Управление капиталом на предприятии

Кроме того, высокий коэффициент соотношения заемного и собственного капитала может привести к затруднениям с полу-чением новых кредитов по среднерыночной ставке. Этот коэф-фициент играет важнейшую роль при решении вопроса о выбо-ре источников финансирования.

2.4.4. Определение финансовой устойчивости

2.4.4.1 Определение типа финансовой устойчивости

Финансовая устойчивость базируется на оптимальном соотношении между отдельными видами активов предприятия (оборотными или внеоборотными активами) и источниками их финансирования (собственными или привлеченными средствами).

В качестве абсолютных показателей финансовой устойчивости используют показатели, характеризующие степень обеспеченности запасов и затрат источниками их формирования. Для оценки состояния запасов и затрат используют данные группы статей «Запасы» раздела 2 актива баланса.

Для характеристики источников формирования запасов определяют три основных показателя:

Наличие собственных оборотных средств (СОС) - исчисляется как разница между капиталом и резервами (раздел 3 пассива баланса) и внеоборотными активами (раздел 1 актива баланса); характеризует чистый оборотный капитал:

(2.1)

Наличие собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат - определяется путем увеличения предыдущего показателя на сумму долгосрочных пассивов:

(2.2)

где СД - наличие собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат.

Общая величина основных источников формирования запасов и затрат - рассчитывается путем увеличения предыдущего показателя на сумму краткосрочных заемных средств (строка 610 раздела 5 пассива баланса):

(2.23)

где ОИ - общая величина основных источников формирования запасов и затрат;

КЗС - краткосрочные заемные средства.

Трем показателям наличия источников формирования запасов соответствуют три показателя обеспеченности запасов источниками их формирования:

Излишек (+) или недостаток (-) собственных оборотных средств:

(2.4)

где З - запасы (строка 210 раздела 2 актива баланса).

Излишек (+) или недостаток (-) собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат:

(2.5)

Излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных источников формирования запасов:

(2.6)

Выявление излишков (или недостатков) источников средств для покрытия запасов и затрат позволяет определить тип финансовой ситуации на предприятии и проводится экспресс-анализ финансовой устойчивости по схеме, приведенной в таблице 2.10.

Таблица 2.10

Схема проведения экспресс-анализа финансовой
устойчивости предприятия

Возможные варианты	?СОС	?СД	?ОИ	Тип финансовой устойчивости
1	+	+	+	Абсолютная устойчивость
2	-	+	+	Нормальная устойчивость
3	-	-	+	Неустойчивое финансовое состояние
4	-	-	-	Кризисное финансовое состояние

Для определения типа финансовой ситуации используется таблица 2.11.

Данные таблицы показывают, что в начале прошлого и в начале отчетного года финансовое состояние предприятия было неустойчивое. Это характеризуется нарушением платежеспособности, при которой сохраняется возможность восстановления равновесия за счет пополнения источников собственных средств и увеличения собственных оборотных средств предприятия. Неустойчивое финансовое состояние является пограничным между нормальной (относительной) устойчивостью и кризисным финансовым состоянием. В отчетном году финансовое состояние предприятия стало нормально устойчивым, что характеризует относительно стабильное состояние на рынке. Предприятие имеет излишек собственных и заемных средств и испытывает недостаток собственных оборотных средств. Предприятие обладает платежеспособностью, но вынуждено прибегать к долгосрочным заемным источникам финансирования для оплаты первоочередных платежей.

Таблица 2.11

Результаты расчетов для анализа финансовой устойчивости

Показатели	Код строки баланса	Значение, тыс. руб.
		На начало 2003г.	2004г.
			На начало года	На конец года
1. Источники собственных средств	490	25917	28727	32070
2. Внеоборотные активы	190	18038	19467	21123
3. Наличие собственных оборотных средств (стр.1 - стр.2)	Расчетная	7879	9260	10947
4. Долгосрочные займы и кредиты	510	-	3802	4996
5. Наличие собственных и долгосрочных заемных оборотных средств (стр.3 + стр.4)	Расчетная	7879	13062	15943
6. Краткосрочные займы и кредиты	610	1000	7200	-
7. Общая величина источников формирования запасов (стр.5 + стр.6)	Расчетная	8879	20262	15943
8. Запасы и НДС	210+220	8301	13198	11374
9. Излишек (+) или недостаток (-) собственных оборотных средств (стр.3 - стр.8), СОС	Расчетная	- 422	- 3938	- 427
10. Излишек (+) или недостаток (-) собственных и долгосрочных заемных оборотных средств (стр.5 - стр.8), СДС	Расчетная	- 422	- 136	4569
11. Излишек (+) или недостаток (-) общей величины источников формирования запасов (собственные, долгосрочные и краткосрочные заемные источники), (стр.7 - стр.8), СЗС	Расчетная	578	7064	4569
12. Тип финансовой устойчивости		неустойчивое	неустойчивое	Нормальная устойчивость

2.4.4.2 Оценка финансовых коэффициентов рыночной устойчивости

Для проведения анализа структуры источников предприятия и оценки степени финансовой устойчивости и финансового риска рассчитываются следующие показатели:

1. Коэффициент концентрации собственного капитала (финансовой автономии, независимости) - удельный вес собственного капитала в общей валюте нетто-баланса:

(2.7)

2. Коэффициент концентрации заемного капитала - удельный вес заемных средств в общей валюте нетто-баланса:

(2.8)

3. Коэффициент финансовой зависимости:

(2.9)

4. Коэффициент текущей задолженности:

(2.10)

5. Коэффициент устойчивого финансирования:

(2.11)

6. Коэффициент финансовой независимости капитализированных источников:

(2.12)

7. Коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников:

(2.13)

8. Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом (коэффициент платежеспособности):

(2.14)

9. Коэффициент финансового левериджа или коэффициент финансового риска - отношение заемного капитала к собственному:

(2.15)

Оценка степени финансовой устойчивости предприятия приводится в таблице 2.12.

Из расчетов видно, что коэффициент концентрации собственного капитала в прошлом году составил 0,85, в отчетном году снизился на 0,18 или на 21,2%. Этот коэффициент показывает, что в начале отчетного года 0,67 активов предприятия сформирована за счет собственных источников средств. Коэффициент концентрации заемного капитала в прошлом году составил 0,15, а в начале отчетного года увеличился до 0,33, т.е. на 120%. Это означает, что 0,33 активов предприятия сформировано за счет заемных средств долгосрочного и краткосрочного характера. Коэффициент финансовой зависимости показывает, какая сумма активов приходится на рубль собственных средств. В начале прошлого года он был равен 1,18, а к началу отчетного года увеличился на 0,3 или на 25,4%. Коэффициент текущей задолженности свидетельствует о том, что в начале отчетного года 0,23 активов сформировано за счет заемных ресурсов краткосрочного характера. Коэффициент устойчивости финансирования в прошлом году был равен 0,85, но в отчетном году снизился на 0,08 или на 9,4%. Данный коэффициент показывает, что 0,77 активов баланса сформировано за счет устойчивых источников. Коэффициент финансовой независимости капитализированных источников в начале прошлого года составил 1, в начале отчетного года снизился до 0,86. Коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников в начале прошлого года составил 0, в начале отчетного года увеличился на 0,12, в конце отчетного года увеличился на 0,02. Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом (коэффициент платежеспособности) в начале прошлого года составил 5,71, но началу отчетного года снизился на 35,7%, что неблагоприятно влияет на платежеспособность предприятия. Коэффициент финансового левериджа или коэффициент финансового риска в начале отчетного года составил 0,48, т.е. увеличился на 0,31 в сравнении с началом прошлого года. Данный коэффициент считается одним из основных индикаторов финансовой устойчивости.

Таблица 2.12

Оценка степени финансовой устойчивости предприятия

Показатели	Уровень показателя	Изменение
	На начало 2003г.	На начало 2004г.	На конец 2004г.	С началом 2003г.	С началом 2004г.
				Абсолютное (гр.3-2)	В процентах	Абсолютное (гр.4-3)	В процентах
1	2	3	4	5	6	7	8
1. Коэффициент концентрации собственного капитала (коэффициент финансовой независимости)	0,85	0,67	0,76	- 0,18	- 21,2	0,09	13,4
2. Коэффициент концентрации заемного капитала	0,15	0,33	0,24	0,18	120	- 0,09	- 27,3
3. Коэффициент финансовой зависимости	1,18	1,48	1,31	0,3	25,4	- 0,17	- 11,5
4. Коэффициент текущей задолженности	0,15	0,23	0,12	0,08	53,3	- 0,11	- 19,9
5. Коэффициент устойчивости финансирования	0,85	0,77	0,88	- 0,08	- 9,4	0,11	14,3
6. Коэффициент финансовой независимости капитализированных источников	1	0,88	0,86	- 0,12	- 12	- 0,02	- 2,3
7. Коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников	0	0,12	0,14	0,12	-	0,02	16,7
8. Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом	5,71	2,07	3,19	- 3,64	- 63,7	1,12	54,1
9. Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага)	0,17	0,48	0,31	0,31	182,3	- 0,17	- 35,4

Из таблицы 2.13 можно сделать вывод: коэффициент концентрации собственного капитала больше нормативного значения, это означает, что все обязательства предприятия могут быть покрыты его собственными средствами. Выполнение ограничения важно не только для самого предприятия, но и для его кредиторов. Рост коэффициента свидетельствует об увеличении финансовой независимости предприятия, снижения риска финансовых затруднений в будущих периодах. Такая тенденция с точки зрения кредиторов повышает гарантированность предприятием своих обязательств. Коэффициент концентрации заемного капитала также входит в установленный норматив. В отчетном году наблюдалось улучшение в соотношении между собственными и заемными средствами, и в конце отчетного года приблизилось к нормативному ограничению. Коэффициент устойчивости финансирования в отчетном году выше норматива на 0,18, коэффициент покрытия долгов собственным капиталом значительно выше нормативного значения и составляет 3,19. Коэффициент финансового левериджа в отчетном году ниже нормативного значения, что положительно влияет на финансовую устойчивость организации.

Таблица 2.13

Анализ показателей финансовой устойчивости

Показатели	Значение на конец года	Нормативное значение	Характеристика показателей
1. Коэффициент концентрации собственного капитала (коэффициент финансовой независимости)	0,76	?0,5	0,76>0,5
2. Коэффициент концентрации заемного капитала	0,24	?0,5	0,24>0,5
3. Коэффициент устойчивости финансирования	0,18	?0,7	0,5<0,7
4. Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом	3,19	?1,0	3,19>1
5. Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага)	0,31	<1,0	0,31> 1

2.4.5 Определение эффективности использования собственного и заемного капитала

Анализ эффективности использования собственного и заем-ного капитала организаций представляет собой способ накопле-ния, трансформации и использования информации бухгалтер-ского учета и отчетности, имеющий целью:

- оценить текущее и перспективное финансовое состояние организации, т.е. использование собственного и заемного капитала;

- обосновать возможные и приемлемые темпы развития ор-ганизации с позиции обеспечения их источниками финан-сирования;

- выявить доступные источники средств, оценить рациональ-ные способы их мобилизации;

- спрогнозировать положение предприятия на рынке капи-талов.

Анализ эффективности использования капитала организаций проводится с помощью различного типа моделей, позволяющих структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основ-ными показателями. При существующем положении наиболее приемлемыми для анализа являются дескриптивные модели. При этом не снимаются проблемы применения для анализа эф-фективности использования собственного и заемного капитала предикативных и нормативных моделей.

Дескриптивные модели, или модели описательного характера, являются основными как для проведения анализа капитала, так и для оценки финансового состояния организации. К ним отно-сятся: построение системы отчетных балансов; представление бухгалтерской отчетности в различных аналитических разрезах; структурный и динамический анализ отчетности; коэффициент-ный и факторный анализ; аналитические записки к отчетности. Все эти модели основаны на использовании информации бух-галтерской отчетности.

Структурный анализ представляет совокупность методов ис-следования структуры. Он основан на представлении бухгалтер-ской отчетности в виде относительных величин, характеризую-щих структуру, т.е. рассчитывается доля (удельный вес) частных показателей в обобщающих итоговых данных о собственном и заемном капитале.

Динамический анализ позволяет выявить тенденции измене-ния отдельных статей собственного и заемного капитала или их групп, входящих в состав бухгалтерской отчетности.

Коэффициентный анализ - ведущий метод анализа эффек-тивности использования капитала организации, применяемый различными группами пользователей: менеджерами, аналитика-ми, акционерами, инвесторами, кредиторами и др. Известно мно-жество таких коэффициентов, поэтому для удобства разделим их на несколько групп:

- коэффициенты оценки движения капитала предприятия;

- коэффициенты деловой активности;

- коэффициенты структуры капитала;

- коэффициенты рентабельности и др.

К коэффициентам оценки движения капитала (активов) пред-приятия относят коэффициенты поступления, выбытия и ис-пользования, рассчитываемые по всему совокупному капиталу и по его составляющим.

Коэффициент поступления всего капитала (А) показывает, какую часть средств от имеющихся на конец отчетного периода составляют новые источники финансирования:

К-т поступления всего капитала (А) = Апост / Ак.г., (2.16)

где Апост - поступивший капитал;

Ак.г. - стоимость капитала на конец периода.

Коэффициент поступления собственного капитала (СК) пока-зывает, какую часть собственного капитала от имеющегося, на конец отчетного периода составляют вновь поступившие в его счет средства:

К-т поступления СК = СКпост / СКк.г. (2.17)

Коэффициент поступления заемного капитала (ЗК) показыва-ет, какую часть заемного капитала от имеющегося на конец от-четного периода составляют вновь поступившие долгосрочные и краткосрочные заемные средства:

К-т поступления ЗК = ЗК пост /ЗКк.г(2.18)

Коэффициент использования собственного капитала показыва-ет, какая часть собственного капитала, с которым предприятие начало деятельность в отчетном периоде, была использована в процессе деятельности хозяйствующего субъекта:

К-т поступления СК = СКиспл /СКн.г..(2.19)

где СКиспл - использованная часть СК;

СКн.г. - СК на начало периода.

Коэффициент выбытия заемного капитала показывает, какая его часть выбыла в течение отчетного периода посредством возвраще-ния кредитов и займов и погашения кредиторской задолженности:

К-т выбытия ЗК = Выбывший ЗК / ЗКн.г.(2.20)

Коэффициенты деловой активности позволяют проанализи-ровать, насколько эффективно предприятие использует свой ка-питал. Как правило, к этой группе относятся различные коэф-фициенты оборачиваемости: оборачиваемость собственного ка-питала; оборачиваемость инвестированного капитала; оборачи-ваемость кредиторской задолженности; оборачиваемость заем-ного капитала.

Оборачиваемость собственного капиталa, исчисляемая в оборотах, определяется как отношение объема реализации (продаж) (N) к среднегодовой стоимости собственного капитала (СК):

Оборачиваемость СК, обороты = N / Среднегодовая стоимость СК. (2.21)

Этот показатель характеризует различные аспекты деятельно-сти: с коммерческой точки зрения он отражает либо излишки про-даж, либо их недостаточность; с финансовой - скорость оборота вложенного капитала; с экономической - активность денежных средств, которыми рискует вкладчик. Если он значительно пре-вышает уровень реализации над вложенным капиталом, то это влечет за собой увеличение кредитных ресурсов и возможность достижения того предела, за которым кредиторы начинают активнее участвовать в деле, чем собственники компании. В этом случае отношение обязательств к собственному капиталу увели-чивается, растет также риск кредиторов, в связи с чем компания может иметь серьезные затруднения, обусловленные уменьше-нием доходов или общей тенденцией к снижению цен. Напро-тив, низкий показатель означает бездействие части собственных средств. В этом случае показатель оборачиваемости собственного капитала указывает на необходимость вложения собствен-ных средств в другой более подходящий источник доходов.

Оборачиваемость инвестиционного капитала (ИК) определя-ется как частное от деления объема реализации на стоимость собственного капитала плюс долгосрочные обязательства:

Оборачиваемость ИК, обороты = N / (СК + Долгосрочные обязательства) (2.22)

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности рассчитывается как частное от деления себестоимости реализо-ванной продукции на среднегодовую стоимость кредиторской задолженности (КЗ) и показывает, сколько компании требуется сделать оборотов инвестиционного капитала для оплаты выстав-ленных ей счетов:

Оборачиваемость КЗ, обороты = Sреал.прод. / Среднегодовая ст-ть КЗ, (2.23)

где Sреал.прод. - себестоимость реализованной продукции;

Коэффициенты оборачиваемости можно рассчитывать в днях. Для этого необходимо количество дней в году (366 или 365) разделить на рассчитанные выше коэффициенты оборачиваемости. Тогда мы узнаем, сколько в среднем дней требуется для осуще-ствления одного оборота КЗ, ИК, СК и ЗК.

Коэффициенты структуры капитала характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Они отра-жают способность предприятия погашать долгосрочную задол-женность. Коэффициенты этой группы называются также коэф-фициентами платежеспособности. Речь идет о коэффициенте соб-ственного капитала, коэффициенте заемного капитала и коэф-фициенте соотношения собственного капитала к заемному.

Коэффициент собственного капиталa характеризует долю соб-ственного капитала в структуре капитала (А) компании, а следо-вательно, соотношение интересов собственников предприятия и кредиторов. Этот коэффициент еще называют коэффициентом автономии (независимости):

Кск = СК / А (2.24)

В практике считается, что данный коэффициент желательно поддерживать на достаточно высоком уровне, поскольку в таком случае он свидетельствует о стабильной финансовой структуре средств, которой отдают предпочтение кредиторы. Она выража-ется в невысоком удельном весе заемного капитала и более вы-соком уровне средств, обеспеченных собственными средствами. Это является защитой от больших потерь в периоды спада дело-вой активности и гарантией получения кредитов.

Коэффициентом собственного капитала, характеризующим достаточно стабильное положение при прочих равных условиях в глазах инвесторов и кредиторов, является отношение собст-венного капитала к итогу на уровне 60%. При этом оптимальное значение рассматриваемого показателя для предприятия являет-ся больше 0,5.

Может рассчитываться также коэффициент заемного капитала, выражающий долю заемного капитала в общей сумме источников финансирования валюты баланса (ВБ). Этот коэффициент явля-ется обратным коэффициенту независимости (автономии):

Кзк = ЗК / А = ЗК / ВБ(2.25)

Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала характеризует степень зависимости организации от внешних зай-мов (кредитов):

Ксоотн = ЗК / СК (2.26)

Он показывает, сколько заемных средств приходится на 1 руб. собственных. Чем выше этот коэффициент, тем больше займов у компании и тем рискованнее ситуация, которая может привести в конечном итоге к банкротству. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения в орга-низации дефицита денежных средств. Интерпретация данного показателя зависит от многих фак-торов, в частности, таких, как: средний уровень этого коэффициента в других отраслях; доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования; стабильность хозяйст-венной деятельности компании. Считается, что коэффициент соотношения заемного и собственного капитала в условиях рыночной экономики не должен превышать единицы. Высокая за-висимость от внешних займов может существенно ухудшить по-ложение организации в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал причисляются к группе условно-постоянных, т.е. таких расходов, которые при прочих равных условиях не уменьшаются пропорционально снижению объема реализации.

Кроме того, высокий коэффициент соотношения заемного и собственного капитала может привести к затруднениям с полу-чением новых кредитов по среднерыночной ставке. Этот коэф-фициент играет важнейшую роль при решении вопроса о выбо-ре источников финансирования.

2.4.6 Определение рентабельности собственного и заемного капиталов

Разработка и выбор оптимальных вариантов источников фи-нансирования деятельности хозяйствующих субъектов - наибо-лее важные и сложные проблемы, изучаемые в рамках финансо-вого анализа. В основе процесса принятия оптимальных реше-ний в области долгосрочного финансирования лежат анализ, оценка и сравнение объема планируемых источников финанси-рования и ожидаемых результатов.

Оптимизация решений по привлечению капитала - это процесс исследования множества факторов, воздействующих на ожидае-мые результаты, в ходе которого на основе ранее установленных критериев оптимизации менеджерами-аналитиками осуществля-ется осознанный (рациональный) выбор наиболее эффективного варианта привлечения капитала. В качестве критериев оптимизации могут выступать прирост обобщающих показателей рентабельности капитала, а разработанные на их основе факторные модели зависимости рентабельности собственного или заемного капитала от других частных показателей-факторов позволяют вы-явить степень количественного воздействия каждого из них на изменение (+, - ) результативных показателей.

Коэффициенты рентабельности показывают, насколько при-быльна деятельность компании, и исчисляются отношением по-лученной прибыли к используемым источникам средств. К та-ким коэффициентам относятся: рентабельность всего капитала; рентабельность инвестиций; рентабельность собственного капи-тала; рентабельность чистых активов; рентабельность заемного капитала и др.

Рентабельность всего капитала - наиболее общий показа-тель рентабельности, определяющий, сколько рублей (или других денежных единиц) необходимо затратить организации для получения одного рубля чистой прибыли независимо от источника привлечения этих средств:

Рентабельность всего капитала (активов) = Р / (ВА+ОА), (2.27)

где Р - чистая прибыль;

ВА+ОА - среднегодовая стоимость внеоборотных и оборотных активов.

Рентабельность инвестиций - показатель, применяемый для оценки эффективности использования всего долгосрочного ка-питала предприятия:

Рентабельность инвестиций = Р / (СК+ДО),(2.28)

где ДО - долгосрочные обязательства.

Рентабельность собственного капитала позволяет определить эффективность использования инвестированного собственника-ми капитала и сравнить с возможным получением прибыли от вложения этих средств в другие ценные бумаги. Исчисляется он как отношение чистой прибылии к среднегодовой стоимости соб-ственного капитала:

?ск = Р/СК (2.29)

Этот показатель характеризует, сколько прибыли получено с каждой единицы вложенных собственниками средств. Он также является важным критерием при оценке уровня котировки ак-ций на бирже.

Нередко в ходе анализа и оценки эффективности использо-вания источников собственного и заемного капитала использу-ется коэффициент соотношения заемного и собственного капи-тала, получивший название «плечо» финансового рычага (2.1).

В процессе анализа рентабельности собственного капитала могут использоваться жестко детерминированные факторные модели, позволяющие идентифицировать и дать сравнительную характеристику основных факторов, повлиявших на изменение рентабельности СК. В частности, подобные модели заложены в основу известной системы факторного анализа фирмы «Дюпон». В основе приведенной системы действует следующая жестко детерминированная факторная зависимость:

?ск = Р/СК = (Р/N)?(N/А)?(А/СК)(2.30)

Из представленной модели видно, что рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов: рентабельности продаж, оборачиваемости совокупных активов и структуры капитала организации. Значимость выделенных факторов объясняется тем, что они в определенном смысле обобщают все сто-роны финансово-хозяйственной деятельности предприятия, его статику и динамику, в частности бухгалтерскую отчетность: пер-вый фактор обобщает данные ф. № 2 «Отчет о прибылях и убыт-ках», второй - актив баланса, третий - пассив баланса.

В ходе анализа рентабельности собственного капитала предлагается использовать и другие факторные модели:

?ск = Р/СК = (Р/N)?(N/ЗК)?(ЗК/СК) (2.31)

Данная факторная модель показывает, что на рентабельность собственного капитала влияют: рентабельность продаж, обора-чиваемость заемного капитала и коэффициент финансовой за-долженности (плечо финансового рычага), т.е. при прочих рав-ных условиях отдача собственного капитала повышается при увеличении рентабельности продажи продукции, что неоспори-мо, а также при увеличении доли заемных средств в составе со-вокупного капитала.

Далее приводится еще одна факторная модель рентабельности СК:

?ск = Р/СК = (Р/N)?(N/R)/(СК/R) (2.32)

Модель отражает зависимость рентабельности собственного капитала от рентабельности продаж, производительности труда и капиталовооруженности работников организации. Видим, что при этом существует прямая связь рентабельности собственного капитала с производительностью труда и рентабельностью про-даж, но обратная связь с «капиталовооруженностью».

Для оценки влияния факторов на изменение рентабельности заемного капитала (Рзк) предлагается следующая многофактор-ная мультипликативная модель:

?ск=Р/ЗК=(Р/N)?(N/ОА)?(ОА/КЗ)?(КЗ/ДЗ)?(ДЗ/ЧА)?(ЧА/ЗК)=

=х?у?z?q?l?m (2.33)

где Р/N(х) - рентабельность продаж, %;

N/ОА(у) - коэффициент оборачиваемости оборотных активов;

ОА/КЗ(z) - коэффициент покрытия оборотными активами кредитор-ской задолженности;

КЗ/ДЗ(q) - коэффициент соотношения кредиторской и дебиторской задолженности;

ДЗ/ЧА(l) - доля дебиторской задолженности в чистых активах орга-низации, коэф.;

ЧА/ЗК(m) - коэффициент покрытия чистыми активами взятых в долг средств (заемного капитала).

Все приведенные в модели факторы прямо пропорциональ-но оказывают влияние на изменение рентабельности заемного капитала.

Предложенную шестифакторную модель рентабельности за-емного капитала можно представить как зависимость обобщаю-щего показателя от факторов (х, у, z, q, l, m); р = х?у?z?q?l?m, расчет влияния которых на изменение рентабельности заемного капитала рекомендуется проводить с использованием метода цепных подстановок. Тогда:

?р(х) = ?х?уо?zо?qо?lо?mо; (2.34)

?р(у) = х1??у?zо?qо?lо?mо; (2.35)

?р(z) = х1?у1??z?qо?lо?mо; (2.36)

?р(q) = х1?у1?z1??q?lо?mо; (2.37)

?р(l) = х1?у1?z1?q1??l?mо;(2.38)

?р(m) = х1?у1?z1?q1?l1??m; (2.39)

Совокупное влияние факторов должно быть равно приросту рентабельности заемного капитала (табл. 2.14 и табл. 2.15 ):

?рзк = ?р(х)+?р(у)+?р(z)+?р(q)+?р(l)+?р(m) (2.40)

Можно предложить и другие смешанные модели факторного анализа рентабельности заемного капитала, более компактные, но в целом отражающие суть исследуемого вопроса.

Предложенные факторные модели анализа и оценки исполь-зования собственного и заемного капитала позволяют финансо-вому аналитику сделать обоснованный вывод о том, что даль-нейший поиск новых показателей анализа пассивного капитала необходим, а возможности - неисчерпаемы. Практика обуслов-ливает потребность в разработке нормативных (оптимальных) значений этих показателей, а стремление к их достижению будет способствовать повышению эффективности использования соб-ственного и заемного капитала и оценке реальных возможно-стей по укреплению финансовой устойчивости и платежеспо-собности организаций-партнеров и даже конкурентов.

На базе мультипликативной многофакторной модели рен-табельности заемного капитала и данных табл. Рассчитаем влияние факторов на изменение результативного показателя методом цепных постановок с использованием приема абсо-лютных разниц.

Таблица 2.14

Показатели факторного анализа рентабельности и заемного капитала

Показатель	Единица измерения	2003г.	2004г.	Отклонение (+,-)	Темп роста, %
А	1	2	3	4	5
Объем реализации (N)	Тыс. руб.	58716	81454	+22738	138,73
Себестоимость (S)	Тыс. руб.	53772	72688	+18916	135,18
Чистая прибыль (Р)	Тыс. руб.	2015	3343	+1328	165,91
Собственный капитал (СК)	Тыс. руб.	27535	30398,5	+2863,5	110,40
Заемный капитал (ЗК)	Тыс. руб.	9168	11952	+2784	130,37
Кредиторская задолженность(КЗ)	Тыс. руб.	3167	3853,5	+686,5	121,68
Дебиторская задолженность (ДЗ)	Тыс. руб.	6709,5	9092	+2382,5	135,51
Оборотные активы (ОА)	Тыс. руб.	17979,5	22055,5	+4076	122,67
Чистые активы (ЧА)	Тыс. руб.	26979	23145	- 3834	85,79
Рентабельность продаж (Р/ N)	%	3,40	4,10	+0,70	120,59
К-т оборачиваемости ОА (N/ОА)	-	3,37	3,69	+0,32	109,50
К-т оборачиваемости ЗК (N/ЗК)	-	6,40	6,82	+0,42	106,56
К-т покрытия ОА КЗ (ОА/КЗ)	-	5,68	5,82	+0,04	100,70
К-т соотношения КЗ и ДЗ (КЗ/ДЗ)	-	0,47	0,42	- 0,05	89,36
Доля ДЗ в ЧА организации (ДЗ/ЧА)	Коэф.	0,25	0,39	+0,14	156,0
К-т покрытия ЧА взятых в долг средств (ЧА/ЗК)	-	2,94	1,94	- 1,0	65,99
К-т соотношения ЗК и СК (ЗК/СК)	-	0,33	0,39	+0,06	118,18
Рентабельность СК (Р/СК)	%	7,30	11,0	+3,70	150,68
Рентабельность ЗК (Р/ЗК)	%	22,30	27,8	+5,50	127,27

Исходные данные табл. о количественных и качествен-ных показателях для проведения факторного анализа рентабель-ности заемного капитала свидетельствуют о том, что рентабель-ность заемного капитала в отчетном году по сравнению с пре-дыдущим годом увеличилась на 5,5 пунктов, а рентабельность собственного капитала - на 3,7 пунктов. Рентабельность собственного капитала в отчетном году составила 11%, рентабельность продаж - 4,1%, а рентабель-ность заемного капитала - 27,8%, чистая прибыль увеличилась в отчетном году по сравнению с предыдущим годом на 65,91%, стоимость заемного капитала - на 30,37%, а стоимость собст-венного капитала - на 10,4%.Увеличились также в отчетном году значения коэффициентов оборачиваемости оборотных активов на 0,32, оборачиваемости заем-ного капитала на 0,42, покрытия оборотными активами креди-торской задолженности на 0,04, а коэффициент соотношения кредиторской и дебиторской задолженности снизился на 0,05, что оказало существенное влияние на изменение рентабельности заемного капитала.

Таблица 2.15

Оценка влияния факторов на рентабельность заемного капитала

Факторы влияния на изменение Рзк	Факторы	Рентабельность ЗК, %	Влияние фактора, %
	Р/ N	N/ОА	ОА/КЗ	КЗ/ДЗ	ДЗ/ЧА	ЧА/ЗК
А	1	2	3	4	5	6	7	8
Базовое значение показателей	3,4	3,37	5,68	0,47	0,25	2,94	22	-
Изменение рентабельности продаж (Р/ N)	4,1	3,37	5,68	0,47	0,25	2,94	27,11	5,11
Изменение к-та оборачиваемости ОА (N/ОА)	4,1	3,69	5,68	0,47	0,25	2,94	29,69	2,58
К-т покрытия ОА КЗ (ОА/КЗ)	4,1	3,69	5,72	0,47	0,25	2,94	29,89	0,2
Изменение к-та соотношения КЗ и ДЗ (КЗ/ДЗ)	4,1	3,69	5,72	0,42	0,25	2,94	26,71	- 3,18
Изменение доли ДЗ в ЧА организации (ДЗ/ЧА)	4,1	3,69	5,72	0,42	0,39	2,94	41,67	14,96
Изменение к-та покрытия ЧА взятых в долг средств (ЧА/ЗК)	4,1	3,69	5,72	0,42	0,39	1,94	27,50	- 14,17

?рзк = 5,5%

Используя ранее приведенную формулу мультипликативной за-висимости рентабельности заемного капитала от шести факторов: рентабельности продаж; оборачиваемости оборотных активов; ко-эффициента покрытия оборотными активами кредиторской задол-женности, одной из форм заемного капитала; коэффициента соот-ношения кредиторской и дебиторской задолженности; доли деби-торской задолженности в чистых активах организации; коэффици-ента покрытия чистыми активами заемных средств (капитала), можно рассчитать влияние изменения (+, - ) названных факторов на приращение рентабельности заемного капитала. Порядок расчета влияния факторов представлен в табл. .

Используя табличную форму расчета влияния факторов, отме-чаем, что рентабельность заемного капитала увеличилась на 5,5% только в связи с ростом рентабельности продаж (+0,7%), коэффициента оборачиваемости оборотных активов (+ 0,32), коэффициента покрытия оборотными активами кредиторской задолженности (+0,04), увеличе-нием доли дебиторской задолженности в чистых активах (+0,14,%). Остальные факторы оказали отрицательное влия-ние на приращение рентабельности заемного капитала. В результате есть все основания вести поиск неисполь-зованных возможностей, направленных, прежде всего на сокращение кредиторской задолженности в сравнении с дебиторской задолженностью; на увеличение чистых активов для покрытия взя-тых в долг средств (заемного капитала). Включение этих факторов в производственно-финансовую деятельность позволит организации повысить эффективность использования заемного капитала.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

С позиций финансового менеджмента капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальных формах, инвестированных в формирование его активов.

В процессе хозяйственной деятельности происходит постоян-ный оборот капитала: последовательно он меняет денежную форму на материальную, которая в свою очередь изменяется, принимая различные формы продукции, товара и другие, в соответствии с ус-ловиями производственно-коммерческой деятельности организа-ции, и, наконец, капитал вновь превращается в денежные средства, готовые начать новый кругооборот.

Капитал - это стоимость, приносящая прибавочную стоимость. Только вложение капитала в хозяйственную деятельность, его инвестирование создают прибыль.

К основным характеристикам структуры капитала относятся его распределение на собственные и заемные средства и на внеоборот-ные и оборотные активы.

Собственный капитал - это чистая стоимость имущества, определяемая как разница между стоимостью активов (имущества) организации и ее обязательствами. Собственный капитал может состоять из уставного, добавочного и резервного капитала, фондов специального назначения, накоплений нераспределенной прибыли, целевого финансирования и целевых поступлений.

Заемные средства представляют собой долгосрочные и кратко-срочныее пассивы (за вычетом доходов будущих периодов, фондов потребления и резервов предстоящих расходов и платежей). Это ссуды банков, средства, вырученные от продажи облигаций, кредиторская задолженность.

Внеоборотные активы (основные средства и прочие внеоборот-ные активы, долгосрочные вложения, иммобилизованные активы). Они со-стоят из основных средств (основных производственных фондов), нематериальных активов и финансовых вложений.

Оборотные активы (оборотные средства, мобильные активы, те-кущие активы) формируются за счет денежных средств, авансированных для образования оборотных производственных фондов и фондов обращения, необходимых для обеспечения непрерывного процесса производства и реализации продукции. Оборотные производственные фонды по своему материально-вещественному составу представляют собой сырье, материалы, комплектующие, а также малоценные быстроизнашиваю-щиеся орудия труда. К оборотным производственным фондам относятся также незавершенное производство, полуфабрикаты собствен-ного производства и расходы будущих периодов.

Объектом исследования является ОАО «Хлебокомбинат «Георгиевский». Проанализировав финансовую отчетность можно заметить, что в начале отчетного года объем собственного капитала увеличился на 2810 тыс. руб. или на 10,8%, в конце отчетного года сумма собственного капитала составила 32070 тыс. руб., что на 3343 тыс. руб. или 11,6% больше, чем в начале отчетного года. Сумма уставного, резервного и добавочного капитала в течение отчетного года не изменилась, возросла только сумма нераспределенной прибыли: в начале отчетного года на 2810 тыс. руб., в конце отчетного года на 3343 тыс. руб. или на 17,4%, за счет чего увеличился и собственный капитал предприятия.

Большое влияние на финансовое состояние предприятия оказывает состав заемных средств, т.е. соотношение долгосрочных и краткосрочных финансовых обязательств. В начале отчетного года сумма заемных средств увеличилась на 9319 тыс. руб. или на 205,4%, а в конце года снизилась на 3806 тыс. руб. или на 27,5%, составив 10049 тыс. руб. Сумма долгосрочных заемных средств в конце отчетного года увеличилась на 1242 тыс. руб. или 32,2% в сравнении с началом 2004г. Объем краткосрочных заемных средств в начале 2004г. 5463 тыс. руб. или на 120,4%, а в конце года уменьшился и составил 4950 тыс. руб.

Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала характеризует степень зависимости организации от внешних зай-мов (кредитов). В 2003г. значение коэффициента составляет 0,33, а в 2004г. 0,39, следовательно, в отчетном году на 1 рубль собственных средств приходится 0,39 рубля заемного капитала. Это означает, что собственный капитал полностью покрывает объем привлеченных средств.

В начале прошлого и в начале отчетного года финансовое состояние предприятия было неустойчивое. Это характеризуется нарушением платежеспособности, при которой сохраняется возможность восстановления равновесия за счет пополнения источников собственных средств и увеличения собственных оборотных средств предприятия. Неустойчивое финансовое состояние является пограничным между нормальной (относительной) устойчивостью и кризисным финансовым состоянием. В отчетном году финансовое состояние предприятия стало нормально устойчивым, что характеризует относительно стабильное состояние на рынке. Предприятие имеет излишек собственных и заемных средств и испытывает недостаток собственных оборотных средств. Предприятие обладает платежеспособностью, но вынуждено прибегать к долгосрочным заемным источникам финансирования для оплаты первоочередных платежей.

Рентабель-ность заемного капитала в отчетном году по сравнению с предыдущим годом увеличилась на 5,5 пунктов, а рентабельность собственного капитала - на 3,7 пунктов. Рентабельность собственного капитала в отчетном году составила 11%, рентабельность продаж - 4,1%, а рентабель-ность заемного капитала - 27,8%, чистая прибыль увеличилась в отчетном году по сравнению с предыдущим годом на 65,91%, стоимость заемного капитала - на 30,37%, а стоимость собст-венного капитала - на 10,4%. Увеличились также в отчетном году значения коэффициентов оборачиваемости оборотных активов на 0,32, оборачиваемости заем-ного капитала на 0,42, покрытия оборотными активами креди-торской задолженности на 0,04, а коэффициент соотношения кредиторской и дебиторской задолженности снизился на 0,05, что оказало существенное влияние на изменение рентабельности заемного капитала.

Рентабельность заемного капитала увеличилась только в связи с ростом рентабельности продаж (+0,7%), коэффициента оборачиваемости оборотных активов (+ 0,32), коэффициента покрытия оборотными активами кредиторской задолженности (+0,04), увеличе-нием доли дебиторской задолженности в чистых активах (+0,14,%). Остальные факторы оказали отрицательное влия-ние на приращение рентабельности заемного капитала. В результате есть все основания вести поиск неисполь-зованных возможностей, направленных, прежде всего на сокращение кредиторской задолженности в сравнении с дебиторской задолженностью; на увеличение чистых активов для покрытия взя-тых в долг средств (заемного капитала). Включение этих факторов в производственно-финансовую деятельность позволит организации повысить эффективность использования заемного капитала.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента: научное издание, том 1, 2-е издание, переработанное и дополненное, Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004г.

2. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента: научное издание, том 2, 2-е издание, переработанное и дополненное, Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004г.

3. Бланк И.А. Управление активами и капиталом предприятия, серия «Энциклопедия финансового менеджера», выпуск 2, Москва: Эльга, Ника-Центр, 2003г.

4. Гончарук О.В., Кныш М.И., Шопенко Д.В. Управление финансами на предприятии: учебное пособие, СПб: Дмитрий Буланин, 2002г.

5. Ефимова М.Р. Финансово-экономические расчеты: Учебное пособие, Москва: Инфра-М, 2004г.

6. Каратуев А.Г. Финансовый менеджмент: учебно-справочное пособие, Москва: ИД ФБК-Пресс, 2001г.

7. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В., Радковская Н.П. Финансовый менеджмент: Учебник, Москва: ООО «Издательство «Элит», 2005 г.

8. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: учебное пособие, 2-е издание, переработанное и дополненное, Москва: Дело и Сервис, 2001г.

9. Морошкин В.А., Ломакин А.Л. Практикум по финансовому менеджменту: технология финансовых расчетов с процентами: Учебное пособие, рекомендовано УМО, Москва: Финансы и статистика, 2004г.

10. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учебное пособие для вузов, рекомендовано УМО, 2-е издание, переработанное и дополненное, Москва: Юнити-Дана, 2003г.

11. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Управление финансами. Задачи, ситуации, тесты, схемы: Учебное пособие для вузов, рекомендовано УМЦ, Москва: Юнити-Дана, 2004г.

12. Тюрина А.В. Финансовый менеджмент: Практикум: Учебное пособие для вузов, рекомендовано УМЦ, серия «Профессиональный учебник: Менеджмент», Москва: Юнити-Дана, 2004 г.

13. Финансовый менеджмент: Теория и практика: Учебник, под редакцией Стояновой Е.С., рекомендовано МО РФ, 5-е издание, переработанное и дополненное, Москва: Перспектива, 2000г.

14. Финансовый менеджмент: Учебник, под редакцией Поляка Г.Б., рекомендовано МО РФ и УМО, 2-е издание, переработанное и дополненное, Москва: Юнити-Дана, 2004г.