Главная
База знаний "Allbest"
Международные отношения и мировая экономика
Особенности международного финансового рынка в современных условиях
Особенности международного финансового рынка в современных условиях
Функции международного финансового рынка, его структура и участники. Современные риски мировой экономики. Последствия мирового финансового кризиса. Российский рынок как часть мирового финансового рынка. Проблемы и перспективы развития финансового рынка.
| Рубрика | Международные отношения и мировая экономика |
| Вид | курсовая работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 05.05.2015 |
| Размер файла | 657,8 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
Министерство образования и науки РФ
Московский государственный университет экономики,
статистики и информатики (МЭСИ)
Кафедра экономической теории и инвестирования
Курсовая работа
по дисциплине
"Международные финансовые рынки и международные финансовые институты"
на тему: "Особенности международного финансового рынка в современных условиях"
Руководитель: Вершинина А.А.
Выполнил: студент группы ЗЭЭ-111б
Цховребов И.И.
Москва - 2014
Оглавление
- Введение
- Глава 1. Мировой финансовый рынок: понятие, особенности, риски
- 1.1 Понятие, функции и особенности Международного Финансового Рынка
- 1.2 Структура и участники Международного финансового рынка
- 1.3 Современные риски для мировой экономики
- Глава 2. Анализ мирового финансового рынка
- 2.1 Последствия мирового финансового кризиса
- 2.2 Влияние стихийных бедствий на МФР
- 2.3 Российский рынок как часть мирового финансового рынка
- Глава 3. Проблемы и перспективы развития финансового рынка
- 3.1 Обзор поведения стран в 2015 году
- 3.2 Будущее мировой экономики: дорогой доллар и нестабильность
- Заключение
- Список литературы
- Приложения
Введение
Экономической основой любого государства является движение денежных средств между экономическими субъектами. У каждого экономического субъекта свои права, цели, задачи и обязанности, но все они являются участниками экономических отношений. Взаимодействуя между собой, эти экономические отношения образуют рынок. Функционирование любого рынка опосредуется денежными потоками и связано, главным образом, с отношениями, возникающими в процессе движения денежных средств.
Актуальность выбранной темы курсовой работы состоит в том, что финансовый рынок является важнейшим компонентом современной рыночной экономики, его роль в формировании общественного продукта постоянно растет. Положительная связь между уровнем ВВП и степенью развитости финансовых рынков уже давно стала очевидной. На финансовом рынке оборачивается основная часть денежных средств и появляется все больше денег домашних хозяйств. В развитых странах около 40-50 процентов населения выступают в качестве индивидуальных инвесторов (участников трансакций на финансовом рынке). В России же эта цифра не достигает и одного процента. Однако сам факт образования и успешного функционирования различных сегментов финансового рынка свидетельствует об определенной развитости рыночных механизмов.
И экономику и научный и технический прогресс, да и все остальные важнейшие аспекты жизни человечества вперёд сегодня двигают деньги. Если необходимо осуществить прорыв на каком-либо фронте человеческой деятельности, будь то высокие технологии, исследование генома человека или создание киношедевров, туда направляются финансовые ресурсы. Все остальные компоненты необходимые для успеха появляются после этого как по мановению волшебной палочки.
международный финансовый рынок риск
При этом деньги вовсе не озабочены прогрессом человечества и тем более не заняты благотворительностью. Деньги просто перемещаются туда, где они могут наилучшим способом создавать новые деньги.
Для удобства этого перемещения веками создавалась мировая финансовая система, основой которой сегодня стал глобальный финансовый рынок. Современный глобализированный финансовый мир позволяет деньгам быстро и без проблем перемещаться в ту точку земного шара, где в них возникла необходимость и есть возможность их роста.
Сформировавшаяся система позволяет с лёгкостью кредитовать казахских девелоперов за счёт депозитов ирландских фермеров. Или вчерашнему китайскому бедняку сужать деньгами правительство США. Или привлекать капитал для российских компаний, размещая акции в Лондоне. Сегодня работает практически каждый цент созданных в мире денег.
Это, несомненно, очень удобный и эффективный механизм, способствующий экономическому прогрессу. Однако этим механизмом движет не забота денег о благе человечества, а стремление денег зарабатывать новые деньги.
В 20 веке (и особенно в его последние десятилетия) деньги в большой массе осознали, что создавать новые деньги можно, не только производя необходимые для человечества товары и услуги. На финансовых рынках деньги можно заработать просто на операциях купли/продажи активов - акций, валют и проч. При этом достаточно большие деньги - в случае больших движений цен (надо лишь суметь их организовать).
На организованном финансовом рынке современные технологии позволяют извлекать прибыль фактически из "виртуального пространства", оперируя лишь цифрами, бегущими на экране монитора. Эта кажущаяся простота извлечения прибыли вызвала мощный приток средств на мировой финансовый рынок в конце прошлого, начале текущего тысячелетия.
Сегодня оборот мирового финансового рынка на порядки превышает вновь создаваемый мировой экономикой продукт. Фактически мировой финансовый рынок перестал быть только вспомогательной надстройкой над экономическим базисом и превратился в самостоятельную мощную систему.
Мировой финансовый рынок, обеспечивая свободу передвижения капиталов в международном масштабе, выступает важным условием функционирования мировой экономики. Главным фактором его формирования стал процесс глобализации, который наиболее прогрессировал именно в финансовой сфере.
Актуальность данной темы обусловлена тем, что в настоящее время мировой финансовый рынок играет ведущую роль в функционировании международной экономической системы.
Целью данной работы является освещение основных теоретических аспектов мирового финансового рынка, изучение особенностей международного и российского финансовых рынков, а также попытка прогноза и оценки перспектив мирового финансового рынка на основе прогнозов специалистов аналитических агентств, международных кредитных организаций и специалистов Министерств экономики и финансов Российской Федерации.
Предмет исследования - состояние мирового финансового рынка в настоящее время. Объект - мировой финансовый рынок.
Глава 1. Мировой финансовый рынок: понятие, особенности, риски
1.1 Понятие, функции и особенности Международного Финансового Рынка
Говоря о международном финансовом рыке, необходимо, прежде всего, определить основные терминологические особенности, понятия и представления, связанные с его формированием и развитием.
Что же такое финансовый рынок (Financialmarket)? Это рынок для обмена капиталами и кредитами, включая денежные и валютные рынки.
