Для определения эффективности от деятельности «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» будем использовать такой показатель, как рентабельность продаж в период с 2007 по 2012 гг.

Как можно увидеть из приведённой ниже Таблицы 12 (приложение 3), на протяжении практически всего изучаемого периода темпы роста выручки превышали темпы роста прибыли вплоть до 2012 года, в котором показатели рентабельности увеличились, по сравнению с предыдущим финансовым годом. Данный факт указывает на непропорциональный величине прибыли рост норм затрат Компании. Тем ни менее в 2012 году «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» удалось сдержать величину затрат на фоне увеличения выручки. В меньшей степени удалось сдержать затраты, связанные с убытком по курсовым ризницам и прочим внеоперационным расходам.

Другим инструментом для определения эффективности действий АО «ЛУКОЙЛ» являются показатели EBIT (arnings before Interest and Taxes) и EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) в период с 2007 по 2012 гг.

Доля показателей EBIT и EBITDA на протяжении всего исследуемого периода убывает из-за опережающих темпов роста норм затрат, связанных с прямой деятельностью Компании «ЛУКОЙЛ». Лишь в 2009 году темпу роста прибыли до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений удалось замедлиться в меньшей степени, нежели выручке от реализации, что связано с большим количеством расходов по процентам и амортизационных отчислений за прошедший год Брейли Р., Маерс С. Принципы корпоративных финансов. Учебник. Москва., Олимп Бизнес. 2007. - 977с..

Необходимо сказать, что темпам роста долей операционной, доналоговой и чистой прибыли в выручке «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» удалось достичь положительных значений в последнем финансовом году в отличие от доли показателя EBITDA в выручке Компании, который оценивает эффективность деятельности вне зависимости от её задолженности перед различными кредиторами и государством. Таким образом, нельзя недооценивать роль заёмного капитала на сегодняшний день в деятельности исследуемой Компании.

Следующим показателем эффективности деятельности Компании «ЛУКОЙЛ» является рентабельность акционерного капитала (ROE) в период с 2007 по 2012 гг.

При постоянном увеличении акционерного капитала, величина прибыли Компании «ЛУКОЙЛ» периодически уменьшается, что существенно сказывается на динамику рентабельности всего акционерного капитала. Очевидно, что ОАО «ЛУКОЙЛ» добивается повышения доходности (рентабельности) для своих акционеров путём сдерживания темпов роста акционерного капитала с помощью выкупа собственных акций (за 2012 показатель год увеличился на 27%) и выплат в виде дивидендов (за 2012 показатель год увеличился на 67%).

Таблица 14 - Рентабельность акционерного капитала

Ещё одним коэффициентом эффективности деятельности ОАО «ЛУКОЙЛ» является рентабельность внеоборотных активов (RFA). Данный коэффициент характеризует эффективность использования внеоборотных активов. Для нефтяных компаний этот показатель принципиально важен, так как большой удельный вес в структуре предприятия занимают именно внеоборотные активы Компании, в частности «основные средства» (67,6% на 2012 год).

Данный показатель на анализируемом участке времени довольно изменчив, что связано, в первую очередь, с одной из основных особенностей нефтяной отрасли - с процессом разработки месторождений. Этот процесс достаточно длительный и многоэтапный, что подразумевает период, характеризующийся высокой прибылью и низкими капитальными вложениями, а также период, когда эксплуатационные затраты выше прибыльности. Анализируя заданный период, в 2007 - 2008 и 2010 - 2011 годах был инвестирован наибольший объём средств в разработку месторождений, что вероятно даст существенный прирост прибыли в будущем периоде.

Таблица 15 - Рентабельность внеоборотных активов

Для определения финансовой устойчивости «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» будем использовать такой показатель, как общий долг к суммарному капиталу и акционерному капиталу в период с 2007 по 2012 гг.

Как можно заметить из Таблицы 3.36 и Графика 3.37 общий долг к суммарному капиталу за исследуемый период достигает своего пика в 2009 году и интенсивными темпами начинает снижаться вплоть до конца 2012 года, увеличивая разрыв между текущим значением данного показателя и критическим, который был определён самим АО «ЛУКОЙЛ». Таким образом, Компания профинансирована с помощью займов и кредитов лишь на 8,3 %, из чего мы можем характеризовать ее как финансово устойчивую.

Таблица 16 - Общий долг к суммарному и акционерному капиталу.

Таким образом, можно охарактеризовать «Нефтяную компанию «ЛУКОЙЛ», как финансово устойчивое, стабильное и независимое от внешних кредиторов предприятие, в виду стремительного снижения доли средств, инвестированных в деятельность Компании внешними кредиторами.

Другим инструментом для определения эффективности действий АО «ЛУКОЙЛ» является показатель, скорректированный общий долг к EBITDA в период с 2007 по 2012 гг.

Показатель, характеризующий способность Компании «ЛУКОЙЛ» погашать свою задолженность перед кредиторами и заёмщиками своим чистым денежным потоком (EBITDA), рос до 2009 года, что обусловлено существенным ростом общего долга на фоне падения притока общих средств. В переломном 2010 году Компании всё же удалось нарастить чистый денежный поток при сохранившемся высоком уровне общего долга. В 2012 году лишь 35% от своего чистого притока средств Компании было необходимо, для полного погашения задолженности по кредитам и займам.

Таблица 17 - Скорректированный общий долг к EBITDA

С использование показателя EBITDA связан ещё один важный инструмент для определения финансовой устойчивости Компании «ЛУКОЙЛ», такой как коэффициент покрытия расходов по процентам EBITDA в период с 2007 по 2012 гг.

В период с 2007 по 2009 включительно соотношение чистого денежного потока к затратам на обслуживание процентов по кредитам уменьшалось в связи со снижением доходов Компании «ЛУКОЙЛ» и увеличением расходов по процентам более чем на 50%. За последующие три года Компания увеличивала данное соотношение за счёт увеличения притока средств от деятельности Компании и некоторым снижением расходов по процентам. Таким образом, можно говорить об опережающих темпах роста дохода «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» по сравнению со стоимостью обслуживания долга, что создаёт дополнительный резерв финансовый устойчивости Компании.

Таблица 18 - Коэффициент покрытия расходов по процентам EBITDA

Ещё одним показателем эффективности деятельности «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» является свободный денежный поток в период с 2007 по 2012 гг.

Денежный поток, который оказался в распоряжении Компании «ЛУКОЙЛ» после всех целесообразных, по мнению её менеджеров, инвестиций значительно сократился в 2009 году по сравнению с предыдущим финансовым годом, что связано с уменьшением более чем на треть совокупных капитальных затрат и денежного потока Компании. В 2010 году совокупный денежный поток увеличился в 3 раза за счёт эффективных управленческих решений, которые увеличили свободный денежный поток от основной деятельности на 52% при сравнительно том же уровне капитальных затрат. Как показано на Графике 3.42 данная тенденция сохранилась до 2012 года, в котором резко возросли совокупные капитальные затраты (52%) АО «ЛУКОЙЛ», в том числе расходы на приобретение лицензий, что сказалось на свободном денежном потоке. Таким образом, у исследуемой Компании «ЛУКОЙЛ» довольно большие простор для увеличения акционерной стоимости Компании, развития новых продуктов, приобретения новых активов, выплачивания дивидендов и сокращения долговых обязательств.

Таблица 19 - Свободный денежный поток

Для определения ликвидности «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» будем использовать такой показатель, как срочная ликвидность в период с 2007 по 2012 гг.

Как видно из Таблицы 19, ОАО «ЛУКОЙЛ» демонстрирует довольно высокую срочную ликвидность, при нормальном диапазоне 0,7 - 1, что свидетельствует о способности Компании достаточно быстро погасить текущие обязательства при помощи высоколиквидных активов. За 2012 год данный показатель несколько сократился на фоне восходящего тренда прошлых лет, что связано с опережающими темпами роста краткосрочных обязательств.

