Особенности и тенденции развития фондового рынка России

В таблице 2.1 представлены основные виды оказываемых услуг и выполняемых работ, обеспечившие не менее 10% объема реализации (выручки ) фондовой биржи за 2007 г.

Таблица 2.1 - Основные виды оказываемых услуг и выполняемых работ

Вид услуг и выполняемых работ	Объем выручки от продажи продукции (работ, услуг), руб.	Доля от общего объема выручки, %
Комиссия по сделкам с ценными бумагами в фондовой секции ООО РФЦ	10798497	11,50
Комиссия по сделкам с ценными бумагами на ММВБ, с использованием технического доступа через ООО РФЦ	64320846	68,53

Основные рынки, на которых фондовая биржа осуществляет свою деятельность:

-рынок ценных бумаг Российской Федерации - осуществление деятельности по организации торговли акциями и долговыми инструментами (облигации субъектов РФ, муниципальные облигации, корпоративные облигации) и осуществление клиринговой деятельности;

-рынок иностранной валюты - организация операций по купле и продаже иностранной валюты за рубли и проведение расчетов по заключенным сделкам;

-товарный рынок (в том числе рынок стандартных контрактов) - организация биржевой торговли;

-денежный рынок - организация торговли кредитными ресурсами в секции межбанковского кредитного рынка.

Начиная с 2008 г. ООО РФЦ расширило свою деятельность по следующим направлениям:

-допуск членов фондовой секции к торгам - осуществлять мероприятия по включению профессиональных участников рынка ценных бумаг в состав Участников торгов ООО РФЦ в соответствии с Правилами допуска к торгам членов фондовой секции, а также проводить аккредитацию уполномоченных трейдеров - представителей Участников торгов;

-допуск ценных бумаг к торгам - осуществлять процедуры допуска ценных бумаг к торгам, включая листинговые процедуры в соответствии с Правилами допуска ценных бумаг к торгам в фондовой секции ООО РФЦ;

-проведение мониторинга и контроля за эмитентами ценных бумаг и участниками торгов - осуществлять предусмотренные нормативными документами фондовой секции ООО РФЦ мероприятия, направленные на недопущение искажения информации и манипулирования ценами на рынке ценных бумаг.

По операциям, осуществляемым ООО «Региональный фондовый цент» предусмотрены четыре тарифных плана в зависимости от объема совершаемых операций:

Таблица 2.2 - Тарифные планы по брокерскому обслуживанию на

Объем операций за торговый день	Новичок	Базовый	Универсал	VIP
До 300 т.р.	0,1%	0,2%	0,15%	0,1%
От 300 до 500 т.р.	0,1%	0,1%	0,08%	0,05%
От 500 до 1000 т.р.	0,1%	0,075%	0,05%	0,04%
От 1 до 5 млн.р.	0,1%	0,05%	0,045%	0,035%
Свыше 5 млн.р.	0,1%	0,04%	0,035%	0,03%

Тариф «Новичок»устанавливается на период 30 календарных дней, начиная со дня первичного присоединения к Регламенту. При повторном присоединении к Регламенту (если срок с момента отсоединения от Регламента меньше 1 (одного) календарного года) клиенту со дня повторного присоединения к Регламенту устанавливается тариф «Базовый».

Тариф «Базовый» Устанавливается по истечении 30 календарных дней со дня присоединения к Регламенту.

Тариф "Универсал"Устанавливается на очередной календарный месяц, если объем биржевых сделок за предыдущий календарный месяц превысил 3 млн.руб. Объем биржевых сделок отслеживается ежемесячно. Перевод на тариф «Универсал» производится с 1-го числа месяца.

Тариф "VIP"Устанавливается на очередной календарный месяц при выполнении одного из условий:

- если объём биржевых сделок за предыдущий календарный месяц составил более 10 млн. руб. Объем биржевых сделок отслеживается ежемесячно. Перевод на тариф «VIP» производится с 1-го числа месяца.

- если стартовый объем активов клиента на дату первой биржевой сделки со дня присоединения к Регламенту составляет более 50 млн.руб.

- если объем собственных активов клиента (без учета заемных активов по маржинальным операциям) на первое число месяца составляет более 50 млн. руб.

2.2 Анализ финансовой деятельности

фондовый рынок ценный биржа

Анализ финансовой деятельности биржи выполнен на основании отчетности за период 2005 - 2007 г.г.

Выполним анализ активов и пассивов ООО РФЦ. Структура состава активов представлена в таблице 2.2.

Таблица 2.2 - Анализ состава и размещения активов ООО «Региональный фондовый центр», тыс. руб.

Активы	Год	Изменение, ± 2007 г. от 2005 г.
	2005	2006	2007
	Сумма	Уд. вес, %	Сумма	Уд. вес, %	Сумма	Уд. вес, %
1	2	3	4	5	6	7	8
Внеоборотные активы в том числе:	1498	0,28	1327	0,25	1327	0,25	-171
Основные средства	1461	0,27	1287	0,24	1259	0,24	-202
Отложенные налоговые активы	37	0,007	40	0,007	68	0,01	31
Оборотные средства: в том числе:	536539	99,72	539126	99,75	539238	99,75	2699
Запасы	7459	1,39	17430	3,23	17486	3,23	10027
НДС по приобретенным ценностям	4595	0,85	6729	1,25	6757	1,25	2162
Дебиторская задолженность (платежи ожидаемые в течении 12 мес. после отч. даты).	57186	10,63	42213	7,81	42241	7,81	-14945
в том числе: покупатели и заказчики	4189	0,78	9193	1,70	9221	1,71	5032
Краткосрочные финансовые вложения	411552	76,49	443500	82,06	443528	82,05	31976
Денежные средства	55747	10,36	29254	5,41	29226	5,41	-26521
Итого	538037	100	540453	100	540565	100	2528

В таблице 2.2 постатейно записаны сведения о размещении капитала, имеющегося в распоряжении биржи. На основании этих данных можно проследить за изменениями в составе и структуре активов предприятия, откуда следует, что к 2007 году по отношению с 2005 годом сумма основных средств постепенно уменьшилась на 202 тыс. руб. Общая сумма оборотных активов по сравнению с прошлыми годами увеличилась на 2699 тыс. руб. за счет значительного увеличения краткосрочных финансовых вложений (с 2005 по конец 2007 года краткосрочные финансовые вложения увеличились на 31976 тыс. руб.).

Из данных таблицы 2.2 видно, что активы предприятия увеличились за отчетный год по сравнению с 2005 годом на 2528 тыс. руб. Средства в активах распределились следующим образом:

- основные средства - 1259 тыс. руб. (0,24 процента);

- отложенные налоговые активы 68 тыс. руб. (0,01 процента);

- оборотные средства 539238 тыс. руб. (99,75 процентов).

Также изменилось органическое строение капитала: с 2005 года по 2007 год значение отношения оборотного капитала к основному выросло. Это свидетельствует о росте темпов его оборачиваемости, это может быть свидетелем того, что ресурсы фондовая биржа используются эффективно.

Важным показателем оценки финансовой устойчивости является темп прироста реальных активов (реально существующих собственного имущества и финансовых вложений по их действительной стоимости).

Темп прироста реальных активов характеризует интенсивность наращивания имущества и определяется по формуле:

А=((Ос1 + Обс1)/(Ос0 + Обс0) - 1)*100%; (2.1)

где А - темп прироста реальных активов;

Ос - основные средства

Обс - оборотные средства.

Имеем:

А2007 = ((1327+ 539238)/(1327 + 539126) - 1)*100% = 0,02%

Таким образом, интенсивность прироста реальных активов за 2007 г.год увеличилась на 0,02%, что свидетельствует об улучшении финансовой устойчивости организации.

Финансовое состояние характеризуется системой показателей, отражающих состояние капитала в процессе его кругооборота и способность субъекта хозяйствования финансировать свою деятельность на фиксированный момент времени.

Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым и кризисным.

Изучим динамику и структуру источников финансовых ресурсов. В таблице 2.3 отражена структура финансовых ресурсов ООО РФЦ.

Таблица 2.3 - Анализ динамики и структуры источников финансовых ресурсов, тыс. руб.

Виды источников финансовых ресурсов	Год	Изменение, ± 2007 г. от 2005 г.
	2005	2006	2007
	Сумма	Уд. вес, %	Сумма	Уд. вес, %	Сумма	Уд. вес, %	Сумма	Уд. вес, %
Собственные средства: Уставный капитал	100000	18,59	100000	18,50	100000	18,50	-	-
Резервный капитал	37000	6,88	37000	6,85	26305	4,87	-10695	-2,01
Нераспределенная прибыль	283750	52,74	282924	52,35	288602	53,39	4852	0,65
Итого	420750	78,21	419924	77,70	414907	76,76	-5843	-1,45
Привлеченные средства:	117287	21,79	120529	22,30	125658	23,24	8371	1,45
Кредиторская задолженность	117287	21,79	120529	22,30	125658	23,24	8371	1,45
Итого	117287	21,79	120529	22,30	125658	23,24	8371	1,45
Всего	538037	100	540453	100	540565	100	2528	-

Из таблицы 2.3 видно, что сумма всех источников финансовых ресурсов предприятия увеличилась на 2528 тыс. руб., но в общем объеме собственные средства уменьшились по сравнению к 2005 году на 5843 тыс. руб., это произошло за счет значительного снижения резервного капитала; привлеченные же средства увеличились в отношении к 2005 году на 8371 тыс. руб. За отчетный год не изменился состав источников средств, это свидетельствует, что предприятие работает в стабильном режиме.

Дадим характеристику динамики текущих расчетных отношений с дебиторами и кредиторами по данным годовой отчетности.

В таблице 2.4 представлена динамика и структура дебиторской и кредиторской задолженности ООО РФЦ за период 2006- 2007 г.г.

Таблица 2.4 - Динамика состояния текущих расчетных отношений с дебиторами и кредиторами по данным готовой отчетности, тыс. руб.

Показатель	Остатки по балансу.	Удельный. вес в составе всей задолженности, %
	Год	изменение, ±	Год	изменение, ±
	2006	2007		2006	2007
Дебиторская задолженность, в том числе:	42213	42241	28	100	100	-
покупатели и заказчики	9193	9221	28	21,78	21,83	0,05
Кредиторская задолженность	120529	125658	5129	100	100	-
в том числе: поставщики и подрядчики	100514	108506	7992	83,39	86,35	2,96
задолженность перед персоналом организации	3735	3696	- 39	3,10	2,94	- 0,16
задолженность перед гос. внебюджетными фондами	732	760	28	0,61	0,60	-0,01
задолженность по налогам и сборам	12065	8375	3690	10,01	6,66	- 3,35
прочие кредиторы	3483	4321	838	2,89	3,44	0,55

Анализ данных таблицы 2.4 показывает, что в течение отчетного года дебиторская задолженность увеличилась на 28 тыс. руб. Это не совсем благоприятно для фондовой биржи, так как деньги, полученные от покупателей и заказчиков задерживаются, а это значит, что задержанные денежные средства нельзя снова запускать в оборот.

Необходимо отметить, что кредиторская задолженность увеличилась на 5129 тыс. руб., что отрицательно сказывается на финансовом состоянии предприятия.

Сравним общий объем дебиторской и кредиторской задолженности:

В абсолютном выражении:

На начало 2007 года: 120529 - 42213 = 78316 тыс. руб.

На конец2007 года: 125658 - 42241 = 83417 тыс. руб.

В относительном выражении:

На начало 2007 года: 120529 / 42213= 2,86

На конец2007 года: 125658 / 42241 = 2,97

На начало и конец года кредиторская задолженность существенно превышает дебиторскую, это значит, что финансовое состояние предприятия можно характеризовать как стабильное, но имеет место увеличение кредиторской задолженности, что может привести к несбалансированности денежных потоков.

Для анализа структуры источников капитала организации и оценки степени финансовой устойчивости и финансового риска, рассчитываются следующие показатели: для оценки финансовой устойчивости, предприятия, используются коэффициенты автономии и финансовой устойчивости.

Коэффициент автономии характеризует независимость финансового состояния предприятия от заемных источников средств, он показывает долю собственных средств в общей сумме источников.

Ка = Ск / итог баланса, (2.2)

где Ка - коэффициент автономии

Ск - собственные средства, тыс. руб.

В таблице 2.5 представлены коэффициенты автономии за период 2005 -2007 г.г.

Таблица 2.5 - Расчет коэффициентов автономии

Показатель	Год	Изменение, ±
	2005	2006	2007	2006 г. от 2005 г	2007г. от 2006 г
Коэффициент автономии	0,78	0,78	0,77	0	-0,01

Минимальное значение коэффициента автономии принимается на уровне 0,5. Так как коэффициент автономии в течение исследуемого периода больше 0,5, то это свидетельствует о финансовой независимости фондовой биржи от заемных средств.

Коэффициент финансовой устойчивости представляет собой соотношение собственных и заемных средств.

Ку = (Ск + Долгосрочные обязательства) / Итог баланса, (2.3)

где Ку - коэффициент устойчивости

Ск - собственные средства

Так как ООО «Региональный фондовый центр» не имеет долгосрочных обязательств, то коэффициент финансовой устойчивости имеет те же значения, что и коэффициент автономии.

Далее проанализируем несколько специальных коэффициентов финансовой устойчивости предприятия.

Прежде всего, это коэффициент концентрации привлеченного капитала.

К к.п.к = Привлеченные капитал / Общий объем капитала, (2.4)

В таблице 2.6 представлены коэффициенты концентрации привлеченного капитала за 2005 - 2007 г.г.

Таблица 2.6 - Коэффициенты концентрации привлеченного капитала

Показатель	Год	Изменение, ±
	2005	2006	2007	2006 г. от 2005 г	2007г. от 2006 г
Коэффициент концентрации привлеченного капитала	0,22	0,22	0,23	0	0,01

Объем привлеченного капитала на конец 2007 г. составил 23% от общего объема используемого капитала. Если продолжится тенденция по снижению доли собственного и увеличению привлеченного капитала, то фондовая биржа может потерять финансовую устойчивость, что в условиях финансового кризиса может означать её банкротство.

