Размещено на http://www.allbest.ru/

7

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание:

Введение

Глава I. Теоретические основы формирования дивидендной политики

1.1 Сущность, значение и типы дивидендной политики

1.2 Этапы формирования дивидендной политики

Глава II. Этапы формирования дивидендной политики ОАО «КАМАЗ-ДИЗЕЛЬ»

2.1 Технико-экономическая характеристика ОАО «КАМАЗ-ДИЗЕЛЬ»

2.2 Положение ОАО «КАМАЗ-ДИЗЕЛЬ» в отрасли

2.3 Факторы, определяющие дивидендную политику

2.4 Разработка дивидендной политики ОАО «КАМАЗ-ДИЗЕЛЬ»

2.5 Дивидендная политика и регулирование курса акций

2.6 Расчет и порядок выплаты дивидендов

Глава III. Рекомендации совершенствования дивидендной политики

Заключение

Список литературы

Введение

Объектом исследования данной курсовой работы является дивидендная политика как неотъемлемый элемент деятельности любого акционерного общества, ее аспекты, формы, сущность и определяющие факторы. Актуальность выбранной темы обусловлена тем, что дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности на динамику цены его акций. Дивиденды, являясь денежным доходом акционеров, в определенной степени сигнализируют им о том, как работает коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги.

Целью данного курсового проекта является изучения процесса разработки дивидендной политики ОАО «КАМАЗ-Дизель».

Информационная база состоит из финансовой отчетности ОАО «КАМАЗ- Дизель» 2007-2009гг. и интернет ресурсов.

Задачи:

- изучить факторы, определяющие предпосылки дивидендной политики;

- определить форму выплаты дивидендов;

- определить уровни дивидендных выплат на одну акцию;

- оценка эффективности дивидендной политики;

- дать рекомендации по усовершенствованию разработки ОАО «КАМАЗ-Дизель»

Глава I. Теоретические основы формирования дивидендной политики

1.1 Сущность, значение, типы дивидендной политики и её определяющие факторы

Дивиденды - это денежные доходы акционеров, получаемые ими за счет распределяемой прибыли акционерных обществ.

Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики. Отсюда вытекают роль и значение дивидендной политики в деятельности организации и внимание, которое ей уделяется в предпринимательской деятельности, в финансовом менеджменте и в финансовой науке. Большой вклад в разработку теоретических основ дивидендной политики организаций внесли Ф.Модильяни, М. Миллер, М. Гордон, Дж. Линтнер, Р. Литценбергер.

Дивидендная политика - это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Значение проводимой руководством акционерной организации дивидендной политики заключается в том, что эта политика:

* оказывает влияние на финансовую программу и бюджет капиталовложений организации;

* воздействует на движение денежных средств организации;

* влияет на отношения организации с ее инвесторами. Низкий уровень дивидендов может привести не только к слабой реализации выпускаемых акций, но и их массовой продаже акционерами, к снижению цен на акции и т.д.;

* способствует сокращению или увеличению акционерного капитала [7, c. 158].

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Существуют три принципиальных подхода к формированию дивидендной политики - «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 1.1).

Таблица 1.1

Основные типы дивидендной политики акционерного общества

Определяющий подход к формированию дивидендной политики	Варианты используемых типов дивидендной политики
I. Консервативный подход	1. Остаточная политика дивидендных выплат 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат
II. Умеренный (компромиссный) подход	3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды
III. Агрессивный подход	4. Политика стабильного уровня дивидендов 5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов

1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода. Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия.

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли.

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности -- если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает, то инвестиционная активность предприятии сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются.

Различные типы дивидендной политики акционерной компании проиллюстрированы на графике, представленном на рис. 1.1

дивидендный политика акция



Рис. 1.1 Динамика размера дивидендов на одну акцию

1.2 Этапы формирования дивидендной политики АО

Дивидендная политика акционерного общества формируется по следующим основным этапам рис. 1.2

Размещено на http://www.allbest.ru/

7

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1.2 Последовательность формирования дивидендной политики

Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на четыре группы:

1. факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся;

а) стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

б) необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

2. факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников, В этой группе факторов основными являются:

а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

б) стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

г) доступность кредитов на финансовом рынке;

д) уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

3. факторы, связанные с объективными ограничениями. К числу основных факторов этой группы относятся:

а) уровень налогообложения дивидендов;

б) уровень налогообложения имущества предприятий;

в) достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;

г) фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

4. Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены:

а) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает);

б) уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

в) неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат);

г) возможность утраты контроля над управлением компанией (низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами).

Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период.

Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

* На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представляет собой так называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

* На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.

* На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.

Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:

, где

УДВПА - уровень дивидендных выплат на одну акцию;

ФДВ - фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

ВП - фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);

КПА -- количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

Важным этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:

1. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.

2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке.

3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты пре- доставляет акционерам право индивидуального выбора -- получить дивиденды наличными, или реинвестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение).

4. Выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют следующие показатели:

а) коэффициент дивидендных выплат. Он рассчитывается по формулам:

,

где КДВ -- коэффициент дивидендных выплат;

ФДВ -- фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

ЧП -- сумма чистой прибыли акционерного общества;

Да -- сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;

ЧПа -- сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.

б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции. Он определяется по формуле:

,

где КЦ/Д -- коэффициент соотношения цены и дохода по акции;

РЦа -- рыночная цена одной акции;

Да -- сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию.

При оценке эффективности дивидендной политики могут быть использованы также показатели динамики рыночной стоимости акций.

Глава II. Этапы формирования дивидендной политики ОАО «КАМАЗ-ДИЗЕЛЬ»

2.1 Технико-экономическая характеристика ОАО « КАМАЗ-ДИЗЕЛЬ»

Полное фирменное наименование организации: Открытое акционерное общество «КАМАЗ-Дизель»

Сокращенное фирменное наименование организации: ОАО «КАМАЗ-Дизель»

Почтовый и юридический адрес ОАО «КАМАЗ-Дизель»: 423827, Российская Федерация, Республика Татарстан, г. Набережные Челны, проспект Автозаводский, 2.

Место нахождения Общества: Российская Федерация, Республика Татарстан, г. Набережные Челны, Промкомзона, АБК-306.

ОАО «КАМАЗ-Дизель» зарегистрировано 26 декабря 1997 года Государственной Регистрационной палатой при Министерстве Юстиции Республики Татарстан.

Целью деятельности ОАО «КАМАЗ-Дизель» является извлечение прибыли и использование ее в интересах акционеров.

Уставный капитал ОАО «КАМАЗ-Дизель» состоит из 18 000 000 штук обыкновенных акций и составляет 1 800 млн. руб.

Акционером ОАО «КАМАЗ-Дизель» является ОАО «КАМАЗ». Доля ОАО «КАМАЗ» в уставном капитале ОАО «КАМАЗ-Дизель» - 100%.

Органами управления являются: Общее собрание акционеров, генеральный директор.

ОАО «КАМАЗ-Дизель» - дочернее общество, входит в состав открытого акционерного общества «КАМАЗ» и является одним из крупнейших заводов в России по производству двигателей, коробок передач, оснащенный оборудованием ведущих станкостроительных фирм мира: Германии, Италии, Америки, Японии.

Основной продукцией завода являются:

- 8-ми цилиндровые дизельные двигатели Евро-Евро 3, Евро 4;

- двигатели с турбонадувом;

- 5-ти и 10-ти ступенчатые коробки перемены передач;

- турбокомпрессора для двигателей;

- газовые двигатели для установки на автомобили КАМАЗ, автобусы, стационарные энергоустановки.

По проекту завод двигателей был рассчитан на выпуск 4-х тактного 8-цилиндрового с V-образным расположением цилиндров дизельного двигателя в объеме 250 тысяч штук в год и 5-ти, 10-ти ступенчатых коробок передач для установки на автомобили марок: КАМАЗ, УралАЗ, ЗиЛ; автобусы и автомобили спецкомплектации.

Номенклатура выпуска двигателей совместно с коробкой перемены передач предназначена для установки их на грузовые автомобили КамАЗ всех модификаций, автобусы, специальные установки по требованию заказчика, сельхозтехнику.

На заводе внедрена система качества, соответствующая требованиям международных стандартов ISO. Согласно требованиям международных стандартов ОАО «КАМАЗ-Дизель» производит двигатели, соответствующие нормам ЕВРО-3. Эти требования предъявляются к двигателям с целью уменьшения токсичности выхлопных газов, уменьшения шума и расхода топлива.

