Оценка рыночной стоимости предприятия ОАО "Сосновая роща"

0,29

0,39

0,7

Коэффициент соот-ношения мобильныхи иммобилизованныхсредств.	0,37	0,29	0,12	0,17	0,18	Увеличениекоэффициента положительнаятенденция
Коэффициент манев-ренности	0,01	0,00	0,00	-0,10	-0,18	>0,5
Коэффициент обеспе-ченности запасов изатрат собственнымисредствами	0,14	0,07	0,00	-1,10	-1,88	0,6-0,8
Коэффициент имуще-ства производствен-ного назначения	0,77	0,83	0,96	0,92	0,92	=>0,6
Коэффициент кратко-срочной задолженно-сти(%)	0,00	0,00	0,00	0,00	10,69	Характеризуетдолю кратко-срочных обяза-тельств в об-щей суммеобязательств.
Коэффициент креди-торской задолженно-сти(%)	99,83	100,00	100,00	99,40	88,46	Характеризуетдолю креди-торской задол-женности ипрочих пасси-вов в общейсумме обяза-тельств пред-приятия.

Таблица 11 - Анализ финансовой устойчивости по абсолютным показателям

показатели	2004	2005	2006	2007	2008
1. Источники собственных средств	96326,3	98437,0	99888,0	99473,0	99203,0
2. Необоротные активы	95543,1	97968,0	99920,0	109397	116785
3. Источники собственных оборотныхсредств для формирования запасов изатрат	783,2	469,0	-32,0	-9924,0	-17582,0
4. Долгосрочные кредиты и займы	60,0	0,0	0,0	171,0	327,0
5. Источники собственных средств,скорректированные на величину дол-госрочных заемных средств	843,2	469,0	-32,0	-9753,0	-17255,0
6. Краткосрочные кредитные и заем-ные средства	0,0	0,0	0,0	0,0	4100,0
7. Общая величина источниковсредств с учетом долгосрочных икраткосрочных заемных средств	843,2	469,0	-32,0	-9753,0	-13155,0

8. Величина запасов и затрат, обра-щающихся в активе баланса	5863,1	6716,0	7821,0	8861,0	9174,0
9. Излишек источников собственныхоборотных средств	-5080,0	-6247,0	-7853,0	-18785,0	-26756,0
10. Излишек источников собственныхсредств и долгосрочных заемных ис-точников	-5020,0	-6247,0	-7853,0	-18614,0	-26429,0
11. Излишек общей величины всех ис-точников для формирования запасов изатрат	-5020,0	-6247,0	-7853,0	-18614,0	-22329,0

Таблица 12 - Рейтинговая экспресс-оценка финансового состояния

Наименование пока-зателя	2004	2005	2006	2007	2008	Норматив
1. Коэффициентобеспеченности	0,02	0,02	0,00	-0,53	-0,83	>0,1
2. Коэффициент те-кущей ликвидности	1,02	1,02	1,00	0,65	0,55	2,0-2,5
3. Коэффициент ин-тенсивности	0,38	0,42	0,43	0,41	0,37	=>2,5
4. Коэффициент рен-табельности' реализо-ванной продукции. (%)	-0,12	-4,72	-10,21	-20,15	-24,20	Характеризуетэффективность управленияпредприятием иопределяетсяотношениемприбыли от реа-лизации к вы-ручке.
5. Коэффициент при-быльности	0,04	0,05	0,03	0,02	0,02	>=0,2
6. Рейтинговое число	0,22	0,19	0,12	-1,03	-1,67	Рост рейтинго-вого числа сви-детельствует обулучшении фи-нансового со-стояния пред-приятия (поло-жительная тен-денция). Наобо-рот, снижениерейтинговогочисла свиде-тельствует обухудшении фи-нансового со-стояния пред-приятия.

Таблица 13 - Анализ ликвидности баланса по относительным показателям

Наименование коэффициента	2004	2005	2006	2007	2008	Норма-тив
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,76	0,63	0,08	0,29	0,26	0,2-0,5
Коэффициент быстрой ликвидности	0,86	0,78	0,34	0,34	0,31	0,5-1,0
Коэффициент текущей ликвидности	1,02	1,02	1,00	0,65	0,55	2,0-2,5
Коэффициент покрытия оборотныхсредств собственными источникамиформирования	0,02	0,02	0,00	-0,53	-0,83	>0,1

Таблица 14 - Показатели деловой активности (в днях)

Наименование показателя	2004	2005	2006	2007	2008
Отдача активов, дней	964,86	874,78	849,86	886,32	985,56
Отдача основных средств (фондоотдача),дней	632,71	541,78	576,70	604,02	590,98
Оборачиваемость оборотных активов, дней	226,09	217,85	144,16	112,41	145,83
Коэффициент оборачиваемости запасов изатрат, дней	34,69	40,78	47,04	51,34	53,91
Коэффициент оборачиваемости текущих ак-тивов, дней	226,09	217,85	144,16	112,41	145,83
Коэффициент оборачиваемости дебиторскойзадолженности, дней	25,97	24,73	25,81	17,39	12,13
Коэффициент оборачиваемости кредитор-ской задолженности, дней	216,88	210,96	141,22	148,23	228,88
Отдача собственного капитала, дней	745,50	661,19	707,25	737,10	737,61

Таблица 15 - Показатели деловой активности (в оборотах за период)

Наименование показателя	2004	2005	2006	2007	2008
Отдача активов, об	0,37	0,41	0,42	0,41	0,37
Отдача основных средств (фондоотдача), об	0,57	.0,66	0,62	0,60	0,61
Оборачиваемость оборотных активов, об	1,59	1,65	2,50	3,20	2,47
Коэффициент оборачиваемости запасов и затрат,об	10,38	8,83	7,65	7,01	6,68
Коэффициент оборачиваемости текущих активов,об	1,59	1,65	2.50	3,20	2,47
Коэффициент оборачиваемости дебиторской за-долженности, об	13,86	14,56	13,95	20,70	29,68
Коэффициент оборачиваемости кредиторской за-долженности, об	1,66	1,71	2,55	2,43	1,57
Отдача собственного капитала, об	0,48	0,54	0,51	0,49	0,49

Таблица 16 - Показатели рентабельности

Наименование показателя	2004	2005	2006	2007	2008
Общая рентабельность, %	8,67%	8,23%	6,55%	3,39%	3,89%
Рентабельность собственного капитала,%	1,71%	2,59%	3,33%	0,66%	0,86%
Рентабельность акционерного капита-ла, %	1,80%	2.80%	3,67%	0,73%	0,95%
Рентабельность оборотных активов, %	4,55%	8,84%	27,76%	3,56%	4,11%
Общая рентабельность производствен-ных фондов, %	4,68%	5,07%	3,75%	1,83%	2,13%
Рентабельность всех активов, %	1,24%	1,99%	2,96%	0,51%	0,62%
Рентабельность финансовых вложений,%	15,23%	11,03%	9,25%	1,31%	0,39%
Рентабельность основной деятельности	-0,12%	-4,72%	-10,21%	-20,15%	-24,20%
Рентабельность производства, %	-0,12%	-4,51%	-9,26%	-16,77%	-19,49%

