Инфляция и методы ее проявления

Политика «дорогих денег» - это ограничение денежного спроса через денежно-кредитный и налоговый механизмы («сжатие» денежной массы через повышение процентной ставки, усиление тяжести налогообложения, снижение государственных расходов). Такая политика достаточно действенна в том смысле, что происходит структурная перестройка экономики. Предприятия, имеющие малую рентабельность, не выдерживают налогового пресса, не могут возвратить дорогие банковские кредиты (поэтому их не получают), останавливают производство и подводятся к банкротству. В экономике остаются лишь те фирмы, которые отвечают сложившимся рыночным условиям. Через определенное время вместо старых обанкротившихся предприятий возникают новые конкурентоспособные структуры.

При действенности этого метода регулирования инфляции он вызывает экономический спад (по меньшей мере стагнацию, замедление экономического роста), увеличение безработицы, падение жизненного уровня. Данный метод регулирования инфляции порождает противоречие между результатом и его «ценой». Нормализация денежного обращения достигается за счет ухудшения положения дел в экономической и социальной сферах.

Продолжая ранее приведенную аналогию, можно сказать, что «лечение» инфляции через проведение политики «дорогих денег» столь болезненно для пациента (социально-экономического организма), что угрожает его жизни, хотя в конечном счете исцеляет его от данного заболевания.

Политика налогового стимулирования производства включает меры как по прямому стимулированию бизнеса путем значительного снижения налогов, налагаемых на предприятия, так и по косвенному стимулированию сбережений физических лиц (снижение налогов с населения). Методологическая основа данного способа регулирования инфляции - неоклассическая теория «экономики предложения».

Политика замедления скорости обращения денег. Рост денежной массы не ведет к инфляции, если он сочетается с замедлением скорости оборота денег, которое, в свою очередь, происходит при инвестициях в реальный сектор экономики. В 1930-е гг. США выходили из Великой депрессии путем инвестиций в дорожное строительство и в развитие отдельных регионов, т. е. путем замедления оборота денег. Этот метод регулирования инфляции был эффективно использован в послевоенной Западной Европе, в Японии и в других странах. Для Казахстана проблема также заключается не в том, чтобы не допустить кредитной эмиссии, а в использовании остро необходимых кредитных средств для увеличения капитальных вложений в подъем экономики, а также для кредитования оборотных средств. [12]

Таким образом, проявлениями современной инфляции выступают общее повышение товарных цен и понижение курса, т. е. цены, национальной денежной единицы по отношению к ведущим иностранным валютам. (В плановом хозяйстве инфляция выражается в дефицитности экономики, снижении качества товаров и значительно меньше - в повышении цен. Искусственное, административное установление и сдерживание цен государством, которые, с одной стороны, были ориентированы на фактические издержки, складывающиеся в производстве, с другой - на игнорирование потребительского спроса (розничные цены), в итоге тормозило развитие производства, повышение его эффективности, совершенствование технологического уровня и порождало товарный дефицит.) О кризисном состоянии денежного обращения (инфляции) на практике реально можно судить только по динамике цен. Таким образом, инфляция - это денежно-ценовой феномен.

2 ИНФЛЯЦИОННЫЕ ПРОЦЕССЫ В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН ЗА 2006-2008 ГОДЫ

2.1 Анализ потребительских цен и цен в реальном секторе экономики

При разработке Основных направлений денежно-кредитной политики на 2006-2008 год базовым сценарием предполагался сценарий умеренных цен на нефть (45-60 долларов за баррель). Прогноз среднегодовой инфляции в соответствии с данным сценарием был оценен в пределах 5,7-7,3%.

Однако фактический уровень мировых цен нефть сложился на более высоком уровне - 65,4 доллара за баррель сорта Brent. Эта цена соответствуют сценарию высоких цен на нефть. В этой связи Национальный Банк ориентировался на прогноз инфляции в коридоре 6,9-8,5%, который был определен данным сценарием.

Основными факторами, оказывавшими влияние на формирование потребительских цен в 2006 году, являлись высокий уровень совокупного спроса, формирующийся в результате увеличения доходов населения, предприятий, государства, а также обусловленный притоком иностранной валюты, превышение темпов роста реальной заработной платы над ростом производительности труда и увеличение издержек производства, а также низкий уровень конкуренции на отдельных рынках товаров и услуг.

Воздействие данных факторов в 2006 году было недооценено, в результате, практически на протяжении всего периода фактический уровень инфляции превышал прогнозный. Особенно это проявилось в феврале, а также в мае.



Рисунок 1 - Факт и прогноз инфляции в 2006 году

По итогам 2006 года фактически сложившийся уровень среднегодовой инфляции незначительно (на 0,1%) превысил верхнюю границу и составил 8,6% (рисунок 1).

При разработке Основных направлений денежно-кредитной политики на 2007-2009 годы базовым сценарием предполагался сценарий умеренных цен на нефть при высоком притоке капитала (цены на нефть ниже 60 долларов за баррель, приток капитала выше среднегодового притока капитала в страну за последние 2 года).

Прогноз среднегодовой инфляции в соответствии с данным сценарием был оценен в пределах 7,3-8,3%.

В 2007 году инфляционные процессы носили разнонаправленный характер. В 1 полугодии инфляция постепенно замедлялась. Однако во 2 полугодии наметилось усиление инфляционного давления. При этом следует отметить, что ускорение темпов инфляции было вызвано воздействием, как сохранивших свое влияние фундаментальных факторов, так и факторов, имевших шоковое воздействие. Среди фундаментальных факторов следует выделить значительный рост совокупного спроса, низкие темпы роста производительности труда, низкая конкуренция на отдельных рынках товаров и услуг. К шоковым факторам относятся нестабильная ситуация на мировых финансовых и товарных рынках.

По итогам 2007 года фактически сложившийся уровень среднегодовой инфляции превысил (на 1,6 п.п.) верхнюю границу прогнозного коридора, определенного Национальным Банком, и составил 10,8% (рисунок 2).

Рисунок 2 - Факт инфляции в 2007 году

Как следствие, темпы годовой инфляции замедлились более чем в 2 раза с августа по декабрь 2008 года (рисунок 3).

Рисунок 3 - Факт инфляции в 2008 году

А теперь сделаем анализ конкретно по потребительским ценам и ценам на продовольственные товары.

Продовольственные товары стали дороже на 10,8%, непродовольственные товары - на 5,7%, платные услуги населению - на 11,4% (рисунок 4). В годовом выражении наибольший прирост цен пришелся на хлебопродукты, молочную продукцию, фрукты и овощи, сахар, транспортные услуги, медицинские услуги, услуги учреждений образования, жилищно-коммунальные услуги. В то же время снижение цен было отмечено на горюче-смазочные материалы.

Рисунок 4 - Динамика годовой инфляции и ее составляющих (% к соответствующему месяцу предыдущего года)

Месячная инфляция составила 0,8%, сложившись на уровне февраля 2008г. Продолжилась тенденция замедления роста цен в годовом выражении инфляционного давления в экономике.

Рисунок 5 - Индекс потребительских цен, в % к пред месяцу

В феврале 2009г. рост ИПЦ составил 0,8%. Цены на продовольственные товары выросли на 0,6%, платные услуги подорожали - на 0,2%, непродовольственные товары - на 1,8%.

Рост цен в январе-феврале 2009г. в годовом выражении составил 8,7%, что в два раза ниже января-февраля 2008г.

Рисунок 6 - Индекс потребительских цен, в % к соответственному периоду прошлого года

Показатели базовой инфляции в годовом выражении, также как и показатель общей инфляции, демонстрируют тенденцию к замедлению. При этом все показатели базовой инфляции в декабре 2008 года сложились на более низком уровне по сравнению с декабрем 2007 года. Вместе с тем следует отметить, что по итогам декабря 2008 года показатели базовой инфляции-1 и базовой инфляции-2 в годовом выражении превысили показатель общей инфляции, что было обусловлено, в первую очередь, значительным снижением цен на горюче-смазочные материалы (Рисунок 7).

Рисунок 7 - Динамика годовой инфляции и базовой инфляции (% к соответствующему месяцу предыдущего года)

Цены в реальном секторе экономики

Цены в промышленном производстве

В 2008 году наблюдалось снижение цен предприятий-производителей промышленной продукции на 36,6%, при этом в 2007 году прирост цен составил 10,1%. Произведенная продукция стала дешевле на 38,2%, в том числе продукция промежуточного потребления - на 41,5% и потребительские товары - на 0,1%. Средства производства и услуги производственного характера предприятий- производителей промышленной продукции стали дороже на 4,1% и 2,4%, соответственно.

В 2008 году цены предприятий горнодобывающей промышленности снизились на 48,6% (в 2007 году - рост показателя составлял 14,5%). Одной из причин снижения цен производителей стало падение цен на энергетические и другие сырьевые товары. Так, снижение цен добычи нефти в 2008 году составило 53,6% (в 2007 году - рост на 24,6%), цены на газовый конденсат снизились на 53,5% (рост на 33,3%). В целом, в 2008 году энергоресурсы подешевели на 47,5%, тогда как в 2007 году они подорожали на 23,5%.

Снижение цен в обрабатывающей промышленности составило 15,8% также под влиянием складывающейся ценовой ситуации на энергоресурсы. Цены на прокат черных металлов упали на 45,1% (в 2007 году - снижение на 9,3%), на нефтепродукты - на 7,2% (повышение на 13,3%).

Продукты питания, произведенные предприятиями республики, в 2008 году подешевели на 1,9%.

Цены и тарифы в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды в 4 квартале 2008 года выросли на 2,1% (в 2007 году - на 5,8%).



Рисунок 8 - Динамика индекса цен предприятий - производителей промышленной продукции (% к соответствующему месяцу предыдущего года)

В 2008 году снижение цен в промышленном составило 18,6%. Произведенная продукция за 2008 год стала дешевле на 20,1%, в том числе продукция промежуточного потребления - на 23,3%. Годовой рост цен на потребительские товары, средства производства и услуги производственного характера составил 11,7%, 22,9% и 9,3%, соответственно (рисунок 8).

В феврале 2009г. цены в промышленности выросли, преломив отрицательный тренд падения начавшийся с сентября 2008г

Цены на промышленную продукцию в феврале выросли на 1,9%, прежде всего за счет их роста в добывающей отрасли на 4,6% (рисунок 9).

Рисунок 9 - Индекс цен предприятий - производителей промышленной продукции

В феврале 2009 года темпы снижения цен в обрабатывающей отрасли замедлились, в добывающей отмечен рост, в производстве и распределении эл/энергии, газа и воды цены не изменились.

Рисунок 10 - Индекс цен предприятий - производителей промышленной продукции: горнодобывающая промышленность

После шестимесячного снижения, цены в феврале 2009г. заметно выросли (на 4,6%), что было обусловлено ростом цен на нефть, уголь и газовый конденсат.

В феврале 2009г. цены в обрабатывающей отрасли практически не изменились, снизившись по отношению к январю только на 0,6%.

Рисунок 11 - Индекс цен предприятий - производителей промышленной продукции: обрабатывающая промышленность

Цены в феврале 2009г. не изменились, оставшись на уровне января.

Рисунок 12 - Индекс цен предприятий - производителей промышленной продукции: отрасль «производство и распределение электроэнергии, газа и воды»

Цены в сельском хозяйстве

В 2008 году наблюдалось снижение темпов роста цен реализации производителей сельскохозяйственной продукции, которые выросли на 4,1% (в 2007 году - на 26,1%). Динамика цен в сельском хозяйстве формировалась на фоне повышения цен на продукцию животноводства на 7,4% и растениеводства - на 2,0%.

Среди продукции животноводства за 2008 год цены выросли на яйца на 18,3%, на молоко - на 14,6%, на мясо скота и птицы - на 3,5%.

Повышение цен на продукцию растениеводства в анализируемом периоде было обусловлено повышением цен на картофель - на 8,2%, на овощи - на 6,1%, на зерновые культуры - на 1,8%.

По итогам 2008 года годовой рост цен на продукцию сельского хозяйства достиг 19,3% (в 2007 году - 39,1%). При этом продукция растениеводства стала дороже на 21,3% (на 54,2%), продукция животноводства - на 16,8% (на 19,2%) (рисунок 13).

Рисунок 13 - Динамика индекса цен сельскохозяйственной продукции (% к соответствующему месяцу предыдущего года)

В 2009г. в сельском хозяйстве и строительстве наметилась слабая тенденция роста цен.

Цены на продукцию сельского хозяйства выросли за месяц незначительно - на 0,2%.

Рисунок 14 - Динамика индекса цен сельскохозяйственной продукции

Цены в строительстве относительно января 2009г. выросли на 0,4%.

Рисунок 15 - Динамика индекса цен в строительстве

В январе 2009 года, продолжилось снижение цен, наблюдаемое на протяжении 5 месяцев.

Рисунок 16 - Динамика индекса цен экспортных поставок

В январе 2009г. цены импортных поступлений снизились на 6,8%, что является максимальным значением за рассматриваемый период.

Рисунок 17 - Динамика индекса цен импортных поступлений

Мониторинг предприятий

В 2008 году спрос на готовую продукцию значительно снизился по сравнению с предыдущим кварталом. Снижение показателя отметили 36,4% опрошенных предприятий. В то же время уменьшилась доля предприятий со стабильным спросом (с 51,4% до 45%) и значительно уменьшилась доля предприятий, отметивших увеличение спроса (с 25,6% до 17,7%). В результате обобщенный индикатор, в качестве которого выступает диффузионный индекс изменения спроса на готовую продукцию отрасли, составил 40,7, впервые за рассматриваемый период, опустившись ниже отметки 50, что означает снижение спроса по сравнению с прошедшим кварталом.

Рисунок 18 - Диффузионные индексы изменения спроса и цен

В 1 квартале 2009 года 37,2% опрошенных предприятий ожидают, что спрос на готовую продукцию останется неизменным, тогда как уменьшения спроса ожидают 25,5% предприятий, участвовавших в опросе. При этом увеличения спроса на готовую продукцию ожидают лишь 12,4% предприятий. В результате в 1 квартале 2009 года диффузионный индекс составит 43,4, то есть ожидается, что снижение спроса продолжится, но более низкими темпами по сравнению с 4 кварталом 2008 года (рисунок 18).

Ситуация с ценами на готовую продукцию опрошенных предприятий характеризуется значительным снижением инфляционного давления: диффузионный индекс изменения цен на готовую продукцию снизился до отметки 48,6 (по сравнению с 60,9 в 3 квартале 2008 года), демонстрируя снижение цен в целом по экономике. При этом повышение цен на готовую продукцию в 4 квартале 2008 года отметили лишь 17,4% предприятий (в 3 квартале - 31,1%), а доля предприятий, цены на продукцию которых снизились, составила 20,3% (в предыдущем квартале - 9,3%).

В 1 квартале 2009 года ожидается незначительное увеличение диффузионного индекса изменения цен на готовую продукцию (до уровня 51,9). Это связано с уменьшением до 12,7% доли предприятий, на продукцию которых прогнозируется снижение цен, и лишь до 16,5% доли предприятий, ожидающих увеличения цен на свою продукцию (рисунок 16).

В 4 квартале 2008 года заметно снизилась доля предприятий, отметивших рост цен на сырье и материалы с 65,9% до 40,4%. О стабильности цен заявили 38,9% опрошенных предприятий, тогда как в 3 квартале 2008 года их доля составляла 24,5%.

Доля предприятий, отметивших снижение цен на сырье и материалы, увеличилась с 2,7% до 12,7%. В результате диффузионный индекс изменения цен на сырье и материалы снизился с 78,3 до 60,2, т.е. рост цен в 4 квартале 2008 года продолжился, но с меньшими темпами.

Доля предприятий, ожидающих рост цен на сырье и материалы в 1 квартале 2009 года, уменьшилась до 29,5%, а доля предприятий, ожидающих снижение цен, до 9,3%. Как следствие, диффузионный индекс снизился до 56,5 (рисунок 18).

2.2 Факторы, влияющие на инфляцию

На инфляцию в экономике влияют следующие факторы:

- Совокупный спрос: индивидуальное потребление и инвестиционный спрос; государственное потребление; внешний сектор.

- Производство

- Рынок труда: занятость и безработица; заработная плата и производительность.

Совокупный спрос.

В 3 квартале 2008 года темпы роста потребления ВВП составили, по оценке, 2,3% по сравнению с соответствующим кварталом 2007 года, что значительно выше данного показателя в предыдущем квартале (0,8%).

Причиной этому стало резкое увеличение темпов роста чистого экспорта, при этом отмечено существенное снижение потребительского спроса в секторе домашних хозяйств (рисунок 19).

Рисунок19 - Вклад компонентов совокупного спроса в рост ВВП, %

Индивидуальное потребление и инвестиционный спрос.

Расходы на конечное потребление домашних хозяйств в 3 квартале 2008 года посравнению с соответствующим периодом 2007 года резко снизились на 5,6% (во 2 квартале рост составил 1,9%).

Падению потребления домашних хозяйств способствовало снижение темпов роста доходов населения. По итогам 3 квартала 2008 года среднедушевой денежный доход в реальном выражении возрос на 3,2% по сравнению с 3 кварталом 2007 года (во 2 квартале 2008 года - на 4,3%), при этом реальная заработная плата снизилась на 1,6% (в соответствующем квартале 2007 года рост показателя составил 18,3%).

При этом розничный товарооборот за 3 квартал 2008 года по сравнению с соответствующим периодом 2007 года заметно увеличился на 5,4% (во 2 квартале 2008 года - на 0,3%) (рисунок 20).



Рисунок 20 - Динамика расходов и доходов населения (% к соответствующему периоду предыдущего года)

В 3 квартале 2008 года расходы на валовое накопление основного капитала в структуре ВВП существенно выросли (рост, по оценке, составил 10,5%). При этом объемы инвестиций в основной капитал в 3 квартале 2008 года увеличились на 2,8% (рисунок 21).

Рисунок 21 - Динамика расходов на инвестиции в основной капитал (% к соответствующему периоду предыдущего года)

Государственное потребление. Расходы на конечное потребление органов государственного управления в 3 квартале 2008 года по сравнению с соответствующим периодом 2007 года увеличились, по оценке, на 3,8% (во 2 квартале 2008 года - на 7,4%). В целом за 3 квартал 2008 года расходы государственного бюджета были профинансированы на сумму 1045,1 млрд. тенге или 22,7% к ВВП. По сравнению с показателями соответствующего периода 2007 года произошло их увеличение на 35,6%.

Текущие затраты государственного бюджета составили 577,8 млрд. тенге, что на 22,5% больше, чем в соответствующем периоде 2007 года.

Капитальные затраты государственного бюджета в 3 квартале 2008 года увеличились на 21,9% по сравнению с соответствующим периодом 2007 года.

Бюджетные кредиты в 3 квартале 2008 года увеличились в 1,6 раза, расходы на приобретение финансовых активов - в 2,8 раза.

За 3 квартал 2008 года поступления государственного бюджета составили 925,3 млрд. тенге или 20,1% к ВВП. По сравнению с показателями соответствующего периода предыдущего года они увеличились на 26,6%. Налоговые поступления составили 84% поступлений государственного бюджета, официальные трансферты - 13%. По сравнению с 3 кварталом 2007 года объем неналоговых поступлений в 3 квартале 2008 года снизился на 79,5%, поступления от продажи основного капитала также снизились на 43,9%.

В 3 квартале 2008 года в государственный бюджет из Национального фонда был изъят гарантированный трансферт в сумме 122,1 млрд. тенге.

Рисунок 22 - Исполнение государственного бюджета, % к ВВП

В результате превышения расходов над поступлениями в государственный бюджет в 3 квартале 2008 года сложился дефицит в 119,8 млрд. тенге (2,6% к ВВП), тогда как в 3 квартале 2007 года дефицит составил лишь 40,1 млрд. тенге. Ненефтяной дефицит государственного бюджета составил 239,8 млрд. тенге или 5,1% к ВВП (рисунок 22).

Правительственный внутренний долг за 3 квартал 2008 года увеличился до 731,5 млрд. тенге, т.е. на 17,5% по сравнению с итогом 2 квартала 2008 года, и был обеспечен выпуском средне- и краткосрочных казначейских обязательств.

Внешний долг Правительства увеличился с 1469,6 млн. долл. США во 2 квартале 2008 года до 1502,6 млн. долл. США в 3 квартале 2008 года, т.е. на 2,3%.

Внешний сектор. Мировые цены.

В 4 квартале 2008 года на мировых товарных рынках продолжилась тенденция снижения цен на отдельные виды продовольствия и сырьевых товаров.

В 4 квартале 2008 года продолжилось снижение цен на металлы. Так, в октябре-декабре 2008 года цены на медь снизились на 56,1% и в среднем за данный период составили 3905 долл. США за тонну, на свинец - на 48,4% и 124,5 центов за килограмм, соответственно, на алюминий - на 41,0% и 1821 долл. США за тонну, на цинк - на 36,5% и 118,5 центов за килограмм (Рисунок 23.).

Рисунок 23 - Динамика мировых цен на металлы

В октябре-декабре 2008 года мировая цена на пшеницу оставалась относительно стабильной: в среднем за данный период ее уровень составил 322 долл. США за тонну.

В целом за 4 квартал 2008 года мировая цена на пшеницу (Канада) снизилась на 11,9% (рисунок 24).

В октябре-декабре 2008 года на мировых рынках отмечалось значительное падение цен на нефть. В 4 квартале 2008 цена на нефть сорта Брент, по данным Всемирного Банка, снизилась на 58,0% и в декабре 2008 года сложилась на уровне 41,6 долл. США за баррель (рисунок 24).

Рисунок 24 - Динамика мировых цен на нефть (Брент), пшеницу (Канада)

Платежный баланс. По итогам 3 квартала 2008 года текущий счет платежного баланса сложился со значительным положительным сальдо в 3,7 млрд. долл. США (рисунок 25).

Рисунок 25 - Баланс счета текущих операций, млн. долл. США

Основной вклад в профицит счета текущих операций внесен наращиванием стоимостного экспорта, обусловленного высоким уровнем мировых цен на энергоносители. Поступления от экспорта товаров в 3 квартале 2008 года увеличились на 75,2% по сравнению с 3 кварталом 2007 года, тогда как расходы на товарный импорт - на 22,8%.

Таким образом, торговый баланс сложился на уровне 10,2 млрд. долл. США, увеличившись в 3,2 раза по сравнению с соответствующим периодом 2007 года и операций. Дефицит баланса услуг по сравнению с 3 кварталом 2007 года снизился (на 20,9%) и составил 1,9 млрд. долл. США, дефицит баланса доходов вырос на 50,7% до 4,2 млрд. долл. США. Выплаты нерезидентам по текущим трансфертам составили 332,1 млн. долл. США, сократившись вдвое по сравнению с 3 кварталом 2007 года.

Нетто-отток ресурсов по операциям финансового счета составил 0,4 млрд. долл. США (в 3 квартале 2007 года - чистое поступление в 0,2 млрд. долл. США).

Иностранные активы резидентов выросли за 3 квартал 2008 года на 5,6 млрд. долл. США, что в 3,2 раза больше показателя соответствующего периода 2007 года. Внешние обязательства резидентов увеличились на 5,2 млрд. долл. США или в 2,7 раза. При росте поступлений в виде прямых инвестиций (3,1 млрд. долл. США) увеличение прироста внешних обязательств обусловлено, прежде всего, операциями нефинансового сектора. Рост внешних обязательств нефинансовых предприятий перед неаффилиированными кредиторами составил 5,3 млрд. долл. США (2,2 млрд.долл. США в 3 квартале 2007 года), а внешние долговые обязательства банковского сектора снизились на 3,2 млрд. долл. США в сравнении с ростом на 0,1 млрд. долл. США в 3 квартале 2007 года.

Положительное сальдо по операциям платежного баланса составило за 3 квартал 2008 года 1,2 млрд. долл. США (в 3 квартале 2007 года дефицит в 4,4 млрд. долл. США).

Условия торговли и реальный эффективный обменный курс.

В 3 квартале 2008 года совокупный индекс условий торговли был на 3% выше соответствующего показателя за 3 квартал 2007 года. При этом условия торговли со странами зоны евро улучшились на 9%, с Россией - ухудшились на 9%.

По итогам 3 квартала 2008 года по сравнению с предыдущим периодом индекс реального эффективного обменного курса тенге укрепился на 4,1%. При этом к корзине валют стран СНГ тенге укрепился на 3,2%, к корзине валют остальных стран - на 1,9%.

Преобладание в структуре внешней торговли Казахстана сырьевых товаров, динамика товарооборота которых обуславливается конъюнктурой мировых товарных рынков, в значительной степени ограничивает потенциал негативного влияния укрепления тенге на результаты торговых операций. Наиболее чувствительные к относительному изменению валютного курса потребительские товары занимают небольшую долю в торговом обороте республики (менее 20% импорта по итогам отчетного периода). В то же время потребительский импорт, крупным поставщиком которого является Российская Федерация, может получить дополнительный существенный стимул для роста за счет усиления тенденции к удешевлению российского рубля относительно тенге.

Номинальный обменный курс тенге. В 4 квартале 2008 года ситуация на внутреннем валютном рынке продолжала оставаться относительно стабильной. В целом, по итогам квартала курс тенге ослаб по отношению к доллару США на 0,79% - с 119,84 тенге за доллар США до 120,79 тенге за доллар США.

Средневзвешенный обменный курс тенге за 4 квартал 2008 года составил 120,19 тенге за доллар США, снизившись на 0,2% по сравнению с соответствующим показателем 3 квартала 2008 года. В течение квартала тенге к доллару США изменялся в диапазоне 119,27-120,83 тенге за 1 доллар США.

В октябре курс тенге не изменился, а в ноябре и декабре - ослаб по отношению к доллару США по 0,4% за месяц.

Так как объемы сделок с евро и российскими рублями на биржевом сегменте внутреннего валютного рынка остаются незначительными, курс тенге по отношению к данным валютам рассчитывается на основе кросс-курса к доллару США.

Соответственно, динамика курса тенге к евро и российскому рублю определялась динамикой курса тенге к доллару США, положением единой европейской валюты на международном финансовом рынке и политикой Центрального Банка России относительно обменного курса российского рубля к корзине валют.

В целом, за 4 квартал 2008 года официальный курс тенге к евро и российскому рублю укрепился на 0,6% и 13,1%, соответственно.

Производство. Объем производства ВВП в 3 квартале 2008 года составил в текущих ценах 4 608 млрд. тенге. Рост реального ВВП заметно замедлился по сравнению с соответствующим периодом 2007 года и составил, по оценке, 0,8%, что было обусловлено, главным образом, снижением вклада в рост ВВП таких отраслей, как промышленность и операции с недвижимым имуществом, а также падением объемов производства в строительстве и сельском хозяйстве

В 3 квартале 2008 года индекс физического объема строительства в реальных ценах, по сравнению с соответствующим периодом 2007 года снизился на 5,7%, а сельского хозяйства на 7%. Вклад, вносимый данными отраслями в формирование роста ВВП, достиг отрицательного значения - (-) 1%.

Существенно замедлились темпы роста в таких отраслях, как операции с недвижимым имуществом, аренда и услуги предприятиям, а также промышленность, индексы которых составили 100,4% и 101,1%, соответственно, а вклад в рост ВВП 0,02% и 0,3%.

Вместе с тем отмечено увеличение темпов роста объемов торговли, индекс которой составил 103,4%, транспортных услуг - 110,5%, гостиниц и ресторанов - 110,2%. Вклад данных отраслей в рост ВВП достиг значений в 0,5%, 1% и 0,1%, соответственно.

Рынок труда. Занятость и безработица.

В 4 квартале 2008 года количество занятых в экономике изменилось несущественно. Их численность составила 7,9 млн. человек, что на 0,8% меньше, чем в предыдущем квартале. Численность наемных работников снизилась на 0,1%, составив 5,2 млн. человек, а самостоятельно занятых - на 2,1% до 2,6 млн. человек

В структуре наемных работников в государственных и негосударственных организациях работали 4,2 млн. человек (80,7% от всех работающих по найму), у физических лиц - 0,6 млн. человек (11,8%), в крестьянских (фермерских) хозяйствах - 0,4 млн. человек (7,5%). В 4 квартале 2008 года численность безработных составила 559,3 тыс. человек, увеличившись по сравнению с предшествующим периодом на 3,5% и снизившись по отношению с 4 кварталом 2007 года на 3,4% (рисунок 30).

В 4 квартале 2008 года уровень безработицы возрос с 6,4% до 6,6% В 3 квартале 2008 года наблюдалось повышение номинальной заработной платы на 17,5%. При этом рост потребительских цен привел к снижению покупательной способности заработной платы, которая снизилась в реальном выражении на 1,6% (к соответствующему кварталу 2007 года).

Более высокие темпы замедления роста ВВП на фоне незначительного снижения темпов роста занятости привели к снижению производительности труда, по оценке, на 1,8%

В 2008 году инфляционные процессы носили разнонаправленный характер. В январе-августе ситуация на потребительском рынке характеризовалась высокой степенью инфляционного давления, основным фактором которого служило влияние внешних факторов.

Начиная с сентября 2008 года, наметилась тенденция замедления инфляции. Это было обусловлено снижением цен на мировых товарных рынках, замедлением экономического роста, ограниченным потребительским спросом, стагнацией кредитной активности банковского сектора, низкими темпами роста денежного предложения в экономике.

Замедление мировой экономики, снижение мировых цен на товарных рынках, в том числе на основные товары казахстанского экспорта, сохраняющаяся неопределенность на мировом финансовом рынке станут основными факторами, которые будут определять тенденции развития экономики Казахстана в 2009 году. Это, в первую очередь, скажется на замедлении темпов экономического роста.

При этом рисков значительного роста инфляции не наблюдается. В 2009 году ситуация на потребительском рынке Казахстана будет оставаться стабильной.

Тенденция замедления инфляции, которая наблюдалась во 2 половине 2008 года, продолжится в 2009 году. Все эти факторы позволяют прогнозировать инфляцию в пределах 9,0% на конец 2009 года.

Меры Национального Банка в 2009 году будут адекватны складывающейся ситуации. Поскольку в ближайшей перспективе не ожидается рост инфляционного давления, принятия дополнительных мер в данном направлении не потребуется. На первый план выходит задача по обеспечению стабильности финансового сектора страны, что подразумевает смягчение денежно-кредитной политики.

2.3 Операции денежно-кредитной политики

В условиях недостатка краткосрочной ликвидности у банков в 4 квартале 2008 года Национальный Банк увеличивал объемы операций рефинансирования, а именно, операций обратного РЕПО и СВОП.

За 4 квартал 2008 года итогом операций Национального Банка на финансовом рынке стало предоставление ликвидности (рисунок 33).

В 4 квартале 2008 года процентные ставки Национального Банка оставались неизменными: уровень официальной ставки рефинансирования составлял 10,5%, ставки по привлекаемым от банков депозитам - 5,25%. При этом отмечалось некоторое повышение доходности на денежном рынке по сопоставимым по срокам операциям. В среднем за квартал уровень ставок находился в середине коридора ставок Национального Банка.

Средневзвешенная ставка по межбанковским депозитам сроком до 30 дней в 4 квартале 2008 года сложилась на уровне 5,80%. Средневзвешенная ставка по межбанковским операциям РЕПО сроком 7 дней составила 8,06%

В 4 квартале 2008 года остатки на корреспондентских счетах банков в Национальном Банке снижались. За прошедший период остатки на счетах в иностранной валюте снизились значительно, тогда как остатки на счетах в национальной валюте оставались относительно стабильными.

Снижение остатков было связано со снижением нормативов минимальных резервных требований и, соответственно, со снижением потребности формирования значительных резервных активов. Высвобожденные деньги банки перевели на корреспондентские счета в иностранных банках.

Интервенции на внутреннем валютном рынке

Ситуация на внутреннем валютном рынке формировалась в условиях превышения спроса на иностранную валюту над ее предложением. Одной из причин превышения спроса над предложением стало снижение экспортной выручки нефтяных компаний вследствие падения мировых цен на нефть. Кроме того, это было обусловлено увеличением спроса на иностранную валюту со стороны банков. В условиях ограниченного доступа банковского сектора к заемным ресурсам на международных рынках капитала, в 4 квартале 2008 года, также как и в предыдущем квартале, по внешним заимствованиям банков наблюдался нетто-отток ресурсов. Так, по данным монетарного обзора за 4 квартал 2008 года обязательства банков перед нерезидентами снизились на 1,9 млрд. долл. США (за 3 квартал 2008 года - на 3,2 млрд. долл. США).

В 4 квартале 2008 года общий объем торгов на валютном сегменте Казахстанской Фондовой Биржи и на межбанковском валютном рынке составил 43,6 млрд. долл. США, снизившись (на 4,6%) по сравнению с 3 кварталом 2008 года.

Объем биржевых торгов в долларовой позиции на Казахстанской Фондовой Бирже снизился на 21,4% по сравнению с 3 кварталом 2008 года и составил 16,7 млрд. долл. США (нетто-объем торгов на Казахстанской Фондовой Бирже составил 72% брутто-объема). На внебиржевом валютном рынке объем операций за 4 квартал 2008 года увеличился по сравнению с предыдущим кварталом на 9,9% и составил 26,9 млрд. долл. США.

По итогам 4 квартала 2008 года коэффициент нетто-участия Национального Банка на Казахстанской Фондовой Бирже стал негативным и составил (-)20,4% (в 1-3 кварталах 2008 года - 21,3%, 28,6% и 0,4% соответственно). Таким образом, в 4 квартале 2008 года Национальный Банк являлся преимущественно продавцом иностранной валюты на внутреннем валютном рынке.

Минимальные резервные требования

В среднем за октябрь-декабрь 2008 года резервные активы на 54% превышали необходимый объем резервирования (в 3 квартале 2008 года - на 15%).

В целях регулирования краткосрочной ликвидности банков с 18 ноября 2008 года нормативы по внутренним обязательствам банка снизились с 5% до 2%, по иным обязательствам - с 7% до 3%. Установление новых нормативов позволило банкам высвободить порядка 350 млрд. тенге дополнительной ликвидности.

Операции открытого рынка

В 4 квартале 2008 года отмечалось некоторое снижение спроса со стороны банков на краткосрочные ноты Национального Банка, что связано с усилением проблемы нехватки краткосрочной ликвидности у банков. Так, объем выпущенных краткосрочных нот в октябре-декабре 2008 года снизился на 35,2% и составил 682,3 млрд. тенге. Ноты выпускались со сроками обращения 28, 91 и 182 дня, досрочного погашения нот не осуществлялось. Средневзвешенная доходность по размещаемым нотам снизилась с 6,64% в 3 квартале 2008 года до 6,04% в 4 квартале 2008 года

На конец декабря 2008 года объем краткосрочных нот в обращении составил 312,3 млрд. тенге, что на 36,4% больше объема на конец декабря 2007 года.

Постоянные механизмы

В 4 квартале 2008 года снизились объемы депозитов банков в Национальном Банке по сравнению с предыдущим кварталом, однако выросли по сравнению с показателем соответствующего периода 2007 года. Пик привлечения пришелся на октябрь. В целом, за октябрь-декабрь 2008 года было привлечено депозитов на сумму 1177,4 млрд. тенге, что в 2,2 раза меньше объема 3 квартала 2008 года и в 18,5 раза больше по сравнению с 4 кварталом 2007 года. Сроки привлечения депозитов составляли 7 дней по ставке 5,25%.

Снижение объемов привлечения депозитов от банков в 4 квартале 2008 года сопровождалось снижением объема непогашенных обязательств Национального Банка по ним в 6,3 раза до 33,0 млрд. тенге по сравнению с предыдущим кварталом.

В 4 квартале 2008 года отмечалось ухудшение ситуации с краткосрочной ликвидностью в банковском секторе.

Помимо снижения объемов стерилизационных операций Национального Банка, это сопровождалось ростом спроса со стороны банков на операции рефинансирования Национального Банка.

В 4 квартале 2008 года Национальный Банк предоставлял займы рефинансирования банкам посредством операций обратного РЕПО и СВОП. Общий объем операций обратного РЕПО составил 682,7 млрд. тенге, операций СВОП - 1675,1 млрд. тенге.

Кроме того, в ноябре 2008 года Национальный Банк в целях поддержания краткосрочной ликвидности разместил в банках депозит на сумму 15,0 млрд. тенге.

На конец декабря 2008 года объем непогашенной задолженности по операциям обратного РЕПО составил 118,5 млрд. тенге, по операциям СВОП 137,4 млрд. тенге. В 2008 году инфляционные процессы носили разнонаправленный характер. В январе-августе ситуация на потребительском рынке характеризовалась высокой степенью инфляционного давления, основным фактором которого служило влияние внешних факторов.

Начиная с сентября 2008 года, наметилась тенденция замедления инфляции. Это было обусловлено снижением цен на мировых товарных рынках, замедлением экономического роста, ограниченным потребительским спросом, стагнацией кредитной активности банковского сектора, низкими темпами роста денежного предложения в экономике.

Замедление мировой экономики, снижение мировых цен на товарных рынках, в том числе на основные товары казахстанского экспорта, сохраняющаяся неопределенность на мировом финансовом рынке станут основными факторами, которые будут определять тенденции развития экономики Казахстана в 2009 году. Это, в первую очередь, скажется на замедлении темпов экономического роста.

При этом рисков значительного роста инфляции не наблюдается. В 2009 году ситуация на потребительском рынке Казахстана будет оставаться стабильной.

Тенденция замедления инфляции, которая наблюдалась во 2 половине 2008 года, продолжится в 2009 году. Все эти факторы позволяют прогнозировать инфляцию в пределах 9,0% на конец 2009 года.

Меры Национального Банка в 2009 году будут адекватны складывающейся ситуации. Поскольку в ближайшей перспективе не ожидается рост инфляционного давления, принятия дополнительных мер в данном направлении не потребуется. На первый план выходит задача по обеспечению стабильности финансового сектора страны, что подразумевает смягчение денежно-кредитной политики.

3 ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА НАЦИОНАЛЬНОГО БАНКА РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН ПО РЕГУЛИРОВАНИЮ ИНФЛЯЦИИ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА

3.1 Проблемы по обеспечению финансовой стабильности

Основным приоритетом Национального Банка Республики Казахстан является продолжение работы по переходу к принципам инфляционного таргетирования. Инфляционное таргетирование полностью отвечает основной цели Национального Банка Республики Казахстан по снижению инфляции и, ввиду повышенной прозрачности поставленной цели, обеспечивает большее доверие участников рынка.

Применение альтернативных принципов проведения денежно-кредитной политики или перенос акцентов в сферу денежного таргетирования или таргетирования обменного курса, на данном этапе нецелесообразны.

В рамках перехода к принципам инфляционного таргетирования Национальный Банк Республики Казахстан будет придерживаться режима плавающего обменного курса, то есть обменный курс тенге будет устанавливаться в зависимости от спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке.

Переход к принципам инфляционного таргетирования предполагает усиление методологической работы по совершенствованию денежно-кредитной политики. Национальный Банк Республики Казахстан сконцентрирует усилия по совершенствованию существующих моделей прогнозирования и разработке новых моделей.

Впервые за последние годы Республика Казахстан столкнулась с ситуацией, когда происходит существенное замедление экономического роста. Поэтому в данном документе не рассматривается сценарий, предполагающий сохранение высоких темпов реального роста ВВП. Также не рассматривается вариант снижения мировых цен на нефть, поскольку его реализация, как и реализация сценария высокого экономического роста в Республике Казахстан, в предстоящие два года маловероятна.

Существующая неопределенность в отношении перспектив развития мировой экономики, по оценкам, будет оставаться в ближайшем будущем высокой. Источниками ее являются волатильность на мировых финансовых и товарных рынках, неопределенность геополитической ситуации в основных нефтедобывающих регионах мира.

В этой связи ожидается, что мировые цены на основные позиции казахстанского экспорта (нефть, металлы) останутся на высоком уровне, резких колебаний на мировых продовольственных рынках происходить не будет. Также не ожидается улучшение условий заимствования для развивающихся рынков.

Такая ситуация, с одной стороны, будет способствовать сохранению значительных поступлений экспортной выручки в Республику Казахстан. С другой стороны, привлечение внешнего заимствования отечественными банками в объемах предыдущих лет будет проблематичным, по крайней мере, в ближайшие 1-2 года.

Таким образом, несмотря на относительный рост доходов от экспорта сырьевых товаров, сальдо текущего счета платежного баланса Республики Казахстан в 2009 году будет оставаться дефицитным. Сохранение значительного дефицита по текущим операциям будет обусловлено доминированием в структуре выплат по текущим операциям расходов, связанных с деятельностью предприятий с прямыми иностранными инвестициями (импорт товаров и услуг и выплаты доходов, включая дивиденды) и платежей в обслуживание внешнего долга банковского сектора.

В условиях ценовой конъюнктуры, благоприятной для экспорта энергоносителей и других сырьевых товаров, нетто-приток прямых иностранных инвестиций обеспечит финансирование связанных с ними текущих расходов. В то же время, ограниченный доступ к привлечению ресурсов на международных рынках капитала и необходимость выплат в погашение и обслуживание накопленного внешнего долга обусловливает недостаточность привлечения ресурсов из-за рубежа для покрытия потребностей финансирования операций текущего и финансового счетов. Ограничения в привлечении внешних ресурсов потребуют от банков изменения стратегий развития на среднесрочную перспективу и направления потоков финансовых ресурсов.

В этих условиях существенно замедлится объем кредитования экономики банковским сектором Республики Казахстан, что обеспечит умеренный экономический рост. Основное замедление в экономическом росте ожидается за счет несырьевых отраслей, которые в последние годы вносили существенный вклад в реальный рост ВВП.

Дальнейшее развитие экономики Республики Казахстан будет также обеспечиваться реализацией Плана первоочередных действий по обеспечению стабильности социально-экономического развития Республики Казахстан, утвержденного постановлением Правительства Республики Казахстан от 6 ноября 2007 года.

Тем не менее, не исключается вариант, при котором ситуация на мировых финансовых рынках будет продолжать ухудшаться. В этом случае экономическое развитие Республики Казахстан будет происходить по более негативному варианту.

В связи с этим рассматриваются 2 сценария развития экономики: базовый и пессимистичный.

При базовом сценарии ожидается сохранение значительного дефицита по текущим операциям (свыше 5 млрд. долл. США). При этом предполагается, что банки не смогут рефинансировать за счет нового внешнего заимствования все обязательства перед нерезидентами, срок погашения которых наступает в 2009 году. Ожидается, что в этих условиях внешние активы банков сократятся.

Замедление темпов экономического роста будет способствовать снижению потребности в импорте товаров и сокращению в целом внутреннего спроса, что обеспечит корректировку ситуации в платежном балансе к 2009 году. Как следствие в 2009 году ожидается сбалансированный платежный баланс, что предполагает сохранение объема международных резервов Национального Банка Республики Казахстан на уровне 2008 года и стабильность номинального обменного курса тенге.

При сделанных предположениях относительно будущей динамики показателей реального сектора и платежного баланса для данного сценария получены следующие прогнозы на 2009 год. За указанный период среднегодовой рост денежной базы составит 11-15%, денежной массы - 17-19%, кредитов экономике 16-18%, депозитов в банковской системе 15-17%. (приложение А).

При пессимистичном сценарии предполагается, что выполнение обязательств банков перед нерезидентами будет обеспечиваться сокращением внешних активов банков при отсутствии нового заимствования из-за рубежа. Это повлечет сокращение объемов внутренних инвестиций и замедление роста внутренних сбережений. Сокращение внутреннего инвестиционного и потребительского спроса приведет к снижению расходов на импорт и будет ограничивать расширение дефицита текущего счета в 2009 году.

В условиях отсутствия доступа к внешним ресурсам необходимость обслуживания внешних долговых обязательств обусловит нетто-отток капитала из страны.

Это будет оказывать высокое давление на обменный курс тенге в сторону его ослабления.

В рамках данного сценария ожидается, что экономического роста в Республике Казахстан в 2009 году наблюдаться не будет.

При выполнении предположений, сделанных в отношении будущей динамики показателей реального сектора и платежного баланса, в 2009 году произойдет сокращение денежного предложения в экономике за счет сокращения внешних и внутренних активов банковской системы и, соответственно, оттока депозитов. За указанный период среднегодовое сжатие денежной базы составит 2-4%, снижение денежной массы произойдет в среднем на 6-7%, кредитов экономике - на 4-5%, депозитов в банковской системе - на 3-4%. (приложение А).

Следует отметить, что реализация обоих сценариев предполагает существенное замедление годовой инфляции. Если на конец 2007 года годовая инфляция сложилась на уровне 18,8%, то на конец 2008 и 2009 годов она снизится до уровня, измеряемого однозначным числом. Такое замедление инфляции связано со снижением влияния объективных факторов, как сокращение роста денежного предложения, ограничение роста совокупного спроса, отсутствие ожиданий внешних шоков.

Основной целью денежно-кредитной политики Национального Банка Республики Казахстан на 2009 год будет удержание годовой инфляции (декабрь по сравнению с декабрем предыдущего года) в пределах 7,5-9,5% в 2009 году при реализации как базового, так и пессимистичного сценариев. Это соответствует уровню среднегодовой инфляции в пределах 8,0-10,0%, соответственно.

Важно также иметь в виду, что если ВВП, государственные расходы и другие показатели, находящиеся в компетенции Правительства Республики Казахстан, будут пересмотрены, прогноз инфляции также может быть пересмотрен. Кроме того, показатели денежного предложения и других индикаторов денежно-кредитной политики являются индикативными, т.е. необязательными к достижению в случае изменения условий функционирования экономики.

В 2009 году ситуация на мировых рынках, вероятнее всего, будет осложняться и последствия для отечественной экономики могут носить негативный характер. На мировых товарных рынках возможно сохранение низких цен на основные экспортные позиции Казахстана.

В этих условиях экономическая политика в 2009 году будет направлена на смягчение последствий глобального кризиса на социально-экономическую ситуацию в стране.

Главными целями политики Правительства и Национального Банка будут обеспечение социальной стабильности и поддержка макроэкономической сбалансированности, а также стимулирование экономического роста и деловой активности.

В 2009 году реальный рост ВВП составит по оценке около 2%, уровень безработицы не превысит 8%. Инфляция на конец 2009 года прогнозируется на уровне 9%.

В целях достижения указанного уровня инфляции и обеспечения стабильности финансовой системы страны Национальный Банк будет проводить сбалансированную денежно-кредитную политику.

3.2 Политика по обеспечению финансовой стабильности

Это исследование является предварительным обзором политики по обеспечению финансовой стабильности Национального Банка Республики Казахстан (НБРК). Его цель заключается в поиске нового подхода к анализу финансовой стабильности, в котором будут использоваться элементы анализа регуляторного воздействия, или RIA. В последние годы RIA становится стандартной методикой, служащей улучшению эффективности регуляторной политики, в особенности в финансовом секторе. Однако эта методика до сих пор не применялась в выработке политики и осуществлении деятельности по обеспечению финансовой стабильности.

События, произошедшие в последние месяцы, подводят нас к тому, что применение RIA в этой области должно стать приоритетом. Необходимость принятия ответственности в совокупности с возрастающим давлением на государственный бюджет становятся серьёзными проблемами для тех государств, которые были серьёзно задеты кризисом.

Как объект изучения, Казахстан представляет весьма удачный пример. Власти этой страны продемонстрировали удачную реализацию политики по обеспечению финансовой стабильности в период нарастающей турбулентности рынка, осознавая неустойчивость тенденций рынка капитала. Экономика Казахстана пережила бум в середине 90-х, что ускорило проявление в ней эффектов мирового кризиса. Однако страна успешно избежала обширного снижения производства и занятости, т.е. кризис в её экономике не развился в полной мере. Это говорит об эффективности действий властей, которые смогли принять комплекс мер, позволивший смягчить эффекты мирового кризиса в момент начал его воздействия на экономику. Каким образом можно применить RIA в анализе финансовой стабильности? Это функции государства, которые охватывают монетарную, налоговую и регуляторную политику, и на первый взгляд их сложно рассмотреть вместе. Издержки возрастают в случае системных сбоев в экономике, и история финансовых кризисов демонстрирует, как различные направления политики могут применяться как для разрешения проблемы, так и предотвращения её причин.

Ответ на поставленный вопрос не может быть дан как определение воздействия, оказываемого каждым направлением политики. Особенностью финансовой стабильности является то, что это неотделимый элемент экономической и финансовой систем, а не их отдельных составляющих. И влияние этого элемента должно рассматриваться во всех плоскостях - например, как комплекса макроэкономических политик. Более того, финансовая стабильность может выступать в качестве дополнительного аспекта любой политики, и этот аспект должен играть определённую роль при проведении RIA.

Данное исследование сфокусировано только на роли центрального банка в обеспечении финансовой стабильности. Это оправдано в силу того, что обеспечение финансовой стабильности - это ключевая функция центрального банка. Например, в Европе, где только половина центральных банков осуществляют автономную монетарную политику, финансовая стабильность - это основной приоритет их деятельности. И никогда ещё эта функция не была столь важной, как начиная с весны 2007 года.

Риски финансовой сферы Казахстана

С 2000 по 2007 годы казахстанская экономика переживала интенсивный рост, который составлял порядка 10% в год. Это являлось следствием не только высоких цен на энергоносители, но и благоприятного эффекта макроэкономических и структурных реформ. Казахстан далеко продвинулся в реформах финансового сектора, в особенности реформе банковского сектора и либерализации процентных ставок. В плане развития банковского сектора казахстанская финансовая система больше приближена к развитым финансовым системам восточноевропейских стран, чем стран СНГ, за исключением России.