Размещено на http://www.allbest.ru/

МОСКОВСКИЙ НОВЫЙ ЮРИДИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине: «МАКРОЭКОНОМИКА»

на тему: «ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА»

Выполнил: Богданец Татьяна Васильевна

Москва 2014г.

Содержание

• Введение
• Глава 1. Понятие и роль финансового левериджа как одного из инструментов финансового менеджмента
• 1.1 Понятие финансового левериджа и его место в системе финансового менеджмента
• 1.2 Роль и функции финансового левериджа на предприятии
• Глава 2. Методика оценки финансового левериджа
• Глава 3. Оценка финансового левериджа и его влияние на прибыль организации
• 3.1 Оценка финансового левериджа организации
• Заключение
• Список источников
• Приложения

Введение

Основным результативным показателем эффективности деятельности служит чистая прибыль компании.

C позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации чистая прибыль зависит, во-первых, от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, то есть во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.

Управление капиталом с целью обеспечения максимальной прибыли при минимальном риске является весьма актуальной темой исследования.

Риск и доходность в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Риск - это вероятность потенциальной потери вложенных средств, либо недополучения дохода по сравнению с прогнозом или планом. На практике широкое применение нашли способы оценки риска с помощью концепции левериджа.

Текущая деятельность сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, который следует принимать во внимание в зависимости оттого, с какой позиции характеризуется компания. Характеристика может быть выполнена либо с позиции активов, которыми владеет и распоряжается предприятие, либо с позиции источников средств. В первом случае возникает понятие производственного риска, во втором - финансового риска.

Одна из главных задач предпринимательской деятельности - получение максимальной прибыли на вложенный капитал.

Прибыль - наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является концепция производственного (операционного) и финансового левериджа.

Предмет исследования - процесс управления производственным и финансовым риском организации. Объект исследования - ОДО «Георг».

Исследование базируется на методологии финансово-экономического анализа, на системном подходе, на методах статистики, анализе, сравнении.

Методы анализа, использованные в курсовой работе: анализ литературы по проблеме исследования, графический, табличный метод, методы экономического анализа, математико - статистические методы, прогнозирование. В исследовании использованы материалы бухгалтерской отчётности ОДО «Георг» за 2012 - 2013 годы.

Цель работы, поставленные задачи и выбранные методы исследования определили структуру работы, которая состоит из введения, основной части, включающей три главы, заключения, списка использованных источников и приложений. Практическая значимость исследования заключается в том, что разработанные рекомендации можно использовать в процессе финансово - хозяйственной деятельности предприятия ОДО «Георг», а разработанные методики позволяют применять рекомендации к коммерческим предприятиям в целом.

Глава 1. Понятие и роль финансового левериджа как одного из инструментов финансового менеджмента

1.1 Понятие финансового левериджа и его место в системе финансового менеджмента

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Термин «леверидж» представляет собой варваризм, т.е. прямое заимствование американского термина «lеvеrage», уже достаточно широко используемый в отечественной специальной литературе; отметим, что в Великобритании для той же цели применяется термин «Gearing. В некоторых монографиях используют термин «рычаг», что вряд ли следует признать удачным даже в лингвистическом смысле, поскольку в буквальном переводе в английском рычагом является «lever», но никак не «1еverege».

В экономике, а точнее в менеджменте под словом леверидж понимают - процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на возрастание (увеличение) прибыли

В системе управления различными аспектами деятельности любого предприятия в современных условиях наиболее сложным и ответственным звеном является управление финансами - финансовый менеджмент.

Менеджмент - процесс управления предприятием.

Финансовый менеджмент - наука управления финансами.

Финансовый менеджмент основывается на инвестировании финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя «леверидж», это некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей.

Старков В.А. в книге «Финансовый менеджмент» дает следующее определение « леверидж - определенный фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результирующих показателей».

Таким образом, леверидж является определенным рычагом, способствующем положительно или отрицательно отразиться на получаемой прибыли. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 -- Снп) * (КВРа -- ПК) * ЗК/СК,

где ЭФЛ -- эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп -- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа -- коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПК -- средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %; ЗК -- средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; СК -- средняя сумма собственного капитала предприятия. Таким образом, знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

1.2 Роль и функции финансового левериджа на предприятии

финансовый леверидж менеджмент прибыль

Основным результативным показателем служит чистая прибыль компании, которая зависит от многих факторов, и потому возможны различные факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить как разницу между выручкой и расходами двух основных типов: производственного характера и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Такое представление факторной структуры прибыли является исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью кредитов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам.

C позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации чистая прибыль зависит; во-первых, от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.

Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере, теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Вот эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа, уровень, которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.

Леверидж в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей.

В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:

· финансовый

· производственный (операционный)

· производственно-финансовый

Всякое предприятие является источником риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.

Финансовый леверидж - это неоднозначное явление, повышая доходы компании, в то же время, он увеличивает финансовые риски. С одно стороны, он увеличивает постоянные издержки предприятия, так как необходимо выплачивать принципиал и высокий процент за кредит.

А с другой стороны, снижаются переменные издержки фирмы, поскольку кредиторы не вправе участвовать в распределении доходов предприятия.

Финансовый леверидж постоянно требует увеличения дохода для покрытия финансовых издержек, но, когда все затраты окупаются, прибыль стремительно начинает расти с каждой последующей единицей операционного дохода.

Итак, с позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации чистая прибыль зависит, во-первых, от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.

Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере, теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Вот эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа, уровень, которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.

Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних. Использование заемных средств связано для коммерческой организации с определенными, порой значительными, издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это повлияет на прибыль? Вот эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Глава 2. Методика оценки финансового левериджа

Для любого предприятия (корпорации) приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли (дохода).

Если предприятие (корпорация) в производственно-торговой деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то доходность собственного капитала может быть увеличена за счет привлечения банковских кредитов. В теории финансового менеджмента такое повышение рентабельности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа). Прежде чем проиллюстрировать данный параметр, уточним содержание термина «рентабельность активов».

К определению эффекта финансового рычага (DFL) существует два общепризнанных подхода - американский и европейский.

Эффект финансового левериджа по американской модели состоит в том, что использование заемного капитала при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли до уплаты процентов и налогов фирмы (EBIT) ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию (EPS earnings per share).

Прибыль на акцию рассчитывается по формуле:

EPS = Прибыль доступная собственникам / Количество обыкновенных акций в обращении

В качестве меры воздействия финансового левериджа на доходы акционеров фирмы используют степень процентного увеличения прибыли на акцию при данном процентном увеличении операционной прибыли фирмы. Этот показатель называют силой финансового левериджа (DFL degree of financial leverage) и рассчитывают по формуле:

,

гдеEPS_% процентное изменение показателя прибыли на акцию;

EBIT_% процентное изменение прибыли до уплаты процентов и налогов.

Рентабельность активов - важный для предприятия показатель, выражающий эффективность использования основного и оборотного капитала.

Эффект финансового левериджа по европейской модели трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Т.е. эффект финансового рычага отражает уровень дополнительной прибыли при использовании заемного капитала.

Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения между рентабельностью активов и «ценой» заемного капитала, то есть средней банковской ставкой. Другими словами, предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.

Одна из главных задач финансового менеджмента - максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска - реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является «финансовый леверидж».

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств, позволяющий предприятию получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага) определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу. Коэффициент финансового левериджа прямо пропорционален финансовому риску предприятия.

Показатель «коэффициент финансового левериджа» правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов. Чаще всего у успешно действующего предприятия рыночная стоимость собственного капитала превышает балансовую стоимость, а значит, меньше значение показателя коэффициент финансового левериджа и ниже уровень финансового риска.

Формула эффекта финансового рычага выводится следующим образом:

Рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов:

,

где ROA - рентабельность совокупных активов по прибыли до уплаты процентов и налогов, %;

где EBIT - операционная прибыль до уплаты процентов и налогов;

А - среднегодовая сумма активов;

NP - чистая прибыль;

E - среднегодовая сумма собственного капитала;

t - ставка налога на прибыль налогообложения, в виде десятичной дроби;

k_D - средневзвешенная цена заемного капитала, %;

D - среднегодовая сумма заемного капитала.

I - сумма процентов к уплате за использование заемного капитала.

Рентабельность собственного капитала:

Отсюда:

NP = ROA · (1 - t) · (E + D) - D · k_D.

Подставим в формулу ROE величину NP:

Или, преобразуя:

Выделим из этой формулы составляющую с плечом финансового рычага, это и есть эффект финансового рычага (DFL):

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Рекомендуемое значение DFL равняется 0,33 - 0,5. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств.

Эффект финансового рычага с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются) рассчитывается по следующей формуле:

где р - темп (уровень) инфляции в виде десятичной дроби.

При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше.

Для определения влияния каждого из привлекаемых заемных средств в формуле эффекта финансового рычага вместо средневзвешенной цены совокупного капитала ставится цена капитала определяемого вида заемного средства (краткосрочные или долгосрочные кредиты банка, облигационные займы и т.д.) и вместо среднегодовой суммы заемного капитала сумму средств определяемого вида.

Первая составляющая эффекта - налоговый корректор (1 - t) - показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения.

Вторая составляющая эффекта - дифференциал (ROA - k_D) - является основным фактором, формирующим положительное значение эффекта финансового рычага.

Третья составляющая эффекта - коэффициент финансового левериджа (D/E) - является рычагом, усиливающим положительный или отрицательный эффект, формируемый дифференциалом. При положительном значении дифференциала финансовый рычаг будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Соединив три составляющих эффекта (налоговый корректор, дифференциал и коэффициент задолженности), получим значение эффекта финансового рычага.

Данный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, то есть допустимых условий кредитования. Его широко используют в странах континентальной Европы (Франции, Германии и др.).

Для реализации этих благоприятных возможностей необходимо установить наличие взаимосвязи и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности. Дело в том, что при увеличении объема заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что в свою очередь приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине доходности собственного капитала).

Из вышесказанного можно сделать следующие выводы:

– если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно для предприятия. При этом необходимо контролировать состояние дифференциала: при увеличении коэффициента задолженности коммерческий банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением «цены» заемных средств;

– риск кредитора выражают величиной дифференциала: чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка. И наоборот. Если дифференциал станет меньше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, то есть произойдет вычет из рентабельности собственного капитала и у инвесторов не будет желания покупать акции предприятия - эмитента с отрицательным дифференциалом.

Таким образом, задолженность предприятия коммерческому банку - это и не благо и не зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, предприятие может более успешно выполнять стоящие перед ним задачи, если вложит их в высокодоходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстрой окупаемостью капиталовложений.

Основная задача для финансового менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски в пределах положительного значения дифференциала. Это правило важно и для коммерческого банка, так как заемщик с отрицательной величиной дифференциала вызывает недоверие. Однако на практике возможны исключения из этого правила. В отдельные периоды деятельности предприятия необходимо прибегнуть к активному воздействию финансового рычага, а затем ослабить его влияние. В других случаях целесообразно соблюдать умеренность в привлечении заемных средств.

Многие зарубежные финансисты полагают, что «золотая середина» финансового рычага способна компенсировать налоговые платежи и обеспечить требуемую отдачу собственных средств.

Графически интерпретация эффекта может быть выражена следующим образом.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

Рисунок 1.2 - Линейный график эффекта финансового левериджа

Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа.

Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной.

Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия. Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Согласно ст. 269 Налогового кодекса РФ на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1. Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков).

Расчет эффекта финансового рычага, с учетом российских особенностей налогообложения прибыли, описывается следующей формулой:



гдеR_R - ставка процентов по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной на коэффициент 1,1, %;

R_P - ставка процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ РФ, увеличенная на коэффициент 1,1, %.

Таким образом, если ставка процента по банковскому кредиту превышает ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, то для расчета эффекта финансового рычага, получаемого организацией посредством привлечения заемного капитала, необходимо использовать модифицированную формулу.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия

Глава 3. Оценка финансового левериджа и его влияние на прибыль организации

3.1 Оценка финансового левериджа организации

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Для оценки финансового левериджа воспользуемся данными о финансовых результатах деятельности ОДО «Георг», представленными в Прил. А, Б и В.

Расчёт финансового риска в ООО «МотоМир» за 2012 - 2013 гг. представлен в табл. 3.1.

Таблица 3.1 - Оценка финансового риска и расчет финансового левериджа ОДО «Георг» за 2012 - 2013 гг.

№	Показатель	Алгоритм расчета	2012	2013	Изм. (±)
А	1	2	3	4	5
1	Среднегодовая величина активов, тыс. руб.	ф.1 (с.1600нг+1600кг)•0,5	35135	45211	10076
2	Среднегодовая величина собственного капитала, тыс. руб.	ф.1 (с.1300н+ 1300к+ с.1530н+с.1530к)•0,5	22344,5	28380	6035,5
3	Среднегодовая величина заемного капитала, тыс. руб.	п. 1 - п. 2	12790,5	16831	4040,5
4	Прибыль до уплаты процентов и налогов, тыс. руб.	ф.2 с.2300+с.2330	5401	14339	8938
5	Рентабельность активов, %	(п. 4 / п. 1)•100	15,4	31,7	16,3
6	Средняя ставка процентов за используемый заемный капитал, %	(ф.2 с.2330/п. 3)•100	14,8	7,0	-0,078
7	Сумма процентов по заемному капиталу, тыс. руб.	п. 3 • п. 6	1893,0	1178,2	-714,8
8	Прибыль до налогообложения, тыс. руб.	п. 4 - п. 7	3508,0	13160,8	9652,824
9	Ставка налога на прибыль, %	?	20	20	-
10	Сумма налога на прибыль, тыс. руб.	п. 8 • п. 9	701,6	2632,2	1930,6
11	Чистая прибыль, тыс. руб.	п. 8 - п. 10	2806,4	10528,7	7722,3
12	Рентабельность собственного капитала, %	(п. 11 / п. 2)•100	12,6	37,1	24,5
13	Эффект финансового рычага, %		0,26	11,73	11,46

Проиллюстрируем графически показатели оценки финансового риска ОДО «Георг» за 2012 - 2013 гг. (рис. 3.4).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 3.4 - Динамика показателей оценки финансового риска ОДО «Георг» за 2012 - 2013 гг., %

По этим данным делаем вывод, что в 2012 году финансовый леверидж в ОДО «Георг» составил значение 0,26. В 2013 году финансовый леверидж в ОДО «Георг» составил значение 11,73. Таким образом, в 2013 году по сравнению с 2012 годом финансовый леверидж увеличился на 11,46. Высокое значение финансового левериджа свидетельствует, что за счет привлечения заемных средств рентабельность собственного капитала увеличивается на 24,5%.

Заключение

Рассматривая вопрос об успешности управления организацией, отметим, что с позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации, чистая прибыль зависит от того, насколько рационально использованы (предоставленные предприятию финансовые ресурсы, то есть во что они вложены), и какова структура источников средств.

Активы организации представляют собой ресурсы, контролируемые организацией, использование которых приводят к увеличению экономических выгод в будущем. К ним относятся все имеющиеся материальные ценности, нематериальные активы и средства, принадлежащие организации на определенную дату, а также их размещение и использование.

Уровень операционного рычага имеет существенное влияние на такие показатели в деятельности организации, как порог рентабельности и запас финансовой прочности. Запас финансовой прочности, рассчитанный и откорректированный, является важным комплексным показателем финансовой устойчивости предприятия, который необходимо использовать при прогнозировании и обеспечении комплексной финансовой устойчивости предприятия.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия. Для оценки финансового и производственного риска разработаны методики с использованием понятий финансового и производственного рычага. Сила воздействия финансового рычага связана с финансовым риском в организации, сила воздействия производственного рычага - соответственно, с производственным. Совместное влияние финансового и производственного левериджа характеризует общий финансово - производственный риск организации.

Практическая часть исследования выполнена по материалам ОДО «Георг». По результатам исследования можно сделать следующие выводы.

Расчёт финансового левериджа показал, что в 2012 году финансовый леверидж в ОДО «Георг» составил значение 0,26. В 2013 году финансовый леверидж в ОДО «Георг» составил значение 11,73. Таким образом, в 2013 году по сравнению с 2012 годом финансовый леверидж увеличился на 11,46. Высокое значение финансового левериджа свидетельствует, что за счет привлечения заемных средств рентабельность собственного капитала увеличивается на 24,5%. Оптимальным соотношением является умеренный операционный и умеренный финансовый риск. Следовательно, в ОДО «Георг можно рекомендовать снижение финансового риска до уровня умеренного.

Снижение уровня риска в ОДО «Георг» должно быть связано с уменьшением дифференциала финансового левериджа, что является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа.

В ООО «МотоМир» уровень валовой прибыли, генерируемой активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. дифференциал финансового левериджа является положительной и весьма большой величиной, равной 11,73, превышающей рекомендуемое значение 0,3 - 0,5.

В процессе финансового управления показатель дифференциала финансового рычага требует постоянного мониторинга, так как он подвержен высокой изменчивости. На изменчивость этого показателя влияют следующие факторы.

1. В связи с изменчивой ситуацией на финансовых рынках стоимость заемных средств может значительно увеличиться, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами компании.

С повышением ставки привлечения кредитных средств возможно возникновение ситуации, когда по налоговому законодательству компания не сможет включить в состав расходов всю ставку по обслуживанию долга.

При возникновении подобной ситуации в расчете необходимо учитывать ту ставку, которую компания сможет учесть при налогообложении.

2. Повышение доли используемого заемного капитала приводит к снижению финансовой устойчивости компании и повышению риска банкротства, что отрицательно сказывается на стоимости привлеченных финансовых ресурсов, так как кредиторы стремятся увеличить проценты за счет включения в них премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне ставки за использование кредитных средств дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при этом использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательное значение (при котором рентабельность собственного капитала снизится).

3. В период снижения объемов реализации в компании или из-за увеличения себестоимости реализованной продукции размер валовой прибыли сокращается.

В таких условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может образовываться и при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов. Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой из рассмотренных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала.

В этом случае использование заемных средств дает отрицательный эффект.

Управление уровнем финансового левериджа означает не достижение некоего целевого значения, а контроль за его динамикой и обеспечение комфортного резерва безопасности в плане превышения операционной прибыли (прибыли до вычета процентов и налогов) над суммой условно-постоянных финансовых расходов.

Список источников

1. Анализ финансовой отчетности: Учеб. пособ. / О.В. Ефимова [и др.]. - М.: Омега-Л, 2007. - 408 с.

2. Артеменко, В.Г. Анализ финансовой отчетности: Учеб. пособ. / В.Г. Артеменко, В.В. Остапова - М.: Омега-Л, 2008. - 272 с.

3. Артёменко В. Г., Беллендир М. В. Финансовый анализ: Учебное пособие. - М.: Издательство ДИС, НГАЭиУ, 2007. - 128 с.

4. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. Пособие. - 3-е изд., перераб. и доп., М.: Финансы и статистика, 2005. - 528 с.

5. Брейли Р., Марейс С. Принципы корпоративных финансов. - М.: Олимп - Бизнес, 2011. - 412 с.

6. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент, в 2-х томах. - М.: Экономическая школа, 2009

7. Гаврилова, А.Н. Финансовый менеджмент: Учеб. пособ. / А.Н. Гаврилова. - М.: Кнорус, 2008. - 345 с.

8. Глухов В.В., Бахрамов Ю.М. Финансовый менеджмент. - СПБ: Специальная литература, 2005. - 447 с.

9. Когденко, В.Г. Экономический анализ / В.Г. Когденко. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 390 с.

10. Колосс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: проблемы, концепции, методы. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2007. - 412 с.

11. Колб Р.В., Родригес Р. Финансовый менеджмент: Учебник/Пер. 2-го англ, издания; Предисловие к русск. изд.к. э. н. Драгевой Е.Л. - М.: Издательство «Финпресс», 2005. - 496 с.

12. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В. Финансовый менеджмент. - СПб.: ИВЭСЭП, Знание, 2009. - 520 с.

13. Маренго А.К. Финансовый менеджмент. Экспресс-курс. - М.: Братор - Пресс, 2010. - 144 с.

14. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред.Е. С. Стояновой. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во «Перспектива», 2006. - 656 с.

15. Финансовый менеджмент: Практикум: Учеб. пособие для ВУЗов/Л.А. Бурмистрова, Е.Ю. Ветрова, О.А. Жеволюкова и; Под ред.Н. Ф. Самсонова. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2004. - 269 с.

16. Финансовый менеджмент: Учебник для ВУЗов/Н.Ф. Самсонов, Н.П. Баранникова, А.А. Володин и; Под ред. проф.Н. Ф. Самсонова, - М: Финансы, ЮНИТИ, 2009. - 495 с.

17. Финансовый менеджмент: Учебное пособие/Под ред. проф.Е. И. Шохина. - М.: ИД ФКБ - ПРЕСС, 2010. - 408 с.

18. Финансовый менеджмент: Учебник/Под ред.д. э. н. проф.А. М. Ковалевой. - М.: ИНФРА - М, 2002. - 284 с.

19. Финансы: Толковый словарь: Англо-русский. - М.: 2-е изд,, ИНФРА-М, 2004. - 496 с.

20. Финансы: Учебное пособие / Под ред. А.М. Ковалевой. - 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 384 с.

21. Хелферт Э. Техника финансового анализа. - М.: Аудит, ЮНИТИ, 2006. - 574 с.

Приложения

Приложение А

Таблица А.1 - Состав и структура активов баланса ОДО «Георг» за 2011- 2013 гг.

Показатель	2011 год	2012 год	2013 год
	тыс. руб.	% к итогу	тыс. руб.	% к итогу	тыс. руб.	% к итогу
Внеоборотные активы: 1).Нематериальные активы 2).Основные средства 3).Прочие внеоборотные активы	- 286 -	- 100 -	- 355 -	- 100 -	- 241 -	- 100 -
Итого	286	1	355	1	241	0,46
Оборотные активы: 1).Запасы и затраты 2).НДС по приобретенным ценностям 3).Дебиторская задолженность 4).Денежные средства 5).Прочие оборотные активы	18015 - 8918 5349 -	56 - 28 17 -	22 048 - 13 820 1 479 -	59 - 37 4 -	32 915 - 5 789 13 775 -	63 - 11 26 -
Итого	32282	99	37 347	99	52 479	99,54
Баланс	32568	100	37 702	100	52 720	100

Приложение Б

Таблица Б.1 - Состав и структура пассивов баланса ОДО «Георг» за 2011 - 2013 гг.

Источники средств	2011 год	2012 год	2013 год
			тыс. руб.	% к итогу	тыс. руб.	% к итогу
Собственные средства (капитал и резервы): Уставный капитал Добавочный капитал Нераспределенная прибыль	10 - 21422	0 - 100	10 - 23 257	0 - 100	10 - 33 483	0 - 100
Итого	21422	66	23 267	62	33 493	63
Долгосрочные обязательства	-	-	-	-	-	-
Краткосрочные обязательства: Заемные средства: Кредиторская задолженность: Доходы будущих периодов Прочие	8519 2627 - -	76 24 - -	9 438 4 997 - -	65 35 - -	14 352 4 875 - -	75 25 - -
Итого	11146	34	14 435	38	19 227	37
Баланс	32568	100	37 702	100	52 720	100

Приложение В

Таблица В.1 - Финансовые результаты деятельности ОДО «Георг» за 2012-2013 годы, тыс. руб.

Показатель	Год	Изменение
	2012	2013	в сумме	динамика, %
1. Выручка от реализации	88 665	119 464	+ 30 799	134,7
2.Себестоимость продаж	-74 447	-97 506	+ 23 059	130,9
3. Валовая прибыль	14 218	21 958	+ 7 740	154,4
4. Коммерческие расходы	-10 574	-10 732	+ 158	101,5
5. Прибыль от продаж	3 644	11 226	+ 7 582	306,4
6. Проценты к уплате	-1 899	-1 184	- 715	62,35
7.Прочие доходы	2 139	3 426	+ 1 287	160,2
8. Прочие расходы	-382	-313	- 69	82
9. Прибыль до налогообложения	3 502	13 155	+ 9 653	375,6
10. Налог на прибыль	-427	-850	+ 423	199
11. Чистая прибыль	2 374	10 226	+ 7 852	430,7

Размещено на Allbest.ru