Оценка стоимости предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Оценка стоимости предприятия

Введение

бизнес доходный затратный рыночный

Переход нашей страны к рыночной экономике потребовал углубленного развития ряда новых областей науки и практики. Процесс приватизации, возникновение фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков к выдаче кредитов под залог имущества формируют потребность в новой услуге - оценке стоимости предприятия (бизнеса), определении рыночной стоимости его капитала.

Потребность в определении рыночной стоимости предприятий не исчерпывается операциями купли - продажи. Необходимость оценки бизнеса возрастает при многочисленных и сложных вариантах реализации стоимости имущественных прав - акционировании, привлечении новых пайщиков, выпуске дополнительных акций, исчислении налогов, в соответствии с требованиями налогового кодекса, использования прав наследования и так далее.

Определение рыночной стоимости предприятия способствует его подготовке к борьбе за выживание на конкурентном рынке, дает реалистичное представление о потенциальных возможностях предприятия. По мере увеличения в стране количества независимых собственников предприятий и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости их капитала.

Целью выполнения настоящей работы является определение рыночной стоимости предприятия ООО «Строитель». Работа выполнена при решении вопросов совершенствования управления.

Для обоснованной оценки стоимости предприятия (бизнеса), необходимо собрать информацию по соответствующему объекту оценки, она включает в себя так называемые общие и специальные данные.

К общим данным, необходимым для оценки стоимости предприятия, можно отнести данные о состоянии рынка, на котором функционирует оцениваемое предприятие, а также данные о местоположении предприятия.

Данные о предприятии включают в себя информацию о документах, удостоверяющих право собственности, состав участников предприятия, их долю в уставном капитале, данные об истории предприятия, его текущей деятельности.

При проведении оценки стоимости предприятия необходимо использовать текущие и перспективные планы, а также другие документы, свидетельствующие о финансовом и экономическом положении предприятия и определяющие его развитие на перспективу.

В процессе выполнения дипломной работы мною были проанализированы:

1Уставные документы ООО «Строитель»;

2Договор купли продажи земельного участка №765382, от 23.04.2000 г.,

3Договоры купли продажи административного здания,

4Аудиторские заключения за 2011-2013 гг.;

5. Данные бухгалтерской отчетности ф. №1 Бухгалтерский баланс, №2 «Отчет о прибылях и убытках» за 2011-2013 гг.;

6. Аналитические данные по счетам бухгалтерского учета:

01 «Основные средства»,

02 «Амортизация основных средств»,

08 «Вложения во внеоборотные активы»,

58 «Финансовые вложения»,

60 «Расчеты с поставщиками и подрядчиками»,

62 «Расчеты с покупателями и заказчиками»,

68 «Расчеты по налогам и сборам» и т.д.

7Технический паспорт на объект недвижимости.

8 Паспорт транспортного средства.

Общеэкономическая информация из периодических изданий и специализированных аналитических обзоров; сведения о лицензиях, выданных Обществу.

1. Теоретические основы оценки бизнеса

1.1 Правовое регулирование оценочной деятельности в Российской Федерации, применяемые стандарты оценки

Оценочная деятельность в России регулируется Федеральным законом «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» и принимаемыми в соответствии с ним федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации и ее субъектов, а также международными договорами Российской Федерации.

Закон был принят Государственной Думой и одобрен Советом Федерации в июле 1998 г. Закон определяет правовые основы регулирования оценочной деятельности в отношении объектов различных форм собственности. В нем дана формулировка оценочной деятельности, рыночной стоимости, субъектов оценочной деятельности, объектов оценки; определены права Российской Федерации и ее субъектов, физических и юридических лиц на проведение оценки принадлежащих им различных объектов.

Законом установлено, что основанием для проведения оценки объекта является договор между оценщиком и заказчиком, отвечающий обязательным требованиям, а в отдельных случаях оценка, в том числе повторная, может быть проведена на основании определения суда.

Закон определил общие требования к содержанию отчета об оценке объекта оценки, который не должен допускать неоднозначного толкования или вводить в заблуждение, и регламентировал процедуру оспоримости содержащихся в отчете сведений.

Законом определены права оценщика по выбору стандартов и методов оценки, на доступ к информации и коммерческую тайну; на привлечение к участию в проведении оценки иных оценщиков и специалистов, а также право на отказ от оценки.

Законом предусмотрены обязанности оценщика, который должен соблюдать закон и принятые на его основе нормативные правовые акты, обеспечивать сохранность документов, информировать заказчика о требованиях законодательства Российской Федерации об оценочной деятельности, предоставлять документ, подтверждающий профессиональность знаний в области оценочной деятельности, соблюдать конфиденциальность полученных сведений.

