Метод визначення доходності в умовах інфляції.

Щоб визначити розмір дисконтованих доходів від проекту в умовах інфляції, необхідно врахувати зміну цін (інфляцію) на продукцію, яка реалізується в результаті експлуатації проекту, і зміну цін на сировину, матеріали, робочу силу та інші ресурси, які формують поточні витрати на експлуатацію проекту.

Визначимо ефективність інвестиційного проекту з урахуванням зазначених обставин за формулою (1.4) і наведемо у таблиці 2.3.

Таблиця 2.3

Розрахунок ефективності інвестиційного проекту в умовах інфляції

Показник	Позначення	Рік функціонування проекту
		о - й	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
1 Сума інвестиції, тис. грн.	CI	15000	-	-	-	-	-	-	-	-
2 Виручка від реалізації, тис. грн.	P	-	15000	15400	15800	16100	15800	15400	15800	17000
3 Витрати на експлуатацію проекту, тис. грн.	C	-	4100	4223	4350	4481	4615	4754	4897	5044
4 Амортизаційні відрахування	A	-	3000	3000	3000	3000	3000	3000	3000	3000
5 Базисні індекси цін на продукцію	b1	x	1.5	1.5	1.5	1.5	1.5	1.5	1.5	1.5
6 Базисні індекси цін на ресурси	b2	x	1.3	1.3	1.3	1.3	1.3	1.3	1.3	1.3
7 Ставка оподаткування прибутку (коєфіциєент)	m	x	0.30	0.30	0.30	0.30	0.30	0.30	0.30	0.30
8 Середньо-ринкова нормальна (реальна) ставка доходності	kp	x	0.20	0.20	0.20	0.20	0.20	0.20	0.20	0.20
9 Ланцюгові темпи інфляції в країні	b	x	0.07	0.07	0.07	0.07	0.07	0.07	0.07	0.07
10 Прийняті ставки доходності	k	x	0.28	0.28	0.28	0.28	0.28	0.28	0.28	0.28

Зауважимо, що у рядках 1,2,3,4 дані у цінах базового року. Показники у рядку 10 (пройнятні ставки доходності) розраховані за формулою (1.5):

k=0,20+0,07+(0,20*0,07)=0,28, k=28%

Згідно з формулою (1.4):



Метод розрахунку внутрішній норми доходності (рентабельності) проекту.

Для визначення IRR складемо таку таблицю (див. таблиця 2.4).

Відповідні розрахунки, приведені в таблиці 2.4 дають можливість обчислити значення IRR за формулою (1.6).

Шляхом декількох ітерацій визначимо коефіціент дисконтування для розрахунку значення IRR:

Таблиця 2.4

Вихідні дані для розрахунку показника IRR

Рік	Грошовий потік	Перша ітерація	Друга ітерація
		r=20%	PV	r=28%	PV
о - й	-15000	1,000	-15000	1,000	-15000
2012 й	3770	0,833	3140,41	0,781	2418
2013 й	3963,9	0,694	2751	0,610	2116
2014 й	4435	0,579	2568	0,477	1672,3
2015 й	4483,3	0,482	2161	0,373	1176
2016 й	4039,5	0,402	1624	0,291	879
2017 й	3872,2	0,335	1297,2	0,227	709
2018 й	3982,1	0,297	1111,01	0,178	607,3
2019 й	4369,2	0,233	. 1018,02 +670,64	0,139	. 6073 -2478
Рік	Грошовий потік	Третя ітерація	Четверта ітерація
		r=25%	PV	r=26%	PV
о - й	-15000	1,000	-15000	1,000	-15000
2012 й	3770	0,800	3016	0,794	2993,4
2013 й	3963,9	0,640	2537	0,630	2498
2014 й	4435	0,512	2271	0,500	2218
2015 й	4483,3	0,410	1838,2	0,397	1780
2016 й	4039,5	0,328	1325	0,315	1272,4
2017 й	3872,2	0,262	1015	0,250	968,1
2018 й	3982,1	0,210	836,2	0,198	789
2019 й	4369,2	0,168	. 734,03 -1427,57	0,157	. 686 -1795,10
Рік	Грошовий потік	П'ята ітерація	Шоста ітерація
		r=21%	PV	r=22%	PV
о - й	-15000	1,000	-15000	1,000	-15000
2012 й	3770	0,826	3114,02	0,820	3091,4
2013 й	3963,9	0,683	2707,3	0,672	2664
2014 й	4435	0,564	2501,3	0,551	2444
2015 й	4483,3	0,467	2094	0,451	2022
2016 й	4039,5	0,386	1559,3	0,370	1495
2017 й	3872,2	0,320	1239,1	0,303	1173,3
2018 й	3982,1	0,263	1047,3	0,249	992
2019 й	4369,2	0,220	. 961,2 +223,52	0,204	891,3 -227

Відповідні розрахунки, приведені в таблиці 2.4 дають можливість обчислити значення IRR за формулою (1.6):

IRR=21,6%, при r1=20% і r2=25%.

Можливо уточнити отримане значення. Шляхом декількох ітерацій ми визначили найближчі значення коєфіциєнту дисконтування, при яких NPV змінює свій знак: при r1=20% NPV=+223,52 і при r2=22% NPV=-227.

Уточнене значення показника IRR дорівнює 21,5%.

Метод розрахунку індексу рентабельності інвестиції.

Розрахуємо індекс рентабельності інвестиції PI за допомогою формули (1.7):

PI=1,04

Метод розрахунку коефіцієнта ефективності інвестиції.

Визначимо коефіцієнт ефективності інвестиції (ARR) за формулою (1.8):

Середньорічний чистий прибуток складає 1114 тис. грн.

Середньорічний обсяг капітальних вкладень дорівнює 7500 тис. грн.

Коефіцієнт ефективності інвестиції дорівнює 15 %.

Метод розрахунку чистого приведеного ефекту в ризикових умовах.

Прийняття практично будь якого інвестиційного проекту не може ігнорувати міру ризику. Можливість одержати певний рівень доходів на інвестицію і прийняти рішення що до надання переваги менш ризикованим проектам може досягатися шляхом обчислення ймовірних значень проектів. Для цього визначимо кілька варіантів дисконтованих доходів: NPVо, NPVп, NPVс, використовуючи експертні оцінки значень імовірності настання кожного з варіантів. Імовірносні показники доходності проекту наведено у таблиці 2.5.

Таблиця 2.5

Імовірносні показники доходності проекту

Оцінка можливого результату	Проект заводу "Нива"
	Очікуваний дисконтований дохід, тис. грн.	Значення імовірності
Песимістична	670,64	0,20
Стримана	670,64	0,60
Оптимістична	670,64	0,20

NPVп=670,64*0,20=134,13 тис. грн.

NPVс=670,64*0,60=402,4 тис. грн.

NPVо=670,64*0,20=134,13 тис. грн.

Розмах варіації визначимо за формулою (1.9):

R(NPV)=134,13-134,13=0

Отож, імовірнісне значення доходності проекту дорівнює 670,66 тис. грн. (тобто 134,13 тис. грн.+402,4 тис. грн.+134,13 тис. грн.).

Розрахуємо середньоквадратичне відхилення доходності проекту від імовірної величини за формулою (1.10) :

=0,06 або 6%

Розрахунок наведено в таблиці (2.6):

Таблиця 2.6

Середньоквадратичне відхилення доходності проекту від імовірної величини

Варіант	E		E-	(E-)2	Vi	(E-)2* Vi
Проект заводу "Нива"
Песимістична	670,64	670,7	-0,06	0,0036	0,20	0,00072
Стримана	670,64	670,7	-0,06	0,0036	0,20	0,00216
Оптимістична	670,64	670,7	-0.06	0,0036	0,20	0,00072
	х	х	х	х	х	0,00036

=0,06 або 6%

Визначимо коефіциєнт вааріації доходності пректу за формулою (1.11)

2.3 Загальна характеристика відкритого акціонерного товариства "Дніпро"

Відкрите акціонерне товариство "Дніпро" створено за рахунок випуску акцій та їх розподілення між акціонерами з метою ведення господарсько-комерційної діяльності відповідно до Законів України "Про підприємства", "Про підприємництва", "Про власність". Дане товариство зареєстроване 20 червня 1996 року в Херсонському виконкомі.

Юридична адреса об'єднання: м. Херсон, пос. Кіндийка, вул. Леніна, 102.

Ціль створення - здійснення ринкових взаємин і одержання прибутку на основі задоволення потреб громадян, юридичних осіб у виробленій продукції і товарах, виконуваних роботах і послугах, що робляться, у сферах, обумовлених предметом діяльності.

Товариство є юридичною особою з моменту державної реєстрації, має самостійний баланс, розрахунковий рахунок і банківські установи, а також є самостійним суб'єктом господарської діяльності, виступає від свого імені позивачем і відповідачем у суді.

Майно товариства утвориться за рахунок:

цільових вкладів і вступних внесків, що можуть вноситися як коштами, так і майном;

доходів від власної діяльності;

інших надходжень, не заборонених законодавством.

Керівним органом товариства є Правління товариства, загальні збори акціонерів і виконавча дирекція. Загальні збори представників членів товариства приймає Статут, обирає голову Правління товариства, його членів терміном на три роки. Члени Правління товариства і голова виконують свої обов'язки по сумісництву з основною службовою діяльністю. Голова Правління товариства має право представляти об'єднання в державних і суспільних органах і організаціях, а також підприємствах і інших установах, а також в органах суду і арбітражу.

ВАТ “Дніпро” має право:

самостійно розробляти, затверджувати і реалізовувати господарські і програми діяльності членів товариства з урахуванням їх планів соціально-економічного розвитку;

укладати договори, користатися кредитом банку, створювати спільні підприємства, у тому числі з іноземними партнерами;

самостійно встановлювати порядок розподілу знову створених послуг і цінностей, виходячи з рішень його задач і цілей.

Що стосується, предмета діяльності, то в Статуті перераховані 28 напрямки, що включають практично усі види діяльності, що можуть здійснюватися на території України. Це зроблено з метою уникнути різких юридичних проблем і волокит, що мають місце при внесенні змін у Статут, у випадку зміни напрямків діяльності товариства у майбутньому.

Основними видами діяльності здійснюваними товариством у сьогоденні, є:

закупівля і реалізація будівельних матеріалів (реалізація здійснюється крупним оптом переважно підприємствам і організаціям сфери будівництва і будівельного обслуговування);

закупівля і реалізація лако-фарбових матеріалів (реалізація здійснюється як оптом так і в роздріб).

У дійсному часі в складі діяльності товариства переважає закупівля і реалізація будматеріалів.

Товариство є великим постачальником будматеріалів по Херсонській області, а також має договірні відносини з іншими постачальниками південно-східних областей України.

По сфері діяльності дане товариство "Дніпро" можна віднести до типу торгово-посередницьких підприємств. Прибуток в основному формується як винагорода, одержана за організацію закупівлі і доставки названих раніше товарів.

ВАТ "Дніпро" звернулося до інвесторів із клопотанням надати інвестицію у сумі 12 000 тис. грн. терміном на 4 роки під будівництво заводу будівельних матеріалів. Для цього ВАТ “Дніпро” подало бізнес - проект. Інвестор має прийняти рішення по кредитуванню в результаті аналізу поданого бізнес - проекту:

відмовити в інвестуванні проекту, якщо він не відповідає необхідним умовам;

прийняти до інвестування даний проект, як що він відповідає необхідним вимогам.

Майбутній завод проектною потужністю 35000 тон на рік вироблятиме будматеріали. Передбачається реалізація продукції (дрібним та крупним оптом) переважно підприємствам і організаціям сфери будівництва і постачання товару в південно-східні області України. Виручка від реалізації продукції прогнозуватиметься по рокам у такому обсязі (тис. грн.): 20 100; 20 400; 19 800; 18 900; 20 000; 20 400; 28 000; 32 000. Поточні витрати по рокам оцінюються таким чином: 4 550 тис. грн. у 2012 році виробництва і з подальшим ростом на 3% по рокам. Амортизація на обладнання нараховується за методом прямолінійної амортизації, тобто 20% річних. Ліквідаційна вартість обладнання має бути достатньою для покриття витрат. Ставка податку на прибуток дорівнює 30%. Фінансовий стан підприємства склався таким чином, що ставка доходу від реалізації (показник СС "ціна" авансового капіталу) складає 16 % річних.

2.4 Розрахунок аналітичних коефіцієнтів для ВАТ “Дніпро”

Основні показники майбутньої діяльності заводу "Дніпро" наведено в таблиці 2.7.:

Таблиці 2.7

Основні показники діяльності заводу ВАТ "Дніпро", тис. грн.

Показник	Рік функціонування проекту
	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019
Обсяг реалізацій, т	9100	9300	9000	8200	9100	9400	9800	10400
Виручка	20100	20400	19800	18900	20120	20400	28000	32012
Поточні витрати	4550	4687	4828	4973	5122	5276	5434	5597
Амортизація	2400	2400	2400	2400	2400	2400	2400	2400
Прибуток до оподаткування	2150	2072	1772	827	1578	1724	1966	2403
Податок на прибуток	645	621,6	531,6	248,1	473,4	517,2	589,8	720,9
Прибуток після оподаткування	1505	1450,4	1240,4	578,9	1104,6	1206,8	1376,2	1682,1
Чистий грошовий потік	3905	3850,4	3640,4	2978,9	3504,6	3606,8	3776,2	4082,1

На прикладі використання описаних методів оцінки інвестиційної привабливості, розрахуємо аналітичні коефіцієнти для проекту будівництва заводу ВАТ "Дніпро".

Оцінки доцільності інвестування за методом визначення чистої теперішньоі вартості проекту.

Згідно з формулою (1.2) визначимо дискантований грошовий потік, розрахуємо величини від функціонування проекту (PV) за допомогою таблиці (2.7) для кожного року, далі розрахуємо чисту теперішню вартість проекту за формулою (1.1). Отже:

2012 - й рік : тис. грн.

2013 - й рік : тис. грн.

2014 - й рік : тис. грн.

2015 - й рік : тис. грн.

2016 - й рік : тис. грн.

2017 - й рік : тис. грн.

2018 - й рік : тис. грн.

2019 - й рік : тис. грн.

PV=3366,1+2861+2335+1644,4+1668,2+1479+1337+1245,04=15935,74 тис. грн.

Всього за 8 років функціонування проекту дисконтований грошовий потік становитиме 15935,74 тис. грн.

Звідси розраховуємо NPV за формулою (1.1):

NPV=15935,74-12012=+3935,74 тис. грн.

NPV0, тобто проект прийнятний.

Метод розрахунку терміну окупності інвестицій.

Щоб зрозуміти протягом якого часу грошовий потік, одержаний інвестором від вітілення проекту, досягне величини вкладених у цей проект фінансових ресурсів і порівняємо суму інвестиції з розміром грошового потоку за формулою (1.3):

Проект окупиться у 2014 році.

Застосуванням методу дисконтування грошових потоків усунемо недолік розподілу грошових потоків за періодами функціонування проекту, наведемо це у таблиці 2.8.

Таблиця 2.8

Розрахунок терміну окупності інвестицій

Показник	Рік функціонування проекту
	о - й	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019
1 Сума інвестиції, тис. грн.	12012	-	-	-	-	-	-	-	-
2 Середньоринкова норма доходності, коєціциєнт	х	0,16	0,16	0,16	0,16	0,16	0,16	0,16	0,16
3 Грошовий поток (у цінах і умовах року), тис. грн.	-	3905	3850,4	3640,4	2978,9	3504,6	3606,8	3776,2	4082,1
4 Дисконтуючий множник	х	0,862	0,743	0,641	0,552	0,476	0,410	0,354	0,305
5 Дисконтований грошовий потік за відповідний рік, тис. грн.	-	3366,1	2861	2335	1644,4	1668,2	1479	1337	1245,04
6 Дисконтований грошовий потік з початку експлуатації проекту, тис. грн.	-	3366,1	6227,1	8562,1	10207	11875,2	13354,2	14691,2	15396,24

Зауважимо що в розглядаємій таблиці 2.8 показники у р. 4 обчислені за формулою:

,

де

r - середньоринкова норма доходності;

t - порядковий номер інтервалу планування проекту.

Показники у р. 5 розраховані за формулою: PVt=р.3*р.4.

Отже, за формулою (1.3), для даного прикладу термін окупності складає:

року.

Тобто термін окупності складає 5,04 року. Проект окупиться у 2016 році. На 01.01.2016 року неокуплені витрати становитимуть 124,8 тис. грн.

Метод визначення доходу в умовах інфляції.

Для того, щоб визначити розмір дисконтованих доходів від проекту в умовах інфляції, необхідно врахувати інфляцію на продукцію, яка реалізується в резульататі експлуатації проекту, і зміну цін на сировину, матеріали, робочу силу та інші ресурси, які формують поточні витрати на експлуатацію проекту.

Визначимо ефективність інвестиційного проекту з урахуванням зазначених обставин за формулою (1.4) і наведемо у таблиці 2.9.

Таблиця 2.9

Розрахунок ефективності інвестиційного проекту

Показник	Поз-начення	Рік функціонування проекту
		о - й	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
1 Сума інвестиції, тис. грн.	CI	12012	-	-	-	-	-	-	-	-
2 Виручка від реалізації, тис. грн.	P	-	20100	20400	19800	18900	20120	20400	28000	32012
3 Витрати на експлуатацію проекту, тис. грн.	C	-	4550	4687	4828	4973	5122	5276	5434	5597
4 Амортиза-ційні відрахування	A	-	2400	2400	2400	2400	2400	2400	2400	2400
5 Базисні індекси цін на продукцію	b1	x	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6
6 Базисні індекси цін на ресурси	b2	x	1,4	1,4	1,4	1,4	1,4	1,4	1,4	1,4
7 Ставка оподаткуван-ня прибутку (коєфіциєент)	m	x	0,30	0,30	0,30	0,30	0,30	0,30	0,30	0,30
8 Середньо-ринкова нормальна (реальна) ставка доходності	kp	x	0,16	0,16	0,16	0,16	0,16	0,16	0,16	0,16
9 Ланцюгові темпи інфляції в країні	b	x	0,07	0,07	0,07	0,07	0,07	0,07	0,07	0,07
10 Прийнятні ставки доходності	k	x	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24

Зауважимо, що в розглядаємой таблиці (2.9) показники у рядках 1,2,3,4 дані у цінах базового року. Показники у рядку 10 (пройнятні ставки доходності) розраховані за формулою (1.5):

k=0,16+0,07+(0,16*0,07)=0,23+0,01=0,24

k=28%

Згідно з формулою (1.4) ефективність інвестиційного проекту (привабливість) дорівнює:



Методу розрахунку норми рентабельності інвестиції.

Визначимо внутрішню норму доходності даного проекту. Для визначення IRR складемо таку таблицю (див. таблиця 2.10).

Таблиця 2.10

Вихідні дані для розрахунку показника IRR

Рік	Грошовий потік	Перша ітерація	Друга ітерація
		r=16%	PV	r=25%	PV
о - й	-12012	1,000	-12012	1,000	-12012
2012 й	3905	0,862	3366,11	0,800	3124
2013 й	3850	0,743	2861	0,640	2464,3
2014 й	3640	0,641	2334	0,512	1864
2015 й	2978,9	0,553	1647,33	0,410	1221,3
2016 й	3504,6	0,476	1668,2	0,328	1150
2017 й	3606,8	0,412	1486	0,262	945
2018 й	3776,2	0,354	1337	0,210	793
2019 й	4082,1	0,305	. 1245 +3944,64	0,168	. 686 +247,6
Рік	Грошовий потік	Третя ітерація	Четверта ітерація
		r=26%	PV	r=27%	PV
о - й	-12012	1,000	-12012	1,000	-12012
2012 й	3905	0,794	3101	0,787	3073,2
2013 й	3850,4	0,630	2426	0,620	2387,2
2014 й	3640,4	0,500	1820,2	0,488	1777
2015 й	2978,9	0,397	1183	0,384	1144
2016 й	3504,6	0,315	1104	0,303	1062
2017 й	3606,8	0,250	902	0,238	858,4
2018 й	3776,2	0,198	748	0,188	710
2019 й	4082,1	0,157	. 641 -74,8	0,180	. 735 -253,2

Відповідні розрахунки, приведені в таблиці 2.10 дають можливість обчислити значення IRR за формулою (1.6), при r1=16 % NPV = 3944, 64 тис. грн. і і r2=27% NPV = -253,2 тис. грн.

IRR= 26,34%

Можливо уточнити отримане значення. Шляхом декількох ітерацій ми визначили найближчі значення коєфіциєнту дисконтування, при яких NPV змінює свій знак: при r1=25% NPV=+247,6 і при r2=26% NPV=-74,8.

Уточнене значення показника IRR дорівнює 25,8%.

Метод розрахунку індексу рентабельності інвестиції.

Визначимо індекс рентабельності інвестиції PI за формулою (1.7):

PI=1,33

Метод розрахунку коефіцієнта ефективності інвестиції.

Визначемо коефіцієнт ефективності інвестиції (ARR) за формулою (1.8):

Середньорічний чистий прибуток (PN) дорівнює 1268,1 тис. грн.

Середньорічний обсяг капітальних вкладень (CI) дорівнює 6000 грн.

Коефіцієнт ефективності інвестиції (ARR) дорівнює 21 %.

Метод чистого приведеного ефекту в ризикових умовах.

Прийняття практично будь якого інвестиційного проекту не може ігнорувати міру ризику. Можливість одержати певний рівень доходів на інвестицію і прийняти рішення що до надання переваги менш ризикованим проектам може досягатися шляхом обчислення ймовірних значень проектів. Для цього визначимо кілька варіантів дисконтованих доходів: NPVо, NPVп, NPVс, використовуючи експертні оцінки значень імовірності настання кожного з варіантів. Імовірносні показники доходності проекту наведено у таблиці 2.11.

Згідно таблиці 2.11 дисконтовані доходи дорівнюють :

NPVп=3935,74*0,20=787,2 тис. грн.

NPVс=3935,74*0,60=2361,4 тис. грн.

NPVо=3935,74*0,20=787,2 тис. грн.

Розмах варіації визначимо за формулою (1.9):

R(NPV)=787,2-787,2=0

Отож, ймовірнісне значення доходності проекту дорівнює 3935,8 тис. грн. (тобто 787,2 тис. грн.+2361,4 тис. грн.+787,2 тис. грн.).

Таблиця 2.11

Ймовірносні показники доходності проекту

	Проект заводу "Дніпро"
	Очікуваний дисконто-ваний дохід, тис. грн.	Значення імовірності
Песимістична	3935,74	0,20
Стримана	3935,74	0,60
Оптимістична	3935,74	0,20

Розрахуємо середньоквадратичне відхилення доходності проекту від імовірної величини за формулою (1.10) (див. табл. 2.12).

Таблиця 2.12

Середньоквадратичне відхилення доходності проекту від імовірної величини

Варіант	E		E-	(E-)2	Vi	(E-)2* Vi
Проект заводу "Дніпро"
Песимістична	3935,74	3935,8	-0,06	0,0036	0,20	0,00072
Стримана	3935,74	3935,8	-0,06	0,0036	0,20	0,00216
Оптимістична	3935,74	3935,8	-0,06	0,0036	0,20	0,00072
	х	х	х	х	х	0,00036

=0,06 або 6%

Визначимо коефіциєнт вааріації доходності пректу за формулою (1.11)

РОЗДІЛ 3. ПОРІВНЯЛЬНИЙ АНАЛІЗ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ ТОВ “НИВА” ТА ВАТ “ДНІПРО”

3.1 Аналіз аналітичних коефіцієнтів

Аналіз аналітичних коефіциєнтів по двум інвестиційним проектам дозволяє оцінити доцільність вибору одного з них.

При прийнятті рішень можливо руководствуватися з слідуючими показниками:

рекомендується вибрати варіант з більшим NPV, тому що цей показник характерізує можливий приріст економічного потенциалу підприємства (наращування економічної потуги підприємства є одною з най більш приорітетних цілевих умов);

можливо зробити розрахунок у коефіцієнта IRR для прирістних показників капитальних вкладень і прибуткові; і при цьому як що IRR>СС, то прирістні витрати виправдані і доцільно приймати проект з більшими капітальними вкладаннями;

рекомендується вибирати варіант з найкоротшими термінами окупності.

Найбільш привабливим є критерій NPV, тому що він дає ймовірну оцінку прирісту капіталу підприємства у разі прийняття проекту; критерій у певній мірі відповідає основній цілі діяльності управлінського персоналу.

Приведемо ісходні дані і аналітичні коефіцієнти по двум проектам, що розраховані у другому розділі та наведемо у таблиці 3.1., які ми отримали за допомогою методів оцінки інвестиційних проектів.

Таблиця 3.1.

Динаміка грошових потоків

Рік	Грошові потоки
	Проект будівництва заводу "Нива", тис. грн.	Проект будівницива заводу "Дніпро", тис. грн.
о - й	-15000	-12012
2012 - й	3770	3905
2013 - й	3963,9	3850,4
2014 - й	4435	3640,4
2015 - й	4483,3	2978,9
2016 - й	4039,5	3504,6
2017 - й	3872,2	3606,8
2018 - й	3982,1	3776,2
2019 - й	4369,2	4082,1
NPV	670,64	3935,74*
TO	7,11 років	5,04 років*
NPV в умовах інфляції	1476,3	54255,4*
IRR	21,5%	25,8%*
PI	1,04	1,33*
ARR	15%	21%*
NPV в умовах ризику	670,66	3935,8*
R(NPV)	0	0
G(NPV)	6%	6%
Кв	0,0001	0,00002*

* - найкраще значення показника

Порівняльний аналіз основних показників таблиць 2.1 і 2.7 свідчить про те, що чистий грошовий потік від реалізації проекту будівництва заводу "Нива" значно перевищуватиме чистий грошовий потік від будівництва заводу "Дніпро" (32915,2 тис. грн. порівняно з 29344,4 тис. грн. за 2012 - 2019 роки).

Але, відповідно таблиці 3.1, за допомогою критеріїв NPV, найбільший приріст капіталу у разі прийняття проекту буде мати проект будівництва заводу "Дніпро" (3935,74 тис. грн. порівняно з 670,64 тис. грн.). Слід зауважити, що обидва проекту прийнятні, тому що NPV > 0.

Подальше порівняння (оцінка) інвестиційних проектів передбачає визначення строків їх окупності. Термін окупності інвестицій визначається як кількість років, необхідних для відновлення початкових інвестицій за рахунок вільних коштів, отриманих від реалізації проекту з урахуванням термінового аспекту, тобто в розрахунок включені грошові потоки дисконтовані за показником "ціна авансованого капіталу". Тому термін окупнності зростає.

Проект будівництва заводу "Нива" окупиться у 2018 році. На 01.01.2018 року неокуплені витрати становитимуть 347,69 тис. грн. (15 тис. грн. - 14652,31 тис. грн.). Чистий грошовий потік (з початку експлуатації проекту) 2012 року дорівнює 3140,41 тис. грн. Отже, строк окупності цього проекту становитиме 7,11 року. А був запланован на 6 років.

Проект будівництва заводу "Нива" окупиться у 2018 році на 01.01.2018 року, неокуплені витрати становитимуть 347,69 тис. грн. (15000 - 14652,31 тис грн.). Чистий грошовий потік (з початку експлуатації) 2012 року дорівнює 3140,41 тис. грн. Отже, строк окупності цього проекту становитиме 7,11 року, а був запланован на 6 років.

Проект будівництва заводу "Дніпро" окупиться у 2016 році на 01.01.2016 року, неокуплені витрати становитимуть 124,8 тис. грн. (12012 - 11875,2 тис грн.). Чистий грошовий потік (з початку експлуатації) 2012 року дорівнює 3366,1 тис. грн. Отже, строк окупності цього проекту становитиме 5,04 року, це відповідає запланованому строку.

Термін окупності проекту будівництва заводу "Дніпро" менший за термін окупності проекту будівництва заводу "Нива". Тому проект заводу "Дніпро" більш привабливий і менш ризикований.

Щє одним показником доцільності інвестицій є норма доходності (рентабельності) інвестицій (IRR). Критерій IRR показує максимальний рівень витрат, який може бути осаційований з оцінюємим проектом. Тобто - це така дисконтна ставка, при який чиста теперішня вартість (NPV) дорівнює нулю. Отже, чим прибутковіший проект, тми вищою буде норма доходності.

У таблиці 3.1 наведен показник для обох порівнюваних проектів. Сподівана норма рентабельності від реалізації нафтоперегонних труб становитиме 21,5% річних при необхідній ставці доходності дорівнює 20%.

Сподівана норма рентабельності від реалізації будівельних матеріалів становитиме 25,8% річних при необхідній ставці доходності дорівнює 16%.

Таким чином у випадку проекту заводу "Нива" IRR >20%, тобто перевищує необхідну ставку доходності, що є позитивним фактором. Але і за цим показником, проект заводу "Дніпро" має переваги порівняно з проектом "Нива", тому що IRR=25,8%, а це більше необхідних 16%, задовольняє потребам власників підприємства і інвесторів. Отже проект будівництва заводу "Дніпро" є більш привабливим ніж проект заводу "Нива".

Неслід нехтувати визначенням ефективності інвестиційного пректу в умовах інфляції, змін цін на продукцію, змін цін на сировину і матеріали, робочу силу та інші ресурси, які формують поточні доходи і витрати на експлуатацію проекту.

З урахуванням цих обставин у таблицях 2.3 і 2.9 для обох проектів була визначена ефективність проекту. Так для проекту будівництва заводу "Нива" NPV=14769.3 тис. грн. за ставкою доходності 28%, а для пректу будівництва заводу "Дніпро" NPV=54255,4 тис.грн. і прийнятої ставці доходності 24%

Необхідно ураховувати індекс рентабельності інвестицій, який є по суті наслідком розрахунку чистого приведеного ефекту. Це відносиний показник, дуже зручний при виборі одного проекта з ряду альтернативних, маючих приблизно одне значення NPV, або при комплектації портфелю інвестицій з максимальним сумарним значенням NPV.

Проект приймається таким чином: якщо значення PI>1, тоді проект дохідній; якщо PI<1, то неслід зовсім приймати цей варіант; якщо PI = 1, тоді проект ні дохідний, ні збитковий.

У таблиці 3.1 наведані значення індексу рентабельності для обох підприемств.

Так для заводу "Нива" PI дорівнює 1,04, це більше одиниці, що свідчить про ефективність прийняття рішень що до цього проекту. Але для проекту будівництва заводу "Дніпро" PI дорівнює 1,33. Отже другий проект є більш привабливим для інвесторів порівняно з першим (тобто 1,33>1,04).

За допомогою методу розрахунку коефіцієнту ефективності інвестиції, визначемо коефіцієнт ефективності. Він розраховується поділенням середньорічного прибутку (PN) на середню величину інвестиції (CI).

Середня величина інвестиції розраховується діленням суми капітальних вкладень на два, якщо по закінченні строку реалізації аналізуємого проекту усі капітальні витрати мають бути записані; як що є ліквідаційна вартість (PV), то її оцінка повинна бути виключна.

Для проекту заводу "Нива" ARR=15%, для проекту "Дніпро" ARR=21%. Проект будівництва заводу "Дніпро" і в цьому плані має переваги порівняно з проектом "Нива".

3.2 Удосконалення і поліпшення інвестиційної привабливості в Україні іноземних інвесторів

Важливою ланкою формування привабливого інвестиційного клімату в Україні є оцінка впливу на нього економічних та політичних чинників. Напрямки пошуку шляхів відпрацювання продуктивних стратегіх інвестиційної політики можуть показати дослідження, спрямовані на оцінку ефективності адаптованості політико - економічної системи до процесів реформування.

Особливості цієї складової інвестиційного клімату визначаються тим, якою мірою у суспільстві приживаються приватні форми господарювання, яке ставлення до них у населення та державних органів управління, як формується законодавчє забезпечення розвитку підприємства, наявність політичних, соціальних і економічних передумов для залучення іноземних та національних інвестицій і т. ін.

Відповіді на ці питання дають можливість визначити оцінку рівня привабливості інвестиційного клімату за рахунок суспільних чинників, які характеризують адаптованість політико-економічної системи до реформування вирогідний рівень за ним інвестиційних ризиків, що повинні враховуватся потенційними інвесторами.

Для того, щоб умови діяльності іноземних інвесторів нашої держави стали привабливими, необхідно найближчим часом і в перспективі, створити законодавчу базу сучасної ринкової економіки - для забезпечення стабільної правової бази.

Наявність сучасної правової бази регулює весь комплекс відносин між інвестором та державою. Національним агенством України з реконструкції та розвитку проводиться значна робота по підготовці поектів нормативних актів, що мають на меті поліпшення інвестиційного клімату в Україні.

Необхідно завершити реформування податкової системи, щоб виробник, підприємець в Україні мав змогу остаточно не тільки вийти з тіні але і безповоротно втратити боязнь перед податковою службою. Шлях до цього - послідовне і оптимальне зменшення податкового тягаря. Передбачається прийняття ряду окремих законодавчих актів, спрямованих на покращення умов діяльності інвесторів в конкретних сферах господарської діяльності, таких як Закон України "Про Угоди про розподіл продукції", який прискорить залучення іноземних капіталів до освоєння запасів нафти і газу в Україні.

Актуальною проблемою поліпшення інвестиційного клімату є дерегуляція економіки, тобто прийняття заходів що до оптимізації та спрощення процедур започаткування підприємницької діяльності в Україні, отримання дозволів та ліцензій, введення сучасних систем бухгалтерського обліку та інше.

ВИСНОВКИ

В основі процесу прийняття управлінчеських рішень інвестиційного характеру полягає оцінка і порівняння обсягу передбачаємих інвестицій та майбутніх надходжень. В залежності від моментів часу порівняємі показники зіставляють відповідно суб'єктивним і об'єктивним умовам: темпу інфляції, розміру інвестицій і генеруємих надходжень, горизонту прогнозування, рівня кваліфікації аналітика.

Слід зауважити, що методи, основані на дисконтованих оцінках, з теорітичної точки зору є більш обоснованими, тому що враховують терміновість грошових потоків. Разом з цим вони відносно більш трудоємні в розрахунковому плані.

Методи, використовані в аналізі інвестиційної діяльності, поділяють на дві групи:

основані на дисконтованих оцінках;

основані на облікових оцінках.

Відповідно цим методам, результати виконаних розрахунків підтвержують те, що можлива різна упорядкованість проектів за приорітетностю вибору в залежності від вікористованого критерію. Для прийняття кінцевого рішення потрібні додатні формальні і неформальні критерії. Таким чином, можливо зробити висновок, що з усіх розглянутих критеріїв найбіьш приємний для прийняття рішень інвестиційного характеру є критерії NPV, IRR, PI. Ці показники мають взаємозалежність:

якщо NPV > 0, тоді IRR > CC і PI > 1;

якщо NPV < 0, тоді IRR < CC і PI < 1;

якщо NPV = 0, тоді IRR = CC і PI = 1.

На завершення порівняльного аналізу обох інвестиційних проектів зазначимо, що:

обидва проекти будівництва заводів прийнятні для інвестування (прийнятність проектів для інвестування ще не вирішує автоматично питання про обсяг такого інвестування, тобто про приятність для інвестора запрошуваних сум інвестиції в 15000 тис. грн. та 12012 тис. грн.);

кращім в усіх відношеннях є проект будівництва заводу для виготовлення будівельних матеріалів "Дніпро" (слід зауважити, що незавжди ситуація буває такою однозначною, нерідко одні проекти є кращими за одними показниками, інші - за іншими, і тоді необхідно визначити які ж показники в даному разі важливіші).

Ретельна оцінка інвестором запропонованих йому для інвестування бізнес - проектів є обов'язковою складовою оцінки кредитоспроможності потенційного позичальника. При оцінці обгрунтованості бізнес - проекту особливу увагу слід звернути на такі питання, як опис виготовлюваних товарів або надавання послуг, характеристику споживачів і можливості збуту, умови постачання, ціни і собівартість продукції, податки, фінансові результати.

Один із варіантів бізнес - плану складається з таких десяти розділів:

досвід роботи власників (керівників) підприємства;

цілі бізнесу, включаючи опис виготовлених товарів і надаваних послуг;

постачальники;

споживачі;

конкуренти;

реклама;

ціни і собівартість;

структура організації;

організаційні потреби;

фінанси.

Важливим елементом прискорення залучення іноземних інвестицій є введенні в Украхні сучаснного механіхму надання пільг іноземним інвесторам (фіскальних, фінансових та інших).

На нинішньому етапі інознмним інвесторам можуть надаватися пільги небюджетного характеру: спрощений порядок передачі інвесторам земельних ділянок, пільги щодо становища на внутрішньому ринку України (захист від конкуренції з імпортними аналогічними товарами) тощо.

Пільги для інвесторвв повинні надаватися за такими етапами:

визначення конкретних пріоритетів у сфері виробництва, соціального розвитку, які пропонується розв'язати за допомогою інвесторів та попередній перелік пільг у вигляді середньо - та довготермінових інвестиційних державних програм розвитку або перелік проектів, що пропонуватимуться інвестораи від імені Уряду;

розгляд на індуальній основі конкретних інвестиційних проектів згідно з вищезазначиним пріритетам та затвердження для кожного проекту пакету пільг із зазначенням їх виду, обсягів, терміну дії, обов'язкових умов їх надання, порядку їх введення;

організація контролю за наданням пільг та реалізацією умов проекту за рішенням комісії може покладатися на НАУРР або галузеве міністерство. Кожен проект може розглядатися як свого роду контракт між Урядом та інвестором;

Важливою складовою інвестиційного климату є реєстрація прав власності (приватизація), та динамічна розбудова фондового ринку.

У процесі ретельного вивчення і аналізу змісту бізнес плану оцінювачем дається оцінка кожного з розділу плану за 10 - бальною шкалою з письмовою аргументацією такої оцінки у стислій формі.

Отже, максимально можлива оцінка бізнес-плану становить 100 балів. Мінімальна допустима оцінка кожного з розділу дорівнює 6 балам, а бізнес - плану в цілому - 70 балам. Якщо хоча б один із розділів має оцінку, нижчу за 6 балів, або бізнес-план у цілому - нижче за 70 балів, такий план відхиляється або повертається на доопрацювання.

При сукупній оцінці бізнес - плану до 80 балів його якість вважається задовільною, від 81 до 90 балів високою і понад 90 балів - найвищою.

СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ

1. Аналіз господарської діяльності / за ред. В. О. Білобородової. - М. : Фінанси та статистика, 1985 - 275 с.

Артеменко В. Г., Белендір М. В. Фінансовий аналіз: Навч. посібник. - М., 1997. - 207 с.

Баканов М. І., Шеремет А. Д. Теорія економічного аналізу: Посібник. - М.: Фінанси та статистика, 1994. - 215 с.

Балабанов І. Т. Фінансовий менеджмент: Підручник. - М.: Фінанси та статистика, 1994. - 403 с.

Балабанов І. Т. Основи фінансового менеджменту. Як управляти капіталом? - М.: Фінанси та статистика, 1994. - 489 с.

Балануца В. П., Іваненко П. І. 100 запитань і 100 відповідей по аналізу господарської діяльності промислових підприємств. - Кишенів, 1998. - 167 с.

Бухгалтерський облік: Підручник / за ред. П. С. Безруких - 2-ге вид., перероб. і доп. - М.: Бухгалтерський облік, 1996. - 278 с.

Григор'єв В. В., Федотова М. О. Оцінка підприємства: теорія і практика. - М., 1997. - 145 с.

Єфімова О. В. Як аналізувати фінансовий стан підприємства: Практ. Посіб. - М.: Інтел-сінтез, 1994. - 118 с.

Єфімова О. В. Фінансовий аналіз. - М.: Бухгалтерський облік. 1996. - 230 с.

Ковальов В. В. Фінансовий аналіз: Управління капіталом. Вибір інвестицій. Аналіз звітності. - М., 1996. - 310 с.

Ковальов А. І., Копилов В. А. Акціонерне товариство в світлі нового законодавства (частина 1 і 2). - М.: Центр маркетингу та економіки, 1996. - 167 с.

Ковальов А. П. Фінансовий аналіз, діагностика банкрутства: Навч. посіб. - М.: Економічна академія, 1994. - 313 с.

Козлов О. І. Та ін. Оцінка кредитоспроможності підприємств: Посібник для банківських працівників. - М.: АРГО, 1993. - 341 с.

Комаринський Я., яремчук І. Фінансово-інвестиційний аналіз. К., 1996. - 212 с.

Кочович Є. Фінансова математика: Теорія та практика фінансово-банківських розрахунків. - М.: Фінанси та статистика, 1994. - 213 с.

Крейніна М. Н. Аналіз фінансового стану і інвестіційної привабливості акціонерних товариств в промисловості. - М., 1995. - 234 с.

Лапуста М.Г., Шаршукова Л.Г. Ризики в підприємницької діяльності. - М., 1996. - 167 с.

Ларичев В. Д. Правопорушення в кредитно-грошовій сфері та протидії. - М., 1996. - 202 с.

Малі підприємства: Фінансовий аналіз і планування / Сучасний американський досвід. - М.: Нікарт, 1991.

Методика проведення поглибленого аналізу фінансово-господарського стану неплатоспроможних підприємств та організацій / Галицькі Контракти, 1997. № 4.

Методичний посібник по фінансовому тестуванню фірми. - М.: Інфра-М, 1992. - 246 с.

Негашев Є.В. Аналіз фінансів підприємства в умовах ринку. - М., 1997. - 162 с.

Индрисов А. Б., Карышев С. В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. - М.: “Филинь”, 1996. - 415 с.

Липсиц И. В., Копосов В. В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа: Учеб.-справ. Пособие. - М.: БЕК., 1996. - 280 с.

Любомудров Д. Как получить инвестиции, не теряя лица. / Рынок ценных бумаг., 1993. - №17. 47-51 с.

Холт Р. Н., Барнес С. Б. Планирование инвестиций. / пер. с англ. - М.: Дело ЛТД. - 1994. - 424 с.

Весенние заморозке на инвестиционной почве. / Бизнес. - 1995. - № 97 - с.5

Савчук В. П. Рассчётные схемы оценки показателей эффективности инвестиционных проектов. / Welcome: Укр. Инвест. Журнал. 1998. - с. 9-16

Бойко А. Ф. Організація ринку фінансового капіталу і інвестицій в Україні. К.: “Будівельник”. - 1995. - 124 с.

Игошин Н. Б. Инвестиции . - М., 2012. - 156 с.

Комаринський, Яримчук Я. Фінансово-інвестиційний аналіз. К., 1996. - 320 с.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору для финансирования. / Официальное издание. - М., 1994. - 124 с.

Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции - М.: Инфра-М., 1997. - 309

Солодова О. О. Врахування ризику при оцінці ефективності інвестиційних проектів. / Фінанси України. - 2012. - № 9 . - с. 101-106

Вітлинський В.В., Макаренко В. О. Модель вибору інвестиційного проекту. / Фінанси України. - 2014. - № 3. - с. 63-71

Савчук В. П. И др. Анализ и разработка инвестиционных финансов. - К.: Абсолют, 1999. - 120 с.

Пелих А. С. Бизнес-план. М.: Ось-89, 1996. - 104 с.

Родионова, Федетова М. А. Фінансова стійкість підприємства в умовах інфляції. - М.: Перспектива, 1995. - 230 с.

Економічна стратегія фірми: Навч. посіб. / За ред. А. П. Градова. - СПб; 1995. - 120 с.

Ковальов В. В. Фінансовий аналіз: Управління капіталом. Вибір інвестицій. Аналіз звітності. М., 2013. - 320 с.

Размещено на Allbest.ru