Денежный рынок (Moneymarket) - это рынок краткосрочных долговых бумаг, таких, например, как банковские акцепты, коммерческие бумаги, учитываемые депозитные сертификаты, казначейские векселя со сроком погашения до одного года. Обычно это надежные, высоколиквидные инвестиции.
Капитал (Capital) представляется возможным охарактеризовать двояко. Во-первых, под капиталом понимаются активы или товары, используемые для генерирования дохода. Во-вторых, под капиталом может пониматься чистая стоимость бизнеса, т.е. сумма, представляющая собой разницу превышения активов над пассивами.
Обмен, сфера обмена, валюта (Exchange). Здесь толкований еще больше. Прежде всего, это организация, ассоциация или группа, которая обеспечивает и поддерживает рынок, на котором осуществляется торговля ценными бумагами, опционами, фьючерсами или товарами. Кроме того, это может быть непосредственно и сам рынок. Второе определение предполагает предоставление товаров и услуг в обмен на другие товары и услуги примерно эквивалентной стоимости. Обмен в данном случае называется бартером. И, наконец, в-третьих, это могут быть валютные рынки.
Кредит (Credit). Здесь определений также хватает. Так, это контрактное соглашение, в соответствии с которым заемщик получает денежные средства или какие-либо другие финансовые ресурсы сегодня с обязательством выплатить кредитору полученную сумму в течение определенного срока. В соответствии со следующим подходом под кредитом может пониматься кредитоспособность отдельных физических лиц или компаний. В-третьих, это могут быть налоговые льготы.
Международный финансовый рынок - это система рыночных отношений, обеспечивающая аккумулирование и перераспределение мировых финансовых потоков. В организационном плане - это совокупность национальных рынков, специализированных финансово-кредитных учреждений, фондовых бирж, банков, через которые осуществляется движение мировых финансовых потоков в сфере международных экономических отношений. Этот рынок является составной частью мировой финансовой системы, в который интегрированы национальные финансовые рынки стран с открытой экономикой. Бланк, И.А. Основы финансового менеджмента / И.А. Бланк. - М.: Феникс, 2010. - С. 196..
Определить единую форму международного финансового рынка не представляется возможным, за исключением наиболее яркого его проявления - еврорынков, таких как рынка еврокредитов, рынка еврооблигаций, рынка евродепозитов, объединенных понятием евровалютного рынка.
Главное назначение международного финансового рынка заключается в обеспечении перераспределения между странами аккумулированных свободных финансовых ресурсов для постоянного экономического развития мирового хозяйства и получения от этих операций определенного дохода.
Основные функции МФР заключаются в:
мобилизации и перераспределении аккумулированного капитала между национальными экономиками, странами, регионами, корпорациями;
формировании рыночной цены на отдельные финансовые инструменты под воздействием спроса и предложения;
снижении издержек финансовых операций;
ускорении концентрации и централизации капитала (образование крупных финансовых холдингов), что особенно ярко проявляется в слияниях и поглощениях коммерческих и инвестиционных банков, а также бирж.
Международный финансовый рынок может быть первичным, вторичным и третичным.
На первичном рынке размещаются новые выпуски долговых инструментов. Как правило, это происходит при содействии крупных инвестиционных институтов.
На вторичном рынке продаются и покупаются выпущенные ранее финансовые инструменты. Этот рынок образуется в результате превышения спроса со стороны международных инвесторов над предложением определенных инструментов на первичном рынке.
На третичном рынке производится торговля производными финансовыми инструментами.
К особенностям МФР можно отнести:
огромные масштабы сделок (операции на МФР превышают в 50 раз сделки по международной торговле товарами);
отсутствие пространственных, географических и временных границ. Операции на МФР осуществляются практически круглосуточно;
использование ведущих валют (доллар, евро, йена, СДР.) в сделках между участниками рынка;
сделки проводятся по международным процентным ставкам (LIBOR, EUROBOR и т.п.);
широкое внедрение национальных финансовых рынков в систему МФР при сохранении их определенной самостоятельности. Их место в системе МФР определяется:
местом и ролью страны в мировой системе хозяйства;
наличием развитой национальной финансово-кредитной системы;
стабильностью национальной экономики;
благоприятным инвестиционным климатом;
валютным, налоговым и инвестиционным законодательством.
Кроме того, к специфике функционирования МФР в современных условиях следует отнести изменения его инфраструктуры под воздействием глобализационных процессов.
В современных условиях требуется такой биржевой механизм, который охватывает максимально возможную территорию и позволяет торговать в одной системе различными финансовыми инструментами быстро, эффективно и с минимальными затратами. Новые глобализационные условия способствуют более динамичному развитию разнообразных связей между биржами. Информационные и телекоммуникационные технологии и усиливающаяся конкурентная борьба на глобальном уровне за участников рынка вызывает к жизни структуры, отвечающие современным требованиям. К таким структурам можно отнести формирование биржевых альянсов.
1.2 Структура и участники Международного финансового рынка
В научной литературе термин финансовый рынок употребляется в разной трактовке. Понятия "фондовый рынок", "валютный рынок", "рынок ссудных капиталов" зачастую разделяются и рассматриваются в отдельности. При этом, например, термины: "финансовый рынок" и "кредитный рынок": "финансовый рынок" и "фондовый рынок": и т.д. употребляются как синонимы.
Чаще же всего финансовый рынок рассматривается как единое целое, и его структура представлена так: рынок ссудного капитала (кредитный рынок), фондовый рынок (как биржевой, так и внебиржевой), валютный рынок, страховой рынок. Данное понимание финансового рынка как единого целого вполне оправдано, так как в совокупности эти понятия отражают взаимосвязанность, взаимодополняемость и взаимозаменяемость всех его частей. С особой четкостью эти характеристики финансового рынка проявляются в условиях интернационализации и глобализации Каурова, Н.Н. Финансовые рынки: новости и тенденции / Н.Н. Каурова // Консультант. - 2011. - № 23. - С. 41.. .
