Ценные бумаги России

Рынок ценных бумаг любой страны испытывает подъемы и падения влиянием разного рода экономических и политических, внутренних и внешних факторов. Российский фондовый рынок, несмотря на то, имеет пока очень короткую историю, не является исключением. Рынок начал испытывать заметные колебания сразу же после завершения чековой приватизации. Так, уже во втором полугодии 1994 г. на рынке негосударственных ценных бумаг наметился спад, продолжавшийся почти весны 1995г. С апреля - мая 1995г. на ринке цепных бумаг наметился подъем, который продолжался до осени 1995 г. В 1996 г., несмотря некоторые колебания фондового рынка, наблюдалась явно выраженная тенденция к росту объемов совершаемых сделок и курсовых цен акций. Так, средняя цена акций, входящих в расчет индекса РТС, с декабря 1995 г. по январь 1997 г. увеличилась в 2,1 раза, а месячный объем сделок в РТС возрос за это время в 16 раз.

В первом полугодии 1997 г. российский фондовый рынок продола движение по восходящей линии. Так, индекс РТС за 7 месяцев вырос 2 с лишним раза и достиг своего максимального значения -- 569 пунктов

8 августа 1997 г. С конца июля--начала августа 1997 г. на фондовых рынках мира началось снижение курсов большинства акций, что было связано с первыми симптомами назревающего финансового кризиса стран азиатского региона. Разразившийся здесь финансовый кризис в конце октября 1997 г. привел к “обвалу” курсов акций на фондовых рынках мира. Так, индекс Доу-Джонса к концу октября 1997 г. но сравнению с максимальным значением 8113 пунктов 28 июля 1997 г. снизился на 9 % и составил 7381 пункт. В Германии акции подешевели примерно на 15 %. Но гораздо большее падение отмечалось на российском фондовом рынке -- 28 октября 1997 г. индекс РТС по сравнению с 8 августа 1997 г. снизился на 31 % и составил 392 пункта. Этим было положено начало кризисного этапа в развитии российского рынка акций.

В известной степени события конца октября 1997 г. явились переломным моментом в отношении иностранных инвесторов к инвестициям в российскую экономику. В 1996 г. и первой половине 1997 г. российский фондовый рынок рассматривался иностранными инвесторами как весьма перспективный. Вложения в российские ценные бумаги приносили высокие прибыли, поэтому можно было мириться с нарушением прав инвесторов, с несовершенством российского законодательства, с нестабильностью экономической и политической ситуации. Но азиатский кризис, с которого началось неуклонное падение курсов российских акций, привел к падению доверия к российским акциям. Западные инвесторы стали активно избавляться от российских акций. Массовая продажа российских акций иностранными инвесторами и явилась одной из важнейших причин столь резкого снижения курсов акций в октябре 1997 г.

Капиталы, отозванные из стран Азиатско-Тихоокеанского региона и из России, стали искать применения на рынках более стабильных регионов мира потому на фондовых рынках Запада уже в начале февраля 1998 г. курсы акций достигли докризисного уровня (конца октября 1997 г.) и в дальнейшем их рост продолжался. Так, индекс Доу-Джонса 20 июля 1998г. достиг отметки 9336 пунктов, что на 15 % выше уровня конца июля 1997 г. Между тем курс акций российских эмитентов продолжал стремительно снижаться, и к 10 августа 1998 г. индекс РТС опустился до отметки 120 пунктов. За год российские акции обесценились в 4,7 раза. Резко сократился объем торгов. Многие акции стали неликвидными. Так, индекс РТС упал почти в 3 раза - со 109 пунктов 17 августа до 38 пунктов 5 октября 1998г, а индекс Доу-Джонса снизился за это время на 9 % - с 8466 пунктов до 7739 пунктов. В конце 1998 г. индекс РТС достигли отметки 60 пунктов, а индекс Доу-Джонса колеблется в основном в пределах 8000-9000 пунктов.

Приведенные цифры красноречиво говорят о том, что осенью 1998г. российский рынок ценных бумаг оказался в состоянии глубокого кризиса, что было связано как с влиянием ряда неблагоприятных факторов. Так и с ошибочными действиями российского руководства. Кризис фондового рынка способствовал развитию кризиса банковской системы, что, в конечном счете, способствовало углублению кризиса всей экономики страны

В 1999г. наблюдается значительный рост как индекса Доу-Джонса, так индекса РТС. Так, на 22 февраля 1999г. индекс Доу-Джонса составил 9350,3 пункта, а индекс РТС 74,5. Через месяц, 22 марта индекс Доу-Джонса вырос до 9860,5 пунктов и соответственно поднялся индекс РТС до 80 пунктов. Причиной роста индекса Доу-Джонса стало повышение котировок акций нефтяных компаний после объявления о намерениях ОПБК существенно сократить добычу нефти. В апреле 1999г. также наблюдается рост этих индексов. Индекс Доу-Джонса 22 апреля впервые на момент закрытия сессии перешагнул отметку 10000. На это повлияли сообщения о ряде крупных корпоративных слияний, в том числе в нефтяном секторе в мае и июне 1999г. продолжается повышение индексов РТС и Доу-Джонса и составили на 7 мая соответственно 103 и 10955,4. Главным событием июля было повышение учетных ставок федеральной резервной системы США. Американский фондовый рынок реагировал на это решение резким ростом курсов акций, в результате индекс Доу-Джонса установил даже новый рекорд 11187,3. Индекс РТС также вырос и составил 115,2 пункта. Это было вызвано подъемом зарубежных фондовых рынков, а также новым повышением цен на нефть.

В сентябре 1999г. произошло существенное падение доллара и на это фондовый рынок США реагировал негативно - индекс Доу-Джонса откатился к отметке 10500 пунктов, то есть на уровень трехмесячной давности.

На российском фондовом рынке котировки акций падали, что стало реакцией на произошедшее на кануне падение американского фондового рынка. Индекс РТС на 28 сентября составил 83,12 пункта.

