Венчурное финансирование

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

Глава 1. Венчурные фирмы

1.1 Сущность венчурного капитала

1.2 Бизнес ангелы

Глава 2. Стадии развития бизнеса компании с точки зрения потребностей в венчурном финансировании

2.1 Первая стадия посев и стартап

2.2 Начальный рост и быстрое расширение

2.3 От выхода до продажи

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Потребность финансирования предприятия, определяет сам предприниматель. Труднее всего найти нужные средства на первом этапе существования предприятия, когда формируется предстартовый или стартовый капитал; здесь в качестве наиболее вероятных кредиторов выступают частные инвесторы. Частные инвесторы - это просто богатые люди, которые заключают обычно 1-2 сделки в год на сумму от 10 до 500тыс. долл. При выборе проекта для финансирования они, как правило, пользуются рекомендациями третьих лиц.

Хотя венчурный капитал может использоваться и на первом этапе, но чаще всего он привлекается для финансирования предприятий, находящихся на втором и третьем этапах своего существования, и расходуется в основном на развитие и расширение дела. Главная цель венчурного капиталиста - обеспечить долгосрочный рост своего капитала через финансирование частного бизнеса. Он финансирует только такие предприятия, проекты которых согласуются с этой целью. Чтобы получить поддержку венчурного капиталиста, предприятие должно удовлетворять следующим трем критериям:

во-первых, у него должен быть сильный руководящий коллектив;

во-вторых, предлагаемый проект должен обладать уникальными преимуществами с точки зрения производства;

в-третьих, проект должен характеризоваться высокой нормой прибыли на вложенный капитал.

Процесс получения венчурного капитала включает в себя такие этапы, как предварительная оценка, достижение общей договоренности, тщательная проверка и подписание сделки. Прежде чем встречаться с венчурным капиталистом, предприниматель должен составить свой бизнес-план, заручиться рекомендациями лица, пользующегося доверием венчурного капиталиста, и подготовить устное выступление. После краткого знакомства с проектом венчурный капиталист и предприниматель договариваются об общих условиях. Только после этого начинается тщательная проверка проекта. На этом этапе, который может занять от одного до двух месяцев, подробно анализируются рынки сбыта, характеристики отрасли, к которой относится проект, и финансовые вопросы.

На последнем этапе готовится документы отражающий все детали сделки.

Определение стоимости компании - забота предпринимателя. Построив такую оценку, предприниматель может прикинуть, на какую долю капитала его фирмы будет претендовать инвестор, если предоставит требуемую сумму.

Достигнув окончательной договоренности по всем условиям, предприниматель и инвестор заключают сделку. Ведя переговоры с инвестором, предприниматель должен иметь четкое представление о собственных приоритетах, чтобы при необходимости суметь по ходу дела оценивать предложения инвестора. Если сделка тщательно проработана, есть надежда, что между инвестором и предпринимателем установятся хорошие отношения, которые будут способствовать реализации их целей через рост и развитие компании.

Существует множество определений того, что такое венчурное финансирование, но все они так или иначе сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнесапутем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

Глава 1. Венчурные фирмы

Венчурные фирмы - преимущественно малые предприятия в прогрессивных из технологического взгляда отраслях экономики, что специализируются в сферах научных исследований, разработок, создания и внедрения инноваций, связанных с повышенным риском. Особенность таких фирм заключается в ориентации на решение научных проблем и конкретных производственных заданий с четко определенным конечным результатом. Они самые распространенные в наукоемких отраслях экономики, что специализируются на научных исследованиях и инженерных разработках, то есть на коммерческой апробации научно-технических нововведений. Развитие венчурного бизнеса как самостоятельной формы предпринимательства берет свое начало в 40-х годах XX в., а разнообразие его форм оказалось в 60-80-те годы в США. Это было вызвано назревшей потребностью в структурной перестройке американской экономики во время кризиса середины 70-х годов. Венчур возник в новых наукоемких отраслях, в первую очередь электронике как технологической отрасли ракетного бизнеса.

«Венчурный» или «рисковый» капитал - малопонятный для подавляющего большинства феномен. Информации о характере и деятельности венчурных фондов и компаний практически нет. Название «венчурный» происходит от английского «venture» - «рискованное предприятие или начинание». Сам термин «венчурный» подразумевает, что во взаимоотношениях инвестора и предпринимателя, претендующего на получение от него денег, присутствует элемент риска. Рисковое (венчурное) инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные предприятия без предоставления ими какого-либо залога, в отличие, например, от банковского кредитования.

Для создания венчурной фирмы необходимы: коммерческая идея в виде нового продукта; общественная потребность в конкретном нововведении; предприниматель, готовый на основе нововведений создать венчурную фирму; капитал для финансирования деятельности венчурной фирмы.

Инвестиции направляются либо в акционерный капитал в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита. На практике наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита.

Одним предпочтением венчурного инвестора является принадлежность контрольного пакета менеджерам компании. Имея у себя контрольный пакет, они сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Если компания, в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, т.е. если ее стоимость в течение 5-7 лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, до инвестиций, риски обеих сторон оказываются оправданными и все получают соответствующее вознаграждение.

Если же компания не оправдывает ожидание, то он может полностью потерять свои деньги, либо, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли.

Венчурные фирмы являются временными организационными структурами, создаваемыми для решения конкретных проблем. Данные организации характеризуются высокой активностью, которая объясняется прямой личной заинтересованностью работников фирмы и партнеров по венчурному бизнесу в успешной коммерческой реализации разработанных идей, технологий, изобретений с минимальными затратами.

Венчурное финансирование представляет собой специальный вид высокого риска, когда прямые инвестиции предоставляются в обмен на долю акций компании, что обосновано лишь верой в успех венчурной деятельности и отсутствием условий для собственных исследований и коммерческой реализации перспективной технологии. Характерной особенностью инвестирования в венчурный бизнес является вложение финансовых средств без гарантий со стороны венчурных фирм.