2.2 Положение ОАО «КАМАЗ-ДИЗЕЛЬ» в отрасли

Обзор продукции, характеристика рынка и основные потребители продукции диверсификации

ОАО «КАМАЗ-Дизель» выпускает следующие автокомпоненты:

1. Дизельные и газовые двигатели V-8, соответствующие экологическим требованиям ЕВРО-1, 2, 3, мощностью 140-420 л.с.

2. Коробки передач.

3. Детали и узлы шатунно-поршневой группы.

Диверсификационными двигателями производства ОАО «КАМАЗ-Дизель» являются модификации серийно выпускаемых двигателей КАМАЗ адаптированные к технике других производителей.

Типаж транспортных двигателей КАМАЗ уровней Евро-3, 4

Модель	Тип двигателя	Ne, л.с.	Применяемость	Экологический уровень выбросов
740.64-420	V-8 (дизельный)	420	Модернизированные транспортные и полноприводные автомобили КАМАЗ, МАЗ, УралАЗ, автобусы ОАО «НЕФАЗ» и ООО «ЛиАЗ»	ЕВРО-3
740.63-400		400
740.60-360		360
740.61-320		320
740.62-280		280
740.65-240		240
740.66-220		220
740.70-280	V-8 (дизельный)	280	Модернизированные автомобили КАМАЗ	ЕВРО-4
740.71-320		320
740.72-360		360
740.73-400		400
740.74-420		420
740.75-440		440
820.60-260	V-8 (газовый)	260	Автомобили КАМАЗ, автобусы НЕФАЗ	ЕВРО-4
820.61-260		260

Основные потребители продукции:

Всех потребителей продукции диверсификации ОАО «КАМАЗ-Дизель», представленных на рынке, целесообразно разбить на 5 сегментов:

1. Производители грузовых автомобилей (ОАО «МАЗ», ХК «АвтоКрАЗ»).

2. Производители автобусов (ООО «ЛиАЗ»).

3. Производители сельскохозяйственной техники (ОАО «ХТЗ», ООО «АЛТТРАК»).

4. Производители железнодорожной и спец. техники (ОАО «РЖД», ОАО «АМЗ», ОАО «СибВПКнефтегаз», ООО «Транспорт», ОАО «УралПожтехника»)

5. Производители дизельных электростанций (в соответствии с решением ГД «ОАО «КАМАЗ» реализация данной продукции передана в ТФК).

Основными поставщиками дизельных двигателей на рынок России и СНГ являются: ОАО «Автодизель» (г.Ярославль), ОАО «КАМАЗ-Дизель», ОАО «Минский моторный завод» и ОАО «Алтайский моторный завод».

Продолжающийся экономический кризис отразился на работе всех моторостроительных предприятий. По итогам 2009 года, объем производства двигателей основных конкурентов в СНГ составил 99 803 шт., это на 52,3% ниже показателей 2008 года (209 056 шт.).

Динамика производства двигателей за 2008 и 2009 год (шт.)

Производитель	2008 г.	2009 г.	Изменение (%)
«Автодизель»	74 610	25 036	- 66,4
«ММЗ»	128 788	73 075	- 43,3
«Алтайский моторный завод»	5 658	1 692	- 70,1
«КАМАЗ-Дизель»	62 573	28 395	- 54,6
ИТОГО:	271 629	128 198	- 52,8

Общее снижение производства дизельных двигателей составило 52,8 %.

Состояние рынка производителей двигателей.

Динамика изменения рынка производителей двигателей.

СВЕДЕНИЯ ОБ АКЦИЯХ ОАО «КАМАЗ-Дизель»

Уставный капитал ОАО «КАМАЗ-Дизель» составляет 1 800 000 000 рублей.

Порядковый номер выпуска: 1

Категория: обыкновенные

Форма ценных бумаг: именные бездокументарные

Номинальная стоимость одной ценной бумаги выпуска: 100 руб.

Количество ценных бумаг выпуска: 18 000 000 шт.

Общий объем выпуска: 1 800 000 000 руб.

Сведения о государственной регистрации выпуска:

Дата регистрации: 25.12.1998

Регистрационный номер: 1-01-55191-D

Орган, осуществивший государственную регистрацию: РО ФКЦБ России в Республике Татарстан

Способ размещения: распределение среди учредителей

Период размещения: c 26.12.1997 по 26.12.1997

Текущее состояние выпуска: размещение завершено

Количество фактически размещенных ценных бумаг в соответствии с зарегистрированным отчетом об итогах выпуска: 18 000 000 шт.

