Оценка бизнеса на примере ОАО "Северсталь"

4

Министерство образования и науки Российской Федерации

НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ ЯДЕРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ «МИФИ»

ФАКУЛЬТЕТ УПРАВЛЕНИЯ И ЭКОНОМИКИ ВЫСОКИХ ТЕХНОЛОГИЙ

КАФЕДРА ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Выпускная квалификационная работа специалиста

ОЦЕНКА БИЗНЕСА НА ПРИМЕРЕ ОАО «СЕВЕРСТАЛЬ»

Иванов Иван Иванович

Специальность: 080105.65 Финансы и кредит

Специализация: «Финансовый менеджмент»

г. Москва 2015

Оглавление

• ВВЕДЕНИЕ
• ГЛАВА 1.ТЕОРИТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ
• 1.1 ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
• 1.2 ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
• 1.2.1 МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
• 1.2.2 МЕТОД КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДА
• 1.3 ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
• 1.3.1 МЕТОД ЧИСТЫХ АКТИВОВ
• 1.3.2 МЕТОД ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ
• 1.4 ОСОБЕННОСТИ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
• 1.4.1 МЕТОД РЫНКА КАПИТАЛА И МЕТОД СДЕЛОК
• 1.4.2 МЕТОД ОЦЕНОЧНЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ
• 1.5 ФОРМИРОВАНИЕ ИТОГОВОЙ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
• ВЫВОДЫ К ГЛАВЕ 1
• ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВО - ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОАО «СЕВЕРСТАЛЬ»
• 2.1 ОБЗОР МЕТАЛЛУРГИЧЕСКОЙ ОТРАСЛИ РОССИИ
• 2.2 ХАРАКТЕРИСТИКА ОАО «СЕВЕРСТАЛЬ»
• 2.3 АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ОАО «СЕВЕРСТАЛЬ»
• ВЫВОДЫ К ГЛАВЕ 2
• ГЛАВА 3. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ОАО «СЕВЕРСТАЛЬ»
• 3.1 ПРИМЕНЕНИЕ ДОХОДНОГО ПОДХОДА
• 3.2 ПРИМЕНЕНИЕ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА
• 3.3 ПРИМЕНЕНИЕ ЗАТРАТНОГО ПОДХОДА
• 3.4 СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ ОЦЕНКИ
• ВЫВОДЫ К ГЛАВЕ 3
• ЗАКЛЮЧЕНИЕ
• СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
• ПРИЛОЖЕНИЕ

Введение

В современном мире оценка бизнеса является неотъемлемой частью хозяйственной деятельности множества предприятий. В результатах оценочной деятельности заинтересованы как сами собственники и руководители организаций, так и различные контрольно - ревизионные органы, представители кредитных и страховых компаний, потенциальные инвесторы и акционеры.

Знание основ оценки стоимости бизнеса, умение проводить расчеты, а также интерпретировать их результаты - это основа для принятия успешных управленческих решений, нацеленных на рост эффективности предприятия. Таким образом, оценка бизнеса становится все более актуальной, все больше организаций оплачивают оценочные услуги профессионалов, так как в современном мире становится невозможным успешно руководить деятельностью предприятия без знания ее стоимости.

Стоимость бизнеса, учитывая внутренние и внешние факторы, влияющие на предприятие, визуально отражает его финансовые возможности. Чем выше стоимость бизнеса, тем больше дохода получает собственник предприятия.

В связи с вышеотмеченным, актуальность темы данной выпускной квалификационной работы не вызывает сомнения.

Объектом исследования представленной работы является стоимость открытого акционерного общества «Северсталь» (далее ОАО «Северсталь»).

Предметом исследования являются классические подходы к оценке стоимости бизнеса.

Изучение основных теоретических аспектов оценки стоимости, а также применение полученных навыков и знаний на практике является целью данной выпускной квалификационной работы.

В соответствии с целью в выпускной квалификационной работе следует решить несколько задач:

1. ознакомиться с теоретическими, нормативно - правовыми и методологическими основами оценочной деятельности;

2. провести анализ финансово - хозяйственной деятельности выбранного предприятия;

3. осуществить оценку стоимости бизнеса ОАО «Северсталь» с использованием изученных методов.

Представленная выпускная квалификационная работа включает в себя введение, три главы, заключение, список используемой литературы и приложения.

В первой главе были подробно описаны основные теоретические аспекты оценочной деятельности. В ней рассмотрены понятие и основные принципы оценки, разобраны классические подходы и методы оценки.

Во второй главе представлен анализ финансового состояния выбранного предприятия (ОАО «Северсталь»), а также приведена краткая характеристика состояния металлургической отрасли России.

Третья глава - это практическая часть, в которой приведены расчеты оценки стоимости с помощью доходного, сравнительного и затратного подходов. Основными методами оценки в представленной работе выступают метод дисконтированных денежных потоков, метод рынка капитала и метод накопления чистых активов.

В заключении представлены основные результаты исследования.

Данная работа основывается на теоретических аспектах оценочной деятельности, а также на методах финансового анализа и прогнозирования.

Для разработки теоретико - методологической части квалификационной работы были использованы труды отечественных (Н.А. Бухарин, С.В. Валдайцев, А.Г. Грязнова и др.) и зарубежных (Р.Рейли, А.Дамодаран) ученых.

В работе были использованы научные статьи и обзоры, составленные специалистами в металлургической отрасли.

Глава 1.Теоритические основы оценки стоимости компании

1.1 Основные понятия оценки стоимости бизнеса

В соответствии с федеральным законом № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» [1] под оценочной деятельностью понимается профессиональная деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной, кадастровой или иной стоимости.

Президент Финансового университета при Правительстве РФ Грязнова Алла Георгиевна в книге, составленной под ее редакцией, представляет оценку стоимости бизнеса [13] в виде целенаправленного и упорядоченного процесса определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом различных факторов, которые оказывают на нее влияние в определенный момент времени в условиях конкретного рынка.

Под оценкой бизнеса так же может подразумеваться определение стоимости «бизнес - линий» [10]. Бизнес - линию в широком смысле можно определить как совокупность прав собственности, привилегий долгосрочного характера, технологий и контрактов, способных обеспечить возможность получения будущих доходов (поток доходов или серию денежных потоков). В узком смысле бизнес - линия представляет собой совокупность контрактов, в том числе лицензий на осуществляемый вид деятельности и на применяемые технологии, которые являются ключевыми для получения потока доходов.

Стоимость представляет собой возможную цену, которая в соответствии с мнением оценщика, может быть уплачена покупателем при осуществлении сделки с товарами или услугами в конкретно определенный момент времени или мерой экономической выгоды, получаемой собственником от обладания данным товаром или услугой.

К субъектам оценочной деятельности относятся физические лица, состоящие в саморегулируемых организациях в качестве профессиональных оценщиков и страхующие свою деятельность в соответствии с требованиями федерального закона №135 - ФЗ, а также юридические организации, органы государственной власти и саморегулируемые организации оценщиков, иными словами все те, кто заказывает оценку, проводит, регулирует и контролирует ее. Однако действующим законом «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» [1] регулируются взаимоотношения только между теми, что непосредственно проводит оценку бизнеса и теми, кто заказывает проведение этой процедуры. Таким образом, оценщики и заказчики являются субъектами «первого уровня», а все остальные - субъекты «второго уровня».

Оценка может осуществляться над следующими объектами, перечисленными в ст.5 закона «Об оценочной деятельности»:

1. отдельные материальные объекты (вещи);

2. совокупность вещей, составляющих имущество лица (движимое или недвижимое);

3. право собственности и иные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества;

4. права требования, обязательства (долги);

5. работы, информация, услуги;

6. и иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте.

Следовательно, можно выделить несколько направлений оценки, например: оценка станков, машин, оборудования, средств передвижения; оценка нематериальных активов и результатов интеллектуального труда, оценка недвижимости и земли; оценка предприятия в целом (бизнеса).

Результаты, полученные от проведения оценочной процедуры, интересны многим, начиная с самого заказчика оценки и вплоть до различных контрольно - ревизионных органов, страховых и кредитных компаний. Поэтому существует множество целей оценки бизнеса, среди которых можно выделить следующие:

1. усовершенствование системы текущего управления предприятием;

2. принятие документально подтвержденных и обоснованных инвестиционных решений, создание новой бизнес - линии;

3. реструктуризация или ликвидация предприятия его владельцем целиком или по частям. Так же возможно слияние, поглощение или выделение наиболее конкурентоспособных структур предприятия из всего производственного комплекса;

4. определение кредитоспособности предприятия, а также стоимости залога в случае кредитования (оценка необходима из-за возможного несовпадения величин стоимости активов по данным бухгалтерского учета с их действительной рыночной стоимостью).

5. страхование деятельности (оценка стоимости активов проводится для прогнозирования возможных будущих потерь и определения страхового возмещения);

6. налогообложения. При определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку дохода компании, его имущества на конкретный период времени.

Так как у заказчика оценки могут быть различные цели по проведению оценочной процедуры, то возникает необходимость определения конкретного вида стоимости. В Федеральном стандарте оценки №2 [5] описаны следующие виды стоимости, которые считаются наиболее часто применимыми при проведении оценки:

1. рыночная стоимость - это наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно и в своих интересах, располагают всей необходимой информацией и совершают сделку без принуждения;

2. инвестиционная стоимость - стоимость объекта оценки для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки. При определении этой стоимости учет возможной цены продажи объекта на открытом рынке не обязателен;

3. ликвидационная стоимость - это расчетная величина, которая отражает максимально вероятную цену возможного отчуждения за срок эксплуатации объекта при условии необходимости совершения сделки по отчуждению имущества. В этом случае во внимание принимается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать имущество на условиях, не соответствующих рыночным;

4. кадастровая стоимость определяется оценщиком для целей налогообложения и состоит в определении рыночной стоимости методами массовой оценки или же индивидуально для конкретного объекта оценки. Применяется при оценке объектов недвижимого имущества или земельных участков;

5. стоимость воспроизводства - это сумма затрат в рыночных ценах, определенная на дату оценки и необходимая для создания аналога объекта оценки с учетом с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки;

6. стоимость замещения практически идентична стоимости воспроизводства, однако, она не учитывает накопленного объектом оценки износа при производстве аналогичного объекта;

7. стоимость действующего объекта оценки - стоимость объекта как единого целого с учетом всевозможных условий его существования и целей использования;

8. внутренняя (фундаментальная) стоимость - это аналитическая оценка стоимости объекта, рассчитываемая чаще всего с помощью доходного подхода и основанная на предполагаемых внутренних характеристиках компании;

9. утилизационная стоимость - стоимость объекта оценки по окончанию срока полезного использования и равная рыночной оценке с учетом затрат на утилизацию.

Процедура оценки бизнеса осуществляется поэтапно: сначала заключается договор между заказчиком-собственником имущества и оценщиком, затем он собирает информацию и анализирует ее, после выбирает вариант наиболее эффективного использования объекта оценки посредством определения рыночной и справедливой стоимости объекта (термины «рыночная стоимость» и «справедливая стоимость» практически идентичны по своему значению. Однако, в оценочной практике именно справедливая стоимость является ключевой в случае невозможности установления сделок на рынке с объектами-аналогами, иными словами рыночную цену невозможно достоверно определить на рынке данного типа объектов), затем оценщик применяет различные подходы к оценке, выбирает методы оценки, на основании которых и осуществляется расчет. Заключительными этапами являются согласование полученных результатов для получения конечной величины стоимости оцениваемого объекта и написание отчета об оценке.

