Тяжелее других, скорее всего, придется рознице и строителям. В последние годы обе отрасли переживали бурное экстенсивное развитие. Но не секрет, что залогом розничного и строительного бума были доступные кредиты. И те и другие набрали валютных долгов, но получают прибыль (кстати, она заметно падает) в рублях, стоит ли удивляться, что банки не горят желанием давать новые ссуды. Поэтому надежды этих компаний главным образом связаны с государством, обещавшим им свою поддержку.

В Европе и США экономический кризис стал причиной дефляции - производители и продавцы снижают цены, чтобы подстегнуть потребительский спрос. Россию эта тенденция обошла стороной, несмотря на падение производства, цены в стране продолжают расти, причем очень быстрыми темпами. Это говорит о том, что экономика РФ входит в состояние стагфляции, когда застой в промышленности сочетается с ростом цен и ростом безработицы.

Спад экономики неизбежно ведет к падению спроса, а значит и к снижению цен на производственную продукцию и сырье. Еще в сентябре 2008 года российские производители опустили цены на свою продукцию в среднем на 5% по сравнению с предыдущим месяцем. А в январе 2009-го, по данным Росстата, промышленные цены по отношению к предыдущему месяцу опустились на 2,7%, и на 9,2% по отношению к январю 2008-го.

Но до российского потребителя это снижение цен производителей не докатилось. Напротив, за первые полтора месяца 2009 года инфляция в стране составила 3,2%. Возможно, все дело в большой доле импорта на российском рынке, ведь около 40% продовольствия (в крупных городах этот показатель достигает 70%) и большая часть потребительских товаров ввозится в нашу страну из-за рубежа? Однако и на мировых рынках полным ходом идут дефляционные процессы: падают цены на сырье, промышленные товары и продовольствие. Например, пшеница подешевела примерно вдвое, цены на молоко упали на 50%, на мясо - на 30-35%, на фрукты - примерно на 20%.

Российская экономика упорно не желает укладываться в «прокрустово ложе» мировых тенденций. По итогам 2008 года в РФ отмечен самый высокий (13,3%) рост потребительских цен среди 11 экономически развитых государств. Для сравнения: в Индии инфляция составила - 9,7%, в Бразилии - 5,9%, в странах Евросоюза она колебалась в пределах 1-3%, в США и вовсе отмечено снижение цен.

Директор Института глобализации и социальных движений Борис Кагарлицкий уверен, что российскую экономику, в принципе, некорректно сравнивать с экономиками США и ЕС. В современной миросистеме Россия играет незавидную роль поставщика сырья для более развитых экономик. А если проанализировать структуру внешней торговли, то окажется, что многие страны с развивающимися экономиками (например, Турция), на фоне РФ будут выглядеть более передовыми.

В предкризисные годы хорошие экономические показатели в РФ обеспечивались почти исключительно за счет высоких цен на энергоносители. Но, уже доказано, что в условиях экономического кризиса цены на сырье падают гораздо быстрее, чем цены на промышленные товары. А значит, и последствия кризиса для населения РФ будут более тяжелыми.

«Нефтяное процветание» сыграло с российской экономикой еще одну злую шутку, дав возможность подавляющей части населения переместиться в непроизводственные сферы, а это могут позволить себе только высокоразвитые страны. Например, по данным Росстата, только с 2005-го по 2007 годы число занятых в сельском хозяйстве и в обрабатывающей промышленности сократилось на 5% и 2% соответственно, в то время как в оптовой и розничной торговле и в госуправлении и обеспечение военной безопасности (не считая правоохранительных структур) - выросло на 6% и 2,6% соответственно. В результате, на земле и на производстве в 2007 году трудились в общей сложности порядка 18 млн. человек, а в торговле, госуправлении и армии - больше 15 млн. Такое распределение трудовых ресурсов при невысокой производительности труда, о чем не раз говорили в руководстве страны, не могло не отразиться, в том числе, на уровне потребительских цен.

Устранение диспропорций - процесс болезненный, а российское руководство пока предпочитает консервативные методы лечения, всеми силами пытается сохранить нынешнюю структуру экономики. Последствия такой политики могут быть весьма тяжелыми. Кагарлицкий не исключает, что во второй половине 2009 года российские власти могут утратить контроль над инфляцией и она достигнет 25%.

Участие РФ в финансовой "восьмерке" традиционно ограничивается обсуждением энергетической составляющей и вопросов борьбы с терроризмом. Финансовый кризис изменил формат обсуждения мировой экономики министрами финансов и главами Центробанков стран G8: на заседании, прошедшем в октябре 2008 года в Вашингтоне, Россия участвовала в обсуждении вопросов мировой экономики, которые традиционно рассматривались исключительно в формате "семерки".

В Риме Россия, благодаря Италии, участвовала во всех обсуждениях, кроме традиционного обзора мировой экономики.

Говоря о реформировании мировой финансовой архитектуры, Кудрин сообщил, что выработаны шаги на ближайшее время, "но часть решений потребуют доработки, некоторые варианты еще обсуждаются".

Главной темой обсуждения стало расширение участия развивающихся стран в Международном валютном фонде и Мировом банке, что увеличит их представительство, и, следовательно, финансовую ответственность. Многие страны уже выразили желание увеличить свою долю в этих организациях, сказал Кудрин.

Страны G8 также обсуждали механизмы предупреждения кризиса в будущем и выявление возможных зон риска для различных экономик.

Особо поднимался вопрос о развитии сельского хозяйства и продовольственной безопасности в мире, о подписании посткиотстких соглашений об изменении климата с безусловным участием в них Китая и США. Без них новые договоренности будет малоэффективными.

Что касается выработки "нового глобального стандарта", с предложением создания которого вышла Италия, то теперь страны "восьмерки" будут готовить конкретные предложения по этому вопросу. "Тема заявлена, она обсуждена и надо делать домашнее задание", - сказал Кудрин.

