Рынок ценных бумаг Республики Беларусь: состояние, проблемы, пути развития

Теоретические аспекты организации рынка ценных бумаг в республике Беларусь. Деятельность фондовой биржи как эмитента регулируемого рынка ценных бумаг. Государственное регулирование рынка ценных бумаг, лицензирование. Основные проблемы рынка ценных бумаг.

Рубрика Финансы, деньги и налоги
Вид дипломная работа
Язык русский
Дата добавления 12.06.2010
Размер файла 1022,1 K

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

4) Постановления Министерства финансов:

- постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 20 марта 2009 г. № 29 «О признании утратившими силу некоторых постановлений Министерства финансов Республики Беларусь» (Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 2009, № 82, 8/20707) (далее - Постановление № 29), разработанное в целях исключения дублирования нормативных правовых актов. Постановлением № 29 признается утратившим силу постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 23 августа 2000 г. № 89 «Об утверждении Положения о порядке определения затрат по операциям с ценными бумагам для юридических лиц (за исключением банков, небанковских кредитно-финансовых учреждений)»;

- постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 12 мая 2009 г. № 65 «О выдаче согласия на изготовление бланков ценных бумаг, внесении изменений и дополнений в некоторые нормативные правовые акты, регулирующие рынок ценных бумаг, и признании утратившим силу постановления Государственного комитета по ценным бумагам Республики Беларусь от 26 октября 2000 г. № 21/П» (Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 2009, № 145, 8/21021) (далее - Постановление № 65), разработанное в целях приведения нормативных правовых актов Министерства финансов Республики Беларусь в соответствие с постановлениями Совета Министров Республики Беларусь от 14 февраля 2009 г. № 198 и от 30 апреля 2009 г. № 563. Постановлением № 65:

определен порядок получения согласия на изготовление бланков ценных бумаг. При этом признано утратившим силу постановление Государственного комитета по ценным бумагам Республики Беларусь от 26 октября 2000 г. № 21/П», ранее регламентировавшее данную процедуру;

внесены изменения в Инструкцию о порядке осуществления профессиональной деятельности по ценным бумагам, утвержденную постановлением Министерства финансов Республики Беларусь от 12 сентября 2006 г. № 112, в связи с необходимостью конкретизации ведения профучастниками внутреннего учета зарегистрированных договоров залога ценных бумаг, отражения в журналах на бумажном носителе ежемесячных суммарных данных о сделках, совершенных на биржевом рынке, а также с целью осуществления контроля в части приобретения эмитентом акций на баланс и недопущения нарушений законодательства о ценных бумагах;

- постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 18 мая 2009 г. № 67 «О внесении изменений и дополнений в постановления Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь от 26 апреля 2005 г. № 05/П и от 16 декабря 2005 г. № 09/П» (Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 2009, № 145, 8/21018) (далее - Постановление № 67), разработанное в целях совершенствования государственного регулирования рынка ценных бумаг, усиления контроля за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг и их сотрудников, а также сотрудников эмитентов. Постановлением № 67 установлены требования об обязательности обучения лиц, претендующих на получение квалификационного аттестата, о необходимости повышения квалификации специалистами рынка ценных бумаг не реже одного раза в два года, а также расширен перечень оснований отказа в продлении срока действия квалификационного аттестата. Вместе с тем, исключены требования, предусматривающие ежегодную переаттестацию руководителей профучастников;

- постановление Министерства финансов Республики Беларусь, Правления Национального банка Республики Беларусь от 19 июня 2009 г. № 80/75 «О внесении изменений в Инструкцию о раздельном учете денежных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг и их клиентов» (Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 2009, № 162, 5/21106) (далее - Постановление № 80/75). Постановление № 80/75 разработано в целях снятия ограничения на поступление на счет (субсчет) профучастника денежных средств от отчуждения ценных бумаг, принадлежащих клиенту, в результате исполнения сделок, совершаемых профучастником во исполнение договоров поручения, комиссии, доверительного управления, а также от погашения ценных бумаг и (или) выплаты дохода по ценным бумагам, принадлежащим клиенту. Вышеназванные ограничения сняты в связи с окончанием (31 декабря 2008 г.) срока действия норм подпункта 1.1 пункта 1 Указа Президента Республики Беларусь от 15 августа 2005 г. № 373 «О некоторых вопросах заключения договоров и исполнения обязательств на территории Республики Беларусь»;

- постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 22 июня 2009 г. № 82 «О внесении изменений и дополнений в постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 22 ноября 2006 г. № 143 и утверждении Инструкции о порядке депозитарного учета и прав на бездокументарные закладные» (Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 2009, № 172, 8/21185) (далее - Постановление № 82), разработанное в целях совершенствования порядка осуществления депозитарной деятельности. Постановлением № 82:

определен порядок передачи на централизованное хранение в депозитарную систему, а также снятия с централизованного хранения выпусков биржевых облигаций;

расширен перечень сведений, включаемых в анкету депонента;

уточнен порядок оформления поручений «депо»;

уточнен перечень документов, на основании которых может быть закрыт счет «депо» ликвидированного юридического лица;

определены требования к содержанию запроса о выдаче реестра владельцев ценных бумаг;

в целях снижения затрат депозитариев и соответственно их депонентов, сокращено количество электронных сообщений, направляемых РУП «РЦДЦБ» при осуществлении междепозитарных переводов ценных бумаг;

утверждена Инструкция о порядке депозитарного учета прав на бездокументарные закладные, разработанная в целях обеспечения реализации положений Закона Республики Беларусь «Об ипотеке» о бездокументарных закладных. Инструкцией определены особенности порядка совершения депозитарных операций в процессе фиксации в депозитарном учете информации о бездокументарных закладных и их владельцах, о правах по ним и об обременении (ограничении) этих прав.

- постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 4 сентября 2009 г. № 110 «О некоторых вопросах установления корреспондентских отношений центральным депозитарием ценных бумаг в Республике Беларусь», регулирующее порядок установления корреспондентских отношений центральным депозитарием ценных бумаг Республики Беларусь с депозитариями-нерезидентами, а также устанавливающее требования к депозитариям-нерезидентам, с которыми центральный депозитарий вправе устанавливать корреспондентские отношения;

- постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 4 сентября 2009 г. № 111 «О требованиях к регламенту работы с реестром владельцев ценных бумаг», устанавливает порядок утверждения регламента, а также внесение в него изменений и дополнений.

- постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 18 сентября 2009 г. № 115 «Об утверждении Инструкции о порядке выпуска, обращения и погашения жилищных облигаций», которым, в целях усиления защиты прав инвесторов, регламентированы особенности выпуска и погашения жилищных облигаций. Кроме того, постановлением предусмотрено расширение круга инвесторов в жилищные облигации за счет предоставления возможности их приобретения иностранным юридическим и физическим лицам.

- постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 12 октября 2009 г. № 125 «О внесении изменений и дополнений в постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 12 сентября 2006 г. № 112», которым усовершенствован порядок совершения сделок с ценными бумагами, расширен перечень случаев, при которых не требуется регистрация сделок с ценными бумагами профучастником.

- постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 11 ноября 2009 г. № 139 «Об установлении финансовых требований к профессиональным участникам рынка ценных бумаг и квалификационных требований к их руководителям и сотрудникам» (зарегистрировано в Национальном реестре правовых актов 26.11.2009 № 8/21634). Постановлением установлены финансовые требования к соискателям лицензии и лицензиатам на осуществление профессиональной и биржевой деятельности по ценным бумагам (в том числе требования финансовой достаточности в части минимального размера собственного капитала (чистых активов), квалификационные требования, предъявляемые к руководителям и сотрудникам профессиональных участников рынка ценных бумаг в зависимости от выполняемых видов работ и услуг, составляющих профессиональную и биржевую деятельность по ценным бумагам. Также определен перечень лиц (руководителей и сотрудников), которым не требуется получение квалификационного аттестата. Постановлением также признается утратившим силу постановление Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь от 26 апреля 2005 г. № 05/П «Об установлении требований финансовой достаточности к профессиональным участникам рынка ценных бумаг и квалификационных требований к их руководителям и сотрудникам»;

- постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 11 декабря 2009 г. № 146 «Об утверждении Инструкции о некоторых вопросах выпуска и государственной регистрации ценных бумаг», регламентирующее некоторые вопросы, связанные с выпуском, обращением и погашением ценных бумаг (акций и облигаций), а также особенности выпуска облигаций местными исполнительными и распорядительными органами и особенности выпуска, размещения и погашения биржевых облигаций.

В целях создания конкурентоспособной расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам, обеспечивающей высокую эффективность осуществления расчетов по сделкам со всеми видами ценных бумаг, максимальную защиту интересов и гарантию прав инвесторов, Департаментом по ценным бумагам в составе Межведомственной рабочей группы велась работа по разработке проекта Концепции развития расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам Республики Беларусь на 2010 - 2015 годы, утверждаемой совместным постановлением Министерства финансов Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь.

С целью обеспечения условий для выхода белорусских эмитентов на международный рынок капитала, Департаментом по ценным бумагам разработан проекта Указа Президента Республики Беларусь «Об иностранных депозитарных расписках». Выпуск депозитарных расписок позволит белорусскому эмитенту получить доступ к зарубежным инвестиционным ресурсам, привлечь крупных инвесторов, сформировать корпоративную историю на зарубежных биржевых торговых площадках.

Также, в отчетном периоде было рассмотрено 39 нормативных правовых актов и правовых актов, не являющихся нормативными, подготовленных органами государственного управления, в числе которых:

18 проектов актов Президента Республики Беларусь (Указы, Декреты, распоряжения Президента Республики Беларусь);

8 проектов Законов Республики Беларусь;

8 проектов постановлений Совета Министров Республики Беларусь;

5 проектов постановлений Национального банка Республики Беларусь [18].

Таким образом, в настоящее время нормативная правовая база, прямо или косвенно регулирующая рынок ценных бумаг, состоит из: Гражданского, Инвестиционного, Банковского, Налогового, Административного кодексов Республики Беларусь, Кодекса торгового мореплавания, 10 законов Республики Беларусь, 6 Декретов и 18 Указов Президента Республики Беларусь, 3 постановлений Верховного Совета, 1 постановления Президиума Верховного Совета, 120 постановлений Совета Министров, и свыше ста ведомственных нормативных правовых актов.

2.2 Государственная регистрация выпусков ценных бумаг

По состоянию на 01.01.2010 количество акционерных обществ увеличилось по сравнению с 01.01.2009 на 90 и составило 4291, из них 1892 - открытых акционерных обществ, 2399 - закрытых акционерных обществ.

Объем эмиссии акций действующих эмитентов по состоянию на 01.01.2010 увеличился по сравнению с 01.01.2009 на 23,2 % и составил 40,6 трлн. рублей, в том числе 29,87 трлн. рублей - эмиссия акций открытых акционерных обществ, 10,76 трлн. рублей - закрытых акционерных обществ.

Динамика объема эмиссии акций представлена на графике (рис. 2.1).

Рис. 2.1 - Динамика объема эмиссии акций представлена на графике

Примечание - Источник: [18]

Общая сумма изменения эмиссии акций акционерных обществ за 2009 г. составила 9,6 трлн. рублей (в 2008 г. - 14,7 трлн. рублей), в том числе:

- приватизируемые предприятия - 5,9 трлн. рублей;

- банки - 0,8 трлн. рублей;

- страховые - 0,2 трлн. рублей;

- прочие - 2,7 трлн. рублей.

Данные по зарегистрированным выпускам акций в 2009 году в разрезе регистрирующих органов представлены в таблице 2.1.

Удельный вес выпусков АО по объему эмиссии, зарегистрированных в областях и Департаменте по ценным бумагам, в общем объеме зарегистрированных выпусков представлен на графике (рис. 2.2). Наибольший объем эмиссии акций акционерных обществ (40 %) зарегистрирован в г. Минске.

Таблица 2.2 - Данные по зарегистрированным выпускам акций в 2009 году в разрезе регистрирующих органов

Область

ОАО

Сумма в млрд. руб.

ЗАО

Сумма в млрд. руб.

Общая сумма

в млрд. рублей

Брестская область

838,9

15,4

854,3

Витебская область

349,3

0,3

349,6

Гомельская область

330,3

5,6

335,9

Гродненская область

607,4

16,2

623,6

г. Минск

3 008,3

750,7

3 759,0

Минская область

2 215,1

6,6

2 221,7

Могилевская область

544,8

105,0

649,8

Департамент по ценным бумагам

635,8

175,6

811,4

Итого

8529,9

1075,4

9 605,3

Примечание - Источник: [18]

Рис. 2.2 - Удельный вес выпусков АО по объему эмиссии, зарегистрированных в областях и Департаменте по ценным бумагам, в общем объеме зарегистрированных выпусков Примечание - Источник: [18]

В 2009 г. зарегистрировано 176 выпусков корпоративных облигаций 53 эмитентов (16 банков, 37 небанковских организаций) на общую сумму эмиссии 7 747,81 млрд. рублей (из них допущено к обращению без государственной регистрации на ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» биржевых облигаций - 16 выпусков 5 эмитентов на сумму эмиссии 1 432,35 млрд. рублей).

Из общего объема зарегистрированных выпусков облигаций облигации банков составляют 94,23 % (7 300,48 млрд. рублей), небанковских организаций - 5,77 % (447,33 млрд. рублей).

Всего за год зарегистрировано 84 выпуска облигаций небанковских организаций, в том числе таких предприятий как ОАО «Гродно Азот», РУП «Белпочта», РУП «Витебскэнерго», ОАО «Белсчеттехника», РУП «Гомельский завод литья и нормалей», ОАО «Гродненский мясокомбинат», ООО «Заславский лакокрасочный завод», ОАО «Савушкин продукт», ОАО «Универмаг Гомель» и др.

В то время, как в 2008 г. зарегистрировано 126 выпусков корпоративных облигаций 32 эмитентов (13 банков, 19 небанковских организаций) на общую сумму эмиссии 2 148,03 млрд. рублей, в том числе облигации банков - 1 973,33 млрд. рублей, небанковских организаций - 174,7 млрд. рублей.

По состоянию на 01.01.2010 в обращении находилось 272 выпуска корпоративных облигаций 59 эмитентов (19 банков, 40 небанковских организаций) на общую сумму эмиссии 8 241,38 млрд. рублей (из них биржевые облигации - 10 выпусков 5 эмитентов на сумму эмиссии 802,35 млрд. рублей).

Из общей суммы эмиссии облигаций, находящихся в обращении, облигации банков составляют 92,56 % (7 627,93 млрд. рублей), небанковских организаций - 7,44 % (613,45 млрд. рублей).

По состоянию на 01.01.2009 в обращении находилось 160 выпусков корпоративных облигаций 32 эмитентов (14 банков, 18 небанковских организаций) на общую сумму эмиссии 2 340,53 млрд. рублей, в том числе облигации банков - 2 146,73 млрд. рублей, небанковских организаций - 193,8 млрд. рублей.

В разрезе валют информация представлена на графиках (рис. 2.3).

Зарегистрированные выпуски корпоративных облигаций в 2009 году

Корпоративные облигации в обращении на 01.01.2010

Рисунок 2.3 - Обращение корпоративных облигаций в 2009 году

Примечание - Источник: [18]

Таким образом, в 2009 г. по сравнению с 2008 г. объем эмиссии зарегистрированных выпусков увеличился в 3,6 раза (объем эмиссии зарегистрированных облигаций небанковских организаций увеличился в 2,6 раза), а сумма эмиссии находящихся в обращении облигаций увеличилась в 3,5 раза (сумма эмиссии облигаций небанковских организаций увеличилась в 3,2 раза). Достойное место на рынке ценных бумаг заняли облигации местных органов управления. Это позволило качественно изменить структуру долга на местном уровне и привлечь ресурсы на рынке ценных бумаг. По состоянию на 01.01.2010 в обращении находилось 70 выпусков облигаций местных исполнительных и распорядительных органов на общую сумму 1 313,76 млрд. рублей.

Увеличение суммы эмиссии долговых обязательств в 2009 году связано с совершенствованием законодательства в части создания благоприятных условий для привлечения организациями республики средств физических и юридических лиц посредством выпуска облигаций.

Емкость рынка корпоративных облигаций в 2006 - 2009 годах отражена на графике рис. 2.4.

Рис. 2.4 - Емкость рынка корпоративных облигаций в 2006 - 2009 годах

Примечание - Источник: [18]

В 2009 году было зарегистрировано 42 выпуска жилищных облигаций, удостоверяющих внесение их владельцами денежных средств на строительство определенного размера общей площади жилого помещения, на сумму эмиссии 96,2 млрд. рублей. Из них по видам валют: 40 выпусков на сумму 93,3 млрд. белорусских рублей, 2 выпуска на сумму 1,002 млн. долларов США. По состоянию на 01.01.2010 в обращении находилось 74 выпуска жилищных облигаций общим объемом эмиссии 233,1 млрд. рублей.

Динамика рынка жилищных облигаций в 2006 - 2009 годах отражена на графике (рис. 2.5)

Рис. 2.5 - Динамика рынка жилищных облигаций в 2006 - 2009 годах

Примечание - Источник: [18]

Освобождение от налогообложения доходов от операций с корпоративными облигациями, выпущенными с 01.04.2008 по 01.01.2013, изменение законодательства в части развития новых финансовых инструментов - биржевых облигаций, выпуск которых осуществляется без обеспечения, повлекло снижение количества выпусков облигаций, выпущенных в соответствии с Указом Президента Республики Беларусь от 28.08.2006 № 537 «О выпуске банками облигаций» (далее - ипотечные облигации).

Если в 2007 году количество зарегистрированных выпусков ипотечных облигаций составило 19, в 2008 - 13, то в 2009 году - 1.Общая сумма зарегистрированной эмиссии в 2009 году составила 1 070,0 млрд. рублей.

В 2009 году средний срок обращения зарегистрированных выпусков корпоративных облигаций (без учета местных займов и биржевых облигаций) составил 671 день.

Распределение облигаций по срокам обращения представлено на графике (рис. 2.6). В 2009 году более 70 % зарегистрированных выпусков облигаций имеют срок обращения от 1 года до 3 лет.

Рис. 2.6 - Распределение облигаций по срокам обращения.

Примечание - Источник: [18]

В 2009 году благодаря созданию законодательной базы, способствующей развитию новых финансовых инструментов, в частности биржевых облигаций, выпуск которых осуществляется без государственной регистрации, произошло снижение выпусков корпоративных облигаций, эмитированных на общих основаниях сроком обращения до 1 года.

За отчетный период в торговой системе ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» допущено к размещению биржевых облигаций по объему эмиссии в 30,3 раза больше, чем в 2008 году [18].

2.3 Лицензирование профессиональной и биржевой деятельности по ценным бумагам. Аттестация специалистов рынка ценных бумаг

В отчетном периоде рассмотрены документы соискателей лицензий и лицензиатов, на основании которых:

- выдано лицензий - 10;

- отказано в выдаче - 1;

- внесены изменения и дополнения в лицензии - 26;

- продлен срок действия лицензии - 9.

Общее количество действующих профучастников увеличилось за 2009 год на 9 и по состоянию на 01.01.2010 составило 74. Из них банки - 28, небанковские организации - 46.

Изменение лицензий профучастников в разрезе составляющих профессиональную и биржевую деятельность работ и услуг за 2009 год представлено в таблице 2.3.

Таблица 2.3 - Изменение лицензий профучастников в разрезе составляющих профессиональную и биржевую деятельность работ и услуг за 2009 год

на 01.01.2010

на 01.01.2009

изменение (шт.)

Лицензий - всего

в т.ч.

Брокерская деятельность

Дилерская деятельность

Депозитарная деятельность

из них

банки

небанковские организации

Доверительное управление цб.

из них

банки

небанковские организации

Организация торговли цб.

Клиринговая деятельность

74

72

69

38

18

20

17

13

4

1

1

65

63

60

37

18

19

17

13

4

1

1

9

9

9

1

0

1

0

0

0

0

0

Примечание - Источник: [18]

В рамках выполнения надзорных функций осуществлялся контроль за представлением профучастниками и фондовой биржей требуемой информации, проводилась ее обработка и анализ, осуществлялся мониторинг соблюдения профучастниками требований финансовой достаточности.

За 2009 год было выдано профучастникам 10 предписаний в связи с нарушением ими законодательства о ценных бумагах.

Нарушения были устранены в установленные сроки.

Информация о выдаче и аннулировании лицензий, а также об изменении количества действующих профучастников по годам представлена на графике (рис. 2.7).

Рис. 2.7 - Выдача и аннулировании лицензий, изменение количества действующих профучастников по годам.

Примечание - Источник: [18]

В 2009 году проведена аттестация 706 соискателей квалификационных аттестатов (далее - аттестат). Из них: получили аттестат - 641 (90,8%), не прошли аттестацию (отрицательный результат) - 65 соискателей (9,2%).

Продлен срок действия 604 аттестатов, в том числе по результатам переаттестации - 116.

Отказано в продлении срока действия аттестатов - 23, в том числе:

- по результатам переаттестации (отрицательный результат) -12;

- по другим причинам (не явились на переаттестацию, несвоевременно представили документы для продления) - 11.

Кроме того, выдано дубликатов аттестатов - 1.

Часть аттестованных специалистов не представили документы для продления срока действия аттестатов.

В итоге общее количество аттестованных специалистов за 2009 г. увеличилось на 248 (8,5 %) и по состоянию на 01.01.2010 составило 3181.

При этом количество специалистов, имеющих аттестат 1 категории, уменьшилось на 15 (1,3%), а специалистов, имеющих аттестат 2 и 3 категории, увеличилось соответственно на 58 (9,3%) и 205 (15,3%).

Информация о действующих аттестатах в разрезе категорий представлена в таблице 2.4.

Таблица 2.4 - Действующие аттестататы в разрезе категорий

на 01.01.2010

на 01.01.2009

изменение

шт.

%

Действующих аттестатов

3181

2933

+248

8.5

в т.ч. 1 кат.

1110

1125

-15

- 1.3

2 кат.

529

471

+58

9.3

3 кат.

1540

1335

+205

15.3

С кат.

2

2

0

0

Примечание - Источник: [18]

Необходимо отметить, что по итогам тестирования (базового и специализированного) при проведении аттестации, переаттестации специалистов за истекший период получено положительных результатов - 1023 (90,4%), отрицательных - 108 (9,6%). Причем отрицательный результат базового и специализированного тестирования по категориям аттестатов составил:

базовое тестирование:

- 1 кат. - 0,8 %;

- 2 кат. - 4,0 %;

- 3 кат. - 11,9%.

специализированное тестирование:

- 1 кат. - 12,4 %;

- 2 кат. - 10,8 %.

Изменение количества аттестованных специалистов по годам представлено на графике (рис. 2.8).

Рис. 2.8 - Изменение количества аттестованных специалистов по годам

Примечание - Источник: [18]

2.4 Основные проблемы рынка ценных бумаг

Проблемы развития расчетно-клиринговой и депозитарной системы. Депозитарно-клиринговая система (ДКС) является частью инфраструктуры рынка ценных бумаг. В ее функции входит осуществление расчетов по сделкам купли-продажи ценных бумаг. В Беларуси основные направления формирования ДКС определены в «Концепции формирования депозитарно-клиринговой системы Республики Беларусь». ДКС призвана обеспечивать эффективное осуществление расчетов по сделкам купли-продажи ценных бумаг, максимальную защиту участников рынка ценных бумаг от возможных рисков при расчетах. Юридическая и техническая база ДКС должна обеспечивать ее максимальную устойчивость и надежность, которые будут служить гарантией прав всех участников, пользующихся ее услугами.

ДКС обладает сложной структурой, так как выполнение ее функций осуществляется разными организациями. Поэтому главная проблема белорусской ДКС заключается в координации деятельности всех ее участников и юридическая ответственность за соблюдение принципа «поставка против платежа» при осуществлении расчетов. Анализ действующей инфраструктуры белорусского рынка ценных бумаг свидетельствует о необходимости и целесообразности возложения этих функций на Белорусскую валютно-фондовую биржу (БВФБ). Выполнение этих функций центральными депозитариями может привести к еще большим различиям в осуществлении расчетов по государственным и корпоративным ценным бумагам. При включении в данный процесс БВФБ можно достичь большего сходства технологий проведения депозитарно-клиринговых операций на рынках государственных и корпоративных ценных бумаг.

БВФБ должна будет проводить взаимозачет требований и обязательств участников торгов ценными бумагами с вычислением нетто-позиций каждого участника по денежным средствам и по каждому виду и выпуску ценных бумаг. Центральный депозитарий Национального банка (ЦД НБ) и Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг (РЦДЦБ) в депозитарно-клиринговой системе должны быть расчетными депозитариями и выполнять следующие функции:

- предварительное резервирование ценных бумаг на счетах «депо» профессиональных участников;

- передачу в БВФБ информации о резервировании ценных бумаг для участия в торгах;

-осуществление переводов ценных бумаг по результатам торгов на основании документов, подготовленных БВФБ.

Конкретные механизмы реализации гарантий по исполнению заключенных сделок по денежным средствам определяет Национальный банк, а по ценным бумагам -- ЦД НБ и РЦДЦБ. Национальный банк в депозитарно-клиринговой системе Республики Беларусь должен быть расчетным банком и выполнять функции по предварительному резервированию денежных средств, по передаче на БВФБ данных о предварительном резервировании денежных средств, по проведению расчетов по денежным средствам по итогам биржевых торгов.

Эффективность депозитарно-клиринговых систем имеет огромное значение для становления полноценного биржевого рынка. Участники этого рынка, пользующиеся услугами ДКС, в силу рыночного характера сделок постоянно рискуют своими капиталами или денежными средствами. Следовательно, основной целью при построении расчетно-клиринговых систем должна быть минимизация возможных рисков. К основным видам таких рисков можно отнести рыночный, кредитный, системный и операционный.

Рыночный риск -- это риск, связанный с колебаниями цен на всем фондовом рынке, например, из-за изменения ставки банковского процента. Расчетно-клиринговый процесс занимает вполне определенное время, поэтому существует вероятность понести убыток из-за изменения цен. Этот риск приобретает особое значение при выходе инвесторов на международный рынок или интеграции белорусского фондового рынка в мировую экономическую систему. Кредитный риск -- риск того, что какой-либо контрагент по сделке купли-продажи ценных бумаг не урегулирует полностью обязательства при наступлении времени платежа. Этот риск редко присутствует или минимизирован между непосредственными участниками торговли, поскольку в условиях развитого биржевого рынка и его инфраструктуры разработаны совершенные системы гарантирования платежей.

Системный риск -- риск того, что неспособность одного учреждения исполнить свои обязательства повлечет неисполнение другими учреждениями их обязательств, когда для этого наступит срок [18].

Проблема морального риска. Моральные риски представляют собой проблему асимметричной информации, возникающую после проведения финансовой операции, в результате которой у продавца ценной бумаги появились стимулы к сокрытию информации и участию в нежелательной для покупателя ценной бумаги деятельности. Например, после того как заемщик получил средства, он может пойти на большой риск (высокая доходность, сопряженная с большим риском невыполнения обязательств), поскольку речь идет не о его деньгах. Так как моральный риск также снижает вероятность возврата кредита, кредиторы могут принять решение вообще не выдавать ссуды. Моральный риск имеет серьезные последствия в отношении выбора способа мобилизации капитала фирмой -- с помощью долговых обязательств или с помощью договоров об акционерном капитале.

Проблема принципала и агента. Договоры об акционерном капитале, например, обычные акции, представляют собой право требования доли прибыли и активов предприятия. Такие договоры находятся в сфере влияния особого вида морального риска, называемого проблемой принципала и агента. Этот риск возникает в случае, когда управляющие фирмы (агенты) владеют лишь небольшой ее частью, а акционеры, владеющие основной частью акционерного капитала (принципалы), не управляют фирмой. Такое разделение собственности и управления приводит к возникновению морального риска в том смысле, что управляющие могут действовать в собственных интересах, а не в интересах собственников-акционеров, потому что у них меньше стимулов к максимальному увеличению прибыли.

Предположим, что ваш знакомый г-н А. попросит вас стать пассивным партнером в его продуктовом магазине. Для приведения магазина в состояние готовности требуются инвестиции в размере 10 тыс. долларов, но у А. есть только одна тысяча. Вы приобретаете долю акционерного капитала (акции) на сумму 9 тыс. долларов, что дает вам право владения 90% фирмы, и вы можете рассчитывать на 90% прибыли. Однако А. может потратить всю прибыль на обустройство своего офиса или заниматься в рабочее время личными делами, т.е. А. решит, что работа ради 10% прибыли неравноценна затрачиваемому труду. Следовательно, магазин не получит никакой прибыли. Поскольку магазин не будет приносить прибыль, то решение А. не действовать в ваших интересах будет стоить вам 90% потенциальной прибыли в случае, если бы А. решил стать хорошим управляющим.

Моральный риск, возникающий в связи с проблемой принципала и агента, может быть еще выше, если бы А. был не столь честным человеком. Поскольку расчет в магазине происходит наличными, у А. есть стимул положить в карман 100% прибыли, а вам сказать, что прибыль равна нулю.

Дополнительными свидетельствами того, что проблема принципала и агента, создаваемая договорами об акционерном капитале, может принимать серьезные масштабы, служат действия управляющих, которые строят себе роскошные офисы или ездят на дорогих корпоративных автомобилях. Кроме преследования личной выгоды, управляющие также могут проводить корпоративную стратегию (например, приобретение других фирм), что усиливает их личное влияние, но не увеличивает прибыльность фирмы [18].

Проблема ликвидности рынка. Несмотря на то что проблема ликвидности является одной из разновидностей операционного риска, ее важность настолько велика, что целесообразно уделить этому вопросу особое внимание.

Ликвидность актива характеризуется способностью держателя продать этот актив по цене, близкой к цене предыдущей покупки, при условии, что не появилось новой существенной информации со времени осуществления предыдущей сделки. Таким образом, ликвидность -- это возможность быстро продать актив, не делая существенной уступки в цене, т.е. она характеризует возможность быстрой реализации ценной бумаги по справедливой цене.

При анализе состояния рынка какого-либо финансового инструмента или рынка в целом наибольшие затруднения вызывает, как правило, именно оценка ликвидности. Общепринятого метода вычисления данного параметра не существует. Оценка ликвидности часто носит субъективный характер. Исключением из этого не является даже рынок государственных ценных бумаг, поскольку высокая надежность и гарантированная доходность не всегда являются теми качествами, которые предпочел бы инвестор. В период резких колебаний рынка ликвидность становится одним из важнейших ориентиров в выборе ценных бумаг.

Ликвидность является одной из основных предпосылок существования фондового рынка. В общем случае можно выделить ликвидность рынка в целом и ликвидность отдельно взятой ценной бумаги. Проблема ликвидности рынка находится в сфере компетентности государственных органов надзора и контроля над фондовым рынком. Помимо непосредственного создания законодательного поля рынка ценных бумаг, государственные органы выполняют еще ряд важных функций, связанных с надзором за рынком. Одной из этих функций (неявной) является поддержание ликвидности рынка. Очевидным примером такого рода деятельности государственных органов является предотвращение недобросовестной конкуренции: некорректной работы финансовых посредников, использование конфиденциальной (инсайдерской) информации и т.д. Естественно, что методы государственного регулирования ликвидности рынка должны носить пассивный характер, так как фондовый рынок должен саморегулироваться.

Проблема ликвидности особенно актуальна в условиях Республики Беларусь, поскольку, согласно принятым на БВФБ нормативным документам, призванным регламентировать обращение корпоративных ценных бумаг, биржей не предусматриваются механизмы для повышения ликвидности обращающихся бумаг. Более того, биржей выдвигаются минимальные требования по ликвидности ценных бумаг, прошедших процедуру листинга. В мировой практике считается, что компании, ценные бумаги которых прошли процедуру листинга на какой-либо бирже, фактически признаются столпами экономики. Однако в условиях белорусской реальности предприятие помимо прохождения самой процедуры листинга ради получения мнимого престижа обязано самостоятельно обеспечивать ликвидность своих ценных бумаг. Такая практика не оправдана, потому что целями любого акционерного предприятия является нахождение покупателей для первичного выпуска акций, а в полноценном существовании вторичного рынка предприятие заинтересовано лишь косвенным образом [18].

Проблема заинтересованности населения. Поскольку население (мелкие инвесторы) оказывают существенное влияние на процессы на рынке ценных бумаг, необходимо создать условия, способствующие повышению инвестиционной активности населения. Это требует решения ряда проблем социального или психологического характера, как то отсутствие инвестиционной культуры и экономической грамотности среди населения, предубеждение против рынка ценных бумаг, склонность к использованию других инструментов сбережения и накопления денежных средств и т.д. Решение этих вопросов абсолютно нереально без интенсивной государственной поддержки.

Население является основным инвестором в экономике, однако в настоящее время в Республике Беларусь оно не определяет самостоятельно направления использования своих сбережений. Распределение сбережений происходит с помощью банковской системы. Предоставление большой свободы частным инвесторам и возможности непосредственно участвовать в принятии решений по вопросам направлений инвестиций собственных средств однозначно приведет к увеличению общей активности на фондовом рынке.

Подавляющее большинство частных инвесторов не в состоянии непосредственно участвовать в торгах в силу как чисто технических причин, так и по причине недостаточной квалификации. Посредниками между частными инвесторами и фондовым рынком выступают брокерские конторы.

Брокерская контора -- это специализированная организация фондового рынка, которая имеет возможность непосредственно участвовать в торговых процессах фондового рынка. Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже более 60% объема торгов проходит через брокеров. Брокерские конторы обязательно предоставляют посреднические услуги по исполнению заказов по продаже и покупке ценных бумаг от имени и за счет клиента. Кроме того, многие брокерские конторы могут оказывать и консалтинговые услуги, в том числе проводить заказные исследования рынка. Свою деятельность брокеры финансируют за счет комиссионных сборов, взимаемых за предоставленные услуги [18].

Таким образом, инфраструктура рынка ценных бумаг Беларуси в настоящее время включает более 5000 эмитентов, свыше миллиона инвесторов (владельцев ценных бумаг), 126 профессиональных участников. Последнюю категорию представляют юридические лица разных форм собственности, в том числе 27 банков, Фонд государственного имущества Министерства экономики Республики Беларусь, ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа».

За пройденный с 1998 г. период БВФБ стала неотъемлемой частью валютного и фондового рынков страны, сделав ставку на технологическое развитие биржевого рынка, совершенствование его нормативной базы и вовлечение в биржевой оборот максимально широкого спектра финансовых активов.

В структуре фондового рынка Республики Беларусь более 50 % общего объема по номиналу приходится на корпоративные ценные бумаги (акции и облигации), порядка 27 % -- на векселя банков, депозитные и сберегательные сертификаты, около 20 % -- на кратко- и долгосрочные облигации Министерства финансов Республики Беларусь и Национального банка страны.

Уровень капитализации рынка ценных бумаг растет (в последние годы он составляет порядка 30 %), однако он не достигает уровня аналогичного показателя не только в промышленно развитых странах, но и в государствах СНГ.

Наиболее важными проблемами белорусского рынка ценных бумаг в настоящее время являются:

- недостаточные темпы рыночных преобразований в республике и низкая инвестиционная активность, оказывающие негативное влияние на развитие самого фондового рынка. Продолжает действовать мораторий (запрет) на свободную продажу акций, полученных физическими лицами в ходе льготной приватизации (Декрет № 3 Президента Республики Беларусь от 20.03.98 г.). Это тормозит формирование контрольных пакетов и появление эффективных собственников. Привлекательность акционерных обществ как формы инвестирования денежных средств значительно снижена из-за сохранения за государством особого права вводить так называемую «золотую акцию» (Указ Президента Республики Беларусь от 14.11.97 г.), которое далеко не всегда используется рационально;

- национальный рынок акций по-прежнему недостаточно ликвиден по сравнению не только с другими странами, но и с национальным рынком государственных ценных бумаг;

- неразвит такой сегмент рынка, как рынок корпоративных облигаций;

- высока доля государства в акционерном капитале;

- чрезвычайно завышены ставки налогообложения на рынке ценных бумаг, что серьезно тормозит развитие данного рыночного института.

В соответствии с налоговым законодательством Республики Беларусь ставка налога на доходы по операциям с ценными бумагами, уплачиваемая юридическими лицами (за исключением кредитно-финансовых и страховых организаций), составляет 40 % . При ставке налога на прибыль от большинства других видов деятельности в размере 24 % она является высокой и не стимулирующей развитие фондового рынка. По такой же ставке (40 %) уплачиваются налоги и от погашения ценных бумаг, что служит основной причиной сдерживания выпуска предприятиями облигационных займов. Развивающийся фондовый рынок требует если не льготной, то по крайней мере нейтральной системы налогообложения для привлечения средств в реальный сектор экономики;

- мало предприятий стали акционерными обществами открытого типа, акции которых могли бы котироваться на бирже;

- проценты по вкладам в коммерческих банках превышают доход, который можно получить от акций;

- недостаточен уровень информационного и аналитического обеспечения населения и участников фондового рынка данными об эмитентах, состоянии торговли ценными бумагами этих эмитентов, профессиональных участниках рынка ценных бумаг.

3 Пути решения проблем рынка ценных бумаг

Одним из путей минимизации перечисленных рисков развития расчетно-клиринговой и депозитарной системы является создание крупных гарантийных фондов при биржах и клиринговых организациях за счет средств самих биржевых посредников. В случае сбоя оплаты на одном из участков расчетной цепочки гарантийные фонды берут на себя риск неплатежа, полностью его локализуют, не давая распространиться на других участников биржевого процесса. Как было отмечено выше, в Республике Беларусь проведение расчетов по денежным средствам целесообразно полностью возложить на Национальный банк, который может покрыть рублевые риски в неограниченном объеме. В настоящее время в Беларуси проблема завершения расчетов по ценным бумагам решена при помощи предварительного депонирования ценных бумаг.

Средства решения проблемы принципала и агента такие же, как и для проблемы неблагоприятного риска, а именно производство информации (мониторинг), государственное регулирование и финансовое посредничество. Рассмотрим их немного подробнее.

Производство информации (мониторинг). Один из способов снижения остроты проблемы морального риска, которым могут воспользоваться акционеры, заключается в том, что они могут заняться производством информации определенного типа -- мониторингом деятельности фирмы, в том числе частым проведением аудитов и проверок того, чем занимается руководство. Однако процесс мониторинга может оказаться дорогостоящим в отношении затрат денег и времени.

Более того, как и при неблагоприятном выборе, проблема паразитирования уменьшает объем производства информации, в том числе и информации, способствующей снижению остроты проблемы морального риска (принципал--агент). К примеру, если вам известно, что другие акционеры платят за мониторинг деятельности компании, акциями которой вы владеете, вы можете бесплатно воспользоваться результатами их деятельности. Однако это же могут делать и другие акционеры, и, таким образом, никто не будет тратить средства на мониторинг фирмы.

Государственное регулирование. Опять, как и в случае неблагоприятного выбора, у правительства есть стимул снизить остроту проблемы морального риска, возникающего в связи с асимметрией информации. Во всех странах существуют законы, на основании которых фирмы обязаны соблюдать принятые принципы бухгалтерского учета, что облегчает проверку прибылей и убытков. К тому же обычно существуют законы о применении жестких мер уголовного (или административного) наказания в отношении тех, кто укрывает или присваивает прибыль. Однако такие меры не могут быть полностью эффективными, так как изобличить такое мошенничество весьма трудно, а нечестные управляющие имеют стимул к максимальному затруднению диагностики и доказательства факта мошенничества.

Финансовое посредничество. Финансовые посредники могут избежать проблемы паразитирования в связи с моральным риском. Таким посредником является венчурная компания, которая объединяет ресурсы своих партнеров и использует данные средства для помощи подающим надежды предпринимателям в организации новых предприятий. В обмен на инвестирование венчурного капитала фирма получает долю в акционерном капитале нового предприятия, а представители венчурной компании входят в состав руководящего органа фирмы, совета директоров, с тем, чтобы вести пристальное наблюдение за деятельностью фирмы. Другие инвесторы не смогут воспользоваться результатами проверочной деятельности венчурной компании. В результате венчурная компания может сама воспользоваться всеми преимуществами своей проверочной деятельности и получить соответствующие стимулы к смягчению остроты проблемы морального риска. Что касается договора о долговых обязательствах (в отличие от договора об акционерном капитале), то он обладает такими характеристиками и может быть составлен таким образом, что моральный риск будет существовать только в определенных ситуациях, а потребность в контролировании управляющих не будет стоять так остро. Договор о долговых обязательствах представляет собой договорное обязательство выплачивать кредитору фиксированные суммы, т.е. кредитора не интересует точный размер прибыли фирмы. Если управляющие скрывают прибыль или занимаются деятельностью в целях личного обогащения, которая не способствует увеличению прибыли фирмы, кредитору это безразлично до тех пор, пока такая деятельность не начнет мешать фирме своевременно выплачивать платежи по задолженности. Только в такой ситуации у кредитора возникает потребность в проверке положения дел с прибылью у фирмы, т.е. кредиторы, вовлеченные в договоры о долговых обязательствах, должны действовать подобно владельцам акционерного капитала.

Однако договоры о долговых обязательствах также подвержены моральному риску. Поскольку такие договоры требуют от заемщиков выплаты фиксированных сумм и разрешают им удерживать прибыль любого размера сверх этой суммы, то у заемщиков есть стимул заниматься более рискованными проектами, чем хотелось бы кредитору. В случае успеха рискованного проекта вы все равно получите только полагающиеся вам фиксированные суммы платежей по кредиту, несмотря на то, что недобросовестный заемщик подвергал ваши деньги повышенному риску, что в свою очередь требует повышенного дохода по этим средствам.

Решением проблемы морального риска в договорах о долговых обязательствах является участие собственного капитала, финансовое посредничество, а также мониторинг и правовое обеспечение выполнения ограничительных условий.

Собственный капитал. Участие высокой доли собственного капитала (разница между активами и обязательствами) заемщиков в финансировании инвестиционных проектов существенно снижает вероятность того, что заемщики будут действовать в вызывающей возражения кредитора манере. Следовательно, чем больше собственных денег вкладывает заемщик в проект, тем больше вероятность того, что вы предоставите ему кредит.

Можно сказать, что решение проблемы морального риска за счет увеличения доли вкладываемого собственного капитала придает договору о долговых обязательствах характер совместимости стимулов кредитора и заемщика. Чем выше доля собственного капитала заемщика, тем сильнее его стимул вести дела в соответствии с пожеланиями кредитора и тем слабее проблема морального риска.

Мониторинг и правовое обеспечение выполнения ограничительных условий. Вы можете обеспечить использование заемщиком полученных денег в желаемых вами целях за счет внесения в договор о долговых обязательствах положений (ограничительных условий), ограничивающих деятельность заемщика. Ограничительные условия могут быть направлены на снижение морального риска либо за счет исключения возможности нежелательного поведения, либо посредством стимулирования желательного поведения. Осуществляя контроль над деятельностью заемщика с тем, чтобы удостовериться, что он соблюдает ограничительные условия, и применяя меры правового обеспечения, если он их не соблюдает, вы можете быть уверены в том, что заемщик не будет идти на риск за ваш счет.

Финансовое посредничество. Несмотря на то, что ограничительные условия помогают в снижении морального риска, они не ликвидируют его полностью, так как невозможно разработать такие условия, которые абсолютно исключали бы всякую рисковую деятельность.

Другая проблема, связанная с ограничительными условиями, заключается в том, что их необходимо контролировать и обеспечивать их выполнение. Поскольку контроль и обеспечение применения ограничительных условий дороги, то на рынке долговых обязательств возникает та же проблема, что и на фондовом рынке, -- проблема паразитирования. Если вам известно, что другие держатели облигаций контролируют и обеспечивают выполнение ограничительных условий, то вы можете бесплатно воспользоваться результатами их контроля. Однако другие держатели облигаций могут сделать то же самое. Это приведет к тому, что контролю и обеспечению выполнения ограничительных условий будет уделяться мало внимания. Финансовые посредники могут избежать проблемы паразитирования, так что никто другой не сможет воспользоваться результатами контроля и обеспечения выполнения ограничительных условий, проводимых посредником.

Средства, привлекаемые на фондовом рынке, традиционно являются одним из самых дешевых источников внешнего финансирования. Но, прежде чем выходить на рынок, компании необходимо добиться оцененности ее акций рынком (в случае, если цена акции не отражает фактическую стоимость приходящейся на нее доли компании, а является более низкой). В настоящее время для многих предприятий это означает многократное увеличение капитализации.

Добиться этого можно посредством реализации программ повышения ликвидности, которые должны включать в себя, во-первых, меры по организации и поддержанию ликвидного рынка акций, во-вторых, меры по организации информационного потока о компании для потенциальных инвесторов.

Помощь в составлении и реализации таких программ могут оказать профессиональные участники рынка ценных бумаг. При этом важно понимать, что развитие ликвидности рынка акций -- процесс, требующий целого комплекса взаимосвязанных мер. Предприятию выгодно, чтобы интерес к его акциям увеличивался постепенно, а не возникал вследствие ажиотажа, связанного с попытками скупки крупных пакетов, сменяясь затем полным забвением. Как правило, добиться этого удается в случае, если компания сама принимает меры, чтобы контролировать и направлять процесс развития собственного рынка акций.

При этом нужно помнить, что в условиях неразвитого фондового рынка важнейшей составляющей программы повышения ликвидности помимо мероприятий, направленных на информационную открытость компании, является маркет-мейкерская поддержка рынка ее акций, в результате которой инвесторы получают возможность совершать сделки с акциями в определенном ценовом диапазоне.

Без усилий со стороны эмитента добиться высокой ликвидности акций представляется проблематичным. Но если компания действительно взялась за поиск и привлечение инвесторов, то все процедуры необходимо выполнить в полном объеме и в соответствии с мировой практикой. Очень важно, чтобы процесс повышения ликвидности превратился в долгосрочное направление работы.

Для эффективного участия брокеров (и частных инвесторов) в процессах фондового рынка недостаточно простой законодательной фиксации факта возможности создания брокерских контор. Как уже отмечалось выше, основной целью большинства инфраструктурных элементов фондового рынка является повышение ликвидности, поэтому в развитых странах брокерские конторы для увеличения привлекательности фондового рынка пользуются рядом специфических методов. К таким методам относятся метод маржи (margin account) и короткая продажа ценных бумаг (short sale).

Суть метода маржи сводится к тому, что инвестор за счет наличных денег немедленно оплачивает только часть стоимости купленных ценных бумаг. Недостающая часть оплачивается за счет банковского кредита, предоставляемого брокерской конторе и которым временно покрывается задолженность клиента. Гарантией внесения клиентом недостающей суммы являются приобретенные ценные бумаги, находящиеся на счете брокера. Преимущество и привлекательность такой схемы заключаются в использовании принципа финансового рычага, который заимствован из широкой практики использования различными предприятиями займов в качестве источника пополнения собственных оборотных средств.


Подобные документы

  • Понятие о рынке ценных бумаг. Место рынка ценных бумаг. Функции ценных бумаг. Составные части рынка ценных бумаг и его участники. Эволюция российского рынка ценных бумаг. Тенденции развития рынка ценных бумаг. Основные проблемы.

    курсовая работа [32,9 K], добавлен 05.06.2006

  • Возрождение рынка ценных бумаг в РФ. Теоретические основы рынка ценных бумаг. Особенности первичного и вторичного рынка ценных бумаг. Виды ценных бумаг. Современное состояние российского рынка ценных бумаг и перспективы его развития.

    курсовая работа [40,2 K], добавлен 04.06.2006

  • Экономический механизм функционирования рынка государственных и корпоративных ценных бумаг ОАО "Банк Москвы". Понятие рынка ценных бумаг, функции и виды рынка ценных бумаг. Меры по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в РФ.

    курсовая работа [98,9 K], добавлен 13.06.2012

  • Понятие, структура и функции рынка ценных бумаг. Субъекты рынка ценных бумаг. Проблемы и пути совершенствования рынка ценных бумаг. Функция страхования ценовых и финансовых рисков. Определение налогового потенциала по налогу на прибыль организации.

    курсовая работа [108,5 K], добавлен 24.09.2013

  • Роль рынка ценных бумаг в экономике. Понятие, сущность и классификация ценных бумаг. Депозитные и сберегательные сертификаты коммерческих банков. Основные черты векселя. Фондовая биржа, ее задачи и основные функции. Регулирование рынка ценных бумаг.

    курсовая работа [48,9 K], добавлен 19.03.2013

  • Характеристика понятия, целей и задач системы управления рынком ценных бумаг. Анализ государственного регулирования и саморегулируемых организаций рынка ценных бумаг. Работа рынка ценных бумаг в США. Развитие регулирования рынка ценных бумаг в России.

    курсовая работа [40,6 K], добавлен 05.06.2010

  • Сущность рынка ценных бумаг и его роль в рыночной экономике. Первичный и вторичный рынок, его участники. Становление рынка ценных бумаг в Республике Беларусь, особенности функционирования, основные проблемы и перспективные направления его развития.

    курсовая работа [345,8 K], добавлен 08.07.2014

Работы в архивах красиво оформлены согласно требованиям ВУЗов и содержат рисунки, диаграммы, формулы и т.д.
PPT, PPTX и PDF-файлы представлены только в архивах.
Рекомендуем скачать работу.