Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

Уральский Государственный Экономический Университет

Кафедра финансового менеджмента

Курсовая работа

По дисциплине: Финансы предприятия

Тема: «Дивидендная политика предприятия»

Выполнил :

Студент Хорев Р.О

ФК-12-2

Руководитель:

Пионткевич Н.С

Екатеринбург

2015



Оглавление

Введение

Глава 1. Сущность дивидендной политики

1.1 Понятие дивиденда и дивидендной политики

1.2 Факторы, влияющие на дивидендную политику

1.3 Показатели, характеризующие дивидендную политику

1.4 Роль дивидендной политики в деятельности предприятия

Выводы по главе 1

Глава 2. Формирование дивидендной политики

2.1 Особенности и этапы формировании дивидендной политики

2.2 Теории формирования дивидендной политики. Типы дивидендной политики

2.3 Пути оптимизации дивидендной политики

Выводы по главе 2

Глава 3. Характеристика дивидендной политики ОАО «Лукойл»

3.1 Общая характеристика ОАО «Лукойл»

3.2 Общая характеристика дивидендной политики ОАО «Лукойл»

3.3 Оценка показателей, характеризующих дивидендную политику ОАО «Лукойл»

Выводы и рекомендации по главе 3

Заключение

Список использованных источников



Введение

Экономика России последних лет характеризуется ростом числа предприятий и организаций, в том числе - и с коллективным капиталом. Это ведет к тому, что значительно возрастает конкуренция на различных рынках, в том числе - на фондовом, т.е. рынке акций. Высокий уровень конкурентоспособности предприятия на фондовом рынке дает ей возможность привлекать больше инвестиций в свою деятельность, наращивать привлеченный капитал, а, следовательно - увеличивать свою стоимость и прибыльность. Для того, чтобы обеспечить свою деятельность на фондовом рынке любое предприятие с акционерным капиталом нуждается в формировании определенного механизма, согласно которому выплачиваются дивиденды и распределяется прибыль. Данный механизм представляет собой дивидендную политику.

Последовательная и понятная инвесторам дивидендная политика является необходимым элементом стратегии компании, ориентированной на долгосрочный рост капитализации. Четко обозначенная и выполняемая дивидендная политика подчеркивает репутацию компании в глазах инвестиционного сообщества, улучшает ее корпоративный имидж.

Дивидендная политика - это часть финансовой стратегии предприятия, направленная на оптимизацию пропорций между потребляемой и реинвестируемой долями прибыли с целью увеличения его рыночной стоимости и благосостояния собственников. Именно поэтому дивидендная политика играет большую роль - от правильного распределения прибыли зависит дальнейшее развитие предприятия и его инвестиционная деятельность.

Большинство практиков считает проблему оптимизации дивидендной политики чрезвычайно актуальной. Однако признается и тот факт, что какого-то единого алгоритма в выработке дивидендной политики не существует - она определяется многими факторами. Поэтому каждая компания должна выбирать свою субъективную политику исходя, прежде всего, из присущих ей особенностей. Вместе с тем можно выделить основополагающие задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении максимизации совокупного достояния акционеров, достаточного финансирования деятельности компании, что в целом означает эффективное использования прибыли.

В России роль дивидендной политики часто недооценивается многими предприятиями с коллективным капиталом и опыт российских предприятий с коллективным капиталом в формировании дивидендной политики зачастую очень мал. Это ведет к тому, что дивидендные выплаты не рассматриваются руководством предприятий как эффективный инструмент воздействия на рыночную стоимость предприятия, а также увеличения его инвестиционных возможностей. Поэтому важно обосновать роль и значение дивидендной политики в деятельности предприятия. Этим и объясняется актуальность и особый интерес темы данной работы.

Целью данной работы является исследование сущности и роли дивидендной политики в деятельности предприятия. Задачами работы являются:

- изучить понятие дивидендов и различные подходы к понятию дивидендной политики,

- рассмотреть взгляды исследователей на факторы, которые оказывают влияние на дивидендную политику,

- сформировать собственный подход к группировке факторов дивидендной политики,

- рассмотреть показатели, позволяющие оценить дивидендную политику предприятия,

- раскрыть роль дивидендной политики в деятельности предприятия,

- изучить особенности и этапы формирования дивидендной политики,

- описать основные аспекты теорий дивидендной политики и их взгляд на роль дивидендной политики в деятельности предприятия,

- рассмотреть пути совершенствования дивидендной политики,

- дать общую характеристику деятельности конкретного предприятия,

- дать общую характеристику дивидендной политики исследуемого предприятия.

- оценить показатели дивидендной политики рассматриваемого предприятия,

- сформулировать выводы и рекомендации по итогам проведенного анализа дивидендной политики на конкретном предприятии.

Объектом данной работы является дивидендная политика предприятия. Предметом исследования в практической части выступает ОАО «Лукойл».

Работа состоит из трех глав, первая из которых - касается общих вопросов дивидендной политики, её понятия, сущности и роли в деятельности предприятия; во второй главе рассматриваются аспекты формирования дивидендной политики; в третьей главе приводится анализ дивидендной политики ОАО «Лукойл».