На подготовку механизмов по борьбе с протекционизмом странам G8 также потребуется время - они должны представить свои предложения через четыре месяца.

Конкретные меры по борьбе с мировым кризисом будут обсуждаться на саммите лидеров стран "большой двадцатки", который пройдет в Лондоне 2 апреля. В "группу двадцати" входят Аргентина, Австралия, Бразилия, Великобритания, Германия, Индия, Индонезия, Италия, Канада, Китай, Мексика, Южная Корея, Россия, Саудовская Аравия, США, Турция, ЮАР, Япония, а также Европейский союз, представляемый страной-председателем.

Генеральный директор Международного валютного фонда (МВФ) Доминик Стросс-Кан считает приоритетной проблемой, требующей немедленного разрешения, реструктуризацию банков.

"Необходимо разъяснять, что нам нужно поставить на ноги финансовый сектор не для того, чтобы спасти акционеров, а потому что без действующего финансового сектора современная экономика не может функционировать", - сказал глава МВФ в кулуарах совещания.

По его мнению, наиболее простым техническим решением было бы создание так называемого bad bank, в который необходимо было бы направить все "токсичные" ценные бумаги.

"Нельзя возобновить движение вперед без очищения банковских балансов. Что же касается тех банков, которые не являются платежеспособными, надо добиться, чтобы их приобрели другие банки или закрыть их", - заявил Стросс-Кан.

Президент Всемирного банка (ВБ) Роберт Зеллик опасается, что мировой экономический кризис может перерасти в кризис гуманитарный.

"Мы переживаем очень опасные времена, финансовый кризис сначала стал кризисом экономическим, теперь он перерос в кризис занятости. Без вмешательства он станет также и гуманитарным кризисом", - сказал он.

По данным ВБ, 40% развивающихся стран уже ощутили на себе негативные последствия кризиса. Эксперты организации полагают, что количество живущих в крайней бедности жителей Земли увеличится на 46 миллионов человек.

Председатель Форума финансовой стабильности (ФФС), глава Центробанка Италии Марио Драги считает, что значительный подъем в экономике необходим уже в конце этого года. Иначе, полагает Драги, потребуется больше усилий, чтобы выправить ситуацию.

Форум финансовой стабильности создан в 1999 году. В него входят МВФ, Всемирный банк, национальные банки ведущих экономик. Именно на форум возложена задача по выработке рекомендаций для предотвращения в дальнейшем глобальных финансовых кризисов

Говоря в частности о последствиях глобального экономического спада для паевых инвестиционных компаний, нужно рассмотреть влияние кризиса на сегмент возможных участников фондов. Большую часть которых составляет частный сектор.

Таблица 4

Уровень жизни населения

	Январь 2009 г.	В % к	Справочно январь 2008г. в % к
		январю 2008 г.	декабрю 2008 г.
				январю 200 7г.	декабрю 2007 г.
Денежные доходы (в среднем на душу населения), рублей	11430	107,3	55,5	127,1	54,0
Реальные располагаемые денежные доходы		93,3	54,3	110,1	51,5
Среднемесячная начисленная заработная плата одного работника:
номинальная, рублей	15200	103,0	75,0	127,5	78,8
реальная		90,9	73,3	113,3	77,0

Схема 4

В 2008 г. уровень среднемесячной начисленной заработной платы работников здравоохранения и предоставления социальных услуг составил к ее уровню в обрабатывающих производствах 75%, работников образования - 66% (в 2007 г. - соответственно 72% и 63%); в декабре 2008 г. - соответственно 87% и 81% (в декабре 2007 г. - 73% и 65%).

Схема 5

Схема 6

Даже беглого взгляда на сложившуюся ситуацию достаточно, чтобы понять, что финансовая активность резко снизилась. Применительно к ПИФам это говорит о снижении инвесторов склонности к риску. Инвесторы предпочитают вкладывать средства в так называемые «Тихие гавани». Опасаясь за свои сбережения многие стали пользоваться услугами государственных пенсионных фондов. Все это напрямую сказывается на финансовых показателях любого ПИФа. В следующей части мы проведем анализ динамики роста на примере фонда УК «Тройка Диалог».

Коллективное инвестирование в Российской Федерации как финансовый инструмент в России практически одновременно с появлением самой Российской Федерации. В начале 90х стало ясно, что без организации институтов доверительного управления и вовлечения в инвестиционный процесс мелких и средних инвесторов российская экономика просто-напросто не смогла бы функционировать. К тому же, зарубежный опыт коллективного инвестирования и доверительного управления, который насчитывает не одно десятилетие, показывал положительные результаты и мощную базу для развития экономики страны.

Говоря о российском рынке коллективного инвестирования, то в начале девяностых годов первопроходцами были Чековые инвестиционные фонды или просто ЧИФы, которые работали на рынке ГКО (государственные краткосрочные облигации). Чековые инвестиционные фонды не смогли оправдать возложенных на них надежд и в результате непродуманной системы функционирования (в первую очередь, из-за двойной системы налогообложения) ЧИФы закрывались один за другим.

Но негативный опыт тоже опыт, поэтому следующий институт доверительного управления, который пришел на смену Чековым инвестиционный фонда, смог принять во внимание все ошибки, и в 1995 году первый президент РФ Борис Ельцин подписал Указ "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации", тем самым было положено начало Развития ПИФов. Кроме того, многие Чековые инвестиционные фонды были преобразованы в ПИФы), тем самым, сохранив клиентскую базу, что позволило найти первых пайщиков, в первые же дни создания Паевых фондов.

На этом этапе коллективное инвестирование в России перешло к новому вехи истории, предвещавшему радужные перспективы, как для инвесторов, так и для Государства. Сейчас рынок коллективного инвестирования в России выражен в двух формах: вложение денег в ПИФы (Паевые инвестиционные фонды) и вложение денег в ОФБУ (Общие Фонды Банковского Управления).

Изучив возможные варианты, куда люди вкладывают деньги, то от многих из способов вложения денег приходится отказываться, так как у Вас либо недостаточное количество денег, либо Вы не готовы инвестировать долгосрочно, прежде чем получите свою прибыль. Тогда на помощь приходит коллективное инвестирование.

Вложить деньги в ПИФ и ОФБУ достаточно просто, лишь оформив нужные документы, а минимальная сумма вложения будет для Вас приятным сюрпризом, в некоторых инвестиционных фондах она может равняться 1000 руб. При этом, для человека открывается возможность вложить деньги, как в российский финансовый, так и зарубежный. Принцип деятельности ПИФов и ОФБУ единый - Объединение денег пайщиков в одном фонде и последующее их размещение с целью получить прирост. Основными отличиями ПИФ и ОФБУ являются, в первую очередь, схема функционирования и инфраструктура - доверительное управление средствами пайщиков в ПИФе осуществляет Управляющая компания, в ОФБУ - Банк. Следующее отличие ПИФ и ОФБУ - объекты инвестирования. Активы ПИФ могут быть размещены только на российские финансовые рынки, а ОФБУ имеет право выходить на мировые площадки и осуществлять вложение денег в экономику других стран.

Еще хотелось бы сказать несколько слов о доверительных управляющих инвестиционных фондов, ведь что такое Банк знают все, а что такое Управляющая компания многие не могут ответить. Управляющая компания - это юридическая лицо, прошедшее лицензирование в ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам) и имеющее право вкладывать Денежные средства пайщиков на фондовом рынке. Сотрудники Управляющей компании в обязательном порядке являются дипломированными специалистами и профессионалами на рынке ценных бумаг. Одна управляющая компания может одновременно управлять многими видами и типами Инвестиционных фондов.

Для того чтобы сделать грамотный в пользу того или иного инвестиционного фонда, существуют различные рейтинги, причем и рейтинг УК, и рейтинг ПИФ, и рейтинг ОФБУ. Многообразные рейтинги ПИФов и рейтинги ОФБУ помогут определить как самый рискованный инвестиционный фонд, так и самый доходный.

Сейчас самыми популярными УК являются:

· УК Тройка Диалог,

· УК Росбанка,

· УК Уралсиб,

· УК КИТ Финанс,

· УК Максвелл Капитал

· УК Банка Москвы,

· УК АТОН,

· УК ОФГ ИНВЕСТ,

· УК Альфа-Капитал и др.

Каждая управляющая компания дает возможность пайщикам вкладывать деньги в различные объекты инвестирования - акции, облигации и др. Ценные бумаги, а также отрасли экономики. Например, ПИФы, которые находтся под управлением вышеперечисленных популярных УК:

УК Тройка Диалог - Открытый паевой инвестиционный фонд облигаций - Илья Муромец, Открытый ПИФ акций Добрыня Никитич, Открытый ПИФ смешанных инвестиций - Дружина, Открытый паевой инвестиционный фонд акций -Нефтегазовая отрасль и др.

Как можно заметить из данных примеров самых популярных УК и их ПИФов, уже из названия паевой инвестиционный фонд можно узнать, куда управляющая компания будет инвестировать Ваши деньги - Открытый паевой Инвестиционный фонд акций "Добрыня Никитич" - средства направляются в акции.

Подводя итоги, нельзя не упомянуть про пенсионную реформу 2002 г, т. К. Коллективное инвестирование и инвестиционные фонды имеют к ней близкое отношения. С появлением накопительной части трудовой пенсии, пенсионный фонд дал возможность будущим пенсионерам самостоятельно распоряжаться частью пенсии, а именно ее накопительной частью. Кроме того, с 2004 г. Накопительную часть пенсии можно перечислять в Негосударственные пенсионные фонды (НПФ). Таким образом, с началом трудовой деятельности можно начинать обеспечивать свое финансовое благополучие, несмотря на то, что пенсионный возраст для Вас наступит совсем не скоро, ведь незначительные вложения сегодня, вполне возможно, через несколько лет будут для Вас золотым дном.

Коллективное инвестирование в России бурно развивается, число инвесторов, равно как и количество управляющих компаний, с каждым годом растет значительными темпами. Управляющие компании подтверждают, что способны грамотно управлять деньгами своих клиентов и приносить прибыль. Все эти факторы не заставляют усомниться в перспективности развития в России коллективного инвестирования и, в частности, доверительного управления.

Одними из самых главных вопросов для потенциальных инвесторов являются вопросы оценки эффективности работы того или иного ПИФа и сравнения деятельности нескольких фондов. Однако ввиду значительного расширения деятельности ПИФов в России не менее интересно рассмотреть то, как сама управляющая компания ведет оценку эффективности своей деятельности и сравнивает работу своих ПИФов с фондами - конкурентами и рынком в целом. Проводимая управляющими оценка эффективности деятельности непосредственно связана с качеством управления инвестиционным портфелем фонда.

В целом оценка эффективности работы управляющего фондом зависит от целей этой оценки. Если необходимо просто отчитаться перед органами, то достаточно использовать нормативные акты. А если посмотреть на вопрос оценки не формально, то существуют достаточно разнообразные критерии оценки эффективности управления инвестициями фондов. Оценка эффективности управления портфелем - конечная фаза одного цикла управления портфелем активов и начальная следующего цикла.

Результаты оценки призваны обозначить правильность выбранной менеджером портфеля стратегии и тактики управления, ее реализации, а также служат информацией для корректировки ошибок и формирования более эффективных методов управления.

Такая оценка является одной из ключевых фаз цикла и от качества ее проведения зависит окончательный результат. Ее результаты могут применяться для сравнения итогов работы ПИФа с результатами рынка в целом для того, чтобы понять, оказалась ли деятельность фонда эффективнее рынка. Кроме того, можно сравнивать работу конкретного паевого фонда с результатами работы других паевых фондов того же типа.

При этом выделяются следующие показатели:

· * Стоимость чистых активов фонда и стоимость одного пая в динамике, динамика количества паев фонда;

· Доходность фонда за определенный период;

· Оценка степени риска инвестиционного портфеля фонда;

· Соотношение рискованности вложений фонда и его доходности.

Показатель стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда, в общем случае определяемый как разность между активами фонда и его обязательствами, является основополагающим показателем в деятельности фонда. В частности он:

· * служит основой для определения стоимости инвестиционного пая;

· используется в качестве базы для расчета вознаграждения управляющего и других организаций, оказывающих услуги паевому инвестиционному фонду;

· в общем смысле служит мерой "богатства", которым владеет фонд.

Разница между ценой выкупа пая управляющей компанией и ценой размещения представляет собой тот доход, который получит инвестор. Если же разница окажется отрицательной, инвестор несет убытки, причем риск потери денежных средств в результате рыночных факторов или неудачного управления, как и в случае с акциями, он принимает на себя.

Здесь возможны два подхода - с учетом надбавок и скидок и без учета. Правда при сравнении фондов управляющим используется стоимость пая без нагрузки, поскольку для разных фондов на разных периодах учесть все варианты надбавок и скидок невозможно.

Прирост стоимости чистых активов и прирост стоимости одного пая свидетельствуют о расширение деятельности фонда и о привлечении новых вкладчиков. Увеличение доверия к управляющему фонда со стороны инвесторов является одним из очень важных показателей, характеризующих успешное управление портфелем фонда.

Доходность. То, насколько эффективно управляющие портфелями фондов реагируют на изменения окружающей среды, в одинаковой мере влияющие на деятельность всех фондов, характеризует показатель доходности фонда, который сравнивается по отрасли в целом. Однако важно помнить, что желательно, чтобы проводилось сравнение показателей фондов, придерживающихся одинаковых стратегий. Если паевой фонд демонстрирует один из максимальных показателей доходности за определенный период времени по сравнению с другими фондами, то можно говорить об эффективном управлении портфелем данного инвестиционного фонда.

Однако важно помнить и о другом. Так, проведя анализ российских ПИФов, работающих не менее трех лет, оказалось, что из четырех фондов - лидеров по росту стоимости паев на следующий год в лидирующую группу попадают лишь один-два.

При этом на общем фоне выделяются фонды, чаще других попадающие в первую четверку - например, это «Добрыня Никитич» под управлением «Тройки Диалог». Есть и постоянные аутсайдеры, такие как «Ермак - фонд краткосрочных инвестиций» (УК«Ермак»). Таким образом, можно говорить о том, что лучшие результаты фонда в прошлом вовсе не гарантируют, что он сохранит лидерство и в будущем. Бывает даже такая ситуация, что большинство фондов, оказавшихся по итогам нескольких лет в группе лидеров в последующие годы показывают лишь средние результаты. Именно поэтому фондам-лидерам рынка имеет смысл меньше тратить средства не на рекламу, возвещающую об их успехах в прошлом году, а больше - на анализ рынка и более эффективное управление портфелем.

Доходность/риск. Наиболее важными показателями, которые позволяют управляющим оценить эффективность управления портфелем фонда, являются показатели, характеризующие соотношения риска и доходности вложений инвестиционного фонда.

Общепризнанной мерой общего риска портфеля является стандартное отклонение портфеля, которое рассчитывается по следующей формуле:

где r - среднее значение доходности портфеля фонда;

r _pi - доходность портфеля за период i;

T - количество периодов.

Коэффициента «доходность/риск» можно рассчитать следующим способом:

где - средняя доходность портфеля;

- стандартное отклонение средней доходности фонда.

Полученные оценки общего риска портфеля или значение коэффициента «доходность/риск» можно использовать для сравнения с данными показателями других фондов. Например, построение диаграммы «риск/доходность» позволяет сравнить фонды с выбранным индексом рынка не только по доходности, но и по риску. Однако хотя на диаграмме ясно видны крайние случаи, тем не менее, основную массу фондов сравнить между собой оказывается невозможно. Кроме того, диаграмма «риск/доходность» не учитывает коэффициент «бета» и величину безрисковой ставки.

Здесь будет уместно подчеркнуть, что рыночная доходность и риск эт не обязательно доходность и риск эталонного портфеля. Более того, если в качестве эталонного портфеля для фондов акций брать индекс в чистом виде, то это будет лишь один частный случай. Вообще же для каждого фонда следует брать свой индивидуальный эталонный портфель, который будет характеризоваться такой же «бетой», как у фонда.

Например, если стандартное отклонение фонда равно 60% стандартного отклонения индекса, то в качестве эталонного портфеля следует взять такой, который на 60% состоит из индекса, а на 40% - из безрискового актива.

Коэффициент «бета». Для оценки уровня рыночного риска портфеля наиболее часто используется модель оценки доходности финансовых активов (CAPM), с помощью которой можно показать математическую связь между величинами риска и доходности. В соответствии с моделью рыночный риск портфеля измеряется с помощью коэффициента «бета», о котором уже говорилось в первой главе работы и который находится по формуле:

Коэффициент «бета» показывает относительное изменение доходности портфеля фонда по сравнению с доходностью рыночного портфеля, коэффициент «бета» которого принимают за 1. Фонды с коэффициентом «бета» больше 1 являются более рискованными, чем рынок, а с «бетой» меньше 1 - менее рискованными.

Как было сказано выше, в диаграмме «риск/доходность» не учитывается коэффициент «бета» фондов. Именно поэтому для более глубокого анализа эффективности фондов используют SML (security market line - линия рынка ценных бумаг). Фонды размещаются в координатах «бета/средняя доходность». Фонды, лежащие над прямой, более эффективны, чем рынок, под прямой - менее эффективны.

Коэффициент «альфа». Этот коэффициент характеризует превышение средней доходности портфеля фонда над доходностью рыночного портфеля в соответствии с расчетной «бетой». Чем больше значение данного коэффициента, тем выше оценивается эффективность управления инвестиционным портфелем ПИФа.

«Альфа» рассчитывается по формуле:

Где ar_p - средняя доходность фондов,

в_р - коэффициент «БЭТА» портфеля,

ar_m - средняя доходность портфеля

Считается, что одной из мер эффективности портфеля, построенного на принципе учета риска, является разность между его средней доходностью ar_p и доходностью соответствующего эталонного портфеля, обозначенной ar_bp. Эта разность носит название апостериорная «альфа» портфеля (или дифференциальная доходность)

и обозначается a_p

Положительное значение величины портфеля означает, что его средняя доходность превосходит доходность эталонного портфеля, откуда можно сделать вывод о том, что управление портфелем фонда является высокоэффективным.

Отрицательное значение показывает, что средняя доходность портфеля ниже, чем доходность эталонного портфеля, и говорит о низкоэффективном управлении.

После преобразования можно получить следующую формулу для расчета коэффициента «альфы»:

Где a_p - средняя доходность портфеля,

ar_f - средняя доходность бездискового актива,

ar_m - средняя доходность рынка(индекса),

в_p - коэффициент «БЭТА».

Сравним две формулы для подсчета коэффициента «АЛЬФА»:

Коэффициент «доходность-изменчивость» (коэффициент Трейнора), обозначаемый RVOLp, вычисляется как отношение избыточной доходности к рыночному риску:

Где ar_p - средняя доходность фонда,

ar_g - средняя доходность бездискового актива,

в_p - коэффициент «БЭТА»

Эталоном для сравнения с данным коэффициентом является отношение избыточной доходности рыночного портфеля к рыночному риску равному 1. Если коэффициент RVOL для портфеля фонда превышает значение ar_p-ar_f значит, эффективность управления портфелем выше эффективности рынка.

Коэффициент Шарпа. Одним из наиболее признанных способов оценки эффективности управления портфелем и, соответственно, способов сравнения результатов работы своего фонда с другими инвестиционными фондами, является коэффициент «доходность-разброс» (reward-to-variability ratio) иначе называемый коэффициентом Шарпа. В отличие от предыдущего данный коэффициент представляет собой отношение превышения доходности фонда над доходностью безрискового актива к стандартному отклонению (риску портфеля фонда):

Где ar_p - средняя доходность фонда,

ar_f - средняя доходность безрискового актива,

д_p - коэффициент «АЛЬФА»

Значение коэффициента сравнивается с аналогичным соотношением для среднерыночного портфеля ценных бумаг. Если значение RVAR портфеля ПИФа превышает значение данного коэффициента для рыночного портфеля, это говорит о том, что управление портфелем фонда более эффективно, чем рынок. В обратном случае, управление считается неэффективным.

Показатель прибыль/убытки, предложенный к использованию Джеком Швагером, рассчитывается по следующей формуле:

где AAR - среднее арифметическое годовых прибылей;

AAMR - среднее значение максимальных годовых падений стоимости активов.

При этом падение стоимости активов для каждого года определяется как процентное падение от предшествующего максимума активов, даже если он появился в предыдущий год, до минимума активов этого года.

Ввиду небольшого срока существования ПИФов на российском рынке для оценки их эффективности при помощи данного коэффициента следует брать период меньше года (квартал, месяц).

Представленная методика с определенными модификациями используется управляющими ведущих российских фондов для оценки эффективности управления инвестиционным портфелем, а также ведущими аналитиками для оценки эффективности работы ПИФов.

Однако при использовании вышеописанных коэффициентов на российском рынке возникают такие проблемы, как:

· * отсутствие безрискового актива на российском фондовом рынке;

· отсутствие признанного индекса облигаций;

· неадекватности сравнения эффективности управления паевыми фондами с индексом РТС;

· расчет индекса РТС на основе валютных цен на акции, в то время, как пай - рублевый инструмент.

Рассмотрим данные проблемы более подробно. Безрисковый актив. К сожалению, на российском рынке после дефолта на рынке ГКО-ОФЗ найти альтернативный абсолютно безрисковый инструмент, соответствующий финансовой теории и практике, фактически невозможно. В отсутствие безрисковых государственных облигаций разные авторы для расчета берут различные показатели, каждый из которых имеет как свои плюсы, так и минусы.

Например, депозитная ставка Центрального банка могла бы сыграть роль ставки безрискового актива, но, поскольку кроме банков другие организации не могут воспользоваться возможностью разместить средства на депозитах Центробанка, а тем более этого не могут частные лица, поэтому эта безрисковая альтернатива несколько условна. Более того, в силу того, что ставка ниже уровня инфляции, то тем самым это дает отрицательный вариант инвестирования.

Что касается ставки по 6-месячному депозиту Сбербанка, то она не является каким-то официальным широко известным показателем, и к тому же, время от времени меняется. Именно поэтому бывает так, что при расчетах берутся разные, в том числе и устаревшие цифры. Тем не менее, по мнению многих аналитиков, пока использование ставки по 6-месячному или годовому депозиту Сбербанка является наилучшим решением, поскольку в российских условиях это относительно безопасная альтернатива вложения средств, доступная широкому кругу потенциальных пайщиков.

К числу одних из самых популярных ПИФов относятся ПФ «Тройка Диалог» и УК «КИТ-Финанс». Проведем сравнительный анализ основных, ключевых финансовых показателей.

Расчет рентабельности:

R= P₅/P₁

где

P₅ - стоимость пая на конец апреля 2009 г.;

P₁- стоимость пая в январе 2009 г.;

Рассчитаем рентабельность размещения капитала для ПИФ «Тройка Диалог» за начало 2009 года.

R_a= 4213,07/2738,07 * 100 = 153,87

Стоимость пая увеличилась на 53,87%

Схема 7

Доходность ПИФа за 2009 год.

Доходность возрасла на 53,87%. Стоимость Пая на конец периода составляет 4213,07 руб.

Рассчитаем рентабельность размещения капитала для ПИФ Кит-Финанс «Кит-фортис РТС» за начало 2009 года.

R_a= 886,02/540,01 * 100 = 160,63

Стоимость пая увеличилась на 30,63%

Схема 8

Доходность ПИФа за 2009 год.

Схема 9

СЧА ПИФа «Тройка Диалог» за 2009 год.

Стоимость чистых активов ПИФа «Тройка Диалог» на конец периода составляет 6441,76 млн. рублей.

Схема 10

СЧА ПИФа «Кит-фортис РТС» за 2009 год.

Стоимость чистых активов ПИФа «Кит-фортис РТС» на конец периода составляет 282,48 млн. рублей.

Сравнительная динамика фондов «Тройка Диалог» и «Кит-фортис РТС» в сравнении с индексом РТС показывает наглядно эффективность управления средствами фондов.

Схема 11

Из графика видно, что обе управляющие компании неплохо справились со своей задачей в текущих условиях, хотя УК «Тройка Диалог» показала динамику лучше рынка. В данном случае можно говорить об успешном управлении активами.

Расчет средневзвешенной доходности ПИФа «Тройка Диалог»

Схема 12

Период	Доходность фонда, rpi	(rpi - arp)2	Доходность индекса, rmt	(rmt -arm)
Апрель 2008	1,22	0,0029	1,27	0,12
Май 2008	1,86	0,49	2,08	1,3
Июнь 2008	-0,18	1,82	-1,41	5,49
Июль 2008	0,24	0,86	0,10	0,7
Август 2008	-0,09	1,56	0,50	0,18
Сентябрь 2008	-0,73	3,6	0,20	0,55
Октябрь 2008	1,56	0,16	1,44	0,26
Ноябрь 2008	1,67	0,26	1,63	0,48
Декабрь 2008	5,4	17,93	2,57	2,69
Январь 2008	0,84	0,11	0,8	0,02
Февраль 2008	0,52	0,03	0,71	0,05
Март 2008	-0,06	0,07	0,93	2,29
Апрель2009	1,87	1,23	1,02	0,53

Из приведенной таблицы можно сделать вывод о достаточной эффективности управления фондом.

Расчет средневзвешенной доходности ПИФа «Кит-Фортис»

Схема 13

Период	Доходность фонда, rpi	(rpi - arp)2	Доходность индекса, rmt	(rmt -arm)
Апрель 2008	0,41	0,001	0,53	0,03
Май 2008	0,62	0,03	0,75	0,5
Июнь 2008	-0,06	0,44	-0,23	1,4
Июль 2008	0,6	0,26	0,005	0,21
Август 2008	-0,03	0,89	0,18	0,059
Сентябрь 2008	-0,23	1,63	0,0023	0,18
Октябрь 2008	0,7	0,0024	0,82	0,078
Ноябрь 2008	0,57	0,018	0,56	0,09
Декабрь 2008	3,4	4,02	1,02	0,87
Январь 2008	0,24	0,0011	0,31	0,0056
Февраль 2008	0,12	0,07	0,24	0,0027
Март 2008	-0,02	0,01	0,35	1,03
Апрель2009	0,9	0,73	0,71	0,179

Из приведенной таблицы можно сделать вывод о достаточной эффективности управления фондом.

Уровень доходности паевого фонда «Тройка диалог» Добрыня Никитич за периоды с 2007 по 2009 года. Результаты предстваим в виде графиков.

Схема 14

Доходность ПИФа за 2007 год.

Доходность за год составила 9,33 %.

Схема 15

Доходность ПИФа за 2008 год.

Доходность снизилась на 71,05 %. Стоимость пая в конце периода составляет 2738,07 руб.

За первые пять месяцев 2009 года сложилась следующая картина:

Схема 16

Доходность ПИФа за 2009 год.

Доходность возрасла на 53,87%. Стоимость Пая на конец периода составляет 4213,07 руб.

За последние пять лет доходность демонстрировала следующую динамику:

Схема 17

Доходность ПИФа за 2004 - 2009 год.

Таким образом можно сделать вывод, что произошедший финансовый кризис практически отбросил фонд на три года назад. Кривая доходности находится сейчас на уровне апреля 2005 года. Тем не менее применив ряд управленческих решений управляющей компании удалось справится со сложившейся ситуацией и показать с начала года положительную динамику на рынке.

2.3 Рассмотрение методов управления ПИФом. Оценка эффективности управления фондом

Основным преимуществом портфельного инвестирования, которое позволяет реализовать паевой инвестиционный фонд является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач.

Агрессивная стратегия нацелена на максимальный прирост капитала. При ее реализации в портфель входят акции молодых, быстрорастущих компаний, а также высокодоходные ценные бумаги небольших эмитентов, венчурных компаний и т.д.

Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход. Данная стратегия присуща в большей степени для фондов акций.

Консервативная стратегия является наименее рискованной. При ее реализации портфель состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала. Данный тип портфеля позволяет защитить инвестора от инфляции. Данную стратегию реализуют большинство фондов облигаций.

Умеренная стратегия подразумевает создание портфеля умеренного роста, который представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений.

Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность - ценными бумагами агрессивного роста. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств. Данный тип портфеля пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску, и характерен для инвестиционного процесса смешанных фондов.

Для реализации той или иной цели управляющий фондом использует различные методы управления инвестиционным портфелем ПИФа. Известно, что чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив, а именно таким и является российский фондовый рынок. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют сохранить первоначально инвестированные средства, достигнуть максимального уровня дохода и обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.

Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способа управления.

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля, т.е. учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля.

Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом. Прибыль инвестора в данном случае будет в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли.

Управляющий фондом меняет структуру портфеля, обеспечивая выбор наилучшего варианта соотношения риск-доходность. В результате находится портфель, обладающий минимальным риском при данном уровне доходности. Возможен случай проведения оптимизации на нахождение максимальной доходности при данном уровне риска. Но в общем случае риск носит негативный характер и должен быть минимизирован.

Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что его состоянию адекватна именно активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем наиболее эффективным, и с использованием которой строятся портфели большинства российских ПИФов.

Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Данный подход используется при управлении портфелями индексных фондов. Индексный фонд - это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг, например, индекса РТС. Такой портфель будет отражать движение рынка, если доли ценных бумаг в портфеле соответствуют весу каждой ценной бумаги при подсчете индекса. Главной задачей управляющего является воспроизведение в портфеле структуры рынка с периодической его корректировкой через заданный промежуток времени. Управление осуществляется по отклонениям структуры портфеля от структуры индекса. Изменения в составе инвестиционного портфеля фонда должны производиться в случае изменения веса одной из ценных бумаг в индексе РТС более чем на 10%. Очевидно, что наибольшие доли в индексном фонде будут принадлежать «голубым фишкам», имеющим наибольшие обороты на бирже.

3. Разработка рекомендаций по управлению активами паевых инвестиционных фондов

3.1 Разработка проекта совершенствования управления фондом в текущих условиях

Российскому фондовому рынку всегда была свойственна высокая волатильность: периоды роста сменялись резкими падениями или боковым трендом. В таких условиях крайне важной оказывается способность управляющих ПИФами к таймингу рынка, т. е. переходу в кэш при падении и, наоборот, полная загрузка в акции при росте рынка. Наиболее успешные управляющие максимально используют рост рынка и ограничивают убытки при его падении за счет перебалансировки своего портфеля. Стандартные подходы к оценке фондов с поправкой на риск (например, альфа и коэффициент Шарпа) плохо работают в таких условиях.

Общими показателями качества и стабильности работы для любых паевых инвестиционных фондов являются динамика стоимости чистых активов и динамика стоимости пая за определенный период (как правило, месяц, квартал, полгода или год). Данные об изменении стоимости чистых активов и пая обычно публикуются на сайтах фондов, а также в отчетах о работе, которые фонды обязаны регулярно представлять пайщикам.

Стоимость чистых активов определяется как разница между суммой ценных бумаг, денежных средств, депозитов, дебиторской задолженности и недвижимого имущества фонда (только для интервальных фондов) и его кредиторской задолженностью и резервами. Для открытых фондов этот показатель рассчитывается ежедневно, а для интервальных -- за день до начала приема заявок на покупку или продажу паев.

Стоимость одного пая определяется путем деления стоимости чистых активов на общее количество проданных паев.

Рост или уменьшение стоимости чистых активов может указывать соответственно на рост или уменьшение числа участников (пайщиков) фонда. Отток пайщиков является тревожным сигналом, а увеличение их числа свидетельствует о том, что фонд пользуется популярностью. В свою очередь изменение стоимости пая говорит о качестве управления средствами фонда: при хорошем управлении стоимость пая должна стабильно расти.

При выборе фонда следует учитывать еще два параметра -- размер платы за услуги ПИФа и минимальный размер вклада. У большинства ПИФов минимальный вклад может составлять совсем незначительную сумму -- от 200 руб., но есть и такие, в которых принимаются суммы только от 10 тыс. долл. США.

Плата за услуги фонда взимается при покупке и продаже паев и зависит от суммы взноса и периода, в течение которого вы являлись клиентом фонда. Так, при покупке паев на сумму меньше определенного размера (несколько сотен тысяч рублей) вы заплатите фонду так называемую надбавку в размере до 1,5% от суммы покупки. При продаже паев через непродолжительный срок фонд также возьмет с вас до 3% от их общей стоимости (так называемая скидка). Таким образом ПИФы, с одной стороны, возмещают свои расходы по обработке транзакций, а с другой -- страхуются от потери ликвидности и стимулируют вкладчиков держать средства в фонде в течение продолжительного времени. Кроме того, ПИФ берет со всех участников плату за доверительное управление в размере от 0,5 до 6% от суммы вклада в год.

Наиболее важным фактором, который оказывает непосредственное влияние на рискованность и доходность ваших вложений, является вид ценных бумаг, преобладающий в активах фонда. По объектам инвестирования ПИФы могут быть облигационными, корпоративными и смешанными.

В предыдущей главе мы рассматривали финансовые результаты на примере паевого фонда «Тройка Диалог» Добрыня Никитич. Однако уже отмечали, что в структуре Управляющей компании несколько фондов. Управленческие решения для каждого конкретного фонда должны выбираться исходя от характера объекта инвестиции.

Облигационный фонд. Основную долю активов облигационных фондов, как правило, составляют облигации федерального займа (ОФЗ), долговые обязательства субъектов Российской Федерации, а также облигации внешнего государственного валютного займа (ОВГВЗ), и только небольшая часть представлена корпоративными облигациями. Доходность облигационных фондов, как правило, ниже доходности корпоративных и смешанных. Однако получаемый доход по сути является гарантированным благодаря высокой надежности государственных ценных бумаг. При оценке качества управления облигационным фондом в первую очередь нужно сравнивать темпы роста стоимости пая с темпами инфляции или ростом курса доллара за тот же период: темпы роста стоимости пая должны опережать темпы роста инфляции и курса доллара США.

