Управление инвестиционными процессами

55

Министерство высшего образования Российской Федерации

Кафедра: экономики и менеджмента

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Менеджмент»

Тема:

«УПРАВЛЕНИЕ

ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЦЕССАМИ»

2002

СОДЕРЖАНИЕ

	Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	2
1.	Сущность и понятийный аппарат управления инвестиционными процессами . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	5
2.	Источники инвестиций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	16
3.	Риски в инвестиционной деятельности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	20
4.	Правовая база инвестиционного процесса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	28
5.	Управление инвестициями на предприятии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	34
6.	Проблемы инвестиций в России . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	38
7.	Зарубежный опыт в сфере инвестиций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	41
8.	Пути повышения эффективности управления инвестиционными процессами . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	44
	Заключение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	49
	Литература . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	50

ВВЕДЕНИЕ

Инвестиции играют важнейшую роль как на макро-, так и на микроуровне. По сути они определяют будущее страны в целом, отдельного субъекта хозяйствования и являются локомотивом в развитии экономики.

За последние годы наблюдается тенденция сокращения ре-альных инвестиций, что отрицательно отразилось на ускорении НТП и развитии всего народнохозяйственного комплекса. Инве-стиционный кризис в стране оказался более глубоким, чем об-щий экономический, хотя оба они тесно взаимосвязаны и взаи-мообусловлены.

Исследование проблем инвестирования экономики всегда находилось в центре внимания экономической науки. Это обусловлено тем, что инвестиции затрагивают самые глубинные основы хозяйственной деятельности, определяя процесс экономического роста в целом. В современных условиях они выступают важнейшим средством обеспечения условий выхода из сложившегося экономического кризиса, структурных сдвигов в народном хозяйстве, обеспечения технического прогресса, повышения качественных показателей хозяйственной деятельности на микро- и макроуровнях. Активизация инвестиционного процесса является одним из наиболее действенных механизмов социально-экономических преобразований.

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова «invest», что означает «вкладывать».

В более широкой трактовке они выражают вложение капитала с целью его последующего увеличения. При этом прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточ-ным, чтобы компенсировать инвестору отказ от имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и воз-местить потери от инфляции в будущем периоде.

Инвестиции выражают все виды имущественных и интеллекту-альных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринима-тельской деятельности, в результате которой образуется прибыль (доход) или достигается социальный эффект. Инвестиционная деятельность -- вложение инвестиций и осуществление практи-ческих действий для получения прибыли или иного полезного эф-фекта.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения.

Актуальным в настоящее время является углубленное теоретическое исследование рыночных форм и механизмов инвестиционной деятельности на микро- и макроуровнях. Важной проблемой выступает теоретическое обоснование критериев эффективности инвестиционных затрат, взаимосвязи и взаимообусловленности капитальных вложений и структурных сдвигов в экономике, определения приоритетов в отраслевой структуре инвестиций, а также внутри основных народнохозяйственных сфер: основного производства (собственно производства), производственной и социальной инфраструктур. Не меньшее значение имеет также исследование источников и средств формирования инвестиционных ресурсов в современных условиях России.

Одна из важнейших проблем реформирования и модернизации российской экономики - привлечение иностранных инвестиций.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 100 тыс.$ и 1 млн.$ различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

Финансовый менеджер постоянно сталкивается также с проблемой выбора источников финансирования. Особенность проблемы состоит еще в том, что обслуживание того или иного источника обходится предприятию неодинаково. Каждый источник финансирования имеет свою цену, причем эта цена может иметь стохастическую (случайную, вероятностную) природу.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитиков и т.д.

Основа деловой активности - наращивание экономического потенциала предприятия. Вкладывая капитал в какой-либо проект, предприниматель полагает через какое-то время не только возместить пущенный в оборот капитал, но и получить определенную прибыль. Оценка этой прибыли, т.е. решение дилеммы - выгоден или нет данный проект, базируется на прогнозах будущих поступлений от сделанных вложений (инвестиций).

1. СУЩНОСТЬ И ПОНЯТИЙНЫЙ АППАРАТ

УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЦЕССАМИ

Успешное развитие хозяйствующего субъекта любой организа-ционно-правовой формы в условиях конкурентного окружения во многом зависит от степени его инвестиционной активности. Это ут-верждение по праву можно назвать аксиомой рыночной экономики. Стремление компании не только выжить, но и получить доход, дос-таточный для обновления и прироста экономического потенциала, заставляет менеджеров искать направления высокоэффективного вложения собственных денежных средств и привлекать инвесторов для финансирования низкорискованных вариантов капитальных вложений с целью создания (укрепления) индивидуальных преиму-ществ перед прочими конкурентами в конкретной сфере бизнеса. Практическая потребность в реализации такого рода мероприятий не может быть в достаточной степени удовлетворена вследствие малоизученности специфических проблем инвестиционной деятельно-сти в условиях российской экономики. Актуальность поставленных вопросов требует прежде всего разработки теоретико-методологичес-ких основ анализа инвестиций. В этой связи совершенствование по-нятийного аппарата, формулирование четких и обоснованных опре-делений, устранение разночтения в терминологии создают в конеч-ном счете необходимую научную основу для проведения последую-щих специальных углубленных исследований, обеспечивающих даль-нейшее развитие теории и организации инвестиционного анализа.