Венчурные фирмы, небольшого, как правило, размера, заняты разработкой научных идей и превращением их в новые технологии и продукты. На современном этапе роль малого бизнеса в научных исследованиях и разработках существенно возросла. Инициаторами предприятия чаще всего выступают талантливые инженеры, изобретатели, ученые, менеджеры-новаторы, желающие посвятить себя разработке перспективной идеи и при этом работать без ограничений. Такой метод организации исследований позволяет максимально использовать потенциал научных кадров.

Основание венчурной фирмы осуществляется в несколько этапов: Инженеры-изобретатели, разработчики, ученые вместе с венчурным предпринимателем основывают компанию с производства нового продукта. Капитал на этом этапе формируется преимущественно за счет собственных средств и ссуд. Владелец венчурного капитала выделяет сумму на проект. Основатели венчурной фирмы являются и ее ведущими работниками. Основатели определяют свою экономическую стратегию, изучают рынок. Начинают выпуск и продажу нового продукта конкретным заказчикам. Полученные образцы продают первым потребителям или дальше испытывают. Фирма на этой стадии должна завоевать доверие потребителей с целью получения новых заказов. Расширение производства, предполагающий выпуск продукции для широкого круга потребителей. Фирма формирует новую организационную структуру. На этом этапе по большей части прибыли нет. Освоение дополнительных капиталовложений с целью расширения масштабов производства. В случае прибыльности производства фирма получает возможность выпускать и продавать собственные акции на рынке ценных бумаг или большим корпорациям.

Преимущества венчурного бизнеса: гибкость, подвижность, способность мобильно переориентироваться, изменять направления поиска, быстро улавливать и апробировать новые идеи. Стремление к прибыли, давление рынка иконкуренции, конкретно поставленная задача, жесткие сроки вынуждают разработчиков действовать результативно и быстро, интенсифицируют исследовательский процесс.

Для успешного развития этого вида бизнеса необходимы определенные условия: Создать нормативную базу, регулирующую правоотношения между участниками венчурного бизнеса. Обеспечить государственную поддержку, посредством методической и информационной помощи. Определить организационные формы данного бизнеса. Создать специфические институты, обеспечивающие функционирование венчурных предприятий.

1.1 Сущность венчурного капитала

Для многих предпринимателей венчурный капитал является одной из самых таинственных областей предпринимательского процесса. Часто думают, что венчурные капиталисты вкладывают свои деньги только в сравнительно небольшие, быстро растущие высокотехнологичные компании, находящиеся к тому же на ранних стадиях своего становления. Действительно, вложение в стартовый капитал для венчурных капиталистов всегда было главным направлением в их деятельности, однако оно никогда не было единственным, поэтому сегодня для венчурного капитала лучше подошло бы более широкое определение, а именно - «руководимый профессионалами пул инвестиционных средств». Часто этот пул складывается из личных средств богатых партнеров, входящих в товарищество с ограниченной ответственностью. Другими источниками денежных средств для общества с ограниченной ответственностью, которые выступают в роли венчурных капиталистов, являются благотворительные фонды и другие организации, в том числе иностранные инвесторы.

Управление пулом осуществляет главный партнер венчурный капиталист, за что он получает определенное вознаграждение плюс процент от «полученных доходов». Венчурные капиталисты финансируют не только образование стартового капитала, они финансируют также предприятия, находящиеся на 2-м и 3-м этапах своего становления. Фактически венчурной капитал может быть охарактеризован как источник долгосрочных инвестиций, предоставляемых обычно на 5 лет компаниям, находящихся на ранних этапах своего становления, существующим предприятиям для их расширения и модернизации, а также для финансирования отдельных предприятий, входящих в крупные корпорации. Участие венчурного капиталиста в финансировании им предприятия на практике осуществляется через акции, долговые расписки или конвертируемые ценные бумаги.

Чтобы повысить свои шансы, на получение требуемых средств, предприниматель должен научиться понимать философию и цели венчурного капиталиста, равно как и сам процесс венчурного капитала. Цель фирмы венчурного капитала обеспечить долгосрочный рост стоимости своего капитала, путем; предоставления ссуд молодым предприятиям или долевого участия в них. Для достижения этой цели венчурный капиталист готов вносить любые изменения в свои инвестиционные планы. Поскольку задача предпринимателя - выживание его предприятия, часто цели обеих сторон противоречат друг другу, особенно, если возникают проблемы.

Поскольку при инвестировании средств в новые предприятия риск больше, чем при финансировании уже существующих, то и ожидаемая прибыль на вложения в новые предприятия должна быть, естественно, выше.

В большинстве случаев венчурные капиталисты не стремятся взять контроль над финансируемыми предприятиями в свои руки. Если решение об инвестировании принято, венчурный капиталист будет стремиться всячески поддерживать руководство фирмы, чтобы предприятие добилось успеха, и вложенные средства вернулись с прибылью. Обычно венчурные капиталисты входят в состав совета директоров, решение же текущих вопросов осуществляет именно руководство предприятия, а венчурный капиталист поддерживает его своими деньгами, финансовым опытом и знаниями в области планирования и других сферах.

Так как деньги обычно предоставляются, на длительный срок, важно, чтобы между предпринимателем и венчурным капиталистом установилось взаимное доверие и понимание.

При выборе инвестиционных проектов венчурный капиталист применяет три основных критерия. Прежде всего, компания должна иметь сильное руководство.

Лица в управленческой команде должны обладать солидным опытом и хорошей подготовкой, они должны быть преданы своему делу, быть хорошими специалистами в своей области. Венчурный капиталист охотнее вложит свои средства в первоклассную управленческую команду и второразрядный проект, чем наоборот.

