особенность ландшафта Камбоджи препятствует свободному распространению эфирного сигнала, для покрытия сигналом большей территории страны используется комбинация спутникового (DTH) и эфирного (DTT) передачи сигнала, что само собой является нетрадиционным подходом к решению такой проблемы;

новая возможность для компании, получить конкурентные преимущества перед другие конкурентами;

молодое и очень интенсивно развивающееся государство Камбоджа может испытывать идеологическое и технологическое влияние более крупных и развитых соседей, например, Китая или Индии;

нестабильность политической ситуации в стране, смена политической элиты, вероятно, может привести к отказу от обязательств предшественников;

высокий уровень бедности населения тормозит развитие платных услуг, не все населенные в пункты электрифицированы на текущий момент времени;

для такого государство, как Камбоджа запуск платного эфирного телевидения, безусловно, является стратегическим шагом в развитии всего телекоммуникационного рынка и сопряжено с высокой степенью неопределенности результатов реализации проекта.

Благодаря совмещению технологий DTT и DTH, территория покрытия телевизионным сигналом составит 70%. Схема построения телекоммуникационных сетей проекта эфирного телевидения в Камбодже представлена на рис. 4.

Рисунок 4 - Схема построения телекоммуникационных сетей проекта эфирного телевидения на основе совмещения DTH и DTT

В Камбодже ежегодный рост домохозяйств с ТВ составляет порядка 2%. Ожидается, что к концу 2021 года процент домохозяйств с ТВ в общем объеме домохозяйств Камбоджи составит 72%, из них в городах ТВ будет иметь 89% домохозяйств (прирост относительно 2014 года составит 8%), а в сельских и отдаленных регионах 67% (прирост относительно 2014 года составит 13%). Очевидно, что темп роста домохозяйств с ТВ в городах уменьшается, а в отдаленных районах увеличивается, именно по этой причине было решено совместить технологии DTH и DTT, тем самым обеспечив себе более широкую зону покрытия сигналом. Прогноз проникновения платного ТВ в Камбодже показывает постоянный рост абонентов (рис. 5), что доказывает целесообразность стратегического проекта.

Для проекта в Камбодже определены следующие тарифы на пакеты телеканалов:

за «Пакет 1» абонентская плата составит 3 $ в месяц;

за «Пакет 2» абонентская плата составит 5 $ в месяц;

за «Пакет 3» абонентская плата составит 10 $ в месяц.

Тарифы обоснованы средними ценами в отрасли на аналогичные пакеты услуг. Каждый Пакет включает в себя определенный набор телевизионных каналов, среди которых будут представлены местные, региональные и международные каналы. Кроме того, планируется производить дубляж популярных иностранных каналов на кхмерском языке.

Всего будет транслироваться 60 каналов в цифровом качестве.

Рисунок 5 - Прогноз проникновения платного ТВ в Камбодже

Прогноз проникновения платного ТВ в Камбодже показывает постоянный рост абонентов. Предполагается, что в конце пятого года реализации проекта абонентская база оператора составит 265 800 подписчиков.

Проект создания коммерческого оператора эфирного цифрового телевизионного вещания в Королевстве Камбоджа включает в себя комплексный опцион: опцион роста и опцион на выход из проекта в случае, если опцион роста не удастся реализовать. Проект подразумевает, что через 2 года после начала реализации проекта в Камбодже станет ясно возможно ли внедрения функции электронного правительства путем получения соответствующих соглашений. Безусловно, такого рода функция для цифрового ТВ является пионерной для Камбоджи.

Крупнейшая государственная корпорация Камбоджи Royal Group of Companies является заинтересованным лицом в реализации проекта и вложении денежных средств в развитие инфраструктуры Камбоджи. Royal Group of Companies на данном этапе оказывает активную информационную поддержку GS и выступает в качестве потенциального покупателя оператора.

Охват проекта:

Этап 1: Пномпень и окрестности, Королевство Камбоджа.

Этап 2: Покрытие оставшейся территории Королевства Камбоджи.

Стадии проекта:

Этап 1: DVB-T в Пномпень

- Платное цифровое телевидение: 60 программ по DVB-T (стандарт передачи данных), MPEG 4 (стандарт сжатия данных), в проекте планируется запуск цифрового телевидения с передающей телебашни в Камбодже. В рамках этого проекта закупается и монтируется оборудование, включая головную станцию, сервера СУД, включая электронный TV-гид (EPG), биллинговую систему (billing), производится установка передатчика, проводится системная интеграция, и организуется сотрудничество между Джи Линь Медиа (Ji Lin Media) и Ройал Груп (Royal Group).

- Услуги видео по требованию (Video-On-Demand - VOD) Live (опционально).

Этап 2: Охват всей территории страны DVB-T и IPTV (IP телевидение)

- Охват всей территории страны DVB-T

- Услуги интернета на основе IPTV

- Интерактивные телевизионные услуги

Целевая аудитория

Целевая аудитория данного проекта - семейный человек, который хочет получать знания и развлечения посредством домашнего телевидения с использованием последних технологий и ощущать свою связь с мировым обществом. Потенциальным клиентом может быть бизнесмен, офисный работник или студент. Общий критерий для всех них - потребность в качественном контенте и обслуживании, а также отсутствие ограничений по стоимости таких услуг.

Конкуренты

В Пномпене и его окрестностях существуют несколько действующих конкурентов-операторов цифрового телевидения, использующих различные технологии передачи сигнала: PPCTV, CCTV и Star Digital MUDS TV, Decho TV, CTN и MyTV.

В провинции работают более 100 кабельных операторов с малым числом абонентов. Ключевые провинции по населению - Кампонгтям, Сиемреап, Баттамбанг, и Сиануквиль.

PPCTV была создана в 2002 году камбоджийцами и тайванцами. Сегодня PPCTV задействовала другие системы, такие как волоконно-оптический кабель, коаксиальный кабель, MMDS и DVB-T. PPCTV также имеет лицензию IPTV исключительно в Пномпене на 5 лет, которая закончится в 2013 году, но еще не эксплуатируется. PPCTV предлагает разные пакеты каналов для разных систем. Их стратегия заключается в отказе от стандарта передачи данных MMDS в пользу DVB-T для клиентов с окраин, и в замене коаксиального кабеля оптико-волоконным кабелем (для абонентов, использующих кабель), и в расширении охвата, насколько это возможно. PPCTV также производит свой собственный канал KTV, TVB или Сингапурский драматический канал с дубляжем на кхмерском языке.

CCTV была создана в 1995 году тайванцами, и транслировала свои 66 каналов в Пномпене через коаксиальный кабель, CCTV имеет ограниченный охват по сравнению с PPCTV. CCTV планирует заменить основную линию волоконно-оптической, а вторичная линия, соединяющая основную линию и абонентские дома, останется коаксиальным кабелем. CCTV имеет свои собственные каналы, по которым транслируются: Караоке, Китайские фильмы, Кхмерские фильмы. Для повышения лояльности, CCTV предложили своим абонентам годовые бонусы, предоставление скидки в размере 50 долларов США за шестимесячную оплату и подарки.

