Слияние и поглощение компаний: мировая и российская практика

Гибридное финансирование

Гибридное или смешанное финансирование является третьим видом финансирования сделок по слиянию и поглощению. К этому виду относятся инструменты, которые несут в себе признаки финансирования с привлечением заемного капитала и использование акционерного капитала одновременно.

Инструменты гибридного финансирования:

- привилегированные акции;

- варранты;

- конвертируемые ценные бумаги;

- секъюритизированные кредиты и серединное финансирование.

Привилегированные акции (preferred stock) дают их владельцу возможность участвовать в прибыли и активах компании при ее ликвидации. Обычно привилегированные акции считаются одними из рискованных ценных бумаг, по сравнению с облигациями. В связи с этим инвесторы обычно требуют высокой доходности по данным ценным бумагам. Некоторые привилегированные акции похожи на бессрочные облигации и у них нет срока погашения, но все же большинство привязаны к фонду погашения и часто с условием погашения не менее 2% выпуска.

Варрант - это опцион, выпускаемый компанией, дающий владельцу право на покупку определенного количества акций компании по конкретной цене. Чаще всего варранты используются при размещении займа для того, чтобы побудить инвесторов к покупке облигаций долгосрочного займа компании с более низкой процентной ставкой, чем при других условиях покупки.

Конвертируемые ценные бумаги представляют собой облигацию или привилегированную акцию, которые на определенных условиях и в определенные сроки при желании их владельца могут обмениваться на обыкновенные акции. При конверсии ценных бумаг дополнительный капитал не привносится. Это отличает их от варрантов, которые могут принести фирме дополнительные финансовые средства. Эти операции по обмену могут только улучшать финансовое состояние фирмы, поскольку согласно бухгалтерскому балансу доля заемных источников финансирования в общем объеме средств используемых компанией уменьшается. Это и помогает облегчить привлечение дополнительного капитала. Большая часть выпуска конвертируемых ценных бумаг может осуществляться с возможностью их отзыва, позволяющее компании, эмитирующей ценные бумаги, либо погасить займ, либо вызвать его конверсию. Это зависит от соотношения между ценой выкупа и конверсионной стоимостью бумаг.

В общем компании, которые выпускают облигации с варрантами, обычно небольшие и имеют уровень риска больше, чем компании, выпускающие конвертируемые облигации.

Секъюритизация активов - это обращение задолженности фирмы в ценные бумаги, которые впоследствии размещаются между инвесторами. Поэтому секъюритизированными кредитами являются кредиты компании, которые обращены в ценные бумаги. Одним из первых типов секъюритизированных активов стали ценные бумаги, которые обеспечены ипотекой. В современное время залогом или объектом секъюритизации являются самые различные активы, включая дебиторскую задолженность компании.

Нужно сказать, что секъюритизированные кредиты могут использовать только крупные компании при финансировании сделок по слиянию или поглощению. Для потенциальных кредиторов средние и маленькие компании не имеют такой привлекательности, поскольку не могут до конца гарантировать свои выплаты. Рыбин Е.В. Состояние и перспективы рынка банковских слияний и поглощений в России // Банковское дело. - М., 2010. №6. - С.8-11

Серединное финансирование, а также и финансирование второго уровня - это необеспеченный заем, гарантирующий кредитору право на участи в дальнейшем в капитале компании. Это участие осуществляется через передачу кредитору конвертируемых облигаций, конвертируемых привилегированных акций или варрантов. Чаще всего серединное финансирование используется с помощью последних. Необеспеченным кредитом являются срочный кредит на срок от 5 до 10 лет, обязывающий компанию выплачивать проценты регулярно в течение всего срока, а основную сумму долга можно выплатить в конце периода.

Такое название получено, потому что средства, которые получаются этим способом, находятся как бы посередине между обычными заемными средствами и средствами. Которые получаются с помощью акционерного капитала. А инвесторы, которые предоставляли компании финансовые средства через серединное финансирование, после покрытия этой компанией обязательств, могут получить возмещение после стандартных кредитов, но до акционеров.

