Особенности организации венчурного финансирования инновационного предприятия

Введение

На сегодняшний день перед Россией стоит задач экономического роста, который способен перевести экономику страны на иной, более высокий уровень развития. Одну из ключевых ролей в этом процессе играет венчурное инвестирование. Именно венчурное инвестирование в 50-х годах прошлого века стало одним из тех факторов, которые помогли и помогают до сих пор США высоко продвигаться в экономическом плане. Определенная направленность венчурного капитала на развитие инновационной и научно - технической деятельности в экономических системах, его охват отраслей и высокая прибыльность стали одними из самых важных факторов отличных результатов экономической трансформации на инновационный тип развития.

Венчурный капитал стал почвой для большинства открытий и высоких технологических достижений в XX веке и продолжает оставаться до сих пор. Индустрия венчурного финансирования и бизнеса касается практически всех.

Во-первых, это корпорации и различные малые предприятия. Корпорации заинтересованы в развитии новых технологий, так как находятся в постоянной конкурентной борьбе между собой за мировое господство на рынке. Они осуществляют достаточные объемы финансирования мелких предприятий, осуществляющих научно - технических разработки, проводят научные исследования в собственных лабораториях. Малые компании являются также заинтересованными участниками индустрии. Они могут являться источниками новых идей и, соответственно, объектами венчурного финансирования. Сегодняшние мелкие компании завтра могут стать мировыми лидерами. Это относится к таким современным гигантам, как Google, Apple, Skype и еще множество других предприятий, начинавших свою деятельность в «гараже». Помимо всего прочего, многие небольшие компании успешно используют разработки инновационной сферы для продвижения и развития своего собственного бизнеса, возможно не слишком инновационного, но в любом случае инновация позволяет появиться ряду новых бизнесов, основанных на традиционных продуктах и услугах.

Во-вторых, состояние государства сильно зависит от уровня развития ее венчурной индустрии. Создание новых венчурных предприятий позволяет обеспечить населения новыми рабочими местами, снижая тем самым общий уровень безработицы. Высокие доходы от инновационной деятельности позволяет получать государству высокий уровень налоговых поступлений в бюджеты разных уровней. А использование продукции данной деятельности позволяет развивать новые отрасли, тем самым, опережая другие страны по уровню развития, как в социальном, так и технологическом плане. Сегодня в России созрело понимание необходимости формирования национальной инновационной и венчурной систем, способных развивать и наилучшим образом использовать накопленный научно-технический потенциал.

Также участниками венчурной индустрии являются и другие элементы, такие как, например институциональные инвесторы, которые тоже заинтересованы в развитии отрасли, так как находятся в постоянном поиске новых прибыльных объектов для инвестирования. Благодаря венчурному капиталу пассивные денежные средства в национальной экономике превращаются в часть активного финансового капитала, приносящего сверхприбыли. В рамках данного вопроса имеются определенные трудности и проблемы в отечественной индустрии, которые будут обозначены в работе.

Немаловажную роль венчурная отрасль играет в судьбе научного сектора. Массовое создание технопарков и бизнес-инкубаторов является физическим воплощением развития венчурного сектора. Участие вузов в данной деятельности также способствует сближению теории и практики, а также помогает самим вузам развивать теоретический и методологический аппарат. Наличие инновационных проектов помогает вузам привлекать новые источники финансирования, как государственные, так и частные.

Одной из самых важных составляющих является параллельное развитие вместе с венчурной индустрии финансового рынка, а точнее его части - фондового рынка. NASDAQ изначально создавался как рынок для организации торгов высокотехнологичных компаний. На сегодняшний день такие тенденции существуют и в России - появление новых площадок для инновационных компаний на ММВБ и РТС прямое тому подтверждение. А создание «Фондовой биржи высоких технологий» является прямым фактом, отражающим процесс развития венчурного финансирования в России. Новые компании могут за очень короткий период увеличить свою капитализацию, привлечь дополнительные ресурсы на фондовый рынок, что сделает его еще более ликвидным. Это благоприятно скажется на всей российской экономике.

Цель данной работы заключается в рассмотрении основных аспектов развития венчурного финансирования. Рассмотрение основных узлов индустрии, развитие которых станет катализатором для роста всей экономики.

В первой главе работы будут рассмотрены вопросы сущности инновационного предприятия, которое является основным объектом венчурного финансирования. А также освещен вопрос о венчурной модели инновационного предприятия, т.е. та модель, которая содержит основные объекты, с которыми взаимодействует инновационная компания.

Вторая глава отражает основной механизм венчурного финансирования.

Рассматривается процесс жизненного цикла компании, а вместе с ним и процесс организации финансирования на всех стадиях. Вторая часть главы посвящена основным институтам и инструментам венчурной индустрии. Рассматриваются основные показатели, характеризующие общее состояние отрасли венчурного финансирования. Отражаются основные аспекты государственной политики в этой области, роль профессиональных ассоциаций, роль технопарков, а также еще несколько актуальных вопросов, а именно: вопрос организационно правовой формы венчурного фонда и процесс формирования фондовых площадок для инновационных предприятий.

Третья глава, заключительная, на практике отражает процесс подготовки реального проекта, требующего определенного финансирования. Осуществляется описание проекта по типичным для венчурного бизнеса пунктам, которые включают как описание общей картины проекта, так и его финансовой составляющей. Во второй части главы рассмотрен процесс организации финансирования, т.е. оформление потенциально возможной структуры сделки с инвестором, представлены несколько вариантов инструментов, которые возможно использовать для организации финансирования. Частично освещены вопросы выхода инвестора из инвестиций, т.е. прекращение сотрудничества с компанией, а также затронут вопрос налогообложения при получении прибыли от реализованного проекта.

При подготовке работы использовались материалы, предоставленные Российской Ассоциацией Прямых и Венчурных Инвестиций. Статьи и работы известных профессионалов венчурной индустрии, имеющих практический опыт в данной отрасли. Использованы достаточно интересные, с точки зрения насыщенности и структурированности информации, интернет - ресурсы, посвященные теме венчурного финансирования.

1. Концепция финансирования инновационных предприятий

1.1 Инновационное предприятие, его особенности и функции

Прежде, чем дать определение инновационному предприятию, необходимо понять смысл таких терминов как инновация и инновационная деятельность.

Инновация - это нововведение в области техники, технологии, организации труда или управления, основанное на использовании достижений науки и передового опыта. Инновация - конечный результат инновационной деятельности, получивший реализацию в виде:

* Нового или усовершенствованного продукта, реализуемого на рынке;

* Нового или усовершенствованного технологического процесса, используемого в практической деятельности. 1

Можно также согласиться с определением Э. Дандона относительно сущности инноваций. Само определение инновации представляет собой «прибыльную реализацию творческой стратегии». 2 Определение включает в себя четыре ключевые элемента. Первый, креативность - способность создавать новые идеи. Второй, стратегия - выяснение того, является ли эта идея абсолютно новой и полезной с точки зрения успешной стратегической деятельности предприятия. Третий, реализация - воплощение новой и полезной идеи при ее реализации в конкретные продукты и услуги. Если

рассматривать реализацию как процесс и названные элементы как этапы движения инновационного продукта, то реализация - это наиболее сложный из них. Зачастую управляющие (менеджеры) не решаются идти на риск, связанный с новыми идеями. Именно на этом этапе осуществляется «девальвация многих превосходных, творческих и потенциально инновационных идей». 3 Четвертый элемент определения, прибыльность - конечный продукт получает максимальную ценность и подтверждает свое назначение. В действительности это может быть финансовый выигрыш, повышение морального состояния сотрудников, вклад в жизнь общества.

Так как инновация определятся как конечный результат инновационной деятельности, рассмотрим данный термин.

Инновационная деятельность - деятельность, направленная на коммерциализацию накопленных знаний, технологий и оборудования. Результатом инновационной деятельности являются новые или дополнительные товары / услуги или товары / услуги с новыми качествами, т.е. инновации. 4

В постановлении Правительства РФ от 24 июля 1998 г. №832 «О концепции инновационной политики Российской Федерации на 1998-2000 гг.», приведено определение этого вида деятельности:

«Инновационная деятельность - процесс, направленный на реализацию результатов законченных научных исследований и разработок либо иных научно-технических достижений в новый или усовершенствованный продукт, реализуемый на рынке, в новый или усовершенствованный технологический процесс, используемый в практической деятельности, а также связанные с этим дополнительные научные исследования и разработки».

Основной организационной формой, объектом инновационной деятельности является инновационный проект. Именно он объединяет в своих рамках все виды требуемых работ, затраты, необходимые для их проведения и получения инновационной продукции, а также экономические результаты от осуществления инновационного проекта. Инновационные проекты могут реализовываться специально создаваемыми инновационными предприятиями или же действующими компаниями, осуществляющими с помощью инновационных проектов свои инновационные стратегии.

Инновационный проект - проект целенаправленного изменения или создания новой технической или социально-экономической системы.

По уровню научно-технической значимости различают модернизационные, новаторские, опережающие и пионерские инновационные проекты.

По масштабности решаемых задач инновационные проекты подразделяются на монопроекты, мультипроекты и мегапроекты.

Рассмотрим каждый из этих видов проектов подробнее.

Во-первых, классификация по уровню научно-технической значимости.

Модернизационный инновационный проект - проект, в котором конструкция прототипа или базовая технология кардинально не изменяются.

Новаторский инновационный проект - проект, в котором конструкция нового изделия по виду своих элементов существенным образом отличается от прежнего.

Опережающий инновационный проект - проект, в котором конструкция основана на опережающих технических решениях.

Пионерский инновационный проект - проект, в котором появляются ранее не существовавшие материалы, конструкции и технологии, выполняющие прежние или новые функции.

Во-вторых, классификация по масштабности решаемых задач.

Инновационный монопроект - инновационный проект:

* выполняемый одной организацией или ее подразделением;

* отличающийся постановкой однозначной инновационной цели, состоящей в создание конкретного изделия или технологии;

* осуществляющийся в жестких временных и финансовых рамках;

* требующий координатора или руководителя проекта.

Инновационный мультипроект - совокупность комплексных программ, объединяющих десятки инновационных монопроектов, в совокупности направленных на достижение сложной инновационной цели:

* на создание научно-технического комплекса;

* на решение крупной технологической проблемы;

Для руководства инновационным мультипроектом требуются координационные подразделения.

Инновационный мегапроект - совокупность многоцелевых комплексных программ, объединяющих ряд мультипроектов и сотни монопроектов, связанных между собой единым «деревом целей».

Инновационные мегапроекты ориентируются:

* на техническое перевооружение отрасли;

* на решение региональных и федеральных проблем конверсии и экологии;

* на повышение конкурентоспособности отечественных продуктов и технологий.

Для руководства инновационным мегапроектом требуется централизованное финансирование и управление из координационного центра.

Следующим этапом необходимо дать определение инновационного предприятия.

Инновационная фирма (предприятие) - юридическое лицо, созданное для отработки новых технологий на базе результатов научно-исследовательских работ. Обычно инновационная фирма учреждается инвестором, который становится ее совладельцем. 7

В рамках данной дипломной работы под термином «инновационное предприятие» понимается - вновь создаваемая малая высокотехнологичная перспективная компании.

Выделяют ряд критериев, по которым фирму или продукт следует считать инновационными.

Во-первых, в основе инновационного бизнеса лежит продукт, который обладает следующими свойствами:

* Не имеет ограничений по применению (военные, экологически опасные и пр.), т.е. нет ограничений к выводу продукта на мировой рынок;

* Совсем новый продукт, т.е. прямые аналоги отсутствуют, или имеют существенные преимущества перед замещающими (конкурирующими) продуктами, а именно:

o на порядок и более улучшает один из технических параметров известного продукта;

o в разы улучшает несколько технических параметров известного продукта.

Во-вторых, потенциальный рынок технологии, инновационного продукта составляет не менее 500 млн. USD в год.

В-третьих, права на технологию принадлежат фирме.

В-четвертых, для вывода на рынок требуется большой объем долгосрочных инвестиций. Ориентировочные затраты на вывод технологии на рынок в 200-500 раз превышают суммарную стоимость научных исследований, разработки и испытания опытных образцов (разработки продукта). Срок возможного возврата инвестиций (выхода из бизнеса) - 5-7 лет.

Кроме того, такой фирме или продукту присущ высокий риск неудачи.

Однако доходность успешных проектов очень высока, что позволяет в среднем поддерживать доходность инновационной отрасли на рекордно высоком по сравнению с другими отраслями уровне не ниже 40% годовых.

Появление новых тенденций и направлений возможно в любом виде деятельности человека. Поэтому инновации также подразделяются по сферам применения на производственные, социальные, культурные, политические.

В рамках данной работы наибольший интерес представляют производственные инновации. Производственные инновации относятся к технике, технологии, организации труда и управления предприятиями, а также организаций производственной сферы. Госкомстат РФ делит производственные инновации на две группы:

* Технологические инновации;

* Организационные и управленческие изменения.

Технологическими инновациями являются результаты работ от всех видов инновационных проектов, перечисленных выше - это новые или усовершенствованные продукты, услуги, значительно усовершенствованные способы в производстве и т.п.

Технологические инновации можно разделить на продуктовые и процессные инновации. Продуктовые инновации представляют собой разработку новых продуктов и услуг. Второй вид, т.е. процессные инновации, подразумевают разработку новых методов организации производственного процесса и иных производственных методов.

Организационные и управленческие инновации - переход на новые методы управления, различные построения новых организационных структур, новые экономические стратегии предприятия, внедрение новых стандартов качества.

Рассмотрим вопрос инновационной деятельности с точки зрения производственных инноваций. В данном случае инновационная деятельность включает в себя определенный типовой набор работ. В его состав входят, прежде всего, работы инновационного цикла: 10

* Фундаментальные и поисковые исследования;

* Прикладные научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы (НИОКТР);

* Освоение новых или усовершенствованных технологий, новых или усовершенствованных товаров или услуг;

* Производство и реализация товаров, работ и услуг, и созданных с использованием результатов научно-технической деятельности.

Инновационные работы предусмотрены системой российских стандартов:

* «Система разработки и постановки продукции на производство» (ГОСТы

15.000-94 «Основные положения» и 15.001-88 «Продукция производственно-технического назначения»),

* «Единая система конструкторской документации» - ЕСКД (ГОСТ 2.103-68 «Стадии разработки»)

* «Технологическое обеспечение создания продукции» (ГОСТ Р 50995.3.1-96

«Технологическая подготовка производства») - ТПП.

В общих положениях «Системы разработки и постановки продукции на производство»

Госстандарта РФ указаны следующие этапы жизненного цикла изделия:

* Исследования (научно-исследовательские работы), аванпроект;

* Опытно-конструкторские и технологические работы;

* Постановка на производство (подготовка и освоение производства);

* Поставка (реализация, обращение);

* Эксплуатация (применение, хранение);

* Ремонт;

* Обеспечение эксплуатации и ремонта;

* Снятие с производства.

Стандартом «Продукция производственно-технического назначения» при разработке и постановке на производство продукции предусмотрено проведение следующих работ:

* Разработка технического задания;

* Разработка технической и нормативно-технической документации;

* Изготовление и испытание образцов продукции;

* Приемка результатов разработки;

* Подготовка и освоение производства.

Порядок разработки технической и нормативно-технической документации определен в системах ЕСКД и ТПП. Разработка конструкторской документации по ЕСКД предусматривает следующие стадии работ:

* Техническое предложение;

* Эскизный проект;

* Технический проект;

* Рабочая конструкторская документация для и опытного и серийного производства.

К составу работ, связанных с рыночным продвижением продуктовых инноваций, следует относить:

* Первичные маркетинговые исследования;

* Первичную рекламу;

* Организацию сервисного обслуживания и ремонта;

* Организацию торговли новыми товарами и услугами.

К инновационной деятельности принято также относить следующие работы: патентно-лицензионные, инжиниринговые, оказание консультационных, информационных, оценочных, компьютерных и иных услуг. Таким образом, права на интеллектуальную собственность, созданную в рамках инновационного проекта, реализуемые на рынке также можно отнести к инновационной продукции.

Очень часто инновационный проект открывается без проведения полного цикла «исследования - разработка», путем приобретения прав на результаты научно-технической деятельности.

Выделяют очень важный аспект инновационный деятельности, а именно - определение субъектов имущественных прав на результат (продукт) инновационной деятельности.

Обозначим субъекты прав для изобретений и авторских прав.

В первом случае, т.е. для изобретений, промышленных образцов, моделей, товарных знаков, обладателями имущественных прав становятся после государственной регистрации объекта права.

Во втором случае, т.е. когда объектом имущественного права являются авторские права, а именно - произведения искусства, науки, литературы - обладателями исключительных имущественных прав становятся в силу их создания, обнародования и исполнения. При этом ряд объектов авторского права, а именно: программы для ЭВМ, базы данных и топологии интегральных микросхем - получили право (но не обязанность) регистрации в государственных органах.

На заключительных этапах инновационного цикла субъектами права на продукцию становятся, помимо перечисленных выше, производитель и продавец таких товаров.

Схематически типовые этапы инновационной деятельности с указанием субъектов права представлены на рисунке «Типовые этапы инновационной деятельности с указанием субъектов прав».

Если затронуть вопрос отраслевого характера деятельности инновационного предприятия, то для распределения инвестиций по отраслям часто используется адаптированная классификация Европейской Ассоциации Прямых Инвестиций и Венчурного Капитала (EVCA).

Наиболее популярным среди инновационного бизнеса, безусловно, остается технологический сектор.

В соответствии с классификацией EVCA, подсектора включаемые в технологический сектор были определены в 1999 г. 14. К ним относятся:

* Компьютерные технологии,

* Электроника,

* Биотехнологии,

* Интернет - технологии.

В технологический сектор не входят:

* Коммуникации (радио, телевидение, издательское дело).

* Медицина: здравоохранение, институты здравоохранения, менеджмент в учреждениях здравоохранения, помощь инвалидам и базовое здравоохранение.

* Медицина: фармацевтика, (разработка и производство лекарственных препаратов).

Интернет-технологии были включены в качестве отдельной категории в 1999 году.

Раньше этот сектор входил в коммуникации или компьютерные технологии.

Перечисленные выше отрасли являются наиболее популярными среди европейских инвесторов по объемам инвестирования.

Как и человеческий организм не обходится без крови, так и бизнес нуждается в деньгах.

Учитывая особенности инновационного предприятия, а главное - повышенные риски, финансирование предприятий такого плана переросло в целую отрасль - венчурное финансирование.

Венчурное финансирование - финансирование новых предприятий и новых видов деятельности, которые традиционно считаются высоко рискованными, что не позволяет получить для них финансирование в виде банковского кредита и других общепринятых источников. 15

Другое определение позволяет еще более точно определить понятие «венчурное финансирование» и объект его финансирования - инновационные предприятия:

Венчурное финансирование - это долгосрочные (5-7 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств.

Более кратко суть венчурного финансирования можно объяснить следующим образом - способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций, или на иных выгодных условиях.

Необходимо дать еще несколько определений, а именно: что такое венчурная компания.

Из Толкового словаря терминов венчурного инвестирования:

Venture Capital Company - «Венчурная компания» - компания, специализирующаяся на оказании консультативных услуг или отвечающая за управление венчурным капиталом, предоставленным для осуществления инвестиций основателем/ми венчурного фонда.

Таким образом, инновационная компания и венчурная компания не являются синонимами.

Существует еще одно определение, которое необходимо разъяснить - ventured-backed company («компания с венчурным капиталом») - это компания, получившая средства от венчурного инвестора. По сути, инновационное предприятие, имеющее в распоряжении средства венчурного инвестора.

Учитывая вышеназванные моменты, выделим, основные особенности деятельности инновационного предприятия:

1. Использование квалифицированных научно-технических кадров.

2. Направленность производства на долгосрочные экономические показатели.

3. Поэтапное финансирование их стадий деятельности.

4. Повышенные риски.

5. Характерно отсутствие строго формализованных структур управления.

Функции инновационного предприятия сводятся к следующим:

1. Разработка оригинальной идеи или более прогрессивной, чем уже существующие идеи.

2. Поиск потенциальных инвесторов и получение от них средств для развития предприятия.

3. Объект высокодоходного и высокорискового инвестирования.

4. Spillover effect и Spillover benefits.

1.2 Венчурная модель финансирования инновационных предприятий

Венчурный капитал специализируется на инвестировании, прежде всего, развивающихся инновационных компаниях. Высокая роль венчурного капитала в развитии экономики и, так называемого, spillover effect привело к необходимости создания «венчурной индустрии» в развитых странах, которая позволяет наиболее оптимально и рационально, с максимальным положительным эффектом использовать венчурные инвестиции при создании инновационной экономики.

Понятие венчурного капитала возникло в США в 1946 году, когда была образована Американская корпорация по исследованиям и разработкам. (American Research and Development Corporation (AR&D), 1946-1973)) Эта организация практически стала фондом, одним из самых удачных вложений которого стало финансирование фирмы Digital Еquipment Coroporation (DEC, в последствии компания DEC была приобретена компанией Compaq, которая в свою очередь, была затем приобретена компанией Hewlett-Packard).19 Тем не менее, подобные схемы имеют место и в других областях бизнеса, где у предпринимателя появляется новая идея, не связанная с научными разработками. Однако традиционно принято связывать венчурный капитал с мелкими фирмами, действующими в наукоемких производствах, куда направляется основная масса венчурного капитала.

Национальная Ассоциация венчурного капитала США дала такое определение понятию

«Венчурный капитал»: «Капитал, обеспеченный профессионалами в данной области, которые оказывают поддержку по линии менеджмента молодым, быстро развивающимся компаниям, имеющим значительный потенциал конкурентоспособного развития». 20

Само понятие «Венчурный капитал» имеет множество определений. Единого научно обоснованного понимания, определения венчурного капитала нет. Достаточно взглянуть на таблицу, приведенную в одной из работ А.Т. Каржаува и А.Н. Фоломьёва

«Национальная система венчурного инвестирования» 21

Таблица 1. Характеристика категории венчурного капитала различными авторами

№ п/п	Характеристика венчурного капитала	Автор определения и источник
1	Венчурный капитал - это акционерный капитал, представляемый профессиональными фирмами, которые инвестируют с одновременным управлением в демонстрирующие значительный потенциал роста частные предприятия в их начальном развитии, расширении и трансформациях.	Венчурное финансирование инновационных проектов. М.: АНХ, 1999. с. 8
2	Венчурный капитал - это рисковый капитал и инвестиции в научно-техническое развитие; это экономический инструмент, используемый для финансирования вода в действие компании, ее развития, захвата или выкупа инвестором при реструктуризации собственности.	Дворжак И. и др. Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы - http://ptpu.ru/Issues. c. 1
3	Венчурный капитал - это общий термин для обозначения всего спектра инвестиций в предприятия, акции которых не котируются на бирже.	Руководство по финансовым технологиям ЕС; http://docs.rcsme.ru/rus/RS/Fin- techno1. с. 1
4	Венчурный капитал - это долгосрочный, рисковый капитал, инвестируемый в акции новых и быстрорастущих компаний с целью получения высокой прибыли после регистрации акций компаний на фондовой бирже.	Бунчук М. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса // Технологический бизнес, 1999. № 1. с. 1; http: // www.techbusi-ness.ru
5	Венчурный капитал - это капитал, предоставляемый фирмам, которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми компаниями, не котируемыми на фондовом рынке.	Материалы отчета Комитета по научной и технологический политике ОЭСР. Венчурное финансирование: теория и практике. М.: НХ, 1998. с. 63
6	Венчурный капитал - это источник долгосрочных инвестиций, предоставляемых … компаниям, находящимся на ранних стадиях своего становления, а также действующим предприятиям для их расширения и модернизации.	Инвестирование в инновационный бизнес: мировая практика - венчурный капитал. М.: ЗелО, 1996. с. 246
7	Венчурный капитал - это капитал, инвестированный в проект с высокой степенью риска, особенно денежный капитал, инвестированный в новое предприятие или в расширение бизнеса уже существующей компании в обмен на ее акции.	Венчурное финансирование инновационных проектов. М.: АНХ, 1999. с. 11
8	Венчурный капитал - особый ресурс, представляющий собой единство финансового и человеческого капиталов, а поэтому обладающего синергетическим эффектом воздействия на деловую активность в хозяйственных системах через развитие в них инновационной и инвестиционной деятельности.	Фоломьёв А.Н. Нойберт М. Венчурный капитал. СПб.: Наука, 1999 с. 34
9	Венчурный капитал - это капитал, способствующий росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций. Это форма финансирования, при которой инвестор, вкладывающий средства в компанию, не гарантирован от возможной потери залогом или закладом.	Управление наукой в странах ЕС. Т.3. М.: Наука / Интерпериодика, 1999. С. 244; Гулькин П. Венчурный капитал. http://www.ofin.ru/investor/venture - glossary. C.8
10	Венчурный капитал - источник финансирования начинающих компаний, вновь возникших компаний либо компаний, находящихся в сложных условиях. Венчурные инвестиции содержат высокую степень риска, но одновременно обещают хорошие перспективы доходы - выше среднего.	Толковый словарь терминов венчурного финансирования. СПб.: Феникс, 2004. с. 145
11	Венчурный капитал - это инвестиции, которые вкладываются в акции венчурных предприятий, еще не котирующихся на биржах, на всех этапах развития этих предприятий, вплоть до этапа, когда венчурный капитал заменяется на фондовый.	Опыт венчурного предпринимательства в Великобритании. Опыт венчурного финансирования.doc*. 23.03.01
12	Венчурный капитал - источник средств для прямого инвестирования в частные предприятия, акции которых не котируются и продаются на биржах, в обмен на долю в их акционерном капитале.	Концепция развития венчурной индустрии в России (государственной системы стимулирования венчурных инвестиций). Проект
13	Венчурный капитал - это рисковый капитал, финансирующий инновационные проекты малых фирм, который характеризуется рядом особенностей, отличающих его от банковского и промышленного капитала.	Щербакова Л.И. Государственное регулирование развития инновационного предпринимательства на базе венчурного капитала. М. РАГС, 1996. с. 20-22.

В зарубежной практике участниками венчурного капитала выступают крупные корпорации, банки, пенсионные фонды, страховые компании, государство, а также университеты, некоммерческие организации, частные лица.

Вследствие курса на коммерциализацию новых идей, время рождения новой технологии, ее использования в производстве и распространения в обществе, резко сократилось. Причем трудоемкие и капиталоемкие производства уступили свое место производствам наукоемким.

Человечеству понадобилось 112 лет для освоения фотографии и 56 лет для применения концепции телефонной связи, и только 12 лет для создания телевидения, 5 лет для создания транзистора. 22

Венчурный капитал в сегодняшнем понимании, связанный с инвестированием в инновационные, научно-технические проекты возник в 1950-х годах в США, а именно в Калифорнии, в Силиконовой долине. Первые объекты венчурного инвестирования были связаны с производством нового кремниевого транзистора, с лазерными технологиями, с производством сетевых маршрутизаторов, телекоммуникационного оборудования и биотехнологиями. Первое заявление Силиконовой долины как венчурного центра было ознаменовано созданием интегральных микросхем. К 1980 году в Долине был налажен четкий механизм создания новых предприятий и технологических компаний, и таким образом к этому времени ежегодно создавалось примерно 40 000 новых рабочих мест и миллиарды долларов доходов.

Именно венчурный капитал стал неотъемлемой частью создания таких мировых брэндов и технологических компаний, как Apple, Microsoft, Intel, Google и Skype. Еще много компаний, новых мировых лидеров ждет своего появления в новом веке.

Венчурный капитал стал основным средством финансирования высокотехнологичных компаний. На рисунке изображена динамика финансирования в период с 1995-2004 гг.

Доходность венчурной индустрии составляет в среднем около 30-35%. Однако наиболее успешные управляющие венчурных фондов получают доходность от венчурных проектов в размере 50-70% годовых.

Вкладчиками в венчурные фонды в развитых странах становится ряд консервативных инвесторов, способных предоставить long money - пенсионные и страховые компании, банки. Сегодня наиболее развитую индустрию прямых и венчурных инвестиций имеют следующие страны: США, страны Евросоюза, Тайвань, Китай, Израиль. В Западной Европе насчитывается порядка 500 фондов прямых и венчурных инвестиций с ежегодным объемом инвестиций в 14,5 млрд. евро. 24

Далее в работе рассматриваются сектора, которые являются инвесторами для инновационных предприятий (при посредничестве венчурных фондов): 3F, Финансирование за счет грантов, Бизнес-ангелы, Венчурные фонды.

3F (Family, Friends, Fools)

Финансирование за счет грантов

Финансирование за счет грантов также один из источников для финансирования инновационных проектов на первых стадиях его развития. Сюда относятся гранты от государственных и частных инновационных фондов, международных ассоциаций. Гранты поддерживают и различные международные программы развития, поддерживаемые международными центрами и благотворительными фондами. Часто средства выделяются не из единого источника, а по линии различных учреждений и ведомств в рамках целевой программы. С государственной точки зрения, правительства большинства государств осознает важность подготовки компании для передачи в руки венчурных фондов.

Существуют несколько вариантов предоставления средств из некоммерческих фондов:

1. Гранты;

2. Льготные беззалоговые кредиты;

3. Компенсации процентных ставок;

4. Инвестиции аналогичные венчурным.

Очень часто соответствующие виды поддержки относятся к компаниям, которые являются резидентами технопарков и бизнес - инкубаторов.

Для примера, перечислим несколько представителей данной отрасли финансирования инновационных предприятий: 26

1. «Российский фонд фундаментальных исследований» (РФФИ)

Цель РФФИ - поддержка на конкурсной основе научных проектов в области фундаментальных исследований.

Финансирование в виде грантов до 25 000 - 40 000 тыс. долл. США.

2. Международная ассоциация содействия сотрудничеству с учеными стран СНГ (INTAS - «International Association for the promotion of cooperation with the scientists from NIS») 58 Avenue des Arts, box 8, B-1000 Brussels, Belgium - http://www.intas.be

3. «Российский Фонд технологического развития» (РФТР)

Поддержка инновационных предприятий на этапе НИОКР в виде беспроцентного кредита до 200 тыс. долл. США.

4. «Региональный Фонд научно-технического развития» (РФНТР)

5. Фонд «Содействие развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере» Цель Фонда - содействие рыночной политике в области научно-технического развития

6. Фонд инновационных проектов «Креатор»

Цель Фонда - вовлечения в хозяйственный оборот объектов интеллектуальной собственности.

7. «TACIS» - Техническое содействие странам СНГ

Организация открыта в 1991 г. по инициативе ЕС.

Назначение: Содействие развитию гармоничных экономических и политических связей между ЕС и странами Восточной Европы и СНГ, передача ноу-хау, поддержка малого бизнеса.

Подпрограммы:

TACIS-TEMPUS - в области высшего образования;

TACIS-SPRINT - в области инноваций и передачи технологий;

TACIS-BISTRO - консалтинг, менеджмент, конференции, стажировки.

8. Рамочные программы Европейской комиссии по исследованиям и технологическому развитию (Седьмая рамочная программа: 2007-2013).

Программа повышения конкурентоспособности европейской науки и промышленности, улучшения качества жизни и создания научно-технической базы устойчивого развития.

Многоуровневая структура, состоящая из тематических программ и горизонтальных подпрограмм. STREP - Specific Targeted Research Projects.

Отдельный раздел INCO (International Cooperation) - сотрудничество с третьими странами и международными организациями.

Бюджет Седьмой рамочной программы - более 50 млн. Евро.

Информационная служба CORDIS:

9. Международный научно-технический центр (МНТЦ) (International Science Technical Centre, ISTC) Учрежден в 1992 г.

Международная межправительственная организация, способствует нераспространению технологий оружия массового уничтожения и средств его доставки и финансирует научно - технические проекты в мирных областях.

Цели:

* Предоставление ученым и специалистам в сфере разработки и производства оружия массового уничтожения и средств его доставки, возможности использовать свои знания и опыт в мирной деятельности;

* Поощрение интеграции ученых и специалистов из СНГ в мировое научно-техническое сообщество;

* Поддержка фундаментальных и прикладных исследований;

11. Фонд НОУ ХАУ (Charity Know How)

Создан в 1997 г. правительством Великобритании.

Поддержка российско-британских совместных проектов в различных областях деятельности некоммерческого сектора РФ

12. Фонд Джона Мерка (John Merk Fund)

Права человека, здравоохранение, окружающая среда, возобновляемые источники энергии.

Гранты до 100 тыс. долл. США

13. Фонд Форда (Ford Foundation)

Здравоохранение, образование, культура, окружающая среда.

Средний размер гранта: 100 - 150 тыс. долл. США.

NY10017, New York, 320 East Streey, tel.: (212) 573 5000,

14. Фонд Братьев Рокфеллер (Rockfeller Brothers Fund)

Экология, образование: Исследование, публикации, конференции, программы обмена.

Бизнес-ангелы

Их часто называют наиболее информированным сектором инвестиционного рынка. Большинство из них независимые частные лица, чем группы, часто состоятельные предприниматели, постоянно находящиеся в поиске новых возможностей для интересных, высокодоходных инвестиций. Основная активность бизнес-ангелов сконцентрирована на начальных стадиях жизни компаний - разработка продукта / технологии и их запуск на рынок.

Как правило, порог предельных вложений такого инвестора варьируется в пределах 100 тыс. -1 млн. долл.

Венчурные фонды, не готовые инвестировать в молодые технологичные компании на ранних стадиях из-за высокого уровня просчитываемых рисков и огромных временных и человеческих затрат, при прочих равных условиях предпочтут компанию, где есть бизнес - ангел.

Сектор бизнес - ангельского инвестирования возник, безусловно, в результате огромного спроса со стороны венчурных инвесторов на компании, находящиеся на ранней стадии своего развития, где риск очень высокий, но и доходность в разы превышает доходность при инвестировании на более поздних стадиях инвестирования.

Возможности данного сектора огромны - капитализация компании возникает на ровном месте. Однако риски настолько высоки, что едва ли возможно какое-либо составление бизнес-плана. Данная ситуация, в принципе, и объясняет отсутствие в данном секторе венчурных фондов и более консервативных инвесторов, основные аспекты деятельности которых - формальная процедура оценки и анализа проекта, создание и принятие бизнес-плана, а также оценка рисков.

В любом случае, данный сектор является очень привлекательным для тех, кто готов рискнуть, не учитывая основных рисков, и тех, кто готов инвестировать собственные средства. С учетом того, что желающих много, то образовалась целая инвестиционная отрасль «бизнес-ангельского» финансирования.

Выделим ряд особенностей, которые присущи данной отрасли:

1. Во-первых, очень высокие риски, по сравнению с которыми даже венчурное финансирование является более консервативным.

2. Во-вторых, отсутствие четкого (детального) бизнес-плана и выстроенной бизнес - модели у инновационного предприятия.

3. В-третьих, объем инвестиций, запрашиваемых компанией, относительно не велик - до 1 млн. долл. США.

4. В-четвертых, инвесторы, в роли которых выступают бизнес-ангелы, осуществляют инвестиции в предприятия за счет собственных средств, а не привлеченных.

Термин «бизнес-ангел» зародился на Бродвее. Это были спонсоры, финансирующие спектакли на благотворительной основе. Конечно же, основная мотивация современных бизнес-ангелов - это получение прибыли от проектов. Получение прибыли происходит в момент выхода бизнес-ангела из предприятия, т.е. продажа своей доли другому инвестору.

Субъективный фактор в деятельности бизнес-ангелов играет, безусловно, положительную роль в жизни инновационного предприятия, когда инвестирование может стать результатом личных взаимоотношений инвестора и изобретателя, желание бизнес - ангела «рискнуть на миллион» или просто «ввязаться в авантюру».

Нельзя не учитывать тот факт, что бизнес-ангелы являются довольно опытными людьми, часто сами в прошлом успешные бизнесмены. Наличие связей и бизнес опыта инвестора позволяет компании ускорять темпы своего развития. Бизнес-ангел часто становится непосредственно одним из участников строительства компании.

Как было уже отмечено в начале этого раздела - высокая доходность венчурных фондов привлекла внимание более консервативных инвесторов - пенсионных фондов, страховых компаний и банков. В связи с этим, интерес крупных институциональных инвесторов превратил стратегию венчурных фондов в более консервативную стратегию. Это проявилось в жестких требованиях к уровню риска, создание различных комитетов за контролем над управляющей компанией фонда, введение различных формализованных процедур. Поэтому гибкость бизнес-ангелов позволила им занять освободившуюся нишу и создать на ее месте свой «бизнес-ангельский» сектор. Именно главное отличие бизнес - ангелов от венчурных фондов - первые инвестируют свои собственные деньги, а вторые «не свои» - позволило первым избежать сложных процедур сотрудничества.

Бизнес ангелов и венчурные фонды связывает то, что бизнес-ангелы сейчас - это самые первые венчурные инвесторы из 50-х гг.

Рассмотрим, какие отличия существуют между сектором бизнес-ангелов и венчурными инвесторами: 27

1. С учетом того, что создание пула при учреждении венчурного фонда несет большие транзакционные издержки, бизнес-ангелам более выгодно осуществлять инвестирование единолично, без лишних издержек, которые на практике могут составлять сумму, превышающую весь объем инвестиций со стороны бизнес - ангела.

2. Бизнес-ангел не обременен формальными финансовыми показателями компании, больше акцентирует внимание на потенциал роста, больший акцент делается на взаимоотношения между инвестором и предпринимателем.

3. Due diligence играет меньшую роль, нежели чем при венчурном инвестировании.

4. Простота оформления отношений между инвестором и компанией. В случае с бизнес-ангелом подход менее формализованный.

Очень важный аспект в системе «бизнес-ангелов» - сети и ассоциации «бизнес - ангелов». Они могут быть как реальными - собрания, встречи - так и виртуальными - посредством Интернет - порталов. Это своеобразный посредник между инновационным предприятием и «бизнес-ангелом».

Еще один важный термин - «Синдикат бизнес ангелов». Синдикат - это объединение. При этом все наилучшие и оптимальные качества «бизнес - ангела» сохраняются. При этом инвестированных средств увеличивается за счет большего количества участников. Это позволяет участвовать в более крупных и масштабных проектах. Очень интересным моментом в вопросе синдикатов является «пассивное» «бизнес-ангельство». Т.е. синдикаты финансируют проекты, которые им советует ассоциация. При этом участниками синдиката могут быть представители среднего класса (это объясняется тем, что большое количество участников позволяет мобилизовать достаточные средства для проекта). Среди них бывают юристы, врачи, и даже пенсионеры. Для примера - одним из крупных инвесторов в Силиконовой долине на данный момент являются синдикаты пенсионеров из Калифорнии.

Примеры успешной деятельности бизнес-ангелов множество. Вот некоторые из них:

* Т. Алберт, инвестиции 100 000 долл. США в Интернет магазин Amazon.com. При продаже своей доли получил 26 млн. долл. США.

* Йан МакГлинн вложил 4000 фунтов в проект косметики Body shop. При продаже получил 42 млн. фунтов. 28

Венчурный фонд

Венчурный капитал имеет две формы организации - фондовую и нефондовую. Существует понятие «Фонд венчурного капитала» как организационная форма финансового посредника и понятие «Венчурный фонд» как форма организации венчурного капитала.

Фондовая форма организации венчурного капитала имеет преимущества по сравнению с нефондовым использованием венчурного капитала. К таким преимуществам относятся, во-первых, общие выгоды, типичные для фондовой организации любых финансовых ресурсов (бюджетных, ресурсов внебюджетных фондов, децентрализованных финансовых ресурсов, венчурного капитала):

* Возможности теснее увязать потребности с финансовыми возможностями субъекта, формирующего фонд;

* Концентрация финансовых ресурсов на основных направлениях развития субъекта, на реализацию первоочередных задач;

* Возможность полнее увязать интересы всех субъектов финансовых отношений.

Во-вторых, это преимущества, свойственные только рисковым фондам:

* Венчурные фонды могут функционировать на различной экономической основе: прибыльной и неприбыльной, коммерческой и некоммерческой, рыночной и нерыночной и в разной степени совмещать эти принципы;

* Формирование фондов позволяет участвовать в венчурном финансировании инвесторам, имеющим незначительные свободные суммы денежных средств, которых недостаточно для индивидуального участия в финансировании какого-либо проекта;

* Фондовая форма дает возможность снизить потери от неудачных вложений всем инвесторам - участникам фонда на основе механизма распределения риска и разделения убытков при неудачной реализации венчурного проекта.

На практике венчурный фонд представляет собой денежные средства, аккумулируемые на банковском счете финансового посредника или самого венчурного предприятия путем осуществления взносов его участниками и используемые на финансирование венчурного проекта. Размеры взносов отдельных вкладчиков, например, в США составляют от 200 тыс. до 750 тыс. долларов. В среднем, общий объем одного венчурного фонда составляет 5 - 10 млн. долларов, но может быть и больше.

Количество фондов венчурного капитала в США давно перевалило за несколько тысяч.

За многолетнюю практику венчурного инвестирования в США и Европе выработались классические принципы организации венчурного фонда. Схема работы венчурного фонда содержит те же основные моменты, что и общая схема работы инвестиционного фонда в целом. В связи с этим основные моменты организации венчурного фонда аналогичны организации инвестиционного фонда вне зависимости от его специализации.

Средствами, аккумулированными в венчурном фонде, управляет управляющая компания, которая выступает в роли посредника между инвесторами и компаниями - реципиентами. Так же одной из обязанностей управляющей компании является fundraising, т.е. привлечение новых средств в фонд. Руководитель или ведущий менеджер управляющей компании - «венчурный капиталист». Его основной вклад в фонд - управленческие навыки, связи, стратегический взгляд на развитие инвестируемых бизнесов.

Срок, на который формируется венчурный фонд, составляет 5-10 лет. Основной объект инвестирования - доли в компаниях на ранних стадиях развития. Цель - получение прибыли от продажи долей в компании на «выходе» на пике роста капитализации последней. Выход из компании происходит через 5-7 лет после начала инвестиций. Варианты выхода бывают разные: IPO, MBO (в т.ч. за счет LBO), продажа доли другому инвестору. (см. параграф 2.1.)

Большинство венчурных фондов придерживается правила «3-3-3-1». Согласно этому правилу на 10 проинвестированных компаний - 3 - неудачные, 3 - приносят умеренную доходность, 3 - высокодоходны, 1 - сверхдоходная (сотни процентов прибыли). В связи с этим венчурные фонды инвестируют средства в большое количество проектов - от 10 до 30, и больше.

Довольно формализованной является процедура по отбору компании - deal flow (первоначальный отбор), due diligence (тщательное изучение). Цель - вывить лучшие объекты инвестирования. 30

Если в общем случае деятельности инвестиционного фонда управляющая компания занимается управлением и направлением средств фонда, то в венчурном фонде управляющая компания принимает непосредственное участие в управлении проинвестированной компанией. Венчурный капиталист, таким образом, передаёт свои знания, использует свои связи для развития компания. Известное имя венчурного капиталиста даёт инновационному предприятию отличное конкурентное преимущество по сравнению с другими компаниями.

Для контроля над деятельностью управляющей компании часто создается инвестиционный комитет фонда. Все решения принимает инвестиционный комитет, и данные решения обязательны для выполнения управляющей компанией. Полномочия между первым и вторым разграничиваются по договоренности и закрепляются документально.

Также в период деятельности венчурного фонда при нем может создаваться консультационный совет, которые состоит из профессионалов отраслей, которые являются объектом инвестирования со стороны фонда. В совет могут входить сторонние профессионалы из сферы венчурного финансирования. Данный совет сильно поднимает статус венчурного фонда и инновационных предприятий - реципиентов.

Отметим еще несколько аспектов, касающихся деятельности управляющей компании.

Основная задача управляющей компании - найти инвестора и собрать венчурный фонд. Доля в фонде со стороны управляющей компании оценивается на практике обычно в 1%. Однако она может быть, а может и не быть. Это вопрос договоренности между инверторами и венчурным капиталистом.

Для начала управляющая компания производит поиск объектов инвестирования, после менеджеры управляющей компании участвуют в совете директоров компания - реципиентов и способствуют ее дальнейшему развитию. По окончании деятельности фонда, после «выхода» из всех проинвестированных компаний, вознаграждение УК составляет 20-

25% от прибыли, что является компенсацией за эффективное управление. Однако 20-25% выплачиваются после возврата инвестированных средств инвесторов и заранее обговоренной нормы доходности на инвестированный капитал. Расходы на деятельность управляющей компании составляют 2-4% от суммы активов под управлением ежегодно. 32

Рассмотрим структуру управления в типичной управляющей компании:

Партнер - «венчурный капиталист», руководит процессом привлечения денег, готовит решения по сделкам, управляет компаниями из портфеля. Участвует в прибыли.

Управляющий директор - наемный сотрудник, который не участвует в прибыли.