Для учета, анализа и повышения эффективности инвестиций необходима их научно обоснованная классификация как на мак-ро-, так и на микроуровне. Продуманная и в научном плане обоснованная классификация инвестиций позволяет не только их грамотно учитывать, но и анализировать уровень их использова-ния со всех сторон и на этой основе получать объективную информацию для разработки и реализации эффективной инвес-тиционной политики как на макро-, так и на микроуровне.

В бытность плановой экономики в отечественной научной литературе и на практике наибольшее распространение получи-ла классификация капитальных вложений по следующим призна-кам:

по признаку целевого назначения будущих объектов -

* на производственное строительство;

* на строительство культурно-бытовых учреждений;

* на строительство административных зданий;

* на изыскательские и геологоразведочные работы;

по формам воспроизводства основных фондов --

* на новое строительство;

* на расширение и реконструкцию действующих предприя-тий;

* на техническое перевооружение;

по источникам финансирования - на централизованные и децентрализованные;

по направлению использования - на производственные и непроизводственные.

С переходом на рыночные отношения данные классификации не утратили своего научного и практического значения, но они стали явно недостаточными по следующим причинам:

во-первых, инвестиции - более широкое понятие, чем капи-тальные вложения. Как известно, они включают как реальные инвестиции вложения, так и портфельные. Данная классифика-ция совершенно не учитывает портфельных инвестиций;

во-вторых, с переходом на рыночные отношения значительно расширились способы и методы финансирования как капиталь-ных вложений, так и в целом инвестиций, а также сфера их при-ложения. Все это не находит места и не отражается в вышеупо-мянутой классификации.

Обобщая взгляды отечественных и зарубежных ученых о теоре-тических положениях финансово-инвестиционного анализа, мы при-шли к заключению о существовании определенных расхождений прежде всего в толковании понятия «инвестиции». На наш взгляд, можно выделить следующие наиболее распространенные подходы к оценке содержания этого экономического явления. Согласно первой точке зрения инвестиции рассматриваются в качестве специфическо-го приема финансового менеджмента (финансовый рычаг), посред-ством которого осуществляется воздействие финансовых отношений на хозяйственный процесс Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. «Как управлять капиталом?». - М.: Финансы и статистика, 1995.

.

В рамках второго подхода предполагается рассматривать инвес-тиции, с одной стороны, как часть актива бухгалтерского баланса, необходимого предприятию для накопления богатства (капитала) путем вложения средств и получения прочих выгод, с другой сторо-ны, как сумму собственного капитала и долгосрочных обязательств компании Международные стандарты финансовой отчетности. 1998: издание на русском языке. - М.: Аскери - АССА, 1998.

. По нашему мнению, такая трактовка по-нятия «инвестиции» вполне обоснованна и объясняется природой инвестиционного процесса, в котором операции по вложению капи-тала в конкретные активы (непосредственно инвестиционные реше-ния) рассматриваются в неразрывной связи с решениями по поиску источников, определению размеров и оптимальной структуры необ-ходимых для проведения капитальных вложений средств финанси-рования. Придерживаясь этой точки зрения, под инвестициями сле-довало бы понимать капитал в его вещественной (имущество ком-пании) и стоимостной (источники средств) форме, используемый в краткосрочной или долгосрочной перспективе с целью получения экономической выгоды и достижения социального эффекта. Приме-нение термина «капитал» в качестве обобщающей характеристики процесса долгосрочного инвестирования нашло отражение как в отечественной, так и в зарубежной научной литературе. С использо-ванием этого термина в разное время были разработаны различные понятия и определения. Если понятия «капитальные вложения» и «капитальное строительство» давно вошли в нашей стране в оборот делового общения, то понятия, встречающиеся в зарубежной лите-ратуре в сочетании со словом «капитальный...», продолжают шо-кировать отечественных корифеев экономической науки. В рабо-тах западноевропейских и американских экономистов В.Беренса и П.Хавранека Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффектив-ности инвестиций: Пер. с англ. - 2-е изд. перераб. и доп. - М.: АОЗТ "Интерэксперт", Инфра- М, 1995.

, М.Бромвича Бромвич М. Анализ экономической эффективности капита-ловложений: Пер. с англ.-М.: Инфра-М, 1996.

и многих других не менее известных ученых в области бухгалтерского учета, инвестиционного анализа и финансового менеджмента для характеристи-ки этого сложного экономического процесса применяются такие по-нятия, как «капитальное бюджетирование» и «капитальные инвестиции». Неприятие в отечественной бизнес-среде терминов, разрабо-танных зарубежными авторами, вполне поддается объяснению. Вы-ражение «капитальное...» в первую очередь ассоциируется в русском языке с прилагательным «основательное», а затем уже рассматрива-ется как синоним слова «инвестиционный», которое как раз раскры-вает внутреннее содержание понятия «капитал». В связи с этим в качестве описательного термина, характеризующего процесс долго-срочного инвестирования различных видов ресурсов в реальном секторе экономики, в данной работе будет использоваться широ-ко применяемый термин «капиталовложения».

Третий подход предполагает, что в определении понятия «инве-стиции» основной акцент необходимо ставить на характеристике конкретного экономического процесса. Такая точка зрения является наиболее распространенной. В основе ее лежит указание на предмет вложений (что вкладывать), группы объектов инвестиционной дея-тельности (куда вкладывать) и цели осуществления этого процесса.

В качестве примера можно рассмотреть понятие «инвестиции», сформулированное в Федеральном законе от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федера-ции, осуществляемой в форме капитальных вложений» Федеральный закон "Об инвестиционной деятельности в Рос-сийской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25.02.99 № 39-ФЗ в редакции Федерального закона от 02.01.2000, № 22-ФЗ.

. Соглас-но этому законодательному акту инвестиции представляют собой де-нежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе иму-щественные права, иные права, имеющие денежную оценку (в опре-делении идет детальное перечисление предмета вложений), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятель-ности (показывается объект вложений) в целях получения при-были и (или) достижения иного полезного эффекта (в заключение представлена цель инвестирования). Расхождения, встречающиеся у разных авторов, в трактовке основных терминов долгосрочного инвестирования требуют систематизации различных подходов в фор-мировании понятийного аппарата и выработке новых определений, в большей степени соответствующих новым социально-экономичес-ким условиям функционирования российской бизнес-среды.

Какие же термины и определения используются в законодатель-ных актах, научной литературе и практической деятельности для характеристики процесса долгосрочного инвестирования (исключая финансовые вложения) и насколько обосновано их применение? Подробная систематизация понятийного аппарата по 50 отечественным и зарубежным источникам специальной литературы проведена Ендовицким Д.А. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Под ред. Проф. Л.Т.Гиляровской. - М.: Финансы и статистика, 2001.

Раскрывая понятие, свя-занное с процессом инвестирования, нужно особое внимание уде-лить используемым терминам, предмету (что вкладывать) и объекту (куда вкладывать) вложений, а также обобщающим признакам, в качестве которых чаще всего выступают цель инвестирования, место нахождения объекта вложения (внутри или вне своего бизнеса, в России или за рубежом, по различным отраслям народного хозяй-ства) и сроки инвестирования (до одного года - краткосрочные вло-жения; более одного года - долгосрочные вложения). Исходя из та-кого понимания внутренней логики формирования понятийного аппарата, характеризующего инвестиционный процесс, можно прий-ти к следующим заключениям.

В экономической литературе встречаются понятия, не в полной мере отвечающие современным условиям хозяйствования. Отсут-ствие рыночных стимулов реализации капиталовложений и непол-ный перечень объектов инвестирования (например, чрезвычайно ред-ко в качестве объекта инвестирования выступают целые хозяйству-ющие субъекты; нематериальные активы; персонал) являются наи-более типичными примерами такого несоответствия основных по-нятий долгосрочного инвестирования новым факторам и условиям функционирования российской экономики. Другим не менее приме-чательным выводом является существование отдельных, но в теоретическом смысле весьма значимых, противоречий между понятиями, разработанными на основе учетного (бухгалтерского) и общеэконо-мического (аналитического) подходов.

Подтверждая вывод о существовании расхождений в толко-вании инвестиционных терминов, российский ученый-экономист Н.П.Кондраков пишет: «... в учетной практике понятие «капиталь-ные вложения» обычно используют в узком значении этого слова (затраты на воспроизводство основных средств), в широком смысле сло-ва под капитальными вложениями (вложениями капитала) понима-ют инвестиции организации в любые виды внеоборотных активов, т.е. долгосрочные финансовые вложения» Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет: Учеб. пособие. - М.: Инфра-М., 1997.

. По нашему мнению, различия между учетным и общеэкономическим подхода-ми необходимо рассматривать несколько шире. В учетном подходе используются абстрактные понятия, где вместо описания конкрет-ных предметов вложений выступают обобщающие их характерис-тики, общие свойства, признаки или, как чаще всего бывает, опре-деленные категории (например, затраты, расходы и пр.). Кроме того, с целью разграничения в бухгалтерском учете капитальных затрат и текущих расходов в определении понятия «долгосрочные инвести-ции» в качестве объекта вложений выступают только внеоборотные активы, в то время как не менее важная составляющая инвестицион-ного процесса - вложения в оборотный капитал (сырье, материалы, нормативный остаток средств на расчетном счете и пр.) - совсем не представлены.

Формулируя определения, авторы либо вовсе не рассматривают цели инвестирования, либо уделяют внимание отдельным специфи-ческим аспектам этого экономического процесса. Эта проблема вы-ходит за рамки задачи по совершенствованию понятийного аппа-рата, так как от четкого ответа на вопрос, на достижение каких це-лей направлено долгосрочное инвестирование, будет зависеть интен-сивность производственно-финансовой деятельности хозяйствующе-го субъекта и степень рискованности соответствующих мероприятий.

В рамках тради-ционного подхода инвестиции нацелены на достижение прибыли и дохода как важнейших критериев результативности операционной, финансовой и инвестиционной деятельности хозяйствующих субъек-тов рыночной экономики. Такой точки зрения придерживаются составители российских законодательных актов, отечественные ученые В.В. Бочаров Бочаров В. В. Финансово- кредитные методы регулирования рынка инвестиций. - М.: Финансы и статистика, 1993.

, Л.Н. Павлова Павлова Л. Н. Финансовый менеджмент: Управление денеж-ным оборотом предприятия. - М.: ЮНИТИ, 1995.

, Е.М. Шабалин Финансы : Учеб. пособие / Под ред. A.M. Ковалевой. - 3-е изд. - М.: Финансы и статистика, 1999.

, а также зарубежные исследователи В. Беренс и П. Хавранек Беренс В., Хаеранек П.М. Руководство по оценке эффектив-ности инвестиций: Пер. с англ. - 2-е изд. перераб. и доп. - М.: АОЗТ "Интерэксперт", Инфра- М, 1995.

, Б. Нидлз Принципы бухгалтерского учета / Б.Нидлз, X. Андерсон, Д. Колдуэлл: Пер. с англ. / Под ред. Я.В. Соколова. - М.: Финансы и статистика,1993.

, Р. Холт Холт Р.Н., Барнес С.Б. Планирование инвестиций: Пер. с англ. - М.: Дело Лтд, 1994.

.

Макроэкономический подход характеризуется рассмотрением це-лей инвестирования не с позиции конкретного хозяйствующего субъекта, а с позиций экономики в целом (единой системы, в кото-рой взаимодействуют предприятия различных форм собственности, функционируют рынки капиталов, товаров, услуг и факторов про-изводства). Согласно этому подходу инвестиции должны быть на-правлены на увеличение объема функционирующего в экономичес-кой системе капитала, причем приобретение ранее использованных (изношенных) активов (основных фондов) не считается инвестици-ями, а всего лишь «переводом активов с одного счета на другой» Экономикс: Англо-русский словарь-справочник / Э.Дж. Долан, Б.И. Домненко. - М.: Лазурь, 1994.

. Показательным является тот факт, что последователя-ми такого подхода являются в большинстве своем западные уче-ные, специализирующиеся на исследовании проблем макроэконо-мики.

Осуществление инвестиций с целью удовлетворения потребитель-ского спроса за счет производства соответствующей продукции (ра-бот, услуг) является достаточно узким и специфическим - маркетинговым - аспектом этого вида деятельности.

Другой не менее специфи-ческой целью инвестирования является максимизация благосостоя-ния владельцев компании или (и) рыночной стоимости ее обыкно-венных акций. В основе данного подхода лежат принципиальные положения теории «максимизации цены фирмы», которая в свою очередь является составным элементом общей теории корпоративных финансов. Идея представить в качестве цели инвестирования мак-симизацию рыночной стоимости акций компании в последнее деся-тилетие приобрела большую популярность среди западных предста-вителей экономической науки. В частности, такой точки зрения при-держиваются американские ученые, внесшие немалый вклад в раз-работку фундаментальных и прикладных проблем финансового ме-неджмента, А. Шапиро, а также Д.Шим и Д.Сигел Шим Д.К., Сигел Д.Г. Финансовый менеджмент: Пер. с англ. -М.: Филинъ, 1996.

.

Иная по-становка цели инвестирования предполагает учет экологических проблем, которые в настоящее время не только становятся действительно актуальными для любой отрасли народного хозяйства, но и приобретают глобальное значе-ние в целом для мирового сообщества. Особую значимость приобре-тают инвестиции, нацеленные на решение вопросов, связанных с охраной и восстановлением окружающей среды. Как показывает практика, затраты на реализацию таких мероприятий порой суще-ственно превышают капиталовложения по созданию новых произ-водств, а результаты инвестирования редко имеют положительный коммерческий эффект. Все это, по нашему мнению, предопределяет выделение экологических проблем в самостоятельное направление инвестиционной деятельности, среди спектра различных целей дол-госрочного инвестирования.

В.Беренс и П.Хавранек предлагают в качестве предмета вложений рассматривать «экономические ресурсы». Классическое определение этого понятия предусматривает в качестве цели, обобщающей различные виды ресурсов, рассматри-вать возможность их использования для производства товаров и ус-луг Макконелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2-х т.: Пер. с англ.-T.1.-М.: Республика, 1992.. Однако хорошо известно, что «живые» деньги, как таковые, не могут ничего производить, а следовательно, они не мо-гут включаться в понятие «экономические ресурсы».

Вероятно, целесообразнее всего ис-пользовать универсальные (обобщающие) характеристики данных содержательных элементов понятия «инвестиции». Вполне удачными можно назвать такие определения предме-та вложений, как «совокупность материальных, трудовых и фи-нансовых ресурсов», «все виды имущественных и интеллектуальных ценностей», «вложения капитала». При рассмотрении объекта исследо-ваний необходимо либо детально перечислить основные их группы (отдельные объекты внеоборотных активов, персонал компании, группы активов, объединенных в единую технологическую цепоч-ку, новое строительство, целое предприятие), либо использовать обоб-щающие (абстрактные) понятия, как, например, в Федеральном за-коне от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятель-ности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», -«объекты предпринимательской и (или) иной деятельности».

Немаловажной проблемой является чрезмерное многообразие различных терминов, характеризующих процесс инвестирования в реальном секторе экономики. Некоторые из них ориентируются на активы, которые в большей степени характеризуют объект вложе-ний. Активы в свою очередь подразделяется на нефинансовые, ре-альные, физические, материальные и фиксированные. Последовате-ли учетного подхода в формировании понятия «инвестиции» пред-лагают использовать четко ориентированный в отношении объекта вложений термин «инвестиции в основной капитал (фонды)». Од-новременно с этим критике подвергается выражение «долгосрочные инвестиции» в связи с отсутствием в термине упоминания о конк-ретном объекте вложений. Но ведь природа капитала, инвестированного в предпри-ятие, предполагает вложение любых видов ресурсов с целью получе-ния определенных выгод в долгосрочной перспективе. Вкладывают-ся ли при этом реальные денежные средства или прочее имущество, возникает ли потребность в приобретении основных фондов или обо-ротных активов - большой разницы не имеет, так как вложенный капитал не будет извлекаться из производственно-хозяйственного оборота коммерческой организации длительное время (более одного года). Таким образом, упоминание о долгосрочном характере вло-жений предполагает, что ресурсы вкладываются не в целях получе-ния доходов в краткосрочной перспективе на спекулятивном финан-совом рынке, а предназначаются для прямого вложения в инвести-ционные проекты реальных хозяйствующих субъектов. Данная точ-ка зрения подтверждается недавними событиями на российском фи-нансовом рынке. Сразу же после 17 августа 1998 г. подавляющая часть средств, вложенных зарубежными и отечественными инвесто-рами, была выведена с краткосрочного (спекулятивного) рынка ка-питалов, в то время как немногочисленные прямые долгосрочные инвестиции в конкретные хозяйствующие субъекты по-прежнему продолжают функционировать в российской экономике.

В заключение проведенного анализа понятийного аппарата предлагаем следующее определение. Долго-срочные инвестиции (в широком смысле слова - капиталовложения) представляют собой совокупность физических, нематериальных и финансовых активов, прямо вкладываемых на срок более одного года в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности, а также в связанные с этим процессом трудовые ресурсы с целью получения экономической выгоды, социального и экологического эффекта.

Процесс инвестирования предлагается рассматривать как стра-тегически направленное вложение различных экономических ресур-сов, осуществляемое с целью приобретения компанией (группой ин-весторов) индивидуальных конкурентных преимуществ или полу-чения в какой-либо форме (финансовых, имущественных, нематери-альных и пр.) выгод в предстоящих периодах. Таким образом, инвестирование представляет собой способ воздействия финансовых от-ношений на хозяйственный процесс, в результате которого соединя-ются те, кто предлагает временно свободные денежные средства, с теми, кто испытывает потребности в них.

Инвестиции в активы предприятия отражаются на левой сто-роне бухгалтерского баланса, а источники их финансирования -- на правой (в пассиве баланса). Они могут направляться в капиталь-ные, нематериальные, оборотные и финансовые активы. Последние выступают в форме долгосрочных и краткосрочных финансовых вло-жений.

Инвестиции в основной капитал (основные средства) осуще-ствляются в форме капитальных вложений и включают в себя затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение оборудо-вания, инструмента и инвентаря, проектной продукции и иные расхо-ды капитального характера. Капитальные вложения неразрывно свя-заны с реализацией инвестиционных проектов. Инвестиционный проект -- обоснование экономической целесообразности, объема и сроков проведения капитальных вложений, включая необходимую до-кументацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осу-ществляются в различных формах. Для учета, анализа и планирова-ния они классифицируются по отдельным признакам. Наиболее комплексная классификация инвестиций приводит-ся в работе Н. А. Бланка Бланк Н. А. Инвестиционный менеджмент. - Киев, МП «ИТЕМ» ЛТД «Юнайтед Лондон Трейд Лимитед», 1995.

, в которой все инвестиции класси-фицируются по следующим признакам: по объектам вложения, характеру участия в инвестировании, периоду инвестирования, формам собственности инвестиционных ресурсов, регионально-му признаку (рис. 1).

Во-первых, по объектам вложения денежных средств выделяют реальные и финансовые инвестиции.

Реальные инвестиции (капиталовложения) -- авансирование денег в материальные и нематериальные активы (инновации). Капи-тальные вложения классифицируются по:

1. Отраслевой структуре (промышленность, транспорт, сельское хозяйство

и т. д.);

2. Воспроизводственной структуре (новое строительство, рас-ширение,

реконструкция и расширение действующих предпри-ятий);

3. Технологической структуре (строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, прочие капитальные затраты).

В статистическом учете и экономическом анализе реальные инвестиции называют еще капиталообразующими. Капиталообразующие инвестиции включают следующие элементы:

· инвестиции в основной капитал;

· затраты на капитальный ремонт;

· инвестиции на приобретение земельных участков и объектов

· природопользования;

· инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии,

· программные продукты, научно-исследовательские и опытно-

· конструкторские разработки и т. д.);

· инвестиции в пополнение запасов материальных оборотных

средств.

Основное место в структуре капиталообразующих инвести-ций занимают инвестиции в основной капитал, в объем которых включаются затраты на новое строительство, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих про-мышленных, сельскохозяйственных, транспортных, торговых и других предприятий, затраты на жилищное и культурно-бытовое строительство.

Финансовые инвестиции -- вложения средств в ценные бума-ги: долевые (акции) и долговые (облигации).

Во-вторых, по характеру участия в инвестировании -- прямые и косвенные инвестиции.

Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств. Прямые инвестиции - вложения в уставный капитал хозяйствующего субъекта с целью извлечения дохода и получения прав на участие в управлении данным хозяйствующим субъектом.

Косвенные инвестиции осуществляются через финансовых посредников -- коммерческие банки, инвестиционные компании и фонды и др. Последние аккумулируют и размещают собранные средства по своему усмотрению, обеспечивая их эффективное ис-пользование.

В-третьих, по периоду инвестирования вложения делятся на краткосрочные (на срок до 1 года) и долгосрочные (на срок свыше 1 года). Последние из них служат источником воспроизводства ка-питала.

В-четвертых, по форме собственности инвестиции подразде-ляются на частные, государственные, совместные и иностранные.

Частные инвестиции выражают вложение средств в объекты предпринимательской деятельности юридических лиц негосудар-ственных форм собственности, а также граждан.

Государственные инвестиции характеризуют вложение капи-тала государственных унитарных и муниципальных предприятий, а также средств федерального и регионального бюджетов и внебюд-жетных фондов.

В-пятых, по региональному признаку инвестиции подразделяют-ся на вложения внутри страны и за рубежом.

В-шестых, по уровню инвестиционного риска выделяют виды инвестиций, рассмотренные в гл. 3 данной работы.

Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Портфель - совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховой полис и др.).

Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность вложений. Рассмотрим более подробно понятие ликвидности. Под ликвидностью любого финансового ресурса понимается способность его участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг). Ликвидность инвестиционных ценностей - это их способность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Рис. 1. Классификация инвестиций по отдельным признакам

2. ИСТОЧНИКИ ИНВЕСТИЦИЙ

Капитальные вложения принято выделять не только как отдель-ную группу инвестиций, но и как экономическую категорию, харак-теризующуюся целостной системой денежных отношений на этапах аккумулирования денежных средств, их вложения в инвестицион-ные активы, эксплуатации активов и возмещения первоначально вложенных средств за счет полученного в результате инвестирова-ния дохода. Основные этапы долгосрочного инвестирования, на наш взгляд, достаточно удачно обобщены российским ученым-экономи-стом В.В. Бочаровым Бочаров В. В. Финансово- кредитные методы регулирования рынка инвестиций. - М.: Финансы и статистика, 1993.

. Главными из них он считает «преобразование ресурсов в капитальные вложения (затраты), т.е. про-цесс трансформации инвестиций в конкретные объекты инвестици-онной деятельности (собственно инвестирование); превращение вло-женных средств в прирост капитальной стоимости, что характери-зует конечное преобразование инвестиций и получение новой потре-бительной стоимости; прирост капитальных стоимостей в форме до-хода или социального эффекта, т.е. реализуется конечная цель инве-стиционной деятельности».

Финансовые ресурсы применяются предприятием для финансирования текущих расходов и инвестиций. Инвестиции представляют собой использование финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала (капиталовложений). В роли инвесторов выступают юридические лица (предприятия и организации), государство, граждане Российской Федерации, ино-странные юридические и физические лица.

Финансовые ресурсы образуются за счет целого ряда источников. По форме права собственности различаются две группы источников: собственные денежные средства и чужие.

Источники финансирования инвестиций (пассив баланса) -- собственные (нераспределенная прибыль) и привлеченные средства (кредиты банков, займы юридических лиц, авансы, полученные от за-казчиков проектов).

Следовательно, при рассмотрении понятия «инвестиции» следу-ет ответить на три основных вопроса:

1. Кто инвестор?

2. Что он вкладывает?

3. С какой целью и куда?

Авансируется капитал в различных формах:

1) амортизационные отчисления и чистая прибыль (оставшаяся после

налогообложения предприятий (фирм));

2) денежные ресурсы коммерческих банков, страховых компаний и иных

финансовых посредников;

3) финансовые ресурсы государства, мобилизуемые в рамках бюд-жетной

системы;

4) сбережения населения;

4) профессиональные способности и навыки к труду, а также здо-ровье и

время вкладчика (предпринимателя).

Основу инвестирования составляет вложение средств в реальный сектор экономики, т. е. в основной и оборотный капитал предприя-тий и корпораций.

Субъектами инвестиционной деятельности в России являются инвесторы (заказчики проектов, пользователи объектов, подрядчи-ки, финансовые посредники, граждане и т. д.). Они классифициру-ются по следующим признакам.

1. По направлениям основной эксплуатационной дея-тельности -- индивидуальные и институциональные инвес-торы. В роли индивидуальных инвесторов выступают физи-ческие лица, а институциональных-- юридические лица (например, финансовые посредники).

2. По целям инвестирования выделяют стратегических и пор-тфельных инвесторов. Первые из них ставят цель приобрести контрольный пакет акций компании или большую долю в ее ус-тавном капитале для осуществления реального управления фирмой. Они также осуществляют стратегию слияния и погло-щения других компаний. Портфельные инвесторы вкладывают свой капитал в различные финансовые инструменты с целью получения высокого текущего дохода или прироста капитала в будущем.

3. По принадлежности к резидентам выделяют отечествен-ных и иностранных инвесторов. В роли последних могут вы-ступать иностранные физические и юридические лица, государства и международные финансово-кредитные орга-низации (Мировой Банк, Европейский Банк реконструкции и развития и т. д.).

4. Небанковские учреждения-инвесторы. Крупнейшим поставщиком сбережений являются страховые компании. Основным источником их инвестиционного капитала служат комиссионные за страхование всей жизни или на какой-либо срок, страхование индивидуальное и групповое, медицинское и пенсионное и т.д. Страховые компании охраняют доверенные им фонды держателей стразовых полисов. Чтобы обеспечить безопасность доверенных фондов, они должны быть осторожными в своей инвестиционной деятельности. Наибольший интерес страховые компании проявляют к высокодоходным долгосрочным ценным бумагам, так как люди страхуются на годы вперед или на всю жизнь. Согласно «Правил размещения страховых резервов» Правила размещения страховых резервов. Утверждено приказом Федеральной службы России по надзору за страховой деятельностью № 02-02/17 от 09.06.1993., в государственные ценные бумаги размещается не менее 20 % страховых резервов, сформированных по долгосрочному страхованию жизни и не менее 10 % - по другим видам страхования. Не менее 80 % страховых резервов должны инвестироваться на территории Российской Федерации.

В последнее время повысилась роль пенсионных фондов, как источников инвестиционного капитала. Пенсионные фонды формируются за счет взносов предпринимателей для выплаты пенсий рабочим и служащим. Поскольку доход на инвестиции пенсионных фондов на облагается налогом, то пенсионные фонды используются для приобретения высокодоходных государственных и других ценных бумаг. Инвестиции пенсионных фондов в большей степени долговременные, так как сами фонды накапливаются годами, до выхода людей на пенсию.

Важнейшим поставщиком инвестиционного капитала являются инвестиционные фонды. Инвестиционные фонды - это компании, продающие свои акции частным лицам и инвестирующие выручку от их продажи в самые разнообразные ценные бумаги с целью получения дохода за счет разницы в их рыночной цене.

Кредитные союзы также выступают в качестве источников инвестиционного капитала. В кредитные союзы, как правило, вступают лица с общими интересами или проживающие в одной местности. Капитал кредитных союзов образуется за счет паевых взносов в форме покупки акций. По акциям выплачиваются дивиденды. Средства кредитных союзов используются для предоставления краткосрочных ссуд из членам.

Классификация форм инвестиций и видов инвесторов позволяет предприятиям и корпорациям более эффективно управлять инвести-ционным портфелем.

Решения финансового характера точны настолько, насколько хороша и объективна информационная база. Уровень объективности зависит от того, в какой степени рынок капиталов соответствует эффективному рынку.

Финансы представляют собой совокупность денежных отношений, возникающих в процессе создания фондов денежных средств у хозяйствующих субъектов и государства и использования их на цели воспроизводства, стимулирования и удовлетворения социальных нужд общества. Выделяют три основные стадии процесса общественного воспроизводства: производство, распределение и потребление. Областью возникновения и функционирования финансов является вторая стадия воспроизводственного процесса, когда происходит распределение стоимости произведенного общественного продукта. Именно на этой стадии появляются финансовые отношения, связанные с формированием денежных доходов и накоплений, принимающих специфическую форму финансовых ресурсов. Потенциально финансовые ресурсы образуются на стадии производства, когда образуется новая стоимость и осуществляется перенос старой. Однако реальное формирование финансовых ресурсов начинается только на стадии распределения, когда стоимость реализована.

Взаимодействие между звеньями финансовой системы осуществляется при посредничестве учреждений банковской системы, играющих особо важную роль в отношении функционирования финансов предприятий.

Темпы роста объема инвестиций зависят от ряда факторов.

Прежде всего, объем инвестиций зависит от распределения полу-чаемого дохода на потребление и накопление (сбережение). В усло-виях низких среднедушевых доходов населения основная их доля (75-80 %) расходуется на потребление.

Рост доходов граждан вызывает повышение доли, направляемой на сбережения, которые являются источником инвестиционных ре-сурсов. Следовательно, рост доли сбережений в общем доходе вызы-вает увеличение объема инвестиций, и наоборот.

На объем инвестиций оказывает влияние ожидаемая норма при-были, так как прибыль является основным побудительным мотивом для них. Чем выше ожидаемая норма прибыли, тем больше объем инвестиций, и наоборот.

В общей совокупности финансовых отношений выделяют три крупные взаимосвязанные сферы:

· финансы хозяйствующих субъектов;

· cтрахование;

· государственные финансы.

В зависимости от характера деятельности субъектов внутри каждой из этих сфер можно выделить различные звенья. Каждое звено выполняет свои задачи, имеет собственную организационную структуру финансового аппарата, однако в совокупности они образуют финансовую систему государства.

3. РИСКИ В ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Риск и доход рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Они могут быть ассоциированы как с каким-либо отдельным видом актива, так и с их комбинацией (в дальнейшем под активами будут пониматься финансовые инструменты).

Существуют различные определения понятия «риск». Так, в наиболее общем виде под риском понимают вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Можно сформулировать и более детализированные подходы к определению этого понятия. В частности, риск может быть определен как уровень финансовой потери, выражающейся:

- в возможности не достичь поставленной цели

- неопределенности прогнозируемого результата

- субъективности оценки прогнозируемого результата.

Активы, с которыми ассоциируется относительно большой размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые. Возможна и другая интерпретация риска - как степень вариабельности дохода, который может быть получен благодаря владению данным видом актива. Так, государственные ценные бумаги обладают относительно небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним практически равна нулю. Напротив, обыкновенная акция любой компании представляет собой значительно более рисковый актив, поскольку доход по такого рода акциям может ощутимо варьировать.

Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух элементов: дохода от изменения стоимости актива и дохода от полученных дивидендов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива или нормой дохода.

Риск, ассоциируемый с отдельным активом. Совершенно очевидно, что риск является вероятностной оценкой, следовательно, его количественное измерение не может быть однозначным и предопределенным. В зависимости от того, какая методика исчисления риска применяется, величина его может меняться. Известны две методики оценки риска:

- анализ чувствительности конъюнктуры;

- анализ вероятностного распределения доходности;

Сущность первой методики заключается в исчислении размаха вариации доходности актива (R) исходя из пессимистической (Д_п) и оптимистической (Д_о) ее оценок, который и рассматривается как мера риска, ассоциируемого с данным активом:

R = Д_о - Д_п

Сущность второй методики заключается в построении вероятного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности коэффициента вариации, который и рассматривается как степень риска, ассоциируемого с данным активом. Таким образом, чем выше коэффициент вариации, тем более рискованным является данный вид актива. Основные процедуры этой методики состоят в следующем:

- делаются прогнозные оценки значений доходности и вероятностей их осуществления;

- рассчитывается наиболее вероятная доходность;

- рассчитывается стандартное отклонение;

- рассчитывается коэффициент вариации.

Риск, ассоциируемый с данным активом, как правило, рассматривают во времени. Очевидно, чем дальше горизонт планирования, тем труднее предсказать доходность актива, т.е. размах вариации доходности, равно как и коэффициент вариации, увеличивается. Таким образом, с течением времени, риск, связанный с данным активом, возрастает. Отсюда можно сделать вывод: чем более долговременным является вид актива, тем более он рискован, тем большая вариация доходности с ним связана.

Риск инвестиционного портфеля. Риск, ассоциируемый с каким-то конкретным активом, не может рассматриваться изолированно. Любая новая инвестиция должна анализироваться с позиций ее влияния на изменение доходности и риска инвестиционного портфеля в целом. Поскольку все финансовые инвестиции различаются по уровню доходности и риска, их возможные сочетания в портфеле усредняют эти количественные характеристики, а в случае оптимального их сочетания можно добиться значительного снижения риска финансового портфеля.

Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность вложений.

Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов. Проведенные наблюдения показали, что прибыль определяется:

- на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.);

- на 4% выбором конкретных бумаг данного типа;

- на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг.

Данный феномен объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают ли в его портфеле бумаги той или иной компании.