Размещено на http://www.allbest.ru/

Портфельный подход в управлении рыночными финансовыми рисками на предприятии

Содержание

• Введение
• Глава 1. Понятие и виды рыночных рисков
• Глава 2. Способы оценки рыночных рисков
• Глава 3. Портфельный подход как основа управления рыночными рисками на предприятии
• Глава 4. Оценка величины рыночных рисков на примере ОАО "Сбербанк"
• Заключение
• Список литературы

Введение

Как правило, рыночные отношения складываются в таких условиях, когда предприниматели не всегда имеют возможность получить достаточную и достоверную информацию о финансовом состоянии конкурентов, о конъюнктуре рынка, экономическом положении региона и т.д.

Эти обстоятельства вносят в рыночные отношения элемент неопределенности и затрудняют возможность выработки варианта поведения, ведущего к получению прибыли. Возможность получить прибыль имеет реальное обеспечение только в том случае, если заранее будет оценена возможность понести потери. Проблеме "рисков" во времена плановой экономики не уделялось должного внимания, и сам экономический термин "риск" практически не использовался в своем прикладном значении.

В конце 80-х годов в нашей стране появился термин "предпринимательский риск". В начале 90-х годов уже было выделено более 17 видов "рисков": хозяйственный, финансовый, валютный, инвестиционный, процентный и др., что поставило вопрос о необходимости уточнения термина "риск" и его классификации.

Глава 1. Понятие и виды рыночных рисков

В научной литературе пишут о различной трактовке термина "риск". Термин "риск" имеет несколько значений, которые отличаются по содержанию. Экономисты и статисты, которые сталкиваются с этими вопросами, понимают риск как меру возможных последствий, которые проявятся в определенный момент в будущем. Рыночный риск представляет собой возможность потерь, связанных с неблагоприятными движениями финансовых рынков. Рыночный риск имеет макроэкономическую природу, т.е. источниками рыночных рисков являются макроэкономические показатели финансовой системы - индексы рынков, кривые процентных ставок и т.д.

Рыночный риск (market risk) - это возможность несоответствия характеристик экономического состояния объекта значениям, ожидаемым, лицам, принимающими решения под действием рыночных факторов.

Однако часто используется (прежде всего, при объяснении методологии value at risk) понятие риска, связанное с возможностью лишь неблагоприятных исходов, убытков и негативных последствий.

Рыночные риски - одна из трёх, часто выделяемых на практике основных групп экономических рисков, включающих также кредитные и операционные риски. Рыночные риски связаны с неопределённостью колебаний рыночной конъюнктуры - ценовыми и курсовыми (валютными) рисками, процентным риском, ликвидностью и т.п. - и чувствительностью к этим колебаниям несущих риски объектов (например, активов). Рыночные риски иногда называют техническими по ассоциации с техническим анализом, применяемым для исследования и прогнозирования цен, курсов, объёмов и иных индикаторов, связанных с риском.

Классификация рыночных рисков нужна, потому что она позволяет четко структурировать проблемы влияет на анализ ситуации и выбор эффективного управления. Классификация должна соответствовать конкретным целям каждого исследования и проводиться с позиции системного подхода. Исходя из этих принципов, можно выделить наиболее широко употребляемую классификацию рыночных рисков по сегментам рынка в том числе:

Процентный риск (interest rate risk)

Валютный риск (exchange rate risk)

Ценовой риск рынка акций (equity risk)

Товарный риск (commodity risk)

Риск рынка производных финансовых инструментов (derivative risk)

По мере рассмотрения проблемы, тех или иных измерений риска, часто вводят в употребление виды рисков, связанные с конкретным аспектом проблемы или параметров, например риск, связанный с возможностью поворота кривой процентных ставок и т.д.

В ряде случаев "рыночный риск" уравнивают с понятием "ценовой риск". Это имеет место в случаях, когда в группе ценового риска выделяют валютный и процентный риск. В таком случае основной составляющей ценового риска оказывается рыночный риск. При таком подходе к классификации рисков термины "рыночный риск" и "ценовой риск" становятся синонимами.

Глава 2. Способы оценки рыночных рисков

Концепция рисковой стоимости

Более подробно остановимся на рыночном риске.

Это риск потерь, зафиксированных на балансовых и забалансовых позициях из-за изменения рыночных цен. Это риск изменения значений параметров рынка, таких как процентные ставки, курсы валют, цены акций или товаров, корреляция между различными параметрами рынка и изменчивость (волатильность) этих параметров. Иначе говоря, рыночный риск - это неопределенность будущих изменений рыночных факторов.

В финансовом мире существует множество технологий оценки рисков. Среди них можно выделить: Value-at-Risk (VaR), бета-анализ теории САРМ, АРТ, Shortfall, CapitalatRisk, Maximum Loss и ряд других классических методов. Некоторые из них известны достаточно давно, другие только начинают завоевывать популярность в банках, инвестиционных и страховых компаниях, пенсионных фондах.

В настоящее время широкое распространение получили оценки финансовых рисков VaR, представляющие собой максимально возможную величину потерь по открытой позиции, которая не будет превышена в течение определенного периода времени с заданной степенью вероятности.

Концепция рисковой стоимости VaR прочно завоевала позиции в финансовом мире как распространенный методологический стандарт для оценки рыночных рисков. В середине 90-х гг. этот показатель попал в поле зрения органов государственного регулирования и надзора за деятельностью финансовых институтов в странах Европы и США. Для государства он оказался чрезвычайно удобным инструментом контроля за рыночными рисками торговых портфелей банков, инвестиционных и страховых компаний.

Сутью рисковой стоимости является чёткий ответ на вопрос, возникающий при проведении финансовых операций: какой максимальный убыток рискует понести инвестор за определённый период времени с заданной вероятностью? Отсюда следует, что величина VaR определяется как наибольший ожидаемый убыток, который может получить инвестор в течение n дней.

Ключевыми параметрами VaR являются период времени, на который рассчитывается риск, и заданная вероятность того, что потери не превысят определенной величины.

рыночный риск портфельный подход

Утверждение об оценке рыночного риска на общедоступном языке будет выглядеть так: "Цена вашего портфеля акций равна $100 тыс. С вероятностью 95% его стоимость не опустится через полгода ниже $98 тыс.". Приблизительно так же формулируется и оценка других рисков.

В рамках метода VaR существует несколько математических подходов, приводящих к разным оценкам рисков. С точки зрения практики наиболее важен вопрос о точности оценок.

Вначале выделяются факторы риска, которые обуславливают степень неопределенности доходности портфеля и устанавливается связь между доходностью и факторами риска. Она может быть выражена, например, в виде функциональной зависимости или системы дифференциальных уравнений.

Затем определяется модель, по которой эволюционируют факторы риска. Она может базироваться на изучении статистических данных, касающихся факторов риска, на постулировании того или иного вида функции распределения флуктуаций этих факторов либо, в редких случаях, на выведении стохастических дифференциальных уравнений, определяющих временную эволюцию флуктуаций интересующих нас переменных.

Наконец, моделируется будущее поведение доходности портфеля с вычислением функции распределения будущих значений доходности. Эта последовательность шагов и служит базой для оценки VaR. В подавляющем большинстве случаев в качестве фактора риска для доходности портфеля выбирается сама эта доходность.

Методы расчета

Существует три основных метода расчета VaR: метод исторического моделирования, статистических испытаний Монте-Карло и аналитический (ковариационный, дельта-нормальный).

Стресс-тестирование (stress testing) - метод имитационного (сценарного) моделирования, предназначенный для оценки устойчивости портфеля к резким колебаниям конъюнктуры рынка и получения более полной картины его риска. Этот метод служит дополнением к моделям расчета VaR, т.к. он позволяет получить сценарную оценку потерь, которые остаются за пределами VaR, вычисленного с заданной вероятностью.

Параметрический метод расчёта VaR

На практике обычно используются два параметрических метода расчета VaR:

Дельта-нормальный VaR Дельта-гамма VaR

Наиболее популярным параметрическим методом расчета Value-at-Risk, является дельта-нормальный метод. При расчете Value-at-Risk дельта-нормальным методом используются предположения о нормальности распределения всех рыночных факторов, влияющих на стоимость портфеля и о линейной связи между изменениями факторов риска и финансовыми результатами по составляющим портфеля. В этом случае, результат по портфелю будет представлять собой сумму нормальнораспределённых величин, т.е. тоже нормальнораспределенную величину.

Значение Value-at-Risk согласно дельта-нормальному методу может быть рассчитано согласно следующей формуле:

, где

D_i - чувствительность (дельта) портфеля к i-му фактору риска (сумма коэффициентов линейной связи с i-м фактором результатов по всем составляющим портфеля);

K - коэффициент, зависящий от выбранной доверительной вероятности (показывает во сколько раз потери для заданной доверительной вероятности больше стандартного отклонения нормального распределения);

- ковариация i-го и j-го факторов риска;

N - количество факторов риска.

Таким образом, для использования данного метода необходимо знать матрицу ковариаций рыночных факторов (волатильности отдельных факторов будут учтены в данной матрице, как ковариация фактора самого с собой). Эта матрица может быть получена как на основе исторических данных, так и на основе прогнозов.

Двумя наиболее часто используемыми значениями коэффициента K являются - 2.33 (для вероятности 99%) и 1.65 (для вероятности 95%).

Преимущества дельта-нормального метода:

· Относительная простота реализации.

· Быстрота вычислений.

· Позволяет использовать различные варианты значений волатильностей и корреляций.

Недостатки дельта-нормального метода:

· Невозможность использования других распределений, кроме нормального, в силу чего не учитываются "тяжелые хвосты".

· Невозможность корректного учета рисков нелинейных инструментов.

· Сложность для понимания топ-менеджментом.

· Вероятность значимых ошибок в используемых моделях.

Метод исторического моделирования

Идея метода исторического моделирования состоит в использовании исторических изменений цен на составляющие портфель финансовые инструменты для построения распределения будущих изменений цен и потенциальных прибылей и убытков портфеля в целом.

В самой простой и очевидной реализации данный метод подразумевает переоценку портфеля в течение некоторого значительного исторического периода (от нескольких месяцев до нескольких лет) с фиксацией максимальных убытков на выбранном временном горизонте с заданной доверительной вероятностью.

Такой подход позволяет рассмотреть инструменты, составляющие портфель "так как они есть", без каких либо погрешностей, превносимых моделями. Однако это не всегда возможно и не всегда дает однозначно положительный результат.

Во-первых, использование исторических котировок для конкретных инструментов может быть невозможно (например, в связи трудностями их получения) или явно некорректно, когда инструмент явно поменял свои характеристики на момент расчета по сравнению с историей. Например, риск облигации или векселя не может оцениваться "в лоб" историческим методом, так как со временем у них снижается дюрация и следовательно риск. Акции, векселя, иные ценные бумаги могут перейти из одного эшелона в другой, что также поменяет их свойства и т.д.

Данные проблемы могут быть решены, если оценивать не инструменты по отдельности, а перейти к факторной модели. Это позволит использовать только историю изменений факторов риска, которую проще получить и которая значительно более устойчива с точки зрения сохранения актуальности.

Второй возможной проблемой может быть значительное изменение актуальной конъюнктуры рынков по сравнению накопленной историей. К сожалению, для российской практики это весьма актуально. Может кардинально измениться волатильности рынков, доходности, измениться поведение регулирующих органов, произойти политические события, существенно влияющие на финансовую сферу и т.д. К сожалению, в данной ситуации опираться на значительную историю вряд ли будет возможно, расчеты VaR желательно будет проводить с учетом текущих оценок и прогнозов, т.е. параметрическим методом или методом Монте-Карло.

Преимущества метода исторического моделирования:

· Относительная простота реализации.

· Быстрота вычислений.

· Возможность избавиться от погрешностей моделирования.

· Возможность корректного учета рисков нелинейных инструментов.

· Легко объяснить суть метода топ-менеджменту.

· Устойчивость оценок.

Недостатки метода исторического моделирования:

· Некорректность результатов в случае, если базовый период не был репрезентативным.

· Невозможность использования прогнозных значений волатильностей и корреляций. Неприменимость при значительном изменении положения на рынках.

Метод Монте-Карло

Метод Монте-Карло является самым сложным методом расчета VaR, однако его точность может быть значительно выше, чем у других методов. Метод Монте-Карло подразумевает осуществление большого количества испытаний - разовых моделирований развития ситуации на рынках с расчетом финансового результата по портфелю. В результате проведения данных испытаний будет получено распределение возможных финансовых результатов, на основе которого путем отсечения наихудших согласно выбранной доверительной вероятности может быть получена VaR-оценка.

Также как и для параметрического VaR использование метода Монте-Карло подразумевает построение следующих моделей:

· модель зависимости стоимости финансового результата по портфелю от изменений факторов риска;

· модель волатильностей и корреляций факторов риска.

Метод Монте-Карло не подразумевает свертывания и обобщения формул для получения аналитической оценки портфеля в целом, поэтому и для результата по портфелю и для волатильностей и корреляций можно использовать значительно более сложные модели. Так как оценка VaR методом Монте-Карло практически всегда производится с использованием программных средств, данные модели могут представлять собой не формулы, а достаточно сложные подпрограммы. Т.е. метод Монте-Карло позволяет использовать при расчете рисков модели практически любой сложности.

Преимущества метода Монте-Карло:

· Возможность расчета рисков для нелинейных инструментов.

· Возможность использования любых распределений.

· Возможность моделирования сложного поведения рынков - трендов, кластеров высокой или низкой волатильности, меняющихся корреляций между факторами риска, сценариев "что-если" и т.д.

· Возможность дальнейшего, практически ничем не ограниченного развития моделей.

Недостатки метода Монте-Карло:

· Сложность реализации.

· Требует мощных вычислительных ресурсов.

· Сложность для понимания топ-менеджментом.

· При простейших реализациях может оказаться близок или к историческому или параметрическому VaR, что приведет к наследованию всех их недостатков.

Вероятность значимых ошибок в используемых моделях.

VaR поощряет торговые стратегии, которые дают хороший доход при большинстве сценариев, но иногда могут приводить к катастрофическим потерям.

С точки зрения риск-менеджера, VaR служит полезным критерием оценки риска, особенно при наличии дополнительной информации о корреляции инструментов. Однако консервативнее - игнорировать корреляции, поскольку они нередко нарушаются, в частности, в периоды кризисов, т.е. во время значительных неожиданных сдвигов рынка.

Кроме того, сильная корреляционная зависимость VaR удобна для желающих "спрятать" риск - в этом случае просто вводится отрицательная корреляция, и риск обнуляется. Корреляции не являются прямыми наблюдаемыми величинами рынка и, следовательно, открыты как для честной, так и для не очень честной игры.

VaR имеет одно важное привлекательное свойство - все измерение риска сведено к одному числу, и оперировать им достаточно просто и одновременно наукообразно. Но мало кто предпочтет путешествовать самолетом, управляемым всего одной кнопкой. Возможно, это дешевле и проще, но едва ли безопаснее.

Альтернативные технологии

Многих недостатков, свойственных VaR, лишен Shortfall.

Shortfall - более консервативная мера риска, чем VaR. Для одного и того же уровня вероятности Shortfall требует резервировать больший капитал.

Таким образом, он позволяет учитывать большие потери, которые могут произойти с небольшой вероятностью. Он также более адекватно оценивает риск в распространенном на практике случае, когда распределение потерь имеет тяжелый хвост функции распределения.

Capital Asset Pricing Model (CAPM) - модель оценки доходности активов. Служит теоретической основой для ряда различных финансовых технологий по управлению доходностью и риском, применяемых при долгосрочном и среднесрочном инвестировании в акции. САРМ рассматривает доходность акции в зависимости от поведения рынка в целом.

Модель предполагает, что инвесторы принимают решения, учитывая лишь ожидаемую доходность и риск. Хотя САРМ является упрощенным представлением финансового рынка, в своей деятельности её используют многие крупные инвестиционные структуры, например, Merrill Lynch и Value Line.

Согласно САРМ выделяются систематический и несистематический риски. Систематический риск обусловлен общими рыночными и экономическими изменениями, воздействующими на все инвестиционные инструменты и не являющимися уникальными для конкретного актива. Несистематический риск связан с конкретной компанией-эмитентом.

Систематический риск уменьшить нельзя, но воздействие рынка на доходность финансовых активов можно измерить. В качестве меры систематического риска в САРМ используется показатель в (бета), характеризующий чувствительность финансового актива к изменениям рыночной доходности.

Зная показатель в актива, можно количественно оценить величину риска, связанного с ценовыми изменениями всего рынка в целом. Чем больше значение в акции, тем сильнее растет её цена при общем росте рынка. Но и наоборот - акции компании с большими положительными в сильнее падают при падении рынка в целом.

Однако, как показывает практика, далеко не все теоретические модели находят применение в реальной жизни.

Глава 3. Портфельный подход как основа управления рыночными рисками на предприятии

Риски, ассоциируемые с какими-либо конкретными активами или пассивами предприятия не могут рассматриваться изолированно. Любое новое экономическое решение, например, инвестиция, должно анализироваться с позиции его влияния на изменения доходности и риска всей совокупности активов и пассивов (портфеля) предприятия, поскольку возможные сочетания этих решений могут значительно изменять характеристики всего портфеля в целом.

Портфельный подход (portfolio approach) предполагает восприятие активов и пассивов предприятия (а в общем случае и иных благ) как элементов единого целого - портфеля, сообщающих ему характеристики риска и доходности, что позволяет эффективно проводить анализ возможностей и оптимизацию параметров экономических рисков.

Портфель - это набор активов (пассивов) - титулов собственности или иных благ, который представляет собой композитный (составной) актив (пассив), имеющий параметры риска и доходности (стоимости), изменяющиеся под воздействием комбинации двух факторов:

· изменения состава портфеля (выбытие активов, обмен);

· изменения риска и доходности (стоимости) составляющих портфель активов (пассивов) в связи с изменениями как самих активов (пассивов), так и прочей конъюнктуры.

Наиболее широко используется понятие портфеля для обозначения совокупности рыночных ценных бумаг, и присущие им рыночные риски формируют результирующий портфельный риск.

Портфельный риск как суперпозиция экономических рисков фирмы.

С точки зрения портфельного подхода результатом хозяйственной деятельности можно считать изменение чистой стоимости портфеля фирмы, отражающей текущую или приведенную во времени стоимость порождаемых им доходов и расходов.

В чем состоит экономическая сущность портфельного риска фирмы? Как и всякий риск, он заключается в возможности отклонения величины приведенной стоимости портфеля фирмы от ее ожидаемого значения. Последствия риска - возможная не оптимальность принятых решений.

Цели функционирования предприятия могут быть различны в зависимости от текущих предпочтений владельцев и иных заинтересованных лиц (например, государственных органов). Такими целями могут быть: захват новых рынков, расширение номенклатуры товаров и услуг, увеличение их объема, максимизация прибыли, максимизация свободного времени индивидуального предпринимателя при заданном уровне дохода и т.д. Несмотря на многообразие и противоречивость возможных критериев деятельности, в качестве их обобщения можно пытаться рассматривать так или иначе понимаемую лицами, принимающими решения, эффективность. Всевозможные операционные, кредитные и технические риски, с которыми сталкивается предприятие, играют существенную роль лишь тогда, когда они влияют на эффективность его работы; в конечном итоге эти риски учитываются в сложном риске эффективности и могут усиливать или взаимно погашать друг друга. С другой стороны, если рынок в той или иной степени эффективен, информация или ее отсутствие воздействует на предпочтения экономических агентов, и через них на поведение. Индикаторы эффективности (в том числе рыночные нормы прибыльности или доходности) движутся соответственно. Неэффективность рынка, по нашему мнению, означает несущественность информации и неопределенности для экономических агентов, поэтому все вышеизложенное остается в силе и в этом случае, и позволяет рассматривать портфельный риск (portfolio risk) предприятия как суперпозицию экономических рисков, их результирующее проявление. Это означает, что экономический эффект, приносимый деятельностью фирмы, рассчитывается с учетом формирующих предпочтения факторов: коэффициент, корректирующий величину потоков ценностей, индуцируемых портфелем предприятия, принимается, исходя из ставки дисконтирования, в той или иной степени учитывающей эти факторы (время, характер альтернатив, неопределенность ликвидность и др.), например, в виде премий (премия за риск и т.д.).

В свете проблемы управления портфельным риском выделяют три элемента системы экономических отношений:

· лицо, принимающее решения (субъект риска);

· объект принимаемых решений (портфель);

· среда субъекта риска и портфеля (рынок).

Субъект риска - это экономический агент, представленный одним или группой лиц, характеризующийся индивидуальными предпочтениями и возможностями. Субъект риска решает некоторую многокритериальную задачу оптимизации портфеля, один из критериев - это предпочтения по риску.

Рынок - это среда, в которой находятся портфель и субъект риска; здесь рынок понимается как совокупность возможных вариантов портфеля, к которым может перейти субъект риска в результате выполнения принимаемых решений, (рынок задан также изменением конъюнктуры).

Основные блоки системы управления риском явно или неявно выполняют следующие функции:

· построение критерия управления на основе выявленных предпочтений по риску субъекта риска с решением проблемы согласования интересов, если это необходимо;

· диагностика портфеля (анализ параметров риска) с учетом колебания конъюнктуры и использованием соответствующих банков данных;

оптимизация портфеля по критерию управления с применением финансовой инженерии для синтеза финансовых инструментов с нужными для управления рисковыми и другими параметрами.

Для современного российского бизнеса характерна специфика риск-менеджмента. Особенно неразвит риск-менеджмент в небанковском секторе экономики. Поэтому встает вопрос о создании адекватных бизнесу систем управления рисками. И здесь приходится заново "изобретать велосипед", потому что существующие на Западе средства риск-менеджмента, включая программные продукты, рассчитаны, во-первых, на иную конъюнктуру, и во-вторых, ни иной менталитет, на иную корпоративную культуру, на иных пользователей. Это различие пока остается, хотя и стирается со временем.

Особое значение имеет проблема создания систем управления рисками в крупном бизнесе. Это связано с особой тяжестью последствий рисков в масштабах крупного бизнеса и с массовым характером проблемы. Современное состояние экономики России характеризуется наличием т. н. "олигархических" структур - систем, содержащих системообразующие предприятия (обычно - реальные гиганты отечественной экономики с советского времени и связанные с ними крупнейшие кредитные учреждения), а также основные предприятия - поставщики услуг для системообразующих организаций либо управляющие активами структуры (банки, инвестиционные компании, страховые компании, консалтинговые фирмы, фирмы всевозможных отраслей - поставщиков ресурсов и т.д.). Ниже предлагается формат типового документа (Положения) об основных принципах системы управления рисками крупной корпорации, отвечающая на мой взгляд, основным современным требованиям риск-менеджментав российских условиях.

Основная цель управления финансовыми рисками - защита интересов корпорации путем обеспечения надлежащего уровня надежности, соответствующей характеру и масштабам проводимых организациями корпорации операций и оптимизации финансовых рисков.

В корпорации создается система управления рисками в следующих целях:

· обеспечение своевременной идентификации, оценки и принятия мер по оптимизации финансовых рисков;

· разрешение конфликтов интересов, возникающих в процессе деятельности участников корпорации в части управления рисками.

Исходя из указанных выше целей, основные задачи системы управления рисками состоят в том, чтобы обеспечить:

· выполнение требований по эффективному управлению финансовыми рисками, в том числе обеспечение сохранности бизнеса участников корпорации;

· надлежащее состояние отчетности, позволяющее получать адекватную информацию о деятельности подразделений корпорации и связанных с ней рисках;

· определение в служебных документах и соблюдение установленных процедур и полномочий при принятии решений.

Управление финансовыми рисками осуществляется на основе портфельного подхода к деятельности корпорации и его участников. Основными этапами реализации системы управления рисками являются:

· идентификация рисков и построение критерия управления рисками на основе предпочтений руководства с разрешением проблем конфликта интересов;

· измерение и анализ параметров стоимости, доходности и риска объектов риска (портфелей) с учетом колебания конъюнктуры;

· оптимизация параметров стоимости, доходности и риска объектов риска (портфелей) по установленным критериям управления с применением финансовой инженерии.

Глава 4. Оценка величины рыночных рисков на примере ОАО "Сбербанк"

Value at Risk - одна из самых распространенных форм измерения финансовых рисков. Общепринято обозначается "VaR".

Еще его часто называют "16: 15?, такое название он получил потому, что 16: 15 - это время, в которое он якобы должен лежать на столе главы правления банка JPMorgan. (В этом банке данный показатель был впервые введен с целью повышения эффективности работы с рисками).

Ключевыми параметрами VaR является:

1. Временной горизонт - период времени, на который производится расчет риска. (По базельским документам - 10 дней, по методике Risk Metrics - 1 день. Чаще распространен расчет с временным горизонтом 1 день. 10 дней используется для расчета величины капитала, покрывающего возможные убытки.)

2. Уровень допустимого риска - вероятность того, что потери не превысят определенной величины (По базельским документам используется величина 99%, в системе RiskMetrics - 95%).

3. Базовая валюта - валюта, в которой рассчитывается VaR

Т.е. VaR, равный X при временном горизонте n дней, уровне допустимого риска 95% и базовой валюте - доллар США, будет означать, что с вероятностью 95% убытки не превысят X долларов в течение n дней.

Пример расчета VaR в Excel:

1) Возьмем историю цен интересующего нас актива, например, обыкновенные акции СберБанка. В примере я взял EOD (EndOfDay) цены за 2010 год.

2) Далее посчитаем ежедневную доходность актива в процентах по формуле = (B3-B2) /B2 и растянем ячейку на весь столбец:

3) Рассчитаем стандартное отклонение полученной доходности (формула расчета стандартного отклонения по выборке для Microsoft Excel будет выглядеть как =СТАНДОТКЛОН. В (C3: C249)):

4) Приняв уровень допустимого риска 99%, рассчитаем обратное нормальное распределение (квантиль) для вероятности 1% (формула для Excel в нашем случае будет выглядеть как =НОРМ. ОБР (1%; СРЗНАЧ (C3: C249); C250)):

5) Ну, и теперь рассчитаем непосредственно значение самого VaR. Для этого из текущей стоимости актива вычтем расчетную, полученную путем умножения на квантиль. Следовательно, для Excel формула примет вид: =B249- (B249* (C251+1))

Дата	Цена закрытия	%Сбер
07.10.2011	68,22
06.10.2011	65,80	3,5473%
05.10.2011	62,79	4,5745%
04.10.2011	62,65	0,2230%
03.10.2011	68, 20	-8,8587%
30.09.2011	70,44	-3,2845%
29.09.2011	74,70	-6,0477%
28.09.2011	71,00	4,9531%
27.09.2011	72,72	-2,4225%
26.09.2011	69,40	4,5655%
23.09.2011	69,99	-0,8501%
22.09.2011	73,80	-5,4436%
21.09.2011	81,72	-10,7317%
20.09.2011	81,80	-0,0979%
19.09.2011	80,07	2,1149%
16.09.2011	81,49	-1,7734%
15.09.2011	80,90	0,7240%
14.09.2011	80,04	1,0630%
13.09.2011	80,41	-0,4623%
12.09.2011	79,63	0,9700%
09.09.2011	83, 20	-4,4832%
08.09.2011	85,57	-2,8486%
07.09.2011	83,67	2,2204%
06.09.2011	80,45	3,8485%
05.09.2011	80, 20	0,3108%
02.09.2011	82,40	-2,7431%
01.09.2011	85,09	-3,2646%
31.08.2011	84,93	0,1880%
30.08.2011	82,15	3,2733%
29.08.2011	81,70	0,5478%
26.08.2011	77,79	4,7858%
25.08.2011	78,90	-1,4269%
24.08.2011	78,00	1,1407%
23.08.2011	77,44	0,7179%
22.08.2011	78,73	-1,6658%
19.08.2011	78,78	-0,0635%
18.08.2011	81,59	-3,5669%
17.08.2011	87,05	-6,6920%
16.08.2011	86,45	0,6893%
15.08.2011	88,06	-1,8623%
12.08.2011	85,50	2,9071%
11.08.2011	83,72	2,0819%
10.08.2011	85,16	-1,7200%
09.08.2011	91,56	-7,5153%
08.08.2011	89,76	1,9659%
05.08.2011	95,85	-6,7848%
04.08.2011	98,60	-2,8691%
03.08.2011	99,47	-0,8824%
02.08.2011	102,47	-3,0160%
01.08.2011	102,75	-0,2733%
29.07.2011	101,75	0,9732%
28.07.2011	102,64	-0,8747%
27.07.2011	101,62	0,9938%
26.07.2011	102,21	-0,5806%
25.07.2011	102,62	-0,4011%
22.07.2011	101,80	0,7991%
21.07.2011	103,03	-1, 2083%
20.07.2011	101,90	1,0968%
19.07.2011	102,34	-0,4318%
18.07.2011	101,30	1,0162%
15.07.2011	105,46	-4,1066%
14.07.2011	104,31	1,0905%
13.07.2011	103,89	0,4026%
12.07.2011	102,55	1,2898%
11.07.2011	102,46	0,0878%
08.07.2011	105,27	-2,7425%
07.07.2011	107,62	-2,2324%
06.07.2011	104,36	3,0292%
05.07.2011	104,30	0,0575%
04.07.2011	104,72	-0,4027%
01.07.2011	104,50	0,2101%
30.06.2011	100,00	4,3062%
29.06.2011	99,47	0,5300%
28.06.2011	99,15	0,3217%
27.06.2011	96,54	2,6324%
24.06.2011	97,15	-0,6319%
23.06.2011	94, 19	3,0468%
22.06.2011	95,74	-1,6456%
21.06.2011	96,05	-0,3238%
20.06.2011	94,76	1,3431%
17.06.2011	95,33	-0,6015%
16.06.2011	96,97	-1,7203%
15.06.2011	97,70	-0,7528%
14.06.2011	97,70	0,0000%
10.06.2011	97,55	0,1535%
09.06.2011	99,22	-1,7119%
08.06.2011	95,90	3,3461%
07.06.2011	96,25	-0,3650%
06.06.2011	95,90	0,3636%
03.06.2011	95,02	0,9176%
02.06.2011	96,91	-1,9891%
01.06.2011	96,73	0,1857%
31.05.2011	97,59	-0,8891%
30.05.2011	97,40	0, 1947%
27.05.2011	97,10	0,3080%
26.05.2011	95,70	1,4418%
25.05.2011	95,25	0,4702%
24.05.2011	93,62	1,7113%
23.05.2011	91,65	2,1043%
20.05.2011	94,00	-2,5641%
19.05.2011	96,53	-2,6915%
18.05.2011	97,17	-0,6630%
17.05.2011	96,07	1,1320%
16.05.2011	97,91	-1,9153%
13.05.2011	97,99	-0,0817%
12.05.2011	96,70	1,3165%
11.05.2011	96,78	-0,0827%
10.05.2011	97,35	-0,5890%
06.05.2011	98, 20	-0,8731%
05.05.2011	95,61	2,6375%
04.05.2011	96,40	-0,8263%
03.05.2011	97,70	-1,3485%
29.04.2011	100,00	-2,3541%
28.04.2011	101,14	-1,1400%
27.04.2011	100,17	0,9591%
26.04.2011	101,50	-1,3277%
25.04.2011	101,83	-0,3251%
22.04.2011	103,92	-2,0524%
21.04.2011	102,66	1,2125%
20.04.2011	102,84	-0,1753%
19.04.2011	101,61	1, 1960%
18.04.2011	100,34	1,2499%
15.04.2011	105,92	-5,5611%
14.04.2011	106,43	-0,4815%
13.04.2011	106,29	0,1315%
12.04.2011	104,88	1,3266%
11.04.2011	108,48	-3,4325%
08.04.2011	109,10	-0,5715%
07.04.2011	106,98	1,9432%
06.04.2011	107,99	-0,9441%
05.04.2011	106,85	1,0557%
04.04.2011	108,43	-1,4787%
01.04.2011	108,72	-0,2675%
31.03.2011	106,65	1,9040%
30.03.2011	106,93	-0,2625%
29.03.2011	106,26	0,6266%
28.03.2011	106,23	0,0282%
25.03.2011	106,94	-0,6684%
24.03.2011	105,09	1,7299%
23.03.2011	101,10	3,7967%
22.03.2011	100,30	0,7913%
21.03.2011	100,54	-0,2393%
18.03.2011	100,16	0,3780%
17.03.2011	98, 19	1,9669%
16.03.2011	94,47	3,7886%
15.03.2011	95,00	-0,5610%
14.03.2011	97,10	-2,2105%
11.03.2011	98,75	-1,6993%
10.03.2011	99,77	-1,0329%
09.03.2011	102,91	-3,1472%
05.03.2011	101,55	1,3215%
04.03.2011	100,33	1, 2014%
03.03.2011	101,99	-1,6545%
02.03.2011	99,50	2,4414%
01.03.2011	99,89	-0,3920%
28.02.2011	102,10	-2,2124%
25.02.2011	100,34	1,7238%
24.02.2011	97, 20	3,1294%
22.02.2011	98,51	-1,3477%
21.02.2011	100,49	-2,0099%
18.02.2011	100,82	-0,3284%
17.02.2011	100,90	-0,0793%
16.02.2011	100,60	0,2973%
15.02.2011	99,51	1,0835%
14.02.2011	101,29	-1,7888%
11.02.2011	101,04	0,2468%
10.02.2011	96,30	4,6912%
09.02.2011	99,86	-3,6968%
08.02.2011	101,42	-1,5622%
07.02.2011	103,18	-1,7354%
04.02.2011	102,80	0,3683%
03.02.2011	103,88	-1,0506%
02.02.2011	104,30	-0,4043%
01.02.2011	106,40	-2,0134%
31.01.2011	105,90	0,4699%
28.01.2011	106,38	-0,4533%
27.01.2011	107,74	-1,2784%
26.01.2011	108,60	-0,7982%
25.01.2011	105,98	2,4125%
24.01.2011	104,05	1,8211%
21.01.2011	105,61	-1,4993%
20.01.2011	105,21	0,3788%
19.01.2011	107,66	-2,3287%
18.01.2011	108,08	-0,3901%
17.01.2011	109,57	-1,3786%
14.01.2011	107,21	2,1539%
13.01.2011	107,54	-0,3078%
12.01.2011	107,08	0,4277%
11.01.2011	103,78	3,0818%
30.12.2010	104,18	-0,3854%
29.12.2010	104,35	-0,1632%
28.12.2010	104,47	-0,1150%
27.12.2010	105,12	-0,6222%
24.12.2010	106,23	-1,0559%
23.12.2010	106,99	-0,7154%
22.12.2010	106,78	0, 1963%
21.12.2010	106,80	-0,0187%
20.12.2010	105,60	1,1236%
17.12.2010	105,70	-0,0947%
16.12.2010	106,30	-0,5676%
15.12.2010	107,70	-1,3170%
14.12.2010	107,25	0,4178%
13.12.2010	107,45	-0,1865%
10.12.2010	104,92	2,3546%
09.12.2010	104,63	0,2764%
08.12.2010	104,67	-0,0382%
07.12.2010	107,37	-2,5795%
06.12.2010	105,56	1,6858%
03.12.2010	103,03	2,3967%
02.12.2010	103,64	-0,5921%
01.12.2010	103,34	0,2895%
30.11.2010	101,51	1,7709%
29.11.2010	100,71	0,7881%
26.11.2010	101,36	-0,6454%
25.11.2010	102,60	-1,2234%
24.11.2010	101,31	1,2573%
23.11.2010	98,50	2,7737%
22.11.2010	99,15	-0,6599%
19.11.2010	98,70	0,4539%
18.11.2010	99,66	-0,9726%
17.11.2010	97, 20	2,4684%
16.11.2010	95,26	1,9959%
15.11.2010	99, 20	-4,1360%
13.11.2010	97,80	1,4113%
12.11.2010	97,94	-0,1431%
11.11.2010	98,40	-0,4697%
10.11.2010	100,44	-2,0732%
09.11.2010	103,59	-3,1362%
08.11.2010	103,95	-0,3475%
03.11.2010	103,30	0,6253%
02.11.2010	102,35	0,9197%
01.11.2010	101,85	0,4885%
29.10.2010	101,36	0,4811%
28.10.2010	99,35	1,9830%
27.10.2010	99,72	-0,3724%
26.10.2010	101,42	-1,7048%
25.10.2010	102,30	-0,8677%
22.10.2010	101,90	0,3910%
21.10.2010	103,31	-1,3837%
20.10.2010	97,70	5,4303%
19.10.2010	95,37	2,3849%
18.10.2010	94,96	0,4299%
15.10.2010	92,53	2,5590%
14.10.2010	91,47	1,1456%
13.10.2010	91,30	0,1859%
12.10.2010	90,90	0,4381%
11.10.2010	91,74	-0,9241%
	Стандарт. отклон.	0,022336
	Квантиль (99%)	-0,053412
	Value at Risk	4,90

Итого, мы получили расчетное значение VaR = 4,90 рублей. С учетом нашего временного горизонта и степени допустимого риска, это означает, что акции СберБанка в течение следующего дня не подешевеют более чем на 4,90 рублей, с вероятностью 99%!

Заключение

Для современного российского бизнеса характерна специфика риск-менеджмента. Особенно неразвит риск-менеджмент в небанковском секторе экономики. Поэтому встает вопрос о создании адекватных бизнесу систем управления рисками. И здесь приходится заново "изобретать велосипед", потому что существующие на Западе средства риск-менеджмента, включая программные продукты, рассчитаны, во-первых, на иную конъюнктуру, и во-вторых, ни иной менталитет, на иную корпоративную культуру, на иных пользователей. Это различие пока остается, хотя и стирается со временем.

Особое значение имеет проблема создания систем управления рисками в крупном бизнесе. Это связано с особой тяжестью последствий рисков в масштабах крупного бизнеса и с массовым характером проблемы. Современное состояние экономики России характеризуется наличием т. н. "олигархических" структур - систем, содержащих системообразующие предприятия (обычно - реальные гиганты отечественной экономики с советского времени и связанные с ними крупнейшие кредитные учреждения), а также основные предприятия - поставщики услуг для системообразующих организаций либо управляющие активами структуры (банки, инвестиционные компании, страховые компании, консалтинговые фирмы, фирмы всевозможных отраслей - поставщиков ресурсов и т.д.).

Список литературы

1. А.М. Литовских ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ 2010.

2. http://www.riskovik.com/riski/rynochnye/full/30/

3. http://www.risk24.ru/vidi. htm

4. Методы оценки рыночных рисков Дмитрий Ретунских, ИА "Пролог"

5. http://www.spekulant.ru/archive/Metody_ocenki_rynochnyh_riskov_. htm

6. Энциклопедия Финансового Риск-Менеджмента

7. Под ред. Лобанова, Чугунова 2012г.

Размещено на Allbest.ru