Таблица 17 - Оценка показателей финансово - хозяйственной деятельности

Наименование показателя	2004	2005	2006	2007	2008
1. Объем продаж	45705,2	53022.0	50475,0	48684,0	48483,0
2. Прибыль от продаж	-54,1	-2503,0	-5153,0	-9809,0	-11734,0
3. Чистая прибыль	1621,7	2520,0	3307,0	658,0	855,0
4. Рентабельность продаж, %	-0,12	-4,72	-10,21	-20,15	-24,20
5. Чистые активы	96326,3	98437,0	99888,0	99473,0	99203,0
6. Оборачиваемость чистых активов,%	47,45	53,86	50,53	48,94	48,87
7. Рентабельность чистых активов, %	-0,06	-2,54	-5,16	-9,86	-11,83
8. Собственный капитал	96326,3	98437,0	99888,0	99473,0	99203,0
9. Рентабельность собственного ка-питала, %	-0,06	-2,54	-5,16	-9,86	-11,83
10. Кредиты и займы	0,0	0,0	0,0	0,0	4100,0
11. Финансовый рычаг	1,000	1,000	1,000	1,000	1,041

Таблица 18 - 2 - х факторная модель оценки вероятности банкротства

Наименование показателя	2004	2005	2006	2007	2008
Значение коэффициента	-1,47	-1,47	-1,45	-1,08	-0,96

Вывод: вероятность банкротства мала

Таблица 19 - Анализ кредитоспособности

РЕЙТИНГОВАЯ оценка	2004	2005	2006	2007	2008
Класс коэффициента абсолютной ликвидности	1	1	3	1	1
Класс коэффициента (быстрой) ликвидности	2	2	3	3	3
Класс коэффициента текущей ликвидности	2	2	3	3	3
Класс коэффициента автономии	1	1	1	1	1
Рейтинг предприятия (баллов)	150	150	260	200	200
Класс предприятия		1	3	2	2

Вывод: кредитование второклассных ссудозаемщиков осуществляется

банками в обычном порядке, т. е. при наличии соответствующих обеспечительных обязательств (гарантий, залога и т.д.), процентная ставка зависит от вида обеспечения.

Таблица 20 - Анализ кредитоспособности (методика Сбербанка)

Наименование показателя	2004	2005	2006	2007	2008
Класс коэффициента абсолютной ликвидности	1	1	3	1	1
Класс промежуточного коэффициента покрытия(быстрой ликвидности)	2	2	3	3	3
Класс коэффициента покрытия	2	2	3	3	3
Класс коэффициента соотношения собственных изаемных средств	1	1	1	1	1
Рентабельность основной деятельности	3	3	3	3	3
Рейтинг предприятия (баллов)	1,89	1,89	2,58	2,36	2,36
Класс предприятия	2	2	3	2	2

Вывод: в основном второй класс заемщика, выдача кредитов сбербанками на обычных условиях.

Важнейшим показателем оценки финансовой устойчивости является коэффициент концентрации собственного капитала (автономии), который изменялся в периоде с 1.01.2005 г. по 1.01.2009 г. от 73% до 72%, всегда оставаясь выше своего оптимального значения, равного 50 %. Это свидетельствует о финансовой устойчивости предприятия и его независимости от внешних источников финансирования.

При этом значения коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами за исследуемый период имели тенденцию к постоянному снижению от 0,14 в 2004 году до -1,27 в 2008 году, что говорит о недостатке собственных оборотных средств для покрытия запасов и затрат. Недостаток на 01.01.2005 года составляет 22329 тыс. рублей.

То же самое относится и к коэффициенту маневренности собственных средств, который снизился от значения 0,01 до -0,13.

Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств за последние три года был равен нулю из-за отсутствия у предприятия долгосрочных пассивов.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств, за анализируемый период, изменялся от 0,12 до 0,39 не превышая пороговое значение 0,7-

Коэффициенты текущей, быстрой и абсолютной ликвидности в последние годы характеризовались в общем одинаковой динамикой:

- стремление к снижению, отставание от своих оптимальных значений. Значения коэффициентов текущей и быстрой ликвидности меньше нормативных говорят о неудовлетворительной структуре баланса предприятия и о недостаточности текущих активов для покрытия оборотных средств собственными источниками финансирования.

На рисунках №№ 15, 16, 17, 18, 19 приводится динамика ликвидности предприятия.

Показатели ликвидности баланса:

80

Динамика финансовых результатов ОАО «Сосновая Роща», рассмотренная нами выше, сказалась на показателях рентабельности.

Общая рентабельность (рентабельность реализованной продукции) характеризует эффективность затрат, произведенных предприятием на производство и реализацию продукции. Данный показатель имел отрицательную тенденцию в рассматриваемом периоде, уменьшившись от -0,12% до -24,2 %.

Коэффициент рентабельности продаж, отражающий долю от стоимости реализованной продукции, которая осталась на предприятии в качестве операционной прибыли, повторил динамику предыдущего показателя и был близок к нему по абсолютному значению.

Динамика коэффициентов рентабельности капитала и активов в анализируемом периоде имела не уравновешенный характер и на 1.01.2009 г. Они были равны соответственно 0,86% и 4,11%.

Коэффициент рентабельности инвестиций, отражающий эффективность финансовых вложений предприятия, постоянно снижался и в 2008 году он составил 1,81%, сам факт того, что он больше 0, говорит о способности предприятия, помимо основной деятельности, проводить инвестиционную политику.

Чистая норма прибыли, оставаясь положительной уменьшилась в 2007году с отметки 6,55% до 1,35% увеличившись в 2008 году до 1,76%.

Динамика коэффициентов рентабельности свидетельствует об определенной нестабильности в обеспечении менеджерами компании необходимой отдачи на вложенный капитал и о неэффективности использования средств, принадлежащих собственникам предприятия.

Показатели периодов погашения дебиторской задолженности, кредиторской задолженности, а также оборота активов поступательно уменьшались до 2008 года. В 2008 году период оборота активов возрос на 30%, период оборота кредиторской задолженности на 54,4%. Данное обстоятельство свидетельствует о снижении платежеспособности предприятия в 2008 году, уменьшении эффективности использования запасов и увеличении сроков расчета с поставщиками и уменьшения сроков расчета покупателями, что в перспективе не может способствовать росту рентабельности. Отметим, что периоды погашения дебиторской и кредиторской задолженности составляли на 1.01.2005 г. 12 и 229 дней соответственно.

Лишь показатель периода оборота запасов и затрат увеличился с 2004года по 2008 год с 35 до 54 дней, что свидетельствует о некотором снижении эффективности использования запасов и затрат.

Другим показателем деловой активности является доля дебиторской задолженности в валюте баланса, которая поступательно снижалась в период с1.01.2005 г. по 1.01.2009 г. с 3,3% до 1,2 %, что следует отметить как положительную тенденцию.

3.3.1 Общие выводы по финансовому анализу предприятия

В целом, за анализируемый период финансовое положение ОАО «Сосновая Роща» не было стабильным.

При том, что предприятие выплачивает акционерам дивиденды, оно является убыточным и соответственно не рентабельным по основному виду деятельности, прибыль предприятия находится в прямой зависимости от альтернативных источников дохода в виде финансовых вложений в другие более прибыльные предприятия.

Баланс предприятия имеет неудовлетворительную структуру, а само предприятие можно отнести к классу кризисно неустойчивых.

Денежные потоки предприятия формируются- в основном за счет основных средств, которые постоянно требуют финансовых вложений и составляют свыше 85% стоимости всех активов. Инвестиционные вложения в основные фонды явно недостаточны.

Наблюдается определенная нестабильность в обеспечении менеджерами компании необходимой отдачи на вложенный капитал и неэффективность использования средств, принадлежащих собственникам предприятия

3.4 Затратный подход

3.4.1 Особенности применения методов затратного подхода к оценке предприятия

Метод чистых активов предусматривает суммирование чистой стоимости активов предприятия с последующим вычитанием из этой суммы его обязательств. При этом некоторые статьи баланса подвергаются корректировке, т.к. балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета и т.п., как правило, не соответствуют рыночной стоимости. Тем не менее, баланс представляет на определенную дату информацию о видах и размерах активов, использованных бизнесом (вложенные фонды), и компенсирующие их обязательства по отношению к кредиторам и владельцам (полученные фонды), в силу чего является исходной точкой для оценки бизнеса на основе активов. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Алгоритм расчета производится в соответствии с «Порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержденным Приказом Министерства Финансов РФ и Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг за № Юн. 03-6/пз от 29 января 2003 года.

В общем виде алгоритм проиллюстрирован на Схеме:

Алгоритм расчета чистых активов предприятия

Процедура определения стоимости бизнеса методом чистых активов включает в себя, как правило, следующие шаги:

* оценка материальной собственности (недвижимость, машины, оборудование) по рыночной стоимости;

выявление и оценка нематериальных активов;

перевод финансовых активов в текущую рыночную стоимость;

перевод обязательств в текущую рыночную стоимость;

внесение учетных поправок и подготовка скорректированного баланса;

* определение стоимости собственного капитала как разницы между совокупной стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств.

Для проведения расчетов за основу были взяты годовые бухгалтерские балансы ОАО «Сосновая Роща» за период 2004 - 2008 гг.

3.4.2 Оценка рыночной стоимости предприятия методом чистых активов

Все составляющие при расчете стоимости предприятия методом чистыхактивов приведены в Таблицах №№ 21, 22.

Таблица 21 - Динамика активов

I	Дктивы	2000	2001	2002	2003	2004	Процент к итогу
1	Нематериальные ак-тивы	313	185	0	0	0	0,00%
2	Основные средства	79 963	79 130	82 400	80 968	78213	59,88%
3	Незавершенноестроительство	2 030	3 049	1 931	1 932	2 059	0,38%
4	Доходные вложенияв материальные цен-ности	0	0	0	0	0	1,00%
5	Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения (за исключением выкупленных	20 277	31939	15 589	34 545	43 500	25,12%
6	Прочие необоротныеактивы (включаяотложенныеналоговые активы)	0	0	0	7	13	0,01%
7	Запасы	5 863	6716	7 821	8 861	9 174	5,63%
8	Налог надобавленнуюстоимость поприобретенным цен-	0	0	0	0	0	0,00%
9	Дебиторскаязадолженность (заисключениемзадолженностиучредителей повзносам в Уставный	3 178	4 106	3 131	1 573	1 694	7,73%
10	Денежные средства	19 578	1 355	957	.0	2 921	0,25%
11	Прочие оборотныеактивы	0	0	5	0	0	0,00%
12	Итого активы,принимаемые к рас-чету (сумма п. 1-11)	131202	126 480	111 834	127 886	137 574

Таблица 22 - Динамика пассивов

II	Пассивы	2000	2001	2002	2003	2004	Процент китогу
13	Долгосрочныеобязательства позаймам и кредитам	0	0	0	0	0	0,00%
14	Прочие долгосрочные обязательства (включая отложенные налоговые	60	0	0	171	327	0,86%
15	Краткосрочныеобязательства позаймам и кредитам	0	0	0	0	4 100	6,48%
16	Кредиторскаязадолженность	34 429	27 712	11 888	28 204	33 445	90,36%
17	Задолженностьучредителям повыплате доходов	386	331	58	38	499	2,30%
18	Резервыпредстоящих рас-	0	0	0	0	0	0,00%
19	Прочие краткосрочные обязательства	0	0	0	0	0	0,00%
20	Итого пассивы,принимаемые красчету (сумма п.13-19)	34 875	28 043	11 946	28 413	38 371
21	Стоимость чистыхактивов (итогоактивов минуситого пассивовп.12-п.20)	96 326	98 437	99 888	99 473	99 203
	Индекс изменениябалансовойстоимости чистыхактивов	0,98	0,99	1,00	1,003	0,996
	Стоимость чистыхактивов	96448	98 562	100 015	99 473	99 203

Корректировка статей баланса:

Основные фонды.

Структура балансовой стоимости основных фондов приведена в табли-це 23.

Таблица 23 - Структура основных фондов предприятия (руб.)

Наименование вида (группы)основных средств	Стоимостьприобретения	Амортизация	Балансовая (остаточная) стоимость	Доля в общей балансовой стоимости %
Здания	77700928,63	16505 637,43	61195291,20	70,05
Машины и оборудование	13489119,38	6417585,93	7071533,45	8,09
Многолетние насаждения	69106,00	5902,77	63203,23	0,07
Производств, и хозяйств, ин-вентарь	3943575,97	2377978,38	1565597,59	1,79
Прочие основные фонды	234905,36	0,00	234905,36	0,27
Сооружения	55320296,00	38495853,84	16824442,16	19,26
Транспортные средства	1617067,00	1204726,48	412340,52	0,47
Итого:	152374998,34	65007684,83	87367313,51	100

Анализ структуры балансовой стоимости основных средств показывает,89,31% приходится на здания и сооружения.

Корректировка основных фондов.

Основные фонды анализируемого предприятия составляют более 2000инвентарных единиц.

Данные о технических характеристиках администрацией предприятия предоставлены не были.

Исходя из этого было принято решение о переоценке основных средств с допущением, что балансовый износ соответствует физическому износу.

Корректировка основных фондов предприятия произведена методом массовой оценки с использованием индексов удорожания цен в строительстве и индексов потребительских цен с сохранением накопленного бухгалтерского износа. Учитывая относительно незначительный возраст основных средств, износ был принят по данным бухгалтерского учета на дату оценки.

В таблицах №№ 24, 25 приведены используемые для расчетов индексы и коэффициенты.