В октябре и ноябре 1999г. наблюдается снова рост индексов. Курс доллара относительно европейских валют достиг своих среднесрочных максимумов. Темпы роста производительности труда в США резко развернулись в сторону повышения, также выросла стоимость рабочей силы. Эти показатели, свидетельствующие о снижении инфляционного движения, позитивно подействовали на участников фондового рынка и индекс Доу-Джонса на 17 ноября 1999г. превысил отметку 10900.

Российский фондовый рынок в очередной раз продемонстрировал свою зависимость от движения зарубежных рынков. Так, вслед за резким снижением индекса Доу-Джонса упали и цены российских акций. А рост индекса Доу-Джонса в ноябре 1999г. сопровождался восходящими движениями котировок на российском фондовом рынке и индекс РТС на 17 ноября составил 120,7 пункта.

В 2000г. наблюдались значительные колебания фондовых индексов, как на американском, так и российском фондовом рынке. Для наиболее полного представления состояния экономики американского и российского фондовых рынков на графиках 2.6 и 2.7 изображена динамика наиболее популярных индексов в США и России в 1999.

Рисунок 2.6 - Динамика индексов РТС за 1999 - 2000 гг.

Индекс Доу-Джонса на 27 января 2000г. составил 10550 пунктов, а индекс РТС 183,1. В феврале 2000г. индекс Доу-Джонса падает и достигает практически самого низкого уровня за последний год - 9862. Это произошло в следствии резкого роста курса цены. Только за один день курс вырос на три процента до 106,6 цены за доллар. Этот рост связан с подъемом на японском фондовом рынке. Соответственно и индекс РТС упал, но незначительно - до отметки 175 пунктов. В марте и апреле 2000г. положение на фондовых рынках США и России относительно стабилизировалась, что говорит о повышении биржевых индексов. Так, на 12 апреля индекс Доу-Джонса был равен 11125 пунктов, а индекс РТС - 231. Четвертого мая 2000г. индекс Доу-Джонса упал до отметки 10400,8. Причиной послужило сообщение о росте оптовых цен в США в мае сразу на один процент. Этот рост во многом определяется ценами на нефть, которые достигали в этот момент многолетнего максимума. Индекс РТС также снизился и достиг 186,1 пункта.

В последующие месяцы на фондовых рынка США и России наблюдается более или менее стабильная ситуация, то есть не происходило резкого падения или повышения котировок акций.

Рисунок 2.7 - Динамика индекса Доу-Джонса

В октябре 2000г. снова складывается явно неблагополучное положение на фондовом рынке США, хотя и курс доллара существенно вырос по отношению к евро. Падение индекса Доу-Джонса вновь возобновилось, и он опустился 18 октября до отметки 9957. Вслед за этим индекс РТС также снизился и составил 197 пунктов.

В ноябре и декабре 2000г. падение котировок американских акций продолжилось. Это обусловлено замедлением американской экономики, ожиданием снижения прибыли американских компаний и неясной ситуацией с выборами президента. Так, на 19 декабря индекс Доу-Джонса составил 10494,5 пункта. Также очевидно, что российских фондовый рынок продолжает реагировать исключительно на динамику фондовых индексов США, никакие другие новости на него не влияют. На 19 декабря индекс РТС равнялся отметки 146,2.

3 Перспективы развития фондовых бирж в России

3.1 Необходимость регулирования и контроля фондовых рынков

Несколько слов о том, как обстоят дела на фондовом рынке сегодняшней России.

Отечественный рынок ценных бумаг был создан в 90-е годы как новая отрасль ее технологическая база соответствует по уровню наиболее развитым финансовым рынка мира. Заложены основы законодательной и нормативно-правовой базы, создан развитый инструментарий, появились различные категории участников рынка, объединения профессиональных участников.

Вместе с тем развитие рынка ценных бумаг в России столкнулось, особенно в последние два года, с серьёзными трудностями.

По мнению Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), "привлечение инвестиций предприятия оставалось наиболее слабым звеном сложившийся модели рынка в течение всех 90-х годов". Это мнение саморегулируемой организации, объединяющей около тысячи профессиональных участников рынка ценных бумаг выражено в проекте Концепции развития рынка, направленном в марте 2000г. в правительство Российской Федерации и Госдуму Российской Федерации.

Одной из центральных проблем, стоящих перед Россией в ходе реформ, является обеспечение экономического роста на основе структурной перестройки экономики. Мировой опыт показывает, что эта цель достигается, прежде всего, путем привлечения значительных инвестиционных ресурсов в реальный сектор, а также организации механизма их эффективного использования.

Однако до сих пор эти задачи оказались реализованными явно не в должной мере. На лицо недостаточность объема инвестиций в реальный сектор, неотлаженность механизма перелива средств их финансового сектора в реальный, а нередко - низкая эффективность капиталовложений.

Имеется три главных обстоятельства, требующих коренного пересмотра государственной политики на рынке ценных бумаг.

Во-первых, проведение приватизации под лозунгом будущего повышения стоимости акций приватизированных предприятии предполагало осуществление уже с 1996-1997 гг. государственных мероприятии по массовому выводу новых акционерных обществ на фондовый рынок. Вместо этого преемственность государственной политики не была обеспечена, задача создания массового фондового рынка для приватизированных акционерных обществ даже не была поставлена. В итоге десятки миллионов акционеров и многие тысячи акционерных обществ ощущают себя Обманутыми государством, которое даже не попыталось завершить цели и задачи приватизации, а отсутствие возможности выхода на фондовый рынок резко ограничило привлечение инвестиций, особенно в реальный сектор экономики.

Во-вторых, фактическое создание узкого внутреннего рынка для десятка акций при сотнях "статистов" привело к тому, что фондовый рынок не имел значения для развития тысяч приватизированных акционерных обществ. Рынок развивался как узко спекулятивный нацеленный на интересы незначительного количества западных инвестиционных компаний с расчетами через оффшорные счета. Эта политика потерпела очевидный крах, и ее приоритеты должны быть изменены, в том числе в интересах противодействия утечке капитала за рубеж. Рынок с расчетами в рубля и в Росси должен стать основой развития обращения корпоративных ценных бумаг.