Серединное финансирование помогает компании привлечь больше заемных средств, чем могут гарантироваться залогом, но и процент будет больше.

В этом случае серединное финансирование похоже на бросовые облигации, но отличается от них тем, что имеет конкретные характеристики финансирования используя акционерный капитал и размещается всегда только по закрытой подписке. Венчурные компании обычно являются источником серединного финансирования.

Выкуп компании

Выкуп компании - это перемена формы собственности фирмы, приводящая к переходу контроля над ней к группе кредиторов или инвесторов. При осуществлении большинства сделок по выкупу, требуется привлечение огромных объемов заемных средств. Это и является особенностью такой сделки. Таким сделкам дано название выкупа с рычагом (LBO).

Они различаются тем, кто осуществляет сделку - управление компании, работники. Инвесторы и др. Чаще всего, основой долгового финансирования сделки по выкупу (до 60% от общих обязательств) является крупный кредит, обеспеченный активами компании и ее перспективными доходами. Этот кредит называется основным или привилегированного статуса. Инициаторы сделки вкладывают собственные средства обычно не более чем на 10% от общих финансовых ресурсов. Остальной капитал привлекается через выпуск бросовых облигаций, отличающиеся, как уже было рассмотрено выше, высокой доходностью, но слабым обеспечением, потому что все активы компании направляются на обеспечение кредита, составляющего основу всего финансирования.

Выкуп компании управляющими, или МВО

Часто фирма может прибегнуть при освобождении от неосновного направления своей деятельности к выкупу управляющими. В этом случае дочерняя компания или какое-то из подразделений выделяют из структуры материнской компании и передают в руки высшего руководства данного подразделения, при этом деля его партнерством или закрытым акционерным обществом. В этом процессе, вместе с плюсами выделения бизнеса, есть еще особенности, которые являются стимулом к проведению таких операций:

1) менеджеры компании, которые хорошо знакомы со своим бизнесом, становятся собственниками компании, и своей первоочередной задачей ставят эффективное ведение собственного дела, поскольку их благосостояние напрямую зависит от благосостояния компании;

2) стремление к увеличению уровня прибыльности и повышению уровня конкурентоспособности будет продиктовано наличием значительных долговых обязательств вновь образованной компании и необходимостью их обслуживания.

Роль инвестиционных банков

Покупка и продажа компании является видом деятельности где может не хватать опыта правления и наблюдательного совета. Конечно руководство компании обязано понимать стратегию и цель слияния или поглощения, а также то каким образом будет развиваться их бизнес после окончания этого процесса, поскольку само слияние или поглощение требует специфичных навыков и знаний. Ими могут обладать инвестиционные банки, которые специализируются на слияниях и поглощениях.

Обычно в услуги, которые предоставляют инвестиционные банки при слияниях и поглощениях, входят:

- финансовое консультирование, т.е. аналитические исследования конъюнктуры отрасли и конкурентной среды, определение круга предприятий, интересных для организации альянса, разработка и согласование с клиентом сценариев слияния или поглощения, разработка схем финансирования, разработка концепции развития холдинга.

- организация слияний и поглощений, т.е. поиск потенциальных участников сделки, ведение переговоров и согласование условий слияния или поглощения, реализация поглощения путем скупки акций либо долговых обязательств цели поглощения. Уоллас Т., Сталь Р. Планирование продаж и операций. Практическое руководство. 3-e изд. / Пер. с анrл. - СПб.: Питер, 2010. - 272 с.

Защита от враждебного поглощения

Защита может включать целый комплекс методов и мероприятий.

Установление справедливой цены (оценочная деятельность). Необходимость доказывания акционерам о справедливости согласованной цены возникает обычно при «дружественном» слиянии или поглощении.

При «недружественном» поглощении, компания, которая поглощают заинтересована в том, чтобы установить минимальную цену, а поглощаемая компания наоборот - заинтересована в максимальной цене.

