Оценка бизнеса предприятий нефтяной отрасли для принятия управленческих решений на примере ОАО "Роснефть"

При обосновании инвестиционных проектов рассчитывают инвестиционную стоимость. Инвестиционная стоимость - стоимость собственности для конкретного инвестора при определенных целях инвестирования.

В отличие от рыночной стоимости, определяемой мотивами поведения типичного покупателя и продавца, инвестиционная стоимость зависит от индивидуальных требований к инвестициям, предъявляемых конкретным инвестором.

Существует ряд причин, по которым инвестиционная стоимость может отличаться от рыночной. Основными причинами могут быть различия: в оценке будущей прибыльности; в представлениях о степени риска; в налоговой ситуации; в сочетаемости с другими объектами, принадлежащими владельцу или контролируемыми им.

Страховая стоимость - стоимость собственности, определяемая положениями страхового контракта или полиса.

Налогооблагаемая стоимость - стоимость, рассчитываемая на базе определений, содержащихся в соответствующих нормативных документах, относящихся к налогообложению собственности.

Утилизационная (скраповая) стоимость - стоимость объекта собственности (за исключением земельного участка), рассматриваемая как совокупная стоимость материалов, содержащихся в нем, без дополнительного ремонта.

В зависимости от характера аналога различают стоимость воспроизводства и стоимость замещения.

Стоимость воспроизводства - это стоимость объекта собственности, создаваемой по той же планировке и из тех же материалов, что и оцениваемая, но по ныне действующим ценам.

Стоимость замещения - это стоимость близкого аналога оцениваемого объекта.

Стоимость воспроизводства и стоимость замещения широко используют в сфере страхования.

В бухгалтерском учете различают балансовую стоимость и остаточную стоимость.

Балансовая стоимость - затраты на строительство или приобретение объекта собственности. Балансовая стоимость бывает первоначальной и восстановительной. Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию.

Восстановительная стоимость - стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств в современных условиях; определяется в процессе переоценки основных фондов.

В зависимости от перспектив развития предприятия различают стоимость действующего предприятия и ликвидационную стоимость.

Стоимость действующего предприятия - это стоимость сформировавшегося предприятия как единого целого, а не какой либо его составной части. Стоимость отдельных активов или компонентов действующего предприятия определяется на основе их вклада в данный бизнес и рассматривается как их потребительная стоимость для конкретного предприятия и его владельца. Если некоторый объект собственности как часть действующего предприятия не вносит вклад в общую прибыльность фирмы, то данный объект следует рассматривать в качестве избыточного актива относительно потребностей, связанных с функционированием предприятия, и применимое в этом случае понятие стоимости должно учитывать возможные альтернативные варианты его использования, включая потенциальную утилизационную стоимость.

Оценка действующего предприятия предполагает, что бизнес имеет благоприятные перспективы развития, поэтому можно ожидать сохранения предприятия как системы, а ценность целого обычно всегда больше, чем простая сумма стоимостей отдельных элементов.

Если же предполагаются закрытие предприятия и реализация активов бизнеса по отдельности, то важно определить его ликвидационную стоимость.

Ликвидационная стоимость, или стоимость вынужденной продажи, - денежная сумма, которая реально может быть получена от продажи собственности в срок, слишком короткий для проведения адекватного маркетинга. При ее определении необходимо учитывать все расходы, связанные с ликвидацией предприятия, такие, как комиссионные, административные издержки по поддержанию работы предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги. Разность между выручкой, которую можно получить от продажи активов предприятия на рынке, и издержками на ликвидацию дает ликвидационную стоимость предприятия.

При оценке стоимости предприятия выделяют также и такое понятие, как эффективная стоимость. Эффективная стоимость - стоимость активов, равная большей из двух величин - потребительной стоимости активов для данного владельца и стоимости их реализации.

Любой вид стоимости, рассчитанный оценщиком, является не историческим фактом, а оценкой конкретного объекта собственности в данный момент в соответствии с выбранной целью (табл. 1.2).

Таблица 1.1 - Взаимосвязь между целью оценки и видами стоимости, используемыми для оценки

Цель оценки	Виды стоимости
Помочь потенциальному покупателю (продавцу) определить предполагаемую цену	Рыночная
Определить целесообразность инвестиций	Инвестиционная
Обеспечить заявки на получение ссуды	Залоговая
Имущественная оценка	Рыночная или иная стоимость, признаваемая налоговым законодательством
Определить суммы покрытия по страховому договору или сформулировать требования в связи с потерей или повреждением застрахованных активов	Страховая
Возможная ликвидация (частичная или полная) действующего предприятия	Ликвидационная

Экономическое понятие стоимости выражает реальный взгляд на выгоду, которую имеет собственник данного объекта или покупатель на момент оценки. Основой стоимости любого объекта собственности, в том числе бизнеса, является его полезность. Пещанская И.В. Финансовый менеджмент: краткосрочная финансовая политика: Учебное пособие для вузов / И.В. Пещанская. - М.: Издательство «Экзамен», 2005. - С. 95.

Кроме понятия «стоимость» в теории и практике оценки используют понятия «цена» и «затраты» (себестоимость).

Цена - это показатель, обозначающий денежную сумму, требуемую, предполагаемую или уплаченную за некий товар или услугу. Она является историческим фактом, т.е. относится к определенному моменту и месту. В зависимости от финансовых возможностей, мотивов или особых конкретных интересов покупателя и продавца цена может отклоняться от стоимости.

Себестоимость - это денежная сумма, требуемая для создания или производства товара или услуги. Себестоимость включает совокупность затрат, издержек или расходов. По завершении процесса создания или акта купли - продажи себестоимость становится историческим фактом. Цена, заплаченная покупателем за товар и услугу, становится для него затратами на приобретение.

Себестоимость влияет на рыночную стоимость, однако однозначно ее не определяет.

Умелое сочетание и использование всех указанных понятий позволяют проводить качественную оценку объектов собственности.

При определении стоимости необходимо также учитывать основные микро- и макроэкономические факторы, к числу которых относятся:

спрос;

настоящая и будущая прибыль оцениваемого бизнеса;

затраты на создание аналогичных предприятий;

соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты;

риск получения доходов;

степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов.

