Дивидендная политика российских предприятий

2.2 Условиями выплаты дивидендов акционерам ОАО «Лукойл» являются:

A) наличие у Компании чистой прибыли за год, определяемой в соответствии с п. 3.1 и 3.2 настоящего Положения;

Б) отсутствие ограничений на выплату дивидендов, предусмотренных статьей 43 Федерального закона «Об акционерных обществах»;

B) рекомендация Совета директоров Компании о размере дивидендов;

Г) решение общего собрания акционеров Компании.

3.1 В соответствии с требованиями российского законодательства дивиденды акционерам ОАО «Лукойл» выплачиваются из чистой прибыли общества, исчисленной на основе бухгалтерской отчетности, составленной в соответствии с требованиями российского законодательства.

3.2 Совет директоров Компании при определении рекомендуемого общему собранию акционеров размера дивиденда (в расчете на одну акцию) и соответствующей доли чистой прибыли Компании, направляемой на дивидендные выплаты, исходит из того, что сумма средств, направляемая на дивидендные выплаты, должна составлять не менее 15% чистой прибыли, определяемой на основе консолидированной финансовой отчетности ОАО «Лукойл», составленной в соответствии с Общепринятыми Принципами Бухгалтерского Учета (ОПБУ) США и пересчитанной в рубли по курсу Центрального банка Российской Федерации на конец отчетного периода.

3.3 Размер рекомендуемого дивиденда (в расчете на одну акцию) Компании определяется исходя из величины средств, направляемых на дивидендные выплаты, и численно равен рублевому выражению доли чистой прибыли за год, исчисленной в соответствии с пунктом 3.2 настоящего Положения, разделенному на количество акций Компании, размещенных и находящихся в обращении на дату составления списка лиц, имеющих право на получение дивидендов.

Высокие и стабильные дивиденды выплачивают некоторые телекоммуникационные компании, что объясняется как бурным ростом отрасли, так и общим уровнем корпоративного управления, практически соответствующего мировым стандартам. Подобная дивидендная политика объясняется и составом акционеров фирм данной отрасли, среди которых немало иностранных инвесторов, а также обращением их акций в виде депозитарных расписок на международных биржах -- NYSE, LSE и др.

Благоприятная экономическая конъюнктура сказалась и на изменении дивидендной политики предприятий черной и цветной металлургии.

Лидерами в этом секторе являются такие известные предприятия, как ОАО «Норильский никель» и ОАО «Северсталь», уже длительное время регулярно выплачивающие дивиденды.

Так, Совет директоров ОАО «Северсталь» утвердил принципы дивидендной политики, согласно которой на выплату дивидендов ежегодно будет направляться не менее 25% чистой прибыли, рассчитанной по МСФО. Новые принципы также предполагают сокращение в два раза срока выплаты дивидендов с момента принятия соответствующего решения, а также закрепляют возможность выплаты промежуточных дивидендов, которая фактически реализуется с 2002 г. Выплата промежуточных дивидендов практикуется и в ОАО «Норильский никель».

Об изменении дивидендной политики объявили также ОАО «НЛМК», «Мечел» и «Евразхолдинг». Теперь акционеры ОАО «НЛМК» будут получать от 15 до 25% от чистой прибыли, ОАО «Мечел» -- не менее 50%, ОАО «Евразхолдинг» -- не более 25%.

В то же время предприятия отрасли машиностроения редко платят дивиденды, что обусловлено неустойчивым финансовым положением и низкой рентабельностью.

Например, ОАО «Силовые машины» ни разу не выплачивало дивиденды по обыкновенным акциям. Его дивидендная политика дублирует норму устава, которая гласит, что размер рекомендуемого дивиденда по привилегированным акциям составляет 200% от ее номинала (0,01 руб.). Аналогичным образом поступает и другой представитель этого сектора -- ОАО «Объединенные машиностроительные заводы», который объявил, что до 2006 г. будет выплачивать лишь дивиденды по привилегированным акциям.

До финансового кризиса 2008 г. регулярную выплату дивидендов в отрасли машиностроения практиковали лишь производители автомобилей -- ОАО «СеверстальАвто», «АвтоВаз», «ГАЗ».

На дивидендную политику отечественных предприятий значительное влияние оказывает и состав акционеров.

В настоящее время государство владеет 100% капитала более 150 предприятий, контрольными пакетами около 500 предприятий, блокирующими -- свыше 1000, более мелкими -- 1750.

Наибольшее развитие дивидендная политика получила на предприятиях с государственным участием, занимающих в силу тех или иных причин монопольное положение на своих рынках -- ОАО «Газпром», «Связьинвест», «Ростелеком», «Транснефть», «Сбербанк» и др. Практически все такие предприятия в своих уставах предусмотрели положения, регламентирующие их дивидендную политику и взаимоотношения с акционерами.

Дивидендная политика ОАО «Газпром» была принята в 2001 г. и регламентирована внутренними документами. При этом выплачиваемые дивиденды состоят из двух частей: гарантированной и переменной. Первая часть должна составлять не менее 2% от средневзвешенной капитализации за год или не более 10% от чистой прибыли. Вторая (переменная) часть формируется по остаточному принципу. После того как определена величина отчислений в различные фонды (50--75% чистой прибыли по РСБУ), из нераспределенной прибыли вычитаются гарантированные дивиденды. Затем остаток делится пополам и прибавля-

ется к гарантированной части. Например, в 2003 г. гарантиро-ванная величина дивидендов составила 5,35 млрд руб., а итоговая -- 16,3 млрд руб. Дивиденды за 2004 год были определены в объеме 28,4 млрд руб., за 2005 -- 35,5 млрд руб.

Вместе с тем выплаты акционерам газовой монополии в целом остаются низкими. Дивидендная доходность акций ОАО «Газпром» составляет всего 0,6%. В то же время согласно требованиям Росимущества госкомпании должны направлять на дивиденды не менее 20% чистой неконсолидированной прибыли.

В условиях мирового финансового кризиса газовая монополия снизила дивидендные выплаты в 7 раз. По итогам 2008 г. на выплаты было направлено всего 5% чистой прибыли, или 37 копеек на акцию.

В то же время до недавнего времени многие предприятия с государственным участием осуществляли целенаправленную политику сокрытия и вывода доходов, чтобы не делить их с акционерами. Например, ОАО «Сургутнефтегаз» до принятия соответствующих поправок в Федеральный закон от 6 апреля 2004 г. «Об акционерных обществах» из года в год придерживалось собственной методики расчета чистой прибыли, которая могла быть направлена на дивидендные выплаты лишь после налогообложения, капитальных вложений и амортизационных отчислений.

Показательным примером также может служить дивидендная политика ОАО «КамАЗ», доля государства в капитале которого составляет 34,01%. Совет директоров ОАО «КамАЗ» в начале 2004 г. принял и одобрил положение «О дивидендной политике» до 2010 г. Согласно этому положению размер дивидендов не может быть меньше 1 руб. на акцию. Таким образом, ОАО «КамАЗ» обязался выплачивать акционерам не менее 785,75 млн руб. в год, поскольку предприятие эмитировало 785,75 млн обыкновенных акций. Однако фактически данная политика закрепляла право не делиться с акционерами прибылью, поскольку такую прибыль предприятие никогда не зарабатывало. На конец 2005 г. единственными в истории ОАО «КамАЗ» дивидендами стали выплаченные по итогам 1992 г. 100 неденоминированных рублей на акцию.

В результате подобных действий предприятий собственник в лице государства получает необоснованно низкий уровень дивидендных доходов. Как показывает статистика, доля дивидендов в

общей сумме неналоговых доходов составляла не более 7% процентов, число акционерных обществ с долей участия в уставном капитале Российской Федерации, начисливших дивиденды, начиная с 2001 г. не превышало 17% от общего числа, из которых более 80% дивидендных поступлений обеспечивали всего 15 акционерных обществ.

С целью преодоления этих негативных тенденций в 2005 г. Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации разработало проект постановления Правительства Российской Федерации о дивидендной политике госкомпаний. Проектом предусматривались ежегодные выплаты дивидендов на уровне 10--20% от чистой прибыли. При этом в целях определения размера дивидендов по итогам года прибыль, фактически полученная обществом, уменьшается на величину обязательных платежей и отчислений, предусмотренных законодательством, а также документами общества, утвержденными в установленном порядке (и содержащими экономически обоснованные размеры отчислений в созданные обществом фонды). Также должны учитываться ограничения, предусмотренные статьей 43 Федерального закона «Об акционерных обществах».

Дальнейшее распределение чистой прибыли осуществляется с соблюдением следующей пошаговой процедуры. Вначале на выплату дивидендов в обязательном порядке направляется фиксированная часть чистой прибыли акционерного общества. Затем рассматривается и утверждается финансирование эффективных инвестиционных проектов акционерного общества из чистой прибыли. И в конце на выплату дивидендов направляется оставшаяся часть чистой прибыли акционерного общества.

В июне 2006 г. было принято постановление Правительства Российской Федерации о единой дивидендной политике. Оно обязывает компании с государственным участием направлять на дивиденды фиксированную часть прибыли. Конкретный размер дивидендов в зависимости от отраслевой принадлежности будут устанавливать профильные министерства. А объем выплат по каждой из 15 крупнейших госкомпаний Правительство будет утверждать каждый год индивидуально. При этом если госкомпания является холдингом, ей придется платить дивиденды с консолидированной прибыли. Таким образом, они не смогут экономить на выплатах государству, перераспределяя прибыль на «дочки».

Дивидендная политика частных российских предприятий и суммы направляемых в этих целях выплат также существенно зависят от состава и мотивов мажоритарных акционеров, в лице которых часто выступает узкий круг взаимосвязанных лиц либо от менеджмента.

Как правило, владельцы таких предприятий существенно ограничивают дивидендные выплаты либо не осуществляют их вовсе. Путем различных манипуляций (например, через трансфертные цены) их официальная прибыль занижается, а доход контролирующих акционеров оседает на счетах аффилированных посредников или в офшорах. При этом мажоритарный акционер не платит налоги на прибыль и дивиденды. Предприятия этой группы могут работать на грани балансовой убыточности, в то время как их основные собственники -- процветать.

В настоящее время около 40% из двухсот отечественных предприятий, акции которых представлены в листинге ММВБ и РТС, вообще не выплачивают дивиденды. Многие из них по-прежнему остаются информационно закрытыми и не готовы делиться доходами с акционерами. Для сравнения, из 500 фирм, входящих в индекс S&P500, в 2005 г. дивидендные выплаты осуществили 374, или 75%. При этом суммарные выплаты превысили 183 млрд. долл. США.

В то же время российские предприятия могут выплачивать рекордно щедрые дивиденды, если в этом заинтересованы мажоритарные акционеры. Например, высокие дивиденды ОАО «Северсталь-Авто» за 2004 г. аналитики связывают с компенсационными выплатами издержек, которые понесли основные акционеры при проведении IPO и дополнительных эмиссий.

Другим показательным примером является резкое увеличение дивидендных выплат ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат (ММК)». До 2005 г. ММК не выделялся большими дивидендными выплатами, величина которых в среднем составляла от 10 до 15 млн. долл. США. При этом в его уставе промежуточные выплаты вообще не предусматривались. Но после того как контроль над предприятием установил менеджмент, доля которого теперь составляет 97% капитала предприятия, выплаты акционерам значительно выросли: за 2004 г. они составили около 500 млн. долл. США, за первую половину 2005 г. -- еще 240 млн., за III квартал 2005 г. -- еще 230 млн. Всего за 2005 г. компания выплатила около 700 млн. долл., при этом коэффициент дивидендных выплат составил 70%!

Таким образом, новые собственники ММК получали денежные средства, чтобы расплатиться с кредитами на сумму около

2 млрд. долл. США, которые привлекались в 2004 г. для покупки акций предприятия на аукционе РФФИ.

В условиях финансового кризиса 2008--2009 гг. мажоритарные акционеры благополучных компаний активно применяли практику начисления промежуточных дивидендов, которые направлялись на погашение займов. Так, в 2009 г. две крупные компании -- ОАО ТНК-ВР и ОАО «Вымпелком», совладельцем которых является «Альфагрупп», решили выплатить промежуточные дивиденды. Средства были нужны группе для погашения кредита ВЭБа, взятого, чтобы рефинансировать кредит Deutsche Bank. При этом ОАО ТНК-ВР направила на промежуточные дивиденды почти 100% чистой прибыли, полученной за 9 месяцев.

Особую группу предприятий, демонстрирующих существенный рост дивидендов, составляют кандидаты на проведение IPO. Изменение дивидендной политики таких предприятий связано с необходимостью привлечь широкий круг инвесторов, а также обеспечить ликвидность и рост стоимости акций после публичного размещения. Например, госкомпания «Роснефть» накануне проведения IPO в середине 2006 г. увеличила дивидендные выплаты в 6,5 раза, или до 20% от чистой прибыли.

Важнейшим фактором, оказывающим влияние на дивидендную политику отечественных предприятий, является законодательство. В частности, одной из существенных проблем являются сроки и механизмы выплат дивидендов. Во многих странах срок получения дивидендов не превышает трех дней. В то же время, согласно российскому законодательству, выплата дивидендов должна быть осуществлена в течение 60 дней, если иное не предусмотрено уставом предприятия. Однако на практике уставы многих отечественных предприятий определяют другие сроки выплат, которые могут быть растянуты до полугода. В результате выплаты могут поступить инвестору фактически через год.

Следует отметить, что правовая база в этой области непрерывно совершенствуется, постепенно приближаясь к мировым стандартам и практике развитых стран. За последнее время в законодательство были внесены существенные поправки, направленные на защиту прав миноритарных акционеров, четко определяющие базу для исчисления дивидендов, расширяющие права держателей привилегированных акций, защищающие собственников от корпоративного шантажа (greenmail).

Многие проблемы в сфере дивидендной политики лежат в плоскости корпоративной этики и далеко не всегда подлежат законодательному регулированию. В этой связи важное значение призван сыграть Кодекс корпоративного поведения, принятый бизнес-сообществом Российской Федерации.

Приложение Е

Матрица управления дивидендной политикой корпорации [Дорофеев М.Л. Фондовый рынок.- 2011. - С. 272]

В статье предлагается новый подход к управлению дивидендной политикой компании на базе финансовой матрицы. Данная методика предназначена для анализа и управления дивидендной политикой компании на основе трех параметров: коэффициента дивидендных выплат, коэффициента дивидендной доходности акции и динамики показателя экономической добавленной стоимости. В совокупности эти параметры учитывают интересы акционеров, менеджеров и перспективы развития бизнеса корпорации. Это является сильной стороной предложенной финансовой матрицы, так как позволяет системно подходить к процессу анализа и управления в рамках одной финансовой методики.

Финансовый менеджмент в современных Условиях

В финансовом менеджменте в 1970-е гг. во времена активного выхода крупных компаний на фондовый рынок в поисках дополнительных источников финансирования естественным образом появилась потребность в следующих финансовых показателях эффективности функционирования компании:

-- чистая прибыль на одну акцию (EPS);

-- коэффициент соотношения цены акции и чистой прибыли (Р/Ј);

-- коэффициент соотношения чистой прибыли на акцию и рыночной цены акции (EPS/P).

Естественность появления перечисленных финансовых коэффициентов обусловлена желанием потенциальных инвесторов и акционеров компании разобраться в следующих принципиально важных вопросах.

1. Сколько единиц чистой прибыли в год можно получать при покупке одной акции данной корпорации? Ответ на этот вопрос является объективным критерием принятия инвестиционных решений и позволяет сравнивать ожидания инвестора с возможностями различных корпораций.

2. Через сколько лет окупятся вложения инвестора, если сегодня он вложит свои финансовые ресурсы в покупку акций данной корпорации? Ответ на данный вопрос также позволяет принимать взвешенные решения об инвестициях и примерно определять срок окупаемости акционерного капитала.

3. Какова доходность инвестирования в корпоративные долевые ценные бумаги в процентном выражении? Рассчитав эту доходность, потенциальный инвестор получит наглядный аналитический коэффициент, легко сопоставимый с другими инвестиционными объектами, доступными на финансовом рынке на данный момент.

Несмотря на высокую практическую значимость, эти показатели не учитывали многих факторов. Например, временной ценности денег, нефинансовые факторы развития корпорации и пр. Кроме того, до определенного момента не существовало системного подхода к совместному применению перечисленных показателей в управлении корпоративными финансами.

Решение проблемы несовершенства рассмотренных показателей связано с появлением в практике финансового менеджмента следующих элементов:

-- концепции управления стоимостью компании (VBM);

-- системы ключевых показателей (КР1);

-- системы сбалансированных показателей и пр. Внедрение показателей концепции управления стоимостью компании перевело финансовый анализ и управление корпоративными финансами на новый качественный уровень, отвечающий требованиям современной экономики, но вместе с тем усложнило расчет важной аналитической информации для принятия обосновленческих решений, ННь,х

Безусловно, приоритеты и предпочтения вобл реализации дивидендной политики у миноритарных и мажоритарных акционеров могут принципиально отличаться из-за различий в таких характеристику как инвестиционный потенциал, возможность контролировать развитие бизнеса и пр. Тем не менее, инвестирование в целях обеспечения стабильных денежных притоков на высоком по рыночным меркам уровне в виде дивидендного дохода очень привлекательно для подавляющего большинства инвесторов.

Дивидендную политику корпорации важно рассматривать не только с точки зрения максимизации дивидендов акционеров, но и с точки зрения ее влияния на будущее конкретной корпорации. Иными словами, в области дивидендной политики важнейшим становится вопрос -- как изменится стоимость корпорации при выплате одной денежной единицы чистой прибыли в виде дивидендов акционерам? Чтобы ответить на него, надо учесть достаточно много внешних и внутренних факторов. Одним из них является эффективность реинвестирования доли чистой нераспределенной прибыли.

Данные проблемы в различной степени изучались широкоизвестными зарубежными учеными М. Гордоном, Д. Линтнером, Ф. Модильяни, М. Миллером, Н. Литценбергером и К. Рамасвами. Однако в их исследованиях не представлено эффективного инструмента, позволяющего управлять стоимостью корпорации в тесной взаимосвязи и с учетом текущих интересов акционеров.

Таким инструментом может стать матрица управления дивидендной политикой корпорации (матрица УДП). Матрица УДП разработана для проведения эффективного управления дивидендной политикой, направленного не только на максимизацию доходности собственников корпорации в краткосрочном периоде, но и на рост стоимости корпорации в будущем. Рост стоимости бизнеса является важнейшей составляющей благосостояния акционеров, формирующей финансовую базу для начисления выплаты дивидендов в будущем, разработка финансовой методики, позволяющей оценивать влияние эффективности дивидендной политики на процесс создания стоимости бизнеса, имеет высокую практическую значимость.

Финансовая матрица - это инструментальное средство финансового менеджмента, представляющее собой л-мерную таблицу или систему координат, отражающую зависимость экономических категорий, выбранных в качестве ее переменных (параметров). В качестве параметров матрицы УДГ1 выбраны следующие финансовые показатели:

- коэффициент дивидендных выплат, или коэффициент дивидендного выхода (КДВ):

- коэффициент дивидендной доходности акции (КДД),

- коэффициент прироста показателя экономической добавленной стоимости (КЕУА).

Коэффициент дивидендных выплат (КДВ) показывает готовность менеджмента корпорации и распределять чистую прибыль на выплату дивидендов. Он отражает вклад менеджмента в благосостояние акционеров, его способность и готовность обеспечивать ожидаемую доходность акционеров. Все это проявляется в виде конкретных действий -- выплате дивидендов и может быть измерено количественно. Коэффициент дивидендных выплат (КДВ) связан с интересами менеджмента компании. Он рассчитывается по формуле:

КДВ = определять чистую прибыль на выплату дивидендов. Он отражает вклад менеджмента в благосостояние акционеров, его способность и готовность обеспечивать ожидаемую доходность акционеров. Все это проявляется в виде конкретных действий -- выплате дивидендов и может быть измерено количественно. Коэффициент дивидендных выплат (КДВ) связан с интересами менеджмента компании. Он рассчитывается по формуле:

КДВ = Div/ЧПр где

КДВ - коэффициент дивидендных выплат, %;

Div -- стоимостная оценка выплаченных дивидендов;

ЧПр -- размер чистой прибыли.

Для практической реализации этой формулы предлагаются три интервала значений показателя КДВ, их экономическая интерпретация представлена в табл. 1.

Коэффициент дивидендной доходности акции (КПД) -- показатель рентабельности инвестиций в акционерный капитал конкретной корпорации для потенциального инвестора. Он может применяться для сопоставления различных инвестиционных проектов и является критерием принятия решения о покупке акций данной корпорации. КДД отражает сферу интересов акционеров корпорации.

Экономическая интерпретация значений коэффициентов КДВ%

1) Интервал КДВ [0,1) Низкое значение коэффициента дивидендных выплат

Реализация консервативной дивидендной политики: применение методики выплаты дивидендов по остаточному принципу или методики фиксированных дивидендных выплат.

Менеджмент предпочитает капитализацию чистой прибыли отчетного периода выплатам дополнительных дивидендов.

Либо корпорация находится на стадии бурного развития, либо у нее финансовые трудности.

2) Интервал КДВ [10, 30) Среднее значение коэффициента дивидендных выплат

Реализация умеренной дивидендной политики: применение методики выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов или стабильного уровня дивидендов.

Менеджмент обеспечивает среднерыночную дивидендную доходность в сочетании с расширением и развитием бизнеса.

Сбалансированное развитие корпорации. Стадия зрелости бизнеса и сегмента рынка.

3) Интервал КДВ (30,100) Высокое значение коэффициента дивидендных выплат.

Реализация агрессивной дивидендной политики: применение методики стабильного высокого уровня дивидендов или методики постоянного возрастания размера дивидендов.

Менеджмент привлекает потенциальных инвесторов за счет очень высокого I уровня дивидендных выплат.

Характерно для амбициозных корпораций и реализуемо только для тех, кто имеет представление о соответствии своей миссии, стратегических целей и , задач рыночным реалиям, в которых функционирует бизнес.

КДД = Div/P, где КМ-коэффициент дивидендной доходности акции, %;

Div-стоимостная оценка выплаченных дивидендов на одну акцию;

Р-рыночная стоимость одной акции. Значения коэффициента дивидендной доходности акции сгруппированы в три интервала.

Показатель экономической добавленной стоимости (economicvalueadded или EVA) -- один из наиболее популярных стратегических финансовых показателей, применяемых в разработке корпоративной системы ключевых показателей (KPf) и системы сбалансированных показателей (BSC). Он отражает эффективность создания стоимости корпорации в процессе реализации финансовой стратегии и тактики; перспективы функционирования бизнеса на рынке. Коэффициент прироста показателя EVA для построения матрицы УДП рассчитывается по формуле:

KEVA=(EVA1- EVA 0)\ EVA 0 при EVA = NOPAT -- WACC * Capital,

где К EVA - коэффициент прироста показателя экономической добавленной стоимости, %;

EVA1-показатель экономической добавленной стоимости после выплаты дивидендов;

EVA0 - показатель экономической добавленной стоимости до выплаты дивидендов

В концепции финансовой матрицы именно динамика показателя EVA является индикатором эффективности проводимой дивидендной политики для менеджмента компании.

Матрица УДП является трехмерной финансовой матрицей, состоящей из 27 квадрантов, изображенных на рис. 2. В матрице УДП выделяются три зоны, разграниченные по вертикали матрицы. Разграничение проводится по значению прироста показателя экономической добавленной стоимости, который является центральным параметром в матрице УДП.

1. Зона неудач -- красная зона, основание матрицы УДП

2. Нейтральная зона -- желтая зона, средняя часть матрицы УДП.

Размещено на Allbest.ru