В качестве теоретической основы данной работы выступили нормативно-законодательные акты РФ, монографии, материалы учебных пособий, статьи в периодических изданиях - при этом использованы методы контент-анализа, обобщение, группировка. Практическую основу исследования представляет финансовая и статистическая отчетность ОАО «Лукойл». В ходе выполнения практической части использовались аналитический, сравнительный, табличный и графический методы.



Глава 1. Сущность дивидендной политики

1.1 Понятие дивиденда и дивидендной политики

Дивиденд является одним из важнейших понятий экономической деятельности предприятий с коллективным капиталом. Дивиденд - это часть одной суммы от прибыли акционерного общества, которая обычно распределяется между владельцами данного акционерного общества в соответствии с принадлежащими участникам общества долями в акционерном капитале.

Для того, чтобы сделать распределение дивидендов прозрачным и четким, понятным для акционеров, предприятие разрабатывает комплекс принципов и механизмов, которые регулируют этот процесс.

Определение дивиденда содержится и в законодательных актах РФ - Гражданском и Налоговом кодексах РФ. Так, исходя из статьи 43 НК РФ, дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации [2].

Совокупность данных принципов и механизмов составляет дивидендную политику. Таким образом, политика выплаты дивидендов представляет собой упорядоченную систему принципов и подходов, которыми руководствуются собственники компании при определении той доли имущества компании, которую они считают целесообразным распределить в виде дивидендов по окончании очередного отчётного периода [20, с. 102].

Дивидендная политика является частью финансовой политики фирмы и играет важную роль при выработке и принятии решений о финансировании деятельности фирмы. Так, согласно определению Дж. Ван Хорна, дивидендная политика это «механизм формирования доли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал организации» [5, с. 192], но формально дивидендная политика включает механизмы распределения прибыли вообще: она определяет какая часть прибыли будет распределена на дивидендные выплаты, а какая - пойдет на нужды предприятия. В соответствии с этим выделяются потребляемая и капитализируемая доли прибыли. Достижение оптимального для фирмы соотношения между этими частями чистой прибыли является одной из главных задач дивидендной политики. При этом формой реализации дивидендной политики является схема распределения чистой прибыли по двум направлениям: реинвестированию и дивидендным выплатам. С этой точки зрения, дивидендная политика -- это «политика компании в отношении выплаты дивидендов своим акционерам при неизменных решениях компании, касающихся вопросов инвестиций и займов» [6, с.124]. То есть дивидендная политика заключается в распределении финансового результата предприятия на средства, направляемые на дивидендные выплаты (улучшение благосостояния собственников долей предприятия), и на средства, направленные на развитие производства, инвестирование, увеличение активов фирмы.

Применение в отношении механизмов распределения дивидендов термина «политика» представляется логичным, так как решения в части дивидендной и капитализируемой частей прибыли стратегический характер и влияют на среднесрочную и долгосрочную деятельность фирмы. Так, стабильность дивидендных выплат и прозрачность и предсказуемость дивидендной политики во многом определяет положение компании на рынке капитала, товаров и услуг, что напрямую отражается на существовании предприятия вообще. Таким образом, дивидендная политика представляет сбой механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. При этом данный механизм ориентирован на обеспечение долгосрочной и при этом максимально эффективной - с точки зрения как предприятия в целом, так и всех его собственников - деятельности этого предприятия.

1.2 Факторы, влияющие на дивидендную политику

Экономистами активно изучаются факторы, которые оказывают влияние на эффективность дивидендной политики. Данный интерес исследователей обусловлен ролью дивидендной политики в финансовой и производственной деятельности любого предприятия с коллективным капиталом. Но отметим, что среди экономистов нет единого подхода к определению набора данных факторов.

Так, исследователь Кириченко Т.В. выделяет следующие факторы, влияющие на дивидендную политику: темп роста организации, наличие ограничительных договоров, лимитирующих выплачиваемые дивиденды, доходность, стабильность доходов, эффективность контроля над деятельностью организации, степень финансирования за счет заемного капитала [6, c.126].

Автор трудов по финансовому менеджменту Шепелева А.Ю. выделяет такие факторы влияния на дивидендную политику:

- рыночная цена акций и их доходность. Отношение рыночная цена/доход по простым акциям определяет соотношение по простым акциям и чистой прибыли на долю 1 руб. простых акций и облигаций. Изучается соотношение рыночной цены акции и ее балансовой стоимости:

рыночная цена акции / балансовая стоимость акции; отношение прибыли на одну акцию к ее рыночной цене;

прибыльна одну акцию / рыночная цена одной акции;

срок выплаты дивидендов.

Если предприятие выпускает облигации на длительный срок, то этот долг будет выплачиваться через много лет. Годовые же проценты являются постоянным платежом, и инвесторы изучают возможности его выплаты;

- состав и структура акций. В процессе анализа изучаются состав и структура акций с целью не только установления соотношений между ценными бумагами, но и в первую очередь выплаты процентов по облигациям, привилегированным акциям как первоочередным платежам, а также определения сумм на дивиденды по обыкновенным акциям. Акции считаются сильными, если у выпустившего их общества число облигаций и привилегированных акций намного превышает количество обыкновенных акций. Вместе с тем если доходы растут непропорционально количеству облигаций или привилегированным акциям, то предприятие не сможет выплатить проценты даже по ним;

- размер чистой прибыли. На выплату дивидендов может расходоваться только чистая прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов). Если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена;

- соотношение чистых активов и собственного капитала фирмы.