Мировой финансовый рынок включает в себя различные типы рынков:
внебиржевые нерегулируемые валютные рынки, объединяющие финансовые институты разных стран. Торги на них осуществляются путем электронных переводов через глобальные компьютерные сети;
биржевой и внебиржевой рынки облигаций, позволяющие иностранным эмитентам впускать свои ценные долговые бумаги на крупных национальных рынках. Финансовыми центрами этих рынков являются такие страны, как США, Великобритания, Япония, Германия, Швейцария и Люксембург;
рынок синдицированных еврокредитов позволяет международным заемщикам осуществлять фондирование в форме банковских кредитов сразу из нескольких стран. Финансовыми центрами являются Лондон, Франкфурт, Цюрих, Нью-Йорк, Гонконг, Сингапур и др.;
рынки еврооблигаций и еврокоммерческих и других долговых бумаг. Международные заемщики получают доступ к кредитным ресурсам инвестиционных фондов, хеджфондов, взаимных фондов, пенсионных фондов, страховых компаний, казначейских департаментов крупных корпораций, частных банков других стран;
рынки производных инструментов, обеспечивающие перемещение финансового капитала через национальные границы и совершение сделок между экономическими агентами - резидентами различных государств.
Вместе с тем мировой финансовый рынок - это система взаимосвязанных рынков: денежного, на котором совершаются операции с долговыми инструментами сроком от 1 дня до 1 года; кредитного, обслуживающего предоставление ссуд на более длительный период; ценных бумаг (эмиссия и купля-продажа последних).
Помимо сроков и форм перемещения ресурсов в структурировании финансового рынка до сих пор имеют значение место совершения операций, характер и степень регулирования сделок. В зависимости от этих критериев различают рынки национальные, иностранные и оффшорные.
К участникам МФР относят национальные правительства, Центральные банки, международные финансовые организации, межнациональные агентства, транснациональные и национальные корпорации, пенсионные фонды, страховые компании.
Крупнейшими участниками мирового финансового рынка являются: Мировой банк, Международный банк реконструкции и развития, Европейский банк реконструкции и развития.
На мировом рынке капиталов субъекты, связанные понятием "эмитент", объединяются по их кредитным рейтингам.
Инвестиционными объектами принято считать облигации компаний с высокими и устойчивыми показателями доходности и экономического состояния.
С точки зрения эмиссии ценных бумаг основными операторами рынка капиталов выступают крупнейшие банки и корпорации.
В последнее время активную роль на мировых долговых рынках играют центральные банки. Интенсивное накопление валютных резервов данной категории инвесторов приводит к усилению их позиции. Они осуществляют эффективное управление финансовыми ресурсами страны, включая валютную интервенцию. Каждый центральный банк проводит собственную инвестиционную политику. В настоящее время спектр финансовых инструментов весьма расширился, соответственно расширяются и дифференцируются сами инвестиционные портфели центральных банков.
Участников МФР можно классифицировать по следующим признакам:
характер участия субъектов в операциях:
прямые (биржевые члены, соответствующих рынков производных финансовых инструментов, заключающие сделки за свой счет и (или) за счет и по поручению клиентов, не являющихся биржевыми членами, т.е. косвенными участниками);
косвенные.
Цель и мотивы участия:
хеджеры (лицо, страхующее курсовые (ценовые) риски, риски трансфертов, присущие финансовым инструментам, свои активы или конкретные сделки на рынке спот. Обязательствам хеджера, возникающим в ходе сделки, как правило, соответствует реальный финансовый инструмент, которым он располагает в настоящий момент или будет располагать к моменту исполнения контракта);
спекулянты: трейдеры и арбитражеры (лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости базисных активов, которая может возникнуть во времени. У них нет намерения страховать имеющиеся или будущие позиции от курсового риска. Движение курсов, наоборот, является для них наиболее желанным. Спекулянты совершают покупку (продажу) контрактов, с тем, чтобы позднее продать (купить) их по более высокой (низкой) цене).
Типы эмитентов и их характеристики:
международные и межнациональные агентства;
национальные правительства и суверенные заемщики;
региональные органы власти;
муниципальные органы власти;
корпорации, банки, другие организации.
Типы инвесторов и должников:
частные инвесторы (физические лица, осуществляющие операции с ценными бумагами);
·институциональные инвесторы (банки, государственные учреждения, международные финансовые институты, пенсионные и страховые фонды и компании, взаимные инвестиционные фонды, менеджеры вкладов, крупные корпорации).
Страна происхождения/местонахождения субъектов:
развитые страны;
развивающиеся страны;
международные институты;
оффшорные зоны.
1.3 Современные риски для мировой экономики
Тема рисков для мировой экономики в последнее время является весьма актуальной, учитывая характер и масштабы глобального финансового кризиса. Сегодня эти вопросы обсуждаются в двух основных направлениях.
Прежде всего, всех волнует вопрос относительно того, закончился ли текущий кризис, или же мир ожидает вторая волна рецессии. Вероятностью такого развития событий нельзя пренебрегать, о чем говорится на достаточно высоком уровне. Так, по мнению председателя Государственного совета (главы правительства) Китая Вэнь Цзябао, мировая экономика может столкнуться с повторной рецессией на фоне высокой безработицы и рисков на финансовых рынках. В числе факторов риска он также назвал проблемы с государственным долгом в ряде стран, нестабильность обменного курса валют и цены на готовые изделия. Вэнь Цзябао считает, что все это не только препятствует улучшению экономической ситуации, но может даже вновь обрушить мировую экономику. Говоря о китайских компаниях, председатель Госсовета отметил, что многие из них до сих пор получают поддержку от государства. Кстати, в начале 2010 года глава Международного валютного фонда Доминик Стросс-Кан предупредил о возможности "второй волны" глобального экономического спада, поскольку текущее восстановление остается крайне неустойчивым. По мнению главы фонда, повышенный риск для мировой экономики несут сейчас дешевые деньги, заливающие развивающиеся рынки, что чревато образованием новых "пузырей" на рынках активов.
Что касается экспертов, то, например, в специальном докладе Мирового экономического форума выделяется два основных риска.
Это, во-первых, риск фискальных кризисов. Борясь с финансовым кризисом, многие страны сегодня столкнулись с риском выхода государственного долга за безопасные пределы, что, в свою очередь, может оказать сильное давление на реальные процентные ставки в сторону повышения. В самом крайнем случае чрезмерный уровень государственного долга может привести к полномасштабному суверенному долговому кризису. Фактически, эту точку зрения высказали и Стросс-Кан, и Вэнь Цзябао.
Второй риск носит фундаментальный характер. Речь идет о риске недоинвестирования в инфраструктуру. Многочисленные исследования, проведенные в разных странах мира, раз за разом выявляли, что большие сегменты инфраструктуры водоснабжения, энергетики и транспорта структурно несовершенны, что делает их функционально неэффективными. Поэтому необходимы значительные ежегодные инвестиции в инфраструктуру с тем, чтобы избежать катастрофических проблем.
В целом же, по мнению экспертов Мирового экономического форума, ключевыми рисками для мирового сообщества в 2010 году являются дальнейшее падение цен на активы, замедление темпов прироста Китая до менее чем 6% в год, фискальные кризисы, пробелы в глобальном регулировании, хронические болезни и недоинвестирование в инфраструктуру2. Именно комбинация этих рисков при определенных условиях может спровоцировать новые проблемы и потрясения.
Следует признать, что банковско-финансовый сектор в течение последних 10-15 лет пережил серьезную качественную трансформацию.
В целом на основе анализа факторов глобального финансового кризиса на микроуровне можно сделать вывод о том, что банковско-финансовый сектор в течение последних 10-15 лет пережил серьезную качественную трансформацию, и потому сегодня необходимо во многом существенно изменить устоявшиеся взгляды на механизмы его функционирования и связь с другими секторами экономики. По нашему мнению, такими принципиально новыми чертами являются следующие:
1) определяющим процессом развития финансовых инноваций стала секьюритизация, в результате которой возникла искривленная система стимулов поведения рыночных игроков. Сам процесс секьюритизации будет развиваться и в дальнейшем, и поэтому его "рисковый" потенциал требует глубокого и постоянного анализа;
2) сегодня можно говорить о масштабном "размывании" сферы деятельности традиционных банковско-финансовых институтов, когда на поле, например, традиционных банков появились другие финансовые институты, которые взяли на себя практически банковские функции. Таким образом, возникла ситуация, когда деятельность финансовых институтов в "нетрадиционных" для них сферах практически выпала из внимания регуляторов, поскольку такое регулирование традиционно строилось, так сказать, по основным сегментам финансового рынка - банковский сектор, финансовый рынок (ценные бумаги, финансовые посредники и др.), страховые услуги и тому подобное. Конечно, в каждой стране были и остаются свои национальные особенности регулирования финансового рынка в широком понимании этого слова. Но ключевая проблема заключалась в том, что такой подход в институциональном разрезе на определенном этапе оказался несостоятельным с точки зрения надзора за функционированием именно отдельных рынков финансовых и банковских услуг в целом, поскольку, например, банковские услуги, которые предоставлялись небанковскими финансовыми институтами, практически не попадали в сферу надзора центрального банка;
3) следует еще раз отдельно назвать глобализацию финансовых рынков, что на практике означает внедрение элементов иностранной юрисдикции как неотъемлемого компонента текущей деятельности первичных экономических агентов.
Такое положение вещей предопределяет появление полностью конкретных вызовов, прежде всего для регуляторов в плане надзора за деятельностью финансовых институтов и банков. При этом следует отметить, что сегодня речь идет не столько о коррекции имеющихся требований и нормативов, сколько о разработке и внедрении во многом новых подходов к регулированию и надзору, которые строятся на переосмыслении традиционных представлений о функционировании финансового рынка и роли государства в этой сфере экономики.
Отметим, что дискуссия относительно особенностей функционирования современной финансовой системы еще не закончена, но, по нашему мнению, поиски решений будут происходить именно в ранее названных направлениях.
Глава 2. Анализ мирового финансового рынка
2.1 Последствия мирового финансового кризиса
Ситуация на валютном рынке характеризовалась повышенной напряженностью с начала года. Однако причины происходящего менялись на протяжении этого времени.
В январе основным фактором был выход иностранных инвесторов из активов стран с развивающимися рынками, обусловленный действиями денежных властей США и общим замедлением темпов роста экономик этих стран. Всплеск волатильности происходил в целом ряде из них, но ситуация там относительно стабилизировалась. В России, скорее всего, был бы похожий сценарий, но, к сожалению, вмешался политический фактор.
Инвесторы довольно нервно отреагировали на рост политической напряженности на Украине, пик которой пришелся на понедельник, 3 марта.
В этот день утром были приняты два решения, которые были призваны создать условия для стабилизации ситуации.
Первое - подняли ключевую ставку Центрального банка, по которой предоставляется основная ликвидность банковскому сектору, на 1,5 процентного пункта до 7% годовых.
Второе - было принято ежедневно устанавливать параметры интервенций на валютном рынке исходя из оценки текущей ситуации.
И в понедельник увеличился объем накопленных интервенций, необходимых для сдвига коридора бивалютной корзины, более чем в четыре раза - до 1,5 млрд. долларов США. В целом за понедельник продали чуть более 11 млрд. долларов США.
Это помогло ограничить панические настроения и поддержать устойчивость рубля.
Уже к вечеру ситуация на валютном рынке стала нормализовываться. По итогам дня рубль по отношению к основным валютам потерял примерно 1%.
Во вторник продавали гораздо меньше (сократили объем продаж в 36 раз) - около 300 млн. долларов США, и курс рубля за день практически отыграл падение понедельника.
Кроме того, учитывая ситуацию на валютном рынке, Минфин объявил о прекращении покупок валюты в Резервный фонд в связи с ростом волатильности на валютном рынке.
На рынке акций в понедельник было более существенное снижение котировок (порядка 11%), на следующий день котировки также пошли вверх, отыграв почти половину падения. Однако фондовый рынок в России недостаточно емкий и более подвержен колебаниям. Сегодня мы видим некоторое его снижение.
Мы не видим фундаментальных причин для обесценения рубля, сейчас давление на него вызвано внешними факторами. Текущие оценки показывают недооцененность российской валюты, прежде всего с учётом состояния положительного сальдо текущего счёта платежного баланса. Так, предварительные данные по торговому балансу показывают, что его положительное сальдо на 11% больше, чем в январе - феврале прошлого года. Видимо, сказалось влияние ослабления курса рубля в последние месяцы.
Однако устойчивому долгосрочному укреплению курса рубля может способствовать только положительная динамика основных показателей российской экономики: более высокие темпы экономического роста, повышение инвестиций, уменьшение оттока капитала.
Далее. Высказываются опасения: как произошедшее снижение курса рубля скажется на инфляции? По оценкам, с учетом принятых мер мы можем достичь к концу года заявленной цели по снижению инфляции до 5%. Хотя пока остается повышенный инфляционный фон: в январе инфляция составила 6,1% в годовом исчислении, а в феврале - 6,2% (накопленная инфляция с начала года - 1,3%, январь - 0,6%, февраль - 0,7%).
При этом принятые решения об изменении масштаба нашего присутствия на валютном рынке не меняют нашего принципиального решения о переходе к режиму инфляционного таргетирования. Мы и далее будем повышать гибкость курсообразования. Но, как и заявляли ранее, в целях поддержания финансовой стабильности (а это наша основная цель и ответственность) мы будем при необходимости проводить валютные интервенции в нужных объемах. Именно такой подход мы и реализовывали в последние дни.
Решение ЦБ по повышению ключевой ставки рассматривается как временное, и оно может иметь определенные издержки, связанные с влиянием на экономический рост; ЦБ будет следить за ситуацией и, исходя из нее, соответствующим образом проводить ДКП.
В целом, есть признаки нормализации ситуации, но Банк России уделяет пристальное внимание ее развитию. ЦБ обладает широким спектром инструментов и достаточной величиной международных резервов для обеспечения стабильности на финансовом рынке.
2.2 Влияние стихийных бедствий на МФР
В последнее время метеорологические сводки становятся не менее важным источником информации для участников финансовых рынков, чем непосредственно биржевые данные. Что неудивительно учитывая те многочисленные природные катаклизмы, что случились на нашей планете только в 2010 году.
Землетрясения, ураганы, оползни уносят тысячи человеческих жизней и приносят огромные экономические убытки странам, компаниям, людям. В результате землетрясений на Гаити, в Чили и Китае погибло свыше 225 тыс. людей. При этом разрушенными оказались дома, инфраструктурные сооружения и другие необходимые для жизни объекты. Только от урагана "Ксинтия" в Западной Европе прямые убытки составили около 1 млрд. евро. На помощь Гаити мировым сообществом было выделено свыше 10 млрд. долларов. Если же проанализировать объем ущерба от различных катаклизмов за последнее десятилетие, то он достигает 1 трлн. долларов.
Таким образом, природные "сюрпризы" обходятся человечеству крайне дорого. Из последних таких стихийных бедствий можно и нужно выделить извержение вулкана в Исландии. И хотя, к счастью, на этот раз обошлось без человеческих жертв, экономические последствия могут оказаться весьма серьезными.
Прямые потери туристической индустрии и авиаперевозчиков за первые три дня с момента закрытия аэропортов превысили 1 млрд. евро. Свыше 60 тыс. рейсов через европейский континент были отменены, компании были вынуждены за свой счет разместить в отелях сотни тысяч пассажиров, а также обеспечить их питанием. Крупнейший туроператор Европы TUI Travel ежедневно терял из-за отмены авиарейсов 5-6 млн. фунтов стерлингов.
Но всё вышеперечисленное является лишь "вершиной айсберга", теми видимыми убытками, которые поддаются исчислению. Между тем есть и другие издержки, имеющие куда более долгосрочный характер. Например, не многие знают, что пепел исландского вулкана уже частично попал в верхние слои тропосферы и стратосферу, что может привести к достаточно холодному лету. В частности, попавшие частицы пепла, а также сульфаты, содержащиеся в сернистом газе снижают проницаемость атмосферы для солнечных лучей. В итоге падает температура воздуха. Подобное уже наблюдалось в истории человечества. И не раз.
Например, результатом извержения южноамериканского вулкана Уайнапутина (1601 г.) в России стали сильные холода летом. После чего, пропал урожай, и в одной только Москве в 1601-1603 г. погибло от голода больше 120 тыс. человек. Это привело к Смуте и появлению Лжедмитрия.
Другой, более свежий пример. Извержение вулкана Тамбора в 1815 году, после которого Европа оказалась "без лета". Заморозки летом в свою очередь привели к неурожаю и массовой гибели людей на планете http: //www.kf-forex.ru/525/11480.html.
Есть и локальные примеры. Из той же Исландии. В 1783 г. извержение серии вулканов на данном острове привело к падежу половины поголовья коров, больше половины поголовья лошадей, а население Исландии уменьшилось на 10 тыс. человек и вернулось к прежнему уровню только к 1811 г.
К чему теперь могут привести неочевидные, на первый взгляд, последствия извержения вулкана в Исландии?
Первое кого затронет возможное похолодание - это фермеры. Заморозки, засуха и отсутствие достаточного количества солнечных дней может привести к резкому снижению урожая. В частности, подобная напасть потенциально способна затронуть как западноевропейские посевные площади, так и сельскохозяйственные земли восточно-европейского региона (включая Украину и Россию). В итоге цены на основные агрокультуры могут существенно подскочить. Аналогичная динамика уже наблюдалась осенью 2009 года, когда на фоне засухи в Латинской Америке (Бразилии и Аргентине) цены на кукурузу и пшеницу за 1,5 месяца взлетели более чем на 30.
Не стоит полагать, что Землю ждет массовой голод (разве что беднейшие страны Центральной Африки), однако потребителям придется подзатянуть свои пояса.
Резкий скачок цен на агрокультуры приведет к росту инфляции в развитых странах, что в свою очередь вынудит финансовые власти повысить процентные ставки. Центральные банки будут вынуждены ужесточать монетарную политику ускоренными темпами и это не сможет не сказаться на посткризисном восстановлении экономики.
Такие ведущие отрасли как машиностроение, строительство и прочие крайне нуждаются в дешевом капитале. Но банкирам придется дисконтировать в цене заемного капитала растущую инфляцию.
На фоне природной и ядерной катастрофы на Японских островах, рынки планеты сотрясает паника, чередующаяся с успокоительными внушениями. После резкого падения 16 марта 2011 года, нефть возобновила ценовый рост. Эксперты-ядерщики предрекают, что главные события в Японии еще впереди, но каковы в связи с этим перспективы рынков и мировой экономики?
Власти Японии успокаивают мировых инвесторов информацией о низком уровне радиации. Словно загипнотизированные речами политиков, после обвала 16 марта 2011 года, кривые сырьевых цен и курсов ценных бумаг снова пошли вверх в последующие дни.
Все, казалось бы, вернулось к естественному состоянию "восстановления мировой экономики". Игры на фондовых и товарных рынках возобновились вопреки японской катастрофе, далеко еще не дошедшей до финальной фазы.
У капитала возникло ощущение ясности ситуации. Но именно эта ясность несет в себе основную угрозу, и если вопреки драматическим событиям, цены на нефть и металлы, акции и другие бумаги будут в ближайшее время расти, то уже само это является печальным диагнозом.
Преждевременно оценивать материальный ущерб от катастрофы в Японии, вызванной природой и "мирным атомом". Экономика страны подверглась тяжелейшему удару.
Сохраняется сейсмическая активность в зоне японских островов, что ждет мир в результате атомной аварии также сложно еще сказать. Но помимо этого уже сейчас цепь катастроф в Японии, это удар по одному из самых значительных рынков планеты. Его главное последствие состоит в вероятном запуске повторного краха биржевых и сырьевых спекуляций, за исключением спекуляций продовольствием.
Биржевая паника 16 марта может быть первым сигналом таких перемен. Однако крах способен оказаться и неполным. Возможна коррекция сырьевых цен с последующей стагнацией.
Если у правительств достанет ресурсов для удержания финансовой стабильности, то реализуется минимальный сценарий. Чрезвычайно важный итог событий в Японии (еще далеко не прочувствованный игроками) - шок, дающий возможность трезво взглянуть на плачевную ситуацию в мировой экономике. И потому вывод об успокоении рынков делать еще преждевременно. Непрерывно поступающие новости будут будоражить деловой мир, заставляя обращать внимание не на воздушный оптимизм чиновников практически всех стран, а на состояние потребителей планеты.
Природно-технологическая катастрофа в Японии не может быть причиной для серьезной долговременной коррекции на рынках или повторного, аналогичного с 2008 годом, краха спекуляций. Японский шок на рынках лишь выражает старые скрытые проблемы - сохранность причин породивших глобальный кризис.
Эксперты предупреждают: катастрофа в Японии вызовет финансовое цунами.
Несмотря на то, что Япония постепенно начинает возвращаться к нормальной жизни, а угроза ядерной катастрофы все еще висит над Страной восходящего солнца, эксперты продолжают обсуждать возможные последствия влияния японской трагедии на мировую экономику.
Одна из особенностей, которая бросилась прагматичным западным инвесторам и экспертам в глаза после землетрясения в Японии, стало резкое удорожание курса йены.
Казалось бы, несколько нелогичное поведение рынка: японская экономика несет человеческие потери и многомиллиардные материальные убытки, а курс национальной валюты стремительно дорожает.
Так, почти сразу после катастрофы, 17 марта, еще до открытия японских бирж случилось беспрецедентное событие: впервые в послевоенной истории Страны восходящего солнца курс пары USD/JPY упал ниже 77 йен за доллар, менее чем за час йена укрепилась против доллара более чем на 4%, что для валютного рынка является колоссальным дневным скачком.
Причина подобной нетипичной реакции в особой роли Японии в мировой экономике.
Данную динамику индексов определили несколько факторов. Во-первых, незамедлительные меры центрального банка Японии, направленные на ослабление кредитно-денежной политики и предупреждение возникновения дефицита ликвидности, помогут экономике более мягко пройти период восстановления. А, следовательно, промышленность Японии сможет избежать дополнительных потерь. Во-вторых, несмотря на снижение внутреннего спроса и деловой активности ряда компаний, после землетрясения потребность в инвестициях на капитальные затраты значительно вырастет.
Между тем уже 15 марта 2011 года инвесторы оценили ситуацию более пессимистично - фондовые индексы снизились еще на несколько процентов (индекс NIKKEY упал более чем на 10%). Главной причиной негативной реакции рынков стали проблемы на японских АЭС. Угроза аварии на ядерном реакторе и заражения местности в случае ее осуществления может привести к невосполнимым потерям для экономики Японии. Более того, атомной энергетике вновь грозит период непопулярности, длившийся 20 лет после аварии в Чернобыле. Каждый инцидент, связанный с ядерными энергоустановками, переориентирует спрос в сторону углеводородных ресурсов и альтернативной энергетики. Не исключено, что аварии на японских АЭС станут толчком для развития экологически чистых, безопасных и возобновляемых источников энергии.
С конца прошлого века Япония является одним из главных поставщиков капитала на мировой финансовый рынок. Имея высокую норму сбережения у населения, огромные резервы у промышленных корпораций, пенсионных и страховых институтов, последние двадцать лет Япония активно вкладывала в зарубежные активы. Так, на конец 2010 года объем японских портфельных инвестиций в иностранные активы достигал 3,2 трлн. долл., чистая внешняя инвестиционная позиция по портфельным инвестициям составляет 1,5 трлн. долл. Страна восходящего солнца является не только одним из крупнейших экспортеров высокотехнологичной продукции (автомобилей, электроники и т.д.), но и ключевым нетто-экспортером капитала в мире.
Более того, для максимально полного понимания роли внешних инвестиций в японской экономике достаточно взглянуть на платежный баланс страны. Из этой статистики следует, что в последние годы инвестиционные доходы японцев вдвое превышают поступления от экспорта.
Т.е., по сути, "торговля капиталом" является для Страны восходящего солнца даже более значимым сектором экономики, чем промышленность.
Теперь вернемся к недавней катастрофе, унесшей жизни тысяч людей и приведшей к многомиллиардным убыткам. Трудно точно предсказать, как это ужасающее событие скажется на японской экономике, но одно понятно уже сейчас - японским компаниям и населению потребуется огромное количество финансовых ресурсов для восстановления. Так, страховые компании будут вынуждены аккумулировать гигантские объемы средств для выплат пострадавшим (страхование жизни и здоровья, страховка от землетрясений, потери работы и т.п.), предприятия также вынуждены будут искать средства для восстановления производства, в конце концов, деньги нужны будут и обычным гражданам для удовлетворения первичных нужд (еда, новое жилье).
После двух десятков лет, на протяжении которых Япония спонсировала мировые рынки, ситуация резко меняется, и "самураи" начинают возвращать свои деньги. Возможный уход японского капитала с рынков, без преувеличения, может быть крайне губительным событием для мировой экономики, поскольку предполагает падение цен на активы во многих сегментах глобального финансового рынка. Несмотря на гигантские объемы мировой финансовой системы, вывод средств японскими инвесторами не может пройти безболезненно. Тысячи торговых стратегий и схем, построенных на дешевом японском фондировании, могут быть разрушены, соответственно возрастает вероятность многомиллиардных убытков у тех, кто придерживался стратегии "yencarrytrade" (когда финансовые институты занимали йены под околонулевые ставки, конвертировали их в доллары, евро, фунты и т.д. и инвестировали в более доходные зарубежные депозиты, облигации, акции).
В настоящий момент инвесторы взяли некоторую паузу для осознания масштабов потерь в японской экономике, к тому же по-прежнему непонятно, чем закончится история вокруг "Фукусимы-1". Как бы там ни было, положение все еще нестабильно, а потребность Японии в финансировании не исчезла. В этой связи финансовые потоки по-прежнему будут перенаправляться в Японию и многое будет зависеть от скорости (интенсивности) репатриационных процессов. С другой стороны, выводя средства с рынка облигаций, японцы будут перенаправлять часть их на товарно-сырьевые рынки, ведь местным компаниям нужно сырье (углеводороды, металлы и др.) для восстановления мощностей и инфраструктуры, т.е. японские инвестиции, возможно, будут перетекать с рынка капитала в товарно-сырьевой сегмент.
2.3 Российский рынок как часть мирового финансового рынка
Российские финансы давно интегрированы в мировые финансы, а наш фондовый рынок уже много лет является неразрывной частью мировой финансовой системы. Усиление этого процесса произошло, когда ряд крупнейших мировых инвестиционных банков стали рассматривать инвестиционную корзину BRIC (Бразилия, Россия, Индия, Китай), как некую альтернативу фондовым рынкам постиндустриально развитых экономик (США, Японии и стран западной Европы).
В 2007 году этот факт уже затронул динамику фондового рынка РФ, когда на прогнозе снижения цен на нефть многие участники рынка увеличили компоненты BRICa против России. В 2008 году у нас гипотетически была возможность наблюдать обратный процесс: на апгрейде среднемировых цен на нефть повышались целевые уровни цен по многим российским "голубым фишкам" против множества акций корпораций развивающихся рынков.
В 2008 году на фоне развивающегося мирового экономического кризиса российский фондовый рынок очень болезненно реагировал на внешние факторы. Среди них надо отметить денежную политику ФРС США, ЕЦБ, Банка Англии, Банка Китая и Банка Японии, влияющие на курсовые валютные пары евро/доллар и йена/доллар и на динамику мировых фондовых индексов, в первую очередь таких стран, как США, Германии, Великобритании, Франции, Японии, Индии и Китая. Так, были моменты, когда российский рынок акций в меньшей степени реагировал на корпоративные и макроэкономические внутренние новости и в большей степени реагировал на краткосрочную динамику фьючерсов на американские фондовые индексы, фондовые индексы Германии и Великобритании, а также на рост японской Йены к доллару США.
Иногда влияние внешних факторов на российский фондовых рынок выглядело избыточно гипертрофированным. События 2008 года показали, что Россия настолько интегрирована в мировую финансовую систему, что разговоры о "тихой гавани" оказались ошибочны. Так, например, в январе 2008 года падение индекса РТС было максимальным из всех страновых фондовых индексов стран Америки, Европы и Азии. Таким образом, в январе 2008 года наш рынок полностью проигнорировал хорошие фундаменталии (высокие цены на нефть, рекордно высокие ЗФР Банка России, положительное сальдо торгового баланса РФ и др.), а реагировал исключительно на внешний негатив.
Таким образом, влияние конъюнктуры мировых рынков на российский фондовый рынок значительно. Но, если говорить не о рыночной конъюнктуре, а об инфраструктуре российского фондового рынка, то можно отметить его недоразвитость в сравнении с другими фондовыми рынками мира.
В данной связи более подробно необходимо рассмотреть отечественный рынок коллективных инвестиций, которому совсем недавно исполнилось 10 лет и который развивался в России очень бурными темпами.
При рыночной капитализации российского рынка акций около $1,2 трлн. совокупные активы всех коллективных инвесторов в России составляет около 5% от этой величины. Из этих 5% лишь 1/10 часть приходится на все российские ПИФы акций, включая закрытые. А доля иностранных паевых фондов на российском рынке акций в 3 раза выше. В России все ПИФы (включая закрытые) управляют менее $30 млрд., это около 2% от ВВП. При этом, все российские ПИФы акций - индексные, смешанные и облигаций (включая закрытые) - управляют менее $12 млрд. или около 1% от рыночной капитализации.
Например, в США все ПИФы управляют $10,4 трлн., это около 100% от ВВП, при этом в США фонды акций управляют более $5 трлн. и около 50% от рыночной капитализации рынка акций США http: //www.globfin.ru/articles/shares/rusfnmkt. htm. Конечно, можно сказать, что фондовый рынок США - самый развитый в мире и он существует уже более 100 лет. Однако другие развитые рынки (Японии и Европы) тоже существенно отличаются от российского по весу индустрии коллективных инвестиций. Так, в Японии и в странах западной Европы активы инвестиционных фондов, аналогов российских ПИФов акций, сопоставимы с величиной 60-100% от ВВП. Так что по сравнению с развитыми рынками российскому рынку коллективных инвестиций еще расти и расти.
Сравнение с близкими к России рынками Бразилии и Индии, которые по своим параметрам очень близки к российскому фондовому рынку, не красит отечественную индустрию коллективных инвестиций: по сравнению со своими собратьями из Бразилии и Индии наш рынок этих финансовых услуг выглядит недоразвитым ребенком, которому еще расти и расти. В России пайщиков менее 0,4 млн. человек, в Индии 32 млн. (активы ПИФов составляют 12% капитализации рынка Индии), в Бразилии 11 млн. человек (активы ПИФов составляют 35% от капитализации рынка Бразилии). Данная статистика свидетельствует, что коллективные инвестиции в России в ближайшие годы могут вырасти в 10 раз.
Это обстоятельство дает отличные стартовые возможности для дальнейшего развития рынка коллективных инвестиций. Данный сектор финансовых услуг будет расти и по своей доле внутри отечественного фондового рынка и за счет составляющих активов в портфелях ПИФов. На мой взгляд, на данном секторе услуг будет наблюдаться рост по активам (увеличение числа ликвидных бумаг в портфелях ПИФов) и вширь (увеличение различных стратегий ПИФов: индексные и квазииндексные, динамическое хеджирование и т.д.).
