Таблица 4 содержит в себе годовые характеристики переменных за весь период наблюдения. Согласно предоставленной статистики, в среднем долговая нагрузка как в рыночном, так и в балансовом выражении, не превышает 50%, что свидетельствует о предпочтении российскими компаниями собственного финансирования. Кроме того, можно заметить, что коэффициент отношения рыночной стоимости компании к балансовой в среднем по выборке не превышает единицу, что может указывать на недооценку рынком российских компаний.

Таблица 4. Описательная статистика переменных

Выбранная в данном исследовании методика измерения мер отслеживания рынка облигаций основана на средних процентных ставках на рынке корпоративных облигаций. По причине того, что российские компании, входящие в собранную выборку, торгуются на Московской фондовой бирже, очевидным выбором здесь было бы использовать среднегодовую доходность МФБ индекса корпоративных облигаций MICEXCBI. Однако из-за несовпадения периодов расчета данного индекса и выбранного нами периода, было решено использовать индекс доходности корпоративных облигаций, рассчитываемый финансовых информационным агентством Cbonds, точнее индекс IFX-CbondsYTM. Значения данного индекса сильно коррелированны со значениями индекса MICEXCBI (коэффициент корреляции на уровне 99%), и рассчитываются как доходность к погашению корпоративных облигаций 30 наиболее ликвидных рублевых ценных бумаг компаний, торгующих на Московской бирже.

Таблица 5. Процентные ставки корпоративного рынка облигаций

Таблица 5 содержит в себе среднегодовые значения индекса доходностей (далее, процентные ставки), абсолютные изменения процентных ставок за 1 год и 5 лет, ранги текущих среднерыночных доходностей в ряду ставок за 5 лет. Среднерыночная доходность по облигациям достигла минимума в 2011г., при этом упав почти на 50% в 2010 г. Однако далее наблюдался рост среднегодовой рыночной ставки по облигациям.

Таблица 6. Корреляционная матрица переменных отслеживания рынка

Для того чтобы понять, существует ли связь между выбранными нами факторами и можно ли использовать их в дальнейшем регрессионном анализе, был применён корреляционный анализ. Таблица 6 содержит в себе корреляционную матрицу для переменных отслеживания рынка. Результаты корреляционного анализа показали, что между мерами отслеживания рынка собственного и заемного капитала не существует взаимоотношения, что позволяет нам исключить проблему мультиколлинеарности из дальнейшего анализа. Прочие независимые переменные также были проверены с помощью корреляционного анализа на наличие взаимосвязей, которые не были выявлены.

3.2 Результаты

Таблицы 7 и 8 содержит в себе оценки коэффициентов моделей структуры капитала, описанной ранее, рассчитанные регрессией с фиксированными эффектами, для рыночных и балансовых значений переменных структуры капитала. Для выбора наиболее подходящей спецификации были применены следующие статистические тесты: F-тест для выбора модели сквозной регрессии (Pooled) против модели c фиксированными эффектами (FE); тест Бройша-Пагана - на наличие случайных эффектов (RE); и, наконец, тест Хаусмана - на тестирование модели с фиксированными эффектами против модели со случайными эффектами. С помощью статистических тестов (см. Приложение 2), было показано наличие фиксированных, нежели случайных, эффектов, поэтому дальнейшие выводы были сделаны по оценкам модели именно с фиксированными эффектами (за исключением модели изменения заемного капитала, где тесты показали предпочтительность сквозной регрессии).

Результаты регрессионного анализа подтверждают существования связи между отслеживанием рынка заемных средств и формированием структуры капитала российских компаний - оценки коэффициентов перед мерами отслеживания рынка облигаций отрицательны и значимы в регрессиях долговой нагрузки (Таблица 7). Статистически незначимая зависимость чистого изменения заемного капитала от изменений среднерыночных процентных ставок (Таблица 8) вызывает больший интерес. Тем не менее при выпуске акций стоимость альтернативного источника финансирования, процентных ставок по облигациям, являются значимым фактором. Это может говорить о том, что российские компании не отслеживают рынок облигаций в общепринятом прямом смысле, а скорее используют такую практику в контексте с рынком акций.