Star Digital MUDS TV - это небольшой беспроводной оператор платного телевидения, уделяющий особое внимание продаже своих услуг на окраинах Пномпеня, имеющий менее 2 000 абонентов.

Decho TV (DTV) осуществляет прямое спутниковое вещание (DTH), DTV не считается оператором платного телевидения, так как их основным бизнесом является продажа ресиверов (STB) и спутниковых тарелок. По нашим оценкам на настоящее время, они продали свои услуги более чем 70 000 домохозяйств по всей стране. DTV арендует два 36MHz транспондера спутника ThiaCom 5. Контент DTV в основном вещается на тайском языке.

CTN и MyTV - это популярные камбоджийские каналы производства дочерней компании Royal Group. DTV предложили ввести их в свою платформу, но RG отказались, поскольку планируется вставить их в предложение для своего проекта.

В нише PAY-TV у проекта есть два значительных конкурента - PPCTV и CCTV.

Маркетинговая стратегия проекта и ее реализация

Проект ориентирован на потребителя - человека, желающего получать ТВ-программы очень высокого качества для своего домашнего развлечения и желающим ощущать свою связь с обществом. Наш клиент может быть с высоким или средним уровнем дохода: бизнесмен, работник и учащийся или домохозяйка. Для этого потребителя важно качество пакета программ, качество обслуживания абонентов, легкость использования, связь с обществом.

Маркетинговая стратегия предполагает, что проект будет использовать специальные каналы продвижения и продаж для удовлетворения потребностей целевого клиента. Например, будут использоваться связи с журналами высокого качества и клубные карты.

Стратегия подбора контента также основывается на качестве, в этом случае выбор программ / каналов будет осуществляться в тесном сотрудничестве с маркетинговой командой по исследованию рынка. Во время передач не будет вставляться реклама и не будет перерывов на рекламу. Реклама будет размещена на пустом экране, во время переключения зрителем каналов. Также планируем сделать дубляж на кхмерском языке, по меньшей мере, пяти популярных международных каналов, и для 50% всех программ в течение первого года, с постепенным увеличением в следующем году.

Маркетинговая стратегия основана главным образом на том, чтобы нужная информация была доступна правильной целевой аудитории. Маркетингу нужно передать ощущение качества в каждом снимке, каждой рекламе и каждой публикации. Мы также должны усилить наше присутствие через использование высококачественных журналов и каталогов, а так же дистрибьюторов особой продукции.

Каналы и контент

Наш оператор платного цифрового телевидения будет предлагать услугу платного телевидения очень высокого качества, предназначенного для эффективной абсорбции местным обществом и эмигрантами, проживающими в сельских и городских районах Камбоджи. Ключом к этой линии является эффективная платформа платного телевидения, предоставляющая оригинальные программы, включающие развлекательные, образовательные, новостные и спортивные каналы, которые удовлетворят спрос любой возрастной группы.

В предложение планируется включить 60 каналов Стандартного разрешения, вещаемых нашей платформой DVB-T с использованием стандарта сжатия данных MPEG-4, упакованных в 3 типа пакетов услуг: 3$ в месяц за базовый пакет, 5$ в месяц за средний пакет и 10$ в месяц за премиум пакет.

Ведущими каналами будут 5 международных каналов, дублируемых на камбоджийском языке; они будет помещены в базовый пакет и нацелены на широкую аудиторию телезрителей.

Стратегия дистрибьюции

На первом этапе развития проекта основное внимание будет уделяться Пномпеню и его окрестностям. Со второго года работа пойдет и в провинциях. Каждая провинция будет иметь одного дистрибьютора (distributor), в качестве склада, розничных продавцов (retailer) и агента по продаже ресиверов (STB) для подключения новых подписчиков (subscribers) на пакеты услуг оператора. Для пополнения карт оплаты планируется в полной мере использовать существующую систему продаж карт сотовой связи, в противном случае будут использоваться магазины сотовой связи.

Схема дистрибьюции представлена на рисунке 6.

Рисунок 6 - Схема дистрибьюции приемного оборудования

Планируется запустить 4 команды прямых продаж (direct selling team) - 2 команды сосредоточатся на Пномпене и его окрестностях, а 2 другие команды будут работать в провинциях. Их работа будет включать не только продажу, но и монтаж оборудования, и проведение рекламных кампаний для привлечения новых клиентов.

Экспертиза проекта

Была проведена экспертиза проекта, целью которой являлось решение следующих задач: определение информационной базы оценки, методов определения стоимостных и натуральных показателей, критериев оценки проектов, определение экспертов для каждого этапа реализации проекта.

Проект, реализуемый компанией, прежде всего должен удовлетворять критериям, представленным на рисунке 7, с позиции соответствия целям, стратегии, политике и ценностями организации.

Рисунок 7 - Критерии, соответствующие целям организации, ее стратегии, политике и ценностям



После проработки каждого критерия и определения его значимости в рамках организации для проекта создания эфирного цифрового телевизионного вещания в Королевстве Камбоджа были определены наиболее узкие места: высокий уровень рисков и долгосрочный характер проекта, однако в случае успешной реализации проекта будет получен колоссальный положительный эффект на имидж компании. В целом проект удовлетворяет всем заданным критериям.

Так же необходимо было проверить проект на соответствие имеющимся производственным мощностям - будет ли поддерживаться высокий уровень использования имеющихся в наличии производственных мощностей или с принятием проекта резко возрастут накладные расходы. Отсюда, был определен ряд технических критериев:

1. Наличие технологических нововведений для осуществления стратегического проекта;

2. Соответствие стратегического проекта имеющимся производственным мощностям;

3. Наличие производственного персонала (по численности и квалификации);

4. Контроль за величиной издержек в сравнении с её величиной у конкурентов;

5. Потребности в дополнительных производственных мощностях.

Для проработки технологических критериев был привлечен технический руководитель подразделения, ответственного за запуск проекта. После анализа и детальной проработки было выяснено, что проект вписывается в производственный план завода GS и нет необходимости в дополнительной закупке производственного оборудования. Срок поставки компонентов составляет допустимую величину в рамках реализации проекта, а значит перебоев в производстве принимающего оборудования (STB) не должно произойти.

Следующим этапом экспертизы является определение расчетной модели проекта и оценка его экономической эффективности.

3.2 Расчет показателей эффективности проекта «Создание коммерческого оператора эфирного цифрового телевизионного вещания в Королевстве Камбоджа»

3.2.1 Исходные параметры расчетной модели проекта

Для проведения оценки определим основные параметры расчетной модели проекта.

Экономическая модель проекта представляет собой упрощенное отображение его реальной финансовой стороны. Это подразумевает то, что экономическая модель является попыткой руководства представить комплексный характер ряда финансовых отношений или определенных финансовых ситуаций в форме упрощенных математических уравнений.

Целью создания и использования экономической модели является помощь, которую такие модели могут оказать руководству предприятия в процессе принятия решения о реализации проекта или отказ от него.

Планируемый объем выручки проекта по годам представлен в табл. 3.

Таблица 3. Планируемый объем выручки проекта за 5 лет (долл. США)

ПОКАЗАТЕЛИ	Расчетные периоды
	1 ГОД	2 ГОД	3 ГОД	4 ГОД	5 ГОД
ВЫРУЧКА
Подписка		1 045 000	3 894 000	7 083 000	10 566 000	14 232 000
Пакет 1			313 500	1 168 200	2 124 900	3 169 800	4 269 600
Пакет 2			313 500	1 168 200	2 124 900	3 169 800	4 269 600
Пакет 3			418 000	1 557 600	2 833 200	4 226 400	5 692 800
Реклама		120 000	204 000	264 000	264 000	264 000
TV-магазин		20 000	24 000	24 000	24 000	24 000
баннерная реклама		100 000	180 000	240 000	240 000	240 000
Выручка от STB		2 223 000	2 948 400	3 299 400	3 510 000	3 650 400
Смарт-карта		323 000	428 400	479 400	510 000	530 400
STB		1 900 000	2 520 000	2 820 000	3 000 000	3 120 000
Всего ВЫРУЧКА		3 388 000	7 046 400	10 646 400	14 340 000	18 146 400

Прямые расходы включают в себя затраты на покупку приемников и смарт-карт, плату TV-каналам за трансляцию, а также затраты на создание дубляжа популярных каналов. Прямые расходы, распределенные по годам, представлены в табл. 4.

Таблица 4. Прямые расходы проекта (долл. США)

ПОКАЗАТЕЛИ	Расчетные периоды
	1 ГОД	2 ГОД	3 ГОД	4 ГОД	5 ГОД
ПРЯМЫЕ РАСХОДЫ
STB и смарт-карты		2 223 000	2 948 400	3 299 400	3 510 000	3 650 400
Смарт-карты		323 000	428 400	479 400	510 000	530 400
STB		1 900 000	2 520 000	2 820 000	3 000 000	3 120 000
Плата телеканалам	1 242 000	1 440 000	1 440 000	1 440 000	1 440 000
Собственное производство каналов	158 400	316 800	316 800	316 800	316 800
Канал передачи данных	486 200	475 200	475 200	475 200	475 200
Всего ПРЯМЫЕ РАСХОДЫ	4 109 600	5 180 400	5 531 400	5 742 000	5 882 400

Далее определим размер постоянных расходов. В нашем стратегическом проекте постоянные расходы включают в себя:

затраты на маркетинг;

зарплату и бонусы обслуживающего оператора персонала, налог на заработную плату, в Королевстве Камбоджа этот налог носит дифференцированный характер, в своей бизнес модели мы включаем среднее значение налога в размере 15%;

аренду помещения, и связанный с арендой налог в размере 10% от стоимости арендуемого имущества;

оплату коммунальных услуг;

расходы, связанные со специальным программным сопровождением.

Капитальные затраты проекта включают в себя покупку оборудования для головной станции, а также техническое оснащение студии для производства дубляжа каналов. Всего планируется осуществить капитальных вложений на сумму 10 045 795$.

В Королевстве Камбоджа амортизируемое имущество делится на четыре группы. Порядок амортизации основных средств, согласно законодательству Камбоджи, представлен в таблице 5.

Таблица 5. Амортизация основных средств в Камбодже

№ п/п	Наименование	Норма амортизационных отчислений	Способы начисления амортизации
1.	Здания и сооружения	5%	Линейный способ
2.	Компьютеры, электронные информационные системы, программное обеспечение, оборудование для обработки данных	50%	Способ уменьшающегося остатка
3.	Легковые и грузовые автомобили, офисная мебель, оборудование	25%	Способ уменьшающегося остатка
4.	Другое имущество	20%	Способ уменьшающегося остатка

Изучив методы начисления амортизации в Камбодже, мы можем говорить, что оборудование, используемое в нашем проекте, относится к третьей амортизационной группе, а значит, для расчета амортизации будем применять метод уменьшающегося остатка и норму амортизации, равную 25%.

Итак, полагаясь на произведенные расчеты, данные маркетингового анализа и принятые допущения, мы можем сформировать исходные параметры проекта, опираясь на которые мы будем производить его оценку (Табл.6).

Таблица 6. Исходные параметры проекта

Объем капиталовложений	10 045 795 долл. США
Норма амортизации	25%
Налог на заработную плату служащих	15%
Налог на аренду	10%
Налог на добавленную стоимость	10%
Налог на прибыль	1%
Горизонт инвестирования	5 лет

Предполагается, что цена пакетов платного телевидения, приемников и смарт-карт на протяжении всего прогнозного периода остается неизменной. Данные о прибыли проекта за 5 лет представлены в таблице 7. Бухгалтерский баланс и баланс движения денежных средств показаны в Приложении 2 и Приложении 3 соответственно.

Таблица 7. Прибыль проекта за 5 лет (долл. США)

ПОКАЗАТЕЛИ	Расчетные периоды
	1 ГОД	2 ГОД	3 ГОД	4 ГОД	5 ГОД
Всего ВЫРУЧКА	3 388 000	7 046 400	10 646 400	14 340 000	18 146 400
ПРЯМЫЕ РАСХОДЫ	4 109 600	5 180 400	5 531 400	5 742 000	5 882 400
МАРЖИНАЛЬНАЯ ПРИБЫЛЬ	(721 600)	1 866 000	5 115 000	8 598 000	12 264 000
ПОСТОЯННЫЕ РАСХОДЫ
Маркетинг	797 080	828 280	828 280	828 280	828 280
Заработная плата	357 500	357 500	357 500	357 500	357 500
Бонусы	89 375	89 375	89 375	89 375	89 375
Налог на заработную плату	67 031	67 031	67 031	67 031	67 031
Специальное программное обеспечение	36 000	36 000	36 000	36 000	36 000
Аренда	120 000	120 000	120 000	120 000	120 000
Налог на аренду	12 000	12 000	12 000	12 000	12 000
Внешние сервисные услуги	36 000	36 000	36 000	36 000	36 000
Коммунальные услуги	240 000	240 000	240 000	240 000	240 000
Всего ПОСТОЯННЫЕ РАСХОДЫ	1 754 986	1 786 186	1 786 186	1 786 186	1 786 186
Амортизация	2 511 449	1 883 587	1 412 690	1 059 517	794 638
EBIT		(4 988 035)	(1 803 773)	1 916 124	5 752 296	9 683 176
Налог на прибыль	-	-	-	8 766	96 832
Чистая прибыль	(4 988 035)	(1 803 773)	1 916 124	5 743 530	9 586 344

Итак, всеми необходимыми данными для оценки проекта мы обладаем. Перейдем к непосредственно оценке проекта с помощью DCF-метода.

3.2.2 Расчет показателей эффективности проекта DCF-методом

Для оценки проекта DCF-методом необходимо рассчитать свободный денежный поток (FCF- Free Cash Flow). Свободный денежный поток предприятия обычно определяется как фактический денежный поток от основной деятельности предприятия, то есть совокупный посленалоговый денежный поток, создаваемый предприятием и доступный всем поставщикам капитала. Предполагается, что все инвестиции в проект производятся в нулевой расчетный период единовременно. Расчет свободного денежного потока представлен в таблице 8.

Таблица 8. Расчет свободного денежного потока проекта (долл. США)

ПОКАЗАТЕЛИ	Расчетные периоды
	1 ГОД	2 ГОД	3 ГОД	4 ГОД	5 ГОД
EBIT		(4 988 035)	(1 803 773)	1 916 124	5 752 296	9 683 176
Налоги	-	-	-	8 766	96 832
Чистая прибыль	(4 988 035)	(1 803 773)	1 916 124	5 743 530	9 586 344
	Налоги	-	-	-	8 766	96 832
	Амортизация	2 511 449	1 883 587	1 412 690	1 059 517	794 638
EBITDA	(2 476 586)	79 814	3 328 814	6 811 814	10 477 814
Корректировки
	Капитальные затраты		(10 045 795)
	Ликвидационная стоимость					2 383 914
	Амортизация	2 511 449	1 883 587	1 412 690	1 059 517	794 638
	Изменение запасов	(245 700)	(29 250)	(17 550)	(11 700)	-
	Изменение дебиторской и кредиторской задолженности	154 863	(24 231)	(22 405)	(35 675)	(25 980)
Свободный денежный поток (FCF)	(12 613 219)	26 333	3 288 859	6 755 673	12 738 916

Затем нужно продисконтировать свободный денежный поток по формуле чистой приведенной стоимости (NPV):



NPV=

где r - ставка дисконтирования.

Если NPV>0, то проект следует принять.

А так же вычислим внутреннюю ставку доходности IRR, при которой NPV=0:

Показателем положительной эффективности проекта в данном случае является превышение IRR над ставкой дисконта (r).

Если для финансирования проекта привлекаются заемные средства, то в качестве ставки дисконтирования используется WACC (средневзвешенная стоимость капитала). Для проекта в Камбодже предполагается использование 100% собственных средств компании GS, без привлечения каких-либо заемных средств. Значит, в качестве ставки дисконтирования рассчитаем стоимость собственных средств на основе CAPM - модели (Capital Assets Price Model). Предположением модели CAPM является то, что инвестор стремится получить дополнительный доход (по сравнению с гарантированным доходом). Дополнительный доход представляет собой вознаграждение, которое инвестор получает за то, что вкладывает средства в активы с более высоким уровнем риска.

С помощью САРМ можно оценить дополнительный ожидаемый доход для активов на основе трех компонентов: безрисковой ставки дохода (risk-free rate), коэффициента бета и рыночной премии за риск (market premium).

re = rf + ?(rm - rf)



где re - ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал; rf - безрисковая ставка дохода; ? - коэффициент бета; rm - ставка дохода в среднем по рынку; (rm - rf) - рыночная премия.

Для целей оценки конкретного инвестиционного проекта необходимо сделать ряд поправок к полученному значению. Для нашего проекта наиболее характерны и оказывают влияние следующие риски, которые необходимо внести в модель оценки собственного капитала, а именно:

1) премия за риск компании, связанный с отсутствием опыта ведения проектов на международном уровне (S1);

2) высокий страновой риск, присущий Камбодже (C).

Тогда уравнение САРМ с учетом поправок будет выглядеть так:

re = rf + ?(rm - rf )+ S1 + C

Для расчета премии для компании были учтены следующие риски:

риск недобросовестного контрагента;

риск возникновения проблем в ходе собственного производства и разработки (компоненты, сроки, качество);

риск получения некачественной информации, недостоверных прогнозных значений.

Определение рисков для компании было предоставлено ряду экспертов. Премия за риск компании была определена как средневзвешенное значение этих рисков. Для нашего инвестиционного проекта стоимость собственных средств будет складываться из следующих значений

Безрисковая ставка	0,0475
Бета	1,04
Рыночная премия за риск в Камбожде	0,125
Страновая премия	0,075
Премия для компании	0,011



Отсюда ожидаемая инвестором ставка доходности на собственный капитал равна 21,41%. Эту процентную ставку мы будем использовать в качестве коэффициента дисконтирования свободных денежных потоков для расчета эффективности проекта методом DCF (табл. 8).

Из таблицы 9 видно, что чистая приведенная стоимость проекта отрицательна, показатель IRR <ставки дисконтирования, PI <1, а значит, проект следует отвергнуть в том виде, в котором он представлен.

Финансовый профиль проекта представлен на рисунке 8

Таблица 9

Расчет эффективности проекта методом DCF-анализа (долл. США)

ПОКАЗАТЕЛИ	Расчетные периоды
	1 ГОД	2 ГОД	3 ГОД	4 ГОД	5 ГОД
Свободный денежный поток	(12 613 219)	26 333	3 288 859	6 755 673	12 738 916
Свободный денежный поток нарастающим итогом	(12 613 219)	(12 586 885)	(9 298 027)	(2 542 354)	10 196 562
Ставка дисконтирования	21,41%
Коэффициент дисконтирования	0,82	0,68	0,56	0,46	0,38
Дисконтированный свободный денежный поток	(10 388 945)	17 865	1 837 731	3 109 215	4 829 033
Дисконтированный свободный денежный поток нарастающим итогом	(10 388 945)	(10 371 081)	(8 533 350)	(5 424 135)	(595 102)
NPV	(595 102)
IRR	19,26%
PI	0,94

На рисунке 8 мы можем отчетливо увидеть, что дисконтированный период окупаемости составляет более 5 лет, что не удовлетворяет требованиям акционеров и только лишь простой период окупаемости удовлетворяет требованию акционеров, так как срок окупаемости равен 4 года и 3 месяца. Однако одного критерия недостаточно для принятия проекта к дальнейшему рассмотрению. Проект, обладающий такими значениями критериев оценки и представленный акционерам в таком виде, очевидно, будет отвергнут.

Рисунок 8 - Финансовый профиль проекта

Нашей задачей в следующем разделе магистерской диссертации стоит применение метод реальных опционов для оценки проекта, и определение количественной оценки нематериальных преимуществ стратегического проекта, которые он в себе несет. Уже сейчас можно предположить, что включение таких оценок положительно отразится на эффективности проекта.

4.2.2 Расчет эффективности проекта методом реальных опционов (ROV)

Как уже было отмечено ранее, проект создания коммерческого оператора эфирного цифрового телевизионного вещания в Королевстве Камбоджа включает в себя комплексный опцион: опцион роста и опцион на выход из проекта в случае, если опцион роста не удастся реализовать. Оба этих встроенных опциона оказывают синергетический эффект на показатели эффективности проекта.

Реальные опционы дают возможность изменять и принимать оптимальные решения в будущем в соответствии с поступающей информацией. Причем возможности принимать и изменять решения в будущем количественно оцениваются в момент анализа. Необходимо отметить, что независимо от метода менеджмент в большинстве случаев имеет возможность принимать оптимальные решения и изменять уже принятые. Проблема DCF в том, что он не учитывает такие возможности на этапе оценки эффективности инвестиционного проекта.

Проект запуска цифрового телевидения в Камбодже сопряжен с огромным количеством рисков, в том числе связанных с технологическими особенностями построения телекоммуникационной сети в гористой местности. На стадии разработки трудно предугадать эффективность работы такой сети, однако по результатам двух лет после запуска проекта можно будет оценить эффективность применения данной технологии. На основе полученных результатов будут подписаны финальные соглашения о введении услуги «электронного правительства». Для внедрения этой услуги потребуются дополнительные инвестиции. Возможность подключения данной услуги представляет собой опцион роста (опцион «колл») с ценой исполнения, равной необходимым дополнительным инвестициям в проект.

Крупнейшая государственная корпорация Камбоджи Royal Group of Companies является заинтересованным лицом в реализации проекта и вложении денежных средств в развитие инфраструктуры Камбоджи. Royal Group of Companies на данном этапе оказывает активную информационную поддержку GS и выступает в качестве потенциального покупателя оператора. А это значит, что в случае если реализация опциона роста будет невозможна, GS предполагает выйти из проекта, продав существующие активы Royal Group of Companies (опцион «пут»). Таким образом, с учетом опционов роста и на продажу активов результаты проекта изменятся следующим образом, представленным на рисунке 9.



Рисунок 9 - Изменение схемы реализации проекта при опционном подходе

Запуск оператора цифрового телевидения сопряжен с возможностью реализации опциона «колл» на включение в пакет предоставляемых услуг услугу «электронного правительства». Этот «колл» опцион представляет собой стратегическую ценность для проекта. Такой опцион позволит принять решение об инвестициях. Схематично принятие решения об исполнении опциона роста проекта представлено на рис.10. По истечении некоторого временного горизонта (в нашем случае - 2х лет), проект растет за счет внедрения технологии, если приведенная стоимость ожидаемых денежных потоков в этот момент времени превосходит стоимость дополнительных инвестиций.

Рисунок 10 - Опцион роста

Рассчитаем стоимость «колл» опциона на основе модели Блэка-Шоулза.

Для оценки опциона роста необходимо определить следующие показатели:

Настоящая стоимость прогнозируемых денежных потоков, порождаемых планируемыми инвестициями (S): 1 298 736 $ (расчет дополнительных денежных потоков, порождаемых планируемыми инвестициями, представлен в Приложении 3).

Объем требуемых инвестиций на сегодняшний момент (K): 33 920 $

Среднеквадратичное отклонение (?) проекта может быть определено тремя способами:

5. Если аналогичные проекты предпринимались в прошлом, ? этих проектов может быть использовано и в данном проекте.

6. Различные вероятности могут быть предписаны различным сценариям, денежным потокам в каждом сценарии и ? NPV, или определяется распределение вероятностей для каждого параметра, входящего в проектный анализ: размер рынка, доля рынка, норма прибыли и т.п. На основании этих данных делается компьютерная симуляция для установки ? проекта. Этот подход лучше всего работает, когда существует один-два источника неопределенности, влияющих на поток денежных средств.

7. ? стоимости фирмы, занимающейся аналогичным бизнесом, как и в рассматриваемом проекте.

Будущим денежным потокам присуща высокая неопределенность. Поведение этой стоимости подобно поведению цен на акции телекоммуникационных компаний, стандартное отклонение которых составляет 77,67%. А значит, вариация равна 0,60%.

Время для вложения дополнительных инвестиций: 2 года.

Безрисковая ставка для 2х летнего периода: 3,35%.

Подставим эти значения в формулу Блэка-Шоулза:

Call Value = 1 298 735* 0,999957304 - 33 920 * e-0, 0335*2*0, 997674925= 1 267 032 $

d1 = 3, 9287395 N (d1) = 0,999957304

d2 = 2,830319826 N (d2) = 0,997674925

Стоимость опциона роста = 1 267 032 $

Очевидно, что оценка проекта методом реальных опционов позволяет учесть гибкость в принятии управленческих решений, что увеличивает стоимость проекта и делает его приемлемым.

Возможность отказа от проекта кроется в реализации «пут» опциона. Схематичное представление опциона «пут» изображено на рис.11. По истечении некоторого временного горизонта в точке принятия решения будет выгодно выйти из проекта в случае, если ожидаемые денежные потоки оказываются ниже ликвидационной стоимости проекта.

Рисунок 11 - Опцион на выход из проекта

Предположим, что спустя 2 года реализации проекта мы отказываемся от исполнения опциона роста, а значит, не производим дополнительные инвестиции. GS имеет возможность продать активы оператора своим партнерам - Royal Group of Companies или другим заинтересованным лицам, тем самым реализовав опцион на выход из проекта.

Посчитаем опцион на выход из проекта:

Настоящая стоимость прогнозируемых денежных потоков, порождаемых планируемыми инвестициями (S): 703 633, $

Ликвидационная стоимость активов (K): 2 044 544 $

Время, в течение которого возможно отказаться от проекта: 2 года.

Безрисковая ставка для 2х летнего периода: 3,35%.

Подставим эти значения в формулу Блэка-Шоулза для опции она Put:

Put Value =2 044 544, * e-0, 0335*2*0, 034116128 - 703 633* 0,234210615 = 1 485 624 $

d1 = -0, 725050205 N (d1) = 0,234210615

d2 = -1, 823469879 N (d2) = 0,034116128

Теперь мы можем посчитать чистую приведенную стоимость проекта с возможностью роста:

Стоимость опциона на выход из проекта = 1 485 624 $

Одновременно оба этих альтернативных опциона быть исполнены не могут, то есть при отказе от исполнения опциона роста мы реализуем опцион на выход из проекта и наоборот.

После определения стоимости опционов, нужно встроить их в стоимость проекта.

Стоимость проекта в случае реализации опциона на рост будет равна:

Стоимость проекта при опционе call = NPV проекта без учета опционов + CV

NPV проекта без учета опциона роста и опциона на выход из проекта = - 595 102 $

NPV проекта с учетом опциона роста =- 595 102 + 1 267 032= 671 930 $

Стоимость проекта при опционе put = NPV проекта без учета опционов + PV

NPV проекта с учетом опциона выхода из проекта =- 595 102 + 1 485 624 = 890 522

Воздействие стоимости опционов, встроенных в проект на стоимость проекта схематично представлено на рисунке 12.



Рисунок 12 - Воздействие встроенных альтернативных опционов на стоимость проекта

Мы видим, что учет гибкости в принятии управленческих решений заметно увеличивает стоимость проекта. Положительное значение NPV с учетом встроенных альтернативных опционов свидетельствует о том, что проект необходимо принять. Метод оценки реальных опционов позволяет снизить риски, связанные с реализацией проекта, а так же дает количественную оценку таким очевидным преимуществам проекта и позволяет показать их влияние на экономическую эффективность проекта.



ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В рамках магистерской диссертации мы дали выделили основные особенности, отличающие такие проекты от инвестиционных. Основные отличительные черты: высокий уровень риска, больший горизонт инвестирования, многообразие рисков, связанных с реализацией проектов, высокая волатильность денежного потока. Далее мы провели теоретическое исследование существующих на данный момент времени традиционных подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов таких как: мы чистая приведенная стоимость (NPV), внутренняя норма рентабельности (IRR), индекс рентабельности (PI) простой и дисконтированный период окупаемости инвестиций (PB и DPB), бухгалтерская норма доходности (ARR).

Традиционные методы оценки для стратегических проектов часто дают отрицательные значения, они не учитывают возможности гибкого менеджмента и позитивные результаты в процессе реализации проекта, а так же не приспособлены для учета нематериальных преимуществ, которые для данных проектов могут составлять значительную долю в общем объеме активов проекта.

Классические методы оценки не всегда подходят для оценки таких проектов в силу специфических особенностей, отличающих стратегические проекты от инвестиционных, а именно:

- высокая неопределенность результата реализации проекта;

- высокий риск того, что проект не будет востребован;

- высокая волатильность денежного потока;

- большая доля нематериальных активов в общей доли активов компании.

В связи с этим, был предложен метод, позволяющий учесть эти особенности при оценке стратегических проектов. Данный метод это метод реальных опционов.

В общем виде можно определить следующие преимущества этого метода.

Метод реальных опционов для оценки инновационных проектов имеет следующие основные преимущества:

- гибкий менеджмент компании на большом количестве контрольных точек проекта;

- метод реальных опционов позволяет дать количественную оценку неосязаемым стратегическим возможностям.

Также нами в магистерской диссертации был предложен алгоритм по которому можно будет понять о необходимости оценки стратегического проекта с использованием реальных опционов.

В последней главе магистерской диссертации на фоне предложенного алгоритма проходит апробации данного нового подхода к оценке на практике был выбран проект создания коммерческого эфирного вещания в Королевстве Камбоджа.

Рассматриваемый проект сопряжен с огромным количеством рисков, связанных с отсутствием аналогичного опыта международных проектов, нестабильной политической обстановкой Камбоджи, а так же её климатическими особенностями и неоднозначным ландшафтом территории. Этот метод позволяет дать количественную оценку неосязаемым стратегическим возможностям, ценность которых все интуитивно признают, однако не могут оценить традиционными методами.

Запуск оператора цифрового телевидения сопряжен с возможностью реализации опциона «колл» на включение в пакет предоставляемых услуг услугу «электронного правительства». Этот «колл» опцион представляет собой стратегическую ценность для проекта. Такой опцион позволит принять решение об инвестициях. По истечении двух лет, реализации проекта будет принято решение о дополнительных инвестициях, которые будут выгодны только в том случае, если приведенная стоимость ожидаемых денежных потоков, порождаемых этими инвестициями, в момент принятия решения будет превосходить их стоимость.

В случае если по истечении двух лет после реализации проекта мы отказываемся от исполнения опциона роста, а значит, не производим дополнительные инвестиции, мы имеем возможность продать активы, тем самым реализовав опцион на выход из проекта. Возможность отказа от проекта кроется в реализации «пут» опциона.

Обе эти возможности позволяют снизить риски, связанные с реализацией проекта, а так же позволяют учесть гибкость в принятии управленческих решений, что увеличивает стоимость проекта и делает его приемлемым.



Библиографический список

Законодательная база

1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477)

Научные публикации

Описание книги одного автора

2. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов /Пер. с Англ. - 7-е изд. М.: Альпина Паблишер, 2011. -1324 с.

3. Ковалев В.В. «Методы оценки инвестиционных проектов» - М.: Финансы и статистика, 2003.

4. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: Учеб. - практич. пособие. - 5-е изд., перераб и доп. - М.: Издательство Юрайт 2014 - 486 с.

5. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: учеб. пособие -М.: ГУ-ВШЭ, 2000

6. Фабоцци Ф. Управление инвестициями Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 932 с.

7. Fisher I. The Nature of Capital and Income. - New York: The Macmillan Co., 1906.

8. Mun J. Real options analysis: Tools and techniques for valuing strategic investments and decisions / J. Mun, John Wiley & Sons, 2002. 415 c.

9. Shockley Richard L. An applied course in Real Options Valuation / THOMSON SOUTH - WESTERN, 2007. - 523 c.

Описание книги 2, 3-х авторов

10. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов/ Пер. с англ. Н. Барышникова - М.: ЗАО « Олимп-Бизнес», 2012. - 1008 с.

11. Демиденко Д.С., Козловская Э.А. Яковлева Е.А., Оценка и управление стоимостью предприятия: коллективная монография. - СПб: Изд-во СПб ГПУ, 2010

12. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. - 3-е изд., перераб. и доп.: Пер. с англ. - М.: Олимп-Бизнес, 2005

13. Романовский М.В., Вострокнутова А.И. Корпоративные финансы: Учебник для вузов. Стандарт третьего поколения. - СПб.: Питер, 2011.

14. Abadie L.M., Chamorro J.M. Valuation of wind energy projects?: A real options approach 2013. 1-25 с.

15. Black H., Aktan N. Real Options in Engineering Design, Operations, and Management / Ed. by CRC Press, 2010.

16. Collan, M., Fuller, R., Mezei J. A fuzzy pay-off method for real option valuation // Advances in Decision Sciences. 2009.

17. Dixit R.K., Pindyck R.. Investment under uncertainty / R.K. Dixit, R. Pindyck, Princeton university press, 1994. 468 c.

18. Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, 5th Edition - John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey, 2010.

Описание книги 4-х и более авторов

19. Cowell R., Dawid P.A., Lauritzen S., Spiegelhalter D. Probabilistic Networks and Expert Systems. - Springer, New York, 1999

Описание диссертаций, авторефератов, отчетов о научно-исследовательской работе

20. Ярыгин А.И Моделирование процессов оценки эффективности инновационных проектов предприятия с использованием реальных опционов дис.на соискание научной степени канд. экон. наук : /Высшая школа экономики, 2015. 163 с.

Периодические издания

Описание статей из газет, журналов, сборников

21. Абрамов Г.Н., Малюга К.А. Оценка инвестиционных проектов с использованием реальных опционов// Интернет - журнал «НАУКОВЕДЕНИЕ». 2014. №2. С 1-10.

22. Бердников В.В., Гавель О.Ю. Использование методов рациональных опционов при оценке инвестиционных проектов в агробизнесе. // Бухучет в сельском хозяйстве. 2012. № 10.

23. Бухвалов А.В. Реальны ли реальные опционы // Российский журнал менеджмента. 2006. № 3 (4). C. 77-84.

24. Бухвалов А.В., Бухвалова В.А. Роль издержек мониторинга при анализе реальных опционов // Российский журнал менеджмента. 2011. № 4 (9). C. 3-34.

25. Добряков А.В., Мунерман И.В., Селезнев О.П. Использование метода реальных опционов для оценки лицензий на разработку месторождений редких металлов. // «Имущественные отношения в Российской Федерации». 2012. №1.

26. Закациоло Д.Ю., Михалюк Е.К. Использование метода реальных опционов для оценки эффективности ИТ-проектов // Актуальные проблемы авиации и космонавтики. 2011. № 7 / том 2. С 341-342.

27. Куликов Д.Л., Кучеров А.А. Становление и развитие методов оценки эффективности инновационных проектов. // Современные проблемы науки и образования. 2015. № 1-1. С 1-19.

28. Магданов П.В. Real options как метод стратегического планирования. // Вестник пермского университета. 2013. № 4(19). С. 115-116.

29. Малышев Е.А., Подойницын Р.Г. Метод оценки инвестиции на основе реальных опционов // Экономика региона. 2013. №1. С. 198-204.

30. Назарова В. В., Ильина М. Е. Оценка стоимости компаний информационно - технологического сектора (ИТ-сектора). // Интернет-журнал «НАУКОВЕДЕНИЕ» 2014. №3. С 1-27.

31. Омельяненко А.Р. Реальные опционы при принятии инвестиционных решений// Актуальные вопросы современной науки. 2011. №20. С 290-291.

32. Пирогов Н.К., Зубцов Н. Взаимодействие реальных опционов на примере девелоперских проектов в России // Корпоративные финансы. 2008. № 6 (2). C. 40-55.

33. Пирогов Н.К., Саломыкова О.А. Анализ опционов роста компаний на растущих рынках капитала Корпоративные финансы. 2007 № 2 (2). C. 32 42.

34. Платонов С. Современные методы и инструменты оценки коммерческой эффективности инновационных проектов. // Международная экономика. 2012. № 8.

35. Рогова Е.М. Оценка инновационных проектов в фармацевтической отрасли: подход на основе интеграции реальных опционов и нечетких множеств//Менеджмент инноваций. 2014.№4. С. 268-277

36. Рогова Е. М., Ярыгин А. И. Применение новых методов оценки инновационных проектов: модель взвешенной полиномиальной стоимости реального опциона // Инновации. 2011. №7. С. 104-112.

37. Сидоренко Д.С. Особенности оценки инвестиционных проектов методом. // Приоритетные научные направления: от теории к практике. 2013. №5. С. 109-112.

38. Ферзалиева А.О. Оценка эффективности инновационных проектов на основе использования реальных опционов. // Управление экономическими системами: электронный научный журнал. 2011. № 36 (12). С. 1-13.

39. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // The Journal of Political Economy. 1973. № 3 (81). C. 637-654.

40. Coyne K.P., Subramaniam S. Bringing discipline to strategy // The McKinsey Quarterly. 1996. № 4

41. Dixit A.K. Investment and Hysteresis // Journal of Economic Perspectives. 1992. № 1 (6). C. 107-132.

42. Gnutek D. Behavioral Biases in Capital Budgeting: An Experimental Study of the Effects on Escalation of Commitment Given Different Capital Budgeting Methods// Review of Business and Economics Studies. 2014. № 3. С. 5-19.

43. Kogut B., Kulatilaka N. Options Thinking and Platform Investments: Investing in Opportunity // California Management Review. 1994. C. 52-71.

44. Leung C.M., Kwok Y.K. Real options game models of R & D competition between asymmetric firms with spillovers 2013. С. 1-32.

45. Myers C. Determinants of Corporate Borrowing // Journal of Financial Economics. 1977. (5). C. 147-175.

46. Rodrigues R. [и др.]. Valuing the Flexibility of Switching Outputs in a Fertilizer Plant. 2014. 1-21 с.

Приложение 1

Традиционные подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов

Модели оценки	Аббревиатура	Формула расчета	Минусы
Чистая приведенная стоимость	NPV	, Где: CFt- чистые потоки денежных средств, генерируемые проектом в момент времени t; It- сумма инвестиций (затрат) в момент времени t, в данном случае это первоначальные инвестиции в проект; r - барьерная ставка (ставка дисконтирования) ; n - общее число периодов (интервалов, шагов) t = 1, 2, ..., n (или время действия инвестиции).	1. Абсолютный показатель, не дающий представления о так о так называемом "резерве безопасности проекта", т.е. в случае ошибки в прогнозе будущего денежного потока стратегических проектов, проект, рассматриваемый как прибыльный, может оказаться весьма убыточным; 2. Зависит от масштаба проекта. Дает предпочтение более крупным проектам с меньшей доходностью. 3. Не учитывает принятие стратегических решений в процессе реализации проекта.
Внутренняя норма рентабельности	IRR	Внутренней нормой доходности называют значение ставки дисконтирования, при которой критерий NPV =0.	1. Относительный показатель, не позволяющий сделать правильный вывод об альтернативных проектах с позиции их возможного вклада в увеличение капитала предприятия. 2. При неординарных денежных потоках может принимать множественные значения. 3. Не позволяет различать ситуации, когда цена капитала меняется.
Индекс доходности	PI	Где: CFt-поток денежных средств, полученный инвестором в t-момент времени; It - инвестиций (затраты) инвестора в t-момент времени; r - ставка дисконтирования;	Данный показатель сильно чувствителен к масштабу проекта. А именно проект с наиболее высоким индексом может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV.
Простой срок окупаемости	PB	I0 - первоначальные инвестиции (единовременные затраты); Si - годовой доход, обусловленный единовременными затратами, распределенный равномерно по периодам.	1. Простой срок окупаемости не учитывает фактора времени. 2. Не учитывают доходы (поступления) которые получит организация после завершения экономически оправданного срока окупаемости. 3. Учитываются только те проекты, которые позволяют обеспечить быстрый возврат инвестиций.
Дисконтированный срок окупаемости	DPB	DPB = min
Бухгалтерская норма доходности	АRR	Единого алгоритма расчета данного показателя не существует. Этот метод основывается на использовании бухгалтерских характеристик инвестиционного проекта. Вычисляется бухгалтерская норма доходности как отношение между среднегодовой прибылью и среднегодовым размером инвестиции.	1. Для расчета используется прибыль, а не денежные потоки. 2. Игнорируются доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. 3. Метод не позволяет судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

Приложение 2

Бухгалтерский баланс проекта (долл. США)

			1 ГОД	2 ГОД	3 ГОД	4 ГОД	5 ГОД
АКТИВЫ
	Оборотные активы
		Денежные средства	1 386 781	1 413 115	4 701 973	11 457 646	21 812 648
		Дебиторская задолженность	49 400	83 845	117 950	153 625	186 625
		Запасы	245 700	274 950	292 500	304 200	304 200
	Всего оборотные активы	1 681 881	1 771 910	5 112 423	11 915 471	22 303 473
	Внеоборотные активы
		Основные средства	7 534 346	5 650 760	4 238 070	3 178 552	2 383 914
Всего АКТИВЫ	9 216 228	7 422 669	9 350 493	15 094 023	24 687 387
ПАССИВЫ
Краткосрочные обязательства
Кредиторская задолженность	204 263	214 477	226 177	226 177	233 197
Всего краткосрочных обязательств	204 263	214 477	226 177	226 177	233 197
Капитал и резервы
Уставный капитал	14 000 000	14 000 000	14 000 000	14 000 000	14 000 000
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	(4 988 035)	(6 791 808)	(4 875 684)	867 846	10 454 190
	Всего капитал и резервы	9 011 965	7 208 192	9 124 316	14 867 846	24 454 190
Всего ПАССИВЫ	9 216 228	7 422 669	9 350 493	15 094 023	24 687 387

Приложение 3

Бюджет движения денежных средств (долл. США)

			1 ГОД	2 ГОД	3 ГОД	4 ГОД	5 ГОД
Движение денежных средств по текущей деятельности
	Чистый доход	(4 988 035)	(1 803 773)	1 916 124	5 743 530	9 586 344
	Корректировки
		Амортизация	2 511 449	1 883 587	1 412 690	1 059 517	794 638
		Изменение запасов	(245 700)	(29 250)	(17 550)	(11 700)	-
		Изменение кредиторской задолженности	(49 400)	(34 445)	(34 105)	(35 675)	(33 000)
		Изменение дебиторской задолженности	204 263	10 214	11 700	-	7 020
Результат движения денежных средств от текущей деятельности	(2 567 424)	26 333	3 288 859	6 755 673	10 355 002
Движение денежных средств по инвестиционной деятельности
	Приобретение основных средств	(10 045 795)	-	-	-	-
Результат движения денежных средств от инвестиционной деятельности	(10 045 795)	-	-	-	-
Движение денежных средств по финансовой деятельности
	Взносы участников	14 000 000	-	-	-	-
Результат движения денежных средств от финансовой деятельности	14 000 000	-	-	-	-
Остаток денежных средств на начало отчетного периода	-	1 386 781	1 413 115	4 701 973	11 457 646
Результат движения денежных средств за отчетный период	1 386 781	26 333	3 288 859	6 755 673	10 355 002
Остаток денежных средств на конец отчетного периода	1 386 781	1 413 115	4 701 973	11 457 646	21 812 648



Приложение 4

Расчет дополнительных денежных потоков, порождаемых планируемыми инвестициями (долл. США)

ПОКАЗАТЕЛИ	Расчетные периоды
	1 ГОД	2 ГОД	3 ГОД	4 ГОД	5 ГОД
ВЫРУЧКА
	Подписка	1 045 000	3 894 000	7 083 000	10 566 000	14 232 000
	Пакет 1	313 500	1 168 200	2 124 900	3 169 800	4 269 600
	Пакет 2	313 500	1 168 200	2 124 900	3 169 800	4 269 600
	Пакет 3	418 000	1 557 600	2 833 200	4 226 400	5 692 800
	Реклама	120 000	204 000	264 000	264 000	264 000
	TV-магазин	20 000	24 000	24 000	24 000	24 000
	Баннерная реклама	100 000	180 000	240 000	240 000	240 000
	Sale Income on STB	2 223 000	2 948 400	3 299 400	3 510 000	3 650 400
	Смарт-карта	323 000	428 400	479 400	510 000	530 400
	STB	1 900 000	2 520 000	2 820 000	3 000 000	3 120 000
	Электронное правительство			863 400	1 221 600	1 594 800
Всего ВЫРУЧКА	3 388 000	7 046 400	11 509 800	15 561 600	19 741 200
ПРЯМЫЕ РАСХОДЫ	4 109 600	5 180 400	5 531 400	5 742 000	5 882 400
МАРЖИНАЛЬНАЯ ПРИБЫЛЬ	(721 600)	1 866 000	5 978 400	9 819 600	13 858 800
ПОСТОЯННЫЕ РАСХОДЫ
Маркетинг	797 080	828 280	828 280	828 280	828 280
Заработная плата	357 500	357 500	357 500	357 500	357 500
Бонусы	89 375	89 375	89 375	89 375	89 375
Налог на заработную плату	67 031	67 031	67 031	67 031	67 031
Специальное программное обеспечение	36 000	36 000	36 000	36 000	36 000
Аренда	120 000	120 000	120 000	120 000	120 000
Налог на аренду	12 000	12 000	12 000	12 000	12 000
Внешние сервисные услуги	36 000	36 000	36 000	36 000	36 000
Коммунальные услуги	240 000	240 000	240 000

Подобные документы

• Метод реальных опционов

  Формулы для оценки стоимости реальных опционов. Финансовый опцион как основа для разработки метода реальных опционов. Анализ видов реальных опционов. Основная проблема использования метода для оценки инвестиционных проектов. Сферы применения методики.
  
  презентация [54,4 K], добавлен 15.11.2014
  

• Анализ роли реальных опционов при формировании инвестиционной и финансовой стратегии

  Опцион как производный финансовый инструмент. Понятие, виды и сущность реальных опционов, их классификация. Использование теории опционов при формировании инвестиционной и финансовой стратегии компании. Биноминальная модель оценки стоимости опциона.
  
  контрольная работа [23,0 K], добавлен 23.05.2015
  

• Применение моделей оценки опционов в инвестиционном анализе

  Сущность и виды опционов. Методики расчета стоимости опциона. Биноминальная модель оценки опциона. Модель Блека-Шоулза. Виды и классификация инвестиций. Применение опционов для анализа эффективности инвестиций. Причины популярности рынка опционов.
  
  курсовая работа [399,0 K], добавлен 23.03.2011
  

• Оценка экономической эффективности реальных инвестиций

  Принципы оценки эффективности реальных инвестиций. Выбор оптимальной схемы финансирования проекта и оценка эффективности инвестиций с позиции собственника проекта. Показатели прибыльности ТОО "Караганды-Нан". Дисконтирование проекта денежных потоков.
  
  курсовая работа [57,6 K], добавлен 29.04.2014
  

• Финансирование реальных инвестиционных проектов

  Процесс осуществления реальных инвестиционных проектов в РФ. Разработка схемы и оптимизация источников финансирования реального инвестиционного проекта. Механизм финансирования с использованием экспортно-кредитных агентств. Оценка эффективности проекта.
  
  дипломная работа [430,0 K], добавлен 27.09.2013
  

• Методика оценки эффективности реальных инвестиций

  Характеристика сущности, содержания и состава инвестиций, их место в экономической системе. Классификация и описание методов оценки эффективности реальных инвестиций. Эффективность использования инвестиций на предприятии, анализ инвестиционной политики.
  
  курсовая работа [191,7 K], добавлен 01.12.2010
  

• Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов

  Правила инвестирования. Цена и определение средневзвешенной стоимости капитала. Финансовые методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Анализ чувствительности инвестиционного проекта. Объемы и формы инвестиций.
  
  курсовая работа [47,3 K], добавлен 19.09.2006
  

• Финансовая и экономическая эффективность инвестиционного проекта

  Экономическая оценка реальных инвестиционных проектов. Виды, процесс разработки и основные стадии их развития. Учет риска и неопределенности при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов. Анализ чувствительности и проверка безубыточности.
  
  курсовая работа [142,0 K], добавлен 21.10.2011
  

• Составление инвестиционного проекта и оценка его эффективности на примере ЗАО "Хлеб"

  Понятие и классификация, виды инвестиций предприятия, сущность его инвестиционной политики. Разработка методики оценки финансовой состоятельности инвестиционного проекта и эффективности реальных инвестиций. Правила минимизации инвестиционного риска.
  
  дипломная работа [66,8 K], добавлен 05.11.2009
  

• Анализ эффективности реальных инвестиций

  Методы государственного регулирования. Факторы, влияющие на инвестиционную деятельность. Принципы, методы оценки инвестиций. Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования. Оценка денежных потоков. Показатели эффективности инвестиционных проектов.
  
  дипломная работа [396,7 K], добавлен 20.02.2011
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам