Размещено на http://www.allbest.ru/

Финансовый леверидж, его связь с финансовым риском. Стратегии и приемы менеджмента риска

Содержание

• Введение
• Глава 1. Понятие левериджа в финансовом менеджменте предприятия
• 1.1 Понятие левериджа, виды и его роль в финансовом менеджменте
• 1.2 Концепции расчета финансового левериджа
• 1.3 Эффект финансового левериджа
• Глава 2. Анализ эффекта финансовоголевериджа для ОАО "РусГидро"
• 2.1 Характеристика предприятия ОАО "РусГидро"
• 2.2 Расчет эффекта финансового рычага для ПАО "РусГидро"
• Глава 3. Взаимосвязь финансового левериджа с финансовым риском
• 3.1 Финансовый леверидж и финансовый риск деятельности предприятия
• Заключение
• Список использованной литературы

Введение

Еще в середине 20 века было описано влияние величины заемного капитала на стоимость предприятия. Вопрос о верном соотношении собственного и заемного капитала актуален и в наши дни тем, что повышая до какой-то определенной границы величину заемных средств можно увеличить стоимость всего капитала фирмы в общем, а заодно и преувеличить рентабельность собственных средств. Таким образом, главнейшей задачей корпоративных финансов является максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Эту задачу можно решить несколькими способами. Одним из таких способов и является финансовый рычаг (леверидж). Он представляет собой возможность воздействовать на чистую прибыль предприятия путем варьирования структуры пассивов, меняя соотношение собственного и заемного капитала для оптимизации процентных выплат. Следовательно, вопрос о рациональности использования кредитов связан с действием финансового рычага: с повышением доли заемного капитала можно увеличить рентабельность собственного капитала.

Актуальность данной темы в том, что величина собственного капитала и темпы его роста, финансовый рычаг в структуре капитала и платежеспособность являются важнейшими характеристиками финансово-экономического состояния предприятия, поскольку по этим показателям обычно судят об экономической привлекательности предприятия или инвестиционного проекта.

Предметом финансового левериджа являются управленческие решения об использовании заемных средств в определенной пропорции к собственному капиталу.

В списке использованных источников представлены труды отечественных авторов в виде учебников либо учебных пособий, а также статей по частным вопросам его применения. Можно сделать вывод о том, что эффект финансового рычага в структуре капитала на рентабельность собственного капитала является достаточно изученным в финансовой литературе.

Объектом исследования являются ПАО "РусГидро".

Предмет исследования - финансовый леверидж.

Целью работы - провести анализ финансового левериджа предприятия.

Для достижения этой цели в ходе работы решаются следующие задачи:

раскрыть понятие финансового риска;

раскрыть понятие финансового левериджа;

рассмотреть основные концепции эффекта финансового левериджа;

рассчитать эффект финансового рычага для ПАО "РусГидро".

финансовый леверидж рычаг риск

Глава 1. Понятие левериджа в финансовом менеджменте предприятия

1.1 Понятие левериджа, виды и его роль в финансовом менеджменте

В финансовом менеджменте одним из эффективных инструментов анализа является леверидж.

Леверидж - процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на увеличение прибыли.

В экономической литературе подлевериджем понимается некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к перемене результативных показателей. Главным результативным показателем служит чистая прибыль компании, которая зависит от ряда факторов, следствием чего выступают различные факторные разложения ее изменения. Её можно представить как разницу между выручкой и расходами двух основных типов: производственного характера и финансового характера. Величиной каждого из этих типов расходов можно управлять, также как и их долей. Но они не являются взаимозаменяемыми

Значение левериджа в финансовом менеджменте - определение риска в деятельности предприятия. В финансовом менеджменте используются такие понятия, как производственный, финансовый и производственно-финансовый леверидж.

Производственный (операционный) леверидж. Данный вид левериджа зависит от структуры издержек производства и от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. [9] Уилсон П. Финансовый менеджмент в малом бизнесе. Перевод с английского. Под редакцией Микрюкова В.А. - М.: Аудит, 1995 (не переиздавалось). . Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Операционный леверидж дает возможность влиять на балансовую прибыль посредством изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции [5] Бригхем Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. // Под ред. Пенькова Б.Е. М.: РАГС, 2000, с. 341. .

Структура себестоимости, рассмотренная в данном аспекте позволяет решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных издержек при приросте фактического объема продаж, а также деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет составлять выводы об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай осложнений на рынке.

Одной из главнейших задач, решаемых благодаря рассмотрению себестоимости как фактора, влияющего на балансовую прибыль, является, возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия.

Выводом, следующим за решением задач, можно считать то, что любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли, если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов. Это явление называется эффектом операционного левериджа.

Например: Допустим в отчетном году выручка от реализации составила 10 млн. руб. при совокупных переменных затратах 8.3 млн. руб. и постоянных затратах 1.5 млн. руб.

Прибыль = 0.2 млн. руб. Предположим, что в плановом году планируется увеличение выручки за счет физического объема продаж на 10%, т.е. 11 млн. руб.

Постоянные расходы = 1.5 млн. руб.

Переменные расходы увеличиваются на 10%, т.е. 8.3*1.1=9.13 млн. руб.

