2.2 Монетарная политика ЕЦБ. Последствия для экономики Португалии

Как уже упоминалось денежно-кредитная политика стран Евросоюза, включая Португалию, определяется решениями Европейского Центрального Банка. Основным и высшим органом принятия решений в данной сфере является Совет ЕЦБ, который состоит из управляющих национальными центральными банками государств еврозоны. При этом, наибольшими полномочиями в Совете обладает председатель ЕЦБ, избираемый сроком на 8 лет (в данный момент полномочиями председателя обладает Морио Драги, вступивший в должность 1 ноября 2011 года). Большинство решений ЕЦБ принимаются простым большинством находящихся на заседании членов. Однако, при определении механизмов и объёмов распределения прибыли и вложении финансовых средств в золотовалютные резервы, система принятия решений несколько усложняется. Для подобных решений необходимо одобрение взвешенного большинства, которое рассчитывается в соответствии с величиной вкладов, произведенных национальными банками, состоящих в организации.

В кризисный и посткризисный периоды ЕЦБ оказал значительное влияние на финансовую ситуацию в регионе. При этом, согласно мнению многих экспертов, не самое благоприятное. Данное утверждение объясняется рядом причин. Во-первых, сама структура института довольно таки сложна. Исторически ЕЦБ формировался с оглядкой на наиболее сильные страны блока, а именно Германию с её национальной валютой - немецкой маркой. Это привело к тому, что странам, присоединившимся к финансовой системе еврозоны позже, в том числе и Португалии, пришлось подстраивать свою финансовую систему под новые механизмы функционирования. Большинство стран периферии зоны евро имели значительно менее развитую финансовую систему, которая не прошла естественную эволюцию до уровня наиболее развитых стран Европы. При этом, центральным банкам подобных государств пришлось отказаться от возможно необходимых на некоторых этапах механизмов вмешательства, среди которых также и ограничение объёмов кредитования. Таким образом, при краткосрочных выгодах, которые страны периферии еврозоны обрели при вступлении, обернулись долгосрочными проблемами, самостоятельное решение которых цетробанки не способны обеспечить.

Вторым аспектом несовершенства системы можно выделить ограниченность ЕЦБ во влиянии на базовую ставку. Это привело к тому, что в присоединившихся странах резко упала ставка процента (для поддержания инфляции около 2% ЕЦБ устанавливает низкие значения базовой ставки процента), что закономерно привело к значительному увеличению объёмов кредитования. При краткосрочном/среднесрочном рассмотрении данной тенденции кажется, что это приведёт к быстрому экономическому росту. Однако в долгосрочной перспективе неподготовленность национальных финансовых систем некоторых стран привела к образованию финансовых пузырей, которые при сильных колебаниях рынка (среди которых долговой кризис еврозоны) лопаются, приводя к практическому краху финансового сектора, а затем и ухудшению ситуации в реальном секторе.

Третьим аспектом не самой удачной монетарной политики ЕЦБ оказалась «инновационная» денежно-кредитная политика, направленная на жёсткую экономию, что, по мнению банка, должно было успокоить участников финансового сектора в регионе и привести к созданию новых рабочих мест в странах еврозоны. Для применения политики сокращения расходов ЕЦБ сначала поднял ставку с 1% до 1,25%, а спустя 3 месяца и до 1,5%, при том, что уровень безработицы в регионе возрастал и превышал докризисные значения в разы. Основной аргументацией данного шага была необходимость сдерживания инфляции на уровне 2%. Тем не менее, удорожание инструментов кредитования привело к ещё более серьёзным структурным последствиям в странах, в которых был возможен дефолт. Среди этих стран нарду с Португалией, были также Греция, Италия и Ирландия. И, несмотря на заявления Совета ЕЦБ о долгосрочных выгодах примененной денежно-кредитной политики, практика показала, что решения оказались не слишком дальновидными. В 2014 году в зоне евро началась дефляция.

И четвертым, но не последним по значимости, аспектом не столь эффективного как хотелось бы монетарного регулирования в еврозоне является сложность принятия решений институтом. Хотя наблюдаются случаи достаточно оперативного одобрения выбранных инструментов регулирования на высшем уровне ЕЦБ (примером является согласие всех членов совета повысить ставку в 2011 году), исполнение данных решений чаще всего достаточно длительный процесс. Это объясняется наличием национальных интересов стран-участниц еврозоны, которые зачастую идут если и не в разрез с намеченной общей политикой, то обладают своей спецификой и требуют некоторого изменения ДКП. Данная медлительность практического применения монетарного инструментария ЕЦБ, подтверждается примером борьбы с дефляцией 2014 года, которая началась со значительным опозданием.

Безусловно, все эти проблемы, возникающие при проведении ЕЦБ денежно-кредитной политики, в значительной степени отразились на стране, которая является предметом представленного исследования. Португалия, как государство, которое в рамках зоны евро можно назвать периферийным, особенно после значительного скачка в размере суверенного долга и нахождения на грани дефолта, является одной из стран, которые в значительной степени пострадали от монетарного регулирования в ЕС на начальных этапах кризиса. Во-первых, для оценки данного влияния, рассмотрим влияние упомянутого выше повышения ЕЦБ в апреле 2011 года базовой ставки до 1,25% и до 1,5% в июле того же года. В 2010 году средняя ставка, по которой предоставлялись кредиты в стране, находилась на уровне около 5%. Через 2 года после увеличения ЕЦБ ставки, процент, по которому выдавались кредиты в Португалии, возрос до уровня в 7,5%. Наряду с абсолютным ростом ставки заимствования, следует обратить внимание на рост спреда между средней ставкой банков Португалии и установленным ЕЦБ значением. И лишь после 2012 года наблюдается устойчивая тенденция снижения ставок кредитования.

Повышение ставки кредитования во время кризиса означает меньшие объёмы инвестирования в реальный сектор экономики, что негативно отражается на объёмах производства и производительности труда (ввиду снижения номинальной заработной платы). Следовательно, не только падают объёмы ВВП, но также и ухудшаются ожидания инвесторов по возвратам от вложений. Это в свою очередь отражается на притоке как прямых, так и непрямых инвестиций (в том числе иностранных). На первый взгляд, может показаться, что одним из положительных последствий повышения ставки предстаёт снижения показателей долговой нагрузки, в том числе debt-to-equity ratio. Однако данное снижение имеет искусственный характер, и не компенсирует роста рисковости инвестиций, как и их оттока. В подтверждение данного утверждения можно привести статистику, которая показывает укорачивание плеча долговой нагрузки финансовых институтов Португалии с 4,66 до значений в 4.52 и 4,24 в 2012 и 2013 годах соответственно, при одновременном снижении инвестирования в более масштабных размерах.

Отдельным элементом политики ЕЦБ в кризисный период является предоставление национальным банкам долгосрочных (в основном 3-хлетних) РЕПО по фиксированной ставке. Под РЕПО понимаются операций покупки ценных бумаг с обязательством её продажи в определённую установленную дату, что, по сути, является займом с обеспечением (залогом) ценными бумагами . Данное действие направленно на решение долговых проблем за счёт обеспечения ликвидности на межбанковском уровне оперирования. Однако одного этого решения оказывается недостаточно, даже наряду со снижением ставки MRO (main refinancing operation - еженедельные сделки) до 0,75%, ввиду чего ЕЦБ в июле 2011 возобновляет скупку долгосрочных государственных облигаций (приостановленную в апреле).

Ввиду больших объёмов покупки гособлигаций и ряда других мер в начале 2013 года ситуация в европейском регионе начинает стабилизироваться. В Португалии, государственные бонды которой для снижения их доходности покупал ЕЦБ, финансовый сектор также приобрёл некую устойчивость. Это также повлияло на ставки кредитования, как для частного сектора, так и на межбанковском уровне, что положительно сказалось на росте внутреннего валового продукта и сальдо прямых иностранных инвестиций. ВВП в процентном выражении в 2013 году вырос на 4,88% и в 2014 на 2,69% (к предыдущему периоду) . Более того увеличение продолжилось и тенденция сохраняется по сей день.

Несмотря на то, что ЕЦБ действовал как последняя инстанция для кредитования национальных банков, в попытке поддержать их кредитоспособность, на начальных этапах долгового кризиса еврозоны применённых им действий было недостаточно. Ввиду проведения «усреднённой» кредитно-денежной политики, основанной на принципах, разработанных на базисе наиболее финансово устойчивых государств, имели место отрицательные эффекты для стран периферии еврозоны, в которые можно включить и Португалию. Тем не менее, с течением времени, после ухода от попыток проведения политики жёсткой экономии и применения более мягких мер, ситуация в регионе в целом стабилизировалась.

Португалия, как страна, обратившаяся за помощью к Европейскому Центральному Банку, ввиду возрастающего суверенного долга и неспособности сдержать рост доходности по гособлигациям, данную помощь получила. Как минимум это говорит нам о том, что, несмотря на все недостатки финансовой системы еврозоны, ввиду её комплексного характера, данная система имеет право на существование. При этом, безусловно, необходимы некоторые изменения, особенно в области оперативности принятия решений Советом ЕЦБ. В целом монетарная политика, проводимая в рамках европейского интеграционного блока, оказала положительное влияние на процесс восстановления финансового сектора страны (в основном после 2013 года), хотя и с наличием некоторых отрицательных эффектов.

Рассматривая взаимодействие и обоюдную зависимость проводимых в Португалии фискальных и монетарных мер, можно отметить их общую направленность. Однако неспособность вмешательства центрального банка Португалии, и его роль лишь исполнителя в рамках монетарного регулирования, привела к некоторой разнонаправленности воплощённых на практике стратегий. Одним из таких несоответствий является снижение ставки корпоративного налога как инструмента фискальной политики наряду с повышением базовой ставки ЕЦБ, что привело к снижению объёмов заимствования. Первая мера была направлена на повышение инвестиционной привлекательности национальных предприятий, в то время как вторая оказала некоторое противодействие данному решению. Однако восстановительный процесс в более поздний период кризиса в стране набирал обороты, и не в последнюю очередь, за счёт интеграции фискального аппарата в установленную ЕЦБ кредитно-денежную политику.

В особенности следует выделить грамотную направленность потоков государственного финансирования отстающих регионов. Это позволило избежать роста в неравномерном развитии отдельных субъектов страны, что в долгосрочном периоде должно повысить эффективность бизнес активности на национальном рынке, а также обеспечить стабильный экономический рост. Уже на данном этапе, эффекты системы восстановления экономики Португалии могут быть замечены. В том числе, это проявляется в росте экономических показателей, как на макроуровне, так и на более низких уровнях экономической деятельности (микро и отраслевой). Также, прошедший кризис выявил ряд проблем в структуре финансовой системы страны, что позволит в дальнейшем, ввиду наличия опыта устранения последствий рецессии, устранить недочёты финансового регулирования. Более того глобальный финансовый кризис, позволил не только отработать наиболее эффективные методы устранения последствий влияния экстремальных колебаний в финансовой сфере. На данный момент правительство Португалии обладает возможностью влияния на реальный сектор экономики, который страдает от несистемных шоков, для комплексного подхода к смягчению негативных эффектов финансового кризиса.

2.3 Трудовые реформы Португалии в период рецессии

Помимо фискальной и монетарной политики, другим механизмом восстановительной стратегии Португалии вследствие кризиса оказалось стимулирование рынка труда. Прежде, согласно данным ОЭСР, Португалия занимала одну из высших строчек в рейтинге стран с самым жёстким трудовым законодательством. Проявлялось это, в первую очередь, в установлении чрезмерно строгих правил для фирм относительного процесса увольнения работников. Таким образом, система трудового законодательства, ввиду своей жёсткости, препятствовала потокам рабочей силы на рынке труда. Это, закономерно, оказывало непосредственное влияние на рост производительности и производства страны, в общем, путём недостаточной концентрации рабочих в наиболее приоритетных отраслях.

Первым аспектом трудовых реформ можно выделить ряд мер, снизивших размер выходных пособий, расширивших список законодательно объективных причин для увольнения и установивших более адекватные критерии оценки эффективности деятельности работников предприятия . Данные преобразования уменьшили разрыв в нормах трудового законодательства между постоянными и временными работниками. Следует уточнить, что данный эффект имеет весьма значимые последствия. Одним из последствий является образование двойственности на рынке труда. Ввиду того, что значительный разрыв в законодательных нормах между контрактами на постоянной основе и соглашений с временными работниками приводит к ситуации, когда работодателям выгоднее нанять временного работника, постоянные контракты отходят на второй план. При этом работнике уже занятые на постоянной основе стремятся всеми силами остаться на своей позиции, даже если она их не удовлетворяет, из-за опасения конкуренции с временными работниками. Это, в свою очередь приводит к стагнации рынка рабочей силы, когда её передвижение затруднено. Социальная и экономическая ситуация работников становиться неустойчивой, что ведёт к потерям производительности и спаду экономического роста.

По причине необходимости подъёма производительности (которая является одним из двигателей экономического роста страны ) Португалия прибегла к преобразованиям трудового законодательства, и следует признаться, данные преобразования увенчались определённым успехом. Правительство, таким образом, обеспечило гибкость инструментов регулирования рынка труда и если и не искоренило двойственность рынка, то значительно её снизило.

На следующем графике можно проследить изменения в выходных пособиях, как для постоянных работников, так и для временных до и после реформ.

Описывает тренд роста выходных пособий, как для постоянных, так и временных работников, в зависимости от длительности пребывания на рабочем месте. Как можно заметить, в период до трудовых реформ, который включает момент начала кризиса, выходные пособия для рабочих с постоянными контрактами были значительно выше, нежели для временных сотрудников. Наибольший разрыв наблюдается при коротких сроках работы. Однако после реформ размер выходного пособия временных работников превышает аналогичные выплаты постоянным сотрудникам. Таким образом, происходит стимулирование работодателей нанимать сотрудников на постоянной основе, что одновременно обеспечивает стабильность рынка труда и повышает мобильность рабочей силы (виду большей уверенности в будущей занятости), позволяя ей концентрироваться в приоритетных отраслях и сферах.

Однако реформирование трудового законодательства Португалии не ограничивается изменением размеров выходных пособий. Также изменились способы их выплаты. Для работодателей было введено обязательное формирование фонда выходных пособий (Fundo de Compensaзгo do Trabalho - FCT), в который работодатель или фирма ежемесячно отчисляет 50% от будущего потенциального выходного пособия (начисления исчисляются методом дисконтирования). При этом фонд имеет не коллективную структуру, а комплексную, при которой за каждым сотрудником закрепляется индивидуальный счёт, что избавляет фирму от будущих проблем при невозможности полной выплаты сотрудникам. Под проблемой, в данном случае, понимается очередность выплат. Также на законодательном уровне закрепилось формирование страхового фонда (Fundo de Garantia de Compensaзгo do Trabalho - FGCT), который при невозможности компании выплатить хотя бы 50% выходного пособия, гарантирует прибавку до данной величины. Таким образом, участники рынка труда Португалии могут быть уверены, что они получат минимум половину причитающихся им при увольнении или добровольном уходе средств.

Хотя мы и говорим о повышении мобильности рабочей силы, следует понимать, что рост данной мобильности достаточно ограничен. Ограничение состоит в характеристиках самой системы выходных пособий. Согласно отчёту ОЭСР без внесения изменений, допускающих перенос аккумулированной суммы выходного пособия от одного работодателя к другому, значительное повышение мобильности трудовых ресурсов достаточно затруднительно. И хотя внедрение системы подобной существующей в Австрии, является дорогостоящим начинанием, в долгосрочной перспективе это может повысить эффективность функционирования рынка труда.

Следующим аспектом трудовой реформы в Португалии является изменения формулировок легитимных причин для увольнения сотрудника. Если раньше было достаточно трудно «отпустить» работника, то на данный момент процедура заметно облегчилась. Во-первых, предыдущее законодательство требовало от работодателя предоставления доказательств того, что внутри организации не существуют других должностей, которые соответствовали бы уровню компетенции сотрудника, которого намериваются уволить. После же реформы данная процедура была упразднена, и необходимо только подтверждение несоответствия продуктивности сотрудника принятым нормам. Таким образом, работники понимают, что их карьера теперь в большей степени зависит от их усилий и продуктивности, что в целом должно привести к повышению производительности труда, и, соответственно, экономическому росту страны. Однако, несмотря на кажущийся очевидным, на первый взгляд, рост производительности, ввиду данных изменений, следует учитывать, что для подобной трансформации потребуется достаточно большой промежуток времени. Тем не менее, некоторые результаты мы можем наблюдать уже сейчас.

Одним из показателей показывающих рост производительности является количественное (денежное) выражение ВВП на один рабочий час. Выбран этот показатель был ввиду его наибольшей информативности относительно производительности в короткий промежуток времени, затраченный на производство товара или услуги. С 2011 года, заметно хоть и незначительное, но, главное, стабильное увеличение производительности в денежном выражении: 31,7 доллара на рабочий час в 2011 году и 32,8, 35,3, 35,6, 36,0 и 36,9 долларов в последующие года (с 2012 по 2016 включительно). Таким образом, за 5 лет произошло повышение производительности труда (в расчёте на рабочий час) на 9,75% .

Если рассматривать структуру роста производительности по отраслям, то можно заметить, что наибольший вклад внесли такие отрасли как: строительство, производство товаров общего потребления, ритейл и оптовая торговля (в среднем повлияли на повышение производительности труда в размере 1,14% с 2010 по 2016 года). С другой же стороны, финансовый сектор, и в частности страхование, что неудивительно оказал отрицательное влияние на общую производительность в диапазоне от -0,9% до 0,1% в тот же период времени (исключением явился 2011 год с отсутствием влияния как такового) .

Третьим аспектом трудовой реформы можно выделить изменения законодательства относительно критериев получения и размеров пособий по безработице. Если рассматривать возможность получения пособия, то критерии отбора смягчились, и вероятность получения возросла. Любой представитель населения, попадающий в рамки трудоспособного возраста, способен получить пособие по безработице при наличии прошлого опыта работы и хорошей налоговой истории. Необходимое соотношение времени пребывания на работе к периоду без таковой было снижено с 450 дней до 360 дней из 24 месяцев (то есть до пропорции 1 к 2). При этом максимальная возможная продолжительность получения пособия также была снижена с 900 до 540 дней. Продолжительность выплат зависит от стажа работы (в том числе за определённый период) и возраста. С другой стороны, снизились максимальные размеры пособия. Если до реформы они составляли троекратный размер индекса социальной поддержки (Indexante dos Apoios Sociais - IAS), то на данный момент планка была снижена до множителя в 2,5 от IAS.

Описанными выше мерами правительство Португалии стремилось к стимулированию мобильности трудовых ресурсов, посредством предоставления поддержки (более лёгкого доступа к ней) на время поиска работы, в случае отсутствия занятости. В первой главе, при анализе макроэкономических показателей влияния кризиса на экономическую ситуацию в стране, рассматривался также и уровень безработицы. Как уже говорилось, количество безработных достигло своего пика в 2013 году со значением в 16,8% от общего числа трудоспособного населения. Однако рынок труда Португалии начал восстанавливаться в 2014 году, и уровень безработицы за год упал до 13,9%, с последующим снижением до 12,44% в 2015 году. Более того важным фактором является достаточно сильное снижение в продолжительности периода пребывания среднего рабочего без работы. Количество незанятого населения, пребывающего без работы более года, снизилось на 32 тысячи человек в 2014 году, и на 29 тысяч в 2015. В сумме количество безработных за 2 года упало на 113 тысяч человек . Во многом, данное снижение произошло за счёт проведённых правительством реформ.

Ещё одной отличительной чертой португальского трудового законодательства до проведения реформ, было наличие работников, зарегистрированных как самозанятых (в английской литературе используется термин dependent self-employment или “false” self-employment). Так как согласно закону работодатели не обязаны формировать фонд выходного пособия для самих себя, некоторые фирмы регистрировали своих работников как индивидуальных предпринимателей. Таким образом, для рабочих, которые на практике функционируют как сотрудники на постоянной основе, не было необходимости производить отчисления в фонд выходного пособия. Это снижало издержки компании, что, безусловно, повышало привлекательность использования данного обходного пути. При этом работник также имел возможность получить определённую выгоду, например, посредством переговоров относительно размера заработной платы.

В целом, реформы трудового законодательства оказались достаточно успешными, и дополнили другие меры по стимулированию и стабилизации национальной экономики Португалии. Более того, их направленность на увеличение мобильности рабочей силы оказалась оправданной, и, в совокупности с повышением производительности труда, как производной от изменения структуры законодательства, повысили конкурентоспособность экономики и стимулировали её рост. Несмотря на незначительные, согласно статистическим данным, краткосрочные выгоды от произведённых изменений, в долгосрочном периоде ожидается стабильный рост гибкости механизмов функционирования рынка труда и повышения эффективности производства. Более того, не только национальными экономическими институтами, но и международными агентствами прогнозируется устойчивое развитие рынка труда Португалии, которое, ввиду системной зависимости секторов экономики, повлечёт положительные изменения в других сферах экономической активности.

Глава 3. Количественные характеристики механизмов восстановления Португалии

3.1 Регрессионный анализ экономического роста Португалии в период с 2007 по 2016 год

В предыдущей главе мы рассмотрели 3 основных направления политики восстановления Португалии после кризиса еврозоны, среди которых: фискальная политика; монетарная политика ЕЦБ и соответственное внедрение фискальных механизмов в её инструментарий; реформирование трудового законодательства по различным направлениям. Однако для наиболее комплексного и точного понимания влияния изменений определённых показателей на экономическое развитие страны в рассматриваемый нами период было принято решение построения регрессионной модели на основе временного ряда.

Для осуществления эконометрического анализа нами были использованы данные, которые предоставляет ОЭСР. Найдена статистика была на официальном сайте организации (data.oecd.org), и для эконометрического исследования использован статистический пакет STATA 13.0.

Выбор временного периода с 2007 по 2016 год вызван желанием рассмотреть, как и докризисные тенденция развития экономики страны, влияние самого кризиса, а также восстановление основных макроэкономических показателей после принятия правительством Португалии определённых мер.

Так как именно ВВП является основным, и наиболее часто использующимся индикатором роста/падения темпов развития экономики страны, данный показатель был выбран в качестве зависимой переменной. Что же касается независимых переменных, которые являются объясняющими для зависимой, используются 8 различных макроэкономических показателей. Среди них:

· Объём экспорта (exp в модели) - как один из двух основных показателей международной торговли.

· Объём импорта (imp) - для сравнения с объёмами экспорта и выяснения структуры международной торговли в рассматриваемый период.

· Индекс потребительских цен (cpi) - с целью определения изменения ценообразования на рынке Португалии. Рассчитывается как процентное отношение к 2010 году, обозначившему начало кризиса в стране.

· Уровень безработицы (unemp) - показывающий эффективность проведённых правительством трудовых реформ, а также, в какой степени они повлияли на экономику страны.

· Ставка процента в стране (i) - изменения ставки помогут определить зависимость между экономическим развитием и изменениями как в финансовом секторе в целом, так и на рынке кредитования в частности. Измеряется в процентах.

· Прямые иностранные инвестиции (fdi) - взяты в качестве рассмотрения изменений в инвестиционной привлекательности национального рынка Португалии.

· Располагаемый доход (disinc от «disposable income») - как один из показателей формирующих ВВП страны в наибольшей степени, а также показывающий совокупное изменение доходов фирм и домохозяйств, что позволит определить состояние населения страны в докризисный и посткризисный периоды.

· Население в абсолютном выражении (pop) - единственный демографический показатель, включённый в регрессионную модель. Необходимость учёта изменений в численности населения Португалии возникла ввиду корреляции между располагаемым доходом и населением. Также следует учитывать, что при изменении численности изменяется как совокупный уровень безработицы, так и её структура.

Таким образом, объединив данные показатели в модель, мы получим общее уравнение регрессии, или её спецификацию:

Первым действием при описании любой эконометрической модели является общая описательная статистика. При помощи функции summarize мы получаем медианные значения всех использованных переменных, и самое главное можем отследить распределение стандартных ошибок для каждого из показателей. Также с помощью данной команды можно рассмотреть, как минимальные, так и максимальные значения определённой переменной.

С помощью приведённой статистики, можем заметить достаточно значительное различие между стандартными отклонениями отдельных показателей. Например, для ВВП, которое рассчитывается как абсолютное значение, выраженное в миллионах долларов, стандартное отклонение равняется 8515,616 млн. $. Также большим значением в отношении стандартного отклонения предстаёт 6236,738 млн. долларов для располагаемого дохода. Остальные же показатели не имеют столь высоких значений, ввиду других систем исчисления (примером является выраженный в процентах cpi). Данный факт, наталкивает на мысль, что для более точной спецификации модели необходимо использовать логарифмирование загруженных в программу STATA 13.0 данных.

Для определения необходимости логарифмирования или его необязательности используем тест Бокса-Кокса. Он покажет наилучшую спецификацию выбранной нами модели. Получаем следующий результат:

Как видно из теста, наиболее благоприятной моделью, является логарифмическая модель, ввиду наименьшего коэффициента chi2 (0,40). Данный вывод вполне ожидаем, так как присутствует не только значительный разброс в стандартной ошибке зависимой переменной по сравнению с независимыми, но и достаточно большое различие внутри группы объясняющих переменных.

При расчёте коэффициентов при объясняющих переменных, был использован метод общей регрессии OLS (pooled OLS estimator). Данный метод анализа, несмотря на его практическую не информативность для анализа панельных данных, в достаточной степени подходит для исследования временных рядов. Благодаря этому мы можем получить общее представление о тренде влияния выбранных нами показателей на ВВП Португалии.

Как можно видеть, все представленные показатели значимы (ввиду того, что они не перекрывают 0 на 95% доверительном интервале), что означает, что они оказывают положительное/отрицательное влияние на формирование и изменение ВВП. Единственным исключением из первоначальной спецификации модели является уровень безработицы, который при проверке показал наличие мультиколлинеарности.

Для начала рассмотрим показатели, которые оказали отрицательное влияние на изменения ВВП. Первым из них является индекс потребительских цен. В количественном выражении это означает, что при увеличении индекса потребительских цен на 1%, ВВП падает в размере 0,1895955%. Аналогичная тенденция наблюдается для экспорта и населения, что, в принципе логично, учитывая отрицательные показатели изменения численности населения с 2011 года и отрицательные значения чистого экспорта (NX) на протяжении всего рассматриваемого периода.

Остальные переменные имеют положительное влияние на изменения ВВП. Среди них импорт, базовая ставка процента, прямые иностранные инвестиции и располагаемый доход. При повышении соответствующих показателей на 1% происходит изменение ВВП на 0,23%; 0,008%; 0,008%, 0,462%. Как можно заметить, наибольшее влияние на изменение в ВВП оказывают колебания величины располагаемого дохода, что достаточно легко объяснимо, ввиду формирования внутреннего валового продукта от реализации товаров и услуг национальных производителей. Так как наблюдается такая высокая зависимость ВВП от располагаемого дохода необходимо проверить данную спецификацию модели на мультиколлинеарность с помощью функции VIF. Получаем следующие результаты:

Как можно заметить, при данной спецификации модели (без наличия уровня безработицы) мы получаем модель, в которой отсутствуют переменные с мультиколлинеарностью (допустимые значения показателя VIF до 10). Это означает, что влияние на ВВП оказывается за счёт скрытых механизмов, а не путём вхождения в состав зависимой переменной.

При этом, несмотря на отсутствие мультиколлинеарности в модели, остаётся вопрос о наличии автокорреляции. Проверка автокорреляции проводилась относительно переменной располагаемого дохода, как показателя обладающего наибольшим влиянием на изменение ВВП. При этом, необходимым шагом является изучение количества так называемых лагов в модели, для того, чтобы проследить, как с течением времени изменяется зависимость между располагаемым доходом внутри страны и внутренним валовым продуктом. Данный анализ становится возможным благодаря тому, что модель распределённого лага включает как текущее значение независимой переменной, так и её предыдущие значения. При рассмотрении полученной спецификацией наибольшее количество лагов равно 9, так как наблюдения распределятся на 10 лет (с 2007 по 2016). При помощи команды corrgram, рассмотрим наличие автокорреляции и количество необходимых лагов для переменной disinc (располагаемый доход) одновременно. Результаты теста приведены ниже:

Как можно заметить, наличие автокорреляции отрицается за счёт расчёта коэффициентов в столбце Prob>Q, так как значения всех потенциальных лагов превышают 0,05. При этом отвергается нулевая гипотеза о наличии автокорреляции (подтверждается при Prob>Q в пределах <0,05). Наличие автокорреляции привело бы к ухудшению качества модели, чего не наблюдается.

Однако более важной для нас задачей является определение необходимого количества лагов для добавления в модель. Данное значение можно определить по последнему столбцу проведённого выше теста. Согласно рассмотренным результатом нет необходимости в формировании лагов, ввиду отсутствия дальнейшего отражения изначальных значений по LAG1и LAG2. Следовательно, спецификация модели не изменяется.

Тем не менее, наличие изменений по лагам 1 и 2 позволяет рассмотреть отношение между изменениями во времени между показателями ВВП и располагаемого дохода. Ниже можно проследить данную зависимость.

Так как в точке Lag0 наблюдается положительная корреляция между изменениями в располагаемом доходе и ВВП. Это означает, что при росте располагаемого дохода, также растёт и ВВП. Данный факт также подтверждается таблицей кросскорреляции.

В соответствии с ней, наблюдается положительная корреляция между располагаемым доходом и ВВП. При этом, при отсутствии прочих переменных, происходит рост ВВП в размере 0,7601% при повышении располагаемого дохода на 1%, что является достаточно высоким значением.

В целом, несмотря на наибольшее значение влияния располагаемого дохода на формирование и изменение ВВП, не следует отбрасывать другие показатели. Высокое значение коэффициента детерминации, объясняется в основном за счёт высокой корреляции между доходом полученным домохозяйствами и фирмами Португалии, однако, большое значение оказывает также импорт, как составляющая международной торговли. При этом, стоит учитывать взаимодействие данного показателя с величиной экспорта, которая на протяжении рассматриваемого периода была ниже соответствующих значений вывоза товаров и услуг в денежном выражении. Ввиду этого, говоря о влиянии упрощённого сальдо торгового баланса (экспорт - импорт) на экономическое развитие страны, мы можем говорить о негативных эффектах, которые оно оказывало.

Несмотря на монетарную политику, проводимую ЕЦБ, которая в основном направлена на удержание темпов роста инфляции в регионе около значения в 2%, наблюдается отрицательная зависимость между ростом индекса потребительских цен и изменениями в совокупном внутреннем валовом продукте. Это говорит нам о том, что инфляция опережала в темпах совокупное потребление, что, безусловно, не является здоровой ситуацией для экономики. Однако, если рассматривать исключительно период восстановления экономики, который начал активно набирать обороты в 2013 году (после смягчения последствий долгового кризиса в Европе), то можно говорить об опережениях темпов прироста доходов национальных экономических агентов относительно роста цен на потребительскую корзину. Данная ситуация наблюдается, не в последнюю очередь, ввиду появления дефляции в 2014 году, хотя и до этого наблюдались отрицательные значения cpi с 2012 года. Тем не менее, следует учитывать, что данные по изменениям индекса потребительских цен оценивались из расчёта к ценам 2010 года, который и явился наиболее проблемным для экономики Португалии.

В целом, несмотря на незначимость показателя уровня безработицы, обнаруженную в ходе эконометрического исследования, не стоит отменять важность трудовых реформ. Данное утверждение имеет право на существование в связи с тем, что общий уровень безработицы (зависимый, в том числе от численности и структуры населения), не учитывает отдельные аспекты безработицы. Среди них можно выделить соотношение занятости в отношении постоянных и временных контрактов, а также такие категории, как сезонная и циклическая безработицы.

В целом, переломным моментом в процессе восстановления экономики Португалии можно назвать конец 2013 - начало 2014 года, когда, несмотря на снижение объёмов прямых иностранных инвестиций (как известно из-за асимметрии информации иностранные инвесторы реагируют с некоторым опозданием), происходит улучшение по практически всем макроэкономическим показателям, использованным в модели. Это говорит нам о том, что предпринятые правительством Португалии меры по восстановлению экономики после кризиса, в общем, оказались успешными, и более того, обосновали некие алгоритмы данного процесса.

3.2 Общая характеристика процесса восстановления Португалии. Использованные механизмы

Совокупные меры, принятые правительством Португалии, состоящие из монетарной и фискальной политики, а также проведённых реформ относительно трудового законодательства оказались достаточно эффективными в плане восстановления экономики страны. Тем не менее, существует ряд проблем, рассмотрение которых необходимо для разработки механизма сглаживания последствий кризиса, а также его прогнозирования.

Первой проблемой предстаёт оценка взаимодействия финансового и реального сектора. Как уже упоминалось в первой главе, развитие финансового сектора, значительно опережает темпы роста реального сектора. Данный факт, в значительной степени влияет на такие страны как Португалия. Наряду с Ирландией, Грецией и Испанией, Португалия не обладала развитой (по крайней мере, в достаточной мере) финансовой структурой при входе в еврозону. Так как финансовый сектор стран периферии Европы не прошёл необходимый путь эволюции, и при этом был интегрирован в систему монетарного управления посредством ЕЦБ, построенной на базисе наиболее развитых стран, неудивительно появление финансовых «пузырей» на национальном финансовом рынке. Даже, при низких ставках кредитования, которые в краткосрочном и среднесрочном периодах выражаются в значительном экономическом росте (за счёт притока инвестиций), появляется опасность чрезмерной системной зависимости финансовых институтов. Именно данная зависимость явилась одной из причин рецессии. Ярким примером является попытка ЦБ Португалии уберечь от банкротства одни из наиболее значимых, в рамках национальной экономики банков, с помощью их национализации. Данные меры были применены для того, чтобы обеспечить межбанковское взаимодействие и позволить держателям депозитов и заёмщикам функционировать в привычных (выгодных) для них условиях.

Значительно опережающие темпы роста финансовой сферы темпов развития реального сектора экономики, не только приводят к дисбалансу между данными двумя фундаментальными областями экономической активности, но и выражаются в недостаточности инвестирования в национальное производство. Как мы уже упоминали, в начале представленной работы, сильные колебания основных показателей оперирования на рынке финансов приводят к дестабилизации рынка товаров и услуг. Данное утверждение подтверждается достаточно низкими значениями прямых инвестиций (в том числе портфельных) в наиболее стрессовый для экономики страны период. С помощью регрессионной модели, мы смогли проследить влияние некоторых финансовых показателей на формирование и изменение ВВП, который является наиболее распространённым (и в какой-то степени наиболее эффективным) индикатором экономического развития. Таким образом, наибольшее влияние из выбранных показателей, оказывает располагаемый доход, ввиду его структуры, которая зависит от реализации товаров и услуг на национальном и международном рынках.

Вторым аспектом восстановительного процесса экономики Португалии предстаёт фискальный инструментарий, применённый правительством. Несмотря на то, что государство не сумело адаптироваться под пропорцию в 2/3 между государственными расходами и поступлениями в бюджет с помощью системы налогообложения, наблюдается положительная тенденция роста ВВП, после увеличения расходов государства. При этом, стоит уточнить, что отступление от принятых в международной практике мер по восстановлению экономики страны, и в частности финансовой её составляющей, приводит к образованию нестабильной ситуации на рынке. Особенно тревожным фактором для стран периферии (и Португалии в том числе) предстаёт невозможность национальных финансовых институтов (Центробанка) отдельно от ЕЦБ регулировать объёмы кредитования, уровня инфляции и денежной массы в стране.

Также проблемной сферой является привлечение инвестирования и улучшения бизнес климата в целом. Во-первых, несмотря на попытку привлечения инвестиционного капитала, за счёт снижения ставки налогообложения корпоративных доходов, которую правительство Португалии провело в 2014 году, не наблюдается понижения ставки налога на индивидуальную прибыль. Как уже упоминалось, одновременный спад в величине ставки на корпоративный и индивидуальный доход позволил бы получить более благоприятные результаты. Особенно эти изменения были бы актуальны ввиду существующей на данный момент системы налогообложения в Португалии. Так как в стране существует система прогрессивного налога, которая, даже при низких уровнях дохода, является достаточно требовательной (под требовательностью подразумеваются высокие ставки), можно было бы ожидать более высокой отдачи от применения фискальной политики, направленной на снижение, как ставки налогообложения корпоративной прибыли, так и понижения ставок по прибыль физических лиц. При этом в краткосрочном периоде, для формирования бюджета возможной мерой было бы повышение ставок других налоговых сборов. Примером является налог на собственность.

Одним из плюсов восстановительной политики Португалии предстаёт достаточно обширная система трансфертов. При этом, как рассматривалось во второй главе, в Португалии наблюдается чёткая структура институтов (фондов), которые занимаются распределением субсидий и грантов. Более того, Португалия, ориентируясь на долгосрочный период, отдала приоритет развитию отстающих регионов, что в будущем обеспечит стабильность национального рынка и позволит избежать чрезмерной зависимости от определённого региона. Тем не менее, несмотря на достаточно широкий спектр государственных субсидий, в основном выражающихся в инвестициях в образование, здравоохранение и инфраструктуру, на данный момент всё ещё наблюдается отставание некоторых муниципалитетов. Данное отставание, в свою очередь, ведёт к неравномерному развитию отдельных отраслей экономики, ввиду концентрации рабочей силы на отдельных сферах экономической активности (в связи с исторической компонентой - ориентированности на определённой продукции).

Несмотря на относительно невеликий уровень развития Португалии в докризисный период (в сравнении с наиболее развитыми странами ЕС), социально-экономическая составляющая страны позволяла почти всем резидентам получать большинство социальные бенефицйи. Кризис еврозоны, безусловно, сильно ударивший как по экономике страны, так и по рядовому населению, не вызвал необратимых последствий для фирм и домохозяйств Португалии. Частично данный эффект объясняется наличием «сильной национальной» валюты в рамках европейской интеграционной группировки. Даже при наивысшем росте уровня инфляции, который наблюдался за последние 18 лет, социальные и экономические институты страны сумели поддержать рядовое население. Это говорит нам о том, что даже при отсутствии стабильной и устойчивой финансовой системы, по крайней мере в период кризиса, правительство Португалии сумело обеспечить налаженное функционирование производственного сектора. Более того учитывая, что более 75% агрегированного располагаемого дохода составляет реализация различных услуг, правительство страны обеспечило оперативное функционирование данного сектора. При этом Португалия развивает другие направления, среди которых сельское хозяйство (присутствует многообразие культур). В целом, Португалия сумела достаточно быстро восстановиться, ввиду чего механизмы данного восстановления могут быть использованы в качестве алгоритма сглаживания последствий кризиса и для других стран (конечно же, с определённой корректировкой).

3.3 Практическое применение опыта восстановления экономики Португалии

Несмотря на достаточно сложный процесс восстановления экономики Португалии, ввиду значительной зависимости от наднациональных органов управления ЕС, и еврозоны в частности, определённые механизмы нивелирования последствий кризиса могут быть переняты другими государствами. Безусловно, что во время заимствования стратегий, которые были применены на практике в Португалии, необходимо учитывать специфику и наиболее значимые отрасли экономической структуры страны, которая данным опытом воспользуется.

Рассмотрим некоторые, наиболее приближённые примеры стран, которые могли бы использовать опыт Португалии. Дополнение приближённые, в данном случае, обозначают страны входящие в Евросоюз. Во-первых, необходимо понимать, что даже в таком сплочённом и достаточно однородном интеграционном блоке как ЕС в значительной степени различается степень экономического развития стран-участниц. Как мы уже говорили, Португалию, в некоторой степени, можно отнести к странам периферии еврозоны. Данная классификация имеет ряд причин, среди которых позднее вступление в блок, недостаточно развитая финансовая система и достаточно низкая эффективность экономической активности (как ввиду исторических, так и из-за культурных особенностей населения Португалии). Тем не менее, опыт рассматриваемой нами страны относительно процесса восстановления не только может быть перенят. Следует осознавать, что основными критериями развития населения страны (то есть человеческого капитала) предстают переменные (показатели) которые в определённое время были незначимыми.

Помимо стран Евросоюза, которые могли бы перенять опыт Португалии, существует достаточно большое количество государств, которые смогли бы использовать механизмы восстановления, исследованные на примере Португалии.

При этом стоит учитывать особенности и стадии развития стран, которые рассчитывают использовать комплекс инструментов, применённый на практике в Португалии. Достаточно очевидно, что наиболее интересной страной, в плане заимствования опыта Португалии, для нас предстаёт Российская Федерация. И даже не смотря на то, что в данный момент РФ можно отнести скорее к верхнему кластеру развивающихся стран, в значительной степени, зависящей от ресурсного обеспечения, заимствование опыта объекта исследования поспособствует разработке более эффективного аппарата восстановления после рецессий. В плане фискальной политики, концентрированной на изменении структуры налогообложения, Россия может позаимствовать стратегию долгосрочного развития за счёт снижения ставки подоходного и корпоративного налога (несмотря на то, что в общем рассмотрении налоговая система является достаточно «льготной»)

Относительно монетарных стратегий, РФ обладает значительно более широким инструментарием для регулирования денежного рынка. Происходит это ввиду отсутствия наднационального органа управления монетарной политикой. Относительно данного аспекта РФ достаточно схожа с США, хотя и не обладает таким широким и, главное, проверенным аппаратом государственного вмешательства. Тем не менее, не находясь под властью наднациональных органов, РФ может применять и подстраивать монетарную политику под выбранные фискальные меры.

Что касается трудовых реформ, то в данном плане у РФ существуют элементы, которые можно позаимствовать. Необходимость заимствования данных инструментов коренится не в двойственности рынка труда, которую можно было наблюдать до реформ в Португалии, а в наличии теневой стороны в процессе найма работников. При более продуманной структуре законодательной базы, совмещённой с реформами направленными на упрощение процедур трудоустройства и мобильности трудовых ресурсов, РФ смогла бы повысить продуктивность труда (в расчёте на единицу времени), что, закономерно, повысило бы эффективность экономической деятельности и повысило бы темпы развития экономики.

В целом, опыт восстановления Португалии после рецессии показывает возможность более эффективного оперирования на различных национальных рынках, в том числе на рынке трудовых ресурсов, что обеспечит увеличение темпов роста экономического развития.

Заключение

При анализе процесса восстановления экономики Португалии в период с 2008 по 2016 года, нам удалось осуществить задачи, которые были поставлены в начале работы. В соответствие с данными задачами, которые включают анализ степени влияния некоторых макроэкономических показателей на увеличение/снижение темпов роста экономического роста Португалии, в работе были рассмотрены основные направления восстановительной политики правительства страны объекта исследования. Среди них можно выделить три основных: фискальная политика, монетарное регулирование и реформы трудового законодательства.