Сведения о государственной регистрации отчета об итогах выпуска:

Дата регистрации: 25.12.1998

Орган, осуществивший государственную регистрацию: РО ФКЦБ России в Республике Татарстан

Ограничения в обращении ценных бумагах выпуска (если таковые имеются):

Ограничений в обращении акций на вторичном рынке нет.

Рыночная информация о ценных бумагах выпуска:

Дополнительная существенная информация о ценных бумагах выпуска:

2.3 Факторы, определяющие дивидендную политику

В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплаты дивидендов.

Существуют и некоторые другие обстоятельства формального и неформального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них.

1. Ограничения правового характера

Собственный капитал компании состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем -- на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход.

В частности, в СIIIА и Великобритании действуют три общих правила, имеющие непосредственное отношение к дивидендной политике: а) правило чистых прибылей; б) правило эрозии капитала; в) правило неплатежеспособности.

Согласно первому правилу дивиденды могут выплачиваться только из прибыли текущего и прошлых периодов. Второе правило тесно корреспондирует с первым -- запрещена выплата дивидендов за счет уставного капитала (произведение номинальной стоимости акции на число акций в обращении). Согласно третьему правилу компания не может выплачивать дивиденды будучи неплатежеспособной (под неплатежеспособностью имеется в виду ситуация, когда сумма обязательств перед кредиторами превышает величину реальных активов).

В национальных законодательствах имеются и другие ограничения по выплате дивидендов. В частности, поскольку подоходным налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) часто облагаются налогом по пониженным ставкам и с отсрочкой платежа до момента получения капитализированного дохода, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом (например, в США он равен 250 тыс. долл.) облагается налогом.

Причина введения подобных ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного «проедания» собственного капитала компании.

В России дивидендная политика акционерными обществами должна строиться в соответствии с законодательством, в частности основным регулятором является закон «Об акционерных обществах».

2. Ограничения контрактного характера

Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда коммерческая организация хочет получить долгосрочную ссуду. Для того чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет; некоторыми аналогами ее являются обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 15% уставного капитала общества и закрепленное за советом директоров право ограничения сверху размера выплачиваемых дивидендов, которым администрация и может воспользоваться при необходимости, в частности, при получении долгосрочной ссуды.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью

Как уже упоминалось выше, дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически коммерческая организация может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, коммерческая организация может быть прибыльной, но не готовой к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.

4. Ограничения в связи с расширением производства

Многие компании, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников для целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как компаниям, наращивающим объемы производства высокими темпами, -- для приобретения дополнительных производственных мощностей, так и компаниям с относительно невысокими темпами роста -- для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию, что как раз и делается исходя из предположения о предпочтительности развития производства.

5. Ограничения в связи с интересами акционеров

Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления -- принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат компании и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на стоимость компании в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынках капитала, товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.

Определенные противоречия могут возникать и среди акционеров. Так, более богатые акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога; другие интересы могут иметь относительно небогатые акционеры.

Наконец дивидендная политика тесно связана с проблемой» разжижения» права собственности. Под ним понимается появление новых акционеров в случае, если выплачиваются высокие дивиденды, а для обеспечения потребности в финансовых источниках коммерческая организация прибегает к дополнительной эмиссии акций. Не желая этого, акционеры могут сознательно ограничивать размер дивидендов.

6. Ограничения рекламно-информационного характера

В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко коммерческая организация вынуждена поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры.

Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данной компании [2, c. 662-664].

2.4 Разработка дивидендной политики ОАО « КАМАЗ-ДИЗЕЛЬ»

Часть нарабатываемой организацией чистой рентабельности собственных средств поглощается дивидендами, другая часть «уходит» в развитие производства. Этот процесс осуществляется под непосредственным воздействием принятой предприятием нормы распределения (НР), которая показывает, какая часть чистой прибыли выплачивается как дивиденд.

Так, к примеру, в 2008 году, если прибыль после уплаты налога равна 190347тыс.руб., а сумма дивидендов -- 31758тыс.руб., то НР равна 16,7 %.

Чистая рентабельность собственных средств (РСС) очерчивает не только верхнюю границу потенциального развития производства, но и верхний уровень дивиденда: если РСС равна 6,5%, то, отказавшись от распределения дивидендов, можно увеличить собственные средства на эти самые 6,5%, либо, отказавшись от финансирования развития, выплатить 6,5%-ные дивиденды; когда же компания решается и на то, и на другое, то приходится «разъединять» рентабельность собственных средств и искать наилучшее соотношение между нормой РСС распределения и процентом увеличения собственных средств, т. е. внутренними темпами роста (ВТР).

