Методы анализа инвестиционного проекта

Показатель рентабельности инвестиций (индекс прибыльности) отличается от используемого ранее коэффициента эффективности капитальных вложений тем, что в качестве дохода здесь выступает денежный поток, приведенный в процессе оценки к текущей стоимости. Индекс используют не только для сравнительной оценки, но и в качестве критерия при принятии проекта к реализации. Сравнительная оценка инвестиционных проектов по показателю рентабельности инвестиций и чистой текущей стоимости показывает, что с ростом абсолютного значения Ч_т.с возрастает и рентабельность, и наоборот. Если значение индекса прибыльности меньше или равно единице, проект должен быть отвергнут, так как не принесет дополнительной выгоды. При Ч_т.с = 0 индекс прибыльности всегда будет равен единице. Поэтому при принятии решения о целесообразности реализации проекта может быть использован один из этих показателей, а в случае сравнительной оценки - оба, так как они позволяют оценить проект с разных сторон.

Таким образом, выбор инвестиционного проекта по критерию максимизации показателя рентабельности (индекса доходности) соответствует выбору по методу чистой текущей стоимости и состоит в том, что:

- реализовывать имеет смысл инвестиционные проекты, имеющие показатель рентабельности не меньше единицы;

если этот показатель меньше единицы, то следует осуществлять альтернативные вложения под соответствующий процент годовых;

когда проектов несколько, выбирают с максимальным значением индекса среди тех, у которых он больше единицы.

Следует также иметь в виду, что если рассматриваются сопоставимые проекты, то они должны иметь одинаковые инвестиции. В этом случае проект, имеющий большее значение чистой текущей стоимости, будет иметь и большую величину показателя рентабельности, а оценка по нему приведет к выбору одного и того же проекта.

Одним из динамических методов оценки инвестиций может быть и минимизация периода окупаемости капитала, основанного на дисконтировании всех доходов и расходов на конец нулевого или начального периода осуществления проекта, т.е. в определении периода времени, за который суммарные дисконтированные доходы будут равны суммарным дисконтированным расходам. При использовании данного метода под сроком окупаемости понимают период времени, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций равна сумме инвестиций. При оценке периода окупаемости следует иметь в виду, что каждая составляющая денежного потока (компонента) представляет собой разность доходов и расходов при осуществлении проекта, т.е. Д = Д t - Р t , где Д t, и Р t - соответственно доходы и расходы в году t, t = 1, 2, ..., Т.

В этом случае период (срок) окупаемости Т_ок при условии дисконтирования доходов и расходов можно определить из условия равенства настоящей стоимости потока доходов и потока расходов. Формально, учитывая инвестиционные расходы в начальный период, это условие можно записать:

где I0 - начальные (инвестиционные) расходы (стоимость инвестиционного объекта) по рассматриваемому проекту.

Преобразуя равенство (21), можно получить выражение:

где Ч_т.с - чистая текущая стоимость.

Из формулы (22) следует, что срок окупаемости с учетом дисконтирования текущих доходов и расходов равен такому периоду времени использования проекта, при котором его чистая текущая стоимость равна нулю.

Пример. Пусть имеются два инвестиционных проекта А и Б. по каждому из которых н таблице 3 приведены потоки доходов и текущих расходов. Инвестиционные расходы по проекту А составляют 2 млрд. руб., по проекту Б - 3 млрд. руб.

Таблица 3. Исходные данные по сравниваемым проектам, млн. руб.

Расчеты периода окупаемости в условиях использования динамических методов приведены в таблице 4.

Таблица 4. Расчет срока окупаемости в условиях применения динамических методов (Е = 0,15)

Расчеты, выполненные в таблице 4, показывают, что срок окупаемости с учетом дисконтирования доходов и текущих расходов (динамический метод) по проекту А более 4 лет, а проекту Б - более 5 лет. Точнее эти сроки можно найти, если расходы и Доходы определять в течение каждого года периода полезного времени использования проекта. Следует иметь в виду, что период окупаемости в условиях использования динамических методов не является при оценке инвестиционных проектов основным показателем. Его расчеты выполняются обычно в случаях, когда предприятие (инвестор) заинтересовано в получении этого критерия или носят дополнительный характер сравнительно с расчетами чистой текущей стоимости, внутренней нормы прибыли и других рассмотренных выше.

Среди рассмотренных способов (методов) оценки инвестиционных проектов наибольшее внимание уделяется максимизации чистой текущей стоимости. Оптимизация других критериев имеет часто дополнительный характер, хотя каждый из них может быть положен в основу выбора конкретного варианта проектных решений, В случаях, когда все сравниваемые варианты приведены в сопоставимый вид (для их описания используются денежные потоки, определяемые с учетом собственного авансированного капитала инвестора), то использование показателя чистой текущей стоимости, внутренней нормы прибыли, аннуитета приводят к выбору одного и того же проекта. Определенное противоречие может иногда возникнуть при использовании показателя срока окупаемости капитала, тогда предпочтение отдают, как правило, проекту, выбираемому по критерию чистой текущей стоимости, да и то в случаях, когда целью инвестора является минимизация капитала в конце периода.