Таблица 24 - Цепной индекс удорожания цен в строительстве для зданий и сооружений

	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008
1997	1,000
1998	1,667	1,000
1999	1,518	0,911	1,000
2000	2,997	1,798	1,975	1,000
2001	3,106	1,864	2,047	1,036	1,000
2002	3,541	2,125	2,333	1,181	1,140	1,000
2003	3,901	2,341	2,571	1,302	1,256	1,102	1,000
2004	6,029	3,617	3,973	2.011	1,941	1,703	1,545	1,000
2005	6,612'	3,967	4,357	2,206	2,129	1,867	1,695	1,097	1,000
2006	8,184	4,911	5,393	2,730	2,635	2,311	2,098	1,358	1,238	1,000
2007	9,611	5,767	6,333	3,206	3,094	2.714	2,463	1,594	1,454	1,174	1.000
2008	11,782	7,069	7,764	3,931	3,793	3,327	3,020	1,954	1,782	1,440	1,226	1,000

Таблица 25 - Индексы потребительских цен

год / месяц	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	Значениеза год	Цепнойиндекс
1999	8,5	4,1	2,8	3.0	2.2	1,9	2,8	1,2	1,5	1,4	1,2	1,3	31,9	2,53
2000	2,3	1,0	0.6	0,9	1,8	2,6	1,8	1,0	1,3	2,1	1,5	1,6	18,5	1,47
2001	2,8	2,3	1,9	1,8	1,8	1,6	0,5	0,0	0,6	1,1	1,4	1,6	17,4	1,38
2002	3,1	1,2	1,1	1,2	1,7	0,5	0,7	0,1	0,4	1,1	1,6	1,5	14,2	1,13
2003	2,4	1,6	1,1	1,0	0,8	0,8	0,7	-0,4	0,3	1,0	1,0	1.1	11,4	0,90
2004	1,8	1,0	0,8	1,0	0,7	0,8	0,9	0,4	0,4	1,1	1.1	1,1	11,1	0,88
2005	2,6	1,2	1,3	1,1	0,8	0,6	0,5	-0,1	0,3	0,6	0,7	0,8	10,4	0,83
2006	2,4	1,7	0,8	0,4	0,5	0,3	0,7	0,2	0,1	0,3	0,6	0,8	8,8	0,70
2007	1,7	1,1	0,6	0,6	0,6	1,0	0,9	0,1	0,8	1,6	1,2	1,1	11,3	0,90
2008	2,3	1.2	1,2	1,4	1,4	1,0	0,5	0,4	0,8	0,9	0,8	0,7	12,6	1,00

Для транспортных средств в качестве рыночной стоимости были приняты средние цены по рынку предложений на вторичном рынке автотранспортных средств. Данные по источникам информации приведены в таблице26

Таблица 26 - Источники ценовой информации для расчетов по транс-портным средствам

http://www.uaz-online.ru/mode.6644-type.html
http://www.techincom.ru/price_prew.htm?id_rzd=6&id_cat=l http://www.reif-auto.ru/gaz-31029.htm
hrtp://www.techincom.ru/price_prew.htm?id_rzd=6&id_cat=lhttp://www.orbita-motors.ru/pages/auto/wpricecars_volga.htm
http://www.aviso.ua/a/Cn.aspx?r=2105&i=-2147475983
http://www.lincoln.com/zephyr/home.asp
http://www.union-motors.ru/nissan-almera.shtml
http://www.zid.ru/ru/price.html
http://www. 1000avto.ru/spec.php?act=view&id=76&from=base

Земельный участок.

Комплекс зданий и сооружений ОАО «Сосновая Роща» находится на землях особо охраняемых территорий (сочинский биосферный заповедник).

В соответствии с п. 4 статьи 58 Федерального закона "Об охране окружающей среды" (от 10 января 2002 г. №7-ФЗ с изменениями от 22 августа, 29декабря 2004 г., 9 мая 2005 г.) изъятие земель природно-заповедного фонда запрещается, за исключением случаев, предусмотренных федеральными законами.

Следовательно, земельный участок продаже не подлежит, к нему применяется особый порядок землепользования, и определение рыночной стоимости земельного участка или стоимости права аренды практически невозможно из-за невозможности определения рыночной составляющей данного актива. Корректировка основных фондов приведена в таблицах №№ 27, 28.

Таблица 27 - Корректировка основных фондов предприятия

Наименование вида (группы) основныхсредств	Балансовая (оста-точная) стоимость	Текущая рыночная стоимость без учета НДС
Здания	61195291	457540520
Машины и оборудование	7071533	8659926
Многолетние насаждения	63203	265454
Производств, и хозяйств, инвентарь	1565598	3173131
Прочие основные фонды	234905	211415
Сооружения	16824442	127486971
Транспортные средства	412341	1130031
Итого:	87367314	598467447

Таблица 28 - Увеличение стоимости основных фондов

Наименование группыосновных средств	Балансовая (остаточная) стоимость	Текущая рыночная стоимость без учета НДС	В абсолютномвыражении	В относительном выражении
Здания	61195291	457540520	396345229	7,48
Машины и оборудо-вание	7071533	8659926	1588392	1,22
Многолетние насаж-дения	63203	265454	202250	4,20
Производств, и хо-зяйств, инвентарь	1565598	3173131	1607533	2,03
Прочие основныефонды	234905	211415	-23491	0,90
Сооружения	16824442	127486971	110662529	7,58
Транспортные средст-ва	412341	1130031	717691	2,74
Итого:	87367314	598467447	511100133	6,85

Запасы предприятия:

Запасы предприятия представлены продуктами для питания проживающих, корректировка не производилась. Незавершенное строительство:

- по данным эмитента объекты незавершенного строительства на дату оценки находятся в практически завершенном состоянии и требуют лишь документального подтверждения о вводе в эксплуатацию, корректировка не производилась;

Дебиторская задолженность:

- представлена краткосрочной дебиторской задолженностью с средним сроком оборачиваемости 25 дней, корректировка не производилась;

Кредиторская задолженность:

- средний срок оборачиваемости кредиторской задолженности составляет 189 дней или 0,51 года.

Для корректировки использована ставка доходности по рублевым депозитам на срок 6 месяцев в размере 9,36% . С учетом этого скорректировная кредиторская задолженность составит 43796 тыс. руб.

Итоги Расчета стоимости предприятия методом чистых активов приведены в таблице 29.

