Кроме того, существует и проблема оптимального достижения целей инвестирования. Для постановки задачи формирования портфеля инвестору необходимо дать четкое определение доходности и надежности, а также спрогнозировать их динамику на ближайшую перспективу.

3.2 Перспективы применения моделей формирования портфеля ценных бумаг

Для решения выше указанных проблем, для «приспособления» классических моделей к реальному рынку многими отечественными и зарубежными авторами были предложены модификации, «усовершенствования» данных моделей. Согласно классической портфельной теории, предложенной Г. Марковицем, риск портфеля оценивается с помощью среднеквадратического отклонения либо ковариации. По мнению Франгуловой Е.В. для оценки риска можно использовать методологию VAR (Value at Risk, стоимость, подверженная риску). Она была предложена Дэннисом Везерстоуном в начале 1990-х гг. Данная методология является, по оценке специалистов, не столько альтернативой отдельным мерам риска, сколько их комплексным замещением. Притом, что итоговая величина риска, по сути, формируется двумя источниками - уровнем подверженности риску (то есть распределением вероятности возможных исходов) базового инструмента и величиной позиции - VAR-оценка риска в форме возможных при заданном вероятностном (доверительном) уровне потерь по позиции сводит их в единый показатель.

Полное определение VAR может быть сформулировано как максимально возможная при принятом доверительном уровне величина потерь по сравнению с наиболее вероятным вариантом развития событий. Таким образом, при анализе по методологии VAR исключаются из рассмотрения: ожидаемые потери и исключительные потери. Перспективным направлением развития методологии VAR представляется использование технологий искусственного интеллекта, основанных на нейронных сетях. Если в стандартных моделях пользователь задает ряд гипотез и законов, на основе которых формализованным, более или менее стандартным образом формируются исходы испытаний, то нейронная сеть сама в процессе обучения подбирает зависимости, уровень сложности которых зависит от сложности сети.

Одной из разновидностей модели САРМ является модель DСАРМ (модель с учетом ассиметрии доходности). Данная модификация была предложена Хавьером Эстрада, суть которой заключается в конструкции одностороннего риска. Мерой систематического риска в исследованиях Х. Эстрады является E-beta. В его работе доказывается, что на развивающихся рынках для расчета требуемой доходности по собственному капиталу целесообразно использовать модель DCAPM (downside CAPM), отличие которой от классической модели состоит в замене классического коэффициента бета односторонним, который является мерой систематического одностороннего риска. Другой версией модели САРМ является САРМ с нулевой бетой, которая была предложена Ф. Блэком. В отличии от «классической» модели САРМ версия Ф. Блэка не подразумевает существования на рынке безрискового актива. Согласно модели Ф. Блэка ожидаемая доходность произвольного актива может быть описана ожидаемой доходностью любого эффективного портфеля и доходностью некоторого гипотетического портфеля. Гипотетический ненаблюдаемый портфель, это так называемый актив с нулевым бета. Также разработаны версии САРМ для облигаций, опционов и фьючерсных контрактов.

Российскими авторами предложена модификация модели У. Шарпа, касающаяся измерения влияния случайных факторов на доходность активов, включаемых в портфель ценных бумаг, которые «рождаются» вне фондового рынка. Смысл модификации заключается в том, что доходность финансового актива, включаемого в портфель, описывается не одним, а двумя уравнениями регрессии: линейным и нелинейным. С помощью линейного регрессионного уравнения реализуется предположение, в соответствии с которым в каждый момент времени доходность актива может находиться на одном из альтернативных уровней. С помощью нелинейного регрессионного уравнения реализуется возможность получения расчетных значений вероятности, с которой реализуется альтернативный уровень доходности.

Заключение

В результате выполнения работы можно сделать вывод о том, что портфель ценных бумаг представляет собой совокупность ценных бумаг, выступающая как целостный объект управления. При помощи портфельного инвестирования можно достичь желаемого соотношения риска и доходности «набору» ценных бумаг, которого нельзя получить с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их сочетании. В зависимости от источника получения дохода различают следующие типы портфелей: портфель роста, портфель дохода и смешанный портфель. Выбор типа портфеля зависит от целей, которые ставит перед собой инвестор при формировании портфеля ценных бумаг. Цели формирования могут быть различными, например увеличение капитала за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг, приобретение ценных бумаг, которые могут заменить наличность, спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабильности фондового рынка и др. Главная цель формирования портфеля - диверсификация, за счет которой снижается риск инвестирования без значительной потери в доходности.

В расчетно-аналитической части работы рассмотрен пример формирования портфеля ценных бумаг при помощи модели Г. Марковица, индексной модели У. Шарпа и модели САРМ. В результате расчетов можем увидеть, что при использовании первых двух моделей получилась разная структура портфеля при одинаковой ожидаемой доходности. На основе модели САРМ была определена будущая ожидаемая доходность портфеля, сформированного по модели Г. Марковица. Также можно сказать, что полученные портфели не являются единственно оптимальными. Для выбора портфеля необходимо построить его эффективную границу.

Так как предпосылки классической портфельной теории основаны на так называемом «идеальном» рынке, то возникает ряд «узких мест», несостоятельность, неадекватность некоторых параметров модели. Для устранения этого разработаны различные модификации базовых моделей формирования портфеля ценных бумаг.

Список использованных источников

1. Батяева Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов. - М.: ИНФРА - М, 2007. - 304 с.

2. БирюковаЕ.А.. Альтернативные теории риска портфельного инвестирования// Вестник Челябинского государственного университета. Экономика. - 2010. - №27. - 87 с.

3. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. - М. : Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2008. - 81 с.

4. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования - М.: Дело, 2003. - 386 с.

5. Давсин В.В., Касаткин С.Е., Ратушная Е.А. Модифицированный вариант модели Шарпа, его свойства и стратегии управления инвестиционным портфелем // Современная экономика: проблемы и решения. - 2010. - №9. - 135 с.

6. Едронова В.Н., Новожилова Т.Н. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов. - М.: Магистр, 2007. - 684 с.

7. Игнаточкин В. Нужно ли эффективное множество для оптимизации портфеля? // Рынок ценных бумаг. - 2004. - №8. - 62 с.

8. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. - М.: Филинъ, 2005. - 144 с.

9. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг: Учебник для вузов. - М.: Экономистъ, 2010. - 687 с.

10. Корчагин Ю.А. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов. - М.: Феникс, 2007. - 496 с.

11. Кох И.А. Практические подходы к формированию портфеля ценных бумаг//Финансы и кредит. - 2008. - №41. - 44с.

12. Максимова В.Ф. Портфельные инвестиции. / М.: Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права, 2003. - 22 с.

13. Нуртазина К.Б. Формирование портфеля ценных бумаг в условиях неопределенности// Вестник Московского университета. Серия 6, экономика. - 2008. - №5. - 64 с.

14. Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 428 с.

15. Рязанов Б. Теории портфельного инвестирования и их применение в условиях российского рынка // Рынок ценных бумаг - 2004. - №2. - 59 с.

16. Савиных, В.Н. Математическое моделирование производственного и финансового менеджмента: учебное пособие / В.Н. Савиных. - М.: КНОРУС, 2009. - 168 с.

17. Теплова Т.В., Селиванова Н.В. Эмпирическое исследование применимости модели DСАРМ на развивающихся рынках // Корпоративные финансы. - 2007. - №3.

18. Финансовый менеджмент: учебное пособие / под ред. проф. Е.И. Шохина. - М. : ИД ФБК -ПРЕСС, 2004. - 345

19. Ценные бумаги: общая характеристика, налогообложение, бухгалтерский учет: учебник/ [О.В. Соколов и др.]; под ред. Чалдаева Л.А.- М.: Магистр, 2007. - 104 с.

20. Ценные бумаги: учебник/ под ред. Колесникова В.И., Торкановского В.С.- М.: Финансы и статистика, 2003.

21. Ческидов Б.М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: уч. пособие /Б.М. Ческидов. - М.: ЭКСМО, 2009.

22. Шапкин, А.С. Управление портфелем инвестиций ценных бумаг: учебник / А.С.Шапкин. - М. : Дашков и К, 2006. - 91 с.

23. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: пер с англ. - М.: ИНФРА-М, 2001.

24. www.micex.ru

25. www.cbr.ru

Размещено на Allbest.ru