Таблица 7. Результаты оценки долговой нагрузки

В таблице представлены коэффициенты детерминант структуры капитала, оцененные с помощью модели с фиксированными эффектами. В качестве зависимых переменных структуры капитала выступает долговая нагрузка в рыночном и балансовом выражении. В качестве мер отслеживания рынка облигаций были взяты переменные Rank - переменная ранга текущей процентной ставки, и R change- перемененная изменения рыночной процентной ставки за 5 лет. В качестве мер отслеживания рынка акций были взяты переменные MTB - отношение рыночной стоимости компании к балансовой; EFWAMTB - отношение рыночной стоимости капитала к балансовой, взвешенное по объемам внешнего финансирования; EquityWAMTB отношение рыночной стоимости капитала к балансовой, взвешенное по объемам собственного финансирования. В качестве контрольных переменных были взяты переменные Prof - прибыльности, Tang - уровня материальных активов, Size - размера компании, L ind - среднего значение долговой нагрузки по отрасли, Vol - волатильности акций.

Количество наблюдений уменьшилось в связи с несбалансированностью выборки.

В скобках - стандартные отклонения коэффициентов, скорректированные на гетероскедастичность.

*** - значимость на 1% уровне, ** - значимость на 5% уровне, * - значимость на 10% уровне

Что касается анализа рынка акций, в соответствии с полученными результатами сложно сделать однозначные выводы касаемо гипотезы отслеживания рынка акций. Результаты оценки коэффициентов отслеживания рынка акций в модели долговой нагрузки в рыночном выражении подтверждают гипотезу влияния данного фактора на формирование структуры капитала российских компаний. Прямая связь между уровнем долговой нагрузки и мерой отслеживания рынка EquityWAMTB (Таблица 7) не противоречит теории отслеживания рынка в случаях, когда практика отслеживание рынка применяется для систематического привлечения относительно небольшого капитала, которое будет в меньшей степени влиять на уровень долговой нагрузки, чем крупные привлечения акционерного капитала компаниями. Более того, взаимосвязь между отслеживанием рынка акций и долей заемных средств в структуре капитала окажется положительной в случае, если компании, осуществляющие отслеживание рынка акций, в то же время отслеживают долговой рынок, и текущие рыночные условия благоприятствуют привлечению заемного финансирования [Никитушкина, Кондакова, 2011]. Однако меры отслеживания рынка акций оказались статистически незначимы в других моделях структуры капитала компаний (Таблица 8). Несмотря на то, что обнаружилась позитивная зависимость чистого изменения собственного капитала от коэффициента MTB, что может быть продиктовано отслеживанием рынка акций, однако другие аспекты данного фактора не дают нам возможности определенно говорить о подтверждении гипотезы.

Таблица 8. Результаты оценки чистого изменения капитала

В таблице представлены оценки модели чистого изменения собственного капитала, оцененной с учетом фиксированных эффектов; и модели чистого изменения заемного капитала, оцененного с помощью сквозной регрессии. В качестве мер отслеживания рынка облигаций были взяты переменные Rank - переменная ранга текущей процентной ставки, и R change- перемененная изменения рыночной процентной ставки за 5 лет. В качестве мер отслеживания рынка акций были взяты переменные MTB - отношение рыночной стоимости компании к балансовой; EFWAMTB - отношение рыночной стоимости капитала к балансовой, взвешенное по объемам внешнего финансирования; EquityWAMTB отношение рыночной стоимости капитала к балансовой, взвешенное по объемам собственного финансирования. В качестве контрольных переменных были взяты переменные Prof - прибыльности, Tang - уровня материальных активов, Size - размера компании, L ind - среднего значение долговой нагрузки по отрасли, Vol - волатильности акций.

Количество наблюдений уменьшилось в связи с несбалансированностью выборки.

В скобках - стандартные отклонения коэффициентов, скорректированные на гетероскедастичность.

*** - значимость на 1% уровне, ** - значимость на 5% уровне, * - значимость на 10% уровне.

Анализ балансовых и рыночных величин долговой нагрузки компаний дали противоположные результаты в отношении гипотез отслеживания рынка (Таблица 7). Такие различия могут быть объяснены тем, что отслеживание рынка может влиять на балансовые и рыночные величины с различным временным лагом. Кроме того, собственный капитал в балансовом выражении содержит в себе и другие элементы, нежели акции компании, например, нераспределенную прибыль компаний, и этот факт мог повлиять на различия в полученных результатах. Предыдущие исследования в большей степени опирались на результаты анализа рыночных величин, и данная работа продолжает такую практику.