ЧА<УК+РК+ПА,

где ЧА - чистые активы; УК - уставный капитал; РК - резервный капитал; ПА - превышение над номинальной стоимостью, определенной уставом, ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций, акционерное общество в том случае не имеет права принимать решения о выплате дивидендов. Оно не имеет права делать это также в том случае, если стоимость чистых активов может оказаться меньше указанной величины после выплаты дивидендов;

- налогообложение. Налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате не облагаются. Это может привести к тому, что предприятие не будет выплачивать дивиденды [12, с.39].

Отметим, что данные факторы касаются непосредственно распределения прибыли и различных характеристик акций и капитала фирмы. Данный подход не совсем верен, так как производственная деятельность, жизненный цикл фирмы, а также её внешняя среда также оказывают влияние на дивидендную политику.

Исследователь Розанова Е.Ю. среди факторов, влияющих на дивидендную политику, выделяет два укрупненные группы - это факторы, которые характеризуют потребность фирмы в дополнительном финансировании, и факторы, которые характеризуют возможность предприятия привлекать дополнительные финансовые ресурсы из внешних источников или использовать дополнительные внутренние источники [20, с.37]. Данный подход касается лишь аспектов финансового обеспечения деятельности предприятия, а дивидендная политика определяется не только ими. Так, её формируют юридические и институциональные факторы, поэтому подход данного исследователя представляется немного ограниченным.

Активно изучаются факторы дивидендной политик и зарубежными экономистами. Джеймс К. Ван Хорн и Джон М. Вахович выделяют шесть основных факторов, которые, по их мнению, влияют на дивидендную политику. К ним в частности отнесены: юридические нормы, регламентирующие процессы выплаты дивидендов, потребность фирмы в денежных средствах, ликвидность фирмы, способность занимать деньги, наличие ограничений в долговых соглашениях, контроль над компанией [5, с.198].

Юджин Ф. Бригхэм и Майкл С. Эрхарт выделяют 3 основных фактора:

1) наличие ограничений, связанных с принимаемыми на себя фирмой при получении кредита (выпуске облигаций), наличием привилегированных акций, запретом на сокращение собственного капитала, наличием денежных средств при объявлении выплаты дивидендов в денежной форме, наличием в налоговой системе налога на излишне накопленную прибыль;

2) инвестиционные возможности, выражающиеся в росте количества благоприятных инвестиционных возможностей и (или) наличие возможности ускорения или замедления осуществления проектов;

доступность альтернативных источников капитала в форме привлечения средств от новой эмиссии акций, наличия способности замещать акционерный капитал заемным, отказа от новой эмиссии акций в целях усиления контроля над деятельностью организации [4, с.236].

Таким образом, исследователи рассматривают различные наборы факторов, но при этом касаются лишь некоторых аспектов деятельности предприятия - либо внешней среды, либо внутренней среды, либо лишь с точки зрения финансирования деятельности и пр. По нашему мнению, это не позволяет охватить всю совокупность факторов, которые формируют дивидендную политику. На наш взгляд, чтобы представить множество этих факторов, необходимо рассматривать их по группам.

Классификация факторов по группам проводится различными авторами по-разному. Так, многие авторы в качестве основного аспекта выделяют место возникновения и делят факторы на внешние и внутренние. Каждая из этих групп, в свою очередь, делится на подгруппы факторов, которые могут оказывать существенное влияние и накладывать ограничения на размер, форму и периодичность дивидендных выплат, а потому есть смысл рассмотреть их вкратце.

Но на наш взгляд, данные группы являются слишком укрупненными. Более удачным представляется деление факторов дивидендной политики в зависимости от направлений деятельности предприятия. Так, предлагаем выделить четыре группы факторов: институциональные (нормативно-правовые, юридические), экономические, инвестиционные, управленческие.

Институциональные, или юридические, факторы определяют особенности дивидендной политики в соответствии с действующим законодательством, а также с точки зрения воздействия различных институтов на деятельность предприятия. Здесь рассматриваются факторы, обусловливающие особенности процесса выплаты дивидендов в соответствии с действующим законодательством, в том числе содержащие целый ряд ограничений, связанных с наличием привилегированных акций, запретом на выплату дивидендов в сумме, превышающей величину нераспределенной прибыли, отраженной в бухгалтерском балансе и др. Так, данная группа факторов содержит различные ограничения на выплату дивидендов, их отражение в бухгалтерском балансе, налогообложении и пр. Так, например, согласно закону дивиденды могут выплачиваться только из текущей или нераспределенной прибыли. Они не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда также могут вводиться законодательные ограничения на уровень роста дивидендов. Эти ограничения должны соблюдаться, даже если они носят рекомендательный, а не обязательный характер.

Также в данную группу факторов отнесем и воздействие на дивидендную политику организационно-правовой формы предприятия - как известно, она также оказывает значительное влияние на дивидендную политику через особенности формирования коллективного капитала и ответственности собственников предприятия.

Вторая группа факторов - инвестиционная - касается аспектов, обусловленных инвестиционной деятельностью предприятия, а именно - его инвестиционными возможностями и их распределением по времени. Инвестиционные возможности фирмы. Если дивидендная политика должна быть чисто финансовым решением, то количество привлекательных инвестиционных проектов, доступных для фирмы, будет главным определяющим фактором уровня дивидендных выплат. Если таких возможностей много - коэффициент выплат будет низким, а если таких возможностей мало - высоким. Необходимо также анализировать другие факторы, влияющие на дивидендную политику, особенно основанные на предпочтениях акционеров, даже если имеются хорошие возможности для использования средств внутри компании. Всегда есть вариант, связанный с получением займа, и это может повысить общую прибыль акционеров за счет преимуществ финансовой зависимости. Распределение возможностей инвестиций в предприятие по срокам. Оно имеет очень большое значение. Если в настоящее время возможности отсутствуют, то они появятся через какой-то период времени. Вы можете посчитать, что предпочтительнее выплачивать дивиденд сейчас, чтобы акционеры могли найти наилучшее применение средств самостоятельно, а не оставлять излишек средств в компании в ожидании будущих возможностей с нераспределенным результатом.

Группа экономических факторов связана с финансовым и экономическим состоянием организации. К данной группе отнесены такие факторы, как эффективность и доходность, ликвидность, платежеспособность как в краткосрочной, так и долгосрочной перспективе, уровень финансирования за счет различных источников - заемного капитала, собственных и привлеченных средств, потребность в денежных средствах для обеспечения текущей деятельности предприятия, кредитный имидж или возможность привлекать дополнительный заемный капитал.

Четвертая группа факторов связанные с краткосрочным и долгосрочным управлением и развитием организации. К числу этих факторов следует отнести стратегию организации в части новых эмиссий акций и контроля за ее деятельностью, а также стратегия коммерческой организации в области управления стоимостью. Оценить влияние данных факторов возможно на основе анализа динамики таких показателей, как стоимость капитала, рыночная стоимость коммерческой организации, добавленная экономическая стоимость, добавленная акционерная стоимость.

В целом оценка данных групп факторов позволяет определить тип дивидендной политики. При этом, дивидендная политика формируется в соответствии со спецификой деятельности организации и с учетом всех её направлений - институционального (внешняя среда), экономического, инвестиционного и управленческого (планирование).

1.3 Показатели, характеризующие дивидендную политику

Анализ дивидендной политики осуществляется с помощью расчета целого ряда различных показателей. Укрупнено их можно разделить на абсолютные и относительные.

Рассмотрим некоторые абсолютные показатели, характеризующие дивидендную политику. Так, прежде чем определить тип и схему распределения дивидендных выплат, необходимо рассчитать возможность осуществления этих выплат следующим образом:

ДВпа = ФДВ - ВП (1)

ДВпа - величина дивидендных выплат; ФДВ - фонд дивидендных выплат, сформулированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики; ВП - фонд дивидендных выплат для владельцев привилегированных акций.

Также важнейшими абсолютными показателями, характеризующими дивидендную политику, являются базовая прибыль и количество акций (чаще всего, рассчитывается с точки зрения обыкновенных акций).

Базовая прибыль отчетного периода - это прибыль, оставшаяся в распоряжении акционерного общества после всех обязательных платежей в бюджет (например, налога на прибыль) и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Чтобы рассчитать базовую прибыль (убыток) за отчетный период, необходимо иметь следующие данные: величину прибыли (убытка) за отчетный период, остающуюся в распоряжении организации после всех обязательных платежей; величину дивидендов по привилегированным акциям, которая причитается акционерам за отчетный год. Чистая прибыль (убыток) уменьшается (увеличивается) на суммы начисленных за отчетный год, а не выплаченных в отчетном году дивидендов; это означает, что если в отчетном году были начислены и/или выплачены дивиденды по привилегированным акциям за предыдущие периоды, они не уменьшают чистую прибыль для расчета показателя прибыли на акцию. [14, с.111].

Количество простых акций в обращении находится как разница между общем количеством выпущенных в обращение простых акций и количеством собственных простых акций в портфеле самого предприятия.

Для расчета средневзвешенного количества обыкновенных акций, находящихся в обращении, используются данные из Реестра акционеров акционерного общества на первое число каждого календарного месяца отчетного периода. Средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода, определяется путем суммирования количества обыкновенных акций, находящихся в обращении на первое число каждого календарного месяца отчетного периода, и деления полученной суммы на число календарных месяцев в отчетном периоде. Для расчета используются данные реестра акционеров общества на первое число каждого календарного месяца отчетного периода. [5, с.202].

Охарактеризовать дивидендную политику с качественной стороны, с точки зрения структуры или эффективности помогают относительные показатели. К ним относят следующие коэффициенты: коэффициент дивидендного покрытия (Dividend Cover), коэффициент дивидендного выхода, коэффициент выплат, коэффициент дивидендной доходности, а также коэффициент дивиденда на одну акцию (Div), коэффициент чистой прибыли на одну простую акцию (EPS); коэффициент выплаты дивидендов (DPR); коэффициент капитализации чистой прибыли (b).

Сначала определяется сама возможность осуществления выплаты дивидендов следующим образом:



(2)

где УДВпа - уровень дивидендных выплат; ФДВ - фонд дивидендных выплат; ВП - фонд дивидендных выплат по привилегированным акциям; Кпа - количество простых акций, находящихся в обращении (эмитированных).

Также одним из важнейших относительных показателей дивидендной политики является дивидендное покрытие простых акций и облигаций, которое рассчитывается как:

(3)

где ЧП - чистая прибыль предприятия за отчетный период, ФДВПА - фонд дивидендов по привилегированным акциям, ФДВОА - фонд дивидендов по обыкновенным акциям.

Согласно многочисленным исследованиям менеджеры стремятся к достижению целевого долгосрочного коэффициента дивидендных выплат (дивидендный выход), определяемого по формуле [14, с.112]:

(4)

где DPR - коэффициент дивидендных выплат;

ФДВ - сумма дивидендных выплат;

ФДВОА - чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Коэффициент дивиденда на одну акцию (Div) рассчитывается как отношение суммы выплачиваемых дивидендов и количества обыкновенных акций, находящихся в обращении:

(5)

где QОА - количество обыкновенных акций в обращении.

Данный коэффициент позволяет оценить удельный средний размер дивидендных выплат предприятия.

Коэффициент чистой прибыли на одну акцию (EPS) определяется следующим образом:

(6)

где Q*ОА - количество обыкновенных акций в обращении (т.е. без учета собственных акции предприятия).

Коэффициент выплаты дивидендов (норма дивиденда) (DPR) представляет собой удельный вес дивидендов в чистой прибыли:

(7)

Данный показатель характеризует дивидендную политику в целом организации и показывает удельный вес дивидендов в её чистой прибыли.

Коэффициент капитализации чистой прибыли (b) - является остаточным по отношению к норме дивидендов и рассчитывается соответственно следующим образом:

К = 100% - DPR (8)

Существуют и другие показатели, характеризующие дивидендную политику предприятия. Необходимо отметить, что определение динамики данных показателей в течение длительного периода - это одна из важнейших задач финансового менеджмента предприятия, оно позволяет определить более эффективные схемы дивидендных выплат, выявить недостатки дивидендной политики и увидеть развитие предприятия в динамике с точки зрения её эффективности для собственников.

1.4 Роль дивидендной политики в деятельности предприятия

Прежде чем определить роль дивидендной политики, рассмотрим её субъектов - т.е. тех, кто в той или иной мере должен быть заинтересован в дивидендной политике предприятия. Этими субъектами, прежде всего, являются собственники предприятия. Но, кроме них, дивидендная политика представляет интерес для менеджеров предприятия и инвесторов.

Каждое предприятие с коллективным капиталом должно стремиться проводить дивидендную политику, которая ведет к максимизации благосостояния её собственников-акционеров. Это суть дивидендной политики, но при отсутствии у предприятия широких инвестиционных возможностей, и достаточно большой нераспределенной прибыли, оно вынуждено распределять любой излишек денежных средств среди акционеров, при этом еще больше сокращая свои возможности по расширению деятельности и инвестированию. Менеджеры высшего звена в этой ситуации находятся в невыгодной ситуации - для них приоритетным является не получение прибыли прямо сейчас (как для акционеров), а развитие предприятия в будущем для обеспечения прибыли в последующие периоды и существования предприятия вообще.

Политика дивидендов должна быть привлекательной для инвесторов, акционеров и стимулировать новые инвестиции. Поэтому выплата оптимального, соответствующего рентабельности предприятия, размера дивидендов, повысит инвестиционную привлекательность акционерного общества и привлечет новых инвесторов [22, с.105]. Отметим, что привлечение новых инвесторов обеспечивает для предприятия приток финансовых ресурсов, что, в свою очередь, обеспечивает развитие предприятие.

Таким образом, значение дивидендной политики для акционеров, управляющих предприятием и инвесторов очевидно. Далее рассмотрим причины, по которым дивидендная политика играет значительную роль в развитии любой организации с коллективным капиталом.

1. Выплата дивидендов определенно влияет на рыночную стоимость предприятия [21, с.8]. Изменение цены акций после объявления изменения выплачиваемых по ним дивидендов находится в прямой зависимости от изменения величины дивидендов. Основное объяснение этому заключается в том, что изменение величины дивидендов служит показателем текущей и будущей прибыли и, следовательно, дальнейших перспектив предприятия. Акционеры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, не оправдывая таким образом их ожидания, потому что связывают такое сокращение с финансовыми трудностями компании и могут продать свои акции, влияя на снижение их рыночной цены. Поэтому разработка адекватной и понятной инвесторам дивидендной политики должна повысить инвестиционную привлекательность предприятий [21, с.9].

2. Как уже упоминалось, дивидендная политика включает в себя не только схему дивидендных выплат, но и касается распределения финансового результата деятельности предприятия вообще. Поэтому дивидендная политика оказывает большое влияние на структуру капитала и формы и источники финансирования предприятия.

3. Дивиденды считаются большинством инвесторов одним из наиболее важных индикаторов эффективности функционирования бизнеса. Выплата дивидендов сигнализируют о финансовом благополучии предприятия.

4. Развивающиеся предприятия требуют постоянного притока инвестиций, необходимых для дальнейшего развития, расширения и модернизации производства, освоения новых технологий и продукции. Привлечение инвестиций обязывает компании постоянно работать над повышением своей инвестиционной привлекательности. Выбор дивидендной политики играет одну из главных ролей в достижении этой цели. Эффективная дивидендная политика играет одну из главных ролей в достижении цели повышения инвестиционной привлекательности првлекательности: без рациональной дивидендной политики не может существовать разумная инвестиционная политика, т.к. при прочих равных условиях инвестор выбирает компанию, где помимо дохода от прироста капитала за счет курсовых разниц акций он получит стабильный дополнительный доход в виде дивидендов. Очевидно, что без изменения существующей на предприятиях практики выплаты дивидендов невозможно привлечь новых частных инвесторов. Политика дивидендов должна быть привлекательной и для инвесторов, и для акционеров, а также должна стимулировать новые инвестиции. Практика показывает, что инвесторы хотят получать доход не от перепродажи акций, а в виде дивидендов. Поэтому для их привлечения выплачивать дивиденды необходимо.[23, с.159].

5. При рассмотрении сущности дивидендной политик было отмечено, что она касается распределения всей прибыли предприятия на две основных части - фонд дивидендных выплат и капитализируемую часть, которая идет на инвестирование, расширение деятельности и пр. Таким образом, дивидендная политика устанавливает необходимые пропорции между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ростом прибыли и развитием предприятия. При установлении продуманных пропорций можно добиться максимизации рыночной стоимости предприятия и обеспечить его стратегическое развитие. Таким образом, дивидендная политика имеет стратегическое значение для любого предприятия.

6. Роль дивидендной политики обусловлена и спецификой фондового рынка России. Так, многие предприятия с коллективным капиталом функционируют в условиях закрытости вторичного рынка. Это ведет к тому, что такие фирмы не могут воспользоваться преимуществами рыночного регулирования курса акций, при этом собственники фирмы не получают возможных капитализированных прибылей и их единственным источником дохода являются дивиденды, поэтому важность дивидендной политики для таких предприятий очень велика.

7. Эффективная дивидендная политика необходима для обеспечения непрерывности деятельности предприятия и создания текущих и перспективных условий для его развития [23, с.160].

8. Дивидендные выплаты являются инвестициями в человеческий капитал, переоценить значение которых сложно в условиях перехода страны к постиндустриальной экономике.

9. Дивидендная политика направленная на максимизацию благосостояния акционеров, определяет состав акционеров. Акционеров привлекают те предприятия, которые проводят активную дивидендную политику, и которая их устраивает. Им небезразличен выбор между дивидендами и доходами от прироста капитала, и многие из них предпочитают получение дивидендов, поскольку каждая единица дохода, выплаченная им в виде дивидендов, уже очищена от риска и поэтому стоит больше, чем доход в виде прироста капитала, получение которого отложено на будущее. С позиций данного подхода, максимизация дивидендных выплат на предприятии выглядит предпочтительнее капитализации дохода [20, с.38].

Таким образом, дивидендная политика играет важную роль в обеспечении развития предприятия, всех направлениях его деятельности.

Выводы по главе 1

Дивиденд - это основное понятие деятельности любой организации с коллективным капиталом, представляющее собой ту прибыль, что организация получила по итогам своей деятельности за период. Дивиденды формируются и распределяются в соответствии с определенными принципами и механизмами, которые носят название дивидендной политики.

Дивидендная политика является совокупностью принципов и механизмов, ориентированных на обеспечение долгосрочной и при этом максимально эффективной - с точки зрения как предприятия в целом, так и всех его собственников - деятельности этого предприятия. Дивидендная политика является частью финансовой политики фирмы и играет важную роль при выработке и принятии решений о финансировании деятельности фирмы.

За рубежом и в отечественной экономической науке изучаются факторы дивидендной политики. Также исследователями проводится классификация факторов по различным группам. Нами выделены следующие группы факторов дивидендной политики: институциональные (нормативно-правовые, юридические), экономические, инвестиционные, управленческие.

Анализ дивидендной политики осуществляется с помощью расчета абсолютных и относительных показателей. Так, важнейшими из них являются базовая прибыль, количество акций, коэффициент дивидендного покрытия, коэффициент дивидендного выхода, коэффициент выплат, коэффициент дивидендной доходности, коэффициент дивиденда на одну акцию, коэффициент чистой прибыли на одну простую акцию; коэффициент выплаты дивидендов; коэффициент капитализации чистой прибыли.

Роль дивидендной политики определена исходя из её субъектов - это собственники предприятия, его менеджеры и инвесторов. Политика дивидендов должна быть привлекательной для инвесторов, акционеров и стимулировать новые инвестиции, так как играет важную роль в обеспечении развития предприятия и всех направлениях его деятельности.



Глава 2. Формирование дивидендной политики

2.1 Особенности и этапы формировании дивидендной политики

дивиденд политика фондовый рынок

Учитывая роль дивидендной политики в финансовой деятельности, предприятию необходимо найти четкий и эффективный подход к её формированию. Процесс разработки дивидендной политики включает следующие этапы:

Анализ дивидендной политики в предшествующем периоде - предполагает оценку факторов, оказавших влияние на дивидендную политику предприятия, а также показателей, позволяющих количественно оценить динамику дивидендных выплат и их эффективности. Результатом данного этапа является перечень недостатков существующей дивидендной политики, которые необходимо устранить.

Оценка факторов, влияющих на дивидендную политику. Данный этап предполагает анализ размеров, сроков и самой целесообразности выплаты дивидендов. Кроме того, на данном этапе должны быть оценены группы факторов - юридические, управленческие, экономические и инвестиционные. После оценки влияния данных факторов можно переходить к следующему этапу. Результатом данного этапа должно стать решение - о необходимости (или отсутствии необходимости) формирования дивидендной политики, а также должны быть определены основные характеристики механизма выплаты дивидендов.

Выбор оптимального типа дивидендной политики, обеспечивающей как максимизацию совокупного богатства акционеров, так и достаточное финансирование деятельности предприятия. Формирование основных типов дивидендной политики (консервативного, умеренно консервативного, агрессивного), выработанных мировой практикой, связано с существованием нескольких теорий влияния размера выплачиваемых дивидендов на цены акций (рыночную стоимость компании) и благосостояние акционеров. Тип дивидендной политики будет закреплен в Положении о дивидендной политик и является долгосрочной схемой организации дивидендных выплат. Данный этап - достаточно важен в формировании дивидендной политики, так как от него зависит эффективность самой системы дивидендных выплат. Основной результат данного этапа - зафиксированный во внутренних нормативных документах предприятия четкий механизм распределения прибыли предприятия и организации дивидендных выплат.

Согласование дивидендной политики с другими направлениями деятельности предприятия. На этом этапе осуществляется учет факторов внутренней среды предприятия. Так как дивидендная политика носит стратегический характер, то её влияние на все стороны деятельности организации велико. Поэтому так важно учесть взаимовлияние стратегий по отдельным направлениям деятельности фирмы со стратегией выплаты дивидендов. Результатом данного этапа является перечень требований к аспектам формирования дивидендной политики.

Далее осуществляется утверждение дивидендной политики собственниками фирмы. При этом акционеры знакомятся с Положением о дивидендной политике и после обсуждения и корректировки - принимают его. Это необходимый этап формирования дивидендной политики, так как, прежде всего, она направлена именно на собственников, поэтому должна носить четкий и прозрачный для них характер и должна быть ими принята и утверждена.

Распределение прибыли в соответствии с выбранной дивидендной политикой - осуществляется на основании Положения о дивидендной политике, где предусмотрены все механизмы и аспекты данного процесса. Результатом данного этапа является определение капитализируемой части прибыли и размера фонда дивидендных выплат. Значение данного этап велико, так как наличие и размер капитализируемой части прибыли определяет развитие деятельности предприятия, а значит - перспективы его будущего успешного существования.

Определение общего уровня дивидендных выплат и принятие решения о размере выплат на одну обыкновенную акцию. Для собственников предприятия данный этап имеет особое значение, так как определяет непосредственно их доход по результатам деятельности предприятия за период. Следует отметить, что принятие решения о выплате дивидендов и об их размерах в значительной мере зависит от стадии жизненного цикла компании. Например, если дирекция намечает осуществить масштабную программу реконструкции действующего производства, источником финансирования которой является доход от дополнительной эмиссии акций, то такой эмиссии должен предшествовать длительный период выплаты высоких дивидендов. Только в таком случае может быть гарантирован высокий курс акций и, соответственно, устойчивый доход от их размещения.

Оценка эффективности дивидендной политики и ее коррекцию по результатам оценки [14, с. 114]. Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют следующие показатели: а) коэффициент дивидендных выплат; б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции. При оценке эффективности дивидендной политики могут быть использованы также показатели динамики рыночной стоимости акций. На данном этапе определяются сильные и слабые стороны дивидендной политики в зависимости от результатов проведенного анализа показателей. Результатом данного этапа является выработка рекомендаций по совершенствованию механизма дивидендной политики на предприятии.

Совершенствование и последующие корректировки дивидендной политики организации - несмотря на то, что дивидендная политика должна формироваться исходя из условия, что это - часть долгосрочной финансовой стратегии предприятия, но изменения, происходящие во внешней и внутренней среде фирмы обуславливают необходимость коррекции установленных механизмов дивидендной политики. Это осуществляется для обеспечения большей эффективности деятельности предприятия и улучшения условий для собственников. Результатом данного этапа становится новый механизм осуществления дивидендной политики на предприятии, который больше соответствует новым условиям существования фирмы и приносит больший эффект.

Отметим, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует - она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например психологическими. Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику исходя, прежде всего из присущих ему особенностей.

Соблюдение последовательности данных этапов при формировании дивидендной политики ведет к её устойчивости, эффективности, высокому уровню соответствия условиям существования фирмы. Формирование устойчивой и эффективной дивидендной политики является свидетельством благополучия и эффективности деятельности предприятия, способствует улучшению всех показателей финансового состояния, что в итоге положительно сказывается на уровне его рыночной стоимости.