Прибыль от реализации = 0.37 млн. руб., т.е. 11-9.13-1.5.

Темп роста прибыли (370/200) *100 = 185%.

Темп роста выручки = 110%.

На каждый прирост выручки мы имеем прирост прибыли 8.5%, т.е.

ЭОЛ = 85%/10% = 8.5%

Т.о. силу (эффект) оперативного левериджа можно рассматривать как характеристику делового риска предприятия, возникающего в данной сфере бизнеса или в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот эффект можно как процентное изменение прибыли от реализации после возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения физического объема продаж [10] Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. Спб.: Питер, 2004, с. 464. :

,

,

,

где Q - физический объем продаж, р - цена, - выручка от реализации, - ставка переменных затрат на выпуск продукции, - постоянные затраты

1) ,

2)

Эти формулы позволяют ответить на вопрос, насколько чувствителен маржинальный доход (МД) к изменению объема производства и продаж, и насколько хватило бы МД не только на покрытие постоянных расходов, но и формирование прибыли.

Финансовый леверидж. Любое предприятие является источником риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного и финансового характера. Из этих факторов формируются расходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера не взаимозаменяемы, однако, их величину и структуру можно регулировать посредством свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. Результатом применения разнообразных источников финансирования является соотношение между собственными и заемным капиталом. Следствием того, что заемный капитал является платным, образуются финансовые издержки, и возникает потребность в измерении влияния таких издержек на конечный результат деятельности предприятия. Другими словами, финансовый менеджмент характеризует взаимосвязь между собственными, привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и прибылью. Следовательно, чем выше сумма процентов к выплате, тем меньше чистая прибыль предприятия. Из чего можно сделать вывод о том, что чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск предприятия.

Производственно-финансовый леверидж - это обобщающая категория. Отличительная черта данного левериджа от предыдущих видов заключается в том, что он не определяется каким-либо простым количественным показателем, имеющим наглядную интерпретацию. Влияние его раскрывается в оценке взаимозависимости трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли.

Перечисленные инструменты анализа в финансовом менеджменте используются для статистических материалов предприятия и специализированных программ по финансам. Леверидж - мощный аналитический инструментарий, позволяющий:

1) утверждать экономические и финансовые решения: о закупке нового оборудования, величине расходов на качество, величине расходов на стимулирование сбыта, рекламу;

2) обосновывать: полезные объемы производства и реализации продукции, эффективную ценовую политику, методы амортизации, нормативы структуры капитала, показатели финансовой стратегии и т.д.

Основное затруднение применения производственного левериджа заключается в необходимости обладания информацией о делении затрат на постоянные и переменные, предназначенные для расчета. Не взирая на то что в управленческом учете существует множество методов деления затрат, у предприятий часто возникают сложности с их использованием.

1.2 Концепции расчета финансового левериджа

В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.

Первая концепция: Западноевропейская концепция в которой значение эффекта финансового рычага зависит от ставки налога на прибыль и налоговых льгот по заемному капиталу.

Эффект финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала.

Рассмотрим следующий пример:

Данные для примера приведены в таблице 1.1

Таблица 1.1 Данные о финансовом состоянии предприятия.

Показатели	Предприятие 1	Предприятие 2	Предприятие 3
Активы, тыс. руб.	1 000	1 000	1 000
Пассивы, тыс. руб., в т ч.	1 000	1 000	1 000
Собственный капитал (СК)	1 000	700	300
Заемный капитал (ЗК	-	300	700
Прибыль до выплаты % и налогов	400	400	400
Экономическая рентабельность активов ЭРА= (БП+%) /Аср. *100	40%	40%	40%
Издержки по выплате % (25%)	-	75	175
Чистая прибыль, тыс. руб. ЧП= (БП-S%) * (1-н)	400* (1-0,3) =280	(400-75) * (1-0,3) =227,5	(400-175) * (1-0,3) =157,5
Чистая рентабельность СК ЧРСК=ЧП/СКср*100	280/1`000*100==28%	227,5/700*100==32,5%	157,5/300*100==52,5%

На основании приведенных в таблице 1 данных можно сделать вывод о том, что предприятия 2 и 3 более эффективно используют собственный капитал. Данный факт можно проследить в таблице по показателю чистой рентабельности собственного капитала (ЧРСК). Тем временем заемный капитал (ЗК) используют с большей отдачей, чем цена его привлечения. Такую стратегию привлечения заемного капитала называют стратегией спекуляции капитала.

Базовый показатель финансового менеджмента это показатель прибыли до выплаты процентов и налогов. Он дает характеристику создаваемому предприятием доходу на привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) [10] Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. Спб.: Питер, 2004, с. 464. : НРЭИ=БП-S%.

Проанализируем воздействие финансового левериджа на чистую рентабельность собственного капитала для предприятия, использующего как заемный капитал, так и собственный капитал, и выведем формулу, показывающую воздействие финансового левериджа на экономическую рентабельность активов (ЭРА) [10] ,⁶ Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. Спб.: Питер, 2004, с. 464:

Таким образом, эффект финансового рычага (ЭФР) по западноевропейской концепции расчета определяется [10] :

,

где - дифференциал, - плечо рычага. Второй концепцией расчета финансового левериджа является американская концепция.

Данная концепция иллюстрирует эффект в виде приращения чистой прибыли (ЧП) на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ), то есть этот эффект выражает прирост чистой прибыли, полученный за счет приращения НРЭИ [10]:

;

;

;

;

Из приведенных выше формул следует [10] Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. Спб.: Питер, 2004, с. 464. :

;

Формула эффекта финансового левериджа иллюстрирует финансового риска, возникающего в связи с использованием ЗК, следовательно, чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием [5] Бригхем Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. // Под ред. Пенькова Б.Е. М.: РАГС, 2000, с. 341. :

а) для банкира - возрастает риск невозмещения кредита:

б) для инвестора - возрастает риск падения дивиденда и курса акций.

Таким образом западноевропейская концепция расчета ЭФЛ предоставляет возможность определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция, американская концепция предоставляет возможность определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.

Проанализируем два варианта финансирования предприятия - из собственных средств и с использованием собственных средств и заемного капитала. Допустим, что уровень рентабельности активов (РА) составляет 20%. Во втором варианте за счет использования заемных средств получен эффект финансового левереджа (рычага) - повысилась рентабельность собственного капитала.

Таблица 1.2 Расчет рентабельности собственного капитала

Показатели	Вариант 1	Вариант 2
Валюта баланса	1`000`000 руб.	1`000`000 руб.
Структура пассивов: Собственный капитал Заемный капитал	1`000`000 руб. - 100% нет	500`000 руб. - 50% 500`000 руб. - 50%
Чистая прибыль за период	200`000 руб.	200`000 руб.
Плата за заемный капитал (I = 15%)	нет	75`000 руб.
Рентабельность активов	РА = 200/1`000 = 20%	РА = 200/1`000 = 20%
Рентабельность собственного капитала	РСК = 200/1`000 = 20%	РСК = (200 - 75) /500 = 25%

Предметом финансового левериджа является решение об использовании заемных средств в определенной пропорции. Вероятность управления источниками финансирования для повышения рентабельности собственного капитала измеряется показателем "уровень финансового левериджа".

Под уровнем финансового левериджа понимается соотношение темпа прироста чистой прибыли к темпу прироста валового дохода, определяет чувствительность, возможность управления чистой прибылью [8] Семенов Н.К. Финансовый менеджмент. Теория и практика. Учебник издание 5, М.: Перспектива, 2002, с. 656. .

Чем выше доля заемного капитала в структуре активов, тем выше уровень финансового левериджа. И тем не менее большой финансовый "рычаг" означает высокий риск потери финансовой устойчивости.

Левериджный риск возрастает с ростом уровня финансового левериджа.

Леверажный (финансовый риск) представляет собой вероятность оказаться в зависимости от заемных средств в случае нехватки средств для расчетов по кредитам, такой риск влечет за собой потерю ликвидности и финансовой устойчивости. [6] Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2005, с. 768. .

1.3 Эффект финансового левериджа

Эффект финансового рычага представляет собой показатель, отражающий изменение рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию заемных средств и рассчитывается по следующей формуле:

где, DFL - эффект финансового рычага, в процентах;

t - ставка налога на прибыль, в относительной величине;

ROA - рентабельность активов (экономическая рентабельность по EBIT) в %;

r - ставка процента по заемному капиталу, в %;

D - заемный капитал;

E - собственный капитал.

Эффект финансового рычага проявляет себя в разности между стоимостью заемного и размещенного капиталов, что позволяет увеличить рентабельность собственного капитала и уменьшить финансовые риски.

Положительный эффект финансового рычага основывается на том, что банковская ставка в стабильной экономической среде оказывается меньше доходности инвестиций. Отрицательный эффект проявляется, когда рентабельность активов падает ниже ставки по кредиту, что приводит к ускоренному формированию убытков. Общераспространенная теория гласит о том, что ипотечный кризис США был проявлением отрицательного эффекта финансового рычага. При запуске программы нестандартного ипотечного кредитования ставки по кредитам были низкими, цены же на недвижимость росли. Малообеспеченные слои населения были вовлечены в финансовые спекуляции, поскольку практически единственной возможностью вернуть кредит для них была продажа подорожавшего жилья. Когда цены на жилье поползли вниз, а ставки по кредитам в связи с увеличивающимися рисками поднялись (рычаг начал генерировать не прибыль, а убытки), пирамида рухнула.

Рисунок 1. Составляющие эффекта финансового рычага

На основании рисунка можно говорить о том, что эффект финансового рычага (DFL) представляет собой произведение двух составляющих, скорректированное на налоговый коэффициент (1 - t), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налога на прибыль.

Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (Dif) или разница между рентабельностью активов компании (экономической рентабельностью), рассчитанной по EBIT, и ставкой процента по заемному капиталу:

Dif = ROA - r

где, r - ставка процента по заемному капиталу, в %;

ROA - рентабельность активов (экономическая рентабельность по EBIT) в %.

Дифференциал финансового рычага является главным условием, образующим рост рентабельности собственного капитала. Для этого необходимо, чтобы экономическая рентабельность превышала процентную ставку платежей за пользование заемными источниками финансирования, т.е. дифференциал финансового рычага должен быть положительным. Если дифференциал станет меньше нуля, то эффект финансового рычага будет действовать только во вред организации.