Рассмотрим основные этапы разработки дивидендной политики компании в сочетании с финансовым прогнозированием на основе следующей структуры аналитического баланса:

Актив за вычетом кредиторской задолженности - 3620795тыс.руб.

В пассиве - 2814630 тыс.руб. собственных и 2503054 заемных средств.

Оборот составляет 20519491тыс.руб. Валовая прибыль (ВП) достигает 1121844тыс.руб. Средний размер процентов за кредит (ПК), уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала - 14%. Условная ставка налогообложения прибыли составляет 1/5.

Распределяется на дивиденды 1/5 чистой прибыли (НР = 0,2).

Рассчитаем ключевые показатели.

Экономическая рентабельность равна:

ЭРР=ВП/Актив*100=1121844/5317684*100=21,1%

Коэффицент трансформации=Оборот/Актив=20519491/5317684=3,9

ЭФР=2/3(ЭРР-ПК)*ЗС/СС=2/3(21,1-14)*0,9=4,3%.

РСС=2/3ЭРР+ЭФР=2/3*21,1+4,3=18,4

ВТР=РСС*(1-НР)=18,4*(1-0,2)=14,72%

Таким образом, компания при внутренних темпах роста 14,72% имеет возможность увеличить собственные средства с 2814630тыс.руб. до 3214307,4тыс.руб. Но тогда, не нарушая соотношения между заемными и собственными средствами, можно довести задолженность до 2858487,6 тыс.руб.

Значит, не меняя структуры пассива, можно увеличить его объем (не считая долговых обязательств поставщикам) до 6072795т.р. (3214307,4+2858487,6). Это плюс 14,2% по сравнению с прошлым периодом. Соответственно и актив возрастет на 14,2% и составит 6072795т.р . То есть, сколько процентов насчитаем внутренних темпов роста - на столько процентов можем увеличить и актив!

Поэтому первый вывод: при неизменной структуре пассива внутренние темпы роста применимы к возрастанию актива.

Далее, если коэффициент трансформации, равный 3,9, поддерживается на прежнем уровне, то актив объемом 6072795т.р. принесет 23433258т.р. оборота.

Второй вывод: при неизменной структуре пассива и неизменном коэффициенте трансформации внутренние темпы роста применимы к возрастанию оборота.

Сделанные выводы открывают прямой и короткий путь к овладению одним из главных методов финансового прогнозирования - методом формулы. В прогностических вариантных расчетах по этому способу начинают, как правило, с постановки цели: добиться такого-то увеличения оборота.

Итак, компания ставит цель: добиться 20%-ного приращения оборота. Что для этого необходимо, и какой может оказаться норма распределения?

Уже подсчитано, что без структурных изменений, «свом ходом» обеспечивается рост оборота на 14,2%. А необходимо плюс 20%. Тогда оборот составит 24623389т.р. Под него при коэффициенте трансформации, равном 3,9 надо 6381220,8тыс.руб. актива (у нас пока 6072795т.р) и столько же пассива (см. рис. 2.2)

Размещено на http://www.allbest.ru/

7

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2.2.

Чтобы поддержать на прежнем уровне соотношение заемных и собственных средств, увеличим собственные средства на 0,46 млн. дол. и одновременно заимствуем 0,46 млн. дол.

Тогда ЗС : СС = (2503054 +154212,9 ) : ( 2814620+154212,9) = 0,9. Система не разбалансируется, можно оставлять прежнюю норму распределения. Но это, конечно, упрощенное решение. Зачастую не только можно, но и должно произвести структурные изменения:

· если удастся улучшить коэффициент трансформации (например, нарастить выручку и сэкономить на управленческих и др. расходах) до 4,1, то не придется увеличивать на 20% актив ради 20%-ного увеличения оборота;

· благодаря этому, возможно, удастся отыграть сколько-нибудь процентных пунктов коммерческой маржи (скажем, получить семь процентов вместо шести процентов);

· одновременно распределить на дивиденды не 20%, а 14% прибыли.

При таких условиях компания получит рентабельность собственных средств на уровне 23,3%, а ВТР на уровне 20,038%:

РСС = 2/3 ЭР + ЭФР;

РСС = 2/3 (7% · 3,2) + 2/3 (22,4% - 14%) · 1,5 = 23,3%;

ВТР = РСС (1 - НР) = 23,3% · 0,86 = 20,038%.

Цель достигнута: внутренние темпы роста и процент увеличения оборота совпали, следовательно, 14%-ная норма распределения выбрана верно.

Теперь появляется возможность подвести итоги.

ГЛАВНЕЙШИЙ ВОПРОС ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ:

Как примирить интересы акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития?

ДЕЙСТВИТЕЛЬНО

Чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинансирование развития. Увеличение нормы распределения влечет за собой снижение внутренних темпов роста, что, в свою очередь, накладывает ограничение на темпы наращивания выручки и уменьшает возможности к привлечению кредитов (чем меньше собственные средства, тем меньше шансов получить кредит на подходящих условиях).

НО

Ожидания инвесторов тоже надо оправдывать. Не получая достаточной прибыльности на вложения, инвесторы начинают скидывать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предприятия снижается и может быть утерян контроль над акционерным капиталом.

Модель расчетов по дивидендной политике несложна, изящна и отлично зарекомендовала себя на практике.

ТЕМ НЕ МЕНЕЕ

Прежде, чем начать расчеты, необходимо:

а) определить норму распределения прибыли на дивиденды, приняв во внимание всю совокупность конкретных обстоятельств - ограничений правового, контрактного, финансового характера (выплата дивидендов снижает ликвидные средства) и даже социально-психологические аспекты бизнеса;

б) определить приемлемую методику дивидендных выплат. Для этого можно воспользоваться нижеследующей таблицей:

Таблица 2.1

Методики дивидендных выплат

Название методики	Основной принцип	Преимущества методики	Недостатки методики	Примечания
1	2	3	4	5
1. Методика постоянного процентного распределения прибыли	Соблюдение постоянства показателя «дивидендного выхода»:	Простота	Снижение суммы дивиденда на акцию (при уменьшении чистой прибыли) приводит к падению курса акций	Методика довольно часта в практике, несмотря на предостережения теоретиков
2. Методика фиксированных дивидендных выплат	Соблюдение постоянства суммы дивиденда на акцию в течении длительного периода вне зависимости от динамики курса акций. Регулярность дивидендных выплат.	1. Простота. 2. Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций	Если прибыль сильно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия
3. Методика выплаты гарантированного минимума и «экстра»-дивидендов	1. Соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда. 2. В зависимости от успешности работы предприятия - выплата чрезвычайного дивиденда («экстра») как премии в дополнение к фиксированной сумме дивиденда	Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций	«Экстра»-дивиденд при слишком частой выплате становится ожидаемым и перестает играть должную роль в поддержании курса акций	«Экстра»-дивиденды не должны выплачиваться слишком часто
4 Методика выплаты дивидендов акциями	Вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции	1. Облегчается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении. 2. Вся нераспределенная прибыль поступает на развитие. 3. Появляется возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями.	Ряд инвесторов может предпочесть деньги и начнет скидывать акции	Расчет на то, что большинство акционеров устроит получение акций, если, конечно, эти акции достаточно ликвидны, чтобы в любой момент превратиться в наличность.

2.5 Дивидендная политика и регулирование курса акций

Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной зависимости не существует. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

Методика дробления акций

Операция дробления акций, называемая также их расщеплением или сплитом, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять как на размер дивидендов, так и на курсовую стоимость акций. В литературе описаны ситуации, когда дробление акций приводило к росту капитализированной стоимости компании ввиду повышения ликвидности акций и, следовательно, роста числа потенциальных акционеров.

Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем значительно повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может отразиться на их ликвидности.

Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т.д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае также не меняется -- увеличивается лишь количество обыкновенных акций. Возможна и обратная процедура -- консолидация акций, несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми).

Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход.

Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную черту -- они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.

Методика выкупа акций

Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, в частности в Германии он запрещен. Основная причина -- желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна.

Причины, которые заставляют компанию выкупать свои акции, в случае, если это не запрещено законом, могут быть различными. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров.

Для иллюстрации рассмотрим регулирование курса акций конкретно на примере ОАО КАМАЗ-ДИЗЕЛЬ»:

Предприятие планирует потратить 20% прибыли либо на выплату дивидендов, либо на покупку своих акций. Проанализируем, какой из этих двух вариантов более выгоден акционерам.

Прибыль к распределению среди владельцев обыкновенных акций, 35558т.р.

Количество обыкновенных акций 500 000

доход на акцию (35580000: 500000), 71 руб.

Рыночная цена акции, 350руб.

Ценность акции (рыночная цена/доход на акцию), 5р.

Если сеть потратит эти деньги на выкуп своих акций, она сможет выкупить примерно 101594 акций (35558т.р. : 350р.), а общее количество акций в обращении составит 398406 (500 000 -- 101594).

После выкупа акций доход на акцию повысится и составит 89руб. (35558000 : 398406), что приведет к повышению курсовой стоимости до 445руб. (5*89 ).

Таким образом, с позиции рядового акционера, владеющего одной акцией, оба варианта одинаковы: либо иметь одну акцию ценой 350руб. плюс дивиденд в размере 71руб., либо владеть одной акцией с возросшей до 445руб. ценой.

Тем не менее, второй вариант имеет ряд преимуществ. Во-первых, повысилась привлекательность акций компании, поскольку такой важный аналитический показатель, как доход на акцию, повысился. Во-вторых, акционеры получили косвенный доход, поскольку им не нужно платить налог на дивиденды в случае их получения. Существуют и возражения против этого варианта, основной из которых заключается в следующем: деньги на руках всегда выгоднее, чем доход от изменения курсовой цены.

2.6 Расчет и порядок выплаты дивидендов

Размер выплачиваемых дивидендов зависит от:

· суммы полученной прибыли;

· размера неотложных расходов организации и возможности направления на дивиденды части полученной прибыли с учетом этих расходов;

· доли привилегированных акций организации в общем объеме акций и уровня объявленных по ним выплат;

· размера уставного капитала организации;

· размера обязательного резервного капитала организации.

Учитывая эти факторы, администрация организации рассчитывает показатели дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям и выносит эти показатели на утверждение общего собрания акционеров.

Например, размер дивидендов по обыкновенным акциям рассчитывается по формуле:

,

где ЧП.Д - чистая прибыль на выплату дивидендов по обыкновенным акциям;

ЧП - чистая прибыль организации;

ДЧ.П - доля чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов;

КП.А - номинальная стоимость всех привилегированных акций;

ДП - уровень дивидендов по привилегированным акциям (в % к номиналу).

Уровень дивидендов по обыкновенным акциям можно рассчитать по формуле:

,

ДО=177791*100/(350-0)=507797,428

где ДО - уровень дивидендов по обыкновенным акциям;

КА - номинальная стоимость всех акций в обращении.

Порядок выплаты дивидендов определяется рядом дат:

1. Дата объявления дивиденда. Это дата, когда совет директоров акционерной компании официально объявляет о выплате дивидендов, их размере, датах переписи, регистрации акционеров, имеющих право на получение дивидендов. Многие компании публикуют эту информацию в финансовой прессе.

Акционерная организация не имеет права принимать решение об объявлении выплаты дивидендов в случае, если:

· не полностью оплачен уставный капитал организации;

· не выкуплены собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;

· на момент выплаты дивидендов у организации имеются признаки банкротства или эти признаки могут появиться в результате выплаты дивидендов;

· стоимость чистых активов организации меньше суммарной величины ее уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидной стоимости размещенных привилегированный акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов.

2. Дата регистрации владельцев акций. Необходимость в такой регистрации определяется тем, что состав акционеров постоянно меняется ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг. Дата регистрации обычно начинается за 2 - 4 недели до начала выплаты дивидендов. Начиная с нее, акционер имеет право на получение дивидендов.

3. Дата, когда акция теряет право на дивиденд, т.е. дата, освобождающая акцию от права на получение дивиденда. Право акции на получение дивидендов сохраняется за акцией на срок не позднее, чем за четыре дня до даты регистрации владельцев акций.

4. Дата платежа - дата, когда организация выдает чеки, на основании которых выплачиваются дивиденды.

Согласно российскому законодательству акционерное общество вправе объявлять о выплате дивидендов ежеквартально, раз в полгода или раз в год. Решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере и форме выплаты по различным типам акций принимается советом директоров; аналогичное решение по годовым дивидендам принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Величина годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной советом директоров и меньше величины промежуточных дивидендов. Отсюда, кстати, следует, что совет директоров играет решающую роль в определении факта выплаты дивидендов: если промежуточные дивиденды не выплачивались, и совет директоров не рекомендовал объявление годовых дивидендов, то общее собрание акционеров не сможет повлиять на это решение. В случае невыплаты или неполной выплаты дивидендов владельцам привилегированных акций они получают право голоса на всех последующих собраниях акционеров до момента первой выплаты дивидендов в полном объеме. То же самое имеет место и в том случае, если на собрании обсуждаются вопросы, затрагивающие интересы владельцев привилегированных акций в части дивидендной политики.