ГЛАВА 4. ДОПОЛНИТЕЛЬНОЕ ТЕСТИРОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ НА УСТОЙЧИВОСТЬ

В данной части представлены результаты дополнительного тестирования модели структуры капитала с учетом управленческих переменных и показателей структуры собственности.

В существующей литературе на тему структуры собственности и корпоративного управления российских компаний подчеркивается, что многие российские публичные компании можно охарактеризовать высокой концентрацией собственности [Lazareva et al., 2008]. Согласно опросу, проведенному Р. Ениколоповым и С. Степановым [Enikolopov,Stepanov,2013], в 2010 году компании с одним контрольным собственником (в т.ч. государством) составляли более половины крупнейших российских компаний. Авторы данного опроса объясняют такую высокую концентрацию собственности в одних руках как ответную реакцию на неблагоприятную финансовую среду и многочисленные провалы рынка, такие как слабую юридическую поддержку бизнеса, неэффективный рынок труда, трудности на рынке капитала.

Таким образом, для более детального анализа и проверки уже полученных результатов на устойчивость, далее в качестве детерминант структуры капитала будут включены следующие показатели структуры собственности и корпоративного управления:

1. Средний возраст и опыт членов Совета Директоров (СД) в СД данной компании. Более молодые члены совета директоров склонны к принятию более рискованных решений, в т.ч. о дополнительном финансировании. Зрелые члены СД склонны выбирать консервативные источники финансирования. Кроме того, с увеличением стажа работы у директоров вырабатывается лучшее понимание финансовых институтов и появляется более обширный доступ к различным источникам финансирования; более опытный состав управляющих компании также вызывает большее доверие со стороны потенциальных инвесторов.

2. Общая доля собственности, которую имеют члены СД. Наличие директоров с долей в капитале компании уменьшает агентские издержки и асимметрию информации между менеджерами и инвесторами компании.

3. Доля крупных зарубежных собственников может говорить о уровне эффективности управления компанией и прозрачности принятых решений

4. Доля государственных собственников может сказаться на более привлекательных условиях финансирования , особенно со стороны банков. Кроме того, государственные компании чаще всего ассоциируются с неэффективным управлением, что может сказаться на формировании структуры капитала.

5. Индекс концентрации собственности Херфиндаля-Хиршмана. Как было сказано ранее, считается, что российские компании можно охарактеризовать высокой концентрацией собственности, что в свою очередь является признаком неэффективности финансовой среды. Компании с более крупными собственниками имеют больше возможностей для внешнего финансирования, однако это может сказаться на привлекательности компании для потенциальных инвесторов.

Среднегодовые данные по вышеперечисленным показателям по 2014 г. были взяты из базы данных по российским и европейским компаниям Международной лабораторией экономики нематериальных активов (МЛЭНА) «Высшей школы экономики». В Таблице 9 представлена описательная статистика за весь период наблюдения. В среднем, доля крупных собственников в российских компаниях (иностранных, государственных) намного меньше, чем ожидалось. Кроме того, индекс концентрации собственности показывает низкий результат в среднем. Для дальнейшего регрессионного анализа также была протестирована корреляционная связь между средним возрастом и опытом членов Совета СД (т.к. показатели могут быть прокси похожих характеристик директоров), и было найдено, что по выпорке коэффициент корреляции равняется приемлемому уровню 0,4.

Таблица 9. Описательная статистика дополнительных переменных

Таблица 10 представляет результаты регрессионного анализа модели долговой нагрузки с учетом вышеописанных показателей корпоративного управления и структуры собственности. С учетом того, что многие из дополнительных детерминант не изменяются во времени, регрессионный анализ ограничен использованием метода наименьших квадратов (МНК).

Результаты дополнительной оценки детерминант структур капитала в основном подтвердили ранее полученные выводы, в частности касаемо значимости отслеживания рынка облигаций. Как и в предыдущей главе, не удалось выявить конкретных выводов касаемо гипотезы отслеживания рынка акций.

Оценки модели показала, что некоторые из дополнительных переменных влияют на структуру капитала российских компаний. Так, опыт членов Совета Директоров в СД данной компании оказался значимым фактором долговой нагрузки в рыночном выражении, что говорит о том, более опытные директора предпочитают использовать заемный капитал. В то время как многие переменные структуры собственности оказались незначимыми, доля крупных зарубежных собственников показала положительное влияние на балансовую долговую нагрузку.

Таким образом, проверка результатов предыдущей главы на устойчивость при помощи включение в модель дополнительный переменных показала обоснованность сделанных ранее выводов. Тем не менее, были выявлены новые закономерности, и показано, что доля крупных зарубежных собственников и опыт членов Совета Директоров являются факторами структуры капитала российских компаний.

Таблица 10 . Результаты оценки долговой нагрузки с включением дополнительных переменных

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Теория отслеживания рынка предполагает, что на решение менеджеров компании о дополнительном внешнем финансировании существенное влияние оказывают рыночные условия привлечения того или иного источника финансирования. Так как компания может воспользоваться двумя источниками внешнего финансирования, собственным и заемным капиталом, существует два направления отслеживания рынка. Теория отслеживания рынка собственного капитала, или акций, предполагает, что ключевым аспектом формирования структура капитала компании является динамика рыночной стоимости акций во времени, а также отклонение рыночной стоимости от балансовой. Согласно теории отслеживания рынка заемных средств, компании привлекают долговые обязательства, когда менеджеры компаний считают затраты на заемные средства выгодными на данный момент по сравнению с прошлыми периодами или по сравнению с условиями на других рынках капитала.

В данной работе были протестированы гипотезы об отслеживании рынка собственного и заемного капитала на примере российских компаний. Для проверки гипотез был использован регрессионный анализ панельных данных. В качестве переменных структуры капитала в первую очередь была использована долговая нагрузка, а также чистые изменения долгового и собственного капитала. Вслед за М. Бейкером и Дж. Веглером [Baker, Wurgler, 2002], за меры отслеживания рынка акций были взяты показатели отношения рыночной стоимости компании к балансовой, а также значения данного показателя, взвешенные по объемам внешнего и собственного финансирования. За переменные отслеживания рынка облигаций были взяты изменения среднерыночных процентных ставок по облигациям за пять лет [Barry et. al., 2008].

Для оценки модели структуры капитала была сформирована выборка, содержащая в себе ежегодные финансовые и рыночные данные по российским нефинансовым компаниям за период 2008-2014 гг . При анализе выборки было установлено, что в целом российские компании предпочитают собственное финансирование заемному.

Согласно результатам проведенного регрессионного анализа, динамика среднерыночных процентных ставок по облигациям является значимым фактором формирования структуры капитала российских компаний, в частности при выпуске акций. Это может говорить о том, что российские компании не отслеживают рынок облигаций в общепринятом смысле, а скорее используют такую практику во взаимосвязи с отслеживанием рынка акций, сравнивая текущие условия на рынке акций и облигаций и тем самым выбирая более выгодный на данный момент источник финансирования. Стоит также подчеркнуть, что такой результат дополнительно говорит о том, что имеет смысл тестировать отслеживание акций и облигаций одновременно.

Тем не менее, в соответствие с полученными результатами сложно сделать конкретные выводы о значимости отслеживания рынка акций в формировании структуры капитала российских компаний. Неустойчивость результатов регрессионного анализа - выводы по отслеживанию рынка акций зависят от того, какая мера отслеживания и/или переменная структуры капитала рассматривается в той или иной модели - дает основание сомневаться в значимости отслеживания рынка акций как фактора структуры капитала. Данное заключение в некоторой степени соответствует находкам предшествующих исследований, проведенных на выборках российских компаний [Гайфутдинова, Кокорева, 2011; Никитушкина, Кондакова, 2011], которые показали несостоятельность отслеживания рынка акций как фактора структуры капитала в своих исследованиях.

Оценка дополнительных моделей, проведенная для тестирования устойчивости полученных ранее результатов о значимости отслеживания рынка, показала обоснованность сделанных ранее выводов. Кроме того, при включении в модель дополнительных переменных структуры собственности и корпоративного управления, были выявлены новые закономерности, и показано, что доля крупных зарубежных собственников и опыт членов Совета Директоров являются значимыми факторами структуры капитала российских компаний.

Кроме полученных выводов касательно влияния отслеживания рынка на формирование структуры капитала российских компаний, вклад данной работы в литературу по структуре капитала корпораций заключается в первую очередь в одновременной проверке гипотезы отслеживания рынка акций и облигаций.

Тем не менее, данное исследование имеет свои ограничения, вызванные ограниченностью метода исследования и сложностью сбора данных. Использованные в данной работе метод регрессионного анализа и непосредственно модель структуры капитала не позволяют сделать вывода о том, насколько долгосрочным является эффект от отслеживания рынка, и возвращаются ли российские компании к прежнему уровню структуры капитала после привлечения капитала в благоприятные для этого периоды.

Кроме того, в качестве ограничений исследования, а также возможных путей улучшения исследования, можно выделить следующие пункты. Во-первых, так как в данной работе рассматривается только российский рынок капитала, полученные выводы нельзя распространить на все страны с развивающимися рынками капитала. Поэтому в дальнейшем представляется целесообразным анализ компаний из нескольких развивающихся стран. Кроме того, в модели рассматривается только один из способов привлечения заемного капитала, а именно эмиссия облигаций. Очевидно, что облигации являются не единственным источником долгового финансирования, изменения условий на рынке кредитования также могут оказывать влияние на изменения в структуре капитала. Поэтому включение в анализ переменных отслеживания кредитных рынков и т.д. может улучшить качество модели.

Таким образом, результаты данного исследования показывают, что теория отслеживания рынка не должна исключаться из рассмотрения факторов, влияющих на структуру капитала для российских компаний. Напротив, влияние данной теории на соотношение заемного и собственного капитала требует дальнейшего анализа, особенно для рынка заемных средств.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Березинец И.В., Размочаев А.В., Волков Д.Л. Финансовые решения российских компаний: результаты эмпирического анализа // Вестник Санкт-Петербургского университета. - 2010. - №1. - с. 107-130.

2. Гайфутдинова, Н.С., Кокорева, М.С. Влияние поведенческих аспектов на структуру капитала российских публичных компаний. // Корпоративные финансы. 2011. №.3 (19). C. 44-58.

3. Герасимова, С. М. Эмпирические исследования структуры капитала компаний на развивающихся рынках: специфика и методология.// Корпоративные финансы. 2012.№.1 (21). С. 97-109.

4. Ивашковская, И., Солнцева, М. Детерминанты стратегических решений о финансировании крупных компаний на развивающихся рынках капитала: пример России, Бразилии и Китая .// Российский журнал менеджмента. 2009.№. 1. C. 25-42.

5. Кокорева, М. С. Выбор структуры капитала компаниями стран БРИК и Восточной Европы: эмпирический анализ.// Корпоративные финансы /2012. №.2 (22). С. 58-70.

6. Осколкова, М. А., Паршаков, П.А., и Яковлева, А.М. Поведенческие аспекты формирования структуры капитала компании.// Финансы и Кредит. 2012. №.12(492). С. 47-56.

7. Рудык, Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. М.: Дело, 2004. С. 272.

8. Солодухина, А.В., и Репин, Д.В. В поисках решения загадки структуры капитала: поведенческий подход.// Корпоративные финансы. 2008. №.1 (5). С. 103-118.

9. Никитушкина, И.В., и Кондакова ,А.Е. Влияние отслеживания рынка (Market Timing) на формирование структуры капитала компаний на развивающихся рынках .// Научные исследования экономического факультета. 2011. №.1(3). с.47-71.

Иностранная литература

10. Alti, A. How persistent is the impact of market timing on capital structure? // Journal of Finance. 2006. Vol. 61. pp. 1681-1710.

11. Baker, M., Wurgler, J. Market timing and capital structure// Journal of Finance. 2002. № 57. pp. 1-32.

12. Barry, C. B., Mann, S. C., Mihov, V. T., and Rodriguez, M. Corporate Debt Issuance and the Historical Level of Interest Rates. // Financial Management. 2008. Vol. 3. pp. 413-430.

13. Barry, C. B., Mann, S. C., Mihov, V. T., Rodrнguez, M. Interest Rate Changes and the Timing of Debt Issues.// Journal of Banking & Finance .2009. Vol. 33. рр. 600-608.

14. Bessler, W., Drobetz, W., Gruninger, M.C. Information Asymmetry and Financial Decisions // International Review of Finance. 2011. №11 (1). pp. 123-154.

15. Bikhchandani, S., Hirshleifer, D., & Welch I. A theory of fads, fashion, custom, and cultural change as informational cascades// Journal of Political Economy. 1992. № 100. pp. 992-1026.

