Государственные ценные бумаги в России

В отличие от большинства континентальных европейских стран в Соединенном Королевстве Великобритании и Северной Ирландии рынок ценных бумаг характеризуется независимостью банковской деятельности и сектора ценных бумаг. В Великобритании обращаются следующие государственные ценные бумаги:

- обычные облигации;

- конвертируемые облигации;

- недатированные бессрочные облигации;

- золотообрезные облигации, имеющие собственных дилеров;

- индексированные золотообрезные облигации;

- золотообрезные облигации с плавающей процентной ставкой;

- прочие государственные ценные бумаги.

С точки зрения срока погашения, облигации классифицируются на: краткосрочные (менее пяти лет до погашения); среднесрочные (от 5 до 15 лет до погашения); долгосрочные (свыше 15 лет до погашения, обычно 20-25 лет).

Три четверти облигаций выпускаются с единой датой погашения, остальные имеют две даты, благодаря чему правительство может по своему усмотрению произвести погашение в период между этими датами. При повышении курса облигации выше номинала правительство пользуется своим правом осуществить погашение в более раннюю дату, при понижении ниже номинала - в более позднюю дату.

Существуют также конвертируемые облигации, которые относятся к краткосрочным облигациям с единой датой погашения и могут быть конвертированы в долгосрочные облигации в заранее установленные сроки.

Особенностью государственных ценных бумаг Великобритании является наличие так называемых бессрочных облигаций. Наибольшую известность из них получили 3,5-процентные военные облигации, погашаемые после 1952 г., 4-процентные консоли и др. Государство имеет право погасить облигации, однако погашение полностью не производится, так как их рыночный курс ниже номинала. Целесообразность погашения возникает при условии уменьшения рыночных процентных ставок и увеличения курса облигаций выше номинала.

Существуют также индексированные облигации. Данные облигации были выпущены правительством в целях повышения привлекательности государственных облигаций и защиты инвесторов от инфляции и колебаний процентных ставок, которые проявились в экономике страны в 70-е гг. Индексация осуществляется по индексу розничных (потребительских) цен на основе «корзины», состоящей из 600 товаров. Эти облигации оказались довольно популярными. Популярными государственными ценными бумагами считаются и казначейские векселя, которые относятся к краткосрочным (91 день или 182 дня) дисконтным ценным бумагам. Их выпуск осуществляет Банк Англии по поручению правительства. Эти ценные бумаги выпускаются на предъявителя с минимальным номиналом 5 тыс. фунтов стерлингов.

В целом рынок государственных ценных бумаг Великобритании характеризуется наличием разнообразных долговых инструментов, в том числе выпускаемых в иностранных валютах (кроме облигаций в евро выпускаются займы в долларах США - долларовые ноты с плавающей процентной ставкой и еврооблигации в долларах). В отличие от США облигации местных органов власти не получили широкого распространения. Большая часть облигаций выпускается на один год, имеет фиксированную процентную ставку с выплатой процентов два раза в год. Правительство заботится о том, чтобы рынок государственных ценных бумаг сохранял свою привлекательность для инвесторов (о чем свидетельствует выпуск индексированных облигаций) и старается расширить круг инвесторов (проведение открытых аукционов по казначейским векселям).

Рынок облигаций Германии по объему облигационной задолженности является третьим в мире национальным рынком после США и Японии. Его характерной особенностью является то, что на нем в меньшей степени представлены другие виды долговых обязательств (банковские облигации и облигации промышленных фирм). Вместе с тем его объемы постоянно растут.

Рынок государственных долговых инструментов Германии значительно изменился за последние годы в результате объединения Восточной и Западной Германии, что привело к резкому росту потребностей в финансировании.

Около 70% всех немецких облигаций прямо или косвенно гарантированы федеральным правительством, правительством земель или муниципалитетами. Почти все государственные облигации выпускаются на срок от двух до десяти лет.

Государственные долговые обязательства Германии отличаются большим разнообразием. Правительство выпускает облигации, федеральные облигации, федеральные кассовые облигации, казначейские финансовые обязательства, а также финансовые инструменты: долговые сертификаты, сберегательные сертификаты, беспроцентные казначейские сертификаты. Все эти бумаги, за исключением сберегательных сертификатов, относятся к рыночным ценным бумагам. Правительства земель выпускают в основном земельные казначейские ноты.

Система регулирования рынка ценных бумаг Германии значительно слабее, чем в других странах с развитой рыночной экономикой, но за последнее время ситуация меняется. В июле 1993 г. Федеральное Министерство финансов представило проект нового «Закона о торговле ценными бумагами» и дополнения к закону о фондовых биржах. Этот закон был принят в 1994 г. и дополнен в 1998 г. В результате его принятия появился новый федеральный орган - Комиссия по ценным бумагам, который совместно с Федеральной надзорной палатой за банками призван выполнять важную функцию в регулировании рынка государственных ценных бумаг, осуществлении инфорсмента за деятельностью банков, выступающими профессиональными участниками рынка ценных бумаг в Германии.

В целом же современный рынок ценных бумаг Германии характеризуется следующими особенностями:

1) рынок облигаций развит более значительно, чем рынок акций. Соотношение облигаций и акций в Германии составляет 10 : 1, в то время как в США, например, 4 : 3. Среди долговых инструментов почти вся задолженность приходится на банковские облигации и обязательства федерального правительства;

2) преобладающее значение имеют государственные ценные бумаги и бумаги коммерческих банков. Среди всех ценных бумаг 3/5 приходится на долговые обязательства банков с фиксированными доходами;

3) существующая традиция прямого кредитования на покрытие дефицита государственного бюджета уменьшает долю выпуска государством ценных бумаг;

4) низкая доля акций. Из более чем 500 000 фирм акционерным являются 15206, при этом акции не более 800 предприятий котируются на бирже, из них только у 60 предприятий собственность действительно распылена. Предприятия предпочитают увеличивать капитал не за счет выпуска акций, а за счет привлечения заемных средств;

5) доля участия банков в уставном фонде промышленных предприятий высокая или сравнительно высокая, что приводит к существованию различных форм ассоциаций банков с предприятиями;

6) незначительная роль корпоративных облигаций определяется высокой долей прямого банковского кредитования в финансировании народного хозяйства. На долю банковских кредитов приходится 50-60% всего привлеченного капитала предприятий;

7) на рынке ценных бумаг преобладающее влияние имеют банки, их доля в финансовых активах стабильна, 2/5 национальных ценных бумаг с твердым процентом находится в руках банков. Только Deutsche Bank управлял в 1999 году ценными бумагами общей стоимостью свыше 100 млрд. долл.

