Цена и структура капитала

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ЦЕНА КАПИТАЛА И МЕТОДЫ ЕЁ ОЦЕНКИ

1.1 Понятие цены капитала организации

1.2 Методы оценки собственного и заемного капитала

1.3 Средневзвешанная и предельная стоимость капитала организации

ГЛАВА 2. МОДЕЛИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

2.1 Структура капитала организации

2.2 Статические теории структуры капитала

2.3 Динамические теории структуры капитала

ГЛАВА 3. СТРУКТУРА КАПИТАЛА И РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ

3.1 Понятие и методика оценки рыночной стоимости предприятия

3.2 Влияние структуры капитала предприятия на его рыночную стоимость

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Список использованной литературы



Введение

В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Структура капитала оказывает влияние на цену авансированного в предприятие капитала и на его финансовую устойчивость. Соотношение между собственными и заемными источниками средств, служит одним из основных показателей, характеризующих степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие.

Правильная оценка цены капитала, оценка его структуры, грамотное управление капиталом предприятия на различных этапах его существования является одной из важнейших задач экономического анализа. Оценка структуры источников средств предприятии проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации.

Таким образом, решение теоретических проблем оценки капитала предприятия является актуальным как для научных целей, так и для практики, поскольку от степени обоснованности суждений по этим вопросам во многом зависит полнота и объективность реализации материальных интересов отдельных субъектов имущественных отношений, а именно: собственников, покупателей, продавцов, инвесторов и др., а также самих предприятий.

Целью работы является теоретическое рассмотрение структуры капитала предприятия, изучение влияния на финансовую устойчивость и финансовую привлекательность фирмы.

В соответствии с данной целью поставлены следующие задачи:

1. Раскрыть экономическую сущность цены и структуры капитала;

2. Изучить основные источники финансирования деятельности предприятия, а так же модели оценки стоимости основных источников заемного и собственного капитала;

3. Рассмотреть и дать оценку различным моделям структуры капитала;

4. Определить сущность и основные методы процесса оптимизации структуры капитала.

Объектом исследования выступает финансовая деятельность предприятия в условиях формирования рыночных отношений.

Предметом исследования является процесс формирования капитала предприятием.

В работе изложены все основные аспекты темы «Цена и структура капитала» и проанализированы на примере капитала ОАО «Роснефть».

Информационную базу работы составляют труды зарубежных экономистов, внесших вклад в изучение теоретических основ капитала организации, определения оптимальной структуры капитала, а так же работы отечественных специалистов.



Глава 1. Цена капитала и методы ее оценки

1.1 Понятие цены капитала организации

Капитал фирмы является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами.

Капитал - стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли. Существует несколько точек зрения на экономическую сущность капитала:

1. Капитал - совокупность средств производства.

Эта точка зрения восходит к А. Смиту, который рассматривал капитал как накопленный труд, и к Д. Рикардо, полагавшему, что капитал - это средства производства. Капиталом считают те блага, которые обладают стоимостью, покупательной способностью и которые приносят доход;

2. Капитал - это денежные средства;

3. Капитал - это интеллектуальное достояние, усовершенствованный труд человека, это человеческий фактор.

Организации получают необходимый для своей деятельности капитал из различных источников. Привлечение финансовых ресурсов из различных источников оказывает неодинаковое влияние на благосостояние акционеров, поскольку затраты по привлечению финансовых средств различны.

Цена капитала - это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование финансовых ресурсов, выраженная в процентах к их общей сумме. Анализ цены капитала осуществляется на основе баланса предприятия и позволяет сделать вывод о степени финансового благополучия предприятия.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия.

Стоимость капитала является показателем прибыльности операционной деятельности фирмы, т.е. выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников формирования капитала.

Также показатель стоимости капитала фирмы используется в процессе осуществления реальных инвестиций в качестве критерия оценки инвестиционных проектов. Он выступает как ставка дисконтирования, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости. Кроме того, он является базой сравнения с внутренней ставкой доходности инвестиционного проекта.

Цена капитала используется при оценке прибыльности и реальной рыночной стоимости отдельных финансовых инструментов в процессе осуществления финансового инвестирования, что позволяет предприятию сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель.

Показатель стоимости капитала используется также при принятии решений о выборе политики формирования и финансирования предприятием своих оборотных активов и различных рынков.

Факторы, влияющие на цену капитала:

1. Общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

2. Конъюнктура товарного рынка;

3. Средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

4. Доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

5. Рентабельность операционной деятельности предприятия;

6. Уровень операционного левериджа; Леверидж - соотношение постоянных и переменных расходов компании и влияние этого отношения на операционную прибыль, то есть на прибыль до вычета процентов и налогов.

7. Уровень концентрации собственного капитала;

8. Сотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

9. Степень риска осуществляемых операций;

10. Отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др.

Общая стоимость капитала предприятия складывается из стоимостей его отдельных компонентов. На практике основная сложность заключается в определении стоимости отдельных компонентов капитала, полученных из соответствующих источников. Для некоторых источников эту стоимость можно получить достаточно легко, для большинства других это сделать сложно, более того точное исчисление стоимости некоторых источников не представляется возможным.

Однако, несмотря на существование значительных трудностей, оценка стоимости капитала и его отдельных компонентов необходима финансовому менеджеру для оценки эффективности деятельности организации, принятия как инвестиционных, так и других видов управленческих решений.

Цена капитала рассчитывается в несколько этапов:

1. Идентификация основных источников формирования капитала предприятия.

2. Расчет цены каждого источника финансирования.

3. Расчет средневзвешенной цены капитала.

4. Разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала.