Безусловно, существует влияние макроэкономики на фондовый рынок. Позитивные макроэкономические данные способствуют росту финансовых показателей корпораций, что приводит к росту курсовой стоимости акций и снижению стоимости заимствования корпораций. Влияние макроэкономики на рынок акций носит фундаментальный характер и проявляется в среднесрочной или долгосрочной перспективе. Между тем, существует и обратное влияние фондового рынка на экономику страны. Конечно, в России оно существенно ниже, чем в странах Европы и в США, но не стоит его недооценивать. Например, в 1998 году негативная конъюнктура рынка ГКО в том числе было одной из основополагающих причин дефолта в том же году, который по сути был апогеем финансового кризиса. Между тем, не только рынок госдолга имеет влияние на экономику страны. Рынок акций тоже существенно влияет на ликвидность отечественных финансов и в случае кризиса на рынке акций существует сценарий, при котором возникнут проблемы в отечественном банковском секторе, а это уже серьезное потрясение для отечественной экономики. Российские денежные власти недооценивают влияние отечественного фондового рынка на экономику.
Говоря об инфраструктуре российского фондового рынка, стоит выделить участников рынка и направления их деятельности:
· регуляторы рынка: для профессиональных участников рынка ценных бумаг - это ФСФР, для коммерческих банков - это ЦБ РФ. Так, например, ФСФР регулирует деятельность брокерских компаний, управляющих компаний, депозитариев, специализированных депозитариев, регистраторов, независимых оценщиков, а также лицензирует деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаги, занимается обновлением законодательной базы, имеющей непосредственное отношение к обращению в России ценных бумаг.
· профессиональные участники рынка ценных бумаг (это лицензированные инвестиционные институты, которые совершают сделки с ценными бумагами от себя лично и по поручению клиентов, а также управляют активами на рынке ценных бумаг). Тут следует выделить таких участников, как инвестиционные компании, осуществляющие брокерскую и дилерскую деятельность, управляющие компании, управляющие ресурсами паевых и пенсионных фондов, а также долгосрочных инвесторов типа пенсионных фондов и страховых компаний.
· депозитарии - это специализированные лицензированные институты, отвечающие за хранение ценных бумаг.
· реестродержатели - это специализированные лицензированные институты, хранящие информацию о правах собственности на ценные бумаги.
· биржи - организованные торговые площадки такие, как ММВБ и РТС, на которых происходят торги ценными бумагами, разрешенными для обращения в России.
· инвестиционные консультанты и независимые аналитические центры, предоставляющие широкому кругу участников различные аналитические обзоры по различным секторам экономики и финансовых рынкам и отдельным корпорациям.
· специализированные информационные ресурсы, предоставляющие оперативную публичную информацию необходимую различным участникам фондового рынка.
Фондовый рынок России развивается естественным образом, заимствуя мировой опыт. Конечно, тут не стоит говорить об изобретении велосипеда и открытии Америки. Все что появляется на российском фондовом рынке, уже было уже давно придумано и реализовано, и тут отечественные участники фондового рынка не являются первооткрывателями и законодателями моды.
В последнее время в России время бурное развивалась торговля производными инструментами (фьючерсами и опционами на акции и индекс РТС), темпы роста объемов в этом секторе существенно превышали темпы роста оборота на стоп-инструментах. Стоит также отметить появление структурированных продуктов, которые позволяют получать инвесторам некоторый гарантированный доход плюс долевое участие в росте рынка акций, если такой происходит. Возможно, что за данными секторами фондового рынка будущее: в России появится больше сложных структурированных продуктов, которые будут интересны многим долгосрочным консервативным инвесторам, таким как пенсионные фонды и страховые компании.
Подобные документы
Мировой финансовый рынок: понятие, особенности, функции, структура, участники, становление и развитие. Влияние глобализации на мировой финансовый рынок. Последствия мирового финансового кризиса. Российский рынок как часть мирового финансового рынка.
курсовая работа [7,1 M], добавлен 06.08.2012Сегменты мирового финансового рынка: фондовый рынок и рынок ценных бумаг. Национальные системы денежно-кредитного регулирования. Профессиональные субъекты финансового рынка (финансовые посредники). Функции и структура мирового финансового рынка.
презентация [1,5 M], добавлен 11.06.2013Структура мирового рынка ссудных капиталов, принципы и законы его функционирования. Структура международного облигационного рынка. Проблемы внешней задолженности в мире. Связь деятельности современного мирового кредитного и мирового финансового рынков.
реферат [41,0 K], добавлен 31.12.2013Современные тенденции развития международного финансового рынка в условиях финансовой глобализации. Структурные изменения на европейском рынке долговых ценных бумаг. Источники фрагментарности рынков евроденоминированных правительственных ценных бумаг.
реферат [28,4 K], добавлен 23.09.2010Финансовые ресурсы мира и механизм их перераспределения. Международные финансовые активы. Особенности функционирования и структура международного финансового рынка. Понятие и сущность финансового рынка. Проблемы компьютеризации и информатизации рынков.
реферат [30,4 K], добавлен 15.03.2011Проблемы и перспективы развития мирового рынка капитала в условиях глобализации мировой экономики. Анализ рынка ценных бумаг и страховых услуг. Определение места международного рынка капитала в структуре мирового хозяйства, раскрытие его функции и роли.
курсовая работа [111,9 K], добавлен 22.01.2016Экономическое содержание и особенности функционирования международного финансового рынка, его классификация, структура и участники. Анализ валютного рынка, рынка ценных бумаг и производственных инструментов. Международные финансовые активы и их свойства.
курсовая работа [1,8 M], добавлен 23.11.2011Проявления и последствия глобального финансового кризиса. Истинные причины мирового финансового кризиса 2008-2009гг., его особенности в США. Отличия финансового и экономического кризиса. Прогнозирование и пути выхода из мирового финансового кризиса.
реферат [9,4 K], добавлен 27.11.2010Место производных финансовых инструментов в современной мировой экономике. Тенденции развития мирового финансового рынка. Сущность и виды производных финансовых инструментов. Мировые показатели объемов и структуры рынков производных инструментов.
реферат [27,1 K], добавлен 23.09.2010Определение понятий "финансовый рынок", "капитал", "обмен", "валюта". Изучение процесса глобализации как главного фактора формирования мирового финансового рынка. Характеристика особенностей первичного, вторичного и третичного интернациональных рынков.
контрольная работа [36,4 K], добавлен 25.08.2010
