Разработка рекомендаций по совершенствованию управления финансовыми ресурсами организации

Доля оказанных услуг по переработке давальческого сырья (процессинга) в выручке увеличилась на 1% по сравнению с 2010 годом и составила 6% или 1 364 млн. рублей. Основной причиной роста явилось увеличение физических объемов переработки сырья относительно 2010 года. Средняя цена переработки в 2011 году по сравнению с 2010 годом увеличилась на 4,4%. Продажи компании основаны на следующих принципах:

- предоставление льготных условий постоянным потребителям, приобретающим значительные объемы продукции в течение длительного времени;

- расширение рынков сбыта и поиск новых потребителей;

- установление таких цен на продукцию, которые позволили бы выйти на запланированный объем прибыли и овладеть максимально возможной долей на рынке;

- выбор поставок на внутренний или внешний рынок осуществляется так, чтобы максимизировать рентабельность продаж.

На внутреннем рынке реализовано продукции и услуг на сумму 17,6 млрд. рублей, что на 13% больше, чем в 2010 году. Основное влияние на рост продаж на внутреннем рынке оказало увеличение суммы реализации полиэтиленов, полиэтиленовых труб и услуг по переработке давальческого сырья в полиэтилен. Так, прирост объемов реализации в натуральном выражении составил: ПНД (+21,5%), ПВД (+1,8%), полиэтиленовых труб и деталей (+7%), этаноламинов (+8%), объемы по давальческой схеме (+30,2%). Реализация фенола и ацетона в натуральном выражении снизилась по сравнению с 2010 годом на 39%, что связано с увеличением доли внутризаводского потребления. Продажи бисфенола А на внутреннем рынке остались на уровне 2010 года.

Основные продажи ОАО «Казаньоргсинтез» на российском рынке приходятся на Приволжский и Центральный федеральные округа (92%).

Доля экспорта в общей выручке от реализации уменьшилась на 2% по сравнению с 2010 годом и составила в отчётном периоде 25%.

В 2011 году ОАО «Казаньоргсинтез» экспортировало продукции на сумму 5,8 млрд. руб. в более чем 20 стран Европы и Азии. Прирост выручки от реализации на экспорт в 2011 году составил 28,6 млн.руб. (+0,5%). Основной удельный вес в структуре экспорта по прежнему занимает полиэтилен -69% (в 2010 году - 80%). Доля гликолей увеличилась с 4% в 2009 году до 7%. Существенно увеличилась доля бисфенола А в экспорте, составив 17% против 1% в 2010 году. Доля фенола и ацетона, наоборот, снизилась с 12% в 2010 году до 2% в 2011 году.

Увеличение продаж на экспорт произошло в основном за счет увеличения объемов реализации бисфенола А (с 927 тонн в 2010 году до 27 532 тонн в 2011 году) и гликолей (с 9 100 тонн в 2010 году до 17 290 тонн в 2011 году). По остальным продуктам физические объемы реализации снизились относительно 2010 года: ПНД (-21%), ПВД (-18%), фенол-ацетон (-64%). Снижение объемов экспорта ПВД и ПНД вызвано в основном благоприятной конъюнктурой на внутреннем рынке, а также влиянием мирового финансового кризиса.

В 2011 году произошло падение годовых средневзвешенных экспортных цен по бисфенолу А (-13%), фенолу-ацетону (-21%), гликолям (-9%). Наибольший темп роста годовых средневзвешенных экспортных цен относительно 2010 года отмечен по таким продуктам, как: этаноламины (+30%), ПВД (+3,9%), ПНД (+8,5%).

Основными внешними рынками в 2011 году выступили: Украина, Китай, Казахстан, Беларусь и Турция. На долю этих стран пришлось 63% всего экспорта. По сравнению с 2010 годом география экспортных поставок расширилась в направлении дальнего зарубежья, в частности Европы, охватив новые страны для отгрузки готовой продукции. Доля продаж на рынках Казахстана и Беларуси увеличилась незначительно.

2.2 Анализ формирования и использования финансовых ресурсов предприятия

Для начала рассмотрим агрегированный баланс ОАО «Казаньоргсинтез» в таблице 2.2.1.

Таблица 2.2.1 - Агрегированный бухгалтерский баланс ОАО «Казаньоргсинтез», тыс. руб.

Наименование показателя	На 31 Декабря 2009 г.	На 31 Декабря 2010 г.	На 31 Декабря 2011 г.	На 31 Декабря 2012 г.
Нематериальные активы	-	-	31	23
Основные средства	178 266	177 746	206 232	206 752
Наименование показателя	На 31 Декабря 2009 г.	На 31 Декабря 2010 г.	На 31 Декабря 2011 г.	На 31 Декабря 2012 г.
Финансовые вложения	270	270	270	270
Итого внеоборотных активов	178 536	178 016	206 533	207 045
Запасы	54 285	64 110	55 967	58 542
Дебиторская задолженность	27 714	30 756	51 121	51 796
Денежные средства и денежные эквиваленты	6 791	5 415	9 159	10 114
Прочие оборотные активы	59	81	81	81
Итого оборотные активы	88 849	100 362	116 328	120 533
ВСЕГО активов	267 385	278 378	322 861	327 578
Уставный капитал	1 129	1 129	1 129	1 129
Переоценка внеоборотных активов	11 002	11 002	11 002	11 002
Резервный капитал	169	169	169	169
Нераспределенная прибыль	128 504	131 623	143 780	158 900
Итого капитал и резервы	140 804	143 923	156 080	171 200
Заемные средства	33 845	23 345	34 790	36 545
Итого долгосрочных обязательств	33 845	23 345	34 790	36 545
Заемные средства	127	85	94	149
Кредиторская задолженность	84 930	103 250	120 322	107 976
Доходы будущих периодов	175	70	24	9
Оценочные обязательства	7 504	7 705	11 551	11 699
Итого краткосрочных обязательств	92 736	111 110	131 991	119 833
ВСЕГО пассивов	267 385	278 378	322 861	327 578

Из данных таблицы 2.2.1 видно, что с каждым годом активы и пассивы Общества увеличиваются. В структуре имущества преобладают внеоборотные активы, а в структуре финансовых источников - собственный капитал. Данный факт говорит о невысокой ликвидности баланса Общества, поскольку большая часть имущества сосредоточена в иммобильных активах. Однако наличие наибольшего удельного веса собственных источников финансирования деятельности свидетельствует о финансовой независимости от кредиторов.

Рассмотрим агрегированный отчет о прибылях и убытках ОАО «Казаньоргсинтез» в таблице 2.2.2.