Таблица 29 - Итоги Расчета стоимости предприятия методом чистых активов

I	Активы	2004	2005	2006	2007	2008	Коррек-тировка
1	Нематериальные акти-вы	313	185	0	0	0
2	Основные средства	79963	79130	82400	80968	78213	511100
3	Незавершенное строи-тельство	2030	3049	1931	1932	2059
4	Доходные вложения вматериальные ценно-сти	0	0	0	0	0
5	Долгосрочные и крат-косрочные финансовыевложения (за исключе-нием выкупленныхсобственных акций)	20277	31939	15589	34545	43500
6	Прочие необоротныеактивы (включая от-ложенные налоговыеактивы)	0	0	0	7	13
7	Запасы	5863	6716	7821	8861	9174
8	Налог на добавленнуюстоимость по приобре-тенным ценностям	0.	0	0	0	0
9	Дебиторская задол-женность (за исключе-нием задолженностиучредителей по взно-сам в Уставный Капи-тал)	3178	4106	3131	1573	1694
10	Денежные средства	19578	1355	957	0	2921
11	Прочие оборотные ак-тивы	0	0	5	0	0
12	Итого активы, прини-маемые к расчету(сумма п. 1-11)	131202	126480	111834	127886	137574
II	Пассивы
13	Долгосрочные обяза-тельства по займам икредитам	0	0	0	0	0
14	Прочие долгосрочныеобязательства (вклю-чая отложенные нало-говые обязательства)	60	0	0	171	327

15	Краткосрочные обяза-тельства по займам икредитам	0	0	0	0	4100
16	Кредиторская задол-женность	34429	27712	11888	28204	33445	1684
17	Задолженность учре-дителям по выплатедоходов	386	331	58	38	499
18	Резервы предстоящихрасходов	0	0	0	0	0
19	Прочие краткосрочныеобязательства	0	0	0	0	0
20	Итого пассивы, при-нимаемые к расчету(сумма п. 13-19)	34875	28043	11946	28413	38371
21	Стоимость чистых ак-тивов (итого активовминус итого пассивовп.12-п.20)	96326	98437	99888	99473	99203
	Корректировка баланса						509416
	Индекс изменения ба-лансовой стоимостичистых активов	0,98	0,99	1,00	1,003	1,000
	Стоимость чистых ак-тивов (тыс. рублей)	589366	602280	611158	610276	608619

При расчете стоимости корректированных чистых активов за предыдущие периоды был использован индекс изменения балансовой стоимости чистых активов.

Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала ОАО «Сосновая Роща», рассчитанная в рамках затратного подхода методом чистых активов, с учетом корректировки по состоянию на 31 декабря 2008 г. составляет 608619000 рублей.

3.5 Доходный подход3.5.1 Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП)

При оценке бизнеса существует несколько моделей расчета чистого денежного потока. Вопросы выбора подходящей модели достаточно подробно освещены в литературе по оценке бизнеса и здесь рассматриваться не будут.

В данной работе используется модель денежного потока, порожденного собственным капиталом компании после выплаты налогов. Денежный поток для собственного капитала в этом случае определяется следующим образом (таблица 30).

Таблица 30 - Модель денежного потока

	Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс	Амортизационные отчисления
Минус	Капитальные вложения
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого равно:	Денежный поток собственного капитала

Расчетная формула для оценки стоимости бизнеса по данной модели имеет вид:

Ј^Д FVPV = -J^ + "--

(1 + г)' (1 + г)"_{5 (7)}

где

PV - стоимость действующего предприятияDi - прогнозируемый денежный поток в i-м годуг - ставка дисконтирования

FVn - стоимость предприятия в n-ом году, которая рассчитывается по формуле Гордона:

где

D1 - доход в 1-й прогнозный год.

Формула для расчета реверсии справедлива при сформулированном выше допущении о стабилизации бизнеса в пост прогнозный период.

В результате построения прогноза и проведения процедуры расчетов мы получили величину, которой оценивается стоимость бизнеса на основе генерируемых им доходов при условии, что в качестве исходных данных приняты ожидаемые или наиболее вероятные значения прогнозируемых параметров.

Ставка дисконтирования определена по ставке дохода на собственный капитал предприятия в долларовом эквиваленте и приведена в таблице 31.Таблица 31 - Расчет ставки дисконтирования

Стоимость собственного капитала	0,11
Собственный капитал	3575
Долг	148
Стоимость долга	13,049%
Ставка налога на прибыль	20,0%
Безрисковая ставка	10,7%
Бета	0,838938742
Премия за риск	1,5%
Страновой риск	3%
WACC	13,05%

Бухгалтерский коэффициент бета рассчитан по формуле :

Коэффициент бета 0,6507+0,25CV+0,09*D/E+0,54g-0,000009*TA, (9)

Где

CV - коэффициент вариации операционного дохода равный делению стандартного отклонения операционного дохода на средний операционный доход;

D - Балансовая стоимость долга;

Е - Собственный капитал;

g - Исторический рост доходов;

ТА - балансовая стоимость текущих активов.

Таким образом, исходные данные для окончательного расчета будут иметь значения, приведенные в таблице 32.

Таблица 32 - Исходные данные для расчетов

Параметр	База	Примечание
Полная выручка 2008	48483	Баланс предприятия
Темп прироста выручки	10%	Ретроспективный показатель
Прибыль от иных видов деятельности	13618	Баланс предприятия
Темп роста прибыли от иных видов деятель-ности	13%	Ожидается не ниже темпа ин-фляции
Удельные переменные издержки	84,0%	Ретроспективный показатель
Коэффициент оборачиваемости активов	3,20	Коэффициентный расчет
Курс $, руб.	29,39	Курс доллара США 01.01.2009 г.
Налог на прибыль	20%
Ставка дисконтирования	13,1%

Итоговый расчет стоимости собственного капитала методом ДДП представлен в таблице 33.

Таблица 33 - Расчет стоимости предприятия

Показатель	Года	Расчет стоимости реверсии
	2008базовый	2009	2010	2011	2012	2013
Выручка, в т.ч.	48 483	53 331	58 664	64 531	70 984	78 082	78 082
Текущая деятельность	48 483	53 331	58 664	64 531	70 984	78 082	78 082
Себестоимость, в т.ч.	40 728	44 801	49 281	54 209	59 630	65 593	65 593
Текущая деятельность	40 728	44 801	49 281	54 209	59 630	65 593	65 593
Прибыль от произв.Деятельности	7 755	8 530	9 383	10 322	11 354	12 489	12 489
Прибыль от иных видовдеятельности	13618	15 334	17 266	19 441	21 891	24 649	24 649
Прибыль до налогообло-жения	21 373	23 864	26 649	29 763	33 245	37 139	37 139
Налог на прибыль	5 129	4 773	5 330	5 953	6 649	7 428	7 428
Чистая прибыль	16 243	19 091	21 319	23 810	26 596	29 711	29 711
Амортизация	3 460	3 460	3 460	3 460	3 460	3 460	3 460
Капиталовложения	0	0	0	0	0	0	0
Оборотные активыпредприятия	15 151	16 666	18 333	20 166	22 182	24 401	24 401
Прирост собств.оборотного капитала		1 515	1 667	1 833	2017	2218	0
Прирост долгосрочныхзаемных средств		0	0	0	0	0	0
Денежный поток (тыс.руб.)		21036	23 113	25 437	28 039	30 953	33 171
Денежный поток (тыс.долл. США)		716	786	865	954	1 053	1 129
Коэффициентдисконтирования		0,8319	0,7359	0,6510	0,5758	0,5093	0,5758
Текущая стоимость де-нежного потока (тыс.долл. США)		595	579	563	549	536	650
Стоимость предприятия тыс. долл. США	3 473

В результате построения прогноза в методе ДДП и проведения процедуры расчетов мы получили величину в размере 3473 тыс. долл. США (или102079655 рублей), которая оценивает стоимость бизнеса на основе генерируемых им доходов при условии, что в качестве исходных данных приняты ожидаемые или наиболее вероятные значения прогнозируемых параметров.

