Дивидендная политика российских предприятий

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Алтайский государственный технический университет им. И.И. Ползунова

Факультет параллельного образования

Кафедра «Экономика, финансы и кредит»

Пояснительная записка к курсовой работе

по дисциплине

Финансовый менеджмент

Тема:

Дивидендная политика российских предприятий

Студент группы ФК- 202

М.А. Латкина

Руководитель работы

доцент, к.э.н. Т.Н. Глазкова

Барнаул 2012



Содержание

Введение

1. Тенденции дивидендной политики в России

2. Теоретические основы дивидендной политики предприятия

2.1 Понятие и сущность дивидендов

2.2 Базовые теоретические исследования дивидендной политики

2.3 Гипотезы дивидендной политики

3. Порядок и сроки выплаты дивидендов в зарубежной и отечественной практиках

3.1 Зарубежная практика выплаты дивидендов

3.2 Российская практика выплаты дивидендов

3.3 Процедура проведения дивидендной политики

3.4 Особенности расчета и распределения дивидендов

3.5 Матрица управления дивидендной политикой

3.6 Дивидендная политика компаний, находящихся в федеральной собственности

Заключение

Список использованной литературы

Приложение А. Терновая О.А. Защита прав акционеров на получение дивидендов

Приложение Б. Серебрякова А.А. Дивидендная политика российских корпораций

Приложение В. Сибова Н.М. Корпоративное управление как детерминанта дивидендной политики российских компаний

Приложение Г. Данилочкин С. Концептуальная интерпретация и классификация дивидендных политик в отношении предприятия

Приложение Д. Бочарова И.Ю. Дивидендная политика в системе корпоративного управления компаний

Приложение Е. Лукасевич И.Я. Особенности Дивидендной политики в РФ

Введение

Неотъемлемой составляющей эффективного корпоративного управления является результативная дивидендная политика. Дивидендная политика подразумевает обязательства компании направлять акционерам определенную часть чистой прибыли. Она включает выбор размера дивиденда, источника финансирования дивидендных выплат, формы выплаты дивидендов.

Актуальность темы заключается в необходимости создания на современных российских предприятиях эффективной дивидендной политики для поддержания финансовой устойчивости предприятия на достаточном уровне, дальнейшего развития и инвестиционной привлекательности. Дивидендная политика является неотъемлемой частью структуры управления компанией. Правильно выбранная дивидендная политика указывает на уровень профессионализма менеджмента компании в целом и служит гарантом дальнейшего развития компании, в частности как инвестиционно-привлекательного объекта. Дивидендная политика должна соответствовать общим целям компании, одной из задач которой является максимизация богатства акционеров. Однако, дивидендная политика существует не только для удовлетворения потребностей определяемых под общим понятием «обогащение акционеров», но как и прибыльное применение дивидендов внутри компании, могущее повлиять на структуру капитала и финансирование компании. Кроме того, дивидендная политика может оказать существенное влияние на цену акций компании.

Основные задачи:

- рассмотрение теоретических основ дивидендной политики и влияния ее на инвестиционную привлекательность компании

- определение способов эффективного управления дивидендной политикой

Цель данной курсовой работы: изучить статьи, касающиеся дивидендной политики российских компаний и установить, каким образом строится эффективная дивидендная политика.

Для достижения этой цели необходимо подробно рассмотреть вопросы, которые авторами ставятся в статьях. Так Бочарова И.Ю. в своей статье «Дивидендная политика в системе корпоративного управления компаний» рассматривает сроки и порядок выплаты дивидендов, тенденции дивидендной политики российских компаний. Эти же вопросы, но с несколько другой точки зрения отражены в статье Лукасевич И.Я. «Особенности Дивидендной политики в Российской Федерации», Серебрякова А.А. «Дивидендная политика российских корпораций» и Егорова И.Е. «Дивидендная политика акционерных обществ: эмпирический анализ на примере республики Саха». О.А. Терновая в статье «Защита прав акционеров на получение дивидендов» затрагивает причины возникновения судебных споров о выплате дивидендов и способы их регулирования. Дорофеев М.Л. в статье «Матрица управления дивидендной политикой корпорации» предлагает новый подход к управлению дивидендной политикой компании на базе финансовой матрицы. Все авторы в своих работах подробно описывают непосредственно формирование дивидендной политики, ее цели и задачи. Таким образом, рассматривая разные точки зрения по одним и тем же вопросам, можно провести сравнительный анализ, отметить сходства и различия во взглядах авторов и сделать выводы.



1. Тенденции дивидендной политики в России

Тенденции дивидендной политики РФ, по мнению И.Я. Лукасевича, обусловленны рядом факторов, наиболее существенными из которых являются:

1) Диспропорции в развитии отдельных отраслей и структуре фондового рынка, которая происходит из-за развития нефтегазового сектора, металлургии, телекоммуникации. Основная доля дивидендных выплат (почти 84%) приходится на нефтегазовый сектор, что связано как с высокими ценами на энергоносители, так и со значительными потребностями предприятий в дополнительных инвестициях, привлекаемых в основном из-за рубежа. [7]

2) Состав собственников, обусловленный особенностями механизма приватизации предприятий, в результате чего значительная доля акций принадлежит государству, узкому кругу лиц или менеджменту. Наибольшее развитие дивидендная политика получила на предприятиях с государственным участием, занимающих в силу тех или иных причин монопольное положение на своих рынках -- ОАО «Газпром», «Связьинвест», «Ростелеком», «Транснефть», «Сбербанк» и др. Практически все такие предприятия в своих уставах предусмотрели положения, регламентирующие их дивидендную политику и взаимоотношения с акционерами.

По данным исследования, проведенного агентством StandardandPoor's совместно с Центром экономических и финансовых исследований и разработок при Российской экономической шкале (ЦЭФИР РЭШ), государству напрямую или опосредованно принадлежат контрольные пакеты акций 30 из 90 крупнейших публичных компаний. [8]

3) Информационная закрытость и непрозрачность многих предприятий заключается в занижении официальной прибыли. В настоящее время около 40% из двухсот отечественных предприятий, акции которых представлены в листинге ММВБ и РТС, вообще не выплачивают дивиденды. Многие из них по-прежнему остаются информационно закрытыми и не готовы делиться доходами с акционерами. [7]

Так же считает и Бочарова, утверждая, что в российских компаниях постепенно растет доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, но дивидендная доходность остается невысокой. Значительное количество российских публичных компаний выплачивает дивиденды нерегулярно. Их размер настолько незначителен, что до недавнего времени срок окупаемости вложений дивидендной доходностью составлял 30, а то и 50 лет. Дивидендные выплаты российских компаний зависят от наличия доступных свободных денежных средств в корпорации. В 1999-2005 гг. рост курсовой стоимости российских акций превышал дивидендную доходность. Средняя дивидендная доходность акций составляла 2--3%. По оценкам экспертов, в российских корпорациях в 2007-2009 гг. было начислено более 1 трлн. руб. дивидендов. Из них около 80% дивидендов получили мажоритарные частные собственники российских компаний, в то время как миноритарным акционерам и государству досталось менее 200 млрд. руб. [1]

Серебряковой в статье «Дивидендная политика российских корпораций» утверждает, что у получателей дивидендов должно быть достаточно информации для формирования точного представления о наличии условий для выплаты дивидендов и порядке их выплаты. Информация о выплате обществом дивидендов должна отражать реальное состояние дел общества. К формированию искаженного представления об истинном положении дел в обществе может привести объявление о выплате дивидендов при отсутствии для этого необходимых условий, в частности с нарушением ограничений, установленных законодательством. Обществу не рекомендуется принимать решение о выплате дивидендов и тогда, когда такое решение, формально не нарушая ограничений, установленных законодательством, тем не менее, ведет к формированию ложных представлений о деятельности общества. Решение о выплате дивидендов должно позволять акционеру получить исчерпывающую информацию, касающуюся размера и порядка выплаты дивидендов. В этой связи в решении о выплате дивидендов должны быть указаны размер дивидендов по акциям каждой категории (типа), а также форма и срок выплаты дивидендов. [3]

Терновая в статье «Защита прав акционеров на получение дивидендов» предлагает для предотвращения информационной закрытости в положении о дивидендной политике рекомендуется определять не только общие задачи общества по повышению благосостояния акционеров, но и правила, регулирующие отдельные вопросы выплаты дивидендов с учетом действующего законодательства, например, о порядке расчета чистой прибыли и части прибыли, направляемой на выплату дивидендов, условия их выплаты, порядок расчета размера дивидендов по акциям, размер дивидендов по которым уставом общества не определен, минимальный размер дивидендов по акциям разных категорий (типов), порядок выплаты дивидендов, в том числе сроки, место и форма их выплаты.

4) Еще одна специфика заключается в несовершенстве законодательной базы. По мнению Лукасевича, некоторые предприятия, такие как ОАО «Сургутнефтегаз» до принятия соответствующих поправок в Федеральный закон от 6 апреля 2004 г «Об акционерных обществах» из года в год придерживалось собственной методики расчета чистой прибыли, которая могла быть направлена на дивидендные выплаты лишь после налогообложения, капитальных вложений и амортизационных отчислений. Также имеет место проблема со сроками выплат дивидендов. Во многих странах срок получения дивидендов не превышает трех дней.

Бочарова в статье «Дивидендная политика в системе корпоративного управления компаний» выделяет ряд дополнительных тенденций:

1) постепенное увеличение размера выплачиваемых дивидендов. Для крупных компаний, занимающихся подготовкой к IPO, и для компаний, имеющих стратегических иностранных инвесторов, дивидендная политика является необходимым условием успешного развития.

Российские акционерные общества склонны платить дивиденды 1 раз в год после проведения годового собрания акционеров. Однако некоторые компании выплачивают дивиденды раз в полгода («НОВАТЭК», НЛМК) или ежеквартально («Северсталь-Авто»).

2)дивидендная доходность ценных бумаг является невысокой, что характерно для развивающихся рынков. Однако акции ряда сырьевых компаний доминируют высокую доходность. Так, по итогам 2010 г. дивидендная доходность акций компании «НОВАТЭК» составила 0,7%, «Роснефть» - 1,3%. [1]

3)распространение практики использования дивидендных выплат для перераспределения средств в пользу основного акционера компании. Необходимо отметить, что это происходит в результате высокой концентрации собственности. Размер дивидендов определяется не из рыночных соображений, а из потребностей основного акционера в финансировании, хотя при этом в выигрыше остаются и миноритарные акционеры;

4) распространение практики формализации дивидендной политики во внутренних нормативных документах компаний. В этих документах оговаривается минимальная доля чистой прибыли, направляемая на выплату дивидендов. В основном фиксируется направление на дивидендные выплаты в размере не менее 15% от чистой прибыли компании. Считается, что принятие специального документа по дивидендной политике повышает предсказуемость действий компании и делает ее более дружественной и привлекательной для инвесторов, а следовательно, улучшает практику корпоративного управления.



2. Теоретические основы дивидендной политики предприятия

2.1 Понятие и сущность дивидендов

Бочарова И.Ю. в своей работе выделяет следующее понятие дивиденда:

Согласно Налоговому кодексу Российской Федерации дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации. К дивидендам относятся также любые доходы, получаемые из источников за пределами Российской Федерации, относящиеся к дивидендам в соответствии с законодательствами иностранных государств.

Принятие решения о выплате дивидендов является правом общества, реализация которого зависит в первую очередь от наличия прибыли. С момента принятия решения о выплате дивиденды становятся объявленными. Выплата объявленных дивидендов является обязанностью общества.

Существуют различные классификации дивидендов. Дивиденды различают в зависимости:

- от формы выплаты;

- от периодичности выплат;

- от типа акции;

- от способа определения величины дивиденда

Кроме того, выделяют следующие виды дивидендов

- кумулятивные дивиденды - возможность накопления и выплаты в течение определенного времени необъявленных или частично объявленных дивидендов по привилегированным акциям;

- дивиденды участия -- дивиденды владельцев привилегированных акций, по которым уставом не определен размер дивиденда. Данные акционеры имеют право получать дивиденды наравне с владельцами обыкновенных акций;

- фиксированные дивиденды - дивиденды, определяемые уставом, например как фиксированная доля номинальной стоимости привилегированных акций;

- дивиденды с переменной ставкой -- дивиденды, выплачиваемые по плавающей ставке, в основе которой номинальная стоимость привилегированных акций или доля чистой прибыли общества.

Вопросы выплаты дивидендов регулируются гражданским законодательством, федеральными законами. При разработке дивидендной политики компании должны руководствоваться Кодексом корпоративного поведения.

Существуют два основных канала, через которые компания может выплачивать деньги своим акционерам: либо выплатить всем дивиденды, либо провести выкуп акций. Выкуп акций может производиться в различной форме, например, путем аукциона, скупки акций на открытом рынке или покупки у крупного держателя по договорной цене. Более популярным способом выплаты денег акционерам является выплата дивидендов.

Классификация дивидендов согласно статьи Бочаровой И.Ю. «Дивидендная политика в системе корпоративного управления компаний»

2.2 Базовые теоретические исследования дивидендной политики

Серебрякова в статье «Дивидендная политика российских корпораций» выделяет следующие теории исследования дивидендной политики:

- теория независимости дивидендов (Ф. Модильяни, М. Миллер), утверждающая, что стоимость фирмы определяется доходностью ее активов и инвестиционной политикой. Пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров;

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 2.1.1 Классификация дивидендов

- теория предпочтительности дивидендов или «синицы в руках» (М. Гордон, Д. Линтнер), предполагающая, что рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала. Максимизация дивидендных выплат является более предпочтительной по сравнению с капитализацией прибыли;

Серебрякова описывает данную теорию аналогично, добавляя, что цена акций организации или цена ее капитала не зависят от дивидендной политики, т.е. инвесторам безразлично, получать доход в виде прироста стоимости акций или дивидендов. Стоимость организации определяется ее способностью приносить прибыль и зависит от инвестиционной политики. Выплата высоких дивидендов влечет выпуск новых акций, при этом доля стоимости организации, предлагаемая новым инвесторам, должна равняться сумме выплачиваемых дивидендов. В теории независимости дивидендов много ограничений, которые невозможно обеспечить в реальной практике управления прибылью.

- теория предпочтительности дивидендов или «синицы в руках» (М. Гордон, Д. Линтнер), предполагающая, что рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала. Максимизация дивидендных выплат является более предпочтительной по сравнению с капитализацией прибыли;

- теория минимизации дивидендов или теория налоговых предпочтений (Р. Литценбергер, К. Рамасвами), Эффективность определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. Так как налогообложение текущих доходов в форме дивидендов всегда выше, чем предстоящих, дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат и, следовательно, максимизацию капитализации прибыли, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Подобный подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных акционеров.

2.3 Гипотезы дивидендной политики

Согласно статьи Сибовой существуют следующие гипотезы дивидендной политики:

Гипотеза об использовании дивидендной политики в качестве механизма корпоративного управления: для снижения величины агентских издержек акционеры направляют на выплату дивидендов свободные денежные средства, если они не могут быть эффективно инвестированы (free cash flow hypothesis).

Р. Ла Порта рассматривал две гипотезы зависимости дивидендной политики от качества корпоративного управления, построенные на основе агентской теории.

В соответствии с первой гипотезой (substitution hypothesis) большие дивиденды выплачивают компании со слабой зашитой прав акционеров с целью обеспечения хорошей репутации. Таким образом, чем ниже качество корпоративного управления, тем выше вероятность дивидендных выплат и выше агентские издержки. Иначе говоря, предполагается, что дивиденды являются субститутом хорошего корпоративного управления.

Согласно второй гипотезе (outcome hypothesis) дивиденды выплачиваются из-за давления миноритарных акционеров. То есть, чем лучше корпоративное управление в компании, тем лучше защищены права миноритарных акционеров. Как результат - компания выплачивает больше дивидендов.

Однозначного доказательства состоятельности одной из этих гипотез пока не существует.

Также Сибова выделяет гипотезу, согласно которой дивидендная политика является субститутом качественного корпоративного управления.



3. Порядок и сроки выплаты дивидендов в зарубежной и отечественной практиках

3.1 Зарубежная практика выплаты дивидендов

Согласно статье Серебряковой сроки и порядок выплаты дивидендов определяются уставом или решением общего собрания. Если устав не отражает срока выплаты объявленных дивидендов, то он не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов. Данный 60-дневный срок подлежит применению и в ситуациях, когда общее собрание приняло решение о назначении более длительного срока. Выплата дивидендов в США обычно осуществляется поквартально.

Процедура проведения дивидендной политики

1. Рекомендация советом директоров общему собранию акционеров объявить дивиденды, порядок выплаты и их размер

2. Составление советом директоров списка акционеров, имеющих право на получение дивидендов

3. Объявление общим собранием акционеров дивидендов

4. Выплата компанией объявленных дивидендов в следующем порядке:

- все накопленные дивиденды по кумулятивным привилегированным акциям, которые не были объявлены и выплачены;

- дивиденды по привилегированным акциям в порядке очередности, как определено в уставе;

- дивиденды по привилегированным акциям, размер дивидендов по которым не определен уставом, и по обыкновенным акциям

Размер дивиденда определяется советом директоров, который объявляет о своем решении в определенный день, называемый «датой объявления дивидендов» (announcement date). В заявлении совета директоров говорится, что выплата дивидендов будет производиться только акционерам, являющимися зарегистрированными держателями акций по состоянию на определенную дату, называемую «последней датой регистрации» (record dale). Дата, в которую производится рассылка дивидендных чеков акционерам, называется «платежным днем». Он наступает обычно через 2 недели после «последней даты регистрации». По правилам фондовой биржи акции должны продаваться и покупаться с правом на дивиденд вплоть до наступления срока, именуемого «днем, когда акция теряет право на дивиденд» (ex-dividend date). После этой даты акции продаются без дивидендов. Дивиденды бывают «особыми» (labelled) или «обычными» (regular). В основном дивиденды бывают обычными. Обычные дивиденды чаще всего называются «дополнительными» (extra).

В рамках реализации лучшей практики корпоративного управления в США существует специальный индекс «дивидендных аристократов», в который включаются компании, стабильно повышающие выплаты акционерам на протяжении 25 лет. Достаточно один раз пропустить повышение, чтобы компанию вычеркнули из элитного списка. Так, к 2010 г. на протяжении последних 25 лет из компаний индекса S&P500 ежегодно повышали дивиденды 43 компании. [1]

3.2 Российская практика выплаты дивидендов

По мнению Бочаровой при определении дивидендной политики российские компании в основном руководствуются принципом: на растущих рынках развивающихся стран инвесторы ориентируются на перспективы роста капитализации компании, а не на размер выплачиваемых дивидендов. Размер дивидендов имеет значение, скорее, на развитых рынках, для которых характерны меньшие колебания стоимости ценных бумаг компании. В российских компаниях постепенно растет доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, но дивидендная доходность остается невысокой.

В соответствии с изменениями, внесенными Федеральным законом от 28 декабря 2010 г. №409-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в части регулирования выплаты дивидендов (распределения прибыли)» 7 срок выплаты дивидендов (части нераспределенной прибыли) не должен превышать 60 дней.

При этом акционерное общество не вправе предоставлять преимущество в сроках выплат дивидендов отдельным владельцам акций одной категории. Выплата объявленных дивидендов по акциям каждой категории должна осуществляться одновременно всем владельцам акций данной категории.

Срок давности для получения дивидендов установлен в течение трех лет с момента, когда истекут эти 60 дней, если уставом общества не установлен более длительный срок, но не более пяти лет. Только для тех случаев, когда акционер не мог получить свои дивиденды под влиянием насилия или угрозы, срок давности фактически отменяется. По общему правилу, пропущенный срок давности не восстанавливается. [2]

Согласно п. 1 ст. 31 Закона об АО каждая обыкновенная акция общества предоставляет акционеру - ее владельцу одинаковый объем прав, а следовательно, все акционеры - владельцы акций, по которым принято решение о выплате дивидендов, имеют право на их получение. В случае если дивиденды не выплачены в установленный законом срок, акционеры вправе взыскать их в судебном порядке. Если же решение о выплате объявленных дивидендов не принято, права требовать выплаты дивидендов у акционера общества не возникает. [2]

Руководствуясь основополагающими правилами, закрепленными в Положении о дивидендной политике конкретного юридического лица, а также ориентируясь на его финансово-экономические показатели, совет директоров (наблюдательный совет) вырабатывает рекомендации как по размеру, так и в целом о выплате или невыплате дивидендов. Даже при наличии у общества чистой прибыли по итогам отчетного периода совет директоров не обязательно будет рекомендовать общему собранию принимать решение о выплате дивидендов.

Судебная практика также стоит на позициях самостоятельности принятия обществом решения о выплате дивидендов. Так, Федеральный арбитражный суд Восточно-Сибирского округа в постановлении от 1 сентября 2009 г. по делу №АЗЗ-9804/0818 указал, что принятие решения о выплате дивидендов акционерам является правом, а не обязанностью общества, суд не вправе проверять экономическую целесообразность решений, принимаемых советом директоров и общим собранием акционеров. [3]

Согласно статье Сибовой по данным экспертно-аналитического доклада «Практики корпоративного управления в России: определение границ национальной модели», проведенного компанией KPMG в 2011 г.:

1) две трети опрошенных компаний рассматривают банковские кредиты и ссуды как приоритетный источник финансирования на ближайшие 3 года;

2) одна треть выбирает долговое финансирование;

3) лишь небольшое число российских фирм будут бороться за привлечение новых акционеров.

В 2006 г. до 90% акционерных обществ воздерживались от регулярной выплаты дивидендов, что приводило к частым корпоративным конфликтам. Агентство Standard&Poor's в 2007 г. отметило некоторое улучшение в раскрытии одного из элементов корпоративной информации - размеров рекомендованных советом директоров дивидендов, но в 2008 г. эта позиция опять ухудшилась. [8]

Однако за 2010 г., по данным аналитиков Банка Москвы, выплаты достигли 19 млрд. руб., что хоть и было ниже докризисного значения, но на 18% превышало уровень 2009 г.

Российские акционерные общества склонны платить дивиденды 1 раз в год после проведения годового собрания акционеров. Однако некоторые компании выплачивают дивиденды раз в полгода («НОВАТЭК», НЛМК) или ежеквартально («Северсталь-Авто»). Например, компания «НОВАТЭК», последовательно следуя политике увеличения дивидендов и осуществляя значительную инвестиционную программу, повысила выплаты промежуточных дивидендов за 1 полугодие 2011 г. в 1,7 раза, на что потратится около 30% чистой прибыли по РСБУ;

Дивидендная доходность ценных бумаг является невысокой, что характерно для развивающихся рынков. Однако акции ряда сырьевых компаний демонируют высокую доходность. Так, по итогам 2010 г. дивидендная доходность акций компании «НОВАТЭК» составила 0,7%, «Роснефть» - 1,3%, «Лукойл» - 3,4%, , «Сургутнефтегаз» - 8,8%. [1]

После кризиса банки также пересматривают свою дивидендную политику. Так, Газпромбанк утвердил размер дивидендов по итогам 2010 г. в размере 2,1 млрд руб., т. е. 17,5% от чистой прибыли по сравнению с 36% в 2009 г. Банк ВТБ направил на выплату дивидендов за 2010 г. 6 млрд руб.,

т. е. 14% от чистой прибыли по сравнению с 25,5% за 2009 г. Напротив, Россельхозбанк увеличил дивидендные выплаты по итогам 2010 г. до 25% от чистой прибыли (в 2009 г. -- 16%). Наблюдательный совет Сбербанка России утвердил новую дивидендную политику, которая предусматривает увеличение дивидендных выплат до 20% от чистой прибыли (в 2010 г. - 12%, 2009г. - 10%).

3.3 Процедура проведения дивидендной политики

1-й этап - определение инвестиционных возможностей компании, оценка уровня платежеспособности предприятия, уровня дивидендных выплат компаний-конкурентов и др.

2-й этап - выбор типа дивидендной политики

Типы дивидендной политики

1. Консервативный подход:

1.1 Остаточная политика дивидендных выплат;

1.2 Политика стабильного размера дивидендных выплат.

2. Компромиссный подход:

2.1 Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды.

3. Агрессивный подход:

3.1 Политика стабильного уровня дивидендов;

3.2 Политика постоянного возрастания размера дивидендов. [9]

Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что дивиденды выплачиваются после того, как в полной мере удовлетворены инвестиционные потребности предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то большая часть прибыли направляется на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Явное достоинство такой политики заключается в высоких темпах развития предприятия, в обеспечении его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики прослеживается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что способствует снижению рыночной цены акций компании. Преимущественно, остаточная политика дивидендных выплат используется на ранних стадиях развития предприятия, в разгар его инвестиционной активности.

Политика стабильного размера дивидендных выплат. В данном случае выплата дивидендов составляет некую фиксированную сумму в течение достаточно длительного периода. Данная политика надежа, что является ее несомненным преимуществом. Она олицетворяется с чувством уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от сложившихся обстоятельств и направлений деятельности предприятия. На фондовом рынке котировки акции этих компаний стабильны. Недостаток - отсутствие связи с реальными финансовыми результатами предприятия, поэтому в периоды низкого размера прибыли инвестиционная деятельность компании сводится к нулю, что может негативно отразиться на ее финансовом состоянии. В целях исключения отрицательных последствий размер дивидендных выплат может устанавливаться на достаточно низком уровне.

Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (политика "экстра-дивиденда"). Более рациональный тип дивидендной политики. Главный плюс этой политики - стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимальном размере (аналогично политике стабильного размера дивидендных выплат) при хорошей связи с финансовыми результатами компании, позволяет увеличивать размер дивидендов в благоприятные периоды деятельности предприятия, оставляя уровень инвестиционной активности на прежнем уровне. Такая дивидендная политика имеет больший успех в компаниях, где размер прибыли в динамике неустойчив. Главный же недостаток этой политики заключается в том, что при достаточно продолжительной выплате минимального размера дивидендов привлекательность инвестирования средств в акции данной компании снижается и влечет снижение их рыночной стоимости.

Политика стабильного уровня дивидендов. Установление нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к чистой прибыли. Преимущество - простота ее формирования и зависимость с размером получаемой прибыли. Основной недостаток - нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Такая нестабильность может вызвать резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия и процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа, если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

Политика постоянного возрастания размера дивидендов. Предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена "Модель Гордона", определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Плюсом этой политики можно назвать обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у инвесторов при дополнительных выпусках. Отсутствие же гибкости в ее проведении и постоянное подрастание финансовой напряженности является недостатком такой политики -- если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании -- если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

3-й этап - распределение прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики.

4-й этап - определение уровня дивидендных выплат и размера дивиденда на акцию.

5-й этап - определение формы дивидендных выплат: денежные дивиденды, дивиденды акциями и другим имуществом, выкуп собственных акций

6-й этап - анализ дивидендной политики на основе показателей рыночной активности компании: чистая прибыль на акцию, коэффициент выплаты дивидендов, дивидендная доходность акций и др.

3.4 Особенности расчета и распределения дивидендов

Решение о выплате дивидендов принимается на общем собрании акционеров, размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества.

Согласно статье Серебряковой объявление о выплате дивидендов является правом, а не обязанностью общества, поэтому общее собрание акционеров может и не принять такого решения. Решения о выплате дивидендов принимается по каждой категории акций. Срок и порядок выплаты определяются уставом общества или решением собрания акционеров. [3]

Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов в следующих случаях:

- до полной оплаты всего уставного капитала общества;

- если на день принятия такого решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства), т.е. объявлено банкротом;

- если на день принятия такого решения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала. [2]

Стоит обратить внимание на то, что отличается порядок выплаты дивидендов владельцам обыкновенных и привилегированных акций. Владельцы обыкновенных акций имеют право голоса на общем собрании акционеров и размер дивидендов, получаемых по акции напрямую зависят от чистой прибыли общества. Владельцы же привилегированных акций не имеют права голоса на общем собрании акционеров, однако размер дивиденда по такой акции определяется в твердой денежной сумме или процентах к номинальной стоимости акции. Иными словами, если по итогам финансового года общество не заработало чистой прибыли (получило убыток) - то владелец обыкновенной акции не сможет рассчитывать на дивиденды, а владелец привилегированной акции имеет право на получение дивиденда.

Доля привилегированных акций акционерного общества не может превышать 25%. Акционеры, имеющие привилегированные акции получают дивиденды в первую очередь, после - акционеры, имеющие обыкновенные акции.

Получение дивидендов является доходом акционера (участника) организации и облагается налогом (ст. 43 НК РФ). Ставка налога на доходы физических лиц, получающих доход от долевого участия в деятельности организации в виде дивидендов облагается по ставке 9% (ст. 224 НК РФ). Организация, выплачивающая учредителям дивиденды, является налоговым агентом и обязана исчислить, удержать у налогоплательщика и уплатить сумму налога. Если получатель дивидендов - лицо, являющееся нерезиденом РФ, то налог исчисляется и удерживается по ставке 15% (до 2008 года ставка составляла 30%).

Согласно статье Беленькой сумму дивидендных выплат предлагается рассчитывать по следующей формуле: из чистой прибыли вычитается сумма обязательных отчислений в резервный фонд, сумма дивидендов на привилегированные акции (по уставу РАО это 10% от чистой прибыли), а также величина авансового использования прибыли в отчетном периоде на инвестиции. Обозначим полученную сумму Div1.

Затем полученное значение сравнивается с показателем Div2, рассчитываемым по следующей формуле:

Div2 = К1* (EBITDA - проценты - налог на прибыль)*ADJ_K1

где K1 - коэффициент, ежегодно устанавливаемый советом директоров РАО по итогам девяти месяцев отчетного года,

ADJ K1 - поправочный коэффициент, отражающий финансовое состояние РАО ЕЭС (при устойчивом состоянии коэффициент равен 1, при удовлетворительном - 0,7, при неудовлетворительном - 0,4)

Меньшая из двух итоговых сумм (Div1 или Div2) и будет направлена на дивиденды по обыкновенным акциям. [5]

3.5 Матрица управления дивидендной политикой

Согласно статье Дорофеева матрица УДП разработана для проведения эффективного управления дивидендной политикой, направленного не только на максимизацию доходности собственников корпорации в краткосрочном периоде, но и на рост стоимости корпорации в будущем. [6]

Рост стоимости бизнеса является важнейшей составляющей благосостояния акционеров, формирующей финансовую базу для начисления выплаты дивидендов в будущем, разработка финансовой методики, позволяющей оценивать влияние эффективности дивидендной политики на процесс создания стоимости бизнеса, имеет высокую практическую значимость.

Финансовая матрица - это инструментальное средство финансового менеджмента, представляющее собой n-мерную таблицу или систему координат, отражающую зависимость экономических категорий, выбранных в качестве ее переменных (параметров). В качестве параметров матрицы УДП выбраны следующие финансовые показатели:

- коэффициент дивидендных выплат, или коэффициент дивидендного выхода (КДВ):

- коэффициент дивидендной доходности акции (КДД),

- коэффициент прироста показателя экономической добавленной стоимости (К_ЕVА)

Коэффициент дивидендных выплат (КДВ) показывает готовность менеджмента корпорации распределять чистую прибыль на выплату дивидендов. Он отражает вклад менеджмента в благосостояние акционеров, его способность и готовность обеспечивать ожидаемую доходность акционеров. Все это проявляется в виде конкретных действий -- выплате дивидендов и может быть измерено количественно. Коэффициент дивидендных выплат (КДВ) связан с интересами менеджмента компании. Он рассчитывается по формуле:

КДВ = определять чистую прибыль на выплату дивидендов. Он отражает вклад менеджмента в благосостояние акционеров, его способность и готовность обеспечивать ожидаемую доходность акционеров. Все это проявляется в виде конкретных действий -- выплате дивидендов и может быть измерено количественно. Коэффициент дивидендных выплат (КДВ) связан с интересами менеджмента компании. Он рассчитывается по формуле:

КДВ = Div/ЧПр где

КДВ- коэффициент дивидендных выплат,%;

Div -- стоимостная оценка выплаченных дивидендов;

ЧПр-- размер чистой прибыли.

Коэффициент дивидендной доходности акции (КДД) -- показатель рентабельности инвестиций в акционерный капитал конкретной корпорации для потенциального инвестора. Он может применяться для сопоставления различных инвестиционных проектов и является критерием принятия решения о покупке акций данной корпорации. КДД отражает сферу интересов акционеров корпорации.

Экономическая интерпретация значений коэффициентов КДВ%

1) Интервал КДВ [0,1) Низкое значение коэффициента дивидендных выплат.

Реализация консервативной дивидендной политики: применение методики выплаты дивидендов по остаточному принципу или методики фиксированных дивидендных выплат.

Менеджмент предпочитает капитализацию чистой прибыли отчетного периода выплатам дополнительных дивидендов.

Либо корпорация находится на стадии бурного развития, либо у нее финансовые трудности.

2) Интервал КДВ [10,30) Среднее значение коэффициента дивидендных выплат.

Реализация умеренной дивидендной политики: применение методики выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов или стабильного уровня дивидендов.

Менеджмент обеспечивает среднерыночную дивидендную доходность в сочетании с расширением и развитием бизнеса.

Сбалансированное развитие корпорации. Стадия зрелости бизнеса и сегмента рынка.

3) Интервал КДВ [30,100) Высокое значение коэффициента дивидендных выплат.

Реализация агрессивной дивидендной политики: применение методики стабильного высокого уровня дивидендов или методики постоянного возрастания размера дивидендов.

Менеджмент привлекает потенциальных инвесторов за счет очень высокого I уровня дивидендных выплат.

Характерно для амбициозных корпораций и реализуемо только для тех, кто имеет представление о соответствии своей миссии, стратегических целей и задач рыночным реалиям, в которых функционирует бизнес.

КДД = Div/P, где КМ-коэффициент дивидендной доходности акции,%;

Div-стоимостная оценка выплаченных дивидендов на одну акцию;

Р-рыночная стоимость одной акции. Значения коэффициента дивидендной доходности акции сгруппированы в три интервала.

Дивидендные выплаты российских компаний зависят от наличия доступных свободных денежных средств в корпорации. В 1999-2005 гг. рост курсовой стоимости российских акций превышал дивидендную доходность. Средняя дивидендная доходность акций составляла 2--3%. В 2006--2008 гг. дивидендная доходность акций существенно не изменилась. По сравнению с практикой развитых стран размер дивидендных выплат остается незначительным. В 2006г. до 90% компаний воздерживались от регулярной выплаты дивидендов. Агентство Standard&Poor s в 2007 г. отметило некоторое улучшение в вопросе раскрытия размеров дивидендов (рекомендованных советом директоров), но в 2008 г. эта ситуация опять ухудшилась.

По оценкам экспертов, в российских корпорациях в 2007-2009 гг. было начислено более 1 трлн. руб. дивидендов. Из них около 80% дивидендов получили мажоритарные частные собственники российских компаний, в то время как миноритарным акционерам и государству досталось менее 200 млрд. руб.

3.6 Дивидендная политика компаний, находящихся в федеральной собственности

Как правило, степень участия государства в обществе положительно влияет на дивидендную политику. Такой вывод имеет также и другое объяснение: государство активно пополняет бюджет дивидендными поступлениями для последующего выравнивания сбережений с инвестициями (ссылка Егорова)

В целях обеспечения интересов Российской Федерации в акционерных обществах был принят приказ Федерального агентства по промышленности от 6 февраля 2006 г. №36 «Об утверждении рекомендаций по оформлению годового отчета акционерного общества, акции которого находятся в собственности Российской Федерации». Одним из разделов Приложения №1 к приказу №36, является раздел «Отчет о выплате объявленных (начисленных) дивидендов по акциям акционерного общества». Рекомендуется включать в содержание такого раздела отчета акционерного общества, акции которого находятся в федеральной собственности, следующие сведения:

1) информацию об утвержденных решением совета директоров общества принципах дивидендной политики;

2) решение о дивидендах (суть решения, дата и номер протокола общего собрания акционеров);

3) предполагаемую сумму дивидендов, подлежащих перечислению в федеральный бюджет;

4) сумму дивидендов, перечисленных в федеральный бюджет;

5) дивидендную задолженность перед федеральным бюджетом;

6) реквизиты платежных документов, подтверждающих перечисление дивидендов в федеральный бюджет.

Прямо указано, что в описательной части должна присутствовать характеристика дивидендной политики, в том числе:

1) анализ эффективности принятого решения о выплате (невыплате) дивидендов (в случае наличия чистой прибыли);

2) причины возникновения дивидендной задолженности перед федеральным бюджетом и планируемые сроки ее погашения (при наличии).

Всем федеральным органам исполнительной власти, акции которых находятся в федеральной собственности, рекомендуется руководствоваться консолидированными положениями по вопросам выплаты дивидендов и распределения чистой прибыли. В части выплаты дивидендов рекомендуется производить определение фиксированной минимальной доли чистой прибыли акционерного общества, направляемой на выплату дивидендов, и направлять чистую прибыль, не распределенную на финансирование инвестиционных проектов и иные цели, на выплату дивидендов, проверять соответствие инвестиционных проектов установленным в акционерном обществе требованиям доходности. По вопросам распределения чистой прибыли исходить из необходимости принятия решений на основе анализа: плановых финансовых показателей акционерного общества, в том числе прибыли, на среднесрочный период (не менее трех лет); экономической эффективности направления чистой прибыли акционерного общества на финансирование инвестиционных проектов и иные цели; зависимости доли чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, от соотношения фактического значения прибыли акционерного общества к ее плановому значению и других рекомендаций. И распоряжение Правительства РФ от 29 мая 2006 г. №774-р, и приказ Федерального агентства по промышленности от 6 февраля 2006 г. №36 «Об утверждении рекомендаций по оформлению годового отчета акционерного общества, акции которого находятся в собственности Российской Федерации» внесли существенный вклад в формирование дивидендной политики акционерных обществ, акции которых находятся в федеральной собственности.

Вывод из этой главы:

1) стабильность является важной характеристикой дивидендной политики. Стабильные дивидендные выплаты свидетельствуют о развитии компании, о снижении ориентации инвесторов исключительно на спекулятивные доходы от изменения курсовой стоимости акций.

2) чем выше уровень защиты прав акционеров, тем больше инвестиций может привлечь корпорация, а эффективные способы защиты, обеспечиваемые нормативно-правовой базой и применением законодательства, способствуют увеличению стоимости активов акционерных обществ и расширению рынка капиталов.

3) наибольшие дивиденды выплачивают компании металлургического, нефтяного секторов, компании связи

4) Политика дивидендных выплат российских компаний остается нестабильной и не отражает финансовое положение и инвестиционные возможности фирм.

5) дивидендная политика коммерческого юридического лица-корпорации должна обеспечивать понятный и информационно доступный механизм выплаты дивидендов

6) степень участия государства в обществе положительно влияет на дивидендную политику



Заключение

Рассмотрены теоретические основы дивидендной политики, ее сущность, порядок начисления и распределения дивидендов, теоретические исследования дивидендной политики, процедура проведения дивидендной политики

По мнению авторов статей для российских компаний до последнего времени было характерно отсутствие дивидендной политики как таковой. Политика дивидендных выплат российских компаний остается нестабильной и не отражает финансовое положение и инвестиционные возможности фирм. Значительное количество российских публичных компаний выплачивает дивиденды нерегулярно. Дивидендная доходность ценных бумаг является невысокой, что характерно для развивающихся рынков. Тем не менее дивидендная политика является неотъемлемой составляющей эффективного корпоративного управления. Внедрение передовой практики корпоративного управления российских компаний в области дивидендной политики способствует реализации экономических интересов акционеров в получении дохода на капитал.

Основная доля дивидендных выплат (почти 84%) приходится на нефтегазовый сектор, что связано как с высокими ценами на энергоносители, так и со значительными потребностями предприятий в дополнительных инвестициях, привлекаемых в основном из-за рубежа.

Степень участия государства в обществе положительно влияет на дивидендную политику. Такой вывод имеет также и другое объяснение: государство активно пополняет бюджет дивидендными поступлениями для последующего выравнивания сбережений с инвестициями. Государству напрямую или опосредованно принадлежат контрольные пакеты акций 30 из 90 крупнейших публичных компаний.

Для эффективного управления дивидендной политикой необходимо, чтобы:

* информация о выплате обществом дивидендов отражалареальное состояние дел общества;

* предприятие осуществляло стабильные выплаты дивидендов, что свидетельствуют о развитии компании;

уровень защиты прав акционеров был высоким;

* в обществе был прозрачный и понятный акционерам механизм определения размера дивидендов и их выплаты;

* в компании была утверждена дивидендная политика, которой будет руководствоваться совет директоров общества при принятии решений о выплате дивидендов;

* выплата объявленных дивидендов по акциям каждой категории (типа) осуществлялась одновременно всем владельцам акций

Положения о дивидендной политике разработаны и действуют, находятся в открытом доступе для заинтересованных лиц на веб-сайтах юридических лиц в сети Интернет.



Список использованной литературы

1. Бочарова, И.Ю. Дивидендная политика в системе корпоративного управления компаний/ И.Ю. Бочарова //Корпоративные финансы. - 2012. - N 47. - C. 358

2. Терновая О.А. Защита прав акционеров на получение дивидендов. / О.А. Терновая// Законы России. - 2012. - N6.

3. Серебрякова А.А. Дивидендная политика российских корпораций. / А.А. Серебрякова // Законы России. -2012. -№7. - С. 6 - 10

4. Данилочкин С.В. Концептуальная интерпретация и классифицирование дивидендных политик в отношении предприятия / С.В. Данилочкин // Финансовый менеджмент.- 2012.-№3.

5. Беленькая О.А. Дивидендная политика российских компаний/ О.А.Беленькая // РЦБ.- 2008.- №12.

6. Дорофеев М.Л. Матрица управления дивидендной политикой корпорации / М.Л. Дорофеев //Фондовый рынок.- 2011. - С. 272

7. Лукасевич И.Я.Особенности Дивидендной политики в Российской Федерации / И.Я. Лукасевич // Финансовый менеджмент.- 2010.

8. Сибова Н.М. Корпоративное управление как детерминанта дивидендной политики российских компаний / Н.М. Сибова // Корпоративные финансы. - 2012.- №14.

дивидендный политика инвестиционный привлекательность



Приложение А

Защита прав акционеров на получение дивидендов. [Терновая О.А. Законы России. - 2012. - №6]

Введение

Научный и практический интерес к проблеме защиты права акционера на получение дивидендов не является случайным и вызван несколькими важными обстоятельствами.

Во-первых, изучение природы дивидендов давно заинтересовало видных российских цивилистов и долгое время вызывало бурные дискуссии. Например, А.И. Каминка рассматривал дивиденды, получаемые акционером, в качестве цели, к которой стремятся участники акционерного общества, как и всякий предприниматель, деятельность которого направлена на извлечение прибыли.

Во-вторых, в настоящее время дивидендная политика значительной части российских акционерных обществ нуждается в дальнейшем совершенствовании, и для разработки конкретных рекомендаций относительно способов защиты права акционера на получение дивиденда необходимо проанализировать действующее законодательство, практику его применения, а также выявить наиболее распространенные нарушения, связанные с выплатой дивидендов. Важным также представляется ответ на вопрос: с какого момента акционер вправе защищать в судебном порядке свое право на дивиденд?