Наиболее значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Проблема оценки эффективности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т.е. в расчете на единицу инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуется как норма дохода.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, рекомендуются [22]:

1. чистый дисконтированный доход (net present value (NPV);

2. внутренняя норма доходности (intemal rate of retum (IRR);

3. индексы доходности затрат и инвестиций.

Так же можно использовать следующие показатели эффективности:

· чистый доход;

· индекс прибыльности (profitability (PI);

· срок окупаемости (payback period (РВ).

Оценка затрат и результатов реализации инвестиционного проекта осуществляется за расчетный период, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

· продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта;

· нормативного срока службы технологического оборудования;

· достижения заданных показателей эффективности (прибыли, дохода, нормы прибыли на капитал).

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета может быть месяц, квартал, год. Все затраты, связанные с реализацией инвестиционного проекта, подразделяются на первоначальные (единовременные), текущие и ликвидационные, которые имеют место соответственно на стадиях:

· строительной, научно-исследовательской и подготовки производства;

· функционирования (эксплуатации) инвестиционного проекта;

· ликвидации инвестиционного проекта.

В основу оценок эффективности инвестиционного проекта положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения пред инвестиционных исследований до прекращения проекта;

2. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежных поступлений и расходов за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

3. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

4. Принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы инвестиционный проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

5. Учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой;

6. Учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта»[22]

В современной практике подходы к оценке проектов подразделяют на портфельный, бюджетный и проектный подходы и метод сбалансированных показателей. Наиболее адекватный подход для оценки коммерческой эффективности проекта является проектный подход, который включает в себя следующие методы: «срок окупаемости, возврат на инвестиции (ROI), внутренняя рентабельность (IRR), чистый приведённый доход (NPV)».[10]

Одним из самых наиболее широко используемых методов оценки эффективности проектов является метод Чистого Дисконтированного Дохода (Net Present Value, NPV).

В основе метода лежит правило приведённой стоимости (PV - present value). Согласно этому правилу стоимость любого актива соответствует приведённой стоимости денежных потоков, приходящейся на данный актив.[22]

(1)

Величина чистого дисконтированного дохода рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации проекта за прогнозный период.

, где (2)

I0 - стартовые инвестиции в проект, которые необходимо сделать в течение текущего периода;

i - ставка дисконта (норма дохода, достижимая при вложении средств в сопоставимый по уровню риска общедоступный инвестиционный актив);

CFt - планируемые по инвестиционному проекту денежные потоки (свободные денежные потоки или денежные потоки для собственного капитала);

n - срок полезной жизни проекта.

Метод NPV основан на сопоставлении размера начальных инвестиций I0 с суммой дисконтируемых денежных потоков по данному проекту, как минимум, в течении прогнозируемого срока.[10]

В формуле отдельно показаны инвестиции I0, которые совершаются в текущем (нулевом) году. Они необходимы для запуска проекта. В том случае если проект требует последовательных инвестиций в течении последующих лет, то эта формула тоже подходит в силу того, что последующие инвестиции учитываются в CFt.

Среди основных подходов к учёту экономических рисков в рамках метода NPV можно выделить следующие:

1. Учёт экономических рисков посредством расчёта корректированных денежных потоков. При применении данного метода за ставку дисконтирования берётся доходность долгосрочных государственных облигаций (евробондов, если CF рассчитываются в долларах) со сроком до погашения равным сроку прогноза;

2. Учёт экономических рисков в ставке дисконтирования. В отношении же данного параметра, позиции различных специалистов расходятся, и использование различных наименований этого параметра зачастую отражает различные подходы к ею определению. Так, например, некоторые авторы определяют указанный параметр в достаточно общем виде как «норму дисконта», другие же самим наименованием этого параметра указывают на механизм его расчета, определяя его как «стоимость капитала», или как «необходимую норму прибыли».

Недостатком метода NPV считается отсутствие гибкости, невозможность полноценного анализа сценариев, реально существующих при реализации большинства инвестиционных проектов. Проблема заключается в том, что при принятии инвестиционных решений приходится полагаться на допущения, которые могут быть очень жесткими и даже неверными. К таким допущениям можно отнести:

· существование только одной целевой функции - стоимости капитала;

· заданный срок реализации проекта;

· надежность данных;

· принадлежность платежей определенным моментам времени;

· существование совершенного рынка капитала.

Более того, для принятия решения о начале инвестиционного проекта положительное значение показателя NPV будет необходимым, но не достаточным. Например, нельзя говорить об эффективном вложении средств, если стартовые инвестиции, подвергаемые риску, многократно превосходят показатель NPV.

Внутренняя норма рентабельности (Internal rate of return, IRR) - ставка дисконтирования, при которой суммарная приведенная стоимость доходов от осуществляемых инвестиций равна стоимости этих инвестиций. Иными словами IRR - это значение ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю[8]:

(3)

Показатель IRR может пониматься как предельная доходность сопоставимого по рискам доступного инвестиционного актива, которая делает проект неэффективным по сравнению с вложением средств в этот актив, или же как предельная рыночная ставка ссудного процента, которая делает проект неэффективным по сравнению, например, с открытием банковского депозита.

С другой стороны, смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, необходимых для реализации проекта.