1.6 Характеристика основных методов оценки бизнеса

Выбор метода оценки во многом зависит от того, в каком финансовом состоянии находится предприятие в данный момент и каковы его перспективы. Стандарты оценки, утвержденные постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 № 519, выделяют следующие «подходы к оценке»:

«затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом его износа;

сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;

доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта».

Эти подходы к оценке стоимости бизнеса соответствуют общепринятым в международной практике условиям. Более подробная классификация методов оценки бизнеса приведена на рисунке 1.



		ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
ДОХОДНЫЙ	СРАВНИТЕЛЬНЫЙ	ЗАТРАТНЫЙ
Метод капитализации	Метод компании-аналога	Метод стоимости чистых активов
Метод дисконтирования будущих доходов	Метод сделок	Метод ликвидационной стоимости
	Метод отраслевых коэффициентов

Рисунок 1 - Классификация методов оценки бизнеса

Оценку бизнеса осуществляют с применением трех вышеописанных подходов, каждый из которых позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. Подходы и методы, используемые оценщиком, определяются в зависимости от особенностей процесса оценки, экономических особенностей оцениваемого объекта, целей оценки. Оценочная деятельность в экономике: Учебное пособие. - М.: ИКЦ «МарТ»; Ростов н/Д: Издательский центр «МарТ», 2003. - 304 с.

Рассмотрим методы оценки, применяемые при различных подходах.

Основных методов доходного подхода два.

Метод капитализации доходов. Стоимость бизнеса определяется по формуле:

V = D:R, (1)

где, V - стоимость бизнеса;

D - чистый доход бизнеса за год;

R - коэффициент капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков. Стоимость бизнеса получают на основе прогнозирования потоков дохода от него и их дисконтирования в соответствии с требуемой инвестором ставкой дохода.

Если доходы предприятия существенно изменяются год от года, то для целей оценки бизнеса выбирается метод дисконтирования денежных потоков, для чего проводится прогнозирование денежных потоков в разные временные периоды.

Ставку дисконтирования обычно определяют кумулятивным методом, который основывается на учете безрисковой ставки дохода, к которой прибавляется экспертно оцениваемая премия за инвестирование в данную компанию. Эта премия представляет собой доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями. Таль Г.К. и др. Оценка предприятий: Доходный подход / Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д., Гусев В.И., Юн Г.Б. - М., 2000.

Кумулятивный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

Затратный подход основан на определении рыночной стоимости активов и текущей стоимости обязательств. Методов затратного подхода тоже два.

Метод стоимости чистых активов, в мировой практике, нередко называемый методом накопления активов. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие / Под ред. Н.А. Абдулаева, Н.А. Колайко. - М.: Экмос, 2000. - 19с. Стоимость бизнеса равна рыночной стоимости всех активов предприятия за вычетом обязательств.

Метод ликвидационной стоимости. Стоимость бизнеса равна суммарной стоимости всех активов предприятия за вычетом обязательств с учетом затрат на его ликвидацию.

Применение затратного подхода в оценке бизнеса наиболее обоснованно в следующих случаях:

оценка всего предприятия;

оценка контрольного пакета акций компании, обладающей значительными материальными активами;

оценка недавно созданных предприятий, когда отсутствуют ретроспективные данные о прибылях или имеются затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих прибылей или денежных потоков;

нет рыночной информации о предприятиях-аналогах;

в случае ликвидации предприятия (метод ликвидационной стоимости).

Затратный подход применим для оценки предприятий, обладающих значительными материальными активами, и новых предприятий.

В сравнительном подходе в качестве аналогов выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты, проводится соответствующая корректировка данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада. Сравнительный подход реализуется посредством трех методов. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие / Под ред. Н.А. Абдулаева, Н.А. Колайко. - М.: Экмос, 2000. - 352с.

Метод компаний-аналогов. Стоимость бизнеса определяется на основе анализа рыночных цен акций аналогичных предприятий.

Метод сделок. Стоимость бизнеса определяется с учетом цен приобретения контрольных пакетов акций предприятий-аналогов.

Метод отраслевых коэффициентов. Ориентировочная стоимость бизнеса рассчитывается на основе отраслевой статистики.

Для расчетов по методу компаний-аналогов и методу сделок необходимо использование оценочных мультипликаторов.

Как уже говорилось, сравнительный подход дает наиболее точные результаты, если существует активный рынок аналогичных объектов собственности. Аналог объекта оценки - это сходный по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам другой объект, цена которого (стоимость акций) известна из сделки, состоявшейся при сходных условиях. Точность оценки зависит от качества собранных данных, включающих физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и финансирования.

1.7 Информационная база оценки

Информационное обеспечение - основа процесса оценки бизнеса. Без предварительного анализа объемов необходимой информации, источников ее получения и затрат (финансовых, трудовых) невозможно правильно составить график проведения оценки, определить методику проведения работ и сформировать бюджет проекта. Соколова Г.Н. Информационные технологии экономического анализа / Г.Н. Соколова - М.: Экзамен, 2002. - С. 57.

Необходимая для процесса оценки бизнеса информация может быть классифицирована следующим образом:

по источникам: полученная на рынке; полученная в оцениваемой компании;

по типу: юридическая, финансовая, техническая, коммерческая;

по масштабам: общеэкономическая, отраслевая, об отдельном предприятии и его подразделениях.

В целом информацию, используемую для оценки бизнеса, можно разделить на две категории: внешняя информация и внутренняя информация.

Внешняя информация, используемая в оценке бизнеса, отражает условия функционирования предприятия в отрасли и в экономике в целом.

В основе принципа «нормальность функционирования бизнеса» лежит оптимальное сочетание объема продаж, получаемой прибыли и финансовых ресурсов, которые в значительной мере определяются именно внешними условиями: Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие / Под ред. Н.А. Абдулаева, Н.А. Колайко. - М.: Экмос, 2000. - С. 52.

Макроэкономическими и отраслевыми факторами

Уровнем инфляции

Темпами экономического развития страны

Условиями конкуренции в отрасли и т. д.

К внешней информации также относится взаимодействие предприятия:

с производственно - хозяйственными структурами (другими предприятиями);

со структурами управления и регулирования (налоговыми органами, органами самоуправления);

со структурами финансово-кредитной системы (банками, кредитными организациями).

Особенность оцениваемого бизнеса раскрывается на основании наиболее полной и точной внутренней информации, характеризующей предприятие и его деятельность. Соколов В.Н. Методы оценки предприятия / С.-Петербург.гос.инж. экон. акад. - СПб., 2004. - С. 26.

