Рост чистого спроса на иностранную денежную наличность состоялся снова в сентябре-декабре 2006 года (до 460-570 млн долл. США) и совпал с развертыванием конфликта между президентской и правительственной ветвями власти, отставкой двух оппозиционных министров (внутренних и иностранных дел) и увеличением отрицательных ожиданий на фоне непрозрачных и напряженных переговоров с Российской Федерацией относительно объемов и цены поставок газа в 2007 году.

В конце концов, последний более или менее значительный всплеск спроса на иностранную наличную валюту наблюдался в апреле текущего года (380 млн долл. США), после заявления о роспуске парламента и проведения внеочередных выборов [22, c.57].

Характерно, что все указанные колебания на валютном рынке происходили при условии довольно положительной динамики платежного баланса: хотя в 2006 году чистый экспорт товаров и услуг и вошел в зону отрицательных значений, они практически полностью компенсировались поступлениями от прямых иностранных инвестиций. А по другим статьям платежного баланса, в частности внешними заимствованиями, объективных внешних факторов для обесценения гривны фактически не было.

Если бы при таких условиях Национальный банк предоставил валютному курсу гривны большей гибкости, он не нивелировал бы, а лишь ухудшил отрицательные рыночные ожидания, которые в течение последних трех лет находились в постоянном напряжении через циклическое обострение внутренних и внешних политических противостояний. Оценить возможную эффективность советов по внедрению в то время более гибкого курсообразования довольно тяжело. Прежде всего из-за того, что они фактически предусматривали не стабилизацию, а целенаправленное расшатывание не только валютного рынка, а и всей макроэкономической среды страны.

Рис. 2.1.3. Украина: динамика чистого экспорта товаров и услуг и прямых иностранных инвестиций, 2000-2007 года

В частности, ситуативное, спровоцированное полуажиотажными ожиданиями обесценения гривны вызвало бы искусственное уменьшение ее НЭОК, что неизбежно ускорило бы инфляцию - в секторе как частного потребления, так и оптового производства. Такой вывод базируется не только на общеэкономических соображениях, а и на статистических сопоставлениях, согласно которым в Украине четко прослеживается обратно пропорциональная взаимосвязь между динамикой номинального курса гривны и инфляцией. На рис. 2.1.4 последняя представлена изменениями индекса оптовых цен производителей промышленности (ИЦП), которые с определенным лагом отображаются в динамике индекса потребительских цен (ИПЦ) (рис. 2.1.5).

Показательно, что необходимость нивелирования трехлетних рыночных возмущений, спровоцированных политической и энергетической неопределенностью, заставила Национальный банк обратиться к курсовой поддержке гривны не только через валютные интервенции, а и стерилизационные операции. Так, в прошлом году их объем составлял 6,8 млрд грн, а в январе-сентябре текущего года - 58,7 млрд грн.

При этом, если в прошлом году прямые эффекты курсовой политики ощущались прежде всего в замедлении ценовой динамики, то в 2007-м они проявились преимущественно в поддержке экономической динамики. На протяжении января-сентября текущего года объем валютных интервенций Национального банка, значительная часть которых поступила в форме внешних кредитов и займов, превысил 6,9 млрд долл. США. Большая курсовая гибкость при этих условиях провоцировала бы номинальное и реальное усиление гривны, которое, с одной стороны, формировала бы курсовые преимущества иностранным производителям, а со второй - увеличивала бы внешние заимствования, ускоряя накопление внешнего долга страны, объем которого с начала 2005 года и без того удвоился: состоянием на 1 июля 2007 года он составлял 65,4 млрд долл. США против 30,6 млрд долл. в 2005-м.

Рис. 2.1.4. Динамика НЭОК гривны и инфляции (ИЦП), 2000-2007 годы

Риc. 2.1.5. Динамика инфляции за ИЦП и ИПЦ ( 12-месячные текущие) в Украине, 2000-2007 годы

Наличие очевидной взаимосвязи между динамикой реального эффективного обменного курса (РЭОК) гривны и объемами внешней торговли демонстрируют рисунки 2.1.6 и 2.1.7. В частности, на них изображен классический рост экспорта и торгового баланса при условиях снижения реального курса национальной валюты [17, c.119].

Рис. 2.1.6. Динамика РЭОК гривны и экспорта товаров, 2004-2007 годы

Рис. 2.1.7. Динамика РЭОК гривны и чистого экспорта товаров, 2004-2007 годы

Указанная курсовая поддержка гривны стоила международным резервам Национального банка 2,7 млрд долл. США в 2004 году и 2,1 млрд долл. в 2006-м. Тем не менее их ситуативную потерю навряд ли можно считать напрасной -- как в контексте улучшения рыночных ожиданий и общей экономической динамики, так и с точки зрения дальнейшего роста международных резервов. Относительно первого, то вопреки господству отрицательных предположений начала 2006 года темпы прироста показателей украинской экономики в 2006--2007 годах оказались довольно приличными: в случае ВВП они превышают 7 % и равняют 6-10 % в промышленности (табл. 2.1.1). При этом реальные имеющиеся доходы населения также увеличиваются на 12-14% на год -- результат, которого практически никто не ожидал после повышения импортных цен на газ от 50- ти до 135 долл. США за 1000 м³. Не менее показательной является и стойкая тенденция к снижению долговой нагрузки государственных обязательств - с 29,0% ВВП в 2003 году до 12,6% в сентябре текущего года. На этом уровне 9- 12-процентная инфляция, хотя и остается высокой, едва ли может считаться сверхъестественной. Особенно если учесть почти трехкратное подорожание импортированного газа.

Таблица 2.1.1.

Динамика отдельных показателей состояния экономики Украины, 2003-2007 годы

Январь-июнь 2007 года. Состояние на 1 апреля 2007 года.

Рост абсолютных и относительных показателей внешнего долга, бесспорно, нуждается в специальных мероприятиях по повышению эффективности полученных займов. Вместе с тем уровень внешней долговой нагрузки - по всем международным сопоставлениям - остается довольно воздержанным. При этом заметно улучшается структура внешних обязательств страны через усиление позиций ее национального бизнеса. Так, начиная с 2003 года относительный уровень внешних государственных обязательств снизился с 21,6% до 11,8% ВВП, а частных, наоборот, увеличился - с 25,9% до 41,8% ВВП (рис. 2.1.8).

Рис. 2.1.8. Валовой внешний долг Украины и его состав по типу заемщика в 2003-2007 годах, в процентах к ВВП

Принципиальным является то, что вместе с тем происходит улучшение срочной структуры внешнего долга. Это также свидетельствует о повышении международных рейтингов украинской экономики. Например, с начала 2003 года отношения внешнего краткосрочного долга Украины к ее ВВП уменьшилось с 18 % до 15,2 % с одновременным ростом относительного уровня долгосрочного долга -- с 29,5 % до 38,4 % ВВП (рис.2.1.9).

Рис. 2.1.9. Валовой внешний долг Украины и его сроковые составляющие в 2003-2007 годах, в процентах к ВВП

Говоря о результатах курсовой политики последних трех лет, можно констатировать, что она довольно эффективно стабилизировала не только валютный рынок, а и общие рыночные ожидания, нивелируя при этом их самые негативные проявления, которые формировались под влиянием повышенной экономической неопределенности. Это оказывало содействие замедлению ценовой динамики и поддержке относительных преимуществ отечественного производства как на внутреннем, так и на внешнем рынках. В конце концов, указанные эффекты дали возможность не только компенсировать потери международных резервов, которые имели место в 2004-м и 2006 годах, а и существенным образом повысить их объемы: если максимум последних в 2004-м кое-что превышал 12 млрд долл. США, то в конце августа 2007 года объем накопленных резервов уже приближался до 29 млрд долл. США.

Дальнейшее развитие валютно-курсовой политики в значительной мере будет зависеть от качества внутреннего компромисса между президентской и парламентской ветвями власти, уровня согласованности правительственной политики и определенных законом задач центрального банка, скорости и результативности структурных реформ, их способности обеспечить права всех владельцев, безотносительно к степени их близости к разным центрам политической власти, прозрачности экономической политики и уровня ее поддержки конкурентной средой. При этих условиях определения дальнейших целей курсовой политики будет зависеть от имеющихся конкурентных преимуществ украинской экономики, определение ее стратегических задач и средств их реализации. При этом, очевидно, должны учитываться то, что валютный курс - не самоцель, а лишь отдельный инструмент экономической политики, применение которого может варьировать в зависимости от специфики национального выбора [20, c.33].

2.2 Оптимизация валютно-курсовой политики в Украине

Задачами Правительства и НБУ на ближайшие годы является согласование курсовых соотношений с объективными процессами, которые происходят в реальной экономике, и постепенное приближение относительных цен к экономически обоснованному уровню. Как мы выяснили, эталонный уровень относительных цен для Украины, исходя из уровня среднедушевых доходов, внешнего долга страны и сальдо текущего счета платежного баланса, превышает 40%.

Однако при установлении целевого показателя уровня относительных цен для отдельной страны необходимо учитывать не только его среднее значение для стран с подобным уровнем экономического развития, но и возможность развертывания валютного кризиса в нестабильной валютно-финансовой среде. Так, важная ревальвация РОК (реального обменного курса) может привести к ухудшению торгового баланса и "бегству" капитала вследствие снижения меры доверия субъектов рынка к стабильности курсовой позиции национальной валюты.

Для избежания такой был проанализирован опыт стран, в которых, начиная с 1997 г., имели место валютные кризисы. Среднее значение уровня относительных цен в кризисных странах достигало 50%. Тем не менее в Болгарии, Индонезии и на Филиппинах уровень относительных цен накануне валютного кризиса составлял 30% (см. табл. 2.2.1). И хотя основные факторы развертывания валютного кризиса в этих странах связаны с нестабильностью потоков капитала, при составлении стратегии валютно-курсовой политики в Украине мы не можем оставлять без внимания опыт стран, в которых валютный курс оказался неустойчивым [6, c.34].

Тем временем известно, что способность валюты противостоять валютному кризису в значительной мере зависит от обеспеченности денежной базы валовыми валютными резервами. Соотношение валовых валютных резервов и денежной базы считается действующим индикатором приближения валютного кризиса. В большинстве стран, которые пережили валютный кризис (Финляндии, Чили, Бразилии, Малайзии, Кореи, Индонезии, Болгарии, России, Мексике, Таиланде, Швеции, Великобритании), данное соотношение накануне отвесной девальвации было ниже чем 80%.

Таблица 2.2.1

Уровень относительных цен в странах, которые пережили валютный кризис

В Украине, состоянием на 31 июля 2004 г., соотношение валовых валютных резервов и денежной базы составляло 117%, что свидетельствует о возможности важной ревальвации РОК без возникновения угрозы валютной дестабилизации. Однако для обеспечения достаточного запаса прочности валютная обеспеченность денежной базы не должна быть ниже 80%, а потому суммарные темпы ревальвации РОК в средне-срочной перспективе не могут превышать 50%.

Учитывая приведенные обоснования, считаем, что целевой показатель уровня относительных цен для Украины должнен находиться на уровне около 30%. Ревальвация РОК с целью его приближения к указанному целевому ориентиру будет обеспечивать преодоление финансово-экономических деформаций, связанных с занижением курса национальной валюты, и будет гарантировать определенный запас прочности для избежания потрясений на валютном рынке.

В таблице 2.2.2 представлены результаты расчетов желательной динамики РОК до 2009 г. для достижения целевого показателя уровня относительных цен. Мы предусматривали, что уровень относительных цен должен постепенно и равномерно повышаться в 2005-2009 гг. В таком случае приближения уровня относительных цен до 30% будет требовать ревальвации РОК гривни относительно СПЗ (специальных прав заимствования) с такими темпами: в 2005 г. - 10,9%, в 2006 г. - 8,3%, в 2007 г. -7,7%, в 2008 г. - 7,1% и в 2009 г. - 6,7%.

Как базовую валюту для мониторинга курсовых соотношений и корректировку нежелательных ценовых перекосов мы предлагаем использовать СПЗ, а не доллар, курсовая позиция которого характеризуется высокой нестабильностью. Как известно, курс СПЗ определяется на основе "корзины валют", который состоит из евро, доллара, японской иены и английского фунта. А потому использования СПЗ как валюты привязки будет гарантировать украинской гривне равномерное повышение ее покупательной способности относительно валют ведущих стран мира.

Осуществление политики повышения стоимости национальной валюты до 5,07 грн. за СПЗ в реальном вычислении будет обеспечивать приближение Украины к целевому показателю уровня относительных цен и будет создавать условия для комплексного развития отечественного производства и достижения сбалансированности внутреннего рынка [6, c.35].

Таблица 2.2.2

Целевые ориентиры для валютно-курсовой политики в Украины на 2005-2009 гг.

Ревальвация РОК может происходить как через повышение внутренних цен, так и через укрепление номинального обменного курса. Если повышение потребительских цен в Украине будет происходить с темпами, которые не будут обеспечивать реализацию предложенных нами ориентиров РОК, то достижение целевого показателя уровня относительных цен будет требовать незначительной ревальвации номинального обменного курса. За опытом России, такая политика адекватно воспринимается участниками валютного рынка и не вызывает важных отрицательных последствий: в 2003 г. обменный курс рубля относительно доллара номинально ревальвировал на 7,9%, а реально - на 18,9% .

Основным инструментом ревальвации обменного курса гривны должно выступать изменение целевой направлености интервенций НБУ на валютном рынке. Они должны направляться на сглаживание краткосрочных колебаний спроса и предложения относительно иностранной валюты. Сокращение спроса на иностранную валюту со стороны денежной власти будет оказывать содействие укреплению курсовой позиции гривны, а также послаблению перекосов в валютно-финансовой системе и реальном секторе экономики Украины. В таком случае объемы совокупных расходов в экономике будут выравниваться с объемами стоимости, создаваемой отечественными экономическими агентами [20, c.33].

Снижению спроса на иностранную валюту будет оказывать содействие и сокращение масштабов "бегства" отечественного капитала в форме долларовых сбережений населения, хозяйственных расчетов в валюте и вкладов в заграничных банках. Применение экономических рычагов и административных мер по решению этой задачи будет оказывать содействие как повышению стоимости национальной валюты, так и активизации инвестиционных процессов в рамках украинской экономики.

Итак, если РОК будет ревальвировать с ежегодным темпом 6,7-10,9%, то через 5 лет относительные цены в Украине повысятся к экономически обоснованному уровню в 30%. Ревальвация будет иметь своими результатами, прежде всего, повышение покупательной способности населения и снижение затратности производства относительно импортированных сырья и материалов. Ревальвация приведет также к удешевлению импортированных машин и оборудования, которые, в свою очередь, повысят интенсивность процессов технологической модернизации производства.

По результатам исследования, проведенного Экономической экспертной группой в России, укрепление курса национальной валюты положительно влияет на те области экономики, которые работают исключительно на внутренний рынок; не испытывают особого давления конкуренции со стороны импорта; активно используют в производстве импортированные компоненты. Воздержанная и постепенная ревальвация обменного курса не будет создавать серьезных препятствий для развития экспортного сектора экономики, поскольку отечественные производители будут иметь возможность приспосабливаться к новой ценовой ситуации, повышая собственную производительность.

Усиление курсовой позиции национальной валюты обусловит расширение внутреннего инвестиционного и потребительского спроса. Основными каналами реализации этого влияния будут выступать удешевление импортированной продукции и повышение доходов населения в реальном измерении. Кроме того, вероятно, что укрепление обменного курса гривны приведет к сокращению масштабов "бегства" отечественного капитала за границу.

От повышения РОК гривны пользу получат не только импортеры, но и население, покупательная способность которого возрастет, и государство, для которого уменьшается стоимость обслуживания внешнего долга. Реализация политики повышения РОК гривны станет весомой составной в системе мероприятий, направленных на обеспечение внешней платежеспособности Украинского государства.

С точки зрения нормализации распределительных процессов, снижение экспортной премии и более равномерное распределение доходов между секторами экономики лишат экспортный сектор необоснованных преимуществ и будут оказывать содействие более динамическому развитию областей, ориентированных на внутренний рынок.

Итак, укрепление РОК гривны должно стать стратегической целью валютно-курсовой политики в Украине. Ревальвация РОК с годовыми темпами 6,7-10,9% будет сокращать разрыв между внешними и внутренними ценами в Украине и будет оказывать содействие достижению экономически обоснованного уровня обменного курса, который, в свою очередь, будет создавать условия для сбалансированного развития национального производства.

Заключение

Итак, мы дали понятие сущности и раскрыли задачи валютного регулирования, определили объекты и субъекты валютного регулирования, показали экономические и административные инструменты валютного регулирования, выявили тенденции развития и оптимизации валютного регулирования.

Валютное регулирование - это регламентация государством международных расчетов и порядка проведения валютных операций.

Цель валютного регулирования состоит в поддержке экономической стабильности и образовании крепкой основы для развития международных экономических отношений путем влияния на валютный курс и на операции обмена валюты. Политика валютного регулирования реализуется через механизм валютных ограничений и валютного контроля.

Субъектами валютного регулирования и контроля выступают

все без исключения участники валютных операций: уполномоченные банки-резиденты, юридические лица-резиденты и нерезиденты, физические лица-резиденты и нерезиденты.

Объектом валютного регулирования и контроля в Украине являются операции резидентов и нерезидентов, физических и юридических лиц, которые связаны с перемещением валюты, изменением ее владельца, перечислением валюты за границу, получением валютных средств за товары и услуги; а также обязательство относительно декларирования валютных ценностей и другого имущества резидентов, которые находятся за пределами Украины.

Инструменты валютной политики -- это те приемы, рычаги, методы, которые используются для влияния на валютные отношения субъектов рынка с целью реализации задач валютного регулирования и валютного контроля в стране. Основными методами валютного регулирования являются валютные интервенции, девальвация и ревальвация валют, дисконтная политика, девизная валютная политика, диверсификация, валютные ограничения. Административные инструменты валютной политики предусматривают совокупность мероприятий по нормативно-правовому регулированию разнообразных аспектов функционирования валютного рынка страны и деятельности его участников.

Рассматривая отдельные условия определения валютно-курсовой политики в 2004-2007 годах, ее макроэкономические эффекты и общие условия дальнейшего развития мы отмечаем высокий уровень неопределенности, который доминировал в украинской политике в течении последних трех лет и его негативное влияние на рыночные предположения. Стабилизационное влияние курсовой динамики способствовало минимизации инфляционных ожиданий и поддерживало относительные конкурентные преимущества отечественного производителя.

Список использованной литературы:

1. Закон України “Про банки і банківську діяльність” від 7 грудня 2000 р. N 2121-III (із змінами та доповненнями Законом України від 20 вересня 2001 р. N 2740-III)

2. Закон України “Про Національний банк України” (Із змінами і доповненнями, внесеними Законами України за станом на 10 січня 2002 року №2922--ІІІ).

3. Закон України N 185/94-ВР від 23.09.94 р. "Про порядок здійснення розрахунків в іноземній валюті";

4. Закон України “Про валютне регулювання” Проект від 23.05.97

5. Адамик Б.П. Національний банк і грошово-кредитна політика: Навчальний посібник. -Тернопіль: Карт-бланш, 2002. -278с.

6. Вахненко Т. Оптимізація валютно-курсової політики в Україні// Економіка України - 2005 - №1 - с.33-35

7. Кротюк В.Л. Національний банк - Центр банківської системи України - К: Вид. дім, 2000.

8. Миклашевская НА., Холопов А.В. Международная экономика. -- М.: Дело и Сервис, 1998 (гл. 7: Валютный рынок; гл. 8: Валютный курс).

9. Нидеккер Г.Л., Стратонников И.В., Суслов С.В. Анализ эффективности валютно-обменных операций банка. -- М.: Рус. Деловая Лит-ра, 2004. - 214 с.

10. Носкова И.Я. Валютные и финансовые операции: Учебник. -- Ф.: Финансы: ЮНИТИ, 1998. - 147 с.

11. Носкова И.Я. Международные валютно-кредитные отношения. -- М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 2001. - 278 с.

12. Петрашко Л. П. Валютні операції: Навч. посібник. -- К.: КНЕУ, 2001. -- 204 с

13. Пуховкіна M. Ф., Остапішин Т. П., Білошапка В. C.Центральний банк і грошово-кредитна політика: Навч.-метод. посіб. для самост. вивч. дисципліни. -- 2-ге вид., перероб. і доп. -- K.:KHEV,2003.-180c.

14. Смолянська О.Ю. Фінансовий ринок: Навчальний посібник. - Київ: Центр навчальної літератури, 2005. - 384 с

15. Сурен Лизелотт. Валютные операции. Основы теории и практика. Пер с нем. -- М.: Дело, 1998. -- 176 с.

16. Центральний банк та грошово-кредитна політика: Під- ручник / Кол. авт.: А. М. Мороз, М. Ф. Пуховкіна, М. І. Савлу та ін.; За ред. д-ра екон. наук, проф. А. М. Мороза і канд. екон. наук, доц. М. Ф. Пуховкіної. -- К.: КНЕУ, 2005. -- 556 с.

17. Кораблін С.О. Валютно-курсова політика України: стабілізаційні ефекти та можливі перспективи розвитку // Фінанси України - 2007 - №9 - С.112-123.

18. Кучеренко С.А. Визначення режиму валюного курсу і його вплив на конкурентоспроможність та економічну свободу країни// Актуальні проблеми економіки - 2008. - №4. - с.213-217.

19. Максименко А.В. Методи оцінювання фінансового результату валютних операцій // Проблеми формування ринкової економіки: Міжвід. наук. зб. -- Вип. 9. - К.: КНЕУ, 2001. -- С. 402--407.

20. Основні тенденції розвитку банківської системи України за 11 місяців 2003 року. // Вісник НБУ №1, 2002. 0 с. 11 - 16.

21. Раєвський К. Про порядок регулювання та аналіз діяльності комерційних банків. // Банківська справа, №2, 2001, с.31 - 33.

22. Структура активів комерційних банків України за станом на 01.07.2000р. // Вісник НБУ. - 2002. - №9. -С.7-10.

23. Структурна політика і ринкова трансформація економіки України // Банківська справа. - 2001. - №2. - С.56 - 67.

24. Сугоняко О. «Проблеми розвитку банківської діяльності і завдання Асоціації українських банків” // Доповідь на Х З'їзді Асоціації українських банків) м. Київ, Пуща-Озерна 14 червня 2002 року.

25. Сугоняко О. Реформування банківської системи як державна проблема. // Вісник НБУ, №1, 1997, с.18 - 20.

26. Сучасний стан законодавчого забезпечення та регулювання фінансового сектору: Сильні та слабкі сторони. // Експертна група Центру з питань економічного законодавства. К: 2001. - 27 с.