Таблица 2.2.2 - Агрегированный отчет о прибылях и убытках ОАО «Казаньоргсинтез», тыс. руб.

Наименование показателя	За Январь - Декабрь 2009 г.	За Январь - Декабрь 2010 г.	За Январь - Декабрь 2011 г.	За Январь - Декабрь 2012 г.
Выручка	798 200	851 819	1 035 919	1 346 695
Себестоимость продаж	(659851)	(637250)	(725987)	(925005)
Валовая прибыль (убыток)	138 349	214 569	309 932	421 690
Коммерческие расходы	(74439)	(147680)	(212963)	(294511)
Прибыль (убыток) от продаж	63 910	66 889	96 969	127 179
Проценты к получению	-	-	78	85
Проценты к уплате	(5181)	(2497)	(1945)	(4448)
Прочие доходы	8 356	22 594	30 014	29 012
Прочие расходы	(43189)	(72198)	(95590)	(103801)
Прибыль (убыток) до налогообложения	23 896	14 788	29 526	48 027
Текущий налог на прибыль	(9475)	(8431)	(16463)	(32906)
Прочее	(28)	(349)	(1)	(1)
Чистая прибыль (убыток)	14 393	6 008	13 062	15 120

Из данных таблицы 2.2.2 видно, что наибольшая величина чистой прибыли была получена Обществом в 2009 году - 14 393 тыс. руб. В 2010 году наблюдается ухудшение финансовых результатов - всего 6 008 тыс. руб. чистой прибыли. В 2011 году этот показатель возрос до 13 062 тыс. руб., но так и не достиг уровня 2009 года. При этом выручка от основной деятельности ежегодно увеличивается, но в связи с тем, что расходы растут более высокими темпами, чистая прибыль не возрастает. Однако в 2012 году величина чистой прибыли превысила 15 млн. руб., что было связано с ускорением темпов роста доходов над расходами.

Финансовое состояние предприятия, его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств), оптимальности структуры активов предприятия и в первую очередь от соотношения основных и оборотных средств, а также от уравновешенности активов и пассивов предприятия.

Поэтому вначале необходимо проанализировать структуру источников предприятия и оценить степень финансовой устойчивости и финансового риска.

Таблица 2.2.3 - Имущественное положение ОАО «Казаньоргсинтез» за 2009-2012 гг., тыс. руб.

Статья баланса	На 31.12.2009 г.	На 31.12.2010 г.	На 31.12.2011 г.	На 31.12.2012 г.
Валюта баланса	267 385	278 378	322 861	327 578
Собственный капитал	140 804	143923	156080	171 200
Долгосрочные обязательства	33 845	23 345	34 790	36 545
Краткосрочные обязательства	92 736	111 110	131 991	119 833

Используя данные таблицы 2.2.3, рассчитаем относительные показатели финансовой устойчивости ОАО «Казаньоргсинтез» за 2009-2011 гг. в таблице 2.2.4.

Рассчитанные аналитические коэффициенты свидетельствуют о том, что на протяжении 2009-2011 гг. доля собственного капитала предприятия имеет тенденцию к снижению. За анализируемый период она снизилась на 5 процентных пункта, так как темпы прироста собственного капи-тала оказались ниже темпов прироста заемного. Коэффициент финансового левериджа увеличился на 17 процентных пункта. Это свидетельствует о том, что финансовая зависимость предприятия от внешних инве-сторов возросла.

Однако к концу 2012 года наблюдается тенденция улучшения финансового положения Общества.

Таблица 2.2.4 - Анализ относительных коэффициентов финансовой устойчивости ОАО «Казаньоргсинтез» за 2009-2012 гг., доли

Показатель	Уровень показателя
	На 31.12.2009 г.	На 31.12.2010 г.	На 31.12.2011 г.	На 31.12.2012 г.
Коэффициент концентрации собственного капитала (коэффициент финансовой независимости предприятия)	0,53	0,52	0,48	0,52
Коэффициент концентрации заемного капитала	0,47	0,48	0,52	0,48
Коэффициент финансовой зависимости	1,90	1,93	2,07	1,91
Коэффициент текущей задолженности	0,35	0,40	0,41	0,37
Коэффициент устойчивости финансирования	0,65	0,60	0,59	0,63
Коэффициент финансовой независимости капитализированных источников	0,81	0,86	0,82	0,82
Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом	1,11	1,07	0,94	1,09
Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага)	0,90	0,93	1,07	0,91

Наиболее полно финансовая устойчивость предприятия может быть раскрыта на основе изучения равновесия между статьями актива и пассива баланса. Схематически взаимосвязь активов и пассивов баланса представ-лена на рисунке 2.2.1.

Согласно этой схеме, основным источником финансирования внеоборотных активов, как правило, является постоянный капитал (собственный капитал, долгосрочные кредиты, займы и лизинг). Оборотные активы образуются как за счет собственного капитала, так и за счет краткосрочных заемных средств.

Внеоборотные активы	Долгосрочные кредиты, займы и лизинг
	Собственный капитал
	Краткосрочные обязательства

Рисунок 2.2.1 - Взаимосвязь активов и пассивов баланса организации

Желательно, чтобы они были наполовину сформированы за счет собственного, а наполовину -- за счет заемного капитала. Тогда обеспечивается гарантия погашения внешнего долга и оптимальное значение коэффициента ликвидности, равное 2.

Чтобы определить, сколько собственного капитала вложено в долгосрочные активы, необходимо из общей суммы внеоборотных активов вычесть ту часть, которая сформирована за счет долгосрочных кредитов банка, займов и лизинга.

Таблица 2.2.5 - Анализ источников формирования внеоборотных активов ОАО «Казаньоргсинтез» за 2009-2012 гг., тыс. руб. (%)

Показатель	На 31.12.2009 г.	На 31.12.2010 г.	На 31.12.2011 г.	На 31.12.2012 г.
Внеоборотные активы	178 536	178 016	206 533	207 045
Долгосрочные обязательства	33 845	23 345	34 790	36 545
Доля в формировании оборотных активов, %
заемного капитала	18,96	13,11	16,84	17,65
собственного капитала	81,04	86,89	83,16	82,35

Данные бухгалтерской отчетности ОАО «Казаньоргсинтез» свидетельствуют о том, что основной капитал более чем на 80% создан за счет собственных средств Общества.

Чтобы узнать, какая сумма собственного капитала используется в обороте, необходимо от общей его суммы по разделу III пассива баланса вычесть сумму долгосрочных (внеоборотных) активов (раздел I актива баланса за вычетом той части, которая сформирована за счет долгосрочных кредитов банка и лизинга).