Если на предприятии разработан бизнес-план, то в разделе, посвященном описанию предприятия, уже есть информация, включающая такие данные, как:

характеристика отрасли;

основные показатели текущего финансового состояния предприятия;

организационно-правовая форма;

размер уставного капитала; сведения о владельцах с наибольшей долей уставного капитала;

принадлежность предприятия концернам, холдингам.

Кроме этого для оценки важны следующие сведения:

ретроспективные данные об истории предприятия. Здесь важны два аспекта: описание процесса производства по каждому виду продукции и описание истории предприятия;

описание маркетинговой стратегии предприятия (определяется, во-первых, внешними факторами; во-вторых, периодом жизненного цикла производимых товаров; в-третьих, наличием производственных мощностей);

финансовая информация, отражающая текущее состояние дел предприятия на дату оценки.

Основными источниками необходимой для проведения работ по оценке бизнеса информации являются:

бухгалтерский баланс (форма № 1);

отчет о прибылях и убытках (форма № 2);

отчет о движении денежных средств (форма № 3).

Указанные источники служат основанием для ответа на вопрос о действительной величине чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

Для более детального анализа, подтверждающего или вносящего свои дополнительные плюсы или минусы, могут быть использованы и другие формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия (оперативная или управленческая). Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий. - М.: ИНФРА-М, 2001.- С. 27

Совокупность данных, которые могут быть использованы при оценке бизнеса, целесообразно классифицировать по четырем группам. Синельников Д.А. Оценка стоимости бизнеса // Финансовый менеджмент. - №3. - 2001. // http://www.dis.ru/fm/arhiv/2001/3/6.html

Первая группа характеризует источники финансовых выгод от бизнеса. К ним могут относиться:

прибыль или иные денежные поступления от операций и/или инвестиций;

продажа или залог активов;

продажа бизнеса.

Набор источников финансовых выгод ограничен. Как правило, выявление их полного состава для анализа не представляет особых трудностей. Но необходимо иметь в виду, что неправильно определенный состав выгод может существенно снижать достоверность оценки. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес (Методы оценки). - М.: Перспектива, 2006. - С. 98.

Вторая группа представляет собой финансовые показатели бизнеса за определенный ретроспективный период и на определенную перспективу (1-3 года):

прибыль. В оценке используется чистая прибыль, но зачастую оказывается целесообразным использовать не прибыль, а денежный поток. Денежный поток, поступающий в распоряжение собственника бизнеса, состоит из чистой прибыли и амортизационных отчислений, исчисленных по балансовой стоимости основных фондов и нематериальных активов. Конкретное содержание и способ расчета денежного потока будут рассматриваться далее. Здесь отметим, что денежный поток более применим в капиталоемких отраслях и при высокой инфляции. Он всегда более стабилен, чем чистая прибыль, что и делает его применение целесообразным;

дивиденды или способность их выплачивать. Современная теория и практика оценки бизнеса придает дивидендам меньшее значение, чем доходности компаний. Однако если инвестор покупает неконтрольный пакет в бизнесе, влияние дивидендов на принятие им решения значительно;

активы. Важно правильно понимать роль активов в оценке бизнеса: владение частью бизнеса не дает права на пропорциональную долю активов, а лишь право получения части доходов. Для действующего предприятия активы влияют на доходность через уровень риска. Для ликвидируемого предприятия активы - основной источник дохода;

выручка и др.

Каждый из этих показателей должен анализироваться в динамике.

Третья группа - нефинансовые показатели бизнеса, в том числе:

доля сделки в общем объеме бизнеса. Здесь важно выделить два варианта сделок: сделки с контрольным пакетом (долей) или сделки с неконтрольным пакетом (миноритарной долей). Приобретение контрольного пакета в конкретном предприятии дает возможность управления им (принятия выгодных владельцу пакета решений). То есть владелец контрольного пакета получает дополнительные финансовые выгоды по сравнению с владельцем миноритарной доли. Следовательно, справедливо предположить, что одна акция в контрольном пакете должна стоить дороже, чем эта же акция в миноритарной доле;

организационно-правовая форма бизнеса и его уставные положения. Влияние этой характеристики бизнеса связано с его ликвидностью напрямую (открытые акционерные общества всегда более ликвидны, чем закрытые компании) и косвенно - с ограничением прав собственника, заложенных в уставе.

Четвертую группу информации, используемой оценщиком, составляют внешние для фирмы факторы. Наиболее значимыми из них являются:

уровень процентных ставок ЦБ РФ и коммерческих банков, характеризующий социально-экономическое положение страны и инвестиционную политику правительства;

факторы риска, в том числе отраслевые, региональные. Оценочная деятельность в экономике: Учебное пособие. - М.: ИКЦ «МарТ»; Ростов н/Д: Издательский центр «МарТ», 2003. - С. 114.

Основными источниками информации по факторам макроэкономического риска являются:

программы правительства;

аналитические обзоры информационных агентств;

данные Государственного комитета по статистике;

информационные отраслевые бюллетени.

Источниками информации по рынкам сбыта, спросу, условиям конкуренции служат:

данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия;

данные Госкомитета по статистике;

отраслевые информационные издания;

фирмы - дилеры;

таможенное управление;

бизнес - план и т. п.

Информация, используемая в процессе оценки бизнеса, должна соответствовать требованиям полноты и достоверности финансово-экономической, технико-экономической и управленческой информации, характеризующей деятельность предприятия за период предыстории, а также в будущем периоде. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ленская С.А. и др. Оценка бизнеса: Учеб. для вузов по экон. спец. / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2001. - С. 87.

2 АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ И ПЕРСПЕКТИВ ЕГО РАЗВИТИЯ

2.1 Общая характеристика ОАО «Роснефть»

ОАО «Роснефть» (далее-Компания, Роснефть) - лидер российской нефтяной отрасли и одна из крупнейших публичных нефтегазовых компаний мира. Основными видами деятельности НК «Роснефть» являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и продукции нефтехимии, а также сбыт произведенной продукции. Компания включена в перечень стратегических предприятий и организаций России. Основным акционером Компании является государство, которому принадлежит чуть более 75% ее акций. В свободном обращении находится около 15% акций Компании.

Деятельность Компании можно разделить на два основных операционных сегмента:

1. Геологоразведка и добыча. Деятельность по геологоразведке, разработке месторождений, добыче нефти, газового конденсата и газа;

2. Переработка, маркетинг и сбыт. Деятельность по переработке нефтяного сырья, а также деятельность, связанная с закупкой, транспортировкой и реализацией нефти и нефтепродуктов.

География деятельности НК «Роснефть» в секторе разведки и добычи охватывает все основные нефтегазоносные провинции России: Западную Сибирь, Южную и Центральную Россию, Тимано-Печору, Восточную Сибирь и Дальний Восток. Компания также реализует проекты в Казахстане, Алжире и Туркменистане. Семь крупных НПЗ НК «Роснефть» распределены по территории России от побережья Черного Моря до Дальнего Востока, а сбытовая сеть Компании охватывает 36 регионов страны.

Основное конкурентное преимущество НК «Роснефть» - размер и качество ее ресурсной базы. Компания располагает почти 49 млрд. барр. н. э. доказанных, вероятных и возможных запасов нефти и газа, что является одним из лучших показателей среди публичных нефтегазовых компаний мира. При этом по запасам жидких углеводородов Роснефть является безусловным лидером. Обеспеченность Компании доказанными запасами углеводородов составляет 27 лет, а большая часть запасов относится к категории традиционных, что дает возможность эффективно наращивать добычу.

Компания активно увеличивает свою ресурсную базу за счет геологоразведки и новых приобретений с целью обеспечения устойчивого роста добычи в долгосрочной перспективе. Компания демонстрирует один из самых высоких уровней восполнения доказанных запасов углеводородов, который по итогам 2007 г. составил более 300%. Основную часть геологоразведочных работ НК «Роснефть» осуществляет в наиболее перспективных нефтегазоносных регионах России, таких как Восточная Сибирь и Дальний Восток, а также на шельфе южных морей России. Это обеспечивает Компании доступ к более чем 75 млрд. барр. н. э. перспективных ресурсов.

ОАО «Роснефть» успешно реализует стратегию ускоренного роста добычи, в том числе благодаря внедрению самых современных технологий. В 2007 г. Компания стала лидером российской нефтяной отрасли по объемам добычи нефти, а также первой российской компанией, преодолевшей рубеж годовой добычи в 100 млн. т. (более 2 млн. барр./сут.). Таким образом, за последние семь лет добыча нефти Компании выросла более чем в семь раз. На фоне столь впечатляющей динамики Роснефть демонстрирует высокую эффективность своей деятельности и имеет самый низкий уровень удельных операционных затрат на добычу нефти не только в российской отрасли, но и среди основных международных конкурентов.

Роснефть также является одним из крупнейших независимых производителей газа в Российской Федерации. Компания добывает более 15 млрд. куб. м. природного и попутного газа в год и обладает существенным потенциалом для дальнейшего наращивания объемов добычи за счет уникального портфеля запасов. В настоящее время Роснефть реализует программу по увеличению уровня использования попутного нефтяного газа до 95%.

Традиционно НК «Роснефть» был присущ низкий уровень вертикальной интеграции, что было связано с наличием у Компании лишь двух НПЗ суммарной мощностью чуть более 80 млн. барр. (11 млн. т.) в год. В 2007 г. Компании удалось полностью решить данную проблему путем приобретения пяти новых НПЗ на территории России. Теперь суммарная проектная мощность НПЗ Компании составляет рекордные для российского нефтеперерабатывающего сектора 415 млн. барр. (56,7 млн. т.) НПЗ Компании характеризуются выгодным географическим положением, что позволяет значительно увеличить эффективность поставок производимых нефтепродуктов. В настоящее время Роснефть реализует проекты расширения и модернизации своих НПЗ с целью дальнейшего улучшения баланса между объемами добычи и переработки нефти, а также увеличения выпуска качественной продукции с высокой добавленной стоимостью, соответствующей самым современным экологическим стандартам.

Важная отличительная черта НК «Роснефть» - наличие собственных экспортных терминалов в Туапсе, Де-Кастри, Находке и Архангельске, которые позволяют существенно повысить эффективность экспорта продукции Компании. Роснефть в настоящее время осуществляет комплексные программы расширения и модернизации терминалов с целью соответствия их мощностей планируемым объемам экспорта.

Одной из стратегических задач НК «Роснефть» является также увеличение реализации собственной продукции напрямую конечному потребителю. С этой целью Компания развивает розничную сбытовую сеть, которая сегодня насчитывает около 1700 АЗС и охватывает 36 регионов России. По количеству АЗС Роснефть занимает второе место среди российских компаний.

Роснефть строго придерживается международных стандартов корпоративного управления, раскрытия информации, а также финансовой отчетности. С 2006 г. треть мест в Совете директоров Компании занимают авторитетные независимые директора. Роснефть следует политике высокой социальной ответственности не только перед своими сотрудниками, членами их семей и жителями регионов, в которых Компания осуществляет свою деятельность, но и перед обществом в целом. Операционные показатели представлены в таблице 2.1.

Таблица 2.1- Операционные показатели ОАО «Роснефть»

№№п/п	Операционные показатели	2006	2007	Изменение, %
1	Доказанные запасы нефти, млн. барр.	15 963	17 513	9,7
2	Доказанные запасы газа, млрд. куб. м	701,1	711,2	1,4
3	Доказанные запасы углеводородов, млн. барр. н. э.	20 089	21 699	8,0
4	Обеспеченность запасами углеводородов, лет	30,3	27,1	-10,6
5	Добыча нефти
6	млн. барр.	582,7	740,0	27,0
7	млн. т	79,66	101,16	27,0
8	Добыча газа, млрд. куб. м	13,58	15,70	15,6
9	Добыча углеводородов, тыс. барр. н. э./сут.	1 815	2 281	25,6
10	Переработка нефти
11	млн. барр.	175,6	294,1	67,5
12	млн. т.	24,01	40,20	67,5
13	Выпуск нефтепродуктов, млн. т.	22,64	38,28	69,1
14	Экспорт нефти
15	млн. барр.	401,1	432,1	7,7
16	млн. т.	54,83	59,07	7,7
17	Экспорт нефтепродуктов, млн. т.	13,34	19,17	43,7
18	Количество собственных и арендуемых АЗС	684	1 695	147,8
19	Розничная реализация нефтепродуктов, млн. т.	1,10	2,31	110,0

Финансовые показатели ОАО «Роснефть» представлены в таблице 2.2.

Таблица 2.2- Финансовые показатели ОАО «Роснефть»

№№ п/п	Финансовые показатели	2006	2007	Изменение, %
1	Выручка, млн. долл.	33 099	49 216	48,7
2	EBITDA, млн. долл.	7 263	14 459	99,1
3	Доля EBITDA в выручке	21,9%	29,4%	-
4	EBITDA на баррель добычи углеводородов, долл.	11,07	17,96	62,2
5	Чистая прибыль, млн. долл.	3 533	12 862	264,1
6	Скорректированная чистая прибыль, млн. долл.	3 520	6 483	84,2
7	Доходность на задействованный капитал (ROACE)	18,1%	18,6%	-
8	Доходность на собственный капитал (ROAE)	23,0%	25,6%	-
9	Чистый долг, млн. долл.	13 324	26 275	97,2
10	Отношение чистого долга к задействованному капиталу	0,38	0,48	-
11	Отношение чистого долга к EBITDA	1,83	1,82	-
12	Коэффициент ликвидности	0,87	0,68	-
13	Капитальные расходы, млн. долл.	3 462	6 780	95,8
14	Капитальные расходы в секторе разведки и добычи на баррель добычи углеводородов, долл.	4,02	5,73	42,5
15	Удельные операционные затраты на добычу углеводородов, долл./барр. н. э.	2,49	3,08	23,7
16	Цена акции на конец года, долл.	9,15	9,57	4,6

2.2 Анализ бухгалтерского баланса ОАО «Роснефть»

Задачи анализа финансового состояния хозяйствующего субъекта в оценке несколько отличаются от традиционно формулируемых и включают в себя:

обоснование прогнозных значений доходов и расходов организации;

оценка реально сложившегося финансового состояния объекта оценки;

выявление скрытого или явного банкротства;

выявление резервов организации с целью установления реальных возможностей наилучшего и наиболее эффективного использования объекта оценки. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 1995.

Информационные ограничения, которые влияют на процесс и результаты финансового анализа, состоят в следующем:

искажение бухгалтерской отчетности;

отсутствие необходимой информации;

несопоставимость информации

отсутствие достаточной информационной базы для оценки результатов анализа

Анализ финансового состояния ОАО «Роснефть» проводился на основании данных бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых результатах работы Компании и прилагающихся к ним расшифровок, за период с 2006 года по 2008 год. Целью анализа финансовой отчетности является характеристика имущественного и финансового состояния ОАО «Роснефть», результатов его деятельности за определенный период, а также выявление тенденций и перспектив развития компании. Расчет основных финансово-экономических показателей (таких как коэффициенты ликвидности, соотношение собственного и заемного капиталов, показатели рентабельности и др.) позволяет оценить относительное финансовое положение оцениваемой компании.

В первую очередь необходимо оценить общую динамику активов организации. Целью оценки общей динамики активов является сопоставление темпов прироста активов с темпами прироста финансовых результатов (таблица 2.3)

Таблица 2.3 - Сравнение динамики активов и финансовых результатов ОАО «Роснефть»

№№п/п	Показатели	по состоянию на 30.09.2007	по состоянию на 30.09.2008	Темп прироста, %
1	Средняя величина активов (среднеарифметическая величина активов на начало и конец года), млн. долл.	62 083	75 452	21,5
2	Выручка от реализации, млн. долл.	32 747	58 192	77,7
3	Операционная прибыль, млн. долл.	6 560	13 895	111,8

Из таблицы видно, что темпы прироста выручки от реализации и прибыли превысили темп прироста активов. Это свидетельствует о том, что рост активов обеспечил более высокий объем производства и реализации и высокие финансовые результаты.

Наиболее общим показателем, характеризующим структуру активов, является коэффициент соотношения оборотных и внеоборотных активов, который имеет приемлемое значение для предприятия нефтедобывающей отрасли (таблица 2.4). Поэтому, не вызывает опасений его снижение в отчетном периоде до 0,21.

Таблица 2.4 - Анализ структуры активов

№№п/п	Показатели	30.09.07г	30.09.08г	Удельный вес, %	Изменение, млн. долл.
				30.09.07г	30.09.08г
1	I. Внеоборотные средства:
2	Долгосрочные финансовые вложения	1 305	3 017	2	4	+1 712
3	Долгосрочные банковские кредиты выданные,	267	413	-	1	+146
4	Приобретенная задолженность	0	0	-	-	+0
5	Основные средства, нетто	48 788	54 167	65	69	+5 379
6	Незавершенное строительство	0	0	-	-	0
7	Гудвил (деловая репутация)	4 524	4 507	6	6	-17
8	Нематериальные активы	0	686	-	1	+686
9	Внеоборотные отложенные налоговые активы	127	182	-	-	+55
10	Прочие внеоборотные средства	958	1 447	1	2	+489
11	Итого внеоборотные средства	55 969	64 419	75	82	+8 450
12	II. Оборотные средства:
13	Денежные средства и их эквиваленты	955	1 191	1	2	+236
14	Денежные средства с ограничением к использованию	116	15	-	-	-101
15	Краткосрочные финансовые вложения	452	511	1	1	+59
16	Дебиторская задолженность, за вычетом резерва	8 792	7 960	12	10	-832
17	Товарно-материальные запасы	1 845	2 290	2	3	+445
18	Оборотные отложенные налоговые активы	321	135	-	-	-186
19	Авансы выданные и прочие оборотные средства	1 268	1 651	2	2	+383
20	Активы для продажи	5 070	0	7	-	-5 070
21	Итого оборотные средства	18 819	13 753	25	18	-5 066
22	Итого активы:	74 788	78 172	100	100	+3 384
23	Коэффициент соотношения оборотных и внеоборотных активов	0,34	0,21	-	-	-0,13

Изменения в отчетном периоде произошли за счет роста доли внеоборотных активов (их удельный вес в валюте баланса увеличился с 75% до 82%) и уменьшения доли оборотных активов (чей удельный вес снизился с 25% до 18%). Прирост внеоборотных активов в отчетном периоде составил 8 450 млн. долл., в основном за счет увеличения основных средств (5 379 млн. долл.), а также роста долгосрочных финансовых вложений на 1 712 млн. долл.

Позитивной тенденцией является сокращение суммы дебиторской задолженности (-832 млн.долл.) Также отметим положительную динамику товарно-материальных запасов.

В целом структура активов ОАО «Роснефть» не претерпела существенных изменений. Прирост оборотных и внеоборотных активов во времени обусловлен переоценкой основных фондов и высоким уровнем инфляции. Далее, проведем анализ структуры пассивов Компании (таблица 2.5).

Таблица 2.5 - Анализ структуры пассивов

№ № п/п	Показатели	30.09.07г	30.09.08г	Удельный вес, %	Изменение, млн. долл.
				30.09.07г	30.09.08г
1	I Капитал и резервы
2	Акционерный капитал	283	679	-	1	396
3	Добавовчный капитал	11 330	13 075	15	17	1 745
4	Нераспределенная прибыль	19 915	32 561	27	42	12 646
5	Прочий совокупный убыток	0	-30	-	-	-30
6	Акции, выкупленные у акционеров	-7 521	-7 521	-10	-10	0
7	Итого капитал и резервы	24 007	38 764	32	50	14 757
8	II Краткосрочные обязательства:
9	Кредиторская задолженность и начисления	6 812	4 590	9	6	-2 222
10	Краткосрочная задолженность по кредитам и займам	19 297	8 415	26	11	-10 882
11	Обязательства по налогу на прибыль и прочим налогам	3 669	2 093	5	3	-1 576
12	Обязательства по отложенным налогам	174	132	-	-	-42
13	Прочие краткосрочные обязательства	73	114	-	-	41
14	Обязательства по активам для продажи	2 837	0	4	-	-2 837
15	Итого краткосрочные обязательства	32 862	15 344	44	20	-17 518
16	III Долгосрочные обязательства:
17	Обязательства, связанные с выбытием активов	1 089	2 257	1	3	1 168
18	Задолженность по долгосрочным кредитам и обязательствам	9 490	12 374	13	16	2 884
19	Отложенные налоговые обязательства	7 043	7 262	9	9	219
20	Прочие долгосрочные обязательства	297	2 171	-	3	1 874
21	Итого долгосрочные обязательства	17 919	24 064	24	31	6 145
22	Итого пассивы:	74 788	78 172	100	100	3 384
23	Коэффициент автономии	0,32	0,50	-	-	0,18

В отчетном периоде существенно возросла сумма капитала и резервов (14 757 млн. долл.), причем наибольший вклад здесь внесла нераспределенная прибыль (12 646 млн. долл.) В целом, собственный капитал сохраняет высокие темпы роста (+30% за 2007 год; +18% за 9 месяцев 2008 года).

В структуре пассивов в два раза снизилась доля краткосрочных обязательств, что свидетельствует о том, что Компания расплачивается по своим обязательствам. Возросла сумма долгосрочных обязательств (6 145 млн. долл.), но, учитывая высокие темпы роста добычи, еще большие выручки, а также прибыли, скромный прирост значений по данной статье не вызывает опасений. Более того, это нормальная практика для нефтяных Компаний, находящихся в стадии агрессивного роста.

Исходя из приведенного выше анализа активов и пассивов ОАО «Роснефть» можно сделать следующие выводы:

качество баланса Компании улучшается. Растет доля собственного капитала (50% на конец третьей четверти 2008 года; 38% - на конец 2007 года; и это - с учетом того, что собственный капитал в этих двух периодах был уменьшен на выкупленные Компанией собственные акции); сократились краткосрочные обязательства;

Компания располагает очень большой ликвидностью. Если предположить, что на последнюю дату Компания реализовала бы собственные акции, висящие у нее на балансе и полученные, а также все имеющиеся в наличие денежные средства направила на погашение кредитной задолженности, то было бы погашено 58% суммарной задолженности (полностью - краткосрочные кредиты и займы, а также 16% долгосрочных кредитов). Конечно, это только потенциальная возможность, Компании полностью отдавать все денежные средства бессмысленно. Однако, то, что идет аккумулирование денежных средств, практически гарантированно выльется в погашение краткосрочных заимствований. Что опять таки, улучшит балансы Компании;

некоторое опасение вызывает снижение в структуре баланса доли оборотных активов. Но, поскольку одного - двух периодов мало, чтобы говорить о наличии сложившейся тенденции, нужно искать подтверждение, либо опровержение данного вывода в следующих разделах анализа.

2.3 Анализ отчета о прибылях и убытках ОАО «Роснефть»

Для того, что бы сделать выводы о финансовых результатах деятельности Компании следует провести ретроспективный анализ отчетов о прибылях и убытках (приложение А). Для проведения анализа были выбраны данные из финансовой отчетности ОАО «Роснефть» за период с 2005 года по 9 месяцев 2008 года (последняя отчетная дата).

Основными факторами, определившими результаты операционной деятельности Роснефти за рассматриваемый период, и действие которых, по всей вероятности, окажет существенное влияние на результаты деятельности в будущем, являются:

изменение цен на нефть, нефтепродукты и газ;

изменение добычи нефти, газа и производства нефтепродуктов;

обменный курс рубля к доллару США и темпы инфляции;

налогообложение, включая изменение налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и экспортных пошлин;

изменение тарифов естественных монополий (тарифов на трубопроводный и железнодорожный транспорт);

приобретение добывающих, перерабатывающих и прочих активов в ходе аукционов по продаже активов ЮКОСа в апреле - августе 2007 года.

Анализ отчета о прибылях и убытках показал, что операционная прибыль в долевом отношении к выручке возросла, на отчетную дату достигнув значения 24%. Причиной этому послужило сокращение операционных расходов Компании в долевом отношении. Производственные и операционные расходы сократились в последнем периоде до 6% (против 7-8 % за предыдущие периоды). Тенденция позитивная, но есть опасения, что в будущем этот показатель возрастет из-за падения цен на нефть. По статье «стоимость приобретенной нефти и нефтепродуктов и услуг по переработке нефти» наблюдается сохранение долевого отношения к выручке на уровне 3-4%. В будущем, следует предполагать сохранение значения данной статьи на уровне 4%.

Общехозяйственные и административные расходы на последний отчетный период составили 2%, хотя в 2007 году были 3% (средний уровень - 2%). По итогам 2008 года ожидается, что показатель также достигнет 3% - скажется выплата премий, бонусов в конце года.

Тарифы за пользование нефтепроводом и расходы на транспортировку немного сократились до 7% в 2008 году, но по итогам 2008 года ожидается их рост до 8-9%.

По показателю «износ, истощение и амортизация» в 2005-2006 годах наблюдалось падение с 6% до 5%. Далее, 7% в 2007 году, в связи со скачкообразным ростом основных средств (приобретение активов НК «ЮКОС»). По итогам 2008 года следует ждать 6-7%.

Налоги, за исключением налогов на прибыль удерживаются на уровне 22%.

Экспортная пошлина на последнюю отчетную дату показала рост до 30% против 27% за аналогичный период 2007 года. Среднее значение по данному показателю составляет 28% и снижение его не ожидается.

Далее, прибыль до налогообложения. После исключения разовых статей (дохода в результате конкурсного производства по НК «ЮКОС», а также прочих неоперационных доходов и расходов), получаем в 2007 году - 18%, в 2006 году - 14%, в 2005 году - 21%. На этом фоне результаты первой половины 2008 года - 24% выглядят достаточно неплохо.

Динамика чистой прибыли, после очистки ее от разовых статей, а также после коррекции величины налога на прибыль по этим разовым статьям, повторяет динамику прибыли до налогообложения.

По итогам проведенного анализа отчета о прибылях и убытках можно сделать следующие выводы:

операционная прибыль, в процентном отношении находится примерно на одном уровне. Ее рост в первой половине 2008 года может быть нивелирован по итогам всего 2008 года (цены на нефть существенно упали и должен сыграть отложенный эффект экспортных пошлин);

чистая прибыль, если не брать в расчет последний период с разовым неоперационным доходом, колеблется на уровне 15-20%. Опять же, преждевременно сравнивать средний показатель с результатами за 9 месяцев 2008 года, нужно дождаться отчетности за весь 2008 год.

Итак, Компания поддерживает процентную долю прибыли на одном уровне, вне зависимости цен на нефть (и даже добивается роста данного показателя). С одной стороны - это стабильность, что придает определенную уверенность кредиторам Компании в условиях возможного снижения цен на нефть. С другой стороны, за период непрерывного роста цен на нефть, Компания успела извлечь пользу, в виде аккумулирования крупных перерабатывающих мощностей и соответственного роста переработки нефти (что позволит получать ей более высокую маржу прибыли). А также, Компания развивает розничную сеть реализации нефтепродуктов (что также даст ей более высокую добавленную стоимость реализации).

И, конечно, нужно учитывать, что Компания, государственного происхождения, в условиях затяжного мирового кризиса, который обрушит нефтяные котировки, получит государственную помощь, хотя бы в виде снижения налогов и иные льгот.

2.4 Анализ отчета о движении денежных средств

Проведем ретроспективный анализ отчета о движении денежных средств (таблица 2.6)

Таблица 2.6 - Анализ движения денежных средств

Показатели	за 9 мес. 2008 г.	2007 год	2006 год	2005 год	2004 год
Операционная деятельность
Чистая прибыль	10345	12862	3533	4159	837
Корректировки для сопоставления чистой прибыли с денежными потоками, полученными от основной деятельности:	0	0	0	0	0
Эффект от курсовых разниц	204	365	392	-115	-24
Прибыль от реализации доли в ЗАО "Севморнефтегаз"	0	0	0	-1303	0
Износ, истощение и амортизация	3081	3286	1638	1472	307
Затраты по непродуктивным скважинам	120	93	20	17	7
Убыток/прибыль от реализации и выбытия прочих основных средств	38	119	95	74	-121
Отложенный налог на прибыль	-616	1058	-1845	-79	-11
Увеличение обязательств, связанных с выбытием активов	100	78	34	35	8
Доля в прибыли зависимых предприятий	-206	-23	-17	-51	-52
Убыток/(прибыль) от реализации инвестиций	-4	-36	-3	13	0
Приобретение торговых ценных бумаг	-90	-367	-181	-71	-27
Реализация торговых ценных бумаг	100	501	9	75	44
Увеличение/(уменьшение) резерва по сомнительной задолженности и банковским кредитам выданным	-5	21	-10	4	11
Прибыль от списания векселей	-39	0	0	0	0
Доля прочих акционеров в прибыли дочерних предприятий	56	21	92	446	66
Доход в результате конкурсного производства НК "ЮКОС"	0	-8970	0	0	0
Получение денежных средств, в результате конкурсного производства НК "ЮКОС"	0	11007	0	0	0
Уменьшение/увеличение денежных средств с ограниченным использованием	19	-16	5	2	-4
Уменьшение/увеличение дебиторской задолженности	1901	-4745	-1192	-1353	-146
Уменьшение/увеличение товарно-материальных запасов	-361	-161	-91	-297	-92
Уменьшение/увеличение расходов будущих периодов и прочих оборотных средств	77	-444	-231	-626	-90
Уменьшение/увеличение прочих внеоборотных средств	81	-197	-124	6	-60
Уменьшение/увеличение долгосрочных банковских кредитов выданных	-147	-164	-41	-23	-16
Уменьшение/увеличение кредиторской задолженности и начислений	83	1505	678	-8	-44
Уменьшение/увеличение обязательств по налогу на прибыль и прочим налогам	-272	1228	-338	414	34
Уменьшение/увеличение процентов к уплате	116	123	36	158	35
Уменьшение/увеличение прочих краткосрочных и долгосрочных обязательств	-281	-34	131	5	38
Чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности	13791	17110	2590	2954	700
Инвестиционная деятельность

Окончание таблицы 2.6

Капитальные затраты	-6426	-6240	-3462	-1944	-829
Приобретение активов	0	-540	0	0	0
Затраты на покупку лицензий	-47	-90	-916	-146	0
Средства от реализации основных средств	52	58	27	30	206
Выплата профинансированной доли в проекте "Сахалин1"	0	0	-1339	0	0
Приобретения краткосрочных финансовых вложений	-1306	-244	-277	-622	-61
Реализация краткосрочных финансовых вложений	1122	299	139	628	209
Приобретения компаний и увеличения долей в дочерних предприятиях, за вычетом приобретенных денежных средств	-12	-17061	-194	-366	-270
Средства, направленные на приобретение ОАО "Юганскнефтегаз"	0	0	0	0	-9398
Получение предоплаты за реализацию долей в компаниях	0	3452	0	0	0
Погашение/приобретение права требования	0	483	-463	-20	0
Выручка от реализации долгосрочных финансовых вложений	18	85	33	138	248
Приобретения долгосрочных финансовых вложений	-300	-297	-61	-33	-267
Передача денежной маржи по сделке РЕПО	-934	0	0	0	0
Возврат денежной маржи по сделке РЕПО	440	0	0	0	0
Чистые денежные средства, полученные от инвестиционной деятельности	-7392	-20095	-6513	-2335	-10162
Финансовая деятельность
Поступления краткосрочных кредитов	3067	14391	2768	977	3211
Выплата краткосрочных кредитов	-13735	-3731	-796	-2018	-132
Поступления долгосрочных кредитов	6856	3435	2887	2547	8092
Выплата долгосрочных кредитов	-2270	-2598	-3250	-1829	-867
Средства, полученные от реализации акций, за вычетом комиссии	0	0	2115	0	0
Дивиденды миноритарным акционерам дочерних предприятий	-20	-15	-75	-74	-10
Дивиденды, выплаченные по обыкновенным акциям	-83	-521	-424	-61	-51
Оплата за приобретение собственных акций	0	-7521	0	0	0
Чистые денежные средства, полученные от финансовой деятельности	-6185	3440	3225	-458	10243
Изменение денежных средств и их эквивалентов	214	455	-698	161	781
Денежные средства и их эквиваленты в начале периода	998	505	1173	1033	228
Эффект от курсовых разниц на денежные средства и их эквиваленты	-21	38	30	-21	24
Денежные средства и их эквиваленты в конце периода	1191	998	505	1173	1033

Основной отток средств Компании связан с инвестиционной деятельностью (47 млрд. долл., за четыре года и 9 месяцев). Операционная деятельность принесла 378 млрд. долл., за тот же срок. А дефицит был покрыт преимущественно, за счет кредитных средств, большей частью западного происхождения.

Наибольшая активность в заимствовании средств была проявлена Компанией в 2007 году, что объясняется необходимостью финансирования выгодных приобретений имущества НК «ЮКОС».

Далее, внимание привлекает аномальный 2007 год, с увеличившимся в 5 раз потоком от операционной деятельности. Основной вклад здесь внесла прибыль, полученная в связи с конкурсным производством по НК «ЮКОС». После очистки операционного потока от данной разовой статьи, ее значение составит порядка 4 млрд. долл. (соответственное значение для предыдущего 2006 года - 2,6 млрд. долл.) Очевиден результат роста цен на нефть и нефтепродукты, а также стремительные темпы роста добычи Компании.

Помимо прочего, интересной выглядит дальнейшая динамика: по результатам за 9 месяцев 2008 года поток от операционной деятельности вырос до 13,8 млрд. долл., чему в значительной степени поспособствовал рост прибыли от основной деятельности. Сказался не только рост нефтяных котировок до их рекордных значений, но и эффект запаздывания роста пошлин за непрерывным ростом нефтяных котировок (временной эффект).

Далее, обратим внимание на ситуацию с инкассацией дебиторской задолженности. На протяжении 2004-2007 годов наблюдалось прогрессирующее ухудшение ситуации, и лишь только в третьей четверти 2008 года ситуация улучшается. Накопленный эффект (недополучение средств, вследствие предоставления отсрочек покупателям) за весь период составил 5,5 млрд. долл. Задержка с оплатой кредиторской задолженности компенсирует данное обстоятельство лишь частично (2,2 млрд. долл.)

Кроме того, постоянный отток средств, правда, без тенденции роста, связан со статьями товарно-материальные запасы, расходы будущих периодов и прочих оборотных и внеоборотных средств (отток за четыре с половиной года - 2,6 млрд. долл.) Частично компенсирует последнее обстоятельство приток средств по статьям: обязательства по налогу на прибыль и прочим налогам, а также проценты к уплате (приток - 1,5 млрд. долл.)

Потоки от инвестиционной деятельности вызывают вопрос - чем вызван рост сумм по статье «приобретение краткосрочных финансовых вложений». Анализ отчета Компании дает ответ - это рост банковских депозитов. В остальном, потоки от инвестиционной деятельности демонстрируют обычные для нефтяной Компании тенденции.

Если подвести итог:

наблюдается существенный рост потоков от операционной деятельности. Учитывая динамику цен на нефть, можно предположить ухудшение ситуации в конце 2008-начале 2009 года (здесь сыграет двойной эффект: падение цен на нефть, при сохранении операционных издержек на прежнем уровне; а также временной эффект, заключающийся в том, что пошлины будут снижаться с некоторым запаздыванием, относительно падения цен на нефть);

Компания начинает эффективно управлять оборотными средствами (в частности, дебиторской и кредиторской задолженностями). Сохранение данной тенденции принесет больше средств Компании, что позволит досрочно рассчитаться по привлеченным заемным средствам;

тенденция непрерывного роста сумм капитальных расходов дает основание предполагать сохранение высоких (но постепенно снижающихся) темпов роста добычи Компании;

Компания акцентирует внимание на привлечении дешевых западных кредитов для финансирования инвестиций. Причем, суммы краткосрочных и долгосрочных заимствований примерно идентичны. Хотя в своей деятельности Компания привлекает в основном долгосрочные кредиты, ситуацию изменил 2007 год - всплеск краткосрочного заимствования был вызван необходимостью приобретения активов НК «ЮКОС».

На основании вышеизложенного анализа можно сделать следующие выводы:

Компания находится в средней, либо заключительной стадии активного роста, в дальнейшем ожидается снижение темпов роста выручки, прибыли и стабилизация этих показателей на уровне чуть выше отраслевых;

хорошие результаты деятельности Компании (высокая прибыль, сравнительно небольшие для данных темпов роста заимствования) во многом объясняются фактором, на который она повлиять не могла - а именно ростом цен на нефть. И обязательно нужно отметить в этой связи, что в Компании наметилась тенденция роста эффективности управления, производства, что позволит сохранить высокие показатели деятельности в период снижения нефтяных цен. Компания развивает розничную сеть, что повысит добавленную стоимость реализации нефтепродуктов. Соответственно, к началу периода падения цен на нефть, Компания полностью подготовлена. И приходит к нему, максимально воспользовавшись всеми удачными стечениями обстоятельств, возникшими в прошлом.