Показатель IRR связан с внешней средой проекта, где всегда существуют возможности альтернативного вложения средств. Разница между IRR и одной из следующих величин - фактическая ставка доходности сопоставимого по рискам доступного инвестиционного актива, либо рыночная ставка ссудного процента (в зависимости от того, как в данном анализе учесть риски проекта) показывает «запас надежности» проекта. Чем больше эта разница, тем меньше вероятность, что предпринимаемый проект окажется менее эффективным, чем приобретение сопоставимого по рискам доступного инвестиционного актива или даже банковского депозита.

Показателем «запаса прочности» проекта является индекс доходности проекта (ИД), который показывает, во сколько раз может увеличиться доходность сопоставимого инвестиционного актива (или процентной ставки), чтобы рассматриваемый проект не стал менее выгодным или равно выгодным по сравнению с альтернативным вложением средств. Индекс доходности рассчитывается по следующей формуле:

(4)

где i - доходность сопоставимого инвестиционного актива или процентной ставки.

Более строгим методом оценки надежности проекта является сопоставление индекса доходности проекта со стандартным отклонением рыночной ставки процента или доходности сопоставимого актива в ближайшем прошлом. В итоге для выбора инвестиционного проекта важно, чтобы выполнялось неравенство[8]:

, при условии

Если , то

С другой стороны, смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, необходимых для реализации проекта.

При принятии любых решений о начале инвестирования в какой либо проект, сравнивается внутренняя норма рентабельности этого проекта со сложившейся на предприятии на данный момент ценой капитала. В случае, если предприятие создано непосредственно под проект, то в качестве цены капитала выступает средневзвешенные цены источники средств для данного проекта. Принятие положительного решения об начале проекта принимается в случае если показатель IRR больше стоимости капитала.

Таким образом, IRR является своего рода барьерным коэффициентом дисконтирования. Внутреннюю норму прибыли можно интерпретировать как некий «запас прочности» проекта, отражающий его устойчивость в условиях возможного повышения риска. Наиболее привлекательными можно считать проекты с максимальной величиной IRR, так как они потенциально способны выдержать большие нагрузки на инвестиционный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости. Вместе с тем, данному методу присущи и серьезные недостатки, вытекающие из экономического содержания показателя. Так, в основе расчета IRR лежит неправильное предположение о том, что реинвестирование доходов происходит под ставку, равную доходности самого проекта. Более того, данная методика имеет проблемы с множественностью определения внутренней нормы доходности.

Модифицированная ставка доходности (Modified Internal Rate of Return, MIRR) позволяет устранить существенный недостаток внутренней нормы рентабельности проекта (IRR), который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств. Примером такого неоднократного оттока является приобретение в рассрочку или строительство объекта недвижимости, осуществляемое в течение нескольких лет.

Показатель MIRR - это такая ставка дисконтирования, при которой уравновешиваются денежные притоки и оттоки по проекту. Все денежные притоки приводятся к будущей стоимости по средневзвешенной цене капитала, и суммируются. Результат приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности. Из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных оттоков и рассчитывается чистая настоящая стоимость проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат. Метод дает более корректно оценку ставки реинвестирования и убирает проблему множественности ставки рентабельности.

Расчет модифицированной ставки доходности проводится согласно следующему алгоритму: во-первых, рассчитываются суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков и суммарная наращенная стоимость всех притоков, но следует учесть, что данные операции осуществляют с помощью требуемой нормы рентабельности инвестиций или стоимости капитала. Во-вторых, определяется коэффициент дисконтирования, который учитывает суммарные стоимости притоков и оттоков, который и является показателем модифицированной ставки доходности.

(5)

где OFt - отток денежных средств в i-ом периоде;

IFt - приток денежных средств в i-ом периоде;

i - стоимость источника финансирования данного проекта

n - продолжительность проекта.

Таким образом, дисконтирование затрат дает возможность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиций, и является более корректным методом в случае принятия инвестиционных решений с неординарными денежными потоками. Критерий MIRR так же, как и IRR, сравнивается с показателем стоимости капитала и может использоваться в качестве оценки проекта наравне с NPV и другими критериями.

Использование MIRR вместо IRR всегда приглушает эффект от инвестиций. Не слишком выгодные инвестиции, для которых нормы прибыли ниже барьерной ставки или нормы реинвестиции, будут всегда лучше выглядеть при использовании MIRR, чем IRR, так как в первом случае денежные потоки будут приносить более высокие доходы, чем во втором. С другой стороны, особо выгодные инвестиции, для которых норма прибыли выше барьерной ставки, по той же причине будут иметь более низкий MIRR.

Период окупаемости (Payback Period, PP) - это время, в течение которого доходы от инвестиций становятся равны первоначальным вложениям (т.е. период, необходимый для того, чтобы средства вложенные в проект полностью вернулись).

(6)

где РР - искомый период окупаемости

Период окупаемости инвестиций - это показатель, предоставляющий упрощенный способ узнать, сколько времени потребуется фирме для возмещения первоначальных расходов. Это имеет особое значение для бизнеса, расположенного в странах с неустойчивой финансовой системой или во время кризисов, или бизнеса связанного с передовой технологией, где стремительное устаревание товара является нормой, что превращает быстрое возмещение инвестиционных расходов в важную проблему

Период окупаемости с учетом дисконтирования (Discounted Payback Period, DPP) устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени. DPP представляет собой минимальный срок, за который дисконтированные денежные поступления окупят вложенные средства, а соответствующая формула для расчета этого показателя имеет вид:

(7)

где DРР - искомый период окупаемости с учётом дисконтирования.