В большинстве стран, в том числе и в России, размер дивиденда объявляется без учета налогов. Дивиденд устанавливается в процентах к номинальной стоимости акции или в рублях на одну акцию. Дивиденды могут выплачиваться деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, - иным имуществом (акциями, облигациями и товарами) [2, c. 666].

Дивиденд в форме акций - это способ дополнительный пакет акций, распределяемый среди акционеров. Этот способ выплаты дивидендов применяется в нескольких случаях:

1. акционерная организация находится в неустойчивом финансовом состоянии и испытывает затруднения с денежной наличностью. Чтобы не вызывать недовольства акционеров, организация предлагает им в счет денежных выплат дополнительное количество акций;

2. акционерная организация успешно развивается. Для сохранения прибыли в качестве инвестиционного ресурса она предлагает акционерам дополнительный пакет акций;

3. акционерная организация, увеличив количество акций, хочет снизить их рыночную стоимость и тем самым ускорить их реализацию на фондовом рынке [5, c. 161].

Глава III. Рекомендации по совершенствованию дивидендной политики

Дивидендная политика. Консервативная или агрессивная?

С большей или меньшей степенью обобщения можно говорить о пяти основных типах дивидендной политики:

выплата дивидендов по остаточному принципу;

выплата дивидендов постоянного размера;

выплата устойчиво растущих дивидендов (с коэффициентом роста);

выплата дивидендов как постоянной доли чистой прибыли;

выплата постоянной и переменной части дивиденда -- регулярное распределение небольших дивидендов с возможностью дополнительных выплат в прибыльные периоды.

Дивидендная политика, основанная на остаточном принципе, когда на выплаты акционерам идет часть чистой прибыли, оставшаяся после удержания средств на внутреннее финансирование, характеризуется для инвесторов повышенным риском по сравнению с дивидендными политиками с более прогнозируемыми потоками дивидендов. Причина -- невозможность на много лет вперед оценить объем вложений в будущие инвестиционные проекты и, следовательно, спрогнозировать остаток прибыли для выплат. С другой стороны, компания, устанавливая размер дивидендов как фиксированный процент от прибыли или иным способом, позволяющим инвесторам легче ориентироваться в расчетах будущих потоков доходов, увеличивает риски для себя. Ведь, выполнив обязательства перед акционерами, предприятие может столкнуться с нехваткой средств на инвестиционные цели. Поэтому менеджменту приходится искать точку равновесия между интересами инвесторов и потребностями компании, стремясь к установлению гибкой дивидендной политики.

Необходимую гибкость может обеспечить, к примеру, указание «вилки» для доли чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов. Большое внимание следует уделять построению доверительных отношений с акционерами (shareholders relations), что предполагает максимальное раскрытие информации. С приближением даты объявления о выплате дивидендов следует заранее сориентировать инвесторов на тот или иной их размер, обосновывая свое решение вескими причинами. Особенно в случаях выхода этого размера из целевого диапазона.

Чем заменить «дивиденды»?

Альтернатива выплате дивидендов в денежной форме существует. И даже в нескольких вариантах.

Выплата дивидендов акциями (Stock Dividend). Компания, особенно когда у нее есть проблемы с ликвидностью, эмитирует для выплаты дивидендов дополнительные акции. Если дивиденд составляет 10%, акционеры получат 10 акций на каждые 100, уже находящихся у них в собственности. Так как дивиденды в форме акций распределяются пропорционально имеющимся на руках у существующих акционеров пакетам, это не приводит к изменению их долей в акционерном капитале.

Преимущества такой выплаты:

денежные средства остаются в компании;

дивиденды в форме акций имеют такую же информационную ценность, как и денежные дивиденды, и помогают поддерживать уверенность акционеров в стабильности дивидендного потока;

увеличивается количество акций в обращении и улучшается их ликвидность;

те акционеры, которые хотели бы, получив денежные дивиденды, реинвестировать их в акции компании, автоматически (и без уплаты брокерских комиссий) увеличивают свой пакет бумаг;