Таблица 20 - Срочная ликвидность

Тем ни менее, необходимо обратить внимание, что большую долю высоколиквидных активов составляет дебиторская задолженность, часть которой зачастую бывает трудно своевременно взыскать. Принимая во внимание такую высокую зависимость от дебиторской задолженности, Компания «ЛУКОЙЛ» всё же уменьшает долю данной статьи в высоколиквидных активах своего предприятия с 89% в 2007 году до 73% в 2012 году.

Следующим индикатором ликвидности исследуемой «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» является текущая ликвидность в период с 2007 по 2012 гг.

Для нефтяной отрасли нормальное значение показателя текущей ликвидности лежит в диапазоне от 1,5 до 2,5. Текущая ликвидность Компании «ЛУКОЙЛ» на протяжении всего исследуемого периода характеризуется достаточно изменчивыми показателями, находящимися, тем ни менее, в пределах нормы. Таким образом, исследуемая Компания «ЛУКОЙЛ» вполне обеспечена оборотными активами для своевременного покрытия текущих обязательств. Также, необходимо учесть, что оборотные активы на конец 2012 года составили лишь 24,5% от общей величины активов Компании.

Таблица 21 - Текущая ликвидность

Как видно из Графика 3.46 рост значения показателя текущей ликвидности напрямую зависит от преобладания темпов роста оборотных активов над темпом роста краткосрочных обязательств. Притом снижение темпов роста оборотных активов связано с уменьшением дебиторской задолженности (на 4,2%) и прочих оборотных активов (на 19%), а темп роста краткосрочных обязательств, в свою очередь, возрос по отношению к 2011 году за счёт увеличения кредиторской задолженности (на 21,2%) и обязательств по уплате налогов (на 23,4%).

Заключительным показателем для определения стоимости «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» является оценкам стоимости Компании (Enterprise Value) рынком в период с 2007 по 2012 гг.

Как видно из Графика 21 рынок относился далеко не однозначно к стоимости Компании «ЛУКОЙЛ». После стремительного спада стоимости в 2008 году, связанного с низким значением капитализации, стоимость Компании возрастала вплоть до 2011 года. В 2011 году основной причиной снижения стоимости Компании к 31.12.2011г. стало низкий объём капитализации. В 2012 году продолжился восходящий тренд роста стоимости Компании стремительным скачком.

Таблица 22 - Коэффициент EV

Важно отметить, что в 2012 году, как видно из Таблицы 22, стоимость Компании увеличилась резким скачком за счёт повышения своей капитализации, чья доля участия в создании показателя EV составляет на 31.12.2012г. 85,2% на фоне снижения общего долга Компании и увеличения денежных средств, которыми можно покрыть 44% общего долга.

Заключение

В настоящей курсовой работе для достижения поставленной цели по систематизации методологий оценивания компаний нефтедобывающей отрасли, были выполнены следующие задачи в соответствующих главах:

В теоретической части работы была определена прикладная значимость стоимостной оценки, а также преимущественность её использования перед другими инструментами определения эффективности деятельности предприятия. Была изучена методологическая база оценки стоимости и эффективности бизнеса, в частности, доходный подход, затратный подход, сравнительный подход и подход, основанный на анализе финансовой-экономической деятельности. Обозначены методы оценки стоимости, применяемые в рамках каждого из подходов, а также определены их основные преимущества и недостатки. Кроме того, в теоретической части работы были выявлены специфические особенности нефтедобывающей отрасли и связанные с ними сложности определения стоимости нефтедобывающих активов.

В практической части работы был определён список ключевых методов для оценки стоимости нефтедобывающей компании на примере ОАО «ЛУКОЙЛ», путём отбрасывания некоторых рассмотренных в предыдущих главах методологий в связи со спецификой нефтяной отрасли. Была дана сводная информация о Компании «ЛУКОЙЛ», а также представлены расчёты и анализ стоимости «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» с точки зрения капитализации, дисконтированного денежного потока, рынка капитала, коэффициентного и вертикально структурного анализов на основе консолидированной финансовой отчётности и результатов Компании в период с 2007 по 2012 гг.

По результатам практической части, связанной с оценкой стоимости ОАО «ЛУКОЙЛ», можно сказать следующее:

Метод капитализации выявил достаточно высокий коэффициент корреляции (?0,86), указывающий на практически линейную связь между ценой акций исследуемой Компании, биржевым индексом ММВБ «Нефть и Газ» и ценами на нефть сорта “Brent”. На основе расчётов и утверждённой правительством РФ «Энергетической Стратегии 2030» от 13.11.2009г. был определён темп роста чистой прибыли, который составил 5%.

Применение метода дисконтированных денежных потоков, используя «Модель Гордона», позволило определить продлённую стоимость акционерного капитала, а также продлённую стоимость акций Компании «ЛУКОЙЛ». Для оценки стоимости бизнеса данным методом ставка дисконтирования была определена путём экспертных оценок специалистов инвестиционной компании «Велес Капитал». Результаты расчётов свидетельствуют о высоком потенциале роста «Нефтяной Компании «ЛУКОЙЛ», составляющем 75,5%.

Используя метод рынка капитала, удалось сравнить ключевые финансовые показатели, такие как P/E, P/S и P/Bv Компании «ЛУКОЙЛ» с компаниями-аналогами, выбранными на основе схожести отрасли, рынков продукции, структуры капитала, географической диверсификации, а также сравнительных объёмов продаж, доходов и размеров компании. Расчёт и анализ коэффициентов указал на некоторое отставание от среднеотраслевых показателей. В целом, использование метода рынка капитала свидетельствует о потенциале роста цен на акции ОАО «ЛУКОЙЛ».

Применение структурного вертикального анализа позволило на основе расчетов удельных весов статей баланса в динамике определить значимые изменения в активе и пассиве баланса. В активе баланса произошёл рост удельного веса основных средств на 3,8% до 67,6% по сравнению с 2008 годом, рост денежного объёма и доли финансовых вложений в зависимые компании и совместные предприятия в 2,5 раза до 4,2%. Кроме того произошло уменьшение удельного веса использования для авансирования своих заказчиков и покупателей коммерческого (товарного) кредита в структуре Компании. Пассив баланса Компании «ЛУКОЙЛ» характеризуется преобладанием удельного веса акционерного капитала компании (75%). За анализируемый период произошёл рост доли участия на 12,6% нераспределённой прибыли в балансе, аккумулирующей доходы от деятельности Компании. Помимо этого сократился более чем в 5 раз удельный вес краткосрочных кредитов и займов до 0,7%, что сигнализирует о снижении доли заёмного капитала в структуре ОАО «ЛУКОЙЛ».

Метод коэффициентного анализа вобрал в себя исследование таких показателей финансово-экономического положения компании, как рентабельность продаж, рентабельность акционерного капитала, рентабельность внеоборотных активов, EBIT и EBITDA, общий долг к суммарному и акционерному капиталу, скорректированный общий долг к EBITDA, коэффициент покрытия расходов по процентам EBITDA, свободный денежный поток, срочная и текущая ликвидности, а также EV. Анализируя и сопоставляя все указанные коэффициенты, можно говорить о высокой финансовой устойчивости, об опережающих темпах роста дохода по сравнению со стоимостью обслуживания долга, о большом просторе для увеличения акционерной стоимости Компании, развития новых продуктов, приобретения новых активов, выплат дивидендов и сокращения долговых обязательств за счёт свободного денежного потока, о высокой ликвидности «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ». По совокупности результатов анализа перечисленных коэффициентов, можно говорить о том, что Компании удалось преодолеть последствия от мирового финансового кризиса 2008 - 2009гг., которые очевидны, исходя из показателей данных коэффициентов. Минувший 2012 год стал для ОАО «ЛУКОЙЛ» переломным, так как удалось приостановить темпы падения добычи нефти. «Сейчас компания вкладывает рекордные средства в поддержание добычи. В 2013 году объем инвестиций может составить 17 млрд долл., прогнозируют эксперт.»