Обоснование инвестиционного решения на примере ОАО "Северсталь"

Выручка от продажи проката с покрытием выросла на 7%. При незначительном снижении объемов реализации увеличение выручки стало возможным благодаря росту средней цены на продукт. Рост цены произошел за счет как увеличения доли более дорогого проката с полимерным покрытием (благодаря пуску второй линии полимерных покрытий), так и доли тонкого проката, что также повышает добавочную стоимость продукта.

Выручка от реализации сортового проката снизилась лишь на 1%. Объем и цены на сортовой прокат удалось сохранить на уровне 2011 года благодаря устойчивому спросу со стороны машиностроения и строительной индустрии.

Также «Северсталь» выпускает стали для судостроения. Специальные судостали (хладостойкие марки сталей АК и АБ) используются, прежде всего, для выполнения оборонных заказов, в частности для строительства подводных лодок и надводных военных кораблей. За 10 месяцев 2012 г. Череповецкий меткомбинат, входящий в дивизион «Северсталь Российская cталь», удвоил поставки специальных сталей предприятиям судостроительной отрасли по сравнению с аналогичным периодом 2011 г.

Помимо названных, компания также выпускает новые виды продукции на рынке своей основной деятельности.

ОАО «Северсталь» в 2010 году освоило 42 новых вида продукции (НВП) и отгрузило потребителям около 430 тысяч тонн металлопроката с шифром НВП. Треть из освоенных новых видов продукции отличаются абсолютной новизной. Это новые марки стали, большинство из которых разработано для российских трубных заводов, таких как ОАО «ВМЗ» (г. Выкса) и ОАО «ВТЗ» (г. Волжский), а также Ижорского трубного завода. В частности, это штрипс категорий прочности Х-70 - Х-100 в толщинах 11-38 мм, произведенный из конвертерной стали в основном на стане 5000 ( г. Колпино, Санкт-Петербург) для изготовления труб на такие проекты ОАО «Газпром», как «Сахалин-Хабаровск-Владивосток», «Бованенково-Ухта». В 2010 году были произведены первые промышленные партии стали марки К60 в толщинах 32,6 и 37,9 мм для производства труб диаметром до 1420 мм на ЗАО «ИТЗ», рассчитанных на рабочее давление 120 атм. Также «Северсталь» - единственная в России и СНГ, освоила выпуск высокопрочных труб из стали марки Х80 (К65) в промышленных объемах.

Освоен также ряд продуктов для клиентов в ТЭК. В частности, разработана технология производства проката из стали 20 КСХ в толщинах 6-10мм, с повышенными антикоррозийными свойствами. Поставки этого вида проката в рулонах и листах осуществлялись в адрес ОАО «ВМЗ» (г.Выкса) и ОАО «ЧТПЗ» (г.Челябинск) для выпуска труб, используемых при разработке месторождений нефти в суровых климатических условиях Восточной Сибири. Освоен новый сортамент конструкционный сталей - как для российских потребителей, так и клиентов на экспортных рынках (Колумбия, Эквадор).

В 2010 году эмитент продолжил работу по расширению сортамента продуктов для автопрома - как российского, так и зарубежного, в частности холоднокатаного и оцинкованного металлопроката для иностранных автопроизводителей (GМ, Фольксваген, Рено, и др.).

В 2011 году эмитентом освоено 36 новых видов продукции, в том числе производство оцинкованного проката с BH-эффектом (Bake Hardening effect - эффект термического упрочнения) для автомобильной промышленности. От обычных стали с BH-эффектом отличаются высокой штампуемостью в сочетании с существенным упрочнением отштампованных деталей в процессе высокотемпературной сушки лакокрасочного покрытия. Это позволяет лучше защищать внешние панели автомобиля. В конце 2011 года «Северсталь» отгрузила партию новой стали с ВН-эффектом для компании GM. «Северсталь» планомерно разрабатывает и внедряет наиболее востребованные рынком виды продукции.

Рынки сбыта продукции (работ, услуг) эмитента

Основные потребители продукции ОАО «Северсталь» в России - это трубные предприятия, предприятия автомобилестроения, машиностроения, региональной дистрибьюции (строительство и металлопереработка) и производители строительных металлоконструкций.

Все 5 сегментов имеют высокую стратегическую важность для компании.

Продажи на экспорт разделены на два направления - страны дальнего и ближнего зарубежья. Ближнее зарубежье, в которое входят страны Балтии и СНГ, в силу географической близости и исторически сложившихся технологических и культурных связей имеет для эмитента большое значение наравне с рынком Российской Федерации.

Рис. 5. Структура продаж дивизиона «Северсталь Российская Сталь» в 2011 году (Источник: Северсталь)

В целом по внутреннему рынку можно сказать, что за 9 месяцев 2012 года развитие экономики замедлилось, в частности за счет экспортоориентированных отраслей из-за снижения темпов развития экономики в мире, а также за счет снижения доступности финансирования для развития промышленных предприятий. Тем не менее, потребление металлопроката на внутреннем рынке за 9 месяцев 2012 года выросло примерно на 3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Автомобилестроение

Емкость рынка в 2011 году после резкого роста в 2010 выросла за год еще на 15%. Потребление в 2011 году по оценкам эмитента составило 1,8 млн. тонн.

В 2011 году продажи новых автомобилей в России выросли на 40% по сравнению с 2010 годом. Основными факторами роста по-прежнему оставались государственная программа утилизации подержанных автомобилей и общий рост экономики РФ, повлекший как улучшение благосостояния людей, так и доступность автокредитов. Производство автомобилей также растет, как и спрос на металлопрокат со стороны отрасли.

Трубные предприятия

В целом потребление в отрасли в 2011 году после значительного роста в 2010 году увеличилось почти на 5% . Ёмкость рынка составила в 2011 году 6,5 млн. тонн.

К началу 2012 года большинство отложенных во время кризиса проектов по строительству трубопроводов было завершено, поэтому спрос на трубы большого диаметра существенно снизился, но в мае он начал расти с возобновлением проектов в России («Бованенково-Ухта», «Южный поток») и началом проектов по строительству трубопроводов в странах СНГ. Спрос на трубы малого диаметра традиционно низок в начале года, как из-за праздников, так и из-за зимнего затишья в строительной индустрии, с приходом весны спрос на конструкционные трубы демонстрировал стабильный рост из-за начала строительного сезона.

Машиностроение

Емкость рынка в 2011 году выросла по сравнению с 2010 годом на 9% и составила 5,3 млн. тонн. Помимо ОАО «Северсталь» все больше поставщиков проявляют интерес к поставкам в машиностроение, что приводит к усилению конкуренции

За 9 месяцев 2012 потребление металлопроката со стороны машиностроения незначительно снизилось по сравнению с аналогичным периодом 2011 года. Почти во всех сегментах машиностроения потребление осталось либо на прежнем уровне, либо незначительно упало, что связано как с общим замедлением темпов роста экономики России, так и с неустойчивым финансовым положением предприятий отрасли, которые испытывают проблемы с получением оплаты со стороны своих потребителей. Наиболее сильное снижение потребления металлопроката продемонстрировал сегмент сельскохозяйственного и подъемно-транспортного машиностроения, после вступления в ВТО в третьем квартале спрос на продукцию российских предприятий резко упал, поскольку потребители ожидают поступления на рынок более дешевой импортной техники. В то же время железнодорожное машиностроение показало рост потребления вследствие роста производства подвижного состава.

Региональная дистрибуция и строительные конструкции

Данный сегмент в 2011 году имел емкость 20,5 млн. тонн, увеличение спроса составило 17% по сравнению с 2010 годом.

За 9 месяцев 2012 года темп роста спроса в данном сегменте составил около 7%, это самый быстрорастущий сегмент рынка стали РФ. Основными проектами, ответственными за развитие строительной отрасли в 2012 году, являются проекты подготовки к саммиту АТЭС, Олимпиаде в Сочи, а также к Чемпионату мира по футболу 2018 года. Продолжат расти темпы строительства жилья. С другой стороны высокий спрос на металлопрокат в отрасли привлек внимание импортеров дешевой низкокачественной продукции, в связи с чем, в частности, сильно вырос объем импорта проката с покрытием, что привело к снижению темпов роста цен на данный прокат. В четвертом квартале ожидается снижение спроса в связи с закрытием строительного сезона.

Экспорт в страны Балтии и СНГ

В 2011 году емкость этого рынка оценивается на уровне 13,8 млн. тонн, что означает рост в 12% по отношению к 2010 году.

За 9 месяцев 2012 года спрос на металлургическом рынке Балтии и СНГ падал, что было обусловлено рядом причин: превышение предложения над спросом на мировых рынках; кризисные ожидания в Европе; замедление роста экономик некоторых стран СНГ (Украины, Беларуси). Цены на металлопрокат плавно снижались вслед за потреблением. Оживление спроса наблюдалось в Казахстане, Азербайджане в связи с продолжением строительства нефтегазовых и инфраструктурных объектов, включенных в государственные программы развития. Загрузка мощностей производителей металлопроката стран СНГ (кроме России) снизилась на 6-12% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Экспорт в страны дальнего зарубежья

Основные потребители при продажах на экспорт - это сервисные металлоцентры, занимающиеся переработкой и розничными продажами металлопроката, а также трубные и перекатные предприятия. Также большое внимание уделено продажам продукции, являющейся стратегически важной для компании, например штрипс по API 5L.

Наступивший в I полугодии 2012 экономический спад в Европе привел к перераспределению баланса спроса и предложения на региональных рынках. Еще одним отрицательным фактором, кроме снижения темпов роста потребления металлопроката, стало нежелание производителей снижать объемы производства, что привело к снижению общемировых цен на прокат из-за возникшего профицита. К сожалению, закрытие части мощностей в Европе не смогло улучшить ситуацию, поскольку Китай продолжал производить значительные объемы металлопроката на экспорт. Падению цен также способствовало снижение цен на основное сырье для металлургии -металлолом и железную руду.

Возможные факторы, которые могут негативно повлиять на сбыт продукции:

· Рецессия мировой экономики;

· Снижение мировых цен на нефть или резкое повышение цен, способное замедлить экономический рост;

· Снижение размеров федерального и региональных бюджетов;

· Повышение транспортных тарифов;

· Снижение платежеспособного спроса на металлопрокат и изделий из него по причине отсутствия доступных кредитов;

· Рост цен на сырье.

Возможные сбытовые действия эмитента по уменьшению такого влияния:

· Развитие аффилированных сервис-центров с целью обеспечения потребностей мелких потребителей. Увеличение продаж через существующие сервис-центры;

· Поиск и внедрение новых видов продукции совместно с клиентами;

· Использование доставки альтернативными (речной, автомобильный) видами транспорта;

· Принятие на вооружение принципов технической поддержки;

· Снижение рисков по росту просроченной дебиторской задолженности через различные формы гарантирования сделок.

3.3 Анализ доходности (рентабельности) компании

Таблица 12

Расчет показателей рентабельности ОАО "Северсталь"

В 3 кв. 2012 года рентабельность активов ОАО «Северсталь» составила 2,1%, рентабельность оборотных активов - 8,8%, рентабельность собственного капитала - 4,8%, рентабельность инвестированного капитала - 3,2%, рентабельность продаж - 5,2%, рентабельность затрат - 6,4%. Такие значения показателей рентабельности говорят о достаточно низкой доходности компании, что в значительной мере связано с высокой стоимостью ее активов и большой долей в них (ок.56%) долгосрочных финансовых вложений, пока не приносящих компании больших доходов.

3.4 Анализ активов компании

Таблица 13

Состав и структура активов ОАО "Северсталь" на 30.09.2012

Как видно из таблицы 13, в структуре активов компании преобладают внеоборотные активы - 76,18%. Из них наибольшую стоимость имеют финансовые вложения, которые составляют около 56% всех активов предприятия. Как сказано в квартальном отчете эмитента, основную часть финансовых вложений составляют доли участия в уставном капитале предприятий:

- ООО «Холдинговая горная компания», размер вложения в денежном выражении: 126 340 233 тыс. руб. (99.99% уставного капитала)

- Severstal US Holdings LLC, размер вложения в денежном выражении: 54 780 450 тыс. руб. (56.88% уставного капитала)

Стоимость основных средств составляет 13,09%, а незавершенного строительства - 4,77% в структуре активов компании соответственно.

Оборотные активы составляют около 24% совокупных активов компании. Из них наибольший объем имеют денежные средства - около 9% активов компании. Запасы и дебиторская задолженность составляют 5,86% и 5,39% соответственно.

3.5 Анализ структуры капитала компании

Таблица 14

Состав и структура капитала ОАО "Северсталь" на 30.09.2012

Как видно из таблицы 14, в структуре капитала компании преобладают заемные источники - 56,90%. Из них наибольший удельный вес имеют краткосрочные заемные средства - ок.27%, в т.ч. необлигационные займы - 13,32%. В структуре долгосрочных заемных средств преобладают облигационные займы. В настоящий момент в обращении находятся облигации с номинальной стоимостью 1000 руб. серии 02 объемом 15 млрд. руб., серии 03 объемом 10 млрд. руб., серии 04 объемом 5 млрд. руб. Биржевые облигации с номинальной стоимостью 1000 руб., объемом выпуска 10 млрд. руб.

Кредиторская задолженность составляет 7,24% от общей стоимости капитала предприятия, и в ее структуре наибольшую долю имеет задолженность перед поставщиками и подрядчиками.

В структуре собственного капитала примерно одинаковый удельный вес - ок. 20% - имеют нераспределенная прибыль и добавочный капитал компании.

Раздел 4 Оценка доходности акций и риска инвестиций в акции

В соответствии с данными ММВБ о стоимости акций определяется доходность акций за период владения обыкновенными акциями - 12 месяцев и за каждый из 12 месяцев. Расчет приведен в таблице

Таблица15

Расчет доходности акций ОАО «Северсталь»

Определяем среднюю доходность по формуле:

где r_ср - средняя доходность акций;

r_t - доходность акций в периоде t;

n - число наблюдений.

r_ср = 0,84%

Определяем рискованность инвестиций в обыкновенные акций на основе расчета среднеквадратичного отклонения по формуле

- Риск высокий

Далее определяем рискованность инвестиций в обыкновенные акции на основе расчета коэффициента .

Для этого определяем доходность акций за период владения (12 месяцев) по формуле:

где - доходность акций за анализируемый период;

- цена акции в конце периода, руб.;

- цена акции в начале периода, руб.;

- дивиденды, которые выплачивались в анализируемом периоде, руб.

Формируем портфель акций, состоящий из 15 акций, и определяем его доходность за 12 месяцев. Тип диверсификации - отраслевая. В портфель вошли акции из базы индекса ММВБ.

Таблиця 16

Портфель акций

Доходность портфеля:

где - доходность портфеля;

- стоимость портфеля на конец периода;

- стоимость портфеля на начало периода.

Рассчитаем риск инвестиций в акции «Северсталь» с помощью коэффициента в по формуле:

где

r_j - доходность анализируемых акций;

r_f - доходность свободная от риска;

r_m - среднерыночная доходность (за среднерыночную доходность принимается доходность портфеля, сформированного из 15 акций)

В качестве доходности инвестиций с минимальным риском принимаем ставку доходности по депозиту «Сбербанка» для юр. лиц и индивидуальных предпринимателей «Классический» на 365 дней - 6,8% годовых. Т.к. «Сбербанк» является одним их самых надежных банков РФ, риск вложения средств - минимальный.

- риск меньше среднерыночного

Раздел 5 Обоснование целесообразности инвестиций в акции

Для принятия решения о целесообразности инвестиций в акции необходимо рассчитать их истинную стоимость.

Т.к. дивиденды ОАО «Северсталь» не имеют стабильного темпа роста, то формулу Гордона для определения истинной стоимости акций использовать нельзя.

Вычислим истинную стоимость акции на основе расчета чистых активов общества.

Таблица 17

Расчет чистых активов акционерного общества ОАО "Северсталь"

Таким образом, размер чистых активов ОАО "Северсталь" на 30 сентября 2012 года составил 187 542 182 тыс. руб. В настоящее время уставный капитал общества разделен на 837 718 660 обыкновенных акций, т.е. на 1 акцию приходится 223,87 руб. чистых активов.

Рыночная цена акции на 30.09.12 составляла 396 руб., а на 21.12.12 - 380,8 руб., что значительно превышает сумму чистых активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию. Т.е. акции переоценены.

В то же время, доходность акций «Северстали» (9,08%) превышает доходность по депозиту (6,8%). Компания ежеквартально выплачивает дивиденды, хотя и в небольшом объеме, направляя большую часть своей чистой прибыли на дальнейшее развитие.

Риск инвестирования в акции «Северстали» ниже среднерыночного.

Акции компании подвержены риску изменения спроса на продукцию. В настоящее время мировой рынок стали переполнен из-за перепроизводства, а также из-за большого объема поставок из Китая, в т.ч. по демпинговым ценам, что снижает спрос на продукцию компании на мировом рынке. В то же время спрос на продукцию «Северстали» на внутреннем рынке растет, поддерживаемый спросом предприятий машиностроительной, строительной и трубной отраслей. Также компания придерживается стратегии производства продукции с высокой добавленной стоимостью, что позволит ей поддерживать объем выручки на высоком уровне. Такие преимущества как диверсификация и низкие издержки позволяет компании оставаться конкурентоспособной.

Из этого можно заключить, что акции «Северстали» вряд ли значительно вырастут в цене в ближайшие 12 мес., но при этом ни значительное снижение их стоимости, ни тем более банкротство предприятия не ожидаются. Следовательно, можно считать инвестиции в эти акции надежным вложением средств, хотя и не очень доходным.

Аналитик ООО "СОВЛИНК" Александр Морин рекомендует акции "Северстали" консервативным инвесторам. http://www.finam.ru/analysis/newsitem693F1/default.asp

Источники

1. «О текущей макроэкономической ситуации по состоянию на 7 декабря 2012 года». Минэкономразвития России

2. «Основные направления налоговой политики Российской Федерации на 2012 год и на плановый период 2013 и 2014 годов», Министерство финансов РФ

3. «Основные результаты и направления бюджетной политики на 2012 год и на период до 2014 года». Министерство финансов РФ

4. «Мониторинг об итогах социально-экономического развития Российской Федерации в январе-октябре 2012 года». Минэкономразвития России

5. «Россия в цифрах. 2012» Росстат

6. «Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на 2013 год и Плановый период 2014-2015 годов». Минэкономразвития России

7. «Стратегия развития металлургической промышленности России до 2020 г.», Минпромторг РФ

8. Отчетность ОАО «Северсталь»

9. http://www.minfin.ru/ru/tax_relations/policy/

10. http://www.economy.gov.ru/minec/activity/sections/investmentpolicy/index

Размещено на Allbest.ru