Далее определим коэффициент маневренности, который характеризует долю собственного капитала при формировании оборотных активов.

К м. = Собственные оборотные средства / Собственный капитал, (2.5)

Собств. оборот. ср-ва = Собств. капитал- Внеоборот. активы (2.6)

В таблице 2.7 показан порядок расчета и значения коэффициента маневренности.

Таблица 2.7 - Расчет коэффициента маневренности

Показатель	Год	Изменение, ±
	2005	2006	2007	2006 г. от 2005 г	2007г. от 2006 г
Собственные оборотные средства	419252	418597	413580	-655	-5017
Собственный капитал	420750	419924	414907	-826	-5017
Коэффициент маневренности	0,996	0,997	0,997	0,001	0

Коэффициент маневренности почти в три раза превысил минимальное рекомендуемое значение равное 0,3, что свидетельствует о высокой финансовой устойчивости организации.

Далее определим показатели ликвидности. Прежде всего сгруппируем активы по уровню ликвидности, а пассивы по степени срочности погашения обязательств. В таблице 2.8 показана группировка активов и пассивов. Затем на основании полученных групп определим коэффициенты ликвидности, которые характеризуют уровень платежеспособности организации.

Коэффициент общей текущей ликвидности - отношение всей суммы оборотных активов, включая запасы и незавершенное производство, к общей сумме краткосрочных обязательств. Он показывает степень, в которой оборотные активы покрывают оборотные пассивы.

Коэффициент текущей ликвидности определяется по формуле:

Ктл = (А1+А2+А3) / (П1+П2)>2, (2.7)

Коэффициент промежуточной (критической) ликвидности отражает платежные возможности предприятия для своевременного и быстрого погашения дебиторской задолженности.

Коэффициент критической ликвидности определяется по формуле:

Ккл = (А1+А2)/(П1+П2)>0,8, (2.8)

Коэффициент абсолютной ликвидности определяется по формуле:

Кабл. = А1 / (П1+П2)>0,2, (2.9)

Таблица 2.8 - Группировка активов и пассивов по уровню ликвидности, тыс. руб.

Группа активов	Баланс	Год	Группа пассивов	Баланс	Год
		2006	2007			2006	2007
Наиболее ликвидные активы (А1)	250+ 260	472754	472754	Наиболее ликвидные пассивы (П1)	620+ 630+ 660	120529	125658
Быстрореализуемые активы (А2)	240+ 270	42213	42241	Краткосрочные обязательства (П2)	610	-	-
Медленнореализуемые активы (А3)	210+ 220+ 230	24159	24243	Долгосрочные обязательства (П3)	590	-	-
Труднореализуемые активы (А4)	190	1327	1327	Собственный капитал (П4)	490+ 640+ 650	419924	414907
Валюта баланса	300	540453	540565	Валюта баланса	700	540453	540565

На основании данных таблицы 2.8 в таблице 2.9 определены показатели ликвидности баланса ООО «Региональный фондовый центр»

Таблица 2.9 - Расчет показателей ликвидности

Показатель	Год	Изменение, ±
	2005	2006	2007	2006 г. от 2005 г	2007г. от 2006 г
Текущий коэффициент ликвидности	4,57	4,47	4,29	-0,10	-0,18
Коэффициент критической ликвидности	4,47	4,27	4,10	-0,20	-0,17
Абсолютный коэффициент ликвидности	3,98	3,92	3,76	-0,06	-0,16

Данные таблицы 2.9 показывают, что коэффициент текущей ликвидности выше установленного соответствует норматива, который равнее 2. Это означает, что кредиторы могут быть уверены, что долги будут погашены в срок.

Коэффициент критической ликвидности также выше рекомендуемого значения, равного 1, это означает, что организация в состоянии погасить все долги за счет имеющихся денег, краткосрочных финансовых вложений и при погашении дебиторской задолженности. Коэффициент абсолютной ликвидности также выше норматива, равного 0,2.

Таким образом, можно сделать вывод, что ООО «Региональный фондовый центр» является платежеспособным.

Эффективность деятельности организации определяется оборачиваемостью активов. Коэффициент оборачиваемости активов (Оа) вычисляется как отношение выручки от реализации к средней за период стоимости активов. Этот показатель характеризует эффективность использования предприятием всех имеющихся ресурсов, независимо от источников их образования, т.е. показывает, сколько раз за анализируемый период совершается полный цикл обращения финансовых активов.

Оа = ВР / Аоборотные, (2.10)

где ВР - выручка от реализации за расчетный период,

А оборотные - оборотные активы.

В таблице 2.10 определены показатели оборачиваемости оборотных активов за 2005 -2007 г.г.

Таблица 2.10 - Расчет показателей оборачиваемости активов

Показатель	Год	Изменение, ±
	2005	2006	2007	2006 г. от 2005 г	2007г. от 2006 г
Коэффициент оборачиваемости активов	2,68	1,30	1,21	-1,38	-0,09
Период оборачиваемости, дни	134	277	298	143	21

Наблюдается снижение показателя оборачиваемости активов за последние 3 года, что свидетельствует о не достаточно эффективном управлении активами ООО «Региональный фондовый центр».

При анализе оборачиваемости важное значение имеет показатель оборачиваемости собственного капитала. Данный коэффициент рассчитывается как отношение выручки от реализации к средней за период величине собственного капитала.

Оск = ВР / СК, (2.11)

где СК- величина собственных средств

В таблице 2.11 определены показатели оборачиваемости оборотных активов за 2005 -2007 г.г.

Таблица 2.11 - Расчет показателей оборачиваемости собственного капитала

Показатель	Год	Изменение, ±
	2005	2006	2007	2006 г. от 2005 г	2007г. от 2006 г
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	3,39	1,68	1,57	-1,71	-0,11
Период оборачиваемости, дни	106	214	229	108	15

С финансовой точки зрения коэффициент оборачиваемости собственных средств определяет скорость оборота собственного капитала.

Слишком высокий рост данного показателя свидетельствуют о значительном превышении уровня продаж над вложенным капиталом, что, как правило, означает увеличение кредитных ресурсов. В этом случае отношение обязательств к собственному капиталу растет, что негативным образом отражается на финансовой устойчивости и финансовой независимости предприятия.

Снижение уровня коэффициента означает бездействие собственных средств. В данном случае необходимо находить новые источники дохода, в которые можно вложить собственные средства.

Подводя итог финансового анализа ООО «Региональный фондовый центр» можно отметить высокую финансовую устойчивость и платежеспособность, но в то же время снижение деловой активности, что выразилось в снижении показателей оборачиваемости активов и собственного капитала.

2.3 Анализ операций с корпоративными ценными бумагами

ООО «Региональный фондовый центр», проводя в области формирования финансовых активов политику ЗАО «Финам», за период 2006-2007 г.г. при формировании портфеля ценных бумаг реализовывало «умеренно агрессивную» стратегию, чередуя её с консервативной. Основу портфеля фондового центра составляли акции крупнейших российских компаний - «голубые фишки», часть средств размещалась в акции перспективных компаний «второго эшелона». В инструментах с фиксированным доходом основной акцент был сделан на рублевые корпоративные облигации.

Среди ценных бумаг, которые включались в инвестиционные портфели в рамках агрессивной стратегии управления активами, высокие показатели роста стоимости продемонстрировали «Искитимцемент», «Новошип», «Тверьоблгаз» и ряд других эмитентов. В. четвертом квартале 2007 г согласно стратегии «Финам» была обновлена структура портфеля низколиквидных акций (на них делается ставка в рамках агрессивной стратегии), в частности, включены в него «Томскэнерго», «Уфанефтехим», «Бамтоннельстрой», «Аммофос» и ряд других.

В таблице 2.12 представлена динамика структуры финансовых активов, которые составляли основу инвестиционного портфеля ООО РФЦ.

Таблица 2.12 - Структура портфеля финансовых активов, проценты

Виды активов	Год	Изменение, ±
	2006	2007	2008	2007 г. от 2006 г.	2008 г. от 2007 г.
Фьючерсы	30,8	40,2	43,7	9,4	3,5
Облигации	16	14	19	-2	5
Акции	53,2	45,8	37,3	-7,4	-8,5

На основании данных таблицы 2.12 на рисунке 2.1 показано изменение структуры портфеля фондовых активов.

Рисунок 2.1 - Структура портфеля активов

Из таблицы 2.12 и рисунка 2.1 видно, что основную долю в 2006 г. составили акции, к концу 2008 г. доля акций снизилась с 53,2 до 37,3 процентов. При этом доля фьючерсов выросла с 30,8 до 43,7 процентов, и к концу 2008 г. они составили самую большую долю в портфеле фондовых активов ООО «Региональный фондовый центр».

Далее определим структуру портфеля акций по отраслям.

Таблица 2.13 - Структура портфеля акций по отраслям, проценты

Отрасли	Год	Изменение, ±
	2006	2007	2008	2007 г. от 2006 г.	2008 г. от 2007 г.
Нефтегазовая	63,3	68,9	67,7	5,6	-1,2
Банковский сектор	12,5	11,8	10,9	-0,7	-0,9
Металлургия	7,5	6,5	8,7	-1	2,2
Связь	3,2	3,1	2,7	-0,1	-0,4
Электроэнергетика	3,6	3,8	2,6	0,2	-1,2
Потребительский сектор	3,1	3,3	2,5	0,2	-0,8
Химическая промышленность	2,4	2,1	1,9	-0,3	-0,2
Прочие отрасли	4,4	0,5	3	-3,9	2,5

На основании данных таблицы 2.13 на рисунке 2.2 показана структура портфеля акций по отраслям. График построен по средним показателям за период 2006-2008 г.г.

Рисунок 2.2 - Отраслевая структура портфеля акций

Анализ отраслевой структуры портфеля акций показывает, что основную долю в нем занимали акции нефтегазовой промышленности и банковского сектора.

Так портфель «Доход», который находится в управлении с начала 2005 г., на конец 2007 г. имел следующую структуру:

-акции ОАО «Салаватнефтеоргсинтез» 15,8 процентов,

-акции ОАО «Северсталь-Авто» - 14,0 процентов,

-акции ОАО «Татнефть» (прив.) - 21,6 процентов,

- акции ОАО «ЛУКОЙЛ» - 9,7 процентов,

-другие ценные бумаги и денежные средства - 38,9 процентов.

Стоимость портфеля - 670 тыс. рублей.

В таблице 2.14 приведены основные статистические показатели портфеля на конец 2007 г. в сравнении с индексом РТС и ММВБ.

Таблица 2.14 - Статистические характеристики портфеля «Доход», индекса РТС и индекса ММВБ

Название статистических характеристик	Портфель «Доход»	РТС	ММВБ
Математическое ожидание (ожидаемая доходность)	5,29 %	4,23 %	3,87 %
Дисперсия	0,0046	0,0068	0,0052
Среднеквадратичное отклонение (риск)	6,77 %	8,24 %	7,21 %
Коэффициент вариации	127,98 %	194,80 %	186,31 %
Вероятность понести убыток (в приближении нормального распределения)	21,73 %	30,39 %	29,57 %

Из таблицы 2.14 видно, что по соотношению риск-доходность портфель легко превосходил любой индекс.

На рисунке 2.3 представлена доходность портфеля «Доход» в сравнении с индексами РТС и ММВБ.

Портфель в 2007 г. не только обошел по доходности индекс РТС на 17,31 процента, индекс ММВБ на 13,48 процента но и принес своим вкладчикам +8,15 процентов годовых.



Рисунок 2.3 - Годовая доходность портфеля в сравнении с индексами РТС и ММВБ

На конец 2007 г. сбалансированная стратегия управления активами принесла инвесторам 5,01% годовых. В ее рамках низколиквидные акции и голубые фишки включались в портфель в равной пропорции, при этом повышалась доля облигаций. Наряду с ценными бумагами второго эшелона, рост стоимости сбалансированных портфелей был обеспечен увеличением капитализации «голубых фишек».

На 2009 г. в высоколиквидный сегмент планируется включить в равных долях акции, которые, согласно оценкам специалистов, наиболее перспективны: бумаги «Газпрома», ГМК «Норильский Никель» и «МТС», а также акции «Сбербанка».

Консервативная стратегия, в рамках которой 76 процентов инвестиционного портфеля составляют облигации, в 2007г. принесла клиентам ООО «Региональный фондовый центр» 1,1процент дохода. Портфель «Долгосрочный рост», целиком состоящий из акций второго эшелона, вырос на 1,8 процентов за месяц. В данном случае относительно невысокие показатели обусловлены тем, что практически все низколиквидные бумаги номинированы в долларах, тогда как доходность по стратегиям считается в рублях.

На 2009 г. в рамках методики формирования модельных портфелей внесены коррективы в их рекомендуемую структуру -- ввиду повышенной волатильности рынков акций увеличилась доля облигаций. Кроме того, планируется увеличение доли низколиквидных активов. Анализ сравнительной динамики мировых индексов компаний с малой и большой капитализацией позволяет в среднесрочном горизонте ожидать, что доходность низколиквидного портфеля превысит доходность портфеля, сформированного из голубых фишек.

С начала 2009 г. в ООО «Региональный фондовый центр» одной из базовых инвестиционных стратегий является «Российские акции», в рамках средства инвестируются в акции российских предприятий. Стратегия ориентирована на инвесторов, ожидающих высокий уровень дохода при соответствующих рисках. Для этого формируется широко диверсифицированный портфель, в который входят голубые фишки российского фондового рынка, а также акции компаний средней и малой капитализации - эмитентов, имеющих высокий потенциал развития и роста. При этом тщательно анализируются общая макроэкономическая конъюнктура, различные отрасли экономики, бизнес конкретных компаний.

В рамках данной стратегии средства инвестируются в большую часть отраслей российской экономики: энергетику, телекоммуникации, пищевую промышленность, машиностроение, потребительский сектор, нефтегазовую отрасль, банковский сектор, металлургию, и пр. Такая широкая отраслевая диверсификация делает портфель устойчивым к рыночным рискам и в тоже время обеспечивает высокую доходность, последовательно превосходящую рыночную.

При этом одним из важнейших принципов работы ООО «Региональный фондовый центр» открытость результатов управления базовыми стратегиями за весь период их существования.

На рисунке 2.4 представлена структура портфеля, формируемого в рамках стратегии «Российские акции».

Рисунок 2.4 - Отраслевая структура портфеля «Российские акции»

Подводя итог анализа деятельности ООО «Региональный фондовый центр» с корпоративными ценными бумагами, можно отметить, что в структуре портфеля, управление которым осуществляет фондовая биржа, увеличивается доля облигаций и акций российских предприятий второго эшелона.

2.4 Анализ операций с государственными ценными бумагами

Рассмотрим структуру операций, совершаемых ООО «Региональный фондовый центр, на рынке ценных бумаг в 2006 - 2008 годах, выделив при этом операции с государственными ценными бумагами (государственными облигациями.

Таблица 2-15 - Динамика операций с ценными бумагами, проценты

Операции с ценными бумагами	Год	Изменение, ±
	2006	2007	2008	2006 г.	2007 г.
1	2	3	4	5	6
Покупка-продажа, учет всего	50	55	55	+ 10	-
в том числе государственные облигации	10	12	15	+2	+3
Хранение всего	0	1	1,2	+ 1	+0,2
в том числе государственные облигации	0	0,5	0,5	+0,5	-
Оперативное управление портфелем ценных бумаг	49	41	40,5	+ 2	+0,3
в том числе государственные облигации	2	1	1	-1	-
Итого	100	100	100	-	-
Операции с государственными облигациями	12	13,5	16,5	+1,5	+3

Данные таблицы 2.15 свидетельствуют о том, что основными операциями с ценными бумагами являются их покупка, продажа и учет, а также оперативное управление портфелем.. Объем операций с государственными ценными бумагами составил в 2006 г. 12 процентов, а в 2007 г. увеличился на 1,5 процента и составил 13,5 процентов от всех операций, совершаемых ООО «Региональный фондовый центр». В 2007 г. по сравнению с 2006 г. увеличение операций с государственными ценными бумагами составило 3 процента за счет увеличения доли таких операций как покупка, продажа и учет.

На рисунке 2.5 наглядно показана доля операций с государственными ценными бумагами в общем объеме совершаемых операций.

Рисунок 2.5 - Структура операций, осуществляемых с ценными бумагами

На рисунке 2.5 видно, что доля операций с государственными ценными бумагами от общей суммы возросла.

Далее укажем основные характеристики обращающихся выпусков ОФЗ, с которыми работает ООО «Региональный фондовый центр».

Таблица 2-16 - Основные характеристики обращающихся выпусков ОФЗ на начало 2008 г., тыс. руб.

Регистрационный номер выпуска	Дата размещения	Дата погашения	Объем в обращении, млн. руб.	Объем в обращении ООО РФЦ	Доля от общего объема %
25057	26.01.2005	20.01.2010	17 998,137	878,88	2,86
25058	2.02.2005	30.04.2008	24 000,000	1171,96	3,82
26177	26.12.2000	20.11.2008	5,035	0,25	0,001
26178	26.12.2000	20.11.2009	5,035	0,25	0,001
26198	9.10.2002	2.11.2012	42 117,403	2056,66	6,70
27026	15.09.2004	11.03.2009	16 000,000	781,30	2,54
28003	27.09.2002	16.04.2008	8 800,000	429,72	1,40
46001	18.09.2002	10.09.2008	60 000,000	2929,89	9,54
46002	5.02.2003	8.08.2012	62 000,000	3027,56	9,86
46003	14.02.2003	14.07.2010	37 297,551	1821,30	5,93
46010	14.02.2003	17.05.2028	30 000,000	1464,95	4,77
46011	14.02.2003	20.08.2025	30 000,000	1464,95	4,77
46012	14.02.2003	5.09.2029	40 000,000	1953,26	6,36
46014	5.03.2003	29.08.2018	53 827,237	2628,47	8,56
46017	16.02.2005	3.08.2016	17 030,768	831,64	2,71
46018	16.03.2005	24.11.2021	17 937,365	875,91	2,85
48001	18.11.2004	31.10.2018	24 099,483	1176,81	3,83
Итого			629 003,367	30715,20	100,00

Данные таблицы 2.16 свидетельствуют о том, что основную долю в структуре ОФЗ, с которыми ООО «Региональный фондовый цнтр» осуществляет операции, составляют регистрационный номер 46002, срок погашения 2012 год, их доля составила 9,86 процентов, а также регистрационный номер 46001, срок погашения 2008 г., доля составила 9,54 процентов.

Из общей суммы ОФЗ 17,302% будет погашено в 2008 - 2009 годах, 25,35 процента - в 2010-2012 годах и 57,35 процента ОФЗ со сроками погашения 2016 -2029 годы. Таким образом, более 50 процентов составляют долгосрочные государственные ценные бумаги, что свидетельствует о повышении привлекательности долгосрочных инвестиций в развитие государственного сектора экономики и расширение деятельности ООО «Региональный фондовый центр» в этом направлении.

Далее исследуем макрохарактеристики ОФЗ, с которыми работает ООО «Региональный фондовый центр» (см. табл. 2.17).

Таблица 2.17 - Макрохарактеристики рынка ОФЗ

Показатель	Объем в обращении ОАО Социнвестбанк,
	2007 г.	2008 г.
	сумма.	процент от номинала	сумма	процент от номинала
Номинальная стоимость, тыс. руб.	30327,61	100	30715,20	100
ОФЗ-ПД (облигации с постоянным купонным доходом)	4108,72	13,55	4108,72	13,38
ОФЗ-ФД (облигации с фиксированным купонным доходом)	6777,55	22,35	6777,55	22,07
ОФЗ-АД (облигации с амортизацией долга)	18264,52	60,22	18652,12	60,73
ОФЗ-AД-ПК (облигации с амортизацией долга и переменным купонным доходом)	1176,81	3,88	1176,81	3,83
Рыночная стоимость, млн. руб.	29561,78	97,47	29834,22	97,13
ОФЗ-ПД	3967,21	13,08	3986,13	12,98
ОФЗ-ФД	7097,48	23,40	7039,54	22,92
ОФЗ-АД	17221,43	56,78	17531,93	57,08
ОФЗ-AД-ПК	1275,65	4,21	1276,62	4,16
Дюрация, дней	1690,190		1713,430
ОФЗ-ПД	1637,390		1637,840
ОФЗ-ФД	493,670		495,190
ОФЗ-АД	2132,880		2160,150

Расчеты, выполненные в таблице 2.17, свидетельствуют о том, что как 2007 г. так и в 2008 г. около 60 процентов в структуре ОФЗ составили облигации с амортизацией долга, более 20 процентов составили облигации с фиксированным купонным доходом.

Рыночная стоимость облигаций от номинала в 2007 г. составляла 97,47 процентов, а в 2007 г. - 97,13 процентов. По ОФЗ-ПД и ОФЗ -АД номинал превысил рыночную стоимость, то они являются переоцененными. По ОФЗ-ФД и ОФЗ АД-ПК рыночная стоимость выше номинала, то есть они являются недооцененными.

Дюрация облигаций показывает средневзвешенную продолжительность платежей, (денежных потоков по облигации), где в качестве весов выступают текущие стоимости этих денежных потоков. Дюрация служит для измерения процентного риска по облигации (чувствительности стоимости облигации к изменению процентных ставок). Самый высокий показатель дюрации по облигациям с амортизацией долга, которые составляют большую долю в общей сумме государственных ценных бумаг. Таким образом, именно ОФЗ -АД в большей степени являются чувствительными к изменению процентных ставок и по этим ценным бумагам необходим оперативный контроль и анализ.

Далее выполним анализ показателей, характеризующих уровень доходности и оборачиваемости государственных облигаций.

Таблица 2.18 - Аналитические показатели, характеризующие ОФЗ

Показатель	Год	Изменение
	2007	2008
1	2	3	4
Индикаторы (проценты годовых):
а) рыночного портфеля
ОФЗ-ПД	7,72	7,62	-0,1
ОФЗ-ФД	6,29	6,28	-0,01
ОФЗ-АД	8,03	8,05	0,02
ОФЗ-AД-ПК	9,58	9,58	0
б) оборота рынка
ОФЗ-ПД	7,65	7,41	-0,24
ОФЗ-ФД	6,08	4,56	-1,52
ОФЗ-АД	8,64	8,73	0,09
ОФЗ-AД-ПК	0,00	0,00	0
Коэффициенты оборачиваемости
ОФЗ-ПД	0,03	0,39	0,36
ОФЗ-ФД	0,01	0,00	-0,01
ОФЗ-АД	0,01	0,08	0,07
ОФЗ-AД-ПК	0,00	0,00	0

Доходность рыночного портфеля рассчитывается как эффективная доходность по ОФЗ, взвешенная по срокам до погашения и объемам в обращении. Самый высокий показатель доходности рыночного портфеля по ОФЗ АД, ПК, по этим облигациям доходность рыночного портфеля составляет 9,58 процентов.

Доходность оборота рынка рассчитывается как эффективная доходность по ОФЗ, взвешенная по срокам до погашения и оборотам вторичного рынка. Самый высокий показатель доходности оборота рынка по ОФЗ-АД, который составил 8,64 процентов в 2007 г. и повысился до 8,73 процента в 2008 г. Этот вид облигаций составляет 60 процентов в общем объеме государственных ценных бумаг с которыми работает ООО «Региональный фондовый центр». По ОФЗ -АД -ПК доходность оборота рынка равна нулю, так как этот вид ценных бумаг погашается в 2008 г.- 2009 г. и в оборотах вторичного рынка не участвовал.

Самый высокий показатель оборачиваемости в 2008 г. по облигациям с постоянным купонным доходом, также до 0,08 оборотов повысился коэффициент оборачиваемости по облигациям с амортизацией долга, что свидетельствует о повышении деловой активности ООО «Региональный фондовый центр» на рынке государственных облигаций.

Подводя итог, можно отметить, что ООО «Региональный фондовый центр» является активным профессиональным участником рынка ценных бумаг, на котором совершает операции с государственными ценными бумагами. В общем объем оборота по операциям с ценными бумагами, государственные ценные бумаги составили в 2008 г. 16,5 процента, что выше показателя 2007 г. на 6 процента.

ООО «Региональный фондовый центр» работает с облигациями федерального займа, из которых большую долю составили облигации с амортизацией долга, их доля в общем объеме операций с государственными ценными бумагами составила 60 процентов. Этот вид ценных бумаг является наиболее доходным.

ООО Региональный фондовый центр осуществляет, в основном, брокерские операции по покупке-продаже государственных ценных бумаг, действуя от имени юридических лиц. В ООО «Региональный фондовый центр» разработаны тарифы на осуществление операций по брокерскому обслуживанию в зависимости от «истории» клиента.

При анализе управления портфелем ценных бумаг необходимо отдельно проанализировать затраты на управление портфелем. В ООО «Региональный фондовый центр» сложилась следующая структура затрат, непосредственно связанных с управлением портфелем ( см. табл. 2.19).

Таблица 2.19 - Структура затрат на управление портфелем

Статья затрат	Процент от общей суммы
Комиссия брокера	34,75
Комиссия собственного депозитария брокера	50,71
Комиссия клирингового центра	0,22
Комиссия биржи	4,40
Оплата за хранение бумаг	7,05
Выписка со счета депо (по заказу клиента)	2,87

Данные таблицы 2.19 свидетельствуют, что основная часть затрат приходится на брокера - 88,33 процента (комиссия брокера + комиссия собственного депозитария + выписка со счета депо). Поскольку портфели, в основном, формировались на основе принципа «покупай и держи», то основная часть затрат легла именно на хранение ценных бумаг в депозитарии брокера. В структуре затрат активных трейдеров доминирующей составляющей являются комиссионные брокера.

На рисунке 2.6 показана структура затрат на управление портфелем.

Рисунок 2.6 - Структура затрат на управление портфелем

Необходимо отметить, что доходность по индексам, характеризующим ценные бумаги, не включает в себе никаких затрат, а при моделировании индексных портфелей они обязательно появятся, что уменьшит их доходность.

Расчеты показали, что затраты на управление портфелем составляют в среднем около 1 процента от стоимости портфеля.

Анализ деятельности ООО «Региональный фондовый центр» показал, что наряду с корпоративными ценными бумагами расширяется деятельность на рынке государственных ценных бумаг, что является актуальным в условиях финансового кризиса.

3. РАЗРАБОТКА ПРЕДЛОЖЕНИЙ ПО СТАБИЛИЗАЦИИ ФОНДОВОГО РЫНКА В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА

3.1 Анализ фондового рынка России в условиях финансового кризиса

Для разработки предложений по стабилизации фондового рынка выполним анализ его состояния на конец 2008-начало 2009 г.г.

Управлением по фондовому рынку ЗАО «Финам» исследовано состояние финансового сектора на конец 2008 г: рынка акций, рынка коллективных инвестиций (ПИФы), а также влияния финансового кризиса на крупные российские компании. На основании этого исследования выполнен анализ фондового рынка на конец 2008 г.

На рынке акций индекс ММВБ за период с 30 сентября по 31 октября 2008 г.потерял 28.77 процентов, индекс РТС - 36.18 процентов.

В ноябре 2008 г.фондовый рынок замедлил падение. За период с 31 октября по 30 ноября 2008 г. индекс ММВБ потерял 16,5%, индекс РТС - 14,9%.

В декабре 2008 г.фондовый рынок замедлил падение. За период с 1 по 31 декабря 2008 г. индекс ММВБ потерял 10,4%, индекс РТС -- 5,4%.

Объемы торгов в декабре оставались невысокими. Среднедневной объем торгов на ММВБ снизился на 21% с 27,7 млрд руб в ноябре до 21,9 мдрд руб в декабре. До кризиса дневной объем торгов составлял в среднем: на ММВБ -- 55 млрд. руб., на РТС -- 40 млн.долл. (1,6 млрд.руб.)

Российский рынок акций в начале декабря 2008 г.возобновил снижение по основным индексам из-за низких цен на нефть, вызванных падением спроса на топливо и нежеланием ОПЕК сокращать добычу. Кроме того, на мировых фондовых площадках преобладала негативная динамика, подкрепляемая слабыми экономическими статистическими данными, а снижение ставок европейскими центробанками не смогло оказать поддержку рынку.

Лидерами снижения первой половины месяца выступили акции энергетических компаний на слухах о возможном замедлении темпов роста тарифов с нового года (по неофициальным сообщениям, правительство РФ рассматривало возможность сокращения темпов роста энерготарифов в 2009 году до 5 процентов с 19 процентов).

Российские акции в конце декабря умеренно подросли в основном за счет господдержки: единственным крупным покупателем выступал Внешэкономбанк (ВЭБ). В декабре 2008 г. лидерами роста явились акции следующих эмитентов (см. табл. 3.1)

Таблица 3.1 - Лидеры роста по итогам декабря 2008 г.

Эмитент	Рост, %
Заволжский моторный завод	204,82
Бурятэнергосбыт ОАО-	154,05
Заволжский моторный завод (п)	96,15
Пензенская энергосбыт компания ОАО	57,89
Волгоград. энергосбыткомп ОАО	53,11
Дальневосточный банк	50,42
Полиметалл ОАО	42,35
Седьмой континент	22,22
НОВАТЭК	15,61
Магнит ОАО	11,68
Полюс Золото	10,53
Вимм Биль Данн	8,61

В лидерах падения оказались акции следующих эмитентов (см. табл. 3.2).

Таблица 3.2 - Лидеры падения по итогам декабря 2008 г.

Эмитент	Падение, %
Пермская энергосбытовая компания ОАО	-81,24
Башинформсвязь ОАО	-51,46
ОАО "МОЭСК"	-35,97
ТГК-2 ОАО	-32,35
Аэрофлот-российские авиалинии	-28,16
Иркутскэнерго	-27,39
ОГК-3	-26,85
Северсталь-Авто	-25,62
АКБ «Сберегательный банк России»	-24,55
Мосэнергосбыт	-24,49
КАМАЗ	-24,13
ВТБ	-22,12
Мосэнерго-	-22,05
ГМК «Норильский Никель»	-20,86

Без государственной поддержки рынки могли бы быть ниже еще на 20-30%. Объем выделенных на поддержку рынка средств был довольно значительным, что может привести к сокращению акций в свободном обращении и облегчить дальнейшую манипуляцию рынком.

В декабре 2008 г. на рынке облигаций произошло 29 дефолтов, из них 11 по оферте. 16 по купону, 2 по погашению. Общая сумма неисполненных обязательств -- 11,8 млрд. руб. Государственных и муниципальных облигаций в этом списке нет.

На 1 января 2009 г. общее количество ПИФов составило 1025, в т.ч. открытых -- 453, интервальных -- 95, закрытых -- 477. По сравнению с 1 декабря 2008 г. общее количество ПИФов снизилось на 7,7% за счет снижения количества закрытых фондов с 526 до 477.

Общий отток из открытых фондов в декабре 2008 г. достиг почти 2,1 млрд. руб. ), тогда как в ноябре 2008 г.пайщики вывели из ПИФов 737,5 млн. руб. Больше всего средств было выведено из фондов акций (более 1,2 млрд руб).

Таким образом, 2008 г. закончился падением доходности акций большинства компаний, при этом повысился интерес к государственным ценным бумагам, при этом реальной стала задача повышения их ликвидности.

По состоянию на 30 января 2009 г. на фондовом рынке сложилась следующая ситуация.

Снижение цен на нефть, а также ожидание данных по безработице в США, которые оказались негативными, не способствовало покупкам. Поэтому позитивная динамика была у ограниченного числа бумаг: прежде всего, это прибавившие 2,94% акции Полюс Золота (поддерживаемые высокими ценами на золото и способные в последнее время идти против рынка), а также акции Норильского Никеля и Татнефти. Во втором эшелоне можно упомянуть рост акций Уралкалия.

Что же касается рынка в целом, то тут можно отметить, что основные бумаги - например, акции Газпрома - подошли к весьма важному сопротивлению и не пробили его вверх.

Ведущие мировые рынки в четверг закрылись снижением: немецкий DAX -2,01%, британский FTSE -2,45%, американский DJIA -2,70%. Азиатские рынки сегодня утром не имеют единой динамики, однако Японский Nikkei снижается на -3,12%. Фьючерсы на S&P500 растут на +0,71%.

Анализ сложившейся на фондовом рынке ситуации позволил разработать сценарии возможного развития фондового рынка и определить поведение фондовой биржи ООО «Региональный фондовый центр»

3.2 Разработка сценариев фондового рынка

По заявлениям аналитиков в 2009 году, как и в 2008, динамика российского фондового рынка будет полностью зависеть от цен на нефть и экономической и политической ситуации в мире. Учитывая, что на данный момент признаков восстановления мировой экономики нет, и экономический спад уже достиг такого уровня, что за полгода-год достигнуть прежних показателей макроэкономической статистики невозможно, составляемый прогноз исходит из инерционного и пессимистичного сценариев, и строится, исходя из предполагаемой стоимости нефти. Оптимистичный сценарий не рассматривается, так как даже если к середине 2009 года биржевые индексы будут показывать стабильный рост, достигнуть максимальных уровней 2008 года не удастся.

В таблице 3.3 представлены сценарные прогнозы развития фондового рынка.

Таблица 3.3 - Характеристика сценариев развития фондового рынка России

Показатель	Инерционный сценарий	Пессимистичный сценарий
	Год	Год
	2009	2010	2009	2010
1	2	3	4	5
Федеральные облигации
Доходность, процентов годовых	6-8	10-14	4-6	6-8
Объем рынка, млрд руб.	500	600	600	700
Муниципальные облигации
Доходность, процентов годовых	8-9	9-10	7-8	8-9
Объем рынка, млрд руб.	110	125	60	46
Корпоративные облигации
Доходность, процентов годовых	12-13	14-16	8-9	11-13
Объем рынка, млрд руб.	320	270	250	200
Акции
Доходность, процентов годовых	4,25	5,2	3,7	4,25
Объем рынка, млрд руб.	670	690	450	480

С учетом доходности финансовых активов предлагаются следующие портфели.

1. Инерционный сценарий предусматривает в течение 2009- 2010 годов неизменность текущего состояния как в экономике России, так и в национальных финансах. Сохранение на умеренном уровне цен на нефть, постепенное восстановление развитых экономик после рецессии обеспечат рост произведенного ВВП к концу 2009 г. на 4.3%, а промышленного производства -- на 5.0%.

При инерционном сценарии предлагается следующая структура портфеля (см. табл. 3.4)

Таблица 3.4 - Структура портфеля при инерционном сценарии, проценты

Структура портфеля	Год
	2009	2010
Федеральные облигации	32,4	33,3
Муниципальные облигации	2,8	2,8
Корпоративные облигации	4,8	4,9
Акции	56,0	52,0
Деривативы	4,0	7,0

Инерционный сценарий, как видно из таблицы 3.4 не предполагает значительного изменения структуры портфеля. Обращает внимание снижение деривативов, так как они оказались переоцененными, что повлияло на развитие финансового кризиса, в связи с чем работа с ними сокращается. В то же время увеличился удельный вес государственных и муниципальных ценных бумаг. Это обусловлено тем, что в условиях снижения цен на нефть и объемов добычи нефти, федеральный бюджет пересматривается в сторону дефицита, поэтому будет увеличен объем эмиссии государственных облигаций.

На рисунке 3.1 показана структура портфеля при инерционном варианте.

Рисунок 3.1 - Структура портфеля при инерционном варианте

Реализация пессимистичного сценария предполагает сохранение низких темпов роста развитых экономик, в том числе и низкой инвестиционной активности на фондовых рынках, падение мировых цен на нефть и прочие ресурсы. В результате темпы роста произведенного ВВП снизятся в 2004 г. до 4.4 процентов, а объема промышленного производства -- до 3.3 процентов.

Далее, в таблице 3.5, покажем рекомендуемую структуру портфеля при пессимистическом сценарии.

Таблица 3.5 - Структура портфеля при пессимистическом сценарии, проценты

Структура портфеля	Год
	2009	2010
Федеральные облигации	39,8	38,5
Муниципальные облигации	12,5	13,4
Корпоративные облигации	23,7	23,8
Акции	22,8	22,9
Деривативы	1,2	1,4

Пессимистичный сценарий предполагает увеличение доли государственных и муниципальных ценных бумаг, а также корпоративных облигаций при значительном снижении доли акций и деривативов.

На рисунке 3.2 показана рекомендуемая структура портфеля при пессимистичном сценарии.

Рисунок 3.2 - Структура портфеля при пессимистичном варианте

На период 2009 для ООО «Региональный фондовый центр» целесообразно придерживаться пессимистичного варианта, при котором могут быть сформированы следующие портфели.

1. Портфель консервативного роста, основной целью которого является получение сравнительно невысокого стабильного дохода при максимальной надежности вложений с возможностью изъятия средств в любой момент и с минимальным риском потери доходности. В таблице 3.6 даны основные характеристики этого портфеля.

Таблица 3.6 - Характеристика портфеля консервативного роста

Цель	Получение невысокого стабильного дохода
Уровень риска	Минимальный
Минимальный/рекомендуемый срок инвестиций	1 мес./свыше 6 мес.
Объект вложений	Государственные ценные бумаги
Базовый индекс стратегии	Индекс изменения потребительских цен, инфляция (8-10% годовых)

Задача такой стратегии -- сохранение капитала от инфляции. Если вкладывать в бумаги с наибольшим сроком погашения, то прибыль может вырасти в несколько раз.

2. Портфель умеренного роста, основной целью которого является получение среднего стабильного дохода при невысоком риске. В таблице 3.7 даны основные характеристики этого портфеля.

Таблица 3.7 - Характеристика портфеля консервативного роста

Цель	Умеренный рост капитала
Уровень риска	Средний
Минимальный/рекомендуемый срок инвестиций	3 мес./свыше 9 мес.
Объект вложений	Государственные ценные бумаги и акции предприятий
Базовый индекс стратегии	Среднерыночные ставки банковских депозитов (7-12% годовых)

Объектами для инвестиций при формировании консервативного портфеля должны быть государственный ценные бумаги и в небольшом объеме -- наиболее ликвидные акции. Риск в этом случае увеличивается, поскольку к риску изменения процентной ставки по государственным ценным бумагам добавляется риск неблагоприятного изменения рыночной стоимости акций. Для снижения этого последнего вида риска нужно приобретать акции из списка приблизительно 6-8 наиболее надежных эмитентов, по которым наблюдаются самые большие объемы торгов. Но эти риски взаимно уравновешивают друг друга. При этом высокая доходность корпоративных акций служит неплохой прибавкой к невысокой доходности госбумаг. Главным фактором при выборе объектов вложений является ликвидность ценных бумаг, т.е. возможность продать их в любой момент с наименьшими потерями.

По состоянию на 30 января 2009 г. доходность ОБР и ОФЗ с погашением в 2009-2011 г. составила 9,00-14,07 процентов годовых, с погашением в 2012-2036 г. составила 11,48-13,14 процентов годовых. Объем торгов составил 995,6 млн. руб. Наибольшие объемы сделок: ОБР 04008-8 /300,4 млн. руб./, ОФЗ 25057 /146,4 млн. руб./, 25060 /238,2 млн. руб./, 25061 /11,2 млн. руб./, 46017 /140,0 млн. руб./, 46018 /28,2 млн. руб./ и 46021 /131,2 млн. руб./.

Для формирования портфеля ценных бумаг необходима оперативная информация по их котировкам. В Приложении А представлена информация по котировке акций первого эшелона в динамике. В Приложении Б представлена информация по государственным облигациям.

Как инерционный, так и пессимистичный сценарии предполагают увеличение доли государственных и муниципальных облигаций в портфелях, в связи с чем необходимо повышение привлекательности этого сектора фондового рынка.

3.3 Повышение ликвидности государственных ценных бумаг

Выделим основные направления повышения ликвидности государственных ценных бумаг.

1. Введение института первичного дилерства.

Одним из важнейших механизмов повышения ликвидности российского рынка государственных ценных бумаг является введение института первичного дилерства. Основной функцией, которую выполняют первичные дилеры, является поддержание ликвидности рынка ГЦБ, что позволяет государству снизить затраты на обслуживание госдолга. Первичными дилерами становятся крупнейшие коммерческие банки и брокерские фирмы, действующие на основании заключенного специального договора. Расходы государства на оплату услуг первичных дилеров в конечном счете перекрываются экономией бюджетных средств, возникающей благодаря формированию в стране ликвидного рынка госдолга.

Увеличивая объем в обращении нескольких наиболее крупных выпусков облигаций с ключевыми сроками до погашения, правительство создает предпосылку, закладывает основу для роста ликвидности рынка.

Для того, чтобы преобразовать номинальную ликвидность рынка ГЦБ в реальную, первичные дилеры продают облигации на вторичном рынке в нужное время и в нужном количестве, причем они могут использовать маркетинговые приемы, предлагая приобретенные на первичном рынке выпуски остальным участникам рынка. Для снижения риска при размещении облигаций непосредственно среди инвесторов правительства многих развитых стран прибегают к процедуре продажи ценных бумаг среди нескольких первичных дилеров, не беспокоясь об их дальнейшем размещении.

В условиях развивающейся экономики институт первичного дилерства может быть использован Банком России для проведения более эффективной денежно-кредитной политики, предотвращения монетизации государственного долга, контроля над уровнем инфляции. Первичные дилеры могут использовать свое положение для сокращения своих избыточных резервов путем покупки ГЦБ на первичном рынке, что ведет к сокращению денежной массы. С развитием вторичного рынка ГЦБ институт первичного дилерства приобретает особое значение для Банка России, так как появляется возможность проведения операций на открытом рынке.

2. Развитие рынка производных финансовых инструментов.

Одним из важнейших механизмов повышения ликвидности рынка государственных ценных бумаг является развитие рынка производных финансовых инструментов по государственным и муниципальным облигациям. Несмотря на снижение их доли в инвестиционных портфелях, производные финансовые инструменты пользуются популярностью у участников всех развитых финансовых рынков как одно из важнейших средств хеджирования рисков. Наиболее распространенными производными финансовыми инструментами являются фьючерсные контракты, опционы.