Обеспечение финансовой стабильности входит в число приоритетных задач экономической политики многих стран. Это объясняется тем, что финансовая стабильность способствует эффективному размещению экономических ресурсов и распределению рисков, а следовательно, стимулирует экономическую активность и повышает благосостояние в стране. Анализ финансовой стабильности является сравнительно молодым направлением в современной науке. В литературе финансовая стабильность рассматривается на трех уровнях: микроуровне, национальном и международном уровнях, причем между этими уровнями существует тесная взаимосвязь. Финансовая стабильность на микроуровне, т.е. на уровне отдельных организаций, способствует установлению финансовой стабильности на национальном уровне, в свою очередь финансовая стабильность на национальном уровне, т.е. на уровне отдельных стран, способствует поддержанию финансовой стабильности на международном уровне. Рассмотрим вопрос анализа финансовой стабильности на национальном уровне. Это обусловлено тем, что финансовая стабильность на микроуровне уже достаточно хорошо изучена и в современной теории финансов предприятия сложился определенный набор показателей для ее измерения, тогда как финансовая стабильность на национальном уровне требует дальнейшего исследования. Финансовая стабильность на международном уровне также остается недостаточно изученной, однако ее анализ невозможен без четкого понимания того, что представляет собой финансовая стабильность на национальном уровне.

Вопросам финансовой стабильности на национальном уровне посвящен ряд публикаций российских авторов: Н.Г. Вовченко Вовченко Н.Г., Евлахова Ю.С. Формирование институциональной платформы глобальной финансовой стабильности // Финансовые исследования. - 2010. - № 1. - С. 3-10. , Ю.С. Евлаховой, К.Н. Гусевой Гусева К.Н., Чекмарёва Е.Н., Григорьев Д.Е. Проблемы обеспечения финансовой стабильности // Банковское дело. - 2010. - № 9. - С. 30-32. , Е.Н. Чекмаревой, Д.Е. Григорьева, О.А. Лакшиной Лакшина О.А., Чекмарёва Е.Н. Актуальные вопросы анализа финансовой стабильности // Банковское дело. - 2006. - № 8. - С. 20-24. , С. Моисеева Моисеев С. Политика поддержания финансовой стабильности // Вопросы экономики. - 2008. - № 11. - С. 51-61. , Д.А. Плеханова Плеханов Д.А. Центральные банки и мониторинг финансовой стабильности // Финансы и кредит. - 2008. - № 35 (323). - С. 17-21. и др.

Однако, несмотря на активно ведущуюся исследовательскую работу, теоретический анализ финансовой стабильности все еще находится на начальной стадии развития.

В современной научной и практической литературе можно выделить два подхода к раскрытию сущности финансовой стабильности:

в рамках первого подхода финансовая стабильность определяется как отсутствие финансовой нестабильности, т.е. "от противного";

в рамках второго подхода авторы характеризуют финансовую стабильность, не прибегая к понятию "финансовая нестабильность".

Рассмотрим каждый из подходов более подробно. Начнем с характерных для первого подхода определений. Так, финансовую стабильность определяют как "отсутствие нестабильности, т.е. ситуации, при которой показатели экономической деятельности могут ухудшиться ввиду колебаний цен финансовых активов или неспособности финансовых учреждений выполнять свои обязательства". Здесь следует обратить внимание на два основных аспекта:

1. Согласно приведенному ранее определению финансовую нестабильность следует идентифицировать по наличию потенциальных угроз для реального сектора экономики, а не по размеру действительно понесенного ущерба.

2. Финансовая нестабильность возникает вследствие чрезмерной волатильности на финансовых рынках, слабости финансовых институтов и неспособности банков и других компаний финансового сектора выполнять свои обязательства.

Таким образом, под финансовой нестабильностью исследователи понимают ситуацию, при которой присутствует значительный риск ухудшения показателей деятельности реального сектора экономики либо такое ухудшение уже произошло ввиду чрезмерной волатильности на финансовых рынках и/или неспособности банков и других финансовых компаний своевременно и в полном объеме погашать свои обязательства.

Перейдем к рассмотрению второго подхода, в рамках которого определяется непосредственно сама финансовая стабильность, а не ее противоположность - финансовая нестабильность. Большое внимание исследованию финансовой стабильности уделяет Гарри Дж. Шинази Шинази Г. Сохранение финансовой стабильности // Вопросы экономики (серия МВФ). - 2005. - № 36. - С. 34-37. . В своей работе "Определение финансовой стабильности" Г. Шинази выделяет пять ключевых принципов, которыми следует руководствоваться при разработке определения финансовой стабильности:

1. Финансовая стабильность охватывает различные элементы финансовой системы: инфраструктуру, институты и рынки.

