Управление капиталом предприятия

Коэффициенты оборачиваемости можно рассчитывать в днях. Для этого необходимо количество дней в году (366 или 365) разделить на рассчитанные выше коэффициенты оборачиваемости. Тогда мы узнаем, сколько в среднем дней требуется для осуществления одного оборота КЗ, ИК, СК и ЗК.

Коэффициенты структуры капитала характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Они отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность. Коэффициенты этой группы называются также коэффициентами платежеспособности. Речь идет о коэффициенте собственного капитала, коэффициенте заемного капитала и коэффициенте соотношения собственного капитала к заемному.

Коэффициент собственного капитала характеризует долю собственного капитала в структуре капитала (А) компании, а следовательно, соотношение интересов собственников предприятия и кредиторов. Этот коэффициент еще называют коэффициентом автономии (независимости):

К_СК = СК / А (2.9)

В практике считается, что данный коэффициент желательно поддерживать на достаточно высоком уровне, поскольку в таком случае он свидетельствует о стабильной финансовой структуре средств, которой отдают предпочтение кредиторы. Она выражается в невысоком удельном весе заемного капитала и более высоком уровне средств, обеспеченных собственными средствами. Это является защитой от больших потерь в периоды спада деловой активности и гарантией получения кредитов.

Коэффициентом собственного капитала, характеризующим достаточно стабильное положение при прочих равных условиях в глазах инвесторов и кредиторов, является отношение собственного капитала к итогу на уровне 60%. При этом оптимальное значение рассматриваемого показателя для предприятия является больше 0,5.

Может рассчитываться также коэффициент заемного капитала, выражающий долю заемного капитала в общей сумме источников финансирования валюты баланса (ВБ). Этот коэффициент является обратным коэффициенту независимости (автономии):

К_ЗК = ЗК / А = ЗК / ВБ (2.10)

Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала характеризует степень зависимости организации от внешних займов (кредитов):

К_соотн = ЗК / СК (2.11)

Он показывает, сколько заемных средств приходится на 1 руб. собственных. Чем выше этот коэффициент, тем больше займов у компании и тем рискованнее ситуация, которая может привести в конечном итоге к банкротству. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения в организации дефицита денежных средств.

Интерпретация данного показателя зависит от многих факторов, в частности, таких, как: средний уровень этого коэффициента в других отраслях; доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования; стабильность хозяйственной деятельности компании. Считается, что коэффициент соотношения заемного и собственного капитала в условиях рыночной экономики не должен превышать единицы. Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение организации в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал причисляются к группе условно-постоянных, т.е. таких расходов, которые при прочих равных условиях не уменьшаются пропорционально снижению объема реализации.

Кроме того, высокий коэффициент соотношения заемного и собственного капитала может привести к затруднениям с получением новых кредитов по среднерыночной ставке. Этот коэффициент играет важнейшую роль при решении вопроса о выборе источников финансирования.

Леверидж - это особая область финансового менеджмента, связанная с управлением прибыльностью. Буквально - это «рычаг для подъема тяжестей», т.е. некий «механизм», использование которого может привести к существенному изменению финансового состояния, дать так называемый леверажный эффект, или эффект рычага. В контексте финансового менеджмента под «механизмом» понимают умелые действия менеджеров, эффективные управленческие решения.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 - Снп) х (КВРа - ПК) х (ЗК: СК), (2.12)

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов);

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала;

ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Рассматривая приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

3. Коэффициент финансового левериджа или плечо рычага (ЗК: СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Соотношение собственного и заемного капитала является одним из главных факторов, позволяющих максимизировать рыночную стоимость компании. Для обоснования оптимальной структуры капитала используются различные методы. Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статистические модели, обосновывающие существование оптимальной структуры капитала. Согласно данным моделям решение о выборе источников финансирования принимается исходя из оптимальной структуры капитала^.

При разработке оптимальной структуры капитала необходимо исходить из того, что она имеет оптимальный уровень финансовой зависимости и что такая структура капитала находится в большой зависимости от степени делового риска, присущего данному промышленному сектору, т.е. необходимо учитывать деятельность конкретно взятой компании, т. к. даже внутри одной отрасли компании могут иметь различную оптимальную структуру капитала.

Итак, каждая компания стремится достичь оптимальности в соотношении между источниками финансирования, так как структура капитала влияет на его стоимость. Увеличение задолженности может повысить риск фирмы, насторожить инвесторов относительно способности фирмы расплатиться со своими кредиторами. Это, в свою очередь, может повысить стоимость капитала.

Таким образом, мы можем выделить следующие факторы, оказывающие влияние на выбор структуры источников финансирования деятельности:

- Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия, определяющие структуру его активов и степень их ликвидности

- Стадия жизненного цикла и темпы роста предприятия

- Конъюнктура товарного рынка

- Уровень рентабельности операционной деятельности

- Уровень налогообложения прибыли

- Уровень концентрации собственного капитала

- Конъюнктура финансового рынка

- Финансовая гибкость руководства предприятия

- Отношение кредиторов к предприятию.

По результатам исследования в главе 2 можно сделать следующие выводы.

Необходимо отметить, что сущность капитала как экономической категории учеными различных стран начала исследоваться давно. Эти исследования велись на протяжении нескольких веков практически непрерывно. В результате, к настоящему времени многие аспекты ее изучены довольно глубоко и всесторонне.

Поэтому сейчас можно утверждать, что вопросы теории формирования, оборота и воспроизводства капитала изучены весьма обстоятельно. В то же время, проблемы оценки капитала, анализа изменения его стоимости во времени и ряд других остаются изученными явно недостаточно.

Раскрытие сущности, состава и структуры собственного и заемного капитала позволяет определиться в методах, подходах и показателях, необходимых для анализа источников финансирования хозяйственной деятельности организации. Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т. к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

3. Анализ системы управления структурой предприятия ООО «Авалон»

3.1 Анализ структуры и динамики капитала

В процессе анализа структуры капитала особое внимание следует уделить анализу показателей, характеризующих рыночную устойчивость предприятия. Они дают представление о степени зависимости предприятия от его кредиторов и займодавцев. На первом этапе проведем анализ динамики источников средств компании. (Таблица 3.1)

Таблица 3.1. Укрупненный анализ динамики источников средств ООО «Авалон»

Источники финансирования	2009, тыс. руб.	2010, тыс. руб.	2011, тыс. руб.	Изменения
				абсолют., тыс. руб.	относит. (%)
				2010/2009	2011/2010	2010/2009	2011/2010
Собственные	90	106	177	16	71	1.17	1.67
Долгосрочные обязательства	0	0	0	0	0	0	0
Краткосрочные обязательства	586	293	274	-293	-19	0.5	0.93
Итого заемный	586	293	274	-293	-19	0.5	0.93
Всего источников	676	399	451	-277	52	0.59	1.13

На анализируемом предприятии в 2010 году уменьшилась сумма заемного капитала (на 293 тыс. руб.), сумма собственного капитала возросла (на 16 тыс. руб.). В целом величина капитала предприятия сократилась на 277 тыс. руб.

В 2011 г. капитал увеличился на 13%, причем заемный капитал при этом сократился на 19 тыс. руб., собственный увеличился на 71 тыс. руб. Такая ситуация вызвана прежде всего значительным ростом нераспределенной прибыли компании, что в значительной степени изменило структуру баланса.

Для анализа показателей структуры пассивов составляется аналитическая таблица 3.2.

Таблица 3.2. Укрупненный анализ структуры источников средств ООО «Авалон», за 2009-2011 гг., %.

Источники финансирования	2009	2010	2011	Изменения
				2010/2009	2011/2010
Собственные источники	13,31	26,57	39,25	13.26	12.68
Заемные источники	86,69	73,43	60,75	-13.26	-12,68
Всего источников	100	100	100	0,00	0,00

По данным таблицы видно, что в 2010-2011 гг. предприятие повысило свою финансовую устойчивость. Удельный вес собственного капитала к концу 2011 года увеличился на 12,68 процентных пункта. Одновременно на ту же величину снизился удельный вес заемного капитала.

Рассмотрим соотношение собственных и заемных средств графически (Рис. 3.1).

Рис. 3.1 - Соотношение собственных и заемных средств

По структуре доля собственных источников средств увеличилась в исследуемом периоде, а заемных соответственно снизилась, что свидетельствует о снижении степени финансовой зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов.

При внутреннем анализе состояния финансов кроме этих показателей необходимо изучить структуру собственного и заемного капитала, выяснить причины изменения отдельных его слагаемых и дать оценку этих изменений за отчетный период.

Проведем детальный анализ структуры источников средств ООО «Авалон» (таблица 3.3 и 3.4).

Таблица 3.3. Анализ динамики источников средств ООО «Авалон» по видам за 2009-2011 гг., тыс. руб.

Источники финансирования	2009, тыс. руб.	2010, тыс. руб.	2011, тыс. руб.	Изменения
				абсолют., тыс. руб.	относит. (%)
				2010/ 2009	2011/ 2009	2010/ 2009	2011/ 2010
Уставный капитал	10	10	10	0	0	100	100
Добавочный капитал	0	0	0	0	0	100	100
Резервный капитал	0	0	0	0	0	100	100
Нераспределенная прибыль (непокрытые убытки)	80	96	167	16	71	120	173,96
Итого собственный капитал	90	106	177	16	71	117	166,98
Долгосрочные обязательства	0	0	0	0	0	0	0
Долгосрочные кредиты банков	0	0	0	0	0	0	0
Кредиторская задолженность за товары, работы, услуги	0	0	0	0	0	0	0
Текущие обязательства, в том числе	586	293	274	-293	-19	50	93.51
Займы и кредиты	180	0	0	-180	0	0	0
Кредиторская задолженность	406	293	274	-113	-19	72,17	93,52
- поставщики и подрядчики	406	293	274	-113	-19	72,17	93,52
- перед персоналом	0	0	0	0	0	0	0
- по налоговым платежам	0	0	0	0	0	0	0
Прочие текущие обязат.	0	0	0	0	0	0	0
Итого заемный капитал	586	293	274	-293	-19	50	93.51
Всего капитал	676	399	451

Анализ динамики и структуры источников средств предприятия показывают следующие изменения:

- по динамике и структуре собственного капитала: произошло значительное увеличение величины собственного капитала (на 71 тыс. руб.), при этом его удельный вес в капитале увеличился до 50,43%. Такое увеличении связано прежде всего с увеличением величины нераспределенной прибыли до 37,02%.

- по динамике и структуре заемного капитала: за 2011 год сумма заемных средств сократилась до 274 тыс. руб., или на 4,63%. Причем за 2010 год доля заемного капитала сократилась на 13.33%.В абсолютном выражении такое сокращение произошло в основном за счет погашения краткосрочного кредита и сокращения кредиторской задолженности предприятия.

Таблица 3.4. Анализ структуры источников средств ООО «Авалон» по видам за 2009-2011 гг., %.

Источники финансирования	2009	2010	2011	Изменения
				абсолют.
				2010/ 2009	2011/ 2010
Уставный капитал	1.48	2.51	2.2	1.03	-0.31
Добавочный капитал	0	0	0	0	0
Резервный капитал	0	0	0	0	0
Нераспределенная прибыль (непокрытые убытки)	11.83	24,06	37,02	12.23	12.96
Итого собственный капитал	13.31	26,57	50,43	13.26	23.86
Долгосрочные обязательства	0	0	0	0	0
Долгосрочные кредиты банков	0	0	0	0	0
Кредиторская задолженность за товары, работы, услуги	0	0	0	0	0

Проведем анализ структуры собственного и заемного капитала по видам, данные занесем в табл. 3.5, 3,6.

Таблица 3.5. Анализ структуры собственного капитала, %

Источники финансирования	2009	2010	2011	Изменения
				2010/ 2009	2011/ 2010
Уставный капитал	11,11	9,43	5,65	-1.68	-3.78
Резервный капитал	0,00	0,00	0,00
Добавочный капитал	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Нераспределенная прибыль (непокрытые убытки)	88,88	90,57	94,35	1.82	3.78
Итого собственный капитал	100,00	100,00	100,00	х	х

Наибольший удельный вес в структуре собственного капитала занимает нераспределенная прибыль, ее доля составила 88,88% в 2009 году, и на конец 2011 года его доля увеличилась до 94,35%.

Доля уставного капитала сократилась с 11,11% в 2009 году до 5.65% в 2011 году.

Таблица 3.6. Анализ структуры заемного капитала, %

Источники финансирования	2009	2010	2011	Изменения
				2010/2009	2011/2010
Долгосрочные обязательства:
Долгосрочные кредиты банков	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Кредиторская задолженность за товары, работы, услуги	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Текущие обязательства:
Займы и кредиты	30,72	0	0	-30,72	0,00
Кредиторская задолженность	69,28	100	100	30,72	0,00
- поставщики и подрядчики	69,28	100	100	30,72	0,00
- перед персоналом	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
- по налоговым платежам	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Прочие текущие обязат.	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Итого заемный капитал	100	100	100	х	х

Заемный капитал ООО «Авалон» представлен в анализируемом периоде краткосрочными обязательствами компании.

Основные изменения в структуре краткосрочных обязательств произошли в 2009 году. За счет погашения краткосрочного займа текущие обязательства компании в 2010-2011 гг. стали состоять из кредиторской задолженности перед поставщиками и подрядчиками.

При оценке стоимости капитала следует учесть, что суммы собственного и заемного капитала, отражаются в пассиве баланса предприятия и имеют несравнимое количественное значение. Если, например, предоставленный в использование предприятию ссудный капитал в денежной или товарной форме оценен в ценах, приближенных к рыночным, то собственный капитал по текущей рыночной стоимости значительно занижен.

В связи с этим стоимость собственного капитала в процессе расчетов искусственно повышается. Кроме того, по этой же причине оказывается заниженным его удельный вес в общей сумме капитала предприятия, что негативно влияет на показатель средневзвешенной его стоимости. Для обеспечения сравнения и корректности расчетов средневзвешенной стоимости капитала сумма собственной его части должна быть выражена в текущей рыночной оценке. Для этого определяется стоимость чистых активов предприятия, характеризующие ту часть его имущества, сформированная за счет собственного капитала по формуле:

ЧА = А - ДО - КО - ДБП, (3.1)

где А - активы (стр. 300 баланса),

ДО - долгосрочные обязательства (стр. 490 баланса),

КО - краткосрочные обязательства (стр. 690 баланса),

ДБП - доходы будущих периодов (стр. 640 баланса).

Рассчитаем сумму чистых активов предприятия и состав чистых активов предприятия исходя из того, что за счет собственного капитала полностью формируются его вне оборотные операционные активы и определенная часть материальных оборотных активов (запасов товарно-материальных ценностей), данные занесем в таблицу 3.7. Таблица 3.7

Расчет чистых активов

Наименование показателя	Значение, тыс. руб
	2009	2010	2011
1	3	4	5
Активы
Нематериальные активы	0	0	0
Основные средства	36	32	27
Незавершенное строительство
Доходные вложения в материальные ценности
Долгосрочные финансовые вложения
Отложенные налоговые активы
Прочие вне оборотные активы
Запасы	111	65	176
Дебиторская задолженность	180	182	84
Краткосрочные финансовые вложения	10	0
Денежные средства	339	120	164
Прочие оборотные активы
Итого активы	676	399	451
Пассивы
Долгосрочные обязательства
Краткосрочные кредиты банков	180	0,00	0,00
Кредиторская задолженность	406	293	274
Прочие пассивы
Итого пассивы	586	293	274
Чистые активы	90	106	177

Результаты анализа чистых активов (табл. 3.7) свидетельствуют о соблюдении предприятием расчетной дисциплины. Положительная динамика чистых активов в 2009-2011 гг. подтверждает рост способности самофинансирования его деятельности. Основным фактором роста чистых активов является сокращение краткосрочных кредитов банков и кредиторской задолженности предприятия.

Итак, анализ структуры и динамики капитала показал следующее. В исследуемом периоде уменьшилась сумма заемного капитала при одновременном росте величины собственного капитала.

По структуре доля собственных источников средств увеличилась, а заемных средств соответственно уменьшилась, что свидетельствует о снижении степени финансовой зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов.

По динамике и структуре собственного капитала: произошло значительное величины собственного капитала за счет увеличения объема нераспределенной прибыли компании.

По динамике и структуре заемного капитала: произошло уменьшение заемных средств компании за счет погашения краткосрочного кредита и сокращения кредиторской задолженности. В целом можно утверждать, что способность предприятия погашать долги достаточно высокая и уровень управления ею достаточно высокий в сложившихся условиях.

3.2 Оценка рентабельности собственного капитала ООО «Авалон»

Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности.

Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (ROA) тесно связаны между собой:

ROE = ROA * MK,

где МК - мультипликатор капитала (финансовый рычаг).

Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала. Очевидно, что по мере снижения рентабельности совокупного капитала предприятие должно увеличивать степень финансового риска, чтобы обеспечить желаемый уровень доходности собственного капитала.

Предприятию, у которого прогнозируемый уровень ROA составляет 20%, потребуется 1,5 руб. совокупного капитала на каждый руб. собственного, чтобы уровень ROE достиг 30%. Если ожидается, что ROA снизится до 10%, то для достижения ROE в 30% необходимо на каждый руб. собственного капитала иметь 3 руб. совокупных активов.

Расширить факторную модель ROE можно за счет разложения на составные части показателя ROA:

ROE = Rрп * Kоб * MK

Рентабельность продаж (Rрп) характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия.

Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия, мультипликатор капитала - политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.

Произведем расчет влияния данных на изменение уровня ROE (табл. 3.8).

Таблица 3.8. Расчет доходности собственного капитала

Показатель	2010	2011
Прибыль до налогообложения, тыс. руб	96	167
Налоги из прибыли, тыс. руб	23	39
Чистая прибыль, тыс. руб	73	128
Чистая выручка от всех видов продаж, тыс. руб	1038	1367
Среднегодовая сумма капитала всего, тыс. руб	399	451
в т.ч. собственного	106	177
заемного	293	274
Рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов, %	18,3	28,38
Прибыль от продаж	100	171
Рентабельность продаж после уплаты налогов, %	9.63	12,51
Коэффициент оборачиваемости капитала	2.6	3,03
Мультипликатор капитала	3.76	2.55
Рентабельность собственного капитала после уплаты налогов, %	68,87	72,32

Из данной таблицы 2.10 следует, что на предприятии произошло значительное увеличение рентабельности собственного капитала (на 3.45%), что является положительным моментом в деятельности предприятия и означает повышение эффективности использования собственного капитала предприятия.

Общее изменение ROE составило: 3.45%;

3.3 Оценка эффективности использования финансового левериджа

Финансовый леверидж - потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Исходным в схеме является производственный леверидж, представляющий собой взаимосвязь между совокупной выручкой предприятия, его валовым доходом и расходами производственного характера.

К последним относятся совокупные расходы предприятия, уменьшенные на величину расходов по обслуживанию внешних долгов. Финансовый леверидж характеризует зависимость между чистой прибылью и величиной доходов до выплаты процентов и налогов. Обобщающей категорией является производственно - финансовый леверидж, для которого характерна взаимосвязь трех показателей: выручка, расходы производственного и финансового характера и чистая прибыль.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Проанализируем механизм формирования финансового левериджа на ООО «Авалон» (таблица 3.9).

Таблица 3.9. Формирование эффекта финансового левериджа

Показатели	2010 г	2011 г
1. Сумма всего используемого капитала (активов) в рассматриваемом периоде, из нее, тыс. руб.	367	424
2. Сумма собственного капитала, тыс. руб.	106	177
3. Сумма заемного капитала, тыс. руб.	293	274
4. Сумма валовой прибыли (без учета расходов по уплате процентов за кредит), тыс. руб.	100	171
5. Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по уплате процентов за кредит), %	18,3	28,4
6. Средний уровень процентов за кредит, %	0	0
7. Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала (гр. 3 * гр. 6 / 100), тыс. руб.	0	0
8. Сумма валовой прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процентов за кредит (гр. 4 - гр. 7), тыс. руб.	96	167
9. Ставка налога на прибыль	0.2	0.2
10. Сумма налога на прибыль (гр. 8 * гр. 9), тыс. руб.	23	39
11. Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога (гр. 8 - гр. 10), тыс. руб.	73	128
12. Коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности, % (гр. 11 * 100 / гр. 2)	68.9	72,3
13. Прирост рентабельности собственного капитала, в% (по отношению к 2010 г.)	-	3,4

Таким образом, следует отметить, что по причине того, что ООО «Авалон» отказалось от использования в своей деятельности долгосрочных и краткосрочных кредитов банков, коэффициент рентабельности собственного капитала имеет тенденцию к увеличению, так же как и снижается зависимость предприятия от заемных источников финансирования.

Рассчитаем эффект финансового левериджа на основании таблицы 2.11.

ЭФЛ (в 2010 г.) = (1 - 0,2) * (18,3 - 0) * (293 /106) = 40,47%.

ЭФЛ (в 2011 г.) = (1 - 0,2) * (28,4 - 0) * (274 / 177) = 35,17%

Эффект финансового левериджа показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0.33 - 0.5. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств.

Итак, на ООО «Авалон» эффект финансового левериджа имеет тенденцию к снижению. Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

4. Совершенствование системы управления структурой капитала ООО «Авалон»

4.1 Основные мероприятия по управлению капиталом компании

Прежде чем приступить к поиску направлений совершенствования политики управления капиталом компании и разработке организационно-технических мероприятий, необходимо отметить, что между финансовой устойчивостью и финансовым рычагом существует определенное противоречие, которое состоит в том, что рост финансового рычага в структуре пассивов организации приводит к увеличению рентабельности собственного капитала (ROE) как одного из критериев принятия эффективных финансовых решений. В то же время повышение удельного веса заемного капитала в валюте баланса снижает финансовую устойчивость организации и генерирует повышенный финансовый риск.

ООО «Авалон» в целом является финансово устойчивым. По итогам 2010 года все показатели практически приблизились к показателям абсолютной финансовой устойчивости. В 2011 г. ситуация ухудшилась - для предприятия характерно неустойчивое финансовое состояние, сопряженное с нарушением платежеспособности, при котором, тем не менее, сохраняется возможность восстановления равновесия за счет пополнения источников собственных средств, сокращения дебиторов и ускорения оборачиваемости запасов.

При этом, увеличение показателя выручки свидетельствует о том, что организация получает все больший доход от основной деятельности. Увеличение расходов на производство и сбыт продукции - отрицательная тенденция, но она может быть положительной, если при этом повышается качество продукции.

Рост прибыли от продаж и чистой прибыли благоприятен и свидетельствует об увеличении рентабельности продукции.

Таким образом, основной недостаток - большая зависимость от заемных источников финансирования и нехватка собственных источников финансирования, что ведет к низким показателям платежеспособности предприятия.

Основная задача - найти не только оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом (финансовый рычаг), минимизирующим средневзвешенную цену капитала (WACC), но и создать необходимые условия для сохранения или увеличения финансовой устойчивости организации. Только соблюдая эти условия, организация может обеспечить рост рентабельности собственного капитала как результирующего показателя эффективности ее деятельности без утраты стабильности ее финансово-экономического состояния. Таким образом, нам необходимо решить классическую задачу нахождения оптимального соотношения «доходность - риск», рассматривая совокупность финансовых ресурсов, находящихся в распоряжении организации, как портфель пассивов.

Главным индикатором приемлемости конкретной структуры источников финансирования служит средневзвешенная цена капитала. Финансовому менеджеру целесообразно остановиться на таком наборе источников финансирования, при котором средневзвешенная цена капитала будет минимальной. Кроме принципа минимальной цены капитала следует учитывать также и принцип достаточности финансовой отдачи деятельности предприятия, которая должна быть выше цены его капитала. Так, если при инвестировании средств не обеспечивается минимально необходимое наращение, вытекающее из цены капитала, то возникает риск того, что компания окажется экономически нежизнеспособной. Поэтому финансовый менеджер должен выбирать такие источники финансирования, которые не исчерпывают всех доходов организации, а позволяют ей развиваться и расти. В результате появляется критерий, который необходимо учитывать в процессе управления капиталом организации - действие одного же фактора (финансовый рычаг) должно быть однонаправленным как в сторону увеличения рентабельности собственного капитала (ROE), так и в сторону повышения финансовой устойчивости

Исходя из определения эффекта финансового рычага как приращения к рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств, можно сделать вывод, что чем выше данный эффект, тем выше будет отдача средств, вложенных собственниками в данную организацию. Однако финансовый рычаг оказывает разнонаправленное влияние на рентабельность собственного капитала и финансовую устойчивость. Так, если рентабельность собственного капитала повышается, то финансовая устойчивость снижается от его воздействия. Поэтому для того чтобы уравновесить финансовый рычаг и финансовую устойчивость, а затем направить их в сторону повышения.

Поэтому в качестве основных мероприятий по управлению капиталом компании можно предложить:

1.С целью повышения уровня платежеспособности необходимо стремиться к повышению доли денежных активов и дебиторской задолженности, причем представляется целесообразным делать это за счет повышения доли именно денежных активов.

2.С целью рентабельного использования остатка денежных средств рекомендуется инвестировать их в краткосрочные высоколиквидные финансовые вложения. Также необходимо осуществлять контроль за состоянием расчетов с дебиторами, чтобы минимизировать риск возникновения безнадежной дебиторской задолженности.

3. Для увеличения коэффициента маневренности собственного капитала необходимо увеличить размер собственных оборотных средств.

4. В целом можно сделать вывод, что увеличение собственного капитала ООО «Авалон» целесообразно, за счет роста прибыли компании. Поэтому мероприятия по увеличению собственных источников финансирования должны продолжаться в этом направлении.

5. Наличие кредиторской задолженности в хозяйственной деятельности компании позволяет привлекать в какой то мере заемные средства без оплаты процентов за пользование ими.

Таким образом, можно рассмотреть влияние следующих мероприятий на структуру капитала, эффект финансового рычага и финансовую устойчивость компании:

1. С целью максимизации притока денежных средств предприятию ООО «Авалон» при работе с клиентами - юридическими лицами следует разрабатывать широкое разнообразие моделей договоров с гибкими условиями формы оплаты и гибким ценообразованием. Возможны различные варианты: от предоплаты или частичной предоплаты до передачи на реализацию и банковской гарантии.

Рассмотрим пример сравнительной оценки двух вариантов краткосрочного финансирования предприятием - продавцом:

1. предоставление скидки ради скорейшего покрытия потребности в денежных средствах;

2. получение кредита без предоставления скидки.

По результатам анализа дебиторской задолженности предприятия ООО «Авалон» можно предложить установить 3%-ную скидку с договорной цены.

Важным аргументом в пользу предоставления скидок покупателям в случае досрочной оплаты является тот факт, что предприятие при этом получает возможность сократить не только дебиторскую задолженность, но и объем финансирования, то есть объем необходимого капитала. Дело в том, что помимо прямых потерь от инфляции предприятия - поставщик несет потери, связанные с необходимостью обслуживания долга, а также с упущенной выгодой от возможного использования временно свободных денежных средств.

Если средний срок оплаты дебиторской задолженности составляет 30 дней, а предприятие предоставляет покупателям 3%-ную скидку при оплате по факту отгрузки в начале месяца, то такая скидка для предприятия будет сопоставима с получением кредита по ставке 12% (1*365 / 30).

Таблица 4.1. Расчет финансового результата, руб.

Показатель	Предоставление скидки	Кредит
1. Индекс цен	1,02	1,02
2. Коэффициент дисконтирования	0,98	0,98
3. Потери от скидки с каждой 1000 руб.	30	-
4. Потери от инфляции с каждой 1000 руб.	-	1000-1000*0,98=20
5. Доход от альтернативных вложений капитала	(1000-30)*0,1*0,98 = 95,06	(1000*0,1)*0,98=98
6. Оплата процентов	-	1000*0,18/12=15
7. Финансовый результат	95,06-30=65,06	98-15-33,33=44,67

Расчет показывает, что предприятию выгоднее предоставить скидки покупателю, чем брать кредит в банке. В данном случае, предприятие экономит 20,39 руб. с каждой 1000 руб. договорной цены.

За 2011 год эта сумма составила 27 873 руб. (1 367 000 тыс. руб. / 1000 руб. * 20,39).

2. Другим способом воздействия на ускорение расчетов с покупателями является введение в расчет штрафных санкций за задержку платежа. Система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств покупателями, формируемая в процессе разработки кредитных условий, должна предусматривать соответствующие пени, штрафы и неустойки. Размеры этих штрафных санкций должны полностью возмещать все финансовые потери предприятия - кредитора (потерю дохода, инфляционные потери, возмещение риска снижения уровня платежеспособности и другие). Необходимо отметить, что механизм санкций не выгоден продавцу и покупателю, что связано с системой налогообложения организаций. Согласно требованиям Налогового кодекса РФ (часть вторая) сумма полученных штрафов в полном объеме является базой по расчету налога на добавленную стоимость.

3. Другим хорошо известным способом стимулирования продаж и поощрения покупателей являются скидки при приобретении значительных объемов продукции. Связанное с этим сокращение доходов должно компенсироваться снижением расходов, приходящихся на единицу продукции.

Оценим целесообразность использования скидки с точки зрения покупателя, использующего для досрочной оплаты кредит под 40% годовых, который, к примеру, предоставляется банком «Русский Стандарт».

Таблица 4.2. Расчет финансового результата (расчет на каждую 1000 руб.)

Показатель	Оплата со скидкой	Оплата без скидки
1. Оплата за товар, руб.	950	1000
2. Расходы по выплате процентов, руб.	950*0,4*45/360=47,5	-
Итого:	997,5	1000

Как показывает расчет, предприятию выгодно использовать скидки и совершать досрочную оплату. Однако 5%-ный уровень скидки в данном случае является минимально допустимым, что и показывают следующие расчеты:

1. Минимально допустимый уровень скидки = 40% / 360 8 45 = 5%.

2. Максимально допустимая величина скидки = 1000 * 5% = 50 руб. с каждой 1000 руб.

За 2011 год скидка составит 1 367 000 тыс. руб. / 1000 * 50 руб. = 68350,00 руб. Таким образом, система скидок способствует с наименьшими затратами привлекать средства компании и сократить затраты от использования долгосрочных заемных средств, как в 2009 году.

Предполагаем также увеличение прибыли компании по сравнению с 2011 годом за счет увеличения числа клиентов компании от предложенных выше мероприятий на 94638 руб.

4.2 Оценка экономического эффекта от предложенных мероприятий

Выполним оценку эффективности предложенных мероприятий путем расчета соответствующих финансовых показателей и сопоставления их с уровнем на конец исследуемого периода.

Как ожидается, мероприятия по совершенствованию финансового положения предприятия позволят высвободить из оборота средства на сумму:

94638 руб. прибыль, полученная дополнительно за счет привлечения новых клиентов,

27873 руб., экономия от неиспользования кредитных средств,

68350,00 руб. экономия от закупки больших партий товаров и получении скидки от поставщиков (даже если привлекаем заемные средства для этого)

Итого: 190 861 руб.

Из высвобожденных средств можно предложить погасить кредиторскую задолженность.

Для оценки влияния предложенных мероприятий необходимо составить прогнозный баланс предприятия, на его основе рассчитать ключевые показатели финансового состояния и сопоставить их плановые значения с уровнем на конец отчетного года.

Плановый баланс ООО «Авалон» представим в таблице 4.3.

Таблица 4.3. Плановый баланс ООО «Авалон»

Показатель	На конец года	По плану
Актив
1 Вне оборотные активы	27	27
2 Оборотные активы	424	357
2.1 Материальные оборотные средства	176	176
2.2 Дебиторская задолженность	84	17
2.3Денежные средства и их эквиваленты	164	164
2.4 Прочие оборотные активы	0	0
Баланс	451	384
Пассив
1. Собственный капитал	177	300
2. Заёмные средства	274	84
2.1 Долгосрочные обязательства	0
2.2 Краткосрочные кредиты	0
2.3 Кредиторская задолженность	274	84
2.4. Прочие текущие обязательства	0	0
Баланс	451	384

Таблица 4.4. Анализ структуры планового баланса

Показатель	На начало года, %	По плану, %	Отклонение
Актив
1 Внеоборотные активы	6	7	1
2 Оборотные активы	94	93	-1
2.1 Материальные оборотные средства	39	46	7
2.2 Дебиторская задолженность	19	5	-14
2.3 Денежные средства и их эквиваленты	36	43	7
2.4 Прочие оборотные активы	0	0	0
Баланс	100	100
Пассив
1 Собственный капитал	39	78	39
2 Заемные средства	61	22	-39
2.1 Долгосрочные обязательства	0	0	0
2.2 Краткосрочные кредиты	0	0	0
2.3 Кредиторская задолженность	61	22	-39
2.4 Прочие текущие обязательства	0	0	0
Баланс	100	100

Как видно из таблицы 4.4, планируемые мероприятия приводят к значительным изменениям в структуре баланса. Как положительное явление, которое будет способствовать росту ликвидности, оборачиваемости и рентабельности следует рассматривать увеличение суммы и удельного веса денежных средств и их эквивалентов, а также сокращение доли дебиторской задолженности.

В пассиве баланса произойдет увеличение доли собственного капитала на 39%, что будет способствовать укреплению финансовой устойчивости предприятия. Сокращение суммы и удельного веса заемных средств вызвано уменьшением кредиторской задолженности на 39%. Финансовая структура капитала предприятия в данном случае будет более стабильной.

Проанализируем влияние данных мероприятий в ООО «Авалон» на показатели ликвидности, финансовой устойчивости и деловой активности.

Для оценки ликвидности выполним анализ ликвидности планируемого баланса и рассчитаем основные коэффициенты.

Анализ ликвидности баланса приведен в таблице 4.5.

Таблица 4.5. Анализ ликвидности планового баланса

Актив	На конец года	По плану	Пассив	На конец года	По плану	Платежный излишек или недостаток
						На конец года	По плану
А1	164	164	П1	274	84	+ 110	-80
А2	84	17	П2	-	-	- 84	-17
А3	176	176	П3	-	-	- 176	-176
А4	27	27	П4	177	300	+150	+273
Баланс	451	384	Баланс	451	384

Сопоставление активов и обязательств по второй и третьей группам дает возможность утверждать о наличии достаточно высоких платежных излишков. Это позволяет сделать благоприятный прогноз ликвидности в краткосрочном и среднесрочном периоде.

Обобщающим показателем финансовой устойчивости является излишек или недостаток источников средств для формирования запасов и затрат, который определяется в виде разницы величины источников средств и величины запасов и затрат.

Наличие собственных оборотных средств на конец 2011 г.:

СОС = стр. 490 - стр. 190 (4.1)

СОС11=177-27=150

С0С ПЛАН=300-27=273

В анализируемом периоде произошло увеличение суммы собственных оборотных средств на 123 тыс. руб., что вызвано ростом суммы собственных источников средств и сокращением стоимости вне оборотных активов.

Наличие собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат или функционирующий капитал (КФ) на конец 2011 г.:

КФ = стр. 490 + стр. 590 - стр. 190 (4.2)

КФ=177+0-27=150

КФ пл=300+0-27=273

Таким образом,

1) Излишек или недостаток собственных оборотных средств на 2011 г.:

ФСОС= СОС - ЗЗ (4.3)

Фсос=150-176=-26

Фсос ПЛ=273-176=97

где ФСОС - излишек или недостаток собственных оборотных средств (недостаток собственных средств).

Таким образом, по результатам проведенных мероприятий у предприятия появился излишек собственных оборотных средств, что является положительной тенденцией.

Излишек или недостаток перманентного капитала на 2011 г.:

Ф^ПК = ПК-ЗЗ (4.4)

Фпк=(490+590) - 190=(177+0) - 27=150

ФпкПЛ=300-27=273

где Ф^ПК - излишек или недостаток перманентного капитала.

Перманентный капитал также увеличился

Излишек или недостаток всех источников (показатель финансово - эксплуатационной потребности) на 2011 г.:

Ф^ВИ = ВИ - ЗЗ (4.5)

Фви=490+590+610-190=177+0-27=150

ФвиПЛ=273

где Ф^ви - излишек или недостаток всех источников.

Данный показатель также увеличился.

Таким образом, мы имеем абсолютную финансовую устойчивость баланса предприятия.

Проанализируем изменения коэффициентов автономии и маневренности.

Коэффициент автономии:

(4.6)

Коэффициент соответствует нормативному значению (в 2011 году он составил 0.39) и свидетельствует о финансовой независимости предприятия.

Таким образом, к положительным явлениям следует отнести рост доли собственного капитала и достигнутое в результате предлагаемых мероприятий превышение суммы нормальных источников формирования запасов над стоимостью запасов.

Проанализируем важнейшие показатели деловой активности предприятия - длительность операционного и финансового циклов. Для их определения необходимо рассчитать длительность оборота запасов и кредиторской задолженности.

Таблица 4.6. Система показателей деловой активности

Показатели	Идентификатор	Формула расчета	Ед. изм.	2011 год	план
Выручка от реализации продукции	ВР	-	Тыс. руб.	1367	1777
Чистая прибыль	ПО	-	Тыс. руб.	163	257
Численность работающих	Ч	-	Чел.	8	8
Производительность труда	ПТ	ВР/Ч	Тыс. руб.	170,9	222
Фондоотдача производственных фондов	Ф	ВР/ОС	Руб./руб.	50,6	65.8
Коэффициент оборачиваемости капитала	Око	ВР/ОК	Число оборотов	3,0	19
Продолжительность оборота капитала	Окд	360/ Око	Число дней	120	18
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	Оско	ВР/СК	Число оборотов	7,7	22
Продолжительность оборота собственного капитала	Оскд	360/Оско	Число дней	46,5	16.36

Таким образом, за счет увеличения скорости оборота собственного капитала, продолжительность его оборота сократилась, и как следствие, компания стала менее зависимой от заемных источников финансирования. Следовательно, предлагаемая структура капитала, позволит сэкономить средства компании, которые ранее терялись при использовании кредитных средств.

Рассмотрим как изменение структуры капитала отразилось на динамике показателей рентабельности.

Таблица 4.7. Динамика показателей рентабельности

Показатели	2009 год	2010 год	2011 год	план
1. Прибыль от продаж	84	100	171	385
2. Прибыль чистая	61	73	128	257
3. Выручка от продаж	1189	1038	1367	1777
4. Полная себестоимость	1105	938	1196	1392
5. Среднегодовая стоимость имущества (активов)	640	399	451	384
6. Собственный капитал	90	106	177	300
7. Рентабельность продаж, % (п1 / п3)	7,1	9,6	12,5	21,67
8. Рентабельность основной деятельности, % (п1 / п4)	7,6	10,7	14,3	27,66
9. Рентабельность активов (экономическая рентабельность), % (п2 / п5)	9,5	18,3	28,4	67
10. Рентабельность собственного капитала (финансовая рентабельность), % (п2 / п6)	67,8	68,9	72,3	85,66
11. Период окупаемости собственного капитала, годы (п6 / п2)	1,5	1,4	1,3	1,2

Таким образом, по результатам расчетов все показатели рентабельности увеличиваются. Что также говорит об эффективности предложенных мероприятий.

Рис. 4.1 - Показатели рентабельности

Исходя из приведенных выше расчетов, можно утверждать, что проведенные мероприятия оказали положительное влияние структуру капитала предприятия и его финансовую устойчивость. В качестве основных результатов можно отметить:

Повышение уровня финансовой устойчивости. В частности, наблюдается увеличение доли собственного капитала, что вызвано значительным сокращением суммы кредиторской задолженности. Такие изменения позволяют утверждать о формировании более стабильной структуры капитала.

Также важным результатом является достигнутое превышение суммы экономически обоснованных источников формирования запасов материальных оборотных средств над их стоимостью. Если на конец отчетного года финансовое состояние завода с этой позиции можно было охарактеризовать как неустойчивое, то после осуществления мероприятий по финансовой стабилизации предприятие достигнет нормального уровня финансовой устойчивости. Более того, произошли положительные изменения в структуре нормальных источников формирования запасов - доля собственных оборотных средств в финансировании запасов значительно выросла.

Предложенные меры по сокращению стоимости запасов и ускорению оборачиваемости дебиторской задолженности позволят существенно улучшить показатели оборачиваемости средств предприятия, в частности, сократить длительность операционного и финансового циклов. Ускорение оборота средств предприятия окажет положительное влияние на уровень его платежеспособности, финансовой устойчивости и рентабельности, в частности рентабельность собственного капитала увеличилась на 13.36%.

Заключение

По результатам проведенного исследования можно сделать следующие выводы.

1. Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, которые инвестируются в формирование его активов.

Предприятие создается для осуществления предпринимательской деятельности и в процессе этой деятельности использует как собственный капитал, так и заемные средства.

Собственными денежными средствами являются средства, которые постоянно находятся в обороте и время использования которых не установлено. Формируются они за счет собственного капитала, то есть части капитала в активах предприятия, остающейся после отчисления всех его обязательств.

Привлеченными называются средства, которые предприятие получает на определенный период за плату на условиях их возврата. Формируются они в основном за счет долго- и краткосрочных кредитов банка.

Заёмными называются средства, которые принадлежат предприятию, но вследствие действующей системы расчётов постоянно находятся в обороте. Формируются эти средства за счет всех видов кредиторской задолженности.

Все перечисленные источники принимают участие, как в формировании активов предприятия, так и в осуществлении производственно-финансовой деятельности с целью получения дохода и прибыли.