Для нормального функционирования предприятия в долгосрочной перспективе необходимо, чтобы отдача от используемого капитала была больше, чем его цена. Предприятие должно получать больше, чем платить за привлекаемый капитал, или сумма выплат по использованию капитала должна быть меньше отдачи. Некоторый аналог этого - неоклассическая модель, согласно которой предприятию следует стремиться к максимизации разницы между доходами и расходами.

1.2 Методы оценки собственных и заемных источников капитала

цена капитал рыночный стоимость

Для определения цены капитала наиболее важными являются следующие внутренние и внешние источники:

1. Банковские ссуды и займы;

2. Облигационные займы;

3. Привилегированные акции;

4. Обыкновенные акции;

5. Нераспределенная прибыль.

1. Основными элементами заемного капитала являются ссудыбанка и выпущенные предприятием облигации. Стоимость первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам, проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств меньше, чем уплачиваемый банку процент:

где Т - ставка налога на прибыль,

- процентная ставка по кредиту.

Если организация взяла кредит под 12% годовых, ставка налога на прибыль 30%, то стоимость данного кредита после налогообложения составит:

= 0,12* (1 - 0,3) = 0,084 (= 8,4% годовых).

Из-за противоналогового эффекта кредит обычно обходится дешевле, чем привлечение средств путем выпуска акций.

Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов, существенно отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга.

Проценты, уплачиваемые за пользование такими займами, уже не могут относиться на себестоимость продукции, если кредитор не имеет лицензии на проведение отдельных кредитных операций. Поэтому стоимость капитала этого источника равна уплачиваемой процентной ставке.

2. Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете стоимости источника необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью (последняя нередко может быть выше, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта). В частности, формула стоимости источника «облигационный заем» будет иметь следующий вид:

, где p - ставка процента облигационного займа (в долях единицы);

M - нарицательная стоимость облигации (или величина займа);

- чистая выручка от размещения одной облигации (или всего займа);

k - срок займа (количество лет);

T - ставка налога на прибыль (в долях единицы).

3. С позиции расчета стоимости капитала целесообразно выделять три источника собственных средств компании: привилегированные и обыкновенные акции, а также нераспределенную прибыль.

Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то стоимость этого источника может быть рассчитана по формуле:



где D - годовой дивиденд по привилегированной акции;

- прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение).

4. Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы компании. Поэтому стоимость источника средств «обыкновенные акции» можно рассчитать с меньшей точностью.

В современной практике применяется несколько основных подходов к расчету цены этого источника капитала:

- модель оценки капитальных активов;

- различные модели дисконтирования дивидендов и др.

В отношении обыкновенных акций определение стоимости капитала имеет особо важное значение, когда планируется выпуск новых акций. Поэтому при оценке стоимости капитала источника «обыкновенные акции новой эмиссии» необходимо учитывать затраты на размещение акций:

,

где - ожидаемый дивиденд;

- цена акции на момент оценки;

- уровень затрат на размещение акций в долях единицы;

g- темп прироста дивиденда.

Если известно, что рыночная цена акции организациив настоящий момент Р0 = 1000 руб. и ожидается, что дивиденд в текущем году будет равен D1 = 50 руб., а постоянный темп роста дивидендов g = 7%, то:



Стоимость акционерного капитала = D1/ P0 + g = 50 / 1000 + 0,07 = 0,12 (или 12%).

Модель САРМ. Наиболее важная характеристика данной модели заключается в том, что ожидаемая доходность актива увязывается со степенью его рискованности, которая измеряется в-коэффициентом. Для того чтобы понять, каким образом складываются цены финансовых активов необходимо сконструировать модель. Модель оценки стоимости обыкновенных акций будет выглядеть следующим образом.

Кs = Кrf + (Км - Кrf) в

где Кs - цена обыкновенных акций, как источник финансирования.

Кrf - безрисковая доходность ценных бумаг.

Км - рыночная стоимость или требуемая доходность портфеля ценных бумаг.

(Км - Кrf) - рыночная премия за риск.

в - коэффициент, характеризующий меру изменчивости акций предприятия относительно среднего курса акций на рынке.

Чаще всего в качестве безрисковой ставки доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным государственным обязательствам.

в-коэффициент отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

5. Отложенная к выплате прибыль нередко может занимать большой удельный вес в общей сумме источников собственных средств. Стоимость этого источника также может рассчитываться различными методами.

Полученная компанией прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Для того, чтобы последние не возражали против реинвестирования прибыли, необходимо, чтобы ожидаемая отдача от такого реинвестирования была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей компании.

Таким образом, стоимость источника «нераспределенная прибыль» численно примерно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции».

Если быть предельно точными, то стоимость источника «нераспределенная прибыль» несколько ниже стоимости источника «новые обыкновенные акции», поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами.

1.3 Средневзвешанная и предельная стоимость капитала организации

WACC (WeightAverageCostOfCapital) - это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий.

Средневзвешанная стоимость капитала выражается процентной величиной и рассчитывается по следующей формуле:

,

где - стоимость j-го источника средств;

- удельный вес j-го источника средств в их общей сумме;

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T)

гдеKs- Стоимость собственного капитала (%);

Ws- Доля собственного капитала (в % (по балансу));

Kd- Стоимость заемного капитала (%);

Wd - Доля заемного капитала (в % (по балансу));

T - Ставка налога на прибыль (в %).

Стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами.

Если плату за привлеченные инвестиции, например, процентные выплаты по кредиту, можно отнести на расходы, т.е. исключить из налогооблагаемой базы налога на прибыль, появляется эффект налогового щита.

В приказе ФСТ (Федеральная служба по тарифам) России (от 03.03.2011г. №57-э) расчет средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала для организаций, осуществляющих реализацию инвестиционного проекта, производиться по формуле:

ССК = Дск(СТск + 2%) + Дзк(СТзк + 2%) * (1-t)

где:ССК - средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала;

СТск - стоимость собственного капитала, определяемая как доходность долгосрочных государственных обязательств РФ, которая в свою очередь рассчитывается согласно Приказу Минэкономразвития РФ от 26.07.2010 №329;

СТзк - стоимость заемного капитала, определятся как средняя за 12 месяцев, ставка рефинансирования ЦБ РФ;

Дск - доля собственного капитала в общей структуре капитала;

Дзк - доля заемного капитала в общей структуре капитала;

t - номинальная ставка налога на прибыль.

Предполагается, что на рынке существует организация А, собственный капитал которой состоит только из УК, и равен 10 000 руб. Долгосрочная задолженность отсутствует. Онаберет кредит в размере 4 млн.руб., процентная ставка банка 18%. Организация платит налог на прибыль, ставка налога 20 %.

В данном случае общая суммакапитала = 4010 тыс.руб.

Доля УК: 10000/4010000=0,25%;

Доля заемных средств: 4000000/4010000=99,75%;

WАСС=0,0025*10%+0,9975*18%*(1-0,2)=0,025+14,364=14,389.

Показатель предельной стоимости капитала (MarginalCostofCapital, MCC) обеспечивает взаимосвязь оценки текущей и будущей стоимости капитала корпорации.

Он характеризует прирост к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой в хозяйственный оборот. Предельная стоимость капитала выражает те затраты, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.

Привлечение дополнительного капитала за счет собственных и заемных средств на каждом этапе развития компании имеет свои пределы. Так, рост собственного капитала за счет чистой прибыли ограничен ее объемом. Увеличение выпуска эмиссионных ценных бумаг сверх емкости фондового рынка возможно только компанией-эмитентом при высоком уровне дивидендных и процентных выплат акционерам и облигационерам. Привлечение дополнительного банковского кредита сопровождается повышением кредитного и процентного рисков для заимодавцев. Кроме того, кредитные ресурсы коммерческих банков не безграничны. Подобную ситуацию на кредитном рынке руководство организации должно учитывать в процессе принятия управленческих решений.

Выводы по главе 1

Финансовая стратегия организации в первом приближении сводится к двум решениям: о дивидендной политикеи о структуре капитала. По отношению к операционной стратегии финансовая стратегия играет подчиненную роль - очевидно, что структура капитала должна соответствовать стадии жизненного цикла основного организации.

Любая коммерческая организация нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность, как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций.

Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам - проценты за сделанные ими инвестиции. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала.

Показатель стоимости капитала является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов.

Стоимость капитала предприятия служит мерой прибыльности операционной деятельности.Показатель стоимости капитала используется при оценке экономической эффективности инвестиций.

Исходя из реальной стоимости используемого капитала и оценки предстоящего ее изменения, предприятие формирует агрессивный, умеренный (компромиссный) или консервативный тип политики финансирования активов.



ГЛАВА 2. Модели структуры капитала

2.1 Понятие структуры капитала организации, теории структуры капитала

Структура капитала представляет собой такое соотношение собственных и заемных средств, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала.

Рис. 1. Структура капитала предприятия.

Собственный капитал предприятия представляет собой стоимость (денежную оценку) имущества предприятия, полностью находящегося в его собственности.

Собственный капитал и резервы включают:

1. Вложенный капитал - это капитал, инвестированный собственником (уставный капитал, добавочный капитал, целевые поступления).

2. Собственный капитал предприятия - нераспределенная прибыль, резервный капитал, различные фонды.

3. Накопленная прибыль - это прибыль за вычетом налогов и дивидендов, которую предприятие заработало в предшествующий и настоящий период.

В учете величина собственного капитала исчисляется как разность между стоимостью всего имущества по балансу, или активами, и всеми обязательствами предприятия в данный момент времени.

Заемный капитал- это капитал, который привлекается предприятием со стороны в виде кредитов, финансовой помощи, сумм, полученных под залог, и других внешних источников на конкретный срок, на определенных условиях под какие-либо гарантии.

Заемный капитал в структуре капитала предприятия:

1. Долгосрочные обязательства - кредиты и займы со сроком погашения более года.

2. Краткосрочные обязательства - это обязательства (кредиты и займы) со сроком погашения менее 1 года.

Табл. 1. Различия между собственным и заемным капиталом предприятия.

Признак	Вид капитала в структуре капитала предприятия
	Собственный	Заемный
Непосредственное право на участие в управлении предприятием	Дает такое право	Не дает такого права
Отношение к финансовому риску	Увеличение доли собственного капитала снижает финансовый риск	Увеличение доли заемного капитала увеличивает финансовый риск
Право на получение прибыли	По остаточному принципу	Первоочередные
Очередность удовлетворения требований при банкротстве	По остаточному принципу	Первоочередные
Срок и условия оплаты и возврата капитала	Однозначно не установлены	Четко определены кредитным соглашением
Основное направление финансирования	Долгосрочные активы	Краткосрочные активы
Снижение налога на прибыль за счет отнесения финансовых издержек на затраты	Такая возможность отсутствует	Такая возможность существует
Источники финансирования	Внутренние и внешние источники	Внешние источники финансирования (за исключением кредиторской задолженности)
Связь дохода владельца капитала с прибыльностью предприятия	Доход владельца капитала непосредственно связан с финансовым результатом	Доход владельца капитала не связан с финансовым результатом

Мировая практика показывает, что наиболее «дешевым» источником является заемное финансирование, так как кредиторы находятся в более привилегированном положении в сравнении с собственниками предприятия. Они сохраняют за собой право на возврат своих вложений, а в случае банкротства их требования будут удовлетворены раньше требований акционеров. Тем не менее, бесконтрольный рост заемного финансирования может существенно понизить финансовую устойчивость предприятия, вызвать падение рыночной цены на его акции, а в случае неблагоприятного развития событий поставить предприятие перед угрозой банкротства

Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку.

Текущая рыночная оценка определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложенными средствами.

PV = ^t

где k -- средневзвешенная стоимость капитала.

Очевидно, что комбинация элементов капитала не окажетвлияния на прогнозируемые на весь капитал денежные потоки Сt (их значение определяется спросом на выпускаемую продукцию, эффектом операционного рычага и.т.п.). Комбинация элементов капитала может отразиться на значении средней стоимости капитала. Теория структуры капитала рассматривает это влияние.

Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное сочетание собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие затраты на капитал (WАСС), и максимизируется рыночная стоимость предприятия. Проблема формирования оптимальной структуры капитала является одной из самых сложных и противоречивых в финансовой теории.

В работе 1991 года Харрис и Равив (Harris, Raviv) описали достаточно большое количество работ, которые на тот момент изучали теорию структуры капитала. Выбор структуры капитала подразделялся по четырем категориям, показывающим желание:

1. Отразить конфликт интересов среди различных групп, имеющих требования на ресурсы фирмы, включая менеджеров (агентский подход);

2. Отразить возможность использования частной информации рынка капитала или уменьшения эффекта неблагоприятного отбора (подход ассиметрии информации);

3. Отразить возможность воздействия на характер выпускаемых продуктов или конкуренцию на продуктовом рынке;

4. Отразить результат корпоративного управления.

Майерс (Myers, 2001), в свою очередь, подразделяет различные теории выбора оптимальной структуры капитала на практике по трем направлениям:

1. Теория компромисса (tradeofftheory), рассматривающая выбор оптимальной структуры капитала как компромисс между выгодами и потерями заемного финансирования. Например, в качестве выгоды заемного финансирования можно рассматривать налоговый щит, а в качествы потери - издержки финансового кризиса.

2. Теория сложившихся предпочтений (peckingordertheory), предложенная Майерсом и Майлафом (Myers, Majluf, 1984 и Myers, 1984), состоящая в следующем:

- фирма предпочитает финансирование за счет нераспределенной прибыли без использования заемных средств;

-фирма адаптирует собственную дивидендную политику к своим инвестиционным возможностям;

-если требуется финансирование из внешних источников (внутренних источников меньше, чем необходимых вложений), то фирма предпочитает использовать заемные средства в большей степени, нежели выпускать новые акции.

3. Теория свободного денежного потока (freecashflowtheory) предназначена для зрелых компаний склонных к чрезмерному инвестированию. Данная теория утверждает, что чрезмерно большой уровень заемных средств будет увеличивать стоимость компании несмотря на угрозу финансового кризиса, когда операционная прибыль компании гораздо превышает возможные прибыльные инвестиционные возможности компании.

В настоящее время существуют различные взгляды на роль и влияние структуры капитала на стоимость предприятия (Рис. 2.).

Рис. 2. Методы обоснования структуры капитала.

2.2 Статические теории структуры капитала

Статические теории структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала, получили наибольшую известность и распространение в мировой практике. Эти теории рекомендуют принимать решения о выборе источников финансирования (собственные или заемные средства), исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства, в этой пропорцииследует и увеличивать капитал.

В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала: традиционная теория и теория Миллера-Модильяни, - объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации.

В настоящее время наибольшее признание получает компромиссная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при принятии решений.

1. Традиционная модель структуры капитала.

Основана на анализе финансовых решений и является практической теорией структуры капитала.

До работ Миллера -- Модильяни по теории структуры капитала (до 1958 г.) был распространен подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами.

Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска:

kd<ks,

где kd - стоимость заемного капитала;

ks - стоимость собственного капитала.

При небольшом увеличении доли заемных средств, стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается (положительная оценка корпорации привлекает инвесторов, и больший займ обходится дешевле), а начиная с некоторого уровня D*/ V стоимость заемного капитала растет с ростом доходности, требуемой владельцами заемного капитала (Рис. 3.).

Рис. 3. Влияние финансового рычага на стоимость капитала в традиционном подходе.

Средневзвешенная стоимость капитала определяется из стоимости собственного и заемного капитала и их весов:

WAСС = k_d D/V + k_s * (V - D)/V,

С увеличением заемного капитала с более низкой стоимостью средневзвешенная стоимость WАСС до определенного уровня D0* снижается, а затем начинает расти с ростом стоимости заемного капитала.

Традиционный подход предполагает, что корпорация, привлекающая заемный капитал (доопределенного уровня), рынком оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования.

Предполагается, что на рынке функционируют две фирмы:

1. ФирмаА с заемным капиталом в 1 млрд.руб; (рыночная оценка компании - Vа);

2. Фирма В без заемного капитала (рыночная оценка капитала - Vв).

Обе фирмы в результате своей деятельности за фиксированный период имеют одинаковый размер операционной прибыли EBIT, которая при отсутствии налогов подлежит распределению между владельцами капитала:

EBIT = Чистая прибыль + Выплаты процентов владельцам заемного капитала;

и одинаковую степень риска, измеряемого среднеквадратическим отклонением фактического значения операционной прибыли от ожидаемого:

у EBIT фирмы А = у EBIT фирмы В;

Требуемая доходность по акциям на рынке равна 30%, годовая ставка привлечения заемного капитала -- 20%. ЕВIТ= 900 млн. руб.

Рыночная цена V = D +S,

где D -- рыночная оценка заемного капитала,

S -- рыночная оценка собственного (акционерного) капитала.

S= (ЕВIТ - I) / ks.

где I -- выплата процентов за пользование заемным капиталом, I =Dkd.

Годовые %-е выплаты фирмы А:1000 х 0,2 = 200 млн. руб.

Рыночная оценка фирмы В: Vв = S = (900 - 0 ) / 0,3 = 3000 млн. руб.

Рыночная оценка фирмы А: Vа = S + D = (900 - 200 ) / 0,3 + 1000 = 2333,3 + 1000 = 3333,3 млн. руб.

Стоимость капитала фирмы B = 30%

Стоимость капитала фирмы А рассчитывается как средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала: 20 % * 1000 / 3333,3 + 30 % * 2333,3 / 3333,3 = 27 % .

Фирма А отличается от фирмы В более высокой рыночной оценкой и более низкой стоимостью капитала(Рис.4.).

Рис. 4. Оценка стоимости капитала в традиционном подходе.

Возможно, дальнейшее увеличение заемного капитала и выкуп собственных акций (что изменит структуру капитала при том же объеме реальных активов) будут увеличивать цену фирмы А, и, следовательно, существует такое значение финансового рычага (D*/V), при котором относительные затраты по привлечению капитала будут минимальны, а цена фирмы максимальна (Рис. 4.- значение D*).

2.Модель структуры и стоимости капитала Модильяни-Миллера.

I. При отсутствии налогов (1958 г.) данная модель предполагает наличие следующих допущений:

1. Отсутствие налога на прибыль и подоходного налога на акции и облигации;

2. Стабильное развитие и отсутствие роста прибыли (выручка от реализации за вычетом постоянных и переменных затрат, в том числе амортизации, торговых, административных и общих расходов равна операционной прибыли ЕВIТ, ЕВIТ-const);

3. Цена фирмы (как цена любого актива) на бесконечном временном промежутке определяется капитализацией операционной прибыли:

V = ЕВIТ / k

где k - стоимость капитала фирмы.

Для упрощения предполагается, что прибыль постоянна по годам (темп роста прибыли g = 0).

При нулевых налогахЕВIТотражает все поступления владельцам капитала.

ЕВIТ = Выплаты владельцам собственного и заемного капитала - Налоги;

4. Совершенство рынка капитала, что выражается в отсутствии издержек по покупке-продаже ценных бумаг и различий в ставках процентов (для всех инвесторов существуют единые условия займа и инвестирования);

5. Заемный капитал менее рискованный (с точки зрения рыночного систематического риска), чем акционерный:

kd<ks;

6. Собственный капитал (S) равен акционерному, т.е. вся чистая прибыль распределяется на дивиденды, а замена изношенного оборудования осуществляется за счет амортизационных отчислений.

В модели доказывается, что цена фирмы (рыночная оценка капитала V) не зависит от величины заемных средств и может рассчитываться по величине операционной прибыли (до уплаты процентов и налогов (ЕВIТ)) и требуемой доходности акционерного капитала (ks0) при нулевом финансовом рычаге:



где ks_o - требуемая доходность на акционерный капитал

Таким образом, по модели Модильяни - Миллера 1958 г. цена фирмы V и стоимость капитала фирмы WАСС не зависят от структуры капитала (Рис.5.).

Рис.5. Влияние финансового рычага на стоимость капитала и оценку всего капитала по модели Модильяни - Миллера без налогов.

WACCопределяется по доходности активов и не зависит от финансового рычага:

WACC = k_акт = k_s0

Т.e. вместе с ростом финансового рычага стоимость капитала компании растёт таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса заёмного капитала. В результате при изменении финансового рычага WACC = const.

Подход Миллера - Модильяни строится для совершенного рынка и может рассматриваться как парадокс для реальной экономики. В модели отождествляются внутрифирменный финансовый рычаг и личный. Это отождествление возможно, если не учитывается возможность банкротства. Личный риск инвестора, вкладывающего капитал в фирму, использующую финансовый рычаг, ограничен размерами вклада, при банкротстве фирмы инвестор, кроме своего вложения, ничего не потеряет (вклад, пай или акция означают для инвестора ограниченную ответственность). Другая ситуация складывается для инвестора, лично занимающего деньги, т.е. несущего неограниченную ответственность, или для фирмы, проводящей арбитражные операции. Привлечение заемного капитала для фирм и индивидуальных инвесторов имеет различную стоимость.

II. В Модели Модильяни - Миллера с налогами на прибыль фирмы (1963 г.)утверждается, что фирма, использующая финансовый рычаг, рыночно оценивается более высоко, так как выплата процентов позаемному капиталу представляет собой затраты, предполагающие налоговые льготы. Сучетом налоговых льгот стоимость заемного капитала будет ниже, и чем больше доля заемного капитала в общем капитале фирмы, тем средневзвешенная стоимость капитала будет меньше. Таким образом, с учетом налога на прибыль финансовый рычаг будетоказывать понижающее влияние на стоимость капитала фирмы и повышающее влияние на рыночную оценку фирмы.

Если рассматривать две фирмы, идентичные по ежегодной величине операционной прибыли и риску (ЕВIТ А= ЕВIТ В), но отличающиеся по использованию финансового рычага: фирма А не использует финансовый рычаг, а фирма В использует, прибыль с учетом налоговых выплат, идущая владельцам собственного и заемного капитала по этим фирмам составит:

ЕВIТ А(чистая прибыль) = ЕВIТ (1-t);

ЕВIТВ = (ЕВIТ - I)(1 - t) + I

где: ЕВIТ - операционная прибыль по первой и второй фирмам;

t - ставка налога на прибыль;

I - выплаты процентов владельцам заемного капитала, I = kdD;

D - величина заемного капитала.

Фирма А не использует финансовый рычаг, и ее цену Vaможно определить капитализацией чистой прибыли, где в качестве коэффициента дисконтирования фигурирует стоимость собственного (акционерного) капитала:

;

Для фирмы B денежный поток, получаемый акционерами (ЕВIТ - I)(1 - t), и денежный поток, получаемый владельцами заемного капитала (I = kdD), могут быть представлены в виде:

EBIT B = (1 - t) EBIT + tkdD = EBIT A + tkdD,

где tkdD - налог, который следовало бы уплатить с процентных платежей при отсутствии налоговых льгот.

В модели предполагается, что риск чистой прибыли (после выплаты налогов) дляфирмы В идентичен риску для фирмы А и требуемые доходности ks0 по акционерному капиталу двух фирм равны, а по заемному капиталу требуемая доходность равна kd и экономия по налогуtkdD есть постоянный денежный поток, риск которого для инвестора отражается в ставкепроцента по заемному капиталу kd.

Дисконтируя денежные потоки фирмы В по соответствующим коэффициентам, получаем рыночную оценку фирмы В:

;

В общем виде:

Рыночная оценка капитала V = Оценка при 100%-м собственном финансировании +Текущая оценка налоговой экономии.

Если величина заемного капитала по годам не меняется, то:

Vв = Va + tD;

Полученная формула позволяет вычислять рыночную цену фирмы, использующей заемный капитал. Если рассматривается фирма, общий капитал которой равен 1950 млн. руб. (акционерный капитал, полученный в результате эмиссии акций) и эти денежные средства инвестированы в реальные активы, обеспечивающие ежегодную отдачу (операционную прибыль) в 900 млн. руб. (доходность до выплаты налогов составляет 46,2%), то цена фирмы при налоговой ставке 35% по модели Модильяни - Миллера составит:

900 * (1 -- 0,35) / 0,3 = 1950 млн. руб.

При привлечении заемного капитала рыночнаяоценка фирмы вырастает на величину экономии по налогу на прибыль.

При привлечении займа в 1 млрд. руб. оценка фирмы поднимется до

1950 + 1000 * 0,35 = 2300 млн.руб.

С учетом налоговых льгот влияние финансового рычага на стоимость капитала и ценуфирмы показано на Рис .6.

WАСС = kd(1 - t) D/V + ksD S/V.

С ростом финансового рычага WАСС снижается, и по модели минимальное значение WAСС = kd(1 - t) достигается при 100%-м заемном капитале.

Если традиционный подход предполагает, что цена фирмы складывается из рыночной оценки собственного и заемного капитала V = S + D (что превышает оценку фирмыпо модели:V = S + tD), то в теории Миллера - Модильяни доказывается, что такаяситуация неравновесна с точки зрения возможности арбитражных операций.

Рис. 6. Влияние финансового рычага на стоимость капитала и ее оценку с учетом налогов.

Таким образом, в целом по моделям Модильяни - Миллера можно сделать следующие выводы:

1. При отсутствии налогов рыночная стоимость компании не зависит от величины заемного капитала, и стоимость капитала постоянна. Оптимальная структура капитала отсутствует;

2. При наличии налога на прибыль рыночная стоимость компании, использующей заемный капитал, превышает стоимость компании с нулевым финансовым рычагом на величину экономии на налоге на прибыль, а стоимость капитала уменьшается при увеличении заемного капитала. Оптимальная структура капитала включает 100% заемный капитал;

3. При включении в модель подоходных налогов, отличающихся для владельцев собственного и заемного капитала, стоимость компании увеличивается, а стоимость капитала уменьшается с ростом заемного капитала;

4. В моделях Модильяни - Миллера не учитывается агентский конфликт между менеджерами и владельцами собственного капитала, не учитывается возможность банкротства компании, так как они отсутствуют на совершенных рынках. Кроме того, эти модели построены для эффективных рынков, все допущения данной теории приводят к описанию идеальных условий, которые не соответствуют условиям реальной экономики, что приводит к изменению выводов данных моделей и ограниченности их применения на практике.

3. Компромиссный подход.

Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от возможного банкротства.

Введение в рассмотрение затрат по организации дополнительного привлечения заемного капитала и издержек возможного банкротства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых стоимости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционерного капитала растет (Рис. 7.).

Рис. 7. Увеличение стоимости собственного капитала из-зи издержек банкротства.

Кривая средневзвешенной стоимости капитала WАСС не имеет явно выраженного минимума, но из-за различий в росте стоимости акционерного и заемного капитала существует участок низких значений WАСС. При приближении задолженности к 100% из-за резкого роста стоимости акционерного капитала (связанного с издержками банкротства) стоимость капитала фирмы максимизируется. Оптимальная структура капитала фирмы достигается при низком финансовом рычаге, когда стоимость заемного капитала растет медленно, что снижает стоимость WАСC, но это не конкретное значение D/V, а некий интервал его значений, что дает финансовому менеджеру фирмы определенную свободу в формировании финансовых источников.

Цена фирмы в компромиссном подходе превышает рыночную оценку "безрычаговой " фирмы, т.е. не использующей финансовый рычаг, на величину налоговой экономии за вычетом издержек банкротства (принимая во внимание разновременность чистых денежных потоков это превышение составит:

Vв = Va + Текущая оценка налоговой экономии - Текущая оценка издержек банкротства;

Издержки банкротства зависят от вероятности разорения и ликвидации компании и величины издержек, связанных с этим процессом. При небольших займах вероятность разорения низка и издержки банкротства также невелики.

Преимущества в налогообложении приводят к росту рыночной оценки капитала компании. При большом финансовом рычаге вероятность банкротства увеличивается, и налоговые преимущества могут не покрывать растущих издержек банкротства.

В предбанкротной ситуации акционеры часто отказываются от цели максимизации рыночной оценки всего капитала и начинают действовать в своих интересах. Часто используемый способ спасения компании -- рискованная игра за счет владельцев заемного капитала.

Названные действия акционеров (менеджеры часто принимают их) приводят к снижению рыночной оценки всего капитала компании V. Однако, используя рычаги операционного и финансового управления, владельцы собственного капитала могут распределить потери таким образом что большая их часть ляжет на плечи кредиторов.

В соответствии с компромиссным подходом компании следует устанавливать целевую структуру капитала так, чтобы предельная стоимость капитала и предельный эффект от финансового рычага были равны. Общая рекомендация по компромиссному подходу сводится к тому, что и 100%-й заемный капитал, и исключительно собственное финансирование являются неоптимальными стратегиями финансового управления.

2.3 Динамические теории структуры капитала

Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. На основе имеющейся информации менеджеры устанавливают целевую структуру капитала, которая может не максимизировать рыночную оценку компании. Более того, управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала).

1. Сигнальная модель Росса.

Основное предположение сигнальной модели Росса состоит в том, что менеджеры своими финансовыми решениями могут повлиять на восприятие риска инвесторами. Реальный уровень денежных потоков может не меняться, но менеджеры, как монополисты на информацию о будущих денежных потоках, могут выбирать сигналы о перспективах развития. В модели Росса обосновывается выбор сигналов с точки зрения менеджеров (их благосостояния). Предполагается, что менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной стоимости компании.

Поскольку рынок не знает перспектив развития компании, то будет ориентироваться по величине заемного капитала в текущий момент времени. В данной модели высокий финансовый рычаг - является сигналом хороших перспектив компании. Вознаграждение менеджера в конце периода зависит от подаваемого в текущий момент сигнала, который может быть истинным (отражающим реальное положение дел компании и ее перспективы) или ложным. Менеджер стремиться максимизировать свое вознаграждение, и будет подавать истинный сигнал, если предельная выгода от ложного сигнала, взвешенная на долю вознаграждения менеджера, будет меньше издержек банкротства, ложащихся на него. Ложный сигнал будет подаваться в случае, если выгода для менеджера покроет его издержки в связи с банкротством.

2. Сигнальная модель Майерса-Майлуфа.

В сигнальной модели Майерса - Майлуфа предполагается, что менеджеры действуют в интересах, так называемых, старых акционеров. Модель иллюстрирует, что если инвесторы на рынке имеют ошибочную информацию об оценке компании, то финансирование хороших инвестиционных проектов за счет эмиссии акций сделает их невыгодными для старых акционеров. Другие источники финансирования, стоимость которых менее зависима от частной информации о компании, позволят принять положительное решение по проекту.

Таким образом, если компания имеет потенциал роста цены акций, то для максимизации оценки стоимости компании нецелесообразно использовать внешний собственный капитал (проводить эмиссию акций). При отсутствии перспектив роста именно дополнительная эмиссия позволит максимизировать стоимость компании.

Рекомендации сигнальной модели по формированию целевой структуры капитала заключаются в поддержании запаса возможности осуществления дополнительного займа для привлечения капитала в условиях ассиметрии информации. Оптимальная структура капитала компании по компромиссной компании оптимальна только в статическом состоянии. Если же учитывать потребность будущего привлечения капитала, когда информация будет ассиметричной (а это наиболее распространенная ситуация), то доля заемного капитала должна быть меньше величины, при которой уравниваются предельные выгоды налогового щита и предельные издержки банкротства.

3. Модель Миллера и Рока 1985 года.

Выплаты владельцам капитала в любом виде (дивиденды, выкуп акций, погашение долгов) характеризуют способность компании генерировать значительные денежные потоки. Объявление о выплате дивидендов выше обычного, выкуп акций, погашение долга рассматриваются как положительная информация, и цена акции растет. Эмиссии акций и облигаций рассматриваются как отрицательные сигналы. Таким образом, компания должна стремиться к наращению капитала за счет внутренних источников и краткосрочных займов, чтобы не потерять баллы своей инвестиционной привлекательности.

4. Модель Рока 1986 года.

По мнению автора теории, выбор метода первичного размещения акций сигнализирует об инвестиционном риске по оценкам менеджеров компании. Чем выше риски для акционеров, тем ниже будет цена акций при первичном размещении (недооцененная), чтобы привлечь инвестора возможностью получить большую доходность при минимизации вероятности отрицательного значения доходности. Метод максимальных усилий сигнализирует о большом риске. Инвесторы проявляют большую осторожность при инвестировании. Таким образом, компании становится невыгодным размещение акций по цене ниже рыночной с целью привлечения капитала и для нее более предпочтительным становится вариант формирования капитала за счет долговых инструментов.

5. Модель Уэлша 1989 года. В соответствии с этой теорией, руководство компании с помощью первого размещения акций по заведомо заниженной стоимости заявляет о перспективах роста их стоимости с целью возможности привлечения больших денег за счет последующих эмиссий. Первое размещение акций не покрывает всю потребность компании в финансировании, а используется лишь как сигнал о больших перспективах планируемых проектов. Недостающие средства добираются через дополнительные эмиссии. Таким образом, не исключается возможность финансировать инвестиционную деятельность за счет выпуска акций, но цена источника сильно возрастает вследствие того, при первичном размещении акции сильно недооценены.

Если работа менеджера ставится в зависимость от рыночной оценки капитала, то можно на основе сигнальных моделей сформулировать рекомендации по подаче рынкусигналов.

В целом по сигнальным теориям можно сделать следующие выводы:

1. Внутренний капитал из нераспределенных прибылей более предпочтителен для компании, чем внешний акционерный капитал;

2. Компаниям рекомендуется иметь финансовый запас прочности. Компания с запасом прочности не будет вынуждена упускать инвестиционные возможности только потому, что ее акции являются недооцененными по мнению менеджеров. Финансовый запас прочности означает высоколиквидные бумаги и наличность, ликвидные реальные активы и возможность выпускать облигации;

3. Если необходимо внешнее финансирование, то заемный капитал лучше акционерного, потому что для инвесторов безопаснее долг. Асимметричность информации заставляет компании выпускать наиболее безопасные (с точки зрения инвесторов) ценные бумаги.

Основные выводы по моделям и рекомендации приведены в Таблице 2.

Табл. 2. Теория и практика рыночных сигналов.

Теории	Положительные и отрицательные сигналы на рынке
Модель Росса, 1977г. Выбор структуры капитала показывает, как менеджеры оценивают будущие возможность компании. Увеличение долга свидетельствует о том, что компания может нести бремя процентных выплат и имеет достаточно операционной прибыли (EBIT) для получения выгод налогового щита.	Увеличение финансового рычага рассматривается на рынке как положительный сигнал и реакция цены акции положительная.
Модель Майерса и Майлуфа, 1984 г. Структура капитала определяется потребностями в финансировании новых проектов. Менеджеры представляют интересы существующих акционеров и не будут выпускать недооцененные акции. В результате возможен отказ от эффективных инвестиционных проектов или выбор высокого значения финансового рычага.	Продажа акций на открытом рынке рассматривается как отрицательный сигнал, и цена акции на рынке падает. Выкуп акций приводит к росту цены.
Модель Миллера и Рока, 1985г. Выплаты владельцам капитала в любом виде (дивиденды, выкуп акций, погашение долгов) показывают, что компания в состоянии генерировать значительные денежные потоки.	Объявление о выплате дивидендов выше обычного, выкуп акций, погашение долгов рассматриваются как положительная информация, и цена акции растет. Эмиссия акций и облигаций рассматриваются как отрицательные сигналы.

Подобные документы

• Анализ цены и структуры капитала ЗАО "Термотрон-завод"

  Анализ источников формирования капитала. Методика оценки стоимости капитала предприятия, оптимизации структуры. Стоимость источников собственного капитала акционерного общества. Оценка стоимости капитала ЗАО "Термотрон-завод" и оптимизация его структуры.
  
  курсовая работа [68,7 K], добавлен 19.12.2009
  

• Модели оценки стоимости капитала

  Раскрытие экономической сущности стоимости капитала как принесенного дохода, необходимого для оправдания вложений инвестора. Характеристика традиционных методов и моделей оценки стоимости капитала. Практика определения стоимости собственного капитала.
  
  контрольная работа [24,4 K], добавлен 16.06.2011
  

• Стоимость капитала корпораций

  Методологический подход к формированию капитала. Основной принцип финансирования активов. Расчет средневзвешенной стоимости капитала. Определение его структуры с точки зрения максимального прироста рентабельности собственного капитала, методы оптимизации.
  
  контрольная работа [26,5 K], добавлен 12.02.2015
  

• Анализ цены и структуры капитала ОАО "НК Роснефть"-"Курганнефтепродукт"

  Понятие и критерии оптимизации структуры капитала. Расчет эффективности экономических рычагов и цены капитала. Проблемы согласования стратегического и тактического управления на предприятии. Предложения по оптимизации структуры капитала предприятия.
  
  курсовая работа [294,4 K], добавлен 28.11.2015
  

• Совершенствование системы управления заемных капиталов предприятия

  Сущность заемного капитала предприятия. Анализ элементов, формирующих цену капитала. Формирование заемного капитала предприятия, особенности его привлечения. Выбор оптимального источника финансирования. Оценка стоимости и эффективности заемных источников.
  
  контрольная работа [42,9 K], добавлен 24.04.2016
  

• Экономическая сущность и структура собственного капитала

  Понятие, структура и назначение собственного капитала. Анализ факторов, влияющих на рентабельность предприятия. Построение имитационной модели для определения рациональной структуры капитала. Обоснование оптимальной величины собственного капитала.
  
  дипломная работа [181,2 K], добавлен 28.03.2011
  

• Анализ источников формирования капитала организации

  Экономическое содержание и классификация капитала предприятия. Методики оценки и проведение анализа собственного и заёмного капитала предприятия, применение информационных технологий. Рекомендации по повышению эффективности использования капитала.
  
  дипломная работа [1,8 M], добавлен 29.01.2013
  

• Основные функции собственного капитала

  Экономическая сущность капитала предприятия, его классификация, принципы формирования, структура и основные функции. Модель оценки эффективности собственного капитала в деятельности корпораций. Анализ собственного капитала на примере ОАО "Иркутскэнерго".
  
  курсовая работа [64,6 K], добавлен 02.12.2014
  

• Оптимизация структуры капитала предприятия на примере ОАО "Нефтекамский хлебзавод"

  Капитал предприятия как объект экономического исследования, который характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов. Проведение оценки стоимости капитала предприятия.
  
  дипломная работа [967,1 K], добавлен 02.09.2012
  

• Анализ использования капитала предприятия

  Показатели использования капитала. Методика их расчета. Факторный анализ рентабельности капитала. Анализ оборачиваемости капитала. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага. Анализ доходности собственного капитала.
  
  курсовая работа [58,5 K], добавлен 20.05.2004
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам