Оценка и управление стоимостью предприятия (на примере ОАО "Татнефть")

Выживают и развиваются сильнейшие компании используя разные способы, в том числе при помощи политики слияний и поглощений (M&A). Слияние компании начинает планироваться задолго до официального объявления о таковом намерении. Подготовка заключается в приведении внутренних процессов в компаниях к единому знаменателю. Важнейшим элементом при слиянии компаний является подготовка VBM системы. Это необходимо для более быстрого проведения операции по слиянию, а также предоставления в срок финансовой отчетности по новой консолидированной компании.

Глава 3. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) для целей управления на примере ОАО «Татнефть»

3.1 Краткая характеристика предприятия (бизнеса)

ОАО «Татнефть» -- одна из крупнейших отечественных нефтяных компаний, осуществляющая свою деятельность в статусе вертикально интегрированной Группы.

На долю Компании приходится около 8% всей добываемой нефти в РФ и свыше 80% нефти, добываемой на территории Татарстана. Акции ОАО «Татнефть» представлены на авторитетных международных биржевых площадках и входят в группу наиболее востребованных на фондовом рынке.

Миссия Компании

Укрепление статуса международно-признанной, финансово-устойчивой компании, как одного из крупнейших вертикально-интегрированных отечественных производителей нефти и газа, продуктов нефтепереработки и нефтехимии, с обеспечением высокого уровня корпоративной социальной ответственности.

В состав Группы входят:

· нефтегазодобывающие производства ( НГДУ, ЗАО «Татнефть-Самара» и др.);

· нефтегазоперерабатывающие производства( «Татнефтегазпереработка», ОАО «ТАНЕКО»);

· нефтехимические производства;

· предприятия по реализации нефти, газа, нефтегазопродуктов и нефтехимии;

· блок сервисных структур.

Представим организационную структуру Группы ОАО «Татнефть» на рисунке 7.

	СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ ОАО «ТАТНЕФТЬ»
	ПРАВЛЕНИЕ И ИСПОЛНИТЕЛЬНЫЙ АППАРАТ ОАО «ТАТНЕФТЬ»
Нефтегазопереработка и реализация нефти и нефтепродуктов	Нефтегазодобыча НГДУ «Альметьевнефть»НГДУ «Азнакаевскнефть»НГДУ «Бавлынефть»НГДУ «Джалильнефть»НГДУ «Елховнефть»НГДУ «Лениногорскнефть»НГДУ «Нурлатнефть»НГДУ «Прикамнефть»НГДУ «Ямашнефть» Дочерние и зависимые общества по добыче нефти ООО «Татнефть-Абдулино»ООО «Татнефть-Северный»ООО «Татнефть-Самара»ОАО «Илекнефть»ЗАО «Абдулинскнефтегаз»ЗАО «Калмтатнефть»*ОАО «Калмнефтегаз»ЗАО «Севергеология»*ЗАО «Севергазнефтепром»*ЗАО «Ямбулойл»*	Нефтехимическое производство
Управление по реализации нефтиУправление по реализации проектов строительстваУправление ТатнефтегазпереработкаОАО «ТАНЕКО»ООО «Татнефть-АЗС Центр»ООО «Татнефть-АЗС-Запад»ООО «Татнефть-АЗС-Сибирь»ООО «Татнефть-АЗС-ЮГ»ООО «Татнефть-АЗС-Украина»ООО «Татнефть-Транс»ИООО «Татбелнефтепродукт» ООО «Саймен» ООО «Харьков-Капитал» ООО «Полтава-Капитал»		ООО «УК «Татнефть-Нефтехим»ОАО «Нижнекамскшина»ООО «Нижнекамский завод грузовых шин»ООО «НЗШ ЦМК»ОАО «Нижнекамский механический завод»ЗАО «Ярполимермаш-Татнефть»ОАО «Нижнекамсктехуглерод»ООО «Татнефть-Нефтехимснаб»ООО «Торговый дом «КАМА»ООО «П-Д Татнефть-Алабуга Стекловолокно»
Теплоэлектроэнергетика	Обеспечение основного производства	Научно-техническое и организационное сопровождение
ООО «Нижнекамская ТЭЦ» ООО «Татнефть-Энергосбыт» ОАО «Альметьевские тепловые сети»	Татнефтеснаб ООО «УПТж для ППД» Татарское геологоразведочное управлениеБугульминский механический заводАвтотранспортное предприятиеООО «Татнефть-УРС»ООО «Лениногорское управление тампонажных работ»ООО «Торгово-технический дом Татнефть»	Институт «ТатНИПИнефть»НИСИнженерный центр ООО «НТЦ Татнефть» (в Сколково) ООО НПЦ «Нефтегазовые технологии» ООО НПЦ «Нефтегазовые и химические технологии» ООО «ИПТ «Идея-Юго-Восток»
Филиалы и представительства		Корпоративный центр по консолидации активов и имущества
Представительство в Москве Представительство в Ираке Представительство на УкраинеФилиал в ЛивииФилиал в Туркменистане		Управление по арендным отношениямООО «Татнефть-Актив»

* зависимые общества

Рисунок 7. Организационная структуру Группы ОАО «Татнефть»

Основная территория деятельности -- Российская Федерация. В то же время Компания реализует стратегию эффективного наращивания запасов и расширения территории своего присутствия за пределами РФ. В частности, в 2010 году впервые за свою историю «Татнефть» начала промышленную добычу нефти в Сирии. Планами на 2013 год также предусмотрено возобновление деятельности на месторождениях в Ливии, право на разработку которых было получено ОАО «Татнефть» в 2005 и 2007 гг. по итогам состоявшихся аукционов.

Основная ресурсная база Компании исторически расположена на территории Республики Татарстан. «Татнефть» последовательно реализует стратегию расширения ресурсной базы и наращивания запасов за счет разведки и добычи на внешних территориях, включая страны СНГ и Ближнего Востока, а также проведения опытно-промышленных работ на татарстанских месторождениях сверхвязкой нефти. На 1 января 2013 года доказанные разрабатываемые, неразрабатываемые и неразбуренные запасы ОАО «Татнефть» по оценке международной независимой консалтинговой компании «Miller & Lents, Ltd.» составили 869,2 млн т нефти, и по уровню обеспеченности углеводородными ресурсами (отношению текущего годового объема добычи к величине запасов) Компания занимает лидирующее положение не только в России, но и одно из лидирующих в мире.