16. Chang, X., Hilary, G., Shih, H., Tam L. Conglomerate structure and capital market timing // Financial Management. 2010. Vol. 39, № 4. pp. 1307-1338.

17. Davydov, D., & Vдhдmaa, S. Debt source choices and stock market performance of Russian firms during the financial crisis // Emerging Markets Review. 2013. № 15. pp. 148-159. [Электронный ресурс]: URL: http://doi.org/10.1016/j.ememar.2013.01.001

18. Delcoure, N. The Determinants of Capital Structure in Transitional Economies // International Review of Economics and Finance. - 2007. - №16. - pp. 400-415.

19. Dittmar A., Thakor A. Why do firms issue equity? // Journal of Finance. 2007. №62. pp. 1-54.

20. Elliott, W., Koeter-Kant, J., Warr, R. Market timing and the debt-equity choice // Journal of Financial Intermediation. 2008. №17. pp.175-197.

21. Enikolopov R., Stepanov S. Corporate Governance in Russia // The Oxford Handbook of the Russian Economy. OUP USA Oxford Handbooks in Economics. 2013. pp. 220 - 242.

22. Flannery, M., Rangan, K. Partial adjustment toward target capital structures // Journal of Financial Economics. 2006. №79. pp. 469-506.

23. Frank, M.Z., Goyal, V.K. Capital Structure Decisions // Financial Management. 2009. №1(38) . pp. 1-37.

24. Goriaev, A., & Zabotkin, A. Risks of investing in the Russian stock market: Lessons of the first decade // Emerging Markets Review.(2006). №7(4). pp. 380-397. [Электронный ресурс]:http://doi.org/10.1016/j.ememar.2006.09.005

25. Graham, J., Harvey, C. The theory and practice of corporate finance: evidence from the field // Journal of Financial Economics. 2001. № 60. pp. 187-243.

26. Hackbarth D. Managerial Traits and Capital Structure Decisions // Journal of Financial and and Quantitative Analysis. 2008. № 43. pp. 843-882.

27. Hovakimian, A. Are Observed Capital Structures Determined by Equity Market Timing? // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2006. № 41. pp. 221-243.

28. Ivanov, I. Capital structure determinants of Russian public companies //Journal of Corporate Finance. 2010. № 13. pp. 5-38

29. Jenter, D. Market Timing and Managerial Portfolio Decisions // Journal of Finance. 2005. № 4. pp. 1903--1949.

30. Kayhan, A., Titman, S. Firms' histories and their capital structures // Journal of Financial Economics. 2007. № 83. pp. 1-32.

31. Lazareva, O., Rachinsky, A., Stepanov, S. (2008), A survey of corporate governance in Russia. In Corporate Governance in Transition Economies // Springer. 2008. pp. 315-349. [Электронный ресурс]: URL: link.springer.com/content/pdf/10.1007/978-0-387-84831-0_32.pdf

32. Leary, M., Roberts M. Do firms rebalance their capital structures? // Journal of Finance. 2005. № 60. pp. 2575-2619.

33. Mendes, E., Kayo, E., Basso, L.C. Capital Structure and Windows of Opportunities: Tests in the Brazilian Market // Working Paper, Mackenzie Presbiterian University. - 2005.

34. Myers S., Majluf N. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have //Journal of Financial Economics. - 1984. - №13. - pp. 187--221.

35. Ni Y., Guo S., Giles D.E. Сapital structure in an emerging market: a duration analysis of the time interval between IPO and SEO in China // Applied Financial Economics. 2010. №20. pp. 1531-1545.

36. Shahina, N. Kokoreva, M. (2010), Empirical Testing of Dynamic Capital Structure Choice: Case of Russian Companies//Journal of Corporate Finance. - 2010. -№ 16. - pp. 31-40.

37. Umultu G. Pecking Order and Timing Effects on Aftermarket Performance of IPOs: evidence from Turkey // International Research Journal of Finance and Economics. 2008. №18. pp. 142-150.

38. Zavertiaeva M., Nechaeva I. Impact of Market Timing on the Capital Structure of Russian Companies // Journal of Economics and Business -in Press - 2017.

ПРИЛОЖЕНИЕ 1

Описание использованных переменных

ПРИЛОЖЕНИЕ 2

Выбор спецификации регрессионных моделей

Размещено на Allbest.ru