В-третьих, мировая практика показывает, что даже высокоразвитые страны (Япония), где сильный фондовый рынок не балансирует валютный рынок и банковскую систему, периодически попадает в ситуацию финансового кризиса. В России же отсутствие возможностей оттока средств с валютного рынка на фондовый стало одной из причин кризиса августа 1998г. Именно по этому нужны неотложные меры по восстановлению фондового рынка, а не только долгосрочные, отложенные на годы мероприятия.

В результате финансового кризиса 1998г. отчетливо выявились недостатки отечественного рынка ценных бумаг.

Слабая вовлеченность в рыночные операции ценных бумаг отечественных индивидуальных инвесторов;

недостаточная заинтересованность эмитентов в выходе на открытый рынок капиталов, непонимание возможностей рынка по привлечению капиталов, неумение самостоятельно подготовиться к выходу на рынок;

преобладающая ориентация участников рынка на спекулятивный доход, отсутствие интереса к долгосрочным инвестициям;

неотработанность системы взаимодействия органов государственного регулирования фондового рынка. Отсутствие антикризисного регулирования: неспособность государства результативно воздействовать на текущие процессы; постоянный конфликт государственных органов, регулирующих рынка ценных бумаг;

наличие пробелов и противоречий в нормативно-правовой базе фондового рынка; слабый контроль за выполнением уже имеющихся законодательных и нормативных актов по вопросам регулирования рынка ценных бумаг.

Для создания эффективных механизмов рынка ценных бумаг обеспечивающих поток инвестиций в реальный сектор экономики, необходим комплекс нормативно-законодательного организационного, экономического, политического, социально-психологического характера, направленный на создание динамично развивающейся устойчивой системы функционирования российского фондового рынка.

Кроме того, глобализация и интернационализация ставит перед регуляторами массу новых вопросов.

Как регулировать иностранных членов фондовой биржи?

Как правило, национальные биржи отвечают законодательствам тех стран, в которых установлены удаленные терминалы данной биржи?

Как должен относиться национальный регулирующий орган к иностранной бирже, которая хочет установить свои удаленные торговые терминалы в данной стране?

Насколько надежны процедуры расчетов и гарантии исполнения сделок, заключенных в наднациональном торговом пространстве?

Насколько безопасны торговые сети и интернет?

В этих условиях важной целью регулирующих органов является нахождение баланса между обеспечением динамичного развития национальной инфраструктуры финансового рынка (включая определенный протекционизм и помощь национальной инфраструктуре) и выполнением задач по обеспечению защиты интересов инвесторов и эмитентов.

При любом ответе на вызов глобализации страна, не желающая оказаться на задворках мировой экономики, должна выполнять ряд требований при проведении экономической политики.

Среди них: установление и поддержание макроэкономической стабильности; поэтапное введение юридических норм, соответствующих международным стандартам; обеспечение сбалансированности платежного баланса.

Для стран, в которых рыночные институты только формируются, особую значимость приобретают вопросы государственной, финансовой и налоговой дисциплины, а также контроль за движением капитала, нацеленный на минимизацию его вывоза в оффшорные зоны и мировые финансовые центры.

От решения проблем регулирования операций на финансовом рынке, в том числе внедрения единых международных стандартов, не уйти и государствам СНГ. Чем раньше займутся регулирующие органы этими проблемами, тем лучше. От этого зависит будущее развитие валютных и финансовых рынков государств СНГ.

Предполагается, что опыт наших коллег из промышленно развитых стран, прежде всего из США, может оказаться нам в этом вопросе неоценимую услугу. Тем более, что наше сотрудничество имеет уже и некоторые практические результаты. Например, контакты ММВБ с Нью-Йоркской фондовой биржей начали развиваться в середине 90-х годов, а три года назад мы в Нью-Йорке подписали меморандум о сотрудничестве. В рамках этого меморандума мы начали развитие образовательной программы - подготовили совместное учебное пособие для школьников, издали его в России массовым тиражом, распространили в школах ряда регионов страны. И это уже дает результаты: программой заинтересовались такие серьезные структуры, как, например, московская мэрия. Началась совместная работа, в том числе в рамках Института переподготовки управляющих кадров мэрии.

Состоявшееся 21 января 2000г. совещание представителей центральных банков и валютно-фондовых бирж стран СНГ наметило конкретные меры по развитию взаимодействия валютно-фондовых бирж.

Межгосударственному банку поручено обобщить опыт центральных (национальных) банков стран СНГ по созданию национальных расчетных систем на основе опыта стран СНГ, а также европейских государств "зоны евро" и разработать предложения по созданию системы межгосударственных платежей, базирующейся на национальных платежных системах стран СНГ.

При Национальной валютной ассоциации (Россия) сформирован на международной основе Координационный совет, который взял на себя функции по сбору и обмены информацией с целью:

Выработки рекомендаций по вопросам восстановления и развития взаимного товарооборота между странами СНГ;

Подготовки и предложений по унификации национальных законодательств и норм регулирования валютных рынков и рынков ценных бумаг;

Создание банка данных о состоянии валютных рынков стран СНГ, а также принимаемых нормативных актов по их регулированию;

Сбора информации и анализа практики использования национальных валют как средства платежа во внешнеторговых контрактах;

Разработки мер по внедрению международных стандартов и передовых технологий в проведении передовых биржевых валютных торгов и созданию условий для более активного использования национальных валют во взаимном обороте.

