Инфляция и методы ее проявления

Будучи удачным примером финансовой либерализации, Казахстан начал быстро интегрироваться в мировые финансовые рынки. Главным двигателем этой интеграции являются банки, находящиеся преимущественно в собственности резидентов. С другой стороны, гораздо меньший прогресс был достигнут в диверсификации финансовой системы и в развитии несырьевых секторов экономики, в которые банки могли бы эффективно вкладывать свой капитал. Иными словами, реформа банковского сектора движется гораздо быстрее, чем в ряде других секторов экономики.

В годы бума доходность банковской системы была крайне высокой. Однако возрастал и уровень финансовых рисков, что явилось причиной последующего шока. Потенциальный источник риска финансовой нестабильности лежит частично в области управления активами, особенно в скорости роста банковского кредитования и стоимости активов. Но он также реализуется и в области обязательств, в росте внешнего заимствования. Казахстан не переживал дефицита текущего счёта платёжного баланса, так как поступления от продажи нефти уравновешивали дефицит ненефтяных секторов экономики. ВВД рос стремительно, так как финансовая интеграция облегчила кредитную экспансию банковского сектора.

Проблема, с которой столкнулись власти, заключалась в необходимости отделить экономический бум, возросшее производство и эффект финансовой либерализации от симптомов финансового пузыря, который мог привести к серьёзному ущербу для реального сектора. Эта проблема становится серьёзней в свете растущей экономики, где эффект реформ должен повлечь серьёзное изменение рыночного равновесия, выражающееся в изменении цен активов и росте реального обменного курса. Экономики же, экспортирующие энергоносители, могут ожидать кроме изменения тренда реального обменного курса в результате возрастающего притока денежных средств от продажи ресурсов, уравновешивания доходов и расходов.

В середине десятилетия банки и бизнес-сообщество считали тенденции развития экономики в высшей степени положительными, хотя и была обеспокоенность симптомами которого стало удвоение ВВП менее чем за десятилетие, но оно также пыталось снизить эффект бума, направляя налоговые поступления в Национальный Фонд, осознавая риск давления сырьевых цен на экономику.

Внешняя оценка разнилась в зависимости от вопросов, которые задавали внешние эксперты касательно тенденций в финансовом секторе. В исследовании банковских системных рисков агентства FitchRatings Казахстану была присвоена достаточно высокая степень риска (D по шкале от A до E) по силе позиций банковской системы, однако в плане качества кредитного портфеля, стоимости активов и реального обменного курса риск был определён как низкий (1 по шкале от 1 до 3).

Многие институты в своей оценке призывали к мониторингу тенденций развития финансового сектора, однако они не прогнозировали, что серьёзный шок мог наступить уже через пару лет. Внешняя оценка обычно не учитывала макрофинансовых связей, через которые шоки экономической системы могут повлечь за собой увеличение внутреннего финансового риска. Не учитывалось, что эти связи могут стать причиной появления замкнутого круга, в котором будут взаимосвязаны понижение объёмов кредитования и цен активов, а также процентные ставки.

В какой-то степени, исключением явилось проведённое в декабре 2005 года экономическое исследование Oxford/FIRS, которое освещало финансовую стабильность как ключевой параметр политики в большей степени, чем «голландскую болезнь». Основанием служило то, что комбинация позитивных шоков финансового сектора могла послужить причиной перегрева финансовых рынков по причине наличия макрофинансовых связей (таких как подверженность риску нефинансового сектора), которые были способны серьёзно снизить экономический рост и ввести экономику в фазу спада Начиная с 2005 года, Руководство НБРК обеспокоилось прогрессирующим ростом рисков финансовой системы и возможностью будущих угроз финансовой стабильности и акцентировало своё внимание на этих проблемах при взаимодействии с другими государственными органами. Основной проблемой считалась возможность того, что внешние заимствования банков могут стать причиной финансового шока, который может распространиться через макрофинансовые взаимосвязи, описанные выше. Последовательность событий в Казахстане с середины 2007 года подтвердила эти опасения. Как только возросла премия за риск на мировых рынках и начался кризис sub-prime, местные банки продемонстрировали уязвимость к внешним шокам. С середины 2007 был резко сокращён их доступ на международные рынки капитала. Стоимость кредитно-дефолтных СВОПов поднялась и долговые рейтинги международных агентств снизились. Эти внешние шоки преобразовались в снижение объёмов внутреннего кредитования и цен на активы, падении роста и давление на номинальный обменный курс.

Начальная фаза дестабилизации рынков оказала на Казахстан более серьёзное воздействие, чем на другие переходные экономики. Одним из факторов, который может дать объяснение этому феномену является то, что позитивные шоки финансовой системы и реальной экономики, которые в большей степени затронули Казахстан в сравнении с другими развивающимися странами на одной и той же стадии углубления финансовых взаимоотношений, сочетались с быстрым ростом трансграничных заимствований банков Казахстана

Другим фактором, объясняющим раннее проявление шоков ликвидности, является то, что значительная доля банковского сектора развивающихся экономик Восточной Европы находилась в иностранной собственности. На ранних этапах кризиса sub-prime это смягчило влияние шоков ликвидности на мировых рынках. Это частично отразилось на динамике портфеля специализированных банков, которые не зависели от кризиса sub-prime. Действительно, недавние кредитные потоки в Балтийском регионе демонстрируют, что присутствие зарубежного капитала в банковском секторе не снижает уязвимостей к внешним шокам.

Можно оспорить то, что Казахстан должен был избежать настолько сурового шока ликвидности в 2007 году, если бы в нём было более выраженное присутствие зарубежных банков, предоставляющих фондирование. Возможно, это правильно, если допустить, что такие банки не стали бы первыми жертвами кризиса sub-prime. Однако, можно сделать более уместное утверждение, что диверсификация финансового сектора может снизить риски за счёт увеличения количества источников кредитования экономики.

Изменение политики НБРК.

Официальная политика других ведомств в середине этого десятилетия была направлена на снижение уровня рисков для национальной экономики. Важно то, что Правительство создало Национальный Фонд с целью смягчения воздействия изменений доходов от продажи ресурсов, смягчив таким образом влияние на спрос и откладывая таким образом часть прибыли для будущих поколений. Кроме того, регуляторная система, выстроенная Национальным Банком в период, когда он нёс ответственность за регулирование финансовой системы, с созданием АФН как независимой структуры в 2004 году только укрепилась.

Когда НБРК стал более обеспокоен вопросами рисков финансовой стабильности, была создана стратегия, одним из направлений которой стало ужесточение монетарной политики, и, в этой связи, политика укрепления номинального обменного курса. Вторым направлением стал призыв к более широкому спектру действий в ответ на развивающийся бум, который был обоснован осознанием того, что достижение собственных целей НБРК по монетарной и финансовой стабильности зависит от эффективных мер в сфере фискальной политики и финансового регулирования. Что касается инструментов, то НБРК учитывал, что монетарная политика играла су-щественную роль в снижении рисков для стабильности. НБРК поднял ставки вознаграждения с целью обуздать необеспеченные заимствования домашних хозяйств и фирм в иностранной валюте (Рисунки 45-46). Только некоторые из центральных банков других стран работали в трёх указанных направлениях в этом периоде.

Однако, учитывая интенсивность финансового бума, НБРК посчитал, что макроэкономическая политика не может быть эффективной в рамках только монетарной политики. НБРК сосредоточился на жёсткой финансовой политике, чтобы снизить давление на уровень потребительских цен, цен на активы и реальный обменный курс. В 2006 году НБРК инициировал налоговые меры, направленные на снижение темпов роста внешних заимствований корпоративного сектора.

НБРК также предупреждал АФН о необходимости усиления контроля над внешними заимствованиями и кредитованием. В Казахстане, как и во многих других успешных развивающихся экономиках, эта макропруденциальная инициатива была эффективно реализована как самим НБРК, так и АФН.

Комплекс дополнительных регуляторных мер был принят АФН в июле 2005 года. Консервативная фискальная политика велась в эти годы с учётом роста нефтяных доходов.

Комплексная политика, в пользу которой высказывался НБРК в последние месяцы 2007 года (и которая широко применялась Правительством Казахстана и его ведомствами), сочетала 3 элемента.

Во-первых, имели место обширные инъекции ликвидности и безусловная поддержка депозитов в банках, при этом проблема возможности злоупотреблений в сфере принятия на себя банками чрезмерных рисков ушла на второй план. Во-вторых, эта политика была направлена на поддержание финансового состояния корпоративного сектора с целью избежать потерь внутренней стабильности снизить риски корпоративного сектора и домашних хозяйств: в действительности номинальные процентные ставки были подняты только на 2% в течение критического периода. И, в-третьих, власти пошли на увеличение ненефтяного дефицита и специфические меры по поддержке частного сектора.

Эта мера в период финансового кризиса выигрывает по сравнению с начальным рекомендациям МВФ по преодолению финансового кризиса в странах Юго-Восточной Азии, которые повлекли за собой сокращение налогообложения для восстановления доверия к финансовой системе и недооценили значение снижения обменного курса, влияющего на незащищённые активы. Эти уроки недавнего прошлого были хорошо усвоены. Более того, некоторые меры НБРК могут в 2008 году могут быть узнаны в ряде развитых экономик, поражённых кризисом sub-prime: после некоторой паузы, власти в этих странах также решили предоставлять ликвидность на беззалоговой основе и оказывать целевую финансовую поддержку уровня спроса частного сектора.

Оценка затрат Национального Банка в сравнении с достижением поставленных им целей однозначно может стать более детальной в будущем при тесном сотрудничестве с властями.

Альтернативы и компромиссные решения.

При применении RIA важно смотреть дальше, чем при прямом анализе издержек осуществлённых мер. Даже там, где есть свидетельства явных преимуществ, необходимо задать несколько дополнительных вопросов:

- Могли ли более жёсткие превентивные или корректирующие меры более эффективно снизить влияние финансового кризиса?

- Была ли необходимость прибегнуть к регуляторной мере и, следовательно, расходам на неё или же достаточно было просто дать рынку возможность саморегулирования?

- Был ли в достаточной мере проработан комплекс политик, или же расходы могли быть ниже или эффективность выше?

- Существую ли скрытые издержки, которые могут проявить себя в будущем (например, возможность ухудшения ситуации в будущем)?

Во-первых, мог ли Казахстан избежать кризисных явлений, применив более радикальные превентивные или корректирующие меры? Анализ действий НБРК не предполагает, что имелась возможность противостоять наплыву капитала извне и чрезмерному увеличению объёмов кредитного портфеля и стоимости активов, а также давлению на реальный обменный курс. Эти явления были вызваны «тектоническим сдвигами» в экономике - тройным шоком переходных реформ, растущими доходами от продажи ресурсов и финансовой интеграцией.

Можно было бы достигнуть большего, используя более жёсткую фискальную, монетарную и пруденциальную политики. Фискальная политика могла бы в значительной мере дестимулировать экономический бум в июле 2006 года, а номинальная процентная ставка могла бы подниматься более агрессивно. Однако, следует заметить, что некоторые более продвинутые экономики вступили в кризис менее подготовленными, чем Казахстан, и в ряде случаев с политикой, которая нанесла серьёзный ущерб. Более того, недавний кризис был вероятным, а не предопределённым, и события в американской экономике, послужившие его причиной, были намного разрушительней, чем это могло быть предсказано в международных кругах. При рассмотрении по факту случившегося, компромиссные решения неизбежно стали менее действенными, чем это казалось сначала.

Во-вторых, мог ли подход, базирующийся на убеждении и саморегулировании, принести эффект? Мог ли подход, не базирующийся на регуляторных мерах, сработать так же или более эффективно при меньших административных затратах НБРК и банков? Действительно, существуют примеры, когда власти шли в правильном направлении, используя убеждение и стимуляцию саморегулирования рынка. Например, Правление АФН проводит регулярные встречи с БВУ и даёт им рекомендации по управлению ликвидностью и ведению консервативных кредитной и депозитной политик, чем, как они считают, побуждают банки быть более активными в проведении внутреннего анализа и принятии решений. Также нежелательно было задушить инициативы частного сектора тотальным контролем.

В то же время проходящие одновременно дискуссии с автором этого исследования с местными и иностранными банками предполагают, что только убеждение - это не самый подходящий подход в период бума. Банкиры с завидной регулярностью отвергали анализ стабильности, проведённый НБРК, или считали его оценку риска преувеличенной. Они считали, по сути, свои собственные, низкие, оценки риска более правильными. Регуляторные меры являются незаменимыми. Имелась, однако, некоторая критика этих мер, связанная с необходимостью более интенсивных консультаций, являющихся важным элементом предварительного RIA. Этот вопрос заслуживает более тщательного рассмотрения в будущем, хотя и существует возможность осложнений в обсуждении некоторых мер, так как это может вылиться в упреждающие действия банков.

В-третьих, был ли комплекс политик оптимальным с точки зрения эффективности и влияния затрат на экономику? Взвесив всё, это исследование приводит нас к тому, что хорошо проработанная политика НБРК была оптимальной. Действительно, в конце 2006 года, накануне шока ликвидности, позиция, которой придерживался НБРК хорошо сочеталась с рекомендациями международных финансовых институтов, особенно в части необходимости ограничивающей фискальной политики.

В-четвёртых, будут ли скрытые издержки впоследствии? Как и в случае любых действий центральных банков и правительств в период сегодняшней нестабильности, ключевым вопросом является риск злоупотреблений, порождённый вмешательством. Одним традиционным ответом является усиление надзора, который предназначен, по большей части, для ограничения рисков злоупотреблений в финансовой системе. Однако, критичным является внимание к дальнейшим инициативам по проведению политики, когда кризис уже разрешён - в особенности когда бюджетные средства направлены в реальный сектор, когда собственники банков поставлены в зависимость, когда меры направлены на усиление балансов, и когда вся сила официальных мер преследует консолидацию банковской системы и очистку балансов. Это будет весьма существенным в дальней перспективе в плане определения издержек недавних мер, так как ошибки в этой области могут привести к широкому дисбалансу размещения ресурсов в будущем.

В то же время текущий цикл на международных финансовых и товарных рынках и в реальной экономике далеко не завершён, поэтому любые расчёты, связанные с определением эффекта политики по поддержанию финансовой стабильности в Казахстане, не могут дать абсолютно верного результата. Текущий шок ликвидности на мировых рынках и рецессия многих развитых экономик будут оставаться проблемой, которая требует решения в сфере пруденциального надзора с целью избежания негативных эффектов на экономику Казахстана.

В будущем, однако, снижение цен на нефть будет способствовать увеличению дефицита текущего счёта, в то время как напряжение на международных финансовых рынках подразумевает чистый отток капитала по платежам, связанным с погашением внешних обязательств банков. В этом свете необходимо соблюсти баланс монетарной и фискальной политик. Это необходимо для поддержания спроса с целью избежать нежелательного снижения курса тенге, которое может привести к усилению инфляции и снижению уровня доверия участников рынка.

Это означает, что НБРК должен избежать слишком быстрого ослабления монетарной политики в будущем, даже столкнувшись с вероятностью замедления роста. И, как следствие, фискальная политика должна быть направлена на поддержку экономики в будущем. Выводом является то, что фискальная политика должна стать более выборочной на микроэкономическом уровне. Она должна быть наиболее эффективной, если будет сочетать затраты, рассчитанные на стимулирование роста, как на инфраструктуру и образование, с сокращением таких неэффективных программ, как субсидирование и другая поддержка ряда нежизнеспособных проектов частного сектора.

Любая конкретная оценка политики по обеспечению финансовой стабильности должна принимать в расчёт полные последствия даже с учётом их влияния после того, как проблемы разрешены. Это значит, что последующая оценка должна давать очень ясную картину. Стратегия по обеспечению финансовой стабильности в Казахстане была абсолютно правильной, так как использовала правильный набор мер.

Тем не менее, есть уроки для будущего, и это - уроки успеха. На макроуровне ключевым уроком является необходимость поддержания в среднесрочном периоде устойчивой фискальной политики, предупреждающей стимулирование бума в период стабильности и обеспечение поддержания роста в период кризиса. Другим аспектом государственных финансов является необходимость инвестирования средств Национального Фонда, при отсутствии кризисных явлений, во внешние активы с достаточной степенью ликвидности: в этой форме он является запасом благополучия и фактором ограничения спроса, а также залогом стабильности экономики в период кризиса.

С другой стороны, проблемы надзора ещё далеки от полного решения, так как все действия, направленные на сохранение доверия в системе могут привести к росту риска злоупотреблений. Если говорить более предметно, то надзорные органы должны будут уделять непрестанное внимание концентрации внешних заимствований и размещения активов местных банков. Это также говорит о необходимости диверсифицировать финансовый сектор в среднесрочном периоде, сделав его менее зависимым от ограниченного числа местных банков. И будет важным провести мероприятия по подготовке к кризису с участием заинтересованных ведомств и, время от времени, зарубежных наблюдателей.

И, наконец, НБРК должен предложить рекомендации по приемлемому комплексу политик по поддержанию финансовой стабильности в перспективе, с требованием повышенного внимания к обменному курсу и монетарной политике. В связи с этим, решающее значение приобретает мониторинг ликвидности банковской системы в предстоящем периоде. Более того, в оценке политики по поддержанию финансовой стабильности НБРК может использовать методологию RIA. RIA может быть инструментом для оценки как текущей политики НБРК, так и других ведомств, занимающихся обеспечением роста и стабильности казахстанской экономики. Для того, чтобы быть эффективным, на его осуществление необходимо выделять достаточные ресурсы для мониторинга и осуществления наблюдения за соблюдением рекомендаций.

В рамках реализации по обеспечению финансовой стабильности должны проводиться следующие мероприятия:

проводить денежно-кредитную политику, обеспечивающую стабильность цен;

осуществлять операции на финансовом рынке в целях поддержания оптимального уровня ликвидности, не противоречащего цели обеспечения стабильности цен;

обеспечивать надежное и устойчивое функционирование платежных систем;

проводить системный анализ факторов, обеспечивающих финансовую стабильность в комплексе с оценкой устойчивости финансовых и нефинансовых организаций, сектора домашних хозяйств, ситуации на финансовых рынках и макроэкономических рисков;

в исключительных случаях в целях недопущения системного эффекта ухудшения финансового состояния отдельного или группы банков, выступать в качестве заимодателя последней инстанции.

Замедление мировой экономики, снижение мировых цен на товарных рынках, в том числе на основные товары казахстанского экспорта, сохраняющаяся неопределенность на мировом финансовом рынке станут основными факторами, которые будут определять тенденции развития экономики Казахстана.

Это, в первую очередь, скажется на замедлении темпов экономического роста.

При этом рисков значительного роста инфляции не наблюдается.

В ближайшей перспективе не ожидается рост инфляционного давления, принятия дополнительных мер в данном направлении не потребуется. На первый план выходит задача по обеспечению стабильности финансового сектора страны, что подразумевает смягчение денежно-кредитной политики, что было предложено выше.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Макроэкономическое развитие Казахстана в 2008 году стало отражением реализации накопленных в предыдущие годы рисков. При этом риски проявились, как в финансовом секторе, так и в реальном секторе. Ситуация в 2008 году усугубилась замедлением мировой экономики, значительным ростом в 1 полугодии и беспрецедентным падением цен во 2 полугодии на мировых товарных рынках, а также девальвацией валют в ряде государств. И хотя экономический рост в стране, несмотря на это, сохранился, его темпы значительно снизились.

Реальный рост ВВП, по оценке, составил 2,5%. При этом спад демонстрируют такие отрасли, как обрабатывающая промышленность (на 2,6% в 2008 году) и сельское хозяйство (на 5,6%). По остальным отраслям экономики наблюдается замедление темпов роста объемов производства. Так, производство в горнодобывающей промышленности в 2008 году увеличилось на 5,3%, в строительстве - на 1,8%, розничный товарооборот вырос на 3,6%, грузооборот - на 5,5%.

Замедление реального роста экономики, стагнация кредитной деятельности банковского сектора, снижение цен на основные товары казахстанского экспорта ввиду складывающейся конъюнктуры на мировых товарных рынках способствовало снижению деловой активности в Казахстане. Среди основных показателей деловой активности предприятий следует выделить наметившийся во 2 полугодии 2008 года рост безработицы, снижение доходов населения, замедление темпов роста цен на промышленную продукцию предприятий Казахстана.

Формирование данных тенденций в экономике Казахстана способствовали замедлению инфляции. По итогам 2008 года уровень годовой инфляции составил 9,5%. В этой связи, в 2008 году Национальный Банк проводил умеренно-жесткую денежно-кредитную политику, направленную на обеспечение финансовой стабильности и стабильности цен.

С целью обеспечения финансовой стабильности Национальный Банк предоставлял краткосрочную ликвидность банковскому сектору. В 2008 году поэтапно были расширены возможности банков по доступу к кредитованию в Национальном Банке.

В июле 2008 года Национальный Банк снизил ставки по собственным операциям: официальная ставка рефинансирования была снижена с 11,0% до 10,5%, ставка по привлекаемым от банков депозитам в Национальном Банке - с 5,5% до 5,25%.

В 2008 году дважды снижались нормативы минимальных резервных требований для банков: в июле 2008 года - с 6% до 5% по внутренним обязательствам и с 8% до 7% по иным обязательствам банка, в ноябре 2008 года - до 2% и 3%, соответственно.

Кроме того, сохранению устойчивости финансовой системы способствовал стабильный обменный курс, который на протяжении 2008 года оставался в коридоре 119-121 тенге за доллар США при минимальном участии Национального Банка на внутреннем валютном рынке.

Основным приоритетом Национального Банка Республики Казахстан является продолжение работы по переходу к принципам инфляционного таргетирования. Инфляционное таргетирование полностью отвечает основной цели Национального Банка Республики Казахстан по снижению инфляции и, ввиду повышенной прозрачности поставленной цели, обеспечивает большее доверие участников рынка.

Применение альтернативных принципов проведения денежно-кредитной политики или перенос акцентов в сферу денежного таргетирования или таргетирования обменного курса, на данном этапе нецелесообразны.

В рамках перехода к принципам инфляционного таргетирования Национальный Банк Республики Казахстан будет придерживаться режима плавающего обменного курса, то есть обменный курс тенге будет устанавливаться в зависимости от спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке.

Переход к принципам инфляционного таргетирования предполагает усиление методологической работы по совершенствованию денежно-кредитной политики. Национальный Банк Республики Казахстан сконцентрирует усилия по совершенствованию существующих моделей прогнозирования и разработке новых моделей.

Впервые за последние годы Республика Казахстан столкнулась с ситуацией, когда происходит существенное замедление экономического роста. Поэтому в данном документе не рассматривается сценарий, предполагающий сохранение высоких темпов реального роста ВВП. Также не рассматривается вариант снижения мировых цен на нефть, поскольку его реализация, как и реализация сценария высокого экономического роста в Республике Казахстан, в предстоящие два года маловероятна.

Существующая неопределенность в отношении перспектив развития мировой экономики, по оценкам, будет оставаться в ближайшем будущем высокой. Источниками ее являются волатильность на мировых финансовых и товарных рынках, неопределенность геополитической ситуации в основных нефтедобывающих регионах мира.

В этой связи ожидается, что мировые цены на основные позиции казахстанского экспорта (нефть, металлы) останутся на высоком уровне, резких колебаний на мировых продовольственных рынках происходить не будет. Также не ожидается улучшение условий заимствования для развивающихся рынков.

Такая ситуация, с одной стороны, будет способствовать сохранению значительных поступлений экспортной выручки в Республику Казахстан. С другой стороны, привлечение внешнего заимствования отечественными банками в объемах предыдущих лет будет проблематичным, по крайней мере, в ближайшие 1-2 года.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Аймурзина Б. Финансовая глобализация на современном этапе развития государства // Финансы и кредит . - 2005. - №5 - с. 9.

2. Акишев Д.Т. О денежно-кредитной политике Национального Банка Республики Казахстан в условиях финансовой нестабильности. Экономического обозрение. - 2008. - №4.

3. Альмекеров Д. Оценка стабильности финансовой системы Казахстана. // Финансы Казахстана - 2004. - №5 - с. 9-10.

4. Амрекулов Н. Организация финансовой системы //Аль-Пари. 2008. - №5 - с. 11.

5. Ахметов А., Оспанов Т. Денежно-кредитная политика Национального Банка за 10 лет независимости // Экономическое обозрение 2007. - № 4.

6. Баймуратов У. , Сембеков А. Денежно-финансовая система Республики Казахстан: особенности и проблемы // Банки Казахстана. 2008. - №4 - с. 5-19.

7. Баймуратов У. Деньги и финансы: нелинейная система том 1 Алматы экономика - 2006. - с. 208-226

8. Баймуратов У. Новая модель национальной денежно-финансовой системы Республики Казахстан //Финансы Казахстана 2005. - №4. - с. 3.

9. Давлетова М.Т. Кредитная деятельность банков в экономике - Алматы: «Экономика», 2001. - 186 стр.

10. Годовой отчёт Национального банка Республики Казахстан за 2007 г Алматы, 2008.

11. Годовой отчёт Национального банка Республики Казахстан за 2007 г Алматы, 2008.

12. Деньги. Кредит. Банки: учебник / Г. Е. Алпатов, Ю. В. Базулш [и др ]; под ред В. В Иванова, Б. И. Соколова. - М.: ТК Велби, Изд-вІ Проспект, 2006. - 624 с.

13. Деньги. Кредит. Банки: Учебник / Г. Е7 Алпатов, Ю. В. Базулин и др.: под ред. В. В. Иванова, Б. И. Соколова. - М.: ТК Велби: Изд-во Проспект, - 2006. - 624 с.

14. Деньги. Кредит. Банки: Учебник/ под ред. Чл.-кор.АН РК, проф. Г. С. Сейткасимова. - Второе переработан. и дополнен. издание . - Алматы: Экономика, 2003. - 432 с.

15. Дуйсекова А. Развитие экономики Казахстана в условиях глобализации // Транзитная экономика 2006. - №3. - с. 8-9.

16. Ермаков С.Л. Работа коммерческого банка по кредитованию заёмщиков - Москва: Компания Алес, 2005. - с .251.

17. Есекина Б. Финансовые механизмы экономики //Транзитная экономика 2006. - №2 . - с. 9.

18. Жуйриков К. Роль и значение капитала в условиях рыночных отношений// Банки Казахстана №4 2006 г., с. 15-16

19. Иванова А. Банковские услуги: российский и зарубежный опыт. - 2005. - 345 с.

20. Икранбеков А. Некоторые аспекты развития финансовой политики Казахстана // Банки Казахстана 2005. - №12. - с. 12

21. Искакова З. Прочность финансовой системы и ее факторы //Финансы казахстана 2004 - №5. - с. 7-10

22. Кездикбаев Т. Финансовые механизмы национальной экономики //Банки Казахстана 2006 - №3 - с. 7

23. Конституция РК от 30 августа 1995 г.// Издательство «ЮРИСТ» Алматы. - 2001.

24. Кулеев А. Методология инфляционного таргетирования // Аль-Пари 2007 - №7 . - с. 9-10

25. Лаврушин О.И. Банковское дело - Москва: Финансы и статистика, 2004. - 576 с.

26. Назарбаев Н.А. Послание Президента Республики Казахстан народу Казахстана «Концепция развития финансового сектора РК на 2007-2011 годы»

27. Назарбаев Н.А. Послание Президента страны народу Казахстана «Казахстан - 2030» «Процветание, безопасность и благосостояние всех казахстанцев» //Алматы: Атамура 11 октября 1997. - с. 47

28. Послание Президента Республики Казахстан Н.А. Назарбаева к народу Казахстана. «Через кризис к обновлению и развитию». 6 марта 2009 года.

29. Основные направления денежно-кредитной политики Национального Банка Республики Казахстан на 2005-2007 годы //Постановление правления Республики Казахстан от 29 января 2005 г. за № 10

30. Основные направления денежно-кредитной политики Национального Банка Республики Казахстан на 2006-2008 годы //Постановление правления Республики Казахстан от 11 марта 2006 г. за №20

31. Рахимов А.К. Обеспечение финансовой устойчивости коммерческого банка в конкуренции. - Алматы, 2002. - 26 с.

32. Селищев А.С. Макроэкономика. - СПб: Питер, 2001.

33. Серикбаев Ж. Теоретическое обоснование денежно-кредитного регулирования экономики //Банки Казахстана 2005. - №5 - с. 14

34. Статистический Бюллетень. Национальный Банк Республики Казахстан.- 2008 - № 12.

35. Ускорение развития Казахстанского общества в условиях экономической, политической и социальной модернизации: стратегия инновационного прорыва, КЭУК 2006.

36. Финансы Республики Казахстан. Статистический ежегодник 1994-2008.

ПРИЛОЖЕНИЕ А

ПРОГНОЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА 2009 ГОД (БАЗОВЫЙ СЦЕНАРИЙ)

на конец периода

ПРОГНОЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА 2009 ГОДЫ (ПЕССИМИСТИЧНЫЙ СЦЕНАРИЙ)

на конец периода