2. Финансовая стабильность подразумевает не только то, что финансовая система эффективно выполняет свои функции по распределению ресурсов и рисков, мобилизации сбережений и накоплению богатства, но она также предполагает бесперебойную работу платежной системы.

3. Финансовая стабильность подразумевает не только отсутствие экономических кризисов, но и способность финансовой системы вовремя ограничивать и устранять различные дисбалансы, т.е. до того, как они нанесут ущерб самой системе.

4. Финансовая стабильность должна рассматриваться с позиции ее влияния на реальный сектор экономики. Если нарушения в функционировании финансовых рынков или институтов не представляют угрозы для реального сектора экономики, то они не должны расцениваться как угрозы для финансовой стабильности.

5. Под финансовой стабильностью следует понимать не какое-либо определенное устойчивое состояние или направление динамики к которому финансовая система должна вернуться, пережив потрясение, а некий диапазон или континуум. Обобщая изложенные ранее принципы, Г. Шинази формулирует определение "финансовая стабильность" следующим образом: "Финансовая система находится в диапазоне стабильности тогда, когда она способна повышать производительность экономики, а также устранять финансовые дисбалансы, возникающие эндогенно либо в результате значительных негативных и непредвиденных событий".

Обобщая определения финансовой стабильности, представленные в рамках второго подхода, отметим, что под финансовой стабильностью понимается такое состояние финансовой системы, при котором она эффективно выполняет свои ключевые функции и способна абсорбировать шок и, возникающие эндогенно или экзогенно, внутри себя, не нанося ущерба реальному сектору экономики.

Очевидно, что первый и второй подходы к определению финансовой стабильности имеют как общие черты, так и существенные отличия. Приверженцы первого подхода связывают понятие "финансовая нестабильность" с рисками ухудшения показателей деятельности реального сектора экономики, возникающими в одном или нескольких элементах финансовой системы, главным образом на финансовых рынках или в банковско-финансовом секторе. Представители второго подхода связывают понятие "финансовая стабильность" со способностью финансовой системы эффективно выполнять свои ключевые функции. Важным отличием второго подхода является то, что его представители акцентируют внимание на таком свойстве финансовой системы, как способность поглощать шоки внутри себя, не нанося ущерба реальному сектору экономики. При этом отмечается, что эти шоки могут зарождаться как внутри финансовой системы (финансовые дисбалансы), так и за ее пределами (разного рода негативные воздействия, непредвиденные события отрицательного характера).

Предлагается в настоящем исследовании придерживаться второго подхода к определению финансовой стабильности, что обусловлено двумя основными причинами:

1. Такой подход отвечает заявленной цели исследования, которая состоит в том, чтобы выделить факторы и показатели оценки финансовой стабильности, тогда как отсутствие нестабильности не позволит измерить уровень стабильности. Анализ финансовой нестабильности предполагает анализ рисков.

2. Второй подход является более предпочтительным с позиции дальнейших разработок в области государственной политики поддержания финансовой стабильности.

Безусловно, важнейшим внутренним фактором финансовой стабильности является стабильность банковско-финансового сектора. Банковско-финансовый сектор выполняет функции по размещению и заимствованию средств, являются источником ликвидных активов для остальной экономики, также предоставляя платежные услуги, которыми пользуются все экономические субъекты в процессе осуществления коммерческой деятельности. Поэтому банкротства банковских учреждений могут подорвать деятельность всех остальных финансовых и нефинансовых структур, а также негативно сказаться на доверии к финансовой системе в целом. В рамках анализа финансовой стабильности банков необходимо отслеживать достаточность капитала, качество и состав активов, прибыль и рентабельность, ликвидность, а также чувствительность к рыночному риску.

Перейдем к рассмотрению следующего важнейшего внутреннего фактора финансовой стабильности - стабильность финансовых рынков. Финансовый рынок представляет собой рынок, на котором экономические субъекты могут осуществлять куплю-продажу финансовых требований в соответствии с некоторыми установленными правилами поведения. В зависимости от характера обращающихся на них требований различают следующие виды финансовых рынков: денежные рынки, рынки облигаций, рынки инструментов участия в капитале, рынки производных инструментов, рынки биржевых товаров и валютный рынок. Нежелательным явлением с точки зрения стабильности финансовой системы является чрезмерная волатильность на финансовых рынках Архипов А.И., Погосов И.А. Финансы: учебное пособие. - М.: Проспект, 2007. - С. 432. .

Последним, но не менее важным внутренним фактором финансовой стабильности, который был отнесен к внутренним факторам, является качество финансовой инфраструктуры. Важнейшей характеристикой качества финансовой инфраструктуры является прочность платежной системы. При оценке эффективности национальной платежной системы необходимо учитывать ее соответствие стандартам и практике, принятым на международном уровне. На качестве финансовой инфраструктуры также сказываются правовая система и система регулирования бухгалтерского учета, сложившиеся в стране.

Перейдем к характеристике внешних факторов финансовой стабильности. Особое место в группе внешних факторов занимает стабильность государственных финансов, так как в случае наступления финансового кризиса государство может оказать поддержку компаниям банковско-финансового сектора, а следовательно, способствовать восстановлению финансовой стабильности.

Стабильность корпоративного сектора также является важнейшим фактором, определяющим финансовую стабильность. Корпоративный сектор представляют компании, основная деятельность которых заключается в производстве и реализации товаров или оказании нефинансовых услуг. Компании нефинансового сектора важны для общего состояния и стабильности банковско-финансовых компаний, так как первые являются клиентами последних. Слабость финансов корпоративного сектора, которая может выражаться в высоком отношении заемных средств к собственным и/или в низкой рентабельности нефинансовых компаний, может негативно отразиться на финансовой стабильности.

И, наконец, последним, но не менее важным, фактором финансовой стабильности, рассматриваемым в рамках данного исследования, является стабильность рынка недвижимости. Быстрый рост цен на недвижимость, за которым следует резкий экономический спад, может оказать сильное негативное воздействие на финансовую стабильность через влияние на качество кредитов и стоимость залогового обеспечения. В связи с этим в последние годы данному фактору финансовой стабильности уделяется все большее внимание. Таким образом, предложенный набор факторов позволяет провести комплексный анализ финансовой стабильности на национальном уровне, что является важным для целей формирования эффективной государственной антикризисной финансовой политики. В процессе анализа финансовой стабильности следует учитывать как внутренние факторы, зарождающиеся в пределах финансовой системы, так и внешние, находящиеся за пределами финансовой системы, но непосредственно с ней взаимодействующие. Следует более детально рассмотреть стабилизационную политику государства, которая применяется в целях повышения финансовой устойчивости национальной экономики.

1.3 Стабилизационная политика государства: концептуальные представления о механизмах и инструментах стабилизационной политики государства

Антициклическая финансовая политика предполагает создание механизма, который обеспечивал бы сглаживание нежелательных колебаний в финансовых и макроэкономических показателях национальной экономики в целях обеспечения устойчивости социально-экономического развития. Данная политика проводится как в России, так и за рубежом.

За рубежом, а речь идет, прежде всего, об индустриально развитых экономиках, к которым относятся США и Япония, антициклическая финансовая политика стала реализовываться наиболее активно со времен Великой депрессии 1930-х гг.

Мировой финансовый кризис 2008 - 2010 гг. показал необходимость вмешательства государств в экономику в целях недопущения катастрофического развития негативных процессов в воспроизводственном механизме и национальных финансовых системах. Масштабы вмешательства в экономику были настолько большими, что их можно было бы сравнить с масштабами аналогичного вмешательства в Великую депрессию 1930-х гг., что требует научного осмысления такой политики государства и уточнения на этой основе теоретических представлений о роли государства в рыночной экономике.

Антициклическая финансовая политика будет различна для стран, экспорт которых носит сырьевую направленность, и для стран, которые не имеют такой направленности. Кроме того, свою особенность имеет антициклическая финансовая политика США (среди остальных индустриально развитых стран).

Страны с сырьевой направленностью экспорта имеют сильную зависимость от внешнеэкономических факторов изменения цен на вывозимые страной сырьевые товары. К таким странам следует отнести Азербайджан, Бразилию, Венесуэлу, Казахстан, Катар, Колумбию, Кувейт, Нигерию, Норвегию, Оман и др. Характерной особенностью в таких странах является дестабилизация национальной экономики в рамках циклических колебаний цен на сырьевые экспортные товары, к которым преимущественно относится нефть. Зависимость от цикличности цен на нефть требует проведения со стороны этих стран специального вида антициклической финансовой политики, сопровождающейся созданием суверенных фондов благосостояния - фондов денежных средств, принадлежащих центральному (федеральному) правительству, в который подлежат зачислению сверхдоходы государственного бюджета.

Рассмотрим типичный механизм антициклической финансовой политики в странах с сырьевой направленностью. Изменение цен на сырьевые товары приводит к колебаниям экспортной выручки страны, что сопровождается возникновением периодических экономических шоков и требует сильных макроэкономических корректировок. Экономические шоки возникают как в период роста цен на вывозимые страной сырьевые товары, так и в период их значительного и быстрого снижения. В фазе снижения цен экономический шок может носить наиболее разрушительный для национальной экономики и ее финансовой системы характер.

Экономический шок в период роста цен на вывозимые страной сырьевые товары может быть обусловлен повышением реального курса национальной валюты из-за увеличивающегося потока иностранной валюты на внутреннем рынке страны. Это приводит:

к снижению экспорта несырьевых отраслей экономики;

к повышению ценовой конкурентоспособности иностранных товаров, увеличению импорта и вытеснению импортными товарами на внутреннем рынке товаров отечественных производителей.

В целом укрепление национальной валюты будет снижать конкурентоспособность национальных товаров, что приведет к росту безработицы, ухудшению социального благополучия некоторых слоев населения. Благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура цен для страны приведет к деиндустриализации производства, остановке модернизационных и инновационных процессов, будет происходить примитивитизация экономики страны.

В рамках фазы роста цен на сырьевые товары может происходить рост темпов инфляции в случае проведения со стороны центрального банка политики по сдерживанию национальной валюты от укрепления в целях обеспечения конкурентоспособности национальных товаров (для поддержания уровня производства и занятости). Однако данная политика центрального банка не достигнет своих целей. Это связано с тем, что политика по сдерживанию национальной валюты от укрепления будет требовать от центрального банка дополнительной эмиссии национальной валюты для обмена на иностранную валюту, что в среднесрочном периоде приведет к росту темпов инфляции. Одновременно, сохраняя номинальный обменный курс на прежнем уровне в условиях увеличивающихся темпов инфляции, будет происходить укрепление реального обменного курса национальной валюты. Таким образом, указанная политика центрального банка (не достигнув своей цели) приведет к росту темпов инфляции и к еще большей дестабилизации национальной экономики и финансовой системы страны.

Снижение цен на вывозимые страной сырьевые товары приводит к девальвации национальной валюты, что сопровождается процессом дестабилизации хозяйственных связей и ростом инфляции. Происходит снижение доходов государственного бюджета, что требует сокращения бюджетных расходов и может вызвать недовольство населения.

Таким образом, колебания экспортных цен на сырьевые товары будут сопровождаться колебаниями важнейших макроэкономических показателей. Такие колебания оказывают негативное воздействие на экономическое развитие страны и на благополучие населения.

В целях преодоления социально-экономических последствий колебания экспортных цен на вывозимые страной сырьевые товары рассматриваемые страны могут проводить особый тип антициклической финансовой политики. Он заключается в финансовом резервировании части доходов государственного бюджета, получаемых от высоких цен на вывозимые сырьевые товары.

При этом, как правило, создается следующий финансово-бюджетный механизм:

1. Величина доходов государственного бюджета, подлежащая финансовому резервированию, "привязывается" к уровню цен на вывозимые страной сырьевые товары. Это предполагает установление автоматического механизма, в соответствии с которым по мере повышения цен величина налогов или неналоговых доходов от компаний, занимающихся добычей и экспортом сырьевых товаров, зачисляемых в государственный бюджет, должна увеличиваться, а при понижении цен - снижаться. Такие добавочные доходы государственного бюджета можно рассматривать как конъюнктурные доходы. Данные конъюнктурные доходы подлежат зачислению в специально создаваемый государством фонд.

2. При понижении цен на вывозимые сырьевые товары и при недостатке доходов для финансирования бюджетных расходов государства используют средства суверенных фондов.

Прогнозировать движение цен на сырьевые товары очень трудно, однако, несмотря на это, осуществляемая странами антициклическая финансовая политика имеет свою результативность и способна снизить колебания макроэкономических показателей.

Государство (в лице центрального банка) получает возможность обеспечивать устойчивость национальной валюты. В этих целях (в период роста цен на сырьевые товары) создающиеся государственные финансовые резервы (средства суверенного фонда) направляются на приобретение иностранной валюты, которая зачисляется в состав международных резервных активов центрального банка. При снижении цен на сырьевые товары центральный банк будет иметь возможность поддерживать курс национальной валюты, используя для этого накопленные валютные резервы. При таком механизме обеспечения устойчивости курса национальной валюты не будет необходимости в дополнительном увеличении денежного предложения в целях приобретения на валютном рынке возросшего количества иностранной валюты.