В апреле 2000г. в Москве была учреждена Международная ассоциация бирж стран СНГ (МАБ СНГ). Учредительные документы были подписаны, в частности, семью российскими биржами (Московской межбанковской валютной биржей, Нижнегородской валютно-фондовой биржей, Ростовской валютно-фондовой биржей, Сибирской межбанковской биржей, Уральской региональной валютной биржей и биржей Азиатско- валютно-фондовой биржей), а также восьмью биржами стран СНГ (Бакинской валютно-фондовой биржей, Белорусской валютно-фондовой биржей, Ереванской фондовой биржей, Казахстанской фондовой биржей, Крымской межбанковской валютной биржей, Таджикской межбанковской валютной биржей и Украинской межбанковской валютной биржей). Чуть позже к ассоциации присоединилась Киевская международная фондовая биржа. Таким образом, в ассоциацию входят 16 бирж из восьми стран СНГ, включая Азербайджан, Армению, Белоруссию, Грузию, Казахстан, Россию, Таджикистан и Украину.

Главной задачей МАБ СНГ должно стать содействие формированию единого биржевого пространства с использованием передовых технологий биржевой торговли. Нормализации потока денежных средств в национальных валютах между странами СНГ, внедрению международных стандартов рынка ценных бумаг в странах СНГ и взаимному признанию регистрации эмиссии ценных бумаг, сотрудничество государств - членов СНГ в направлении развития единого рынка капиталов и биржевого пространства.

3.2 Новые тенденции в развитии фондовых бирж

Главными факторами, определяющими развитие фондовых бирж на современном этапе, несомненно, являются снижение стоимости услуг бирж, устранение границ и барьеров, препятствующих конкуренции, реформы управления биржами, новые технологи и механизмы организации торговли.

Снижение издержек участников фондового рынка обуславливается ростом ликвидности рынков, широким распространением телекоммуникационных сетей. Существенным сокращением операционных расходов, снижением расходов которые несут "удаленные" или "периферийные" участники.

К факторам, которые устраняют барьер, препятствующие развитию конкуренции, безусловно, относятся автоматизация и развитие систем удаленного доступа, либерализация регулирования торговых систем и бирж, построения и использования комплексных сетей для фондовой торговли.

На сегодняшний день в числе наиболее важных изменений в сфере биржевой торговли следующие:

фондовый рынок становится основным структурообразующим элементом финансового сектора.

Банковский сектор уступил свое первенство в качестве механизма перераспределения финансовых средств фондовому рынку. В 1999г. по данным "Файненшл Таймс" (14.03.2000г.), банковские кредиты составляли всего 25 % средств, привлеченных промышленными компаниями и правительствами во всем мире. Значительная часть приходилась на фондовый рынок.

Меняется структура финансовых инструментов рынка и роль основных сегментов финансового рынка.

В частности, активно растет в абсолютном и относительном выражении сектор корпоративных ценных бумаг. Во-первых, благодаря сокращению государственных заимствований, во-вторых, роста трансграничных операций.

Нарастают масштабы глобального технологического перевооружения финансовых рынков на основе Интернет - технологий.

Интернет - технологии не только стирают национальные границы между финансовыми рынками. Они способствуют установлению непосредственных связей между инвесторами и эмитентами в не зависимости от их национальной принадлежности. Их применение стало одним из главных факторов развития финансовых рынков в последние годы ХХ века.

Возросла взаимосвязь между финансовым и реальным секторами экономики. Например, в США 60 % всего объема ежегодных инвестиций в экономику вкладывается в компании, связанные с информационными технологиями. Операции этих компаний по привлечению средств на фондовом рынке активно стимулирует научно-технический прогресс в реальном секторе.

Изменилась психология участников рынка.

Все более широкий круг частных лиц видит в операциях на финансовом рынке возможность выгодного и достаточно надежного размещения сбережений. В немалой степени этому способствует отлаженная и четкая система регулирования операций на рынке, обеспечение прав инвесторов.

Биржевая индустрия претерпевает серьезные изменения. Это связано с освоением новых рынков, внедрением новых инструментов, консолидацией и укрупнением организаций инфраструктуры, изменением принципов ведения бизнеса

В целом индустрия фондового рынка сейчас переживает драматическую пору перемен, обусловленных отчасти техническими и технологическими предпосылками, вызывающими глубокие изменения законодательного и регулирующего характера. Создание новых технологий ужесточает конкуренцию между инфраструктурными организациями, между региональными центрами, заставляет профессиональных участников рынка интенсивно развивать технологии с целью их удешевления, снижения издержек для клиентов и поиска новых эффективных форм управления.

Основные тенденции развития мировой биржевой индустрии таковы:

Интернационализация деятельности бирж. Технологические возможности, либерализация валютного регулирования, необходимость выдерживать натиск конкурентов заставляют биржи выходить за национальные рамки и предлагать свои услуги на внешнем рынке.

В рамках стратегического альянса Венская фондовая биржа и Немецкая биржа в ноябре 1999г. начали торговлю в единой системе электронных торгов Xetra. Восемь европейских фондовых бирж заявили о том, что они представят к осени общие правила торгов. Соглашение фондовых бирж Лондона, Франкфурта, Парижа, Амстердама, Милана, Мадрида и Цюриха состоялось после того, как Парижская, Амстердамская и Брюссельская биржи договорились о создании общей биржи Euronext, и таких примеров множество.

Универсализация деятельности бирж. Стремясь эффективно конкурировать на рынке финансовых услуг, биржи идут по пути предоставления своим клиентам максимально широкого спектра услуг. Происходит совмещение собственно организации торговли различными финансовыми инструментами с клиринговой деятельностью, предоставлением услуг по депозитарному и расчетному обслуживанию, широко спектра информационных услуг. Таким образом, биржи превращаются в универсальные институты финансового рынка.

Гонконгская фондовая и фьючерсная биржа, а также три клиринговые палаты объединились в одно организацию. Объединение будет называться Hong Kong Exchanges and Clearing Ltd.

Нарастание процесса слияний, коопераций, взаимного доступа, унификации правил торговли, обмена информацией в сфере традиционной биржевой торговли. Причины этих процессов видятся в резко усилившимся процессе глобализации и консолидации традиционного биржевого бизнеса в условиях возросшей конкуренции со стороны электронных и Интернет- систем.

