Оценка деловой репутации управляющих компаний

Мы хотели бы отметить, что акции управляющих компаний не котируются на бирже, а следовательно, невозможно оценить деловую репутацию управляющей компании через капитализацию компании и стоимость ее активов. В связи с этим, мы будем выражать деловую репутацию через косвенные показатели: доход от инвестирования управляющей компании, вознаграждение и рентабельность активов. Данные показатели позволяют непосредственно оценить эффективность деятельности управляющей компании пенсионными накопления, а следовательно, от них зависит деловая репутация компании.

Для проведения исследования была взята выборка из 30 управляющих компаний, специализирующихся на доверительном управлении пенсионными накоплениями, среди которых компании: СОЛИД Менеджмент, Ингосстрах-Инвестиции, РН-Траст, Атон-менеджмент, Лидер, РЕГИОН Портфельные инвестиции, Регион ЭСМ, Паллада, Промсвязь, Промышленные Традиции, Достояние, МДМ, Метрополь, Открытие, Пенсионный Резерв, Алемар, Ермак, ОФГ Инвест, РФЦ-Капитал, АК БАРС КАПИТАЛ, БФА, Мономах, Ростовская Трастовая Компания, ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс, ФБ Август, Энергокапитал, Центральная Управляющая Компания, КапиталЪ, Интерфинанс, Альфа-Капитал. В качестве анализируемого периода мы использовали период с 1 января 2011 г. по 31 декабря 2011 г. Все расчеты выполнялись с помощью программного продукта EViews.

I. Оценим выполнение первой гипотезы.

Гипотеза 1. Деловая репутация управляющей компании пенсионными накоплениями зависит как от финансово-экономических показателей всей деятельности компании, так и показателей ее деятельности по управлению пенсионными накоплениями. Чем более финансово- устойчиво предприятие, чем оно эффективнее работает, тем выше деловая репутация компании.

а) Рассмотрим, зависимость дохода от инвестирования от переменных блока «Репутация, связанная с бизнесом» (табл.2, см.Приложение).

Уравнение регрессии имеет вид:

Y = 8,762848*Оборот + 7,305151*Соб. капитал - 0,041542*Активы - 150,8105*Прибыль + 4740705*Рентабельность соб. капитала + 5966143*Рентабельность активов + 67911,23*Рентабельность продаж - 18,37851*Расходы по инвестированию + 20,22336*Вознаграждение - 4468451.

R² = 73,6%, следовательно теснота связи между переменными достаточно высокая. Статистически значимыми переменными являются показатели: вознаграждение, расходы по инвестированию, рентабельность активов, рентабельность собственного капитала, рентабельность продаж. С вероятностью 99% можно утверждать о существовании статистически значимой зависимости дохода от инвестирования от данных показателей, притом доход от инвестирования имеет положительную корреляцию с вознаграждением, рентабельностью собственного капитала и рентабельностью продаж (т.е. при увеличении значения независимых переменных, зависимая переменная также будет расти) и отрицательную корреляцию с рентабельностью активов и расходами по инвестированию (т.е. при увеличении значения независимых переменных, зависимая переменная будет уменьшаться).

На самом деле, вознаграждение управляющей компании определяется в виде процента от ее дохода от инвестирования, следовательно, чем больший доход получит управляющая компания, тем больше будет вознаграждение. Таким же образом можно объяснить направление зависимости дохода от рентабельности собственного капитала, рентабельности активов и рентабельности продаж: увеличение рентабельности капитала, рентабельности активов и рентабельности продаж свидетельствует об увеличении прибыли на 1 рубль капитала, активов и выручки соответственно, а увеличение прибыли зачастую связано с ростом дохода.

В то же время между доходом от инвестирования и расходами по инвестированию существует отрицательная связь. Следовательно, если у управляющей компании растут расходы по инвестированию, то ее доходы будут уменьшаться, так как дополнительно полученный доход пойдет на покрытие непредвиденных расходов.

б) Рассмотрим, зависимость вознаграждения управляющей компании от переменных блока «Репутация, связанная с бизнесом» (табл.3, см.Приложение).

Уравнение регрессии имеет вид:

Y = -0.199699*Оборот - 0,246125*Соб. капитал + 0,001454*Активы + 4,957013*Прибыль - 131758,3*Рентабельность соб. капитала + 161713,8*Рентабельность активов - 1733,537*Рентабельность продаж + 0,033155*Доход от инвестирования - - 0,968497*Расходы по инвестированию + 108091,1.

Согласно результатам, с вероятностью 99% можно утверждать о наличии статистически значимой зависимости вознаграждения от переменных: доход от инвестирования и расход по инвестированию. Кроме того, можно отметить наличие положительной связи между вознаграждением и доходом от инвестирования (на самом деле, вознаграждение является постоянной величиной и рассчитывается в виде процента от общей суммы дохода от инвестирования). Связь между расходом по инвестированию и вознаграждением отрицательная. Это связано с тем, что при увеличении расходов по инвестированию, управляющая компания вынуждена покрывать их за счет собственных доходов от инвестирования, а следовательно, будет получена меньшая сумма вознаграждения. R² = 86%, следовательно теснота связи между переменными высокая.

в) Рассмотрим, зависимость рентабельности активов управляющей компании от переменных блока «Репутация, связанная с бизнесом» (табл.2).

Таблица 2. Результаты оценки

Переменная	Коэффициент	Станд. ошибка	t-статистика	Уровень значимости
Оборот	5.43E-07	8.09E-07	0.671304	0.5097
Собственный капитал	1.05E-06	5.03E-07	2.095292	0.0491
Активы	-6.32E-09	3.49E-09	-1.812850	0.0849
Прибыль	2.30E-05	1.17E-05	-1.965240	0.0634
Рентабельность соб. капитала	0.803520	0.040486	19.84703	0.0000
Рентабельность продаж	0.008515	0.001876	4.539256	0.0002
Доход от инвестирования	2.63E-08	1.36E-08	-1.929824	0.0679
Расходы по инвестированию	-5.66E-07	3.96E-07	-1.429312	0.0983
Вознаграждение	4.35E-07	3.54E-07	1.230223	0.2329
C	-0.470963	0.528567	-0.891019	0.3835
R-квадрат = 0.984938
F-статистика = 145.3164 при уровне значимости 0.000000
Статистика Дарбина-Уотсона = 1.777774

Уравнение регрессии имеет вид:

Y = 5,43*10^-7*Оборот + 1,05*10^-6*Соб. капитал - 6,32*10^-9*Активы + 2,30*10^-5*Прибыль + 0,803520*Рентабельность соб. капитала + 0,008515*Рентабельность продаж + 2,63*10^-8*Доход от инвестирования - 5,66*10^-7*Расходы по инвестированию + 4,35*10^-7*Вознаграждение - 0,470963.

