Также Центральный банк обеспечивает ”организационную" сторону функционирования рынка ГКО: проводит аукционы, погашение, подготовку необходимых документов, перечисление денежных средств на счет Министерства финансов РФ. Центральный банк ориентируется на поддержание определенного уровня некоторых показателей рынка ГКО, например, доходности и ликвидности, поскольку сохранение этих характеристик на достаточно высоком уровне определяет привлекательность рынка государственных облигаций для инвесторов. Центральный банк РФ реализует свою контрольную функцию в целях стабильного бесперебойного функционирования и развития рынка ГКО. [4]

В качестве официальных дилеров выступают коммерческие банки, финансовые компании, брокерские фирмы, которые преследуют на рынке ГКО свои собственные инвестиционные цели и цели своих клиентов. Доля средств клиентов, инвестированных и государственные бумаги, подвержена значительным колебаниям, но в целом имеет тенденцию к росту.

Размещение облигаций осуществляется в форме аукциона, проводимого Центральным банком РФ по поручению Министерства финансов Российской Федерации. Аукционы по размещению ГКО проводятся:

- со сроком обращения три месяца - в первую и третью среду каждого месяца;

- со сроком обращения шесть месяцев - во вторую среду каждого месяца;

- со сроком обращения один год - в четвертую среду каждого месяца.

Если этот день приходится на выходной или праздничный день, То аукцион проводится в следующий первый рабочий день.

Дата аукциона, предельный объем выпуска, место и время проведения аукциона объявляется Центральным банком РФ не позднее, чем за семь календарных дней до его проведения.

После объявления о проведении аукциона по размещению очередного выпуска облигаций дилеры начинают собирать заявки от потенциальных покупателей ГКО. Заявка может содержать неограниченное число конкурентных предложений и одно неконкурентное предложение.

В каждом конкурентном предложении указывается цена, по которой покупатели готовы купить ГКО, и соответствующее этой цене количество ГКО. Цена за одну облигацию устанавливается в процентах от номинальной цены с точностью до сотых долей процента.

В неконкурентном предложении указывается объем денежных средств, который покупатели готовы инвестировать на аукционе на условиях средневзвешенной цены.

Центральный банк РФ может установить максимально допустимый объем денежных средств, направляемых на покупку ГКО, указываемый в неконкурентной заявке каждым покупателем. Центральный банк РФ объявляет о величине этого лимита не позднее, чем за 7 календарных дней до проведения очередного аукциона одновременно с объявлением других параметров выпуска.

По неконкурентному предложению размер достаточной, суммы денежных средств равен сумме, которая указана в неконкурентной заявке покупателя.

По конкурентному предложению размер достаточной суммы де нежных средств равен сумме, необходимой для полной оплаты ГКО по цене, указанной в данном предложении.

Конкурентные предложения удовлетворяются (т.е. заключаются сделки купли-продажи) по ценам, которые в них указаны.

Неконкурентные предложения удовлетворяются по средневзвешенной цене удовлетворенных в ходе аукциона конкурентных предложений.

До 18:00 по московскому времени каждый дилер получает у сотрудника торговой системы выписки из реестра сделок. Выписки из реестра сделок на аукционе подписывают уполномоченные сотрудники дилера, ММВБ и Центрального банка РФ. Выписка из реестра сделок считается подтверждением заключения договора купли-продажи ГКО между дилером и Центральным банком РФ.

При этом ММВБ должна обеспечивать проведение торгов с соблюдением следующих условий:

а) перед началом торгов ММВБ получает по каждому дилеру данные о суммах денежных средств и количестве зарезервированных ГКО. Эти значения являются начальными значениями сумм денежных средств и количества ГКО, выступающих в качестве обеспечения заявок каждого дилера;

б) дилеры подают (вводят в торговую систему) разовые заявки на покупку или продажу ГКО с указанием направления сделки (покупка или продажа), количества облигаций, цены и кода покупателя (или продавца);

в) при поступлении заявки от дилера на покупку ГКО ММВБ уменьшает величину денежных средств, которые могут служить обеспечением следующих заявок на покупку ГКО, на сумму, необходимую для полного удовлетворения поданной заявки. Если получившийся результат отрицателен, данная заявка к исполнению не принимается;

г) при поступлении заявки от дилера на продажу ГКО ММВБ уменьшает количество облигаций, которые могут служить обеспечением следующих заявок на продажу облигаций, на количество, необходимое для полного удовлетворения поданной заявки. Если получившийся результат отрицателен, данная заявка к исполнению не принимается;

д) удовлетворение заявок происходит в форме заключения сделок купли-продажи. Заключение сделки не требует дополнительного согласия дилера, подавшего удовлетворяемую заявку;

е) если заявка при заключении сделки может быть удовлетворена лишь частично, то неисполненная ее часть остается в очереди как отдельная заявка;

ж) независимо от времени подачи заявка, имеющая более выгодную цену, удовлетворяется раньше, чем заявка с менее выгодной ценой. [12]

После окончания торгов ММВБ определяет чистое сальдо денежных средств, которые должны быть переведены с (зачислены на) счета дилера, а также чистое сальдо ГКО, которые должны быть переведены со счета "депо" или зачислены на счет "депо" каждого дилера в депозитарии. Основанием для проведения расчетов являются выписки из реестров сделок, формируемые ММВБ в двух экземплярах по итогам торгов.

Первый экземпляр выписки предназначен для дилера и служит для него документом, подтверждающим факты сделок и их условий, второй, с подписью дилера, - остается на ММВБ в качестве первичного документа для расчетных документов по совершенным сделкам.

Погашение ГКО осуществляется в день погашения с 9:00 до 10:00 по московскому времени.

Время от времени Министерство финансов объявляет о дополнительной эмиссии облигаций, первичный аукцион по размещению которых уже состоялся (второго, третьего и т.д. траншей). Но весь выпуск с учетом дополнительных траншей погашается в один и тот же срок.

Каждый из выпусков ГКО имеет свой "жизненный" цикл, в различные этапы которого их цена и доходность, существенно меняются. Выгоднее всего покупать ГКО на аукционе, а не на вторичных торгах. Так, доходность этой ценной бумаги максимальна, как правило, во время первичного аукциона, затем она испытывает определенные колебания. Например, в течение двух недель с момента проведения аукциона, как правило, наблюдается понижение доходности (вследствие роста цены ГКО на вторичных торгах). Потом она относительно стабилизуется. До введения правительством валютного коридора на доходность ГКО значительное влияние оказывал курс доллара. Так резкое подорожание СКВ делало привлекательным спекулятивные валютные операции. На ММВБ стекались денежные средства, в том числе и с рынка ГКО. Все старались продать имеющиеся облигации, в результате увеличивалось предложение и снижался спрос, цена ГКО падала.

2. Облигации федерального займа (ОФЗ). Они представляют собой семейство облигаций с фиксированным доходом (ранее на рынке присутствовали ОФЗ с переменным доходом, эмитированные в настоящий момент ОФЗ с переменным доходом на рынке фактически не обращаются). Согласно Постановления Правительства РФ от 15 мая 1995 года N458 “О Генеральных условиях выпуска и обращения облигаций федеральных займов” эмитентом облигаций является Министерство финансов РФ.

Выпускались такие виды ОФЗ:

облигация федерального займа (ОФЗ) с постоянным или переменным купоном. Эмитентом выступает Министерство финансов РФ. Облигация является именной среднесрочной или долгосрочной бумагой;

облигация государственного сберегательного займа (ОГСЗ), эмитируемая Министерством финансов РФ. Облигация является среднесрочной бумагой с плавающим купоном, величина которого определяется на основе доходности по ГКО и ОФЗ или официальных показателей, характеризующих инфляцию;

облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД);

облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) Таблица 2.1.

По сравнению с 2010 в 2012г. рост спроса инвесторов на государственные облигации увеличивал значимость рынка ОФЗ как возможного источника финансирования дефицита федерального бюджета России, отмечают в департаменте исследования и информации ЦБ. [24]

Облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК)

Эти облигации являются процентными именными государственными ценными бумагами и выпускаются в бездокументарной форме. Помимо номинальной стоимости облигации с неизвестным (переменным) купонным доходом дают его владельцам право на периодическое получение процентного (купонного) дохода.

Таблица 2.1. Характеристики ОФЗ

Наименование	Номинал, руб	Срок обращения	Известный/ неизвестный купонный доход	Частота выплат по купону	Размещение и обращение	Возможность получения дисконта
ОФЗ-ПК	1000	От 1 года до 5 лет	Облигации с неизвестным купонным доходом	2 или 4 раза в год	ММВБ	Да
ОФЗ-ПД	1000	От 1 года до 30 лет	Облигации с известным купонным доходом	1 раз в год	ММВБ	Да
ОФЗ-ФД	10 или 1000	Более 4 лет	Облигации с известным купонным доходом	4 раза в год	ММВБ	Да
ОФЗ-АД	1000	От 1 года до 30 лет	Облигации с известным купонным доходом	4 раза в год	ММВБ	Да

Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода выплаты купонного дохода. Проценты по первому купону исчисляются с даты выпуска облигаций до даты его выплаты. Проценты по другим купонам, включая последний, начисляются с даты выплаты предшествующего купонного дохода до даты выплаты соответствующего купонного дохода (даты погашения). При этом, возможно также получение дисконта, если цена приобретения облигаций (при первичном размещении или на вторичных торгах) будет меньше цены их реализации, в том числе при погашении облигаций по их номиналу.

ОФЗ-ПД, ОФЗ-ФД, ОФЗ-АД относятся к облигациям с известным купонным доходом. Облигации с известным купонным доходом (размеры которых заранее объявляются Эмитентом) являются ценными бумагами, дающими его владельцам право на периодическое получение процентного (купонного) дохода. При этом, здесь возможно также получение дисконта, если цена приобретения облигаций (при первичном размещении или на вторичных торгах) будет меньше цены их реализации, в том числе при погашении облигаций по их номиналу.

Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД)

В случае ОФЗ-ПД размеры всех купонов определяются как постоянная величина на весь период до погашения.

За 2012 год состоялось 5 аукционов по размещению новых выпусков ОФЗ-ПД 25072, ОФЗ-ПД 25073, ОФЗ-ПД 25074, ОФЗ-ПД 25075, ОФЗ-ПД 26203, 26 аукционов по размещению дополнительных выпусков ОФЗ-ПД 25071, ОФЗ-ПД 25072, ОФЗ-ПД 25073, ОФЗ-ПД 25074, ОФЗ-ПД 25075, ОФЗ-ПД 26201 и ОФЗ-ПД 26203 и 24 аукциона по доразмещению выпусков ОФЗ-ПД 25071, ОФЗ-ПД 25072, ОФЗ-ПД 25073, ОФЗ-ПД 25074, ОФЗ-ПД 25075 и ОФЗ-ПД 26203 на вторичном рынке. Объем привлеченных средств на данных аукционах составил 565,8 млрд. рублей. Кроме того, в июне и декабре 2012 года осуществлялись операции по доразмещению государственных ценных бумаг на вторичном рынке по принципу прямых продаж, посредством которых было привлечено 22,4 млрд. рублей и 140,3 млрд. рублей соответственно.

Объем купонных выплат по ОФЗ за 2012 год составил 114,3 млрд. рублей. Кроме того, в январе и мае было проведено погашение выпусков ОФЗ-ПД 25057 и ОФЗ-ПД 25061 на общую сумму 83,3 млрд. рублей (Приложение 3)

Облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД)

Это сравнительно новый инструмент, впервые выпущен в мае 2002г. Главная особенность ОФЗ-АД в том, что погашение номинальной стоимости облигаций осуществляется по частям в разные даты. Помимо номинальной стоимости владелец имеет право на получение дохода в виде процента, начисляемого на непогашенную часть номинальной стоимости в порядке, установленном условиями выпуска.

В 2010г. Минфин РФ выплатит 15-й купон ОФЗ-ФД серии 27026 на общую сумму 239,36 млн. рублей, а также 23-й купон облигаций федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД) серии 46001 на общую сумму 373,8 млн. рублей и 13-й купон ОФЗ-АД серии 46018 на общую сумму 2 млрд. 894,188 млн. рублей [24].

В марте, июле и сентябре 2012г. - частичное погашение выпусков ОФЗ-АД 46014 и ОФЗ-АД 46003 на общую сумму 47,8 млрд. рублей. На ММВБ также произошли торги ОФЗ-АД 46001, ОФЗ-АД 46002 и ОФЗ-АД 46005. В (Приложение 4) показаны итоги этих торгов. А в начале 2013г. МинФин разместил ОФЗ-АД 46001 на 100 млн. рублей по номиналу, ОФЗ-АД 46002 на 12,289 млн. рублей по номиналу и ОФЗ-АД 46014 на 27,782 млн. рублей по номиналу. Лидерами по объему торгов стали ОФЗ-АД 46001 - 432,404 млн. рублей и ОФЗ-46002 - 260,245 млн. рублей [25].

Размер купонного дохода по всем купонам отдельного выпуска облигаций определяется исходя из процентной ставки купонного дохода, установленной решением об эмиссии отдельного выпуска облигаций, и начинается на непогашенную часть номинальной стоимости.

Погашение номинальной стоимости частями (амортизация долга) осуществляется в даты, установленные решением об эмиссии отдельного выпуска облигаций и совпадающие с датами выплат купонного дохода по ним. При амортизации долга размер погашаемой части номинальной стоимости определяется на каждую дату ее выплаты. Датой погашения облигаций является дата выплаты последней непогашенной части номинальной стоимости.

Выпуск считается состоявшимся, если в период размещения было продано не менее 20 процентов от количества предполагавшихся к выпуску облигаций.

В секции российского государственного долга в пределах 1 % снизились котировки облигаций трехлетних выпусков ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077, доходности которых закрепились на уровнях 7,92% и 8,12 % годовых соответственно. Однолетний ОФЗ 25078 изменения доходности не показал и остался на прежнем уровне 6,89% доходности, на 0,74% снизился двухлетний выпуск ОФЗ 25071; на меньших торговых оборотах незначительным ростом доходности закрылись бумаги ОФЗ 25073, ОФЗ 25076. Длинный пятилетний выпуск ОФЗ 46021 закрылся с доходностью 7,31% годовых; четырехлетний ОФЗ 26206 закрылся на уровне 95,45 % от номинала, что соответствует доходности 8,27% годовых Таблица 2.2.

Таблица 2.2. Итоги торгов и доходность ОФЗ на 01.08.12.г

Наименование	Дата погашения	Дюрация, Лет	Цена, средняя	Дох-ть, %	В обращении, млн.
ОФЗ-25063-ПД	09.11.2012	0,04	100.04	5.11	30000.00 RUB
ОФЗ-25064-ПД	18.01.2012	0,23	101.71	4.46	45000.00 RUB
ОФЗ-25065-ПД	27.03.2013	1,32	107.08	6.90	46000.00 RUB
ОФЗ-25067-ПД	17.10.2012	0,94	104.90	6.24	45000.00 RUB
ОФЗ-25068-ПД	20.08.2014	2,45	111.49	7.54	45000.00 RUB
ОФЗ-25069-ПД	19.09.2012	0,88	103.88	6.38	44059.51 RUB
ОФЗ-25071-ПД	26.11.2014	2,71	102.44	7.33	80000.00 RUB
ОФЗ-25072-ПД	23.01.2013	1,19	100.54	6.79	150000.00 RUB
ОФЗ-25073-ПД	01.08.2012	0,75	100.60	6.11	150000.00 RUB
ОФЗ-25075-ПД	15.07.2015	3,28	97.15	7.92	137603.89 RUB
ОФЗ-25076-ПД	13.03.2014	2,22	99.49	7.47	136261.47 RUB
ОФЗ-25077-ПД	20.01.2016	3,65	97.82	8.12	97232.14 RUB
ОФЗ-25078-ПД	06.02.2013	1,24	99.90	6.89	99736.47 RUB
ОФЗ-25079-ПД	03.06.2015	3,15	97.55	7.94	91844.89 RUB
ОФЗ-26198-ПД	02.11.2012	0,96	99.76	6.25	42117.40 RUB
ОФЗ-26199-ПД	11.07.2012	0,70	100.10	6.09	44000.00 RUB
ОФЗ-26200-ПД	17.07.2013	1,65	98.36	7.31	50000.00 RUB
ОФЗ-26201-ПД	16.10.2013	1,87	100.00	6.71	47000.00 RUB
ОФЗ-26202-ПД	17.12.2014	2,69	110.25	7.72	40000.00 RUB
ОФЗ-26203-ПД	03.08.2016	4,07	95.56	8.20	139560.20 RUB
ОФЗ-26204-ПД	15.03.2018	5,13	96.68	8.34	137743.55 RUB
ОФЗ-26205-ПД	14.04.2021	6,56	94.70	8.60	42648.75 RUB
ОФЗ-26206-ПД	14.06.2017	4,56	96.85	8.27	78531.16 RUB
ОФЗ-46002-АД	08.08.2012	0,53	100.45	7.23	62000.00 RUB
ОФЗ-46005-АД	09.01.2019	6,50	58.03	8.73	27477.45 RUB
ОФЗ-46007-АД	20.10.2021	9,49	98.77	0.13	20000.00 RUB
ОФЗ-46008-АД	08.05.2024	10,77	99.80	0.02	40000.00 RUB
ОФЗ-46009-АД	02.06.2027	13,72	99.81	0.01	40000.00 RUB
ОФЗ-46010-АД	17.05.2028	9,42	107.07	8.50	30000.00 RUB
ОФЗ-46011-АД	20.08.2025	8,26	107.23	7.96	30000.00 RUB
ОФЗ-46012-АД	05.09.2029	11,56	80.37	7.31	40000.00 RUB
ОФЗ-46014-АД	29.08.2018	5,32	97.02	7.73	26344.49 RUB
ОФЗ-46017-АД	03.08.2016	3,67	94.49	8.26	80000.00 RUB
ОФЗ-46018-АД	24.11.2021	6,56	90.00	8.73	128933.65 RUB
ОФЗ-46019-АД	20.03.2019	4,55	77.29	7.82	26000.00 RUB
ОФЗ-46020-АД	06.02.2036	11,11	88.80	8.12	116911.01 RUB
ОФЗ-46021-АД	08.08.2018	5,22	89.01	7.89	92794.44 RUB

В 2012г. наклон кривой доходности ОФЗ уменьшился за счет роста на ее коротком конце на фоне стабильных уровней на ее длинном участке. (Рис 2.1).

Данная бумага погашается в полном объёме в дату погашения, а в течение срока обращения с годовым или полугодовым интервалом выплачивается определённый при эмиссии купонный доход. (Приложение 5). В первой половине 2012г. а точнее 23.03.2013 произведена выплата купонного дохода по облигациям ОФЗ 25069 и ОФЗ 26202. Размер дохода, подлежащего выплате по ОФЗ серии 25069 за третий купонный период, составил 53,85 руб. по одной облигации номинальной стоимостью 1 тыс. руб., что соответствует ставке купона 10,8% годовых. Облигации имеют 6 полугодовых купонов. Ставка купона определена на весь период обращения в размере 10,8% годовых. Дата погашения займа - 19 сентября 2014 года. Сумма выплат по ОФЗ серии 26202 за шестой купонный период составила 27,92 руб. на каждую бумагу номиналом 1 тыс. рублей. Выплаты рассчитаны исходя из ставки в 11,20% годовых. Бумаги имеют 21 квартальный купон. Ставка купона определена на весь период обращения в размере 11,2% годовых. Дата погашения облигаций - 17 декабря 2014 года

Рис. 2.1 Кривая доходности ОФЗ на 01.08.2012г.

Во второй половине года интерес к облигациям со стороны инвесторов заметно ослаб. При фактически застывших ценах основной доход держатели долговых бумаг в III квартале получили в виде купонных выплат.

Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД)

В случае ОФЗ-ФД величина купонного дохода устанавливается при выпуске как фиксированная величина, которая может различаться для различных периодов выплат. Минфин РФ доразместил ОФЗ-ФД 27025 на 250 млн. рублей по номиналу [24]. В результате темп падения средневзвешенной доходности рынка ОФЗ замедлился. Так, средневзвешенная процентная ставка рынка ОФЗ-ФД и ОФЗ-АД 9 января 2011 г. составила 6,04% годовых, снизившись на 2,11% годовых. На двух последних торговых сессиях за день она снижалась более чем на 3%. В сегменте облигаций с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) инвестиционная активность была крайне низкой, количество сделок, заключенных с каждым выпуском ОФЗ-ФД, не превысило 2-3. Только с ОФЗ-ФД 27025 было заключено 46 сделок на общую сумму 263,164 млн. рублей, что составило более 70% от всего оборота торгов рынка ОФЗ-ФД. По итогам дня средневзвешенная цена данных госбумаг выросла на 16 базисных пунктов - до 100,71% от номинала.

Минфин РФ в марте 2011 года направит на погашение внутреннего долга 21,588 млрд. рублей. Все выплаты запланированы на 11 марта Таблица 2.3. В частности, в этот день будет произведено погашение выпуска ОФЗ-ФД 27026 на сумму 16 млрд. рублей. Еще 5,588 млрд. руб. будут выплачены в счет купонов госбумаг трех выпусков. Вторичный рынок по результатам I квартала 2012г. показал масштабную положительную переоценку. II квартал года начался с коррекции на фоне проблем в Европе.

Охлаждение на рынке привело к снижению аппетита игроков по отношению к бумагам с длинной дюрацией.

Таблица 2.3. Итоги торгов ценными бумагами ОФЗ - ФД на ММВБ с 01.01.2010 по 01.01.2013гг.

Дата	Дней до погашения	Дох-ть эффект. %	Накоплен купонный доход (%)	Объем в млн.руб. по номиналу	Оборот в млн.руб. по номиналу	Рыночная цена (%)	Дюрация выпуска
SU27026RMFS2 (Номинал-1000 руб.)
15.01.2010	421	5,51	0,652000	16 000,000	16,000	100,630	407
13.02.2010	392	6,26	1,208000	16 000,000	57,600	100,180	378
03.03.2010	373	6,17	1,572000	16 000,000	7,290	100,610	359
02.04.2010	343	6,19	0,345000	16 000,000	0,005	100,099	335
04.05.2010	311	6,01	0,871000	16 000,000	131,802	100,101	303
03.06.2010	281	5,86	1,364000	16 000,000	0,920	100,365	273
03.07.2010	251	5,52	0,362000	16 000,000	76,780	100,384	247
04.08.2010	219	5,69	0,888000	16 000,000	28,150	100,372	215
12.09.2008	180	6,41	0,033000	16 000,000	0,862	99,873	179
02.10.2010	160	6,41	0,362000	16 000,000	13,401	99,964	159
12.11.2010	119	6,46	1,036000	16 000,000	0,004	99,380	118
02.12.2010	99	11,50	1,364000	16 000,000	1,839	99,002	98
11.01.2011	59	6,12	0,526000	16 000,000	2,279	99,899	59
02.02.2011	37	7,15	0,888000	16 000,000	14,962	99,908	37
02.03.2011	9	10,43	1,348000	16 000,000	44,420	99,897	9
SU28004RMFS8 (Номинал-1000 руб.)
18.11.2010	176	12,16	0,164000	8 800,000	5,000	0,000	176
19.11.2010	175	10,24	0,192000	8 800,000	5,000	100,000	175

В 2012 году активность участников на вторичном рынке ОФЗ увеличилась по сравнению с 2011 годом. Средний дневной оборот вторичного рынка ОФЗ за прошедший год без учета технических сделок составил 2 млрд. рублей против 1,2 млрд. рублей за 2011 год Таблица. 2.4

Эффективный индикатор рыночного портфеля ОФЗ, рассчитываемый Банком России, по итогам 2012 года снизился на 121 базисный пункт (б.п.) до 7,43% годовых.

Таблица 2.4. Объем продаж ОФЗ на вторичном рынке c 01.01.2010 по 01.01.2013гг.

Дата	Тип операции	Код бумаги	Кол-во бумаг, шт.	Объем в обращении с учетом доразмещения/ выкупа, млн. руб.	Выручка/ затраты с учетом НКД, млн. руб.
12.03.2010	Выкуп	SU25058RMFS7	21223640	19431,431	21405,102122
29.09.2010	Выкуп	SU46021RMFS0	83619	92845,566	76,78063818
01.10.2010	Выкуп	SU46020RMFS2	302243	116911,012	252,14924518
04.05.2010	Доразмещение	SU25064RMFS5	152000	4905,316	152,91352
02.06.2011	Доразмещение	SU25063RMFS7	965000	12453,362	861,9125
01.07.2011	Доразмещение	SU25064RMFS5	100000	38529,591	103,352
31.07.2011	Доразмещение	SU25066RMFS0	50999	8648,396	51,02857942
03.08.2011	Доразмещение	SU25066RMFS0	535010	9183,406	535,7861146
02.09.2011	Доразмещение	SU25068RMFS6	1016101	12343,887	1027,6947716
01.10.2011	Доразмещение	SU25067RMFS8	100000	42029,733	104,655
06.11.2011	Дорамещение	SU25062RMFS9	601495	34178,1	581,4699019
02.12.2011	Доразмещение	SU25071RMFS0	362782	10483	363,1447825
02.06.2012	Доразмещение	SU25071RMFS0	2000000	13066,31	2085,24
23.12.2012	Доразмещение	SU25073RMFS6	8294655	150000	8564,10686768

Помимо вышеперечисленных инструментов на данном рынке также представлены государственные облигации Банка России (ОБР), выпускаемые Банком России в целях реализации денежно-кредитной политики. Выпуск центральными банками собственных краткосрочных облигаций достаточно широко распространён в мировой практике проведения денежно-кредитной политики. Особенно активно данные операции используются в странах с развивающимися финансовыми рынками, для которых характерен систематический профицит ликвидности банковского сектора. Собственные облигации, в частности, выпускают центральные банки Южной Кореи, Израиля, Бразилии, Чили, Южно-Африканской Республики.

Размещение облигаций центрального банка используется для стерилизации ликвидности, как правило, на сроки от нескольких месяцев до 1 года, однако возможно использование и более долгосрочных бумаг (со сроками до 3-5 лет). Операции с облигациями центрального банка являются достаточно гибким инструментом регулирования банковской ликвидности, так как кредитная организация, являющаяся их держателем, при необходимости может использовать их в качестве обеспечения по операциям межбанковского кредитования и/или привлечения рефинансирования со стороны центрального банка. Кроме того, кредитная организация также может реализовать данные бумаги на вторичном рынке, либо, если это предусмотрено, продать их центральному банку.

Банк России осуществляет выпуск собственных облигаций (облигаций Банка России - ОБР) на регулярной основе в целях регулирования ликвидности банковского сектора. В периоды формирования устойчивого профицита банковской ликвидности операции с ОБР являются одним из рыночных инструментом стерилизации ликвидности (к данному типу операций также относятся депозитные аукционы). Удобством использования операций с ОБР для кредитных организаций является возможность досрочной реализации ценных бумаг на вторичном рынке, а также возможность их использования в качестве обеспечения как по сделкам межбанковского кредитования, так и по операциям предоставления ликвидности Банка России. ОБР. включены в Ломбардный список Банка России и принимаются в качестве обеспечения по кредитам Банка России, обеспеченным залогом (блокировкой) ценных бумаг, и операциям прямого РЕПО Банка России. (Приложение 6) Возможность рефинансирования в ЦБ через операции РЕПО оказывает поддержку долгосрочным рублевым облигациям. Согласно этому к концу 2013г. доходность пятилетних ОФЗ составит около 7%.

ОБР выпускаются в форме бескупонных дисконтных облигаций, что предусматривает продажу облигаций держателям по цене, меньшей номинала, с последующим погашением облигаций по номинальной стоимости при отсутствии купонных платежей держателям в период обращения выпуска.

В соответствии с целями использования облигаций Банка России как инструмента денежно-кредитной политики размещение и обращение ОБР осуществляются только среди российских кредитных организаций. При этом для получения прямого доступа к рынку ОБР кредитной организации необходимо заключить с Банком России договор на выполнение функций дилера на рынке федеральных государственных ценных бумаг в соответствии с нормативными актами Банка России. Заключение указанного договора с кредитной организацией осуществляется через территориальные учреждения Банка России.

В настоящее время Банк России осуществляет выпуск облигаций со сроком до погашения 3 месяца с периодичностью размещения новых выпусков один раз в два месяца. Последнее решение об изменении условий проведения операций с облигациями Банка России было принято в ноябре 2010 года, в соответствие с которым был осуществлён переход от выпуска шестимесячных ОБР к выпуску трехмесячных ОБР. Сокращение сроков выпускаемых ОБР направлено на повышение эффективности денежно-кредитной политики за счёт усиления воздействия операций Банка России на краткосрочные ставки денежного рынка. [12] Размещение новых выпусков ОБР осуществляется на аукционной основе. Аукционы по размещению соответствующего выпуска ОБР на первичном рынке проводятся на еженедельной основе в течение всего срока размещения выпуска, составляющего, как правило, один месяц. В соответствии со сложившейся практикой, указанные аукционы проводятся по четвергам с осуществлением расчётов по заключенным на аукционе сделкам в пятницу. Таблица 2.5

Таблица 2.5. Объемы вторичного рынка ГКО-ОФЗ-ОБР с 01.01.2010 по 01.01.2013гг.

Дата	Сумма средств в торговой системе ГКО-ОФЗ-ОБР, млн.руб.	Характеристики рынка ГКО-ОФЗ
		объем в обращении по номиналу, млрд.руб.	объем в обращении по деньгам, млрд.руб.	дюрация рыночного портфеля ГКО-ОФЗ, дней
09.01.2010	3202,9	1047,42	1058,22	2089,36
01.02.2010	6430,8	1074,06	1086,34	2099,24
03.03.2010	2376,3	1099,84	1096,65	2072,04
01.04.2010	2952,6	1081,32	1072,47	2172,65
04.05.2010	3014,5	1082,65	1073,26	2207,27
02.06.2010	2800,8	1094,54	1091,3	2191,12
01.07.2010	2749,9	1115,51	1113,26	2171,49
01.08.2010	2465,4	1130,87	1109,97	2117,15
01.09.2010	3853	1155,46	1099,31	2044,7
01.10.2010	4825,1	1144,02	1070,79	2030,22
01.11.2010		1144,02	1067,44	2031,84
01.12.2010	3047,4	1144,02	1049,66	1999,33
11.01.2011	1659,8	1144,02	1046,57	1964,82
02.02.2011	4093,9	1145,85	967,52	1842,68
02.03.2011	2478,1	1145,85	970,38	1862,49
01.04.2011	1971,9	1129,85	946,09	1799,25
04.05.2011	3497,5	1091,92	939,13	1902,88
01.06.2011	1718,7	1096,03	943,53	1848,89
01.07.2011		1117,43	962,73	1828,8
03.08.2011	3536,9	1145,05	974,75	1774,49
01.09.2011	3853	1195,86	1018,69	1711,29
01.10.2011	2304,2	1315,53	1149,93	1628,8
02.11.2011	4201,5	1372,86	1276,6	1647,84
01.12.2011	2770,8	1448,99	1379,94	1593,86
11.01.2012	3915,3	1469,75	1429,8	1580,75
01.02.2012	4819,1	1469,56	1442,43	1609,49
01.03.2012	7373,7	1486,65	1463,41	1594,22
01.04.2012	4384,2	1487,18	1497,29	1618,41
04.05.2012	4824,2	1490,93	1505,2	1598,66
01.06.2012	4016	1448,42	1471,12	1622,62
01.07.2012	2925,6	1509,18	1538,98	1567,58
02.08.2012	5184,7	1570,95	1603,95	1536,58
01.09.2012		1649,67	1670,75	1500,3
01.10.2012	5218,5	1768,65	1786,59	1480,35
01.11.2012	4228,1	1853,56	1878,3	1436,23
01.12.2012	5839,6	1899,66	1909,24	1402,83

На аукционе участники могут подавать конкурентные (с указанием цены) и неконкурентные (без указания цены) заявки на приобретение облигаций. Цены в конкурентных заявках указываются в процентах от номинала, соответственно, заявке с меньшей ценой будет соответствовать большая доходность к погашению. Максимально допустимый объём неконкурентных заявок составляет не более 50% от общего объёма заявок, поданных дилером.

По итогам состоявшегося аукциона удовлетворяются все конкурентные заявки с ценой выше или равной цене отсечения. Неконкурентные заявки удовлетворяются в полном объёме по средневзвешенной цене, рассчитанной на основе цен исполненных конкурентных заявок.

Наличие вторичного рынка облигаций Банка России подразумевает возможность обращения эмитированных облигаций между участниками российского финансового рынка. Банк России обладает правом проведения операций по покупке и продаже ОБР на вторичном рынке. Операции на вторичном рынке ОБР могут осуществлять только кредитные организации.

До 15 декабря 2010 года Банк России выполнял функцию маркет-мейкера на вторичном рынке ОБР, осуществляя регулярное выставление котировок покупки/продажи ОБР на вторичном рынке. Решение о приостановлении данной функции было принято в связи с повышением ликвидности вторичного рынка ОБР.

На конец года объем ОБР в обращении составил 0,59 трлн. руб. Средневзвешенная доходность по результатам аукционов в течение всего года снижалась (с 7,0% в январе до 3,3% в декабре) на фоне снижения Банком России ставок по своим операциям (Рис. 2.2).

Рис. 2.2 Процентные ставки на аукционе Облигаций Банка России и коридор процентных ставок ЦБР на 2010-2012 гг.

Среднедневной оборот на вторичном рынке был максимальным в летние месяцы - 713 млн. руб. в день по сравнению с 458 млн. руб. в среднем за весь год. В целом в 2012 году среднедневной оборот ОБР на вторичном рынке значительно увеличился по сравнению с предыдущими годами, что свидетельствует о развитии ОБР как самостоятельного финансового инструмента.

2.2 Основные показатели оценки государственных облигационных займов

Основная масса государственных ценных бумаг сформирована в Центральном федеральном округе. Остальные округа заметно отстают от него, так Приволжский федеральный округ имеет государственных ценных бумаг на сумму почти в 10 раз меньшую, чем Центральный округ. Значительная доля госценных бумаг в Южном федеральном округе находится в Краснодарском крае и Волгоградской области. (Рис. 2.3).

Рис. 2.3. Объемы займов государственных ценных бумаг по федеральным округам на 01.01 2013 г.

Наибольшая часть облигаций в Центральном федеральном округе размещено в Москве и Московской области, что составляет 72% и 20 % соответственно. В остальных областях - этот показатель не превышает двух процентов (Рис. 2.4). В процессе инвестирования в облигации необходимо обращать внимание на ряд ключевых показателей, включая срок погашения, условия досрочного выкупа, кредитное качество, процентные ставки, цену, доходность и налоговый статус. Вместе взятые, эти факторы позволяют инвестору оценить реальную стоимость конкретных долговых обязательств и решить, до какой степени данный вид капиталовложений соответствует его инвестиционным целям.

Рис. 2.4. Доля государственных ценных бумаг в Центральном федеральном округе на 01.01.2013г.

По доходности и риску облигации условно делятся на «голубые фишки» (самые лучшие), второй эшелон и даже третий эшелон. К «голубым фишкам» относятся крупные эмитенты, которые способны оказать влияние на экономику страны или обладают господдержкой. Ко второму эшелону относятся облигации эмитентов, обладающих высокой степенью влияния на экономику, например на региональном уровне, с хорошо узнаваемым брендом, развитой сетью представительств. Третий эшелон - это обязательства компаний с высокой долговой нагрузкой, низкой информационной прозрачностью, сложной юридической структурой, нелояльным отношением к инвесторам, плохими активами, которые трудно будет продать в случае проблем. Но вложения в такие бумаги сулят более высокую доходность. Доходность облигаций по эшелонам показана на (Рис. 2.5). В последнее время на рынке наблюдается рост дефицита долгосрочных денежных ресурсов. При этом у большинства российских и иностранных финансовых институтов нет желания или возможности приобретать облигации, а заемщики демонстрируют высокий спрос на деньги.

Рис. 2.5. Кривые доходности рублевого долгового рынка на 04.11.2013г.

Под воздействием всех этих факторов доходность долговых бумаг первого эшелона выросла по сравнению с доходностью осени прошлого года в среднем на 0,8 процентных пункта (п. п.), до 8% годовых. Доходность облигаций второго эшелона поднялась на 1,7-1,8 п. п., до 9-9,5% годовых. Доходность облигаций третьего эшелона составляет 14-15% годовых, превышая порой 20% годовых, тогда как полгода назад приближалась к 10-11%.

Разница доходности и двух облигаций обычно называется спрэдом (разбросом) процентных ставок. Чаще всего она используется при сравнении анализируемой облигации с аналогичной безрисковой облигацией (государственной ценной бумагой с тем же сроком погашения и купонной ставкой).

При расчете доходности к погашению учитывается сумма всех процентных платежей, получаемых инвестором с момента покупки бумаги до срока погашения, а также дисконт (в случае покупки облигации ниже номинала) или премия (в случае покупки выше номинала). Доходность облигации к погашению дает представления о реальной ценности бумаг для инвестиционного портфеля и поэтому является одним из важнейших показателей, которые необходимо учитывать при принятии решения о покупке облигаций [27].

Бескупонная доходность - доходность к погашению дисконтной облигации. В таблице показано сколько составляла бескупонная доходность в период с 2009 до 2012 гг. Таблица 2.6

Таблица 2.6. Бескупонная доходность по государственным облигациям за 01.01.2010 - 01.01.2013 гг.

Дата \ срок	1	2	3	4	5	6	7	8	9	11	30
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
09.01.2010	5,96	6,12	6,16	6,09	6,19	6,31	6,41	6,48	6,54	6,61	6,84
01.02.2010	5,53	5,96	6,06	5,98	6,09	6,23	6,33	6,41	6,48	6,57	6,82
03.03.2010	5,96	5,95	6,00	5,99	6,14	6,31	6,43	6,53	6,60	6,71	7,00
01.04.2010	5,85	6,06	6,15	6,14	6,28	6,45	6,57	6,67	6,74	6,85	7,14
04.05.2010	5,98	6,28	6,37	6,32	6,45	6,60	6,71	6,80	6,87	6,96	7,24
02.06.2010	5,46	6,00	6,20	6,21	6,37	6,55	6,68	6,78	6,86	6,98	7,29
01.07.2010	5,63	6,20	6,32	6,25	6,39	6,57	6,71	6,81	6,89	7,01	7,34
01.08.2010	5,47	6,12	6,45	6,50	6,65	6,81	6,94	7,03	7,10	7,20	7,49
01.09.2010	6,25	6,77	7,30	7,53	7,71	7,85	7,96	8,04	8,10	8,18	8,43
01.10.2010	6,79	7,11	7,57	7,80	8,01	8,18	8,30	8,40	8,47	8,57	8,87
01.11.2010	8,14	8,69	8,66	8,43	8,47	8,57	8,65	8,71	8,75	8,82	9,01
01.12.2010	11,28	11,41	10,24	9,14	8,88	8,89	8,91	8,93	8,94	8,96	9,02
11.01.2011	9,39	11,79	11,68	10,77	10,61	10,69	10,76	10,82	10,86	10,92	11,09
02.02.2011	11,84	13,89	13,10	11,77	11,43	11,43	11,45	11,47	11,49	11,51	11,57
02.03.2011	11,05	13,28	12,91	11,83	11,57	11,58	11,61	11,64	11,65	11,68	11,76
01.04.2011	9,87	11,45	11,58	11,08	11,02	11,11	11,18	11,24	11,28	11,34	11,50
04.05.2011	9,33	11,07	11,40	11,01	10,98	11,08	11,16	11,22	11,26	11,33	11,50
01.06.2011	9,10	10,81	11,20	10,88	10,88	10,99	11,08	11,14	11,19	11,26	11,46
01.07.2011	9,76	11,72	11,95	11,40	11,31	11,37	11,43	11,47	11,51	11,55	11,69
03.08.2011	9,72	11,43	11,72	11,30	11,25	11,33	11,40	11,45	11,49	11,54	11,69
01.09.2011	9,93	11,32	11,62	11,27	11,25	11,34	11,41	11,46	11,50	11,56	11,71
01.10.2011	8,64	10,07	10,75	10,75	10,85	10,99	11,10	11,18	11,24	11,32	11,55
02.11.2011	7,69	8,53	9,17	9,36	9,58	9,80	9,98	10,11	10,23	10,39	10,84
01.12.2011	6,9	7,60	8,27	8,55	8,82	9,08	9,29	9,46	9,60	9,81	10,41
11.01.2012	6,24	7,19	7,84	8,06	8,33	8,59	8,82	9,00	9,15	9,38	10,06
01.02.2012	6,24	7,05	7,38	7,40	7,63	7,91	8,15	8,35	8,52	8,78	9,59
01.03.2012	6,01	6,80	7,07	7,07	7,30	7,59	7,83	8,04	8,22	8,49	9,38
01.04.2012	4,97	5,87	6,26	6,34	6,61	6,91	7,17	7,40	7,59	7,90	8,93
04.05.2012	5,09	6,13	6,40	6,35	6,58	6,87	7,13	7,35	7,54	7,84	8,84
01.06.2012	4,89	6,28	6,63	6,57	6,79	7,07	7,33	7,54	7,73	8,02	8,96
01.07.2012	4,29	5,79	6,25	6,24	6,48	6,78	7,04	7,26	7,45	7,76	8,77
02.08.2012	4,33	5,74	6,20	6,21	6,45	6,74	7,00	7,23	7,42	7,72	8,74
01.09.2012	4,66	5,93	6,37	6,39	6,63	6,92	7,17	7,39	7,57	7,87	8,83
01.12.2012	4,50	5,87	6,35	6,38	6,62	6,91	7,16	7,38	7,56	7,86	8,82
14.12.2012	4,50	5,92	6,38	6,39	6,62	6,91	7,16	7,38	7,56	7,85	8,81
21.12.2012	5,17	6,33	6,62	6,55	6,76	7,04	7,29	7,50	7,68	7,96	8,88

Кривая бескупонной доходности (zero-cupon yield curve) - совокупность бескупонных доходностей для различных сроков до погашения облигаций.

Кривая бескупонной доходности по государственным ценным бумагам - кривая бескупонной доходности, определенная на основании сделок с облигациями на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) и облигаций федеральных займов (ОФЗ).

Кривая бескупонной доходности определяется таким образом, чтобы расчетные доходности облигаций оптимальным образом приближали фактические доходности сделок с этими облигациями. В 2012 году наблюдалось понижение кривой бескупонной доходности по всем временным сегментам в среднем на 121 б.п. Наиболее существенное понижение кривой бескупонной доходности (на 160 б.п.) произошло по выпускам ОФЗ со сроком до погашения 1 год. В 2012 г кривая бескупонной доходности выглядит следующим образом. (Рис. 2.6)



Рис. 2.6 Кривая бескупонной доходности на 01.12. 2012г.

Купонная ставка и срок погашения являются определяющими характеристиками облигаций, так как они позволяют рассчитать размеры и временные характеристики денежного потока, обещанного эмитентом держателю облигации. При условии, что известен текущий рыночный курс, эти характеристики могут быть использованы для определения ее доходности к погашению, которая затем сравнивается с доходностью ожидаемой инвестором.

К концу октября рублевая ликвидность упала ниже отметки 1 трлн. руб., то есть до одного из минимальных значений 2012 г.

К концу года низкая доходность по инструментам первого эшелона вызвала смещение интереса инвесторов в сторону менее качественных бумаг. Как следствие, увеличился спрос на облигации второго и третьего эшелонов. В результате кредитные спрэды сузились до минимальных значений, а инвесторы исчерпали возможность получения дополнительного дохода от переоценки долговых обязательств

Спрэд процентных ставок зачастую измеряется в базисных пунктах где один исходный пункт равен 0,01%. Если доходность к погашению для одной облигации составляет 11,05%, а для другой -11,90%, то спрэд процентных ставок равен 85 базисным пунктам. Установлено, что например, для американского рынка ценных бумаг исторически «нормальным» считается спрэд в 400 б.п. между доходностью государственных облигаций и высокодоходных долговых бумаг корпораций (высоконадежные бумаги могут сокращать спрэд до 50 б.п.) [27]. Количественно - это преимущественно является выражением риска неплатежа, на который согласен пойти покупатель облигаций в данных условиях. Если эта разница, например, падает до 30 п.п, инвесторы избегают вкладов в высокодоходные облигации корпораций. Это, как правило, влечет за собой падение курсовых цен на них, и, как следствие, рост ставок доходности. Благодаря этому ситуация восстанавливается к «нормальному» историческому паритету.

Данное значение может быть сопоставлено с «нормальным» историческим уровнем спрэда, на основании чего с учетом качества оцениваемой облигации и оценки тенденции рынка

ОФЗ по-прежнему предлагают привлекательные спрэды к кривой кросс-валютных свопов. Во время последнего ралли в сегменте ОФЗ спрэды долгосрочных бумаг сократились с 150 б.п. до 130 б.п., и они имеют потенциал для дальнейшего сужения. (Рис. 2.7) В частности, выпуск суверенных рублевых еврооблигаций России торгуется со спрэдом к кривой кросс-валютных свопов не более 50 б.п.

Рис. 2.7. Спрэды доходностей выпусков ОФЗ к кривой ОФЗ

Фундаментальные факторы подкрепляют нашу точку зрения. Спрос на последних аукционах ОФЗ был очень высоким, даже несмотря на то, что Минфин размещал бумаги с доходностью несколько ниже, чем на вторичном рынке.

Это является следствием нескольких факторов:

изменений в стратегии размещения ОФЗ /снижение объема предложения новых бумаг, решения ЦБ РФ оставить ключевые ставки без изменений

за июнь при довольно благоприятной ситуации с ликвидностью. Мы считаем, что долгосрочные ОФЗ /в частности, выпуски ОФЗ-26204 и ОФЗ-26205/ сейчас довольно привлекательны для покупки. спрэд ОФЗ-26204 - RUSSIA 18

Своп-базис процентных и кросс-валютных свопов сократился на 10-15 б.п. на длинном конце кривой. По нашему мнению, такая динамика была обусловлена несколькими факторами. Банк России принял решение оставить ключевые процентные ставки без изменений, дав сигнал, что до конца лета ужесточения денежно-кредитной политики, скорее всего, не последует. В результате ставки процентных свопов в течение недели оставались практически неизменными. С другой стороны, ставки кросс-валютных свопов постепенно повышались, и 10-летняя ставка выросла на 20 б.п. до 6.92%. На наш взгляд, это было связано с ралли на рынке ОФЗ: инвесторы использовали возможность сыграть на спрэде между ставками кросс-валютных свопов и доходностью долгосрочных госбумаг.

Спрэды облигаций корпоративных эмитентов к кривой ОФЗ продолжали увеличиваться; у высококачественных бумаг расширение спрэда составило 10-20 б.п. Такая динамика является главным образом следствием ралли на рынке ОФЗ. Мы считаем, что здесь все еще присутствует довольно существенный потенциал расширения спрэдов. Высокодоходные облигации отставали от рынка. В частности, спрэды бумаг компании Ситроникс и Башнефти к кривой доходности АФК Система увеличились примерно на 30 б.п.; аналогично расширился спрэд облигаций Копейки относительно кривой Магнита. В среднем спрэды бумаг второго эшелона к кривой доходности ОФЗ выросли на 20-40 б.п., что несколько хуже динамики высококачественных облигаций. По нашему мнению, это может быть следствием фиксации прибыли в связи с окончанием первого полугодия. Однако мы также отмечаем, что риск избыточного предложения высокодоходных облигаций в этом году несколько выше, чем бумаг более надежных эмитентов.

Долларовые еврооблигации российских эмитентов показали лучшую динамику, чем внутренние облигации. Благодаря восстановлению аппетита к риску на прошлой неделе спрос на российские еврооблигации был весьма высоким. В результате разница в спрэдах к свопам внутренних обязательств и еврооблигаций того же заемщика сузилась на 15-25 б.п.

Еврооблигации негосударственных эмитентов опередили суверенные. В частности, спрэды бумаг Газпрома и Сбербанка к суверенной кривой сузились на 30 б.п. и 10-15 б.п. соответственно.

Угол наклона кривой доходности еврооблигаций Газпрома вновь увеличился. Бумаги компании пользовались довольно высоким спросом в течение недели; при этом участники рынка проявляли больший интерес к среднесрочным выпускам. В результате спрэд между средне-и долгосрочными инструментами увеличился на 15-20 б.п.

Котировки еврооблигаций Банка Москвы заметно восстановились по сравнению с бумагами сопоставимых банков.

Облигации приносят инвесторам процентный доход, который может быть фиксированным, “плавающим” или выплачиваться по наступлении срока погашения.

Для большинства долговых обязательств устанавливается процентная ставка, которая остается на одном и том же уровне до наступления срока погашения и исчисляется в процентах от номинальной стоимости ценной бумаги (fixed rate). Как правило, держатели облигаций получают процентные платежи раз в полугодие. Например, владелец облигации стоимостью $1000 со ставкой 8% будет получать $80 в год - по $40 каждые 6 месяцев. Когда наступит срок погашения облигации, инвестор получит сумму, равную ее номинальной стоимости - $1000.

Некоторые инвесторы предпочитают бумаги, процентная ставка по которым может корректироваться и в большей степени отражает текущие уровни рыночных ставок. Существуют облигации с так называемой “плавающей” ставкой (floating rate), которая периодически приводится в соответствие с изменениями в базовых процентных ставках, таких как ставки по казначейским векселям.

Кроме того, имеются бумаги, так называемые "облигации с нулевым купоном" (zero-coupon bonds), которые, в отличие от обычных облигаций не предполагают регулярных процентных выплат. Вместо этого данные облигации продаются со значительным дисконтом к номиналу. На американском рынке облигаций обращаются 3 основных типа облигаций с нулевыми купонами: казначейские облигации с нулевыми купонами, корпоративные облигации с нулевыми купонами и муниципальные облигации с нулевыми купонами. Казначейские облигации с нулевыми купонами обычно считаются наименее рискованными из трех типов бумаг, поскольку они полностью гарантированы федеральным правительством. Корпоративные облигации с нулевыми купонами предлагают потенциально более высокий уровень доходности, призванный компенсировать дополнительный риск, масштабы которого различаются в зависимости от конкретного эмитента.

Облигации могут иметь самое различное кредитное качество: от казначейских обязательств, полностью гарантированных правительством США, до облигаций с рейтингом ниже инвестиционного уровня, которые рассматриваются как спекулятивные. Выпуская облигации, эмитент обязан предоставить подробную информацию о своем финансовом положении и платежеспособности. Эта информация содержится в проспекте эмиссии, однако на ее основании трудно сделать вывод о том, будут ли компания или государственное учреждение способны выплачивать регулярные процентные платежи через 5, 10, 20 или 30 лет после эмиссии. На помощь приходят рейтинговые агентства, которые присваивают многим облигациям кредитный рейтинг во время эмиссии и затем отслеживают их в ходе их “жизненного цикла”. Брокерские фирмы и банки также имеют штат аналитиков, которые отслеживают способность (и готовность) различных компаний и других эмитентов выплачивать проценты и по наступлении срока погашения выкупать бумаги по номинальной стоимости.

Ведущими рейтинговыми агентствами являются Moody's Investors Service, Standard & Poor's Corporation и Fitch. Каждое из агентств присваивает облигациям рейтинги по собственной системе, основываясь на глубоком анализе финансового положения эмитента, качества менеджмента, экономических факторов и специфических источников дохода, гарантирующих выплаты по облигациям. Самыми высокими рейтингами являются “AAA” (S&P и Fitch) и Aaa (Moody's). Облигации с рейтингом категории “BBB” или выше считаются облигациями инвестиционного уровня; облигации с рейтингом категории “ВВ” или ниже считаются высокодоходными облигациями, или облигациями ниже инвестиционного уровня. Хотя опыт показывает, что диверсифицированный портфель высокодоходных облигаций в долгосрочном периоде несет весьма небольшой риск невыполнения обязательств, чрезвычайно важно осознавать, что для любой облигации, взятой в отдельности, высокая доходность, как правило, сопровождающая низкий рейтинг, является тревожным сигналом, предупреждающим о более высоком риске.

Как правило, агентства сигнализируют о том, что рассматривают вопрос об изменении рейтинга облигаций, помещая их в список особо тщательно отслеживаемых бумаг: CreditWatch (S&P), Under Review (Moody's) или Rating Watch (Fitch).

Кредитное качество может быть улучшено за счет страхования облигации. Специализированные страховые компании, обслуживающие рынок бумаг с фиксированным доходом, гарантируют инвесторам своевременную выплату основного долга и процентов по застрахованным ими облигациям. В США крупнейшими фирмами по страхованию облигаций являются MBIA, AMBAC, FGIC и FSA. Большинство подобных компаний имеют, по крайней мере, один кредитный рейтинг из трех “А”, присвоенный рейтинговым агентством общенационального масштаба. Застрахованные облигации, в свою очередь, приобретают такой же рейтинг, базирующийся на размерах капитала страховщика и его ресурсов, предназначенных для выплаты денег по требованиям. Исторически подобная деятельность была сосредоточена в сфере муниципальных облигаций, однако страховщики облигаций также предоставляют гарантии по обязательствам, обеспеченным ипотеками и активами и постепенно продвигаются на рынки, торгующие другими типами бумаг.

Налог может влиять на цену и процентную ставку облигации. Любая продажа со скидкой облигации с низкой купонной ставкой, подлежащих налогообложению, предполагает доход двух видов: купонные платежи и выигрыш от роста цен. «Недооцененные» рынком облигации имеют налоговые преимущества из-за отсрочки. В результате их доходность до налогообложения должна быть более низкой, чем по подлежащим налогообложению облигациям с высокой купонной ставкой и одинаковыми остальными параметрами, т.е. внутренняя стоимость облигаций с низкой купонной ставкой буде немного больше стоимости облигаций с высокой купонной ставкой.

Некоторые виды облигаций предоставляют инвесторам налоговые преимущества. Так, проценты, выплачиваемые по казначейским облигациям США, не облагаются налогами штатов и местных органов власти; проценты по большинству муниципальных обязательств не подлежат обложению федеральным налогом, а во многих случаях - также и местным подоходным налогом. Инвестор обычно предпочитает получать налогооблагаемый доход или, наоборот, доход, с которого не взимаются налоги, в зависимости от ступени налоговой шкалы, к которой относится его доход, а также от разницы между прибылью от налогооблагаемых и освобожденных от налогов облигаций (не только на настоящий момент, но и за весь период до срока погашения). Решение по поводу инвестирования в налогооблагаемые или свободные от налогов облигации также зависит от того, держит ли инвестор бумаги на счете с отложенным платежом налогов или с налоговыми льготами (таковы, например, пенсионные счета, счета 40l(k) или IRA).

Цена облигации базируется на большом количестве переменных, включая процентные ставки, спрос и предложение, кредитное качество, срок до погашения и налоговый статус. Облигации новых выпусков, как правило, продаются по номинальной стоимости или близко к этому уровню. Цены облигаций, торгуемых на вторичном рынке, колеблются, реагируя на изменения процентных ставок. Если цена облигации превышает номинальную стоимость, то говорят, что облигация продается с премией; если же цена оказывается ниже номинальной стоимости, говорят, что облигация продается со скидкой. Казначейские облигации, первичное размещения которых осуществляется путем проведения аукционных торгов, продаются с дисконтом к номиналу, а погашаются они по номинальной стоимости.

Номинальный доход (nominal yield) - это фиксированный доход, определяемый процентной ставкой, установленной для данной облигации при эмиссии. Ее также называют ставкой купона. Если облигация имеет стоимость $1000, а купонная ставка составляет 10%, то инвестор будет получать проценты в размере $100 в год, которые будут выплачиваться раз в полгода по $50.

3. Проблемы и перспективы развития рынка государственных ценных бумаг

3.1 Развитие финансовых институтов регионального рынка облигационных займов

Управление государственным (региональным) долгом должно постепенно отходить от принципов административного управления и постепенно смещаться в сторону управления с применением рыночных механизмов. Внедрение в российскую практику института долговых агентств, как раз и могло бы стать одним из возможных инструментов рыночного регулирования государственного (регионального) долга.