Рассчитаем величину собственного оборотного капитала ОАО «Казаньоргсинтез» в таблице 2.2.6.

Таблица 2.2.6 - Расчет величины собственного оборотного капитала ОАО «Казаньоргсинтез» за 2009-2012 гг., тыс. руб.

Показатель	На 31.12.2009 г.	На 31.12.2010 г.	На 31.12.2011 г.	На 31.12.2012 г.
Сумма постоянного капитала	174 649	167 268	190 870	207 745
Внеоборотные активы	178 536	178 016	206 533	207 045
Собственный оборотный капитал	-3 887	-10 748	-15 663	700

Отрицательная величина собственного оборотного капитала свидетельствует о том, что собственный оборотный капитал у ОАО «Казаньоргсинтез» отсутствует. Иными словами, все имеющиеся у предприятия оборотные средства были профинансированы за счет заемных средств. При этом в конце 2012 года наблюдается положительная тенденция роста величины собственных оборотных средств. Это говорит о том, что хозяйственная деятельность предприятия в 2012 году стала менее зависеть от кредиторов.

Определи, какова доля собственного и заемного капитала в формировании оборотных активов ОАО «Казаньоргсинтез» в таблице 2.2.7.

Полученные данные показывают, что на протяжении последних 3 лет оборотные средства предприятия были в полном размере профинансированы за счет заемных источников. Это свидетельствует об ухудшении степени финансовой устойчивости ОАО «Казаньоргсинтез 3» и увеличении зависимости от внешних кредиторов.

Таблица 2.2.7 - Анализ источников формирования оборотных активов ОАО «Казаньоргсинтез» в 2009-2012 гг., тыс. руб., %

Показатель	На 31.12.2009 г.	На 31.12.2010 г.	На 31.12.2011 г.	На 31.12.2012 г.
Оборотные активы	88 849	100 362	116 328	120 533
Краткосрочные обязательства	92 736	111 110	131 991	119 833
Сумма собственного оборотного капитала	-3 887	-10 748	-6 861	3 887
Доля в формировании оборотных активов, %
заемного капитала	104,4	110,7	6,3	-104,4
собственного капитала	-4,4	-10,7	-6,3	4,4

Между тем в 2012 году за счет собственного капитала было профинансировано уже 4,4% оборотных активов, что свидетельствует о положительной тенденции.

Произведем расчет коэффициента маневренности собственного капитала ОАО «Казаньоргсинтез» в таблице 2.2.8.

Таблица 2.2.8 - Расчет показателя маневренности собственного капитала ОАО «Казаньоргсинтез» за 2009-2012 гг., тыс. руб.

Показатель	На 31.12.2009 г.	На 31.12.2010 г.	На 31.12.2011 г.	На 31.12.2012 г.
Собственный оборотный капитал	-3 887	-10 748	-6 861	3 887
Собственный капитал	140 804	143 923	156 080	171 200
Коэффициент маневренности собственного капитала	-0,028	-0,075	-0,047	0,028

На анализируемом предприятии с 2009 по 2011 гг. отсутствует собственный капитал, находящийся в обороте, что следует оценить отрицательно. В 2012 году величина собственного оборотного капитала стала положительной. При этом только 3% собственного капитала находится в обороте.

Излишек или недостаток плановых источников средств для формирования запасов и затрат (постоянной части оборотных активов) является одним из критериев оценки финансовой устойчивости предприятия, в соответствии с которым выделяют четыре типа финансовой устойчивости.

1. Абсолютная устойчивость финансового состояния, если запасы (З) меньше суммы собственного оборотного капитала (СОК):

З< СОК; К = СОК / З > 1 (2.2.1)

2. Нормальная устойчивость, при которой запасы больше собственного оборотного капитала, но меньше плановых источников их покрытия:

СОК <З<Ипл; К = Ипл / З> 1 (2.2.2)

3. Неустойчивое (предкризисное) финансовое состояние, при котором нарушается платежный баланс, но сохраняется возможность восстановления равновесия платежных средств и платежных обязательств за счет привлечения временно свободных источников средств (Ивр) в оборот предприятия (резервного фонда, фонда накопления и потребления), превышения нормальной кредиторской задолженности над дебиторской и др.:

З = Ипл + Ивр; К = Ипл / З < 1 (2.2.3)

4. Кризисное финансовое состояние (предприятие находится на грани банкротства), при котором:

З>Ипл + Ивр; К = Ипл / З < 1 (2.2.4)

Равновесие платежного баланса в данной ситуации обеспечивается за счет просроченных платежей по оплате труда, ссудам банка, поставщикам, бюджету и т.д.

Как показывают данные таблицы 2.2.9, в ОАО «Казаньоргсинтез» на протяжении 2009-2011 гг. наблюдается неустойчивое (предкризисное) финансовое состояние, поскольку величина запасов может быть профинансирована только с дополнительным привлечением временно свободных средств (резервного капитала и нераспределенной прибыли прошлых лет).

Таблица 2.2.9 - Расчет показателей типа финансовой устойчивости ОАО «Казаньоргсинтез» за 2009-2011 гг., тыс. руб.

Показатель	На 31.12.2009 г.	На 31.12.2010 г.	На 31.12.2011 г.	На 31.12.2012 г.
Запасы (З)	55 680	65 617	55 967	55 968
Плановые источники формирования запасов:
Собственный оборотный капитал	-3 887	-10 748	-6 861	3 887
Краткосрочные кредиты банков	127	85	94	95
Итого плановых источников (Ипл)	-3 760	-10 663	-6 767	3 982
Временно свободные средства (Ивр)	128 673	131 792	143 949	143 949
Уровень обеспеченности (К), %	-0,1	-0,2	-0,1	0,1

В конце 2012 года финансовое состояние незначительно улучшилось.

Таким образом, по результатам проведенного анализа можно сделать вывод о том, что у ОАО «Казаньоргсинтез» наблюдается недостаточность собственных средств для формирования активов и ведения хозяйственной деятельности. При этом Общество достаточно сильно зависит от своих кредиторов, что отрицательно характеризует степень финансовой устойчивости предприятия.

Одним из показателей, характеризующих финансовое положение предприятия, является его платежеспособность, т.е. возможность наличными денежными ресурсами своевременно погашать свои платежные обязательства.

Оценка платежеспособности по балансу осуществляется на основе характеристики ликвидности оборотных активов, которая определяется временем, необходимым для превращения их в денежные средства. Чем меньше требуется времени для инкассации данного актива, тем выше его ликвидность. Ликвидность баланса -- возможность субъекта хозяйствования обратить активы в наличность и погасить свои платежные обязательства, а точнее, это степень покрытия долговых обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную наличность соответствует сроку погашения платежных обязательств. Она зависит от степени соответствия величины имеющихся платежных средств величине краткосрочных долговых обязательств.

Ликвидность предприятия -- это более общее понятие, чем ликвидность баланса. Ликвидность баланса предполагает изыскание платежных средств только за счет внутренних источников (реализации активов). Но предприятие может привлечь заемные средства со стороны, если у него имеется соответствующий имидж в деловом мире и достаточно высокий уровень инвестиционной привлекательности.

Понятия платежеспособности и ликвидности очень близкие, но второе более емкое. От степени ликвидности баланса и предприятия зависит платежеспособность. В то же время ликвидность характеризует как текущее состояние расчетов, так и перспективу. Предприятие может быть платежеспособным на отчетную дату, но иметь неблагоприятные возможности в будущем.

На рисунке 2.2.2 показана блок-схема, отражающая взаимосвязь между платежеспособностью, ликвидностью предприятия и ликвидностью баланса, которую можно сравнить с многоэтажным зданием, где все этажи равнозначны, но второй этаж нельзя возвести без первого, а третий без первого и второго.

	Платежеспособность предприятия
	Ликвидность предприятия
Имидж предприятия, его инвестиционная привлекательность	Ликвидность баланса
	Качество управления активами и пассивами

Рисунок 2.2.2 - Взаимосвязь между показателями ликвидности и платежеспособности предприятия

Если рухнет первый, то и все остальные развалятся. Следовательно, ликвидность баланса является основой (фундаментом) платежеспособности и ликвидности предприятия. Иными словами, ликвидность -- способ поддержания платежеспособности. Но в то же время, если предприятие имеет высокий имидж и постоянно является платежеспособным, то ему легче поддерживать свою ликвидность.

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени убывающей ликвидности, с краткосрочными обязательствами по пассиву, которые группируются по степени срочности их погашения.

Первая группа (А1) включает в себя абсолютно ликвидные активы, такие как денежная наличность и краткосрочные финансовые вложения.

Ко второй группе (А2) относятся быстро реализуемые активы: товары отгруженные, краткосрочная дебиторская задолженность, НДС по приобретенным ценностям. Ликвидность этой группы оборотных активов зависит от своевременности отгрузки продукции, оформления банковских документов, скорости платежного документооборота в банках, от спроса на продукцию, ее конкурентоспособности, платежеспособности покупателей, форм расчетов и др.

К третьей группе (А3) относятся медленно реализуемые активы (производственные запасы, животные на выращивании и откорме, незавершенное производство, готовая продукция), поскольку для трансформации их в денежную наличность понадобится значительное время.

Четвертая группа (А4) -- это труднореализуемые активы, куда входят основные средства, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения, незавершенное строительство, долгосрочная дебиторская задолженность, расходы будущих периодов, отложенные налоговые активы и т.д.

Соответственно на четыре группы разбиваются и обязательства предприятия:

П1 -- наиболее срочные обязательства (кредиторская задолженность и кредиты банка, сроки возврата которых наступили), которые должны быть выполнены в течение месяца;

П2 -- среднесрочные обязательства со сроком погашения до одного года (краткосрочные кредиты банка);

П3 -- долгосрочные кредиты банка и займы со сроком погашения более одного года;

П4 -- собственный (акционерный) капитал, находящийся постоянно в распоряжении предприятия.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если:

А1> П1,

А2>П2,

А3>П3,

А4<П4.

Изучение соотношений этих групп активов и пассивов за несколько периодов позволит установить тенденции изменения в структуре баланса и его ликвидности.

Таблица 2.2.10 - Группировка активов ОАО «Казаньоргсинтез» по степени ликвидности, тыс. руб.

Вид актива	На 31.12.2009 г.	На 31.12.2010 г.	На 31.12.2011 г.	На 31.12.2012 г.
Денежные средства	6 791	5 415	9 159	10 114
Краткосрочные финансовые вложения	0	0	0	0
Итого по группе 1	6 791	5 415	9 159	10 114
Товары отгруженные	0	0	0	0
Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев	27 714	30 756	51 121	51 796
НДС по приобретенным ценностям	0	0	0	0
Итого по группе 2	27 714	30 756	51 121	51 796
Производственные запасы	50 271	58 563	52 099	54 496
Товары	3 103	4 098	3 157	3 302
Готовая продукция	911	1 149	711	744
Итого по группе 3	54 285	63 810	55 967	58 542
Внеоборотные активы	178 536	178 016	206 533	207 045
Долгосрочная дебиторская задолженность	0	0	0	0
Прочие активы	59	81	81	81
Итого по группе 4	178 595	178 097	206 614	207 126
Всего	267 385	278 378	322 861	327 578

Сгруппируем пассивы ОАО «Казаньоргсинтез» по степени ликвидности.

Таблица 2.2.11 - Группировка пассивов ОАО «Казаньоргсинтез» по степени ликвидности, тыс. руб.

Вид пассива	На 31.12.2009 г.	На 31.12.2010 г.	На 31.12.2011 г.	На 31.12.2012 г.
Кредиторская задолженность	84 930	103 250	120 322	107 976
Итого по группе 1	84 930	103 250	120 322	107 976
Краткосрочные кредиты и займы	127	85	94	149
Итого по группе 2	127	85	94	149
Вид пассива	На 31.12.2009 г.	На 31.12.2010 г.	На 31.12.2011 г.	На 31.12.2012 г.
Долгосрочные кредиты и займы	33 845	23 345	34 790	36 545
Итого по группе 3	33 845	23 345	34 790	36 545
Капитал и резервы	140 804	143 923	156 080	171 200
Доходы будущих периодов	175	70	24	9
Оценочные обязательства	7 504	7 705	11 551	11 699
Итого по группе 4	148 483	151 698	167 655	182 908
Всего	267 385	278 378	322 861	327 578

Соотнесем полученные группы активов и пассивов в таблице 2.2.12.

Таблица 2.2.12 - Соотношение групп активов и пассивов ОАО «Казаньоргсинтез» за 2009-2011 гг.

На 31.12.2009 г.

На 31.12.2010 г.

На 31.12.2011 г.

На 31.12.2012 г.

А1

<

П1

А1

<

П1

А1

<

П1

А1

<

П1

А2

>

П2

А2

>

П2

А2

>

П2

А2

>

П2

А3

>

П3

А3

>

П3

А3

>

П3

А3

>

П3

А4

>

П4

А4

>

П4

А4

>

П4

А4

>

П4

Данные таблицы 2.2.12 свидетельствуют о том, что на предприятии выполняются только 2 и 3 неравенства. Это говорит о том, что у предприятия недостаточно наиболее ликвидных активов - денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, чтобы покрыть наиболее срочные текущие обязательства. Кроме того, на предприятии недостаточно собственного капитала для финансирования основных фондов.

Наряду с абсолютными величинами для оценки ликвидности предприятия рассчитывают и анализируют следующие относительные показатели: коэффициент текущей ликвидности, коэффициент промежуточной (быстрой) ликвидности и коэффициент абсолютной ликвидности.

Коэффициент текущей ликвидности (Ктл) (общий коэффициент покрытия долгов) -- отношение всей суммы оборотных активов к общей сумме краткосрочных обязательств.

Превышение оборотных активов над краткосрочными финансовыми обязательствами обеспечивает резервный запас для компенсации убытков, которые может понести предприятие при размещении и ликвидации всех оборотных активов, кроме наличности. Чем больше величина этого запаса, тем больше уверенность кредиторов, что долги будут погашены. Другими словами, коэффициент покрытия определяет границу безопасности для любого возможного снижения рыночной стоимости оборотных активов, вызванного непредвиденными обстоятельствами, способными приостановить или сократить приток денежных средств. Удовлетворяет обычно коэффициент больше 2.

Следует отметить, что сам по себе уровень коэффициента абсолютной ликвидности еще не является признаком плохой или хорошей платежеспособности. При оценке его уровня необходимо учитывать скорость оборота средств в оборотных активах и скорость оборота краткосрочных обязательств. Если платежные средства оборачиваются быстрее, чем период возможной отсрочки платежных обязательств, то платежеспособность предприятия будет нормальной. В то же время постоянное хроническое отсутствие денежной наличности приводит к тому, что предприятие становится хронически неплатежеспособным, а это можно расценить как первый шаг на пути к банкротству.

Рассчитаем коэффициенты платежеспособности по данным ОАО «Казаньоргсинтез» в таблице 2.2.13.

Данные таблицы 2.2.13 свидетельствуют о том, что ни один коэффициент, характеризующий ликвидность ОАО «Казаньоргсинтез» не соответствует нормативному значению. Так, по нормативу абсолютно ликвидные активы должны покрывать 20% имеющихся у предприятия текущих обязательств.

Таблица 2.2.13 - Расчет относительных коэффициентов платежеспособности ОАО «Казаньоргсинтез» за 2009-2011 гг.

Показатель	На 31.12.2009 г.	На 31.12.2010 г.	На 31.12.2011 г.	На 31.12.2012 г.
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,08	0,05	0,08	0,09
Коэффициент быстрой ликвидности	0,41	0,35	0,50	0,57
Коэффициент текущей ликвидности	1,04	0,97	0,97	1,11

На анализируемом Обществе этот показатель составляет максимум 8%. Даже если организация реализует свою дебиторскую задолженность, то сможет покрыть только 50% текущих обязательств, хотя по нормативу оптимальный размер коэффициенты быстрой ликвидности составляет от 70% до 100%. Даже все текущие активы предприятия по состоянию на конец 2011 года смогут покрыть только 97% краткосрочных обязательств.

Таким образом, у ОАО «Казаньоргсинтез» наблюдается низкая ликвидность баланса и соответственно низкий уровень платежеспособности. Это означает, что у предприятия существует реальная угроза недостаточности средств для выплаты долгов своим кредиторам. Это в свою очередь может привести к неплатежам и штрафным санкциям со стороны контрагентов, а также начала производства о банкротстве предприятия.

Если коэффициент текущей ликвидности и доля собственного оборотного капитала в формировании оборотных активов меньше норматива, но наметилась тенденция роста этих показателей, то определяется коэффициент восстановления платежеспособности (Квп) за период, равный шести месяцам:

Ктл1 + 6 / Т * (Ктл1 - Ктл0)

Квп = (2.2.8)

Ктлнорм

где Ктл1-- фактическое значение коэффициента ликвидности в конце отчетного периода;

Ктл0 -- фактическое значение коэффициента ликвидности в начале отчетного периода;

Ктлнорм -- нормативное значение коэффициента текущей ликвидности;

6 -- период восстановления платежеспособности, мес.;

Т -- отчетный период, мес.

Если Квп> 1, то у предприятия есть реальная возможность восстановить свою платежеспособность, и наоборот, если Квп< 1 -- у предприятия нет реальной возможности восстановить свою платежеспособность в ближайшее время.

В случае, если фактический уровень Kтл1 равен или выше нормативного значения на конец периода, но наметилась тенденция его снижения, рассчитывают коэффициент утраты платежеспособности (Куп) за период, равный трем месяцам:

Ктл1 + 3 / Т * (Ктл1 - Ктл0)

Куп = (2.2.9)

Ктлнорм

Если Куп > 1, то предприятие имеет реальную возможность сохранить свою платежеспособность в течение трех месяцев, и наоборот.

На ОАО «Казаньоргсинтез» коэффициент текущей ликвидности и доля собственного оборотного капитала в формировании оборотных активов меньше установленных нормативов. Рассчитаем коэффициент восстановления платежеспособности ОАО «Казаньоргсинтез».

Как видно, у ОАО «Казаньоргсинтез» отсутствует возможность восстановить свою платежеспособность в ближайшие 12 месяцев.

Таблица 2.2.14 - Расчет коэффициента восстановления платежеспособности ОАО «Казаньоргсинтез» за 2010-2011 гг.

Коэффициент	2010 год	2011 год	2012 год
Ктл0	1,04	0,97	0,97
Ктл1	0,97	0,97	1,11
Ктлнорм	2	2	2
Квп	0,47	0,48	0,59

Большую популярность в области прогнозирования риска банкротства предприятия получили работы американского ученого Э. Альтмана. Он разработал на базе множественного дискриминантного анализа модель оценки кредитоспособности, которая может разделить предприятия на два класса: финансово устойчивые и потенциальные банкроты. Эта модель получила название Z-score. Известны двух- пяти- и семи факторные Z-модели, а также пятифакторная модифицированная модель. В США пятифакторная модель прогнозирования банкротства Альтмана является одной из основных методик диагностики финансовой устойчивости предприятия. Рассмотрим модифицированную модель:

Z = 0,717A + 0,847B + 3,107C + 0,42P + 0,995E, (2.2.10)

где А = собственный оборотный капитал / сумма активов

В = нераспределенная прибыль / сумма активов

С = операционная прибыль / сумма активов

D =балансовая стоимость собственного капитала/ заемные пассивы

E = выручка / сумма активов

Если Z<1,23, то компания станет банкротом в ближайшие 2-3 года, если Z лежит в диапазоне от 1,23 до 2,89, то ситуация неопределенна, если Z> 2,89 - компания финансово устойчива.

Таким образом, на основании полученных данных можно сделать вывод о том, что ОАО «Казаньоргсинтез» является финансово устойчивым, вероятность банкротства очень низкая.

Таблица 2.2.15 - Определение вероятности банкротства ОАО «Казаньоргсинтез» за 2010-2011 гг. по модифицированной модели Альтмана, тыс. руб.

Показатель	2010 год	2011 год	2012 год
Оборотные активы	100 362	116 328	120 533
Краткосрочные обязательства	111 110	131 991	119 833
Совокупные активы	278 378	322 861	327 578
Коэффициент А	-0,039	-0,049	0,002
Чистая прибыль	6 008	13 062	15 120
Коэффициент В	0,022	0,040	0,046
Прибыль до налогообложения	14 788	29 526	48 027
Коэффициент С	0,053	0,091	0,147
Собственный капитал	143 923	156 080	171 200
Заемный капитал	134 455	166 781	156 378
Коэффициент D	1,070	0,936	1,095
Выручка	851 819	1 035 919	1 346 695
Коэффициент Е	3,060	3,209	4,111
Коэффициент Z	3,671	3,896	5,045

Между тем, руководству предприятия необходимо обратить внимание на невысокие показатели ликвидности и платежеспособности, а также разработать программу мероприятий для улучшения существующего финансового состояния.

2.3 Анализ организации управления финансовыми ресурсами предприятия

Успешное функционирование финансового менеджмента компании во многом определяется эффективностью его организационного обеспечения, система которого представляет собой взаимосвязанную совокупность внутренних структурных служб и подразделений предприятия, обеспечивающих разработку и принятие управленческих решений по отдельным аспектам его финансовой деятельности и несущих ответственность за результаты этих решений.

Финансовая служба ОАО «Казаньоргсинтез» состоит из финансового и планово-аналитического отделов. На них возложены функции управления финансами и разработки финансовой политики на предприятии. Основные направления разработки финансовой политики на предприятии:

- анализ финансово-экономического состояния предприятия;

- разработка кредитной политики предприятия;

- разработка налоговой и учетной политики предприятия;

- управление оборотными средствами, кредиторской и дебиторской задолженностью;

- управление издержками, выбор амортизационной политики;

- выбор дивидендной политики.

Финансовый отдел выполняет следующие функции: выполняет работы по составлению и проверки сводных документов по движению денежных средств в кассе и на расчетном счете, составление соответствующих журналов-ордеров, проверке отчета кассиров за день, заполнению документов для получения кредита. Кроме того, здесь рассчитываются налоги, составляются формы отчетности, осуществляется контроль за своевременностью расчетов с бюджетом, получателями и плательщиками. При этом платежный календарь не используется.

Рисунок 2.3.1 - Структура финансового отдела

Структура финансового отдела представлена на рисунке 2.3.1.

Финансовую политику на предприятии разрабатывает начальник финансового отдела.

В планово-аналитическом отделе составляются бизнес-планы, производственные планы, планы по стоимости продукции, по маржинальному доходу, планы по труду и заработной плате, ведется также работа с ценными бумагами.

На основе полученных за отчетный период данных и плановых показателей производится анализ финансово-экономического состояния предприятия. При этом используются данные бухгалтерской отчетности, составляются пояснительные записки к балансу. Основной целью планово-экономического отдела является обеспечение эффективного функционирования:

- процесса оценки результатов деятельности;

- системы стимулирования;

- системы управления и контроля;

Для достижения данных целей решаются такие задачи, как:

1) обеспечение регулярности и периодичности анализа результатов деятельности и стимулирования;

2) обеспечение однообразности и интегрированности используемых форм отчетности;

3) обеспечение соблюдения временных графиков выполнения отдельных процедур и процессов в целом;

4) разработка необходимой инструктивной базы в поддержку данных процессов;

5) обеспечение точности и непротиворечивости финансовой информации, используемой в каждом из процессов;

Первым этапом процесса управления финансовыми ресурсами в ОАО «Казаньоргсинтез» является разработка планов и прогнозов формирования финансовых ресурсов предприятия. Осуществляет этот этап отдел прогноза и анализа:

представляет прогноз объемов продаж, цен и ассортимента;

разрабатывает финансовый план по предприятию и его структурным подразделениям;

представляет расчет экономической эффективности проводимых и внедряемых в производство технических мероприятий, новых видов продукции, оборудования, новых технологий;

определяет эффективность движения финансовых потоков на предприятии, рентабельность продаж, основных фондов, запасов;

организует разработку плановой себестоимости всех расходов, бизнес проектов, определяет ценовую политику;

проводит расчеты и анализ эффективности работы служб и подразделений предприятия, представляет свои предложения;

производит расчет бюджета по предприятию и его структурным подразделениям, составляет анализ использования бюджета;

организует контроль за эффективным использованием сырья, материалов из соответствия нормам их расхода;

организует и контролирует работу отдела прогноза и анализа, а также других отделов в рамках исполнения бюджетов.

Планово-экономический отдел ОАО «Казаньоргсинтез» принимает участие в осуществлении процесса управления финансовыми ресурсами на всех его стадиях. Другие подразделения оказывают ему значительное содействие (в сборе информации, подготовке принятия решения и др. В частности бухгалтерия предоставляет необходимые данные для расчетов).

Второй этап механизма организации процесса управления финансовыми ресурсами в ОАО «Казаньоргсинтез» осуществляют службы коммерческого директора, заместителя генерального директора по производству, заместителя генерального директора по строительству и быту, службы подготовки производства, транспортный участок.

Коммерческий директор и подчиненные ему службы выполняют следующие функции:

осуществляет руководство деятельностью по материально-техническому обеспечению предприятия, заготовки и хранения сырья, сбыта продукции на рынке и по договорам поставки, транспортного и административно-хозяйственного обслуживания, обеспечивая эффективное и целевое использование материальных и финансовых ресурсов;

организует участие подчиненных ему служб в составлении перспективных и текущих планов производства и реализации продукции, определении стратегии и финансовых планов общества;

руководит разработкой мер по ресурсосбережению и комплексному использованию ресурсов, повышению эффективности производства, предупреждению образования сверхнормативных запасов;

осуществляет контроль за реализацией продукции, материально-техническим обеспечением, финансовыми и экономическими показателями деятельности предприятия.

контролирует выполнение обязательств по поставкам продукции и их соответствие хозяйственным договорам.

Службы подготовки производства, главного инженера, главного энергетика в ОАО «Казаньоргсинтез» организуют производственный процесс, в котором участвуют цеха основного, вспомогательного производства, функциональные службы и лаборатории. Непосредственный контроль осуществляет заместитель генерального директора по производству, а также помощник генерального директора по качеству.

Ремонтно-строительная и подсобная службы ОАО «Казаньоргсинтез» обеспечивают необходимые условия для организации процессов управления и производства.

Автотранспортный цех организует доставку готовой продукции покупателям, а также сырья и материалов на предприятие для обеспечения процесса бесперебойного производства.

Регулирование и координацию всех подразделений в рамках организации финансовой деятельности осуществляет и помощник генерального директора по организационным вопросам, и юридическая служба, и планово-экономический отдел ОАО «Казаньоргсинтез». Помощник по оргвопросам обеспечивает исполнение всеми службами и подразделениями приказов, указаний и распоряжений генерального директора и его заместителей по принципу «точно и в срок». Юридический отдел осуществляет методическое руководство правовой работой на предприятии, оказывает правовую помощь в подготовке и оформлении различных правовых документов, договоров, претензионных писем, материалов о хищениях, недостачах и т.д.

Основными исполнителями этапа стимулирования процессов мобилизации финансовых ресурсов в ОАО «Казаньоргсинтез» является отдел труда и заработной платы и помощник генерального директора по управлению кадрами. Для успешного функционирования предприятия нужны высококвалифицированный персонал и грамотные специалисты, поэтому начальник отдела кадров обязан:

осуществлять разработку перспективных планов комплектования предприятия кадрами с учетом его развития;

предпринимать меры по обеспечению предприятия работниками необходимых профессий, специальности и квалификации;

готовить материалы для представления работников к поощрениям и взысканиям;

разрабатывать и организовывать выполнение планов по повышению квалификации работников, организовывать семинары;

контролировать соблюдение правил внутреннего трудового распорядка.

К задачам отдела труда и заработной платы относятся:

обеспечение организации работ по совершенствованию приемов труда, управления производством, форм и систем заработной платы, материального и морального стимулирования работников, анализ эффективности их применения;

организация и проведение работ по изучению технологических процессов, передовых приемов труда, разработку мероприятий по улучшению и рационализации использования рабочего времени, аттестации рабочих мест;

участие в рассмотрении проектов расширения и реконструкции предприятия, внесение предложений по эффективному использованию трудовых ресурсов;

контроль за расходованием фонда заработной платы предприятия и его подструктур, соблюдение темпов роста производительности труда над темпами роста средней заработной платы, правильности применения форм заработной платы, ставок и расценок, должностных окладов.

И последний, пятый этап контроля и анализа деятельности ОАО «Казаньоргсинтез» по формированию и использованию финансовых ресурсов осуществляется отделом прогноза и анализа, финансовым директором, аудитором предприятия и, конечно, генеральным директором и Советом директоров.

Так действует механизм организации управления финансовыми ресурсами в процессе распределения функций и ответственности структурных подразделений ОАО «Казаньоргсинтез».

Тем не менее, на предприятии отсутствует четкая система организации управления финансовыми ресурсами. На предприятии применяются меры по долгосрочному выстраиванию рациональной финансовой политики предприятия, но это не приносит ожидаемых результатов, т.к. в организационно-структурном управлении, стратегия развития сводится на нет из-за возникновения локальных проблем, связанных с непониманием или искаженной интерпретацией бизнес-процессов. Для примера можно привести работу бухгалтерского отдела, которая слабо скоординирована с работой других отделов финансово-экономических служб ОАО «Казаньоргсинтез», и бухгалтерские решения зачастую идут вразрез с выбранными на предприятиях финансовыми политикой и установками.

Так же основные проблемы организации управления финансовыми ресурсами на предприятии в целом сводятся к следующему:

- финансовый отдел в структуре службы слабо выражен с точки зрения выполняемых им функций от бухгалтерского отдела;

- структура предприятия слабо консолидирована: отсутствуют четкая координация и тесное взаимодействие между подразделениями;

- ряд финансовых функций не выполняется.

Анализ организации управления финансовыми ресурсами в ОАО «Казаньоргсинтез» позволил выявить следующие «узкие» места:

1. Отсутствие у предприятия стратегических и тактических целей производственно-коммерческой деятельности;

2. Отсутствие на предприятии планирования и прогнозирования финансового обеспечения текущих потребностей и т.д.

Таким образом, на основании проанализированных данных можно сделать вывод, что на предприятии существует ряд проблем связанных с эффективной системой организации управления финансовыми ресурсами, которые в конечном итоге привели к получению чистого убытка за четыре года анализируемого периода. Поэтому руководству компании необходимо принять срочные меры по модернизации системы управления финансовыми ресурсами на предприятии.

3. Предложения по совершенствованию управления финансовыми ресурсами организации

3.1 Пути совершенствования управления финансовых ресурсов предприятия

Проведенный в предыдущей главе экономический анализ хозяйственной деятельности ОАО «Казаньоргсинтез» показал, что на предприятии наблюдается недостаточность собственных средств для формирования активов и осуществления производственной деятельности. При этом Общество достаточно сильно зависит от своих кредиторов, поскольку заемные средства составляют значительную часть в структуре финансовых ресурсов, что отрицательно характеризует степень финансовой устойчивости предприятия.

Кроме того, у ОАО «Казаньоргсинтез» наблюдается низкая ликвидность баланса и соответственно низкий уровень платежеспособности. Это означает, что у предприятия существует реальная угроза недостаточности средств для выплаты долгов своим кредиторам.

В связи с этим предприятию необходимо разработать и внедрить мероприятия по совершенствованию структуры баланса. Нам представляется, что наибольшее внимание стоит уделить поиску оптимального соотношения собственных и заемных источников финансирования деятельности ОАО «Казаньоргсинтез».

Универсального ответа на вопрос, каким должно быть соотношение собственного и заемного капитала компании, нет. Это связано с тем, что многое зависит от текущего финансового положения конкретного предприятия и его стратегии развития. Тем не менее, есть решение, которое позволит оценить, при каком объеме кредитов стоимость компании будет максимальной, а риск не справиться с долгами сравнительно невелик.

В процессе планирования деятельности ОАО «Казаньоргсинтез» руководством определяется структура капитала следующим образом. Составляются операционные и финансовые планы, оценивается общая потребность в заемных средствах и после этого анализируется, насколько реально обслуживать и своевременно погашать кредиты, которые будут получены или уже числятся на балансе компании. Если выясняется, что есть угроза финансовой устойчивости, то суммы займов корректируют. На этом все заканчивается. С одной стороны, достаточно логично. С другой стороны, не ясно, действительно ли оптимально полученное таким образом соотношение собственного и заемного капитала.

Чтобы найти оптимальный размер заемного капитала, потребуется последовательно рассмотреть различные варианты соотношения собственных и заемных средств. В данном случае под оптимальным размером заемного капитала подразумевается такой размер, который максимально увеличивает стоимость компании.

Предположим, что доля заемных средств может составлять от 0 до 90 процентов. Соответственно, придется рассчитать стоимость компании для каждого из вариантов. Можно последовательно рассматривать процент за процентом. Сначала определить, какой будет стоимость в случае, если заемный капитал не превысит 1 процента, потом - если не будет больше 2 процентов и так далее до 90 процентов. Нами было произведено разделение всего диапазона значений на десять равных частей с шагом 10 процентов и в дальнейшем использовались только десять возможных сценариев (табл. 3.1.1).

Таблица 3.1.1 - Выбор оптимальной доли заемного капитала

Доля заемных средств в структуре капитала (d), %	Вероятность финансовых затруднений (р)	Рентабельность собственного капитала с учетом эффекта финансового рычага (ROEL), % в год	Средневзвешенная стоимость капитала (WACCZ), % в год	Стоимость компании с учетом финансового рычага (VL), тыс. руб.
0	0	18,00	18,00	155 556
10	0,000002	18,62	17,64	158 728
Доля заемных средств в структуре капитала (d), %	Вероятность финансовых затруднений (р)	Рентабельность собственного капитала с учетом эффекта финансового рычага (ROEL), % в год	Средневзвешенная стоимость капитала (WACCZ), % в год	Стоимость компании с учетом финансового рычага (VL), тыс. руб.
20	0,000064	19,40	17,29	161 967
30	0,000486	20,40	16,98	164 930
40	0,002048	21,73	16,80	166 675
50	0,00625	23,60	16,93	165 379
60	0,015552	26,40	17,67	158 461
70	0,033614	31,07	19,50	143 614
80	0,065536	40,40	23,19	120 723
90	0,118098	68,40	30,13	92 937

Для заполнения таблицы 3.1.1 использовалась следующая логика и последовательность вычислений. Стоимость компании с учетом влияния финансового рычага (VL) определяется по формуле:

VL = EBIT * (1 - T) / WACCZ (3.1.1)

где EBIT - прибыль до вычета процентов и налогов за плановый период, руб.;

WACCZ - средневзвешенная стоимость капитала с учетом премии за риск возникновения финансовых проблем, %;

Т - ставка налога на прибыль, %.

Прежде чем приступить к расчету стоимости, необходимо определиться со значениями ее составляющих элементов. Сумму плановой прибыли до вычета налогов и процентов, ставку налога на прибыль можно взять из бюджета компании на год.

Средневзвешенную стоимость капитала с учетом премии за риск возникновения финансовых проблем необходимо вычислить отдельно для каждого из десяти заданных выше значений доли заемного капитала.

Формула расчета выглядит следующим образом:

WACCZ = (ROEL* (1 - d) + K * (1 - T) * d + p) / (1 - p) (3.1.2)

где d - доля заемных средств в общей структуре капитала, %;

р - условная вероятность возникновении финансовых проблем из-за привлечена определенного объема заемного капитала, ед.;

К - средневзвешенная стоимость привлечения заемных средств, % в год;

ROEL - рентабельность собственного (акционерного) капитала с учетом финансовой рычага, % в год.

Указанный показатель определяется по формуле:

ROEL= ROEU + (ROEU - K) * (1 - T) * d / (1 - d) (3.1.3)

где ROEU - доходность акционерного капитала без использования заемных средств (отношение чистой прибыли к собственному капиталу и резервам).

Отдельный вопрос, как оценить вероятность того, что финансовые проблемы возникнут в ОАО «Казаньоргсинтез» именно из-за того, что Общество привлекло ту или иную сумму заемных средств. Проблемы могут возникнуть из-за множества факторов: финансовый кризис в стране, падение объема продаж, неплатежи со стороны клиентов и пр. Для расчета вероятности можно воспользоваться следующей формулой:

p = a * db (3.1.4)

где а - параметр, задающий границы влияния заемного капитала на вероятность возникновения финансовых затруднений. Его значение определяется экспертной оценкой в интервале от 0 до 1. Например, если он равен 0,2, это означает, что ухудшение или улучшение финансового состояния компании только на 20 процентов может быть вызвано ростом или снижением доли заемных средств соответственно. Остальные 80 процентов - результат влияния других факторов;

b - коэффициент, показывающий, при какой доле заемного капитала возникает вероятность финансовых затруднений и как быстро она растет. Диапазон значений параметра b - от 2 до 10 (чем выше значение коэффициента, тем быстрее увеличивается вероятность), как правило, значение b для российских компаний равно 5.

Допустим, что ОАО «Казаньоргсинтез» ожидает по итогам 2013 года прибыль в 35 000 тыс. рублей (до вычета налогов и процентов, EBIT), доходность акционерного капитала по сценарию без использования заемных средств (ROEU) - 18% в год. Средневзвешенная стоимость кредитов (К) - 11%, ставка налога на прибыль (Т) - 20%.

Определим, какая доля заемного капитала (d) будет оптимальной из диапазона от 0 до 90 процентов (шаг равен 10%). При расчете вероятности ухудшения финансового состояния менеджмент ОАО «Казаньоргсинтез» решил, что она на 20% (а = 0,2) может быть обусловлена необходимостью обслуживать заемный капитал, а скорость ее роста - средняя (b = 5). Расчеты для каждого из рассматриваемых значений доли заемного капитала представлены в таблице 3.1.1.

Первый вариант - доля заемного капитала равна 0. Поскольку нет кредитов, то и вероятность, что ОАО «Казаньоргсинтез»попадет в сложное финансовое положение по этой причине, тоже нулевая. Доходность собственного капитала с учетом влияния финансового рычага составит 18%:

(18% + (18% - 11%) * (100 - 20%) * 0%) : (100 - 0%).

Средневзвешенная стоимость капитала с учетом премии за риск - 18%:

(18% * (100 - 0%) + 11% * (100 - 20%) * 0% + 0): (1 - 0).

А стоимость компании составит 155556 тыс. руб.:

35 000 тыс. руб. * (100% - 20%) :18%.

Второй вариант - доля заемного капитала составляет 10%. При таком уровне долговой нагрузки вероятность финансовых проблем у ОАО «Казаньоргсинтез» невелика и составляет 0,000002 (0,2 * 52%). По итогам расчетов доходность собственного капитала составит 18,62%: