1.Кредиты банков;

2.Товарный кредит;

3. Внутренняя задолженность по расчетам.

ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького» имеет в пассиве два вида банковских кредитов: долгосрочный и краткосрочный.

Найдем ставку процента за кредит для предприятия. Средний размер процентов за кредит, уплачиваемый предприятием, вычислим через частное процентов по кредитам уплаченных в 2007 году и средней суммы кредитов используемый предприятием в 2007 году.

ПК=Спр/Скср, (2.19)

где Спр - сумма процентов по кредитам уплаченная в 2007г.;

Скср - средняя сумма кредитов используемых предприятием в 2007г.

ПК= 390/(2100+2150)/2=18,13%

С учетом того, что затраты на привлечения кредита составляют, как правило, 0,5% от величины кредита стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается следующим образом:

СКБ=18,13*(1-0,25)/(1-0,005)=13,67%

Таким образом, стоимость банковских кредитов предприятия составляет 13,67%.

2. Найдем стоимость товарного кредита.

Стоимость товарного кредита зависит от величины скидки на товары и периода предоставления отсрочки. Контрагенты предприятия практикуют предоставление скидок за товары, работы услуги в размере 3%, средний срок отсрочки составляет 10 дней. С помощью этих данных по формуле 2.4 найдем стоимость товарного кредита:

СТКк= (3*360)*(1-0,25)/10= 81%

Высокая стоимость товарного кредита обусловлена тем, что товарный кредит традиционно является одним из наиболее дорогих источников финансирования капитала предприятия.

3. Задолженность по расчетам.

Из таблицы 2.3.1 очевидно, что в 2007 году в качестве источника также использовалась прочая кредиторская задолженность (расчеты с бюджетом, по оплате труда, и т.п.), которая считается бесплатной, поскольку никаких штрафов либо других платежей в разрезе данного источника не осуществлялось.

С учетом рассчитанных выше стоимостей различных источников капитала предприятия определим текущую средневзвешенную стоимость капитала данного предприятия:

ССК= 0,2237*13,67 +81*0,3661+41,02*0= 3,05+29,65=32,7%

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала равна 32,7%. Довольно высокий показатель средневзвешенной стоимости капитала объясняется значительной долей товарного кредита в структуре источников финансирования (36,61%), который отличается высокой стоимостью.

Таблица 2.3.2 - Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Источник	Доля	Цена
Нераспределенная прибыль	___	___
Кредиты банка	13,67	0,2237
Товарный кредит	0,3661	81
Другая кредиторская задолженность	41,02	0
Итого	1	32,7

В настоящее время, значительной опасностью для деятельности предприятия является угроза закрытия Балаклавской ДОФ.

Для выполнения поручения Президента Украины от 04.06.06 г. № 11/653, КМУ утвердил программу мероприятий демилитаризации, экологического оздоровления и дальнейшего экономического, социального и культурного развития зоны Балаклавской бухты. Намеченной программой предусматривается прекращение работы Балаклавской ДОФ, демонтаж оборудования и конструкций, проведение рекультивации земель до 2010 года.

Это в свою очередь обусловило необходимость срочного пересмотра плана перспективного развития ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького».

Протоколом технического совета правления ГАК «Укррудпром» от 27.04.06г. был одобрен вариант перспективного развития ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького» за счет поддержки действующих сил Псилерахского и Кадыковского карьеров с перевозкой переработки сырья на Кадыковскую ДОФ, введением в эксплуатацию Караньского участка Псилерахского месторождения.

Данный вариант требует около 12 млрд.грн. капитальных затрат. Финансирование данного проекта за счет собственных средств является невозможным. Источником финансирования должны быть либо деньги госбюджета (в случае сохранения контрольного пакета акций предприятия в госсобственности), или деньги инвесторов (в случае принятия решения о приватизации предприятия).

Планово - финансовый отдел разработал план развития предприятия на следующие несколько лет, исходя из того, что государство возьмет на себя расходы по закрытию Балаклавской ДОФ и рекультивации земель вокруг Балаклавской бухты, а разработку Караньского месторождения предприятие будет осуществлять либо при привлечении банковского кредита, либо получения необходимого оборудования в лизинг.

Предприятию ОАО «Балаклавское рудоуправление им. А.М.Горького», вследствие сложившейся необходимости закрытия Балаклавской ДОФ, рекомендуется разработка нового Караньского участка Псилерахского месторождения. Затраты на освоение составят 12000 тыс.грн. Проект освоения рассчитан на 4 года. Расходы на наладку, пробный пуск оборудования составят 1200 тыс.грн. Планируется получать с 2009 года чистый доход равный 16000 тыс.грн., который будет ежегодно возрастать на 10%. Доля материальных и трудовых затрат в составе чистого дохода (отпускных цен) - 70%.

Таким образом, можно сделать вывод о достаточности капитала предприятия для ведения оперативной хозяйственной деятельности в рамках имеющихся объемов производства. В то же время для расширения деятельности предприятия средств явно недостаточно, что позволяет сделать вывод о необходимости поиска дополнительных источников финансирования предприятия.

2.4 Оценка влияния структуры финансирования капитала предприятия на финансовое состояние ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького»

Для оценки влияния структуры финансирования капитала на финансовое состояние вычислим некоторые финансовые коэффициенты, показатель рентабельности собственного капитала, а также коэффициент финансового левериджа. Расчет производится за 2006 и 2007 годы по методике, приведенной в пункте 2.1 данной дипломной работы.

Результаты расчета коэффициента автономии по формуле (2.9) приведены в таблице 2.4.1.

Таблица 2.4.1 - Расчет коэффициента автономии за 2006 и 2007 года

Год	2006	2007
СК	111072	111429
К	119230	120807
КА	0,93	0,92

Данные значения являются удовлетворительными и говорят о значительном превосходстве собственного капитала над заемным. Предприятие не зависит от сторонних источников финансирования.

Результаты расчета коэффициента долгосрочной финансовой независимости по формуле (2.10) приведены в таблице 2.4.2.

Таблица 2.4.2 - Расчет коэффициента долгосрочной финансовой независимости за 2006, 2007г.

Год	2006	2007
ЗКд+СК	112572	112929
К	119230	120807
КДН	0,944	0,934

Небольшое уменьшение данного коэффициента вызвано увеличением капитала предприятия при неизменных собственном и долгосрочном заемном капитале. Тем не менее, данное значение полностью удовлетворяет требованиям финансовой безопасности.

Рассмотрим коэффициенты оборачиваемости.

Результаты расчета коэффициента оборачиваемости активов по формуле (2.11) представлены в таблице 2.4.3.

Таблица 2.4.3 - Расчет коэффициента оборачиваемости за 2006 и 2007г.

Год	2006	2007
ОР (тыс.грн.)	47321	65089
К	111072	111072
КОоа	0,396888	0,538785

Значительное увеличение коэффициента оборачиваемости в 2007 году по сравнению с 2006 вызвано, прежде всего, резким ростом объемов реализации, которое обусловлено в свою очередь внутренними факторами. Данную тенденцию следует признать положительной.

Рассчитаем коэффициент оборачиваемости собственного капитала по формуле (2.12). Результаты расчета представлены в таблице 2.4.4.

Таблица 2.4.4 - Расчет коэффициента оборачиваемости собственного капитала за 2006 и 2007года

Год	2006	2007
ОР (тыс.грн.)	47321	65089
СК	111072	111429
Коск	0,426039	0,58413

Тенденция увеличения коэффициента оборачиваемости собственного капитала предприятия обуславливается теми же причинами, что и рост предыдущего коэффициента, так как собственный капитал в 2006 году по сравнению с 2007 практически не изменился.

С помощью предыдущего коэффициента рассчитаем период оборота собственного капитала по формуле (2.13). Результаты расчета представлены в таблице 2.4.5.

Таблица 2.4.5 - Расчет периода оборота собственного капитала за 2006 и 2007 года

Год	2006	2007
Дни	365	365
Коск	0,426039	0,58413
ПОск	856,7291	624,8609

Данный показатель определяет период оборота собственного капитала. Его уменьшение с 856,73 дней в 2006 году до 624,86 дней в 2007 году является крайне положительным признаком, учитывая высокую долю собственного капитала в валюте баланса предприятия.

Рассмотрим показатели ликвидности.

Результаты расчета коэффициента промежуточной ликвидности по формуле (2.14) приведены в таблице 2.4.6.

Таблица 2.4.6 - Расчет коэффициента промежуточной ликвидности за 2006 и 2007 года

Год	2006	2007
ДА+КФИ+ДЗ	9306	7988
ОБк	6653	8106
КПЛ	1,40	0,99

Данная динамика может быть признана негативной, однако показатель коэффициента промежуточной ликвидности не выходит за рамки нормы, то есть не меньше 0,5.

Для оценки эффективности формирования используем математический подход, получивший в литературе название “Модель Дюпона”, которая помогает рассчитать показатель ROE (Return Of Enternal), являющейся наиболее универсальным оценочным показателем эффективности политики формирования капитала. Более детально методика работы данной модели приведена в пункте 2.1.

Информационной базой для данных расчетов являются формы финансовой отчетности предприятия за 2006 и 2007 года (Приложение 7,8,9).

Общий вид математической модели следующий:

Рск =ЧПо/СК= (Чпо/Р) *(Р/Аср)*(Аср/СКср), (2.20)

где Рск - рентабельность собственного капитала;

Чпо - сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности;

СКср - средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде;

Аср - средняя сумма всех используемых активов предприятия в рассматриваемом периоде;

Р - общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде.

Рск04=(10/47321)*(47321/(118685+119230)/2)*(118685+119230)/2)/((111079+ +111072)/2=0,000086=0,0086%

Рск05=(228/65089)*(65089/(119230+120807)/2)*((119230+120807)/2)/((111072++111201)/2)=0,002052=0,21%

Следующим этапом оценки эффективности политики формирования капитала предприятия является расчет эффекта финансового рычага, который показывает реальный эффект, полученный от использования заемных источников финансирования.

Его расчет производится по следующей формуле:

ЭФЛ =(1-Снп)х(кВРА-ПК)х ЗК/СК, (2.21)

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Для расчета показателя финансового рычага вычислим необходимые коэффициенты.

Средний размер процентов за кредит уплачиваемый предприятием вычислим частное процентов по кредитам уплаченных в 2007 году и средней суммы кредитов используемый предприятием в 2007 году.

ПК=Пр/Крср, (2.22)

где Пр - сумма процентов по кредитам уплаченная в 2007 году;

Крср - средняя сумма кредитов используемый предприятием в 2007г.

ПК04=373/(1800+2100)/2=19,12%

ПК05= 390/(2100+2150)/2=18,35%

Этот показатель свидетельствует о том, что в данный момент предприятию доступны кредитные ресурсы по средней ставке 18,35%.

Используя данные форм отчетности 1 и 2 найдем коэффициент валовой рентабельности активов. Расчет производится по следующей формуле:

кВРА= ПРв/Аср, (2.23)

где ПРв - валовая прибыль;

Аср- средняя величина активов предприятия.

кВРА04= 21266/(118685+119230)/2=17,78%

кВРА05= 23858/(119230+120807)/2=19,88%

Данный показатель свидетельствует о том, что рентабельность активов предприятия в 2006 году равна 17,78%, а в 2007 году увеличилась до 19,88%.

Рассчитаем эффект финансового левериджа:

ЭФЛ06=(1-0,25)*(17,78-19,12)*(8158/111072)=0,75*(-1,34)*0,073= -0,07%

ЭФЛ07=(1-0,25)*(19,88-18,35)*(9606/111201)=0,75*1,02*0,086= 0,11%

Значение финансового левериджа в 2006 году приняло отрицательное значение, что указывает на негативное влияние финансового рычага на рентабельность собственных активов. Данное значение объясняется превышением кредитной ставки над валовой рентабельностью активов.

Значение коэффициента финансового левериджа в 2007 году говорит о крайне невысокой доле эффекта финансового левериджа в финансовых результатах. Причина этого в очень низком показателе финансового рычага, который составляет всего 0,11%.

В совокупности результаты полученные с помощью модели Дюпона, а также расчета эффекта финансового рычага свидетельствуют об очень низкой эффективности политики финансирования капитала Балаклавского рудоуправления, так рентабельность собственного капитала крайне низкая, а эффект финансового рычага не работает должным образом из-за низкой доли заемного капитала в общей его структуре.

В то же время существуют резервы роста эффективности деятельности скрытые в структуре капитала предприятия. Составим таблицу зависимости эффекта финансового левериджа от структуры капитала ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького».

Таблица 2.4.7 - Зависимость эффекта финансового левериджа от коэффициента финансового рычага

ЗК/СК	0,1	0,2	0,3	0,4	0,5	0,6	0,7	0,8	0,9	1
ЭФЛ,(%)	0,13	0,26	0,39	0,53	0,66	0,79	0,92	1,05	1,18	1,31

Исходя из данных [табл. 2.4.7] можно сделать вывод, что показатель эффекта финансового рычага находится в прямой зависимости от структуры капитала. Расчет был сделан до достижения коэффициента финансового левериджа значения равного единице, так как оно является пограничным для финансовой безопасности предприятия.

Таким образом, в случае если структура капитала, а значит и источников его финансирующих достигнет уровня при котором отношение собственного и заемного капитала равняется 1, эффект финансового левериджа будет равен 1,31%, что означает увеличение рентабельности собственного капитала до 1,52%, что в 7,2 раза больше настоящего уровня. Однако даже такое увеличение не позволяет привести показатель рентабельности собственного капитала к уровню, удовлетворяющему собственников.

Как показывает проведенный анализ, выбор источников финансирования не играет значительной роли в повышении эффективности деятельности предприятия, так как сама по себе хозяйственная деятельность оного является низкорентабельной. Причины данного явления кроются большей частью в сфере управления производственным процессом, а также в высокой себестоимости продукции.

Что касается политики формирования капитала, то очевидно, что предприятию следует больше внимания уделять возможностям финансирования капитала из заемных источников, что может увеличить показатель эффекта финансового левериджа, а значит и рентабельность собственного капитала.

Необходимо предпринять ряд мер для улучшения структуры источников финансирования капитала предприятия.

Во-первых, необходимо получить доступ к более дешевым ресурсам. Прежде всего, это касается заемных источников финансирования капитала предприятия.

Во-вторых, увеличить долю заемного капитала в общей сумме капитала, что позволит использовать эффект финансового левериджа.

В-третьих, нужно сократить долю дорогостоящего товарного кредита в структуре источников финансирования предприятия.

2.5 Оценка эффективности политики формирования капитала ОАО «Балаклавского Рудоуправления имени М. Горького».

Оценку эффективности политики формирования капитала ОАО «Балаклавского Рудоуправления имени М. Горького» следует давать, опираясь на результаты расчетов и выводы сделанные во второй главе. Только совокупность показателей может в полной мере изобразить картину, сложившуюся на предприятии, в аспекте источников финансирования капитала.

В процессе анализа структуры источников финансирования капитала предприятия был рассчитан целый ряд различных финансовых показателей, которые могут быть выделены в следующие группы:

стоимость финансовых ресурсов;

финансовые коэффициенты, относящиеся к капиталу и его источникам;

коэффициент финансового левериджа.

Составим сводную таблицу показателей финансовых коэффициентов за 2006, 2007 года для более наглядной демонстрации финансового состояния предприятия. В первой колонке дается наименование анализируемого показателя, во второй и третьей приводятся их рассчитанные значения за 2006 и 2007 год. В четвертой колонке дается краткая интерпретация полученных результатов

Таблица 2.5.1 - Сводная таблица показателей финансовых коэффициентов за 2006 год и 2007 год

Показатель	2006	2007	Интерпретация
Коэффициент автономии	0,92	0,93	Высокий показатель коэффициента автономии указывает на независимость предприятия от сторонних источников финансирования
Коэффициент долгосрочной финансовой независимости	0,94	0,93	Столь высокое значение данного коэффициента указывает на независимость предприятия от краткосрочных заемных источников финансирования
Коэффициент оборачиваемости активов	0,4	0,54	Увеличение этого показателя указывает на рост интенсивности добычи в 2007, что является положительной тенденцией.
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	0,43	0,58	Рост анализируемого показателя указывает на более эффективное использование собственного капитала
Период оборота собственного капитала	856,7	624,7	Является показателем производным от предыдущего и повторяет его тенденцию
Рентабельность собственного капитала,(%)	0,0086	0,21	Несмотря на некоторое увеличение, остается крайне низким и не может удовлетворять собственников.
Коэффициент промежуточной ликвидности	1,40	0,99	Уменьшение показателя является отрицательным знаком, однако его значение остается в границах норматива

Также одним из наиболее значимых факторов эффективности структуры финансирования капитала предприятия является его стоимость. Расчет стоимости капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького» был произведен в пункте 2.3 и составила 32,7%. Столь высокий показатель объясняется, прежде всего, высоким уровнем товарного кредита в структуре источников финансирования предприятия. Он имеет стоимость 81%, а также значительный удельный вес, что повышает средневзвешенную стоимость источников капитала.

Высокая стоимость капитала указывает на низкую эффективность структуры его источников. При детальном анализе выявляются причины столь высокого значения анализируемого показателя, это - высокая доля товарного кредита, чья стоимость достигает 81%, а также отсутствие собственных внутренних источниках финансирования. Резерв снижения источников капитала кроится в привлечении собственных ресурсов.

Расчет эффекта финансового левериджа - наиболее значимого показателя при определении эффективности структуры источников финансирования капитала предприятия, произведен в пункте 2.4 данной работы. В 2006 году он составил -0,07%. Отрицательное значение указывает на негативный эффект который наносит рентабельности собственного капитала привлечение заемных источников финансирования. Несколько улучшается ситуация в 2007 году, когда эффект финансового левериджа повысился до 0,11%. Однако, несмотря на перемену знака, данное значение не может считаться допустимым, так как привлекаемые заемные ресурсы дают крайне слабое увеличение показателя рентабельности собственного капитала, в то же время подрывая финансовую устойчивость и независимость предприятия.

Данная ситуация вызвана, в первую очередь низкой рентабельностью активов и высокими процентами за кредиты, привлекаемые предприятием. Так же важным фактором является низкая доля заемного капитала предприятия, что не дает в полной мере реализовать механизм эффекта финансового левериджа.

Таким образом, подытоживая результаты анализа структуры источников финансирования капитала предприятия, можно сделать ряд выводов:

Финансовое состояние ОАО «Балаклавского рудоуправления имени М. Горького» можно охарактеризовать, как устойчивое, о чем свидетельствуют коэффициенты финансовой устойчивости, оборачиваемости и ликвидности.

Структура источников финансирования капитала предприятия имеет высокую стоимость, однако причиной этого является отсутствие собственных источников.

Эффект финансового левериджа не может быть использован в полной мере по причине низкой величины заемных средств в структуре капитала предприятия.

Использование эффекта финансового левериджа крайне затруднено вследствие высокой стоимости заемных средств и превышения её над рентабельностью активов предприятия.

3. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ПОВЫШЕНИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПОЛИТИКИ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛА ОАО «БАЛАКЛАВСКОГО РУДОУПРАВЛЕНИЯ ИМ. М. ГОРЬКОГО»

3.1 Характеристика системы управления процессом формирования капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького»

Система управления процессом формирования капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького» интегрирована в систему организационного обеспечения финансового менеджмента и представляет собой взаимосвязанную совокупность внутренних структурных служб и подразделений предприятия, обеспечивающих разработку и принятие управленческих решений и несущих за них ответственность.

Основу организационного обеспечения финансового менеджмента, а значит и системы управления формированием капитала, как его составной части, составляет структура управления финансовой деятельностью предприятия. В данную структуру входят финансовый отдел и планово-финансовый отдел. Данные структурные единицы интегрированы с общей организационной структурой управления, что позволяет снизить общий уровень управленческих затрат, обеспечить координацию действий системы финансового менеджмента с другими управляющими системами предприятия, повысить комплексность и эффективность контроля реализации принятых решений. Также важную роль в структуре играет бухгалтерия.

Место данных подразделений в общей организационной структуре предприятия указано в Приложении 10.

Следует отметить тесную прямую линейную связь между финансовым и планово-финансовым отделами, что позволяет оптимизировать систему анализа и принятия управленческих решений. Также все три подразделения подчиняются непосредственно руководителю предприятия. Однако отсутствует линейная связь между бухгалтером и заместителем по финансово-экономической части.

Главной задачей бухгалтерии является первичный сбор информации, систематизация и приведение документации в соответствие со стандартами бухгалтерского учета. После этого передача всей необходимой информации для анализа происходит в планово-финансовый отдел.

Задачей планово-финансового отдела является обработка бухгалтерской информации, в частности в разрезе источников финансирования капитала предприятия, финансовый анализ, производимый согласно его методам, а также составление прогнозных планов.

Проанализированная информация поступает в финансовый отдел, где происходит интерпретация результатов полученных в планово-финансовом отделе и выработка управленческих решений по привлечению источников финансирования капитала предприятия и их структуры, которые передаются для согласования высшему руководству предприятия.

Таким образом, целью деятельности рассмотренного “финансового блока”, как сбор, анализ и принятие управленческих рекомендаций для высших менеджеров предприятия, направленных на оптимизацию источников финансирования капитала предприятия.

Функции финансового менеджмента направлены на реализацию функций финансов предприятия и конкретизируются с учетом особенностей управления отдельными аспектами его финансовой деятельности. Эти функции подразделяются на две основные группы, определяемые комплексным содержанием финансового менеджмента:

функции финансового менеджмента как управляющей системы (состав этих функций в целом характерен для любого вида менеджмента, хотя и должен учитывать его специфику);

функции финансового менеджмента как специальной области управления предприятием (состав этих функций определяется конкретным объектом финансового менеджмента).

Рассмотрим содержание основных функций управления процессом формирования капитала ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького»:

1. Разработка финансовой стратегии предприятия. В процессе реализации этой функции, исходя из общей стратегии экономического развития предприятия и прогноза конъюнктуры финансового рынка, формируется система целей и целевых показателей финансовой деятельности на долгосрочный период; определяются приоритетные задачи, решаемые в ближайшей перспективе, и разрабатывается политика действий предприятия по основным направлениям его финансового развития. Финансовая стратегия предприятия рассматривается как неотъемлемая составная часть общей стратегии его экономического развития.

2. Создание системы финансового планирования и контроля на основе организации центров ответственности. В процессе реализации этой функции финансового менеджмента необходимо обеспечивать постоянную адаптацию этих организационных структур к меняющимся условиям функционирования предприятия и направлениям финансовой деятельности. Организационные структуры финансового менеджмента должны быть интегрированы в общую организационную структуру управления предприятием. К сожалению центры ответственности на данном предприятии не могут быть четко определены, кроме центров доходов, которыми являются действующие карьеры.

3. Формирование эффективных информационных систем, обеспечивающих обоснование альтернативных вариантов управленческих решений. В процессе реализации этой функции должны быть определены объемы и содержание информационных потребностей финансового отдела предприятия; сформированы внешние и внутренние источники информации, удовлетворяющие эти потребности; организован постоянный мониторинг финансового состояния предприятия и конъюнктуры финансового рынка.

4. Осуществление анализа источников финансирования капитала предприятия. В процессе реализации этой функции проводятся экспресс - и углубленный анализ отдельных финансовых операций; результатов финансовой деятельности отдельных дочерних предприятий, филиалов и "центров ответственности"; обобщенных результатов финансовой деятельности предприятия в целом и в разрезе отдельных ее направлений.

5. Осуществление планирования финансовой деятельности предприятия по основным ее направлениям. Реализация этой функции финансового менеджмента связана с разработкой системы текущих планов и оперативных бюджетов по основным направлениям финансовой деятельности, определяющих объем и структуру финансирования, по различным структурным подразделениям и по предприятию в целом. Основой такого планирования является разработанная финансовая стратегия предприятия, требующая конкретизации на каждом этапе его развития.

6. Разработка действенной системы стимулирования реализации принятых управленческих решений в области финансовой деятельности. В процессе реализации этой функции формируется система поощрения и санкций в разрезе главных менеджеров и менеджеров отдельных структурных подразделений.

Таким образом, система управления процессом формирования капитала данного предприятия сводится к тому, что определяется общая потребность в капитале для финансирования формируемых активов предприятия; оптимизируется структура капитала в целях обеспечения наиболее эффективного его использования; разрабатывается система мероприятий по рефинансированию капитала в наиболее эффективные виды активов. Ответственность за это возложена на финансовый и планово-финансовый отдел, а также непосредственно на руководителя предприятия.

В то же время очевидно отсутствие четкой линейной либо функциональной связи между перечисленными отделами и бухгалтерией. Она происходит опосредованно через руководителя предприятия, что ухудшает качество производимой работы и замедляет её выполнение.

3.2 Цель и критерии формирования эффективной политики управления источниками финансирования капитала. Оптимизация источников финансовых ресурсов

Формирование и управление капитала предприятия является одним наиболее важных звеньев системы жизнедеятельности предприятия. Круг вопросов, решаемых менеджментом капитала, довольно обширен, так как принимаемые управленческие решения в этой области неразрывно связаны со всеми основными видами деятельности предприятия и всеми стадиями его жизненного цикла.

Управление капиталом представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением эффективного его использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия.

Управление капиталом предприятия направлено на решение следующих основных задач.

1. Формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития предприятия. Эта задача реализуется путем определения общей потребности в капитале для финансирования необходимых предприятию активов, формирования схем финансирования оборотных и необоротных активов, разработки системы мероприятий по привлечению различных форм капитала из предусматриваемых источников.

2. Оптимизация распределения сформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования. Эта задача реализуется путем исследования возможностей наиболее эффективного использования капитала в отдельных видах деятельности предприятия и хозяйственных операциях; формирования пропорций предстоящего использования капитала, обеспечивающих достижение условий наиболее эффективного его функционирования и роста рыночной стоимости предприятия. Обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска. Максимальная доходность (рентабельность) капитала может быть обеспечена на стадии его формирования за счет минимизации средневзвешенной его стоимости, оптимизации соотношения собственного и заемного видов привлекаемого капитала, привлечения его в таких формах, которые в конкретных условиях хозяйственной деятельности предприятия генерируют наиболее высокий уровень прибыли. Решая эту задачу, необходимо виду, что максимизация уровня доходности капитала достигается, как правило, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, связанных с его формированием, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капитала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или менеджерами предприятия с учетом их финансового менталитета (отношения к степени приемлемого риска при осуществлении хозяйственной деятельности).

3. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности. Если уровень доходности формируемого капитала задан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня финансового риска операций, обеспечивающих достижение этой доходности. Такая минимизация уровня рисков может быть обеспечена путем диверсификации форм привлекаемого капитала, оптимизации структуры источников его формирования, избежание отдельных финансовых рисков, эффективных форм их внутреннего и внешнего страхования.

4. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Такое равновесие характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов. Кроме того, финансовое равновесие может быть обеспечено рационализацией состава формируемого капитала по периоду его привлечения, в частности, за счет увеличения удельного веса перманентного капитала.

5.Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны его учредителей. Такой контроль обеспечивается контрольным пакетом акций (контрольной долей в паевом капитале) в руках первоначальных учредителей предприятия. На стадии последующего формирования капитала в процессе развития предприятия необходимо следить за тем, чтобы привлечение собственного капитала из внешних источников не привело к утрате финансового контроля и поглощению предприятия сторонними инвесторами.

6. Обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия. Она характеризует способность предприятия быстро формировать необходимый объем дополнительного капитала при неожиданном появлении высокоэффективных инвестиционных предложений или новых возможностях ускорения экономического роста. Необходимая финансовая гибкость обеспечивается в процессе формирования капитала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных его видов, долгосрочных и краткосрочных форм его привлечения, снижения уровня финансовых рисков, своевременных расчетов с инвесторами и кредиторами.

7. Оптимизация оборота капитала. Эта задача решается путем эффективного управления потоками различных форм капитала в процессе отдельных циклов его кругооборота на предприятии; обеспечением синхронности формирования отдельных видов потоков капитала, связанных с операционной или инвестиционной деятельностью. Одним из результатов такой оптимизации является минимизация средних размеров капитала, временно не используемого в хозяйственной деятельности предприятия и не участвующего в формировании его доходов.

8. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала. В связи с изменением условий внешней экономической среды или внутренних параметров хозяйственной деятельности предприятия, ряд направлений и форм использования капитала могут не обеспечивать предусматриваемый уровень его доходности. В связи с этим важную роль приобретает своевременное реинвестирование капитала в наиболее доходные активы и операции, обеспечивающие необходимый уровень его эффективности в целом.

Начальным этапом управления формированием капитала создаваемого предприятия является определение потребности в необходимом его объеме. Недостаточный объем формирования капитала на этом этапе существенно удлиняет период открытия и освоения производственных мощностей нового предприятия, а в ряде случаев вообще не дает возможности начать его операционную деятельность. В то же время избыточный объем формируемого капитала приводит к последующему неэффективному использованию активов предприятия, снижает норму доходности этого капитала.

Все вышеизложенное позволяет определить этапы принятия решений при управлении источниками финансирования капитала предприятия.

Процесс формирования финансовых ресурсов предприятия является многоступенчатым и включает этапы, представленные в Приложении 11.

1. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия темпам развития предприятия.

2. На первой стадии анализа финансовым отделом предприятия изучается общий объем формирования собственных финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов в предплановом периоде. При этом в качестве исходного материала для анализа используются формы отчетности данного периода, а также по факторный расчет себестоимости и другие финансовые документы.

3. На второй стадии анализа рассматриваются источники формирования собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала из различных источников. Ввиду того, что основу финансирования капитала данного предприятия составляют внутренние собственные источники, а использование внешних, как дополнительная эмиссия акций, практически отсутствует, данному этапу не уделяется внимания.

4. Обеспечение максимального объема привлечения объема собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников. До того, как обращаться к внешним источникам формирования собственных финансовых ресурсов, должны быть реализованы все возможности их формирования за счет внутренних источников. Так как основными планируемыми внутренними источниками формирования собственных финансовых ресурсов предприятия являются - сумма чистой прибыли и амортизационные отчисления, то следует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов.

Метод ускоренной амортизации активной части основных средств увеличивает возможность формирования собственных финансовых ресурсов за счет этого источника. Однако следует иметь в виду, что рост суммы амортизационных отчислений в процессе проведения ускоренной амортизации приводит к соответствующему уменьшению прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует исходить из необходимости максимизации совокупной их суммы, т.е. из следующего критерия:

ЧП+АО>СФРмакс, (3.1)

где ЧП - планируемая сумма чистой прибыли;

АО - планируемая сумма амортизационных отчислений;

СФРмакс - максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних источников.

5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников. Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма, привлекаемая за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов, полностью удовлетворяет общую потребность в них в плановом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источников нет необходимости.

6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов. Данный процесс имеет в своей основе следующие критерии:

- обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения собственных финансовых ресурсов. Если стоимость привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников существенно превышают планируемую стоимость привлечения заемных средств, то от такого формирования собственных ресурсов следует отказаться.

- обеспечение сохранения управления предприятием его первоначальными учредителями. Рост дополнительного акционерного или паевого капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.

7. Оценка возможности и стоимости привлечения заемных финансовых ресурсов. Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.

8. Оптимизация соотношения собственных и заемных источников формирования финансовых ресурсов предприятия. Данная оптимизация заключается в нахождении наиболее подходящей для предприятия структуры капитала, которая минимизировала стоимость капитала, но и удовлетворяла требованиям ликвидности и финансовой устойчивости.

9. Принятие решения о финансировании. Решение принимается руководством предприятия на основании рекомендаций финансового отдела.

10. Привлечение финансовых ресурсов и контроль над ними выполняется финансовым отделом, который подотчетен высшему руководству предприятия.

Таким образом, эффективной политикой формирования капитала предприятия может считаться та, которая позволяет при минимальной стоимости капитала, в короткий срок удовлетворить все нужды предприятия в финансовых средствах.

Моделирование источников финансирования капитала предприятия основываются на нескольких базовых показателях, которые определяют эффективность политики финансирования предприятия.

Составим таблицу критериев оптимизации, по которым можно судить о влиянии структуры источников финансирования предприятия на финансовое состояние предприятия (таблица 3.2.1).

Таблица 3.2.1- Таблица финансовых коэффициентов, характеризующих структуру капитала

Показатель	Формула	Критерий оптимизации
Коэффициент автономии	КА=СК/К	Критическое значение данного показателя 0,5. Более низкий коэффициент свидетельствует о потере финансовой независимости
Коэффициент долгосрочной финансовой независимости	КДН=(СК+ЗКд)/К	Значение этого коэффициента не дожно быть ниже 0,6-0,5. В противном случае возникает угроза неплатежеспособности.
Коэффициент оборачиваемости активов	КОоа = ОР/ К	Четких рамок значения данного коэффициента не существует. Должна присутствовать положительная динамика.
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	КОск = ОР/СК	То же, что и коэффициент оборачиваемости активов.
Период оборота собственного капитала	ПОск = 365/ КОск	Уменьшения данного показателя свидетельствует об улучшении работы предприятия
Показатель	Формула	Критерий оптимизации
Рентабельность собственного капитала, (%)	Рск=ЧПо/СКср	Рентабельность собственного капитала должна быть больше либо равна альтернативным источникам инвестирования средств (банковский депозит)
Коэффициент промежуточной ликвидности	(ДА+КФИ+ДЗ)/ОБк	Значение данного коэффициента не должно быть меньше 0,5
Коэффициент текущей ликвидности	ОА/ТФО	Нормальным считается значение от 2 до 1
Финансовый рычаг	ЗК/СК	Должно быть не более 1.

Наиболее универсальным и простым в расчете показателем является коэффициент рентабельности собственного капитала (Рск), рассчитываемый по формуле:

Рск=ЧПо/СКср, (3.2)

где СКср - средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);

Чпо - сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности.

Подробно данный индекс описан в пункте 2.1. Естественно, положительным может считаться растущая динамика данного показателя, так как определенного минимально положительного значения показателя не существует. Однако собственника должно удовлетворять значение коэффициента рентабельности собственного капитала выше или равное, показателям альтернативных вариантов инвестирования средств.

Наиболее используемый при анализе эффективности источников финансирования капитала является коэффициент эффекта финансового рычага, который показывает прирост рентабельности собственного капитала от использования заемного. Также очень важным является отношение заемного и собственного капитала. Именно оно определяет силу воздействия эффекта финансового рычага. Данное отношение должно быть не более 1, так как при большем значении структура капитала угрожает финансовой независимости и платежеспособности предприятия.

Само значение показателя эффекта финансового рычага должно быть больше или равно нулю. Положительное его значение говорит о том, что данная структура повышает рентабельность собственного капитала, отрицательное же, напротив, показывает, на сколько процентов привлечение заемного капитала уменьшает коэффициент рентабельности собственного капитала.

В настоящее время на первый план выходит показатель рентабельности собственного капитала, поскольку именно он показывает эффективность вложений собственников в капитал предприятия.

Важнейшей характеристикой стоимости капитала выступает её уровень. Этот показатель имеет различный экономический смысл для отдельных субъектов хозяйствования:

- для инвесторов и кредиторов уровень стоимости капитала характеризует требуемую ими норму доходности на предъявляемый в пользование капитал;

- для субъектов хозяйствования, формирующих капитал с целью производственного и инвестиционного его использования, уровень его стоимости характеризует удельные затраты по привлечению и обслуживанию используемых финансовых средств, т.е. цену, которую они платят за использование капитала.

Уровень стоимости капитала существенно различают по отдельным его элементам. Под элементом капитала в процессе оценки его стоимости понимается каждая его разновидность по отдельным источникам формирования. В качестве таких элементов выступает капитал, привлекаемый путем реинвестирования полученной предприятием прибыли, эмиссии привилегированных акций, эмиссии простых акций, получения банковского кредита, эмиссии облигаций, финансового лизинга, и.т.п.

Также приведенные коэффициенты должны рассматриваться в комплексе с определением стоимости и достаточности капитала предприятия.

Для сопоставимой оценки стоимость каждого элемента капитала выражается обычно годовой ставкой процента.

Уровень стоимости каждого элемента капитала не является постоянной величиной и существенно колеблется во времени под влиянием различных факторов.

В процессе формирования капитала оценка уровня его стоимости осуществляется не только в разрезе отдельных его элементов, но и по предприятию в целом. Показателем такой оценки выступает “средневзвешенная стоимость капитала”. Она определяется как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала.

В процессе экономической деятельности отдельных субъектов хозяйствования средневзвешенная стоимость капитала может быть определена в следующих вариантах:

-фактическая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по фактически сложившейся структуре элементов капитала и фактическому уровню стоимости каждого из них);

-прогнозируемая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по планируемой динамике структуры элементов капитала и прогнозируемому уровню каждого из них)

- оптимальная средневзвешенная стоимость капитала (по оптимизированной целевой структуре элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

Обеспечение эффективного формирования капитала предприятия в процессе его развития требует постоянной оценки его предельной стоимости. Под предельной стоимостью капитала понимается уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

По мере развития предприятия и привлечения все большего объема нового капитала показатель предельной его стоимости постоянно возрастает.

Подробнее характеристика внутренних и внешних источников финансирования капитала предприятия, с методикой расчета их стоимости приведены в пункте 2.1 данной работы.

С учетом приведенных в пункте 2.1 формул расчета стоимости капитала по элементам определяется средневзвешенная стоимость капитала, формула расчета которой имеет вид:

ССК=Сi*Уi, (3.3)

где ССК - средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

Сi - стоимость конкретного элемента капитала;

Уi - удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки эффективности формирования капитала предприятия.

Все вышеизложенное показывает, что показатели оценки стоимости капитала являются важным инструментом обоснования управленческих решений, направленных на повышение эффективности хозяйственной деятельности предприятия в целом и рациональности формирования его капитала, в частности.

Оптимизация общей потребности в капитале предприятия представляет собой процесс расчета реально необходимого объема финансовых средств, которые могут быть эффективно использованы на первоначальной стадии его жизненного цикла.

Оптимизация общей потребности в капитале предприятия достигается различными методами, основными из которых являются:

1. Метод удельной капиталоемкости является наиболее простым, однако позволяет получить наименее точный результат расчетов. Этот расчет основывается на использовании показателя "капиталоемкость продукции", который дает представление о том, какой размер капитала используется в расчете на единицу произведенной (или реализованной) продукции. Он рассчитывается в разрезе отраслей и подотраслей экономики путем деления общей суммы используемого капитала (собственного и заемного) на общий объем произведенной (реализованной) продукции. При этом общая сумма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемом периоде.

Использование данного метода расчета обшей потребности в капитале для предприятия со специфической продукцией осуществляется лишь на предварительных этапах до разработки бизнес-плана. Этот метод дает лишь приблизительную оценку потребности в капитале, так как показатель среднеотраслевой капиталоемкости продукции существенно колеблется в разрезе предприятий под влиянием отдельных факторов. Основными из таких факторов являются:

а) размер предприятия;

б) стадия жизненного цикла предприятия;

в) прогрессивность используемой технологии;

г) прогрессивность используемого оборудования;

д) степень физического износа оборудования;

е) уровень использования производственной мощности предприятия и ряд других.

Поэтому более точную оценку потребности в капитале предприятия при использовании этого метода расчета можно получить в том случае, если для вычисления будет применен показатель капиталоемкости продукции на действующих предприятиях-аналогах (с учетом вышеперечисленных факторов). Расчет общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия на основе показателя капиталоемкости продукции осуществляется по следующей формуле:

Пк=Кп х ОР+ПРк, (3.4)

где Пк - общая потребность в капитале для создания нового предприятия;

Кп - показатель капиталоемкости продукции (среднеотраслевой или аналоговый);

ОР - планируемый среднегодовой объем производства продукции;

ПРК - предстартовые расходы и другие единовременные затраты капитала, связанные с созданием нового предприятия.

Преимуществом этого метода оптимизации общей потребности в капитале создаваемого предприятия является то, что он автоматически задает показатели капиталоотдачи предприятия на стадии его функционирования.

2. Метод аналогий основан на установлении объема используемого капитала на предприятиях-аналогах. Предприятие-аналог для осуществления такой оценки подбирается с учетом его отраслевой принадлежности, региона размещения, размера, используемой технологии, стадии жизненного цикла и ряда других факторов.

Определение объема потребности в капитале создаваемого предприятия этим методом осуществляется по следующим основным этапам:

* на первом этапе на основе плана инвестиционного развития предприятия определяются его наиболее существенные признаки (показатели), оказывающие влияние на формирование объема его капитала.

* на втором этапе по установленным признакам (показателям) формируется предварительный перечень предприятий, которые могут потенциально выступать как аналоги создаваемого предприятия.

* на третьем этапе осуществляется количественное сравнение показателей подобранных предприятий с ранее определенными параметрами анализируемого предприятия, влияющими на потребность в капитале. При этом рассчитываются корректирующие коэффициенты по отдельным сравниваемым параметрам.

* на четвертом этапе с учетом корректирующих коэффициентов по отдельным параметрам оптимизируется общая потребность в капитале создаваемого предприятия.