К приоритетным задачам Компании, наряду с укреплением ресурсной базы и стабилизацией уровня добычи, относятся:

· развитие нефтегазоперерабатывающих и нефтехимических мощностей,

· расширение рынков сбыта нефти, газа, нефтехимической продукции,

· дальнейшее развитие собственной сети АЗС под корпоративным брендом.

«Татнефть» наряду с комплексом нематериальных активов и уникальных технологий в своем дальнейшем развитии делает ставку на эффективное использование ресурсов, оптимизацию управления и производственных процессов. Значимым этапом дальнейшего развития Компании стало формирование нового направления деятельности - производство тепла и электроэнергии. Создание собственного энергетического блока обеспечит потребность «Татнефти» в тепловой и электрической энергии для производственных объектов и позволит Компании закрепить свои позиции на топливо-энергетическом рынке.

Стоит также отметить, что производственная деятельность Компании отвечает высоким стандартам экологической и промышленной безопасности.

Компания «Татнефть» проводит социально ориентированную политику и вносит весомый вклад в развитие национальных программ по здравоохранению, образованию, спорту, поддержке малого и среднего бизнеса.

В рамках стратегии развития в Компании проводится реструктуризация, направленная на повышение эффективности управления производством, обеспечение прозрачности затрат, оптимизации трудовых, материальных и финансовых ресурсов.

3.2 Анализ показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия (бизнеса)

Рассмотрим основные характеристики ОАО «Татнефть» на основе данных баланса предприятия и отчета о финансовых результатах

В свете изложенного, начнем анализ ОАО «Татнефть» с показателей динамики баланса компании (таблица 2).

Таблица 2

Анализ активов ОАО «Татнефть» за 2013 год

АКТИВ	Абсолютные величины. млн. руб.	Отклонения	Прирост
	2011	2012	2013	2012 к 2011	2013 к 2012	2012 к 2011	2013 к 2012
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	5 436	5 345	5 397	-91	52	-1,7	1,0
Основные средства	71 613	84 545	105 624	12933	21078	18,1	24,9
Незавершенное строительство	0	0	0	0	0	0	0
Доходные вложения в материальные ценности	6 418	6 170	2 347	-248	-3824	-3,9	-62,0
Долгосрочные финансовые вложения	41 568	41 341	52 027	-226	10685	-0,5	25,8
Отложенные налоговые активы	0	0	0	0	0	0	0
Прочие внеоборотные активы	41 518	58 668	66 517	17150	7849	41,3	13,4
ИТОГО по разделу I	166 553	196 070	231 911	29517	35841	17,7	18,3
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ						0,0	0,0
Запасы	20 096	25 968	27 532	5872	1565	29,2	6,0
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	3 831	3 667	4 209	-163	542	-4,3	14,8
Дебиторская задолженность	85 864	75 807	78 283	-10057	2476	-11,71	3,27
в том числе покупатели и заказчики	59 875	47 654	52 598	-12222	4944	-20,41	10,38
Краткосрочные финансовые вложения	208 375	195 410	170 529	-12965	-24881	-6,2	-12,7
Денежные средства	7 817	7 397	20 650	-420	13253	-5,4	179,2
Прочие оборотные активы	332	302	202	-31	-99	-9,2	-32,9
ИТОГО по разделу II	326 315	308 550	301 406	-17764	-7144	-5,4	-2,3
БАЛАНС	492 868	504 620	533 317	11753	28697	2,4	5,7

За 2013 год активы ОАО «Татнефть» выросли на 5.7%, что свидетельствует о том, что предприятие медленно развивается. При этом большая часть активов сосредоточена в оборотных активах.

В оборотных активах значительную часть составляют краткосрочные финансовые вложения, прирост которых за 2013 год составил -12,7% (-24 881 млн. рублей) при этом рост объема следующей по величине статье актива баланса - основных средств составил 21 078 млн. рублей, однако тут следует отметить рост дебиторской задолженности, который составил 2 476 млн. рублей в 2013 году.

Данные изменения указывают на опережающий рост внеоборотных активов в структуре баланса в относительно оборотных активов в 2013 году. Это подтверждается и тем, что относительно 2011 года внеоборотные активы показали более динамичный рост - 35 841 млн. рублей против -7 144 млн. рублей у оборотных активов.

В 2012 году рост баланса также происходил менее динамично - 2,4% прирост, при этом основную часть активов также составляли основные средства, однако в оборотных активах дебиторской задолженность была представлена значительно меньшим объемом.

В целом структура активов выглядит сбалансированной, поскольку не наблюдается значительной концентрации активов в оборотных или внеоборотных средствах, что положительно характеризует деятельность ОАО «Татнефть».

Далее рассмотрим динамику пассивов ОАО «Татнефть» (табл. 3)

Таблица 3

Анализ пассивов ОАО «Татнефть»

ПАССИВ	Абсолютные величины. млн.руб.	Отклонения	Прирост
	2011	2012	2013	2012 к 2011	2013 к 2012	2012 к 2011	2013 к 2012
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	2 326	2 326	2 326	0	0	0,0	0,0
Собственные акции, выкупленные у акционеров	0	0	0	0	0	0	0
Добавочный капитал	9 629	9 559	8 784	-70	-775	-0,7	-8,1
Резервный капитал	1 197	1 266	1 144	69	-122	5,7	-9,6
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	315 722	365 306	409 441	49584	44136	15,7	12,1
ИТОГО по разделу III	328 874	378 457	421 696	49583	43239	15,1	11,4
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	58 832	34 027	7 068	-24805	-26959	-42,2	-79,2
Отложенные налоговые обязательства	37 276	37 288	37 363	12	75	0,0	0,2
Прочие долгосрочные обязательства	122	18	0	-104	-18	-85,3	-100,0
ИТОГО по разделу IV	96 229	71 332	44 430	-24897	-26902	-25,9	-37,7
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	37 978	25 832	29 855	-12146	4023	-32,0	15,6
Кредиторская задолженность	27 948	25 391	33 729	-2557	8339	-9,1	32,8
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	0	0	0	0	0	0,0	0,0
Доходы будущих периодов	8	6	5	-1	-1	-16,6	-16,2
Резервы предстоящих расходов	1 439	1 625	1 495	186	-131	12,9	-8,0
Прочие краткосрочные обязательства	392	1 976	2 106	1584	130	404,0	6,6
ИТОГО по разделу V	67 765	54 831	67 191	-12934	12360	-19,1	22,5
БАЛАНС	492 868	504 620	533 317	11753	28697	2,4	5,7

В пассивах наблюдается в целом благоприятная картина - краткосрочные и долгосрочные источники сбалансированы хорошо - сумма краткосрочных источников практически равна сумме источников собственных средств и долгосрочным заемным средствам в 2013 году, однако пассивы компании с 2012 году демонстрируют некоторые изменения в структуре заемного капитала.

Первой по величине статьей пассивов в 2013 году является нераспределенная прибыль, равно как и в 2012 и 2011 годах.

Так, сумма долгосрочного заемного капитала в 2013 году сократилась до 44 430 млн. рублей, тогда как в 2012 году ее объем составлял 71 332 млн. рублей, данный объем долгосрочной задолженности был в какой-то части обеспечен сокращением привлечение краткосрочных займов на 4023 млн. рублей относительно данных 2012 года.

Следовательно, в 2013 году краткосрочные пассивы преобладали с структуре пассивов ОАО «Татнефть», более чем на 23 000 млн. рублей превышая долгосрочные источники финансирования.

Далее проведем анализ отчета о финансовых результатах с целью определения финансовых результатов деятельности, являющихся наиболее важным финансовым потоком компании (таблица 4)

Таблица 4

Анализ отчета о финансовых результатах ОАО «Татнефть»

Статья отчета о финансовых результатах	Абсолютные величины. млн. руб.	Отклонения	Прирост
	2011	2012	2013	2012 к 2011	2013 к 2012	2012 к 2011	2013 к 2012
Выручка (нетто)	318594	344563	363531	25969	18968	8,2	5,5
Себестоимость	-198333	-207395	-228539	-9062	-21144	4,6	10,2
Валовая прибыль	120261	137168	134992	16907	-2176	14,1	-1,6
Коммерческие расходы	-24485	-36084	-37252	-11599	-1168	47,4	3,2
Управленческие расходы	-75	-60	-2	15	58	-20,1	-96,6
Прибыль (убыток) от продаж	95701	101024	97738	5323	-3287	5,6	-3,3
Прочие доходы и расходы
Проценты к получению	2193	3891	3282	1698	-609	77,4	-15,7
Проценты к уплате	-3621	-2940	-4337	681	-1397	-18,8	47,5
Доходы от участия в других организациях	565	215	179	-350	-35	-62,0	-16,4
Прочие доходы	8413	7326	26372	-1088	19047	-12,9	260,0
Прочие расходы	-28177	-23583	-39750	4595	-16167	-16,3	68,6
Прибыль (убыток) до налогообложения	75075	85933	83485	10859	-2448	14,5	-2,8
Отложенные налоговые активы	-2194	-313	195	1881	507	-85,7	-162,2
Отложенные налоговые обязательства	-1785	693	-117	2478	-811	-138,9	-116,9
Текущий налог на прибыль	-16275	-20607	-19712	-4332	894	26,6	-4,3
Прочие платежи в бюджет	0	0	0	0	0	0	0
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода	54821	65707	63850	10886	-1857	19,9	-2,8

Выручка ОАО «Татнефть» сократилась на 2,8% за отчетный период и выросла на 19,9% в 2012 году. Данная ситуация говорит о сокращении темпов роста прибыли компании в 2013 году, что в силу сырьевой направленности обуславливается изменением мировых цен на нефть и природный газ, являющихся основным источником дохода компании. Рост выручки тем не менее происходит с 2011 года, что положительно отражается на состоянии компании.

В этом контексте отрицательным является опережающее увеличение себестоимости в сравнении с выручкой в течение 2013 года, что отразилось на объеме валовой прибыли, которая в 2013 году оказалась на уровне 134 992 млн. рублей, что ниже уровня прибыли 2012 года - 137 168 млн. рублей.

Относительно невысокие в течение всего рассматриваемого периода объемы полученных прочих доходов при неизменно высоких значениях прочих расходов, невзирая на положительное сальдо по процентным доходам и расходам показатели, привели к существенному сокращению прибыли до налогообложения относительно валовой прибыли - практически на 20 000 млн. рублей в 2012 году и почли на 15 000 млн. рублей в 2013 году.

В итоге, в 2013 году прибыль до налогообложения составила 83 485 млн. рублей, снизившись на 2,8% в 2011 года.

Чистая прибыль предприятия при этом составила 63 850 млн. рублей в 2013 году, что на 1 857 млн. рублей меньше уровня 2012 года. Это связано с высокими объемами платежей по налогу на прибыль, которые в 2013 году составили 19 712 млн. рублей, несколько сократившись с 2012 года - на 894 млн. рублей.

Таким образом, деятельность предприятия на протяжении всего исследуемого периода была прибыльной, что говорит о хорошем управлении прибылью компании.

Проведем анализ эффективности деятельности ОАО «Татнефть» на основе исследования показателей деловой активности, оборачиваемости, рентабельности, а также показателей финансового состояния предприятия.

Начнем с анализа деловой активности ОАО «Татнефть», который позволит определить насколько эффективно используются такие финансовые ресурсы, как дебиторская и кредиторская задолженности, собственный капитал, основные и оборотные средства. (таблица 5)

Таблица 5

Анализ показателей деловой активности ОАО «Татнефть»

Наименование показателя	Ед. изм.	2012	2013	2012/ 2011
Отдача активов	Об.	0,69	0,70	0,01
Отдача основных средств (фондоотдача)	Об.	4,41	3,82	-0,59
Оборачиваемость оборотных активов	Об.	1,09	1,19	0,11
Коэффициент оборачиваемости запасов и затрат	Об.	13,54	12,72	-0,82
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности	Об.	4,26	4,72	0,46
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности	Об.	12,92	12,30	-0,62
Отдача собственного капитала	Об.	0,97	0,91	-0,06
Период оборачиваемости активов	Дней	528,33	521,07	-7,26
Отдача основных средств (фондоотдача)	Дней	82,71	95,47	12,76
Оборачиваемость оборотных активов	Дней	336,26	306,21	-30,05
Период оборачиваемости запасов и затрат	Дней	26,96	28,69	1,73
Период оборачиваемости дебиторской задолженности	Дней	85,63	77,36	-8,27
Период оборачиваемости кредиторской задолженности	Дней	28,25	29,68	1,43
Отдача собственного капитала	Дней	376,27	403,27	26,99

Из полученных расчетов видно, что оборачиваемость оборотных средств ОАО «Татнефть» за 2013 год ускорилась на 30 дней, что стало следствием роста выручки и сокращением объема оборотных активов. Это привело к росту коэффициента оборачиваемости оборотных средств на 0,11 оборота, что является отрицательной тенденцией.

