Прибыль характеризует финансовый результат хозяйственной деятельности акционерного общества, поэтому любая организация стремится к получению прибыли и ее увеличению за планируемый период. Однако перспективы дальнейшего функционирования и развития акционерного общества зависят не только от размера прибыли в текущем году, но и от ее эффективного распределения прибыли по направлениям его деятельности. Одним из таких направлений является распределение чистой прибыли в виде выплаты дивидендов акционерам.

Следствием этого является необходимость формирования и оптимизации дивидендной политики, которая в результате выступает как одна из форм распределения чистой прибыли акционерного общества.

Решения акционерного общества в области дивидендов переплетаются с другими решениями по финансированию и инвестиционными решениями. Некоторые акционерные общества выплачивают низкие дивиденды, поскольку менеджмент оптимистично настроен относительно перспектив общества и намерен использовать чистую прибыль на цели развития. В этом случае дивиденды выплачиваются, если после удовлетворения инвестиционных нужд акционерного общества остается не капитализированная прибыль. Другие акционерные общества финансируют капиталовложения за счет долгосрочных кредитов и займов, что позволяет направлять значительную часть чистой прибыли на выплату дивидендов.

Актуальность выбранной темы обусловлена тем, что дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности на динамику цены его акций. Дивиденды, являясь денежным доходом акционеров, в определенной степени сигнализируют им о том, как работает коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги.

дивидендная политика акционерное общество

Объектом исследования данной курсовой работы является дивидендная политика как элемент деятельности любого акционерного общества, ее аспекты, формы, сущность.

Цель курсовой работы - рассмотрение теоретических основ дивидендов, порядок и формы выплат дивидендов.

В соответствии с поставленной целью задачами работы являются:

· Рассмотреть сущность и теории дивидендной политики;

· Рассмотреть дивидендную политику в системе показателей;

· Рассмотреть порядок, формы и источники выплаты дивидендов.

1. Дивидендная политика акционерных обществ

1.1 Сущность и теоретические модели, объясняющие дивидендную политику

где текущая цена обыкновенной акции

В современной практике финансового менеджмента и анализа используется достаточно обширный перечень показателей, прямо или косвенно характеризующих дивидендную политику.

Рассмотрим наиболее значимые из них:

1. Чистая прибыль на акцию.

Этот показатель является важным для определения рыночной стоимости акций компании. Чем выше прибыль на акцию, тем больше средств может быть направлено на развитие производства или на дивидендные выплаты.

,

Где EPS - сумма чистой прибыли приходящейся на одну акцию;

EBIT - операционная прибыль;

I - сумма процентов по заемному кредиту;

PD - дивиденды по привилегированным акциям;

NS - количество обыкновенных акций.

2. Дивиденд на одну акцию.

Этот показатель во многом аналогичен предыдущему.

,

где DPS - уровень дивидендных выплат на одну акцию;

- фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

- фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);

K - количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

3. Коэффициент выплат дивидендов (dividendpayoutratio).

Этот показатель показывает, какой процент чистой прибыли компания направляет на выплату дивидендов. Коэффициент выплаты дивидендов не должен превышать единицы (100%), поскольку это может свидетельствовать либо о нерациональной дивидендной политике, либо о серьезных финансовых затруднениях. В настоящее время считается, что если этот показатель составляет 85%, то это опасный уровень, т.к. через некоторое время менеджменту неизбежно придется снизить дивиденды, чтобы направить средства на реинвестирование, и, следовательно, цена акций организации на бирже упадет.

,

где - коэффициент дивидендных выплат;

NP - сумма чистой прибыли акционерного общества;

Порядок, определяющий выплату дивидендов и их источник, регламентируется российским законодательством. Источники дивидендных выплат могут быть представлены такими показателями, как:

· чистая прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых лет;

· прибыль и эмиссионный доход;

· чистая прибыль отчетного периода.

Законодательство предусматривает в качестве базового варианта выплату дивидендов из третьего источника - из чистой прибыли акционерного общества за текущий год. Кроме того, дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться из специальных фондов общества, созданных для этой цели за счет прибыли прошлых лет.

Дивиденд устанавливается либо в процентах к номинальной стоимости акции, либо в рублях на одну акцию. Величина чистой прибыли любого хозяйствующего субъекта подвержена колебаниям, когда нередко возникают ситуации завершения хозяйственного года с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, у организации практически всегда имеется потребность в расширении производственных мощностей или возможность участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акций.

В мировой хозяйственной практике известны различные типы дивидендов:

· Регулярные дивиденды, выплачиваемые на периодической или постоянной основе;

· Дополнительные дивиденды (например, в случае получения сверхприбыли в данный период);

· Специальные дивиденды (дополнительные разовые дивидендные выплаты);

· Ликвидационные выплаты, выплачиваемые в случае ликвидации предприятия или его части и др.

Выплата дивидендов осуществляется в несколько этапов, определяемых рядом дат:

1. Дата объявления - совет директоров объявляет о намерении выплатить дивиденды в соответствующем объеме (сумме) и определяет дату начала платежей.

2. Экс - дивидендная дата либо дата закрытия реестра - момент времени, до которого необходимо владеть акцией, чтобы иметь право на получение дивидендов. В этот день курс акций обычно снижается на величину, равную или близкую к объявленному дивиденду.

3. Дата платежа - день начала выплат дивидендов акционерам.

Выплата дивидендов может осуществляться в различных формах, каждая из которых имеет свои преимущества и недостатки. К наиболее распространенным из них следует отнести:

· Выплата в денежной форме (cashdividends);

· Выплата акциями (stock dividends);

· Дробление акций (stock split);

· Выкуп собственных акций (stockrepurchase);

· Автоматическое реинвестирование (dividendsreinvestmentplans)

Наиболее распространена выплата дивидендов в Денежной форме (наличными из кассы организации, чеком, платежным поручением, почтовым переводом). В этом случае могут применяться различные варианты определения величины дивидендных выплат. Выбор конкретного варианта определяется дивидендной политикой фирмы.

В ряде случаев (они должны быть предусмотрены уставом общества) дивиденды могут выплачиваться иным имуществом: вновь выпущенными акциями АО, облигациями, иными видами ценных бумаг, товарами.

Выплата дивидендов дополнительно выпущенными акциями означает, что вся нераспределенная прибыль поступает на развитие бизнеса. Такая форма выплат дивидендов осуществляется:

· для повышения ликвидности баланса организации;

· если предприятие испытывает временный недостаток финансовых ресурсов в результате реализации инвестиционных проектов;

· для изменения структуры источников средств;

· с целью поглощения другой фирмой;

· для акционеров, ориентированных на рост капитала и снижение прогрессивности подоходного налогообложения;

· с целью дополнительного стимулирования менеджеров, наделенных акциями организации.

Предоставление акционерам дополнительных акций на сумму дивидендных выплат влечет за собой увеличение общего числа акций в обращении, что может в конечном счете привести к уменьшению дивиденда в расчете на одну акцию (при недостаточных темпах роста чистой прибыли), а следовательно, к снижению их привлекательности и уменьшению рыночной цены. При этом ряд акционеров, предпочитающих текущий доход в форме денежных выплат, может продать свои акции на рынке, что также отразится на их рыночной стоимости.

Дробление акций - этот способ позволяет снизить номинальную стоимость акции и увеличить количество акций, которые находятся у владельцев. Когда менеджеры оценивают рыночную цену, как завышенную, то дробление акций может привести к повышению их привлекательности, что аналогично выплате дивидендов акциями при высоком проценте.

Чаще всего приводятся следующие аргументы в пользу дробления акций:

· существует оптимальный с точки зрения максимизации стоимости компании диапазон цен, выйти на который можно с помощью дробления;

· рост количества акций в обращении вследствие дробления приводит к более активной торговле этими акциями. Если, например, одна акция будет разделена на две, т.е. за одну акцию каждый акционер теперь получит две, то что произойдет с дивидендами?

Теоретически на каждую новую акцию будет выплачиваться половинный дивиденд. Однако на практике компании при дроблении акций чаще всего уменьшают дивиденды непропорционально (в меньшей степени), что положительно влияет на цену "раздробленных" акций.

Таблица 1.1

Выкуп фирмой своих акций означает увеличение доходов у оставшихся акционеров. Если фирма сама выкупает свои, то на выкупленные акции дивиденды не начисляются и не выплачиваются. В этом случае возможны следующие интерпретации:

· прибыль на находящиеся в обращении акции возрастает, что при прочих равных условиях приводит к повышению рыночной цены акций, т.е. к увеличению капитала;

· часть прибыли, которая будет выплачена в качестве дивидендов, придется на меньшее количество акций, соответственно дивиденды на оставшиеся акции возрастут.

Акции, как правило, выкупаются при наличии свободных денежных потоков и отсутствии новых прибыльных проектов.

Автоматическое реинвестирование предоставляет акционерам право индивидуального выбора - получить дивиденды наличными или реинвестировать их в дополнительные акции (для этого акционер заключает с предприятием или обслуживающим его агентом соответствующее соглашение). В последнем случае предприятие осуществляет дополнительную эмиссию акций либо выкупает их требуемое количество на вторичном рынке.

Заключение

1. Расчет показателей пункта 1 представлен в таблице 1.2.

Таблица 1.2

Из данных таблицы следует, что лучшее значение коэффициента P/E наблюдается у компании ЮГ, что обусловлено высоким значением прибыли на акцию. Высокое значение P/E у компании ЗАПАД, что связано с самым низким значением прибыли на акцию.

2. Расчет показателей пункта 2 представлен в таблице 1.3.

Таблица 1.3

3. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) представлен в таблице 1.3.

Самая большая средневзвешенная стоимость капитала наблюдается у компании ЗАПАД, что связанно с высокой стоимостью собственного капитала и его большей долей в структуре. Самое низкое значение WACC - у компании СЕВЕР, что связано с преобладанием заемного капитала в структуре и низкой его стоимостью.

4. Если для финансирования проекта привлекается не только собственный, но и заемный капитал, то доходность такого проекта должна компенсировать не только риски, связанные с инвестированием собственных средств, но и затраты на привлечение заемного капитала.

Учесть стоимость и собственных, и заемных средств позволяет показатель средневзвешенной стоимости капитала (WACС), который рассчитывается по формуле:

,

Где w - удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;

- цена собственного капитала;

- цена капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;

- цена заемного капитала (затраты на привлечение заемного капитала).

Примечания для задачи 1:

КоэффициентP/E - соотношение рыночной цены акции и суммы прибыли на одну акцию за определенный период.

Покрытие по дивидендам - число, показывающее, какая доля прибыли на одну акцию выплачивается в качестве дивиденда по ней.

Модель Гордона (модель с постоянным ростом дивидендов):

,

где - размер ожидаемых дивидендов на одну акцию;

P - рыночная цена одной акции;

g - темп роста дивидендов;

l - доля расходов по эмиссии в цене одной акции.

Ситуационное задание 1. "Разработка бюджета капитальных вложений"

Произведите необходимые вычисления и посоветуйте компании "БалтКирпич", стоит ли им осуществлять инвестирование какого либо из проектов или отказаться от них вообще.

Решение:

Курс евро Банка России - 49,32 руб.

Таблица 2.3 - Расчет перевода средств с евро на рубли

Капитальные вложения по покупке немецкой компании: 641 160 000+24 660 000+88 776 000=754 596 000.

Расчеты показателей эффективности приобретения немецкой компании представлены в таблице 2.4

Таблица 2.4 - Расчет показателей эффективности приобретения немецкой компании

Следовательно, проект эффективен.

Необходимо провести анализ эффективности организации нового предприятия на территории страны:

Капитальные вложения = 120 000 000+5200 000+100 500 000 = 225 700000 руб.

Расчеты показателей эффективности организации нового предприятия представлены в таблице 2.5.

Таблица 2.5 - Расчет показателей эффективности организации нового предприятия на территории страны

Проект неэффективен.

Вывод: Следовательно, при существующих условиях компании "БалтКирпич" выгоднее купить немецкую компанию. Ситуационное задание 3. "Управление структурой капитала".

Величина эмитированных компанией ОАО "Тренд" долговых ценных бумаг в настоящее время составляет 81 млн. руб. (процентная ставка равняется 12%).

Руководство компании планирует финансировать программу расширения, оцениваемую в 108 млн. руб., и рассматривает следующие способы финансирования:

К настоящему времени компания выпустила в обращение 800 000 обыкновенных акций. Прибыль компании облагается по ставке налога 20%.

Задание к ситуации 3:

а) Какой будет величина прибыли на одну акцию для трех перечисленных способов финансирования, если прибыль до уплаты процентов и налогов в настоящее время составляет 40,5 млн. руб. (предполагается, что немедленного увеличения операционной прибыли не будет)?

б) Постройте график безубыточности (или безразличия) для каждого из этих вариантов.

в) Вычислите для каждого из вариантов силу финансового "рычага" (DFL) при ожидаемом уровне ЕВIТ, равном 40,5 млн. руб.

г) Какому из вариантов вы отдали бы предпочтение? Насколько должен бы повыситься уровень EBIT, чтобы "лучшим" (с точки зрения EPS) оказался следующий из имеющихся у вас вариантов?

Решение:

а) Текущие затраты на обслуживание долга:

81*0,12= 9,72 млн. руб.

Расчет прибыли на акцию представлены в таблице 3.1.

Таблица 3.1 - Расчет прибыли на акцию

Б) построим график безубыточности для рассмотренных вариантов финансирования

Рисунок 1

Из рисунка 1 видно, что точка безразличия EPSмежду вариантами дополнительного финансирования на основе облигаций и обыкновенных акций составляет 73,22 млн. руб. Если величина EBITоказывается выше этой точки, вариант с использованием обыкновенных акций обеспечивает меньшую прибыль на акцию. Точка безразличия между вариантами дополнительного финансирования на основе привилегированных акций и обыкновенных акций равняется 77,8 млн. руб.

Выше этой точки большую величину прибыли на одну акцию обеспечивает вариант дополнительного финансирования на основе привилегированных акций.

Таким образом, при операционной прибыли в 40,5 млн. руб. компании следует финансировать дополнительный капитал путем выпуска обыкновенных акций.

В) Вычислим для каждого из вариантов силу финансового "рычага":

,

где DFL - сила финансового рычага;

I - проценты по облигациям;

PD-дивиденды по привилегированным акциям;

EBIT - операционная прибыль (прибыль до уплаты процентов и налогов).

Таблица 3.2

Г) Альтернативным источником финансирования для обыкновенных акций являются облигации. Компания планирует получать 40,5 млн. руб. операционной прибыли.

При таком объеме операционной прибыли в качестве источника финансирования используются обыкновенные акции. Для того чтобы предпочтительным источником стали облигации, нужно, чтобы операционная прибыль увеличилась на: (73,22 млн. руб. - 40,5 млн. руб.) = 32,72 млн. руб.

Ситуационное задание 2. "Реструктуризация как инструмент управления ростом компании"

Задание к ситуации 4:

Составьте доклад как для акционеров ОАО "Домстройсервис" и для акционеров ОАО "Алюмсервис", в котором объясните следующее:

а) Каков коэффициент обмена, если условия слияния основываются на текущей прибыли за акцию (EPS), общее количество акций после слияния, ЕPS после слияния?

б) Каков коэффициент обмена, основанный на рыночных ценах, общее количество акций после слияния, ЕPS после слияния?

в) Каково влияние различных коэффициентов обмена на дивидендный доход, который предполагают получить акционеры ОАО "Домстройсервис"? Проигнорируйте эффекты синергии в ваших ответах

Решение:

Расчет показателей представим в таблице 4.3

Таблица 4.3

А) Коэффициент обмена = 45/120 = 0,375.

Общее количество акций = 8 000 000+3 000 000*0,375 = 9 250 000 штук.

Прибыль до слияния ОАО "Домстройсервис" = 120*8000000=960000000 руб.

Прибыль до слияния ОАО "Алюмсервис" = 45*3000000 = 135 000 000руб.

EPS после слияния=1095000000/9250000=118,4руб.

Б) Коэффициент обмена = 245/450 = 0,54.

Общее количество акций = 8 000 000+3 000 000*0,54 = 9 620 000 штук.

EPS после слияния =1095000 000/9620000=113,83 руб.

В) Таким образом, при той дивидендной политике, который ведет ОАО "Домстройсервис" акционеры компании получат больший доход при использовании первого варианта подсчета коэффициента обмена, так как в данном случае, размер дивиденда зависит от уровня EPS.

Список использованных источников