При проведении анализа оценщик использует разную информацию, которая обязательно должна отвечать принципам полноты и достоверности, т.е. она должна характеризовать деятельность объекта оценки за прошедшее время, точного соответствия целям оценки, а также должны приниматься во внимание внешние и внутренние условия, оказывающие влияние на объект оценки. Но одним из самых информативных источников в этом случае считается бухгалтерская отчетность, так как именно она является обобщающим документом, содержащим информацию об имуществе компании, источниках финансирования, ее доходах и расходах. Так как при проведении оценки оценщику необходимо сопоставлять данные бухгалтерского учета разных организаций, то проводится корректировка - нормализация финансовых документов компаний за прошедшие периоды (последние три - пять лет) с целью установления показателей, которые считаются характерными для нормального ведения предпринимательской деятельности. Иными словами, корректировка документов позволяет приблизить финансовую отчетность и потоки доходов к экономической реальности. Таким образом, в процессе корректировки из финансовых отчетов исключаются[33]:

1. излишние затраты организации, а также те, которые считаются оценщиком необязательными;

2. единоразовые доходы и расходы, не связанные с основным видом деятельности;

3. личные доходы и расходы собственника организации и т.д.

Всю подготовку финансовой документации к процедуре оценки можно разделить на четыре этапа:

1. проведение инфляционной корректировки осуществляется в целях приведения ретроспективной информации к сопоставимому виду с учетом инфляционного изменения цен;

2. нормализация бухгалтерской отчетности - это изменение отчетности в зависимости от определения доходов и расходов, которые являются характерными для нормально действующего предприятия в данной отрасли. Нормализация проводится оценщиком для того, чтобы оценочные заключения были объективны, основывались на показателях, характеризующих реальную ситуацию на предприятии;

3. трансформация бухгалтерской отчетности - это корректировка счетов для приведения к единым стандартам бухгалтерского учета. Это изменение не является обязательным и проводится в случае, когда российские предприятия становятся объектами инвестирования из-за рубежа и, в целях сопоставимости информации, отчетность отечественных предприятий пересматривается на соответствие международным стандартам финансовой отчетности;

4. вычисление относительных показателей, то есть проведение финансово анализа по данным трансформированной отчетности.

Можно выделить три основные группы принципов оценки, отражающих тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений:

1. принципы, основанные на представлениях собственника имущества:

a) принцип полезности заключается в том, что бизнес обладает стоимостью, только если он полезен реальному потенциальному собственнику. И хотя уровень полезности каждый собственник определяет для себя сам, он все же этот критерий определен качественно и количественно во времени, в пространстве и стоимости;

b) принцип замещения основан на том, что покупатель не станет приобретать объект оценки дороже минимальной цены объекта аналога с идентичными полезными свойствами;

c) принцип ожидания или предвидения подразумевает определение текущей стоимости дохода или других возможных выгод, которые получит владелец в будущем от объекта оценки;

2. принципы, связанные с эксплуатацией собственности, иными словами с представлениями самих производителей:

a) принцип вклада сводится к тому, что приобретение дополнительного актива целесообразно только в том случае, если экономическая отдача от его использования в производстве больше, чем сумма затрат на его приобретение;

b) принцип добавочной продуктивности опирается на мнение о том, что при создании продукта взаимодействуют высший менеджмент, труд, представленный основным персоналом, капитал и земля. Три первых фактора производства амортизируются, и на их долю необходимо выделять из чистого дохода те суммы, которые будут обеспечивать в будущем простое воспроизводство каждого из этих ресурсов и справедливые части прибыли. Остальную часть дохода получают от использования земли, которая не амортизируется. Получается, что часть дохода, генерируемая от пользования землей, и является результатом эффекта добавочной продуктивности;

c) принцип возрастающей и уменьшающейся отдачи: по мере введения дополнительных ресурсов в производство чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, но после достижения определенной точки общая отдача начинает расти темпами, значительно меньшими, чем было до этого;

d) принцип сбалансированности - максимально возможный доход приносит то предприятие, на котором существует сбалансированность величин факторов производства;

3. принципы, обусловленные действием окружающей среды:

a) принцип соответствия заключается в том, что предприятия, не соответствующие по своим внутренним условиям требованиям рынка, скорее всего, будут оценены ниже средней стоимости;

b) принцип конкуренции состоит в том, обострение конкуренции на рынке приводит к снижению стоимости будущих доходов;

c) принцип изменения стоимости: рыночная среда, как внешний фактор, во многом определяет возможные способы использования предприятия как объекта оценки;

d) принцип экономического разделения гласит, что имущественные права следует разделить или соединить так, чтобы общая стоимость объекта стремилась к своему максимальному значению;

e) принцип наилучшего и наиболее эффективного использования применяется оценщиком только в случае проведения оценки в целях реструктурирования.

Для определения окончательной стоимости объекта оценки оценщик использует три метода: доходный, сравнительный и затратный.

1.2 Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

Стоимость бизнеса, рассчитываемая с помощью доходного подхода, определяется на основе ожидаемых инвестором будущих денежных поступлений, которые будут получены от владения объектом оценки. Доходный подход в основе своей содержит принцип ожидания: потенциальный инвестор не заплатит сейчас за объект оценки - бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов этого бизнеса.

Применение доходного подхода возможно при условии существования информации, которая позволит достаточно достоверно спрогнозировать величину будущих доходов, которую объект оценки способен приносить, и к тому же величину всевозможных расходов, связанных с объектом оценки [5]. Суммы капиталовложений, которые прежний владелец компании инвестировал в свой бизнес, во внимание не принимаются при расчете цены объекта оценки. Таким образом, применяя доходный подход, оценщик учитывает только: сумму будущих доходов, момент получения этих доходов и продолжительность их получения.

В рамках доходного подхода специалистами выделяются два метода: метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации доходов.

1.2.1 Метод дисконтирования денежных потоков

Суть данного метода состоит в определении стоимости бизнеса через суммирование пересчитанных на текущий момент будущих денежных потоков.

Расчеты проводятся по следующей формуле [24]:

(1.1)

PV - текущая стоимость бизнеса;

CF - доход n-го периода;

DR - ставка дисконтирования;

n - последний год прогнозного периода.

Метод дисконтирования денежных потоков может быть применим для определения стоимости любого предприятия. Однако наиболее точную оценку он дает, если расчеты производятся для предприятий с положительной историей хозяйственной деятельности, которые, к тому же, находятся на стадии стабильного экономического развития.

Существует ряд требований к денежным потокам, среди которых можно выделить следующие [19]:

1. будущие денежные потоки должны существенно отличаться от текущих;

2. будущие денежные потоки должны быть обоснованно определены;

3. прогнозируемые денежные потоки должны быть положительны для большинства лет прогнозного периода.

Применяя данный метод, оценщик придерживается определенного алгоритма действий, а именно:

1. выбор длительности прогнозного периода: в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. Считается, что в постпрогнозный период деятельность компании должна характеризоваться стабильными долгосрочными темпами роста или же должен наблюдаться одноуровневый бесконечный поток доходов. В зависимости от целей оценки прогнозный период может продолжаться от пяти до десяти лет. Но чаще всего это временной промежуток от трех до пяти лет;

2. выбор модели денежного потока:

денежный поток для инвестированного капитала представляет собой сумму денежных средств, оставшуюся после финансирования деятельности самого предприятия и отданную в виде дивидендов акционерам, в виде процентных выплат - кредиторам. Этот денежный поток не учитывает ни суммы выплат процентов по кредитам ни изменение задолженностей предприятия. Он рассчитывается с целью определения эффективности всего вложенного капитала. Так как инвестиции учитываются все, без акцентирования внимания на том, как они были получены, то и в формуле следует использовать не просто чистую прибыль, а чистую прибыль до выплаты процентов [24]:

FCF = EBI + DA - ?WC - CaPex (1.2)

FCF - денежный поток для инвестированного капитала;

EBI - чистая прибыль до выплаты процентов, рассчитываемая по формуле EBI = EBIT * (1 - t), где EBIT - это прибыль до налогообложения с учетом процентов уплаченных, t - процентная ставка по налогу на прибыль;

DA - амортизация;

?WC - изменения (прирост или уменьшение) оборотного капитала;

CaPex - капитальные вложения вычитаются, а изъятия вложения, наоборот, прибавляются.

денежный поток для собственного капитала - это вид денежного потока, при котором оценивается только стоимость собственного капитала. Здесь принимаются во внимание не только валовые инвестиции, но и изменения долгосрочной задолженности предприятия [24]:

CFE = NP + DA + ?LD - ?NWC - CaPex (1.3)

CFE - денежный поток для собственного капитала;

NP - сумма чистой прибыли;

DA - амортизация;

?LD - изменение (увеличение или уменьшение) сумм долгосрочной задолженности;

?NWC - прирост чистого оборотного капитала;

CaPex - капитальные вложения, представляющие собой изменения внеоборотных активов с учетом амортизации.

3. анализ и прогноз расходов, доводов и инвестиций;

4. расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

5. определение соответствующей данному случаю ставки дисконтирования: под ставкой дисконтирования подразумевается ожидаемая собственником ставка доходности, рассчитываемая в зависимости от набора альтернативных вариантов инвестирования денежных средств при условии, что у всех вариантов будет сопоставимый уровень риска на дату проведения оценки.

ставка дисконтирования для денежного потока для собственного капитала соответствует требуемой собственником ставке отдачи на капитал. При определении данной ставки оценщик использует две методики: модель оценки капитальных активов (CAPM - модель) При использовании данного метода требуемая инвестором ставка дохода рассчитывается по формуле:

, где

- безрисковая ставка дохода (как правило, это ставка дохода по государственным облигациям), - коэффициент бета (представляет собой меру систематического риска и рассчитывается в зависимости от амплитуды колебаний общей доходности акций определенной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом), - доходность среднерыночного портфеля ценных бумаг, - премии различного вида, - скидки. и метод кумулятивного построения ,где

- требуемая рынком ставка дохода на определенную ценную бумагу, - безрисковая ставка доходности, - общая премия за риск для акций, - премия за риск малых компаний, - премия за несистематический риск для выбранной компании.

ставкой для дисконтирования бездолгового денежного потока является средневзвешенная стоимость капитала (WACC) , где - стоимость заемного и собственного капитала соответственно, - ставка налога на прибыль, - доля заемного капитала в структуре всего капитала предприятия, - доля привилегированных акций в структуре предприятия.

6. расчет стоимости объекта оценки в рамках прогнозного и постпрогнозного периодов: в первом случае используется общепринятая формула дисконтирования [7]:

(1.4)

Формула 1.4 применяется для денежного потока для собственного капитала, где - ставка дисконтирования;

(1.5)

Формула 1.5 применяется для денежного потока для инвестированного капитала.

При расчете стоимости в постпрогнозном периоде часто применяется формула Гордона, в основе которой лежит предположение о получении постоянного дохода в остаточном периоде, а величины износа и капитальных вложений одинаковы [33]:

(1.6)

- постпрогнозная стоимость денежного потока для собственного капитала.

(1.7)

 - постпрогнозная стоимость денежного потока для инвестированного капитала;

- ожидаемый темп роста.

7. внесение итоговых поправок: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов осуществляется путем определения рыночной стоимости нефункционирующих активов и прибавления ее к итоговой стоимости, а коррекция величины собственного оборотного капитала заключается в прибавлении избытка собственного оборотного капитала или вычитании дефицита.

1.2.2 Метод капитализации дохода

Метод капитализации дохода - оценка имущества предприятия на основе капитализации дохода за первый прогнозный год с условием того, что величина дохода будет сравнительно одинакова на протяжении всего прогнозного периода.

Капитализация дохода - процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущей стоимости объекта оценки.

Применение данного метода допустимо при оценке «состоявшихся» предприятий, имеющих прибыльную историю и стабильность в осуществлении хозяйственной деятельности.

Оценка осуществляется данным методом при условии соблюдения допущений о том, что доходы, приносимые бизнесом, будут постоянны и сроки их получения неопределенно длительные.

Выделяют следующие этапы метода капитализации дохода:

1. обоснование стабильности получения доходов через анализ заранее нормализированной финансовой отчетности;

2. выбор дохода для капитализации (выручка, чистая прибыль после уплаты налогов, прибыль до выплаты налогов);

3. определение величины капитализируемого дохода осуществляется при помощи формул по расчету простой средней, средневзвешенной средней или же через метод экстраполяции;

4. расчет ставки капитализации - коэффициента, преобразующего доход одного года в общую стоимость объекта оценки.

В основе своей она может иметь либо ставку дисконтирования, либо информацию по предприятиям - аналогам. Так если доходы предприятия будут расти стабильными долгосрочными темпами, то ставка капитализации выводится из ставки дисконтирования путем вычитания темпов роста бизнеса [8]:

(1.8)

R - ставка капитализации;

D - ставка дисконтирования;

- долгосрочный темп роста бизнеса, полученный, опираясь на предыдущие периоды.

Если оценщик решил принять во внимание ожидаемые темпы развития бизнеса, то формула расчета ставки капитализации видоизменяется [8]:

(1.9)

5. капитализация дохода: определение стоимости объекта оценки путем деления нормализированного дохода на ставку капитализации.

1.3 Затратный подход к оценке стоимости бизнеса

Затратный подход основан на том, что оценщик определяет стоимость объекта оценки в зависимости от затрат на воспроизводство и замещение активов и обязательств бизнеса. Под затратами на воспроизводство подразумеваются те затраты, которые необходимы для создания точной копии объекта оценки с использованием идентичных материалов и технологий. А затратами на замещение объекта оценки служат те затраты, которые осуществляются при разработке аналога объекта оценки, но применяются те же материалы и технологии.

Таким образом затратный подход в своей основе полагается на принцип замещения: актив стоит не больше, чем сумма затрат, которые необходимо понести при замещении всех его составляющих.

Затратный подход применяется в том случае, если:

1. необходимо произвести оценку предприятия в целом, но учрежденного недавно и еще не имеющего ретроспективной информации в отношении хозяйственной деятельности;

2. существуют неудобства с применением доходного подхода в результате затруднения с обоснованием прогнозных денежных потоков;

3. из-за отсутствия рыночной информации в отношении предприятий-аналогов, применение сравнительного подхода невозможно;

4. ликвидация бизнеса.

Основными методами данного подхода считаются: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

1.3.1 Метод чистых активов

Метод предполагает использование скорректированной балансовой стоимости, так как исходный баланс предприятия редко отражает рыночную стоимость имеющихся активов и обязательств.

Суть корректировки баланса заключается в переоценке каждого актива по рыночной стоимости и определении текущей стоимости обязательств предприятия. Таким образом, метод накопления чистых активов проводится в несколько этапов [9]:

1. определение стоимости внеоборотных активов предприятия (расчет стоимости недвижимости, машин и различного оборудования, нематериальных активов, долгосрочных финансовых вложений);

2. оценка рыночной стоимости оборотных активов (товарно-материальных запасов, расходов будущих периодов, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений);

3. определение текущей стоимости обязательств;

4. поиск рыночной стоимости оцениваемого объекта, как разницы между суммой рыночной стоимости всех активов и текущей стоимостью обязательств предприятия [31]:

(1.12)

- рыночная стоимость активов;

- текущая стоимость обязательств.

При определении рыночной стоимости недвижимости в расчет принимаются все имеющиеся у предприятия единицы недвижимого имущества вне зависимости от того, используются или нет они в производственной деятельности. Таким образом, объекты производственного характера оцениваются при помощи сравнительного и затратного подхода, стоимость объектов непроизводственного характера определяется через доходный и сравнительный подход, а незавершенное производство через затратный подход.

Рыночная стоимость машин и оборудования чаще всего совпадает с балансовой стоимостью.

При определении стоимости основных средств, зданий и сооружений предприятия в расчете участвуют затраты на их воспроизводство, из которых вычитается износ всевозможных видов (моральный и физический).

Для участия в расчете величины чистых активов нематериальные активы должны использоваться в основной деятельности предприятия и приносить доход, а также необходимо наличие документального подтверждения затрат на их приобретение или создание.

Под финансовыми вложениями подразумеваются инвестиции организации в ценные бумаги и в уставные капиталы других объектов хозяйственной деятельности, а также займы и кредиты от других предприятий, расположенных в пределах Российской Федерации и за границей страны. В случае, если акции котируются, то их оценку можно определить по данным фондового рынка, если же нет, то оценщик опирается на стоимость акций объектов-аналогов, которые котируются на рынке, и корректирует ее.

Производственные запасы оцениваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировке и складирование, а также износа, определяемого оценщиком по своему усмотрению. Устаревшие и пришедшие в негодность товарно - материальные ценности списываются.

Готовая продукция оценивается по стоимости продажи.

Оценка расходов будущих периодов без получения выгоды после их осуществления производится по их номинальной стоимости. Если же есть признаки получения выгоды, то величина расходов списывается.

Денежные средства не подлежат корректировке. А оценка средств на валютном счете производится в зависимости от курса валют на дату оценки.

Корректировка дебиторской задолженности производится с учетом вероятности получения: безнадежная дебиторская задолженность исключается из расчетов, а вероятная дисконтируется (ставку дисконтирования оценщик определяет для каждой организации - дебитора с учетом срока неплатежа по денежным обязательствам).

К оцениваемым по текущей стоимости обязательствам относятся: обязательства по займам и кредитам, кредиторская задолженность, задолженность перед учредителями по выплате дивидендов, резервы будущих расходов и прочие краткосрочные обязательства.

1.3.2 Метод ликвидационной стоимости

Метод ликвидационной стоимости состоит в определении разности между стоимостью имущества и издержками на ликвидацию. Получается, что рациональнее всего применять этот метод при условии, что предприятию грозит банкротство. Иными словами, это момент, когда организация прекращает выполнение своих операций, распродает на торгах все имеющиеся у нее материальные и нематериальные активы, а также начинает погашать долги и задолженности по собственным обязательствам.

В случае расчета ликвидационной стоимости оценщику нужно принимать во внимание и учитывать все расходы, которые будут осуществляться при ликвидации: комиссионные и административные издержки, направленные на поддержание работы объекта оценки до момента ликвидации, а также расходы на услуги юристов и бухгалтеров.

Существует три вида ликвидации:

1. упорядоченная ликвидация, являющаяся распродажей имущества предприятия в течение двухлетнего срока. Главной целью этой распродажи считается получение максимально возможной суммы от продажи активов предприятия. За столь длинный период времени организация успевает подготовить имущество к продаже и распространить информацию до потенциальных покупателей, у второй же стороны сделки есть достаточное количество времени для обдумывания решения и сбора средств для покупки, а также для ее осуществления, перевозки т.д.

2. принудительная ликвидация - это продажа имущества предприятия в максимально короткие сроки. Чаще всего это происходит для всех активов одновременно и на одном аукционе.

3. ликвидация с прекращением существования активов предприятия - это случай, когда все активы предприятия подвержены уничтожения, чтобы освободить место и построить новое предприятие с большим потенциалом. При данном виде ликвидации стоимость имущества становится отрицательной, потому что рассчитываются затраты только на утилизацию активов.

В научной сфере различают следующие этапы оценки стоимости бизнеса методом ликвидационной стоимости:

1. обоснование выбора ликвидационной стоимости: в соответствии с законодательством в случае принудительной продажи имущества предприятия (из-за его банкротства) и вследствие сжатых сроков продажи, оценщик не может рассчитывать рыночную стоимость такого объекта оценки, так как цена продажи активов будет являться вынужденной ценой для собственника. Из-за невозможности расчета рыночной стоимости оценщик обязан письменно обосновать выбор другого, отличающегося вида стоимости;

2. разработка календарного графика продажи активов осуществляется с целью максимизации выручки от продажи активов предприятия;

3. определение текущей стоимости активов (без учета затрат на ликвидацию): стоимость активов корректируется на сумму накладных расходов по их реализации;

4. дисконтирование скорректированной стоимости оцениваемых активов (ставка дисконтирования должна учитывать величину рисков, которые можно понести при продаже активов);

5. прибавление (или вычитание) операционной прибыли (убытка);

6. определение суммы обязательств. Оценщик корректирует долгосрочную и текущую задолженность оцениваемого объекта;

7. расчет ликвидационной стоимости предприятия, как разницы между скорректированной текущей стоимость активов и обязательствами предприятия. На итоговую ликвидационную стоимость оказывают влияние факторы, приведшие бизнес к ликвидации. Так если банкротство стало результатом низкого уровня управления, то оценщик не принимает этот фактор во внимание, но если же причиной износа стала высокая степень износа активов предприятия и неудачное месторасположение, то уровень ликвидационной стоимости объекта оценки значительно снижается.

1.4 Особенности сравнительного подхода к оценке стоимости предприятия

В основу сравнительного подхода заложено сопоставление оцениваемого предприятия и аналогичных ему компаний по различным критериям с целью определения стоимости объекта оценки.

Оценка стоимости бизнеса, осуществляемая при помощи сравнительного подхода, строится на принципе замещения.

При применении сравнительного подхода оценщик ориентируется на реальную информацию, получаемую с открытых фондовых рынков, на которых регистрируется покупка и продажа собственности открытых акционерных обществ (которые и выбираются в качестве аналогов). Эта характерная черта метода, как и то, что сравнительный подход ориентируется на ретроспективу, то есть отражает уже достигнутые результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия, является преимуществом метода.

Среди недостатков можно ответить, что при использовании метода не учитываются будущие возможности развития бизнеса, достоверную информацию можно получить только при наличии развитого финансового рынка ценных бумаг и при подсчете данным методом от оценщика требуется скрупулезная работа по корректированию итоговой величины и промежуточных расчетов.

Сравнительный подход к оценке бизнеса реализуется при помощи трех методов оценки: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевой специфики.

1.4.1 Метод рынка капитала и метод сделок

Метод рынка капитала используется для расчета цены на неконтрольный пакет акций компании. В данном методе базой оценки является цена на одну акцию акционерного общества.

Метод сделок заключается в определении стоимости оцениваемого бизнеса путем сравнения его с аналогичными бизнесами, но по которым есть данные о цене контрольного пакета акций или предприятия в целом.

Различают несколько этапов процесса оценки бизнеса этими методами:

1. анализ рынка, на котором объект оценки осуществляет свою хозяйственную деятельность, и подбор предприятий - аналогов, в отношении которых можно найти достоверную информацию на фондовом рынке о ценах сделок или котировок акций: организации, действующие в той же отрасти что и объект оценки, проводящие схожие финансовые сделки и операции, а так же подверженные влиянию тех же факторов воздействия внешней и внутренней среды, что и объект оценки, являются его идеально подходящими для сравнения аналогами;

2. осуществление корректировок с целью повышения уровня сопоставимости информации:

a) при наличии высокой степени вероятности, что потенциальный покупатель не пожелает приобретать оцениваемый актив, оценщик применяет портфельную скидку;

b) в расчетах учитывается наличие нефункционирующих активов;

c) вычитание выявленной при финансовом анализе недостаточности собственного оборотного капитала или экстренной потребности в финансировании;

d) применение скидки на низкую ликвидность или премии за контроль.

3. подбор соответствующих оценочных мультипликаторов и их расчет: под оценочным мультипликатором подразумевается специально рассчитанный оценщиком коэффициент, полученный путем деления рыночной цены акции компании или же стоимости всего инвестированного капитала на ее финансовые показатели (прибыль, денежный поток, дивиденды компании, выручка от реализации товаров, работ услуг или же стоимость активов) [11]:

(1.13)

Р - рыночная стоимость акции компании-аналога;

FB - финансовая база компании - аналога.

(1.14)

EV - стоимость всего инвестированного капитала аналога.

Выбор числителя связан с необходимостью согласования структуры капитала объекта оценки и его аналога.

Мультипликатор цена/денежный поток используется в случае, когда производится оценка предприятия, владеющего недвижимым имуществом, балансовая стоимость которого уменьшается, но рыночная цена может расти. Этот факт объясняется тем, что при расчете денежного потока амортизационные отчисления прибавляются к чистой прибыли.

Мультипликатор цена/чистая прибыль используется, если у предприятия имеется в наличии множество быстро устаревающего оборудования.

Цена/ дивиденды используется нечасто в связи с изменчивостью в порядке дивидендных выплат у компаний. Применять данный мультипликатор следует, если дивиденды на предприятии и его компаниях-аналогах выплачиваются стабильно.

Мультипликатор цена/ выручка от реализации часто используется оценщиками в расчетах совместно с другими мультипликаторами. Его использование целесообразно в оценке предприятий из сферы услуг, которые, к тому же, имеют различные налоговые условия.

Аналитик использует мультипликатор цена/ стоимость активов при осуществлении оценки холдинговых компаний или, если существует необходимость в продаже значительной части имущества за короткие временные сроки.

При обнаружении существенных различий (в 3-5%) между оцениваемой компанией и ее аналогами, оценщик вынужден использовать специальный мультипликатор [11]:

(1.15)

- величина заемного капитала объекта оценки;

- прибыль до вычета процентов и налога;

Для получения итоговой стоимости бизнеса оценщик может применять несколько мультипликаторов, но он обязан в итоге учесть относительную значимость каждого показателя стоимости.

4. формирование итоговой величины стоимости объекта оценки при использовании сравнительного подхода [11]:

(1.16)

С - стоимость объекта оценки;

- рассчитанный мультипликатор по аналогу оцениваемой компании;

- финансовая база объекта оценки.

В формуле расчета итоговой стоимости объекта оценки с использованием стоимости всего инвестированного капитала в числителе необходимо наличие корректировки на величину заемного капитала [11]:

(1.17)

- величина заемного капитала объекта оценки.

(1.18)

1.4.2 Метод оценочных коэффициентов

Метод отраслевых коэффициентов заключается в использовании соотношений или показателей, выявленных учеными из специализированных статистических исследовательских институтов в результате длительных наблюдений за финансовым рынком продаж предприятий.

Метод пользуется популярностью у зарубежных оценщиков, у российских представителей данной профессии имеются затруднения при его использовании из-за недостаточной степени развития рынка купли-продажи бизнеса в России.

Метод оценочных коэффициентов применим только в случае, если наблюдается закономерность в продаже схожих предприятий, и оценщик имеет накопленный опыт оценки данного вида объектов.

Оценщик вправе самостоятельно выявить закономерность и разработать данные соотношения на основе анализа отраслевых данных.

На данный момент, в результате введения единого налога на вмененный доход, у российских оценщиков появилось больше возможностей в применении метода отраслевых коэффициентов, так как теперь есть возможность узнать примерный доход организации и сопоставить его с ценой продажи.

1.5 Формирование итоговой стоимости бизнеса

Стоимость имущества оцениваемого бизнеса осуществляется с использованием нескольких методов, которые обосновывают рыночную цену. Оценщик вправе использовать несколько основных подходов, а не все, но при этом он обязан грамотно обосновать свой выбор.

В соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 №519 «Об утверждении стандартов оценки» [2] под итоговой величиной стоимости понимается величина стоимости объекта оценки, полученная как итог обоснованного оценщиком обобщения результатов расчетов стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки.

Таким образом, оценщик для получения итоговой стоимости проводит согласование результатов, то есть взвешивает стоимости, полученные при использовании разных методов оценки, и присуждает им различную степень точности [28]:

(1.19)

- окончательная стоимость объекта оценки;

- стоимость объекта оценки, полученная при помощи доходного, сравнительного и затратного подходов;

- степень точности для каждого из подходов, принятая оценщиком на основе его опыта и полученных данных.

Выводы к главе 1

Оценка бизнеса представляет собой целенаправленный процесс расчета величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом множества факторов, оказывающих на нее влияние.

В зависимости от целей проведения оценки рассчитывают следующие виды стоимости: рыночную, инвестиционную, ликвидационную, кадастровую, утилизационную, фундаментальную стоимости, а также стоимость воспроизводства, замещения и стоимость действующего объекта оценки. Каждый из перечисленных видов стоимости выражает выгоду, получаемую собственником данного объекта оценки или же покупателем при приобретении этого объекта на момент оценки.

В основе процесса оценки заложены определенные принципы и стандарты. Среди них можно отметить принцип полезности, принцип замещения, принцип ожидания.

В практике оценочной деятельности выделят три подхода: доходный, сравнительный и затратный.

Стоимость бизнеса, рассчитываемая при помощи доходного подхода, строится на основе ожиданий инвестора о величине будущих денежных поступлений от владения объектом оценки. В рамках доходного подхода выделяют метод дисконтирования денежных потоков, суть которого состоит в определении стоимости через суммирование пересчитанных на текущий момент будущих денежных потоков, и метод капитализации доходов, при котором осуществляется процесс пересчета будущих доходов в единую сумму текущей стоимости.

Суть затратного подхода заключается в определении стоимости на основе существующих в бизнесе затрат на воспроизводство и замещение активов и обязательств компании. Основными методами подхода являются метод чистых активов, предполагающий использование заранее скорректированной балансовой стоимости в зависимости от рыночной стоимости статей актива и пассива баланса предприятия, и метод ликвидационной стоимости, применяемый для предприятий - банкротов и состоящий в определении разности между стоимостью имущества и издержками на ликвидацию.

В основе сравнительного подхода лежит принцип замещения, то есть оценщик производит сопоставление объекта оценки с его выбранными аналогами по определенным критериям и таким образом рассчитывает оценочную стоимость. Хотя в своих расчетах оценщик опирается на текущую достоверную информацию с фондовых рынков, потенциальные возможности развития бизнеса не находят своего отражения в данном подходе. Различают три метода оценки: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов. Последний редко применяется на практике в Российской Федерации из-за недостатка статистической информации, необходимой для расчета показателей. Метод рынка капитала и метод сделок похожи по алгоритму расчета. Различие заключается в том, что первый применяется для определения цены неконтрольного пакета акций, а второй, наоборот, для мажоритарного пакета.

Итоговая стоимость бизнеса складывается из средневзвешенной стоимости, полученной различными подходами. Чтобы итоговая стоимость была максимально достоверно определена, оценщику следует использовать большинство подходов и методов, расчет которых допустим в данном оценочном случае.

Глава 2. Анализ финансово - хозяйственной деятельности ОАО «Северсталь»

2.1 Обзор металлургической отрасли России

Металлургическая отрасль традиционно является основной для экономики Российской Федерации. Она дает около 5% валового внутреннего продукта страны.

Российская металлургическая промышленность развивается во взаимосвязи с различными тенденциями развития мировой металлургии в целом, вследствие этого, можно утверждать, что Россия является одним из глобальных игроков на мировом рынке металлопродукции [3].

В настоящее время Россия занимает 5-е место в мире по производству стали, 2-е место по производству стальных труб, 3-е место по экспорту металлопродукции, 5 - е место по производству товарной железной руды. Основными конкурентами России по производству и продаже товаров металлургической промышленности являются США, Китай, Индия, Япония, Австрия и Бразилия.

По данным Росстата за 2014 год Российская Федерация отгрузила товаров собственного металлургического производства на 432 399 млн. рублей [6].

Среди крупнейших представителей металлургической отрасли, на долю которых приходится более 60% производства, можно отметить: Магнитогорский металлургический комбинат, Челябинский металлургический комбинат, Череповецкий металлургический комбинат (состоит в группе компаний ОАО «Северсталь»), Новолипецкий металлургический комбинат [22].

Хотя металлургическая промышленность считается одной из отраслей специализации Российской Федерации в международном разделении труда, основные производственные мощности большинства заводов были введены в эксплуатацию еще в 50-х гг. 20 века. На данный момент эти основные фонды уже морально и физически устарели. Из-за этого производство спецсталей и сплавов осуществляется в сокращенных объемах. К тому же после распада СССР были нарушены связи системы обеспечения исходным сырьем и материалами [14]. Конечно, сейчас сырьевая база отечественного производства развивается, но недостаточно стремительно и все же по качеству уступает зарубежным аналогам. В следствие этого факта, российские металлургические предприятия вынуждены закупать сырье за границей и по мировым ценам.

Модернизация основных фондов заводов и металлургических комбинатов, рост производительности труда, повышение квалификации рабочих и разработка новых видов продукции - вот основные направления деятельности, осуществляемые в условиях жесткой мировой конкуренции, современных производителей в сфере металлургии.

2.2 Характеристика ОАО «Северсталь»

бизнес стоимость финансовый анализ

ОАО «Северсталь» является одним из крупнейших интегрированных заводов, выпускающих стальную продукцию, в мировом масштабе.

Преимуществом Завода перед своими конкурентами является его выгодное географическое месторасположение: он находится на пересечении трех экономических районов, в г.Череповец. Таким образом, ОАО «Северсталь» может выгодно поставлять свою продукцию в Европу, в северо-западный и центральный районы России. В результате, клиентская база Комбината на данный момент насчитывает более чем 40 тысяч компаний: не только отечественных, но и зарубежных [34].