2.2 Теории формирования дивидендной политики. Типы дивидендной политики

Основная цель формирования дивидендной политики заключается в установлении необходимой сбалансированности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом в результате капитализации или инвестирования. Процесс формирования дивидендной политики подвержен влиянию различных факторов, которыедолжны быть учтены при формировании дивидендной политики фирмы. На основе учета данных факторов формируется определенный тип дивидендной политики. Различные подходы к разработке дивидендной политики рассмотрены в нескольких теориях. Так, широкое распространение получили теория предпочтительности дивидендов, теория иррелевантности дивидендов и теория минимизации дивидендов. Авторы и основные аспекты данных теорий представлены в таблице 2 [14, с.112]:

Таблица 2 - Основные теории, используемые при формировании дивидендной политики предприятия

Теории дивидендной политики	Авторы	Основные аспекты	Роль дивидендной политики в деятельности фирмы
Теория иррелевантности дивидендов	Мертон, Миллер, Франко, Модильяни	Стоимость фирмы зависит только от прибыли, производимой активами фирмы, а не от того, как эту прибыль фирма распределит между выплатой дивидендов и реинвестированием.	Дивидендная политика не влияет на стоимость компании.
Теория предпочтительности дивидендов (теория «синицы в руках»)	Майрон Гордон, Джон Линнер	Доходность акционерного капитала снижается по мере увеличения коэффициента выплаты дивидендов, т.к. инвесторы считают получение капитальной прибыли более рискованным, нежели прибыли в форме дивидендных выплат	Дивидендная политика оказывает значительное влияние на стоимость компании через формирование стоимости её акций.
Теория налоговых предпочтений (теория налоговой дифференциации)	Р.Литценбергер	Компании невыгодно платить высокие дивиденды, а её рыночная цена максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в распределяемой прибыли	Дивидендная политика оказывает значительное влияние на стоимость компании через структуру распределяемой прибыли

Рассмотрим некоторые теории формирования дивидендной политики подробнее.

1. Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. Они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль и в большей степени зависит от инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе.

2. Теория предпочтительности дивидендов (иди "синица в руках"). Ее авторы - М. Гордон и Д. Линтнср утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она ''очищена от риска" стоит всегда больше, чем доход отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных вы плат предпочтительней, чем капитализация прибыли. Однако противники этой теории утверждают, что в большинстве случаев полученный в форме дивидендов доход все равно реинвестируется затем в акции своей или аналогичной акционерной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики (фактор риска может быть учтен лишь менталитетом собственников; он определяется уровнем риска хозяйственной деятельности той или иной компании, а не характером дивидендной политики).

3. Теория минимизации дивидендов (или “теория налоговых предпочтений”). В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. А так как налогообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на капитализируемую прибыль и т.п.), дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Однако такой подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных мелких акционеров с низким уровнем доходов, постоянно нуждающихся в текущих их поступлениях в форме дивидендных выплат (что снижает объем спроса на акции таких компаний, а соответственно и котируемую рыночную цену этих акций).

4. Сигнальная теория дивидендов (или "теория сигнализирования''). Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций и качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов "сигнализирует" о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теории неразрывно связана с высокой "прозрачностью" фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной стоимости акций.

5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или «теория клиентуры»). В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основной состав акционеров ("клиентура" акционерной компании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав "клиентуры" станет более однородным [21, с. 137].

С нашей точки зрения, наиболее интересна и применима на практике «сигнальная теория дивидендов», несмотря на требование возможно большей информационной прозрачности рынка. Возможности использования данной теории в российской практике существуют даже на информационно закрытом рынке. Это происходит в том случае, когда фирма стремится стать прозрачной для инвесторов и регулярно выдает информацию о различных сторонах своей деятельности, в том числе и своей дивидендной политике или распределении прибыли.

С учётом того, что каждая из перечисленных теорий имеет свои достоинства и недостатки, основывается на своих предположениях, не всегда отражающих условия реальной практики, в настоящее время единой дивидендной политики акционерных обществ не существует. На разных этапах становления и развития предприятия, при различных ситуациях на рынке предприятия стремятся либо форсировать накопления и обеспечивать за счёт этого своё развитие, либо наращивать дивидендный доход акционеров. На практике применение данных теорий воплощается в реализации одного из трех типов дивидендной политики: консервативной, умеренной (компромиссной), агрессивной.

Консервативная дивидендная политика - вариант дивидендной политики, основной целью которой является первоочередное удовлетворение инвестиционных потребностей предприятия, а выплата дивидендов осуществляется в минимальном стабильном размере или по остаточному принципу.

Компромиссная (умеренная) дивидендная политика - вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. Эта политика в наибольшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия и уровнем удовлетворения его инвестиционных потребностей.

Агрессивная дивидендная политика - вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с агрессивной надбавкой в отдельные периоды с целью рыночной фондовой раскрутки предприятия. Эта политика в наименьшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия.

Таким образом, рассмотрение факторов формирования дивидендной политики ведет к выбору теории и типа дивидендной политики, которые будут наиболее эффективны для данной организации.

2.3 Пути оптимизации дивидендной политики

Многочисленные теоретические исследования в области формирования дивидендной политики предлагают весьма противоречивые рекомендации по формированию оптимальной дивидендной политики. Вместе с тем надо полагать, что включение дивидендной политики, учитывающей инновационную направленность российских высокотехнологичных и наукоемких компаний, в их управленческую стратегию следует рассматривать как фактор повышения инновационной активности и эффективности финансового менеджмента. Для данных компаний могут быть даны следующие рекомендации по выбору методологических инструментов, способствующих оптимизации дивидендной политики и реализации целей инновационной политики.