Если говорить про государственные ценные бумаги Франции, то в настоящее время финансирование государством значительной части экономической и социальной сферы, а также покрытие бюджетного дефицита, происходит за счет эмиссии его долговых обязательств. Благодаря успехам в управлении государственным долгом в 1999 г. бюджетный дефицит страны имел тенденцию к снижению, которая сохранилась в последующие годы.

Важнейшим органом проведения экономической политики Франции наряду с Министерством экономики, является государственное Казначейство, в чьи функции входит проведение эмиссий и размещение долговых обязательств на французских и мировых финансовых рынках, а также осуществление контроля над объемом и эффективностью эмиссий [19].

Немаловажную роль в экономической политике французского государства играет его эмиссионная политика, основной целью которой является повышение ликвидности и надежности государственных ценных бумаг. Государство стремится к упрощению условий эмиссий своих долговых обязательств, открытию широкого доступа к информации о государственных ценных бумагах и к внедрению на этом рынке инноваций, например, использованию новейших электронных средств связи, что обеспечивает доступ к информации о государственных бумагах для всех потенциальных инвесторов.

Важную роль государственные ценные бумаги Франции играют на международном фондовом рынке. Франция занимает второе место после Германии по объему эмитированных государственных еврооблигаций. Нужно отметить, что в настоящее время в Европе происходят активные процессы глобализации, в результате которых формируется единый рынок евробумаг. Однако национальные ценные бумаги остаются востребованными. Французские государственные ценные бумаги отличаются высокой ликвидностью и надежностью, поэтому они пользуются повышенным спросом на объединенном европейском рынке.

Во Франции механизм государственного финансирования за счет широкого использования долговых обязательств прошел долгий путь развития. В настоящее время ему присущи законченность и высокая эффективность, достигаемые за счет проведения французским правительством последовательной, отвечающей интересам страны экономической политики. Тот факт, что французские государственные долговые обязательства обеспечиваются гарантиями правительства, позволяет непрерывно наращивать объемы их эмиссий и получать средства, необходимые для дальнейшего развития экономики страны.

Японский рынок государственных облигаций так же, как и британский, использует разные названия для выпусков облигаций. Обычно в Японии государственные облигации выпускаются как на предъявителя, так и именные, но каждая из этих облигаций может быть конвертирована в любом направлении в течение двух дней. Облигации выпускаются с использованием комбинированной системы. На 60% каждого выпуска подписывается консорциум банков, институциональные инвесторы и компании, занимающиеся ценными бумагами. Оставшаяся часть выносится на аукцион для широких масс. Средняя цена, сложившаяся по результатам аукциона, используется в качестве основы для цены, которая предлагается консорциуму за вычетом небольшой комиссии за андеррайтинг.

Японские государственные облигации - англ. Japanese Government Bond (JGB), облигации, выпущенные правительством Японии. Правительство выплачивает процент по облигации до даты погашения. На дату погашения полная номинальная стоимость облигации возвращается ее владельцу. Японские государственные облигации играют ключевую роль на финансовом рынке ценных бумаг Японии.

JGB очень похожи на американские сберегательные облигации. Они полностью обеспечены правительственными гарантиями, что делает их очень популярными инвестициями как среди инвесторов не склонных к риску, так и полезным инструментом для высокорисковых инвесторов для сбалансирования фактор риска их инвестиционных портфелей. Как и у американских сберегательных облигаций, у них есть высокий кредитный рейтинг и высокая ликвидность, что делает японские государственные облигации еще более популярными у инвесторов.

Изучение зарубежного опыта функционирования рынков ценных бумаг показывает нам, что существующие в развитых странах финансовые рынки опираются на обширные сбережения частных лиц. Общая бедность нашего населения и нехватка свободных сбережений - объективное препятствие на пути развития российского фондового рынка, в том числе сектора государственных ценных бумаг. Население не всегда готово к вложениям в долговые обязательства. Инфляция в странах Запада всегда оказывала негативное влияние на финансовые рынки, у нас она также препятствует их развитию. Для функционирования рынка требуется появление уверенности в возможности безопасного направления своих сбережений посредническим институтам. Это доверие общества воспитывается постепенно на положительных примерах.

Опыт зарубежных стран показывает, что рынки государственных ценных бумаг имеют длительную историю становления и развития, регулирования и обращения на данным рынках. При заимствовании отдельно взятых элементов, необходимо адаптировать их к особенностям российской экономики. В этой связи изучение зарубежного опыта приобретает особое значение для формирования представления о поэтапном формировании всего механизма рынка государственных ценных бумаг, с его плюсами и минусами, тенденциями и проблемами.



2. Анализ рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации

2.1 Анализ рынка государственных ценных бумаг в РФ

Государственные ценные бумаги могут выпускаться для финансирования программ, осуществляемых органами власти на местах, а также для привлечения средств во внебюджетные фонды. Государство вправе выпускать не только свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долевым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые по его мнению заслуживают правительственной поддержки. Такие долевые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.

Финансирование государственного долга посредством выпуска государственных ценных бумаг сопряжено с меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долевые обязательства отличают высокой ликвидностью и инвесторы испытывают гораздо меньше затруднений при их реализации на вторичном рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству. Поэтому государственные ценные бумаги в странах с рыночной экономикой, как правило, являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга.

