Корпоративное управление
Корпорации как основа рыночной экономики. Участники корпоративных отношений. Организация единой финансовой, инвестиционной и кредитной деятельности. Формирование данных для управления в российских корпорациях. Консолидированная отчетность корпорации.
| Рубрика | Менеджмент и трудовые отношения |
| Вид | курс лекций |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 22.12.2010 |
| Размер файла | 526,7 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
полуфабрикаты - по продажной цене готовой продукции за вычетом сумм: а) затрат на завершение; б) затрат на реализацию; в) приемлемого резерва на прибыль от работы по завершению, мер по организации и стимулированию продаж, в основе которых лежит прибыль по аналогичной готовой продукции,
сырье- по текущей стоимости, полученной при переоценке;
д) земля и здания:
с целью аналогичного использования - по рыночной стоимости текущего использования,
с целью использования другим образом - по рыночной стоимости предполагаемого использования,
с целью продажи или хранения для последующей продажи, а не для использования - по нетто-стоимости реализации;
е) машины и оборудование:
с целью использования - по рыночной стоимости, установленной путем оценки; когда нет указаний рыночной стоимости из-за их специфики - по амортизированной восстановительной стоимости,
с целью временного использования - по низшему значению текущей восстановительной стоимости за однотипную производственную мощность и нетто-стоимость реализации,
с целью продажи или хранения с последующей продажей, а не для использования, -по нетто-стоимости реализации;
ж) нематериальные активы, такие, как патентные права и лицензии, - по оценочной стоимости;
з) нетто-пенсионные активы или обязательства по программам пенсионного обеспечения за счет взносов служащих - по актуарной приведенной стоимости любых активов; тем не менее актив признается только в тех размерах, в которых предприятие, вероятно, будет его использовать;
и) активы и обязательства по налогам - по стоимости налоговых льгот или выплат, возникающих в результате приобретения;
к) счета и векселя к оплате, долгосрочные обязательства, начисления и другие требования к выплате - по приведенной стоимости, дисконтированной по соответствующей текущей процентной ставке;
л) контракты и затраты на закрытие завода, которые происходят во время приобретения, - по приведенной стоимости, дисконтированной по текущим процентным ставкам.
ГУДВИЛЛ, ВОЗНИКАЮЩИЙ В РЕЗУЛЬТАТЕ ПОКУПКИ (ПРИОБРЕТЕНИЯ). Любое превышение стоимости покупки (приобретения) над долей участия покупателя в справедливой стоимости идентифицируемых активов и обязательств, приобретенных на дату сделки по обмену, следует описывать как гудвилл и признавать как актив.
Гудвилл, возникающий при покупке, представляет собой сумму, уплаченную покупателем в надежде получить в будущем экономическую выгоду. Будущая экономическая выгода может являться результатом си-нергии.
Гудвилл следует амортизировать линейно, признавая его как расход, в течение срока полезного использования. Период, в течение которого производится амортизация, не должен превышать пяти лет, если только не оправдан более длительный срок, который тем не менее не должен превышать двадцати лет с даты приобретения.
Со временем гудвилл уменьшается, отражая уменьшение возможности своего вклада в будущий доход предприятия. Поэтому уместно систематически относить амортизацию на расходы в течение всего срока его полезного использования.
Факторы, рассматриваемые при оценке срока полезного использования гудвилла, включают:
а) прогнозируемый срок функционирования предприятия или отрасли экономики;
б) эффект устаревания продукции, изменений в спросе и других экономических факторов;
в) вероятный срок службы руководящих работников или групп служащих;
г) предполагаемые действия существующих или потенциальных конкурента;
д) юридические, нормативные или обусловленные контрактом условия, влияющие на срок полезного использования гудвилла.
Так как гудвилл представляет будущие экономические выгоды от синергии или активов, которые невозможно использовать отдельно, исчислить срок его полезного использования бывает трудно. Поэтому в цепях учета срок полезного использования гудвилла обычно устанавливают в пять лет.
Иногда гудвилл от приобретения не отражает будущие экономические выгоды, которые предполагает получить приобретающее предприятие. Это происходит в тех случаях, когда после начала переговоров о встречном удовлетворении при покупке произошло уменьшение денежных потоков, если в расчете их ожидаемых величин допущена ошибка. При таких обстоятельствах гудвилл списывается на расходы немедленно.
Неамортизированный остаток гудвилла следует корректировать.
Негативное изменение в стоимости гудвилла может быть вызвано неблагоприятными экономическими тенденциями, изменениями в конкурентном положении, а также юридическими, законодательными или контрактными процессуальными действиями, признаком чего может служить снижение притока денежных средств. В этом случае балансовая стоимость гудвилла списывается на расход.
Когда стоимость приобретения меньше доли капитала приобретающего предприятия в справедливой стоимости приобретенных идентифицируемых активов и обязательств на дату сделки, справедливую стоимость приобретенных неликвидных активов следует пропорционально уменьшать до устранения превышения. Когда невозможно полностью устранить превышение путем уменьшения фактической стоимости приобретенных неликвидных активов, остаточное превышение (излишек) следует оценивать как негативный гудвилл и рассматривать как отсроченный доход. Его следует признавать как доход на систематической основе в течение периода, не превышающего пяти лет, если только не оправдан более длительный срок, который тем не менее не может превышать двадцати лет начиная с даты приобретения.
СЛИЯНИЕ (ОБЪЕДИНЕНИЕ) ДОЛЕЙ КАПИТАЛА. При слиянии статьи финансового отчета объединенных предприятий за отчетный период, в течение которого происходит объединение, и предшествующие периоды следует включать в финансовые отчеты объединенных предприятий, как если бы они были объединены с начала наиболее раннего из представленных отчетных периодов.
Сущность слияния состоит в том, что приобретение не происходит и продолжается совместное разделение рисков и прибылей, которое существовало до объединения хозяйственной деятельности. При методе слияния это признается путем учета объединенных предприятий, как если бы их хозяйственная деятельность продолжалась отдельно, как и раньше, хотя она и находится уже в совместном владении и под общим руководством. Соответственно, только минимальные изменения совершаются при объединении отдельных финансовых отчетов.
Так как слияние приводит к созданию единой объединенной структуры, объединенное предприятие принимает единую унифицированную учетную политику. Поэтому объединенный хозяйствующий субъект признает активы, обязательства и собственный капитал объединяемых предприятий по существующей балансовой стоимости, корректируемой только для приведения в соответствие учетной политике объединяющихся предприятий и ее применения ко всем представленным отчетным периодам. Положительного или отрицательного гудвилла не возникает. Таким же образом при подготовке финансовых отчетов объединенной структуры игнорируются результаты всех сделок между объединяемыми предприятиями независимо от того, имеют они место до или после объединения долей капитала.
Расходы, связанные со слиянием и включающие плату за регистрацию, затраты на обеспечение акционеров информацией, комиссию посреднику сделки и оплату консультантов, а также другие расходы, связанные с услугами сотрудников, привлеченных для создания объединения предприятий, следует учитывать как расходы того отчетного периода, в котором они были понесены.
Инвестиционная привлекательность корпорации
Конкуренция как неотъемлемый элемент рыночных отношений предполагает не только определенный экономический динамизм, но и его обратную, негативную сторону - стагнацию производства. Условия функционирования любого субъекта рыночных отношений таковы, что ему самому приходится решать проблему привлечения оборотных средств для возобновления нормального процесса функционирования. В этом случае субъект рыночных отношений становится заемщиком и обращается к другой стороне - кредитору.
При размещении денежных средств их владелец всегда стремится обезопасить себя от возможных потерь, которые могут быть вызваны невозвратом вложенных сумм. Возможность потери вложенных средств или их части называется риском невозврата. Задача кредитора - минимизировать вероятные потери (риски). В этой связи для кредитора возникает задача тщательного отбора потенциальных контрагентов.
Известно, что кредитный риск связан с возможностью невыполнения заемщиком своих финансовых обязательств. Наиболее распространенными в практике зарубежных банков мероприятиями, направленными на снижение кредитного риска являются:
1. Оценка инвестиционной привлекательности заемщика.
В практике зарубежных банков все большее распространение получает метод, основанный на балльной оценке ссудополучателя. Этот метод предполагает определение рейтинга клиента. Критерии, по которым производится оценка заемщика, строго индивидуальны для каждого банка, базируются на его практическом опыте и периодически пересматриваются.
2. Уменьшение размеров выдаваемых кредитов одному заемщику.
Этот способ применяется, когда банк не полностью уверен в достаточной инвестиционной привлекательности клиента.
3. Страхование кредитов.
Страхование кредита предполагает полную передачу риска его невозврата организации, занимающейся страхованием. Все расходы, связанные со страхованием, как привило, относятся на ссудополучателей.
4. Привлечение достаточного обеспечения.
Такой метод практически гарантирует банку возврат выданной суммы и получение процентов. Приоритет при защите от кредитного риска отдается не привлечению достаточного обеспечения, предназначенного для покрытия убытков, а анализу инвестиционной привлекательности заемщика, направленному на недопущение этих убытков, поскольку ссуда выдается в расчете на то, что она будет возвращена в соответствии с кредитным договором.
5. Выдача дисконтных ссуд.
Дисконтные ссуды лишь в небольшой степени позволяют снизить кредитный риск. Такой способ предоставления кредитов гарантирует как минимум получение платы за кредит, а вопрос о ее возврате остается открытым, если не используются другие методы защиты от кредитного риска.
Для характеристики надежности заемщика используется понятие инвестиционной привлекательности, с помощью которой можно классифицировать заемщиков и разбивать их на группы, в зависимости от целей кредитора. Таким образом, инвестиционная привлекательность - это совокупность значений определенных показателей формальной и неформальной оценки различных аспектов деятельности заемщика.
Совокупность показателей, выбираемая для оценки инвестиционной привлекательности, зависит от многих условий, среди которых можно выделить несколько основных:
кредитная и коммерческая репутация заемщика;
характер деятельности заемщика;
сумма кредита;
цель кредита.
Репутация заемщика может характеризоваться, прежде всего, его кредитной историей. Кредитная история - это "автобиография" заемщика, характеризующая его предыдущие взаимоотношения с кредиторами. При изучении кредитной истории, основное внимание уделяется репутации предыдущих кредиторов, поскольку народная мудрость гласит: "Скажи мне, кто твой друг, и я скажу, кто ты". Если предыдущими кредиторами были солидные банки, активно действующие на кредитном рынке, это говорит в пользу заемщика. Если кредитором являлся преимущественно один банк, это может насторожить и потребует дополнительной информации. Зачастую, при оценке кредитной репутации заемщика у кредитора складывается определенное мнение о заемщике.
Цель оценки инвестиционной привлекательности - не определить положение дел у заемщика, а оценить риск возможного вложения средств. Для решения этой цели в практике кредитора всегда существует система принципов, с помощью которых оценивается инвестиционная привлекательность заемщика.
В связи в вышесказанным, общий порядок оценки инвестиционной привлекательности можно изобразить в виде принципиальной схемы (рис. 17), представляющей собой последовательность этапов, выполнение которых способствует снижению риска вложения денежных средств.
На первом этапе, независимо от характера предстоящей кредитной сделки, заемщик идентифицируется. Идентификация позволяет четко определить характер деятельности заемщика (коммерческая фирма, банк, частное лицо) и наметить примерный набор показателей для оценки инвестиционной привлекательности.
На втором этапе оценивается кредитная история заемщика и его коммерческая репутация.
Рис. 17. Схема оценки инвестиционной привлекательности
Формальные показатели - получившие такое название из-за того, что они могут быть рассчитаны по определенным формулам, и имеющие числовое значение - рассчитываются на основании данных финансовой отчетности заемщика - юридического лица. Для расчета формальных показателей заемщика - физического лица исходными являются данные о финансовых операциях заемщика. Неформальные показатели могут быть оценены только экспертами, они не имеют формул для расчета и четкого набора исходных данных. Комплексная оценка финансовой отчетности представляет собой структурный анализ деятельности заемщика. Оценка коммерческой репутации - это комплексное экспертное заключение, которое является своего рода рекомендацией о продолжении сотрудничества с заемщиком.
Таким образом, после идентификации заемщика и определения набора формальных и неформальных показателей кредитор переходит к непосредственному расчету и получению экспертного заключения.
Алгоритм расчета и оценки формальных показателей субъектов рынка представлен на рис. 18. С помощью формальных показателей оценивается финансовое состояние субъекта, его финансовые результаты, а также эффективность затрат и ресурсов.
Рис. 18. Алгоритм расчета и оценки формальных показателей заемщика
Расчет формальных показателей проводится на основании финансовой отчетности юридического лица. В этой связи, при общем подходе, существуют некоторые особенности расчета формальных показателей, обусловленные, прежде всего, различиями во внешней отчетности. Поэтому при осуществлении расчетов необходимо применять различные подходы к расчету формальных показателей для банка (иного юридического лица, отчетность которого идентична банковской), коммерческой фирмы (иного юридического лица с идентичной внешней отчетностью), страховой компании (иного юридического лица с идентичной отчетностью).
Элементы оценки формальных показателей
Для оценки формальных показателей, наряду с расчетом коэффициентов за определенный промежуток времени, проводится и исследование динамики показателей, в частности анализ влияния изменения различных факторов на результирующую функцию, который осуществляется с помощью приема цепных подстановок, относящегося к методам “элиминирования”.
Факторный анализ рентабельности активов
Эффективность работы корпорации по экономическому содержанию соответствует рентабельности консолидированных активов корпорации. Поскольку сумма всех активов корпорации равна валюте баланса, то формулу рентабельности активов можно представить в виде формулы общей рентабельности:
,
где
РО - общая рентабельность корпорации;
ЧП - чистая прибыль корпорации за анализируемый период;
ВА - всего активов или валюта баланса.
Рассчитав рентабельность активов корпорации за исследуемый период, можно выяснить какую отдачу получила фирма на каждый вложенный рубль. Введем определения:
показатель - исходный элемент формулы;
фактор - рассчитываемый элемент формулы.
Для углубления анализа рентабельности и выявления степени влияния различных факторов на итоговую рентабельность составим мультипликативную модель рентабельности.
В модель должны корректно войти различные факторы, влияющие на итоговый показатель рентабельности. Мультипликативную модель рентабельности активов представим в следующем виде:
,
где
ВР - выручка от реализации продукции (без налога на добавленную стоимость);
ТА - текущие активы корпорации;
СК - собственный капитал корпорации;
ВА - всего активов или валюта баланса;
факторы:
ПП = ЧП / ВР - прибыльность продаж (показывает сколько рублей чистой прибыли получено с каждого рубля реализации);
Оа = ВР / ТА - оборачиваемость активов (показывает количество оборотов всего оборотного капитала за анализируемый период);
Км = ТА / СК - коэффициент маневренности в одной из своих модификаций (показывает долю собственного капитала в финансировании оборотного капитала);
Коп = СК / ВА - коэффициент общей платежеспособности (показывает долю собственного капитала в имуществе корпорации).
Выбор именно этих факторов обусловлен двумя причинами:
во-первых, влияние данных факторов на рентабельность активов корпорации экономически очевидно;
во-вторых, получить значения показателей можно непосредственно по данным внешней финансовой отчетности.
Обозначим:
ПП - х1;
Оа - х2;
Км - х3;
Коп - х4;
тогда
Y = х1 * х2 * х3 * х4.
Немного видоизменив формулу, мы сможем выяснить степень влияния изменения других факторов на изменение рентабельности активов
,
где
показатели:
РР - результат от реализации;
ЗПРП - затраты на производство реализованной продукции;
ТА - текущие активы корпорации;
ВА - всего активов или валюта баланса;
факторы:
Кип = ЧП / РР - коэффициент использования прибыли (показывает какая часть дохода от реализации может быть пущена на выплату дивидендов и на пополнение фондов накопления);
Ррп = РР / ЗПРП - рентабельность реализованной продукции (показывает сумму дохода на каждый рубль, вложенный в производство реализованной продукции);
Оп = ЗПРП / ТА - количество оборотов текущих активов в процессе производства реализованной продукции;
Са = ТА / ВА - структура активов корпорации (показывает какаю часть активов корпорации составляют оборотные средства).
Обозначим:
Кип - х1;
Ррп - х2;
Оп - х3;
Са - х4;
тогда
Y = х1 * х2 * х3 * х4.
Помимо анализа рентабельности всех вложений корпорации можно провести анализ отдачи на каждый рубль собственных средств или анализ рентабельности собственного капитала.
Факторный анализ рентабельности собственного капитала
Факторный анализ рентабельности собственного капитала (РСК) проводится на основе так называемой Dupont-формулы, устанавливающей взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и тремя основными финансовыми показателями предприятия: прибыльностью продаж, оборачиваемостью всех активов и финансовым рычагом в одной из его модификаций:
,
где
показатели:
ЧП - чистая прибыль;
ВР - выручка от реализации продукции без НДС;
ВА - всего активов;
СК - собственный капитал;
факторы:
ПП = ЧП / ВР - прибыльность продаж;
Оа = ВР / ВА - оборачиваемость всех активов;
ФР = ВА / СК - коэффициент капитализации, показывающий структуру источников (пассивов).
Обозначим:
ПП - х1;
Оа - х2;
ФР - х3;
тогда
Y = х1 * х2 * х3.
Факторный анализ убытков предприятия
Прежде всего необходимо наиболее полно выяснить факторы, обеспечившие прибыль, и причины, приведшие к убыткам.
Убытки предприятия могут происходить из-за низкого объема производства продукции, относительно высоких производственных затрат, общехозяйственных и коммерческих расходов. Более скрупулезное исследование причин убытков требует применения тех или иных приемов факторного анализа (рис. 19).
Рис. 19. Графическая модель факторного анализа убытков
Факторный анализ убытков предприятия должен ответить на следующие вопросы, имеющие значение для разработки планов оздоровления:
В какой мере убытки вызваны внешними (не зависящими от предприятия) или внутренними причинами?
В какой мере внешние причины несостоятельности являются случайными, временными или, наоборот, постоянно действующими?
В какой мере внутренние причины обусловлены неверными решениями коллектива или только руководства?
Внутренние причины должны быть увязаны с конкретными производственными и функциональными подразделениями предприятия, конкретными сферами управления - управлением запасами или затратами, управлением финансами и т. д.
Особому анализу должна подвергнуться система учета на предприятии, экономические отношения между подразделениями. Например, сегодня нередки случаи, когда хозрасчетные подразделения предприятия не дают полной информации о выполненных работах и полученных доходах.
В конечном счете анализ внутренних причин несостоятельности должен выявить недостатки в системе принятия решений, действующей на предприятии.
Постоянно действующие внешние факторы должны быть разделены на факторы региональные, отраслевые, народнохозяйственные, а также на сферы управления - таможенные, налоговые, бюджетные, банковские с тем, чтобы руководство предприятия, его собственники и трудовой коллектив могли сформулировать свои предложения к местным и федеральным властям, отраслевым органам управления.
Анализ вероятности банкротства
Вероятность банкротства предприятия - это одна из оценочных характеристик текущего состояния и обстановки на исследуемом предприятии. Проводя анализ вероятности ежемесячно, руководство предприятия или технологической цепочки может постоянно поддерживать вероятность на низком уровне. Поскольку вероятность зависит от ряда показателей, то для положительного результата необходимо следить не за каким-то одним, а за несколькими основными показателями одновременно.
Показатель вероятности банкротства получил название показателя Альтмана по имени своего создателя. Суть метода заключается в составлении и анализе аддитивной модели вида:
,
где
Y - результирующая функция;
xi - элементы вектора факторов Х.
Значение функции Y определяется с помощью уравнения, переменные которого отражают некоторые ключевые характеристики анализируемой корпорации - ее ликвидность, скорость оборота капитала и т. д. Если для данной корпорации коэффициент превышает определенную пороговую величину, то фирма зачисляется в разряд надежных, если же полученный коэффициент ниже критической величины, то финансовое положение такого предприятия внушает опасения и выдавать кредит ей не рекомендуется.
В формуле Альтмана используются пять переменных:
х1 = ТА / ВБ - отношение оборотного капитала к сумме активов корпорации;
х2 = ДК / ВБ - отношение нераспределенного дохода к сумме активов;
х3 = Посд / ВБ - отношение операционных доходов (до вычета процентов и налогов) к сумме активов;
х4 = УК / ВБ - отношение рыночной стоимости акций корпорации к общей сумме активов;
х5 = ВР / ВБ - отношение суммы продаж к сумме активов.
В модели Альтмана применяется метод множественного дискриминантного анализа. Классификационное "правило", полученное на основе уравнения, гласило:
если значение Y меньше 1,767, то фирму следует отнести к группе потенциальных банкротов;
если значение Y больше 1,767, фирме в ближайшей перспективе банкротство не угрожает.
Для оценки финансовой устойчивости можно пользоваться следующей формулой, адаптированной к российской терминологии:
.
Степень близости предприятия к банкротству определяется по шкале, представленной на рис. 20. Принимая во внимание, что формула расчета Y в представленном виде отличается от оригинала (в частности, вместо уставного капитала (УК) в оригинальном варианте используется рыночная стоимость акций - неопределяемый сейчас для большинства предприятий показатель) рекомендуется снизить верхнюю границу “очень высокой” степени вероятности банкротства до 1,2.
|
Значение Y |
Вероятность банкротства |
|
|
менее 1,8 |
очень высокая |
|
|
от 1,81 до 2,7 |
высокая |
|
|
от 2,71 до 2,99 |
средняя |
|
|
от 3,0 |
низкая |
Рис. 20. Шкала вероятности банкротства
При ретроспективном анализе предприятия следует обращать внимание не столько на шкалу вероятностей банкротства, сколько на динамику этого показателя.
Показатель вероятности банкротства является комплексным показателем, включающим в себя целую группу показателей, характеризующих разные стороны деятельности предприятия: структуру активов и пассивов, рентабельность и оборачиваемость.
На основе комплексного анализа финансового состояния можно сделать предварительные выводы о причинах кризисного состояния предприятия и направления вывода его из кризиса.
Определение стоимости пакета акций
Стратегия поглощения
Как и в других отраслях экономики в инвестиционном процессе очень редко можно встретить чистые инвестиции определенного вида (будь то реальные, финансовые или интеллектуальные). Одним из наиболее характерных примеров может служить инвестирование ресурсов в приобретение или поглощение корпорации, когда приобретая определенный пакет акций инвестор получает в собственность реальные активы.
В этой связи стратегический подход к вопросу инвестирования может быть основан на пяти основных положениях:
культура деятельности, направленная на всемерное поддержание долгосрочных партнерских отношений с контрагентами корпорации;
концентрация усилий на наиболее эффективных секторах экономики и инвестиционных ценностях, с которыми имеется опыт работы;
мощное распределение активов и пассивов;
эффективная интеграция различных элементов инвестиционного портфеля;
финансовые возможности, сочетающие новаторские методы структуризации с устойчивым балансом;
глобальный охват.
Данные стратегические посылки позволяют с большой долей уверенности говорить о наличии у корпорации эффективных инструментов инвестирования, особенно в сфере приобретения пакетов акций. В рамках стратегии необходима четкая методологическая основа принимаемых решений.
В этой связи, для определения стоимости пакета акций инвесторами как правило используются следующие методы:
анализ дисконтных потоков средств;
сравнительный анализ корпораций;
сравнительный анализ операций;
анализ заменяемой стоимости.
В случае с анализом дисконтных потоков средств, в частности, важнейшую роль обычно играет качество информации, как вклад в оценочную модель для обеспечения качества конечного результата.
Кроме формальных на цену влияют и другие факторы:
уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов при проведении тендера;
структура процесса продажи, в частности, объем покупаемых акций, а также возможность разъединения частей приобретаемой корпорации после приобретения;
проблема обеспечения финансовых условий приобретения.
Оценка приобретаемой корпорации обычно рассматривается с двух позиций:
стоимость корпорации как единой организации (совокупная стоимость);
стоимость основных составных частей корпорации (пообъектная стоимость).
Оценка дисконтного потока средств (ДПС)
Данная оценочная технология является наиболее часто употребляемой методологией при оценке стоимости корпораций. При наличии информации соответствующего качества данный метод обычно является приоритетным для использования потенциальными покупателями.
Для проведения оценки ДПС, как минимум, требуется следующая информация:
1. Общая информация о приобретаемой корпорации:
наличие и характеристика пакетов акций в основных дочерних предприятиях - с правом голоса и общего капитала;
социальные затраты - текущие и будущие обязательства;
уровень задолженности - дочерние предприятия.
2. Объем производства (определяется по каждому виду производимой продукции):
Затраты - структура затрат, информация по которой предоставляется в формате учета начисления (российский стандарт бухучета), однако, для зарубежных инвесторов необходимо предоставлять структуру затрат в формате учета наличных:
прямые затраты по на производство;
понесенные затраты на обслуживание;
транспортные затраты (подтвердить);
Программа капитальных затрат:
понесенные затраты на введение в эксплуатацию основных средств;
понесенные затраты на маркетинг и продвижение продукции.
3. Прогнозы / планы сбыта
Расчеты, пропорции и тенденции по внутреннему рынку, рынку стран СНГ и экспортному рынку:
неплатежи;
просроченные платежи;
бартерные расчеты.
Экспортные доли
Данные прошлых периодов по объемам производства
Характеристики качества производимой продукции (экологическая безопасность, патенты, лицензии, товарные знаки);
Данные по структурным подразделениям:
объем производства;
программа по модернизации производства;
программа освоения новых видов продукции.
4. Переработка и транспортировка (определяется по каждому дочернему предприятию):
мощности по переработке сырья и полуфабрикатов;
объемы давальческого сырья;
инвестиционная программа, изменения в рентабельности производства;
источники сырья, программа логистики;
сбыт продукции, доля оптовой, розничной, в том числе данные за прошлые периоды;
активы материально-технического обеспечения;
торговые представительства - количество, месторасположение, тенденции.
5. Расчеты, пропорции и тенденции:
неплатежи;
просроченные платежи;
бартерные расчеты
Расчет стоимости корпорации при использовании метода ДПС включает:
прогнозирование свободных операционных потоков средств, которые корпорация намеревается накопить за определенный период времени ("прогнозируемый период");
оценку стоимости корпорации по окончании прогнозируемого периода ("конечная стоимость");
определение соответствующей степени дохода, отражающей рисковый профиль корпорации и страны в целом ("дисконтная ставка").
Основные шаги представлены на рис. 21.
Рис. 21. Этапы оценки стоимости акций корпорации
Вычисление свободного потока средств
Свободный операционный поток средств представляет собой средства, накопленные корпорацией до стоимости долговых обязательств (выплаченных процентов и амортизации) и акций (дивидендов). Свободный поток средств затем прогнозируется на будущее, обычно на период до 10 лет.
Вычисление дисконтной ставки
Прибыль, получаемая держателями акций и долговых обязательств, представляет собой стоимость долгового обязательства. зависящую от рыночной стоимости этого обязательства, а также стоимость акции, зависящую от рыночной стоимости этих акций. Среднее значение, определенное в соответствии с рыночной стоимостью, называется Средневзвешенной Стоимостью Капитала (ССК). Прогнозируемые свободные потоки средств дисконтируются в соответствии с ССК.
Основная формула для определения ССК выглядит следующим образом
,
где
Rd - стоимость долгового обязательства до уплаты налогов;
Tc - маргинальные налоговые ставки для корпорации;
D - рыночная стоимость долгового обязательства;
E - рыночная стоимость акций;
Re - стоимость акций до налогов.
Стоимость акций может определяться при помощи Модели Оценки Капитальных Активов (МОКА). Данная модель строится на том основании, что разница в прибыли представляет собой необходимую степень риска, однако вознаграждению подлежит лишь та часть этой разницы, которая не подвержена диверсификации. Модель определяет разницу, не подверженную диверсификации, и связывает ожидаемую прибыль с данной степенью риска. Основную формулу модели МОКА можно представить так:
В данном случае Rf представляет ставку, свободную от риска (обычно это государственные облигации или другие виды правительственных долговых инструментов на развивающихся рынках); ? - степень риска, не подверженного диверсификации; а Rm - рыночный риск. Премия по рыночному риску представлена разницей между значениями Rf и Rm. Риск, не подверженный диверсификации, то есть ?, может быть определен путем деления коварианта корпорации с рынком на общую вариацию самого рынка.
Вычисление конечной стоимости
Конечная стоимость обычно определяется с использованием формулы роста до бесконечности или терминальной кратности.
Формула роста до бесконечности является следующей:
.
FcFn представляет потоки средств по окончании прогнозируемого периода, а g - ожидаемую степень роста этих потоков. Данная формула должна быть нормализована для использования в полных циклах деятельности в тех отраслях промышленности, которые имеют цикличную структуру. Основной недостаток оценки конечной стоимости заключается в предположении того, что корпорация достигла стадии устойчивого функционирования.
Метод сравнительного анализа корпораций
Также необходимо проводить оценку корпорации с использованием анализа некоторых показателей корпораций, которые могут сравниться с анализируемой. Например, при анализе пакета нефтяной корпорации можно воспользоваться данными по нескольким гипотетическим корпорациям: Корпорация 1, Корпорация 2, Корпорация 3, Корпорация 4, Корпорация 5.
Показатели, которые будут рассматриваться:
1. Стоимость корпорации к запасам.
2. Рыночная капитализация к запасам.
3. Цена / поток средств.
Опять-таки, анализ цены / потока средств будет зависеть в основном от качества полученной информации.
Соотношения стоимости / запасов и рыночной капитализации / запасов предприятия будут рассчитываться в отношении общих запасов и тех, на которые у нее имеются права (то есть, после поправки на мелкие пакеты акций в производственных объединениях. Запасы, на которые у корпорации имеются права, рассчитываются на основании коммерческого (без права голоса) пакета акций.
Техника предварительного сравнительного анализа корпораций
Перед проведением анализа стоимости пакета акций необходимо установить исходные данные отношении изучаемой корпорации. Для анализа можно предположить следующее:
а) общие запасы изучаемой корпорации (то есть, 100% всех дочерних предприятий) - 6,600 млн. баррелей;
б) запасы, на которые у нее есть права - 2,500 млн. баррелей.
Сравнения делаются на основании запасов АВС1 (табл. 6).
Нижний предел (Корпорация 3 - $0,24 / баррель);
Подразумеваемая стоимость изучаемой корпорации -
0,24 * 6,600 = $1,6 млрд.
Верхний предел (среднее всех корпораций - $0,44 / баррель);
Подразумеваемая стоимость изучаемой корпорации -
0,44 * 6,600 = $2,9 млрд.
Таблица 6
Стоимость корпорации / запасы общие
|
Общие запасы, млн. баррелей |
Стоимость корпорации, млн. $ |
Отношение, $/баррель |
||
|
Корпорация 1 |
18 677 |
15 009 |
0,80 |
|
|
Корпорация 2 |
8 796 |
2 824 |
0,32 |
|
|
Корпорация 3 |
2 519 |
605 |
0,24 |
|
|
Корпорация 4 |
4 611 |
2 529 |
0,55 |
|
|
Корпорация 5 |
17 515 |
5 431 |
0,31 |
|
|
Среднее |
0,44 |
Для расчета на основе предоставленных запасов используем данные табл. 7.
Таблица 7
Стоимость корпорации / предоставленные запасы
|
Предоставленные запасы, млн. баррелей |
Стоимость корпорации, млн. $ |
Отношение, $ / баррель |
||
|
Корпорация 1 |
18 210 |
15 009 |
0,82 |
|
|
Корпорация 2 |
8 796 |
2 824 |
0,32 |
|
|
Корпорация 3 |
1 146 |
605 |
0,53 |
|
|
Корпорация 4 |
2 306 |
2 529 |
1,10 |
|
|
Корпорация 5 |
6 092 |
5 431 |
0,89 |
|
|
Среднее |
0,73 |
При расчете нижнего предела исключаются Корпорация 1 и Корпорация 2, так как предоставленные им запасы равны их общим запасам. В качестве нижнего предела используются параметры Корпорации 3.
Используя ту же методику, что и в предыдущем вычислении (по 100% запасов) подразумеваемая стоимость изучаемой корпорации является следующей:
Нижний предел - $1,3 млрд.
Верхний предел - $1,8 млрд.
Естественно, имеются определенные ограничения в отношении таких показателей как стоимость предприятия / запасы. Например, они не различают качественную разницу по активам, а также не различают разницу между корпорациями с различными этапами разработки активов. Однако, она должна рассматриваться как сопутствующая методу ДПС.
Сравнительный анализ операции
В ходе дальнейших исследований также является целесообразным анализ схожих случаев приобретения акций на российском рынке. Основанием к использованию данного метода является то, что он обеспечивает надлежащую степень реализма в отношении случаев приобретения акций российских корпораций российскими корпорациями. Другие методики оценки могут привести к получению определенных показателей стоимости акций. Однако, эти показатели могут оказаться нереальными в контексте:
а) текущей ситуации на российском рынке;
б) цен, которые потенциальные покупатели (среди которых, наверняка, окажется много российских) могут или хотят предложить в обычных условиях.
Анализ заменяемой стоимости
Наиболее лучшим методом оценки перерабатывающих активов является метод ДПС, который для расчета точной стоимости полностью принимает в учет цену за исходное сырье, которую платит корпорация на начальном этапе технологического цикла, ассортимент продукции и операционные затраты. Другой метод относится к сравнимым операциям. Однако, данный метод не полностью учитывает разницу в рентабельности продукции из-за географического положения предприятий-участников (например, далеко или близко от поставщиков сырья), разницу в технологической оснащенности предприятий, операционных затратах и экономических показателях.
Третьим методом является метод оценки заменяемой стоимости предприятия. Он учитывает стоимость строительства завода заново по сегодняшней стоимости денег и с применением скидки с такой стоимости для расчета стоимости такого перерабатывающего актива.
Обычно скидка в отношении заменяемой стоимости предприятия составляет 30-40% или выше с поправкой на месторасположение завода (если расположен близко к транспортным узлам - ниже, и наоборот).
В российских условиях обычно используется 10-20% заменяемая стоимость в связи с низкой задействованностью заводов, необходимостью значительной модернизации из-за низкой технологической оснащенности и низкого платежеспособного спроса.
Российская специфика оценки пакетов акций
Также, учитывая специфику российского рынка, можно предложить еще два метода, позволяющих существенно приблизить начальную цену пакета акций к рыночным котировкам:
1. Метод расчетной капитализации.
2. Метод группировок.
Суть методов следующая:
Если акции предприятия не котируются на фондовом рынке, то определение рыночной стоимости можно проводить с использованием следующих исходных данных:
бухгалтерская отчетность анализируемого предприятия;
бухгалтерская отчетность предприятий отрасли, акции которых имеют рыночную стоимость (котируются на рынке);
значения рыночных котировок по акциям этих предприятий.
Тогда прогнозируемая стоимость акций анализируемого предприятия может быть рассчитана по следующему алгоритму:
1. Рассчитывается совокупная балансовая стоимость (S) предприятий, акции которых котируются:
.
2. Для каждого предприятия рассчитывается удельный вес (q) его валюты баланса в общей корзине:
.
3. Для каждого предприятия рассчитывается коэффициент превышения (k) расчетной капитализации над рыночной:
,
где
КапРЫН - рыночная капитализация предприятия;
КапРАС - расчетная капитализация предприятия, равная стоимости собственных средств предприятия.
4. Рассчитывается генеральный коэффициент превышения (К):
.
5. Рассчитывается прогнозная рыночная капитализация (s) анализируемого предприятия:
.
Лекция 6. Организация управления корпорацией на основе контрольных пакетов акций
Эмиссионная политика корпорации
В настоящее время российский и международный фондовые рынки открывают большие возможности для привлечения капитала. Множество российских корпораций приступило к размещению своих акций среди международных портфельных инвесторов, ориентированных на получение дохода в долгосрочной перспективе и не претендующих на участие в управлении производством. При этом основными целями формирования вторичного рынка и условий для привлечения капитала являются следующие:
создание инструментов регулирования рынка акций корпорации;
управление портфелем акций, контролируемым предприятием, для обеспечения финансового дохода;
повышение инвестиционной привлекательности акций среди потенциальных российских и зарубежных инвесторов и расширение возможностей по привлечению инвестиций;
создание благоприятных условий для размещения ценных бумаг с целью привлечения финансовых ресурсов;
завоевание устойчивых позиций на международных рынках капитала;
внедрение современных методов стратегического планирования, управления и развития предприятия;
получение дополнительных финансовых средств за счет инвестирования в отдельные проекты и от продажи части пакетов акций.
Эффективное использование выгод, вытекающих из статуса открытого акционерного общества, стало возможным в момент появления инвестиционного спроса на акции предприятий разных отраслей. С ростом фондового индекса и увеличением емкости фондового рынка в России инвестиционно-финансовая деятельность предприятия может способствовать модернизации устаревающих основных средств, осуществлению ряда инвестиционных программ, пополнению оборотных средств "живыми" деньгами. Однако, работа с собственными акциями на фондовом рынке, получение максимально возможной финансовой отдачи от этой деятельности будут возможны только после проведения комплекса мероприятий, направленных на создание и развитие вторичного рынки акций. Эти действия будут способствовать повышению интереса инвесторов к ценным бумагам предприятия, и, как следствие, росту их ликвидности и значительному увеличению их стоимости на рынке. В этой связи может быть сформирована эмиссионная стратегия предприятия на фондовом рынке. Одной из основных задач разработки инвестиционной политики предприятия является определение корпоративных целей и задач с целью выявления долгосрочных производственных и финансовых проблем.
На этом этапе определяется уровень потребностей во внешних инвестициях, разрабатывается стратегия вывода ценных бумаг эмитента на фондовые рынки с учетом корпоративных интересов корпорации.
Итогом вышеуказанных мероприятий может стать Концепция развития ликвидного рынки акций корпорации с учетом долгосрочных и краткосрочных перспектив, утверждаемая Советом директоров.
Проведение предварительной работы
Обязательным условием повышения инвестиционной привлекательности предприятия является комплекс мер, включающий подробное и детальное изучение финансового состояния предприятия, анализ бухгалтерской отчетности, выработку рекомендаций по оптимизации структуры пассивов.
Это также предполагает проведение экспертизы учредительных документов с целью приведения их в соответствие с требованиями законодательства к акционерным обществам.
Ключевым моментом при отработке Концепции развития ликвидного рынка акций является формирование необходимых пакетов акций для выполнения той или иной задачи в процессе вывода ценных бумаг на внутренний и внешний фондовые рынки.
С учетом имеющихся временных и законодательных ограничений комбинированная и согласованная по срокам стратегия формирования рынка акций, как правило, включает в себя следующее основные блоки (рис. 22):
Рис. 22. Этапы эмиссионной политики корпорации
Каждый блок включает в себя ряд мероприятий, которые обеспечат успешное выполнение реализации эмиссионной стратегии (рис. 23).
Рис. 23. Структура эмиссионной политики корпорации
Управление пакетами акций и отладка рыночной инфраструктуры
Первым этапом является консолидация пакета акций, целью которой является сохранение контроля над управлением корпорацией и привлечение денежных средств для финансирования проектов. В этой связи возможны следующие варианты:
затратный (скупка акций);
требующий незначительных затрат (коммандитное товарищество).
Основные характеристики данной организационно-правовой формы следующие:
товарищество состоит из полных товарищей и вкладчиков;
полные товарищи (юридические лица) организуют товарищество и управляют всеми делами и активами товарищества;
вкладчики могут вносить свои вклады как деньгами, так и другим имуществом (например, акциями);
вкладчики получают доход по своим вкладам и не принимают участия в управлении делами и активами товарищества;
вкладчики могут получить назад свои вклады по окончании финансового года. Форма возврата вклада определяется по соглашению с полными товарищами в соответствии с условиями договора: путем возврата акций или оговоренных денежных средств;
в случае внесения вкладов акциями право голоса по ним переходит к товариществу. Оно может заложить данные акции или продать их;
доход по вкладам может выплачиваться периодически (например, один раз в квартал);
размер вклада не фигурирует в регистрационных документах, а содержится только во внутренних документах товарищества;
вкладчики могут вносить свои вклады в течение неограниченного периода времени;
количество вкладчиков не ограничено.
Особенностью коммандитного товарищества является то, что с использованием этого инструмента возможно наиболее безболезненно и эффективно перераспределить определенный пакет акций корпорации.
В дальнейшем корпорация осуществляет операции на вторичном рынке в рамках согласованной политики с целью воздействия на курсовую стоимость акций, обращающихся на вторичном рынке, для максимизации прибыли от операций с собственными ценными бумагами (купля / продажа) и создания благоприятных условий размещения дополнительных пакетов акций.
Купля / продажа ценных бумаг на биржевом и внебиржевом рынках в целях его стабилизации и регулирования включает в том числе и консолидацию крупных пакетов акций для их последующего размещения среди инвесторов.
Возможной альтернативой продажи акций является предоставление акций в залог с получением кредита для последующего эффективного управления денежными ресурсами. А также поручение брокерским конторам осуществлять сделки с ценными бумагами предприятия на вторичном рынке в качестве уполномоченного дилера. В этом случае предоставляемые услуги включают:
1. Вхождение в листинг Российской Торговой Системы.
2. Осуществление операций купли-продажи акций предприятия.
3. Проведение согласованной политики по регулированию курсовой стоимости акций.
4. Содействие в консолидации крупных пакетов для последующей его продажи российским и иностранным инвесторам.
Введение акций в листинг Российской Торговой Системы (РТС)
Введение акций предприятия в листинг РТС делает их более известными на российском фондовом рынке, так как листинг РТС включает в себя всех эмитентов с развитым рынком акций.
Обеспечение начала торгов в РТС с участием держателей государственной доли акций
Начало торгов в РТС в рамках второго этапа помимо создания ликвидного рынка акций решит задачу повышения котировок в преддверии размещения пятипроцентного пакета (из государственной доли или скупленного у населения за собственные средства). В ходе этого этапа инвестиционная корпорация может выкупить пакеты крупных держателей акций по заключенным ранее договорам-поручениям, когда рыночная цена достигнет предела, определенного поручителями в указанных договорах.
После укрепления позиций корпорации на российском фондовом рынке как правило следует информационное обеспечение и создание условий для выпусков АДР. В настоящее время одним из основных требований рынка к корпорациям-эмитентам является информационная открытость и доступность.
В частности, необходимы ежеквартальные публикации в специализированных изданиях финансовой отчетности и производственных показателей предприятия, новостей корпорации. Упоминания о производственной и инвестиционной деятельности должны регулярно печататься в ведущих центральных периодических изданиях. При этом появляется необходимость создавать требуемый имидж корпорации для инвесторов, а также корректировать неблагоприятную конъюнктуру, что приносит средне- и долгосрочные выгоды эмитенту и акционерам в виде повышения курсовой стоимости данных ценных бумаг.
Для инвесторов также необходима подготовка Информационного (аналитического) Обзора предприятия, соответствующего международным стандартам с целью широкого распространения среди операторов фондового рынка, заинтересованных российских и зарубежных финансовых и инвестиционных институтов.
Воздействие на общественное восприятие корпорации может быть эффективным только при регулярном взаимодействии со СМИ. В этой связи необходимо разработать примерный план мероприятий, например:
|
Проведение пресс-конференций |
2 раза в год |
|
|
Проведение брифингов по текущим вопросам |
1 раз в квартал |
|
|
Выпуск и распространение пресс-релизов |
1 раза в месяц |
|
|
Выступление на радио и телевидении |
6 раз в год |
|
|
Выпуск и распространение информационного бюллетеня |
1 раз в квартал |
|
|
Интервью представителей высшего руководства корпорации |
не реже 3 раз в год |
Информационное обеспечение инвесторов и проведение маркетинговых мероприятий проводится с целью максимального информирования потенциальных инвесторов о ближайших планах корпорации, ее инвестиционных программах, а также для создания благоприятного имиджа корпорации и ее руководства.
Программа информационного обеспечения инвесторов и маркетинговые мероприятия включают:
проведение специальных мероприятий - презентаций среди институциональных инвесторов в России и за рубежом;
взаимодействие со средствами массовой информации на регулярной основе.
Проведение специальных мероприятий - презентаций, приуроченных либо к определенным событиям (размещение нового выпуска акций), либо к маркетинговой политике корпорации, в целом является исключительно важным и действенным инструментом повышения привлекательности корпорации-эмитента и авторитета ее руководства в глазах потенциальных инвесторов. В этой связи одним из важнейших этапов является подготовка Информационного Обзора корпорации с целью информирования инвесторов о финансовом состоянии корпорации и перспективах ее развития.
Информационный Обзор включает в себя следующее:
общая информация о корпорации (история, месторасположение...);
характеристика производственной деятельности и производственный потенциал (в том числе сравнение с конкурентами);
структура управления (в том числе информация о высшем руководстве);
структура акционерного капитала;
финансовая отчетность и анализ финансового положения;
стратегия развития корпорации;
стратегия привлечения капитала (новые эмиссии, облигационные займы...);
финансовый прогноз.
Для обеспечения инвесторов необходимой финансовой информацией в соответствии с международными стандартами проводится Финансовый аудит и приведение финансовой отчетности в соответствие с международным стандартами. Результаты работы аудиторской корпорации используются для:
подготовки Информационного меморандума, который будет представлен российским и международным инвесторам;
пакета документов, необходимых для выпуска депозитарных расписок или получения листинга на международных фондовых рынках.
В этой связи необходимо обеспечить:
подготовку информационных материалов:
годовые, квартальные отчеты о деятельности корпорации;
пресс-релизы, информационные бюллетени, пресс-дайджесты;
мониторинг прессы по вопросам, касающимся интересов корпорации;
отслеживание материалов по корпорации, появляющихся как в российской, так и в зарубежной прессе, их анализ;
начало работ по составлению Обзора с учетом сроков получения и подтверждения финансовой информации;
заключение договора с авторитетной рекламной фирмой по разработке и реализации долгосрочной рекламно-информационной программы;
обязательное планирование ряда презентаций в Лондоне (Нью-Йорке) для тщательно отобранной аудитории крупнейших институциональных инвесторов, имеющих интерес к России. В координации с западными банками, отобранными корпорацией и представляющими ее интересы на международных рынках, финансовый консультант может обеспечить организацию такого рода мероприятий;
заключение договора с международной аудиторской фирмой, входящей в "большую шестерку".
Подобные документы
Отличительные признаки системы корпоративного управления в России. Выявление организационно-правовых особенностей современной корпорации. Исследование специфики российских корпораций и перспектив развития корпоративных структур на современном этапе.
курсовая работа [42,6 K], добавлен 02.06.2015Договорные отношения турфирмы перед туристом, существенные условия договора. Структура управления российских туристических фирм. Участники туристического бизнеса и система их отношений. Определение базовой политики корпорации, обеспечение качества услуги.
курсовая работа [204,1 K], добавлен 12.10.2010Российская модель корпоративного управления. Система управления корпорации. Органы управления коммерческой корпорации как элементы системы корпоративного управления. Характеристика корпоративного управления в отдельных видах коммерческих корпораций.
дипломная работа [139,7 K], добавлен 26.08.2017Корпорации как субъект общественных отношений. Практика социального партнерства. Проблематика, основные плюсы и минусы применения корпоративного гражданства. Применимость понятия "корпоративное гражданство" к деятельности российских корпораций.
курсовая работа [46,2 K], добавлен 29.10.2011Теоретические основы управления персоналом в системе управления корпорации. Анализ системы управления персоналом в корпорации ОАО "Русь". Основные направления совершенствования управления персоналом в корпорации. Разработка социальной программы.
дипломная работа [723,9 K], добавлен 27.11.2008Проблема корпоративного управления. Участники корпоративных отношений. Особенности развития корпоративного управления в Российской Федерации. Типы корпоративных объединений. Принципы управления корпорацией. Сущность и критерии корпоративного управления.
контрольная работа [36,7 K], добавлен 22.11.2010Сущность сетевых корпораций. Логика внутренней сети. Динамическая и стабильная сети. Связи в сетевой корпорации. Организация межфирменной сети, горизонтальной корпорации. Корпоративные стратегические альянсы. Кризис модели вертикальной корпорации.
курсовая работа [43,6 K], добавлен 08.12.2013Корпоративное позиционирование и управление восприятием. Производство и распространение информации о корпорации. Глобальная и долгосрочная цель корпорации. Корпоративные послания, ориентированные на позиционирование в разных уровнях восприятия.
презентация [4,3 M], добавлен 03.04.2014История деятельности американского менеджера и промышленника Лидо Энтони "Ли" Якокка, президента "Ford Motor Company" и председателя правления корпорации "Chrysler". Основные проблемы корпорации, разработка теории и практики антикризисного управления.
реферат [19,8 K], добавлен 01.03.2011Анализ направлений деятельности корпорации "Казахмыс" - международной компании, занимающейся добычей полезных ископаемых в Казахстане и в близлежащих регионах. Продажи и маркетинг, управление корпоративной ответственностью. Политика и система управления.
контрольная работа [415,7 K], добавлен 09.12.2010
