Оценка стоимости предприятия

Показатель	Расчет показателя	Рекомендуемое значение	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Денежные средства, руб.			181 854	456 418	534 512
Дебиторская задолженность, руб.			826 955	998 716	1 002 139
Оборотные активы, руб.			1 624 889	2 292 961	2 567 303
Краткосрочные обязательства (стр. 690 - стр. 640 - стр. 650Ф №1), тыс. руб.			1 582 483	2 257 688	2 156 705
Расчет коэффициентов ликвидности
Коэффициент абсолютной ликвидности	(Денежные средства+краткосрочные финансовые вложения)/краткосрочные обязательства	0,1 Значение показателя, ниже рекомендуемого свидетельствует о снижении платежеспособности	0,11	0,20	0,25
Коэффициент быстрой ликвидности	(Денежные средства+краткосрочные финансовые вложения+дебиторская задолженность)/краткосрочные обязательства	1,0 Низкое значение указывает на необходимость постоянной работы с дебиторами, чтобы обеспечить возможность обращения наиболее ликвидной части оборотных средств в денежную форму для расчетов	0,64	0,64	0,71
Коэффициент текущей ликвидности	Оборотные активы)/краткосрочные обязательства	от 1 до 2 Нижняя граница указывает на то, что оборотных средств должно быть достаточно для покрытия краткосрочных обязательств	1,03	1,02	1,19
Чистый оборотный капитал, тыс. руб.	Оборотные активы - краткосрочные обязательства	-	42 406	35 273	410 598

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочной задолженности может погасить Организация в ближайшее время. Этот коэффициент является наиболее жестким критерием платежеспособности. За весь анализируемый период его величина соответствует рекомендуемому.

Коэффициент быстрой ликвидности отражает, какую часть текущей задолженности Организация может покрыть в ближайшей перспективе с учетом предстоящих поступлений от дебиторов. Данный показатель на протяжении всего анализируемого периода был ниже рекомендуемого уровня.

Коэффициент текущей ликвидности отражает достаточность оборотных средств у Организации для покрытия краткосрочных обязательств. Данный показатель характеризует запас прочности, возникающий вследствие превышения ликвидного имущества над имеющимися обязательствами. Значение коэффициента текущей ликвидности в анализируемом периоде соответствовало требуемому уровню от 1 до 2. Кроме того, данный показатель имеет тенденцию к увеличению.

Чистый оборотный капитал составляет сумму средств, остающуюся после погашения всех краткосрочных обязательств. Рост чистого оборотного капитала отражает повышение уровня ликвидности Организации. В течение всего анализируемого периода величина собственного оборотного капитала положительная.

Анализ финансовой устойчивости

Финансовая устойчивость характеризует финансовое состояние Организации в долгосрочной перспективе. Оценивается финансовая устойчивость соотношением собственных и заемных средств, темпами накопления собственных средств в результате текущей и финансовой деятельности Организации, соотношением наименее и наиболее ликвидных средств, достаточным обеспечением материальных оборотных средств собственными источниками.

Устойчивость финансового состояния Организации характеризуется финансовыми коэффициентами, которые рассчитываются как соотношение абсолютных показателей актива и пассива баланса. Расчет коэффициентов произведем в таблице 5.

Таблица 5 - Расчет показателей финансовой устойчивости ООО «Строитель»

Показатель	Расчет коэффициента	Рекомендуемое значение	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Валюта баланса, руб.			5 034 280	5 700 531	6 081 571
Собственный капитал, руб.			3 451 797	3 442 843	3 924 866
Оборотные активы, руб.			1 624 889	2 292 961	2 567 303
Собственные оборотные средства, руб.			42 406	35 273	410 598
Расчет коэффициентов финансовой устойчивости
Коэффициент финансовой независимости	Собственный капитал / Валюта баланса		0,69	0,60	0,65
		К?0,5
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	Собственные оборотные средства / Оборотные активы		0,03	0,02	0,16
		К?0,1
Коэффициент маневренности собственного капитала	Собственные оборотные средства/ Собственный капитал	К?0,2-0,5	0,01	0,01	0,10

Коэффициент финансовой независимости за весь анализируемый период соответствовал рекомендуемому.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами на протяжении анализируемого периода не соответствовал рекомендуемому и только к концу анализируемого периода составил 0,16.

Коэффициент маневренности собственного капитала на конец 2013 г. составил 0,10. Это значит, на формирование текущих активов было направлено 10% собственных средств Организации.

Анализ деловой активности

Анализ деловой активности основан на расчете показателей оборачиваемости статей бухгалтерского баланса. Показатели оборачиваемости показывают сколько раз в год (или за анализируемый период) «оборачиваются» те или иные актива предприятия. Показатели оборачиваемости имеют большое значение для оценки финансового положения предприятия, поскольку скорость оборота средств, т.е. скорость превращения их в денежную форму, оказывает непосредственное влияние на платежеспособность предприятия. Кроме того, увеличение скорости оборота средств отражает, при прочих равных условиях, повышение производственно-технического потенциала предприятия.

На практике наиболее часто выполняют расчеты оборачиваемости средств, вложенных в запасы товарно-материальных ценностей и используемых покупателями продукции предприятия в порядке их коммерческого кредитования. Значительный интерес представляет измерение степени нагрузки другой части используемых средств, вложенных в недвижимое имущество. Определенный интерес представляет и ответ на вопрос, насколько интенсивно используется вся сумма капиталов, авансированных в предприятие, в сопоставлении с общим оборотом по продажам.

Все названные величины рассчитываются в виде относительных показателей. Однако показателям оборачиваемости оборотных средств свойственно и присвоение натуральных измерителей. Их можно измерить числом оборотов за определенный период времени или продолжительностью одного оборота. И это вполне объяснимо, так как по окончании срока оборота вся сумма участвовавших в нем средств возвращается предприятию.

Показатель оборачиваемости материально-производственных запасов. В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной статье, тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства и тем устойчивее финансовое положение предприятия. Особенно актуально повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии большой задолженности у предприятия. В этом случае давление кредиторов будет ощущаться прежде, чем можно что-либо предпринять с запасами, особенно при неблагоприятной конъюнктуре.

Поскольку производственные запасы учитываются по стоимости их приобретения, то для расчета коэффициента оборачиваемости запасов используется не выручка от реализации, а себестоимость реализованной продукции.

К_{оборачиваемости запасов} = _Себестоимость_______________

Среднегодовая стоимость запасов

Этот показатель может быть выражен также в днях. Сумма дней, в течение которых оплачиваются и реализуются материально-производственные запасы, характеризует продолжительность цикла, в течение которого материально-производственные запасы превращаются в наличные денежные средства. Ускорение оборачиваемости, достигаемое за счет сокращения времени производства и обращения, оказывает положительный эффект на результаты деятельности предприятия.

Заключительным этапом анализа оборачиваемости текущих активов должна стать оценка соответствия условий получения и представления кредита. Деятельность любого предприятия связана с приобретением материалов, продукции, потреблением разного рода услуг. В том случае, если расчеты за продукцию или оказанные услуги производятся на условиях последующей оплаты, можно говорить о получении предприятием кредита от своих поставщиков и подрядчиков. В то же время, само предприятие выступает кредитором своих покупателей и заказчиков, а также поставщиков в части выданных им авансов под предстоящую поставку продукции. Поэтому от того, насколько соответствуютсроки предоставленного предприятию кредита общим условиям его производственной и финансовой деятельности (длительности нахождения материалов в запасах, периоду их преобразования в готовую продукцию, сроку погашения дебиторской задолженности), зависит финансовое благополучие предприятия.

Определенный интерес представляет показатель оборота дебиторской задолженности.

К_{об.дебиторской задолженности}=_Выручка от реализации__________________

Среднегодовая стоимость дебиторской задолженности

Расчет основных коэффициентов оборачиваемости для ООО «Строитель» за анализируемый период представлен в таблице ниже.

Таблица 6 - Показатели оборачиваемости

Показатель	Расчет коэффициента	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Выручка, руб.		3 125 942	3 750 750	4 875 946
Себестоимость, руб.		2 500 754	2 888 078	3 656 960
Запасы, руб.		595 895	806 657	1 009 111
Дебиторская задолженность, руб.		826 955	998 716	1 002 139
Кредиторская задолженность, руб.		1 582 483	2 257 688	2 156 705
Оборачиваемость запасов, в днях	365/(Себестоимость/ Среднегодовая стоимость оборотных запасов)	87	89	91
Оборачиваемость дебиторской задолженности, в днях	365/(Выручка/ Среднегодовая стоимость дебиторской задолженности)	97	97	75
Оборачиваемость кредиторской задолженности, в днях	365/(Выручка/ Среднегодовая стоимость кредиторской задолженности)	185	220	161
Продолжительность операционного цикла, в днях	Оборачиваемость запасов + оборачиваемость дебиторской задолженности	184	186	166

Оборачиваемость запасов на протяжении анализируемого периода увеличивалась. Продолжительность одного оборота запасов составила 91 день.

Время обращения дебиторской задолженности в 2012 г. было равно 97 дней. В 2013 г. этот показатель снизился до 75 дней.

Срок оборачиваемости кредиторской задолженности за анализируемый период так же уменьшился с 185 дней в 2012 г. до 161 в 2013 г. Значит, период расчетов с кредиторами Организации сократился.

Продолжительность операционного цикла характеризует общее время, в течение которого финансовые ресурсы находятся в материальных средствах и дебиторской. Данный показатель определяет, сколько дней в среднем требуется для производства, реализации и оплаты предоставляемых Организацией услуг. В анализируемом периоде наблюдается благоприятная ситуация поскольку продолжительность операционного цикла в 2013 г. снизилась и составила 166 дней.

Показатели оценки эффективности бизнеса

Рентабельность деятельности предприятия определяется прибылью, которую оно получает. Показатели рентабельности отражают, насколько эффективно предприятие использует свои средства в целях получения прибыли.

Показатели рентабельности можно разделить на две группы:

1) показатели рентабельности капитала;

2) показатели рентабельности продаж.

При расчете показателей используется либо прибыль до налогообложения, либо чистая прибыль.

Инвесторы вкладывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли от инвестиций, поэтому с их точки зрения наилучшей оценкой результатов хозяйственной деятельности является наличие прибыли на вложенный капитал. Показатель прибыли на вложенный капитал, называемый рентабельностью собственного капитала, определяется по формуле:

Рентабельность собственного капитала =Чистая прибыль

Среднегодовая стоимость собственного капитала

Являясь обобщающим показателем, комплексно характеризующим эффективность деятельности предприятия, рентабельность собственного капитала является функцией трех основных показателей, характеризующих доходность операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Среди показателей доходности ключевой характеристикой в оценке рентабельности собственного капитала является доходность операционной деятельность, которая, в свою очередь, может быть охарактеризована двумя группами показателей. Показатели первой группы представляют собой соотношения прибыли и вложенного капитала и характеризуют доходность вложения капитала в активы организации. Вторая группа - это соотношения прибыли и объема продаж, которые характеризуют эффективность продаж.

В качестве обобщающей количественной характеристики доходности операционной деятельности может быть использован финансовый коэффициент, получивший название рентабельности активов. Экономический смысл показателя состоит в том, что он характеризует отдачу с каждого рубля, вложенного в активы предприятия.

Рентабельность активов = Чистая прибыль_____________

Среднегодовая стоимость активов

По соотношению прибыли и объема продаж определяется величина показателя, получившего название рентабельность продаж. Коэффициент показывает, какую прибыль получает предприятие с каждого рубля продаж.

Рентабельность продаж = Чистая прибыль_

Выручка от продаж

Величина показателя находится в прямой зависимости от структуры капитала предприятия. Очевидно, что при прочих равных условиях рентабельность продаж будет тем меньше, чем значительнее величина задолженности (и, соответственно, плата за заемные средства).

Показателем, в наиболее общем виде отражающим эффективность использования средств, инвестированных в предприятие, является рентабельность инвестиций:

Рентабельность инвестиций = Прибыль до уплаты налогов

Валюта баланса - Краткосрочные обязательства

Данный показатель используется в основном для оценки эффективности управления предприятием, его способности обеспечить необходимую отдачу от вложенного капитала и определения расчетной базы для прогнозирования.

Таблица 7 - Показатели рентабельности

Показатель	Расчет показателя	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Чистая прибыль, руб.		543 245	747 083	1 017 057
Выручка от реализации, руб.		3 125 942	3 750 750	4 875 946
Себестоимость услуг, руб.		2 500 754	2 888 078	3 656 960
Среднегодовая стоимость собственного капитала, руб.		3 451 797	3 442 843	3 924 866
Рентабельность продукции (%)	прибыль от реализации выручка от реализации	17,38%	19,92%	20,86%
Рентабельность основной деятельности (%)	прибыль от реализации затраты на производство и сбыт продукции	21,72%	25,87%	27,81%
Рентабельность совокупного капитала (%)	чистая прибыль итог среднего баланса - нетто	10,79%	13,11%	16,72%

Значение показателя рентабельности производственной деятельности на начало анализируемого периода составляло 21,72%. По итогам работы за 2013 г. уровень показателя увеличился до 27,81%. Рентабельность продукции на начало анализируемого периода была несколько ниже, чем на конец 2013 г. и составляла 17,38%. Доходность совокупного капитала так же имеет тенденцию к росту. К концу анализируемого периода значение показателя составило 16,72%.

Вывод. Результаты изучения бухгалтерской финансовой отчетности ООО «Строитель» позволяют составить следующее заключение о финансовом состоянии Организации. На протяжении анализируемого периода Организация имела достаточно устойчивое финансовое состояние.

Изменение структуры активов Организации сопровождалось уменьшением доли внеоборотных активов, имеющих наибольший удельный вес в стоимости активов Организации. Пассив баланса характеризуется преобладанием собственных источников средств над заемными. На 1 января 2014 г. структура пассивов Организации характеризуется преобладающим удельным весом собственных источников средств (65,54%), что свидетельствует об увеличении финансовой независимости Организации от внешних источников финансирования.

Значение коэффициента текущей ликвидности в анализируемом периоде соответствовало требуемому уровню от 1 до 2. Кроме того, данный показатель увеличился с 1,03 в 2011 г. до 1,19 в 2013 г.

В течение всего анализируемого периода краткосрочные обязательства ООО «Строитель» полностью покрывались оборотными активами. Величина чистого оборотного капитала к концу 2013 г. увеличилась на 368 192 руб. и составила 410 598 руб.

В анализируемом периоде продолжительность операционного цикла снизилась на восемнадцать дней и составила в 2013 г. 166 дней. Показатели рентабельности за анализируемый период увеличился.

Показатели, рассчитанные за период 2011-2013 гг. свидетельствуют о том, что Организация обеспечена собственными средствами, платежеспособна и в ближайшее время ей не грозит банкротство.

3.4 Затратный подход

В теории оценки бизнеса затратный подход представлен двумя основными методами:

1) метод чистых активов;

2) метод ликвидационной стоимости.

В настоящей работе при определении рыночной стоимости оцениваемого бизнеса использован метод чистых активов, поскольку ООО «Строитель» является действующий организацией, и ее ликвидация не предвидится. Расчеты по этому методу проводятся на основании данных бухгалтерского баланса Общества на 1 января 2014 г.

Балансовая стоимость активов предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, а также использования методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача корректировки балансовой стоимости всех активов предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает рыночную стоимость предприятия:

Собственный капитал = Активы - Обязательства.

Метод чистых активов предполагает следующие этапы расчета:

1. Оценивается обоснованная рыночная стоимость каждого актива баланса в отдельности.

2. Определяется текущая стоимость обязательств предприятия.

3. Рассчитывается оценочная стоимость собственного капитала предприятия как разница между обоснованной рыночной стоимостью суммы активов предприятия и текущей стоимости всех его обязательств.

В рамках оценки бизнеса при использовании метода чистых активов (приказ Минфина России №10н и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг №03-6/пз от 29.01.2003 г. «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»), традиционный баланс предприятия заменяется скорректированным балансом, в котором все активы (материальные и нематериальные), а также все обязательства показаны по рыночной стоимости. Стоимость каждого из активов и пассивов определяется индивидуально для каждого класса активов - пассивов.

Оценка активов предприятия

Оценка основных средств

Основные средства (код стр. 120) по балансу в сумме 3 514 268 руб. составляют 53,7% от активов предприятия представлены зданием, оборудованием и транспортными средствами, расположенными на земельном участке площадью 2,51 сот.по адресу Краснодарский край, ул. Октябрьская, 152.

Расчет рыночной стоимости основных средств представлен в Приложении ЙЙ. Рыночная стоимость объектов недвижимости определена тремя подходами: затратным, сравнительным и доходным. Оценка ноутбука Acer произведена затратными сравнительным подходами, рыночная стоимость транспортного средства рассчитана сравнительным и затратным подходами.

По результатам оценки, рыночная стоимость основных средств без учета НДС по состоянию на 1 января 2014 г. составила 9 777 761 руб.

По данной статье произведена корректировка в размере:

9 777 761 - 3 514 268= 6 263 493 руб.

Оценка нематериальных активов

По статье бухгалтерского баланса «Нематериальные активы» отражаются права на товарные знаки, изобретения, промышленные образцы и другие результаты интеллектуальной деятельности, ноу-хау, гудвилл и пр. Необходимо отметить, что реальные и эффективно используемые нематериальные активы должны обеспечивать предприятию доходность выше среднеотраслевых показателей.

На балансе ООО «Строитель» не отражены нематериальные активы. На предприятии гудвилл отсутствует.

Остальные статьи первого раздела бухгалтерского баланса Общества «Внеоборотные активы» на дату оценки отсутствовали.

Оценка запасов

В бухгалтерском балансе ООО «Строитель» на дату оценки товарно-материальные ценности отражены на сумму 1 009 111 руб., что составляет 16,59% от суммарной стоимости активов. Из них 941781 руб. составляют материалы, 67 330 руб. расходы будущих периодов. По информации, полученной от специалистов Компании, основную массу запасов составляют материалы - печатная продукция (устаревшие бланки) - не ликвидные. Проанализировав имеющиеся запасы, и оценив их ликвидность, Оценщик пришел к выводу, что запасы не ликвидны и необходимо скорректировать данную статью баланса путем вычитания из балансовой стоимости стоимость не ликвидных товаров - 941 781 руб.

По результатам оценки, рыночная стоимость запасов без учета НДС по состоянию на 1 января 2014 г. составила 67 330 руб.

По данной статье произведена корректировка в размере:

1 009 111 - 67 330 = 941 781 руб.

Оценка дебиторской задолженности

На 01.01.2014 года предприятие имеет дебиторскую задолженность в сумме 1 002 139 руб. Для определения рыночной стоимости дебиторской задолженности была проанализирована структура задолженности на дату оценки, включая:

а) сроки возникновения;

б) сроки погашения в соответствии с заключенными договорами;

в) вероятность оплаты (текущая, невозможная к взысканию, реструктурированная).

По результатам проведения анализа финансово-экономической деятельности ООО «Строитель», средняя оборачиваемость дебиторской задолженности Общества за анализируемый период составила 75 дней, что говорит о налаженной работе с дебиторами и как следствие своевременное погашение дебиторской задолженности. Имеется невозможная к взысканию дебиторская задолженность в размере 604 000 рублей.

Таким образом, данная статья баланса, при оценке активов отражается с корректировкой - 1 002 139 - 604 000 = 398 139 рублей.

Оценка краткосрочных вложений

На балансе ООО «Строитель» краткосрочные финансовые вложения отсутствуют.

Оценка денежных средств

На балансе предприятия по данной статье отражены денежные средства на сумму 534 512 руб. Так как данный актив является абсолютно ликвидным, то корректировке не подлежит.

Оценка текущей стоимости обязательств

На дату оценки у организации долгосрочные обязательства отсутствуют.

На балансе ООО «Строитель» на 1 января 2014 года отражены следующие текущие обязательства:

Долгосрочные займы и кредиты -0 руб.;

Краткосрочные займы и кредиты-0 руб.

Соответственно краткосрочные обязательства - 2 156 705 руб., в том числе кредиторская задолженность в сумме 2 156 705 руб.

На основании выполненного анализа установлено следующее:

Анализ структуры кредиторской задолженности показал, что задолженность относится к текущей, краткосрочной задолженности, сформированной в результате нормального ведения обычной хозяйственной деятельности. Задолженность будет погашаться в рабочем порядке. Соответственно, величина текущей кредиторской задолженности не подлежит корректировке.

Таблица 8 - Расчет стоимости собственного капитала ООО «Строитель»

Наименование статей баланса	Код строки баланса	Балансовая стоимость по состоянию на 01.01.2014 г., руб.	Корректировка	Рыночная стоимость по состоянию на 01.01.2014 г., руб.
АКТИВЫ
Нематериальные активы	110	0	0	0
Основные средства	120	3 514 268	6 263 493	9 777 761
Долгосрочные финансовые вложения	140	0	0	0
Запасы	210	1 009 111	-941 781	67 330
НДС по приобретенным ценностям	220	21 541	0	21 541
Дебиторская задолженность	230+240-244	1 002 139	0	398 139
Краткосрочные финансовые вложения	250	0	0	0
Денежные средства	260	534 512	0	534 512
ВСЕГО АКТИВЫ:		6 081 571	5 321 712	10 799 283
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА			0
Заемные средства	510+610	0	0	0
Кредиторская задолженность	620	2 156 705	0	2 156 705
Расчеты по дивидендам	630	0	0	0
Резервы предстоящих расходов	650	0	0	0
Прочие пассивы	660	0	0	0
ВСЕГО ОБЯЗАТЕЛЬСТВА:		2 156 705	0	2 156 705
СТОИМОСТЬ ЧИСТЫХ АКТИВОВ:		3 924 866		8 642 578

Таким образом, рыночная стоимость 100% капитала ООО «Строитель», без учета НДС по состоянию на 01.01.2014 г. составляет:

8 642 578

(восемь миллионов шестьсот сорок две тысячи пятьсот семьдесят восемь) рублей.

3.5 Доходный подход

Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости предприятия, в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Он предусматривает:

а) анализ и прогнозирование валовых доходов;

б) анализ и прогнозирование расходов;

в) анализ и прогнозирование инвестиций;

г) расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;

д) выбор ставки дисконта;

е) определение дохода, который будет получен в остаточный период;

ж) расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и остаточный период.

Ожидаемая стоимость предприятия, какой она окажется на момент предполагаемой его перепродажи, представляет собой прогнозируемую так называемую остаточную (после указанного момента) ценность предприятия. Остаточная ценность предприятия должна выявляться применительно к такому моменту, когда динамика роста прибылей предприятия стабилизируется.

Выбор длительности прогнозного периода

При анализе дисконтированных денежных потоков составляется на некоторый период времени прогноз движения денежных средств, который может отразить любые изменения в финансовых потоках и тем самым учесть множество факторов, влияющих на финансовые потоки.

Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного, так как суммы прироста стоимости с течением времени стремятся к нулю. С другой стороны, прогнозный период должен продолжаться пока темпы роста предприятия не стабилизируются (предполагается, что в остаточный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов).

Исходя из этого, был выбран прогнозный период равный 4 годам. По окончании этого срока организация должна выйти на стабильные темпы роста.

Выбор вида (типа) денежного потока

Выделяют следующие виды денежного потока:

а) денежный поток для собственного капитала;

б) бездолговой денежный поток (поток для инвестированного капитала).

В целях настоящей работы выбран денежный поток для собственного капитала.

На основе денежного потока для собственного капитала определяется рыночная стоимость собственных средств предприятия.

Размер денежного потока для собственного капитала определяется на основе следующих данных:

Чистая прибыль + амортизационные отчисления + увеличение долгосрочной задолженности - проценты по долгосрочным обязательствам - капитальные вложения - прирост собственных оборотных средств.

Прибавление амортизационных отчислений компенсирует тот, факт, что в составе уже учтенных при расчете прибыли бухгалтерских отражаемых затрат (себестоимости) фигурировали амортизационные отчисления на износ основных фондов, которые, тем не менее, не подразумевают реального ухода средств с предприятия.

В расчете денежного потока не был учтен прирост долгосрочной задолженности, поскольку, по информации, организация не планирует в ближайшие годы брать кредиты на долгосрочной основе.

В расчете денежного потока не учитываются капитальные вложения, поскольку организация не планирует в ближайшие годы осуществлять капитальные вложения.

Под приростом собственных оборотных средств понимается увеличение запасов сырья и материалов, незавершенного производства, а также запаса готовой, но нереализованной или неоплаченной продукции-то есть всего того, с чем оказались связаны собственные оборотные средства и направленные на их пополнение денежные ресурсы.

Расчет потребности в оборотном капитале.

Фактическая величина собственного оборотного капитала (СОКф) определяется как разница между текущими активами и текущими обязательствами предприятия. На 01.01.2014 г. собственный оборотный капитал составил: 410 598 или 8,4%. Принимаем на весь прогнозный и постпрогнозный периоды требуемое количество СОК 8%. Собственный оборотный капитал фактический = 410 598 руб. - 8,4%.

Требуемый СОК 4 875 946*8%= 390 076 руб.

Избыток собственного оборотного капитала рассчитывается как разница между фактической величиной СОК и нормативной величиной СОК 410 598 - 390 076 = 20 522 руб.

Таким образом, прирост оборотного капитала будет рассчитываться как процент от выручки от реализации (8%) и разницей между соседними интервалами.

На следующем этапе применения метода дисконтирования денежных потоков рассчитывается суммарная величина доходов, которые можно получить в постпрогнозный период. Основным способом определения стоимости предприятия на конец прогнозного периода является применение модели Гордона.

Модель Гордона - определение стоимости бизнеса капитализацией дохода первого постпрогнозного года по ставке капитализации, учитывающей долгосрочные темпы роста денежного потока. Модель Гордона служит способом предварительной или приближенной оценки стоимости предприятия.

Расчеты производятся по формуле:

, где (3)

V - суммарная величина дохода в постпрогнозный период;

D - денежный поток, который может быть получен в начале четвертого года;

r - ставка дисконта для собственного капитала;

R - ожидаемые долгосрочные стабильные темпы роста денежного потока, в нашем случае равные 5%.

Условия применения модели Гордона:

1) темпы роста дохода стабильны;

2) капитальные вложения в постпрогнозном периоде примерно равны амортизационным отчислениям;

3) темпы роста дохода не превышают ставки дисконтирования;

4) темпы роста дохода умеренные и предсказуемые.

Далее, производится расчет текущей стоимости будущих денежных потоков. Текущая стоимость - стоимость денежных потоков предприятия и реверси, дисконтированных по определенной ставке дисконтирования к дате оценки.

Расчет текущей стоимости представляет собой умножение денежного потока на соответствующий периоду n коэффициент текущей стоимости единицы с учетом выбранной ставки дисконтирования. Денежные потоки дисконтируются на середину периода по формуле:

Дисконтирование стоимости реверсии всегда проводится по ставке дисконтирования, взятой на конец прогнозного периода, в связи с тем, что остаточная стоимость (независимо от метода ее расчета) всегда представляет собой величину на конкретную дату - начало постпрогнозного периода, т.е. конец последнего года периода прогнозирования.

При применении метода дисконтирования денежных потоков необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость бизнеса в постпрогнозный период.

Расчет ставки дисконтирования

Ставка дисконта - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Для денежного потока собственного капитала применяется ставка, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал; для бездолгового денежного потока применяется ставка, равная сумме взвешенных ставок к отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются для денежного потока собственного капитала:

а) модель оценки капитальных активов;

б) кумулятивный метод.

Кумулятивный метод определения ставки дисконта основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. Ставка дисконта рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и прибавления полученного результата к безрисковой ставке дохода.

Кумулятивный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Для определения ставки дисконта к безрисковой ставке прибавляется дополнительные премии за риск вложения в данную организацию ООО «Строитель».

Расчет ставки дисконтирования производится методом кумулятивного построения.

Для определения ставки дисконта к безрисковой ставке прибавляются дополнительные премии за риск вложения в ООО «Строитель», размер которых находится в пределах 0-5% по следующим факторам:

1. Ключевая фигура в руководстве. Для установления данной премии необходимо провести анализ менеджмента Организации. Логично рассчитать данный вид риска как среднюю арифметическую величину всех премий, кроме премии за размер компании 2,6%(2,5+2,5+2,5+3). Риск определен в размере 2,6%.

2. Размер компании. Оцениваемая Организация по российским критериям является малым предприятием. Величина риска определена в размере 2,5%.

3. Финансовая структура. Расчет и анализ финансовых коэффициентов показал, что Организация на протяжении предшествующих дате оценки отчетных периодов находилось в устойчивом финансовом состоянии, имеет собственный оборотный капитал для пополнения активов. Оценка риска принимается в размере 2,5%.

4. Товарная и территориальная диверсификация. Сферой деятельности Организации является риэлтерская деятельность и сдача в аренду помещений. Риск определен в размере 1,5%.

5. Диверсификация клиентуры. К потребителям услуг Организации относятся заинтересованные юридические и физические лица. Степень риска в размере 2,5%.

6. Доходы: рентабельность и предсказуемость. В настоящее время в России этот вид риска должен учитываться по максимальной величине, т.к. условия предпринимательской деятельности имеют нестабильный характер. Поэтому прогнозируемый денежный поток от предпринимательской деятельности имеет высокую степень нестабильности. Анализ финансовых результатов ООО «Строитель» показал, что Организация получала достаточную прибыль в течение ряда последних лет и, все же, достоверность будущего денежного потока будет невысокой. Оценка риска 2,0%.

7. Прочие особые риски. При проведении анализа, исследовании деятельности ООО «Строитель» были выявлены прочие особенные риски, способных повлиять на функционирование предприятия, поэтому премия за данный вид риска учитывалась, как средняя величина 1,5%.Безрисковая ставка

В качестве основы для построения ставки дисконтирования необходимо использовать ставки с минимальным уровнем риска, в качестве которой была выбрана эффективная доходность ОФЗ к погашению - на дату оценки составила 10,95%(по данным журнала «Эксперт «№50 (639) 2013 года).

Таблица 9 - Расчет ставки дисконтирования

№	Расчет ставки дисконтирования	Величина ставки, %
1	Ключевая фигура в руководстве	2,6
2	Размер компании	2,5
3	Финансовая структура	2,5
4	Товарная и территориальная диверсификация	1,5
5	Диверсификация клиентуры	2,5
6	Доходы: рентабельность и предсказуемость	2
7	Безрисковая ставка	8,97
8	Прочие риски	1,5
	ИТОГО	23,57

Ставка дисконта, полученная кумулятивным методом, составляет с учетом округления 24%.

Прогнозирование доходов

Прогнозирование доходов осуществляется на основании анализа динамики выручки от реализации товаров и прочих операционных доходов. Последние определяются в процентах в выручки как средняя арифметическая величина темпов роста этих доходов за прошедшие отчетные периоды.

Анализ финансовых результатов деятельности ООО «Строитель», проведенный ранее, позволил определить следующие изменения объемов выручки от реализации продукции, работ, услуг: в 2013 г. Выручка увеличилась в 2012 г. на 20% против 2011 г., в 2013 г. по сравнению с 2012 г. - на 30%. Для дальнейших расчетов предположим, что с 2015 г. по 2017 г. выручка от услуг будет расти умеренными темпами, несколько меньшими, чем достигнутый Организацией уровень. В последние два периода деятельность предприятия стабилизируется и рост объема выручки установится в размере 5,0%. Таким образом, прогнозный темп роста выручки принимаем в следующих уровнях: в 2014 г. - 30%; в 2015 г. - 20%; в 2016 г. - 15%; в 2017 г. - 10%; в постпрогнозный период - 5%.

Таблица 10 - Прогноз выручки

Показатели	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.
Общий объем выручки по работам и услугам, руб.	3 125 942	3 750 750	4 875 946	6 338 730	7 606 476	8 747 447	9 622 192	10 103 301
Темп изменения, %	-	20	30	30	20	15	10	5

Прогнозирование затрат

Для анализа и прогноза будущих расходов ООО «Строитель» использовалась информация, отраженная в бухгалтерских отчетах Организации за период 2011-2013 гг. в формах №2» Отчет о прибылях и убытках». Для оценки производственных расходов использовались данные за весь анализируемый период. За основу расчета принимаются данные по фактически сложившимся затратам в течение анализируемого периода, а также с учетом темпов роста и колебаний составляющих себестоимости. Анализ фактических затрат на обычные виды деятельности за период 2011-2013 годы представлен ниже в таблице.

Таблица 11 - Затраты на производство и оказание услуг

Показатели	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.
Выручка от реализации товаров, продукции, работ, услуг, руб.	3 125 942	3 750 750	4 875 946	6 338 730	7 606 476	8 747 447	9 622 192	10 103 301
Себестоимость, руб.	2 500 754	2 888 078	3 656 960	4 880 822	5 856 986	6 735 534	7 216 644	7 577 476
% к выручке	80	77	75	77	77	77	75	75
Прочие доходы	854 276	627 140	281 512	380 324	456 389	524 847	577 332	606 198
Прочие расходы	764 669	506 808	162 266	190 162	228 194	262 423	288 666	303 099
Прочие доходы% к выручке	27	17	6	6	6	6	6	6
Прочие расходы% к выручке	24	14	3	3	3	3	3	3

Проведенный анализ затрат за период с 2011 г. по 2013 г. позволяет принять уровень затрат в размере средней арифметической величины: 77,0% (среднее значение уровней себестоимости от выручки в прогнозный и постпрогнозный периоды 75%).

Анализ прочих доходов и расходов

Для дальнейших расчетов приведен анализ изменений величины прочих полученных доходов и произведенных расходов оцениваемой Организации.

При постоянном уменьшении прочих доходов и расходов в 2011-2013 гг. и уменьшении данных расходов в процентном отношении к выручке для прогноза было решено взять значение показателей доли прочих доходов и расходов в выручке за период 2011-2013 гг.по последнему году, так как идет снижение за весь анализируемый период: доли прочих доходов: 6%; доли прочих расходов: 3%.

Прогноз амортизационных отчислений

Прогноз амортизационных отчислений осуществлялся на основе метода равномерного прямолинейного списания стоимости основных фондов. На основании данных бухгалтерского учета о первоначальной стоимости основных средств и начисленном износе (который составил 3,5% от остаточной стоимости имущества) за предыдущие периоды, можно произвести расчет амортизационных отчислений на 2014-2018 гг. предположив что амортизационные отчисления будут на прежнем уровне - 3,5%. Результат расчета представлен ниже в таблице.

Таблица 12 - Прогноз амортизационных отчислений

Наименование объектов	Амортизационные отчисления
основных средств	2013 г.	2014 г.	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.
Остаточная стоимость ОФ	3 264 268	3 149 039	3 038 823	2 932 464	2 829 828	2 730 784
Амортизационные отчисления, %	3,5	3,5	3,5	3,5	3,5	3,5
Амортизационные отчисления, руб.	115 229	110 216	106 359	102 636	99 044	95 577

Внесение поправок

Рыночная стоимость, полученная путем суммирования текущей стоимости денежного потока и реверсии, дает предварительный результат стоимости бизнеса. Однако она не включает стоимость избыточных или неоперационных активов, которые не принимают участия в формировании денежного потока. Эти активы подлежат отдельной оценке, результат которой затем должен быть прибавлен к величине стоимости предприятия, полученной на основе денежных потоков текущей деятельности. Поправка на величину стоимости нефункционирующих активов не применялась в виду отсутствия таковых у оцениваемого Общества на дату оценки.

Следующая поправка, которая должна быть учтена в окончательной стоимости бизнеса это дефицит или избыток собственного оборотного капитала, который рассчитывается как разница между требуемым и действительным оборотным капиталом. Дефицит оборотного капитала вычитается из рассчитанной величины рыночной стоимости, а избыток прибавляется.

Требуемый оборотный капитал рассчитывается как процент (8%) от выручки от реализации в базовый период, он составил: требуемый СОК 4 875 946*8%= 390 076 руб.

Собственный оборотный капитал фактический = 410 598 руб.

Избыток собственного оборотного капитала рассчитывается как разница между фактической величиной СОК и нормативной величиной СОК 410 598 - 390 076 = 20 522 руб.

Процедура дисконтирования

Расчет методом дисконтирования денежных потоков представлен ниже в таблице.

Таблица 13 - Расчет методом дисконтирования денежных потоков, руб.

Показатели	2013 г.	2014 г.	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.
		Прогнозный период	Постпрогнозный период
Выручка, руб.		6 338 730	7 606 476	8 747 447	9 622 192	10 103 301
Темп прироста, %		30	20	15	10	5
Себестоимость, % от выручки		77	77	77	75	75
Себестоимость, руб.		4 880 822	5 856 986	6 735 534	7 216 644	7 577 476
Прочие доходы, % от выручки		6	6	6	6	6
Прочие доходы, руб.		380 324	456 389	524 847	577 332	606 198
Прочие расходы, % от выручки		3	3	3	3	3
Прочие расходы, руб.		190 162	228 194	262 423	288 666	303 099
Прибыль до налогообложения, тыс. руб.		1 648 070	1 977 684	2 274 336	2 694 214	2 828 924
Налог на прибыль (20%), тыс. руб.		329 614	395 537	454 867	538 843	565 785
Чистая прибыль, руб.		1 318 456	1 582 147	1 819 469	2 155 371	2 263 140
Амортизационные отчисления, руб.		110 216	106 359	102 636	99 044	95 577
Выручка, руб.	4 875 946	6 338 730	7 606 476	8 747 447	9 622 192	10 103 301
Требуемый СОК (8%), руб.	390 076	507 098	608 518	699 796	769 775	808 264
Изменение СОК, руб.		117 023	101 420	91 278	69 980	38 489
Капитальные вложения, руб.						95 577
Денежный поток, руб.		1 311 649	1 587 086	1 830 828	2 184 435	2 220 228
Коэффициент дисконтирования		1,122492	1,414492	1,782076	2,245416	3,175796
Текущая стоимость денежных потоков, руб.		0,89087081	0,70704032	0,56114311	0,44535168	0,31488159
Сумма текущих стоимостей денежных потоков, руб.	4 290 842
Остаточная стоимость, руб.						10 572 515
Текущая стоимость остаточной стоимости, руб.	3 329 090
Предварительная величина стоимости бизнеса, руб.	7 619 932

Таким образом, с учетом поправки на избыток собственного оборотного капитала рыночная стоимость действующего предприятия (бизнеса) ООО «Строитель», рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков составляет:

7 619 932 + 20 522 = 7 640 454 руб.

3.6 Итоговое согласование

Итоговая величина стоимости объекта оценки - величина его стоимости, полученная как итог обоснованного обобщения результатов расчетов стоимости объекта оценки при использовании различных подходов и методов к оценке.

Для сведения воедино разрозненных значений стоимости, полученных классическими подходами к оценке, проводится согласование.

Согласование результатов оценки - это получение итоговой оценки имущества путем взвешивания и сравнения результатов, полученных с применением различных подходов к оценке.

Как правило, один из подходов считается базовым, два других необходимы для корректировки получаемых результатов. При этом учитывается значимость и применимости каждого подхода в конкретной ситуации. Из-за неразвитости рынка, специфичности объекта или недостаточности доступной информации бывает, что некоторые из подходов в конкретной ситуации невозможно применить.

Для согласования результатов необходимо определить «веса», в соответствии с которыми отдельные ранее полученные величины сформируют итоговую рыночную стоимость имущества с учетом всех значимых параметров на базе экспертного мнения оценщика.

При согласовании учитываются:

1) полнота и достоверность информации;

2) соответствие цели;

3) преимущества и недостатки подходов в конкретной ситуации.

Для определения итоговой величины рыночной стоимости оцениваемого Общества был проанализирован каждый из примененных методов с учетом характера деятельности Общества, структуры его активов, количества и качества данных, подкрепляющих каждый метод. В результате был сделан вывод, что наиболее целесообразно в данном случае применить только два подхода: затратный и доходный.

Преимуществом метода чистых активов является то, что он предполагает оценку имеющихся у Общества активов. Однако метод не позволяет учесть доходность бизнеса. Поэтому полученная в результате применения затратного подхода стоимость дает неполную характеристику стоимости объекта. Таким образом, учитывая все сложившиеся особенности деятельности предприятия, в дальнейших расчетах затратному подходу присвоен весовой коэффициент, равный 40%.

В процессе оценки методом дисконтирования денежных потоков установлена стоимость предприятия с учетом существующих и планируемых объемов выручки от реализации услуг и затрат, а также рыночный аспект, так как ставка дисконтирования основывалась на рыночных данных. Доходный подход в наибольшей степени отражает интересы инвестора. В мировой практике он используется чаще других, точнее определяет рыночную стоимость бизнеса, в наибольшей степени интересует инвестора, так как с помощью этого подхода оценщик выходит на сумму, которую инвестор будет готов заплатить с учетом будущих ожиданий от бизнеса, а также с учетом требуемой инвестором ставки дохода на инвестиции в этот бизнес. Однако использование доходного подхода затруднено из-за сложности точного прогнозирования.

Исходя из вышесказанного необходимо правильно выбрать окончательный результат стоимости 100%-ного капитала ООО «Строитель». Логичнее всего за величину рыночной стоимости собственного капитала принять сумму, которую инвестор будет готов заплатить с учетом будущих ожиданий от бизнеса, т.е. полученную в доходном подходе. К тому же прогнозы основаны на достоверных данных, на анализе показателей доходности Общества за ретроспективный период. Поэтому доходному подходу в итоговом согласовании присвоен наибольший вес -60%.

Результаты согласования отражены в таблице 14.

Таблица 14 - Согласование результатов

Подход оценки	Полученный результат при использовании каждого подхода, руб.	Степень доверия каждому подходу в итоговой величине стоимости, %	Стоимость каждого использованного подхода, руб.
Затратный	8 642 578	40	3 457 031
Доходный	7 640 454	60	4 584 272
Итого:		100,00	8 041 303

Таким образом, итоговое значение рыночной стоимости ООО «Строитель» с учетом округления по состоянию на 1 января 2014 г., составит:

8 040 000

(Восемь миллионов сорок тысяч) рублей.

3.7 Составление и содержание отчета об оценке

Результаты оценочного исследования должны быть отражены в виде отчета об оценке, требования к которому сформулированы в Законе РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

При составлении отчета предусмотрено выполнение ряда обязательных требований к отчету. Согласно этим требованиям отчет не должен допускать неоднозначного толкования полученных результатов оценки, а также вводить в заблуждение.

В отчете должны быть указаны дата составления и порядковый номер отчета; основание для проведения оценки; юридический адрес оценщика и сведения о членстве оценщика в саморегулируемой организации; точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оценки, принадлежащего юридическому лицу, - реквизиты юридического лица и балансовая стоимость объекта оценки. Кроме того, в отчете формулируются стандарты оценки для определения соответствующего вида стоимости объекта оценки; обоснование их использования при проведении оценки; перечень используемых при проведении оценки данных с указанием источников их получения; принятые при проведении оценки допущения. Также необходимо дать последовательность определения стоимости объекта оценки и привести ее итоговую величину, а также сформулировать ограничения и пределы применения полученного результата. В отчете дается дата определения стоимости объекта оценки, и приводится перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки.

Основным принципом подготовки отчета об оценке является представление всей относящейся к исследованию стоимости объекта оценки информации в понятном виде и логической последовательности.

Основными разделами отчета об оценке бизнеса являются:

1. Титульный лист, который должен содержать наименование документа, порядковый номер отчета, дату оценки и дату подготовки отчета.

2. Во введении в краткой форме излагаются все основные данные, касающиеся проведенной оценки, включая дату оценки, заказчика и исполнителя оценки, в том числе сведения о страховании оценщика и его местонахождении, а также основание проведения оценки ее цели и задачи. Дается точное описание объекта оценки и указывается его балансовая стоимость. Во введении приводятся последовательность проведения исследования и результаты оценки, применяемые стандарты стоимости, основные предположения и ограничивающие условия, нормативные документы и стандарты оценки, в соответствии с которыми проводилась оценка, а также источники использованной информации. Кроме того, выполняется описание применяемых подходов и методов оценки.