Корпоративный фонд. Средства корпоративных фондов инвестируются в акции наиболее перспективных компаний. В данный момент основную долю в активах этих фондов занимают акции нефтегазовой отрасли, меньшую -- энергетического, телекоммуникационного и горно-металлургического секторов. Паи корпоративных инвестиционных фондов являются потенциально более доходными, но в то же время более рискованными, чем паи облигационных фондов, так как их цена напрямую зависит от ситуации на фондовом рынке. Поэтому для объективной оценки качества управления таким фондом прирост стоимости пая корпоративного фонда следует сравнивать с уровнем изменения индекса РТС: темпы роста цены пая должны быть аналогичны или даже превышать темп роста индекса РТС.

Смешанный (сбалансированный) фонд. Поскольку смешанные фонды объединяют основные характеристики облигационных и корпоративных фондов, то и оценка качества и стабильности их деятельности должна учитывать особенности инвестирования обоих видов фондов.

Доходность смешанных фондов, как правило, выше доходности фондов облигаций, но в то же время они более чувствительны к колебаниям рынка. Структуру активов смешанных фондов в целом сложно охарактеризовать, так как удельный вес того или иного объекта инвестирования определяется исходя из инвестиционной стратегии управляющей компании. Можно только отметить, что инвестиционные предпочтения обычно отдаются корпоративным облигациям и акциям нефтегазового сектора.

При оценке качества управления такими фондами следует сравнивать темпы роста стоимости пая смешанного фонда с темпами роста инфляции, курса доллара США и индекса РТС.

Итак, при выборе ПИФа необходимо определить, готовы ли вы рисковать своими деньгами ради получения максимально возможного дохода или для вас важнее стабильная прибыль. В первом случае, несомненно, предпочтительнее вкладывать средства в корпоративные инвестиционные фонды, во втором -- в облигационные или смешанные. Если вы готовы вложить значительную сумму, то, во-первых, имеет смысл выбрать несколько фондов, отличающихся объектами инвестирования и типами организации деятельности. Во-вторых, лучше вкладывать не всю сумму сразу, а по частям, с интервалами в несколько месяцев, это позволит значительно минимизировать инвестиционные риски. Немаловажную роль при выборе играет и ликвидность пая. Если вкладываемые средства могут внезапно потребоваться в будущем, то стоит остановиться на открытом ПИФе.

Стоит отметить, что целесообразно всесторонне оценить деятельность выбранного фонда: стоимость чистых активов, пая, а также баланс продаж/выкупов нужно сравнивать не только в динамике за различные периоды, но и с аналогичными показателями других ПИФов того же типа. Кроме того, нужно сравнить темпы роста стоимости пая с темпами роста инфляции, курса доллара США и индекса РТС. Наконец, для покупки, как и для продажи, паев ПИФа следует учитывать состояние экономики, поскольку наиболее выгодными и менее рискованными являются инвестиции, сделанные в период общего экономического подъема.

Когда выбор сделан в пользу того или иного фонда разумным будет ознакомиться со стратегией размещения капитала. Любая управляющая компания вправе предоставлять подобную информацию пайщикам.

Размещение и выкуп паев идут параллельно, и управляющий не вправе прекратить выкуп паев, не прекратив одновременно и размещение, что требует поддержания постоянного интереса клиентов к фонду. В конечном итоге, на конкурентном рынке паевых фондов победителем окажется тот, чья маркетинговая программа включит и продуманную рекламу, и организацию широкой агентской сети, и демонстрацию высоких инвестиционных результатов.

Но прежде, чем разрабатывать программы и организовывать продажи, необходимо собрать и проанализировать информацию о том:

· кто будет клиентом фонда: социально-экономическая и возрастная группа, ее численность, уровень доходов

· какие способы предложения финансовых услуг уже существуют на рынке

· каковы сильные и слабые стороны конкурентов

Многочисленные опросы населения, анализ инвестиционных настроений граждан, частные исследования клиентского спроса, проведенные управляющими компаниями, получившими лицензии на управление имуществом паевых фондов показали, что в России существует достаточно большая группа населения, которая готова вкладывать деньги в паевые фонды.

Но долгосрочных инвесторов, каковыми в международном понимании этого слова являются лица, вкладывающие свои средства на 5-10 лет, сейчас в России практически нет. Поэтому ориентация на рядовых граждан с доходами не выше 600-700 тыс. руб. в месяц вряд ли позволит быстро "раскрутить" фонд. Практика показывает, что этой группе населения интересны только краткосрочные высокодоходные инструменты. Но даже работая только с ГКО, обеспечить заметное увеличение стоимости пая можно за срок не менее трех месяцев.

Таким образом, каждый паевой фонд сначала должен найти сравнительно "терпеливых" долгосрочных инвесторов, которые позволят фонду закрепиться и не упускать свои позиции на рынке. И лишь потом можно постепенно расширять эту "целевую группу" за счет менее терпеливых пайщиков.

Разрабатывая план маркетинга, необходимо сформулировать основные цели.

ь Выбрать вид фонда, который вы планируете создать.

ь Определить его "уникальность". Например, два инвестиционных фонда, работающих в одном секторе, могут иметь почти идентичную структуру и отличаться только результатами работы - именно результаты и составляют "уникальность". Если "уникальности" нет, то нужно это четко осознавать.

ь Способы размещения паёв.

ь Определить клиентов фонда.

ь Размер ожидаемых объемы продаж, издержек и прибыли.

Чем больше затраты на маркетинг, тем более высокого уровня продаж можно достичь. Но следует помнить, что продажи не растут пропорционально объему вложенных в маркетинг средств: доходность начинает убывать.