Можно отметить, что статистически значимыми переменными являются: рентабельность собственного капитала, рентабельность продаж, размер собственного капитала, прибыль, доход от инвестирования, активы и расходы по инвестированию. Связь между переменными является статистически значимой с вероятностью 99%. R² = 88%, следовательно теснота связи между переменными весьма высокая.

Согласно результатам, существует положительная связь между рентабельностью активов и собственным капиталом. Данный факт можно объяснить тем, что в основном рост собственного капитала связан с увеличением суммы нераспределенной прибыли. Это означает, что произошел рост чистой прибыли, при котором, соответственно увеличивается и рентабельность активов.

Таким же образом можно объяснить наличие положительной связи между рентабельностью активов и рентабельностью продаж, рентабельностью собственного капитала, прибылью и доходом от инвестирования (то есть рост данных показателей свидетельствует об увеличении чистой прибыли).

Однако, между рентабельностью активов и активами существует отрицательная взаимосвязь, т.е. чем больше количество активов, тем меньше прибыли приходится на 1 рубль активов, а значит, тем меньше рентабельность активов. Отрицательная взаимосвязь существует и между рентабельностью активов и расходами по инвестированию. Расходы по инвестированию снижают размер общей прибыли УК, за счет чего рентабельность активов падает.

Таким образом, выдвинутая нами гипотеза 1 подтверждается. Между финансово-экономическими показателями деятельности УК и ее деловой репутацией существует взаимосвязь. При этом следующие показатели: активы, собственный капитал, прибыль, доход от инвестирования, вознаграждение, расходы по инвестированию, рентабельность активов, рентабельность собственного капитала, рентабельность продаж - являются статистически значимыми переменными. Более того, увеличение размера собственного капитала, прибыли, доходов от инвестирования, вознаграждения, рентабельности активов, рентабельности собственного капитала, рентабельности продаж приводит к повышению деловой репутации, а увеличение активов и расходов по инвестированию - к ее снижению. То есть, чем более финансово-устойчиво предприятие, тем его деловая репутация выше.

II. Оценим выполнение второй гипотезы.

Гипотеза 2. Деловая репутация управляющей компании пенсионными накоплениями напрямую зависит от репутации продукта (услуги), которыми в нашей работе являются пенсионные накопления (или доверительное управление пенсионными накоплениями). При предоставлении более качественной услуги деловая репутация должна увеличиваться. При использовании эффективного маркетинга деловая репутация компания также должна расти. Участие в рейтингах способствует повышению деловой репутации.

а) Рассмотрим, зависимость дохода от инвестирования от переменных блока «Репутация, связанная с бизнесом» (табл.5, см.Приложение):

Можно отметить, что доход от инвестирования зависит от следующих показателей: сумма средств, перечисленных в ПФР; СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с ПФР; стоимость инвестиционного портфеля, в который инвестированы средства пенсионных накоплений; сумма средств, поступивших из ПФР; СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с негосударственными пенсионными фондами; позиционирование. С вероятностью 99% можно утверждать, что зависимость между переменными является статистически значимой. R² = 95,5%, следовательно теснота связи между переменными весьма высокая.

Уравнение регрессии имеет вид:

Y = 0,460514*Поступило средств из ПФР - 1,434699*Перечислено в ПФР + 735183,3*Дох-ть от инвестирования ср-тв пенсионных накоплений за период с нач. т.г. + 28857,65*Дох-ть инвестирования ср-тв пенсионных накоплений за предш. 3 года + + 0,062892*Ст-ть пенсионных рез-ов НПФ + 0,694031*СЧА, в которые инвестированы ср-ва пенсионных накоплений по договорам с НПФ - 34962,24*СЧА, в которые инвестированы ср-ва пенсионных накоплений по договорам с ПФР + 34,81796*Ст-ть инвестиционного портфеля, в который инвестированы ср-ва пенсионных накоплений + 19943975* Позиционирование + 5165445*Консалтинг + 2957838*Публикация блогов + 2240421*Объявления в СМИ + 8634279*Наличие информации об участии в конференциях + 301510,6*Рейтинг НРА + 682703*Рейтинг Эксперт РА - 1050770.

Следует заметить, что направление связи между доходом от инвестирования и суммой средств поступивших из ПФР и между доходом от инвестирования и стоимостью инвестиционного портфеля, в который инвестированы средства пенсионных накоплений является положительным. Это означает, что чем больше средств ПФР передает управляющим компаниям для доверительного управления пенсионными накоплениями, тем УК имеют больше возможностей по инвестированию этих средств, использованию различных инструментов для вложения, диверсификации портфеля. В итоге, риски снижаются и УК гарантирует себе получение более высокого дохода. Таким же образом можно объяснить положительную связь дохода от инвестирования со стоимостью инвестиционного портфеля.

Положительное направление связи наблюдается также между доходом от инвестирования и переменной «позиционирование». То есть, если компания является лидером в доверительном управлении пенсионными накоплениями, то она имеет больший доход от инвестирования. Этот факт является безусловным, так как изначально в качестве лидеров мы рассматривали УК, занимающие первые места в рейтинге по уровню дохода и вознаграждению

Однако, следует отметить, что доход от инвестирования имеет положительную связь с СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с НПФ, и отрицательную связь с СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с ПФР. Данный факт можно объяснить тем, что НПФ сами непосредственно определяют УК, которой они доверяют управление пенсионными накоплениями, и, естественно, их выбор всегда приходится на УК, показывающие максимальные доходности. В случае с ПФР выбор делает сам гражданин и, возможно, его решение не всегда принимается путем анализа текущей ситуации в данной отрасли. Вследствие этого, при передаче пенсионных накоплений по договору с ПФР риск недополучения своих средств выше.

Кроме того, отрицательная связь наблюдается между доходом от инвестирования и суммой средств, перечисленных в ПФР. Дело в том, что общая стоимость инвестиционного портфеля после истечении срока управления инвестиционными накоплениями подразделяется на две части - средства, которые должны по договору быть перечислены в ПФР, и доход УК. Соответственно, чем больше средств УК должна вернуть в ПФР, тем меньший доход она получит.

б) Рассмотрим, зависимость вознаграждения управляющей компании от переменных блока «Репутация продукта (услуги)» (табл.3).

Уравнение регрессии имеет вид:

Y = 0,04528*Поступило ср-тв из ПФР - 0,004745*Перечислено в ПФР + 21214,68* Дох-ть инвестирования ср-тв пенсионных накоплений за период с нач. т.г. + 14553,20* Дох-ть инвестирования ср-тв пенсионных накоплений за предшествующие 3 года + 0,000734* Ст-ть пенсионных резервов НПФ + 0,003686* СЧА, в которые инвестированы ср-ва пенсионных накоплений по договорам с НПФ - 1081,448* СЧА, в которые инвестированы ср-ва пенсионных накоплений по договорам с ПФР + 1,079774* Ст-ть инвестиционного портфеля, в который инвестированы ср-ва пенсионных накоплений + 147563,7* Позиционирование + 211588*Консалтинг + 116834,9*Публикация блогов + 155718,8*Объявления в СМИ + 328054,3*Наличие информации об участии в конференциях + 30209,04*Рейтинг НРА + 87695,12*Рейтинг Эксперт РА - 48292,08.

Таблица 3. Результаты оценки

Переменная	Коэффициент	Станд. ошибка	t-статистика	Уровень значимости
Поступило средств из ПФР	0.004528	0.003676	1.231656	0.2399
Перечислено в ПФР	-0.004745	0.004437	-1.069450	0.3043
Доходность инвестирования средств пенсионных накоплений за период с начала текущего года	21214.68	16025.32	1.323823	0.2084
Доходность инвестирования средств пенсионных накоплений за предшествующие 3 года	14553.20	11788.87	1.234486	0.2389
Стоимость пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов	0.000734	0.001637	0.448369	0.6613
СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с негосударственными пенсионными фондами	0.003686	0.006375	0.578238	0.5730
СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с ПФР	-1081.448	90.25690	-11.98189	0.0000
Стоимость инвестиционного портфеля, в который инвестированы средства пенсионных накоплений	1.079774	0.089134	12.11404	0.0000
Позиционирование	147563.7	277183.6	-0.532368	0.6035
Консалтинг	211588.0	219135.9	-0.965556	0.0919
Публикация блогов	116834.9	154806.1	0.754718	0.4639
Объявления в СМИ	155718.8	103573.4	-1.503463	0.0566
Наличие информации об участиях в конференциях	328054.3	224985.4	1.458114	0.0685
Рейтинг НРА	30209.04	26293.01	1.148938	0.2713
Рейтинг Эксперт РА	87695.12	44237.53	-1.982369	0.0690
C	-48292.08	253222.5	-0.190710	0.8517
R-квадрат = 0.991763
F-статистика = 104.3517 при уровне значимости 0.000000
Статистика Дарбина-Уотсона = 2.395698

По результатам таблицы видно, что статистически значимыми переменными являются: СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с ПФР; стоимость инвестиционного портфеля, в который инвестированы средства пенсионных накоплений, консалтинг, объявление в СМИ, наличие информации об участиях в конференциях, а также рейтинг «Эксперт РА» в качестве маркетингового показателя. С вероятностью 99% можно утверждать, что зависимость является статистически значимой. R² = 99%, следовательно теснота связи между переменными весьма высокая. В данном случае опять же наблюдается положительная корреляция вознаграждения со стоимостью инвестиционного портфеля, в который инвестированы средства пенсионных накоплений и отрицательная корреляция с СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с ПФР. Данный факт может быть объяснен так же, как и связь данных показателей с доходом от инвестирования, ведь чем больше доход, тем больше вознаграждение.

Интересно отметить положительное направление связи между вознаграждением и такими показателями, как «консалтинг», «объявления в СМИ» и «наличие информации об участии в конференции». Данные показатели отражают маркетинговую деятельность компании, и, как мы и предполагали в п.2.1, способствуют узнаваемости бренда УК. Чем чаще имя компании появляется в прессе, в рекламных акциях и чем больше ее деятельность направлена на удовлетворение потребностей клиента, тем чаще люди будут доверять управление своими пенсионными накоплениями именно данным УК. Следовательно, стоимость их инвестиционного портфеля будет больше, тем больший доход и вознаграждение они получат.

Рейтинг «Эксперт РА» также положительно влияет на вознаграждение УК. Компании, занимающие верхние места в рейтингах (НРА или Эксперт РА) более эффективны в своей деятельности и способны отвечать по своим обязательствам. Если при выборе УК клиенты полагаются на такие рейтинги, то, несомненно, они будут выбирать компании, находящиеся в них на первых местах.

в) Рассмотрим, зависимость рентабельности активов управляющей компании от переменных блока «Репутация продукта (услуги)» (табл.4, см.Приложение).

Уравнение регрессии имеет вид:

Y = 9,73*10^-8*Поступило ср-тв из ПФР + 7,90*10^-8*Перечислено в ПФР + 0,006646* Дох-ть инвестирования ср-тв пенсионных накоплений за период с нач. т.г. + 0,829052* Дох-ть инвестирования ср-тв пенсионных накоплений за предшествующие 3 года - 9,46*10^-8* Ст-ть пенсионных резервов НПФ + 2,52*10^-7* СЧА, в которые инвестированы ср-тва пенсионных накоплений по договорам с НПФ - 0,000776* СЧА, в которые инвестированы ср-тва пенсионных накоплений по договорам с ПФР + 7,30*10^-7* Ст-ть инвестиционного портфеля, в который инвестированы ср-тва пенсионных накоплений + 11,15160* Позиционирование + 11,01560*Консалтинг + 6,172038* Публикация блогов + 0,819737*Объявления в СМИ + 1,258910*Наличие информации об участии в конференция + 0,009488*Рейтинг НРА + 1,404208*Рейтинг Эксперт РА + 4,815543.

По результатам анализа, статистически значимыми переменными являются доходность инвестирования средств пенсионных накоплений за предшествующие 3 года; стоимость пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов, а также консалтинг. С вероятностью 96% связь между переменными является статистически значимой. R² = 99%, следовательно теснота связи между переменными заметная.

Следует отметить наличие положительной связи между рентабельностью активов и доходностью инвестирования средств пенсионных накоплений за предшествующие 3 года. То есть, если в течение 3 лет доход компании растет, следовательно, растет и чистая прибыль, и рентабельность активов соответственно.

Отрицательная связь существует и между рентабельностью активов и стоимостью пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов. Это может быть связано с тем, что чем больше средств лежит в резерве, тем меньше средств УК может инвестировать, следовательно, может получить меньший доход и, как результат, меньшую прибыль.

Наблюдается положительная связь рентабельности активов с консалтингом. Как мы уже отмечали ранее, консалтинг должен быть одной из основополагающих целей в маркетинговой деятельности УК, так как вопросы управления пенсионными накоплениями пока не совсем понятны для человека. Таким образом, если сотрудники УК смогут дать правильные и понятные ответы каждому человеку, смогут убедить его направлять пенсионные накопления на управление в УК, то данная компания сможет привлечь больше клиентов и получить больше доходов и прибыли. следовательно, ее рентабельность активов будет больше.

Таким образом, гипотеза 2 о зависимости показателей сущности управления пенсионными накоплениями и маркетинговой политики на деловую репутацию УК подтверждается. Статистически значимыми переменными оказались: сумма средств, перечисленных в ПФР; сумма средств, поступивших из ПФР; СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с ПФР; СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с негосударственными пенсионными фондами; стоимость инвестиционного портфеля, в который инвестированы средства пенсионных накоплений; доходность инвестирования средств пенсионных накоплений за предшествующие 3 года; стоимость пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов; позиционирование; консалтинг; объявления в СМИ; наличие информации об участии в конференциях; рейтинг «Эксперт РА».

Существует положительная связь деловой репутации со следующими показателями: сумма средств, поступивших из ПФР; СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений с негосударственными пенсионными фондами; стоимость инвестиционного портфеля, в который инвестированы средства пенсионных накоплений; доходность инвестирования средств пенсионных накоплений за предшествующие 3 года; позиционирование; консалтинг; объявления в СМИ; наличие информации об участии в конференциях; рейтинг «Эксперт РА».

Отрицательная связь деловой репутации проявляется со следующими показателями: сумма средств, перечисленных в ПФР; стоимость пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов.

Наши предположения относительно взаимосвязи деловой репутации и СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с ПФР. Между данными показателями существует отрицательная корреляция.

В результате, можно утверждать, что при предоставлении более качественных услуг, при использовании эффективного маркетинга, а также при участии в рейтингах деловая репутация УК увеличивается.

III. Оценим выполнение третьей гипотезы.

Гипотеза 3. Деловая репутация управляющей компании пенсионными накоплениями зависит от масштаба деятельности предприятия и уровня корпоративной культуры. При улучшении характеристик масштаба деятельности или уровня организационной культуры деловая репутация управляющей компании должна расти.

а) Рассмотрим, зависимость дохода от инвестирования от переменных блока «Репутация, связанная с организационной структурой» (табл.8, см.Приложение).

Уравнение регрессии имеет вид:

Y = 38016098*Месторасположение + 6368236*Кол-во видов деят-ти - 2337866*Продолжительность деятельности - 13150216*Наличие филиалов - 17451706.

Видно, что доход от инвестирования зависит только от месторасположения управляющей компании, зависимость между переменными является статистически значимой с вероятностью 98%. R² = 24%, следовательно связь между переменными слабая.

Положительная зависимость дохода от инвестирования от местоположения компании подтверждает нашу точку зрения, изложенную в п.2.1. То есть, если управляющая компания пенсионными накоплениями расположена в Москве или Санкт-Петербурге, то она имеет более известный бренд и большее число клиентов, по сравнению с управляющими компаниями в других городах. А так как большее число клиентов доверяют управление пенсионными накоплениями именно данным компаниям, то вполне естественно, что они будут иметь больший доход от инвестирования.

б) Рассмотрим, зависимость вознаграждения управляющей компании от переменных блока «Репутация, связанная с организационной структурой» (табл.9, см.Приложение).

Уравнение регрессии имеет вид:

Y = 1226643*Месторасположение - 52471,31*Кол-во видов деятельности + 19398*Продолжительность деятельности - 1073705* Наличие филиалов + 419526.

В соответствии с результатами таблицы 8, наиболее статистически значимой является переменная «месторасположение». С вероятностью 42% можно утверждать о наличии статистически значимой зависимости между компаниями. R² = 10%, следовательно связь между переменными слабая.

Результаты таблицы также свидетельствует о положительной зависимости вознаграждения от местоположения компании. Объяснение этому факту уже было дано нами в предыдущем пункте. Соответственно, как нами было уже доказано в гипотезе 1, если растет доход от инвестирования, следовательно, увеличивается и вознаграждение.

в) Рассмотрим, зависимость рентабельности активов управляющей компании от переменных блока «Репутация, связанная с организационной структурой» (табл.4).

Таблица 4. Результаты оценки

Переменная	Коэффициент	Станд. ошибка	t-статистика	Уровень значимости
Месторасположение	5.985139	3.902501	1.533667	0.0977
Кол-во видов деятельности	-2.492747	1.686716	-1.477870	0.0919
Продолжительность деятельности	0.474040	0.697561	0.679568	0.5030
Наличие филиалов	-14.31419	5.381165	-2.660055	0.0134
C	3.195719	9.229551	0.346249	0.7321
R-квадрат = 0.355495
F-статистика = 3.447367 при уровне значимости 0.022450
Статистика Дарбина-Уотсона = 2.342513

Уравнение регрессии имеет вид:

Y = 5,985139*Месторасположение - 2,492747*Кол-во видов деятельности + 0,474040*Продолжительность деятельности - 14,31419* Наличие филиалов + 3,195719.

Согласно результатам, статистически значимыми переменными являются: «наличие филиалов», «количество видов деятельности» и «месторасположение». С вероятностью 98% можно утверждать, что связь между переменными является статистически значимой. R² = 35,5%, следовательно связь между переменными умеренная.

Связь между рентабельностью активов и месторасположением положительная. Ранее мы уже отмечали влияние месторасположения управляющей компании на доход от инвестирования и вознаграждение. Так как рентабельность активов рассчитывается путем деления прибыли на сумму активов, и при увеличении дохода от инвестирования и вознаграждения общая прибыль УК увеличивается, то, соответственно, увеличивается и рентабельность активов.

Связь рентабельности активов с переменной «количество видов деятельности» отрицательная, что свидетельствует о том, что, если управляющая компания работает в нескольких специализациях, то ей приходится вкладывать деньги в различные активы, при этом прибыль на рубль активов уменьшается, что значит, что уменьшается рентабельность активов.

Таким же образом можно объяснить отрицательную связь рентабельности активов и переменной «наличие филиалов». Учреждение нового филиала зачастую связано с высокими затратами: покупка земли, здания, оборудования, наем персонала и т.д. В связи с этим на 1 рубль активов приходится меньше прибыли, а следовательно, рентабельность активов снижается.

Таким образом, гипотеза 3 о зависимости масштаба деятельности и уровня корпоративной культуры УК на ее деловую репутацию подтверждается. Статистически значимыми переменными являются: наличие филиалов, количество видов деятельности и месторасположение. Наши предположения относительно положительной зависимости деловой репутации от месторасположения подтвердились, но не подтвердились наши доводы о зависимости количества филиалов и видов деятельности на деловую репутацию УК. Между данными показателями и деловой репутацией существует отрицательная корреляция.

Следовательно, при концентрации УК на одной специализации и на одном филиале (желательно, в крупный городах страны), а также при улучшении уровня организационной культуры деловая репутация управляющей компании должна расти.

IV. Оценим выполнение четвертой гипотезы.

Гипотеза 4. В соответствии с нашим подходом, принятым в п.1.1, деловая репутация компании подразделяется на репутацию, связанную с бизнесом, репутацию продукта (услуги) и репутацию, связанную с организационной структурой. Однако, мы считаем, не все блоки занимают одинаковый удельный вес в общем показателе оценки деловой репутации управляющей компании пенсионными накоплениями. Один показатель может влиять сильнее, чем другой. Поэтому данной гипотезой мы хотим определить приоритетность блоков при оценке деловой репутации управляющей компании. Мы полагаем, что наибольшую приоритетность имеет блок «Репутация, связанная с бизнесом».

Для проверки данной гипотезы возьмем самые значимые показатели по модели и подставим в общую модель оценки деловой репутации управляющей компании пенсионными накоплениями (т.е. включающую все три блока).

а) Рассмотрим, зависимость дохода от инвестирования от наиболее статистически значимых переменных, найденных нами ранее (табл.11, см.Приложение).

Уравнение регрессии имеет вид:

Y = -15,73796*Расходы по инвестированию + 29,83344* Вознаграждение - 1,040153* Перечислено в ПФР + 3444,339* СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с ПФР - 3,395836* Стоимость инвестиционного портфеля, в который инвестированы средства пенсионных накоплений - 74562,58* Месторасположение.

В соответствии с результатами, из всех статистически значимых переменных, с которыми связан доход от инвестирования, наиболее статистически значимыми являются: сумма средств, перечисленных в ПФР; вознаграждение; расходы по инвестированию. Связь является статистически значимой с вероятностью 99%. R² = 92%, следовательно связь между переменными весьма высокая.

Результаты общей модели подтверждают положительную связь между доходом от инвестирования и вознаграждением и отрицательную связь между доходом от инвестирования и расходами по инвестированию, а также между доходом и суммой средств, перечисленных в ПФР.

б) Рассмотрим, зависимость вознаграждения управляющей компании от наиболее статистически значимых переменных, найденных нами ранее (табл.5).

Таблица 5. Результаты оценки

Переменная	Коэффициент	Станд. ошибка	t-статистика	Уровень значимости
Доход от инвестирования	0.005500	0.002459	2.237215	0.0348
Расходы по инвестированию	-0.192527	0.110857	1.736718	0.0953
СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с ПФР	-836.9706	62.45503	-13.40117	0.0000
Стоимость инвестиционного портфеля, в который инвестированы средства пенсионных накоплений	0.836883	0.062441	13.40269	0.0000
Рейтинг Эксперт РА	33917.45	29908.42	-1.134044	0.0680
C	152818.5	95202.86	1.605188	0.1215
R-квадрат = 0.982676
F-статистика = 272.2743 при уровне значимости 0.000000
Статистика Дарбина-Уотсона = 2.218430

Уравнение регрессии имеет вид:

Y = 0,005500*Доход от инвестирования - 0,192527*Расходы по инвестированию - - 836,9706* СЧА, в которые инвестированы ср-ва пенсионных накоплений по договорам с ПФР + 0,836883* Ст-ть инвестиционного портфеля, в который инвестированы ср-тва пенсионных накоплений + 33917,45*Рейтинг Эксперт РА + 152818,5.

В соответствии с полученными результатами, все из значимых переменных, с которыми связано вознаграждение УК пенсионными накоплениями, являются наиболее статистически значимыми. С вероятностью 99% можно утверждать, что зависимость между переменными является статистически значимой. R² = 98%, следовательно, теснота связи между переменными весьма высокая.

Полученные результаты еще раз подтверждают наличие положительной связи вознаграждения с доходом от инвестирования, стоимостью инвестиционного портфеля, в который инвестированы средства пенсионных накоплений, и с рейтингом Эксперт РА. Отрицательная связь проявляется с расходами по инвестированию и СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с ПФР.

в) Рассмотрим, зависимость рентабельности активов управляющей компании от наиболее статистически значимых переменных, найденных нами ранее (табл.13, см.Приложение).

Уравнение регрессии имеет вид:

Y = 0,748672*Рентабельность соб. капитала + 0,005596* Рентабельность активов + 7,35*10^-7*Соб. капитал - 5,28*10^-9*Стоимость пенсионных резервов НПФ - 0,397486*Наличие филиалов - 0,734725.

В соответствии с результатами, можно отметить, что из ранее найденных значимых переменных, с которыми связана рентабельность активов УК, наиболее статистически значимыми переменными являются рентабельность собственного капитала, а также рентабельность продаж. Связь между переменными положительная. С вероятностью 99% можно утверждать, что зависимость является статистически значимой. R² = 98%, следовательно, связь между переменными весьма высокая.

Используя критерий R², оценим тесноту связи каждой из зависимых переменных с блоками «Репутация, связанная с бизнесом», «Репутация продукта (услуги)» и «Репутация, связанная с организационной структурой» (табл. 6).

Таблица 6. Сравнительная таблица по R²

Блоки моделей	Зависимая переменная	Средняя
	Доход от инвестирования	Вознаграждение	Рентабельность активов
Репутация, связанная с бизнесом	0,735602	0,864594	0,984938	0,861711333
Репутация продукта (услуги)	0,955374	0,991763	0,627391	0,858176
Репутация, связанная с орг. структурой	0,243539	0,104838	0,355495	0,234624
Общая	0,922287	0,982676	0,977021	0,960661333
Средняя	0,952267	0,98129	0,981615

Согласно данным таблицы можно отметить, что наиболее тесная связь наблюдается между переменной «вознаграждение» и блоком «Репутация продукта (услуги)». Также с данным блоком имеет тесную связь переменная «доход от инвестирования», а рентабельность активов больше связана с показателями блока «Репутация, связанная с бизнесом». Наибольшее среднее R² имеет переменная «рентабельность активов», то есть она имеет наибольшую связь с каждым из блоков, а значит является обязательной при оценке деловой репутации управляющей компании пенсионными накоплениями. Среди блоков наибольшее среднее R² имеет блок «Репутация, связанная с бизнесом», а значит, финансово-экономические показатели общей деятельности и деятельности по доверительному управлению пенсионными накоплениями УК должны обязательно учитываться при оценке деловой репутации управляющей компании пенсионными накоплениями.

Таким образом, гипотеза 4 о приоритетности блоков подтверждается. Наиболее значимым блоком является блок «Репутация, связанная с бизнесом». Однако, не следует оставлять без внимания и блок «Репутация продукта (услуги)», который имеет также достаточно высокий коэффициент детерминации R². Коэффициент по блоку «Репутация, связанная с организационной структурой» свидетельствует о слабой связи между переменными, а следовательно показатели этого блока не являются обязательными при оценке деловой репутации УК пенсионными накоплениями.

В таблице 7 представлены основные результаты зависимости показателей на деловую репутацию УК пенсионными накоплениями и направлении их связи.

Таблица 7. Направление зависимости показателей

Наименование показателя	Доход от инвестирования	Вознаграждение	Рентабельность активов
Оборот	не значим	не значим	не значим
Собственный капитал	не значим	не значим
Активы	не значим	не значим	v
Прибыль	не значим	не значим
Рентабельность соб. капитала		не значим
Рентабельность активов		не значим	Х
Рентабельность продаж		не значим
Поступило средств из ПФР		не значим	не значим
Доход от инвестирования	Х
Перечислено в ПФР	v	не значим	не значим
Расходы по инвестированию	v	v	v
Вознаграждение		Х	не значим
Совокупный объем средств пенсионных накоплений в управлении	не значим	не значим	не значим
Доходность инвестирования средств пенсионных накоплений за период с начала текущего года	не значим	не значим	не значим
Доходность инвестирования средств пенсионных накоплений за предшествующие 3 года	не значим	не значим
Стоимость пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов	не значим	не значим	v
СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с негосударственными пенсионными фондами		не значим	не значим
СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с ПФР	v	v	не значим
Стоимость инвестиционного портфеля, в который инвестированы средства пенсионных накоплений			не значим
Стоимость чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений	не значим	не значим	не значим
Позиционирование		не значим	не значим
Месторасположение
Кол-во видов деятельности	не значим	не значим	v
Продолжительность деятельности	не значим	не значим	не значим
Наличие филиалов	не значим	не значим	v
Консалтинг	не значим
Наличие сайта	не значим	не значим	не значим
Публикация блогов	не значим	не значим	не значим
Объявления в СМИ	не значим		не значим
Наличие информации об участии в конференциях	не значим		не значим
Прозрачность компании	не значим	не значим	не значим
Рейтинг НРА	не значим	не значим	не значим
Рейтинг Эксперт РА	не значим		не значим

2.4 Рейтинги деловой репутации управляющих компаний

Главная цель официальных рейтингов - предоставление информации инвесторам, которые на её основании строят свою инвестиционную политику: ограничивают свои инвестиции в компании с рейтингом ниже определённого уровня, предпочитая иметь дело с теми, чей рейтинг выше. По своему содержанию рейтинг - характеристика вероятности того, что инвестору своевременно и полностью будут уплачены проценты и возвращена сумма вложенных средств, т. е. характеристика риска Протасов В. Ф. Анализ деятельности предприятия (фирмы): производство, экономика, финансы, инвестиции, маркетинг. - М.: «Финансы и статистика», 2003 - 536с.^.

Мы предлагаем рейтинг деловой репутации отдельно по 3-м направлениям:

1.Деловая репутация, связанная с бизнесом.

Результаты нашего рейтинга рассчитана по формуле:

Y = 5,43*10^-7*Оборот + 1,05*10^-6*Соб. капитал - 6,32*10^-9*Активы + 2,30*10^-5*Прибыль + 0,803520*Рентабельность соб. капитала + 0,008515* Рентабельность продаж + 2,63*10^-8*Доход от инвестирования - 5,66*10^-7*Расходы по инвестированию + 4,35*10^-7*Вознаграждение - 0,470963.

В качестве зависимой переменной мы рассматривали рентабельность активов.

Первые десять компаний рейтинга представлены в таблице 8.

Таблица 8. Рейтинг УК по деловой репутации, связанной с бизнесом

1	РЕГИОН Портфельные инвестиции
2	ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс
3	КапиталЪ
4	Альфа-Капитал
5	Лидер
6	Пенсионный Резерв
7	СОЛИД Менеджмент
8	Регион ЭСМ
9	МДМ
10	АК БАРС КАПИТАЛ

Согласно нашим данным, собранным по данным бухгалтерской отчетности, в первую тройку управляющих компаний по значению рентабельности активов вошли: РЕГИОН Портфельные инвестиции, ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс и Альфа-Капитал. Таким образом, принятый нами подход практически полностью совпадает с фактическими данными.

2. Деловая репутация продукта (услуги).

Результаты рейтинга рассчитаны по формуле:

Y = 0,460514*Поступило средств из ПФР - 1,434699*Перечислено в ПФР + + 735183,3*Дох-ть от инвестирования ср-тв пенсионных накоплений за период с нач. т.г. + 28857,65*Дох-ть инвестирования ср-тв пенсионных накоплений за предш. 3 года + 0,062892*Ст-ть пенсионных рез-ов НПФ + 0,694031*СЧА, в которые инвестированы ср-ва пенсионных накоплений по договорам с НПФ - 34962,24*СЧА, в которые инвестированы ср-ва пенсионных накоплений по договорам с ПФР + 34,81796*Ст-ть инвестиционного портфеля, в который инвестированы ср-ва пенсионных накоплений + 19943975*Позиционирование + 5165445*Консалтинг + 2957838*Публикация блогов + 2240421*Объявления в СМИ + 8634279*Наличие информации об участии в конференциях + 301510,6*Рейтинг НРА + 682703*Рейтинг Эксперт РА - 1050770.

В качестве зависимой переменной мы рассматривали доход от инвестирования.

Первая десятка рейтинга представлена в таблице 9.

Таблица 9. Рейтинг УК по деловой репутации продукта (услуги)

1	СОЛИД Менеджмент
2	РН-Траст
3	Пенсионный Резерв
4	Атон-менеджмент
5	Лидер
6	Ингосстрах-Инвестиции
7	РЕГИОН Портфельные инвестиции
8	БФА
9	КапиталЪ
10	Регион ЭСМ

Согласно нашим данным, собранным по данным отчетности, в первую тройку управляющих компаний по значению дохода от инвестирования вошли: СОЛИД Менеджмент, Пенсионный Резерв, РН-Траст. Таким образом, принятый нами подход практически полностью совпадает с фактическими данными.

3. Общий рейтинг деловой репутации управляющей компании.

Результаты рейтинга рассчитаны по формуле:

Y = 0,005500*Доход от инвестирования - 0,192527*Расходы по инвестированию - - 836,9706* СЧА, в которые инвестированы ср-ва пенсионных накоплений по договорам с ПФР + 0,836883* Ст-ть инвестиционного портфеля, в который инвестированы ср-тва пенсионных накоплений + 33917,45*Рейтинг Эксперт РА + 152818,5.

В качестве зависимой переменной мы рассматривали вознаграждение.

Первая десятка рейтинга представлена в таблице 10.

Таблица 10. Общий рейтинг деловой репутации компаний

1	СОЛИД Менеджмент
2	Пенсионный Резерв
3	РН-Траст
4	Атон-менеджмент
5	КапиталЪ
6	Лидер
7	БФА
8	РЕГИОН Портфельные инвестиции
9	Ингосстрах-Инвестиции
10	Промсвязь

Согласно нашим данным, собранным по данным отчетности, в первую тройку управляющих компаний по значению вознаграждения вошли: СОЛИД Менеджмент, Пенсионный Резерв, РН-Траст. Таким образом, принятый нами подход полностью совпадает с фактическими данными.

2.5 Поднятие деловой репутации на примере УК «Лидер»

Управляющая компания «Лидер» была основана в 1993 году и является крупнейшей в России по сумме активов в управлении и одной из самых высоконадежных компаний на рынке доверительного управления. В 2003 году УК «Лидер» успешно прошла отбор по конкурсу Министерства финансов РФ с получением права осуществления деятельности по инвестированию средств пенсионных накоплений граждан России. С марта 2004 года Компания управляет пенсионными накоплениями граждан, сделавшими выбор в ее пользу.

Пенсионные активы, которые находятся под управлением УК «Лидер», - это, прежде всего, социально ответственные средства. Они включают в себя пенсионные резервы, переданные в управление от негосударственных пенсионных фондов, средства пенсионных накоплений граждан, переданные в управление от Пенсионного Фонда Российской Федерации, пенсионные накопления, переданные НПФ.

Инвестиционная стратегия управления пенсионными средствами разрабатывается ежегодно индивидуально для каждого клиента и корректируется с учетом складывающейся конъюнктуры на финансовых рынках. В целях увеличения степени диверсификации инвестиций ведется постоянная работа по поиску новых инструментов и форм инвестирования Официальный сайт УК «Лидер» - www.leader-invest.ru. .

В таблице 11 мы сравнили показатели деятельности компании УК «Лидер» с показателями деятельностями ООО «Регион Портфельные инвестиции» и УК «СОЛИД Менеджмент», которые занимают первые места в рейтингах, составленных нами в п.2.3.

При анализе показателей первого блока хотелось бы отметить значительный размер собственного капитала и активов, находящихся в управлении УК Лидер. Данное обстоятельство вызывает некоторые противоречия. С точки зрения Александра Пчелинцева, Генерального директора УК «Газпромбанк - Управление активами», большой размер собственного капитала, с одной стороны, можно рассматривать как фильтр, который отсекает менее крупных игроков, в результате чего на рынке остаются наиболее устойчивые управляющие компании. Кроме того, большой размер собственного капитал может гарантировать исполнение обязательств компанией и свидетельствует о надежности компании. Однако, в соответствии с законодательством, управляющие компании не имеют права принимать на себя обязательства, обеспечивая их собственным капиталом. Однако, большой размер собственного капитала не может являться единственным доказательством качественного управления активами, а именно это и является главным критерием для клиентов при выборе управляющей компании Блог Александра Пчелинцева, Генерального директора УК «Газпромбанк - Управление активами» - http://pif.investfunds.ru/news/16091.. Более того, достаточно большая сумма активов стала следствием достаточно низкой рентабельности активов, т.е. необходимо стремиться более эффективно управлять ресурсами компании.

Таблица 11. Сравнительная характеристика показателей компаний

Наименование показателя	Лидер	РЕГИОН Портфельные инвестиции	СОЛИД Менеджмент
Оборот, тыс.руб.	482 856	529 109	88 721
Собственный капитал, тыс.руб.	3 399 800	348 825	92 845
Активы, тыс.руб.	3 639 071	504 678	103 325
Прибыль, тыс.руб.	150 226	156 928	3 037
Рентабельность соб. капитала, %	4,42	44,99	3,27
Рентабельность активов, %	4,13	31,09	2,94
Рентабельность продаж, %	31,11	29,66	3,42
Доход от инвестирования, руб.	15 938 642,43	9 892 051,91	97 541 792,49
Расходы по инвестированию, руб.	734 603,96	375 818,84	3 332 312,88
Вознаграждение, руб.	1 593 864,24	989 205,19	9 754 179,25
Поступило средств из ПФР, руб.	134 160 530,40	119 516 865,27	487 679 844,27
Перечислено в ПФР, руб.	47 995 729,76	21 691 117,13	166 969 979,68
Совокупный объем средств пенсионных накоплений в управлении, тыс. руб.	38 408 225.71	3 468 344.37	1 474 118.00
Доходность инвестирования средств пенсионных накоплений за период с начала текущего года, % годовых	4,10	3,81	7,69
Доходность инвестирования средств пенсионных накоплений за предшествующие 3 года, % годовых	10,00	28,37	27,56
Стоимость пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов, тыс.руб.	298 649 153	14 662 302	448 039
СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с негосударственными пенсионными фондами, тыс.руб.	38 014 174	3 158 113	7 276
СЧА, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений по договорам с ПФР, тыс.руб.	394 052	310 232	1 466 842
Стоимость инвестиционного портфеля, в который инвестированы средства пенсионных накоплений, руб.	395 646 060	311 220 962	1 476 597 164,37
Стоимость чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений, руб.	394 052 196	310 231 756	1 466 842 985,12
Позиционирование	1	1	1
Консалтинг	0	1	1
Наличие сайта	1	1	1
Публикация блогов	0	0	1
Объявления в СМИ	более 10	более 10	более 10
Наличие информации об участии в конференциях	1	1	1
Рейтинг НРА	ААА	АА+	А+
Рейтинг Эксперт РА	А+	А+	А+
Месторасположение	Москва	Москва	Москва
Кол-во видов деятельности	6	3	4
Продолжительность деятельности	16 лет	15 лет	14 лет
Наличие филиалов	0	0	0
Прозрачность компании	1	1	1

Таким образом, УК Лидер необходимо в первую очередь обратить внимание на показатель рентабельности активов. Согласно нашим данным, наибольшую рентабельность активов имеет УК «Регион Портфельные инвестиции», который в 7,5 раз больше рентабельности активов УК «Лидер. Для увеличения рентабельности активов УК «Лидер» необходимо соответственно либо сократить размер активов на 86%, либо увеличить прибыль на 653%.

Также необходимо отметить, что УК «Лидер» отстает по показателям дохода от инвестирования и вознаграждения. Лидером по данным показателям является УК «СОЛИД Менеджмент», чьи показатели в 6 раз больше показателей УК «Лидер».

Для повышения показателей дохода от инвестирования и вознаграждения УК «Лидер» необходимо соответствующим образом управлять репутацией собственного продукта, которая также зависит от маркетинговой деятельности. Согласно табл.11, УК «Лидер» необходимо уделить особое внимание публикации собственных блогов, особенно на специализированных сайтах (таких как, Investfunds.ru) и в социальных сетях. Кроме того, нужно стремиться развивать консалтинг путем предоставления бесплатной горячей линии для ответа на все возникающие вопросы или же путем оказания он-лайн консультаций прямо на сайте компании. Было бы также полезно представить характеристики эксперта-консультанта, включая его профессиональный опыт в данной сфере. Для клиентов это является немаловажным критерием.

В дополнение, можно порекомендовать УК «Лидер» чаще участвовать в тематических конференциях и, что более важно, выступать на конференциях в качестве экспертов в данной области, а также чаще появляться в средствах массовой информации (интервью с представителями компании, информации о новых услугах, акциях, другие объявления). Все это будет повышать бренд и имидж компании, приведет к массовому наплыву клиентов, вследствие чего, доходы УК «Лидер» существенно возрастут.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В работе «Деловая репутация управляющих компаний пенсионными накоплениями» была проведение систематизация основных подходов по изучению деловой репутации компаний. Были выявлены два подхода в оценке деловой репутации - деловая репутация в качестве актива компании и деловая репутация, ассоциируемая с идентичностью компании и имиджем компании. В своей работе мы явились сторонниками второго подхода.

Кроме того, были рассмотрены две группы методов, с помощью которых возможна оценка деловой репутации компании - методы, основанные на количественном измерении, и методы, основанные на качественной оценке. Так как, в соответствии с нашим подходом, деловая репутация кроме количественных характеристик включает в себя качественные составляющие, мы посчитали целесообразным провести оценку деловой репутации управляющих компаний пенсионными накоплениями с помощью одного из качественных методов, а именно с помощью метода множественной регрессии.