Лондонская London Financial Futures and Options Exchanges(LIFFE) и Чикагская Chicago Mercantile Exchange (CME) договорились связать свои электронные системы дав возможность трейдрам работать одновременно на двух площадках.

Технологизация деятельности бирж и постепенное стирание граней между традиционными биржами и электронными внебиржевыми торговыми системами. Данная тенденция проявляется в стремлении бирж использовать систему электронной торговли, в отказе от голосовых торгов; по существу биржи превращаются в систему так называемых "торговых точек" (trading points), обслуживающих клиентов с помощью удаленных рабочих терминалов.

С ноября 1999г. большинство торговых сделок на Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE) официально осуществляются через специальную электронную систему Connect. Во втором квартале 2000г. все финансовые опционные контракты перейдут на электронную систему, а за ними, как ожидается, последую контракты на потребительские товары.

Коммерциоализация деятельности бирж. Коммерциоализация означает превращение бирж из организаций, принадлежащих членам биржи - брокерам и банкам и существующих на принципах некоммерческих организаций в обычные акционерные общества (выплачивающие дивиденды), акции которых обращаются на свободном рынке.

Традиционной концепцией является "нейтральная", "некоммерческая" природа биржи, которая не должна в своей деятельности преследовать целью получение прибыли. Фондовая биржа рассматривается как рынок, который создается профессиональными участниками "для себя", то есть для выполнения на нем своих задач по перераспределению финансовых ресурсов.

В этом своем качестве биржа должна обеспечить равенство всех участников на рынка и равный доступ к нему, информационную прозрачность, честность и справедливость ценообразования, отсутствие нечестных торговых практик, мониторинг и регулирование рынка и надзор за участниками с тем, чтобы уменьшить риски рынка и обеспечить его ликвидность.

Соответственно те платежи, которые вносят участники (создатели биржи), должны только покрывать затраты на ее содержание и развитие, при этом издержки, которые несут участники рынка на его поддержание, должны быть минимальными (биржа не должна получать прибыль и распределять ее). Для участников рынка биржа, которую они создали лишь инструментарий, лишь форма, дающая возможность выполнять свои функции по перераспределению денежных ресурсов (при этом форма, которая должна быть нейтральной по отношению ко всем участникам, что исключает владение биржей со стороны только части ее членов).

Именно "некоммерческая" концепция торговых систем, и частности фондовые биржи, была заложена в фундамент российского рынка ценных бумаг. На практике оказалось, что фондовые биржи в своем развитии должны выйти за рамки "некоммерческой" природы:

* во-первых, часть фондовых бирж не соответствуют этой концепции и являются и по своей организационно-правовой форме, и на практике коммерчески ориентированными (по отчету International Federation of Stock Exchanges (FIBV) за 1997 г. примерно 35 % бирж не являются неприбыльными организациями: около 40 % прибыли, получаемой биржами -- членами Федерации, распределяются в качестве дивидендов). Так, если в Северной Америке вся прибыль, как правило, реинвестируется в развитие биржи (“некоммерческий” взгляд на природу биржи), то в Южной Америке -- выплачивается в форме дивидендов;

во-вторых, диверсифицированной оказалась доходная база фондовых бирж (платежи членов бирж -- ежегодные взносы и платежи за совершение сделок -- составляли в 1997 г. не более 35 % их доходов). При росте объемов рынков и капиталоемкости бирж, при быстром усложнении технологий и управления и поддержание некоммерческой природы биржи (по сути, сметной, аппаратной) должно привести к резкому росту затрат в этой области, к немобильности бирж, к увеличению рисков рынков.

Корпоративную (по услугам, по сложности, по объемам генерируемых денежных потоков) структуру, ее развитие сложно и затратно финансировать на некоммерческой основе;

* в-третьих, решающим фактором, влияющим на изменение концепции фондовой биржи, является, как уже указывалось, острейшая конкуренция между ними, а также между биржами и организованными внебиржевыми рынками и альтернативными торговыми системами (конкуренция за объем, качество и стоимость услуг). До тех пор пока национальные финансовые рынки оставались относительно закрытыми ситуации, когда финансовые ресурсы, игроки, сделки, финансовые инструменты перемещаются к торговым системам -- конкурентам были не столь масштабными.

Как только рынки открылись для международных инвесторов (этот процесс особенно заметен с начала 60-х годов и был продолжен при дерегулировании в 80-х годах), обострилась конкуренция и была, по сути, технологическая революция в биржевом деле (компьютерные биржи с распределенным доступом к ним), быстро увеличилось количество торговых систем, в том числе находящихся в частной собственности, ставящих задачу снижения уровня издержек своих клиентов, если они проводят сделки через биржу. По мнению директора программы международной экономики Королевского института международных отношений Б. Стайла, “технология сделала многие функции маркет-мейкеров или специалистов излишними, многие европейские биржи переходят системы продвижения котировок к системе продвижения ордеров, чтобы снизить трансакционные издержки клиентов. Следующий шаг, чтобы иметь возможность конкурировать с другими электронными торговыми платформами, --значительное сокращение бюджетов бирж и их акционирование”

В годовом отчете FIBV (1995. Р. 8) отмечается, что “конкуренция меж- фондовыми биржами, вероятно, увеличивается благодаря тому факту, что биржи становятся все более клиентски и рыночноориентированными. Эта конкуренция несет и угрозы, и возможности, побуждая биржи стремиться на чужие рынки, и защищать свои”. В конце 1997 г. уже отмечалась “безжалостная борьба между биржами в попытках заполучить и в итоге монополизировать европейские рынки акций”

Экспертная оценка остроты международной конкуренции между бир-жами дана в исследовании Marketing and Communication, осуществленном в 1996г. По опросу, проведенному среди 35 фондовых бирж, только 4 % не идентифицировали конкурентов. Для 32 % бирж важнейшими конкурентами были зарубежные фондовые

рынки (в форме как депозитарных расписок, так и прямого листинга ценных бумаг) и альтернативные торговые системы.

Соответственно биржам приходится решать следующие задачи:

* позиционирование биржи на рынке -- рыночная ниша, виды рынков, продуктовый ряд, клиенты (члены биржи, эмитенты и инвесторы стали клиентами, поскольку обладали свободой выбора торговых систем), ценовая политика, максимальное удовлетворение потребностей клиентов и т.д.;

* рост и диверсификация доходов для покрытия затрат на развитие (биржевое дело становится все более капиталоемким; высокие темпы изменений информационных технологий и их технической и коммуникационной базы определяют необходимость постоянного обновления систем биржи и масштабных инвестиций). снижение расходов в условиях острой ценовой конкуренции и дефицита средств на развитие, ограничение издержек, которые несут ; члены биржи для поддержания рынка (в ином случае биржа становилась неконкурентоспособной);

* ведение биржевого маркетинга как условие успешной конкуренции фондовых бирж, разработка долгосрочных политик развития, стратегий поведения на рынке для удержания рыночной ниши.

Все эти задачи являются, по сути, задачами коммерческой организации, ничем не отличаются от тех целей, которые ставит перед собой крупная корпорация, и соответственно во все большей мере стала заявлять о себе тенденция к “коммерциализации” фондовых бирж.

Некоторые рынки изменили или находятся в процессе изменения своего юридического статуса с тем, что бы стать частными компаниями, преследующими (или не преследующими) цели получения прибыли.

Фондовые биржи также реструктурируют свой штат и департаменты с тем, чтобы придать им форму, повсе-местно принятую в обычных деловых корпорациях. Возникают структуры. связанные со стратегией, маркетингом. -промоушн” приглашаются внешние профессиональные менеджеры, не имевшие до этого опыта работы с биржами (или имевшие небольшой опыт).

В качестве примера приведем новую, “смешанную”, концепцию фондовой биржи, принятую в Бельгии в середине 90-х годов. “Фондовая биржа... существует в форме кооперативного общества с ограниченной ответственностью... Компании, участвующие в деятельности биржи, имеют право на часть капитале биржи в устанавливаемой ими пропорции... Фондовая биржа не преследует коммерческих целей. Она может распределять годовой дивиденд”.

Другие примеры.

* Биржи Латинской Америки, которые преобладающую часть прибыли распределяют среди владельцев биржи в качестве дивидендов.

* Только что было объявлено о слиянии Лондонской и Франкфуртской фондовых бирж; в соглашении о со-здании нового акционерного общества "Биржи IX-- international exchanges plc" указывается, что цель управления биржей -- максимизация стоимости акций, находящихся в собственности акционеров.

* Нидерланды -- биржа в Амстердаме стала акционерной компанией, 50% акций которой находятся в руках эмитентов и институциональных инвесторов (акции могут торговаться внутри группы инвесторов).

* В Италии с 1997 г. биржа стала акционерным обществом (ранее -- публичный институт, с органами управления, их членами и брокерами, являющимися государственными чиновниками, назначаемыми Министерством финансов).

* В Швеции фондовая биржа существует в составе холдинговой компании, цель которой повышение стоимости акций в интересах их собственников.

* В Индии значительная часть фондовых бирж существует в форме акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью.

* С 1996 г. в Австралии национальная биржа (Австралийская фондовая биржа) существует в форме акционерного общества, целью которого является получение прибыли, а акции обращаются на рынке.

В США эта тенденция названа процессом demutualization (выведение торговых систем из общего в частное владение). Не только целый ряд различных альтернативных торговых систем выражают свой интерес в регистрации в качестве ориентированных на прибыль бирж, но и большинство существующих фондовых бирж в течение последних месяцев выразили определенный интерес к получению статуса организации, целью которой является получение прибыли. На превращение коммерциализированную организацию настаивает и Нью-Йоркская фондовая биржа.

Так же коммерциализация - это прямое следствие внедрения компьютерных технологий. В настоящее время многие брокеры, устанавливая систему автоматического ввода клиентских заявок, по существу оказывают услуги, подобные услугам фондовой биржи. Чтобы конкурировать с такими брокерами, биржи вынуждены отказываться от традиционных форм работы как "закрытых клубов по интереса", существующим за счет клубных взносов участников. Они превращаются в бизнес - организации, которые предоставляют услуги практически любым участникам, выразившим готовность пользоваться этими услугами.

Руководство крупнейшей в Европе фондовой бирже London Stock Exchange (LSE) официально объявило о готовности преобразовать биржу в открытое акционерное общество и начать свободную продажу своих акций. Франкфуртская Deutsche Boerse планирует выпустить свои акции на биржу в первом полугодии 2000 года.

Среди разнообразных динамичных связей между зарубежными биржами следует выделить формирование биржевых альянсов, создание которых диктуется новыми технологическими возможностями и конкурентной борьбой за участников рынков.

В последнее время образуются биржевые альянсы, члены которых обязуются гармонизировать свои торговые системы, системы расчетов и т.д.

Сейчас можно говорить, по крайней мере, о двух складывающихся в Европе альянсах фондовых бирж: Лондонская биржа - Немецкая биржа - Венская биржа и Парижская биржа - Амстердамская биржа - Брюссельская биржа. В первом альянсе будет насчитываться около 670 участников. Суммарный оборот бирж, входящих в этот альянс, составил 1999г. 4,7 трлн. евро. Второй альянс объединит 245 участников, а оборот бирж, входящих в него, составил за 1999г. почти 4 трлн. евро.

Практически все ведущие биржи мира активно включились в процесс, логика которого в перспективе может привести к возможности совершения операций с наиболее ликвидными биржевыми инструментами с одного - двух рабочих мест. При этом система гарантий также приобретает все более глобальный характер благодаря введению перекрестного маржирования и снижения маржевых требований.

В этих условиях выжить может только тот биржевой механизм, который отвечает на основное требование глобализации: охватывать максимально возможную территорию, торговать в одной системе различными финансовыми инструментами быстро, эффективно и с минимальными затратами.

Также повышается роль альтернативных торговых систем.

Оценочные расчеты показывают, что в США в 1998 г. объем 22 % сделок с акциями в NASDAQ и 10 % сделок на биржах с листинговыми ценными бумагами и ценными бумагами иностранных (транснациональных) эмитен-тов совершаются при помощи альтернативных торговых систем. 57 % всех членов NASDAQ (в том числе все крупные участники) применяют альтернативные торговые системы для ведения бизнеса. 65 % крупных институтов и 39 % всех биржевых членов-совладельцев используют альтернативные торговые системы для работы с листинговыми ценными бумагами и ценными бумагами иностранных эмитентов. В ноябре 1998 г. Комиссия по ценным бумагам США опубликовала правила регулирова-ния альтернативных торговых систем. Ведется проработка регулирова-ния, позволяющая создавать новые и реорганизовывать старые биржи, которые смогут функционировать как коммерческие организации.

В условиях, когда снижение издержек участников приобретает принципиальное значение, некоторые биржи идут на интеграцию не только собственно функций по организации торговли, но и сопутствующих услуг и функций. В этом отношении показателен пример Амстердамской биржи, которая объединила в рамках единого холдинга Амстердамскую фондовую биржу, Европейскую опционную биржу и депозитарий (Necigef). В результате слияния образовалась инфраструктурная организация, предоставляющая участникам рынка полный комплекс услуг. По мере коммерциализации биржи, а точнее, биржевого холдинга, меняется и ее идеология. Прежнюю идеологию биржи можно в двух словах определить лозунгом: "биржа служит членам-совладельцам и защищает их интересы". При этом следует признать, что интересы всех членов-совладельцев биржи могут не совпадать и довольно часто идут вразрез с интересами биржи, поэтому далеко не всегда члены-совладельцы биржи к ней лояльны. В результате коммерциализации лозунг биржи меняется: "биржа служит своим клиентам и отстаивает свои интересы". При этом биржа должна предпринимать максимум усилий, чтобы ее клиенты были лояльными.

Полный комплекс услуг, предоставляемых своим участникам Амстердамской биржей, включает, в частности, организацию первичного рынка, вторичного рынка, клиринг и расчеты, депозитарное обслуживание, распространение информации (раскрытие). Таким образом, наряду с горизонтальной интеграцией (объединение различных рынков под одной "крышей") достигнута и вертикальная интеграция.

В настоящее время, когда процесс создания глобального финансового рынка стал реальностью, предоставляя эмитентам доступ к дешевым инвестиционным ресурсам, государственные органы регулирования должны учитывать то, что территориальные и национальные гра-ницы рынка постепенно стираются. Оценивая риски, которые несет инвесторам процесс интернационализации, органы регулирования сталкиваются с интересным феноменом - конкуренция бирж и торговых систем различных стран вызывает своеобразную конкуренцию среди них самих. Глобализация и интернационализация ставят перед государственными органами регулирования множество новых проблем и вопросов: неясно, как регулировать деятельность иностранных членов национальной фондовой биржи; насколько правила национальной биржи отвечают законодательству тех стран, в которых установлены удаленные терминалы данной биржи; как должен относиться национальный регулирующий орган к иностранной бирже, которая хочет установить свои удаленные торговые терминалы в данной стране; насколько надежны процедуры расчетов и гарантии исполнения сделок, заключенных в наднациональном торговом пространстве: насколько безопасны торговые сети и Интернет.

Несмотря на то, что проблемы выработки единых региональных и даже мировых унифицированных регулирующий фонд рынка пока остаются только прогнозами, наднациональные финансовые рынки становятся реальностью. Введение в 1999г. евро - весьма высокий фактор унификации, стандартизации с создания регионального паневропейского финансового рынка, чему способствует принятие Директив инвестиционных услуг. В этих условиях важной целью государственных органов регулирования становится нахождение баланса между динамичностью развития национальной инфраструктуры финансового рынка и выполнением статусных задач по обеспечению защиты интересов инвесторов и поддержанию доверия инвестором к рынкам капиталов.

3.3 Стратегия фондовых бирж в России в новых условиях

Анализ мировых тенденций развития рынка ценных бумаг страдал бы излишней абстракцией, если не попытаться оценить мировой опыт с точки зрения его использования в России. В настоящее время рынок ценных бумаг, как и вся российская экономика, поражен глубоким кризисом. Он был вызван целым комплексом как объективных, так и субъективных факторов. В России продолжают функционировать многие биржи и организаторы торгов, бедующее которых в настоящее время является весьма туманным.

Рассматривая проблему развития российского фондового рынка, следует выделить ее составные части - политику самих бирж и политику государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг.

Политика бирж. В России развитие фондовых бирж с точки зрения их рынков и технологической цепи происходило в двух направлениях - создание, во-первых, собственно фондовых бирж, во-вторых, универсальных институтов, формирующих рынки различных финансовых инструментов и валюты, обеспечивающих также участников полным набором услуг - от организации торгов до осуществления клиринга и обеспечения расчетов, как по ценным бумагам, так и по денежным средствам.

Примером первого направления является Российская торговая система (РТС), второго - Московская межбанковская валютная биржа. В настоящее время Российская торговая система создает Расчетную палату, усиливает свое взаимодействие с Депозитарно-клиринговои компанией и начинает выполнять функции организации расчетов по заключаемым сделкам (возможно, эти функции будут выполняться дочерней структурой - Расчетной палатой). Таким образом, организация рынка по принципу единой технологической цепочки, используемому первоначально только на ММВБ, развивается на всех ведущих фондовых площадках России (РТС, МФБ, СПВБ и т. д.). На сегодняшний день еще сохраняются различия в торгуемых инструментах. Если РТС продолжает оставаться организатором торгов по акциям, то некогда специализированные площадки по торговле акциями и облигациями (например, Московская фондовая биржа) пытаются организовать рынок валюты и рынок дериватов. (Пионерами универсальных фондовых бирж остаются ММВБ и СПВБ, которые с 1997г. организуют торги практически по всем видам финансовых инструментов и валюте.) В целом тенденция универсализация прослеживается и в России.

Сохраняются различия и в организационно-правовой форме организаторов торгов. В соответствии с действующим законодательством Российской Федерации и принципами государственного регулирования наложены жесткие ограничения на организационно-правовую форму отдельных видов профессиональных участников рынка ценных бумаг. Так, фондовая биржа создается только в форме некоммерческого партнерства (МФБ, РТС), в то время как организатором торговли может быть и закрытое акционерное общество. Именно поэтому ММВБ (закрытое акционерное общество), являющаяся по функциям полноценной фондовой биржей, обладает лицензией организатора торговли, (что, в общем, не мешает ей успешно развивать данный вид деятельности и конкурировать с полноценными фондовыми биржами).

Что касается технологического аспекта, то в данной области в России отмечается редкое единство - все биржи и торговые системы используют электронные торговые системы, а не механизм зального голосового аукциона. В плане регионального охвата все ведущие площадки России благодаря электронным технологиям организации торгов не ограничиваются только своими, регионами и пытаются более или менее успешно привлекать региональных участников. На ММВБ работают свыше ста региональных профессиональных участников нескольких десятков, регионов России, в семи городах функционируют представители ММВБ, обеспечивающие участникам доступ к торгам на ММВБ; в РТС также работают региональные участники; МФБ неоднократно декларировала свои региональные планы. Те региональные биржи, которые ориентируются только на профессиональных участников данного конкретного региона, стагнируют, несмотря порой на активную поддержку местных властей.

Таким образом, можно отметить, что на деятельность российских бирж влияют мировые достижения и тенденции. Это вселяет надежду, что именно рынок, то есть сами профессиональные участники, в перспективе выберет наиболее эффективные площадки, оказывающие более качественные услуги с меньшими издержками.

Политика государственных органов регулирования российского рынка ценных бумаг. В этой области налицо отставание России от мировых тенденций, а порой просто консервация отдельных моделей организации рынка, возраст которых насчитывает уже десятки лет. В качестве отдельных примеров можно привести особую приверженность российских регуляторов к некоммерческим партнерствам (так, фондовая биржа, клиринговый центр, некоторые виды депозитариев могут быть созданы только в рамках данной организационно-правовой формы) и патологическое недоверие к открытым акционерным обществам. Сохранены ограничения на совмещение ряда видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Нередко мнение профессиональных участников откровенно игнорируется регуляторами рынка ценных бумаг. Разумеется, не все то, к чему стремятся профессиональные участники, полезно для рынка ценных бумаг вообще, поскольку разные интересы у государственных органов, регулирующих рынок, и у различных профессиональных участников. Но если целиком игнорировать мнение последних, прикрываясь как щитом задачей защиты инвесторов, то можно полностью ликвидировать отдельные группы профессиональных участников.

Надежда на оптимистический прогноз российского рынка ценных бумаг и на сохранение и последующее развитие национальных институтов рынка ценных бумаг позволяет сделать вывод, что анализ мирового опыта в этой области не бесполезен для всех специалистов (как регулирующих рынок, так и работающих на нем).

Таким образом, мировые тенденции оказывают значительное влияние на деятельность финансовых институтов на рынках России.

По объему капитализации российский фондовый рынок сильно отстает от рынков европейских стран. По этому показателю Россия не всходит даже в первую двадцатку стран мира.

В месте с тем по количеству акционеров, прежде всего частных лиц, Россия занимает лидирующие позиции в мире: 27 % населения нашей страны являются акционерами. Поэтому показателю Россия уступает лишь Швеции и Дании обгоняя такие страны с высокоразвитыми фондовыми рынками, как США, Англия, Германия, Франция. В условиях глобализации мировых финансов возрастает потребность в углублении взаимодействия бирж стран СНГ и координации их работы, что будет способствовать росту обороту и повышению ликвидности для бирж России.

Но надо иметь ввиду еще один вызов современности: зарубежные биржевые альянсы проявляют значительный интерес к ценным бумагам России. В связи с этим стоит упомянуть о реализации проекта по созданию в Вене специальной биржи для торговли ценными бумагами стран Центральной, Восточной Европы и СНГ (New Euro Exchange - NEWEX) на основе альянса Немецкой биржи и Венской биржи.

Как можно подойти к решению этой проблемы?

На наш взгляд альянс бирж СНГ смог бы добиться равноправного сотрудничества с фондовыми площадками Запада. В этой связи возрастает и актуальность выработки единых стандартов и требований функционирования фондовых бирж, их приближения к международным стандартам.

Как можно оценит современное состояние биржевого рынка в странах СНГ?

К 2000г. основные биржевые институты России и стран СНГ в основном завершили первый этап своего развития:

биржи приобрели универсальный характер, они объединяют практически все основные сегменты финансового рынка;

произошло техническое перевооружение бирж. Биржи стран СНГ перешли на электронные технологии, что значительно расширило их операционные возможности.

Основным итогом первого этапа явилось то, что биржи как институт финансового рынка заметно укрепили свои позиции на ключевых сегментах финансового рынка. Их доля в обслуживании финансового оборота в настоящее время составляет в среднем порядка 50-60 %.

В настоящее время биржи вступают в новый этап развития. Среди важнейших требований нового времени следует выделить два момента:

во-первых, способность бирж отвечать требования конкуренции мирового финансового рынка;

во-вторых, способность бирж отвечать требованиям развития внутренней экономики, обеспечивать эффективное перераспределение финансовых ресурсов в интересах реального сектора.

Также экономические и управленческие факторы, обуславливающие коммерциализацию торговых систем, включая фонд биржи, действует и в России.

При этом они имеют еще более сильное влияние, так как российским биржам приходится действовать (на международном рынке биржевых услуг) в "догоняющем режиме”, пытаясь сохранить свою рыночную нишу на внутреннем рынке и создать базу для экспансии на восточноевропейские и центральноазиатские рынки.