Ценные бумаги

Таблица 3.9

Модель портфеля долгосрочного роста капитала

Далее будет проведен анализ динамики доходности акций и стоимости портфеля акций, исходя из рассчитанной структуры, за период с 09.01.08-15.03.08

Рис. 3.4 Динамика доходности акций по отношению к 09.01.07 (за период с 09.01.08 по 15.03.08)

Из рисунка видно, что за исследуемый период доходность акций колебалась в диапазоне от 0,7 до 1,3, при этом доходность индекса колебалась в районе 1, что говорит о том, что рынок за исследуемый период был достаточно стабильным. Снижения стоимости акций, наметившиеся в начале марта 2008 г., обусловленное мировым кризисом, скорее всего не будет являться началом долгосрочной тенденции снижения стоимости выбранных акций.

Из рисунка 3.5 видно, что за исследуемый период не было существенного колебания доходности портфеля акций (колебания доходности находились в пределах 10%), что говорит о сохранении стоимости первоначальных инвестиций.

Рис. 3.5 Динамика стоимости и доходности (к 09.01.08) портфеля акций за период с 09.10.07 по 15.03.08

Таким образом, текущая динамика цен не обеспечивает заложенный при формировании уровень доходности, однако в настоящее время не следует принимать решений относительно изменения структуры портфеля по следующим причинам:

1) изначально доходность портфеля рассчитывалась на 1 год и падение доходности в течение первого квартала года, мажет быть компенсировано в последующие периоды. Кроме того, по заключению аналитических агентств кризис не будет носить долгосрочного характера;

2) снижение доходности характерно для всего рынка акций, что требует исключения акций их портфеля вообще, а это нарушит условие задачи (не менее 70% акций);

3) отобранные в портфель ценные бумаги относят к числу наиболее доходных бумаг отечественного рынка, т.е. на отечественном рынке акций отсутствуют акции способные заменить выбранный набор по уровню доходности и риска.

Заключение

Для прогнозирования рыночного курса акций используются однофакторные и многофакторные модели ценообразования CAMP, АРТ, BARRA.

Специфика применения зарубежных методов определения стоимости акций и моделей ценообразования в условиях отечественного рынка состоит в следующем.

В силу того, что значительная часть отечественных эмитентов не выплачивает дивидендов или выплачивает их в размере не представляющим интерес с инвестора, то применение методов оценки основанных на дисконтирование дивидендных доходов в условиях отечественного рынке не целесообразно.

В силу того, что отечественный рынок акций представлен в основном акциями компаний добывающих отраслей экономики, то оценки стоимости отечественных акций в значительной степени зависят от динамики цены на нефть и другие сырьевые ресурсы.

В силу того, что значительная часть доходных методов оценки акций предполагает расчет ставки дисконтирования, отражающей временную стоимость денег и уровень риска инвестиций, то, необходимо отметить, что в условиях отечественного рынка определение ставки дисконтирования носит в основном интуитивный характер, основанный на опыте инвестора, что ограничивает применение методов, основанных на дисконтирование.

Сложности расчета ставки дисконтирования в условиях отечественного рынка состоят в следующем:

- отсутствует достоверная база для оценки доходности безрисковых финансовых инструментов;

- развитее экономической конъюнктуры отечественной экономики подвержено резким колебаниям;

- законодательная база слабо развита;

- доходность большей части предприятий отечественной экономики низкая;

- отсутствует достоверная финансовая информация о деятельности предприятий-эмитентов.

Применение моделей ценообразования, основанная на доходности ценной бумаги и рыночного индекса в условиях отечественной экономики возможна только для акций крупных отечественных предприятий, котирующихся на рынке, так как они имеют высокий уровень корреляции с индексом, так как фактическими его и определяют.

Для акций, которые не котируются на рынке, данные метод ценообразования не подходит. По этому при оценки некотируемых акций, не смотря на перечисленные выше ограничения, используются методы, основанные на оценки стоимости бизнеса, в основном на дисконтирование денежных потоков.

Помимо методов, основанных на дисконтировании денежных потоков, в последнее время на отечественном рынке акций особую популярность приобретают финансовые коэффициенты, которые не только позволяют применять данные отчетности, но и позволяют сравнивать оцениваемое предприятие с предприятиями аналогами. К таким показателям относят следующие: Р/Е, ЕРS, EV.

В силу того, что инвестор, как правило, стремится максимизировать доход при минимизации риска, то при инвестировании средств в ценные бумаги формируется инвестиционный портфель.

При этом необходимо отметить, что процесс инвестирования является достаточно сложным и требует от инвестора не только базовых знаний в области экономики и финансов, но и постоянного мониторинга изменения рыночной ситуации, что обуславливает развитие специализированных финансовых институтов - ПИФов.

Полученные теоретические знания были использованы в заключительной главе работы при формировании портфеля ценных бумаг, состоящего из акций отечественных эмитентов, цель формирования портфеля была направлена долгосрочный рост доходности.

В результате проведенных расчетов было получено, что текущая динамика цен не обеспечивает заложенный при формировании уровень доходности, однако в настоящее время не следует принимать решений относительно изменения структуры портфеля по следующим причинам:

1) изначально доходность портфеля рассчитывалась на 1 год и падение доходности в течение первого квартала года, мажет быть компенсировано в последующие периоды. Кроме того, по заключению аналитических агентств кризис не будет носить долгосрочного характера;

2) снижение доходности характерно для всего рынка акций, что требует исключения акций их портфеля вообще, а это нарушит условие задачи (не менее 70% акций);

3) отобранные в портфель ценные бумаги относят к числу наиболее доходных бумаг отечественного рынка, т.е. на отечественном рынке акций отсутствуют акции способные заменить выбранный набор по уровню доходности и риска.

Список использованной литературы

1. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 2003. 352с.

2. Алексей Ведев: Сценарный прогноз развития финансовых рынков России в среднесрочной перспективе (до 2005 г.) // http://www.opec.ru/forecast_doc.asp?tmpl=forecast_doc_print&d_no=44334

3. Бланк и.А. Инвестиционный менеджмент. - Киев: МП «ИТЕМ» ЛТД, «Юнайтед Лондон Трейд Лимитед», 2005. - 448 с.

4. Боди З., Мертон Р. Финансы: Пер. с англ.: Уч. пос. - М.: Издательский дом «Вильямс», 2000. - 592 с.

5. Бродский М.Н., Бродский Г.М. Право и экономика: инвестиционное консультирование. - СПб., 1999. - 496 с.

6. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: Первая Федеральная книготорговая компания, 2004.352с.

7. Вайн С. Мнимые и реальные проблемы России и российских финансовых рынков // Рынок ценных бумаг, 2000, № 18

8. Вэриан Х.Р. Портфель нобелевских лауреатов: Марковиц, Миллер и Шарп // Вестник СПбГУ, сер.8, - 2003.- Вып.1/№ 8. - С. 153-163.

9. Гаврилов А. Особенность национальных рисков на рынке ценных бумаг // Рынок ценных бумаг, 2005, № 1

10. Гаврилов А. Особенность национальных рисков на рынке ценных бумаг // Рынок ценных бумаг, 2005, № 1

11. Где пределы роста? // Рынок ценных бумаг, 2006, № 5

12. Гречишкина М.В., Ивахник Д.Е. Выбор оптимального варианта инвестиций (оптимизационный подход) // Финансовый менеджмент. - 2003. - № 3. С. 72-80.

13. Додонов В.Ю. Основные подходы к выбору активов и диверсификации инвестиций на фондовом рынке // Финансовый менеджмент. - 2003. - № 2. - С. 78-91.

14. Есипов В.Е., Терехова В.В., Маховикова Г.А. Оценка бизнес. -С-пб.: ИД Птер, 2005

15. Иванковская И. Управление стоимостью компании // Журнал «Управление компанией», www.zhuk.net

16. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. - М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1998. - 144 с.

17. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 768 с.

18. Коваль Л. До 320% годовых // Ведомости. - 08.04.2005.

19. Коваль Л., Оверченко М., Сафронов Б. Обратная сторона доходности // Ведомости. - 17.10.2003.

20. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. -М.: Олимп-Бизнес, 2005

21. Лейфер Л.А. Особенности оценки акций. http://www.cfin.ru/appraisal/business/methods/share_appraiser.shtml

22. Миловидов В. Российский фондовый рынок: глобальные макроэкономические факторы // Рынок ценных бумаг. 2005. №4

23. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М.: Альпина Публишер, 2002

24. Мнения экспертов. Как происходит формирование и управление инвестиционным портфелем? // Рынок ценных бумаг. - 2006. - № 7 (238). - С. 52-55.

25. Официальный сайт Госкомстата www.gks.ru

26. Пирожкова Е. Схема риск-анализа инвестиций на российском рынке ценных бумаг // Рынок ценных бумаг, 2005, № 1

27. Проблемы финансового рынка России: есть ли выход? (18/04/2005) // http://is.webplan.ru/cgi-bin/mm/mmat.cgi?num=2081&&us=5

28. Ричард Брейли, Стюарт Майерс Принципы корпоративных финансов. -М.: Олимп-Бизнес, 2004

29. Розенберг Д.М. Инвестиции. Терминологический словарь. М.: ИНФРА-М, 2005. - 386с.

30. Сайт корпоративных финансов www.cfin.ru

31. Салун В. Как правильно выбрать ставку дисконта // Рынок ценных бумаг, www.rcb.ru

32. Самохвалов В. Как определить ключевые финансовые факторы стоимости // Журнал «Управление компанией», www.zhuk.net

33. Скотт Марк К. Фирма профессиональных услуг. Руководство для менеджера по максимизации прибыли и стоимости. - М.: Олимп-Бизнес, 2005

34. Сусанов Д. Оценка и прогнозирование странового риска // Рынок ценных бумаг, www.rcb.ru

35. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2002. - 932 с.

36. Фокин К. Расчет поправки на страновой риск при оценке инвестиционной привлекательности компаний // www.volnet.ru

37. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: пер. с англ.- М.:ИНФРА-М, 2004. - 1024 с.

38. Швагер Дж. Технический анализ. Полный курс. - М.: Альпина Паблишер, 2001. - 768 с.

39. Анализ финансового рынка // http://analitika.fis.ru/article/?id=2405

40. Аналитика и обзор отраслей // http://www.skrin.ru/analytics/company/

41. Аналитические обзоры // http://www.akm.ru/rus/default.stm/

42. Аналитические обзоры // http://www.finam.ru/

43. Аналитические обзоры // www.aton.ru

44. Аналитические обзоры // http://www.standardandpoors.ru/

45. http://www.mirkin.ru/_docs/articles04-006.pdf - дисконтирование дивидендов

46. http://old.appraiser.ru/info/articles/art3.htm - модель САРМ

47. http://www.e-mastertrade.ru/ru/main/index/id39.asp - модель АРТ.

48. Оценка рыночной стоимости предприятия // http://www.bre.ru/tstimation_risk.php4?id=0,0,0,14385