Перспективы развития рынка "Форекс" на российском финансовом рынке

С 11 сентября 1995 г. на франкфуртский фиксинг были переведены торги по всем валютам, котируемым на ММВБ, кроме доллара США, а с 19 августа 1996 г. на франкфуртский фиксинг переведены торги и по доллару США. Согласно правилам торгов, в режиме франкфуртского фиксинга дилеры представляют курсовому маклеру предварительные заявки на покупку или продажу валюты с указанием курса, по которому они готовы продать либо купить валюту.

Установление курса по системе франкфуртского фиксинга происходит в пределах определенных максимальным курсом продажи и минимальным курсом покупки в начале торгов на основании проданных дилерами предварительных заявок. Расчеты между покупателями и продавцами осуществляются по единому курсу для данной сессии. Такая система придает торгам более динамичный и гибкий характер, устраняет возможность подачи необоснованных крупных заявок в целях искусственного завышения валютного курса с последующим снятием заявки. После объявления правительством дефолта и приостановки 27 августа 1998 г. торгов на валютных биржах режим франкфуртского фиксинга не возобновлялся.

В условиях кризиса на валютном рынке единственной формой организованной торговли валютой стала система электронных лотовых торгов (СЭЛТ), первые торги по которой ММВБ провела в июне 1997 г. СЭЛТ - это по сути электронная брокерская система. Основная цель этих торгов тогда состояла в приближении процедуры биржевых торгов в СЭЛТ к условиям межбанковского рынка. Потребность в ее создании была обусловлена стремлением биржи конкурировать с межбанковским валютным рынком.

Торги в СЭЛТ до 1998 г. проводились параллельно с фиксинговыми торгами, и, хотя в то время мало кто мог себе представить, что со временем они станут единственной формой биржевой торговли валютой, уже тогда система электронных торгов была по достоинству оценена участниками биржевого рынка.

Кредитные организации проводят большую часть объема валютных операций. В коммерческих банках держат счета различные субъекты рынка и проводят с ними необходимые конверсионные и депозитно-кредитные операции. Коммерческий банк аккумулирует (через операции с клиентами) совокупные потребности рынка в валютных операциях, а также в привлечении и размещении средств. Помимо удовлетворения заявок клиентов коммерческие банки могут проводить операции и за счет собственных средств.

Таким образом, валютный рынок представляет собой рынок межбанковских сделок, и, говоря о движении курсов валют и процентных ставках, можно иметь в виду межбанковский валютный рынок. На рис. 5 представлена структура среднего дневного оборота межбанковского кассового валютного рынка за 2010-2012 гг.

Рисунок 5 - Структура среднего дневного оборота межбанковского кассового валютного рынка (%)(составлено автором по материалам [43])

Активность участников межбанковского внутреннего валютного рынка в 2012 г. по сравнению с 2011 г. несколько возросла при увеличении доли

биржевых операций. Общий средний дневной оборот межбанковских биржевых и внебиржевых кассовых конверсионных операций по всем валютным парам в пересчете на доллары США в 2012 г. по сравнению с 2011 г. увеличился в основном за счет объемов операций с валютной парой рубль

/ доллар США при значительном сокращении объемов сделок с парой доллар США / евро (табл. 1)

В структуре оборота межбанковского кассового валютного рынка в 2012 г. резких изменений по сравнению с предшествующим годом не произошло (рис. 5). Преобладание операций рубль / доллар США по-прежнему было подавляющим (более 70%). Увеличение доли 3 операций рубль / доллар США произошло в основном за счет сокращения доли сделок с парой доллар США

Таблица 1- Средние дневные показатели оборота российского валютного рынка (млрд.долл. США) (составлено автором по материалам [43])

/ евро (с 23,7% в 2011 г. до 18,1% в 2012 г.). Несмотря на дальнейшее увеличение оборотов по операциям рубль / евро, доля этих операций оставалась незначительной, но уверенно сохраняла третью позицию в структуре оборота российского валютного рынка. Доли прочих валютных пар были малозначимы.

Таблица 2 - Ввоз и вывоз наличной иностранной валюты уполномоченными банками в 2008-2012 гг. (млн. долл. США; конец периода) (составлено автором по материалам [43])

Согласно данным таблицы 2, максимальный объем ввоза наличной иностранной валюты приходилось на 2009г. 9663,95 млн.долл.США. Резкое сокращение наблюдается в 2010г., показатель 2011,73 млн.долл.США. Это связано с мировым экономическим кризисом, когда произошел обвал на валютном рынке, в связи с этим возникший ажиотажный спрос на безналичную валюту со стороны кредитных организаций, а также на наличную валюту со стороны физических лиц. Следует отметить и спекулятивный фактор, который присущ нашему рынку, когда отечественные и иностранные кредитные организации вкладывают на валютный рынок Форекс для увеличения прибыли. К 2011 году валютный рынок восстановился и не показывал резких колебаний которые происходили в 2008-2009гг.

В России на валютном рынке действует большая часть коммерческих банков, которые, как правило, выполняют функции финансовых посредников предприятий и организаций и осуществляют куплю/продажу иностранной валюты. Среди наиболее сильных и успешных участников можно выделить следующих (см. таблицу3): АБ ЗАО «Газпромбанк», ОАО «ВТБ», Внешэкономбанк, ОАО «Альфа-банк», Сбербанк России, ОАО «МДМ-банк». Кроме российских банков на рынке в России представлены и иностранные, такие как ЗАО КБ «Ситибанк», ЗАО «Райффайзенбанк Австрия», которые также осуществляют успешную деятельность.

Таблица 3 - Крупнейшие российские банки на валютном рынке по состоянию на 1 января 2013г. (составлено автором по материалам [43])

В 2013 г. ситуация на внутреннем валютном рынке будет определяться теми же основными факторами - мировыми ценами на сырьевые товары, составляющими основу российского экспорта, трансграничными потоками капитала и курсовой политикой Банка России. Согласно прогнозу социально-экономического развития Российской Федерации, положенному в основу разработки параметров федерального бюджета на 2013-2015 гг., среднегодовая цена российской нефти сорта «Юралс» на мировом рынке в 2013 г. будет несколько ниже (примерно на 10%), чем в 2012 г., что приведет к сокращению положительного сальдо счета текущих операций. В то же время в 2013 г. вероятно сохранение чистого оттока частного капитала из России. Банк России продолжит осуществлять курсовую политику, не препятствуя формированию тенденций в динамике курса рубля, обусловленных действием фундаментальных макроэкономических факторов, и не устанавливая каких-либо фиксированных ограничений на уровень курса национальной валюты. При этом Банк России продолжит постепенно повышать гибкость курсообразования, сокращая объемы своих интервенций на внутреннем валютном рынке, но сохраняя возможность воздействия на курсовую динамику для смягчения резких колебаний курса национальной валюты. В результате влияние курсовой политики Банка России на формирование конъюнктуры внутреннего валютного рынка будет ослабевать, а значимость рыночных факторов - усиливаться. С учетом сохранения неопределенности перспектив развития мировой экономики в 2013 г. возможно, некоторое увеличение волатильности курса рубля при незначительном снижении среднегодовых показателей номинального курса рубля к основным иностранным валютам под воздействием инфляционных процессов.

Доминирующая роль биржевого сегмента на отечественном валютном рынке, весьма не характерная для стран с развитой экономикой, является результатом неразвитости банковской системы, а также следствием экономических, политических и социальных условий развития в России валютного рынка. Также, следует выделить тесную взаимосвязь биржевого и внебиржевого валютного рынка. Совершенствование биржами технологической базы и видов предоставляемых услуг является основой развития внебиржевого и биржевого валютного рынка. Например, имея доступ к информационно-торговой системе ММВБ через сеть Интернет, субъекты валютного рынка могут в режиме он-лайн следить за ситуацией на валютном рынке и соответственно влиять на конъюнктуру рынка.

2.3 Влияние мирового финансового кризиса на рынок Форекс

До экономического кризиса мировой валютный рынок рос высокими темпами, его среднедневной оборот вырос за три года более чем на 70% с 4,88 трлн дол. в 2008 г. до 6,2 трлн дол. в 2012 г. [18]. Российский валютный рынок перед кризисом показывал еще более высокие темпы - за три предкризисных года среднедневной объем операций межбанковского рынка увеличился более чем в 3 раза. Увеличению объема операций способствовали рост мировой экономики, интерес инвесторов к иностранной валюте (как альтернативе вложениям на фондовом рынке) и возрастающая роль управляющих компаний и хедж-фондов. Свою положительную роль сыграло развитие электронной торговли, вышедшей на новые уровни автоматизации и эффективности. Кроме того, расширению рынка способствовали опережающий рост сделок с валютами развивающихся стран и игры на разнице процентных ставок (операции carry trade).

Однако в 2008 г. ситуация принципиально изменилась. Замедление оборотов наблюдалось и на мировом, и на российском рынке. Первым отреагировал на ухудшение положения американский рынок, среднедневные обороты которого в 700 млрд дол. замедлили рост уже в I квартале 2008 г. Среднедневной оборот валютного рынка Великобритании снизился на 8% с 1696 млрд дол. в апреле до 1554 млрд дол. в октябре 2008 г. . В России обороты межбанковского рынка достигли пика в июле, превысив 119 млрд дол., в декабре 2008 г. они сократились по сравнению с этим -максимумом на 47% до 63 млрд дол. в день [32].

Валютные рынки всегда были основаны на ликвидности, стандартизации инструментов и прозрачности ценообразования. Кризис подверг испытанию инфраструктуру рынка и господствующие на нем тенденции. Шел процесс «заражения кризисом» с других рынков, где «здоровое» функционирование прекратилось. На мировом рынке валюта в целом реже торгуется как класс активов сам по себе. Валютные операции в большей степени являются следствием сделок с другими активами, в том числе фондовыми или процентными, а также служат для хеджирования денежных потоков.

В течение 2008 г. бизнес на валютных рынках мог служить интересным примером адаптации банков и клиентов к условиям кризиса. В предыдущие годы объем торгов увеличивался и в сегменте спот, и по валютным деривативам, причем последние длительное время росли опережающими темпами. В разгар кризиса повышение расчетного риска и риска контрагента привели к большой неопределенности в отношении ценообразования на валютном рынке. Рынок сделок спот быстро адаптировался, когда банк CLS (Continuous Linked Settlement) обеспечил надежность расчетов, даже в условиях дефолта Lehman Brothers [33]. Валюты, использующие систему CLS. уверенно продолжали торговаться при наличии кредитных лимитов. Однако общее снижение экономической и финансовой активности определило более низкие объемы конверсионных операций по сравнению с докризисным уровнем. Так, среднедневной оборот крупнейшей брокерской системы EBS.TCAP в конце 2008-гс - начале 2009 г. сократился до 130-150 млрд дол., что на 20-30% ниже уровня годичной давности.

Для форвардного рынка присутствие CLS также обеспечивало определенную уверенность в торговле с точки зрения проведения расчетов, но с точки зрения ценообразования рынок стал отсегментированным и неустойчивым. Разразившийся кредитный кризис привел к быстрому сокращению ликвидности операций на форвардном рынке. Согласно оценкам компании ClientKnowtedee. в период кризиса их среднедневной объем на валютном рынке Великобритании сократился примерно не четверть. В ноябре среднедневной объем фьючерсов и опционов на Чикагской валютной биржи (СМЕ) составил 471 тыс. контрактов, что на 26% ниже аналогичного показателя предыдущего года. На российском межбанковском рынке обороты срочных валютных сделок снизились еще более существенно -- например, в ноябре (пик кризиса доверия) они упали на 60 » -- с 3.6 до 1,4 млрд дол в день. Негативные тенденции наблюдались и на биржевом рынке [34].

С осени 2008 г. в условиях «кризиса доверия» и закрытия лимитов на российские банки со стороны иностранных контрагентов на российском межбанковском рынке наблюдалось резкое сокращение операций евро/доллар. При общем снижении оборотов межбанковского валютного рынка на 37% в 4 квартале (по сравнению с 3 кварталом) объем операций евро/доллар упал на 56% (с 32,3 до 14,4 млрд дол. в день). Соответственно, доля операций евро/доллар (характерных для трансграничных операций с нерезидентами) в разгар кризиса снижалась на межбанковском валютном рынке до 20%, а удельный вес сделок с прочими валютами (не входящими в бивалютную корзину) - до 4 - 5%.

На мировом валютном рынке операции со свободно конвертируемыми валютами носят трансграничный характер. В 2007 г. на Forex только 38% общего объема торгов приходилось на сделки между операторами внутреннего рынка, а 62 % составляли операции с зарубежными партнерами-нерезидентами [43]. Пять лет назад структура российского рынка была противоположной: 67% операций российские участники проводили между собой и только 33% - с нерезидентами. Процессы либерализации и снятие ограничений на движение капитала привели соотношение между внутренними и трансграничными операциями к 50:50. Представляется важным, чтобы свои валютные операции нерезиденты проводили с помощью российской, а не зарубежной финансовой инфраструктуры[43].

Рублевые сегменты и сектор евро/доллар принципиально различаются по роли, которую играют на них сделки с нерезидентами. Большая часть операций доллар/рубль и евро/рубль проводится между операторами внутреннего рынка. В секторе евро/доллар в 80% сделок стороной выступает участник-нерезидент (табл. 4).

Таблица 4 - Доля операций с резидентами и нерезидентами на различных сегментах российского валютного рынка в декабре 2012г., % (составлено автором по материалам [43])

Кризисные явления привели к снижению активности нерезидентов на российском финансовом рынке. В IV квартале существенно изменилась структура объема торгов на рынке акций Фондовой биржи ММВБ: доля операций нерезидентов сократилась с 38,8 до 24,4%. В целом за 2008 г. чистый объем продаж акций нерезидентами на фондовом рынке ММВБ составил 421,9 млрд рублен.

Наблюдалось относительное снижение активности иностранцев и на валютном рынке. Падение в 2009 году доли операций «резидент-нерезидент» на межбанковском рынке евро/рубль с 25 до 20,7% отражало смещение активности в пользу биржевых операций отечественных участников (табл. 5).

Необходимо отметить, что проведение операций с участием Центрального контрагента и гарантии биржевого рынка имели существенное значение для иностранных участников в условиях кризиса доверия. Доля «дочек» иностранных банков на валютном рынке ММВБ во время кризиса снизилась незначительно - за 4 квартал с 30 до 27%, при этом среднедневной объем их операций вырос на 33% ) до 4 млрд дол. В целом по итогам 2008 г. операции «иностранных дочек» на биржевом рынке показали двукратный рост.

Таблица 5 - Операции с участием нерезидентов на российском валютном рынке (составлено автором по материалам [43])

Валютные рынки выжили и адаптировались к новым условиям. На мировом рынке Forex стабильно работает система CLS, обрабатывая в день порядка 500-600 тыс. платежных поручений. Во второй половине 2008 г. небольшой рост (6%) показал американский рынок. В январе 2009 г. после полугодового перерыва более чем на 15% вырос объем конверсионных операций на российском межбанковском рынке.

Кризис предоставил значительные возможности для увеличения доходов банков за счет широких спредов. На рынке Forex фактором роста оборота были продажи хеджевых фондов. По мере того, как инвесторы изымали деньги из хеджевых фондов, происходили вынужденные продажи активов и закрытие валютных позиций. Это породило период высокой волатильности валютных курсов. Сочетание волатильности, больших объемов и более широких спредов создало идеальные условия для маркет-мейкеров. Трудности превратились в возможности, но при условии, что риски расчетов и кредитные риски были правильно рассчитаны.

Таблица 6 - Структура спот-операций мирового и российского валютного рынков по видам контрагентов в 2012 г., % (составлено автором по материалам [43])

Уже в течение ряда лет одной из основных тенденций мирового рынка является снижение доли традиционной междилерской торговли. В 2012 г. ее доля на Forex в среднем составляла 43%, хотя десять лет назад на эти операции приходилось порядка 60% оборота [43]. В последние годы на Forex наиболее быстрыми темпами росли операции между дилерами и их клиентами (другими финансовыми и нефинансовыми институтами). В период кризиса клиентские операции сохранили свой потенциал: в октябре 2008 г. на них приходилось около 30% валютного рынка в США и более 40% - в Великобритании (табл. 6). Российский рынок по-прежнему остается преимущественно межбанковским - на банки приходится более 70% всех валютных операций. Демократизация и облегчение доступа на валютный рынок небанковских организаций может стать одним из факторов его дальнейшего развития.

Проведя анализ функционирования биржевого, внебиржевого и валютного рынка Форекс можно отметить следующее:

1. Процесс формирования в России внебиржевого рынка позволяет констатировать его большую зависимость от политики Банка России в области регулирования валютного курса. Именно внебиржевой валютный рынок наиболее ярко демонстрирует ошибки этой политики, поскольку в большей степени подвержен влиянию стихийных рыночных факторов, являющихся основой его функционирования.

