Закрытые паевые инвестиционные фонды

Управляющие компании фондов РВК, созданных в форме закрытых паевых инвестиционных фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций (ЗПИФ ВИ РВК), совокупно имели под управлением порядка 630 млн. долл. В 2011 году средний размер инвестиций указанных фондов РВК был несколько выше, чем РВФ МЭР: по имеющимся данным, инвестиции получили 15 компаний на общую сумму около 45 млн. долл. Наибольший объем средств (около трех четвертей от совокупного объема инвестиций) получили компании на ранней стадии развития, а около 15% от общего объема сделок пришлось на стадию реструктуризации. При этом распределение числа проинвестированных компаний в 2011 году имело достаточно равномерный характер и охватывало широкий спектр стадий - от посевной и начальной до реструктуризации.

Сравнительный анализ отраслевых предпочтений РВФ МЭР и ЗПИФ ВИ РВК за 2011 год показывает, что указанные фонды сосредоточили свои основные инвестиционные усилия в достаточно узких перечнях отраслей (не более пяти позиций по каждой группе фондов), вместе с тем отраслевой спектр проинвестированных компаний был различен. Стоит отметить, что отраслевой охват РВФ МЭР всегда был несколько шире, чем фондов ЗПИФ ВИ РВК.

Фокус отраслевых предпочтений фондов ЗПИФ ВИ РВК претерпел изменения по сравнению с 2010 годом: в отчетном периоде основная доля в общем объеме зафиксированных инвестиций указанных фондов (свыше 75%) приходилась на сектор ИКТ, который переместился с предпоследнего места на первое. Лидер 2010 года - отрасль медицины и здравоохранения - заняла в 2011 году по объемам инвестиций второе место (около 10%). Совокупная доля расположившихся на предпоследнем и последнем месте отраслей электроники и энергетики составляет чуть более 13%. В каждой из перечисленных отраслей зафиксировано примерно одинаковое число проинвестированных компаний (по 3 - 5 компаний) (см. рисунок 6).

Основной объем инвестиций ЗПИФ ВИ РВК свыше 90% от совокупного объема инвестиций для каждой группы фондов пришелся на Центральный ФО. Второе место среди ЗПИФ ВИ РВК занял Уральский ФО около 4% от совокупного объема инвестиций указанных групп фондов. Замыкают тройку лидеров отраслевых предпочтений по объемам инвестиций для ЗПИФ ВИ РВК - Северо-Западный ФО (около 1,5%) (см. рисунок 7).

Преимущества венчурных ЗПИФ:

1 Защита прав на технологии, разработки, результаты проектов и т. д. вне зависимости от состава и доли участия сторонних инвесторов в проекте.

2 Возможность привлечения государственного участия в проектах (в качестве инвестора).

3 Привлечение «длинных» инвестиций стоимость обслуживания которых выражена в стоимости инфраструктуры ЗПИФа (в разы меньше обслуживания кредитных ресурсов).

4 Не возможность выхода инвестиций (но не инвесторов) из проекта до его завершения.

5 Возможность дополнительного привлечения средств в проект без ущемления интересов первоначальных инвесторов (притязаний со стороны третьих лиц в отношении имущества, интеллектуальной собственности, патентных разработок и т. д.);

6 Льготный режим налогообложения в фонде (отсутствие налога на имущество и налога на прибыль), что дает возможность использовать дополнительные ресурсы в проекте в виде не уплачиваемых налогов.

Рис. 6 - Распределение объемов инвестиций ЗПИФ ВИ РВК по отраслям, 2010-2011 годы, % Обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиции в России.- СПб.: Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ), 2012.- С. 47

Рис. 7 - Распределение объемов инвестиций ЗПИФ ВИ РВК по федеральным округам, 2010 - 2011 годы, % Обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиции в России.- СПб.: Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ), 2012.- С. 50

В 2011 году тема совершенствования инвестиционного законодательства получила дальнейшее развитие. В конце 2011 года Президент Российской Федерации подписал закон об «Инвестиционном товариществе». Данная новая организационно-правовая форма призвана существенно упростить процедуры формирования и деятельности фондов, и прежде всего - в сфере венчурных инвестиций. В частности, она позволяет инвесторам объединяться для совместного инвестирования в компании без образования юридического лица. В целом, это событие является знаковым для рынка, так как приближает условия ведения дел на российском рынке к лучшим мировым практикам, сложившимся в рамках схемы партнерства с ограниченной ответственностью (limited partnership). Можно ожидать, что уже в самое ближайшее время новая организационно-правовая форма для осуществления инвестиций будет активно востребована на рынке. Обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиции в России.- СПб.: Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ), 2012.- С. 44 - 52

3. Защита активов и имущественных интересов пайщиков в ЗПИФ

Понятие защищенность в фонде можно классифицировать по трем направлениям: защищенность имущества фонда, защищенность проекта, защищенность интересов и прав пайщиков.

Постулат о защищенности имущества фонда основан на том, что переход прав собственности на пай, не влечет за собой перехода прав собственности на имущество, составляющее закрытый паевой инвестиционный фонд. Проводя аналогию с акционерными обществами (обществами с ограниченной ответственностью), следует указать существенное отличие - имущество фонда защищено от неправомерных действий со стороны третьих лиц, так называемых рейдерских атак. Даже 100 % владение всеми паями фонда не дает пайщику право собственности на имущество и право распоряжения имуществом составляющим фонд. Хотя де факто единственный пайщик может являться владельцем имущества передаваемого изначально для формирования фонда, в дальнейшем он утрачивает такое право, взамен приобретая право собственности на финансовый актив в виде пая.

Доверительное управление имуществом составляющим фонд осуществляет исключительно управляющая компания, в строгом соответствии с инвестиционной декларацией и правилами фонда. Поэтому, при формировании фонда средствами одного собственника (пайщика), такой собственник изначально оговаривает условия и режим функционирования передаваемого имущества в правилах фонда. Кроме этого, реестр владельцев паев ведется спецрегистратором фонда и в отличие от реестра акционеров в АО имеет боле жесткий режим доступа, в частности информация о каждом пайщике может быть предоставлена только собственнику конкретного пая. Это делает значительно менее доступной информацию о пайщиках фонда, что может быть так же полезно для конечного собственника.

Защита инвестиционного проекта, для которого создается фонд, обеспечивается правилами фонда. При переходе прав собственности на паи, их обременении, а так же при смене управляющей компании и любого звена в инфраструктуре фонда проект все равно подлежит завершению в соответствии с первоначальным замыслом. Правила фонда, а также изменения в правила регистрируются в Федеральной службе по финансовым рынкам. Это в свою очередь вносит ограничения в деятельность управляющей компании, в части изменения направления инвестирования средств и использования имущества.

И третья составляющая понятия защищенности ЗПИФа это правовая защищенность пайщиков.

Во-первых, все пайщики равны между собой в правовом отношении, что снимает конфликты аналогичные противоречиям миноритариев и мажоритариев в акционерных обществах.

Во-вторых, не возможность притязаний со стороны пайщиков на имущество снимет конфликты нескольких соинвесторов проекта по поводу собственности, что на сегодня актуально в первую очередь в области строительства.

В-третьих, только пайщики имеют право на получение дохода от деятельности фонда и средства от реализации имущества по завершении деятельности фонда. На имущество фонда не может быть обращено взыскание по долгам пайщиков, или какого либо элемента инфраструктуры, включая управляющую компанию.

Таким образом, пайщики, единожды договорившись при создании фонда о реализации того или иного проекта, режиме функционирования имущества и т. д. становятся защищенными от недобросовестных действий как со стороны третьих лиц, так и со стороны других пайщиков до конца действия фонда. Джесси Рассел Паевой инвестиционный фонд.- М.: ИНФРА-М, 2012.- С. 54

3.1 Контроль и управление пайщиков за деятельностью управляющей компании

Контроль со стороны пайщиков за деятельностью управляющей компании и сохранением имущества фонда.

Инструментами контроля и управления со стороны пайщика является общее собрание владельцев инвестиционных паев, а в фонде для квалифицированных инвесторов еще и инвестиционный комитет.

Кроме прочих положений к компетенции общего собрания относятся:

- изменение инвестиционной декларации;

- смена управляющей компании.

Согласно п.З ст. 33 ФЗ РФ «Об инвестиционных фондах» требования к составу активов паевого инвестиционного фонда содержаться в инвестиционной декларации, содержащейся в правилах доверительного управления этим паевым фондом. Специализированный депозитарий в том числе, контролирует соблюдение УК инвестиционной декларации фонда в форме одобрения сделок и третьей подписи на платежных поручениях. Без согласительных процедур специализированного депозитария имущество не может быть включено (выключено) в/из состав(а) фонда. Таким образом, фактически, общее собрание через инвестиционную декларацию может управлять составом и структурой имущества в фонде, указывая в составе имущества фонда конкретнее объекты и сроки их нахождения в составе активов. Требования к составу и структуре фонда устанавливаемые инвестиционной декларацией не могут быть ниже, чем требования предусмотренные нормативными правовыми актами ФСФР. Земеров Д. Закрытый паевой инвестиционный фонд: настоящее и будущее // Капитал страны.- № 5.- 2012.- С. 21

Согласно ст. 35 федерального закона об инвестиционных фондах инвестиционная декларация должна содержать:

- описание целей инвестиционной политики;

- перечень объектов инвестирования;

- описание рисков, связанных с инвестированием в указанные объекты;

- требования к структуре активов.

Для фондов, паи которых ограничены в обороте (фонды для квалифицированных инвесторов) федеральным законом предусмотрено создание инвестиционного комитета. К функциям инвестиционного комитета относиться одобрение сделок с имуществом, составляющим фонд.

В состав инвестиционного комитета могут входить все либо несколько пайщиков. Также, порядок формирования инвестиционного комитета и т. д. прописывается в правилах фонда.

По сделкам, совершенным управляющей компанией в нарушение решений инвестиционного комитета, управляющая компания несет обязательства лично и отвечает принадлежащим ей имуществом.

Несоблюдение УК требований к составу имущества фонда влечет наложение административной ответственности, как на УК так и на ее работников, является основанием для аннулирования лицензии УК и назначении внешней администрации. Третьякова К. Закрытые паевые инвестиционные фонды как альтернатива оффшорам // Финансовые инструменты.- № 6.- 2013.- С. 37 - 39

3.2 Инфраструктура закрытых паевых инвестиционных фондов

Одним из элементов надежности механизма ЗПИФа является его инфраструктура. В ее основе взаимодействие пяти структурных составляющих не зависимых (не аффилированных) между собой: специализированного депозитария, специализированного регистратора, управляющей компании, независимого аудитора, независимого оценщика, и контроля со стороны государства в лице Федеральной службы по финансовым рынкам (см. рисунок 8).

Управляющая компания является центральным звеном в организации работы ЗПИФа, так как не только осуществляет функции управления имуществом фонда, но и осуществляет организацию и координацию работы всей инфраструктуры, разрабатывает правила доверительного управления фондом, заключает договоры со специализированным депозитарием, специализированным регистратором, аудитором и оценщиком, в ряде случаев инициирует создание новых фондов, а так же, несет риски по заключению сделок с имуществом фонда.

Рис. 8 - Инфраструктура Закрытых Паевых Инвестиционных Фондов

1 Управляющая компания. Осуществляет управление имуществом ЗПИФа, в интересах пайщиков, согласно правилам доверительного управления фонда. Ведет учет финансовых активов фонда на отдельном балансе, ежемесячно отчитывается перед Федеральной службой по финансовым рынкам. Доверительное управление паевым инвестиционным фондами может осуществляться только на основании лицензии. Ст.38 Федерального закона от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»

2 Специализированный депозитарий. Осуществляет учет и хранение имущества, составляющее паевой инвестиционный фонд, контроль над деятельностью управляющей компании на предмет соблюдения требовании законодательства. Без согласия спецдепозитария управляющая компания не вправе распоряжаться имуществом ЗПИФа.

3 Специализированным депозитарием паевого инвестиционного фонда может быть только депозитарий, являющийся акционерным обществом или обществом с ограниченной (дополнительной) ответственностью, имеющий лицензию специализированного депозитария. Ст.44 ФЗ РФ от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» Специализированный регистратор.

Ведет реестр владельцев инвестиционных паев - систему записей о паевом инвестиционном фонде, об общем количестве выданных и погашенных инвестиционных паев этого фонда, о владельцах инвестиционных паев и количестве принадлежащих им инвестиционных паев. Действует при наличии зарегистрированных в ФСФР правил ведения реестра владельцев инвестиционных паев. Специализированным регистратором паевого инвестиционного фонда может быть только юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг, или специализированный депозитарий этого паевого инвестиционного фонда. Ст.47 ФЗ РФ от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

4 Аудитор. Проверяет: бухгалтерский учет; ведение учета имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, и операций с этим имуществом; состав и структуру имущества фонда; оценку расчетной стоимости одного инвестиционного пая; суммы, на которую выдается один инвестиционный пай, и суммы денежной компенсации, подлежащей выплате в связи с погашением инвестиционного пая; соблюдение требований, предъявляемых к порядку хранения имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд; сделки, совершенные с активами паевого инвестиционного фонда. Заключение аудитора по результатам ежегодной аудиторской проверки является обязательным приложением к отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда. Аудитор не аффилирован с управляющей компанией, специализированным депозитарием, специализированным регистратором и оценщиком фонда. Ст.49 ФЗ РФ от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»

5 Оценщик. Осуществляет оценку недвижимого имущества, прав на недвижимое имущество, иного предусмотренного нормативными правовыми актами имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Оценка имущества должна осуществляться при его приобретении, а также не реже одного раза в год. Оценщик не аффилированн с управляющей компанией, специализированным депозитарием и аудитором фонда. Ст.37 ФЗ РФ от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»

6 Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России). Осуществляет государственное регулирование и контроль над деятельностью управляющей компаний, специализированного депозитария и специализированного регистратора. ФСФР России принимает нормативные правовые акты, устанавливает требования, направленные на предупреждение конфликта интересов управляющих компаний, специализированных депозитариев и владельцев инвестиционных паев, проводит в установленном порядке проверки и т. д. Закрытые паевые инвестиционные фонды. Финансовые технологии против кризиса.- Ростов-н/Д: Гранд-Капитал, 2012.- С. 32 - 33

Заключение

Деятельность ЗПИФов регулируется более чем 50 законодательными и нормативными актами основными из которых являются:

1 Федеральный закон от 29 ноября 2001 года №156- ФЗ «Об инвестиционных фондах»;

2 Приказ ФСФР России от 20 мая 2008 года №08-19/пз-н «Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».

Одной из особенностей функционирования ЗПИФов является юридическая самостоятельность имущества по отношению к смене собственности на паи или их обременению. Это выгодно отличает ЗПИФ, как способ финансирования проектов, от известных форм и юридических конструкций объединения капитала под одним юридическим лицом, холдингом, корпорацией:

1 Финансовое состояние владельцев паев не влияет на состояние фонда, в том числе банкротство одного или всех пайщиков не влияет на фонд и имущество фонда не попадает в конкурсную массу;

2 В случае смены собственности на паи, обременении паев, прекращении деятельности пайщика, как юридического лица и т.д. фонд продолжает свою деятельность. Таким образом, любой проект, реализуемый с помощью фонда, защищен от балансовых рисков инвесторов.

3 Вне зависимости от количества паев все пайщики имеют равные права, и в том числе, это касается управления имуществом фонда.

ЗПИФ позволяет объединить однородное имущество, не имеющее как таковой рыночной котировки и секьюритизировать его, тем самым сформировав рыночную стоимость этого имущества через ценные бумаги - паи.

Паи закрытого паевого инвестиционного фонда представляют собой финансовый инструмент, который имеет статус ценной бумаги и может рассматриваться в качестве альтернативы вложениям в акции, а также корпоративные, государственные и муниципальные облигации. Для финансовых инвесторов участие в закрытом паевом инвестиционном фонде является возможностью диверсифицировать свои вложения и стать инвестором в перспективный сектор российской экономики.

Управление фондом осуществляется управляющей компанией, основными задачами которой являются квалифицированный отбор объектов для инвестирования, профессиональное управление проектами и финансовый менеджмент.

Пай, как ценная бумага, может обращаться на вторичном рынке. Паи, прошедшие процедуру листинга, допускаются к торгам на организованном фондовом рынке.

Конструкция фонда позволяет инвестору (пайщику) опосредованно владеть активами, инвестирование в которые напрямую ему либо запрещено законодательно, либо существуют ограничения.

Законодательством Российской Федерации предусмотрено льготное налогообложение паевых инвестиционных фондов. Соответственно, чем выше доходность проекта и больше абсолютная сумма инвестиций, тем больший экономический эффект будет доступен при реализации проекта через ЗПИФ.

На сегодняшний день законодательство определяет 15 категорий фондов. В зависимости от сферы реализации проекта выбирается одна из них. Самые популярные сектора применения ЗПИФ сегодня это:

1 Строительство и девелопмент.

2 Управление финансовыми потоками.

3 Кредитование из фонда.

4 Финансирование проектов.

5 Защита активов и имущественных интересов.

Библиографический список

паевой инвестиционный фонд венчурный

1 Приказ ФСФР России от 07.02.2008 N 08-5/пз-н (ред. от 30.07.2013) «Об утверждении Положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания владельцев инвестиционных паев закрытого паевого инвестиционного фонда» (Зарегистрировано в Минюсте России 05.03.2008 N 11297)

2 Приказ ФСФР России от 15 июня 2005 года №08-21 /пз-н «Об утверждении Положения о порядке и сроках определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов, стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов, расчетной стоимости инвестиционных паве паевых инвестиционных фондов, а также стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов в расчете на одну акцию»

3 Приказ ФСФР РФ от 09.12.2008 N 08-56/пз-н (ред. от 06.08.2009) «О передаче имущества в оплату инвестиционных паев закрытого паевого инвестиционного фонда и сроках формирования закрытого паевого инвестиционного фонда» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 14.01.2009 N 13070)

4 Приказ ФСФР РФ от 20.05.2008 N 08-19/пз-н (ред. от 28.12.2010) «О некоторых вопросах осуществления деятельности по управлению активами акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 25.06.2008 N 11887)

5 Приказ ФСФР РФ от 28.02.2008 N 08-7/пз-н (ред. от 22.07.2010) «Об утверждении Перечня расходов, связанных с доверительным управлением имуществом, составляющим активы акционерного инвестиционного фонда, или имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 24.03.2008 N 11400)

6 Федеральный закон от 29.11.2001 N 156-ФЗ (ред. от 23.07.2013) «Об инвестиционных фондах»

7 Барановский Д., Капитан М. Паевые фонды. Современный подход к управлению деньгами.- СПб.: Питер, 2013.- 256 с.

8 Джесси Рассел Паевой инвестиционный фонд.- М.: ИНФРА-М, 2012.- 112 с.

9 Закрытые паевые инвестиционные фонды. Финансовые технологии против кризиса.- Ростов-н/Д: Гранд-Капитал, 2012.- 40 с.

10 Богданов А. Формы финансирования строительных проектов через ЗПИФ. Региональная специфика // Капитал страны.- № 1.- 2012.- С. 19

11 Земеров Д. Закрытый паевой инвестиционный фонд: настоящее и будущее // Капитал страны.- № 5.- 2012.- С. 21

12 Началов А. Паевые инвестиционные фонды (ПИФ).- М.: ИНФРА-М, 2013.- 244 с.

13 Обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиции в России.- СПб.: Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ), 2012.- 100 с

14 Киселев Д. Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости - проблемы функционирования // Управление активами.- № 8.- 2012.- С. 11 - 13

15 Куликова Е. Закрытые ПИФы недвижимости как инструмент налогового планирования // Финансовый директор.- № 9.- 2011.-С. 25 - 26

16 Левина К. Как просто и эффективно использовать паевой фонд для целей налоговой экономии // Практическое налоговое планирование.- № 10.- 2012.- С. 23 - 27

17 Олеников С.К. Секъюритизации банковских активов посредством создания межбанковских закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФов) // Научное обозрение.- №6.- 2011.- С. 15 - 19

18 Ребельский Н.М. Закрытый паевой инвестиционный фонд как форма венчурного финансирования // Ценные бумаги.- № 9.- 2011.- С. 13 - 14

19 Ребельский Н.М. Особенности организационной структуры управления активами закрытых паевых инвестиционных фондов особо рисковых венчурных инвестиций // Ценные бумаги.- №4.- 2011.- С. 18 - 19

20 Третьякова К. Закрытые паевые инвестиционные фонды как альтернатива оффшорам // Финансовые инструменты.- № 6.- 2013.-
С. 37 - 39

21 Щукина Д.В. Закрытые паевые инвестиционные фонды в финансировании крупных проектов // Инвестиционный банкинг.- № 2.- 2012.- С. 17 - 18

22 www.alfacapital.ru/

23 www.gks.ru/

24 www.imac.ru/index.php

25 www.ingosinvest.ru/

26 www.nlu.ru/

27 www.russcapital.ru/funds/

Размещено на Allbest.ru