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, то есть всегда DPP > PP.

При принятии решения о начале инвестирования в проект, показатель дисконтированного срока окупаемости проекта важен тем, что он указывает на тот временной горизонт в бизнес-плане инвестиционного проекта, в пределах которого план-прогноз денежных потоков по проекту должен быть особенно надежным, то есть период отчётливого прогноза.

При реализации проектов в условиях большой неопределённости, или же реализации инновационных проектов есть большая вероятность того, что даже при положительном NPV и высоком показателе IRR, проект в итоге может оказаться менее эффективным или даже убыточным, чем простое вложение средств в доступные инвестиционные активы или банковские депозиты.

Поэтому желательно, чтобы дисконтированный срок окупаемости проекта был меньше горизонта времени надежного прогнозирования рынков сбыта, закупок, факторов риска. [8]

При использовании критерия DPP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:

1. Проект принимается, если окупаемость имеет место;

2. Проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока.[10]

3. Проект принимается, если срок окупаемости меньше периода отчётливого прогноза

Что касается инновационных проектов в высокотехнологичных сегментах рынка, или в сегментах с высокой степенью обновляемости товаров, то показатель DPP будет критичным при принятии решении о начале проекта. Положительное решение нужно принимать только в том случае, если период окупаемости окажется меньше чем средний период появления на рынке новых/обновлённых товаров.

Но в общем случае определение периода окупаемости носит вспомогательный характер относительно чистой текущей стоимости проекта или внутренней нормы рентабельности. Кроме того, недостаток такого показателя, как срок окупаемости, заключается в том, что он не учитывает последующие притоки денежных средств, а потому может служить неверным критерием привлекательности.

Индекс рентабельности инвестиций (profitability index, PI) рассчитывается следующим образом [5]:

(8)

Показатель PI позволяет определить, в какой мере возрастают средства фирмы в расчете на 1 рубль инвестиций. Принятие проекта по данному инвестиционному критерию может быть только, если PI > 1.

В отличие от показателя чистой текущей стоимости доходов индекс рентабельности является относительным показателем, что позволяет его использовать при выборе одного из ряда альтернативных проектов с одинаковым значением NPV, либо при формировании инвестиционного портфеля с максимальным значением NPV. В данном случае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений. В связи с этим данный показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах. [5]

К недостаткам метода можно отнести его неоднозначность при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.

2.2 Принятие управленческих решений при разработке и реализации инвестиционных проектов

В процессе управления руководителям при исполнении своих обязанностей приходится принимать большое количество решений.

Решение - это выбор, осуществляемый из нескольких вариантов, при том этот выбор - важнейшая часть процесса принятия решений, но всего лишь одна из его сторон. Когда говорят о процессе принятия решений, имеется в виду процесс идентификации проблем и возможностей и последующие решения об их устранении или использовании.

Управленческие решения связаны с необходимостью воздействий на объект управления для приведения его в желаемое состояние и, поскольку это требует затрат времени, говорят о процессе принятия решений. Процесс принятия управленческих решений носит циклический характер - начинается с обнаружения несоответствий имеющихся параметров плановым и заканчивается принятием и реализацией решений, которые должны это несоответствие ликвидировать.

Основной элемент в процессе принятия решений - проблема, т.е. несоответствие фактического состояния управляемого объекта желаемому или заданному. Выработка плана действий по устранению проблемы составляет сущность процесса принятия решений. После выявления проблемы и установления условий и факторов, приведших к ее возникновению, производится разработка решений, из которых выбирается лучшее. Количество разрабатываемых и рассматриваемых вариантов зависит от многих факторов, прежде всего от имеющихся в распоряжении времени ресурсов и информации.

Управление проектом - это процесс управления людскими, финансовыми и материальными ресурсами на протяжении всего цикла осуществления проекта с помощью современных методов управления. Спектр методов управления проектами непрерывно расширяется и включает такие методы как структурное, ресурсное, имитационное, стратегическое управление. Современное управление проектами находится на стыке многих дисциплин - менеджмента, маркетинга, экономики, финансов, организации, техники и технологии производства, теории эффективности, системного анализа, теории принятия решения, экспертного анализа и др. При этом должны учитывать российские условия и характер рыночных реформ.

В управлении реализацией проектов используются функциональный, динамический, предметный и другие подходы.

Функциональный подход предполагает рассмотрение основных функциональных видов управленческой деятельности: анализ, планирование, организация, контроль, регулирование.

Динамический подход означает рассмотрение во времени процессов, связанных с основной деятельностью по выполнению проекта: анализ проблемы, разработка концепции проекта, базовое и детальное проектирование, строительство, монтаж, наладка, пуск, эксплуатация, демонтаж.

Предметный подход определяет объекты проекта и элементы, связанные с деятельностью по обеспечению реализации проекта (финансы, кадры, маркетинг, контракты, риск, материальные ресурсы, качество, информация).

Сложность управления проектами заключается также в том, что характеристики проектов могут сильно различаться по отношению друг к другу, по срокам реализации (создания и функционирования); по масштабам проекта; по основной направленности проектов.

Успех реализации проекта во многом зависит от его организационной структуры, т.е. совокупности взаимосвязанных органов управления, расположенных на различных уровнях системы. Взаимодействие и взаимоотношения между всеми участниками инвестиционного процесса осуществляются в различных организационных формах - в зависимости от того, кто выступает в роли руководителя проекта и от распределения функций между участниками проекта.

Выбор одного или нескольких проектов, делается на основе определенных критериев. Обычно альтернативные проекты поочередно сравниваются друг с другом и выбирается наилучший из них с точки зрения доходности, дешевизны и безопасности для инвесторов. Для этого используются различные формализованные и неформализованные методы. Принятие решения осложняется такими факторами, как ограниченность финансовых ресурсов, наличие инвестиционных рисков и др. Особенно трудоемка оценка долгосрочных проектов, для которых вероятность достижения прогноза невелика [45].

Инвестиционные решения можно классифицировать следующим образом:

1) Решения по улучшению условий труда до государственных норм;

2) Решения по снижению издержек:

- решения по совершенствованию применяемых технологий;

- решения по повышению качества продукции, работ, услуг;

- решения по организации труда и управления;

3) Решения, направленные на расширение и обновление предприятия:

- инвестиции на новое строительство;

- инвестиции на расширение производства;

- инвестиции на реконструкцию;

- инвестиции на техническое перевооружение;

4) Решения по приобретению финансовых активов;

5) Решения по освоению новых рынков;

6) Решения по приобретению нематериальных активов.

При принятии решений важно определить, куда выгоднее вкладывать средства: в производство, ценные бумаги, недвижимость, товары, валюту или др.

В целом, принятие инвестиционного решения требует учета интересов различных категорий лиц (субъектов). Их можно классифицировать следующим образом:

- собственники капитала (рентабельность и сохранность вложенного капитала);

- кредиторы (сохранность и возврат кредита);

- наемные работники (сохранение рабочих мест, безопасность труда, участие в прибыли);

- менеджеры (показатели успеха предприятия, участие в прибыли, власть, престиж и т. д.);

- общество (налоги, занятость и другие положительные эффекты от инвестиций).

Круг людей, участвующих в принятии инвестиционных решений, очень широк. Чем больше информации требуется для принятия решения, тем больше людей включено в этот процесс. Инвестиционные решения, таким образом, - это комплексные решения, требующие совместной работы многих людей с разной квалификацией и взглядами на инвестиции. Сбор информации, ее обсуждение и достижение консенсуса - непременные этапы принятия любых инвестиционных решений.

Принимая инвестиционные решения, целесообразно придерживаться следующих основных правил:

1) инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл лишь тогда, когда можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;

2) инвестировать средства производства имеет смысл лишь тогда, когда рентабельность инвестиций превышает темпы роста инфляции;

3) инвестировать имеет смысл лишь в наиболее рентабельные производства.

Инвестиционные решения применяются тогда, когда проект удовлетворяет следующим основным критериям:

- высокая рентабельность проекта;

- дешевизна проекта;

- минимизация инвестиционных рисков;

- краткость срока окупаемости;

- стабильность или концентрация поступлений денежных средств;

- отсутствие более выгодных альтернатив и др.

Основными признаками роста ценности предприятия могут быть:

- рост доходов предприятия;

- повышение эффективности производственно-хозяйственной деятельности;

- снижение производственного или финансового риска. Инвесторы, как правило, соизмеряют ожидаемые расходы со степенью риска для вкладываемого капитала.

Инвестиционные проекты подвергаются инвестиционным рискам, т.е. возникает вероятность отклонения результата инвестиционной деятельности от ожидаемого. В наиболее типичных случаях к риску в инвестиционной деятельности приводят:

1. Непрогнозируемые государственные меры регулирования в различных сферах экономики (материально-технического снабжения, охраны окружающей среды, землепользования, экспорта, импорта, ценообразования и др.);

2. Природные катастрофы (наводнения, землетрясения, штормы, климатические катаклизмы и др.);

3. Различные преступления (терроризм, вандализм, саботаж и др.);

4. Неожиданные негативные эффекты (экологические, социальные и др.);

5. Срывы в создании необходимой инфраструктуры и др.;

6. Рыночные риски, связанные с недопоставками сырья и повышением его стоимости, изменением конъюнктуры рынка, усилением конкуренции и др.;

7. Операционные риски: невозможность поддержания рабочего состояния элементов проекта, нарушение безопасности, недопустимые экологические воздействия, отрицательные социальные последствия, изменение валютных курсов, нерасчетная инфляция, изменения в налогообложении;

8. Срывы планов работ из-за недостатка рабочей силы, дефицита материалов, поздней поставки материалов, ошибок планирования, недостатка координации работ, изменения руководства, нереального планирования, слабого управления, труднодоступности объекта;

9. Перерасход средств из-за срыва планов работ, низкой квалификации персонала, неправильных смет и неучтенных внешних факторов;

10. Изменение технологии, ошибки в проектно-сметной документации, ухудшение качества и производительности производства;

11. Правовые нарушения, связанные с нематериальными активами (лицензии, патенты и т.д.);

12. Прямой ущерб имуществу (транспорт, оборудование, материалы);

13. Косвенные потери (демонтаж и передислокация поврежденного имущества, перестановка оборудование, потеря арендной прибыли, нарушение запланированного ритма деятельности);

14. Региональные обстоятельства (специфика политических, природных и иных условий конкретного региона).

Таким образом, результаты инвестирования тесно связаны со степенью их рискованности. Поэтому для принятия решений весьма важен анализ рисков. Основными инвестиционными рисками являются следующие:

- возможность полной потери вложенных средств;

- частичная утрата капитала;

- неполучения ожидаемого дохода по вложенным средствам;

- обесценивание вложенных средств;

- задержки в выплате процентов на вложенный капитал.

Инвестиционным риском можно управлять, используя различные методы для прогнозирования рискового события и снижения возможных потерь. Эффективность управления риском во многом зависит от его правильной количественной оценки, включающей в первую очередь определение степени риска.

Степень риска - это вероятность его наступления, а также размер Возможного ущерба от него. Количественно риск можно охарактеризовать ожидаемой величиной максимального дохода или убытка. Чем больше этот диапазон при равной вероятности их получения, тем выше степень риска.

Кроме этого, степень риска зависит от неопределенности хозяйственной ситуации, то есть от политической и экономической обстановки и перспектив изменения этих условий. При этом, чем выше неопределенность ситуации, тем выше и степень риска.

Риск определяется математически выраженной вероятностью наступления потерь или получения прибыли, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой степенью точности.

Для количественной оценки риска существует ряд способов, которые можно разделить на две основные группы:

- группа априорных выводов;

- группа эмпирических подходов.

Первая группа так называемых априорных (предварительных) выводов базируется в первую очередь на теоретических положениях, и риск рассчитывается с помощью логических рассуждений.

Группа эмпирических подходов рассматривает ожидаемый риск на основании изучения событий прошлого, обобщения массовых явлений и фактов, то есть на основе обработки информации. Отсюда так важна роль информации, ее систематизации и обработки при принятии решений.

Чем совершеннее применяемые методы исследования риска, тем в большей степени может быть уменьшен фактор неопределенности.

Информация, используемая при принятии решений, независимо от ее источника подвержена влиянию случайных факторов и, следовательно, должна рассматриваться как стохастическая. Вероятностный характер основных данных, множество возможных исходов, которые можно ожидать с определенной степенью достоверности, - все это приводит к тому, что хозяйственный результат колеблется в широких пределах.

При количественной оценке риска принимается во внимание также возможность одновременного наступления как благоприятного, так и неблагоприятного исходов, определяемая объективными или субъективными методами.

В зависимости от степени готовности к инвестиционному риску различают следующие типы возможных инвесторов:

- консервативный инвестор (надежность вложений, минимизация возможного риска);

- умеренно агрессивный инвестор (защита инвестиций, обеспечение их безопасности, высокая доходность, склонность к риску);

- агрессивный инвестор (высокая доходность вложений, ориентация на высокорискованные ценные бумаги, склонность к риску);

- опытный инвестор (профессиональные знания, опыт, стабильный рост вложенного капитала и его высокая ликвидность, обоснованный риск);

- изощренный игрок (стремление к максимальному доходу под угрозой потери капитала).

2.2 Особенности реализации инвестиционных проектов в строительной отрасли

Основной целью инвестиционных расчетов является обеспечение рентабельности планируемых инвестиций. Инвестор, вкладывающий свои средства в реальные инвестиции и имеющий при этом больший риск, чем при вложении средств на рынке капитала, вправе рассчитывать и на больший доход с вложенного капитала [45].

Строительство зданий и сооружений является весьма длительным и капиталоемким процессом. Сокращение сроков строительства и осуществления предпроизводственных затрат при фиксированном уровне качества работ ведет к снижению себестоимости. Каждый год удлинения срока строительства влечет за собой увеличение полной сметной стоимости (например, только за счет роста накладных расходов на 3,0 - 5,0 %).

В отношении инвестиционного проекта помимо инвестора нужно выделять и фигуру заказчика. Интересы которых не совсем совпадают. Чтобы показать разницу в интересах и преследуемых целях инвестора и заказчика, рассмотрим особенности деятельности каждого из них.

На сегодняшний день в нормативно-правовой базе, существующей в Российской Федерации, чёткого и однозначного понимания понятий инвестора и заказчика не существует. В федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», по-разному трактует эти понятия:

1. Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории Российской Федерации с использованием собственных и (или) привлеченных средств.

2. Заказчики - уполномоченные на то инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую и (или) иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть инвесторы. Заказчик, не являющийся инвестором, наделяется правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором и (или) государственным контрактом.

Таким образом, для целей настоящей работы целесообразно принять следующие определения субъектов инвестиционной деятельности в строительстве:

1) застройщик (заказчик) - физическое или юридическое лицо, осуществляющее организацию строительного процесса;

2) инвестор - физическое или юридическое лицо, осуществляющее финансирование строительного процесса и не вмешивающееся в его организацию.

Рассмотрим далее основные цели и, соответственно, факторы выбора инвестиционных проектов для каждого из субъектов (табл. 1).

Таблица 1. Цели и критерии инвестиционных проектов для инвестора и застройщика (на примере строительной отрасли)

Характеристика	Инвестор	Застройщик
Время	Минимум	Максимум
Стоимость	Минимум	Максимум

Для инвестора, таким образом, важно, чтобы и стоимость, и время проекта были минимальными, в то время как для застройщика - максимальными. Это связано с тем, что застройщик как организатор процесса заинтересован в получении большей выручки (стоимость проекта) и большем времени реализации проекта, чтобы обеспечить наиболее долгосрочную загрузку производства.

Таким образом, для застройщика сам критерий стоимости является не совсем адекватным, поскольку просто суммарная стоимость объекта застройщика интересует в меньшей степени, нежели стоимость, непосредственно остающаяся у него. Для застройщика стоимость проекта распадается на следующие части:

1) стоимость строительства (материальные и трудовые ресурсы, необходимые для реализации проекта);

2) маржа застройщика.



Рисунок 4 - Иерархия целей реализации инвестиционного проекта (на примере строительной отрасли)

С учётом этого деления цели застройщика и инвестора можно представить следующим образом - см. рис. 5.

Рисунок 5 - Уточнённая иерархия целей реализации инвестиционного проекта (на примере строительной отрасли)

Обращаясь к анализу данной схемы, можно заметить, что при разнонаправленности интересов застройщика и инвестора, существует один критерий, который имеет одинаковую направленность для обоих субъектов: это критерий стоимости строительства. Учитывая универсальность данного критерия, целесообразно именно его использовать в качестве обобщающего экономического показателя инвестиционного проекта.

Очевидно, что фактор времени и экономический фактор взаимосвязаны. Природа данной взаимосвязи может быть раскрыта в процессе рассмотрения анализа факторов, воздействующих на показатель стоимости инвестиционного проекта:

· фактор времени (время осуществления проекта или вложения инвестиций);

· фактор качества объекта;

· фактор масштаба производства объекта;

· уровень освоенности объекта в производстве;

· метод получения информации для принятия управленческого решения;

· условия применения (эксплуатации) объекта;

· фактор инфляции;

· фактор риска и неопределенности [45].

Рассмотренное выше приобретает особую актуальность для России, в связи с тем, что часто не осуществляется необходимая проработка инвестиционных проектов.

Предпроектное обоснование, которое проводят далеко не всегда, часто опирается на завышенные прогнозные оценки, основу которых составляют технические и производственные параметры, а не маркетинговые стратегии; игнорируются непредсказуемые рыночные факторы, при принятии инвестиционных решений оперируют неполной и недостоверной информацией. Особую тревогу вызывают крупные проекты, имеющие долгосрочный характер, что выгодно их инициаторам и политическим лоббистам. Ответственность за некомпетентность и недобросовестность при осуществлении мегапроектов следует ужесточить. Поэтому необходимо с осторожностью относиться к декларируемым преимуществам инвестиционных крупных проектов, поскольку цена ошибки в этих случаях резко возрастает.

В основе данного явления лежат два вида причин: методические и политические. С одной стороны, существенное занижение затрат по проектам объясняется систематической склонностью проектантов преуменьшать возможные риски, поскольку они анализируют лишь отдельные элементы анализа. В результате из анализа исключаются рисковые события с малой индивидуальной вероятностью наступления, хотя при рассмотрении всей совокупности рисков такая вероятность может быть высокой. С другой стороны, политики отдают предпочтение проектам, выгоды от которых распределяются среди немногих избранных лиц, юридических и физических, а затраты осуществляются за счет массы налогоплательщиков. В Приложении 4, в таблице 4 проведена систематизация лиц, поддерживающих осуществление мегапроектов.

В развитых рыночных экономиках и при вполне приемлемом качестве проектного планирования так же встречаются примеры реализации неэффективных проектов, а также недооценки рисков и переоценке выгод инвестиционных проектов. Так, согласно материалам 1200 проектов, реализованных под эгидой Всемирного банка, фактический уровень доходности, рассчитанный на момент их завершения, составлял 15 %, а через 5-8 лет после их завершения не превышал 12 %, хотя по прогнозным оценкам, рассчитанным в ходе пред проектного анализ, доходность должна была составить 22 %. [45] Однако, в России ситуация в этом плане намного сложнее. Поэтому для России особенно актуально стоит вопрос о необходимости перехода к комплексному обоснованию инвестиционных проектов.

Глава III. Финансирование и оценка эффективности инвестиционных проектов на примере компании ООО «Спецстрой»

3.1 Обоснование использования лизинга как формы финансирования инвестиционных проектов

Лизинг является источником инвестиций, позволяющий усовершенствовать или расширить сферу деятельности предприятия за счет реализации проектов любой сложности при ограниченности собственных средств.

Преимущества лизинга в том, что платежи полностью относятся на затраты, снижая налогооблагаемую базу по налогу на прибыль. Анализ рынка лизинга показал, что лизинг сокращает налогооблагаемую базу по налогу на прибыль (24%), предмет лизинга амортизируется в три раза быстрее, кроме того, лизингополучатель может принять к зачету НДС (18%). Хотя лизинговая ставка на рынке лизинга объективно больше кредитной, реальных затрат при лизинге, благодаря налоговым льготам, получается меньше. При этом ускоренная (с коэффициентом до 3-х) амортизация объекта лизинга позволяет по окончании срока договора передать его лизингополучателю практически по нулевой остаточной стоимости.

Еще одно преимущество лизинга - то, что страхование объекта лизинга может оплачивать лизингодатель, что позволяет включить стоимость страховки в лизинговые платежи и таким образом отнести ее на расходы. По окончании срока лизинга предприятие получает объект лизинга в собственность. Преимущество лизинга в том, что предприятие получает определенные возможности для налогового планирования, оптимизации платежей в бюджет. [49]

Другие достоинства лизинга в сравнении с банковским кредитом показаны в таблице 2.

Таблица 2. Сравнение лизинга и кредита

Основные показатели	Кредит	Лизинг
Срок принятия решения о выдаче кредита и лизинга (со сбором документов)	На усмотрение банка	На усмотрение лизинговой компании
Расчет платежей	3-6 недель	1 день
Предлагаемые условия	стандартные условия	индивидуальный подход оптимальные условия
Помощь в сборе документов	нет	да
Платежи, относимые на себестоимость	проценты по ставке 14,3 - 15	все
Возмещение НДС	нет	да
Ускоренная амортизация	нет	в 3 раза
Перевод оборотов в финансирующий банк	да	нет
Наличие бизнес-плана	да	нет

Привлекательность финансового лизинга как формы кредитования для коммерческих банков в последние годы связана с гораздо меньшей степенью риска вложения средств в инвестиции за счет того, что:

во-первых, кредитные ресурсы банков направляются строго на приобретение только активной части основных фондов (т.е. оборудования), действительная потребность в которых подтверждена и гарантирует их использование предприятием-лизингополучателем;

во-вторых, предприятие-лизингополучатель принимает решение о заключении договора с лизингодателем лишь в том случае, если для организации производства имеются все необходимые условия (т.е. производственные площади, рабочая сила, материалы), кроме оборудования.

Достоинства лизинга для лизинговой компании:

- Лизинговое оборудование является обеспечением сделки: за лизинговой компанией сохраняются права собственника имущества на весь период действия договора лизинга, следовательно, само лизинговое оборудование уже является обеспечением лизинговой сделки.

- Целенаправленное использование фондов: оборудование приобретается непосредственно у поставщика, лизингополучатель не имеет возможности использовать средства на иные цели. Отсутствует необходимость постоянного контроля за использованием имущества

- Лизингодатель частично освобождается от уплаты таможенных пошлин и налогов в отношении временно ввозимой на территорию РФ продукции, являющейся объектом международного лизинга.

Предприятие-производитель, в свою очередь, через лизинг получает следующие преимущества:

- Дополнительный канал сбыта производимой продукции. Это особенно ценно, если оборудование имеет высокую степень морального старения, как, например, компьютеры, и стоит сравнительно дорого.

- Средство активного маркетинга - инструмент рыночной экспансии и подавления конкурентов. Сдавая в аренду оборудование, компании расширяют круг потребителей за счет тех предприятий, которые либо не нуждаются в постоянном владении техникой, либо не могут ее приобрести в собственность, либо хотят опробовать в деле перед приобретением.

- Обратная связь с потребителями. Плотно взаимодействуя с лизингополучателем или лизинговой компанией, налаживается канал обратной связи от потребителя к производству; в ходе кратковременного использования предмета лизинга выделяются конструктивные недостатки, и вся информация такого рода передается предприятиям-изготовителям для принятия мер по их устранению. Производитель получает оперативные отзывы о качестве, надежности продукции, ее соответствии последнему слову техники, ее конкурентоспособности по отношению к аналогам других производителей, обеспечивается быстрое и эффективное распространение информации о новых видах продукции.

- Возможность с помощью аренды форсировать темп обновления продукции. Имея такой канал сбыта, промышленные компании могут ускорить смену моделей и на этой основе закладывать новые рынки. Также их оборудованию гарантируется послепродажное обслуживание.

Необходимо отметить и интересы государства. Широкое развитие лизинга в рамках промышленного производства позволяет:

- Увеличить объемы производства промышленной продукции, тем самым обеспечив достаточное предложение для существующего спроса.

- Усилить проникновение в производство новой техники и технологии. Создание конкурентного производства позволит государству быть равным по отношению к развитым странам.

- Совершенствовать отраслевую структуру производства. Правильное перераспределение акцентов в промышленном производстве позволит рационально использовать сырьевые, людские и финансовые ресурсы, которыми обладает страна.

- Уменьшить импорт готовой продукции, которая может и должна быть произведена в рамках национальной экономики. [40]

Таким образом, лизинг интересен всем субъектам лизинговых отношений: потребителю и производителю оборудования, инвестору, представителем которого в данном случае является лизинговая компания, государству, которое может использовать лизинг для направления инвестиций в приоритетные отрасли экономики, и, наконец, банку, который в результате лизинга может рассчитывать на уверенную долгосрочную прибыль.

Решение об осуществлении лизинговой сделки основывается в большей мере на способности лизингополучателя генерировать достаточную сумму денежных средств для выплаты лизинговых платежей и в меньшей степени зависит от кредитной истории предприятия. В развивающихся странах лизинг, возможно, является единственной формой средне- и долгосрочного кредита для приобретения оборудования, в особенности для новых, малых и средних предприятий:

- Не требуется дополнительного обеспечения, поскольку собственность на актив сохраняется за лизингодателем.

- Небольшие объемы лизинговых сделок. Для банка невыгодно заниматься небольшими сделками из-за дорогой стоимости оформления кредита, а лизинговые компании занимаются такими сделками.

- Лизинговое имущество не должно быть заранее оплачено. Сделка полностью финансируется лизингодателем, а лизингополучатель не производит крупных единовременных затрат и может высвободить дополнительные средства для производственно экономического развития.

- У лизингополучателя не ухудшается баланс статей, не увеличивается кредиторская задолженность, когда лизинговое имущество учитывается на балансе лизингодателя.

- Гибкий график арендных выплат в соответствии с производственными циклами и потоками наличности. Лизинговая компания при расчете лизинговых платежей в обязательном порядке учитывает финансовое состояние лизингополучателя. В случае если лизингополучатель является малым или только что образованным предприятием и для ввода оборудования в действие требуется длительное время, то могут быть установлены лизинговые платежи в увеличивающихся размерах, т.е. величина отдельных платежей по лизинговому договору будет с течением времени увеличиваться, что позволит лизингополучателю выполнять обязательства по выплате платежей, даже если приток денежных средств на начальном этапе использования оборудования невелик.

Таким образом, преимуществами лизинга перед другими видами финансирования являются:

1. Снижение налога на прибыль за счет отнесения всей суммы лизинговых платежей на себестоимость.

2. Снижение налога на имущество за счет применения коэффициента ускоренной амортизации до 3.

3. Более длительное, гибкое финансирование, учитывающее сезонность бизнеса.

4. 100% финансирование на пуско-наладочные, монтажные и другие дополнительные расходы.

5. Выкуп предмета лизинга по нулевой либо остаточной стоимости.

6. Предмет лизинга не увеличивает кредиторскую задолженность на балансе лизингополучателя.

7. Лизинговые активы на срок договора, застрахованы от притязаний третьих лиц.

3.2 Применение лизинга как эффективной формы финансирования компании ООО «Спецстрой»

Примером обоснования использования лизинга как эффективной формы финансирования инвестиционного проекта в дипломной работе является компания ООО «Спецстрой».

ООО «Спецстрой» представляет собой организацию, основанную на частной собственности физических лиц, которые являются ее учредителями. ООО «Спецстрой» является юридическим лицом, имеет самостоятельный баланс, расчетный счет, круглую печать со своим полным наименованием, действует на основе Устава. Юридический адрес компании: пр. Елизарова д.41, оф. 218, Санкт-Петербург, Россия.

Основными видами деятельности общества являются:

- производство общестроительных работ;

-проектирование, строительство, ремонт и содержание автомобильных дорог и искусственных сооружений;

- строительство зданий и сооружений;

-устройство и содержание временных зимних дорог и ледовых переправ;

- осуществление функций генерального подрядчика;

- прочие виды деятельности.

ООО «Спецстрой» занимается строительством и ремонтом автомобильных дорог и тоннелей, эксплуатацией автомобильных дорог общего пользования. Среднесписочная численность работников на 1 января 2012 г. 197 человек.

Общество является не единственным, выполняющим такие виды работ, поэтому конкуренция достаточно высока. Организация имеет профессиональные кадры, необходимую технику и оборудование.

В работе применяются современные передовые технологии и материалы; прокладка магистралей осуществляется на больших и малых глубинах с использованием труб из железобетона, стали, чугуна, асбоцемента, керамики, полимеров диаметром от 50 до 2500 мм; выполняется бестраншейная прокладка сетей методом прокола (продавливания); реконструкция сетей проводится с использованием пневмопробойника с восстановлением существующих трубопроводов методом «флексорен», а также «труба в трубе».

Структура финансовых активов компании ООО «Спецстрой» в 2011 году не являлась рациональной, т.к. соотношение собственного и заемного капитала составляла соответственно 64,79% и 35,21%. При этом, большое влияние на финансовое состояние предприятия оказывает состав и структура заемных средств, т.е. соотношение долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений.

Проведем анализ динамики структуры заемного капитала компании ООО «Спецстрой» за 2011-2012 гг. на основании данных (Приложение 5 таблица 5). Данные по отчетности компании предоставлены отделом бухгалтерии за 2011 - 2012 г.

Из данных таблицы 5 следует, что за отчетный период сумма заемных средств увеличилась на 614 тыс. руб. или на 0,54%. Произошли существенные изменения и в структуре заемного капитала: доля долгосрочных банковских кредитов уменьшилась на 0,7% или на 747 тыс. руб., а кредиторской задолженности увеличилась на 18,85% или 2154,6 тыс. руб., что свидетельствует о некотором снижении финансовой устойчивости компании ООО «Спецстрой».

Привлечение заемных средств в оборот предприятия явление нормальное. Это содействует временному улучшению финансового состояния при условии, что они не замораживаются на продолжительное время в обороте и своевременно возвращаются. В противном случае возникает просроченная кредиторская задолженность, что в конечном счете приводит к выплате штрафов и ухудшению финансового положения.

В результате чего руководством предприятия ООО «Спецстрой» было принято решение об использовании лизинга, как дополнительного источника финансирования.

Анализ качественных факторов, определяющих вариант привлечения инвестиций по договору лизинга или по кредитному договору проводится с позиций преобладающих рисков (Приложение 6 таблица 6). К тому же высоки требования банка, предъявляемые к заемщику, для получения банковского кредита. Но при реализации инвестиционного проекта с помощью банковского кредита возникает еще ряд трудностей.

Во-первых, сложно попасть на переговоры к лицу, непосредственно принимающему решение по кредитованию, для презентации своего проекта. В первую очередь необходимо обращаться к менеджерам среднего и высшего звена, не принимающих самостоятельно положительных решений.