Финансирование слияний и поглощений. Инвестиционный банк может заниматься поиском дополнительных ресурсов, если у приобретающей стороны нет достаточного объема свободных денежных средств. Астахов, П.А. Противодействие рейдерским захватам/П.А. Астахов.- М.: ЭКСМО, 2008.-240с.

2.3 Российская практика слияний и поглощений: проблемы и перспективы

К началу 21 века в России был закончен процесс приватизационного распределения собственности, в то время как США за около 100 лет смогла пройти 5 волн слияний и поглощений.

Но к 2003 году Россия была названа самой мощной движущей силой на рынке слияний и поглощений в Центральной и Восточной Европе.

Небольшой срок истории развития российского рынка слияний и поглощений примерно можно выделить несколько периодов.

Первым этапом (1993-1998 гг.) можно считать период массовой приватизации имущества государства. Учитывая имущественные сделки, то можно сказать, что на данный период были характерны «поглощения через приватизацию».

Этот способ был актуален и как самостоятельный механизм, и в рамках экспансионистской стратегии первых финансово-промышленных групп - ФПГ (прежде всего неформальных банковского происхождения). Через приватизацию в этот период были созданы большинство финансово-промышленных групп. Множество банков и фондов портфельных инвестиций проводили поглощения компаний в различных сферах для своих нужд и для дальнейшей перепродажи стратегическим инвесторам или нерезидентам.

В первой половине 1990-х годов встречались также единичные попытки использования классических методов поглощений, прежде всего в отраслях, где не требовалась высокая концентрация финансовых ресурсов. Бегаева А.А. Корпоративные слияния и поглощения: проблемы и перспективы правового регулирования / Отв. ред. Н.И. Михайлов; Рос. акад. наук, Ин-т гос. и права. -- М.: Инфотропик Медиа, 2010. -- с 256.

Представляют интерес результаты статистического обследования 497 крупных и средних предприятий в период 1996-1999 гг.: более 35% предприятий выборки подвергалось процедуре разделения или выделения. Это означает, что процессы слияний и поглощений (помимо процессов, связанных с приватизацией) в рассматриваемый период использовались достаточно широко. Хотя часть упомянутых выше реорганизаций проводилась со "спекулятивными" целями (например, для вывода активов в новое юридическое лицо для ухода от долгов и пр.), но в большинстве случаев менялся состав производственных активов внутри юридических границ. Одна из характерных особенностей слияний и поглощений заключалась в том, что эти процессы географически были относительно равномерно расположены по территории России. В последующие периоды (начиная с 1999 г.) они в основном сосредоточивались в центральных регионах России и регионах концентрации основных промышленных активов.

Второй этап ("посткризисный бум" 1999-2002 гг. в период восстановительного роста) связывается с перераспределением собственности после кризиса в 1998 году. Он характеризуется большой активностью на рынке недружественных поглощений и большой долей «спекулятивных» сделок слияния и поглощения в общем объеме рынка. В этот период проявлялись специфические черты, которые вызвали волну слияний и поглощений. Основным стимулом к их активизации стала дальнейшая консолидация акционерного капитала. Из-за применяемых специфичных методов многие аналитики не хотели использовать термин «слияния и поглощения» и хотели ограничиться более привычным термином «передел собственности». Экспансия промышленных групп сочеталась с усилением процесса консолидации активов в основном вокруг сложившихся и вновь создаваемых бизнес-групп. Молотников А. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Вершина, 2007. С. 25-32.

После кризиса финансовая ситуация ускорила темпы слияний и поглощений в тех сферах экономики, где и до кризиса была готовность к слияниям и поглощениям. Сначала процесс слияния и поглощения был запущен крупнейшими нефтяными компаниями, а в дальнейшем захватил также черную и цветную металлургию, химию, угольную отрасль, машиностроение, пищевую, фармацевтическую и лесную промышленности.

На этом этапе началось массовое применение технологии недружественных поглощений, использовавших пробелы в законодательстве, которое регулировало деятельность юридических лиц, а также коррумпированность административного аппарата.