2. Банку России необходимо усилить мониторинг внебиржевого рынка и разработать систему мер по стимулированию его развития в направлении повышения стандартов деятельности его участников и обеспечения его прозрачности. Первым шагом в этом направлении должно стать повышение эффективности работы служб внутреннего контроля банков.

3. В результате влияние курсовой политики Банка России на формирование конъюнктуры внутреннего валютного рынка будет ослабевать, а значимость рыночных факторов - усиливаться. С учетом сохранения неопределенности перспектив развития мировой экономики в 2013 г. возможно, некоторое увеличение волатильности курса рубля при незначительном снижении среднегодовых показателей номинального курса рубля к основным иностранным валютам под воздействием инфляционных процессов.

4. Доминирующая роль биржевого сегмента на отечественном валютном рынке, весьма не характерная для стран с развитой экономикой, является результатом неразвитости банковской системы, а также следствием экономических, политических и социальных условий развития в России валютного рынка. Также, следует выделить тесную взаимосвязь биржевого и внебиржевого валютного рынка. Совершенствование биржами технологической базы и видов предоставляемых услуг является основой развития внебиржевого и биржевого валютного рынка. Например, имея доступ к информационно-торговой системе ММВБ через сеть Интернет, субъекты валютного рынка могут в режиме он-лайн следить за ситуацией на валютном рынке и соответственно влиять на конъюнктуру рынка.

5. Российский рынок по-прежнему остается преимущественно межбанковским - на банки приходится более 70% всех валютных операций. Демократизация и облегчение доступа на валютный рынок небанковских организаций может стать одним из факторов его дальнейшего развития.

6. В последние годы на Forex наиболее быстрыми темпами росли операции между дилерами и их клиентами (другими финансовыми и нефинансовыми институтами).

3. Перспективы развития валютного. рынка Форекс на современном этапе

3.1 Тенденции развития валютного рынка Форекс в России

В настоящее время на валютно-денежный рынок государства достаточно стабилен, однако ряд изменений позволяет по-новому оценить уже известные тенденции.

Денежный рынок. Проблема избыточной рублевой ликвидности. Объем свободной рублевой ликвидности, доступной сейчас банковской системе, является «избыточным». Во-первых, средние остатки на корреспондентских счетах кредитных организаций в 2012 г. изредка опускались ниже 800 млрд руб. по РФ и 600 млрд по Московскому региону[43]. Во-вторых, рост рублевой денежной массы составил 52 % в 2012 г. по сравнению с 2010 г. при росте с 2010 по 2012 гг. номинального эффективного курса рубля на 3,5 % и инфляции 8,8 %. Кредитная система не смогла обеспечить финансирование прибыльных инвестиционных проектов в реальном секторе экономики. В этой связи большая часть средств аккумулировалась на текущих клиентских счетах и корреспондентских счетах банков в ЦБ РФ. Вследствие этого, значительный запас несвязанной денежной ликвидности направился на другие секторы финансового рынка и привел к падению прибыльности на рынке государственных облигаций.

Низкий кредитный потенциал отечественной банковской системы вынуждает кредитные организации ориентироваться на вложение средств на денежном рынке в большей степени, чем в развитых западных странах. В свою очередь полная управляемость валютного рынка со стороны ЦБ РФ приводит к тому, что в краткосрочной перспективе изменение курса доллара в значительной степени определяется ЦБ РФ, а не потребностями валютного рынка. Как известно, что ЦБ РФ выбирает дискретные изменения курса вместо проведения плавной политики постепенной девальвации национальной валюты (например, в рамках системы crawlingpeg с узким коридором ежедневных колебаний). Одним из факторов данной политики - противоречия, которые проявляются между валютным рынком и рынком межбанковского кредитования (например, даже в случае дефицита рублевых денежных средств кредитные организации могут стараться сохранить открытые ранее долларовые позиции, если текущая ситуация на валютном рынке характеризуется такими котировками, что их ликвидация приведет к возникновению убытков). Основная причина столь серьезного дефицита рублей стал указанный конфликт интересов: кредитные организации не торопились закрывать долларовые позиции, сформированные по более благоприятному курсу, и даже в условиях высоких ставок выбирали заимствовать рублевые денежные средства, а не продавать валютные.

Расширение спектра финансовых инструментов. Расширение спектра финансовых инструментов на денежном рынке может начаться с валютных свопов. Валютные свопы являются наиболее простыми инструментами из всех двусторонних сделок, представляют собой две одновременно заключаемые сделки на покупку/продажу одной и той же суммы валюты. Валютные свопы подразумевают закрытие сделки в течение очень короткого периода, и поэтому они аналогичны межбанковским кредитам и применяются кредитными организациями для управления ликвидностью, позволяя не прибегать к открытию валютных позиций и принятия курсовых рисков по небазисной валюте. Сделки валютного свопа могут применятся кредитными организациями для переноса валютных позиций на более поздние сроки расчетов. Развитию этого сектора рынка должна способствовать благоприятная комиссионная политика Межбанковской московской валютной биржи - прибыль биржи взимается только с одной сделки, входящей в состав валютного свопа, что позволяет субъектам торгов в два раза уменьшить комиссию по сравнению с двумя разрозненными сделками.

«Прозрачности» финансовых институтов. Другим важным фактором развития валютного рынка является низкий уровень «прозрачности» финансовых институтов и взаимного доверия между ними. Взаимное недоверие между субъектами рынка остается препятствием для более полного и оперативного раскрытия финансовой информации.

На наш взгляд наиболее приемлемый путь решения данной проблемы могло бы стать получение всеми субъектами рынка рейтингов независимого агентства и определение спрэдов над prime rate .

Влияние позиции Центрального Банка. Позиция ЦБ РФ при изменении структуры процентных ставок на денежном рынке государства не всегда во время учитывает потребности экономики в целом. Это относится как к долгосрочным ставкам по кредитам реального сектора экономики, так и к краткосрочным ставкам денежного рынка. К примеру, уменьшение ставки рефинансирования (за 10 лет в 4 раза) отражало ситуацию, которая складывалась по факту, а не носило превентивный характер. Все большее воздействие на инфляционные процессы проявляют решения Правительства. Можно выделить три фактора:

- экономическая ситуация не заставляла ЦБ РФ предпринимать усилий по развитию механизмов рефинансирования, ломбардного кредитования, переучета коммерческих векселей, операций РЕПО и т. д. Неравзитость. А также ограниченность используемого инструментария не всегда позволяла ЦБ РФ активнее вмешиваться в изменения ставок;

- ЦБ РФ считает мягкую денежную политику достаточной для того, чтобы реальные процентные ставки начали снижаться без структурных изменений механизма монетарной политики;

- бюджетная политика Правительства, в частности специфика исполнения бюджета и обслуживания государственного долга, оказала сильное влияние на уровень инфляции и конъюнктуру денежного рынка. Это, в свою очередь, привело к некоторому снижению значения монетарных факторов, влияющих на уровень ставок привлечения и размещения денежных средств.

ЦБ РФ должен более активно влиять на конъюнктуру денежного рынка. Тем не менее, это не всегда осуществляется в полной мере. Например, ставки, объявляемые ЦБ по своим кредитным и депозитным операциям, часто никак не связаны с текущим объемом рублевой ликвидности, доступной банкам, и составляют 1 % по депозитам overnight и 18 -- по однодневным кредитам [43].

Прогноз рынка Межбанковский кредитный рынок. На наш взгляд, позиция ЦБ РФ будет оставаться пассивной, на рынке МБК будут по-прежнему наблюдаться не только резкие всплески ставок, но и этапы нестабильности, во многом обусловленные бездействием ЦБ РФ в условиях ограниченного набора доступных инструментов краткосрочных вложений. В целом объем рынка МБК, по всей видимости, будет постепенно расти в связи с увеличением финансовой активности экономических субъектов на рынке кредитования, достигая в объеме 11--13 млн долл. ежемесячно.

Внебиржевой глобальный валютный рынок Форекс с начала 2013 года значительно нарастил основные показатели. Его розничный оборот по сравнению с прошлым годом вырос на 6,3% и составляет около 260 миллиардов долларов в сутки (рис.6). Объём Форекса в 2013 следующего года превысит 6 триллионов долларов. На Forex число валютных трейдеров в нашей стране на сегодняшний день превысило 460 тысяч человек, а совокупный объём депозитов достиг 680 миллионов долларов.

В свою очередь, результаты исследования, проведённого одной ведущей исследовательской фирмой показали, что в этом году количество отечественных участников внебиржевого валютного рынка выросло по сравнению с 2012 годом на 12 %, а объём депозитов увеличился на 13%. Столь стремительный рост позволяет нам прогнозировать дальнейшее позитивное движение в этой сфере частных инвестиций с пропорциональным ростом объёмов торгов в ближайшей перспективе.

Примечательной тенденцией развития мировой финансовой инфраструктуры в последние годы стало увеличение популярности так называемых «exchange-style systems».

Рисунок 6 - Розничный оборот рынка Форекс в сутки (составлено автором по материалам [52])

По экспертным оценкам, доля «организованных» площадок на Forex колеблется от 15 до 25%. Например, в США через различные электронные торговые системы в 2012 г. проходило 27 % валютных операций, в октябре - 31 % [52].

В условиях сжатия межбанковского рынка существенный объем конверсионных операций переместился на биржевые рынки доллар/рубль и евро/рубль, где наблюдались высокие темпы роста и рекордные обороты. Среднедневной объем торгов на валютном рынке ММВБ достиг в 2012 г. 28 млрд дол., увеличившись по сравнению с 2010г. в 2 раза (рис.7). Дневной оборот валютного рынка ММВБ 2012 г. поставил абсолютный рекорд, превысив 30 млрд долларов в январе.

Сегодня ММВБ является центром ликвидности и ценообразования по операциям с рублем. В период кризиса усиление позиций биржевого рынка наблюдалось в обоих основных сегментах, однако по операциям с евро этот процесс был более интенсивным. Если по сделкам доллар рубль доля ММВБ увеличилась в 2012г. до 36% (по сравнению с 20-21% в 2011г.), то по операциям евро/рубль она превысила 80% (по сравнению с 30% в 2011г. и 49-55% в 2012г.).

Рисунок 7 - Среднедневной объем торгов на валютном рынке ММВБ (млрд долл.) (составлено автором по материалам [52])

В 2012 г. выросла волатильность курсов валют и, как следствие, привлекательность спекулятивных валютных операций (табл. 7). В этих условиях становятся более востребованной возможность оперативного изменения своих валютных позиций, гарантии и надежность расчетов, кроме того необходимо совершенствование систем управления рисками.

Как и во всем мире, в России все более актуальным становится развитие так называемых «пост-трейдинговых» технологий. Группа ММВБ активно работает над их совершенствованием. Развитие валютного рынка предполагает реализацию ряда крупных проектов в рамках Группы ММВБ по совершенствованию системы управления рисками на базе АКБ «Национальный Клиринговый Центр» (НКЦ) [53].

Реализация перспективных проектов ММВБ-НКЦ по установлению единого торгового лимита позволит проводить операции со всеми инструментами биржевого валютного рынка на основании предварительного депонирования любой из трех валют: рублей, долларов и евро. В дальнейшем планируется реализовать схему приема ценных бумаг в качестве обеспечения операций на рынке.

Таблица 7 - Волатильность валютных пар в 2012г., % (составлено автором по материалам [43])

Реализация перспективных проектов Группы ММВБ обеспечит повышение гибкости и надежности валютного рынка, приведет к снижению издержек участников торгов. В целом дальнейшее инфраструктурное, правовое и технологическое развитие российского валютного рынка, способствующее росту ликвидности конверсионных операций, должно стать важной предпосылкой создания в России Международного финансового центра и становления рубля в качестве валюты международных расчетов.

Учитывая приоритетность для США именно геополитического господства, а также выраженный стратегический характер мышления их политической и экономической элиты и склонность ее к наступательным, а не оборонительным стереотипам поведения наиболее вероятен следующий вариант: использование передышки, получаемой за счет временного оттока долларов в дестабилизирующиеся «периферийные» экономики мира, для организации на наиболее выгодных для себя условиях «лобового» конкурентного столкновения с еврозоной.

Сценарий «атаки на еврозону» представляется особенно убедительным после того, как практически все вышеизложенное разными путями приводило нас к одному и тому же, фактически бесспорному выводу: после введения евро курс доллара начинает в решающей степени определяться политикой стран еврозоны, а не США.

Такой глобальный перехват стратегической финансовой инициативы в масштабах всего мира (так как доллар является мировой резервной валютой) может быть и не осознан странами и тем более органами коллективного управления еврозоны, бюрократия которой отличается достаточно низкими эффективностью и интеллектом. Однако не вызывает сомнения, что США будут воспринимать встающие перед ними угрозы и энергично реагировать на них вполне адекватно.

Поэтому они, вне зависимости от поведения и осмысленности действий стран еврозоны, в своей повседневной деятельности будут руководствоваться совершенно четким и однозначным пониманием того, что всестороннее -- финансовое, политическое, технологическое и идеологическое -- ослабление еврозоны становится категорическим стратегическим условием выживания США как геополитического лидера современного мира.

При статичном рассмотрении перспектив такого столкновения, основывающемся, прежде всего, на прямом сопоставлении имеющихся запасов ресурсов, безусловно преимущественными представляются шансы объединенной Европы.

Однако такое примитивное сопоставление -- лишь первый шаг минимально необходимой процедуры стратегического планирования.

Сопоставление же двух конкурентов в динамике требует полномасштабного учета как растущей роли наиболее современных технологий и фактически «естественной» (после уничтожения Советского Союза) монополии США на обладание ими и на развитие их, так и кардинальных отличий американской бюрократии от европейской (первая творит, вторая существует). Такое сопоставление заставляет сделать решительный вывод в пользу США: в долгосрочной и даже среднесрочной перспективах их шансы представляются абсолютно предпочтительными.

Влияние «динамических» факторов качества технологий и бюрократии на современную глобальную конкуренцию достаточно убедительно проявляется при сопоставлении потерь, понесенных европейскими и американскими капиталами в Юго-Восточной Азии и России: в обоих случаях при любых способах оценки убытки европейцев на порядок превышали потери американцев. При этом если в США потери несли в основном высокорисковые структуры, находящиеся на периферии национальной финансовой системы и не ставящие под угрозу ее стабильное развитие, то в Европе страдали преимущественно банки, образующие ее сердцевину.

Нет практически никаких оснований полагать, что в ближайшие несколько лет соотношение эффективности двух финансово-управленческих систем может качественно измениться.

Собственно, нельзя отрицать возможности того, что предположение об уже свершившемся начале «лобового столкновения» двух валют, идущего пока в скрытой форме, и о том, что финансовые кризисы в Юго-Восточной Азии и России являются лишь его наиболее яркими эпизодами, -- не такое уж и большое преувеличение. Всемирная валютная биржа, в принципе, призвана решить подобные проблемы на цивилизованном уровне.

Решающее влияние на перспективы валют развитых европейских стран, не входящих в еврозону, окажут при ее создании не инерционное экономическое развитие, но мгновенные спекулятивные процессы. Соответственно, будущее «прочих» европейских валют (в первую очередь фунта стерлингов) определяется не их промежуточным положением между прогрессирующей еврозоной и несущими на первом этапе распространения евро потери США (как это было, бы исходя из соображений исключительно экономического развития), а их положением слабейшего участника кризиса, чья участь всегда наиболее тяжела (как это есть исходя из спекулятивных соображений) [26].

Данная группа валют является потенциально слабейшей и наиболее уязвимой в современных условиях, что создает объективные предпосылки для проведения спекулятивных атак на валюты европейских стран, не входящих в еврозону. Такие атаки, носящие кратковременный и чисто спекулятивный характер, могут использоваться США для упреждения снижения влияния доллара на процессы формирования валютной биржи за счет ослабления наиболее уязвимых стран, не входящих в еврозону. Их ослабление позволит:

- создать дополнительный спрос на доллар на бирже, хотя и меньший, чем в условиях прежних кризисов, так как на роль резервной валюты в дестабилизируемых странах начинает претендовать и евро;

- дестабилизируя страны, тесно связанные с еврозоной, создать угрозу дестабилизации и для самой еврозоны, по меньшей мере, снизив привлекательность евро и, соответственно, спрос на него со стороны «третьих стран».

Однако, несмотря на всю логичность приведенных построений, теснота связей соответствующих стран с еврозоной представляется совершенно недостаточной для того, чтобы удар по ним мог привести к ее значимой дестабилизации. Кроме того, «снаряд не падает дважды в одну и ту же воронку», а срыв европейской валютной интеграции в 1992 г. Был непосредственно вызван именно спекулятивной атакой против Великобритании.

Поэтому данные страны можно считать практически гарантированными от превращения в «основную мишень» США. Наиболее вероятно, что, как и в прошлый раз, удар будет наноситься по важному, но при этом относительно неустойчивому звену самой еврозоны.

В перспективе долговременная динамика биржевого обменного соотношения доллара и евро будет зависеть от объективного хода конкуренции между двумя главными центрами силы в мировой экономике и политике.

Очевидной причиной преобладания доллара США в процессе курсообразования является то, что участники рынка -- банки, финансовые компании, экспортеры и импортеры - проявляют интерес именно к американской, а не какой-либо другой валюте. Для этого есть свои серьезные основания:

-- доллар США является весьма ликвидной мировой валютой;

-- доллар США является основной иностранной валютой, используемой при осуществлении расчетов, как по внешнеторговым операциям, так и внутри России;

-- только по доллару США существует достаточно «глубокий» внутренний валютный рынок;

-- в долларах США хранит свои личные сбережения значительная часть населения.

Все перекосы, возникающие при формировании курса рубль/доллар (в том числе из-за чисто субъективных настроений операторов рынка), автоматически распространяются и на курс рубль/евро. Кроме того, любые колебания доллара - как относительно рубля, так и относительно евро - отражаются на колебаниях курса рубль/евро. Это сужает возможности уменьшения волатильности рубля за счет других основных валют. В условиях, когда доллар задействован на многих кризисных рынках, колебания его курса могут быть вызваны положением на этих рынках, что автоматически усиливает нестабильность курса рубль/евро.

3.2 Эффективные механизмы интеграции российского валютного рынка в условиях глобализации

Наиболее эффективные технологии, широкомасштабное распространение которых, собственно говоря, и знаменовало начало нового этапа в развитии человечества, - информационные и особенно метатехнологии - в силу самой своей специфики превращают глобальную конкуренцию в свою противоположность - глобальный монополизм, качественно ограничивают масштабы конкуренции в мировой экономике и, соответственно, влияние этой конкуренции на общественное развитие.

Создатель метатехнологии, являющийся в силу принципиальной неотчуждаемости информационных технологий и их владельцем, автоматически и, по-видимому, навсегда попадает при этом в положение абсолютного монополиста, который заведомо ни при каких обстоятельствах не может столкнуться со сколь-нибудь значимой конкуренцией в масштабах всего человечества.

Строго говоря, именно появление метатехнологии придает глобальному монополизму абсолютный характер. Однако процесс валютной интеграции в Европе стал фактором, способным внезапно для всех без исключения участников международных политических процессов снизить бесспорно доминирующие позиции США в мировой финансовой сфере.

Введение евро, особенно после трагического поражения проекта ЭКЮ,

блестяще атакованного в сентябре 1992 г. Международными спекулятивными капиталами американского происхождения, становится, без всякого преувеличения, важнейшим событием новейшей истории человечества. Как представляется, оно способно не просто качественно изменить геополитическое и геофинансовое соотношение мировых сил, но и, по крайней мере, на какое-то ограниченное время, вернуть в экономическое, политическое и интеллектуальное развитие человечества конкуренцию, близкую к равноправной.

До введения евро мировая экономика не имела альтернатив развития. Единственной мыслимой перспективой была долларовая глобализация, ведущая к формированию единого мирового рынка, в первую очередь, финансов.

Возникновение же Европейского валютного союза, венчающее длительный и противоречивый процесс европейской интеграции, является, несмотря на сохраняющуюся неуверенность в его перспективах, самым решительным и дерзким актом международной мероприятием XX в. В этом отношении евро выступает символом и наиболее чистым воплощением идеи региональной интеграции. Однако подобная региональная интеграция может стать основной предпосылкой и базисом при формировании всемирной валютной биржи, поскольку уже есть значительная группа стран, имеющая единую валютную систему и множество поддерживаемых государствами экономических взаимосвязей. Для России это означает ощутимую замену долларового эквивалента на евро.

Введение евро фактически завершит начатый в 1971 г. (когда в результате мирового валютного кризиса администрация Р. Никсона отменила золотодевизныи стандарт, практически полностью прекратив регулярный обмен долларов на золото) переход мировой экономики от одновалютной (Бреттон-Вудской) системы, основанной на долларе в качестве единственной мировой резервной валюты, к многовалютной системе региональных валют, на первом этапе опирающейся не только на доллар, но и на евро.

Введение евро равнозначно появлению новой валюты, стабильность которой, уже начиная со второго-третьего года своего введения, значительно превысит (за счет эффекта большего масштаба обслуживаемых экономик и роста совокупной конкурентоспособности стран еврозоны) стабильность национальной валюты любой из этих стран.

Принципиально важно своевременно подчеркнуть, что в подобном «превышении стабильности» можно быть вполне уверенным не ранее чем со второго, а, скорее всего, - и вовсе с третьего года введения новой валюты потому, что, как и всякий новый инструмент, в первоначальный момент своего введения он почти неминуемо будет переоценен по чисто психологическим причинам, в том числе по соображениям интеллектуального и национального престижа. С другой стороны, для его широкого распространения и преодоления связанных с его принципиальной новизной психологических, эмоциональных и, что значительно более важно, юридических барьеров также потребуется весьма ощутимое время. И, наконец, до полномасштабного введения в обращение наличных банкнот и монет, номинированных в евро, оно будет оставаться не вполне полноценной и поэтому, в том числе и в силу отсутствия объективно поддерживающего влияния постоянного розничного оборота, не вполне стабильной по сравнению со своим потенциалом валютой.

Однако прошедшее в последние два-три года широкомасштабное наступление постепенно привело к тому, что евро изменил в свою пользу структуру валютных резервов не только стран самой еврозоны, но и многих других. Таким образом, удельный вес евро в валютных резервах банковских систем мира достаточно быстро превысил сумму удельных весов валют стран еврозоны. Что, в принципе, уже доказала история последних двух лет. Таким образом, можно предположить, что строить всемирную валютную биржу рациональнее всего на базе европейских бирж.

Необходимо отметить, что уже в течение нескольких прошедших лет евро, по крайней мере, частично вытеснило из валютных резервов и международных расчетов, связанных с Европой, все валюты, не входящие в «еврокорзину», и в первую очередь доллар - несмотря на его наибольшую распространенность в современном мире, а также по ряду причин, связанных с глобальной конкуренцией глубокой и стойкой, хотя и старательно прикрываемой в силу дипломатической вежливости, а также финансовой, экономической и технологической зависимости, враждебности к США во многих странах Европы и Юго-Восточной Азии. Непосредственной причиной этой враждебности представляется, прежде всего, подрыв конкурентоспособности этих стран, вызванный их собственными недостатками и ошибками, но осуществленный, по глубоко укорененному в элитах этих стран представлению, в первую очередь, руками Дж. Сороса (в Европе - в 1992 г., в Юго-Восточной Азии - в 1997-1998 гг.). Заведомо локального характера всех остальных резервных и потенциально резервных валют современного мира (японской иены, швейцарского франка и т. д.), использование которых, как правило, обусловлено в определяющей степени теснотой региональных экономических связей и весьма слабо зависит, поэтому от действия практически любых внешних факторов.

При формировании всемирной валютной биржи уже возникла ситуация, когда происходит отток «резервных» долларов из стран евровалюты и связанных с ними экономическими отношениями. Поэтому в данной ситуации другие страны уже не присоединяются к экономике США в качестве партнеров с базовой долларовой валютой, а США вынуждено интегрировать в систему.

Таблица 8 -- Структура валютных резервов в 2012г., % (составлено автором по материалам [43])

Как видно из таблицы 8, структура валютных долларовых резервов уменьшается в пользу евро. Данная тенденция наблюдается с 2007-2008гг. После мирового финансового кризиса Доллар США в структуре валютных резервов начал падать.

Для России исключительно важно то, что одним из возможных в принципе направлений использования возможностей при интеграции во всемирную валютную биржу представляется усиленная реализация разнообразных дополнительных программ развития. Их естественной стратегической целью будет повышение геоэкономического, геополитического и интеллектуально-технологического значения России за счет ее положения и объективной важности в мировом масштабе.

В настоящее время, Россия может активно участвовать в процессах интеграции в международную валютную биржу Форекс по основным направлениям:

- качественный рост экономического участия в международных организациях организующих деятельность международной валютной биржи;

- активизация и расширение сферы деятельности в области экономического развития, общественных исследований и разработки новых технологий;

- создание принципиально новых организаций структур для участия в бирже, в том числе для целенаправленного развития важных для нее направлений и регионов;

- индивидуальная деятельность по комплексному расширению технологического, экономического и политического влияния на мировой арене.

Представляется, что создание всемирной валютной биржи создаст для России качественно новые возможности для развития не только вследствие получения дополнительных прямых выгод, но и благодаря существенному расширению жизненно важного для нее потенциала балансирования между текущими и долгосрочными интересами США, развитых стран Европы, Китая и Японии.

Вместе с тем, России необходимо помнить, что качественный рост расходов еврозоны на продвижение ее интересов в «третьи страны» с использованием всемирной валютной биржи может вызвать непримиримо жесткую реакцию США. Основных причин этому три. Прежде всего, такое развитие событий является для самих США наилучшей альтернативой из всех видимых сегодня. Во-вторых, продвижение интересов еврозоны в «третьи страны» неизбежно будет весьма сильно растянуто во времени, что объективно сделает его малозаметным и кардинально ослабит всякую реакцию на него. Наконец, в-третьих, подобное продвижение европейских интересов может быть значительно, хотя и не полностью, нейтрализовано вполне объективными факторами:

- исторически обусловленным значительно более высоким средним уровнем затрат в национальных экономиках развитых стран Европы по сравнению с уровнем средних затрат в экономике США и, соответственно, меньшим уровнем их эффективности;

- представляющейся совершенно очевидной качественно меньшей эффективностью европейской государственной и международной бюрократии по сравнению с аналогичной американской;

- видимым интеллектуальным бессилием рассматриваемой в целом континентальной Европы по сравнению с США (в США ученым - как, впрочем, и бюрократам - стараются платить преимущественно за решение конкретных, в конечном счете, практических проблем, а в Европе очень часто платят просто за то, что они есть);

- качественным превосходством накопленного потенциала влияния США на развитие и повседневную жизнь большинства «третьих стран» над аналогичным потенциалом влияния стран еврозоны, что позволит США эффективно противодействовать европейским усилиям значительно меньшими ресурсами.

Вместе с тем, активное участи еврозоны в формировании всемирной валютной биржи может усилить тенденцию оттока «резервных» долларов из неевропейских стран, в том числе стратегически не заинтересованных в сохранении относительной стабильности как доллара, так и США в целом.

Надежды же, связанные с вложением высвобождающихся средств на территории России, представляются вдвойне безосновательными еще и потому, что сегодня наша страна политически находится в зоне влияния США, а экономически тяготеет к Европе. В результате стерилизация избыточных долларов мира именно на ее территории (при неминуемом управленческом доминировании стран еврозоны, которое через короткое время автоматически обретет и политический характер) будет для США обменом части своего геополитического влияния на кратко- и среднесрочную экономическую безопасность.