В 2013 году коэффициент отдачи активов составил 0,7 рубля на один рубль выручки от продажи продукции. При этом, отдача собственных средств, за период 2012 - 2013 годов также выросла - на 0,01 оборота, что привело к ускорению на 7,26 дней длительности производственного цикла, однако это стало в большей степени следствием роста стоимости основных средств, которые имеют значительный вес в балансе.

Положительным моментом является также улучшение показателей оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности, оборачиваемость которых с 2012 года выросла на 0,46 и сократилась на 0,62 оборота соответственно, что привело к сокращению сроков оплаты дебиторской задолженности до уровня 77,36 дней и замедлению оплаты кредиторской задолженности до 29,68 дней соответственно.

Таким образом, деловую активность компании можно оценить как хорошую, имеющую тенденцию у ухудшению, поскольку наращение активов происходит более быстрыми темпами, чем рост выручки, что вызывает некоторую дисгармонию в развитии предприятия.

Рассмотрим в этой связи основные финансовые коэффициенты, характеризующие состояние ликвидности ОАО «Татнефть» (таблица 6)

Таблица 6

Анализ коэффициентов ликвидности ОАО «Татнефть»

Наименование коэффициента	Рекоменд. значение	Значение коэффициента	Изменение коэффициента
		2011	2012	2013	2012 к 2011	2013 к 2012
Коэффициент абсолютной ликвидности	>=0.2	3,26	3,81	2,91	0,55	-0,90
Коэффициент промежуточной (быстрой) ликвидности	>=1	4,42	5,17	4,09	0,75	-1,09
Коэффициент текущей ликвидности	>=2	4,77	5,70	4,53	0,93	-1,17
Коэффициент покрытия оборотных средств собственными источниками формирования	>=0.2	0,79	0,82	0,78	0,03	-0,05

У предприятия в 2013 году коэффициент текущей ликвидности снизился и составил 4,53 и при этом соответствует рекомендуемому значению (норма ? 2). Это означает, что на 1 рубль обязательств приходится 4,53 копеек текущих активов.

Коэффициент быстрой ликвидности также упал и в 2013 году равен 4,09 это на 1,09 меньше, чем в 2012 годау. Однако, он остается в пределе норматива (норма ? 1). Это говорит о том, что предприятие сможет погасить обязательства за счёт предстоящих денежных поступлений.

Коэффициент абсолютной ликвидности в период 2011 - 2012 годов вырос и составил 3,81 при норме не ниже 0,2. Однако в 2013 году коэффициент потерял 0,9 пункта - это означает, что на 1 рубль обязательств приходится на 90 коп. текущих активов меньше, чем в прошлом году.

Негативным является и сокращение показателя покрытия оборотных средств собственными источниками формирования, который в 2013 году составил 0,78.

Таким образом, распределение финансовых ресурсов по степени ликвидности показало наличие серьезной проблемы с достаточностью высоколиквидных активов для покрытия наиболее срочных обязательств, что позволяет сделать вывод о недостаточной финансовой устойчивости предприятия, поскольку значения рассмотренных показателей составляют около половины нормативного уровня.

Далее проведем анализ достаточности финансовых ресурсов для эффективного развития предприятия, для чего проведем расчет размера собственных оборотных средств, представляющих собой часть оборотных средств предприятия, сформированных за счет собственных источников и предназначенных для финансирования текущей деятельности предприятия.

Далее, рассмотрим источники формирования собственных оборотных средств и дадим оценку финансовому состоянию ОАО «Татнефть» с точки зрения достаточности источников финансирования для обеспечения текущей деятельности (таблица 7)

Анализируя и оценивая финансовую устойчивость ОАО «Татнефть» (см. табл. 7), можно сказать, что оно находится в отличном финансовом состоянии, причем это состояние фиксируется с 2011 года по 2013 год. Такое заключение сделано в связи с тем, что запасы и затраты покрываются собственными оборотными средствами (ЕС), даже без привлечения заемных средств.

Таблица 7

Анализ достаточности собственных оборотных средств ОАО «Татнефть»

Наименование показателя	Сумма по текущей деятельности, млн. руб.
	2011	2012	2013
1.Источники собственных средств (ИС)	330320,7	380088,9	423196,0
2.Внеоборотные активы (F)	176253,4	201161,6	235411,8
3.Собственные оборотные средства (ЕС) [1-2]	154067,3	178927,3	187784,1
4.Долгосрочные кредиты и заемные средства (КТ)	96229,2	71332,4	44430,4
5.Наличие собственных оборотных средств и долгосрочных заемных источников для формирования запасов и затрат (ЕТ) [3+4]	250296,5	250259,7	232214,5
6.Краткосрочные кредиты и займы (Кt)	37977,6	25832,0	29855,1
7.Общая величина основных источников формирования запасов и затрат (EУ) [5+6]	288274,1	276091,7	262069,6
8.Величина запасов и затрат (Z)	22939,7	27961,5	29195,2
9.Излишек (недостаток) собственных оборотных средств для формирования запасов и затрат (±ЕС) [3-8]	131127,6	150965,9	158589,0
10.Излишек (недостаток) собственных оборотных средств и долгосрочных заемных средств для формирования запасов и затрат (±EТ) [5-8]	227356,8	222298,3	203019,3
11.Излишек (недостаток) общей величины основных источников формирования запасов и затрат (±EУ) [7-8]	265334,4	248130,2	232874,4
12. 3-х комплексный показатель (S) финансовой ситуации
12.1. ЕС >0	1	1	1
12.2. EТ >0	1	1	1
12.3. EУ >0	1	1	1

Анализируя и оценивая финансовую устойчивость ОАО «Татнефть» (см. табл. 7), можно сказать, что оно находится в отличном финансовом состоянии, причем это состояние фиксируется с 2011 года по 2013 год. Такое заключение сделано в связи с тем, что запасы и затраты покрываются собственными оборотными средствами (ЕС), даже без привлечения заемных средств.

В 2011 г. на покрытие запасов и затрат приходилось 250 296 млн. рублей, в 2012г. - 250 259 млн. рублей, а в 2013 году - 232 214 млн. рублей. Т.е. с каждым годом незначительно возрастает нехватка оборотных средств возрастает. Долгосрочные кредиты и займы хоть и привлекались в течение всего периода, но их сокращение в 2013 году не позволили серьезно повлиять на объем финансирования запасов и затрат.

3.3 Оценка стоимости предприятия (бизнеса) для целей управления стоимостью

Начнем оценку стоимости бизнеса с применения доходного метода.

Доходный метод предполагает оценку собственного капитала с позиции его стоимости, выраженной в доходе который приносит собственный капитал.

Для оценки собственного капитала предприятия могут быть использованы два способа оценки стоимости собственного капитала:

1. Метод капитализации;

2. Метод дисконтированного денежного потока.

Анализ доходным методом в данном случае основан на использовании данных баланса и отчета о прибылях и убытках ОАО «Татнефть» по состоянию на последнюю отчетную дату.

Для целей более наглядной оценки будет целесообразно выделить и рассчитать отдельные показатели, такие как:

· Операционный денежный поток (разница между выручкой от реализации продукции и затратами на ее производство и реализацию);

· Валовая прибыль (разница между операционным денежным потоком и амортизацией);

· Прибыль до уплаты налогов (валовая прибыль за вычетом процентов по кредитам);

· Чистая прибыль (прибыль до уплаты налогов уменьшенная на сумму начисленных налогов);

· Фонд денежных ресурсов (сумма чистой прибыли, амортизации, суммы прироста долгосрочной задолженности и суммы сокращения оборотных средств);

· Чистый денежный поток (ЧДП) (разница между фондом денежных ресурсов и суммами инвестиций в основные фонды, инвестиций в прирост оборотных активов и сумм погашения долгосрочной задолженности).

Вышеуказанные показатели, приведены в таблице 6, при этом необходимо отметить, что итоговый показатель, а именно чистый денежный поток будет в дальнейшем использован при определении стоимости собственного капитала исходя из анализа дисконтированного денежного потока. (таблица 8)

Таблица 8.

Показатели, применяемые при расчете ЧДП.

Показатель	Сумма (млн. руб.)	Доля показателя в выручке (%)
Операционный денежный поток	97 737,716	26,89%
Валовая прибыль	134 991,919	37,13%
Прибыль до уплаты налогов	83 484,947	22,96%
Чистая прибыль	63 850,14	17,56%
Фонд денежных ресурсов	48 911	13,45%
Чистый денежный поток	56 056	15,42%

Для сравнения, отношение чистой прибыли к выручке составляет 17,56% и значительно отличается от доли чистого денежного потока в выручке (15,42%). В принципе, при таком незначительном отклонении при расчете возможно использовать показатель чистой прибыли предприятия.

Отношение иных показателей к объему выручки приведено для того, чтобы оценить динамику изменения показателей за счет различных факторов, поскольку расчет чистого денежного потока осуществляется поэтапно. Так, по данным таблицы можно утверждать, что сумма налога на прибыль составляет приблизительно 5,4% от суммы (разница между удельным весом прибыли до уплаты налогов и чистой прибыли).

Метод капитализации

Следующим этапом, после определения суммы чистого денежного потока, является расчет коэффициента капитализации ЧДП, представляющего собой разнице между двумя показателями - ставкой дисконтирования и среднегодовым темпом прироста ЧДП.

Для целей расчета собственного капитала при оценке ставки дисконтирования применена ставка рентабельности собственного капитала, рассчитанная как отношение чистой прибыли предприятия к величине его собственного капитала по балансу.

Это обусловлено тем, что доходность чистого денежного потока должна быть не ниже доходности, приносимой собственным капиталом предприятия, поскольку в противном случае это приведет к необоснованному завышению величины текущей стоимости предстоящих денежных поступлений.

Для целей настоящего анализа в качестве среднегодового темпа прироста ЧДП, за отсутствием сведений об уровне ЧДП анализируемого предприятия за период как минимум 5-ти лет (такой период позволит минимизировать колебания ЧДП и выстроить более надежную прогнозную модель роста), использован прогнозируемый Минэкономразвития уровень роста экономики.

Это связано с тем, что любое предприятие является субъектом экономических отношений и в процессе своей деятельности оказывает влияние на состояние экономики в целом, а показатель роста экономики характеризует общий уровень увеличения доходов предприятий.

Таким образом, мы имеем следующие величины:

· Ставка дисконтирования - 15,96%.

· Среднегодовой темп прироста ЧДП - 4,5%.

· Величина коэффициента капитализации для ЧДП- 16,68%.

Далее рассчитывается коэффициент капитализации для чистой прибыли по следующей формуле:

(1+4,5%) * 15,95% = 16,68%

Заключающим этапом является расчет стоимости собственного капитала компании на основе данных о величине денежного потока и ставке капитализации по следующей формуле:

Таким образом, рассчитанная методом капитализации дохода стоимость собственного капитала ОАО «Татнефть» составляет 336 112,85 млн. рублей.

Метод дисконтированного денежного потока

Прежде чем оценка стоимости собственного капитала данным методом станет возможной необходимо на основе имеющихся данных составить прогноз денежных потоков на минимальный период, обеспечивающий достаточную достоверность расчетов - 5 лет. Для этого используем имеющиеся сведения о величине денежного потока в текущем году и темпе роста ЧДП (таблица 9).

Таблица 9.

Прогноз денежных потоков

Прогнозный год	1	2	3	4	5
ЧДП (млн. руб.)	58 578,25	61 214,27	63 968,92	66 847,52	69 855,66

Далее, приведенные прогнозные показатели величины денежного потока необходимо продисконтирвать, то есть привести стоимость данных поступлений к их стоимости в текущий момент времени. За коэффициент дисконтирования также принимается величина рентабельности собственного капитала - 21,67%. Таким образом, дисконтированные денежные потоки принимают следующий вид (таблица 10).

Таблица 10.

Дисконтированные денежные потоки

Прогнозный год	1	2	3	4	5
Дисконтированный ЧДП (млн. руб.)	54 398,04	49 022,26	44 177,73	39 811,94	35 877,60

Величины дисконтированного денежного потока в практике используется показатель терминальной стоимости предприятия, рассчитываемый по формуле:

где -чистый денежный поток последнего года прогнозного периода.

Т - темп роста NCF в построгнозном периоде;

r - ставка дисконтирования;

t - темп прироста NCF в построгнозном периоде/

Подставив в формулу полученные в результате расчетов данные получаем:

Для оценки стоимости собственного капитала необходимо суммировать все дисконтированные денежные потоки по годам и размер терминальной стоимости:

Стоимость СК = 54 398,04 + 49 022,26 + 44 177,73 + 39 811,94 + 35 877,60 + 27 431,48 = 250 719,06 млн. рублей.

Далее рассмотрим применение затратного метода.

Оценка стоимости собственного капитала по затратному методу осуществляется на базе двух основных подходов, в частности это:

1. Метод чистых активов.

2. Метод ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов.

При оценке методом чистых активов использовались данные о балансовой стоимости соответствующих активов ОАО «Татнефть» и обязательств общества.

Метод чистых активов предполагает, что стоимость собственного капитала компании является разницей между величиной ее активов и обязательств.

При этом расчет делается на основе текущей рыночной стоимости каждого объекта активов, который можно реализовать, с учетом стоимости обязательств компании, приведенных по стоимости к текущему моменту времени.

Учитывая, что для детального определения рыночной стоимости каждого объекта активов ОАО «Татнефть» сведений, указанных в балансе недостаточно, расчет рыночной стоимости производится исходя из общих групп активов, указанных в балансе.

Для более наглядного сравнения рыночной стоимости и балансовой, целесообразно отразить данные о стоимости в таблице (таблица 11)

Таблица 11.

Оценочная стоимость собственного капитала ОАО «Татнефть»

№	Показатель	Стоимость (млн. руб.)
		По балансу	По оценке
1	НМА	5 397	5 397
2	ОС	105 624	91 893
3	Незавершенное строительство	0	0
4	Доходные вложения в материальные ценности	2 347	0
5	ДФВ и КФВ	222 556	249 262
6	Прочие внеоборотные активы	66 517	0
7	Запасы	27 532	25 935
8	НДС по приобретенным ценностям	4 209	4 209
9	ДЗ	78 283	77 166
10	ДС	20 650	1 871
11	Прочие Оборотные активы	202	202
12	Итого активы	533 317	455 936
13	Долгосрочные обязательства	7 068	6 095
14	Прочие долгосрочные обязательства	37 363	32 220
15	Краткосрочные обязательства	29 855	25 746
16	Кредиторская задолженность	33 729	33 729
17	Задолженность перед учредителями по выплате доходов	0	0
18	Резервы предстоящих расходов	1 500	0
19	Прочие краткосрочные обязательства	2 106	0
20	Итого пассивы	111 621	97 791
21	Чистые активы	421 696	358 145

Стоимость чистых активов ОАО «Татнефть» по оценочной стоимости составила 358 145 млн. руб.

Из данных таблицы видно, что рыночная стоимость активов не всегда совпадает с их балансовой стоимостью, что наиболее заметно при сравнении рыночной и балансовой стоимости основных средств.

Такое различие называется корректировкой, поскольку при продаже будет учитываться не балансовая, а реальная стоимость активов, при этом, в процессе корректировки необходимо придерживаться определенной последовательности в корректировке (таблица 12).

Таблица 12.

Порядок корректировки стоимости активов

№ п/п	Этап работ по корректировке стоимости активов	Примечание
1	Выявляются и оцениваются нематериальные активы	При расчете величины чистых активов принимаются только те нематериальные активы, учитываемые в первом разделе бухгалтерского баланса, которые отвечают следующим требованиям: непосредственно используются в основной деятельности предприятия и приносят доход (права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, включая лицензии на определенные виды деятельности, организационные расходы, торговые марки, товарные знаки и т.п.) имеют документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением или созданием право на владение данными нематериальными правами должно быть подтверждено документом (патентом, лицензией, актом, договором и т. п.), выданным в соответствии с законодательством Российской Федерации
2	Определяется рыночная стоимость недвижимости	Оцениваются все объекты, независимо оттого, используются они или нет в производственной деятельности предприятия, нередко допускается использование упрощенных методов оценки (например, вместо детального определения косвенных затрат на строительство объекта допускается использование их усредненной величины в процентах от прямых издержек)
3	Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования	Часто единственно возможным является затратный подход к оценке. В отличие от недвижимости, рыночная стоимость которой имеет тенденцию к росту, балансовая и рыночная стоимость машин и оборудования могут совпадать
4	Определяется рыночная стоимость финансовых вложений предприятия	Финансовые вложения -- инвестиции предприятия в ценные бумаги и в уставные капиталы других организаций, а также предоставленные другим организациям займы на территории РФ и за ее пределами. Если акции котируются, то их стоимость известна из данных фондового рынка, если же акции не котируются, то оценщик проводит соответствующие расчеты по определению их стоимости. Если предприятия, в которые вкладывались средства, уже не существуют, оценщик подтверждает факт их ликвидации выпиской из реестра
5	Оцениваются незавершенные капитальные вложения	Незавершенные капитальные вложения -- находящиеся на балансе предприятия объекты незавершенного строительства и оборудование к установке. Оборудование к установке обычно принимается в расчеты по балансовой стоимости (не корректируется), аналогично могут приниматься по балансовой стоимости и другие капитальные вложения, если даты этих вложений близки к дате оценки (произведены в течение последнего года)

Кроме того, при корректировке следует уделить особое внимание дебиторской задолженности, поскольку она является неоднородной по срокам, в связи с чем, возникает риск переоцененности или недооценки величины дебиторской задолженности.

Для того чтобы избежать данного риска необходимо структурировать дебиторскую задолженность по предполагаемому сроку ее погашения, поскольку в практике оценки широко используется применения методов дисконтирования дебиторской задолженности, если срок ее возврата превышает три месяца (90 дней).

Анализ дебиторской задолженности по срокам ее погашения приведен в таблице 13.

Таблица 13

Анализ дебиторской задолженности для оценки собственного капитала методом чистых активов

Вид ДЗ	Всего за 12 мес.	Распределение срока уплаты
		до 1 мес.	1-2 мес.	2-3 мес.	3-4 мес.	5-6 мес.
Всего ДЗ (млн. руб.)	78 283	33 662	11 743	17 222	15 657	0
Задолженность покупателей и заказчиков (млн. руб.)	52 598	22 617	7 890	11 572	10 520	0
Прочие дебиторы (млн. руб.)	25 686	11 045	3 853	5 651	5 137	0

Из представленного анализа следует, что практически вся дебиторская задолженность будет оплачена в течении 3-х месяцев, но есть и суммы, которые поступят не ранее чем через 3 месяца. Для таких сумм рассчитывается коэффициент дисконтирования с учетом времени поступления средств. Для расчета коэффициента дисконтирования для данного анализа используется тот же коэффициент дисконтирования, что и при доходном подходе, однако рассчитывается он не на год, а на полугодие.

Так, полугодовой коэффициент дисконтирования рассчитан по формуле:

С учетом данного коэффициента сумма дебиторской задолженность, платежи по которой ожидаются по истечении 3-х месяцев, включена в расчет оценочной стоимости собственного капитала ОАО «Татнефть».

Теперь рассмотрим то, каким образом складывается капитализация ОАО «Татнефть» на организованном рынке, где котируются акции компании за период с 1995 по 2012 годы. (рисунок 8)



Рисунок 8. Капитализация ОАО «Татнефть» за 1995-2012 гг. (млрд руб.)

Теперь дадим краткую характеристику системы управления капитализацией ОАО «Татнефть». Данная система включает формирование и укрепление внутрикорпоративных механизмов управления капитализацией, направленных на обеспечение показателей Компании с учетом рисков воздействия внешних факторов (макроэкономических, отраслевых, финансовых и других).

Принципиальным подходом в развитии системы управления капитализацией ОАО «Татнефть» является анализ деятельности отечественных отраслевых компаний по управлению капитализацией и оценка взаимосвязи уровня капитализации с динамикой основных показателей производственно-хозяйственной деятельности.

Управления капитализацией ОАО «Татнефть» осуществляется в соответствии с Программой по повышению эффективности управления производством и укреплению финансово-экономического состояния ОАО «Татнефть» на период 2008-2015 гг. Планирование и анализ корпоративных факторов капитализации обеспечивается Стандартом «Система сценарного планирования финансово-хозяйственной деятельности на трехлетний период», утвержденным Правлением ОАО «Татнефть». Регулярно на официальном сайте Компании опубликовывается консолидированная финансовая отчетность по ОПБУ США.

Информационно-аналитическое сопровождение деятельности Компании оказывается Единым информационно-аналитический центром Группы «Татнефть».

Неотъемлемой частью системы управления капитализацией является работа по запуску Интернет-портала Группы «Татнефть». Качественно новый интегрированный сайт Компании, одобренный Комитетом по раскрытию информации и Советом директоров ОАО «Татнефть», работает в полноценном режиме в русской и англоязычной версиях с мая 2009 года. По ряду дочерних предприятий Компании выполнена работа по настройке и адаптации программного комплекса субпорталов с учетом информационной, стилистической и технологической совместимости с Интернет-порталом Компании.

Теперь проведем расчет итоговой стоимости компании ОАО «Татнефть» в рассматриваемом периоде. Расчет итоговой стоимости капитала основан на консолидации рассчитанных всеми вышеприведенными методами стоимости собственного капитала и выведении некоей средней величины, которая наиболее объективно покажет стоимость собственного капитала ОАО «Татнефть».

В таблице 14 приведена сравнительная стоимость собственного капитала, рассчитанная по доходному, затратному и сравнительному методам, при этом стоимость ОАО «Татнефть» будет равна среднему значению из результатов, рассчитанных каждым методом.

Таблица 14

Расчет итоговой стоимости собственного капитала ОАО «Татнефть»

Метод расчета	Стоимость СК
Метод капитализации	336 113
Метод дисконтированного денежного потока	250 719
Метод чистых активов	358 145
Рыночная капитализация	475 000
Среднее значение	354 994

Таким образом, стоимость собственного капитала ОАО «Татнефть», отражающая ту цену, за которую можно осуществить продажу данного предприятия, составляет 354 994 млн. рублей.

3.4 Мероприятия по повышению стоимости предприятия (бизнеса)

Для улучшения финансового состояния и совершенствования организации собственного капитала анализируемого предприятия разработаны следующие рекомендации:

– увеличить уставный капитал общества с целью повышения его финансовых гарантий;

– создать резервный фонд.

Увеличение собственного капитала может быть осуществлено в результате накопления или консервации нераспределенной прибыли для целей основной деятельности со значительным ограничением использования ее на непроизводственные цели, а также в результате распределения чистой прибыли в резервные фонды, образуемые в соответствии с учредительными документами.

Предельный размер резервного фонда находится в прямой зависимости от размера уставного капитала. Анализируемому предприятию целесообразно создавать резервный фонд в размере, указанном в его учредительных документах, то есть 15% от уставного капитала и формировать его путем ежегодных отчислений в размере не менее 3% от чистой прибыли.

Обществу также целесообразно произвести наращивание уставного капитала. Изменение размера уставного капитала может быть произведено по решению собственников ОАО «Татнефть» на общем собрании акционеров и должно быть отражено в его учредительных документах.

Уставный капитал может быть увеличен либо за счет дополнительной эмиссии акций, либо без привлечения дополнительных инвестиций.

Увеличение уставного капитала без привлечения дополнительных инвестиций возможно только в пределах суммы нераспределенной прибыли.

Это можно сделать следующим образом:

– увеличить номинальную стоимость выпущенных ранее акций, с обязательным изъятием из обращения старых, или выпустить новые, так называемые бонусные акции. Порядок проведения бонусной эмиссии акций начинается с определения коэффициента увеличения уставного капитала (К), который рассчитывается по формуле:

,

где УКП - первоначальный размер уставного капитала

ДК - дополнительный капитал, включаемый в уставный капитал.

На этом полученный коэффициент должен увеличить номинальную стоимость акций, принадлежащих каждому акционеру.

Целесообразно предложить следующие принципы формирования капитала предприятия:

1. Учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия. Процесс формирования объема и структуры капитала подчинен задачам обеспечения его хозяйственной деятельности не только на начальном этапе деятельности, но и на продолжении и расширении этой деятельности в будущем. Обеспечение перспективности достигается путем включения всех расчетов, связанных с формированием капитала, в бизнес-план создания нового предприятия.

2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия.

3. Обеспечение оптимальности структуры капитала с позиции эффективного его функционирования.

Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благополучной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Использование заемного капитала поднимает финансовый потенциал развития предприятия и представляет возможность прироста финансовой рентабельности деятельности. Однако, в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников. Такая минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью капитала, под которой понимается цена, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников.

5. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе его хозяйственной деятельности. Реализация этого принципа обеспечивается путем максимизации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для предприятия уровне финансового риска.

Структура источников финансирования характеризуется удельным весом собственного, заемного и привлеченного капитала в общем его объеме. При формировании структуры капитала, как привило, определяют долю собственного и заемного капитала. Оценка структуры источников очень важна, т.к. в новых условиях в связи с приватизацией собственности, вопросы структуры и источников рассматриваются иначе. Минимальным будет риск у тех, кто строит свою деятельность преимущественно на собственном капитале, но доходность деятельности таких предприятий невысока, т.к. эффективность использования заемного капитала в большинстве случаев оказывается более высокой. Оптимальным вариантом формирования финансов предприятия считается следующее соотношение: доля собственного капитала должна быть больше или равна 60%, а доля заемного капитала меньше или равна 40%.

Важной проблемой, находящейся на стыке финансового анализа и финансового планирования, является определение необходимых темпов накопления собственного капитала. Данные показатели можно определить, исходя из целей обеспечения нормальных минимальных значений финансовых коэффициентов, характеризующих финансовую устойчивость предприятия.

Основным недостатком является отсутствие финансовой политики и стратегии. Кроме того выявлено, что в ОАО «Татнефть» слабая прогнозная работа, отсутствует маркетинговая политика.

Только имея определенные стратегические позиции возможно эффективное ведение хозяйства. Поэтому в первую очередь необходимо разработать финансовую стратегию предприятия. Целью разработки является построение эффективной системы управления финансами, направленной на достижение стратегических и тактических целей предприятия.

В настоящее время для большинства предприятий характерна реактивная форма управления финансами, т.е. принятие управленческих решений как реакция на текущие проблемы. Одной из задач реформы предприятия является переход к управлению финансами на основе анализа финансово-экономического состояния с учетом постановки стратегических целей деятельности предприятия, адекватных рыночным условиям и поиска путей их достижения. При проведении реформы предприятия стратегическими задачами разработки финансовой политики предприятия являются:

1. максимизация прибыли предприятия;

2. оптимизация структуры капитала предприятия и обеспечение его финансовой устойчивости;

3. обеспечение инвестиционной привлекательности предприятия;

4. создание эффективного механизма управления предприятием;

5. использование предприятием рыночных механизмов привлечения финансовых средств.

Следует отметить тот факт, что при разработке эффективной системы управления финансами постоянно возникает основная проблема совмещения интересов развития предприятия, наличия достаточного уровня денежных средств для проведения указанного развития и сохранения высокой платежеспособности предприятия.

В целях разработки кредитной политики предприятию рекомендуется провести анализ структуры пассива баланса и уровень соотношения собственных и заемных средств. На основании этих данных предприятие решает вопрос о достаточности собственных оборотных средств, либо об их недостатке. В отдельных случаях предприятию целесообразно брать кредиты и при достаточности собственных средств, т.к. рентабельность собственного капитала повышается в результате того, что эффект от вложения средств может быть значительно выше, чем процентная ставка.

При разработке финансовой стратегии предприятия определяют тактические мероприятия - конкретизируют пути, способы и приемы достижения стратегической цели. Например, такими тактическими мероприятиями могут быть сокращение накладных расходов, отказ от расходов на социально-культурные, бытовые мероприятия - стратегия минимизации издержек; отказ от убыточных производств, невыгодных каналов реализации, бартера - стратегия максимизации прибыли; расширение рынка сбыта.

Заключение

В первой главе мы рассмотрели общие теоритические понятия, а также разобрали отдельно предприятие и бизнес как объект оценки, применяемые оценщиком методы доходного, сравнительного и затратного подходов к оценке стоимости предприятия (бизнеса), цели и задачи оценки стоимости предприятия (бизнеса).

Рассмотрев во второй главе содержание концепции управления стоимостью предприятия, можно говорить о том, что под управлением стоимостью предприятия понимается целесообразная деятельность (на всех уровнях управления), направленная на процесс максимизации стоимости предприятия, в современных и перспективных условиях, через систему взаимосвязанных показателей, ее формирующих.

При этом, формирование механизма управления стоимостью предприятия позволит повысить рыночную стоимость компании, сделать бизнес более привлекательны м для инвесторов. Для этого особенно необходимо постоянно оценивать состояние фирмы, анализировать факторы и показатели ее стоимости, а также в перспективе обеспечить интеграцию разрабатываемой системы с системой бюджетирования, управленческого и финансового учета.

Современный мир диктует новые условия работы компаний. Выживают и развиваются сильнейшие компании, которые используют ключевые решения VBM системы (Value based management).

Задача VBM системы состоит в создании базы данных, сочетающей качественные и количественные показатели, на основе которых строится система сбалансированных показателей для наглядного представления последствий принимаемых решений и их влияния на стоимость компании.

Цель VBM системы, во-первых, рассчитать степень риска изменения стоимости компании, которому может быть подвержена компания при принятии тех или иных управленческих решений, во- вторых, определить стоимость инструментов, которые позволили бы сократить степень влияния возможного риска на стоимость компании до разумных пределов.

На основании проведенного в 3 главе анализа собственного капитала предприятия можно сделать следующие выводы:

На основании проведенного предварительного обзора баланса ОАО «Татнефть» за 2013 год, можно сделать вывод о некотором ухудшении работы предприятия, выразившемся в снижении прибыли относительно прошлого года на 2,8%.

С финансовой точки зрения структура оборотных средств не изменилась по сравнению с предыдущим годом, однако произошло сокращение удельного веса оборотных активов в структуре активов в пользу внеоборотных активов. Также можно отметить сокращение объема краткосрочных финансовых вложений, которыми возможно было оплачено наращение внеоборотных активов.

Некоторое изменение структуры заемных средств произошло в 2013 году - объем долгосрочных кредитов сократился примерно на 30 000 млн. рублей, также произошло увеличение доли кредиторской задолженности в итоге баланса предприятия на 1,7% до12,6%.

На предприятии ускоряется оборачиваемость собственного капитала и замедляется оборачиваемость кредиторской задолженности. Положительным фактом являются ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности в отчетном периоде на 8 дней.

Между тем, некоторые показатели рентабельности (кроме рентабельности основной деятельности и рентабельности продукции) сократились, так как произошло опережающее выручку увеличение себестоимости и сокращение прибыли.

Проведенное исследование стоимости компании наглядно демонстрирует необходимость применения нескольких методов оценки одновременно.

Так, среднее значение из конечных стоимостей собственного капитала, рассчитанных всеми приведенными методами составила 354 994 млн. рублей, при том, что разброс показателей при оценке составил от 250 719 млн. рублей (расчет методом дисконтированного денежного потока) до 475 000 млн. рублей (рыночная капитализация за 2012 год).

Следовательно, если воспользоваться одним из методов и проигнорировать другие, то итоговая стоимость собственного капитала могла быть либо необоснованно завышена или занижена, что отрицательно бы сказалось на основанных на такой оценке планах компании.

Недооценка стоимости может привести к тому, что собственники предприятия, в случае его продажи, потеряют часть стоимости, которую могли-бы сохранить при правильной оценке.