На рынке появились компании-рейдеры, которые захватывали компании не для развития основной деятельности, а для того, чтобы реализовать наиболее ценные активы. Наиболее привлекательными считались компании, имевшие хорошую недвижимость.

Несмотря на то, что есть целый ряд ограничений (необходимость консолидации крупных пакетов акций, четкой и зафиксированной структуры собственности в корпорации, значительных ликвидных ресурсов), именно недружественные поглощения получили наибольшее развитие в России. Если учитывать весь список классических и специфических для России методов поглощения, то можно отметить, что после 1998 года их количество стало огромным.

К 2003 году, когда большинство вертикально интегрированных структур были сформированы, а политические риски выросли, то активность капитала внутри рынка слияния и поглощения сильно снизилась. Этот «реорганизационный спад» связывался, прежде всего, с первичным завершением процессов консолидации и наметившимся переходом к юридической и экономической реструктуризации «неоформленных» холдингов (групп), легализацией и закреплением прав собственности на экономические активы. Активное участие в этом процессе приняли средние интегрированные структуры - компании второго и третьего эшелонов. Молотников А. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Вершина, 2007. С. 41-43.

Третий этап (этап экономического роста 2003 г. - до начала кризиса 2008 г.) отличался тем, что высокую долю участия в процессе слияния и поглощения принимало государство. Возрастала роль «цивилизованных» видов сделок, положительным ростом использования прозрачного механизма реструктуризации собственности, а также число инструментов фондового рынка, проводя сделки.

Этот период характеризуется стабильным ростом активности на рынке слияния и поглощения и по стоимостным объемам и по количеству проводимых сделок. В 2007 году увеличился по сравнению с 2003 в семь раз и составил 124 млрд. долл., а в 2003 - 19 млрд. долл. Также выросло и количество сделок - в 2003 году их было 180, а в 2007 - 486. До 2008 года по отраслям выделялись по объему сделок нефтегазовые компании, металлургические и компании связи. В 2006 году объем рынка был 4,5% от ВВП, а в 2007 достиг более 10%.

По сравнению с 2003 годом стоимость сделки в 2004 выросла на 40%. В последующие два года темп роста несколько замедлялся и составлял уже 17% в 2005 году и 4% в 2006. Большее увеличение стоимости сделок в среднем отмечалось в 2007 году и увеличилось на 130%. Но все же нужно отметить, в России преобладают сделки в размере 30-40 млн. долл. вместе с активами компаний, а на западном рынке такие сделки считаются средними.

Это можно объяснить тем, что наиболее ликвидные и привлекательные активы уже приобрели владельцев, и в каждой сфере уже были основные группы игроков. Несмотря на снижение количества сделок, их средняя стоимость в 2008 году выросла по сравнению с 2007 на 30%. При этом в период с 2003 до 2008 года было проведено сделок стоимостью более 500 млн. долл. Около 116, что в процентном соотношении составляет около 6,3% от всех рассматриваемых сделок.

Специфическими чертами рынка слияний и поглощений России были в этот период:

- слабый прямой контроль регулирующих государственных органов за происходящими процессами слияний и поглощений;

- низкая вовлеченность инструментов организованного фондового рынка в процесс слияний и поглощений, поскольку большее количество сделок проходило с частными компаниями, а не с ценными бумагами публичных компаний;

- не существенное влияние миноритарных акционеров на работу компании;

- в большинстве процессов основной собственник компании и является его топ-менеджером;

- отсутствовала прозрачная структура собственности формально публичных компаний;

- концентрация в одних руках в среднем большего количества акций. Чем в западных компаниях;

- высокая доля сделок слияний и поглощений совершаемые с использованием офшоров.

Количество офшоров, которые были созданы российскими резидентами, по некоторым оценкам составляет от 3,5 до 4% (около 100 тысяч) от всех, которые имеются в мире. С начала 2000х годов широкое использование получили использование офшора как элементов российских холдингов для аккумуляции основного дохода компании. Минфином РФ и антимонопольной службой обсуждается проблема создания механизма контроля активов и деятельности офшоров, но все же пока не приняты никакие радикальные меры.

Для российского рынка характерна большая доля сделок с участием иностранного капитала. К примеру, в 2007 году в общем объеме российского рынка такие сделки составляли 22%, а в 2006 году они составляли 35%. Покупки иностранных инвесторов были больше, чем вложения российских инвесторов за рубежом.

В 2003-2008 годах чаще всего приобретались компании целиком. Это подтверждает то, что тенденцией развития корпоративного сектора было установление полного контроля над компанией.

Это характеризует практически все отрасли и регионы и нет четкой зависимости от метода слияния или поглощения или от отрасли или географии.

Доля такой формы интеграции компаний, как получение полного контроля, на рынке слияния и поглощения в общем объеме сделок за данный период составила 88,2%, а в стоимостном выражении 82,45%.

Количество сделок по приобретению половины объекта, т.е. половина доли в уставном капитале или 50% акций компании, составило 5,8% от общего количества сделок или в стоимостном выражении 6,4%. Приобретение блок-пакета акций, или 26-49% компании, встречается в 4,3% сделок (в стоимостном выражении - 4,6%). Доля 1-25% приобреталась в 1,6% сделок (в стоимостном выражении - 1,8%).

Нужно сказать, что 1221 сделка из 1393 проанализированных была связана с получением контроля над российской компанией, что составило 66% от общей суммы сделок. Предприятия из стран Европейского союза, приобретая компании в России в 91% случаем имели над ней полный контроль, половину компании приобретало 4% и только 2% блок пакет или от 20 до 49% в уставном капитале. Покупатели из стран ближнего зарубежья приобретали контроль в 80% сделок, а в остальных 20% только половину компании на территории РФ. Другие иностранные компании полный контроль над компанией приобретали в 88,5% случаев, покупали половину в 6,4% случаев и до 49% доли в компании в 5,1% случаев.

На этом этапе выросло количество сделок слияний и поглощений с привлечением заемных средств и выкупом менеджментом предприятия доли бизнеса. Доля таких сделок в общем количестве составляла в 2006 году 4%. Как правило, почти все сделки выкупа ценных бумаг в России из-за недостатка собственных средств проводились с использованием заемного капитала.

То, что число «цивилизованных» сделок повысилось и относительно спада динамика наиболее звучных «рейдерских захватов» не означало, что проблема «недружественных поглощений» была не такой актуальной.

В 2007 году в России в процессе развития находились около 107 публичных конфликтов, общей стоимостью активов 7 млрд. долл. Некоторые оценки рынка говорят о том, что объем недружественных поглощений могла составлять до 40% объема всех публичных сделок.

Также использование административных ресурсов и внерыночных методов с целью приобретения государством и государственными компаниями активов означали переход системы рейдерства на новый государственный уровень.

В это же время вместе с созданием госкорпораций возбудились уголовные дела на собственников наиболее крупнейших активов и активы, которые изъяты, перешли в будущем под контроль государства.

Эти факторы, как высокая концентрация, слабое развитие рыночных институтов и невысокая работа судебной системы, непрозрачность прав собственности и коррупции, могут оказать системное влияние на все стороны работы на российском рынке слияния и поглощения.

Также невысокая прозрачность сведений о сделках, отсутствие профессионалов в посредниках и активное участие государственных компаний в данных процессах говорят о том, что существует проблема в эффективности рынка корпоративного контроля.

Четвертый этап

Начало финансового кризиса в 2008 году ознаменовало четвертый этап в развитии отечественного рынка слияния и поглощения. Экономисты говорят об итогах его развития довольно единогласно, что рынок упадет по сравнению с 2007 годом. Это произойдет впервые после стабильного периода с 2002 года по 2007.

Абсолютные оценки снижения емкости рынка различаются в зависимости от применяемых методик: на 36% (со 120-122 млрд долл. до 77,5 млрд, если учитывать сделки от 5 млн долл. - М&А Intelligence), на 9%, или до 120 млрд долл., из которых почти 100 млрд пришлось на покупку российских активов (если учитывать все сделки - Ernst&Young). Отношение объема рынка слияний и поглощений к ВВП в 2008 г. составило около 7% (в 2007 г. - 10%) с мая 2008 г. по февраль 2009 г. капитализация российского фондового рынка упала в 4 раза - с 1,5 трлн до 370 млрд долл.).

В это же время активность инсайдерской деятельности, крупных акционеров и менеджером в первую очередь.

Многие компании еще летом 2008 года начали выкуп своих акций на открытом рынке. Из данных о динамике сделок акционеров 500 крупнейших публичных компаний, вторая половина 2008 года характеризовалась большим сокращением количества сделок по продаже менеджментом акций своих компаний. И напротив, отмечался рост количества сделок, в которых инсайдеры выступают покупателями акций своих компаний и даже в тех случаях, когда в прошлом они являлись продавцами. Ниже будет показано, что эта политика становится также характерной и для государства в условиях кризиса.

Кроме того, еще один канал перераспределения активов в 2008 году это принудительные продажи ценных бумаг российских компаний, заложенных под кредитование банков. Большая часть компаний смогла удержать свои активы. Еще одна особенность российского кредитного рынка - это доминирование банков в корпоративном кредитовании. К примеру, в сентябре 2008 года они составляли 92,7% от общего объема кредитного портфеля российских банков в нефинансовый сектор 11,8 трлн. руб.

Переход активов вызывается начинавшимися дефолтами по долговым корпоративным обязательствам. В начале ноября 2008 года общая сумма эмиссий с возникшими дефолтами составляла около 30 млрд руб. В 2009 году становятся известными случаи урегулирования долговых обязательств путем передачи активов кредитовавшему банку. Это происходило в области ритейла, строительства, производства продуктов питания, розничных услуг мобильной связи и пр. Вероятность того, что в последующем эти активы выставят на продажу довольно высокая.

Хоть мировые объемы сделок оставались выше уровня 2006 года, но все же на рынке 2009 года активность заметно снижается. В России на тот момент количество сделок составляло меньше 50% от сделок 2006 года.Владимирова И.Г. Публикация "Слияния и поглощения компаний", журнал "Менеджмент в России и за рубежом" №56/2010г.;

Тем не менее, в 2011 году активность на российском рынке слияний и поглощений характеризовалась относительно высокой устойчивостью на общемировом фоне. Количество объявленных сделок увеличилось на 5% до 394, хотя в отличие от США и Европы на российском рынке слияний и поглощений преобладали (85%) небольшие сделки по привлечению стартового капитала (<10 млн. долл. США) и сделки среднего размера (>10 млн долл. США <250 млн долл. США). Начало 2011 года напоминало конец 2010: в первом полугодии было объявлено сделках, на которые пришлось почти две трети от общей суммы сделок (во втором полугодии 2010 года было объявлено 77% сделок). Но во втором полугодии 2011 года совершение сделок замедлилось в связи с ростом беспокойства относительно экономических перспектив в Европе и характерного снижения деловой активности в России в преддверии выборов президента. Это привело к тому, что общая сумма сделок, объявленных в 2011 году, составила 71,1 млрд. долл. США.

В 2011 году приобретение иностранными компаниями российских активов составило 20% всех сделок (в 2010 году таких сделок было 18%), а доля сделок по покупке иностранных активов российскими компаниями увеличилась до 10% (по сравнению с 6% в 2010 году), в основном благодаря сделкам в секторе телекоммуникаций и медиа и секторе металлургии и горнодобывающей промышленности - более половины всех сделок по приобретению иностранных активов было заключено именно в этих секторах. Сравнительно низкий объем сделок по покупке российских активов иностранцами обусловлен не только сложной экономической ситуацией за пределами России. Он также свидетельствует о том, что Россия недостаточно быстро продвигается в улучшении своего инвестиционного климата и репутации среди иностранных инвесторов. Учитывая более низкие предполагаемые темпы роста России по сравнению с другими странами БРИК и, как следствие, ухудшение соотношения риска и дохода, можно говорить о том, что российский рынок, по видимому, частично утратил свою привлекательность для инвесторов.

В 2011 году наибольшая активность на российском рынке слияний и поглощений наблюдалась в трех секторах, связанных с энергетикой и природными ресурсами: металлургия и горнодобывающая промышленность, нефтегазовый сектор и энергетика, а также коммунальный сектор. Именно на эти три сектора пришлось примерно 45% от общей суммы сделок и приблизительно 25% от общего объема сделок, причем аналогичная ситуация наблюдалась и в предыдущем году. Также в 2011 году в общей сумме сделок существенно выросла доля других трех секторов - недвижимости и строительства, транспорта и инфраструктуры, а также финансовых услуг.

Сумма 10 крупнейших сделок на российском рынке слияний и поглощений в 2011 году составила 25,9 млрд. долл. США, или 36% от общей суммы объявленных сделок. Семь из десяти крупнейших сделок были совершены в секторе энергетики и природных ресурсов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

ЛИТЕРАТУРА

1. Harvard Business Review, Слияния и поглощения, Альпина Бизнес Букс. М 2007 С 17.

2. Павел Сычёв, Хищники. Теория и практика рейдерских захватов, Альпина Паблишерз, М. 2010 С. 76

3. Астахов П.А., Противодействие рейдерским захватам, Эксмо-Пресс, 2007, С 22-23.

4. Рид С.Ф., Лажу А.Р ,Искусство слияний и поглощений, Альпина Паблишер,2011, С. 143-145.

5. Альпина Паблишер, Организация отношений с инвесторами: российская и зарубежная практика, Альпина Паблишер, 2007, С 157-158.

6. Др. Ханс Дж.С. Баккер и Джерен У.А. Хелминк, Как успешно объединить две компании, 2008,С 154.

7. Анатолий Чаусский, Как привлечь зарубежные инвестиции, Альпина Паблишер, 2010,С -19.

8. Альпина Паблишер, Организация отношений с инвесторами: российская и зарубежная практика, Альпина Паблишер, 2007, С 170-171.

9. Когденко В.Г. Экономический анализ. Учебное пособие. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Юнити-Дана, 2011. - 299 с.

10. Трясцина Н.Ю. «Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятий» / Н.Ю. Трясцина. «Экономический анализ: теория и практика». -- 2006. -- №18(75). -- С. 54-55

11. Дамодаран А. «Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов» / А. Дамодаран. -- М.: «Альпина Бизнес Букс», 2006. -- 54-56 с.

12. «Инвестиционный менеджмент» // Электронное учебное пособие 20. Моисеев С.Р. Инструментарий денежно-кредитной политики центрального банка для таргетирования инфляции / Автореф. д-ра экон. наук. М.: Московская финансово-промышленная академия. 2009. - С. 118.

13. Рыбин Е.В. Состояние и перспективы рынка банковских слияний и поглощений в России // Банковское дело. - М., 2010. №6. - С.8-11

14. Уоллас Т., Сталь Р. Планирование продаж и операций. Практическое руководство. 3-e изд. / Пер. с анrл. - СПб.: Питер, 2010. - 272 с.

15. Астахов, П.А. Противодействие рейдерским захватам / П.А. Астахов.- М.: ЭКСМО, 2008.-240 с.

16. Бегаева А.А. Корпоративные слияния и поглощения: проблемы и перспективы правового регулирования / Отв. ред. Н.И. Михайлов; Рос. акад. наук, Ин-т гос. и права. -- М.: Инфотропик Медиа, 2010. -- с 256

17. Молотников А. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Вершина, 2007. С. 25-32.

18. Молотников А. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Вершина, 2007. С. 41-43.

19. Владимирова И.Г. Публикация "Слияния и поглощения компаний", журнал "Менеджмент в России и за рубежом" №56/2010 г.;

Размещено на Allbest.ru