3.5.2 Метод дисконтирования дивидендов (DDM)

Для потенциального покупателя (инвестора) одним из главных вопросов, связанных с приобретением обыкновенных акций того или иного предприятия, является следующий - реальная стоимость пакета акций, а так же будущий уровень дохода, который эти акции могут принести. Для акционера, не располагающего контрольным пакетом акций, реальным потоком являются только дивидендные выплаты, размер которых определяется не им. Для обладателя контрольного пакета возможные выплаты по вложенным средствам выше, реально вся чистая прибыль может рассматриваться как доступный поток,' что повышает оценку капитала, представленного контрольнымпакетом. Так как период обращения акции не ограничен, то обезличенныйинвестор будет на протяжении всего срока обращения рассчитывать на полу-чение дивидендов и текущая оценка акции будет равна сумме дисконтиро-ванных потоков дивидендов на бесконечном временном горизонте.

Для расчета стоимости объекта оценки воспользуемся методом дисконтирования дивидендов (Discounted Dividend Method - DDM).

Данные для расчета приведены в таблице 34.

Таблица 34 - Исходные данные для расчета в методе DDM

№п\п	Год	Размер ди-видендовна однуакцию (руб.)	Кол-воакций(тыс.штук)	Суммавыпла-ченныхдивиден-дов тыс. руб.	Курс доллара США	Сумма вы-плаченныхдивидендов(тыс. долл.США)	Темп рос-та выпла-ты диви-дендов	Сумма чистой прибыли	Процентвыплатот чис-той прибыли	Коэффици-ент выпла-ты диви-дендов
1	2004	0,015	49200	738	27,7487	26595',8	-4,1%	1622000	45,5%	* 45,50%
2	2005	0,01	90000	900	28,7825	31269	14,0%	2520000	35,7%	35,71%
3	2006	0,011	90000	990	26,3311	37598,1	4,3%	3307000	29,9%	29,94%
4	2007	0,012	90000	1080	24,5462	43998,7	17,7%	658000	164,1%	164,13%

Среднегодовой темп роста выплаты дивидендов на основе исторических данных составляет 10,26% в год.

При постоянстве денежных потоков на бессрочном временном горизонте оценка актива есть отношение фиксированного денежного потока к доходности актива.

В настоящем случае мы имеем рост дивидендов с постоянным темпом в10,26% в год. Следовательно, цена акции будет определяться фиксированным размером дивиденда будущего года, темпом роста дивиденда, и требуемой доходностью акционеров с учетом рисков. Данную модель математически описывает метод бессрочного роста Гордона. Метод Гордона наилучшим образом прогнозирует цену акции предприятия, прибыль которого растет с темпом, сравнимым с номинальным ростом экономики (отрасли) или являющимся ниже него, и которые имеют постоянный дивидендный выход и стабильную дивидендную политику.

Математическая модель метода Гордона имеет следующий вид:

Ca=d/(ks-g), (10)

Где

Са - стоимость предприятия (бизнеса);

d - Сумма выплаченных дивидендов;

ks - Ставка дохода на собственный капитал;

g - Темп роста суммы выплаченных дивидендов.

Ставка дисконтирования будет равна: ks-g = 0,1305-0,1026=0,0279 или2,79%

Сумма выплаченных дивидендов на конец 2007 года составляет 43998,7долл. США.

Применяя модель Гордона, получим стоимость предприятия в размере43998,7/0,0279=1577014 долларов США или 46350975 рублей.

Оценка полученного значения.

Т. к. в состав ставки дисконтирования входит значение ставки доходно- сти на собственный капитал (ks), то результатом, возможно, будет заниженная оценка капитала предприятия, так как привлечение акционерного капитала будет дороже из-за большего риска.

Согласование итогов полученных в доходном подходе.

Как отмечалось выше, согласование результатов позволяет уменьшить величину неопределенности возникшую в каждом из методов.

Согласование произведено математическим взвешиванием полученных результатов.

Значения полученных результатов приведены в таблице 35.

Таблица 35 - Согласование результатов в доходном подходе

Наименование метода	Обозначение	Стоимость, полученная в методе
Метод дисконтирования денежных потоков	ДЦП	102079655
Метод дисконтирования дивидендов	DDM	46350975

Исходя из оценки метода DDM данному методу присваивается минимальный вес в 10%.

Методу ДДП присваивается вес в соответствии с допущениями и ограничениями в размере 90%.

Таким образом, стоимость в доходном подходе составила 96506787рублей.

3.6 Сравнительный подход

3.6.1 Особенности применения методов сравнительного подхода к оценке предприятий

Особенностью сравнительного подхода при оценке предприятий является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным (аналогичным)компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты. Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:

во-первых, в качестве ориентира используются реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятий в целом или одной (нескольких) акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала компании. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности самого предприятия и т.д.; .

во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен;

в-третьих, цена предприятия отражает его реальные возможности, положение на рынке, перспективы развития и т.д. Следовательно, в аналогичных предприятиях соотношение между капитализацией (рыночной стоимостью) и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как чистая прибыль, совокупный доход, дивидендные выплаты, балансовая стоимость собственного капитала и т.д. является определяющим фактором в формировании дохода, получаемого инвестором.

Основным преимуществом сравнительного подхода является, как уже говорилось выше, то, что он опирается на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, и Оценщик ограничивается только корректировками; обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании же других подходов стоимость предприятия определяется на основе расчетов.

3.6.2 Методологические аспекты применения регрессионной модели копенке стоимости бизнеса

В последнее время в нашей стране оценка бизнеса как фундаментальная, так и прикладная развивается очень активно. Появляются и новые методы оценки, и всевозможные модификации уже существующих методов. На основе традиционных подходов рождается некий синтез различных методов, более или менее адекватно отражающий сложившуюся ситуацию в российской экономике. Также активное применение в настоящее время находят математические подходы к решению проблем оценки. Здесь важны, конечно, не сами математические процедуры, а экономическая трактовка полученных результатов и решение вопроса о применимости той или иной математической модели для оценки стоимости бизнеса.

Если говорить об использовании сравнительного (рыночного) подхода, то надо констатировать тот факт, что данный подход является наименее теоретически разработанным и часто трудно применимым в российской практике оценки бизнеса. Это обусловлено рядом причин, основными из которых являются неразвитость российского рынка корпоративных ценных бумаг, а также закрытость информации по осуществляющимся сделкам купли-продажи крупных пакетов акций и целых компаний.

Кроме труднодоступности необходимой информации, серьезной проблемой применения рыночного подхода в оценке бизнеса является выбор мультипликаторов, наиболее точно определяющих стоимость предприятия той или иной отрасли экономики. В связи с этим, в данном отчете предпринята попытка с помощью регрессионных моделей произвести выбор наиболее подходящих для конкретной компании мультипликаторов, а также математически доказать обоснованность их выбора.

Корреляционно-регрессионный анализ относится к так называемому факторному анализу, который в общем виде предполагает возможность на основе реально существующих связей факторов выявить зависимость некоторых переменных от определенных факторов и интерпретировать математический и экономический смысл полученной зависимости. Он является одним из наиболее распространенных и гибких приемов обработки статистической информации.

В качестве такой информации выступают рыночные данные о стоимости акций компаний, представленных на фондовом рынке, а также показатели финансово-хозяйственной деятельности этих компаний. В связи с тем, что применение регрессионной модели рассматривается в рамках рыночного подхода, основой анализа являются те же мультипликаторы, которые используются при расчете стоимости компании методом сделок или методом рынка капитала.

Сущность данного метода заключается в том, что связь между переменной и независимыми факторами можно охарактеризовать функцией регрессии, которая показывает, каким будет среднее значение переменной, если независимые факторы примут конкретную величину. Таким образом, если представить рыночную капитализацию оцениваемой компании в качестве переменной и проанализировать на основе имеющейся информации по аналогичным компаниям зависимость данной переменной от определенных показателей деятельности компаний, то можно построить регрессионную модель, на основе которой определяется стоимость оцениваемого предприятия.

В данном подходе используется многофакторная линейная регрессия.

Оценка стоимости предприятия на основе построения регрессионной модели проходит в несколько этапов. Очевидно, что для получения обоснованных выводов в рамках применения данного метода, необходимо тщательно подойти к выбору предприятий-аналогов. Соответствующая процедура детально рассматривается ниже и включает следующие основные этапы:

¦ сбор исходных данных;

¦ выбор факторов;

¦ построение модели;

получение оценок;

проверка значимости модели.

3.6.3 Оценка рыночной стоимости предприятия методом компании-аналога

Для получения рыночной стоимости акций ОАО «Сосновая Роща» была построена многофакторная линейно-регрессионная модель.

Для сравнительного анализа была осуществлена выборка по основным финансово-экономическим показателям мировых компаний отрасли имеющих данные по рыночной капитализации. В результате подбора аналогов на мировом рынке были сформирована выборка, объединяющая предприятия, причем как крупные, так и мелкие. Исходные данные, использовавшиеся в анализе приведены в таблице 36 (все показатели по результатам за 2008 г., рыночная капитализация - на дату оценки, (данные в долларах США).

Таблица 36 - Исходные данные для сравнительного анализа

Symbol	Company	MC	Sales	BV	E
(Символ)	(Наименование компании)	(Капита-лизация)	(Выручка)	(Чистыеактивы)	(При-быль)
ASCA	AMERISTAR CASINO I	1180000	909310	358213	66255
AGY	ARGOSY GAMING СО	1390000	1060000	417576	81429
AZR	AZTAR СР	1080000	873150	582100	38724
BYD	BOYD GAMING CORP	3740000	2180000	1029444	169384
CNTY	CENTURY CASINOS IN	97520	36510	39431	3535
CTRP	CTRIP.COM INTL LTD	1010000	51280	87088	21824
FLL	FULL HOUSE RESORTS	39290	3750	9604	414
GBCS.OB	GLOBAL CASINOS INC	3140	3810	1129	1113
НЕТ	HARRAH'S ENTERTAIN	11780000	5220000	6003000	638482
ILX	ILX RESORTS INC	30850	-57050	35656	6361
IDR	INTRA WEST CP	1320000	1670000	835000	32901
ISLE	ISLE OF CAPRI CAS	629980	1110000	277500	11016
KZL	KERZNER INTL LTD	2050000	655670	1195634	45284
MGM	MGM MIRAGE	12350000	5030000	3224359	449091
MCRI	MONARCH CASINO	315660	132800	75886	18374
UWN	NEVADA GOLD &CASPNO	149630	9810	30019	3861
SNDS	SANDS REGENT THE -	65340	81130	59004	3821
STN	STATION CASINOS	4540	1060000	576962	146
ТВТС.ОВ	TABLE TRAC PNC	2300	892,327	239	157

Symbol	Company	MC	Sales	BV	E
MTN	VAIL RESORTS INC	1040000	772340	528443	23334
BOY	BOYKIN LODGING	219050	233170	233170	20763
EHP	EAGLE HOSPITALITY PR	171700	93700	187400	608
ENN	EQUITY rNNS INC.	733840	298950	355893	3456
HT	HERSHA HOSPITALITY	204660	68280	113800	3889
HPT	HOSPITALITY PROP TR	3080000	727650	1797724	117289
HMT	HOST MARRIOTT CP	6020000	3790000	2091034	69911
KPA	INNKEEPERS USA TR	668170	229190	349816	6266
LHO	LASALLE HOTEL PROP	1060000	324370	563379	17211
SNH	SENIOR HSG SBI	1310000	155310	869736	60396
HOT	STARWOOD HOTELS&RES	12390000	5740000	5490435	427389
SPPR	SUPERTEL HOSPITALITY	59360	58280	38853	2099
WXH	WINSTON HOTELS	887490	146080	239040	9094
	ОАО "СОСНОВАЯ РОЩА"		1 736	20707	29

Обозначения соответствуют принятой международной практике: МС -рыночная капитализация, Sales - выручка, BV - чистые активы, Е - прибыль.

Реализация регрессионной модели произведена средствами Exel с при-менением функции регрессия.

Коэффициенты регрессионного уравнения представлены в таблице 37.

Таблица 37 - Коэффициенты регрессионного уравнения

Константа (а)	0
Фактор (pi)	1,139823
Фактор ((32)	0,293829
Фактор (РЗ)	8,703942

В Таблице 38 показаны статистические характеристики модели.Таблица 38 - Регрессионная статистика

Множественный R	0,987483
R-квадрат	0,975123
Нормированный R-квадрат	0,938925
Стандартная ошибка	669377,6
Наблюдения	32

Статистические характеристики показывают достаточный уровень значимости модели.

При подстановке данных результатов в уравнение регрессии получаем следующую стоимость ОАО «Сосновая Роща», полученную методом сравнительного анализа по состоянию 31.12.2008 года: 8317000 долларов США или 244444000 рубля.

3.7 Итоговое согласование стоимости предприятия

Затратный подход рассматривает предприятие, прежде всего как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Этим обусловлены основные преимущества и недостатки затратного подхода: основное преимущество - в своей большей части он основан на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее умозрителен; основной недостаток - он не учитывает будущие возможности предприятия в получении чистого дохода, и поскольку в основе затратного подхода лежит метод чистых активов, то получается, что итогом оценки оказывается не стоимость действующего бизнеса как такового, а лишь суммарная стоимость взятых порознь отдельных составляющих имущественного комплекса этого бизнеса. Следовательно, затратный подход будет иметь значительный вес лишь в случае ликвидации предприятия, определяя какая часть имущества (в денежном выражении) приходится на одну акцию. Информации о ликвидации предприятия в обозримом будущем у оценщика не имеется. Вместе с тем именно активы предприятия формируют денежные потоки. Исходя из этого, затратному подходу присвоен вес 0,4.

Метод сравнительного анализа показал высокую статистическую значимость. Однако, учитывая, тот факт, что акции предприятий данной отрасли практически не присутствуют на Российском фондовом рынке, а предприятия аналоги приняты по фондовому рынку США, сравнительный подход можно считать ориентиром к рыночной стоимости акции с учетом вложения средств в предприятие иностранным инвестором. На основании этого сравнительному подходу присвоен вес 0,1.

Вместе с тем, результаты доходного подхода, с использованием двух ведущих методов, отражающих надежды акционеров на получение прибыли от владения акциями, показали относительную сходимость результатов между методами ДДП и DCF, а разница результатов этих методов показывает, перспективу дальнейшего развития предприятия и как следствие увеличение выплат дивидендов акционерам. Таким образом, приоритетным подходом в данной работе является доходный подход. Это объясняется еще и тем, что стоимость 51% акций или предприятия в целом определяется текущим состоянием предприятия, которое и оценивает доходный подход, а не стоимостью аналогов этого предприятия на мировом рынке капитала или стоимостью его активов. Результаты, полученные с применением различных методов, приведены в Таблице 39.

Таблица 39 - Согласование результатов оценки

Оценка(ед. изм.)	Подходы к оценке
	Затратный	Доходный	Сравнительный
Руб.	608619000	96506787	244444000
Вес	0,4	0,5	0,1
Значение веса	243447600	48253393,5	24444400
Итоговое значение с учетомокругления	316145000

Заключение

Таким образом, используя соображения о достоинствах и недостатках примененных подходов к оценке, слушатель пришел к следующему выводу: рыночная стоимость бизнеса (предприятия) ОАО «Сосновая Роща», по состоянию на 01 января 2009 года, составляет:

316145000 (триста шестнадцать миллионов сто сорок пять тысяч) рублей.

Результаты деятельности любого предприятия интересуют как внешних пользователей, в первую очередь инвесторов, кредиторов, акционеров, потребителей и производителей, так и внутренних. Очень важным является положение и стоимость предприятия на рынке, для чего и необходима его оценка с целью разработки стратегии его развития. Данная дипломная работа отражает различные аспекты оценки бизнеса как многогранного процесса и перспективного инструмента управления предприятием, ориентированного на ситуационный подход и выбор наиболее приемлемого метода того или иного подхода с целью получения максимально обоснованного результата.

В ходе написания дипломной работы были изучены вопросы, связанные с адаптацией оценки как вида деятельности в России к среде международных стандартов, законодательное регулирование оценочной деятельности.

При написании дипломной работы были определены роль и задачи проведения оценки стоимости предприятий (бизнеса) в условиях рыночной экономики, изучены вопросы классификации методов оценки по различным критериям, дан обзор нормативно-законодательной базы, описаны результаты некоторых этапов проведения оценочной деятельности, произведены исследования подходов к оценке бизнеса с обоснованием выбранных подходов и методов.

Проводится анализ финансового состояния предприятия на основе данных бухгалтерского учета, делаются выводы о его финансовой устойчивости, платежеспособности, оценивается эффективность производства.

Отражена оценка рыночной стоимости предприятия, которая включает в себя перспективы развития отрасли на российском и локальном рынке, общую характеристику объекта оценки, анализ финансово-экономического состояния предприятия. Вопросы определения рыночной стоимости предприятия рассмотрены в соответствии с действующим законодательством. В заключение третьей главы проводится итоговое согласование стоимости предприятия, сделаны все необходимые исследования и выводы.

В настоящее время предприятия и профессиональные оценщики получают возможность проявления инициативы в области проведения оценки, что требует от них некоторых творческих способностей и огромного багажа знаний для оптимизации своих действий.

Список использованной литературы

Гражданский кодекс Российской Федерации с изменениями от 20февраля, 12 августа 1996 г., 24 октября 1997 г., 8 июля, 17 декабря 1999 г., 16апреля, 15 мая 2001 г., 21 марта 2002 г., 26 ноября 2002 г., 10 января 2003 г.,26 марта 2003 г., 29 июня 2004 г., 29 июля 2004 г., 2 декабря 2004 г.

Федеральный закон «Об оценочной деятельности в РФ» от 29июля 1998 г. №135-Ф3

Федеральный закон «О приватизации государственного и муниципального имущества» от 21 декабря 2001 г. №178-ФЗ (с изменениями от 27февраля 2003 г.).

Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.95 г.№208-ФЗ (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001г., 21 марта, 31 октября 2002 г., 27 февраля 2003 г., 24 февраля, 6 апреля 2004 г.)

5. ' Бизнес-анализ с помощью Excel 2000.: Пер. с англ.: Уч. Пос. - М:Издательский дом «Вильяме», 2000.

Григорьев В.В. Оценка и переоценка основных фондов: Учебно-практич. пособие. - М: Инфра-М, 1997.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. - М., 1990.

Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г.Грязновой и М.А. Федотовой. -М.: Финансы и статистика, 1998.

Оценка рыночной стоимости недвижимости. Учебное и практическое пособие. - М.:Дело, 1998.

Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки. - М.,1996.

Aswath Damororan, Инвестиционная оценка, инструменты и методы оценки любых активов. - 2изд., М.,2004

Руководство по оценке бизнеса / Фишмен Джей, Пратт Шэнон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт; Пер. с англ. Л.И. Лопатников - М: ЗАО«КВИНТО-КОНСАЛТИНГ», 2000. - 388 с.

Валдайцев СВ. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. Пособие для вузов. - М., ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 720 с.

Феррис, Кеннет, Пешеро, Пети. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении.: Пер. с англ. - М.: Издательский дом«Вильяме», 2003. - 256 с.

Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Серия «Высшее образование». - Ростов н/Д: Феникс,2004.-384 с.

Методология экономического анализа деятельности хозяйствующего субъекта: Учеб. пособие. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 240 с.

Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С, Негашев Е.В. Методика финансового анализа. - М.: ИНФРА-М, 2000 г.

Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия:4-е изд., перераб. и доп. - Минск: ООО «Новое знание», 2000 г.

19. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ: Учеб. пособие.

- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001 г.

Риполь - Сарагоси Ф. Б., Моргунов Р. В. Комментарий по составузатрат. Анализ и оценка финансового результата: Учебно - практическое по-собие. - М.: ПРИОР, 2000 г.;

Ковалев А.П. Оценка стоимости активной части основных фон-дов: Учебно-методическое пособие/М.: Финстатинформ, 1997. - 175 с.