Второй составляющей эффекта финансового рычага выступает коэффициент финансового рычага (плечо финансового рычага - FLS), характеризующий силу воздействия финансового рычага и определяемый как отношение заемного капитала (D) к собственному капиталу (E):

FLS = D/Е

Таким образом, эффект финансового рычага складывается из влияния двух составляющих: дифференциала и плеча рычага.

Дифференциал и плечо рычага тесно взаимосвязаны между собой. До тех пор, пока рентабельность вложений в активы превышает цену заемных средств, т.е. дифференциал положителен, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере роста доли заемных средств растет их цена, начинает снижаться прибыль, в результате падает и рентабельность активов и, следовательно, возникает угроза получения отрицательного дифференциала.

По оценкам экономистов на основании изучения эмпирического материала успешных зарубежных компаний, оптимально эффект финансового рычага находится в пределах 30-50% от уровня экономической рентабельности активов (ROA) при плече финансового рычага 0,67-0,54. В этом случае обеспечивается прирост рентабельности собственного капитала не ниже прироста доходности вложений в активы.

Эффект финансового рычага способствует формированию рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых вложений и получения желаемого уровня рентабельности собственного капитала, при которой финансовая устойчивость предприятия не нарушается.

Используя выше приведенную формулу, произведем расчет эффекта финансового рычага.

Расчет эффекта финансового рычага

Показатели	ед. изм.	Величина
Собственный капитал	тыс. руб.	45 879,5
Заемный капитал	тыс. руб.	35 087,9
Итого капитал	тыс. руб.	80 967,4
Операционная прибыль	тыс. руб.	23 478,1
Ставка процента по заемному капиталу	%	12,5
Сумма процентов по заемному капиталу	тыс. руб.	4 386,0
Ставка налога на прибыль	%	24,0
Налогооблагаемая прибыль	тыс. руб.	19 092,1
Сумма налога на прибыль	тыс. руб.	4 582,1
Чистая прибыль	тыс. руб.	14 510,0
Рентабельность собственного капитала	%	31,6%
Эффект финансового рычага (DFL)	%	9,6%
DFL - эффект финансового рычага, в процентах;
t - ставка налога на прибыль, в относительной величине;
ROA - рентабельность активов (экономическая рентабельность по EBIT) в %;
r - ставка процента по заемному капиталу, в %;
D - заемный капитал;
E - собственный капитал.

На основании расчетов, приведенных в таблице, можно сделать вывод о том, что благодаря привлечению заемного капитала организация получила возможность увеличить рентабельности собственного капитала на 9,6%.

Финансовый рычаг демонстрирует наличие возможности повышения рентабельности собственного капитала и риска потери финансовой устойчивости. Чем выше доля заемного капитала, тем выше чувствительность чистой прибыли к изменению балансовой прибыли. Таким образом, при дополнительном заимствовании может возрасти рентабельность собственного капитала при условии:

если ROA >i, то ROE > ROA иДROE = (ROA - i) * D/E

Следовательно, целесообразно привлекать заемные средства, если достигнутая рентабельность активов, ROA превышает процентную ставку за кредит, i. Тогда увеличение доли заемных средств позволит повысить рентабельность собственного капитала. Однако при этом необходимо следить за дифференциалом (ROA - i), так как при увеличении плеча финансового рычага (D/E) кредиторы склонны компенсировать свой риск повышением ставки за кредит. Дифференциал отражает риск кредитора: чем он больше, тем меньше риск. Дифференциал не должен быть отрицательным, и эффект финансового рычага оптимально должен быть равен 30 - 50% от рентабельности активов, так как чем сильнее эффект финансового рычага, тем выше финансовый риск невозврата кредита, падения дивидендов и курса акций.

Уровень сопряженного риска характеризует операционно-финансовый рычаг. Операционно-финансовый рычаг вместе с позитивным эффектом увеличения рентабельности активов и собственного капитала в результате роста объема продаж и привлечения заемных средств отражает также риск снижения рентабельности и получения убытков.

Глава 2. Анализ эффекта финансовоголевериджа для ОАО "РусГидро"

2.1 Характеристика предприятия ОАО "РусГидро"

Группа "РусГидро" - один из крупнейших российских энергетических холдингов. РусГидро является лидером в производстве энергии на базе возобновляемых источников, развивающим генерацию на основе энергии водных потоков, морских приливов, ветра и геотермальной энергии.

ОАО "РусГидро" создано 26 декабря 2004 года в рамках осуществления государственной программы по реформированию электроэнергетики в соответствии с Распоряжением Правительства Российской Федерации № 1254-р от 01.09.2003. На момент создания и до регистрации нового фирменного наименования ОАО "Федеральная гидрогенерирующая компания - РусГидро" (30.06.2011) полным фирменным наименованием Компании являлось Открытое акционерное общество "Федеральная гидрогенерирующая компания" (ОАО "ГидроОГК"). Компания создана в качестве 100-процентного дочернего общества ОАО РАО "ЕЭС России" с внесением в оплату уставного капитала акций АО-ГЭС и имущественных комплексов электростанций.

С учетом крупнейшей в России Саяно-Шушенской ГЭС компания объединяет более 70 объектов возобновляемой энергетики, в том числе 9 станций Волжско-Камского каскада общей установленной мощностью более 10 273 МВт, первенца большой гидроэнергетики на Дальнем Востоке Зейскую ГЭС (1 330 МВт), Бурейскую ГЭС (2 010 МВт), Новосибирскую ГЭС (460 МВт) и несколько десятков гидростанций на Северном Кавказе. Также в состав РусГидро входят геотермальные станции на Камчатке и высокоманевренные мощности Загорской гидроаккумулирующей электростанции (ГАЭС) в Московской области, используемые для выравнивания суточной неравномерности графика электрической нагрузки в ОЭС Центра. В 2011 г. в Группу РусГидро вошло ЗАО "Международная энергетическая корпорация", основным активом которой является Севан-Разданский каскад ГЭС в Республике Армения - 7 станций совокупной установленной мощностью 561 МВт.

В 2011 году ПАО "РусГидро" государством был передан 69,3-процентный пакет акций ПАО "РАО Энергетические системы Востока", в состав которого входят такие дальневосточные энергокомпании, как ПАО "Дальневосточная энергетическая компания", АО "Дальневосточная генерирующая компания", АО "Дальневосточная распределительная сетевая компания", ПАО АК "Якутскэнерго", ПАО "Камчатскэнерго", ПАО "Магаданэнерго", ОАО "Сахалинэнерго", ПАО "Передвижная энергетика" и другие. Установленная электрическая мощность электростанций дальневосточных энергокомпаний, входящих в состав ПАО "РАО ЭС Востока", составляет 8 982 МВт; тепловая мощность - 17 947 Гкал/час; протяженность электрических сетей всех классов напряжения более 102 тыс. км.

Компания уделяет особое внимание энергетике Дальнего Востока, дальнейшее экономическое и инфраструктурное развитие которого невозможно без решения проблемы дефицита генерирующих мощностей. Для выполнения этой задачи указом Президента РФ в 2012 году принято решение о докапитализации РусГидро на сумму 50 миллиардов рублей. Эти средства направлены на реализацию первоочередных инвестиционных проектов - строительство ТЭЦ в г. Советская гавань Хабаровского края, 1-й очереди Сахалинской ГРЭС-2, 1-й очереди Якутской ГРЭС-2, 2-й очереди Благовещенской ТЭЦ. Первые пусковые комплексы новых дальневосточных электростанций планируется ввести в строй до конца 2017 года.

Показателен опыт РусГидро в реализации пилотных проектов в области возобновляемой энергетики, компания участвует в оценке экономического эффекта проектов ВИЭ. В 2008 году РусГидро одним из первых в России начало развивать проекты на основе использования ВИЭ и активно поддерживать формирование законодательно-нормативной базы. Сегодня РусГидро совместно с "дочерней" компанией "РАО Энергетические системы Востока" развивает все направления в области ВИЭ - это солнечная, ветровая, приливная, геотермальная энергетика и малые ГЭС.

Кроме того, Холдинг "РусГидро" объединяет научно-исследовательские, проектно-изыскательские, инжиниринговые организации, а также розничные энергосбытовые компании.

Энергосбытовые активы Холдинга консолидированы в дочерней компании АО "Энергосбытовая компания РусГидро" (АО "ЭСК РусГидро"). В сбытовой сектор РусГидро входят гарантирующие поставщики электроэнергии в четырех субъектах Российской Федерации: ООО "Энергетическая сбытовая компания Башкортостана", ПАО "Красноярскэнергосбыт", ПАО "Рязанская энергосбытовая компания" и АО "Чувашская энергосбытовая компания".

Помимо эксплуатации действующих гидроэлектростанций и объектов ВИЭ ПАО "РусГидро" продолжает реализацию инвестиционных проектов строительства ГЭС в различных регионах Российской Федерации. Самыми крупными из них являются проекты строительства Нижне-Бурейской ГЭС (320 МВт, контррегуляторБурейской ГЭС) в Амурской области, Гоцатлинской ГЭС (100 МВт) в Дагестане, Зеленчукской ГЭС-ГАЭС (160 МВт) в Карачаево-Черкесии, ГЭС-1 Зарамагского каскада (342 МВт) в Северной Осетии, Усть-Среднеканской ГЭС (570 МВт) в Магаданской области. С 2012 года в соответствии с межправительственным соглашением компания реализует проект строительства Верхне-Нарынского каскада ГЭС мощностью 237,7 МВт в Киргизии.

В 2014 году РусГидро завершило два масштабных проекта в Сибири. В рамках Богучанского энергометаллургического объединения совместно с ОК "РУСАЛ" компания завершила проект достройки Богучанской ГЭС (2997 МВт) на реке Ангара в Красноярском крае, возведение которой началось еще в советское время и затормозилось о перестроечные годы из-за недостаточного финансирования. После пуска всех девяти гидроагрегатов в 2014 году и выхода на проектную мощность Богучанская ГЭС вошла в пятерку крупнейших российских гидроэлектростанций. Также завершено восстановление и комплексная реконструкция Саяно-Шушенской ГЭС после беспрецедентной аварии 17 августа 2009 года. Станция полностью оснащена абсолютно новым и современным оборудованием, обладающим улучшенными рабочим характеристиками и соответствующим всем требованиям надежности и безопасности. С пуском последнего гидроагрегата Саяно-Шушенская ГЭС вернула себе высокое звание флагмана российской гидроэнергетики и статус самого мощного производителя электроэнергии на территории нашей страны.

Важнейшими принципами эксплуатации гидроэнергетических объектов, входящих в состав ПАО "РусГидро", являются обеспечение их технической безопасности и системной надежности. С целью максимизации надежности работы оборудования и безопасности гидротехнических сооружений на всех действующих станциях ПАО "РусГидро" реализует программу комплексной модернизации (ПКМ), которая была утверждена Советом директоров РусГидро 5 декабря 2011 года. ПКМ разработана в рамках стратегического плана ПАО "РусГидро" по результатам всестороннего обследования и оценки состояния гидротехнических сооружений, оборудования, зданий и сооружений. Данная программа оптимизирует мероприятия программы технического перевооружения и реконструкции с целью ускорения процесса модернизации и прошла экспертизу научно-технического совета РусГидро.

РусГидро нацелена на расширение своего присутствия на зарубежных рынках. При этом компания ориентирована на реализацию комплексных инфраструктурных проектов, предоставление инжиниринговых и логистических услуг, а также услуг по проектированию, поставке оборудования, модернизации, строительству объектов тепловой и гидрогенерации, и управление гидроэнергетическими активами за рубежом. Для развития зарубежной деятельности в 2010 году в рамках реализации Стратегического плана ПАО "РусГидро" был специально единственный оператор международных проектов - "РусГидро Интернэшнл" (100% дочерняя компания ПАО "РусГидро"). На настоящий момент компания участвует в проектировании второй очереди одной из крупнейших ГЭС в Азии и самой большой в Индии - UpperSiang (~ 10 000 МВт), оказывает услуги по инжинирингу и техническому консалтингу в Нигерии в рамках проекта модернизации ГЭС Каинджи (750 МВт) и Джебба (578 МВт), а также осуществляет функции генерального подрядчика по проекту реконструкции гидроузла Ереван ГЭС-1 с увеличением максимальной мощностью до 50 МВт.

На 31 мая 2015 г. Российской Федерации принадлежит 66,8370 % уставного капитала ПАО "РусГидро", миноритарным акционерам - 33,163%, общее количество размещенных акций - 386 255 464 890 (с учетом зарегистрированного уставного капитала). Общее количество акционеров РусГидро - более 360 000. 16. О компании. РусГидро. URL: http: //www.rushydro.ru/company/ (дата обращения 14. 12.2015)

2.2 Расчет эффекта финансового рычага для ПАО "РусГидро"

Российская практика показывает, что для расчета эффекта финансового левереджа в России необходимо использовать западноевропейскую концепцию.

Следовательно, для отечественных предприятий эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. Разберем более подробно каждый из элементов эффекта финансового рычага.

Налоговый корректор (1-T) показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации. Так, например, для малых предприятий занятых в сфере жилищно-коммунальных услуг итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.

Дифференциал финансового рычага (R-r), обозначим его Dif, представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Рассмотрим в таблице 2.1 значение дифференциала относительно нуля и состояние предприятия при этом.

Таблица 2.1 Значение дифференциала финансового рычага.

Значение дифференциала	Комментарии
Dif 0	предприятие увеличивает размер получаемой прибыли за счет использования заемных средств
Dif=0	рентабельность равна процентной ставки по кредиту, эффект финансового рычага равен нулю

Чтобы достичь положительного эффекта финансового рычага, необходимо чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам. При отрицательном значении финансового рычага предприятие начинает претерпевать убытки, так как не в состоянии обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал. Плечо финансового рычага иллюстрирует какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага. Так, с помощью таблицы 2.2 рассчитаем эффект финансового рычага для предприятия ПАО "РусГидго", используя данные бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах за 2014г., которые представлены в приложениях А и Б соответственно.

Таблица 2.2 - Расчет эффекта финансового рычага для ПАО "РусГидро"

№ п\п	Показатели	2013г	2014г	Абсолютное изменение
1	Среднегодовая величина активов (А), млн. руб. (с.1600нг+1600кг) •0,5	784992,5	835893	+50900,5
2	Среднегодовая величина СК (Е), млн. руб. (с.1300нг+1300кг+ +с.1530нг+с.1530кг) •0,5	608597	671477,5	+62880,5
3	Среднегодовая величина заемного капитала (D), млн. р. п.1 - п.2	176395,5	164415,5	-11980
4	Коэффициент финансового рычага D/E п.3/п.2	0,29	0,24	-0,05
5	Прибыль (убыток) до уплаты процентов и налогов (EBIT), млн. руб. ф.2 с.2300	47315	40322	-6993
6	Рентабельность (убыточность) активов (R), % (п.5/п.1) •100	6,02	4,82	-1,2
7	Средняя ставка процентов за используемый заемный капитал (r), % (ф.2с.2330/п.3) •100	3,33	3,68	+0,35
8	Сумма процентов по заемному капиталу, млн. руб. (ф.2с.2330)	5876	6065	+189
9	Прибыль (убыток) до налогообложения (EBIT), тыс. руб. п.5 - п.8	41439	34257	-7182
10	Ставка налога на прибыль (t), %	20	20	-
11	Сумма налога на прибыль (T), млн. руб. п.9 • п.10	8287,8	6851,4	-1436,4
12	Чистая прибыль (убыток) (NP), млн. руб. п.9 - п.11	33151,2	27405,6	-5745,6
13	Рентабельность (убыточность) собственного капитала (Rск), % (п.12/п.2) •100	5,45	4,1	-1,35
14	Эффект финансового рычага, %	0,62	0,22	-0,39

Подставив рассчитанные показатели в формулу, получим:

ЭФР₂₀₁₃ = (1-0,2) * (6,02-3,33) *0,29=0,62%

ЭФР₂₀₁₄ = (1-0,2) * (4,82-3,68) *0,24=0,22

На основании табл. 2.2 можно указать на то, что рентабельность собственного капитала в 2014 г. снизилась на 1,35 %. Эффект финансового рычага также снизился. Из результатов приведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Таким образом, можно сделать вывод, что именно коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Эффект финансового рычага (левериджа). Пример расчета URL: http: //afdanalyse.ru/publ/finansovyj_analiz/1/ehffekt_finansovogo_rychaga_leveridzha_primer_rascheta/7-1-0-119 (дата обращения 12. 12.2015)

Глава 3. Взаимосвязь финансового левериджа с финансовым риском

3.1 Финансовый леверидж и финансовый риск деятельности предприятия

Структура капитала есть соотношение собственных и заемных источников средств долгосрочного характера. Она определяет множество аспектов деятельности предприятия и прямо влияет на финансовые результаты.

Одной из важнейших задач финансового менеджмента является управление структурой капитала. Целю такого управления является создание смешанной структуры капитала фирмы, представляющей собой такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость компании.

Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования предполагает возникновение двух видов риска: производственного и финансового.

Производственный риск измеряется колебаниями в рентабельности активов фирмы, обусловленными изменениями величины получаемой прибыли. Рентабельность активов определяется как отношение дохода инвесторов к величине активов фирмы. При отсутствии заемных средств величина активов равна рентабельности акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями.

Рентабельность инвестируемого капитала, состоящего из собственных и заемных средств, определяется по формуле

Производственный риск зависит от множества факторов, первостепенным из них является динамика спроса и продажной цены на продукцию, вариативность затрат на производство продукции и изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на производство продукции предприятия (операционный рычаг).

Действие операционного (производственного) рычага проявляется в изменении величины прибыли за счет изменения выручки от реализации продукции. Такой эффект провоцируется разной степенью влияния динамики постоянных и переменных затрат в составе себестоимости продукции на формирование финансовых результатов деятельности предприятия при изменении объема производства продукции. Данная зависимость имеет нелинейный характер, значит определить оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов затруднительно. Так, уровень операционного рычага тем выше, чем выше доля постоянных расходов в составе себестоимости продукции. Для организации со значительной долей постоянных расходов небольшое изменение объема производства может вызвать существенное изменение прибыли. Вне зависимости от динамики удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат влияние операционного рычага увеличивается, даже если выручка от реализации снижается. В данной ситуации каждый процент снижения выручки дает больший процент снижения прибыли. Серьезное падение рентабельности акционерного капитала фирмы будет спровоцировано незначительным снижением объема реализации, в том случае, если удельный вес постоянных затрат в себестоимости продукции велик. При снижении удельного веса постоянных затрат и увеличении выручки от реализации сила воздействия операционного рычага убывает. В таком случае каждый процент прироста выручки дает меньший процент прироста прибыли. Другими словами, производственный (операционный) рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.

На деле для определения силы воздействия операционного рычага используют отношение валовой маржи к прибыли предприятия:

Подходящим вариантом является сочетание низкого уровня постоянных издержек с высокой валовой маржой за счет большего размера прибыли предприятия.

Сила воздействия операционного рычага выше на предприятиях с более высокой степенью технической оснащенности за счет большой величины амортизационных отчислений, и на предприятиях, использующих в значительных объемах заемные средства, - за счет увеличения расходов по уплате процентов но ним. Чем выше операционный рычаг фирмы, тем больше ее производственный риск, т.е. риск неполучения прибыли и покрытия произведенных затрат.

Необходимо учитывать влияние этого фактора при принятии решений относительно структуры капитала фирмы и формировании бюджета капиталовложений.

Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать с двух сторон. С одной стороны, это риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов но долгосрочным ссудам и займам и их погашению. На степень финансового риска указывает сила финансового рычага.

Действие финансового рычага объясняет целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования его деятельности. Использование заемных средств связано со значительными издержками для предприятия. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами, как оно повлияет на прибыль?

Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия методом изменения объема и структуры долгосрочных вложений. Эффект финансового рычага проявляет себя в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Так как проценты за кредит относятся к постоянным издержкам, увеличение объема заемных средств усиливает действие операционного рычага, что в свою очередь ведет к возрастанию производственного риска.

Согласно западноевропейской концепции, эффект финансового рычага определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое предприятием благодаря использованию кредита. Он рассчитывается по формуле

где ЭФР - сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), %; Т - ставка налога на прибыль; ЯЛ - экономическая рентабельность активов, %; р - средние расчетные проценты за кредит; ЗК - заемный капитал; СК - собственный капитал предприятия.

Данная формула позволяет выявить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также помогает облегчить налоговое бремя предприятия. Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага.

В вышеприведенной формуле силы воздействия финансового рычага можно выделить три основные составляющие:

1) налоговый корректор (1-7), который показывает влияние налогообложения на эффект финансового рычага;

2) дифференциал финансового рычага (КЛ - р) характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним расчетным размером процента за кредит;

3) коэффициент финансового рычага (ЗК: СК) характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, приходящуюся на единицу собственного капитала.

Основным здесь является дифференциал финансового рычага, который характеризуется высоким динамизмом. Эффект финансового рычага проявляется в том случае, если он является положительной величиной. Причем чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага.

Коэффициент финансового рычага мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором возрастания как суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Аналогично при неизменном коэффициенте финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует возрастание как суммы и уровня прибыли на собственный каин-тал, так и финансового риска ее потери.

С другой стороны, финансовый риск представляет собой риск падения дивиденда и курса акций, возникающий у держателей обыкновенных акций при использовании заемного капитала. При этом на них перекладывается и часть производственного риска, хотя он может компенсироваться более высоким ожидаемым доходом акционеров.

Эта (американская) концепция эффекта финансового рычага основана на определении того, как изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит влияют на изменение чистой прибыли, приходящейся на каждую обыкновенную акцию. Он рассчитывается по формуле

Где ДЕPS - изменение чистой прибыли на акцию, %;

ДЕВIТ - изменение прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит;

Р - балансовая прибыль;

I - проценты за кредит, включаемые в себестоимость.

Таким образом, сила воздействия финансового рычага тем больше, чем больше относительный объем привлекаемых предприятием заемных средств, и следовательно, тем больше выплачиваемая но ним сумма процентов и тем меньше прибыль.

Эффект финансового рычага в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и прибылью предприятия до выплаты налогов и процентов. Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый процент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, обходящемуся собственными средствами.

Целенаправленно управлять стоимостью и структурой капитала предприятия помогает знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и степень финансового риска. Финансовый риск и стоимость капитала предприятия тем выше, чем больше финансовый рычаг, поскольку увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам. В результате возрастает рентабельность акционерного капитала за счет изменения структуры капитала и привлечения заемных средств.

Для изменения чистой прибыли на акцию необходимо одновременное увеличение силы воздействия операционного и финансового рычагов, что в свою очередь приведет к менее значительным изменениям объема реализации и выручки.

Это находит выражение в умножении двух сил - операционного (ЭОР) и финансового (ЭФР) рычагов и появлении общего операционно-финансового рычага (ЭОФР):

Эффект общего рычага показывает общий риск для данного предприятия, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов но обслуживанию внешних источников средств.

Чтобы уровень операционного рычага был выгодным для держателей обыкновенных акций, объем реализации должен превышать точку безубыточности. Чтобы было выгодным привлечение заемных средств, цена заемного капитала должна быть меньше коэффициента рентабельности активов.

Заключение

В заключении подведем итоги данной работы.

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Дифференциал - это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

Плечо финансового рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемными и собственными средствами.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценной плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Дифференциал не должен быть отрицательным.

Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети - половине уровня экономической рентабельности активов.

Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:

возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира;

возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Исходя из расчетов в курсовой работе можно сделать вывод: связь между рентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала - прямая, т.е. чем больше денег предприятие берет взаем, тем большую прибыль оно получает с каждого гривны собственного капитала.

Операционный рычаг это прогрессивное нарастание величины чистой прибили при увеличении объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с увеличением объема производства и реализации продукции. Он состоит в том, что любое изменение объемов продаж вызывает более сильное изменение прибыли. Кроме того, сила операционного рычага возрастает с ростом удельного веса постоянных затрат.

В условиях рыночной экономики благополучие предприятия напрямую зависит от величины получаемой прибыли. Требуются обоснованные и взвешенные подходы при принятии как стратегических, так и тактических решений на основе широкого использования экономических методов, базирующихся на системе показателей, отражающих взаимосвязь существующих отношений в реальной экономической системе. Рассмотрим операционный рычаг как инструмент управления и влияния на прибыль предприятия.

Действие финансового рычага неизбежно создает известный риск (финансовый), связанный с деятельностью фирмы, действие производственного (операционного) рычага также создает риск (производственный), связанный с деятельностью фирмы. Следовательно, закономерным представляется вывод, что при более точном рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и производственного рисков.

Список использованной литературы

1. Александер Г.Д., Бейли Д.В., Шарп У.Ф. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2004, с.1028.

2. Маркина Н.А., Аркин В.Г. Финансовый менеджмент. Учебник издание 2, М.: Юнити-Дана, 2004, с.416.

3. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. М.: ИНФРА-М., 2005, с.240.

4. Бизнес-словарь: www.businessvoc.ru.

5. Бригхем Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. // Под ред. Пенькова Б.Е. М.: РАГС, 2000, с.341.

6. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2005, с.768.

7. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. М.: ИКЦ "ФИС". 1997. - с.224.