Государственный внутренний долг в настоящее время представлен государственными ценными бумагами, государственными гарантиями, бюджетными кредитами. В таблице 1 мы представили долю государственных ценных бумаг в общем объеме государственного внутреннего долга. Как показывают данные таблицы, доля государственных ценных бумаг в общем объеме государственного долга превышает половину задолженности.



Таблица 1 - Доля задолженности по государственным ценным бумагам

Показатели	2010	2011	2012	2013
Государственный внутренний долг всего, млрд.руб.	2940,39	4190,55	4977,90	5722,24
Государственный долг, выраженный в ценных бумагах, эмитированных в рублях РФ, млрд.руб.	2461,59	3546,43	4064,28	4432,38
Доля государственного долга, выраженного в ценных бумагах, в общем объеме долга, %	83,7	84,6	81,6	77,5

Низкий уровень государственного долга Российской Федерации позволяет проводить политику наращивания объема государственных заимствований, не опасаясь за сохранение долговой устойчивости Российской Федерации. Среди государственных ценных бумаг в настоящее время наиболее привлекательными являются ОФЗ-ПД, ОФЗ-АД, ГСО с постоянной процентной ставкой и ГСО с фиксированной процентной ставкой. До 2006 года в состав внутреннего долга входила задолженность по ОФЗ-ПК, а что касается задолженности по ОФЗ-ФК, то она погашена в 2009 году.

Рисунок 1- Государственный внутренний долг, выраженный в государственных ценных бумагах, в миллиардах рублей



Как показывает рисунок, наибольшая задолженность приходится на облигации федерального займа с постоянным купонным доходом. В настоящее время на фондовом рынке обращаются шесть видом государственных ценных бумаг, которые можно наблюдать на рисунке 2.

Рисунок 2- Задолженность по государственным ценным бумагам, в миллиардах рублей

Объем задолженности по ОФЗ-ПД (с постоянным доходом) представлен на рисунке 3. Как видно из рисунка, наибольший объем задолженности по ОФЗ-ПД приходится на 2013 год, это связано в первую очередь с тем, что Правительство взяло курс на увеличение выпуска ОФЗ-ПД по сравнению с другими разновидностями государственных ценных бумаг.



Рисунок 3 - Объем государственного внутреннего долга РФ, выраженного в ОФЗ-ПД, в миллиардах рублей

Как видно из данного рисунка, задолженность по ОФЗ-ПД увеличивается с каждым годом. За 2012 год состоялось 5 аукционов по размещению новых выпусков ОФЗ-ПД 25072, ОФЗ-ПД 25073, ОФЗ-ПД 25074, ОФЗ-ПД 25075, ОФЗ-ПД 26203, 26 аукционов по размещению дополнительных выпусков ОФЗ-ПД 25071, ОФЗ-ПД 25072, ОФЗ-ПД 25073, ОФЗ-ПД 25074, ОФЗ-ПД 25075, ОФЗ-ПД 26201 и ОФЗ-ПД 26203 и 24 аукциона по доразмещению выпусков ОФЗ-ПД 25071, ОФЗ-ПД 25072, ОФЗ-ПД 25073, ОФЗ-ПД 25074, ОФЗ-ПД 25075 и ОФЗ-ПД 26203 на вторичном рынке. Объем привлеченных средств на данных аукционах составил 565,8 млрд. рублей. Кроме того, в июне и декабре 2012 года осуществлялись операции по доразмещению государственных ценных бумаг на вторичном рынке по принципу прямых продаж, посредством которых было привлечено 22,4 млрд. рублей и 140,3 млрд. рублей соответственно.

Объем купонных выплат по ОФЗ за 2012 год составил 114,3 млрд. рублей. Кроме того, в январе и мае было проведено погашение выпусков ОФЗ-ПД 25057 и ОФЗ-ПД 25061 на общую сумму 83,3 млрд. рублей

В 2013 году объем задолженности по данной ценной бумаге увеличился по сравнению с 2010 годом на 1350,26 млрд.руб.

Сравнительно новый инструмент, впервые выпущен в мае 2002г. - ОФЗ-АД. Главная особенность ОФЗ-АД в том, что погашение номинальной стоимости облигаций осуществляется по частям в разные даты. Несмотря на то, что купон в полной сумме выплачивается эмитентом облигаций тому лицу, которому они принадлежат на дату выплаты, или купонную дату, каждый предыдущий владелец также имеет право на получение дохода пропорционально сроку владения. Это достигается тем, что при приобретении облигаций их покупатель должен выплатить прежнему владельцу помимо собственно цены («чистой» цены) облигаций также и величину накопленного купонного дохода. На рисунке 4 представлен объем государственного внутреннего долга, выраженного в ОФЗ-АД.

Рисунок 4 - Объем государственного внутреннего долга РФ, выраженного в ОФЗ-АД, в миллиардах рублей

Проследив объем задолженности по ОФЗ-АД, мы не можем сказать, что объем задолженности увеличивается или уменьшается. Так, например, в 2011 году задолженность по ОФЗ-АД увеличивается по сравнению с 2010 годом. А вот в 2012 и в 2013гг. объем задолженности уже сокращается.

Государственные сберегательные облигации - это одна из форм безрискового вложения денежных средств, так как выкуп этого вида ценных бумаг гарантируется государством. Задолженность по ГСО-ППС представлена на рисунке 5.

Рисунок 5 - Объем государственного внутреннего долга РФ, выраженного в ГСО-ППС, в миллиардах рублей

Объем задолженности по ГСО-ППС в 2010 году составил 175,42 млрд.руб. В 2011 году объем задолженности по этой государственной ценной бумаге увеличивается на 245,73 млрд.руб., в 2012 году задолженность увеличивается по сравнению с предыдущим годом на 124,4 млрд.руб., в 2013 году объем задолженности по ГСО-ППС уменьшается по сравнению с 2012 годом на 70 млрд.руб. Представим задолженность по ГСО-ФПС на рисунке 6.



Рисунок 6 - Объем государственного внутреннего долга РФ, выраженного в ГСО-ФПС, в миллиардах рублей

Задолженность по ГСО-ФПС не меняется с 2008г.

Представим размер доходности по государственным ценным бумагам на рисунке 7. Так, доходность по ОФЗ-ПД составляет 8,595%, а по ОФЗ-АД она на уровне 6,172%

Рисунок 7- Доходность по государственным ценным бумагам, в процентах



Что касается государственных сберегательных облигаций, то доходность по ГСО-ППС составляет 7,4%, а по ГСО-ФПС она на уровне 6,86%.

Основная масса государственных ценных бумаг сформирована в Центральном федеральном округе. Остальные округа заметно отстают от него, так Приволжский федеральный округ имеет государственных ценных бумаг на сумму почти в 10 раз меньшую, чем Центральный округ. Значительная доля госценных бумаг в Южном федеральном округе находится в Краснодарском крае и Волгоградской области. (Рис. 8).

Рисунок 8 - Объемы займов государственных ценных бумаг по федеральным округам в 2013 г.

Наибольшая часть облигаций в Центральном федеральном округе размещено в Москве и Московской области, что составляет 72% и 20 % соответственно. В остальных областях - этот показатель не превышает двух процентов (Рис. 9).



Рисунок 9 - Доля государственных ценных бумаг в Центральном федеральном округе в 2013г.

В процессе инвестирования в облигации необходимо обращать внимание на ряд ключевых показателей, включая срок погашения, условия досрочного выкупа, кредитное качество, процентные ставки, цену, доходность и налоговый статус. Вместе взятые, эти факторы позволяют инвестору оценить реальную стоимость конкретных долговых обязательств и решить, до какой степени данный вид капиталовложений соответствует его инвестиционным целям.

2.2 Государственные ценные бумаги как инструмент бюджетной политики

Главной задачей государственных ценных бумаг в начале 90-х годов было финансирование дефицита государственного бюджета. Финансирование дефицита государственного бюджета за счет внутреннего долга. Этот способ заключается в том, что государство выпускает ценные бумаги (государственные облигации и казначейские векселя), продает их населению (домохозяйствам и фирмам) и полученные средства использует для финансирования превышения государственных расходов над доходами.

Достоинства этого способа финансирования:

- Он не ведет к инфляции, так как денежная масса не изменяется, т.е. это неинфляционный способ финансирования

- Это достаточно оперативный способ, поскольку выпуск и размещение (продажа) государственных ценных бумаг можно обеспечить быстро. Население в развитых странах с удовольствием покупает государственные ценные бумаги, поскольку они высоколиквидны (их легко и быстро можно продать - это «почти-деньги»), высоконадежны (гарантированы государством, которое пользуется доверием) и достаточно доходны (по ним платится процент).

Недостатки этого метода будут следующие:

- По долгам надо платить. Очевидно, что население не будет покупать государственные облигации, если они не будут приносить дохода, т.е. если по ним не будет выплачиваться процент. Выплата процентов по государственным облигациям называется «обслуживанием государственного долга». Чем больше государственный долг (т.е. чем больше выпущено государственных облигаций), тем большие суммы должны идти на обслуживание долга. А выплата процентов по государственным облигациям является частью расходов государственного бюджета, и чем они больше, тем больше дефицит бюджета. Получается порочный круг: государство выпускает облигации для финансирования дефицита государственного бюджета, выплата процентов по которым провоцирует еще больший дефицит.

- Парадоксально, но этот способ в долгосрочном периоде не является неинфляционным.

В таблице мы представили источники финансирования дефицита бюджета за счет ценных бумаг. Как видно из данной таблицы, за счет государственных ценных бумаг, номинал которых выражен в национальной валюте финансируется большая часть дефицита бюджета. Неустойчивый характер восстановления мировой экономики, а также нестабильное состояние государственных финансов ряда зарубежных стран, прежде всего, государств Европы, создают серьезные риски ухудшения глобальной экономической конъюнктуры и сохранения напряженности на мировых финансовых рынках в среднесрочной перспективе. Замедление роста экономик стран БРИКС, и, как следствие, сокращение мирового спроса на энергоносители чревато снижением цен на нефть в среднесрочной перспективе до уровня существенно ниже 100 долл. США за баррель, возникновением новой волны глобального финансового-экономического кризиса и реализацией пессимистических сценариев экономического развития России.

Дефицит федерального бюджета сохранится на протяжении планового периода, однако будет иметь относительно низкие значения (0,8% ВВП в 2013 г. и 0,2% ВВП в 2014 г.) с планируемым выходом на бездефицитный бюджет в 2015 г. При умеренном общем дефиците бюджета значения ненефтегазового дефицита сохранятся на все еще высоком, хоть и последовательно снижающемся уровне: в 2013 г. - 10,1% ВВП, в 2014 г. - 8,9% ВВП, в 2015 г. - 8,6% ВВП.

Основным источником финансирования дефицита федерального бюджета будут по-прежнему выступать государственные заимствования, объем валового привлечения по которым составит в 2013 - 2015 гг. 1,4 трлн. рублей, 1,1 трлн. рублей и 1,4 трлн. рублей соответственно (Таблица 2).

В целях аккумулирования части нефтегазовых доходов в Резервном фонде и дальнейшего развития национального долгового рынка в предстоящий период планируется продолжить следовать стратегии "занимай и сберегай", осуществляя при благоприятной конъюнктуре рынка государственные заимствования в объемах, превышающих дефицит федерального бюджета.



Таблица 2 - Финансирование дефицита федерального бюджета

В тысячах рублей

Показатель	2012	2013	2014
Дефицит федерального бюджета	-68,1	-521,4	-143,6
Государственные заимствования, в том числе:	842,1	606,5	563,4
привлечение	1 519,9	1 448,8	1 079,3
погашение	-677,8	-842,3	-515,9
Государственные внутренние заимствования, в том числе:	709,8	448,6	398,5
привлечение	1 310,2	1 213,2	842,2
погашение	-600,4	-764,6	-443,7
Государственные внешние заимствования, в том числе:	132,3	157,9	164,9
привлечение	209,7	235,6	237,1
погашение	-77,4	-77,7	-72,3
Использование Резервного фонда	-830,3	-373,4	-596,3
Использование Фонда национального благосостояния	7,5	5,7	7,5
Приватизация	300,0	427,7	330,8
Исполнение государственных гарантий Российской Федерации	-109,9	-58,3	-89,6
Прочее	-141,3	-86,7	-72,1

В случае развития кризисных тенденций в мировой экономике условия заимствований на долговых рынках для Российской Федерации, как и для многих суверенных заемщиков, значительно ухудшатся. При самом негативном сценарии долговой рынок может быть фактически "закрыт", что не позволит привлечь средства в нужных объемах на приемлемых условиях. В такой ситуации накопленные в Резервном фонде средства позволят гарантировать исполнение расходных обязательств бюджета.

Накопление в суверенных фондах нефтегазовых доходов является фактором, непосредственно влияющим на привлекательность российской экономики для иностранных инвесторов. Иными словами, сохранение фондов - залог более широких возможностей для привлечения Российской Федерацией заемных ресурсов на благоприятных условиях в будущем. При относительно спокойной ситуации в экономике и на финансовых рынках целесообразно воздерживаться от трат Резервного фонда, стремясь занимать на рынке на благоприятных условиях.

Политика в области государственного долга Российской Федерации несколько лет направлена на обеспечение сбалансированности федерального бюджета при сохранении достигнутой в последние годы высокой степени долговой устойчивости. Приоритетами долговой политики в области государственных внутренних заимствований Российской Федерации является финансирование дефицита федерального бюджета и развитие рынка государственных ценных бумаг. Долговая политика в сфере государственных внешних заимствований Российской Федерации заключается в обеспечении частичного финансирования дефицита федерального бюджета через осуществление регулярных заимствований в иностранной валюте путем размещения облигационных займов Российской Федерации в умеренных объемах на международных финансовых рынках капитала.

Источниками финансирования дефицитов консолидированных бюджетов субъектов Российской Федерации являются государственные (муниципальные) ценные бумаги.

Государственные ценные бумаги в настоящее время могут быть выпущены с целью реализации различных целевых программ. Целевые облигационные займы представляют собой выпуск облигаций, средства от размещения которых предназначены для финансирования инвестиционных проектов или целевых программ. Выпуск и размещение облигаций дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных проектов на более выгодных условиях.

Государственные ценные бумаги наряду с корпоративными ценными бумагами активизируют деятельность на фондовом рынке, способствуют формированию оптимального портфеля ценных бумаг для инвесторов.

Инвестирование в государственные облигации - это самое надежное вложение денег на рынке ценных бумаг. В основном такой вид инвестирования подходит тем, кому принципиально сохранить свои денежные средства. Причем доходность государственных облигаций выше, чем банковские вклады.

Владелец государственных облигаций получает свой доход в виде фиксированных процентов по данным видам ценных бумаг. Кроме этого купить облигации обычно можно несколько ниже их номинальной стоимости, а погашаются они по номиналу. Эта разница между ценой покупки и ценой погашения также является доходностью государственных облигаций. Вклады в государственные облигации можно сравнивать с банковскими вкладами: деньги вкладываются в обоих случаях на определенный срок, процент дохода также в обоих случаях известен. Однако государственные облигации обладают определенными преимуществами, в том числе, это более высокая доходность государственных облигаций по корпоративными выпускам и возможность в любое время забрать свои средства на развитие своего бизнеса, без потери набежавших за это время процентов.

В отличие от рынка акций рынок государственных облигаций является рынком консервативных инвесторов. Колебания цен на рынке государственных облигаций слишком малы, в отличие от достаточно активной динамики котировок акций. Для любого инвестора главным параметром являются проценты, хотя изменение стоимости государственных облигаций на рынке также влияет на их доходность.

Доходность облигаций на рынке колеблется в пределах 8 до 18% в зависимости от надежности эмитента, выпустившего данные облигации. Доходность государственных облигаций менее низкая и составляет примерно около 8%. Именно поэтому государственные облигации имеют меньшую привлекательность для большинства инвесторов.

Владельцы облигаций имеют возможность требовать долю актива компании-эмитента в случае ее ликвидации. Для эмитентов облигации являются хорошей возможностью получить деньги, избегая банки или других кредиторов, которые обычно предлагают не такие выгодные условия кредитования в виде более высоких процентов по займам.

Инвестируя собственные денежные средства в облигации, необходимо обращать пристальное внимание на некоторые достаточно важные показатели, в том числе, доходность, срок погашения, кредитное качество облигаций, условия их досрочного выкупа, процентные ставки, налоговый статус облигаций и их цену. Уделяя всем этим показателям необходимое внимание, инвестор может оценить реальную стоимость облигаций, и принять решение, стоит ли вкладывать свои деньги в данные долговые обязательства.

Динамика объема и структуры государственного долга Российской Федерации в 2009 -2013 годах представлена в таблице 3.

Таблица 3- Динамика объема и структуры государственного долга Российской Федерации

Показатели	На 1 января 2011 года	На 1 января 2012 года	На 1 января 2013 года	На 1 января 2014 года
Государственный долг Российской Федерации, млрд. рублей	4272,19	5383,95	6670,2	7396,04
Государственный внутренний долг, млрд. руб.	2940,39	4190,55	4977,90	5722,24
Государственный внешний долг, млрд. руб.	1331,7	1331,8	1193,4	1673,8

Анализ динамики показывает, что государственный долг увеличился за 2010 - 2013 годы в 2 раза. Увеличение государственного долга произойдет в основном за счет роста государственного внутреннего долга. Он увеличится в 2,4 раза в 2013 году по сравнению с 2010 годом, или с 5,4 % ВВП в 2010 году до 8 % ВВП в 2013 году. Доля государственного внутреннего долга в совокупном объеме государственного долга в 2013 году составит 75,0 %.

В 2011 - 2013 годах долговая нагрузка на федеральный бюджет возросла. В целях определения безопасных уровней объемов и структуры государственного долга в мировой практике используется ряд показателей, имеющих определенные пороговые значения. Основные показатели, характеризующие степень долговой устойчивости, использующиеся в международной практике, применительно к Российской Федерации в 2009 - 2013 годах, представлены в таблице 4.

Таблица 4- Показатели, характеризующие степень долговой устойчивости

Показатели	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Государственный долг в % к ВВП	8,3	11,8	13,6	16	18
Предельное значение - 60 - 80 % к ВВП
Расходы по обслуживанию госдолга в % к расходам бюджета	1,8	2,7	3,7	4,6	4,9
Предельное значение - 20 - 30 % к расходам бюджета
Отношение государственного внешнего долга к объему экспортной выручки в %	11	12,3	12,4	13,8	15,4
Предельное значение - 220 %; умеренное - менее 220 %, но выше 132 %; небольшое - менее 132 %
Отношение бюджетных ассигнований на обслуживание и погашение долга к доходам федерального бюджета (ликвидность бюджета)	5,5	8,4	10	11,7	12,4
Предельное значение - 10 %
Государственный долг в % к доходам федерального бюджета	44,1	68,3	77,4	94,5	107,6
Предельное значение 250 %

Приведенные данные свидетельствует, что возросшие объемы заимствований увеличат нагрузку на федеральный бюджет, однако по числу большинства индикаторов, рассчитанных в соответствии с международной методикой, бюджетная устойчивость сохранится. Вместе с тем в связи с ростом бюджетных ассигнований федерального бюджета на исполнение расходных обязательств по обслуживанию и погашению долга в 2010 - 2013 годах может произойти превышение предельного значения (10 %) показателя ликвидности федерального бюджета (отношение бюджетных ассигнований на обслуживание и погашение долга к доходам федерального бюджета) в 2012 году - на 1,7 процентного пункта, в 2013 году - на 2,4 процентных пункта.

Динамика объема и структуры внутреннего госдолга представлена в таблице 5.

Таблица 5 - Динамика структуры внутреннего госдолга*

В процентах

Показатели	На 01.01.2011	На 01.01.2012	На 01.01.2013	На 01.01.2014
Государственный внутренний долг, всего	100	100	100	100
В том числе государственные ценные бумаги (ОФЗ/ГСО)	73	74,4	72,8	75,9
государственные гарантии	26,8	25,4	27,2	22,5
прочая задолженность	0,2	0,2	0	0

Наиболее значимый вклад в увеличение государственного внутреннего долга вносят государственные ценные бумаги, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации (ОФЗ/ГСО).

На внутреннем рынке государственных ценных бумаг преобладают инструменты со сроком погашения 3-5 лет, максимум 10 лет, выпуск более долгосрочных инструментов предполагает необходимость выплат премий инвесторам за риск, что будет способствовать удорожанию обслуживания таких бумаг.

Объем государственного внешнего долга в долларовом эквиваленте в 2011 году увеличился по сравнению с 2010 годом на 2,3 млрд. долларов США, или на 6,1 %, в 2013 году - в 1,3 раза. Увеличение внешнего долга обусловлено заимствованиями на внешних финансовых рынках путем размещения государственных ценных бумаг (еврооблигационных займов), а также увеличением объемов предоставляемых гарантий в иностранной валюте.

Доля задолженности по государственным ценным бумагам, номинированным в иностранной валюте, в 2011 году увеличилась по сравнению с 2010 годом на 15,4 процентных пункта и составила 91 %, в конце 2013 года составит 69 %.

Бюджетные ассигнования на обслуживание государственного долга Российской Федерации (процентные расходы) в 2011 году были в сумме 389,9 млрд. рублей, что больше на 109,6 млрд. рублей, или на 39 %, чем в 2010 году, в 2013 году указанные расходы превысят в 2,1 раза показатель 2010 года. Динамика бюджетных ассигнований на обслуживание государственного долга (процентных расходов) в абсолютных размерах в 2009 - 2013 годах приведена в таблице

Доля бюджетных ассигнований по обслуживанию государственного долга в общем объеме расходов федерального бюджета в 2011 году выросла по сравнению с 2010 годом на 1 процентный пункт и составила 3,7 %, в 2013 году увеличится до 4,9 %. Увеличение процентных расходов обусловлено, прежде всего, увеличением для финансирования дефицита федерального бюджета объемов государственных заимствований Российской Федерации на внутреннем и внешнем рынках и соответствующим ростом абсолютного размера государственного долга Российской Федерации, а также прогнозируемым укреплением доллара США по отношению к национальной валюте и повышением прогнозируемых значений плавающих процентных ставок по обслуживанию кредитов.



Таблица 6 - Динамика бюджетных ассигнований на обслуживание государственного долга

В миллиардах рублей

Показатели	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2013 г. к 2010 г., %
Бюджетные ассигнования на обслуживание государственного долга Российской Федерации	176,2	280,3	389,9	518,4	600,7	214,3
в том числе:
Бюджетные ассигнования на обслуживание внутреннего долга	90,2	196,0	298,6	416,8	487,1	248,5
Бюджетные ассигнования на обслуживание внешнего долга	86,0	84,3	91,3	101,6	113,6	134,8

В связи с увеличением государственных внутренних заимствований бюджетные ассигнования на обслуживание внутреннего госдолга будут иметь тенденцию к значительному росту, в 2013 году они превысят показатель 2010 года в 2,5 раза. Доля расходов на обслуживание государственного внутреннего долга в общих процентных расходах увеличится с 69,93 % в 2011 году до 81,1 % 2013 году.

Такой рост процентных расходов по обслуживанию государственного внутреннего долга обусловлен не только увеличением объема государственного внутреннего долга в 2010-2013 годах, но и ростом 0доходности по государственным ценным бумагам. Процентные платежи по государственным ценным бумагам, номинальная стоимость которых выражена в иностранной валюте, составили в 2011 году 85,7 млрд. рублей (2,8 млрд. долларов США), в 2012 году 94,9 млрд. рублей (3,1 млрд. долларов США), в 2013 году -106,8 млрд. рублей (3,4 млрд. долларов США).

Таким образом, государственные ценные бумаги, эмитированные не только в национальной валюте, но и в иностранной, занимают большой удельный вес в общей задолженности страны. Денежные средства, полученные от их размещения позволяют не только профинансировать возникающие разрывы бюджета, но и направлять их на финансирование различных программ и проектов, позволяющих повысить экономические показатели и репутацию страны на международной арене.

2.3 Проблемы долговой политики в России

государственный рынок ценный бумага

Разразившийся мировой финансовый кризис заставляет по-новому взглянуть на проблему государственной суверенной и коммерческой задолженности. Кризис вскрыл серьезные проблемы с управлением внешними долгами государств в условиях резких изменений конъюнктуры мирового рынка ссудных капиталов. Традиционные формы заимствований стали практически неосуществимы. В результате несбалансированных и несогласованных действий, отсутствия отлаженных механизмов и методов предотвращения, минимизации и ликвидации последствий финансового кризиса, ведущие экономики мира столкнулись с серьезными экономическими потрясениями, и, как результат, с ростом глобальной нестабильности. В этих условиях формирование сбалансированной долговой политики государства превратилось в проблему, в отношении которой не существует стандартного универсального решения.

Проблема формирования эффективной долговой политики России в условиях мирового финансового кризиса актуальна по нескольким причинам. В современной мировой экономике суверенные государства вынуждены прибегать к заимствованиям как на внутреннем, так и на внешнем рынках.

Долговая политика России на современном этапе своего развития сочетает в себе черты как внутренней, так и внешней политики. Поддержание Правительством Российской Федерации устойчивого курса на инновационное развития экономики страны требует дальнейших мер по разработке теории управления государственным внешним долгом.

Для государств со свободно конвертируемой валютой механизм обслуживания как внутреннего, так и внешнего долга одинаков. Если часть долга номинирована в иностранной валюте, его обслуживание не влечет за собой каких-либо трудностей, поскольку национальная валюта может быть конвертирована в соответствующую иностранную. В странах, в которых национальная валюта не является свободно конвертируемой, система обслуживания государственного внешнего долга предполагает накопление резервов в валюте платежа для осуществления операций по внешнему долгу. Подобная ситуация требует от государства решения ряда специфических вопросов, связанных с наличием источников погашения внешней задолженности, прежде всего разработки программ развития экспортных отраслей, сокращения импорта, развития импортозамещения, наличия механизма мобилизации внутренних валютных ресурсов и др. Анализируя основные показатели, характеризующие долговую нагрузку на страны, можно сделать вывод о том, что у России она не достигла критического уровня. В связи с независимой долговой политикой Россия занимает особое место на мировом рынке ссудного капитала. Применительно к параметрам, с которыми Россия вошла в мировой финансовый кризис в разрезе долговой политики, выбранная стратегия развития, как представляется, оправдывает себя по сравнению с долговой политикой других стран, испытывающих большие проблемы с величиной внешней задолженности и отсутствием надежных источников ее погашения. Многие страны оказались не готовы к продолжительному мировому финансово-экономическому кризису.

Ограниченный доступ к международному рынку ссудных капиталов также негативно сказался на внешних долгах стран мира (в т.ч. Греции, Исландии, Португалии и др.), лишив их возможности дешевого рефинансирования или привлечения новых кредитов на приемлемых, докризисных условиях.

Представляется, что стабильное послекризисное развитие национальных экономик и мировой экономики в целом во многом связано с эффективным использованием различных долговых инструментов. Одними из наиболее существенных проблем долговой политики в России являются:

- недостаточно обеспечивается осуществление централизованной и долгосрочной политики в области управления государственным долгом и государственных заимствований;

- не полностью обеспечивается предупреждение возможных финансовых и долговых кризисов, а также принятие оперативных мер по их преодолению;

- отсутствует четкое законодательное закрепление разделения компетенции между ветвями государственной власти в области управления государственным долгом. В настоящее время законодательство Российской Федерации, регулирующее вопросы управления государственным долгом, содержит ряд существенных противоречий. С одной стороны, в Бюджетном кодексе Российской Федерации и федеральном конституционном законе «О Правительстве Российской Федерации» вопросы управления государственным долгом, отнесены к компетенции Правительства Российской Федерации. С другой стороны, законодательное утверждение программ внешних и внутренних заимствований с чрезмерной детализацией источников привлечения конкретных кредитов и направлений использования привлеченных средств препятствует выполнению Правительством Российской Федерации функций по управлению государственными заимствованиями, как с точки зрения стоимости и сроков заимствований, так и по комбинированию источников этих заимствований с целью сокращения расходов на обслуживание долга.

В настоящее время бюджетное законодательство регулирует, в основном, вопросы заимствований и реструктуризации государственного долга. Однако эффективная система управления государственным долгом должна включать в себя более значительный набор инструментов (рыночные операции по выкупу и досрочному погашению долга, операции по конверсии (обмену) долга на инвестиции, товары, ценные бумаги, другие финансовые активы и пр.).

В этой связи необходимо разработать нормативные акты, детализирующие полномочия Правительства Российской Федерации и федеральных органов исполнительной власти по проведению вышеуказанных операций.

Отсутствует единая база данных государственных долговых обязательств. Учет государственных долговых обязательств ведется различными банками-агентами (Банк России - внутренний долг, Внешэкономбанк - внешний долг в части облигационных займов и долга официальных кредиторов и других категорий долга), а также различными департаментами Министерства финансов Российской Федерации.

Методология учета долговых обязательств в значительной степени отличается в зависимости от органа и подразделения Минфина России, осуществляющего учет. Кроме того, методология учета в ряде случаев отличается не только по категория долга, но и по видам долговых обязательств, что еще больше затрудняет определение точного размера долга и перспективное планирование бюджета в части обслуживания и погашения государственного долга и привлечения заимствований. Отсутствие единой методологии учета государственного долга, а также единой интегрированной базы данных по видам долговых обязательств ухудшает возможности по формированию и реализации обоснованной долговой стратегии, а также бюджетной политики в целом.

Кроме того, часть заимствований, составляющих государственный долг Российской Федерации, имеет плавающие процентные ставки, что приводит к возникновению риска увеличения бюджетных расходов на обслуживание долга в связи с колебаниями процентных ставок на международных рынках.

Таким образом, развитие системы анализа рисков, связанных с управлением государственным долгом и осуществлением заимствований является основополагающим элементом системы активного управления государственным долгом и осуществления экономически и финансово обоснованной политики в области управления долгом.

Несмотря на появление отдельных элементов планирования долговой политики в последние годы, следует признать, что в настоящее время не сложилось целостной системы планирования государственных заимствований и механизма определения политики в области управления государственным долгом.

Прогресс долгового планирования в значительной степени зависит от развития механизмов и методологии макроэкономического и бюджетного планирования, а также методологии учета в секторе государственного финансирования.

В этой связи долговое планирование должно быть органичной частью бюджетного планирования и должно осуществляться на базе единой методологии, механизмов и подходов. Вместе с тем, процесс долгового планирования является в значительной степени самостоятельным процессом, поскольку определяет долговую политику, как в случае благоприятной бюджетной ситуации, так и в случае ее ухудшения.

Существенное, значение имеет и то обстоятельство, что программы государственных заимствований разрабатываются и утверждаются только на предстоящие 12 месяцев, в отличие от международной практики, для которой характерны разработка и принятие, как правило, среднесрочных (на 3-5 лет) заемных программ и программ в области управления государственным долгом.

Однако, обеспечение эффективности среднесрочных программ государственных заимствований возможно при наличии утвержденных программ социально-экономического развития страны на соответствующий период.

В частности, следствием отсутствия четкой взаимосвязи между заемной политикой и политикой в области погашения и обслуживания накопленного долга стал тот факт, что в прогрессе реализации, политики. государственных заимствований, направленной на решение текущих социальных и экономических задач, не всегда учитывались структурные особенности и графики платежей по фактическому портфелю государственных долговых обязательств. В результате, в ряде случаев осуществление новых заимствований способствовало образованию так называемых «пиков» платежей по погашению и обслуживанию государственного долга.

Яркий пример указанного недостатка действующей системы управления долгом - наличие «пиков» в графике платежей по внешнему долгу России, приходящихся на 2003, 2005, 2008 годы. Более того, нередко платежи в пределах одного финансового года концентрируются в пределах двух-трех месяцев, что существенно затрудняет процесс управления денежной наличностью и кассовое исполнение федерального бюджета.

Политика в области управления государственным долгом непосредственно влияет на денежно-кредитную политику и, в частности, на курс рубля, денежную массу, уровень золотовалютных резервов. Одновременно, денежно-кредитная (в том числе процентная) политика Банка России оказывает непосредственное влияние на стоимость, состояние и рынок внутренних заимствований, а размер золотовалютных резервов на способность страны погашать и обслуживать внешний долг, что, в конечном счете, влияет на кредитный рейтинг России и стоимость внешних заимствований.

В настоящее время упомянутая координация осуществляется на стадии согласования бюджетной и денежно-кредитной политики Правительства Российской Федерации и Банка России на соответствующий год. При этом механизм координации среднесрочной бюджетной и долговой политики и денежно-кредитной политики не определен.

С учетом изложенного, становится ясна необходимость четкого формулирования сферы обязанностей, процедур и механизмов взаимодействия и координации бюджетной и долговой политики, функций и сопряженной с ними ответственности, а также обмена информацией между государственными органами, вовлеченными в прогресс формирования бюджетной и денежно-кредитной политики, а также в процесс управления долгом.

В отсутствие указанного взаимодействия и координации возможности реагирования системы управления государственным долгом на изменение экономических и финансовых условий, состояние финансовых рынков, являются ограниченными, что увеличивает риски крупных потерь и кризисов.

Имеющаяся система отчетности о государственном долге отличается высокой степенью закрытости, прежде всего для участников финансовых рынков - потенциальных инвесторов, с точки зрения объема доступной для них информации о наиболее важных аспектах политики и операций по управлению долгом.

Между тем прозрачность режима принятия решений, распределения полномочий, четкость правил и процедур осуществления операций по управлению государственным долгом способствует укреплению доверия кредиторов и инвесторов к долговым обязательства. государства, что, в свою очередь, повышает эффективность проводимых операций по управлению государственными долговыми обязательствами и в долгосрочной перспективе может привести к снижению стоимости обслуживания государственного долга. В этой связи представляется целесообразным внедрение в практику работы регулярного (ежеквартального, ежегодного) опубликования информации, касающейся основных аспектов сферы управления государственным долгом (целей и инструментов текущей долговой политики, основных характеристик портфеля государственных обязательств, результатов аудиторской проверки деятельности в области управления государственным долгом, программ предполагаемых заимствований, стратегии государственных мер по формированию эффективного рынка государственных ценных бумаг и др.). При этом имеется в виду, что механизмы, обеспечивающие конфиденциальность оперативной информации о заимствованиях и государственном долге, должны быть сохранены и развиты.

Упомянутые выше проблемы и недостатки действующей долговой политики обуславливают необходимость реформирования системы управления государственным долгом с целью - создания единой эффективной и интегрированной системы, а также пересмотра принципов ее функционирования с учетом мирового опыта и особенностей текущего положения страны.