Вторым критерием служит уникальность предлагаемого проекта, его конкурентные преимущества и рыночный потенциал. Уникальность рыночной ниши - обязательное требование, так как новый товар или услуга должны будут выстоять в условиях конкурентной борьбы, а объемы их продаж расти на протяжении пятилетнего периода, на который выдаются деньги. Новизну идеи необходимо убедительно доказать в бизнес-плане.

Последний критерий - высокая прибыль на вложенный капитал. Минимальная прибыльность, которой должен характеризоваться проект, чтобы быть принятым, зависит от испрашиваемой суммы, от этапа становления предприятия, но обычно венчурный капиталист проявляет интерес только в случае, если прибыль не менее 40 - 60%. При выборе проектов важную роль играют такие факторы, как оптимистическая и пессимистическая оценка проекта.

Собственно процесс венчурного капитала начинается с выработки инвестиционных целей и опирается на философию фирмы венчурного капитала. Фирма должна решить вопрос о числе сделок и их структуре, сколько соглашений будет заключено с новыми предприятиями, сколько с развивающимися; разбивку следует сделать по отраслям, продуктам и регионам Фактически процесс венчурного капитала включает четыре основные стадии:

· Предварительная оценка, достижение предварительной договоренности об условиях финансирования, тщательная сценка и, наконец, подписание сделки. Предварительная оценка начинается с получения бизнес-плана. Наличие бизнес- плана непременное требование венчурного процесса. Без него большинство венчурных капиталистов не станут разговаривать с предпринимателями. Бизнес-план - это отправной пункт. В нем должны быть четко сформулированы идеи проекта, определены цели, проведен глубокий отраслевой и рыночный анализ.

Краткое описание предлагаемого проекта - самая важная часть бизнес-плана, поскольку именно на его основе венчурный капиталист строит предварительную оценку предприятия.

· На второй стадии венчурного процесса должна быть достигнута предварительная договоренность между предпринимателем и венчурным капиталистом об условиях финансирования. Для венчурного капиталиста задача этого этапа заключается в том, чтобы определиться по главным условиям потенциальной сделки, прежде чем затрачивать время и силы на проведение тщательной оценки предложенного проекта.

· Третья стадия - тщательный анализ и оценка - занимает больше всего времени. Здесь нужно внимательно изучить всю историю компании, бизнес-план, анкетные данные персонала, финансовую ситуацию фирмы и крут возможных потребителей, дать оптимистическую и пессимистическую оценку прогнозируемых результатов. Проводится подробное исследование рынка, отрасли, дается финансовая оценка спроса и возможностей руководящего коллектива.

· На последней стадии - стадии окончательного утверждения - готовится докладная записка с описанием всех деталей инвестиционной сделки. В этом документе кратко излагаются результаты проведенных проверок, подробно описываются условия и сроки сделки. Эта информация используется при подготовке текста официального соглашения, которое должно быть подписано предпринимателем и венчурным, капиталистом, заключающими сделку.

До возникновения венчурного капитала в мире были известны несколько источников финансирования малого и среднего бизнеса: банковский капитал, крупные корпорации и компании и состоятельные люди, которых американцы и англичане с присущей английскому языку многозначительностью называют "ангелы бизнеса".

1.2 Бизнес ангелы

Бизнес ангелы -- самый старый, самый крупный, наиболее часто используемый и наиболее важный внешний источник внешних финансов для молодых предпринимательских фирм.

В мире современного бизнеса существует такое же разнообразие частных инвесторов, как и предпринимателей. Они различаются по степени компетенции в определенной отрасли, опыту в бизнесе и, самое главное, способностью эффективно работать с фирмой. Успешные частные инвесторы, например, бизнес ангелы, принимают решение о проведении инвестиций, основываясь на четырех базовых критериях: менеджмент, рынок, продукт и возможность финансирования. Они оценивают каждый критерий с точки зрения уменьшения своего риска и увеличения своей прибыли.

Бизнес ангелы -- это частные инвесторы, называемые также неформальными инвесторами, вкладывающие собственный капитал во вновь созданные неликвидные фирмы. Это состоятельные люди. В прошлом многие из них были успешными предпринимателями или топ-менеджерами. Бизнес ангелами их называют потому, что они приходят на выручку молодым инновационным фирмам, помогая в становлении бизнеса. «Ангельская» помощь -- это не только финансы, но и полезные связи в мире бизнеса, деловые навыки, знания. Надо иметь в виду, что на самой ранней стадии развития компании аналогичную помощь на приемлемых условиях никто другой оказать не сможет.

В том или ином виде бизнес ангелы активны по всему миру в любой стране. Хотя у бизнес ангелов имеются некоторые недостатки, преимуществ, все-таки, намного больше. (рис.1) Сформированный рынок неформального венчурного капитала является необходимым компонентом развития современной предпринимательской экономики.

Основные факторы, мотивирующие бизнес ангелов инвестировать:

· ожидание больших финансовых прибылей;

· участие в управлении предпринимательской фирмой

· удовольствие и удовлетворение, получаемые от участи в предпринимательском процессе;

· создание для себя работы;

· чувство социальной ответственности;

Бизнес ангелы заполняют пробел в финансировании, вкладывая средства именно в те области, которые не являются привлекательными для других инвесторов.

Рис. 1. Преимущества и недостатки Бизнес ангелов.

Недостатки и преимущества бизнес ангелов:

· Бизнес ангелы предпочитают финансировать венчурные фирмы на самых ранних стадиях их развития. Бизнес ангелы являются основным источником внешних финансовых ресурсов для вновь созданных компаний с высоким потенциалом роста. Бизнес ангелы не боятся финансировать высокотехнологичные инновационные компании, несмотря на высокий риск не возврата вложенных средств.

· Бизнес ангелы предоставляют небольшие суммы, необходимые для «старта» вновь созданного предприятия. Они заполняют пробел в финансировании, вкладывая средства именно в те области, которые не являются привлекательными для других инвесторов.

· Бизнес ангелы инвестируют практически во все отрасли промышленности. Не зависимо от отрасли бизнес ангелов привлекают компании с высоким потенциалом роста.

· При принятии финансовых решений бизнес ангелы проявляют большую гибкость, чем фирмы венчурного капитала. У них другой подход к вопросам инвестирования: инвестиционные горизонты находятся дальше, процедуры выделения денежных средств значительно упрощены, ставки дохода намного ниже.

· Получение ссуды у бизнес ангелов не предусматривает таких больших выплат по процентам, как у других инвесторов.

· Большинство бизнес ангелов имеют богатый опыт предпринимательства, которым они щедро делятся, помогая вновь созданной компании встать на ноги. Бесплатные помощь и советы со стороны инвестора -- профессионала бизнеса -- бесценны для начинающего предпринимателя.

· Финансовый рынок бизнес ангелов более широк географически по сравнению с рынком формальных инвестиционных фондов. Бизнес ангелов можно найти повсюду.

· Инвестиции бизнес ангелов играют роль рычага, поскольку вновь созданная фирма, получившая финансирование, становится более привлекательной для других инвесторов. Частные инвестиции увеличивают интерес инвестиционных фондов к таким компаниям.

· Бизнес ангелы также предоставляют начинающим компаниям кредитные поручительства в дополнение к денежным средствам, которые они вкладывают лично.

венчурный инвестирование капитал

Глава 2. Стадии развития бизнеса компании с точки зрения потребностей в венчурном финансировании

Привлечение венчурных фондов особенно распространено для финансирования высокотехнологичных компаний, а также малых фирм с серьёзными рыночными перспективами и большим потенциалом роста.

Для получения венчурного капитала необходимо:

· Наличие передовой, не имеющей мирового аналога технологии или разработки, оцениваемой минимум по одному из следующих критериев: новизна продукта, экономичность технологии производства, использование нового, более дешевого сырья, экологичность.

· Наличие внетехнологического "ноу-хау", связанного с программным продуктом, бизнес-идеей и т.п.

· Устойчивое увеличение рыночных продаж, перспективы дальнейшего роста контролируемого сегмента рынка в сочетании с наличием у компании эксклюзивного конкурентного преимущества, обусловленного внутренними для компании причинами.

Организационно процесс привлечения венчурного капитала построен следующим образом. Сначала оценивается общая привлекательность проекта. Затем проводится анализ основного актива, строится финансовая модель компании и производится её инвестиционно-банковская оценка, которая берется за основу при переговорах с инвесторами, и осуществляет юридическое оформление основного актива. Одновременно подготавливаются все необходимые документы: информационный меморандум, презентации инвесторам и пакет юридической документации. При необходимости, также проводится реструктуризация компании, направленная на повышение её стоимости и прозрачности при сохранении оптимальной структуры собственности, денежных потоков и налогообложения.

Далее проводятся переговоры с широким кругом венчурных фондов, частных инвесторов и фондов прямых инвестиций и обеспечивает надлежащее представление им проекта и приемлемые условия финансирования. После того как инвестором проведена детальная финансово-юридическая проверка компании и её руководства и достигнуты окончательные договоренности относительно объема привлекаемых средств и доли новых акционеров в компании, происходит заключение и оформление всех основных договоров по сделке. После этого за оговоренное количество акций, облигаций, и/или других ценных бумаг инвестор вкладывает деньги в компанию.

В отличие от обычного инвестора, фонды прямых инвестиций и венчурные фонды принимают активное участие в стратегическом управлении компанией, занимая позицию в совете директоров или являясь её консультантом. Вместе с тем, операционную часть управления компанией венчурная фирма оставляет исключительно её руководству. При этом важно отметить, что в отличие от обычных или стратегических инвесторов, венчурные капиталисты и частные инвесторы вкладываются в компанию не с целью приобретения контроля, завоевания позиций в её коммерческой нише или получения выгод взаимодополняемости со своим основным бизнесом, а исключительно в целях получения финансовой прибыли, ожидая её в районе 25%-35% годовых. Через 5-7 лет после первоначальных инвестиций они будут искать путь реализации этой прибыли, то есть продажи своей доли в компании. Она может осуществляться путём вывода компании на публичный рынок, обратного поглощения, поглощения или слияния компании с другой фирмой в обмен на её акции или деньги, рекапитализации компании, то есть замещения акционерного финансирования кредитным, либо путём продажи инвестором своей доли менеджменту компании или стороннему инвестору.

С венчурным капиталом отечественные предприниматели получают не только западные деньги, но и передовой управленческий опыт и обширные деловые контакты, необходимые для полномасштабной международной коммерциализации своих технологических разработок, постоянно сохраняя при этом контроль над компанией в своих руках.

В общем виде функционирование венчурного капитала может быть поделено на определенные стадии. Они примерно соответствуют стадиям жизненного цикла фирмы или инвестиции.

2.1 Первая стадия посев и стартап

«Посев» (англ. -- seed) -- это самый ранний этап в жизни проекта, период, когда бизнеса как такового нет и в помине, а есть лишь разработчик или группа разработчиков, воодушевленных какой- либо инженерно-технической идеей и имеющих на руках более или менее обнадеживающие предвари тельные результаты научно-исследовательских разработок. Суть будущего бизнеса угадывается лишь в самых общих чертах, а вопросов больше, чем ответов: непонятно, реализуема ли идея практик чески, окажется ли разработка патентоспособной, сколько времени и денег придется потратить на коммерциализацию и существуют ли вообще для будущего продукта или технологии рынок и потребитель. У проекта на этом этапе полный набор рисков -- от технологических до рыночных.

Чтобы убедиться в том, что в идее есть рациональное коммерческое зерно, необходимо дать ей пройти через некий жизненный цикл -- а это потребует определенных вложений. И что может оказаться обиднее всего -- потратиться придется, возможно, даже для того, чтобы всего лишь убедиться в бесперспективности разрабатываемой технологии. Инновационно-технологический проект чаще всего стартует на скромные средства самого разработчика и не профессиональных инвесторов. Именно ни в меру своих финансовых возможностей чаще всего соглашаются предоставить разработчику стартовый капитал -- по личной благорасположенности или заразившись его верой в успех. На первые по-настоящему серьезные инвестиции от профессионалов проект может рассчитывать много позже.

Венчурные капиталисты, управляющие фондами особо рискованных венчурных инвестиций, обычно принимают к рассмотрению проекты, которые требуют вложений в размере одного-пяти миллионов долларов, в зависимости от собственной инвестиционной стратегии. Но им нужна не «голая» идея, а сформировавшийся и правильно «упакованный» бизнес с более или менее просчитываемой перспективой. Средств одних лишь «трех Д» разработчику может не хватить, чтобы развить компанию до состояния, когда она станет привлекательной для венчурного инвестора. В таком случае проект рискует не преодолеть метафорическую «долину смерти».

Так в теории венчурного инвестирования называют начальный период в жизни компании, когда ее развитие требует все новых финансовых ресурсов, а собственного положительного денежного потока у нее нет, поскольку продажи не стартовали.

Существующий на рынке инвестиционный «провал» призваны закрыть инвесторы особого рода: бизнес ангелы и посевные фонды. Для инновационного проекта они служат проводниками через«долину смерти». В обмен на долю в бизнесе эти инвесторы ранней стадии вкладывают в компанию сравнительно небольшие суммы -- $50-450 тысяч. Однако принципиально важно то, что они приносят в проект не только деньги, но и собственные бизнес-компетенции и опыт. Они готовы тратить на проект личное время, участвуют в управлении компанией и используют имеющиеся связи, поскольку прекрасно понимают, что это снижает риск их вложений и повышает шансы на успех. Не зря такие деньги называют «умными». Кроме того, опытные бизнес ангелы и посевные фонды, как правило, имеют хороший контакт с инвесторами следующего раунда -- венчурными капиталистами, что в дальнейшем облегчает компании подъем по инвестиционной «лестнице». Финансирование проектов на ранней стадии -- особый инвестиционный сектор, который пока еще только складывается в России.

Стартап (англ. -- start-up) - ранний этап существования инновационного проекта, когда он оформляется в компанию со всеми соответствующими атрибутами: юридическим лицом, командой, бизнес-планом и т. д. Поскольку инициаторами инновационных проектов обычно выступают выходцы из научно-технической и инженерной среды, они чаще всего остро нуждаются в том, чтобы к команде на тех или иных условиях присоединились люди, обладающие бизнес-компетенциями и практическим опытом технологического предпринимательства. Команда должна быть доукомплектована специалистами в финансах, управлении, маркетинге и продажах.

В этот период потенциальные инвесторы оценивают проект в основном по наличию двух составляющих -- перспективной рыночной идеи и команды, способной ее коммерциализировать. При этом «идея» не обязательно должна быть оформлена охранными документами. На этапе стартапа компания обычно завершает все основные работы по НИОКР, создает прототип продукта и запускает процедуру патентной и защиты. К концу этапа коммерческие риски предприятия все еще очень велики, но многие технологические вопросы уже решены, а опытные образцы продукта позволяют оценить его технические и потребительские характеристики.

2.2 Начальный рост и быстрое расширение

Начальный рост (англ. -- early growth) -- стадия в развитии инновационной компании, когда она выходит на рынок с коммерческой версией своего продукта: производится сначала опытная, а затем малая серия или запускается коммерческий сервис. Начало продаж позволяет получить первую обратную связь от потребителей, скорректировать и доработать отдельные характеристики продукта и более точно оценить рыночные перспективы. Компания начинает генерировать собственный денежный поток, однако он, как правило, еще очень неустойчив и не всегда способен полностью покрыть операционные расходы -- не говоря уже о том, чтобы обеспечить дальнейший рост компании. Расширение бизнеса и завоевание рыночной доли требуют значительных усилий по увеличению объемов производства и маркетингу продукта. И, соответственно, -- более «тяжелых» инвестиций. Благо что на этом этапе компания становится интересным объектом для большинства фондов венчурного капитала. Поскольку продукт уже создан и у компании появился новый приоритет -- развитие и завоевание рыночной доли, -- управленческий блок команды должен быть усилен соответствующими специалистами.

В топ-менеджменте компании появляются новые управленцы и происходит перераспределение функционала и полномочий, и при этом часто так или иначе снижается влияние разработчика на принимаемые управленческие решения. Изменения в корпоративной структуре и кадровой политике чаще всего новым инвестором, присоединившимся к проекту. К концу этапа раннего роста компания обычно выходит на точку безубыточности. Особенности продвижения инновационного проекта вверх по инвестиционной «лестнице» таковы, что с каждым новым раундом венчурного инвестирования доля автора разработки все больше размывается, -- и к этому он тоже должен быть психологически готов. Инвесторы, каждый из которых выполняет свою функцию, следуют чередой: бизнес ангелы, венчурные фонды, портфельные и стратегические инвесторы и так далее.

Справедливо ли по отношению к отцу-основателю компании, что под конец у него может остаться на руках весьма скромная доля в бизнесе? Что ж, альтернатива есть всегда. Можно не пользоваться венчурными инвестициями и спокойно пребывать стопроцентным владельцем фирмы, которая почти ничего не стоит и, возможно, так никогда ничего и не будет стоить, потому что без финансирования не сумеет создать востребованный коммерческий продукт. А можно оказаться владельцем небольшого пакета компании с капитализацией в миллиарды.

Самый динамичный этап в жизни инновационной компании, успешно продвигающейся вверх по инвестиционной «лестнице», -- быстрое расширение. Это период, когда компания активно наращивает производство и захватывает все более значительную долю рынка, используя все потребительские преимущества своего инновационного продукта. Подобный рывок вперед требует новых инвестиций -- причем самых внушительных с момента основания предприятия. Их может предоставить венчурный капитал, специализирующийся на вложениях в компании поздних стадий венчурного цикла. К началу этапа быстрого расширения инновационно-технологическое предприятие должно подойти с определенным багажом: запущено мелкосерийное производство, коммерческая версия продукта или услуги уже присутствует на рынке, на практике доказана жизнеспособность бизнес-модели, есть положительная -- хотя и не обязательно впечатляющая -- динамика продаж, в идеале -- осуществлен выход на точку без убыточности в операционной деятельности.

На все это ушли средства, вложенные в компанию ее создателями и аккумулированные в ходе уже прошедших раундов инвестирования. Между тем в повестке дня у компании две важнейшие стратегические задачи, решение которых требует массированных вливаний. Дальнейшее развитие, как правило, требует выхода на новые рынки, запуска новых продуктов на основе созданной технологии и увеличения продуктовой линейки, наращивания объемов выпуска, активного продвижения и рекламы. Откуда взять на это средства? Банковские кредиты в большинстве случаев развивающемуся предприятию по-прежнему недоступны: уровень рисков для финансово-кредитного учреждения неприемлем, качество залогового обеспечения неудовлетворительно.

Поэтому основных сценариев дальнейшего развития два: либо умерить пыл и медленно, органически расти, опираясь только на собственные силы, либо привлечь новые венчурные инвестиции в рамках раундов C и D, что позволит резко нарастить обороты и выйти на новый уровень. Как водится, промедление и задержка в развитии иногда смерти подобны. История бизнеса знает немало примеров, когда агрессивная компания конкурент с менее совершенным продуктом и технологиями обходила на рынке талантливых инноваторов, оставляя их не у дел. Инвестиционное предложение технологической компании, готовой выйти на этап быстрого расширения, может заинтересовать венчурные фонды поздних стадий и даже некоторые фонды прямых инвестиций. Обычно речь идет о вложениях от 5 до 10 млн долларов. Потенциального реципиента инвестиций глава фонда Helix Ventures Евгений Зайцев определяет так: «Это должна быть компания, уже успевшая проявить себя в бизнесе».Инвестиции в быстрое расширение -- это все еще венчур, однако многие риски, присущие ранним стадиям, в этот момент уже минимизированы или сведены на нет:

· технология сработала, интеллектуальная собственность защищена;

· рынок протестирован, результаты первых продаж позволяют корректнее оценить спрос и потребительское поведение;

· получена обратная реакция потребителя, и в разработанный продукт, услугу или технологию внесены необходимые коррективы;

· дееспособность менеджмента подтверждена на практике: можно «исторически» проследить, насколько успешно компания до сего момента достигала обозначенных в бизнес-плане целевых показателей.

Как мы помним, именно высокий уровень рисков заставлял инвесторов предыдущих раундов настаивать на получении большей доли и управленческого контроля в бизнесе. Аппетиты венчурных инвесторов поздних стадий в этом смысле куда более умеренны. «На ранних стадиях, когда риски очень высоки, мы предпочитаем получать контрольный пакет в компании, чтобы внедрить процедуры корпоративного управленияи иметь возможность через совет директоров в случае необходимости проводить стратегические перестановки в команде, -- поясняет Айдар Калиев, руководитель венчурного бизнеса «ВТБ Капитал». -- На стадии быстрого роста, когда у компании налажено производство, рисков уже меньше.

Поэтому мы чувствуем себя комфортно и с миноритарным пакетом. Тем не менее даже на этой стадии всегда оговариваем для себя существенные права в совете директоров». Таковы правила игры в венчурной индустрии: чем выше успела подняться компания по инвестиционной«лестнице», тем дороже обходится новому инвестору доля в ее бизнесе. Однако инвесторы поздних стадий знают, на что идут. Если дальнейшее развитие пойдет по плану, стоимость компании в течение нескольких лет может возрасти в разы и даже на порядки. Бизнес организации, готовой к взрывному росту, в целом легче просчитывается на перспективу, поэтому инвестору проще спланировать сроки и стратегию выхода. Важная деталь: инвестор дает деньги не на абстрактное «развитие» компании, а под конкретный производственный и маркетинговый бизнес-план, в котором обоснован размер требуемых ресурсов и указаны целевые финансовые показатели.

Поэтому компания -- соискательница инвестиций должна четко обозначить, как она планирует распорядиться привлекаемыми средствами: насколько увеличить производство, на какие рынки выйти, какую долю занять, какие новые продукты вывести. «Под условный» бизнес-план венчурный фонд денег не даст, -- говорит генеральный директор УК «Финам Менеджмент» Андрей Шульга. -- Оптимально, если проект уже показывает какие-то результаты -- а значит, можно оценить целеустремленность создателей и успех проекта у потребителей».Переход от стадии раннего роста к стадии быстрого расширения для любой компании -- знаковое событие. И дело не только в количественных изменениях -- значительном увеличении объемов выпуска, денежного потока и масштабов бизнеса.

Параллельно организация переживает качественную внутреннюю трансформацию, которая затрагивает корпоративные стандарты, принципы управления и процедуру принятия решений. Большую часть этих изменений «диктуют» новый инвестор и его представители в совете директоров. И суть не только в том, что таким образом инвестор стремится защитить свои инвестиции. Основной нематериальный вклад в общее дело со стороны венчурного инвестора поздней стадии заключается как раз в корпоративном строительстве. Его компетенции, которые приходят вместе с деньгами, направлены на то, что бы подготовить управленческий блок компании к решению более масштабных задач и структурировать бизнес таким образом, чтобы он стал понятным и привлекательным для инвесторов последующих раундов. Бизнес ангелыи инвесторы ранних стадий, используя свой опыт, к этому моменту уже помогли основателям инновационного стартапа построить бизнес. Теперь инвесторы поздних стадий помогают управлять компанией как бизнес активом. А это уже несколько иная специализация.

Важная примета стадии расширения -- снижение влияния автора проекта и первоначальной команды разработчиков на процесс принятия управленческих решений. В этот период в топ-менеджмент компании приглашаются новые профессионалы, имеющие опыт управления серьезным производством и выводом продукта на рынок, появляются новые отделы, управленческий блок структурируется более четко. Основатели компании, привыкшие работать в тесной команде энтузиастов, часто чувствуют себя очень неловко в рамках новой корпоративной структуры. Так что период расширения становится для них временем болезненных «перенастроек» и поиска своего места. Многие в это время осознают, что проект вышел из детского возраста и может уже существовать без их участия: продукт создан, отдел R&D3 состоит уже не только из первоначальной команды разработчиков, но и из приглашенных инженеров и технологов.

Многие технологические предприниматели продают свой пакет и выходят из компании именно в этот период. Альтернативный вариант -- адаптироваться в новой среде и продолжать выполнять функцию «идеолога» продукта или технического директора. Со временем этот путь может привести автора проекта из технологов в топ-менеджеры родной компании -- правда, для этого придется получить значительный практический бизнес-опыт. В ходе инвестиционных раундов С и D, согласно идеальной венчурной модели, должен происходить и выход из компании инвесторов более ранних стадий -- бизнес ангелов и посевных фондов. Они уже «отдали» проекту все свои бизнес-компетенции, а «эксплуатация» созданного бизнеса -- не их профессиональная задача. Многие новые инвесторы рассматривают их дальнейшее присутствие в совете директоров как не имеющее смысла, поэтому структурируют инвестиционную сделку так, чтобы предусмотреть выкуп их пакета.

В России из-за недостаточной развитости венчурной индустрии в целом эта модель часто не срабатывает, и посевные инвесторы поневоле задерживаются в компании до самых поздних венчурных циклов. Поздние выходы снижают оборот посевного капитала: инвесторы не могут вовремя выйти в деньги, которые могли бы вновь задействовать на «посеве». Трения между акционерами -- инвесторами разных раундов и командой разработчиков -- одна из угроз стадии расширения. Перетряска топ-менеджмента в пользу одной из групп акционеров, метания со стратегией, разногласия в совете директоров по поводу принятия важнейших для жизни проекта решений -- все это приводит к тому, что компания может сбавить темпы развития. Процесс быстрого расширения компании таит в себе не мало рисков, причем управленческие промахи на этом этапе обходятся компании особенно дорого:

Неправильная оценка требующихся ресурсов и времени особенно характерна для инновационных компаний в этот момент. В итоге привлеченных венчурных инвестиций не хватает, что бы вовремя выйти на обещанные инвесторам показатели. Не беда: если компания все-таки демонстрирует прогресс, ее может согласиться до капитализировать новый венчурный инвестор. Он, впрочем, обязательно обратит внимание на то, что ожидания предыдущего инвестора не сбылись. И условия привлечения новых средств в компанию, скорее всего, окажутся менее выгодными для существующих акционеров.

Ошибки в планировании продаж и производственной программы, которые нередко делают компании на стадии расширения, вполне объяснимы-- ведь речь идет об инновационном продукте, потенциальный спрос на который трудно измерить. Пагубными могут оказаться как чрезмерно заниженные, так и завышенные оценки спроса. В первом случае инфраструктура компании может просто оказаться не в состоянии обеспечить адекватное предложение. В частности, подобная проблема актуальна для интернет-проектов, серверные мощности которых не справляются с наплывом пользователей, из-за чего качество и скорость обслуживания существенно падают. Во втором случае компания рискует утратой оборотных средств, которые «замораживаются» на складе в виде нераспроданной продукции.

Недооценка возможностей и активности конкурентов. Продукты-заменители и аналоги, даже обладающие худшими потребительскими характеристиками, -- страшная сила в руках «обычных» компаний, давно присутствующих на рынке. На них работает укоренившийся в сознании потребителя бренд, эффективные товаропроводящие каналы, отлаженная система продвижения -- все то, что инновационной компании, находящейся на стадии расширения, только предстоит создать.

2.3 От выхода до продажи

Естественный и вполне закономерный этап венчурного цикла -- продажа созданного бизнеса. Именно в этот момент рынок дает справедливую оценку возникшему предприятию, выраженную в сумме сделки, а участники проекта получают причитающуюся им «премию» за приложенные усилия. Авторы проектов выходят из бизнеса на поздних стадиях венчурного цикла не исключительно ради денег. Важно понимать, что далеко не каждый технологический предприниматель согласится полностью переквалифицироваться в управленца или почетного председателя совета директоров компании, вступившей в пору зрелости. Ведь теперь это уже во многом «обычный» бизнес среднего или даже крупного калибра -- лишенный романтики и новизны «конвейер», работа которого регламентирована корпоративными стандартами управления и процедурами принятия решений.

Предпринимателю творческого склада, для которого важнее чувствовать себя на переднем крае технологий и бизнеса, роль офисного затворника может не прийтись по вкусу. Да и для самой компании такой управленец подчас далеко не лучший вариант. Не на века приходят в перспективные стартапы и венчурные инвесторы. Их задача -- быстро «вырастить» вложенные средства вместе с молодой компанией и в нужный момент выйти с прибылью, чтобы снова использовать свои деньги, опыт и энергию в других проектах. Управление сложившимися предприятиями -- не их задача. Вложения во «взрослые» фирмы, прошедшие этап расширения и выбравшиеся на магистральный путь экстенсивного развития, -- удел консервативных портфельных инвесторов, фондов прямых инвестиций, инвесторов стратегических и массовых -- «домохозяек», которые могут стать совладельцами компаний, выводящих свои акции на фондовую биржу.

Продажа проекта, успешно завершившего венчурный этап своей биографии, -- явление не только вполне естественное, но и закономерное. А вот наиболее благоприятная форма «выхода» -- это уже вопрос финансовых технологий. Предприятие может быть продано фонду прямых инвестиций, который предпримет усилия по дальнейшему росту капитализации актива. Другие варианты -- самостоятельный выход на фондовый рынок или поглощение со стороны более крупного игрока -- стратегического инвестора. Заметим: в случае продажи компании «стратегу» ее операционные показатели часто играют далеко не главную роль. Нередко перед основателями проекта и венчурными инвесторами открывается возможность с выгодой продать даже компанию, демонстрирующую на этапе расширения убытки вместо прибыли. Зачем кому-то покупать убыточный бизнес? Тем не менее подобных примеров предостаточно. Стратегическому инвестору могут понадобиться ключевые разработки венчурного предприятия, квалифицированная команда или уже занятая доля специфического отраслевого рынка. Когда-то крошечный стартап, прошедший по венчурной лестнице до верхней ступеньки, становится высоко ликвидным товаром, продажа которого компенсирует и «отцу-основателю», и венчурным инвесторам их усилия, и в определенном смысле «перерастает» своих прежних владельцев. Последние же, выполнив свою задачу и получив вознаграждение, могут использовать полученные средства и опыт для выращивания новых проектов. Заметим, что технологические предприниматели после успешного выхода из проекта нередко сами становятся бизнес ангелами или венчурными инвесторами (притом что многие из них сохраняют определенную долю и значимые постыв проданном бизнесе). Так в венчурной экосистеме осуществляется процесс естественного воспроизводства, подпитываемый идеями и смелостью инноваторов.

Для технологического предпринимателя и инвесторов ранних стадий существует три основных варианта выхода из созданной компании и продажи своей доли в уставном капитале:

· продажа стратегическому инвестору;

· первичное размещение акций на фондовой бирже;

· продажа коллективу топ-менеджеров.

Самый распространенный -- первый. В США в2010 году две трети выходов состоялось именно в результате слияний и поглощений. Прежде чем начинать готовиться к продаже венчурного проекта, успешно прошедшего стадию расширения, акционерам (основателями венчурным инвесторам) приходится ответить на непростой вопрос о том, следует ли выходить из проекта именно сейчас -- или же лучше подождать более благоприятного момента. Рынок -- среда переменчивая. Сегодня компания оценивается в миллионы долларов, но уже завтра может появиться конкурент с альтернативной технологией или замещающим продуктом.

А может быть, изменится спрос, причем крайне невыгодным образом. И -- капитализация предприятия упадет. Стоимость компании во многом определяется внешней конъюнктурой -- от макро-экономических показателей до состояния дел в отрасли. Кому-то это может показаться странным, но даже ухудшение «самочувствия» прямого конкурента, относящегося к не инновационному бизнесу, может заставить инвестора занизить оценку стоимости инновационно технологической компании. Потому что потенциальный покупатель часто использует метод аналогии и, стало быть, проецирует падение выручки и прибыли у конкурентов на приобретаемое предприятие. Однако и спешить с продажей бизнеса опасно. Слишком уж велик риск выйти из проекта прежде, чем рыночная стоимость компании достигнет своего пика.

Руководитель службы анализа проектов Российской венчурной компании Кирилл Булатов подчеркивает: владельцы бизнеса и фонды должны быть готовы к выходу на любой стадии развития проекта. Однако если рыночная ситуация выглядит вполне прогнозируемой, то момент выхода следует определять самым тщательным и осторожным образом.

-- Предположим, компания наметила IPO или продажу бизнеса, -- поясняет Булатов. -- Но тут становится известно, что к тем же действиям готовится более крупный конкурент, работающий на том же рынке. В таком случае, возможно, есть смысл повременить с продажей, поскольку на рынке может не оказаться достаточного количества инвесторов, желающих приобрести акции обеих компаний. Дело в том, что многие инвесторы -- профильные. Они специализируются на узких нишах и просто не способны «переварить» два IPO в одном секторе на коротком временном' отрезке.

Предпродажная подготовка не только позволяет придать венчурному проекту привлекательный с точки зрения потенциальных покупателей вид, но и делает сам по себе процесс смены собственников более прозрачным и управляемым. В этом смысле очередная «упаковка» носит не только декоративный характер. Наконец, упаковывать венчурный бизнес приходится по-разному -- в зависимости от избранной стратегии выхода. Возможны и смешанные формы. Так, выход компании на IPO вовсе не означает, что в перспективе оставшаяся доля акций не будет продана стратегическому инвестору.

Верно и обратное: продажа бизнеса «стратегу» через некоторое время может завершиться выводом компании на биржу. «IPO иногда может рассматриваться как промежуточный этап выхода из бизнеса или как инструмент, повышающий стоимость актива, -- поясняет Юрий Игнатишин. -- При этом на выбор конкретного инструмента влияют как текущая экономическая ситуация, так и возможности, приоритеты инвесторов». В общем случае публичное размещение в большей степени подходит для компаний, предлагающих «понятные» для массового инвестора товары или услуги, тогда как продажа «стратегу» -- частый выбор владельцев специализированных высокотехнологичных бизнесов, суть которых ясна лишь узкому кругу профессионалов. Разумеется, бывают исключения.