Долгосрочная финансовая политика предприятия

Соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера

Управление структурой капитала:

• создание смешанной структуры капитала

• оптимальное соотношение собственных и заемных источников (минимизация общих капитальных затрат и максимизация рыночной стоимости предприятия)

Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обусловливает возникновение двух видов риска - производственного и финансового.

Производственный риск

Измеряется колебаниями в рентабельности активов предприятия, обусловленными изменениями величины получаемой прибыли.

Факторы производственного риска

• динамика спроса и цены на продукцию

• размер затрат на производство продукции

• изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предприятии (операционный рычаг)

При использовании заемных средств финансовый риск - риск в связи с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов.

На степень финансового риска указывает сила финансового рычага

Действие финансового рычага:

предприятие, использующее заемные средства,

изменяет чистую рентабельность собственных средств

и свои дивидендные возможности.

Проценты за кредит - это постоянные издержки:

увеличение объема заемных средств усиливает действие операционного рычага, что, в свою очередь, ведет к возрастанию производственного риска.

Финансовый рычаг - Возможность увеличения чистой рентабельности собственного капитала предприятия путем использования заемных средств, несмотря на то, что последние являются платными, носит название финансового рычага или финансового левереджа

ЭФР - Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой чистой прибыли собственным капиталом предприятия при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового рычага или финансового левереджа

Выводы:

q Чем выше значение ЭФР, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и операционной прибылью предприятия.

q Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый процент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, обходящемуся собственными средствами.

q Знание механизма воздействия ФР на уровень прибыльности собственного капитала и степень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

q Чем больше ФР, тем выше финансовый риск и стоимость капитала предприятия, так как увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заёмным средствам.

q В результате изменения структуры капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность акционерного капитала.

Оптимальная структура капитала

- структура капитала, которая устанавливает равновесие между риском и доходом и тем самым повышает рыночную стоимость предприятия при одновременном снижении стоимости источников финансирования его деятельности

Факторы, оказывающие влияние на формирование оптимальной структуры капитала

q Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия, определяющие структуру его активов и степень их ликвидности

q Темпы роста предприятия

q Уровень рентабельности операционной деятельности

q Уровень налогообложения прибыли

q Цена источников формирования капитала

q Конъюнктура финансового рынка

q Финансовая гибкость руководства предприятия

q Отношение собственников и кредиторов к предприятию

Четыре возможные ситуации определения оптимальной структуры капитала

1. Если компания получает операционную прибыль большую, чем в ТБ, значение ЭФР у нее положительное, и ей выгоднее использовать заемный капитал для повышения рентабельности собственных средств.

2. Вторая ситуация соответствует ТБ.

3. Ситуация между ТБ и ФКТ. Здесь операционной прибыли хватает для уплаты налогов и процентов и формирования чистой прибыли. Однако при использовании смешанной схемы финансирования происходит снижение Rск, значение ЭФР становится отрицательным.

4. Ситуация между ФКТ и началом координат. Операционной прибыли здесь не хватает даже на покрытие финансовых издержек, компания терпит чистые убытки, хотя операционная прибыль положительна.

Правила формирования структуры капитала:

1. Если экономическая рентабельность активов выше ставки процентов за кредит, целесообразно использовать заемные источники финансирования (расчет финансового рычага).

2. При высоком удельном весе в составе затрат предприятия постоянных издержек дополнительное заемное финансирование может привести к отрицательному эффекту операционного рычага.

3. При формировании структуры капитала целесообразно наращивать долю собственного капитала, создавая определенный резерв ликвидности.

Этапы процесса оптимизации структуры капитала:

1.Анализ капитала фирмы.

2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала фирмы.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровней финансовых рисков.

6. Формирование показателей целевой структуры капитала.

ТЕМА 6. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ

Дивиденды - денежный доход акционеров, один из показателей работы коммерческой организации, в акции которой они вложили средства.

Термин «дивидендная политика» связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в данном случае принципы и методы распределения прибыли применимы не только к АО, но и к предприятиям любой организационно-правовой формы. В связи с этим в финансовом менеджменте используется широкая трактовка термина «дивидендная политика», под которой понимается механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Дивидендная политика - процесс принятия решения о выплате дивидендов акционерам и о размере реинвестируемой прибыли.

Составная часть общей политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации пропорций между ее потребляемой и капитализируемой частями с целью максимизации рыночной стоимости фирмы.

Решение о размере и порядке выплаты дивидендов - это решение о финансировании деятельности предприятия и о размере привлекаемых источников капитала.

Дивидендная политика предприятия разрабатывается в АО, производственных кооперативах, потребительских обществах. При ее выборе необходимо иметь в виду следующие обстоятельства:

- выплата дивидендов обеспечивает защиту интересов членов АО и кооперативов;

- высокая выплата дивидендов сокращает долю прибыли, направляемой на перспективное развитие организации.

При разработке дивидендной политики следует оценить преимущества и недостатки дивидендов, учесть затраты на перспективное развитие предприятия.

Целевой установкой дивидендной политики является оптимизация пропорций между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Основная цель:

установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость компании и обеспечивающим ее стратегическое развитие.

1. Оказывает существенное влияние на отношения с инвесторами.

2. Влияет на формирование финансового плана и бюджета капиталовложений компании.

3. Воздействует на движение денежных средств компании.

4. Влияет на структуру капитала компании, уменьшая собственный капитал.

Задачи ДП:

Оптимальное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия.

Чем большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на самофинансирование, что снижает темпы роста собственного капитала, выручки и платежеспособности.

Если же акционеры не получат достаточной прибыли на инвестированный капитал и начнут избавляться от ценных бумаг предприятия, его рыночная стоимость снизится и нынешние собственники утратят контроль над акционерным капиталом.

Дивидендная политика предприятия отвечает на два принципиальных вопроса:

§ влияет ли величина дивидендов на совокупное богатство акционеров;

§ какова должна быть оптимальная величина дивидендов.

Совокупный доход акционеров за определенный период = сумма дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Определение оптимального размера дивидендных выплат - это влияние на стоимость предприятия в целом

Модель Мирона Гордона

В процессе принятия решений по дивидендной политике необходимо учитывать:

1) какую часть прибыли направлять на выплаты дивидендов?

2) каковы должны быть темпы роста дивидендов?

3) каков должен быть размер текущих дивидендных выплат?

Фактически происходит выбор между дивидендами и доходами от прироста капитала.

Данная проблема может решаться с помощью упрощенной модели Гордона:

P=D₁/(r - g),

где: P - рыночная стоимость акции;

D₁ - ожидаемые дивиденды прогнозируемого периода;

r - требуемая доходность акции;

g - темпы роста дивидендов.

Чем больше ожидаемый дивиденд и темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость акций и благосостояние акционеров.

Но выплата дивидендов уменьшает возможности рефинансирования прибыли, что с позиций долгосрочной перспективы может отрицательно повлиять на доходы и благосостояние собственников.

Т.е. большие дивиденды акционерам невыгодны.

Если компания увеличивает выплаты дивидендов, то рыночная цена акций растет. Но объем производства может снизиться, что имеет следствием снижение темпов роста дивидендов.

В дальнейшем это может привести к падению рыночной цены акций.

Основные этапы формирования дивидендной политики

Ш оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики;

Ш выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;

Ш разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

Ш определений уровня дивидендов на одну акцию (показатель дивидендного выхода);

Ш оценка эффективности проводимой дивидендной политики.

Основные теории ДП.

Ш Теория ирревалентности дивидендов

Ш Теория существенности дивидендной политики

Ш Теория налоговой дифференциации

Ш Сигнальная теория дивидендов

Ш Теория эффекта клиентуры

В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теория ирелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.

1. Теория ирелевантности дивидендов (авторы: Миллер, Модильяни).

Теория утверждает, что избранная дивидендная политика, в отличие от инвестиционной политики, не влияет ни на рыночную стоимость предприятия, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периоде. Оптимальность дивидендной политики может пониматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и за счет этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.

Нобелевские лауреаты Ф. Модильяни и М. Миллер (1961 г.):

q стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов и инвестиционной политикой

q пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью

не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров.

Оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует.

Предпосылки теории:

— рынки капитала совершенны,

— бесплатность и равнодоступность информации для всех инвесторов,

— отсутствие транзакционных издержек (затрат по выпуску и размещению акций),

— рациональность поведения акционеров;

— размещение новой эмиссии акций на рынке в полном объеме;

— отсутствие налогов,

— равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала.

Три способа распределения прибыли при наличии инвестиционного проекта с необходимым уровнем рентабельности

q если доходность инвестиционного проекта превышает необходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут реинвестировать всю прибыль;

q если ожидаемая прибыль от инвестиций находится на уровне необходимой, для инвестора ни один из вариантов не является предпочтительным;

q если ожидаемая прибыль от инвестиций не обеспечивает необходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут выплату дивидендов.

Если вся прибыль использована на выплату дивидендов, а для реализации инвестиционного решения происходит дополнительная эмиссия акций, то цена акций после финансирования всех проектов вместе с выплаченными дивидендами (по остаточному принципу) эквивалентна цене акций до распределения прибыли.

Т.о. сумма выплаченных дивидендов равна расходам по мобилизации дополнительных источников финансирования.

Падение рыночной цены акций, вызванное дополнительной эмиссией, полностью компенсируется выплатой дивидендов, следовательно, для акционеров не существует разницы между дивидендами и накоплением.

Определение размера дивидендов

v составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

v формируется структура источников финансирования проекта при условии максимально возможного использования чистой прибыли на инвестиционные цели;

v оставшаяся часть прибыли выплачивается собственникам в виде дивидендов.

1. Если предприятие при реализации инвестиционного проекта может получить прибыль, превышающую рыночный уровень капитализации, размер дивидендов в этом случае определяется остаточным способом после покрытия всех инвестиционных затрат.

2. При наличии инвестиционного проекта с необходимым уровнем рентабельности возможно:

q реинвестирование всей чистой прибыли;

q направление всей прибыли на выплату дивидендов, финансирование проекта за счет дополнительной эмиссии акций;

q направление части прибыли на выплату дивидендов и компенсация этой части дополнительным выпуском акций.

Оптимальность дивидендной политики

Выплата дивидендов производится лишь после того, как проанализированы все возможные эффективные направления реинвестирования прибыли и профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты.

Возможны ситуации, когда чистая прибыль полностью направляется на накопления, и дивиденды не начисляются и, наоборот, когда вся прибыль направляется на выплату дивидендов.

Влияние дивидендных выплат на благосостояние акционеров компенсируется другими средствами, например, дополнительной эмиссией ценных бумаг.

Критика теории иревалентности

1.На практике инвестору не безразлично, получит он доход на вложенный капитал в форме дивидендных выплат или в форме повышения курса акций фирмы.

В реальной жизни, как правило, сокращение размера дивидендов приводит к падению курса акций, а увеличение -- к его росту.

2. Размер дивидендных выплат - индикатор будущего состояния предприятий. Выплата дивидендов свидетельствует об устойчивости предприятия на рынке.

3. Нередко инвесторы предпочитают выплату дивидендов росту стоимости предприятия. Если ставка налога на доход с капитала больше, чем ставка налога на дивиденды, акционеры предпочтут дивидендные выплаты.

4. Не учитываются интересы акционерных обществ. Для предприятий преимущество реинвестирования прибыли - отсутствие высоких эмиссионных расходов на дополнительную эмиссию акций, восполняющую средства, выплаченные в форме дивидендов.

Теория существенности дивидендной политики (авторы: Гордон, Линтнер)

Исходя из этой теории, максимизация дивидендов является более предпочтительной, поскольку способствует повышению рыночной стоимости фирмы, чем капитализация прибыли.

Мирон Гордон и Джон Линтнер: «лучше синица в руках, чем журавль в небе».

Дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров: они более заинтересованы в получении дивидендов, чем в доходе от прироста капитала из-за минимизации рисков.

Акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня потенциально возможным выплатам в будущем, включая прирост стоимости капитала.

Размер выплачиваемых дивидендов - свидетельство стабильности и целесообразности инвестирования в данную фирму.

Акционеров удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, возрастает рыночная стоимость фирмы.

Отказ от выплаты дивидендов - рост риска инвестирования и повышение требуемого уровня нормы дохода, что ведет к снижению рыночной стоимости капитала.

Увеличение доли прибыли, направляемой на дивидендные выплаты, ведет к росту благосостояния акционеров.

По данным исследований повышение дивидендов происходит обычно после существенного роста прибыли в течение одного-двух лет. В дальнейшем дивиденды предвещают устойчивость нового уровня прибыли. Инвесторы реагируют не столько на уровень дивидендов, сколько на их изменение, в котором усматривают важный критерий долгосрочной устойчивости прибылей.

Категории инвесторов, которым важны высокие дивиденды по акциям:

1. Трастовые и пенсионные фонды

2. Индивидуальные инвесторы

3. Инвесторы, для которых портфель ценных бумаг - постоянный источник денежных средств

Теория налоговой дифференциации (авторы: Литценбергер, Рамасвами)

Роберт Литценбергер и Кришна Рамасвами

Для акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости.

Поскольку в США, например, доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды, инвестиции в предприятие, накапливающее прибыль, но не выплачивающее дивиденды, должны быть более прибыльны.

Из-за разницы в ставках налогообложения этих доходов акционеры должны требовать больший дивидендный доход, чтобы компенсировать свои потери в связи с повышенным уровнем налогообложения.

Предприятию невыгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку его рыночная стоимость максимальна при низком уровне расходов на дивидендные выплаты.

Эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников

По данной этой теории эффективность политики определяется критерием минимизации налоговых выплат на капитализируемую прибыль и получаемых льгот, а также налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственника. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется и при относительно низкой доле дивидендов в прибыли. Эта теория зависит от системы льгот в конкретной системе налогообложения страны в конкретный момент времени.

Сигнальная теория дивидендов (теория сигнализирования)

Текущая реальная рыночная стоимость акций оценивается и устанавливается на основе размера выплачиваемых по ним дивидендов.

Рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход.

Теория эффекта клиентуры (теория соответствия дивидендной политики составу акционеров)

Компания должна разрабатывать такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров

Зарубежный опыт

Различны подходы к установлению ставок налогообложения текущих и предстоящих доходов для отдельных категорий налогоплательщиков.

В ФРГ и Японии накопленная прибыль облагается налогом по более высокой ставке, чем выплаченные дивиденды, во Франции -- наоборот, в Великобритании, Австралии, и Канаде ставки налога на дивидендный доход и реинвестированную прибыль одинаковы.

Во многих странах ставки налогов дифференцированы для различных категорий налогоплательщиков, поэтому дивидендная политика акционерных обществ строится в зависимости от той или иной группы инвесторов.

Большинство крупных компаний на Западе предпочитают регулярно выплачивать дивиденды. Как показывает практика, изменения в политике выплаты дивидендов немедленно отражаются на курсовой стоимости ценных бумаг фирмы.

Большинство практиков считает проблему оптимизации дивидендной политики чрезвычайно актуальной. Однако признается и тот факт, что какого-то единого формального алгоритма в выработке дивидендной политики не существует, так как она определяется многими факторами. Поэтому каждая компания должна выбирать свою субъективную политику, исходя из присущих ей особенностей. Вместе с тем выделяют две основополагающие задачи. Решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении:

- максимизации совокупного достояния акционеров;

- достаточного финансирования деятельности компании.

Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех остальных элементов дивидендной политики.

Выводы

Единой дивидендной политики акционерных обществ не существует.

Предприятия стремятся либо форсировать накопление, либо наращивать дивидендный доход акционеров.

Дж. Ван Хорн: безграничное увеличение дивидендных выплат, превышающее размер прибыли, остающейся после финансирования прибыльных инвестиций, возможно лишь при условии постоянного спроса на данные акции.

Специалисты, отдавая предпочтение выплате умеренных дивидендов, чем их полному отсутствию, не делают однозначного вывода о прямой зависимости между размером дивидендных выплат и рыночной стоимостью фирмы.

Выбор проводимой дивидендной политики в каждый отдельный период времени определяется необходимостью решения взаимосвязанных задач:

ь максимизации совокупного богатства акционеров;

ь обеспечения достаточного объема собственных финансовых ресурсов для осуществления расширенного воспроизводства.

Факторы, определяющие дивидендную политику

В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплаты дивидендов.

Факторы:

q Основные факторы

§ правовое регулирование дивидендных выплат;

§ уровень ликвидности;

§ соотношение собственного и заемного капитала в структуре капитала компании;

§ условия предоставления кредитов компании;

§ ограничения, связанные с привилегированными акциями;

§ информационное значение дивидендных выплат;

§ инфляционное обесценение активов.

q Факторы, связанные с объективными ограничениями

§ уровень налогообложения дивидендов, прибыли, имущества

§ фактический размер получаемой прибыли

§ рентабельность собственного капитала

q Факторы, характеризующие инвестиционные возможности компании

§ стадия жизненного цикла;

§ необходимость расширения инвестиционных программ;

§ степень готовности инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности.

q Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников

§ достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде

§ стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала

§ стоимость привлечения дополнительного заемного капитала

§ уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием

§ доступность кредитов на финансовом рынке

q Прочие факторы

§ возраст и масштабы деятельности компании;

§ темпы роста компании;

§ стабильность развития компании;

§ доходность операционной деятельности;

§ ограничения, связанные с соблюдением интересов акционеров;

§ ограничения рекламно-финансового характера;

§ стремление руководства удержать контроль над компанией

Существуют и другие обстоятельства, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них:

а) ограничения правового характера. В России дивидендная политика АО должна строиться в соответствии с законодательством, в частности основным регулятором является закон «Об акционерных обществах».

б) ограничения контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется контрактами в том случае, когда коммерческая организация хочет получить долгосрочную ссуду. Для того чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет.

в) ограничения в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды могут быть выплачены лишь в том случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Таким образом, организация может быть прибыльной, но не готовой к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В РФ такая ситуация вполне реальна.

г) ограничения в связи с расширением производства. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию, что как раз и делается исходя из предположения о предпочтительности развития производства.

д) ограничения в связи с интересами акционеров. Дивидендная политика тесно связана с проблемой «разжижения2 права собственности. Под ним понимается появление новых акционеров в случае, если выплачиваются высокие дивиденды, а для обеспечения потребности в финансовых источниках организация прибегает к дополнительной эмиссии акций. Не желая этого, акционеры могут сознательно ограничить размер дивидендов.

е) ограничения рекламно-информационного характера. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко организация вынуждена поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры.

Законодательно установлены принципы и правила формирования и проведения дивидендной политики. В России - Закон «Об акционерных обществах»

Устав АО - определяет регулярность дивидендных выплат.

Например, в США и Великобритании действуют три общих правила дивидендной политики:

Ш Эрозия капитала: запрещена выплата дивидендов за счет уставного капитала.

Ш Чистые прибыли: дивиденды могут выплачиваться только из прибыли текущего и предыдущих периодов.

Ш Неплатежеспособность: запрет на выплату дивидендов предприятием, если сумма его обязательств перед кредиторами превышает величину реальных активов.

Дополнительное налогообложение превышения нераспределенной прибыли над установленным нормативом.

Обеспечение достаточного уровня ликвидности активов предприятия.

Акционерное общество должно максимизировать кассовый остаток и высоколиквидные средства к дате выплаты дивидендов.

Определяется его инвестиционными решениями о степени расширения активов и решениями о финансировании (определении источников средств для покрытия этой потребности).

Привлечение внешних источников средств для дивидендных выплат требует дополнительных расходов и снижает ликвидность предприятия.

Сохранить существующий уровень ликвидности можно, выплатив дивиденды путем дополнительной эмиссии акций.

Виды дивидендных выплат и их источники

Ш постоянное процентное распределение прибыли (стабильный уровень дивидендов);

Ш фиксированные дивидендные выплаты;

Ш выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;

Ш постоянное возрастание размера дивидендов;

Ш выплаты дивидендов по остаточному принципу;

Ш выплаты дивидендов акциями.

Источники выплаты дивидендов - чистая прибыль общества за истекший год; по привилегированным акциям дивиденды могут выплачиваться за счет специально созданных для этого фондов (последние используются только в случае недостаточности прибыли или убыточности общества). Коротко охарактеризуем их.

1. Методика постоянного процентного распределения прибыли. Дивидендная политика в данном случае предполагает неизменность значения коэффициента выплаты дивидендов, иными словами, фирма ориентируется на некоторое целевое его значение:

Методика постоянного процентного распределения прибыли

(или стабильного уровня дивидендов):

стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Основной аналитический показатель -

Коэффициент дивидендного выхода

(Кдв) = отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию (Доб.акц) к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию (Поб.акц):

Кдв = Доб акц : Поб.акц

Стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Коэффициент дивидендного выхода закладывается как постоянная величина.

Отношение дивиденда по обыкновенным акциям

----------------------------------------------------------------------- = const

прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию)

Если организация закончила год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться, что, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акции.

Преимущества методики:

1.Обеспечение финансовой гибкости компании.

2.Тесная связь с финансовым результатом деятельности компании.

3.Простота формирования.

Недостатки методики:

1.Нестабильность формируемой прибыли, размеров дивидендных выплат, генерирование риска банкротства).

2.Не максимизирует рыночную цену акции, что мешает максимизации рыночной стоимости фирмы.

3.Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить данную методику.

Методика фиксированных дивидендных выплат

Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в течение продолжительного времени, безотносительно к изменению курсовой стоимости акции. Если в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен.

Предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении продолжительного периода безотносительно к изменению курсовой стоимости акций (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции)

Преимущество методики - ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода.

Недостаток - слабая связь с финансовыми результатами деятельности.

В периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность компании может быть сведена к нулю.

Фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра - дивидендов

Эта методика является продолжением предыдущей. Компания выплачивает фиксированные дивиденды, однако периодически, в случае успешной деятельности, акционерам выплачиваются экстра - дивиденды. Термин « экстра» означает премию, начисленную к регулярным дивидендам и имеющую разовый характер.

Дивиденд состоит из двух частей:

первая - минимальный стабильный дивиденд (в денежных единицах);

вторая - процентная часть распределяемой прибыли.

Осуществляется регулярная выплата фиксированной суммы дивидендов.

В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды.

Текущий доход акционеров складывается из:

Ш ежегодно получаемых и фиксированных на минимальном уровне дивидендов

Ш периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов экстра-дивидендов.

Преимущества

q стабильно гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере,

q гибкость, высокая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия (позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения инвестиционной активности).

При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли данная методика представляется наиболее эффективной.

Недостатки

q при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, рыночная стоимость компании

q не дает инвесторам определенности в отношении получения конкретной суммы дивидендов

q при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фиксированных дивидендных выплат.

Постоянное возрастание размера дивидендов

Методика предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию.

Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде.

Условие осуществления методики - опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами.

Преимущества:

q обеспечивается высокая рыночная стоимость акций предприятия,

q достигается высокая привлекательность акций в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.

Недостатки

q негибкость (поскольку размер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от финансовых результатов, даже в периоды отсутствия прибыли)

q постоянное нарастание финансовой напряженности.

Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости предприятия.

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу

Дивиденды выплачиваются только после того, как удовлетворены все обоснованные инвестиционные потребности компании

Методика предусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов.

Если норма прибыли, которую компания может получить на реинвестированный доход, превышает норму, которую сами инвесторы в среднем могут получить по другим инвестициям с аналогичной степенью риска, то инвесторы предпочитают, чтобы компания оставляла прибыль и реинвестировала ее, а не выплачивала в виде дивидендов

Преимущества:

q обеспечение высоких темпов развития предприятия,

q повышение его рыночной стоимости,

q сохранение и повышение его финансовой устойчивости.

Используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности,

на начальных стадиях развития предприятия,

растущими фирмами, инвестиционные возможности которых недостаточны и нестабильны.

Недостатки:

q выплата дивидендов не является гарантированной и регулярной;

q размер дивидендов не фиксирован, меняется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели;

q дивиденды выплачиваются, если у предприятия остается прибыль, не востребованная на капитальные вложения.

q нестабильность размеров выплат и отказ от них в период высоких инвестиционных возможностей отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акции компании

Рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих дивиденды по остаточному принципу, как правило, невысока.

Методика выплаты дивидендов акциями

При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег полный пакет акций. Причины применения данной методики могут быть различны (проблемы с денежной наличностью; желание наделить управленческий персонал акциями для того, чтобы «привязать» их к фирме и т.п.)

Методика предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций.

Размер таких дивидендов равен сумме уменьшения средств, капитализированных в уставном капитале и резервах.

Этот подход может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке.

Законодательно реализация акций расценивается как продажа капитала и подлежит налогообложению по ставке налога на доход с капитала.

Выплата дивидендов в форме акций:

Ш компания испытывает затруднения с наличностью, но стремится сохранить дивиденд

Ш компания, инвестируя значительную часть прибыли в развитие, сохраняет определенный уровень дивидендов

Ш менеджеры фирмы стремятся изменить структуру собственников, выплачивая части акционеров (менеджерам высшего уровня) дивиденды пакетами акций

Ш необходимо сдержать рост стоимости акций

Условия

Может осуществляться: 1) при неизменных размерах уставного капитала и валюты баланса, т.е. простым перераспределением источников собственных средств,

2) при одновременном увеличении уставного капитала и валюты баланса.

При этой методики акционеры на деле не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в уставном капитале и резервах. Тем не менее до некоторой степени этот вариант устраивает акционеров, так как они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.

Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса. В экономически развитых странах второй вариант встречается чаще.

Варианты:

В первом варианте увеличение в пассиве уставного капитала осуществляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет.

Если количество акций в обращении увеличивается, а общая сумма источников средств не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается.

При втором варианте (эмиссии обыкновенных акций с одновременным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.

Недостатки

Возможность «разводнения капитала».

При использовании этой методики динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема.

Небольшая сумма дивидендов, как правило, не оказывает влияния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть.

Методика используется:

Ш при неустойчивом финансовом положении компании

Ш при отсутствии высоколиквидных активов для расчетов с акционерами

Ш при необходимости реинвестирования прибыли в эффективный проект

В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его уставом.

В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда рыночная цена акции ведет себя по-разному. Считается, что небольшие дивиденды практически не оказывают влияния на цену, если дивиденд существен, рыночная цена акции после выплаты дивидендов может значительно упасть.

Выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики:

v Консервативный

v Умеренный (компромиссный)

v Агрессивный.

Консервативному типу соответствуют методики выплаты дивидендов по остаточному принципу и фиксированных дивидендных выплат.

Умеренному (компромиссному) типу соответствует методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

Агрессивному типу соответствуют методики постоянного процентного распределения прибыли и постоянного возрастания размера дивидендов.

Политика выплаты дивидендов акциями не может быть однозначно отнесена ни к одному из данных типов.

Порядок выплаты дивидендов

Порядок выплаты дивидендов устанавливается законодательными актами, в частности ГК РФ, ФЗ об АО.

Если предприятия сами выбирают тип дивидендной политики и формы выплаты дивидендов, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются законодательством.

По закону РФ «Об акционерных обществах»дивиденд - это часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая среди акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально числу имеющихся у них акций).

Основной источник дивидендных выплат по итогам года - чистая прибыль акционерного общества за истекший год.

Для выплаты дивидендов по привилегированным акциям при отсутствии прибыли в текущем году может использоваться резервный фонд, специально созданный для этого за счет прибыли прошлых лет.

Согласно Российскому законодательству АО вправе объявлять о выплате дивидендов ежеквартально, раз в полгода и раз в год. Решение о выплате промежуточных дивидендов. их размере и форме выплаты по различным типам акций принимается советом директоров; аналогичное решение по годовым дивидендам принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Величина годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной советом директоров и меньше величины промежуточных дивидендов. В случае невыплаты или неполной выплаты дивидендов владельцам привилегированных акций они получают право голоса на всех последующих собраниях акционеров до момента первой выплаты дивидендов в полном объеме. То же самое имеет место и в том случае, если на собрании обсуждаются вопросы, затрагивающие интересы владельцев привилегированных акций в части дивидендной политики.

Акционерное общество не вправе выплачивать дивиденды в случаях, если:

q не полностью оплачен уставный капитал;

q предприятие не расплатилось за собственные акции, по которым наступил срок их обязательного выкупа;

q к моменту наступления срока выплаты дивидендов финансовое состояние предприятия отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности (банкротства), либо станет соответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов.

q стоимость чистых активов предприятия меньше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда и разницы (превышения) между номинальной и ликвидационной (определенной в уставе) стоимостью привилегированных акций, либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.

Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если:

- не полностью оплачен уставной капитал общества;

- обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;

-на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности;

- стоимость чистых активов меньше суммарной величины его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов.

q Периодичность выплаты дивидендов определяется национальным законодательством.

Для российских компаний предусмотрена выплата дивидендов с периодичностью один раз в квартал, полгода и год.

q Устав каждого акционерного общества должен содержать положение, определяющее регулярность выплаты дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям.

q На выплату дивидендов по привилегированным акциям должно направляться не менее 15% собственного капитала.

Если акционерное общество не в состоянии соблюдать это условие, оно обязано либо снизить свой уставный капитал, либо продать часть пакета принадлежащих ему акций.

Дата выплаты дивидендов определяется уставом общества и решением общего собрания. Для каждой выплаты составляется список лиц. Выплата не может начаться ранее 1 месяца после принятия решения.

В большинстве стран, в том числе и в России, размер дивиденда определяется без учета налога. Дивиденд устанавливается в процентах к номинальной стоимости акции или в рублях на одну акцию. Что касается привилегированных акций, то размер дивиденда или неизменный способ его определения устанавливается при выпуске таких акций. Дивиденды могут выплачиваться деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом, - иным имуществом. Выплата дивидендов осуществляется либо обществом, либо банком - агентом, которые выступают в этот момент агентами государства по сбору налога у источников и выплачивают акционерам дивиденды за вычетом соответствующих налогов. Дивиденд может выплачиваться чеком, платежным поручением, почтовым переводом. По невыплаченным дивидендам проценты не начисляются.

Процедура выплаты дивидендов, определенная Законом РФ «Об акционерных обществах», практически не отличается от схемы, принятой в практике большинства стран.

Ее соблюдение является обязательным для всех акционерных обществ.

Механизм распределения прибыли: последовательность действий.

Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом.

Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики.

Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части.

Фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.

4 этапа процедуры выплаты дивидендов

1. Объявление дивиденда

2. Установление сроков потери акцией права на дивиденд (экс-дивидендная дата)

3. Проведение переписи или регистрации владельцев ценных бумаг

4. Выплата дивидендов

Дата объявления дивидендов -- день, когда, принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов.

Решение о выплате годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров.

Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной им величины и меньше величины промежуточных дивидендов.

Совет директоров также может принять решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере, форме выдачи по различным типам акций.

Как правило, информация о размере и порядке выплаты дивидендов публикуется в средствах массовой информации.

Экс-дивидендная дата -- день, после которого владельцы приобретенных ценных бумаг не имеют права на получение дивидендов по ним за предыдущий период.

Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до даты переписи акционеров (характерно для мировой практики).

В России - экс-дивидендная дата и дата переписи акционеров совпадают.

• Дата переписи акционеров -- день регистрации акционеров, которые имеют право на получение объявленных дивидендов.

Как правило, она назначается за 2--4 недели до даты выплаты дивидендов.

• Дата выплаты дивидендов - день, в который производился рассылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акционерам.

По не полученным в срок дивидендам проценты не начисляются.

Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию (Удв) определяется:

Удв = (Фдв - Дп) : К,

где Фдв - общая сумма фонда дивидендных выплат

Дп - сумма фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям

К - количество обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом

Для оценки эффективности используется следующие показатели.

1.Коэффициент дивидендного выхода (Кдв)

(приведен в методике постоянного процентного распределения прибыли).

Показывает, какая часть чистой прибыли предприятия направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

2.Показатель дивидендного дохода (ДД)

ДД = Да : Ца,

где Да - величина дивидендов, выплаченных на одну акцию

Ца - рыночная цена одной акции

Показатель дивидендного дохода - мера текущего дохода, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала.

Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции.