Теории и прогнозирование валютных курсов

Размещено на http://www.allbest.ru/

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

УФИМСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ НЕФТЯНОЙ

ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

КАФЕДРА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ТЕОРИИ

КУРСОВАЯ РАБОТА

Теории и прогнозирование валютных курсов

Выполнил

студент ЭГЗ-09-01

Салин И.В

Уфа 2010г.



Введение

За показателями курсов валют сейчас следит едва ли не каждый обыватель. Текущие значения ведущих мировых и национальных валют - это первое, о чем сообщается сегодня в любом экономическом блоке новостей. Стабилизация курсов валют становится одной из главных тем при обсуждении проблем, связанных с мировой экономикой на международных переговорах.

С момента начала глобального финансового кризиса, ведущие мировые валюты претерпели серьезные изменения в котировках, что естественно оказывает влияние на экономику всех стран мира. Одновременно с этим, можно было наблюдать за разного рода спекуляциями на тему краха доллара или возможного становления рубля как одной из мировых резервных валют. На сегодняшний день широко обсуждается вероятное обесценивание евро, как валюты. Очевидно, что до тех пор, пока ситуация на валютном рынке и в мировой экономике в целом не стабилизируется, подобные предположения еще будут иметь место.

В настоящее время большинство значимых для мировой экономики валют находятся в свободном плавании. Прогнозирование плавающих курсов во время кризиса становится особенно трудной задачей. Однако, имеющиеся на сегодняшний день теории формирования и прогнозирования валютных курсов, разработанные еще в прошлом веке такими учеными как Г. Кассель, Д. Рикардо, И. Фишер и другими по сей день остаются применимыми.

Все это определило актуальность написания данной работы, целью которой является изучение теорий валютных курсов.

Для реализации указанной цели были поставлены и решались следующие задачи:

- дать определение понятию валютный курс;

- изучить основные, имеющиеся на сегодняшний день, теории валютных курсов;

- изучить существующие методы прогнозирования валютных курсов;

Объектом исследования являются валютные курсы.

Предметом исследование являются теории валютных курсов и методы их прогнозирования.



1. Понятие и котировки валютного курса

Главным элементом валютной системы каждой страны является ее национальная валюта. Весь учет макроэкономических операций осуществляется каждой из стран в национальной валюте. Очевидно, что для развития взаимодействия институциональных единиц разных стран в рамках международной экономики необходимо наличие какого-то механизма, позволяющего, с одной стороны, сравнивать между собой параметры экономического развития, а с другой -- рассчитываться за товары и услуги, приобретаемые за рубежом. Таким механизмом является валютный курс.

Валютный курс -- цена (котировка) денежной единицы одной страны, выраженная в денежной единице другой страны, драгоценных металлах, ценных бумагах[4].

Если рассматривать валюты как специфический товар, то они, как и любой другой товар, имеют цену. Поскольку цену валюты невозможно определить в той же валюте (цену рубля нельзя выразить в рублях, так же как и доллара в долларах), то их цена выражается в других валютах: рубля -- в долларах, доллара -- в евро, евро -- в фунтах стерлингов и т.д. [Киреев 40]

Термин «валютный курс» (exchange rate) начал широко использоваться с формированием международной валютной системы (МВС). МВС в том виде, в котором она сейчас находится, функционирует с начала 1970-х гг. До этого мировая валютная система пережила несколько этапов эволюции.

* Система золотого стандарта (1867 -- конец 1930 ых гг.).

* Бреттонвудская система фиксированных паритетов (1944 - 1971 гг.).

* Ямайская система (современная международная валютная система).

Устройство современной валютной системы было окончательно оговорено на конференции МВФ в январе 1976 г. в Кингстоне (Ямайка). Основой новой системы стал свободный выбор режима валютного курса (плавающий, фиксированный, смешанный) и многовалютный стандарт. Многовалютный стандарт предполагает возможность выбора формы международной ликвидности. По классификации МВФ страна может выбрать один из трех видов валютного курса:

* фиксированный;

* плавающий;

* смешанный.

Международная валютная система включает в себя международный валютный рынок (Foreign exchange currency market = Forex = FX). Рынок Forex представляет собой совокупность операций по покупке продаже иностранной валюты и предоставлению ссуд на конкретных условиях (сумма, курс, период) с выполнением на определенную дату[6].

Основной объем работы на рынке FOREX приходится на валюты, которые находятся в свободном плавании (floating rates), т. е. обменный курс определяется балансом спроса/предложения на данную валюту. Безусловно, плавание происходит под контролем Центрального банка, основной задачей которого является обеспечение стабильности национальной валюты.

Мы уже говорили о трех основных видах валютного курса, и такая классификация обозначена Ямайской валютной системой как официальная, но существует и несколько другая классификация, которая наиболее подходит для наших целей. Также выделяют три важнейшие группы валют.

1. Основные (главные) валюты (major currencies) -- это денежные единицы, обращаемые без ограничений на всех сегментах рынка, они обладают полной конвертируемостью практически в любых объемах по самым разным вариантам текущих и срочных сделок. Среди таких валют нас интересует так называемая «большая пятерка» (five major) а именно: GBP, EUR, JPY, CHF и USD, являющиеся расчетной валютой.

2. Второстепенные валюты (minor currencies) -- это валюты, которые обращаются свободно, но время от времени по ним возможны разные сюрпризы. Например, недостаточная ликвидность (по лотам более 50 млн) и др.

3. Экзотические валюты (exotic currencies) -- котировки всегда есть, но возможны ограничения по объемам операций, возможны законодательные лимиты.

На мировых валютных рынках уже более 50 лет доминирует доллар США, являясь ключевой резервной валютой. (табл. 1).

Таблица 1

Международные накопления в иностранных валютных резервах
	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008
USD	59,0 %	62,1 %	65,2 %	69,3 %	70,9 %	70,5 %	70,7 %	66,5 %	65,8 %	65,9 %	66,4 %	65,7 %	64,1 %	64,0 %
EUR					17,9 %	18,8 %	19,8 %	24,2 %	25,3 %	24,9 %	24,3 %	25,2 %	26,3 %	26,5 %
DEM	15,8 %	14,7 %	14,5 %	13,8 %
GBP	2,1 %	2,7 %	2,6 %	2,7 %	2,9 %	2,8 %	2,7 %	2,9 %	2,6 %	3,3 %	3,6 %	4,2 %	4,7 %	4,1 %
YEN	6,8 %	6,7 %	5,8 %	6,2 %	6,4 %	6,3 %	5,2 %	4,5 %	4,1 %	3,9 %	3,7 %	3,2 %	2,9 %	3,3 %
FRF	2,4 %	1,8 %	1,4 %	1,6 %
CHF	0,3 %	0,2 %	0,4 %	0,3 %	0,2 %	0,3 %	0,3 %	0,4 %	0,2 %	0,2 %	0,1 %	0,2 %	0,2 %	0,1 %
Прочие	13,6 %	11,7 %	10,2 %	6,1 %	1,6 %	1,4 %	1,2 %	1,4 %	1,9 %	1,8 %	1,9 %	1,5 %	1,8 %	2,0 %



2. Теории валютных курсов

Практически все теории валютного курса обращают главное внимание на поиск ответа на вопрос о том, как определяется равновесный реальный валютный курс, а затем -- какие факторы приводят к отклонению курса от равновесия.

2.1 Макроэкономический баланс

Теория макроэкономического баланса как основы равновесного валютного курса берет свое начало с исследований 60-х гг. Он определяется как курс, возникающий в результате достижения экономикой внутреннего и внешнего баланса в среднесрочной перспективе. Теория макроэкономического баланса устанавливает зависимость между внутренним реальным спросом (D_d) и реальным обменным курсом (Е_r). Равновесный валютный курс (Е_q) определяется точкой пересечения (А) кривых внутреннего (YY) и внешнего (ВР) равновесия (рис. 1). Движение от нулевой точки вверх по оси ординат как всегда означает падение курса национальной валюты (рост курса иностранной валюты), вниз -- рост курса национальной валюты (падение курса иностранной валюты). Наиболее сложной стороной теории является формализация понятий внутреннего и внешнего баланса.

* Внутренний баланс (internal balance, YY) -- такой уровень производства внутри страны, который обеспечивает полную занятость и устойчиво низкий уровень инфляции.

Кривая внутреннего баланса показывает обратную зависимость между переменными реального спроса и реального валютного курса, поскольку по мере роста реального валютного курса все большая доля реального внутреннего спроса переключается с импортных товаров, которые дорожают на внутреннем рынке, на местные. Сегменты II и III, находящиеся справа от кривой внутреннего баланса, показывают, что объем производства находится на уровне ниже оптимального, что приводит к излишнему агрегированному спросу и выражается в росте инфляции. Сегменты I и IV, находящиеся слева от кривой внутреннего баланса, показывают, что объем производства находится на уровне выше оптимального, агрегированный спрос недостаточен, что проявляется в росте безработицы.

* Внешний баланс (external balance, ВР) -- чистый приток капитала, обеспечивающий баланс национальных сбережений и инвестиций в среднесрочной перспективе.

Внешний баланс в модели общего равновесия нередко сводят к балансу текущих операций (балансу торговли товарами и услугами), что не вполне правомерно, поскольку международные переливы капитала оказывают непосредственное влияние на уровень валютного курса. В то же время такая узкая трактовка внешнего баланса оправданна с точки зрения осуществления конкретных расчетов, ибо установить математически точно равновесный уровень внешнего баланса с учетом переливов капитала не представляется возможным. Дополнительные проблемы возникают и из-за различий в оценках уровней эластичности спроса на торгуемые товары и эластичностеи дохода, что значительно осложняет расчет внешнего баланса даже в его текущей части. Поэтому любые расчеты равновесного уровня внешнего баланса неизбежно носят весьма приблизительный характер, и, как результат, реальный валютный курс определяется с использованием этих расчетов только как некоторый диапазон колебаний, нежели как точная величина.

Кривая внешнего баланса показывает прямую зависимость между переменными, поскольку растущий реальный внутренний спрос ухудшает внешний баланс и ведет к реальному обесценению валюты, что необходимо для поддержания внешнего равновесия. Если баланс переменных достигается в сегментах I или II, расположенных слева от кривой внешнего баланса, то имеет место положительное сальдо текущего баланса, что свидетельствует о том, что курс национальной валюты может быть занижен. Если же баланс достигается в сегментах III и IV, расположенных справа от кривой внешнего баланса, то имеет место дефицит текущего баланса, что обычно свидетельствует о том, что курс национальной валюты завышен.

Пересечение кривых внутреннего и внешнего баланса в точке общего равновесия А определяет равновесный реальный валютный курс Е, который на некотором уровне реального внутреннего спроса отражает все экономические процессы, определяющие как внутренний, так и внешний баланс. Такой уровень реального валютного курса считается курсом, соответствующим фундаментальным экономическим закономерностям (consistent with economic fundamentals). Сегменты I--IV вокруг точки общего равновесия А представляют собой четыре типа дисбаланса, в которых может находиться экономика и которые будут влиять на реальный валютный курс.

Сегмент I -- положительный текущий баланс на фоне перепроизводства, недостаточного внутреннего спроса и безработицы -- может свидетельствовать о заниженности валютного курса и излишне рестриктивной бюджетной политике государства. Исторически такая ситуация встречается довольно редко,

Сегмент II -- положительный текущий баланс на фоне недопроизводства, излишнего внутреннего спроса и инфляции -- может свидетельствовать о заниженном валютном курсе и излишне экспансионистской бюджетной или денежной политике.

Сегмент III -- дефицит текущего баланса на фоне недопроизводства, излишнего внутреннего спроса и инфляции -- говорит о завышенности валютного курса и рестриктивной бюджетной политике.

Наконец, сегмент IV -- дефицит текущего баланса на фоне перепроизводства, недостаточного внутреннего спроса и безработицы -- говорит о завышенности валютного курса при излишнем расширении государственных расходов и денежной массы.

Анализ валютного курса с точки зрения общего равновесия абстрагируется от циклических и иных краткосрочных колебаний и учитывает только принципиально важные изменения, могущие повлиять на параметры внутреннего и внешнего балансов -- обнаружение запасов нефти, существенные сдвиги в соотношении уровней производительности труда между странами, изменение возрастного состава трудоспособного населения и т.д. Расчет реального валютного курса на основе теории общего равновесия требует доскональной оценки всех параметров внутреннего и внешнего равновесия, которые находятся в постоянном движении. Это требует использования больших и весьма сложных эконометрических моделей.

2.2 Теория паритета покупательной способности

В начале 20-х гг., после отмены золотого стандарта, эта теория сыграла важную практическую роль, поскольку требовалось объяснить, как следует устанавливать курсы валют в новых условиях.

2.2.1 Закон одной цены

Теория исходила из превалирующей в те времена идеи, что валютные курсы обязательно должны быть как-то связаны с уровнями внутренних цен. При этом четко фиксировался лишь факт существования такого соотношения, из которого могло вытекать как прямое влияние уровней внутренних цен на валютные курсы, так и обратное влияние курсов на внутренние цены.

Паритет покупательной способности, ППС (purchasing power parity, PPP) -- равенство покупательной способности различных валют при неизменном уровне цен в каждой из стран.

Так, если цена единицы товара в России 30 рублей, а в США -- 2 доллара, то курс рубля к доллару должен составлять 15 рублей за доллар. Если курс составляет 25 рублей за доллар, то покупая товар в России (за 30 рублей), продавая в США (за 2 доллара) и обменивая 2 доллара на 50 рублей по текущему курсу, на каждой такой сделке можно получать доход, составляющий 20 рублей на единицу товара. Соответственно, цены на товар в США будут снижаться, цена на товар в России -- расти, а курс доллара к рублю -- также снижаться. В итоге будет достигнуто равновесие на новом уровне цен и курса (к примеру, товар стоит 1,7 долларов в США, 34 рубля в России, курс доллара -- 20 рублей за доллар).

Закон одной цены (law of one price) -- в условиях совершенной конкуренции один и тот же товар в различных странах имеет одинаковую цену, если она выражена в одной и той же валюте.

Если Рⁱ_d -- цена товара внутри страны, Рⁱ_f -- цена того же товара за рубежом, E_d/f. -- валютный курс, то закон одной цены выражается следующей формулой:

Pⁱ_d= E_{d/f Ч} Рⁱ_f

откуда валютный курс выражается как:

E_d/f= Pⁱ_d / Рⁱ_f

Закон одной цены относится к цене одного конкретного торгуемого товара, который продается в нескольких странах. Из-за несовершенства конкуренции, и прежде всего наличия транспортных расходов и межстрановых торговых барьеров, закон одной цены в чистом виде не соблюдается. Но если транспортные расходы и торговые барьеры остаются постоянными, товары абсолютно одинаковы и существует торговля между странами, то их цены должны двигаться в тандеме. Закон одной цены может не соблюдаться по причине различий в качестве товаров: автомобили могут быть различных моделей, цемент -- различных марок, пшеница -- различных сортов и т.п. Кроме того, многие товары для международной торговли являются неторгуемыми (услуги химчисток, песок, аренда помещений и пр.), поэтому межстрановая разница цен на них может существовать длительное время.

2.2.2 Абсолютный ППС

Покупательная способность национальной валюты каждой страны зависит от уровня ее внутренних цен. Отталкиваясь от идей Д. Рикардо о сравнительных преимуществах, можно с известной степенью условности утверждать, что в результате роста внутренних цен покупательная способность национальной валюты должна сократиться, что приведет к пропорциональному обесценению ее валютного курса. Если уровень внутренних цен снижается, то покупательная способность национальной валюты растет, что приводит к пропорциональному росту ее валютного курса.

Теория абсолютного ППС (absolute РРР theory) -- обменный курс между валютами двух стран равен соотношению уровней цен в этих странах.

Если Р_d -- уровень внутренних цен, Р_f -- уровень цен за рубежом, E_d/f. валютный курс, то валютный курс на основе теории абсолютного ППС выражается следующим образом:

E_d/f= P_d / Р_f

Принципиальное отличие абсолютного ППС и закона одной цены заключается в том, что закон одной цены кладет в основу валютного курса цену одного и того же товара в нескольких странах, а теория абсолютного ППС -- соотношение уровня цен на все товары в этих странах.

Конечно, возникает далеко не простой вопрос о том, как измерить общий уровень цен у себя в стране и за рубежом. Наиболее распространенным, но далеко не безупречным способом является составление одинаковых корзин гомогенных товаров, которые используются потребителями как в одной, так и в другой стране, расчет их стоимости в национальной валюте каждой из стран и по следующее их сравнение между собой для выяснения валютного курса.

На основе теории абсолютного ППС определяется одна из разновидностей расчетного равновесного валютного курса, который впоследствии можно использовать как точку отсчета его изменений.

Валютный курс на основе ППС (РРР exchange rate) -- курс, который уравнивает цену корзины одинаковых товаров в двух странах.

Полезная сторона теории абсолютного ППС заключается в том, что она четко указывает способ укрепления курса национальной валюты -- снижение внутренней инфляции и укрепление покупательной способности национальной валюты внутри страны. Однако, по причине несовершенной конкуренции на мировом рынке, теории абсолютного ППС достаточно тяжело применять на практике.

2.2.3 Индекс Биг-Мака

Индекс Биг-Мака -- неофициальный способ определения паритета покупательной способности (ППС). Индекс бигмака основан на теории паритета покупательной способности, по которой валютный курс должен уравнивать стоимость корзины товаров в разных странах (то есть, отношение обменных валютных курсов), только вместо корзины берется один стандартный бутерброд, выпускаемый компанией McDonald's повсеместно. Делается это для того, чтобы определить реальные обменные курсы валют различных государств. Такие исследования журнал «The Economist» ведет с 1986 года. Биг-Мак используется экспертами журнала в качестве эталона по двум причинам: McDonald's представлен в большинстве стран мира, а сам Биг-Мак содержит достаточное количество продовольственных компонентов (хлеб, мясо и овощи), чтобы считать его универсальным слепком народного хозяйства. Его стоимость в каждой стране зависит от объемов выпуска, цены аренды, сырья, рабочей силы и прочих факторов, и индекс бигмака -- лучший способ увидеть несоответствие стоимости валют у стран с похожим уровнем дохода, объясняет журнал, тем более в кризис, когда дорогая валюта особенно невыгодна. Слабая валюта дает преимущество по издержкам и ценам на продукцию.

Согласно данным 2009 года, опубликованным в журнале «The Economist», и впоследствии переведенными на русский язык интернет-версией ежедневной газеты «Ведомости», российский рубль по-прежнему остается недооцененным на 43 %, и стоимость одного доллара в России должна равняться 18 руб. 80 коп. Согласно этому же сообщению, в России Биг-Мак за год подорожал на 8 руб. (на 13,5 %) до 67 руб., а в долларах -- подешевел на $0,5 (19,7 %). В последние годы Россия сокращала разрыв с США в паритете покупательной способности; по бутербродному индексу рубль год назад был недооценен на 29 % -- примерно как валюты Японии и Саудовской Аравии. Сейчас разрыв вырос до 43 % (для сравнения был взят курс 32,8 руб./$) -- больше только у четырех стран с самыми дешевыми бигмаками (всего оценено 47 валют). На пике девальвации в январе разрыв достигал 51 %. Если бы обменный курс устанавливался по индексу Биг-Мака, то сейчас доллар стоил бы 18,8 руб. (в июле 2008 г. -- 16,5 руб.)[11]

2.2.4 Относительный ППС

Наибольшее практическое значение теория ППС имеет в своем относительном преломлении. Ее идея заключается в том, что для большей надежности изменения валютного курса сопоставляться должны не абсолютные уровни цен в двух странах, а их относительные величины -- изменение с течением времени.

Теория относительного ППС (relative РРР theory) -- изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен в этих странах.

Если Р⁰_d -- уровень внутренних цен в базовом году,

Р⁰_f. -- уровень цен за рубежом в базовом году,

E⁰_d/f-- валютный курс в базовом году

Р¹_d -- уровень внутренних цен в текущем году,

Р¹_f -- уровень цен за рубежом в текущем году,

E¹_d/f. -- валютный курс в текущем году, то валютный курс на основе теории относительного ППС выражается следующей формулой:

E¹_d/f = E⁰_d/f Ч (Р¹_d\ Р⁰_d) \ (Р¹_f\ Р⁰_f)

Как видно из формулы, для расчета валютного курса в соответствии с теорией относительного ППС необходимо знать абсолютное значение равновесного валютного курса в некотором году, избранном как базовый, и индексы цен для обеих стран. В идеале за равновесный курс базового года должен приниматься курс того временного периода, когда курс был стабилен или очень близок к значениям своих скользящих средних. В качестве индексов используется обычно индекс потребительских цен -- ИПЦ (consumer price index, CPI), индекс оптовых цен (wholesale price index, WPI) или дефлятор ВНП (GNP deflator), каждый из которых своим способом измеряет относительное движение этих цен к текущему году по сравнению с годом, избранным как базовый. Фактически прогнозирование валютного курса на базе теории относительного ППС означает экстраполяцию текущего курса на будущий период на базе соотношения темпов инфляции в двух странах. Фактически прогнозирование валютного курса на базе теории относительного ППС означает экстраполяцию текущего курса на будущий период на базе соотношения темпов инфляции в двух странах. Нетрудно заметить, что ценовой коэффициент формулы относительного ППС (3.4) -- отношение инфляции внутри страны к темпу инфляции за рубежом -- является по сути обратным ценовому коэффициенту в формуле реального валютного курса E¹_d/f = E⁰_d/f Ч (Р¹_d\ Р⁰_d) \ (Р¹_f\ Р⁰_f)-- отношение темпа инфляции за рубежом к ее темпу у себя в стране. Из этого следует, что теория ППС срабатывает, если реальный валютный курс не меняется с течением времени. Если внутренний темп инфляции выше зарубежного, то прогнозируемый на основе относительного ППС валютный курс в текущем году будет ниже, чем в базовом.

Поскольку в большинстве конкретных случаев курсы, рассчитанные на базе теории относительного ППС, отклоняются от текущих рыночных курсов, то возникла идея о том, что в случае отклонения от ППС валюты оказываются "переоцененными" или "недооцененными".

Переоцененная/недооцененная валюта (overvalued/undervalued currency) валюта, реальный курс которой растет быстрее/медленнее, чем курс, рассчитываемый на основе ППС.

Если курс национальной валюты падает медленнее, чем должен был бы на основе соотношения темпов инфляции, то считается, что национальная валюта переоценена или, что то же самое, что иностранная валюта недооценена. Если, напротив, курс национальной валюты падает быстрее, чем должен был бы на основе соотношения темпов инфляции, то считается, что национальная валюта недооценена или, что то же самое, что иностранная валюта переоценена. Оценка курса национальной валюты на предмет ее недооцененности и переоцененности имеет серьезные практические последствия: переоцененность национальной валюты даже по отношению к такому весьма условному расчетному показателю, как ППС, обычно рассматривается как фактор, вредящий экспорту и приводящий к росту дефицита платежного баланса.

Теория относительного ППС является серьезным инструментом прогнозирования и оценки валютного курса в следующих случаях:

* при прогнозировании на долгосрочную перспективу на основе имеющихся длинных серий статистических данных о номинальном валютном курсе и расчетных данных о ППС, позволяющих установить многолетнюю корреляцию между курсом и ППС;

* при прогнозировании в условиях высокой галопирующей инфляции, основанной преимущественно на монетарном факторе -- резком увеличении денежной массы в обращении, когда структурные изменения в экономике не являются ярко выраженными: в условиях инфляции в России, выражавшейся в трехзначных числах в начале 90-х годов, так же как и в 1982--1985 гг. в Израиле, в 1985--1989 гг. в Мексике и многих других странах;

* при расчете ориентировочного валютного курса, на который должны ориентироваться другие макроэкономические оценки, для определения реальной международной стоимости национальных товаров и услуг. Расчеты показывают, что в среднем разрыв между номинальным курсом валюты и ее ППС сокращается в темпе 14% в год, что теоретически означает, что примерно через 15 лет курс должен слиться с ППС.

Ограниченность теории относительного ППС также очевидна. Валютный курс отклоняется от ППС из-за:

* отсутствия чистой конкуренции, торговых барьеров и транспортных расходов, факт существования которых не позволяет одному и тому же товару иметь одну и ту же цену в двух разных географических пунктах. Поскольку ППС учитывает не один, а многие товары, эти отклонения становятся еще более ощутимыми;

* существования большого числа неторгуемых товаров и услуг, цены которых входят в индекс потребительских цен, но которые никогда не пересекают границы. Несмотря на то что цены на них не могут нивелироваться на международном уровне, изменение их внутренних цен влияет на индекс потребительских цен в целом.

Итак, под паритетом покупательной способности понимается равенство покупательной способности различных валют при неизменном уровне цен в каждой из стран. В соответствии с законом одной цены в условиях совершенной конкуренции один и тот же товар в различных странах должен иметь одинаковую цену, если она выражена в одной и той же валюте. Исходя из этого, строится теория абсолютного ППС, по которой обменный курс между валютами двух стран равен соотношению уровней цен в этих странах. Указывая на важный способ укрепления национальной валюты через подавление инфляции, эта теория неприменима на практике. Отталкиваясь от существующего равновесного валютного курса, теория относительного ППС утверждает, что изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен в этих странах.

Теория относительного ППС практически применима к прогнозированию валютного курса на долгосрочную перспективу, в условиях высокой монетарной инфляции для расчетов ориентировочного курса. В целом теории, основанные на ППС, обладают весьма ограниченным потенциалом вследствие искажения цен из-за отсутствия чистой конкуренции, наличия торговых барьеров и транспортных издержек, существования неторгуемых товаров и других причин.



3. Влияние процентных ставок на валютный курс

Подход к определению валютного курса с точки зрения активов состоит из трех частей: сначала необходимо выяснить, чем определяется решение о вложении денег в активы внутри страны или за рубежом, затем определить понятие паритета процентных ставок и, наконец, установить, как на этой основе определяется равновесный валютный курс.

3.1 Баланс процентных ставок

Если теории макроэкономического баланса и ППС определяют долгосрочные перспективы развития валютного курса, то его краткосрочные колебания лучше поддаются объяснению с помощью денежных и связанных с ней теорий валютного курса. Наиболее широким является подход, в соответствии с которым у инвестора есть выбор, держать ли свои накопления в виде не приносящих дохода наличных денег или же вложить их в любые активы (банковские денежные депозиты внутри страны или за рубежом, государственные или частные, национальные или иностранные ценные бумаги, недвижимость, золото, картины великих мастеров, антикварную мебель и т.п.), которые, с его точки зрения, подорожают в будущем и принесут доход.

Подход с точки зрения активов (assets approach) -- валютный курс определяется соотношением доходности вложений денег в различные активы внутри страны и за рубежом, приносящие доход, прежде всего в банковские депозиты и ценные бумаги.

В соответствии с этим подходом перемещение денег между странами состоит из двух компонентов -- компонента постоянных потоков (continuing-flows component), которые описываются текущей частью платежного баланса, и компонента изменений структуры активов/акционерного капитала (stock adjustment component). Если краткосрочные колебания валютного курса в результате межстранового перемещения денег при оплате экспорта и импорта объясняются через рассмотренный выше подход платежного баланса, то его колебания в результате различий доходности вложений в национальные и зарубежные активы -- через подход к валютному курсу с точки зрения активов.

Цены товаров, как было показано выше, изменяются с некоторым временным лагом после того, как изменились соответствующие макроэкономические условия, и не успевают за изменением валютного курса. Это связано с тем, что экономике требуется некоторое время, чтобы приспособиться к новому уровню денежной массы: принять решения об увеличении зарплаты госслужащим и пенсий, пересчитать издержки и пр. Процентная ставка, представляющая собой доход на приносящие доход финансовые активы, так же как и валютный курс, значительно быстрее реагирует на изменение макроэкономических условий.

Правило иностранных инвестиций (foreign investment rule) -- доход на иностранные инвестиции в национальной валюте равен сумме разности процентной ставки за рубежом и процента обесценения роста курса национальной валюты.

Обозначим:

r_d -- процентная ставка внутри страны (domestic interest rate);

r_f-- процентная ставка за рубежом (foreign interest rate);

Е_t -- обменный курс национальной валюты в момент времени Г;

E_t+1 -- обменный курс национальной валюты в момент времени t+1 в будущем (форвардный курс);

µ -- ожидаемый доход от инвестиций (expected investment revenues), считая при этом, что период котировки процентной ставки и форвардного курса один и тот же, например процент по 3-месячным государственным облигациям и форвардный курс на три месяца вперед. Тогда ожидаемый (µ) от инвестиций в иностранные ценные бумаги составит:



µ= r_f + (E_t+1 - Е_t)/ Е_t

Чтобы принять решение о том, где -- у себя дома или за границей -- выгоднее инвестировать, необходимо сравнить процентную ставку внутри страны с ожидаемым доходом при инвестиции за рубеж, т. е.:

3.2 Паритет процентных ставок

Описанная выше ситуация, когда с учетом изменений валютного курса вложения денег в активы в различных странах приносят разные доходы, означает, что рынок не находится в состоянии равновесия: деньги будут перемещаться в те страны, где процентная ставка выше. В принципе возможна ситуация, когда денежный рынок окажется в состоянии полного баланса, когда вложения в активы внутри страны и за рубежом будут приносить один и тот же процент с учетом изменений в валютном курсе. Поэтому для потенциальных инвесторов будет принципиально безразлично, в активах какой страны держать свои сбережения.

Паритет процентных ставок (interest rate parity) -- такой уровень процентных ставок внутри страны и за рубежом, при котором равные по размеру депозиты в каждой из них дают одинаковый доход при переводе в одну валюту.

Если преград для международного передвижения финансовых активов не существует, то капитал будет перемещаться из страны с низкой процентной ставкой в страну с высокой процентной ставкой до тех пор, пока уровень процента в обеих странах не выравняется, т. е., как и в случае цен товаров на основе закона единой цены, выравнивающего цену одинаковых товаров, выраженных в одной валюте, на основе международного арбитража сравняются и процентные ставки

Таким образом, в соответствии с подходом к определению валютного курса через инвестиции в активы валютный рынок двух стран находится в равновесии тогда, когда между ними существует паритет процентных ставок.

3.3 Эффект Фишера

Теория паритета процентных ставок как основы определения валютного курса в будущем была бы неполной, если не учесть влияние инфляции. Из общей экономической теории известно, что номинальная процентная ставка всегда включает ожидаемый уровень инфляции, с тем, чтобы доход банка по предоставляемым кредитам всегда был положительным. Инвесторы, выбирая, в какой стране и в какой валюте вложить капитал, обязательно оценивают темп грядущего обесценения этой валюты, чтобы получить положительный процент. Как известно, инвестора интересует реальная процентная ставка -- номинальная процентная ставка, объявленная банком, минус темп инфляции, Впервые связь между процентной ставкой и темпом инфляции четко описал И. Фишер

И. Фишер показал, что рост прогнозируемого уровня инфляции приводит к пропорциональному росту процентных ставок и, напротив, снижение уровня прогнозируемой инфляции ведет к снижению уровня процентных ставок. Обычно эту закономерность, относящуюся к одной стране, и называют эффектом Фишера. Однако, используя знания об относительном ППС и паритете процентных ставок, можно определить закономерности изменения валютного курса исходя из относительных изменений инфляции и процентных ставок между двумя странами.

Эффект Фишера (the Fisher effect) -- в долгосрочной перспективе изменение уровня валютного курса равно разности процентных ставок между двумя странами и разности прогнозируемых в них темпов инфляции:

r_d - r_f = р_d - р_f = (E_t+1 - Е_t)/ Е_t

Представленная выше формула устанавливает прямую связь между номинальной процентной ставкой, темпом инфляции и валютным курсом: изменение валютного курса равно разнице в уровнях инфляции между странами и равно разнице в уровнях номинальных процентных ставок в них. Более высокий темп инфляции внутри страны, чем за рубежом, приводит к определению местными банками более высоких процентных ставок, чем за рубежом, поскольку в них заложены инфляционные ожидания, что, в свою очередь, ведет к обесценению национальной валюты по сравнению с иностранной. Процентная ставка внутри страны должна равняться процентной ставке за рубежом плюс процент обесценения национальной валюты за то время, на которое установлена процентная ставка.

Эффект Фишера имеет чрезвычайно важное значение для правильного понимания воздействия изменения процентных ставок на валютный курс. В соответствии с рассмотренными выше закономерностями формирования валютного курса, исходя из спроса на активы, рост процентной ставки в некоторой стране означает увеличение спроса на активы, деноминированные в ее валюте, и, следовательно, на ее валюту, чтобы их купить. Это, казалось бы, должно однозначно привести к росту ее курса. Вывод вроде бы неоспорим: рост процентной ставки ведет к росту курса валюты. Однако на самом деле рост процентной ставки может привести как к росту, так и к падению валютного курса. Все зависит от того, что стало причиной роста процентной ставки.

Как отмечалось выше, номинальная процентная ставка равна сумме реальной процентной ставки и ожидаемого темпа инфляции.

Если rⁿ -- номинальная процентная ставка (nominal interest rate),

r^r-- реальная процентная ставка (real interest rate),

р -- темп инфляции,

тогда, в соответствии с эффектом Фишера,

rⁿ = r^r + р



Изменение в уровне процентной ставки является важнейшей предпосылкой изменения уровня валютного курса. Из уравнения rⁿ = r^r + р видно, что номинальная процентная ставка может измениться по двум причинам: во-первых, в результате изменения реальной процентной ставки r^r и, во-вторых, из-за изменения инфляционных ожиданий р, В зависимости от того, какой из компонентов приводит к изменению номинальной процентной ставки, курс национальной валюты либо растет, либо падает.

* Рост номинальной процентной ставки из-за роста реальной процентной ставки ведет к росту курса национальной валюты. Этот случай графически ничем не отличается от изображенного на рисунке (рис. 2), когда национальная процентная ставка растет, сдвигая ее график вправо на уровень Г3, что означает рост курса с E₁ до Е₃.

* Рост номинальной процентной ставки из-за роста инфляционных ожиданий ведет к падению курса национальной валюты. Графическая интерпретация этого случая принципиально иная.

Возрастая из-за инфляционного компонента, национальная процентная ставка, как и прежде, перемещается на графике вправо на уровень r₂. Однако кривая ожидаемых доходов на иностранные депозиты из-за резкого обесценения в результате инфляции национальной валюты также переместится вправо -- и в большей степени, чем график национальной процентной ставки. В результате первоначальный паритет процентных ставок, достигаемый в точке А при курсе Е₁ переместится в новую точку В, где курс национальной валюты будет Е₂, т.е. ниже, чем изначально.

При свободе международного передвижения капитала спрос на национальные и зарубежные активы определяется исключительно уровнем выплачиваемого по ним дохода -- процентной ставки -- с поправкой на уровень валютного курса, прогнозируемого на момент истечения срока договора о приобретении активов. При этом предполагается паритет процентных ставок: такой уровень процентных ставок внутри страны и за рубежом, при котором равные по размеру депозиты в каждой из них дают одинаковый доход при переводе в одну валюту. В соответствии с теорией активов курс национальной валюты растет/падает при росте/падении национальных процентных ставок, при падении/росте процентных ставок за рубежом и при росте/падении ожидаемого в будущем курса национальной валюты. В долгосрочной перспективе изменение уровня валютного курса равно разности процентных ставок между двумя странами и разности прогнозируемых в них темпов инфляции. Однако в соответствии с эффектом Фишера рост номинальной процентной ставки из-за роста реальной процентной ставки ведет к росту курса национальной валюты. Ее же рост из-за роста инфляционных ожиданий является причиной падения курса национальной валюты.



4. Денежная теория валютного курса

Денежная теория валютного курса исходит из того, что валютный курс это прежде всего денежный феномен, на его основе деньги одной страны обмениваются на деньги другой страны. Поэтому в долгосрочной перспективе уровень валютного курса зависит от спроса и предложения национальной валюты.

Предложение денег

Из общей теории макроэкономики известно, что в каждой стране существует официальный орган, называемый денежными властями (monetary authority): центральный, государственный или национальный банк, который отвечает за денежную политику и главная функция которого состоит в выпуске и изъятии денег (национальной валюты) из обращения. Помимо него в состав финансовой/банковской системы входят коммерческие банки (КБ) и другие небанковские финансовые институты -- инвестиционный, страховые и другие финансовые компании. Операции финансовой системы в целом фиксируются в обзоре финансовой системы (financial survey), который содержит обзор денежной сферы (monetary survey) и обзор финансовой деятельности небанковских финансовых институтов.

Денежная масса/предложение денег (money supply) -- выпуск денег в обращение под контролем денежных властей.

Составляющие денежной массы определяются в соответствии со степенью их ликвидности -- способностью превращаться в наличные деньги без потери стоимости -- и обозначаются с помощью символов от M₀ до M₃ Повышение цифрового индекса означает падение ликвидности, т.е. деньги в этих формах все меньше выполняют свои основные функции. В разных странах существуют различные подходы к определению денежных агрегатов.

Характеристика денежных агрегатов

Выделяют следующие денежные агрегаты.

* M₀ -- наличные деньги.

* М₁ представляет собой наличные деньги (M₀) и счета до востребования, т. е. в целом -- самые ликвидные средства.

* М₂ = М₁ + деньги на срочных вкладах, нечековые сберегательные вклады и суммы на счетах взаимных фондов денежного рынка. В целом агрегат охватывает высоколиквидные денежные средства.

* М₃ = М₂ + крупные срочные сберегательные вклады (в США это вклады более $100 тыс.), принадлежащие частным организациям, фирмам. Такие вклады в форме депозитных сертификатов несложно обратить, переоформить в чековые вклады, но с некоторыми потерями, обусловленными изменением вкладчиком заявленных сроков хранения вклада.

* L включает все денежные средства М3 + различные ценные бумаги (в США это сберегательные облигации, казначейские векселя и другие кредитные ценные бумаги, выпускаемые государствоми имеющие 180месячные срок погашения). Так как обратить данные средства в деньги намного сложнее, денежный комплекс L в целом обладает более низкой ликвидностью.

В разных странах число денежных агрегатов различно. В США, Японии, Италии используются 4 агрегата, во Франции -- 10. Россия использует в основном американскую систему деления денежной массы на агрегаты с разным уровнем ликвидности.

Основным показателем, наиболее связанным с валютным рынком, считается М2. [Fafr 122]

Денежная теория валютного курса исходит из того, что валютный курс это прежде всего денежный феномен, на его основе деньги одной страны обмениваются на деньги другой страны. Поэтому в долгосрочной перспективе уровень валютного курса зависит от спроса и предложения национальной валюты в каждой из стран. Предложение денег представляет собой выпуск денег в обращение денежными властями и их последующее расширение за счет денежного мультипликатора. Спрос на деньги пропорционален уровню цен, зависит от номинальной процентной ставки и реальных доходов и показывает потребность в реальных денежных остатках. Денежный рынок внутри страны находится в равновесии, когда внутренний спрос на деньги равен их предложению, определяя тем самым равновесную процентную ставку и соответствующий ей размер реальных денежных балансов. В краткосрочной перспективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению ее национальной валюты и наоборот. Рост денежной массы в зарубежной стране при неизменной денежной массе внутри данной страны ведет к росту курса национальной валюты последней и наоборот. В долгосрочной перспективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом также ведет к обесценению ее валюты, но в большей степени, чем в краткосрочной перспективе, что связано с инфляционными ожиданиями. Денежная теория валютного курса исходит из справедливости в долгосрочной перспективе теории ППС и ограничена изучением чисто монетарных факторов образования валютного курса.



5. Общая теория валютного курса

На протяжении многих лет экономисты стремятся создать единую теорию валютного курса, которая, подобно стандартной модели международной торговли, впитала бы в себя все лучшее из остальных теорий.

Основа -- реальный валютный курс

В поисках такой синтетической модели основной акцент делается на фун даментальном вопросе: если теория ППС не соблюдается (а она не соблюдается в большинстве случаев), то на чем еще можно основывать теорию долгосрочного валютного курса? Одна из наиболее простых и логичных моделей была предложена американскими экономистами нового поколения Полем Кругманом и Морисом Обстерфелдом. Они взяли за отправную точку не ППС со всеми его недостатками, а реальный валютный курс. Именно реальный курс, очищенный от инфляционных наслоений, и закономерности его долгосрочного, а не спекулятивного, краткосрочного, развития являются важнейшими закономерностями международной макроэкономики. Реальный валютный курс отражает в себе всю совокупность взаимосвязей совокупного спроса и предложения на товары в каждой из стран и поэтому является феноменом скорее реального производства, нежели денежного хозяйства.

Определение реального валютного курса, используемое в общей модели, в принципе совпадает с традиционным

E_r = E_n Ч (P_f / P_d)

Важное различие заключается в трактовке уровня цен за рубежом P_f и внутри страны P_d, которые рассматриваются как индексы не общего уровня цен, а только цен тех товаров, желание приобрести которые провоцирует рост спроса резидентов на деньги. Это может быть, например, стоимость набора товаров, которые обычно приобретает средняя семья в данной стране и в зарубежной стране в течение недели. Важно то, что в данном случае в силу страновых различий в предпочтениях товарный состав этих корзин и вес аналогичных товаров в них будут разными. Если уровни цен остаются неизменными, то падение/рост номинального валютного курса всегда означает падение/рост реального курса. Из формулы E_r = E_n Ч (P_f / P_d) ясно видно, что если соблюдается относительный ППС, то никакое изменение номинального курса не может изменить реальный курс. Например, рост E_n на 20% будет компенсирован падением на 20% соотношения P_f / P_d, в результате чего E_r не изменится.

Общая теория валютного курса соглашается с выводами денежной теории о влиянии роста денежной массы, инфляции и доходов на валютный курс. Но она вносит в нее существенную поправку на тенденции развития совокупного спроса и предложения в каждой из стран, определяющих реальный валютный курс. Их воздействие на реальный валютный курс, а через него и на номинальный оказывается весьма противоречивым, что является одной из важнейших причин сложности точного прогнозирования валютного курса.

валютный курс ставка процентный



Заключение

В данной работе были рассмотрены основные теории валютных курсов, с помощью которых можно прогнозировать их движение на валютном рынке.

Валютные курсы сегодня, очень чувствительны к новостям, на рынке снова набрали силу спекулянты (по объему вовлеченных денежных ресурсов) намного превосходит силу реальных импортеров и экспортеров товаров и услуг. До сих пор не создана действующая международная система регулирования колебаний валютных курсов, что позволит снизить резкие колебания.

Из представленных в данной работе теорий, становится понятно, что, несколько проще прогнозировать возможное развитие ситуации для валют с фиксированным значением курса. Поскольку в этом случае возможность удержать объявленный курс находиться в компетенции денежных властей страны, и можно увидеть ситуацию, когда, исходя из существующих ресурсов и тенденциях на рынке, власти будут не в состоянии удержать ранее объявленный курс.

Все теории валютного курса можно мысленно сгруппировать вдоль линии, на противоположных концах которой находятся два полюса противостояния. На одном полюсе - интересы экспортеров, предопределяющих развитие экономической теории, настаивающей на государственном регулировании валютного курса с целью его занижения; на другом -- интересы всех остальных членов общества с выражающей эти интересы экономической теорией, требующей саморегулирующегося валютного курса.

Исходя из перечисленных теорий, мы так же можем сделать вывод, что каждая теория лучше поддается проверке, если применяется в условиях, когда политику реализует та группа интересов, ради которой теория была создана, и та же самая теория может абсолютно противоречить практике в других условиях.

Список литературы

1. Газета «Коммерсантъ» [Электронный ресурс] / Online-интервью с Евгением Ясиным О проблемах зоны евро, о кризисе в Европе, об экономике и не только Ъ-Online, 20.05.2010 . -- Режим доступа: http://www.kommersant.ru/doc.aspx?docsid=1372270

2. Газета «Коммерсантъ» [Электронный ресурс] / Дмитрий Медведев вошел в курс евро // в ходе десятичасовых переговоров с Ангелой Меркел / Ирина Граник, Берлин--Москва // № 100/П (4400) от 07.06.2010. -- Режим доступа: http://www.kommersant.ru/doc.aspx?DocsID=1382668&NodesID=5

3. Глобальный экономический кризис: cистемные сбои и многосторонние способы преодоления [Электронный ресурс]: Доклад Целевой группы секретариата ЮНКТАД по системным вопросам и экономическому сотрудничеству Резюме / ОРГАНИЗАЦИЯ ОБЪЕДИНЕННЫХ НАЦИЙ Нью-Йорк и Женева, 2009 год. - Режим доступа: http://www.unctad.org/ru/docs/gds20091overview_ru.pdf

4. Википедия - интернет энциклопедия [Электронный ресурс]: Валютный курс Режим доступа: http://ru.wikipedia.org/wiki/Валютный_курс

5. Колмыкова Л. И. Фундаментальный анализ финансовых рынков. 2-е изд. СПб.: Питер, 2008. - 228 с.: ил.

6. Википедия - интернет энциклопедия [Электронный ресурс]: Форекс / Режим доступа: http://ru.wikipedia.org/wiki/форекс

7. Википедия - интернет энциклопедия [Электронный ресурс]: Резервная валюта / Режим доступа: http://ru.wikipedia.org/wiki/резервная_валюта

8. Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER) [Электронный ресурс]: Международные накопления в иностранных валютных резервах. Официальный сайт международного валютного фонда / Режим доступа: http://www.imf.org/external/np/sta/cofer/eng

9. Киреев А. П. // Международная экономика. В 2-х ч.-- Ч. П. Международная макроэкономика: открытая экономика и макроэкономическое программирование. Учебное пособие для вузов.-- М.: Междунар. отношения, 2001.-- 488 с.