В соответствии с данным Законом независимость оценки требует, чтобы оценщик не имел имущественного интереса по отношению к объекту оценки. Размер гонорара оценщика не должен зависеть от итоговой величины стоимости объекта оценки. Закон предусматривает страхование гражданской ответственности оценщиков, которое является условием, обеспечивающим защиту прав потребителей услуг оценщиков.

Приватизация государственных предприятий подпадает под действие Федерального закона «О приватизации государственного имущества и об основах приватизации муниципального имущества в Российской Федерации». Согласно этому закону государственная программа приватизации государственного имущества Российской Федерации среди прочих условий должна содержать порядок оценки стоимости приватизируемого государственного имущества, для чего допустимо привлечение аудиторских, консультационных, оценочных и иных организаций.

Деятельность и реструктуризация акционерных обществ как имущественных комплексов регламентируется Федеральным законом «Об акционерных обществах».

В нём, в частности, установлен порядок определения рыночной стоимости имущества акционерных обществ, в соответствии с которым для этих целей может быть привлечён независимый оценщик. Если владельцем акций общества является государство, то применение процедуры оценки оценщиком обязательно.

Федеральный закон РФ «О несостоятельности (банкротстве)», регламентирует, что «в ходе конкурсного производства конкурсный управляющий осуществляет инвентаризацию и оценку имущества должника. Для осуществления указанной деятельности конкурсный управляющий вправе привлекать оценщиков и иных специалистов с оплатой их услуг за счёт имущества должника, если иное не установлено собранием кредиторов или комитетом кредиторов».

Постановлениями Правительства РФ «О передаче федеральных государственных унитарных предприятий в собственность субъектов Российской Федерации» и «О передаче отдельных видов объектов недвижимости, находящихся в федеральной собственности, в собственность субъектов Российской Федерации» установлено, что для передачи предприятий в собственность субъектов Российской Федерации требуется представление в Минимущества России среди прочих документов отчёта об оценке рыночной стоимости имущества, проведенной в соответствии с законодательством Российской Федерации, регулирующим оценочную деятельность.

Представление отчёта об оценке предусмотрено также и распоряжением Минимущества России «Об организации работы комиссии по выработке решений о целесообразности и способе отчуждения отдельных объектов недвижимого имущества и имущественных комплексов, находящихся в федеральной собственности».

Положение по ведению бухгалтерского учёта и бухгалтерской отчётности в Российской Федерации указывает, что формирование первоначальной стоимости основных средств, полученных по договору дарения и в иных случаях безвозмездного получения, производится по рыночной стоимости, действующей на дату принятия имущества к учету. Данные о действующей цене должны быть подтверждены документально или экспертным путём, т.е. проведением оценки.

При составлении отчета об оценке также нужно руководствоваться следующими Федеральными стандартами:

(ФСО №1), «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки», утвержденного Приказом Минэкономразвития России от 20.07.2008 г. №256. Настоящий федеральный стандарт оценки разработан с учетом международных стандартов оценки и определяет общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки, применяемые при осуществлении оценочной деятельности. Настоящий федеральный стандарт оценки является обязательным к применению при осуществлении оценочной деятельности.

(ФСО №2), «Цель оценки и виды стоимости», утвержденного Приказом Минэкономразвития России от 20.07.2008 г. №255. Настоящий федеральный стандарт оценки разработан с учетом международных стандартов оценки и раскрывает цель оценки, предполагаемое использование результата оценки, а также определение рыночной стоимости и видов стоимости, отличных от рыночной. Настоящий федеральный стандарт оценки является обязательным к применению при осуществлении оценочной деятельности.

(ФСО №3), «Требования к отчету об оценке», утвержденного Приказом Минэкономразвития России от 20.07.2008 г. №254. Настоящий федеральный стандарт оценки разработан с учетом международных стандартов оценки и устанавливает требования к составлению и содержанию отчета об оценке, информации, используемой в отчете об оценке, а также к описанию в отчете об оценке применяемой методологии и расчетам. Отчет об оценке составляется по итогам проведения оценки. Настоящий федеральный стандарт оценки является обязательным к применению при осуществлении оценочной деятельности.

(ФСО №4), «Определение кадастровой стоимости объектов недвижимости», утвержденного приказом Минэкономразвития России от 22 октября 2011 г. №508. Настоящий Федеральный стандарт оценки является обязательным к применению при определении кадастровой стоимости.

(ФСО №5), «Виды экспертизы, порядок её проведения, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения», утвержденного приказом Минэкономразвития России от 4 июля 2012 г. №328. Настоящий федеральный стандарт оценки является обязательным к применению при осуществлении экспертизы отчетов об оценке. Настоящий федеральный стандарт оценки является обязательным к применению при осуществлении оценочной деятельности.

(ФСО №6), «Требования к уровню знаний эксперта саморегулируемой организации оценщиков», утвержденного приказом Минэкономразвития России от 7 ноября 2012 г. №628. Настоящий федеральный стандарт оценки устанавливает требования к уровню знаний эксперта саморегулируемой организации оценщиков. Настоящий федеральный стандарт оценки является обязательным к применению при осуществлении оценочной деятельности.

Федеральные стандарты оценки представляют собой верхний уровень системы методологии оценочной деятельности. Данные стандарты позволяют обеспечить единый подход к формированию условий и требований к проведению оценки имущества.

Они позволяют точно и недвусмысленно трактовать основные понятия, используемые оценщиками в своей профессиональной деятельность. К наиболее важным можно отнести определение видов оцениваемой, стоимости, подходов и методов оценки, экспертизы отчета об оценке. В рассматриваемых Стандартах установлены требования к процедуре оценки, которая должна включать подготовку договора об оценке, установление количественных и качественных характеристик объекта оценки; анализ рынка, выбор методов в рамках каждого из подходов к оценке, осуществление необходимых расчетов, обобщение результатов, определение итоговой величины стоимости объекта оценки.

Контроль над осуществлением оценочной деятельности в Российской Федерации осуществляют органы, уполномоченные Правительством Российской Федерации и субъектами Российской Федерации в рамках своей компетенции, установленной в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Профессиональное обучение оценщиков осуществляется специально создаваемыми высшими государственными или частными учебными заведениями или на базе их факультетов, отделений или кафедр.

1.2 Цели оценки бизнеса и использование ее результатов

Стороны, участвующие в проведении оценочных работ, стремясь действовать в своих экономических интересах, определяют цели оценки. Четкая, грамотная формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать подход и метод оценки.

Как правило, цель оценки состоит в определении какой-либо оценочной стоимости, что необходимо клиенту для принятия решения. В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны: от государственных структур до частных лиц.

Оценку бизнеса проводят в целях:

а) повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой;

б) определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятия. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от бизнеса;

в) определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или частями.

г) реструктуризации предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга предполагает проведение его рыночной оценки, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, конвертаций, величину премии, выплачиваемой акционерам поглощаемой фирмы;

д) разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа;

е) определения кредитоспособности предприятия и стоимость залога при кредитовании;

ж) страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;

з) налогообложения. При определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку дохода предприятия и его имущества;

и) принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому периодическая оценка имущества независимыми оценщиками позволяет повысить реалистичность финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых решений;

к) осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса.

Таким образом, обоснованность и достоверность оценки во многом зависят от того, насколько правильно определена область использования оценки.

1.3 Основные виды стоимости и принципы оценки бизнеса

В зависимости от цели проводимой оценки, количества и подбора учитываемых факторов рассчитываются различные виды стоимости, определяемые законодательными актами Российской Федерации: Федеральным законом РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 г. №135-ФЗ, Федеральным стандартом оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)», утвержденным приказом Минэкономразвития России от 20.07.2008 г. №255. При осуществлении оценочной деятельности согласно действующему законодательству используются следующие виды стоимости объекта оценки:

а) рыночная стоимость;

б) инвестиционная стоимость;

в) ликвидационная стоимость;

д) кадастровая стоимость.

В соответствии со ст. 3 Федерального закона РФ «Об оценочной деятельности» от 29.07.1998 года за №135-ФЗ:

Рыночная стоимость объекта оценки - наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

а) одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

б) стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

в) объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

д) цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

е) платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Рыночная стоимость - это расчетная величина стоимости, характерная для данного вида объекта оценки на конкурентном и открытом рынке, предполагает свободную конкуренцию, когда и покупатель и продавец действуют экономически рационально и осознанно, обладая необходимой информацией и не испытывая каких-либо внешних принуждений к сделке. Рыночная стоимость рассчитывается с учетом текущей ситуации на рынке, на конкретную дату.

При определении инвестиционной стоимости определяется стоимость для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки. При определении инвестиционной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учет возможности отчуждения по инвестиционной стоимости на открытом рынке не обязателен.

При определении ликвидационной стоимости объекта оценки определяется расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества. При определении ликвидационной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующих рыночным.

Под кадастровой стоимостью понимается установленная в процессе государственной кадастровой оценки рыночная стоимость объекта недвижимости, определенная методами массовой оценки, или, при невозможности определения рыночной стоимости методами массовой оценки, рыночная стоимость, определенная индивидуально для конкретного объекта недвижимости в соответствии с законодательством об оценочной деятельности. Кадастровая стоимость определяется, в частности, для целей налогообложения.

Взаимосвязь между целью оценки и видом стоимости, используемая для оценки

Цели оценки	Виды стоимости
1. Помощь потенциальному покупателю (продавцу) определить предполагаемую цену	Рыночная стоимость
2. Определение целесообразности инвестиций	Инвестиционная стоимость
3. Возможная ликвидация (частичная или полная) действующего предприятия	Ликвидационная стоимость

Процесс оценки бизнеса предприятия базируется на определенных оценочных принципах. Эти принципы были сформулированы в результате многолетнего опыта отечественных и зарубежных оценщиков и являются теоретической базой оценки. Все принципы взаимосвязаны между собой, но условно их можно разделить на несколько категорий. Выделяются три основные группы взаимосвязанных принципов оценки:

• основанные на представлениях собственника;

• связанные с эксплуатацией собственности;

• обусловленные действием рыночной среды.

К первой группе принципов относятся:

Принцип полезности.

Объект оценки обладает стоимостью только тогда, когда он полезен потенциальному собственнику и способен удовлетворить его ожидаемые потребности, в течение определенного времени. Если анализируется поток доходов, то максимальная цена будет определяться по средствам изучения других потоков доходов с аналогичным уровнем риска и качества.

Принцип замещения.

В соответствии с этим принципом предполагается, что покупатель рассмотрит, имеющиеся у него альтернативные варианты и будет вести себя рационально, располагая достаточным временем для принятия решения. Среди таких вариантов, может быть покупка имущества со схожими свойствами, воспроизводство аналогичных улучшений на другом участке земли или вложение средств, обеспечивающих сопоставимый своим характеристикам доход. Таким образом, этот принцип позволяет установить верхний предел стоимости, оцениваемого объекта.

Принцип ожидания или предвидения.

Данный принцип заключается в определении текущей стоимости дохода или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным предприятием. Здесь важны величина, качество и продолжительность, ожидаемого будущего потока дохода.

Ко второй группе принципов относятся:

Принцип фактора производства.

Доходность любой экономической деятельности определяется четырьмя факторами: капиталом, трудом, управлением и землей. Чистый доход - результат действия всех указанных факторов, поэтому для оценки нужно знать вклад каждого фактора формирования дохода всей системы. Каждый фактор должен быть оплачен из доходов, создаваемых данной деятельностью. Сначала производится компенсация за использование рабочей силы, затем капитала и управления, оставшаяся сумма денег направляется на оплату за пользование земельным участком его собственником.

Принцип остаточной продуктивности.

Остаточная продуктивность земельного участка определяется, как чистый доход, отнесенный к земельному участку после того, как оплачены предыдущие факторы производства. Предприятие будет стоить выше, если земельный участок обеспечивает более высокий доход или его положение позволяет минимизировать затраты.

Принцип предельной производительности.

Изменение того или иного фактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта.

По мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако после достижения определенной точки общая отдача хотя и растет, однако уже замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы. Этот принцип базируется на теории предельного дохода.

Принцип сбалансированности (пропорциональности).

Согласно данному принципу максимальный доход от предприятия можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства. Одним из важных моментов действия данного принципа является соответствие размеров предприятия потребностям рынка. Так, если предприятие является слишком большим для удовлетворения потребностей рынка, то его эффективность падает, особенно если затруднена доставка ресурсов или товаров.

К третьей группе принципов относятся:

Принцип соответствия.

Согласно этому принципу предприятия, не соответствующие требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и т.д., скорее всего будут оценены ниже среднего.

Принцип конкуренции.

Содержание данного принципа сводится к следующему: если ожидается обострение конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потока доходов, либо путем увеличения фактора риска, что опять же снизит текущую стоимость будущих доходов.

Принцип зависимости от внешней среды.

Стоимость бизнеса определяется не только внутренними факторами, но во многом - внешними. Стоимость предприятия, его имущества в значительной мере зависит от состояния внешней среды, степени политической и экономической стабильности в стране.

Принцип изменения стоимости.

Изменение политических, экономических и социальных сил влияет на конъюнктуру рынка и уровень цен. Стоимость предприятия изменяется. Следовательно, оценка стоимости предприятия должна проводиться на определенную дату.

Принцип экономического разделения.

При рассмотрении направлений развития бизнеса, может возникнуть вопрос об экономическом разделении имущественных прав на собственность, если это позволяет увеличить общую стоимость.

Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования.

Определение направления использования собственности предприятия должно быть юридически, технически осуществимо и обеспечивать собственнику максимальную стоимость оцениваемого имущества.

1.4 Проведение (процесс) оценки бизнеса

Алгоритм проведения работ по оценке бизнеса целесообразно рассматривать как совокупность ряда этапов, в том числе:

Этап 1: Определение задачи оценки. На этом этапе происходит определение причин проведения оценки и постановка задачи оценки, выбор вида оцениваемой стоимости, идентификация объекта оценки и имущественных интересов заказчика оценки, определение даты оценки и сроков выполнения работы.

Этап 2: Разработка плана проведения оценки стоимости бизнеса. Выполнение этого этапа предполагает определение требований к исходной информации, выбор методологии и методики оценки, определение трудоемкости (трудозатрат) оценки и согласование условий выполнения оценки.

Этап 3: Сбор информации, необходимой для проведения оценки. В состав этой информации включаются, во-первых, макроэкономические показатели, во-вторых, показатели, характеризующие рынок производимой продукции, в-третьих, финансовые и экономические показатели, характеризующие деятельность оцениваемого предприятия, а также нормативы, регулирующие условия развития предприятия.

Этап 4: Проведение оценки с применением различных подходов и методов оценки. Эти подходы определены нормативно-законодательными документами, регламентирующими процесс оценки, и включают в себя доходный подход, затратный подход (подход, основанный на стоимости активов) и сравнительный подход.

Этап 5: Согласование полученных результатов оценки. Выполнение этого этапа предполагает анализ полученных результатов оценки, формирование окончательного заключения о стоимости бизнеса.

Этап 6: Оформление результатов оценки, включая подготовку отчета об оценке стоимости бизнеса.

2 Методические основы оценки бизнеса

2.1 Подходы и методы оценки бизнеса

Существует ряд подходов к оценке стоимости бизнеса, основными из которых являются доходный, затратный и сравнительный подходы. Каждый из них имеет свою область применения и характеризуется совокупностью используемых методов.

Затратный подход и его методы в оценке бизнеса

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса включает в себя ряд методов, позволяющих оценить бизнес как совокупность активов, представляющих собой некоторый имущественный комплекс, являющийся достаточным для производства продукции, работ, услуг. Данный подход основан на принципах замещения, наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности и экономического разделения.

Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия.

Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Базовой формулой в затратном подходе является:

собственный капитал = активы - обязательства.

Данный подход представлен двумя основными методами:

1 методом стоимости чистых активов;

2 методом ликвидационной стоимости.

Затратный (имущественный) подход к оценке бизнеса реализуется преимущественно методом чистых активов. При этом предметом оценки выступает оценка рыночной стоимости фирмы. Использование данного метода дает лучшие результаты при оценке действующей компании, обладающей значительными материальными и финансовыми активами.

Чистые активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов предприятия, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету (согласно закону РФ «Об акционерных обществах). Алгоритм расчета Чистых активов установлен в «Порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержденном приказом Министерства финансов Российской Федерации №10н от 29.01.2003 г. и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг №03-6/пз.

Суть метода в том, что определяется рыночная стоимость активов путем коррекции данных бухгалтерского баланса, из которой вычитается рыночная стоимость обязательств. Метод стоимости чистых активов используется, если предприятие обладает значительными активами и ожидается, что предприятие по-прежнему будет действующим.

Метод стоимости чистых активов применяется также:

а) для оценки объектов специального назначения, по которым отсутствуют аналогичные продажи;

б) в условиях пассивного рынка;

в) для целей страхования бизнеса;

г) в инвестиционных проектах при реконструкции существующих объектов или строительстве новых.

Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов.

Первый этап. Оцениваются нематериальные активы.

Нематериальные активы значатся в активе баланса по цене приобретения за вычетом износа (начисленной амортизации). Рыночная цена, во-первых, не учитывает определенных формальностей в определении стоимости актива, которые часто допускаются в практике приобретения нематериальных активов производственными предприятиями; во-вторых, она учитывает реальное экономическое старение актива. В процессе составления экономического баланса определенная часть нематериальных активов может быть признана утратившими свою стоимость. По другим определяется оставшийся срок жизни (контрактная жизнь - время, остающееся до окончания договора; экономическая жизнь - потеря стоимости актива вследствие изменения конъюнктуры рынка). Уровень износа определяется наименьшим сроком жизни;

Второй этап. Оценивается недвижимое и движимое имущество по рыночной стоимости.

Оценка рыночной стоимости материальных активов производится методами оценки недвижимости, оборудования и других; основных активов. Используются главным образом рыночный и затратный подход. Наиболее распространенным стандартом стоимости является стоимость замещения, учитывающая физическое, функциональное, техническое и экономическое устаревание;

Третий этап. Определяется рыночная стоимость финансовых вложений.

К финансовым активам относятся инвестиции в дочерние, зависимые и иные общества и организации, в долгосрочные государственные муниципальные и корпоративные ценные бумаги, а также собственные акции. Оценка финансовых активов осуществляется исходя из их рыночной стоимости на дату оценки. Если определяется рыночная стоимость вложений в ценные бумаги, котирующиеся на рынке (на бирже, на специальных аукционах), то используется информация из сборников «Финмаркет», АК&М и др. Если же ценные бумаги не котируются, то Оценщик должен самостоятельно определить их рыночную стоимость.

Четвертый этап. Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

Товарно-материальные запасы анализируются по результатам инвентаризации. Устаревшие неликвидные запасы списываются по ценам возможной реализации за вычетом издержек реализации, включая доходы посредников;

Расходы будущих периодов, если существует связанная с ними выгода, оцениваются по номинальной стоимости.

Пятый этап. Оценивается дебиторская задолженность.

Оценка дебиторской задолженности начинается с ее анализа. Составляется список дебиторов, определяются сроки возврата долгов, анализируются возможности возврата долгов в сроки, предусмотренные соответствующими договорами. Безнадежная задолженность списывается. Не подлежат оценке также долги учредителей по их взносам в уставный капитал. Во всех других случаях дебиторская задолженность оценивается по текущей стоимости. Период дисконтирования в данном случае определяется исходя из сроков возврата долгов, предусмотренных по соответствующим договорам. Ставка дисконтирования при этом учитывает риск, связанный с возвратом долгов (например, ставка дисконтирования берется повышенная, если выясняется, что степень надежности векселей, выданных другим предприятием, невысока).

Шестой этап. Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

Кредиторская задолженность корректируется аналогично дебиторской задолженности.

Седьмой этап. Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

Метод стоимости чистых активов не требует идентификации аналогов, а основывается только на данных оцениваемой фирмы. В этом его преимущество (простота, относительно невысокая трудоемкость, отсутствие ограничений), но одновременно и недостатки (затратный подход к оценке). Бизнес покупается ради будущих доходов, а не прошлых затрат.

Преимуществами метода стоимости чистых активов является то, что данный метод учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов;

а) дает оценку уровня развития технологии с учетом степени износа активов;

б) дает достаточно обоснованный результат, так как расчеты основываются на финансовых и учетных документах.

г) Однако преимущества влекут за собой и определенные недостатки данного метода оценки бизнеса:

д) отражает прошлую стоимость;

е) не учитывается рыночная ситуация на дату оценки;

ж) не учитываются перспективы развития предприятия;

з) статичность метода;

и) не учитываются риски;

к) отсутствует связь с настоящими и будущими результатами деятельности предприятия.

Ликвидационная стоимость означает чистую сумму, которую собственник может получить при ликвидации компании и раздельной распродаже ее активов.

Метод ликвидационной стоимости применяется в следующих случаях:

а) компания находится в состоянии банкротства, или есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;

б) стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Ликвидационная стоимость определяется на базе текущей рыночной стоимости активов компании с учетом времени их реализации по календарному графику ликвидации активов.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает несколько основных этапов:

Первый этап. Анализ бухгалтерской отчетности на дату предшествующую оценке. Предварительно должен быть решен вопрос наилучшего и наиболее эффективного использования ликвидируемого бизнеса, что позволит применить обоснованные методы рыночной оценки машин, оборудования, транспортных средств, зданий и сооружений, нематериальных активов.

Второй этап. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия: недвижимого имущества, машин и оборудования, товарно-материальных запасов требует различных временных периодов.

График реализации активов предприятия составляется с учетом степени их ликвидности в реально сложившихся экономических условиях. Кроме того, следует учитывать правовые ограничения реализации имущества ликвидируемого предприятия.

Третий этап. Рассчитывается текущая стоимость активов предприятия по данным его бухгалтерского баланса на дату оценки с учетом инвентаризации.

Четвертый этап. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат. К прямым затратам, связанным с ликвидацией предприятия, относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже.

Пятый этап. С учетом календарного графика ликвидации активов, скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

Шестой этап. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования соответствующих затрат определяется по календарному графику продажи активов предприятия.

Седьмой этап. Прибавляется (вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.

Восьмой этап. Вычитаются преимущественные права на удовлетворение: выходные пособия и выплаты работникам предприятия; требования кредиторов по обязательствам, которые обеспечиваются залогом имущества ликвидируемого предприятия; задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды; расчеты с другими кредиторами.

Таким образом, ликвидационная стоимость предприятия рассчитывается путем вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех принимаемых обязательств.

Доходный подход и его методы в оценке бизнеса

Доходный подход представляет собой процедуру оценки стоимости, исходящую из принципа непосредственной связи стоимости бизнеса компании с текущей стоимостью его будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и / или возможной дальнейшей его продажи.

Доходный подход позволяет определить стоимость приносящего доход бизнеса посредством учета количества и продолжительности получения тех выгод, которые данный бизнес будет приносить в течение прогнозного периода времени. В результате анализа ожидаемые от собственности будущие поступления, а также доход от возможной продажи объекта в конце прогнозного периода переводятся в текущую стоимость на дату оценки. Доходный подход основывается на принципе ожидания, согласно которому потенциальный покупатель делает вывод о стоимости собственности в зависимости от ожидаемой отдачи, которая может быть получена в будущем от владения имуществом. Чем больше доход, приносимый объектом, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеют значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс.

В рамках доходного подхода выделяются следующие методы оценки:

а) метод дисконтирования денежных потоков,

б) метод капитализации.

Доходный подход применяется для оценки действующих предприятий, как правило, имеющих прибыльную историю деятельности. Можно выделить следующие основные этапы оценки методом дисконтирования денежных потоков:

а) определение длительности прогнозного периода и выбор модели денежного потока;

б) проведение ретроспективного анализа валовой выручки от реализации и ее прогнозирование;

в) проведение финансового анализа и осуществление прогноза доходов и расходов предприятия;

г) анализ и прогнозирование инвестиций;

д) расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

е) определение ставки дисконтирования;

ж) расчет величины стоимости предприятия в постпрогнозный период;

з) расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и текущей стоимости предприятия в постпрогнозный период;

и) внесение итоговых поправок.

При оценке бизнеса методом дисконтирования денежных потоков возможно применение моделей денежного потока для собственного капитала или денежного потока для всего инвестированного капитала.

Расчет денежного потока для собственного капитала производится по формуле:

Денежный поток для собственного капитала = Чистый доход + Амортизационные отчисления + Увеличение долгосрочной задолженности - Прирост собственного оборотного капитала - Капитальные вложения - Уменьшение долгосрочной задолженности.

Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, условно не различается собственный и заемный капитал и считается совокупный денежный поток. Поэтому к денежному потоку прибавляются выплаты процентов по задолженности, которые ранее были исключены при расчете чистой прибыли. Так как проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по данной модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия. В качестве прогнозного принимается период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. Предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечно долгий поток доходов.

Денежный поток для собственного капитала имеет свой тип ставки дисконта, связанной с определенными рисками и может определяться следующими способами: по модели оценки капитальных активов и методом кумулятивного построения. Для денежного потока для всего инвестированного капитала в целях определения ставки дисконта используется модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет величины стоимости предприятия в постпрогнозный период зависит от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период. Если по истечении прогнозного периода предполагается дальнейшее стабильное развитие бизнеса, то при определении остаточной стоимости используется модель Гордона, которая основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины начисленного за год остаточного износа и капиталовложений равны. По модели Гордона капитализируется годовой доход постпрогнозного периода при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта.

Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

, где (1)

-остаточная стоимость бизнеса,

-денежный поток доходов за первый год после прогнозного (остаточного) периода;

-дисконт для собственного капитала;

-долгосрочные темпы прироста.

Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

Итоговая величина стоимости капитала состоит из двух составляющих:

1) текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

2) текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

Для определения обоснованной рыночной стоимости бизнеса полученная величина текущих значений денежных потоков (включая реверсию) корректируется на ряд поправок:

а) плюс стоимость избыточных и неоперационных активов, которые не принимают участия в формировании денежного потока;

б) плюс избыток или минус недостаток собственного оборотного капитала.

Метод капитализации базируется на прогнозировании величины дохода на один год вперед. После чего, определяется уровень риска, связанный с получением данной величины потока, который находит свое отражение в коэффициенте капитализации. Делением дохода на данный коэффициент определяется рыночная стоимость предприятия.

, где (2)

- стоимость бизнеса, - периодический доход, - коэффициент капитализации.

Основное преимущество метода капитализации доходов - простота расчетов. Другое преимущество состоит в том, что, в конечном счете, он способен непосредственно отражать рыночную конъюнктуру. Это связано с тем, что при его применении, как правило, необходимо рассмотрение достаточно большого числа рыночных сделок и проведение их анализа в плане сопоставления дохода и стоимости.

Вместе с тем метод капитализации не следует применять в следующих случаях:

1) отсутствует информация о рыночных сделках;

2) предприятие не вышло на режим стабильных доходов;

3) бизнес требует реструктуризации, антикризисного управления.

Практическое применение метода капитализации доходов в оценке бизнеса предусматривает следующие основные этапы:

1 этап. Проведение анализа финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

Выбор денежной величины, которая будет капитализирована.

2 этап. Расчет адекватной ставки капитализации. В силу того, что текущая стоимость будущих доходов чрезвычайно чувствительна к изменениям ставки капитализации, для ее корректного использования необходимы обоснованные данные о ее величине, основанные на рыночной информации.

3 этап. Определение предварительной величины стоимости.

4 этап. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Для оценки бизнеса в рамках метода капитализации дохода в качестве базы могут быть использованы следующие показатели дохода:

а) чистый денежный поток;

б) чистый денежный поток до налогообложения и выплаты процентов;

в) чистый денежный поток до налогообложения, выплаты процентов и амортизации;

г) чистая прибыль предприятия по данным бухгалтерского учета;

Серьезный недостаток данного метода состоит в сложности определения чистого операционного дохода и коэффициента капитализации.

Сравнительный подход и его методы в оценке бизнеса

В том случае, когда существует рынок бизнеса, подобный оцениваемому, можно использовать для определения рыночной стоимости подход сравнительный или рыночный, базирующийся на выборе сопоставимых объектов, уже проданных на данном рынке. В отличие от затратного, сравнительный подход базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия потенциальных продавцов и покупателей.

В практике операций с оценкой предприятий встречаются самые различные ситуации. При этом каждому классу ситуаций соответствуют свои, адекватные только ему подходы и методы. Для правильного выбора методов необходимо предварительно классифицировать ситуации оценки с использованием группировки объектов, типа сделки, момента, на который производится оценка и т.д. При этом, если на рынке обращаются десятки или сотни однородных объектов, применение сравнительного подхода целесообразно.

Сравнительный подход основан на принципе замещения - покупатель не купит бизнес, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью. Отражая ситуацию на рынке, данный подход имеет ряд существенных недостатков:

а) игнорируются перспективы развития предприятия в будущем;

б) получение информации о предприятиях - аналогах является сложной задачей;

в) необходимо делать сложные корректировки, вносить существенные поправки, требующие серьезного обоснования в итоговую величину и промежуточные расчеты, так как идентичных предприятий не бывает. Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, доступности информации и накопленной базы по ценовой и финансовой информации.

Отбор компаний для сравнения производят по критериям принадлежности к той или иной отрасли, региону; виду выпускаемой продукции или услуг; диверсификации продукции или услуг; стадии жизненного цикла, на котором находится компания; размеру компаний, стратегии их деятельности, финансовым характеристикам.

Сравнительный подход включает три основных метода:

1) метод отраслевых коэффициентов;

2) метод рынка капитала;

3) метод сделок.

Метод отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых компаний и имеет вспомогательный характер. В результате обобщения были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия. Опыт западных оценочных фирм свидетельствует, что

а) рекламные агентства и бухгалтерские фирмы продаются соответственно за 0,7 и 0,5 от годовой выручки;

б) рестораны и туристические агентства - соответственно 0,25-0,5 и 0,04-0,1 от валовой выручки;

в) заправочные станции - 1,2-2,0 от месячной выручки;

г) предприятия розничной торговли - 0,75-1,5 от суммы (чистый доход + оборудование + запасы);

д) машиностроительные предприятия - 1,5-2,5 от суммы (чистый доход + запасы.

В отечественной практике этот метод пока не получил распространения в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемой компании и сопоставимых компаний. При этом используются все традиционные приемы и методы финансового анализа. Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др.

Для расчета мультипликатора необходимо:

а) определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле;

б) вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя.

Цена акции принимается на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.

В качестве финансовой базы может выступать показатель финансовых результатов за последний отчетный год, либо за последние двенадцать месяцев, либо средняя величина за несколько последних лет, предшествующих дате оценки.

Мультипликаторы, применяемые в оценке стоимости бизнеса можно разделить на интервальные и моментные. К интервальным мультипликаторам относятся: цена / прибыль, цена / денежный поток, цена / дивидендные выплаты, цена / выручка от реализации. К моментальным мультипликаторам относятся: цена / балансовая стоимость активов, цена / чистая стоимость активов.

Выбор мультипликатора определяется для каждого конкретного случая. Если оцениваемая и сопоставимые компании имеют сходные операционные расходы (например, в сфере услуг) уместно применение мультипликатора цена / валовые доходы. Мультипликатор цена / прибыль до налогообложения предпочтителен для сопоставления компаний, имеющих различные условия налогообложения и т.д. Мультипликаторы цена / прибыль, цена / денежный поток наиболее распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий - аналогов является наиболее доступной. Для получения более объективных данных рекомендуется применять одновременно несколько мультипликаторов.